☆行业分析☆ ◇港澳资讯600481 更新日期：2008-01-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：综合
【1.行业地位】
【截至日期】：2007-12-31
【截至日期】：2007-09-30
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600064｜南京高科｜ 3.44｜ 2.23｜ 77.89｜ 3｜ 8.94｜14｜1740.9｜ 1｜
｜600677｜航天通信｜ 3.26｜ 2.80｜ 28.05｜12｜ 23.79｜ 3｜877.39｜ 2｜
｜600846｜同济科技｜ 2.78｜ 2.14｜ 21.59｜17｜ 5.03｜25｜471.27｜ 3｜
｜600068｜ 葛洲坝 ｜ 16.65｜ 7.78｜206.71｜ 1｜ 75.33｜ 1｜282.71｜ 4｜
｜600770｜综艺股份｜ 4.05｜ 2.61｜ 13.70｜29｜ 5.05｜24｜198.01｜ 5｜
｜000881｜大连国际｜ 3.09｜ 2.47｜ 35.01｜ 9｜ 12.30｜ 7｜194.47｜ 6｜
｜600622｜嘉宝集团｜ 3.34｜ 2.70｜ 16.95｜23｜ 6.93｜20｜143.38｜ 7｜
｜600481｜双良股份｜ 6.12｜ 2.89｜ 27.83｜13｜ 22.05｜ 4｜139.48｜ 8｜
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｜600252｜中恒集团｜ 2.17｜ 1.25｜ 11.44｜32｜ 2.08｜36｜ 90.56｜ 9｜
｜600872｜中炬高新｜ 7.24｜ 6.61｜ 22.42｜15｜ 7.73｜17｜ 78.14｜10｜
｜000758｜中色股份｜ 5.81｜ 3.71｜ 45.90｜ 8｜ 32.58｜ 2｜ 73.51｜11｜
｜000915｜山大华特｜ 1.80｜ 1.33｜ 9.83｜36｜ 3.22｜33｜ 69.63｜12｜
｜600551｜科大创新｜ 0.75｜ 0.48｜ 2.74｜44｜ 0.84｜40｜ 69.24｜13｜
｜000056｜ 深国商 ｜ 2.21｜ 0.99｜ 8.73｜37｜ 0.34｜45｜ 59.39｜14｜
｜000010｜SST华新 ｜ 1.47｜ 0.68｜ 2.45｜45｜ 0.55｜43｜ 53.79｜15｜
｜600805｜悦达投资｜ 5.45｜ 3.71｜ 78.00｜ 2｜ 12.16｜ 8｜ 52.84｜16｜
｜600108｜亚盛集团｜ 14.41｜ 12.18｜ 34.87｜10｜ 6.64｜22｜ 51.79｜17｜
｜000415｜汇通集团｜ 3.00｜ 1.95｜ 13.59｜30｜ 2.72｜35｜ 46.82｜18｜
｜000948｜南天信息｜ 1.61｜ 0.75｜ 12.62｜31｜ 10.19｜11｜ 45.10｜19｜
｜600621｜上海金陵｜ 5.24｜ 4.03｜ 18.51｜21｜ 8.94｜13｜ 32.66｜20｜
｜600260｜凯乐科技｜ 2.64｜ 2.07｜ 18.56｜20｜ 8.04｜16｜ 21.26｜21｜
｜600468｜百利电气｜ 3.17｜ 1.25｜ 8.69｜38｜ 6.08｜23｜ 20.02｜22｜
｜600832｜东方明珠｜ 19.26｜ 9.44｜ 69.56｜ 5｜ 10.74｜ 9｜ 20.01｜23｜
｜000652｜泰达股份｜ 10.54｜ 7.11｜ 59.64｜ 6｜ 10.53｜10｜ 18.68｜24｜
｜000551｜创元科技｜ 2.42｜ 1.45｜ 18.48｜22｜ 12.79｜ 5｜ 14.28｜25｜
｜600724｜宁波富达｜ 4.45｜ 2.54｜ 21.42｜18｜ 9.93｜12｜ 13.18｜26｜
｜600093｜禾嘉股份｜ 3.22｜ 1.58｜ 8.21｜39｜ 1.68｜38｜ 12.61｜27｜
｜600661｜交大南洋｜ 1.74｜ 0.99｜ 11.16｜33｜ 4.13｜28｜ 6.47｜28｜
｜002077｜大港股份｜ 2.52｜ 0.84｜ 14.76｜27｜ 7.61｜18｜ 2.33｜29｜
｜600082｜海泰发展｜ 3.23｜ 1.92｜ 18.88｜19｜ 4.08｜30｜ 2.27｜30｜
｜600883｜博闻科技｜ 2.36｜ 1.50｜ 3.74｜43｜ 0.61｜42｜ ｜31｜
｜000403｜S*ST生化｜ 2.12｜ 1.01｜ 16.48｜24｜ 4.49｜26｜ ｜32｜
｜000975｜S科学城 ｜ 5.33｜ 2.30｜ 10.57｜35｜ 0.53｜44｜ ｜33｜
｜000407｜胜利股份｜ 3.57｜ 2.96｜ 22.62｜14｜ 8.53｜15｜ ｜34｜
｜600382｜广东明珠｜ 1.71｜ 1.06｜ 15.35｜26｜ 4.23｜27｜ ｜35｜
｜600624｜复旦复华｜ 3.45｜ 2.50｜ 10.62｜34｜ 3.53｜32｜ ｜36｜
｜600683｜银泰股份｜ 2.82｜ 2.24｜ 13.76｜28｜ 4.13｜29｜ ｜37｜
｜600733｜ S前锋 ｜ 1.98｜ 0.76｜ 8.09｜40｜ 0.65｜41｜ ｜38｜
｜000931｜ 中关村 ｜ 6.75｜ 4.35｜ 70.62｜ 4｜ 12.34｜ 6｜ ｜39｜
｜000722｜金果实业｜ 2.68｜ 1.81｜ 21.87｜16｜ 3.69｜31｜ ｜40｜
｜600645｜ST望春花｜ 3.25｜ 1.67｜ 5.87｜42｜ 3.16｜34｜ ｜41｜
｜600855｜航天长峰｜ 2.93｜ 2.33｜ 7.85｜41｜ 2.06｜37｜ ｜42｜
｜600648｜ 外高桥 ｜ 7.45｜ 1.12｜ 50.33｜ 7｜ 6.66｜21｜ ｜43｜
｜600777｜新潮实业｜ 6.25｜ 4.93｜ 32.39｜11｜ 7.58｜19｜ ｜44｜
｜600209｜ ST罗顿 ｜ 4.39｜ 2.24｜ 16.16｜25｜ 1.40｜39｜ ｜45｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 双良股份 ｜ 6.12｜ 2.89｜ 27.83｜13｜ 22.05｜ 4｜139.48｜ 8｜
｜ 行业平均 ｜ 4.54｜ 2.78｜ 27.66｜ ｜ 8.59｜ ｜ 82.45｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 34.92｜ 3.96｜ 0.65｜ ｜ 156.66｜ ｜ 69.18｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-01-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-1.53 ｜4.15 ｜-3.04 ｜8.49 ｜
｜1个月 ｜15.53 ｜23.48 ｜8.49 ｜23.71 ｜
｜3个月 ｜13.10 ｜45.41 ｜-12.35 ｜12.79 ｜
｜6个月 ｜82.27 ｜94.13 ｜35.79 ｜58.36 ｜
｜年初至今｜8.47 ｜8.33 ｜0.55 ｜14.51 ｜
｜1年 ｜241.23 ｜266.17 ｜90.38 ｜256.33 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年家电行业研究报告:家用电器行业城 ｜文章日期｜2008-01-16｜
｜ ｜ 乡并举 黑白共进 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 家电行业的本质--规模和品牌决定产业链的话语权。家电行业的｜
｜ ｜投资价值归根结底可以概括为两方面：行业需求是否可持续快速成长｜
｜ ｜？ ｜
｜ ｜ 行业竞争格局演变是否有利于盈利能力的稳定、提升？ ｜
｜ ｜ 08年国内家电市场将持续快速增长，呈现难得的"城乡并举"局面｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 城镇市场更新换代明显加快、"家电下乡"政策促使农村市场快速｜
｜ ｜启动。 ｜
｜ ｜ 而增速最快、预期最明确的是彩电和冰箱行业。 ｜
｜ ｜ 08年人民币加速升值、钢材涨价、节能环保政策日益严格，行业｜
｜ ｜的成本压力加大、技术壁垒提升，行业将加速集中，且出口市场集中｜
｜ ｜度提升将快于国内市场。这有利于龙头企业的持续快速发展，弥补由｜
｜ ｜于全球产业转移趋缓造成的行业出口增速下滑的压力。 ｜
｜ ｜ 08年白电行业仍处于景气上升期，行业龙头企业的增长更多在于｜
｜ ｜需求增长和集中度提升带来的规模快速增长，盈利能力有望维持，但｜
｜ ｜提升仍是渐进的过程，而中央空调业务将成为利润增长的主要来源。｜
｜ ｜ 08年奥运会和数字高清信号的播出将带动彩电需求快速增长，预｜
｜ ｜计整体收入同比增长25%。液晶面板供给略紧但整体趋于均衡、面板 ｜
｜ ｜价格趋稳，行业景气度有望企稳反弹，那些具备技术、规模和品牌优｜
｜ ｜势的企业成长空间很大。 ｜
｜ ｜ 08年应把握、关注五条投资线索：确定性增长的白电行业龙头、｜
｜ ｜彩电行业企稳反弹的最大受益者、资产注入预期、"家电下乡"政策的｜
｜ ｜最大受益者、业绩大幅恢复性改善的公司。 ｜
｜ ｜ 作为充分竞争的行业，注定只有少数企业方可持续成长，我们给｜
｜ ｜予行业整体"中性"的评级，但受益于内需增长和行业集中度提升的确｜
｜ ｜定性增长前景和估值优势，龙头企业具备很好的长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 我们重点推荐：格力电器、青岛海尔、美的电器、海信电器。 ｜
｜ ｜ 行业趋势和投资线索 ｜
｜ ｜ 作为充分竞争的耐用消费品行业，我们应当如何看待家电行业的｜
｜ ｜投资价值？ ｜
｜ ｜ 基于对家电行业本质的认识--规模和品牌决定产业链的话语权。｜
｜ ｜在众多影响家电行业发展的因素中，我们认为：家电行业的投资价值｜
｜ ｜归根结底可以概括为两点： ｜
｜ ｜ 行业需求是否可持续快速成长？行业竞争格局演变是否有利于盈｜
｜ ｜利能力的稳定提升？需求成长的作用勿庸多言，对于充分竞争的消费｜
｜ ｜品行业来说，行业竞争格局是关键，行业集中度越高，企业对上下游｜
｜ ｜的议价能力就越强，抵御成本压力和推进技术创新的能力也越强，也｜
｜ ｜就越可能获取持续的成长。 ｜
｜ ｜ 确定性成长与结构性分化的一年 ｜
｜ ｜ 在全球经济面临不确定性的08年，在人民币加速升值、钢材涨价｜
｜ ｜、环保节能提升成本压力和行业技术壁垒的08年，在市场对许多行业｜
｜ ｜的投资前景存在较大分歧的08年，我们认为家电行业具备两个很具吸｜
｜ ｜引力的特质： ｜
｜ ｜ 家电行业受宏观调控的影响更小，消费升级趋势和中国制造业稳｜
｜ ｜固的全球优势使行业成长更具确定性。虽难以提供过于超额的收益，｜
｜ ｜但是，08年，确定性成长是关键；..家电行业的静态估值水平仍具一｜
｜ ｜定优势，更关键的是，行业处于景气上升期、消费品牌的可持续成长｜
｜ ｜特性等使估值更具优势。 ｜
｜ ｜ 当然，作为充分竞争性行业，注定只有少数企业方可持续分享行｜
｜ ｜业成长，尤其是08年，家电行业的结构性分化将加速进行： ｜
｜ ｜ 1、内需快速增长、出口进入平稳增长期： ｜
｜ ｜ 内需的两个驱动因素：城市市场更新换代加快、农村市场快速启｜
｜ ｜动。08年国内家电市场将呈现难得的"城乡并举"、高端与中低端产品｜
｜ ｜并行的发展格局。更关键的是，增速超预期的可能性很大。 ｜
｜ ｜ 出口的两个重要驱动因素：全球家电产业向中国转移驱缓、全球｜
｜ ｜家电需求处于平稳增长期。08年家电行业出口增速极可能回落，进入｜
｜ ｜平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 2、行业整合加速、出口市场提升速度快于国内市场 ｜
｜ ｜ 品牌消费趋势、成本压力、技术壁垒提升促使行业向具备规模和｜
｜ ｜品牌优势的龙头企业加速集中。 ｜
｜ ｜ 由于出口市场成本压力更大、海外客户转移OEM订单更容易等原 ｜
｜ ｜因，08年出口市场集中度的提升将快于国内市场。 ｜
｜ ｜ 我们的投资线索 ｜
｜ ｜ 基于对宏观经济和家电行业结构性变化的认识，我们认为：对于｜
｜ ｜08年的家电行业，应重点把握、关注以下几条投资线索： ｜
｜ ｜ 投资线索一：竞争优势稳固的白电行业龙头企业仍是长期价值投｜
｜ ｜资之首选 ｜
｜ ｜ 投资线索二：把握彩电行业企稳反弹过程中最大、最稳定的受益｜
｜ ｜者 ｜
｜ ｜ 投资线索三：关注资产注入带来的外延式增长 ｜
｜ ｜ 投资线索四：关注"家电下乡"政策的最大受益者 ｜
｜ ｜ 投资线索五：谨慎关注业绩恢复性增长潜力极大、运营趋于稳健｜
｜ ｜的公司 ｜
｜ ｜ 内需：城乡并举、快速增长 ｜
｜ ｜ 在转变经济增长方式的大背景下，08年内需增长成为主题。家电｜
｜ ｜作为我国居民的主要消费产品，近年来持续快速增长，且家电消费增｜
