☆行业分析☆ ◇港澳资讯600397 更新日期：2008-05-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：建筑材料
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600425｜青松建化｜ 2.46｜ 1.53｜ 20.59｜15｜ 1.03｜23｜887.10｜ 1｜
｜000789｜江西水泥｜ 3.96｜ 1.61｜ 34.51｜10｜ 3.61｜ 7｜300.00｜ 2｜
｜000012｜ 南玻Ａ ｜ 11.88｜ 3.87｜ 87.86｜ 5｜ 9.77｜ 3｜260.21｜ 3｜
｜000935｜*ST双马 ｜ 3.19｜ 1.36｜ 8.39｜26｜ 1.50｜20｜147.90｜ 4｜
｜600876｜*ST洛玻 ｜ 5.00｜ 0.71｜ 20.50｜16｜ 3.57｜ 8｜137.74｜ 5｜
｜002225｜濮耐股份｜ 3.42｜ ｜ 8.99｜25｜ 2.21｜15｜118.39｜ 6｜
｜600552｜方兴科技｜ 1.17｜ 0.79｜ 7.83｜28｜ 1.52｜19｜101.99｜ 7｜
｜600585｜海螺水泥｜ 15.66｜ 3.26｜327.16｜ 1｜ 46.15｜ 1｜ 98.51｜ 8｜
｜600720｜ 祁连山 ｜ 3.96｜ 3.39｜ 30.65｜11｜ 2.20｜16｜ 88.75｜ 9｜
｜600586｜金晶科技｜ 2.95｜ 1.09｜ 42.46｜ 8｜ 3.53｜ 9｜ 74.36｜10｜
｜600668｜尖峰集团｜ 3.44｜ 3.02｜ 18.33｜21｜ 2.12｜17｜ 68.22｜11｜
｜600678｜四川金顶｜ 3.49｜ 2.41｜ 14.27｜22｜ 1.08｜22｜ 36.37｜12｜
｜600449｜赛马实业｜ 1.44｜ 0.74｜ 19.40｜18｜ 0.78｜27｜ 30.12｜13｜
｜600801｜华新水泥｜ 4.04｜ 0.75｜ 95.91｜ 4｜ 10.39｜ 2｜ 20.98｜14｜
｜600539｜狮头股份｜ 2.30｜ 1.06｜ 11.17｜23｜ 0.94｜25｜ 18.88｜15｜
｜600553｜太行水泥｜ 3.80｜ 2.48｜ 20.65｜14｜ 2.55｜14｜ 18.81｜16｜
｜600819｜耀皮玻璃｜ 7.31｜ 0.71｜ 55.58｜ 6｜ 6.94｜ 6｜ 18.75｜17｜
｜600291｜西水股份｜ 1.60｜ 1.19｜ 37.52｜ 9｜ 0.53｜28｜ 13.73｜18｜
｜000877｜天山股份｜ 2.08｜ 1.41｜ 49.95｜ 7｜ 2.87｜12｜ ｜19｜
｜600293｜三峡新材｜ 3.45｜ 2.00｜ 19.19｜19｜ 1.93｜18｜ ｜20｜
｜600881｜亚泰集团｜ 12.63｜ 10.19｜123.64｜ 2｜ 8.63｜ 4｜ ｜21｜
｜600318｜巢东股份｜ 2.42｜ 1.22｜ 9.19｜24｜ 0.90｜26｜ ｜22｜
｜000401｜冀东水泥｜ 9.63｜ 5.15｜101.29｜ 3｜ 6.97｜ 5｜ ｜23｜
｜000673｜*ST大水 ｜ 2.08｜ 0.86｜ 3.90｜29｜ 0.13｜29｜ ｜24｜
｜000023｜深天地Ａ｜ 1.39｜ 0.67｜ 7.85｜27｜ 0.98｜24｜ ｜25｜
｜600802｜福建水泥｜ 3.82｜ 2.80｜ 30.02｜12｜ 3.01｜11｜ ｜26｜
｜600217｜*ST秦岭 ｜ 6.61｜ 4.17｜ 18.76｜20｜ 1.50｜21｜ ｜27｜
｜600397｜安源股份｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.20｜13｜ 2.72｜13｜ ｜28｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600716｜*ST耀华 ｜ 5.57｜ 2.66｜ 20.06｜17｜ 3.32｜10｜ ｜29｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 安源股份 ｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.20｜13｜ 2.72｜13｜-241.6｜28｜
｜ 行业平均 ｜ 4.60｜ 2.15｜ 43.68｜ ｜ 4.60｜ ｜-257.0｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-41.49｜-38.15｜-51.47｜ ｜ -40.86｜ ｜ -6.02｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600819｜耀皮玻璃｜ 7.31｜ 0.71｜ 52.21｜ 6｜ 22.91｜ 7｜2353.3｜ 1｜