｜ ｜速快于社会消费品零售额增速。08年，我国家电市场将呈现出难得的｜
｜ ｜"城乡并举"局面，城市市场和农村市场同时快速增长，高端和中低端｜
｜ ｜产品并行。 ｜
｜ ｜ 城市家电市场：更新换代明显加快 ｜
｜ ｜ 目前城市家电市场除空调和小家电还处于普及率提升期之外，其｜
｜ ｜余主要家电需求以更新换代为主。我们可以将更新换代分为两类：产｜
｜ ｜品的正常生命周期影响的"正常更新换代"、产品升级影响的"提前更 ｜
｜ ｜新换代"。"提前更新换代"是推动城市家电需求超常规增长的重要因 ｜
｜ ｜素，这个趋势已经出现，08年后将继续强化。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据07年1-9月数，其中白电为中怡康数据，代表城市 ｜
｜ ｜市场情况；彩电为isuppli数据，代表全国市场情况。高端产品分别 ｜
｜ ｜为：多门/对开门冰箱、滚筒洗衣机、变频空调、平板电视。其中： ｜
｜ ｜图3数据为销售额，图4数据为销量。 ｜
｜ ｜ "家电下乡"：加速前行 ｜
｜ ｜ 我国农村家庭2.3亿户，与城市家庭数相当，但家电普及情况尚 ｜
｜ ｜处于城市市场80年代中期水平，潜在提升空间极其巨大，关键是农村｜
｜ ｜家电消费何时启动？ ｜
｜ ｜ 在消费水平提升、用电环境改善、消费理念改变的影响下，农村｜
｜ ｜已基本具备了家电需求全面启动的条件。而07年底开始实施的"家电 ｜
｜ ｜下乡"政策将促使农村家电市场快速启动，成为超预期增长的重要因 ｜
｜ ｜素。其中，受益最大的是在农村市场普及率最低、增长潜力最大的冰｜
｜ ｜箱需求；而彩电在农村的普及率较高，虽仍有一定增长空间，有利于｜
｜ ｜国内彩电企业消化CRT产能，更顺利的推进产业结构转型，但对彩电 ｜
｜ ｜企业的整体业绩影响较小。 ｜
｜ ｜ 从07年11月开始的"家电下乡"政策，采取财政补贴、生产企业和｜
｜ ｜流通企业招标的方式，将降低农民的购买成本，加快农村家电市场的｜
｜ ｜启动步伐，该政策有几个特点： ｜
｜ ｜ 1、推进速度很快。07年11月26日宣布开始试点招标，12月20日 ｜
｜ ｜公布中标结果、12月25日公布实施细则，08年5月前即结束试点，试 ｜
｜ ｜点区域为山东、河南和四川三省，试点产品为冰箱（冷柜）、彩电和｜
｜ ｜手机三类。如试点顺利，08年将在全国铺开，并扩展到洗衣机、空调｜
｜ ｜等产品。 ｜
｜ ｜ 2、补贴力度较大，细则较合理。补贴额为农民购买价格的13%，｜
｜ ｜且运用网络信息管理系统核对农民和企业提供的产品标识卡，促进补｜
｜ ｜贴及时、合理发放。 ｜
｜ ｜ 3、对生产企业和流通企业设置进入门槛。生产企业中标极少， ｜
｜ ｜中标的冰箱企业仅8家，冰柜企业6家，彩电企业6家，手机企业6家。｜
｜ ｜同时，渠道招标中除国美、苏宁等专业渠道外，各中标生产企业的销｜
｜ ｜售公司也都中标，这些都将促使农村家电市场加速向少数品牌集中。｜
｜ ｜ 4、企业的盈利能力能保证。虽然此次政策只针对低端产品：冰 ｜
｜ ｜箱在2000元以内，彩电在1500元以内，手机在1000元以内。但由于集｜
｜ ｜中招标下型号相对单一，企业的毛利率可维持、加之运营费用更低，｜
｜ ｜有助于企业提升盈利水平。 ｜
｜ ｜ 我们认为："家电下乡"政策受益最大的是冰箱行业，冰箱行业中｜
｜ ｜受益最大的是具备品牌优势和在农村市场准备充分的企业，这也是08｜
｜ ｜年及之后家电行业持续快速增长的源泉，也是我们需要关注的重要的｜
｜ ｜投资线索。 ｜
｜ ｜ 出口：产业转移趋缓、平稳增长 ｜
｜ ｜ 出口占我国家电行业的半壁江山，08年全球经济面临放缓的不确｜
｜ ｜定性，影响我国家电出口的前景。我们认为：全球家电需求处于稳定｜
｜ ｜增长期，且由于全球家电产业向中国转移趋缓，我国家电行业出口增｜
｜ ｜速将下滑，进入平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 全球家电需求：处于平稳增长期 ｜
｜ ｜ 中国是全球最大的家电需求国，占全球的20%左右，欧洲、北美 ｜
｜ ｜、日本等发达国家占全球的50-60%。发达国家家电市场比较成熟，整｜
｜ ｜体处于平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 除中国外，全球家电的增长点主要在于：南美、印度、俄罗斯、｜
｜ ｜中东、非洲等新兴市场。根据日本电机工业会的研究，预计2006-201｜
｜ ｜0年间，发达国家家电需求年增长率仅为0.3%，而新兴四国BRICs为6.｜
｜ ｜6%。但由于新兴市场占全球家电需求比例较低（20%以内），其高速 ｜
｜ ｜增长并不能改变全球市场整体处于平稳增长期的趋势：预计各主要家｜
｜ ｜电产品的需求年均增长1.6-3.7%。 ｜
｜ ｜ 注：图8为日本电机工业会于07年12月发布的"全球62个主要国家｜
｜ ｜和地区7种白电产品的年度销量及预测"数据 ｜
｜ ｜ 全球产业转移：小家电持续、白电趋缓 ｜
｜ ｜ 在全球家电需求处于平稳增长期的情况下，前期我国家电出口快｜
｜ ｜速增长的一个主要原因在于全球家电产业加速向中国转移。但是，这｜
｜ ｜一趋势正发生变化，预计今后小家电的转移将持续、白电的转移趋缓｜
｜ ｜、彩电将持续转移（但台湾企业在中国设立的工厂占较大比例）。 ｜
｜ ｜ 根据日本富士经济（Fuji Keizai）的研究：目前日本厂商在基 ｜
｜ ｜本完成向中国转移中低端产品制造之后，倾向于在日本国内生产高端｜
｜ ｜产品；而欧美厂商为适应白电本土化需求和本土供应的特点，继向中｜
｜ ｜国转移产能之后，正把白电制造逐渐转移至东欧、中南美；小家电生｜
｜ ｜产向中国转移的趋势还在持续且在加强。 ｜
｜ ｜ 一个最有力的数据就是：目前欧洲市场的空调和美国市场的窗机｜
｜ ｜有90%以上都来自于中国，今后持续转移的空间有限。因此，虽然全 ｜
｜ ｜球家电向中国转移还将继续，但空间已缩小，今后行业出口增长主要｜
｜ ｜取决于全球家电需求本身的增长，将进入平稳增长期，但企业的出口｜
｜ ｜增速还取决于行业集中度的提升情况。 ｜
｜ ｜ 行业加速集中：出口市场快于国内市场 ｜
｜ ｜ 在宏观经济波动和结构性调整的环境下，08年家电行业面临较大｜
｜ ｜的成本压力：人民币加速升值、钢材涨价、劳动力成本上升、加息、｜
｜ ｜出口退税率可能下调，以及由于节能环保政策日益严格带来的行业技｜
｜ ｜术壁垒提升。对此，我们并不认为成本压力和行业技术壁垒提升将使｜
｜ ｜行业竞争力下降，相反的是，行业将在整合、集中的过程中更好的发｜
｜ ｜展。我们认为：08年白电行业的集中度将加速提升，而且出口市场集｜
｜ ｜中度提升速度将快于国内市场。 ｜
｜ ｜ 成本压力加大 ｜
｜ ｜ 08年家电行业面临较大的成本压力，对行业影响最大的成本压力｜
｜ ｜是：人民币升值和钢材涨价。 ｜
｜ ｜ 注：以上含压缩机等部件用钢情况；整机成本计算方式：零售价｜
｜ ｜格扣除工厂和渠道的平均毛利；以上仅为粗略估算，也未考虑向上游｜
｜ ｜转嫁和采购周期等因素。 ｜
｜ ｜ 节能环保政策促进优胜劣汰 ｜
｜ ｜ 节能环保成为我国经济结构性调整的重点已勿庸置疑，且07年以｜
｜ ｜来执行力度迅速加强。家电是能耗大户，电子垃圾也是重要的污染源｜
｜ ｜，我国以及世界各国针对家电的节能和环保政策日益严格，这不仅将｜
｜ ｜提升家电企业的生产成本，更重要的是将提升行业技术门槛，加快优｜
｜ ｜胜劣汰的过程，促进行业集中度的提升。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据中为世界大型企业联合会02年的调查数据；其中的｜
｜ ｜"单位产出的劳动成本"为考虑劳动生产率后的成本；以美国为标准的｜
｜ ｜100。 ｜
｜ ｜ 成本压力和技术壁垒提升虽然不改中国家电行业的整体竞争优势｜
｜ ｜，但是，缺乏规模和技术优势的二三线品牌生存压力加大，行业将加｜
｜ ｜速整合。而且，我们认为：出口市场的集中度提升将快于国内市场，｜
｜ ｜尤其是空调市场。其内在原因在于： ｜
｜ ｜ 人民币加速升值下，出口市场面临的成本压力更直接、幅度更大｜
｜ ｜； ｜
｜ ｜ 以OEM订单为主的出口市场，海外厂商转移订单更灵活； ｜
｜ ｜ 我国出口市场集中度较低、潜在提升空间巨大，尤其是空调市场｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据为中华商务网07年1-10月销量份额。 ｜
｜ ｜ 因此，在成本压力和节能环保政策压力下，08年家电行业将加速｜
｜ ｜集中，这给行业中的龙头企业带来更多的发展机遇，获取高于行业平｜
｜ ｜均水平的增长。 ｜
｜ ｜ 08年：白先黑后、黑白共进 ｜
｜ ｜ 08年白电行业仍将维持较高的景气度，且仍将高于黑色家电，但｜
｜ ｜彩电行业的景气度有望企稳反弹，行业将呈现"黑白共进"的格局。同｜
｜ ｜时，白电行业结构性分化也更趋明显：强者越强、弱者越弱的格局已｜
｜ ｜成必然并将加速。 ｜
｜ ｜ 空调行业：分享寡头垄断优势的一年 ｜
｜ ｜ 我国空调产量已占全球71%以上，且其中80%为国内企业所占据，｜
｜ ｜我国空调行业有很强的全球定价能力，格力、美的的寡头垄断优势已｜
｜ ｜很明显，08年还将继续强化，并将分享寡头垄断优势带来的业绩快速｜
｜ ｜成长。 ｜
｜ ｜ 国内持续快速增长、出口增速下滑 ｜
｜ ｜ 我国家用空调行业近年来除内销在05、06年短暂下滑外，内外销｜
｜ ｜均保持快速增长。07冷冻年，空调内销和出口分别同比增长16.3%、1｜
｜ ｜3.6%。在促使07年空调内销快速增长的因素中，除气候炎热和房地产｜
｜ ｜销售快速增长外，消费水平的持续提升是关键。 ｜
｜ ｜ 08年影响空调国内需求的积极因素并未改变：一二级城市更新换｜
｜ ｜代需求增加、三四级城市持续快速普及，且在扩大内需的背景下这些｜
｜ ｜因素还将强化，预计2010年前我国家用空调销量将保持8.5-10%的年 ｜
｜ ｜增长。不过影响空调短期需求的还有两个不确定因素：新房销售情况｜
｜ ｜和气候。我们对08年空调需求的看法是： ｜
｜ ｜ 内销将重归快速增长通道。如08年新房销售增速回落，谨慎预计｜
｜ ｜08年增速为10%；如08年房地产市场销售仍快速增长，且夏季气候持 ｜
｜ ｜续炎热，乐观预计增速为15%。同时，收入增长将明显快于销量增长 ｜
｜ ｜，且销量增长存在向上的较大弹性。 ｜
｜ ｜ 出口进入平稳增长期。在全球产业转移趋缓的影响下，我国空调｜
｜ ｜出口将难以保持前期的快速增长，08年面临增速下调压力，但成本压｜
｜ ｜力和技术壁垒提升将促使行业加速向龙头企业集中。 ｜
｜ ｜ 行业加速集中、寡头垄断优势持续 ｜
｜ ｜ 国内家用空调市场上，格力和美的的寡头垄断优势持续强化，07｜
｜ ｜年1-10月两家企业的市场份额为51.8%，同比提升5.8个百分点。08年｜
｜ ｜空调龙头企业的增长空间来自两方面：（1）在国内市场分享行业需 ｜
｜ ｜求快速增长和行业集中度提升带来的快速成长；（2）在出口市场分 ｜
｜ ｜享行业集中度加速提升带来的成长。 ｜
｜ ｜ 家用空调出口市场上，龙头企业成长空间仍很大。07年1-10月，｜
｜ ｜格力、美的、海尔占出口的39.4%，同比提升1个百分点，但仍远低于｜
｜ ｜国内市场，潜在提升空间仍很大。且凭借优异的品质和领先的规模，｜
｜ ｜行业加速集中的趋势不可逆转。 ｜
｜ ｜ 同时，中央空调业务也是空调龙头企业提升盈利能力的关键。预｜
｜ ｜计中央空调行业未来几年年增长20%。格力、美的、海尔在中央空调 ｜
｜ ｜上发展已久，增长快速，在中央空调行业持续整合的背景下，今后有｜
｜ ｜望持续为企业提供新增长点。 ｜
｜ ｜ 滚筒洗衣机的出现为洗衣机行业注入了生机和活力，国内洗衣机｜
｜ ｜企业如果不能在滚筒洗衣机市场取得突破，就很难持续成长为行业领｜
｜ ｜先企业。但在滚筒洗衣机领域，LG、三星等外资品牌具备很强的优势｜
｜ ｜，在国内市场和出口市场均占据70%左右的市场份额。国内企业在滚 ｜
｜ ｜筒洗衣机领域唯一做得最好的就是海尔，其余仅小天鹅和美菱有部分｜
｜ ｜的滚筒洗衣机出口。 ｜
｜ ｜ 在洗衣机行业，我们尤其看好海尔洗衣机业务的发展前景，以及｜
｜ ｜海尔电器从港股回归A股的前景。同时，美的电器在洗衣机领域的大 ｜
｜ ｜力拓展和小天鹅专注洗衣机业务的努力都值得关注和期待。 ｜
｜ ｜ 随着国内平板电视的增长点转向三四级市场，加之外资品牌通过｜
｜ ｜降价提升市场份额的空间有限，国内彩电企业将能继续维持并提升市｜
｜ ｜场份额。同时，由于台湾厂商大举进入液晶电视OEM市场，我们对国 ｜
｜ ｜内彩电企业的出口业务并不乐观。 ｜
｜ ｜ 但是，出口业务一直以来就不是盈利的主要来源，对整体利润的｜
｜ ｜影响较小。 ｜
｜ ｜ 基于以上对行业需求和竞争格局的认识，我们认为：08年彩电需｜
｜ ｜求快速增长的预期明确，行业景气度在前期低点水平上有望企稳反弹｜
｜ ｜，那些具备技术、规模和品牌优势，以及运营稳健的企业业绩存在极｜
｜ ｜大的增长潜力。 ｜
｜ ｜ 行业策略与重点公司推荐 ｜
｜ ｜ 影响家电行业投资价值的关键因素是：持续成长的确定性程度和｜
｜ ｜估值优势。 ｜
｜ ｜ 从估值水平看，目前家电行业中白电行业，尤其是空调行业08年｜
｜ ｜PE处于市场中等偏下水平，且龙头企业持续快速成长预期明确。更关｜
｜ ｜键的是，行业处于景气上升期、消费品牌的可持续成长特性等使估值｜
｜ ｜更具优势。 ｜
｜ ｜ 从成长的确定性程度看，家电行业受宏观调控的影响更小，且消｜
｜ ｜费升级趋势和中国制造业的全球优势使行业成长更具确定性。而在08｜
｜ ｜年，确定性成长是关键。我们重申对08年家电行业投资线索的看法：｜
｜ ｜ 线索一：竞争优势稳固的白电行业龙头企业仍是长期价值投资的｜
｜ ｜首选。这些企业是成本压力和技术壁垒提升的最大受益者：格力电器｜
｜ ｜、青岛海尔、美的电器。 ｜
｜ ｜ 线索二：彩电行业企稳反弹时存在极好的结构性机会。作为竞争｜
｜ ｜激烈、技术创新较快的彩电行业，具备技术、规模和品牌优势，以及｜
｜ ｜运营稳健的彩电企业才值得长期持有：海信电器。 ｜
｜ ｜ 线索三：关注资产注入带来的外延式增长：青岛海尔、美的电器｜
｜ ｜、ST科龙。 ｜
｜ ｜ 线索四：关注"家电下乡"政策的受益者。农村市场的快速启动和｜
｜ ｜政策设置的门槛使得只有少数企业才能受益于农村市场的广阔前景：｜
｜ ｜青岛海尔 ｜
｜ ｜ 线索五：谨慎关注业绩恢复性增长潜力极大、运营趋于稳健的企｜
｜ ｜业：ST科龙、美菱电器、小天鹅、四川长虹等。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 广东省彩电出口大幅减少 ｜文章日期｜2008-01-16｜
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｜ 内 容 ｜ 记者从黄埔海关获悉，２００７年广东省出口彩电２３１２万台｜
｜ ｜，价值２８．４亿美元，与２００６年相比分别下降３１％和６．２｜
｜ ｜％。 ｜
｜ ｜ ２００７年广东彩电出口中有九成以上为加工贸易出口；ＣＲＴ｜
｜ ｜彩电出口下降明显，平板彩电出口大幅增长。广东是全国三大彩电生｜
｜ ｜产基地之一，彩电行业正面临内外交困的境地。海关分析认为，有三｜
｜ ｜大原因值得关注： ｜
｜ ｜ 一是彩电行业缺乏核心技术。二是国产品牌在国内市场销售渠道｜
｜ ｜不畅。三是在国外市场，我国彩电正遭遇“专利门”危机。继美国于｜
｜ ｜今年３月１日起开始实施强制数字电视标准，每台出口至美国的彩电｜
｜ ｜被征收１５至３０美元的专利费后，欧洲数字电视标准ＤＶＢ－Ｔ也｜
｜ ｜酝酿对我国数字电视出口征收专利费用。（据新华社） ｜
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｜ 主 题 ｜财政部:家电下乡试点将大幅度扩大农村消 ｜文章日期｜2008-01-15｜
｜ ｜ 费 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 本报讯 财政部、商务部日前决定自2007年12月至2008年5月，在｜
｜ ｜山东、河南和四川三省开展家电下乡试点工作。对农民购买试点家电｜
｜ ｜产品，由中央和地方财政以直补方式对农民购买试点产品给予销售价｜
｜ ｜格13%的补贴。财政部经济建设司有关负责人昨日回答记者提问时表 ｜
｜ ｜示，此次“家电下乡”试点将激活农民购买能力，加快农村消费升级｜
｜ ｜，扩大农村消费，促进内需和外需协调发展。 ｜
｜ ｜ 上述负责人表示，实施家电下乡，是一项重大的支农惠农政策，｜
｜ ｜是国家财政资金支持的重点由投资、出口扩展到消费领域的一项重大｜
｜ ｜创新，是财政政策和贸易政策的新突破。农村消费是我国扩大消费的｜
｜ ｜重要部分，抓住当前农村家电普及的有利时机，推动家电下乡，将大｜
｜ ｜幅度扩大农村消费。同时，实施家电下乡也有利于缓解顺差过快增长｜
｜ ｜，减少贸易摩擦，促进内需和外需协调发展。 ｜
｜ ｜ 据介绍，我国是世界上最大的家电生产国和出口国。彩电、电冰｜
｜ ｜箱、手机等主要家电产品产能很大，同时，家电产品也是我国贸易顺｜
｜ ｜差的重要来源。近年来，我国家电产品在欧、美市场上受到不同程度｜
｜ ｜的限制，贸易摩擦频发。 ｜
｜ ｜ 据商务部制作的网上“家电下乡信息管理系统”显示，目前已有｜
｜ ｜15家生产企业的197个型号产品和21家流通企业中标此次试点。其中 ｜
｜ ｜，彩电中标品牌包括海尔、海信、创维、TCL、长虹、康佳6个；手机｜
｜ ｜中标品牌有海尔、长虹、海信、 夏新等6个；冰箱中标品牌有海尔、｜
｜ ｜海信科龙、澳柯玛等8个。中标的手机、彩电、冰箱产品分别限价在1｜
｜ ｜000元至2000元以内。 ｜
｜ ｜ 业内人士指出，从商务部“家电下乡信息管理系统”的设计框架｜
｜ ｜来看，该管理系统纳入了全国各个省市，因此可以预计在三省试点一｜
｜ ｜段时间后，全国范围内的家电下乡政策全面推广的可能性很大。目前｜
｜ ｜产品为彩电、手机、冰箱，未来产品门类有可能进一步扩展。 ｜
｜ ｜ 据悉，目前中国农村有8亿多人口、2.1亿多个家庭，占中国家庭｜
｜ ｜总量的67.6％。相比城市市场，农村家电市场潜力巨大。试点省份之｜
｜ ｜一山东省计划在5月31日试点结束前，将销售额瞄准30亿元。而据中 ｜
｜ ｜国家电协会预计，若“家电下乡”试点在全国推开，以县乡为主的中｜
｜ ｜国三、四级家电市场容量有望达到2300多亿元。 ｜
｜ ｜ 联合证券一位分析师指出，农村家电市场的启动是家电行业持续｜
｜ ｜高速增长的关键，此次由政府部门推动的促进农村家电消费的举措是｜
｜ ｜一个标志性事件，一方面财政直接补贴将加快农村家电消费启动的速｜
｜ ｜度；另一方面，将促进企业更充分认识到农村家电市场的重要性，此｜
｜ ｜次招标中明确规定投标的产品必须针对农村市场的特点开发。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 家电行业:期待"中国制造"的华丽转身 ｜文章日期｜2008-01-15｜
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｜ 内 容 ｜ 家电行业整体已逐步告别恶性价格战的泥淖，转而通过品质、服｜
｜ ｜务、捆绑销售等多样化方式行销，行业集中度提升确实使龙头企业增｜
｜ ｜收增利。在内外环境的共同压力下，企业未来的出路更加是以精细化｜
｜ ｜发展替代粗犷式发展为趋势，"中国制造"面临艰难和痛苦的转型。但｜
｜ ｜是那些能够大浪淘沙脱颖而出的成功者，必将在未来站上更高更华丽｜
｜ ｜的一座舞台，向世界展示正在崛起的中国力量。 ｜
｜ ｜ 国内消费景气，量价齐升，行业走出价格战泥淖。摒弃了以往的｜
｜ ｜价格战，家电企业开始高举"价值战"大旗。行销策略纷纷转向产品推｜
｜ ｜陈出新、品质功能提升、服务升级、捆绑销售等。销量及售价齐齐走｜
｜ ｜高，上游原料价格压力的滞后传导，使企业利润对成本弹性加大。08｜
｜ ｜年全面通胀环境下，具备定价优势的龙头企业利润仍将维持高增长。｜
｜ ｜ 消费格局向哑铃化发展，高端品消费看涨，农村市场产品普及启｜
｜ ｜动。随着国家惠农政策的深入，家电下乡等补贴政策开展，农村市场｜
｜ ｜还将保持07年的高增长，而城镇高端品消费亦快速增长，平板彩电、｜
｜ ｜对开门冰箱、滚筒洗衣机、变频空调等增长均超100%。国内企业需要｜
｜ ｜两手抓两手硬以应对新的消费格局。 ｜
｜ ｜ 08年出口市场压力大，外向型"三低"企业面临淘汰，市场加速整｜
｜ ｜合。出口从07年三季度开始出现下滑，随着美国次贷危机的影响深入｜
｜ ｜，美元持续走低，未来欧元对人民币升值趋势可能受压抑等几个因素｜
｜ ｜，外向型"三低"（低附加值、低利润、低技术含量）企业面临大面积｜
｜ ｜淘汰风险，加之出口退税下调、新劳动法实施等国家政策压力，行业｜
｜ ｜将加速洗牌和整合。 ｜
｜ ｜ 白电子行业真正受益于国际产业转移，龙头企业具世界级竞争力｜
｜ ｜。不同于彩电承接了大量面临淘汰的CRT产能，小家电还处在为国际 ｜
｜ ｜品牌OEM/ODM阶段，中国的白电龙头企业是真正受益于国际产业转移 ｜
｜ ｜并将在未来主导世界产业格局变化的重要力量。 ｜
｜ ｜ 投资策略与公司选择：聚焦具备国际竞争力的产业，选择规模、｜
｜ ｜技术、品牌、渠道优势突出的企业。维持白电子行业"推荐"的评级。｜
｜ ｜对已经走上用品质提升价格的格力电器、背靠集团支持及主要产品冰｜
｜ ｜箱需求看涨的青岛海尔、品牌外溢性强冰洗产业成长可期的美的电器｜
｜ ｜维持"强烈推荐"评级。对存在整合机会的小天鹅，不断开拓平板电视｜
｜ ｜产业蓝海的海信电器，受益国家节能政策的照明企业浙江阳光，厨卫｜
｜ ｜产品保持高增长的苏泊尔给予"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 一、内需持续景气，消费升级与农村市场启动需要"中国品牌"兼｜
｜ ｜顾高低端市场 ｜
｜ ｜ 1、内需启动源于增长模式转变的现实需要" ｜
｜ ｜ 如果外需增速较低，那么当前的经济增速需要国内需求来填补。｜
｜ ｜目前，这样的情况正在发生。本年新开工项目计划总投资额从年初以｜
｜ ｜来直线上升，目前已经达到了24.2%。外需增长乏力正通过内需的增 ｜
｜ ｜长得到填补，内需将替代外需成为拉动经济高速增长的动力。" ｜
｜ ｜ 而另外一方面，中国劳动者在创造经济增长神话的同时却压低了｜
｜ ｜自身的发展，其根本原因是劳动力成本的不完全支付。占人口多数的｜
｜ ｜低收入群体收入增长缓慢，中等收入群体小，导致消费能力较低，因｜
｜ ｜此中国经济多年高速增长，但内需却一直低迷，甚至一度通货紧缩。｜
｜ ｜随着人口红利在未来丧失，老龄化压力步步逼近，中国不能再用投入｜
｜ ｜廉价的劳动力来换取积累，同时资源和环境的压力也越来越重，必须｜
｜ ｜尽快转向低投入、低消耗、低排放和高效率的轨道。国家"十一五"规｜
｜ ｜划提出，要把中国巨大的人口压力转化为人力资源优势，必须增强消｜
｜ ｜费对经济增长的拉动作用。改善低收入人群的收入会令基础消费品需｜
｜ ｜求爆发式增长，而中产阶级的扩大则促生新的消费群体和各类新的需｜
｜ ｜求，以及居民消费观念的更新和消费结构的升级。中国庞大的内需消｜
｜ ｜费市场正在启动。这是劳动力重估的积极意义。 ｜
｜ ｜ 同时，我们看到城镇化率也在不断提高。除去60年代初由于自然｜
｜ ｜灾害等原因全国性的人口数目减少外，从1995年开始乡村总人口数目｜
｜ ｜变化拐点到来，并一直呈单边下降的趋势。而城镇人口则加速上扬，｜
｜ ｜显示乡村人口向城镇迁移加速。 ｜
｜ ｜ 城镇化及房地产市场的持续火爆带来了家装产品的巨大需求空间｜
｜ ｜。我们将国家统计局公布的电气机械制造业施工项目数与房地产施工｜
｜ ｜项目数进行对比发现，进入2006年以来两项目差值急剧扩大，房产建｜
｜ ｜设增速明显高于电气机械及器材制造行业建设速度，显示未来新增房｜
｜ ｜产对电器产品的需求缺口正在拉大。 ｜
｜ ｜ 2、消费格局变化成哑铃型 ｜
｜ ｜ 我们通过对城乡居民消费能力和实际支出的研究，得出如下结论｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 绝对值上看，城镇人均年收入达1.3-1.4万元水平，消费支出在1｜
｜ ｜万元左右，而农村目前的收入支出水平相当于10年前的城镇水平； ｜
｜ ｜ 根据图形走势可辨，可支配收入和消费性支出均为凸函数，显示｜
｜ ｜无论收入还是消费，增速均在不断上升； ｜
｜ ｜ 城镇两指标绝对值差的拉大显示城镇居民存量财富的增加，推理｜
｜ ｜投资品、高端品、奢侈品消费的市场空间不断加大，而农村两指标绝｜
｜ ｜对差值并没有多大的变化，目前的消费水平还停留在大众品普及阶段｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 另外，在农村市场上，各种家用电器还保有相当的成长空间，即｜
｜ ｜使成熟的大家电产品，我们看到冰箱、空调的未来5年复合增长空间 ｜
｜ ｜均在20%以上。 ｜
｜ ｜ 分析结论： ｜
｜ ｜ 因居民收入增加、城镇化进程加快、财富效应、经济增长模式转｜
｜ ｜变等因素令总需求强劲，未来增长速度仍会加快； ｜
｜ ｜ 农村市场已经启动； ｜
｜ ｜ 全面通胀环境下终端品毛利率稳定或上扬； ｜
｜ ｜ 投资品、高端品、奢侈品消费兴起，以及劳动生产率的持续提高｜
｜ ｜、技术进步等因素，使产品结构升级趋势明显（内销和出口均包括）｜
｜ ｜，进而拉高产品均价。 ｜
｜ ｜ 3、消费升级主题下，外资品牌的高低并举策略 ｜
｜ ｜ 对国产品牌形成压力根据国家统计局中国行业企业信息发布中心｜
｜ ｜的调查结果显示全国80多种主要消费品中，家电类品牌集中度最高，｜
｜ ｜前十位品牌市场占有率平均值04、05、06年分别为77.28%、79.66%、｜
｜ ｜77.64%。家电产品在主要消费品中市场集中度最高使龙头企业最能分｜
｜ ｜享消费增长和升级。 ｜
｜ ｜ 而在品牌构成方面我们看到消费升级主题下，外资品牌卷土重来｜
｜ ｜，高低并举策略（高端品牌形象示人，降低产品价格）对国产品牌形｜
｜ ｜成压力。以冰箱和洗衣机为例，网络调查显示，用户关注的10大品牌｜
｜ ｜，只有极个别是国产品牌。国产品牌只有海尔因为其在高端品上布局｜
｜ ｜由来已久，产品线丰富功能多样，而一枝独秀。网络调查结果我们认｜