｜600881｜亚泰集团｜ 12.63｜ 10.19｜110.99｜ 2｜ 40.59｜ 4｜372.17｜ 2｜
｜600318｜巢东股份｜ 2.42｜ 1.22｜ 8.67｜25｜ 5.95｜23｜343.93｜ 3｜
｜000789｜江西水泥｜ 3.96｜ 1.61｜ 26.26｜12｜ 12.61｜13｜245.06｜ 4｜
｜600586｜金晶科技｜ 2.95｜ 1.09｜ 40.30｜ 9｜ 14.16｜10｜237.35｜ 5｜
｜600668｜尖峰集团｜ 3.44｜ 3.02｜ 18.51｜19｜ 14.24｜ 9｜158.21｜ 6｜
｜600802｜福建水泥｜ 3.82｜ 2.80｜ 34.97｜10｜ 12.32｜16｜147.73｜ 7｜
｜000877｜天山股份｜ 2.08｜ 1.41｜ 44.44｜ 8｜ 25.18｜ 6｜136.81｜ 8｜
｜600552｜方兴科技｜ 1.17｜ 0.79｜ 7.72｜28｜ 5.67｜24｜136.15｜ 9｜
｜600449｜赛马实业｜ 1.44｜ 0.74｜ 17.42｜21｜ 9.57｜17｜135.75｜10｜
｜600291｜西水股份｜ 1.60｜ 1.19｜ 48.95｜ 7｜ 5.21｜26｜128.68｜11｜
｜000673｜*ST大水 ｜ 2.08｜ 0.86｜ 3.99｜29｜ 1.81｜29｜110.93｜12｜
｜600716｜*ST耀华 ｜ 5.57｜ 2.66｜ 17.98｜20｜ 14.04｜11｜106.64｜13｜
｜600217｜*ST秦岭 ｜ 6.61｜ 4.17｜ 18.69｜18｜ 7.14｜20｜105.76｜14｜
｜600801｜华新水泥｜ 3.28｜ 0.75｜ 85.14｜ 4｜ 47.70｜ 2｜ 89.86｜15｜
｜000401｜冀东水泥｜ 9.63｜ 5.15｜ 89.88｜ 3｜ 38.60｜ 5｜ 74.94｜16｜
｜600876｜*ST洛玻 ｜ 5.00｜ 0.71｜ 20.40｜16｜ 15.09｜ 8｜ 74.40｜17｜
｜600585｜海螺水泥｜ 15.66｜ 2.63｜310.41｜ 1｜ 187.76｜ 1｜ 64.23｜18｜
｜600425｜青松建化｜ 2.46｜ 1.43｜ 20.54｜14｜ 6.87｜21｜ 49.41｜19｜
｜600293｜三峡新材｜ 3.45｜ 2.00｜ 19.74｜17｜ 7.66｜19｜ 43.70｜20｜
｜002225｜濮耐股份｜ 3.42｜ ｜ 8.40｜26｜ 8.04｜18｜ 40.58｜21｜
｜600553｜太行水泥｜ 3.80｜ 2.25｜ 20.49｜15｜ 12.62｜12｜ 39.81｜22｜
｜600678｜四川金顶｜ 3.49｜ 2.41｜ 12.77｜22｜ 4.15｜27｜ 30.94｜23｜
｜000012｜ 南玻Ａ ｜ 11.88｜ 3.86｜ 84.53｜ 5｜ 41.88｜ 3｜ 28.76｜24｜
｜600397｜安源股份｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.02｜13｜ 12.36｜15｜ ｜25｜
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｜600720｜ 祁连山 ｜ 3.96｜ 3.39｜ 29.28｜11｜ 12.57｜14｜ ｜26｜
｜000023｜深天地Ａ｜ 1.39｜ 0.67｜ 7.99｜27｜ 6.26｜22｜ ｜27｜
｜600539｜狮头股份｜ 2.30｜ 1.06｜ 11.23｜23｜ 4.14｜28｜ ｜28｜
｜000935｜*ST双马 ｜ 3.19｜ 1.36｜ 8.70｜24｜ 5.56｜25｜ ｜29｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 安源股份 ｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.02｜13｜ 12.36｜15｜ -9.34｜25｜
｜ 行业平均 ｜ 4.58｜ 2.12｜ 41.43｜ ｜ 20.78｜ ｜169.76｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-41.16｜-37.17｜-49.27｜ ｜ -40.53｜ ｜-105.5｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜8.35 ｜15.82 ｜0.29 ｜5.79 ｜