｜ ｜为反映的是一二级市场的情况，在广袤的三四级市场仍然活跃着一些｜
｜ ｜小品牌，但是伴随国家家电下乡面向知名品牌招标并进行补贴后，小｜
｜ ｜企业的生存空间会进一步被压制。 ｜
｜ ｜ 分析结论： ｜
｜ ｜ 家电类消费品市场品牌格局更为稳定，龙头品牌生存的空间相对｜
｜ ｜宽松，小品牌增长空间有限； ｜
｜ ｜ 在日趋理性的消费环境下，外资品牌的生存状况要更好，而实际｜
｜ ｜情况证明外资品牌的高低并举策略正在向内资品牌发起反攻； ｜
｜ ｜ 综合上一节分析的消费结构变化趋势，我们认为应选择产品线齐｜
｜ ｜全，技术领先，在高端品上当仁不让和有强大的渠道，在低端市场比｜
｜ ｜外资更具优势的绝对龙头企业作为投资标的。 ｜
｜ ｜ 二、出口显压力，市场加速整合，白电子行业真正受益于国际产｜
｜ ｜业转移 ｜
｜ ｜ 1、"中国制造"面临转型，马太效应促龙头企业突围 ｜
｜ ｜ 2007年下半年开始工业增长显著放缓，顺差增速下降。出口波动｜
｜ ｜是影响工业增速波动的主要原因。由于美国次贷危机可能造成美国国｜
｜ ｜内居民消费心理的抑制，以及金融市场动荡影响到世界范围内的经济｜
｜ ｜增长放缓，都使外围环境显现一定的压力，这对于近年来主要以出口｜
｜ ｜拉动增长的中国家电企业来说是个不好的消息。而国内环境也不断的｜
｜ ｜要求企业转变增长模式。 ｜
｜ ｜ 然而，我们从统计数据中看到，家电企业近年来出口的市场份额｜
｜ ｜已不断向优势企业集中，以空调为例，一方面出口增速在下滑，但以｜
｜ ｜海尔、格力、美的为代表的主导品牌出口量出现了大幅的上升，出口｜
｜ ｜市场的集中度进一步上升。图12显示了空调几大阵营品牌的出口占比｜
｜ ｜情况，可以看出第一阵营的强势逐年加强（第一阵营指的是出口量在｜
｜ ｜200万台以上的企业：海尔、格力、美的、LG和三星）。优势企业已 ｜
｜ ｜经具备了相当大的出口规模优势，凭借这种优势可以使外部订单滞后｜
｜ ｜考虑这些企业而优先减少不具备供应规模的企业订单。 ｜
｜ ｜ 我们判断这种产业压力实际上对产业提升是一种利好，龙头企业｜
｜ ｜将依靠规模、技术、品牌、渠道以及标准制定权等种种优势快速集中｜
｜ ｜市场份额，在总量下滑中夺取更大的份额，而从中获益。 ｜
｜ ｜ 2、真正受益国际产业转移，白电子行业中国企业具世界级竞争 ｜
｜ ｜力 ｜
｜ ｜ 在家电行业的国际产业转移中，不同子行业面临的境遇不同，彩｜
｜ ｜电制造业承接下了大量面临淘汰的CRT产能，而在日新月异的平板显 ｜
｜ ｜示技术、资金实力、配套等方面均无法同日韩企业竞争，甚至竞争不｜
｜ ｜过台湾企业。 ｜
｜ ｜ 白电行业，我们看到在技术温和进步环境下，中国企业的低成本｜
｜ ｜制造优势越发突出，产品品质也逐步提升。面对中国企业的强大竞争｜
｜ ｜力，一些竞争对手已逐步退出该领域，例如三洋将泰国的冰箱工厂卖｜
｜ ｜给了海尔，将青岛的压缩机厂卖给了海立。我们判断中国的白电龙头｜
｜ ｜企业将在这个子行业的下一轮产业升级中站上国际领导地位，是中国｜
｜ ｜少数具有世界级竞争力的行业之一。 ｜
｜ ｜ 另一方面，产业整合也在继续推进。国际环境下知名中央空调制｜
｜ ｜造企业大金并购了麦克维尔一跃成为世界第二。国内企业，长虹并购｜
｜ ｜美菱后再收华意压缩进军冰箱压缩机产业，海信整合科龙，美的电器｜
｜ ｜的一系列资产整合，还包括有出售意向的小天鹅，甚至诸多上游配件｜
｜ ｜企业也在整合。而我们认为白白配较黑白配更有产业融合性，效果可｜
｜ ｜能更快。真正能够在国际市场突围的品牌不多。 ｜
｜ ｜ 小家电方面我们看到国际巨头SEB并购了苏泊尔，在这个子行业 ｜
｜ ｜尽管空间很大，我们的企业要形成核心竞争力，成为主导还有很多路｜
｜ ｜要走。 ｜
｜ ｜ 子行业评级方面我们给出下表： ｜
｜ ｜ 三、各子行业运行显示价格传导压力下降，未来预期良好 ｜
｜ ｜ 1、白电子行业细分产品精彩纷呈 ｜
｜ ｜ （1）冰箱、洗衣机产品结构升级趋势明显，空调在变革酝酿中 ｜
｜ ｜温和调整 ｜
｜ ｜ 目前的产品结构升级趋势十分明显，这可以很好的转嫁上游原材｜
｜ ｜料价格上涨的压力。产品变化也向大小两极化发展，多开门冰箱、大｜
｜ ｜容量洗衣机已经成为卖场的新宠。车载冰箱和旅店、客厅用mini冰箱｜
｜ ｜也有不错的市场空间。空调则以变频、静音、节能以及户式中央空调｜
｜ ｜为新的卖点。 ｜
｜ ｜ 当iphone诞生之后，时尚化的概念为手机产业带来一场革命。目｜
｜ ｜前iphone不但货源紧缺，价格也一再走高，背离手机出厂后变不断降｜
｜ ｜价的趋势，成为人们津津乐道的话题。随着生活品质的不断提高，我｜
｜ ｜们认为中国未来在家居品消费上也能创出奢侈品消费的空间。这需要｜
｜ ｜我们的企业加大在基础研发、以及工业设计、时尚设计等方面做更多｜
｜ ｜的投入和准备。我们列示了一些概念化的家电产品，包括用电脑usb ｜
｜ ｜接口便能驱动制冷的可乐冰箱等，所以产业未来依旧有的良好的上升｜
｜ ｜空间。 （2）空调价格上涨趋势确认，厂家对08年销售看好 ｜
｜ ｜ 07年空调产品走出了量价齐升的喜人态势，尤其价格继06年上涨｜
｜ ｜后再次确认涨价趋势，我们认为企业已经摒弃了价格战，行业集中度｜
｜ ｜的上升确实维持了价格秩序。 ｜
｜ ｜ 我们对空调行业近6年的月度数据进行了跟踪，得到如下结论：0｜
｜ ｜2-04冷年空调行业高速增长，出口贡献大（年复合增长率64.35%）；｜
｜ ｜05年后行业陷入低谷，内销首次出现负增长，存货居高不下；06年行｜
｜ ｜业达到了最冰点，一方面前期库存压力过大，内销也再次拖累了总量｜
｜ ｜，不过喜人的是出口有向好的迹象；进入07年后全行业触底反弹，而｜
｜ ｜这一次则主要归功于内销的增长（同比06年增长16.36%）；07年的库｜
｜ ｜存依然保持在高位，根据08年前两个月的良好局势看，应为厂家对08｜
｜ ｜年销售的主动布货。 ｜
｜ ｜ 季节性特征十分明显，出口从年初启动到3-4月份达到高点，内 ｜
｜ ｜销承接而来，在5-6月份达到高潮，而从库存布货不断提前的趋势来 ｜
｜ ｜看，以及销量的走势判断，行业的销售旺季正在延长，或许可以解释｜
｜ ｜部分龙头企业取消冷年制度和均衡年度生产的原因。 ｜
｜ ｜ 预测：05-06年内销的需求被价格等因素压抑，07年价格没有下 ｜
｜ ｜降需求却开始释放，证明提价已普遍被消费者所接受。从08冷年开局｜
｜ ｜来看，增长势头更盛，显示了市场强大的消费能力，我们判断07年的｜
｜ ｜销售绝不是昙花一现的反弹，很可能是反转，而厂家的高位布货也证｜
｜ ｜明了业内人士具相同的观点。出口在总量上的占比可能会减少，但收｜
｜ ｜入因为产品结构的调整，还会保持一定的增幅。我们认为年内10%的 ｜
｜ ｜增长应该是可期的。 ｜
｜ ｜ 而在品牌格局上将继续延续三驾马车领衔主演的场面，我们可以｜
｜ ｜看到前三甲的市场份额占比越发提高，第一阵营品牌蚕食的是第二阵｜
｜ ｜营品牌的市场份额，表明产能在第二阵营的品牌已越来越少，中小品｜
｜ ｜牌逐步被边缘化了。 ｜
｜ ｜ （3）冰箱是近年表现最好的大白电产品，年均增长在25%以上 ｜
｜ ｜ 通过对冰箱子产品05-07年各项月度数据的跟踪分析，我们得出 ｜
｜ ｜如下结论： ｜
｜ ｜ 05年行业陷入低迷，库存居高销量不振，至年末有所改观；06年｜
｜ ｜产销恢复，库存降低，因05年基数低而同比增幅大（25.38%），对比｜
｜ ｜04年亦有增长（22.93%），为大白电系列中在06年销售形势最好的产｜
｜ ｜品，因此可以解释诸多企业进入这一领域的原因（如美的、康佳、长｜
｜ ｜虹、海信、TCL等）；07年销量情况喜人，内销尤为出色（前8月累计｜
｜ ｜增幅27.45%），出口增幅不高（13.34%），一方面原因是06年基数较｜
｜ ｜大；无论内销还是出口，季节性特征均十分明显，但出货高峰期有逐｜
｜ ｜年前推的趋势；07年市场启动早，2月份开始销量攀升，库存持续走 ｜
｜ ｜低，出货高点前推至5月，达到了453万台。 ｜
｜ ｜ 预测：由于8月内销的走势不同以往，为上翘形态，预计四季度 ｜
｜ ｜增幅有望在10%以上，全年的销量在4040万台左右，同比增长20.81% ｜
｜ ｜。看来冰箱行业还会继续"热"下去。不过，一哄而上的产能可能会给｜
｜ ｜未来行业的库存带来一定的压力，同时造成上游原料例如冷热扎、镀｜
｜ ｜锌钢材涨价。注意品牌是否具备良好的外溢性。 ｜
｜ ｜ （4）洗衣机温和上涨，内销带动、产品结构升级亦是主旋律 ｜
｜ ｜ 2007年洗衣机子行业各项运行指标均有所转好，出口继续保持稳｜
｜ ｜定的增幅，内销一扫颓势，带动了整体销量的增长，存货也回到了合｜
｜ ｜理的水平线。 ｜
｜ ｜ 市场运行趋势也是整体向中高端产品平移，高端品的代表产品滚｜
｜ ｜筒洗衣机市场占有率已达33.6%，首次超过了波轮洗衣机。行业的集 ｜
｜ ｜中度进一步上升，2006年全行业共89个品牌，但前5大市场占有率74.｜
｜ ｜51%，2007年预计还会消失30-40个品牌，淘汰率达到40%-50%。 ｜
｜ ｜ 预测：在比空调和冰箱要受"冷落"的这个子领域，或许会在未来｜
｜ ｜给投资人带来些惊喜，从07年的情况看，行业的变化已经在暗流涌动｜
｜ ｜，产品升级也加快了步伐，预期08年一样会沐浴在总需求放量的大环｜
｜ ｜境下，总体增幅在15%以上。 ｜
｜ ｜ 2、LCD-TV出口结构仍以美国为主，价格止跌短期向好 ｜
｜ ｜ 从LCD-TV2007年下半年以来的出口情况看，美国仍是最大的进口｜
｜ ｜国，并且进口金额不断上升，出口可能会受到美国经济影响的幅度较｜
｜ ｜大，其次香港是最大的出口地区，而面向俄罗斯的出口增长的幅度较｜
｜ ｜快，另外面向欧盟的出口增幅也较快。 ｜
｜ ｜ 四、投资策略：聚焦具备国际竞争力的产业，内销沉淀深厚品牌｜
｜ ｜优势突出 ｜
｜ ｜ 1、投资标的聚焦向三类核心竞争力 ｜
｜ ｜ 强大的内销能力，高端品具备丰富产品线，农村市场渠道沉淀深｜
｜ ｜厚； ｜
｜ ｜ 具备国际竞争力的产业，在国际贸易中具有定价能力（价格不是｜
｜ ｜唯一的竞争力）； ｜
｜ ｜ 重视基础性研发，对产业有前瞻性把握。 ｜
｜ ｜ 当然这些只是我们最终选择的必要而非充分条件，还要考察不同｜
｜ ｜企业的个体差异。 ｜
｜ ｜ 白电行业的品牌集中度最高（空调>冰箱>洗衣机），定价能力强｜
｜ ｜且内销强势，为最优的投资标的。 ｜
｜ ｜ 空调子行业由于对渠道的依赖度更强，因此国内品牌胜出概率更｜
｜ ｜高； ｜
｜ ｜ 冰洗在产品升级中需求总量增长快，但受到外资的冲击更为严重｜
｜ ｜，因此可选择手握高端俱乐部门票的品牌； ｜
｜ ｜ 小家电类的品牌集中较低，市场竞争更为激烈，而且出口导向型｜
｜ ｜企业较多，但市场增量空间大，因此为次优选择。可选择规模、品牌｜
｜ ｜优势突出的企业做为投资标的； ｜
｜ ｜ 彩电行业，由于产品本身特性的改变（革命性技术应用，生命周｜
｜ ｜期缩短等），国际竞争格局也发生了剧烈的震动，由于技术积累和资｜
｜ ｜本沉淀不足等原因，国内企业已经败给竞争对手一局，目前趋势渐稳｜
｜ ｜略显端倪，可选择处于低谷待反转的优秀品牌做为投资标的，但仍需｜
｜ ｜慎重观察和控制风险； ｜
｜ ｜ 电光源行业，虽有国家节能政策的沐浴，但行业竞争较为激烈，｜
｜ ｜出口企业不具备议价能力，关注行业内未来是否能形成较高的非价格｜
｜ ｜壁垒。 ｜
｜ ｜ 2、考察重点公司的内销占比、销售规模和利润率 ｜
｜ ｜ 按照本次策略报告的思路，我们考察了各子行业重点关注公司的｜
｜ ｜内外销情况。下面的系列图是分板块的重点公司的内销占收入比例近｜
｜ ｜5年的走势变化： ｜
｜ ｜ 白电板块，截止2006年底，格力的内销占比是最高的，其次是海｜
｜ ｜尔、小天鹅和美的；小天鹅的内销占比近几年下降较快，主要与公司｜
｜ ｜的国内经营状况不好，扩大OEM销售有关，但今年的情况是公司股权 ｜
｜ ｜重新安排，理顺经营思路后，内销市场将重新启动；美的的内销占比｜
｜ ｜最低，并且与其他公司差距较大，显示了公司在这方面的特点，这与｜
｜ ｜公司的"拿来主义"经营策略有关；美的和海尔内销占比2006年有所回｜
｜ ｜升，显示了近年来内销确实为厂家所重视； ｜
｜ ｜ 小家电三家重点关注公司中，华帝股份因为披露数据没有明确内｜
｜ ｜外销情况，暂不做统计，但内销为公司的主导；德豪润达是以OEM/OD｜
｜ ｜M为主的一家公司，主要经营西式小家电的出口，我们认为尽管对外 ｜
｜ ｜关联度过大，但公司的规模优势具备谈判能力，将成为行业洗牌后的｜
｜ ｜受益者，并且最近几年内销占比一直在上升，希望公司能走出出口到｜
｜ ｜内销的经营模式； ｜
｜ ｜ 苏泊尔内销占比同比去年微幅上升；彩电板块，四川长虹的内销｜
｜ ｜占比是最高的，TCL因为国际化而占比最低，四家企业06年内销占比 ｜
｜ ｜均在下降，显示出口成为彩电板块的拉动因素； ｜
｜ ｜ 电光源板块，浙江阳光以出口为主，但06年内销的占比有所上升｜
｜ ｜；佛山照明销售区域较为均衡，06年出口在扩大；雪莱特主要以内销｜
｜ ｜为主，06年内销也在上升； ｜
｜ ｜ 诸多企业内销占比的恢复性上升显示了国内市场的重要性。 ｜
｜ ｜ 3、重点公司推荐 ｜
｜ ｜ （1）格力电器：走出独树一帜的"以质控价"道路 ｜
｜ ｜ 规模效应进一步加强。新建合肥工业园将进一步扩大销售，降低｜
｜ ｜费用率，仅对华东地区运输费用一项便可节省达到一个亿。
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：综合
【1.行业地位】
【截至日期】：2007-12-31
【截至日期】：2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600064｜南京高科｜ 3.44｜ 2.23｜ 77.89｜ 3｜ 8.94｜14｜1740.9｜ 1｜
｜600677｜航天通信｜ 3.26｜ 2.80｜ 28.05｜12｜ 23.79｜ 3｜877.39｜ 2｜
｜600846｜同济科技｜ 2.78｜ 2.14｜ 21.59｜17｜ 5.03｜25｜471.27｜ 3｜
｜600068｜ 葛洲坝 ｜ 16.65｜ 7.78｜206.71｜ 1｜ 75.33｜ 1｜282.71｜ 4｜
｜600770｜综艺股份｜ 4.05｜ 2.61｜ 13.70｜29｜ 5.05｜24｜198.01｜ 5｜
｜000881｜大连国际｜ 3.09｜ 2.47｜ 35.01｜ 9｜ 12.30｜ 7｜194.47｜ 6｜
｜600622｜嘉宝集团｜ 3.34｜ 2.70｜ 16.95｜23｜ 6.93｜20｜143.38｜ 7｜
｜600481｜双良股份｜ 6.12｜ 2.89｜ 27.83｜13｜ 22.05｜ 4｜139.48｜ 8｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600252｜中恒集团｜ 2.17｜ 1.25｜ 11.44｜32｜ 2.08｜36｜ 90.56｜ 9｜
｜600872｜中炬高新｜ 7.24｜ 6.61｜ 22.42｜15｜ 7.73｜17｜ 78.14｜10｜
｜000758｜中色股份｜ 5.81｜ 3.71｜ 45.90｜ 8｜ 32.58｜ 2｜ 73.51｜11｜
｜000915｜山大华特｜ 1.80｜ 1.33｜ 9.83｜36｜ 3.22｜33｜ 69.63｜12｜
｜600551｜科大创新｜ 0.75｜ 0.48｜ 2.74｜44｜ 0.84｜40｜ 69.24｜13｜
｜000056｜ 深国商 ｜ 2.21｜ 0.99｜ 8.73｜37｜ 0.34｜45｜ 59.39｜14｜
｜000010｜SST华新 ｜ 1.47｜ 0.68｜ 2.45｜45｜ 0.55｜43｜ 53.79｜15｜
｜600805｜悦达投资｜ 5.45｜ 3.71｜ 78.00｜ 2｜ 12.16｜ 8｜ 52.84｜16｜
｜600108｜亚盛集团｜ 14.41｜ 12.18｜ 34.87｜10｜ 6.64｜22｜ 51.79｜17｜
｜000415｜汇通集团｜ 3.00｜ 1.95｜ 13.59｜30｜ 2.72｜35｜ 46.82｜18｜
｜000948｜南天信息｜ 1.61｜ 0.75｜ 12.62｜31｜ 10.19｜11｜ 45.10｜19｜
｜600621｜上海金陵｜ 5.24｜ 4.03｜ 18.51｜21｜ 8.94｜13｜ 32.66｜20｜
｜600260｜凯乐科技｜ 2.64｜ 2.07｜ 18.56｜20｜ 8.04｜16｜ 21.26｜21｜
｜600468｜百利电气｜ 3.17｜ 1.25｜ 8.69｜38｜ 6.08｜23｜ 20.02｜22｜
｜600832｜东方明珠｜ 19.26｜ 9.44｜ 69.56｜ 5｜ 10.74｜ 9｜ 20.01｜23｜
｜000652｜泰达股份｜ 10.54｜ 7.11｜ 59.64｜ 6｜ 10.53｜10｜ 18.68｜24｜
｜000551｜创元科技｜ 2.42｜ 1.45｜ 18.48｜22｜ 12.79｜ 5｜ 14.28｜25｜
｜600724｜宁波富达｜ 4.45｜ 2.54｜ 21.42｜18｜ 9.93｜12｜ 13.18｜26｜
｜600093｜禾嘉股份｜ 3.22｜ 1.58｜ 8.21｜39｜ 1.68｜38｜ 12.61｜27｜
｜600661｜交大南洋｜ 1.74｜ 0.99｜ 11.16｜33｜ 4.13｜28｜ 6.47｜28｜
｜002077｜大港股份｜ 2.52｜ 0.84｜ 14.76｜27｜ 7.61｜18｜ 2.33｜29｜
｜600082｜海泰发展｜ 3.23｜ 1.92｜ 18.88｜19｜ 4.08｜30｜ 2.27｜30｜
｜600883｜博闻科技｜ 2.36｜ 1.50｜ 3.74｜43｜ 0.61｜42｜ ｜31｜
｜000403｜S*ST生化｜ 2.12｜ 1.01｜ 16.48｜24｜ 4.49｜26｜ ｜32｜
｜000975｜S科学城 ｜ 5.33｜ 2.30｜ 10.57｜35｜ 0.53｜44｜ ｜33｜
｜000407｜胜利股份｜ 3.57｜ 2.96｜ 22.62｜14｜ 8.53｜15｜ ｜34｜
｜600382｜广东明珠｜ 1.71｜ 1.06｜ 15.35｜26｜ 4.23｜27｜ ｜35｜
｜600624｜复旦复华｜ 3.45｜ 2.50｜ 10.62｜34｜ 3.53｜32｜ ｜36｜
｜600683｜银泰股份｜ 2.82｜ 2.24｜ 13.76｜28｜ 4.13｜29｜ ｜37｜
｜600733｜ S前锋 ｜ 1.98｜ 0.76｜ 8.09｜40｜ 0.65｜41｜ ｜38｜
｜000931｜ 中关村 ｜ 6.75｜ 4.35｜ 70.62｜ 4｜ 12.34｜ 6｜ ｜39｜
｜000722｜金果实业｜ 2.68｜ 1.81｜ 21.87｜16｜ 3.69｜31｜ ｜40｜
｜600645｜ST望春花｜ 3.25｜ 1.67｜ 5.87｜42｜ 3.16｜34｜ ｜41｜
｜600855｜航天长峰｜ 2.93｜ 2.33｜ 7.85｜41｜ 2.06｜37｜ ｜42｜
｜600648｜ 外高桥 ｜ 7.45｜ 1.12｜ 50.33｜ 7｜ 6.66｜21｜ ｜43｜
｜600777｜新潮实业｜ 6.25｜ 4.93｜ 32.39｜11｜ 7.58｜19｜ ｜44｜
｜600209｜ ST罗顿 ｜ 4.39｜ 2.24｜ 16.16｜25｜ 1.40｜39｜ ｜45｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 双良股份 ｜ 6.12｜ 2.89｜ 27.83｜13｜ 22.05｜ 4｜139.48｜ 8｜
｜ 行业平均 ｜ 4.54｜ 2.78｜ 27.66｜ ｜ 8.59｜ ｜ 82.45｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 34.92｜ 3.96｜ 0.65｜ ｜ 156.66｜ ｜ 69.18｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-01-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-1.53 ｜4.15 ｜-3.04 ｜8.49 ｜
｜1个月 ｜15.53 ｜23.48 ｜8.49 ｜23.71 ｜
｜3个月 ｜13.10 ｜45.41 ｜-12.35 ｜12.79 ｜
｜6个月 ｜82.27 ｜94.13 ｜35.79 ｜58.36 ｜
｜年初至今｜8.47 ｜8.33 ｜0.55 ｜14.51 ｜
｜1年 ｜241.23 ｜266.17 ｜90.38 ｜256.33 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年家电行业研究报告:家用电器行业城 ｜文章日期｜2008-01-16｜
｜ ｜ 乡并举 黑白共进 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 家电行业的本质--规模和品牌决定产业链的话语权。家电行业的｜
｜ ｜投资价值归根结底可以概括为两方面：行业需求是否可持续快速成长｜
｜ ｜？ ｜
｜ ｜ 行业竞争格局演变是否有利于盈利能力的稳定、提升？ ｜
｜ ｜ 08年国内家电市场将持续快速增长，呈现难得的"城乡并举"局面｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 城镇市场更新换代明显加快、"家电下乡"政策促使农村市场快速｜
｜ ｜启动。 ｜
｜ ｜ 而增速最快、预期最明确的是彩电和冰箱行业。 ｜
｜ ｜ 08年人民币加速升值、钢材涨价、节能环保政策日益严格，行业｜
｜ ｜的成本压力加大、技术壁垒提升，行业将加速集中，且出口市场集中｜
｜ ｜度提升将快于国内市场。这有利于龙头企业的持续快速发展，弥补由｜
｜ ｜于全球产业转移趋缓造成的行业出口增速下滑的压力。 ｜
｜ ｜ 08年白电行业仍处于景气上升期，行业龙头企业的增长更多在于｜
｜ ｜需求增长和集中度提升带来的规模快速增长，盈利能力有望维持，但｜
｜ ｜提升仍是渐进的过程，而中央空调业务将成为利润增长的主要来源。｜
｜ ｜ 08年奥运会和数字高清信号的播出将带动彩电需求快速增长，预｜
｜ ｜计整体收入同比增长25%。液晶面板供给略紧但整体趋于均衡、面板 ｜
｜ ｜价格趋稳，行业景气度有望企稳反弹，那些具备技术、规模和品牌优｜
｜ ｜势的企业成长空间很大。 ｜
｜ ｜ 08年应把握、关注五条投资线索：确定性增长的白电行业龙头、｜
｜ ｜彩电行业企稳反弹的最大受益者、资产注入预期、"家电下乡"政策的｜
｜ ｜最大受益者、业绩大幅恢复性改善的公司。 ｜
｜ ｜ 作为充分竞争的行业，注定只有少数企业方可持续成长，我们给｜
｜ ｜予行业整体"中性"的评级，但受益于内需增长和行业集中度提升的确｜
｜ ｜定性增长前景和估值优势，龙头企业具备很好的长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 我们重点推荐：格力电器、青岛海尔、美的电器、海信电器。 ｜
｜ ｜ 行业趋势和投资线索 ｜
｜ ｜ 作为充分竞争的耐用消费品行业，我们应当如何看待家电行业的｜
｜ ｜投资价值？ ｜
｜ ｜ 基于对家电行业本质的认识--规模和品牌决定产业链的话语权。｜
｜ ｜在众多影响家电行业发展的因素中，我们认为：家电行业的投资价值｜
｜ ｜归根结底可以概括为两点： ｜
｜ ｜ 行业需求是否可持续快速成长？行业竞争格局演变是否有利于盈｜
｜ ｜利能力的稳定提升？需求成长的作用勿庸多言，对于充分竞争的消费｜
｜ ｜品行业来说，行业竞争格局是关键，行业集中度越高，企业对上下游｜
｜ ｜的议价能力就越强，抵御成本压力和推进技术创新的能力也越强，也｜
｜ ｜就越可能获取持续的成长。 ｜
｜ ｜ 确定性成长与结构性分化的一年 ｜
｜ ｜ 在全球经济面临不确定性的08年，在人民币加速升值、钢材涨价｜
｜ ｜、环保节能提升成本压力和行业技术壁垒的08年，在市场对许多行业｜
｜ ｜的投资前景存在较大分歧的08年，我们认为家电行业具备两个很具吸｜
｜ ｜引力的特质： ｜
｜ ｜ 家电行业受宏观调控的影响更小，消费升级趋势和中国制造业稳｜
｜ ｜固的全球优势使行业成长更具确定性。虽难以提供过于超额的收益，｜
｜ ｜但是，08年，确定性成长是关键；..家电行业的静态估值水平仍具一｜
｜ ｜定优势，更关键的是，行业处于景气上升期、消费品牌的可持续成长｜
｜ ｜特性等使估值更具优势。 ｜
｜ ｜ 当然，作为充分竞争性行业，注定只有少数企业方可持续分享行｜
｜ ｜业成长，尤其是08年，家电行业的结构性分化将加速进行： ｜
｜ ｜ 1、内需快速增长、出口进入平稳增长期： ｜
｜ ｜ 内需的两个驱动因素：城市市场更新换代加快、农村市场快速启｜
｜ ｜动。08年国内家电市场将呈现难得的"城乡并举"、高端与中低端产品｜
｜ ｜并行的发展格局。更关键的是，增速超预期的可能性很大。 ｜
｜ ｜ 出口的两个重要驱动因素：全球家电产业向中国转移驱缓、全球｜
｜ ｜家电需求处于平稳增长期。08年家电行业出口增速极可能回落，进入｜
｜ ｜平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 2、行业整合加速、出口市场提升速度快于国内市场 ｜
｜ ｜ 品牌消费趋势、成本压力、技术壁垒提升促使行业向具备规模和｜
｜ ｜品牌优势的龙头企业加速集中。 ｜
｜ ｜ 由于出口市场成本压力更大、海外客户转移OEM订单更容易等原 ｜
｜ ｜因，08年出口市场集中度的提升将快于国内市场。 ｜
｜ ｜ 我们的投资线索 ｜
｜ ｜ 基于对宏观经济和家电行业结构性变化的认识，我们认为：对于｜
｜ ｜08年的家电行业，应重点把握、关注以下几条投资线索： ｜
｜ ｜ 投资线索一：竞争优势稳固的白电行业龙头企业仍是长期价值投｜
｜ ｜资之首选 ｜
｜ ｜ 投资线索二：把握彩电行业企稳反弹过程中最大、最稳定的受益｜
｜ ｜者 ｜
｜ ｜ 投资线索三：关注资产注入带来的外延式增长 ｜
｜ ｜ 投资线索四：关注"家电下乡"政策的最大受益者 ｜
｜ ｜ 投资线索五：谨慎关注业绩恢复性增长潜力极大、运营趋于稳健｜
｜ ｜的公司 ｜
｜ ｜ 内需：城乡并举、快速增长 ｜
｜ ｜ 在转变经济增长方式的大背景下，08年内需增长成为主题。家电｜
｜ ｜作为我国居民的主要消费产品，近年来持续快速增长，且家电消费增｜
｜ ｜速快于社会消费品零售额增速。08年，我国家电市场将呈现出难得的｜
｜ ｜"城乡并举"局面，城市市场和农村市场同时快速增长，高端和中低端｜
｜ ｜产品并行。 ｜
｜ ｜ 城市家电市场：更新换代明显加快 ｜
｜ ｜ 目前城市家电市场除空调和小家电还处于普及率提升期之外，其｜
｜ ｜余主要家电需求以更新换代为主。我们可以将更新换代分为两类：产｜
｜ ｜品的正常生命周期影响的"正常更新换代"、产品升级影响的"提前更 ｜
｜ ｜新换代"。"提前更新换代"是推动城市家电需求超常规增长的重要因 ｜
｜ ｜素，这个趋势已经出现，08年后将继续强化。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据07年1-9月数，其中白电为中怡康数据，代表城市 ｜
｜ ｜市场情况；彩电为isuppli数据，代表全国市场情况。高端产品分别 ｜
｜ ｜为：多门/对开门冰箱、滚筒洗衣机、变频空调、平板电视。其中： ｜
｜ ｜图3数据为销售额，图4数据为销量。 ｜
｜ ｜ "家电下乡"：加速前行 ｜
｜ ｜ 我国农村家庭2.3亿户，与城市家庭数相当，但家电普及情况尚 ｜
｜ ｜处于城市市场80年代中期水平，潜在提升空间极其巨大，关键是农村｜
｜ ｜家电消费何时启动？ ｜
｜ ｜ 在消费水平提升、用电环境改善、消费理念改变的影响下，农村｜
｜ ｜已基本具备了家电需求全面启动的条件。而07年底开始实施的"家电 ｜
｜ ｜下乡"政策将促使农村家电市场快速启动，成为超预期增长的重要因 ｜
｜ ｜素。其中，受益最大的是在农村市场普及率最低、增长潜力最大的冰｜
｜ ｜箱需求；而彩电在农村的普及率较高，虽仍有一定增长空间，有利于｜
｜ ｜国内彩电企业消化CRT产能，更顺利的推进产业结构转型，但对彩电 ｜
｜ ｜企业的整体业绩影响较小。 ｜
｜ ｜ 从07年11月开始的"家电下乡"政策，采取财政补贴、生产企业和｜
｜ ｜流通企业招标的方式，将降低农民的购买成本，加快农村家电市场的｜
｜ ｜启动步伐，该政策有几个特点： ｜
｜ ｜ 1、推进速度很快。07年11月26日宣布开始试点招标，12月20日 ｜
｜ ｜公布中标结果、12月25日公布实施细则，08年5月前即结束试点，试 ｜
｜ ｜点区域为山东、河南和四川三省，试点产品为冰箱（冷柜）、彩电和｜
｜ ｜手机三类。如试点顺利，08年将在全国铺开，并扩展到洗衣机、空调｜
｜ ｜等产品。 ｜
｜ ｜ 2、补贴力度较大，细则较合理。补贴额为农民购买价格的13%，｜
｜ ｜且运用网络信息管理系统核对农民和企业提供的产品标识卡，促进补｜
｜ ｜贴及时、合理发放。 ｜
｜ ｜ 3、对生产企业和流通企业设置进入门槛。生产企业中标极少， ｜
｜ ｜中标的冰箱企业仅8家，冰柜企业6家，彩电企业6家，手机企业6家。｜
｜ ｜同时，渠道招标中除国美、苏宁等专业渠道外，各中标生产企业的销｜
｜ ｜售公司也都中标，这些都将促使农村家电市场加速向少数品牌集中。｜
｜ ｜ 4、企业的盈利能力能保证。虽然此次政策只针对低端产品：冰 ｜
｜ ｜箱在2000元以内，彩电在1500元以内，手机在1000元以内。但由于集｜
｜ ｜中招标下型号相对单一，企业的毛利率可维持、加之运营费用更低，｜
｜ ｜有助于企业提升盈利水平。 ｜
｜ ｜ 我们认为："家电下乡"政策受益最大的是冰箱行业，冰箱行业中｜
｜ ｜受益最大的是具备品牌优势和在农村市场准备充分的企业，这也是08｜
｜ ｜年及之后家电行业持续快速增长的源泉，也是我们需要关注的重要的｜
｜ ｜投资线索。 ｜
｜ ｜ 出口：产业转移趋缓、平稳增长 ｜
｜ ｜ 出口占我国家电行业的半壁江山，08年全球经济面临放缓的不确｜
｜ ｜定性，影响我国家电出口的前景。我们认为：全球家电需求处于稳定｜
｜ ｜增长期，且由于全球家电产业向中国转移趋缓，我国家电行业出口增｜
｜ ｜速将下滑，进入平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 全球家电需求：处于平稳增长期 ｜
｜ ｜ 中国是全球最大的家电需求国，占全球的20%左右，欧洲、北美 ｜
｜ ｜、日本等发达国家占全球的50-60%。发达国家家电市场比较成熟，整｜
｜ ｜体处于平稳增长期。 ｜
｜ ｜ 除中国外，全球家电的增长点主要在于：南美、印度、俄罗斯、｜
｜ ｜中东、非洲等新兴市场。根据日本电机工业会的研究，预计2006-201｜
｜ ｜0年间，发达国家家电需求年增长率仅为0.3%，而新兴四国BRICs为6.｜
｜ ｜6%。但由于新兴市场占全球家电需求比例较低（20%以内），其高速 ｜
｜ ｜增长并不能改变全球市场整体处于平稳增长期的趋势：预计各主要家｜
｜ ｜电产品的需求年均增长1.6-3.7%。 ｜
｜ ｜ 注：图8为日本电机工业会于07年12月发布的"全球62个主要国家｜
｜ ｜和地区7种白电产品的年度销量及预测"数据 ｜
｜ ｜ 全球产业转移：小家电持续、白电趋缓 ｜
｜ ｜ 在全球家电需求处于平稳增长期的情况下，前期我国家电出口快｜
｜ ｜速增长的一个主要原因在于全球家电产业加速向中国转移。但是，这｜
｜ ｜一趋势正发生变化，预计今后小家电的转移将持续、白电的转移趋缓｜
｜ ｜、彩电将持续转移（但台湾企业在中国设立的工厂占较大比例）。 ｜
｜ ｜ 根据日本富士经济（Fuji Keizai）的研究：目前日本厂商在基 ｜
｜ ｜本完成向中国转移中低端产品制造之后，倾向于在日本国内生产高端｜
｜ ｜产品；而欧美厂商为适应白电本土化需求和本土供应的特点，继向中｜
｜ ｜国转移产能之后，正把白电制造逐渐转移至东欧、中南美；小家电生｜
｜ ｜产向中国转移的趋势还在持续且在加强。 ｜
｜ ｜ 一个最有力的数据就是：目前欧洲市场的空调和美国市场的窗机｜
｜ ｜有90%以上都来自于中国，今后持续转移的空间有限。因此，虽然全 ｜
｜ ｜球家电向中国转移还将继续，但空间已缩小，今后行业出口增长主要｜
｜ ｜取决于全球家电需求本身的增长，将进入平稳增长期，但企业的出口｜
｜ ｜增速还取决于行业集中度的提升情况。 ｜
｜ ｜ 行业加速集中：出口市场快于国内市场 ｜
｜ ｜ 在宏观经济波动和结构性调整的环境下，08年家电行业面临较大｜
｜ ｜的成本压力：人民币加速升值、钢材涨价、劳动力成本上升、加息、｜
｜ ｜出口退税率可能下调，以及由于节能环保政策日益严格带来的行业技｜
｜ ｜术壁垒提升。对此，我们并不认为成本压力和行业技术壁垒提升将使｜
｜ ｜行业竞争力下降，相反的是，行业将在整合、集中的过程中更好的发｜
｜ ｜展。我们认为：08年白电行业的集中度将加速提升，而且出口市场集｜
｜ ｜中度提升速度将快于国内市场。 ｜
｜ ｜ 成本压力加大 ｜
｜ ｜ 08年家电行业面临较大的成本压力，对行业影响最大的成本压力｜
｜ ｜是：人民币升值和钢材涨价。 ｜
｜ ｜ 注：以上含压缩机等部件用钢情况；整机成本计算方式：零售价｜
｜ ｜格扣除工厂和渠道的平均毛利；以上仅为粗略估算，也未考虑向上游｜
｜ ｜转嫁和采购周期等因素。 ｜
｜ ｜ 节能环保政策促进优胜劣汰 ｜
｜ ｜ 节能环保成为我国经济结构性调整的重点已勿庸置疑，且07年以｜
｜ ｜来执行力度迅速加强。家电是能耗大户，电子垃圾也是重要的污染源｜
｜ ｜，我国以及世界各国针对家电的节能和环保政策日益严格，这不仅将｜
｜ ｜提升家电企业的生产成本，更重要的是将提升行业技术门槛，加快优｜
｜ ｜胜劣汰的过程，促进行业集中度的提升。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据中为世界大型企业联合会02年的调查数据；其中的｜
｜ ｜"单位产出的劳动成本"为考虑劳动生产率后的成本；以美国为标准的｜
｜ ｜100。 ｜
｜ ｜ 成本压力和技术壁垒提升虽然不改中国家电行业的整体竞争优势｜
｜ ｜，但是，缺乏规模和技术优势的二三线品牌生存压力加大，行业将加｜
｜ ｜速整合。而且，我们认为：出口市场的集中度提升将快于国内市场，｜
｜ ｜尤其是空调市场。其内在原因在于： ｜
｜ ｜ 人民币加速升值下，出口市场面临的成本压力更直接、幅度更大｜
｜ ｜； ｜
｜ ｜ 以OEM订单为主的出口市场，海外厂商转移订单更灵活； ｜
｜ ｜ 我国出口市场集中度较低、潜在提升空间巨大，尤其是空调市场｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 注：以上数据为中华商务网07年1-10月销量份额。 ｜
｜ ｜ 因此，在成本压力和节能环保政策压力下，08年家电行业将加速｜
｜ ｜集中，这给行业中的龙头企业带来更多的发展机遇，获取高于行业平｜
｜ ｜均水平的增长。 ｜
｜ ｜ 08年：白先黑后、黑白共进 ｜
｜ ｜ 08年白电行业仍将维持较高的景气度，且仍将高于黑色家电，但｜
｜ ｜彩电行业的景气度有望企稳反弹，行业将呈现"黑白共进"的格局。同｜
｜ ｜时，白电行业结构性分化也更趋明显：强者越强、弱者越弱的格局已｜
｜ ｜成必然并将加速。 ｜
｜ ｜ 空调行业：分享寡头垄断优势的一年 ｜
｜ ｜ 我国空调产量已占全球71%以上，且其中80%为国内企业所占据，｜
｜ ｜我国空调行业有很强的全球定价能力，格力、美的的寡头垄断优势已｜
｜ ｜很明显，08年还将继续强化，并将分享寡头垄断优势带来的业绩快速｜
｜ ｜成长。 ｜
｜ ｜ 国内持续快速增长、出口增速下滑 ｜
｜ ｜ 我国家用空调行业近年来除内销在05、06年短暂下滑外，内外销｜
｜ ｜均保持快速增长。07冷冻年，空调内销和出口分别同比增长16.3%、1｜
｜ ｜3.6%。在促使07年空调内销快速增长的因素中，除气候炎热和房地产｜
｜ ｜销售快速增长外，消费水平的持续提升是关键。 ｜
｜ ｜ 08年影响空调国内需求的积极因素并未改变：一二级城市更新换｜
｜ ｜代需求增加、三四级城市持续快速普及，且在扩大内需的背景下这些｜
｜ ｜因素还将强化，预计2010年前我国家用空调销量将保持8.5-10%的年 ｜
｜ ｜增长。不过影响空调短期需求的还有两个不确定因素：新房销售情况｜
｜ ｜和气候。我们对08年空调需求的看法是： ｜
｜ ｜ 内销将重归快速增长通道。如08年新房销售增速回落，谨慎预计｜
｜ ｜08年增速为10%；如08年房地产市场销售仍快速增长，且夏季气候持 ｜
｜ ｜续炎热，乐观预计增速为15%。同时，收入增长将明显快于销量增长 ｜
｜ ｜，且销量增长存在向上的较大弹性。 ｜
｜ ｜ 出口进入平稳增长期。在全球产业转移趋缓的影响下，我国空调｜
｜ ｜出口将难以保持前期的快速增长，08年面临增速下调压力，但成本压｜
｜ ｜力和技术壁垒提升将促使行业加速向龙头企业集中。 ｜
｜ ｜ 行业加速集中、寡头垄断优势持续 ｜
｜ ｜ 国内家用空调市场上，格力和美的的寡头垄断优势持续强化，07｜
｜ ｜年1-10月两家企业的市场份额为51.8%，同比提升5.8个百分点。08年｜
｜ ｜空调龙头企业的增长空间来自两方面：（1）在国内市场分享行业需 ｜
｜ ｜求快速增长和行业集中度提升带来的快速成长；（2）在出口市场分 ｜
｜ ｜享行业集中度加速提升带来的成长。 ｜
｜ ｜ 家用空调出口市场上，龙头企业成长空间仍很大。07年1-10月，｜
｜ ｜格力、美的、海尔占出口的39.4%，同比提升1个百分点，但仍远低于｜
｜ ｜国内市场，潜在提升空间仍很大。且凭借优异的品质和领先的规模，｜
｜ ｜行业加速集中的趋势不可逆转。 ｜
｜ ｜ 同时，中央空调业务也是空调龙头企业提升盈利能力的关键。预｜
｜ ｜计中央空调行业未来几年年增长20%。格力、美的、海尔在中央空调 ｜
｜ ｜上发展已久，增长快速，在中央空调行业持续整合的背景下，今后有｜
｜ ｜望持续为企业提供新增长点。 ｜
｜ ｜ 滚筒洗衣机的出现为洗衣机行业注入了生机和活力，国内洗衣机｜
｜ ｜企业如果不能在滚筒洗衣机市场取得突破，就很难持续成长为行业领｜
｜ ｜先企业。但在滚筒洗衣机领域，LG、三星等外资品牌具备很强的优势｜
｜ ｜，在国内市场和出口市场均占据70%左右的市场份额。国内企业在滚 ｜
｜ ｜筒洗衣机领域唯一做得最好的就是海尔，其余仅小天鹅和美菱有部分｜
｜ ｜的滚筒洗衣机出口。 ｜
｜ ｜ 在洗衣机行业，我们尤其看好海尔洗衣机业务的发展前景，以及｜
｜ ｜海尔电器从港股回归A股的前景。同时，美的电器在洗衣机领域的大 ｜
｜ ｜力拓展和小天鹅专注洗衣机业务的努力都值得关注和期待。 ｜
｜ ｜ 随着国内平板电视的增长点转向三四级市场，加之外资品牌通过｜
｜ ｜降价提升市场份额的空间有限，国内彩电企业将能继续维持并提升市｜
｜ ｜场份额。同时，由于台湾厂商大举进入液晶电视OEM市场，我们对国 ｜
｜ ｜内彩电企业的出口业务并不乐观。 ｜
｜ ｜ 但是，出口业务一直以来就不是盈利的主要来源，对整体利润的｜
｜ ｜影响较小。 ｜
｜ ｜ 基于以上对行业需求和竞争格局的认识，我们认为：08年彩电需｜
｜ ｜求快速增长的预期明确，行业景气度在前期低点水平上有望企稳反弹｜
｜ ｜，那些具备技术、规模和品牌优势，以及运营稳健的企业业绩存在极｜
｜ ｜大的增长潜力。 ｜
｜ ｜ 行业策略与重点公司推荐 ｜
｜ ｜ 影响家电行业投资价值的关键因素是：持续成长的确定性程度和｜
｜ ｜估值优势。 ｜
｜ ｜ 从估值水平看，目前家电行业中白电行业，尤其是空调行业08年｜
｜ ｜PE处于市场中等偏下水平，且龙头企业持续快速成长预期明确。更关｜
｜ ｜键的是，行业处于景气上升期、消费品牌的可持续成长特性等使估值｜
｜ ｜更具优势。 ｜
｜ ｜ 从成长的确定性程度看，家电行业受宏观调控的影响更小，且消｜
｜ ｜费升级趋势和中国制造业的全球优势使行业成长更具确定性。而在08｜
｜ ｜年，确定性成长是关键。我们重申对08年家电行业投资线索的看法：｜
｜ ｜ 线索一：竞争优势稳固的白电行业龙头企业仍是长期价值投资的｜
｜ ｜首选。这些企业是成本压力和技术壁垒提升的最大受益者：格力电器｜
｜ ｜、青岛海尔、美的电器。 ｜
｜ ｜ 线索二：彩电行业企稳反弹时存在极好的结构性机会。作为竞争｜
｜ ｜激烈、技术创新较快的彩电行业，具备技术、规模和品牌优势，以及｜
｜ ｜运营稳健的彩电企业才值得长期持有：海信电器。 ｜
｜ ｜ 线索三：关注资产注入带来的外延式增长：青岛海尔、美的电器｜
｜ ｜、ST科龙。 ｜
｜ ｜ 线索四：关注"家电下乡"政策的受益者。农村市场的快速启动和｜
｜ ｜政策设置的门槛使得只有少数企业才能受益于农村市场的广阔前景：｜
｜ ｜青岛海尔 ｜
｜ ｜ 线索五：谨慎关注业绩恢复性增长潜力极大、运营趋于稳健的企｜
｜ ｜业：ST科龙、美菱电器、小天鹅、四川长虹等。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 广东省彩电出口大幅减少 ｜文章日期｜2008-01-16｜
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｜ 内 容 ｜ 记者从黄埔海关获悉，２００７年广东省出口彩电２３１２万台｜
｜ ｜，价值２８．４亿美元，与２００６年相比分别下降３１％和６．２｜
｜ ｜％。 ｜
｜ ｜ ２００７年广东彩电出口中有九成以上为加工贸易出口；ＣＲＴ｜
｜ ｜彩电出口下降明显，平板彩电出口大幅增长。广东是全国三大彩电生｜
｜ ｜产基地之一，彩电行业正面临内外交困的境地。海关分析认为，有三｜
｜ ｜大原因值得关注： ｜
｜ ｜ 一是彩电行业缺乏核心技术。二是国产品牌在国内市场销售渠道｜
｜ ｜不畅。三是在国外市场，我国彩电正遭遇“专利门”危机。继美国于｜
｜ ｜今年３月１日起开始实施强制数字电视标准，每台出口至美国的彩电｜
｜ ｜被征收１５至３０美元的专利费后，欧洲数字电视标准ＤＶＢ－Ｔ也｜
｜ ｜酝酿对我国数字电视出口征收专利费用。（据新华社） ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜财政部:家电下乡试点将大幅度扩大农村消 ｜文章日期｜2008-01-15｜
｜ ｜ 费 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 本报讯 财政部、商务部日前决定自2007年12月至2008年5月，在｜
｜ ｜山东、河南和四川三省开展家电下乡试点工作。对农民购买试点家电｜
｜ ｜产品，由中央和地方财政以直补方式对农民购买试点产品给予销售价｜
｜ ｜格13%的补贴。财政部经济建设司有关负责人昨日回答记者提问时表 ｜
｜ ｜示，此次“家电下乡”试点将激活农民购买能力，加快农村消费升级｜
｜ ｜，扩大农村消费，促进内需和外需协调发展。 ｜
｜ ｜ 上述负责人表示，实施家电下乡，是一项重大的支农惠农政策，｜
｜ ｜是国家财政资金支持的重点由投资、出口扩展到消费领域的一项重大｜
｜ ｜创新，是财政政策和贸易政策的新突破。农村消费是我国扩大消费的｜
｜ ｜重要部分，抓住当前农村家电普及的有利时机，推动家电下乡，将大｜
｜ ｜幅度扩大农村消费。同时，实施家电下乡也有利于缓解顺差过快增长｜
｜ ｜，减少贸易摩擦，促进内需和外需协调发展。 ｜
｜ ｜ 据介绍，我国是世界上最大的家电生产国和出口国。彩电、电冰｜
｜ ｜箱、手机等主要家电产品产能很大，同时，家电产品也是我国贸易顺｜
｜ ｜差的重要来源。近年来，我国家电产品在欧、美市场上受到不同程度｜
｜ ｜的限制，贸易摩擦频发。 ｜
｜ ｜ 据商务部制作的网上“家电下乡信息管理系统”显示，目前已有｜
｜ ｜15家生产企业的197个型号产品和21家流通企业中标此次试点。其中 ｜
｜ ｜，彩电中标品牌包括海尔、海信、创维、TCL、长虹、康佳6个；手机｜
｜ ｜中标品牌有海尔、长虹、海信、 夏新等6个；冰箱中标品牌有海尔、｜
｜ ｜海信科龙、澳柯玛等8个。中标的手机、彩电、冰箱产品分别限价在1｜
｜ ｜000元至2000元以内。 ｜
｜ ｜ 业内人士指出，从商务部“家电下乡信息管理系统”的设计框架｜
｜ ｜来看，该管理系统纳入了全国各个省市，因此可以预计在三省试点一｜
｜ ｜段时间后，全国范围内的家电下乡政策全面推广的可能性很大。目前｜
｜ ｜产品为彩电、手机、冰箱，未来产品门类有可能进一步扩展。 ｜
｜ ｜ 据悉，目前中国农村有8亿多人口、2.1亿多个家庭，占中国家庭｜
｜ ｜总量的67.6％。相比城市市场，农村家电市场潜力巨大。试点省份之｜
｜ ｜一山东省计划在5月31日试点结束前，将销售额瞄准30亿元。而据中 ｜
｜ ｜国家电协会预计，若“家电下乡”试点在全国推开，以县乡为主的中｜
｜ ｜国三、四级家电市场容量有望达到2300多亿元。 ｜
｜ ｜ 联合证券一位分析师指出，农村家电市场的启动是家电行业持续｜
｜ ｜高速增长的关键，此次由政府部门推动的促进农村家电消费的举措是｜
｜ ｜一个标志性事件，一方面财政直接补贴将加快农村家电消费启动的速｜
｜ ｜度；另一方面，将促进企业更充分认识到农村家电市场的重要性，此｜
｜ ｜次招标中明确规定投标的产品必须针对农村市场的特点开发。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 家电行业:期待"中国制造"的华丽转身 ｜文章日期｜2008-01-15｜
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｜ 内 容 ｜ 家电行业整体已逐步告别恶性价格战的泥淖，转而通过品质、服｜
｜ ｜务、捆绑销售等多样化方式行销，行业集中度提升确实使龙头企业增｜
｜ ｜收增利。在内外环境的共同压力下，企业未来的出路更加是以精细化｜
｜ ｜发展替代粗犷式发展为趋势，"中国制造"面临艰难和痛苦的转型。但｜
｜ ｜是那些能够大浪淘沙脱颖而出的成功者，必将在未来站上更高更华丽｜
｜ ｜的一座舞台，向世界展示正在崛起的中国力量。 ｜
｜ ｜ 国内消费景气，量价齐升，行业走出价格战泥淖。摒弃了以往的｜
｜ ｜价格战，家电企业开始高举"价值战"大旗。行销策略纷纷转向产品推｜
｜ ｜陈出新、品质功能提升、服务升级、捆绑销售等。销量及售价齐齐走｜
｜ ｜高，上游原料价格压力的滞后传导，使企业利润对成本弹性加大。08｜
｜ ｜年全面通胀环境下，具备定价优势的龙头企业利润仍将维持高增长。｜
｜ ｜ 消费格局向哑铃化发展，高端品消费看涨，农村市场产品普及启｜
｜ ｜动。随着国家惠农政策的深入，家电下乡等补贴政策开展，农村市场｜
｜ ｜还将保持07年的高增长，而城镇高端品消费亦快速增长，平板彩电、｜
｜ ｜对开门冰箱、滚筒洗衣机、变频空调等增长均超100%。国内企业需要｜
｜ ｜两手抓两手硬以应对新的消费格局。 ｜
｜ ｜ 08年出口市场压力大，外向型"三低"企业面临淘汰，市场加速整｜
｜ ｜合。出口从07年三季度开始出现下滑，随着美国次贷危机的影响深入｜
｜ ｜，美元持续走低，未来欧元对人民币升值趋势可能受压抑等几个因素｜
｜ ｜，外向型"三低"（低附加值、低利润、低技术含量）企业面临大面积｜
｜ ｜淘汰风险，加之出口退税下调、新劳动法实施等国家政策压力，行业｜
｜ ｜将加速洗牌和整合。 ｜
｜ ｜ 白电子行业真正受益于国际产业转移，龙头企业具世界级竞争力｜
｜ ｜。不同于彩电承接了大量面临淘汰的CRT产能，小家电还处在为国际 ｜
｜ ｜品牌OEM/ODM阶段，中国的白电龙头企业是真正受益于国际产业转移 ｜
｜ ｜并将在未来主导世界产业格局变化的重要力量。 ｜
｜ ｜ 投资策略与公司选择：聚焦具备国际竞争力的产业，选择规模、｜
｜ ｜技术、品牌、渠道优势突出的企业。维持白电子行业"推荐"的评级。｜
｜ ｜对已经走上用品质提升价格的格力电器、背靠集团支持及主要产品冰｜
｜ ｜箱需求看涨的青岛海尔、品牌外溢性强冰洗产业成长可期的美的电器｜
｜ ｜维持"强烈推荐"评级。对存在整合机会的小天鹅，不断开拓平板电视｜
｜ ｜产业蓝海的海信电器，受益国家节能政策的照明企业浙江阳光，厨卫｜
｜ ｜产品保持高增长的苏泊尔给予"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 一、内需持续景气，消费升级与农村市场启动需要"中国品牌"兼｜
｜ ｜顾高低端市场 ｜
｜ ｜ 1、内需启动源于增长模式转变的现实需要" ｜
｜ ｜ 如果外需增速较低，那么当前的经济增速需要国内需求来填补。｜
｜ ｜目前，这样的情况正在发生。本年新开工项目计划总投资额从年初以｜
｜ ｜来直线上升，目前已经达到了24.2%。外需增长乏力正通过内需的增 ｜
｜ ｜长得到填补，内需将替代外需成为拉动经济高速增长的动力。" ｜
｜ ｜ 而另外一方面，中国劳动者在创造经济增长神话的同时却压低了｜
｜ ｜自身的发展，其根本原因是劳动力成本的不完全支付。占人口多数的｜
｜ ｜低收入群体收入增长缓慢，中等收入群体小，导致消费能力较低，因｜
｜ ｜此中国经济多年高速增长，但内需却一直低迷，甚至一度通货紧缩。｜
｜ ｜随着人口红利在未来丧失，老龄化压力步步逼近，中国不能再用投入｜
｜ ｜廉价的劳动力来换取积累，同时资源和环境的压力也越来越重，必须｜
｜ ｜尽快转向低投入、低消耗、低排放和高效率的轨道。国家"十一五"规｜
｜ ｜划提出，要把中国巨大的人口压力转化为人力资源优势，必须增强消｜
｜ ｜费对经济增长的拉动作用。改善低收入人群的收入会令基础消费品需｜
｜ ｜求爆发式增长，而中产阶级的扩大则促生新的消费群体和各类新的需｜
｜ ｜求，以及居民消费观念的更新和消费结构的升级。中国庞大的内需消｜
｜ ｜费市场正在启动。这是劳动力重估的积极意义。 ｜
｜ ｜ 同时，我们看到城镇化率也在不断提高。除去60年代初由于自然｜
｜ ｜灾害等原因全国性的人口数目减少外，从1995年开始乡村总人口数目｜
｜ ｜变化拐点到来，并一直呈单边下降的趋势。而城镇人口则加速上扬，｜
｜ ｜显示乡村人口向城镇迁移加速。 ｜
｜ ｜ 城镇化及房地产市场的持续火爆带来了家装产品的巨大需求空间｜
｜ ｜。我们将国家统计局公布的电气机械制造业施工项目数与房地产施工｜
｜ ｜项目数进行对比发现，进入2006年以来两项目差值急剧扩大，房产建｜
｜ ｜设增速明显高于电气机械及器材制造行业建设速度，显示未来新增房｜
｜ ｜产对电器产品的需求缺口正在拉大。 ｜
｜ ｜ 2、消费格局变化成哑铃型 ｜
｜ ｜ 我们通过对城乡居民消费能力和实际支出的研究，得出如下结论｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 绝对值上看，城镇人均年收入达1.3-1.4万元水平，消费支出在1｜
｜ ｜万元左右，而农村目前的收入支出水平相当于10年前的城镇水平； ｜
｜ ｜ 根据图形走势可辨，可支配收入和消费性支出均为凸函数，显示｜
｜ ｜无论收入还是消费，增速均在不断上升； ｜
｜ ｜ 城镇两指标绝对值差的拉大显示城镇居民存量财富的增加，推理｜
｜ ｜投资品、高端品、奢侈品消费的市场空间不断加大，而农村两指标绝｜
｜ ｜对差值并没有多大的变化，目前的消费水平还停留在大众品普及阶段｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 另外，在农村市场上，各种家用电器还保有相当的成长空间，即｜
｜ ｜使成熟的大家电产品，我们看到冰箱、空调的未来5年复合增长空间 ｜
｜ ｜均在20%以上。 ｜
｜ ｜ 分析结论： ｜
｜ ｜ 因居民收入增加、城镇化进程加快、财富效应、经济增长模式转｜
｜ ｜变等因素令总需求强劲，未来增长速度仍会加快； ｜
｜ ｜ 农村市场已经启动； ｜
｜ ｜ 全面通胀环境下终端品毛利率稳定或上扬； ｜
｜ ｜ 投资品、高端品、奢侈品消费兴起，以及劳动生产率的持续提高｜
｜ ｜、技术进步等因素，使产品结构升级趋势明显（内销和出口均包括）｜
｜ ｜，进而拉高产品均价。 ｜
｜ ｜ 3、消费升级主题下，外资品牌的高低并举策略 ｜
｜ ｜ 对国产品牌形成压力根据国家统计局中国行业企业信息发布中心｜
｜ ｜的调查结果显示全国80多种主要消费品中，家电类品牌集中度最高，｜
｜ ｜前十位品牌市场占有率平均值04、05、06年分别为77.28%、79.66%、｜
｜ ｜77.64%。家电产品在主要消费品中市场集中度最高使龙头企业最能分｜
｜ ｜享消费增长和升级。 ｜
｜ ｜ 而在品牌构成方面我们看到消费升级主题下，外资品牌卷土重来｜
｜ ｜，高低并举策略（高端品牌形象示人，降低产品价格）对国产品牌形｜
｜ ｜成压力。以冰箱和洗衣机为例，网络调查显示，用户关注的10大品牌｜
｜ ｜，只有极个别是国产品牌。国产品牌只有海尔因为其在高端品上布局｜
｜ ｜由来已久，产品线丰富功能多样，而一枝独秀。网络调查结果我们认｜
｜ ｜为反映的是一二级市场的情况，在广袤的三四级市场仍然活跃着一些｜
｜ ｜小品牌，但是伴随国家家电下乡面向知名品牌招标并进行补贴后，小｜
｜ ｜企业的生存空间会进一步被压制。 ｜
｜ ｜ 分析结论： ｜
｜ ｜ 家电类消费品市场品牌格局更为稳定，龙头品牌生存的空间相对｜
｜ ｜宽松，小品牌增长空间有限； ｜
｜ ｜ 在日趋理性的消费环境下，外资品牌的生存状况要更好，而实际｜
｜ ｜情况证明外资品牌的高低并举策略正在向内资品牌发起反攻； ｜
｜ ｜ 综合上一节分析的消费结构变化趋势，我们认为应选择产品线齐｜
｜ ｜全，技术领先，在高端品上当仁不让和有强大的渠道，在低端市场比｜
｜ ｜外资更具优势的绝对龙头企业作为投资标的。 ｜
｜ ｜ 二、出口显压力，市场加速整合，白电子行业真正受益于国际产｜
｜ ｜业转移 ｜
｜ ｜ 1、"中国制造"面临转型，马太效应促龙头企业突围 ｜
｜ ｜ 2007年下半年开始工业增长显著放缓，顺差增速下降。出口波动｜
｜ ｜是影响工业增速波动的主要原因。由于美国次贷危机可能造成美国国｜
｜ ｜内居民消费心理的抑制，以及金融市场动荡影响到世界范围内的经济｜
｜ ｜增长放缓，都使外围环境显现一定的压力，这对于近年来主要以出口｜
｜ ｜拉动增长的中国家电企业来说是个不好的消息。而国内环境也不断的｜
｜ ｜要求企业转变增长模式。 ｜
｜ ｜ 然而，我们从统计数据中看到，家电企业近年来出口的市场份额｜
｜ ｜已不断向优势企业集中，以空调为例，一方面出口增速在下滑，但以｜
｜ ｜海尔、格力、美的为代表的主导品牌出口量出现了大幅的上升，出口｜
｜ ｜市场的集中度进一步上升。图12显示了空调几大阵营品牌的出口占比｜
｜ ｜情况，可以看出第一阵营的强势逐年加强（第一阵营指的是出口量在｜
｜ ｜200万台以上的企业：海尔、格力、美的、LG和三星）。优势企业已 ｜
｜ ｜经具备了相当大的出口规模优势，凭借这种优势可以使外部订单滞后｜
｜ ｜考虑这些企业而优先减少不具备供应规模的企业订单。 ｜
｜ ｜ 我们判断这种产业压力实际上对产业提升是一种利好，龙头企业｜
｜ ｜将依靠规模、技术、品牌、渠道以及标准制定权等种种优势快速集中｜
｜ ｜市场份额，在总量下滑中夺取更大的份额，而从中获益。 ｜
｜ ｜ 2、真正受益国际产业转移，白电子行业中国企业具世界级竞争 ｜
｜ ｜力 ｜
｜ ｜ 在家电行业的国际产业转移中，不同子行业面临的境遇不同，彩｜
｜ ｜电制造业承接下了大量面临淘汰的CRT产能，而在日新月异的平板显 ｜
｜ ｜示技术、资金实力、配套等方面均无法同日韩企业竞争，甚至竞争不｜
｜ ｜过台湾企业。 ｜
｜ ｜ 白电行业，我们看到在技术温和进步环境下，中国企业的低成本｜
｜ ｜制造优势越发突出，产品品质也逐步提升。面对中国企业的强大竞争｜
｜ ｜力，一些竞争对手已逐步退出该领域，例如三洋将泰国的冰箱工厂卖｜
｜ ｜给了海尔，将青岛的压缩机厂卖给了海立。我们判断中国的白电龙头｜
｜ ｜企业将在这个子行业的下一轮产业升级中站上国际领导地位，是中国｜
｜ ｜少数具有世界级竞争力的行业之一。 ｜
｜ ｜ 另一方面，产业整合也在继续推进。国际环境下知名中央空调制｜
｜ ｜造企业大金并购了麦克维尔一跃成为世界第二。国内企业，长虹并购｜
｜ ｜美菱后再收华意压缩进军冰箱压缩机产业，海信整合科龙，美的电器｜
｜ ｜的一系列资产整合，还包括有出售意向的小天鹅，甚至诸多上游配件｜
｜ ｜企业也在整合。而我们认为白白配较黑白配更有产业融合性，效果可｜
｜ ｜能更快。真正能够在国际市场突围的品牌不多。 ｜
｜ ｜ 小家电方面我们看到国际巨头SEB并购了苏泊尔，在这个子行业 ｜
｜ ｜尽管空间很大，我们的企业要形成核心竞争力，成为主导还有很多路｜
｜ ｜要走。 ｜
｜ ｜ 子行业评级方面我们给出下表： ｜
｜ ｜ 三、各子行业运行显示价格传导压力下降，未来预期良好 ｜
｜ ｜ 1、白电子行业细分产品精彩纷呈 ｜
｜ ｜ （1）冰箱、洗衣机产品结构升级趋势明显，空调在变革酝酿中 ｜
｜ ｜温和调整 ｜
｜ ｜ 目前的产品结构升级趋势十分明显，这可以很好的转嫁上游原材｜
｜ ｜料价格上涨的压力。产品变化也向大小两极化发展，多开门冰箱、大｜
｜ ｜容量洗衣机已经成为卖场的新宠。车载冰箱和旅店、客厅用mini冰箱｜
｜ ｜也有不错的市场空间。空调则以变频、静音、节能以及户式中央空调｜
｜ ｜为新的卖点。 ｜
｜ ｜ 当iphone诞生之后，时尚化的概念为手机产业带来一场革命。目｜
｜ ｜前iphone不但货源紧缺，价格也一再走高，背离手机出厂后变不断降｜
｜ ｜价的趋势，成为人们津津乐道的话题。随着生活品质的不断提高，我｜
｜ ｜们认为中国未来在家居品消费上也能创出奢侈品消费的空间。这需要｜
｜ ｜我们的企业加大在基础研发、以及工业设计、时尚设计等方面做更多｜
｜ ｜的投入和准备。我们列示了一些概念化的家电产品，包括用电脑usb ｜
｜ ｜接口便能驱动制冷的可乐冰箱等，所以产业未来依旧有的良好的上升｜
｜ ｜空间。 （2）空调价格上涨趋势确认，厂家对08年销售看好 ｜
｜ ｜ 07年空调产品走出了量价齐升的喜人态势，尤其价格继06年上涨｜
｜ ｜后再次确认涨价趋势，我们认为企业已经摒弃了价格战，行业集中度｜
｜ ｜的上升确实维持了价格秩序。 ｜
｜ ｜ 我们对空调行业近6年的月度数据进行了跟踪，得到如下结论：0｜
｜ ｜2-04冷年空调行业高速增长，出口贡献大（年复合增长率64.35%）；｜
｜ ｜05年后行业陷入低谷，内销首次出现负增长，存货居高不下；06年行｜
｜ ｜业达到了最冰点，一方面前期库存压力过大，内销也再次拖累了总量｜
｜ ｜，不过喜人的是出口有向好的迹象；进入07年后全行业触底反弹，而｜
｜ ｜这一次则主要归功于内销的增长（同比06年增长16.36%）；07年的库｜
｜ ｜存依然保持在高位，根据08年前两个月的良好局势看，应为厂家对08｜
｜ ｜年销售的主动布货。 ｜
｜ ｜ 季节性特征十分明显，出口从年初启动到3-4月份达到高点，内 ｜
｜ ｜销承接而来，在5-6月份达到高潮，而从库存布货不断提前的趋势来 ｜
｜ ｜看，以及销量的走势判断，行业的销售旺季正在延长，或许可以解释｜
｜ ｜部分龙头企业取消冷年制度和均衡年度生产的原因。 ｜
｜ ｜ 预测：05-06年内销的需求被价格等因素压抑，07年价格没有下 ｜
｜ ｜降需求却开始释放，证明提价已普遍被消费者所接受。从08冷年开局｜
｜ ｜来看，增长势头更盛，显示了市场强大的消费能力，我们判断07年的｜
｜ ｜销售绝不是昙花一现的反弹，很可能是反转，而厂家的高位布货也证｜
｜ ｜明了业内人士具相同的观点。出口在总量上的占比可能会减少，但收｜
｜ ｜入因为产品结构的调整，还会保持一定的增幅。我们认为年内10%的 ｜
｜ ｜增长应该是可期的。 ｜
｜ ｜ 而在品牌格局上将继续延续三驾马车领衔主演的场面，我们可以｜
｜ ｜看到前三甲的市场份额占比越发提高，第一阵营品牌蚕食的是第二阵｜
｜ ｜营品牌的市场份额，表明产能在第二阵营的品牌已越来越少，中小品｜
｜ ｜牌逐步被边缘化了。 ｜
｜ ｜ （3）冰箱是近年表现最好的大白电产品，年均增长在25%以上 ｜
｜ ｜ 通过对冰箱子产品05-07年各项月度数据的跟踪分析，我们得出 ｜
｜ ｜如下结论： ｜
｜ ｜ 05年行业陷入低迷，库存居高销量不振，至年末有所改观；06年｜
｜ ｜产销恢复，库存降低，因05年基数低而同比增幅大（25.38%），对比｜
｜ ｜04年亦有增长（22.93%），为大白电系列中在06年销售形势最好的产｜
｜ ｜品，因此可以解释诸多企业进入这一领域的原因（如美的、康佳、长｜
｜ ｜虹、海信、TCL等）；07年销量情况喜人，内销尤为出色（前8月累计｜
｜ ｜增幅27.45%），出口增幅不高（13.34%），一方面原因是06年基数较｜
｜ ｜大；无论内销还是出口，季节性特征均十分明显，但出货高峰期有逐｜
｜ ｜年前推的趋势；07年市场启动早，2月份开始销量攀升，库存持续走 ｜
｜ ｜低，出货高点前推至5月，达到了453万台。 ｜
｜ ｜ 预测：由于8月内销的走势不同以往，为上翘形态，预计四季度 ｜
｜ ｜增幅有望在10%以上，全年的销量在4040万台左右，同比增长20.81% ｜
｜ ｜。看来冰箱行业还会继续"热"下去。不过，一哄而上的产能可能会给｜
｜ ｜未来行业的库存带来一定的压力，同时造成上游原料例如冷热扎、镀｜
｜ ｜锌钢材涨价。注意品牌是否具备良好的外溢性。 ｜
｜ ｜ （4）洗衣机温和上涨，内销带动、产品结构升级亦是主旋律 ｜
｜ ｜ 2007年洗衣机子行业各项运行指标均有所转好，出口继续保持稳｜
｜ ｜定的增幅，内销一扫颓势，带动了整体销量的增长，存货也回到了合｜
｜ ｜理的水平线。 ｜
｜ ｜ 市场运行趋势也是整体向中高端产品平移，高端品的代表产品滚｜
｜ ｜筒洗衣机市场占有率已达33.6%，首次超过了波轮洗衣机。行业的集 ｜
｜ ｜中度进一步上升，2006年全行业共89个品牌，但前5大市场占有率74.｜
｜ ｜51%，2007年预计还会消失30-40个品牌，淘汰率达到40%-50%。 ｜
｜ ｜ 预测：在比空调和冰箱要受"冷落"的这个子领域，或许会在未来｜
｜ ｜给投资人带来些惊喜，从07年的情况看，行业的变化已经在暗流涌动｜
｜ ｜，产品升级也加快了步伐，预期08年一样会沐浴在总需求放量的大环｜
｜ ｜境下，总体增幅在15%以上。 ｜
｜ ｜ 2、LCD-TV出口结构仍以美国为主，价格止跌短期向好 ｜
｜ ｜ 从LCD-TV2007年下半年以来的出口情况看，美国仍是最大的进口｜
｜ ｜国，并且进口金额不断上升，出口可能会受到美国经济影响的幅度较｜
｜ ｜大，其次香港是最大的出口地区，而面向俄罗斯的出口增长的幅度较｜
｜ ｜快，另外面向欧盟的出口增幅也较快。 ｜
｜ ｜ 四、投资策略：聚焦具备国际竞争力的产业，内销沉淀深厚品牌｜
｜ ｜优势突出 ｜
｜ ｜ 1、投资标的聚焦向三类核心竞争力 ｜
｜ ｜ 强大的内销能力，高端品具备丰富产品线，农村市场渠道沉淀深｜
｜ ｜厚； ｜
｜ ｜ 具备国际竞争力的产业，在国际贸易中具有定价能力（价格不是｜
｜ ｜唯一的竞争力）； ｜
｜ ｜ 重视基础性研发，对产业有前瞻性把握。 ｜
｜ ｜ 当然这些只是我们最终选择的必要而非充分条件，还要考察不同｜
｜ ｜企业的个体差异。 ｜
｜ ｜ 白电行业的品牌集中度最高（空调>冰箱>洗衣机），定价能力强｜
｜ ｜且内销强势，为最优的投资标的。 ｜
｜ ｜ 空调子行业由于对渠道的依赖度更强，因此国内品牌胜出概率更｜
｜ ｜高； ｜
｜ ｜ 冰洗在产品升级中需求总量增长快，但受到外资的冲击更为严重｜
｜ ｜，因此可选择手握高端俱乐部门票的品牌； ｜
｜ ｜ 小家电类的品牌集中较低，市场竞争更为激烈，而且出口导向型｜
｜ ｜企业较多，但市场增量空间大，因此为次优选择。可选择规模、品牌｜
｜ ｜优势突出的企业做为投资标的； ｜
｜ ｜ 彩电行业，由于产品本身特性的改变（革命性技术应用，生命周｜
｜ ｜期缩短等），国际竞争格局也发生了剧烈的震动，由于技术积累和资｜
｜ ｜本沉淀不足等原因，国内企业已经败给竞争对手一局，目前趋势渐稳｜
｜ ｜略显端倪，可选择处于低谷待反转的优秀品牌做为投资标的，但仍需｜
｜ ｜慎重观察和控制风险； ｜
｜ ｜ 电光源行业，虽有国家节能政策的沐浴，但行业竞争较为激烈，｜
｜ ｜出口企业不具备议价能力，关注行业内未来是否能形成较高的非价格｜
｜ ｜壁垒。 ｜
｜ ｜ 2、考察重点公司的内销占比、销售规模和利润率 ｜
｜ ｜ 按照本次策略报告的思路，我们考察了各子行业重点关注公司的｜
｜ ｜内外销情况。下面的系列图是分板块的重点公司的内销占收入比例近｜
｜ ｜5年的走势变化： ｜
｜ ｜ 白电板块，截止2006年底，格力的内销占比是最高的，其次是海｜
｜ ｜尔、小天鹅和美的；小天鹅的内销占比近几年下降较快，主要与公司｜
｜ ｜的国内经营状况不好，扩大OEM销售有关，但今年的情况是公司股权 ｜
｜ ｜重新安排，理顺经营思路后，内销市场将重新启动；美的的内销占比｜
｜ ｜最低，并且与其他公司差距较大，显示了公司在这方面的特点，这与｜
｜ ｜公司的"拿来主义"经营策略有关；美的和海尔内销占比2006年有所回｜
｜ ｜升，显示了近年来内销确实为厂家所重视； ｜
｜ ｜ 小家电三家重点关注公司中，华帝股份因为披露数据没有明确内｜
｜ ｜外销情况，暂不做统计，但内销为公司的主导；德豪润达是以OEM/OD｜
｜ ｜M为主的一家公司，主要经营西式小家电的出口，我们认为尽管对外 ｜
｜ ｜关联度过大，但公司的规模优势具备谈判能力，将成为行业洗牌后的｜
｜ ｜受益者，并且最近几年内销占比一直在上升，希望公司能走出出口到｜
｜ ｜内销的经营模式； ｜
｜ ｜ 苏泊尔内销占比同比去年微幅上升；彩电板块，四川长虹的内销｜
｜ ｜占比是最高的，TCL因为国际化而占比最低，四家企业06年内销占比 ｜
｜ ｜均在下降，显示出口成为彩电板块的拉动因素； ｜
｜ ｜ 电光源板块，浙江阳光以出口为主，但06年内销的占比有所上升｜
｜ ｜；佛山照明销售区域较为均衡，06年出口在扩大；雪莱特主要以内销｜
｜ ｜为主，06年内销也在上升； ｜
｜ ｜ 诸多企业内销占比的恢复性上升显示了国内市场的重要性。 ｜
｜ ｜ 3、重点公司推荐 ｜
｜ ｜ （1）格力电器：走出独树一帜的"以质控价"道路 ｜
｜ ｜ 规模效应进一步加强。新建合肥工业园将进一步扩大销售，降低｜
｜ ｜费用率，仅对华东地区运输费用一项便可节省达到一个亿。