｜1个月 ｜28.89 ｜49.15 ｜12.46 ｜22.29 ｜
｜3个月 ｜-26.91 ｜55.74 ｜-19.41 ｜-16.61 ｜
｜6个月 ｜-4.09 ｜98.35 ｜-31.83 ｜-1.52 ｜
｜年初至今｜-25.53 ｜76.36 ｜-31.12 ｜-15.70 ｜
｜1年 ｜13.20 ｜134.79 ｜-10.47 ｜14.66 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:汶川地震将加大对周边建材行 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 业的市场需求 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 1．事件 ｜
｜ ｜ 2008年5月12日下午，四川汶川发生7.8级特大地震，全国多数省｜
｜ ｜区有感觉。13日受地震影响，包括：ST双马（000935）、四川金顶（｜
｜ ｜600678）以及中铁二局（600528）等建材建筑上市企业在内的66家上｜
｜ ｜市公司今起停牌。 ｜
｜ ｜ 2．我们的分析与判断 ｜
｜ ｜ 四川汶川地震造成大量房屋倒塌、交通运输受阻、煤电供应紧张｜
｜ ｜，对包括ST双马（000935）、四川金顶（600678）以及中铁二局（60｜
｜ ｜0528）等建材建筑上市企业在川渝区域内项目的生产经营影响较大。｜
｜ ｜对周边的祁连山（600720）、华新水泥（600801）、ST秦岭（600217｜
｜ ｜）、冀东水泥（000401）的生产经营没有负面影响。 ｜
｜ ｜ 在地震灾后重建过程中，由于水泥的运输"短腿"，将加大对周边｜
｜ ｜市场水泥建材建筑的市场需求，将推动建材价格的上升，对包括上述｜
｜ ｜企业在内的建材建筑上市企业将带来较大的市场机遇，不仅对这些企｜
｜ ｜业年度业绩的增长不会产生负面影响；而且将推动整个水泥行业市场｜
｜ ｜价格向上攀升。 ｜
｜ ｜ 我们认为：水泥需求的增加，进一步助推水泥价格的上涨与产销｜
｜ ｜率的提高，并将延续到2008年年底。 ｜
｜ ｜ 3．投资建议 ｜
｜ ｜ 鉴于水泥行业市场需求的进一步增加，水泥价格将维持在上行水｜
｜ ｜平，行业内的龙头企业与相关公司值得重点关注。我们对水泥行业维｜
｜ ｜持"推荐"的投资评价，推荐：海螺水泥（600585）、华新水泥（6008｜
｜ ｜01）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、太行水泥（6005｜
｜ ｜53）、祁连山（600720）、ST双马（000935）、四川金顶（600678）｜
｜ ｜、ST秦岭（600217）。 ｜
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:建材类上市公司四川区域情况 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 跟踪 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 5月12日，四川汶川发生7.8级地震，此次严重自然灾害对当地及｜
｜ ｜周边地区造成了巨大的生命财产损失。据民政部统计，截至13日7时 ｜
｜ ｜，四川汶川县地震已造成四川、甘肃、陕西、重庆、云南等省市共92｜
｜ ｜19人死亡，倒塌房屋50余万间。我们在12日晚和13日早晨分别对我们｜
｜ ｜重点跟踪的相关上市公司进行了电话沟通。 ｜
｜ ｜ 点评： ｜
｜ ｜ 部分四川地区上市公司生产经营情况正常。 ｜
｜ ｜ 灾后，我们分别联系了在四川省有生产线的三家建材企业：四川｜
｜ ｜双马、南玻和四川金顶。目前除了四川双马的生产线情况并不明朗以｜
｜ ｜外，南玻和四川金顶的生产情况基本正常。虽然在地震中生产线震动｜
｜ ｜较大，但并没有影响到生产线的运行，其中南玻成都的浮法玻璃生产｜
｜ ｜线今日还在正常生产。我们预计这次地震对这些生产线的使用寿命和｜
｜ ｜维护成本可能有一定负面影响。四川双马的江油生产线和拉法基都江｜
｜ ｜堰熟料生产线地理位置处于本次地震的重灾区，由于运输和通讯的中｜
｜ ｜断，上市公司也没有完全掌握目前生产线的状况。我们初步估计，由｜
｜ ｜于拉法基生产线质量较好，在本次地震中有可能保存下来，双马江油｜
｜ ｜本部的生产线将会有一定影响。 ｜
｜ ｜ 该区域市场销售短期可能受到影响，但不影响长期趋势。 ｜
｜ ｜ 由于目前地震区域处于救灾初期，未涉及重建，所以我们现在还｜
｜ ｜无法对这次地震对建材需求的影响作出较为准确和量化的估计。考虑｜
｜ ｜到灾后运输受阻和建筑施工的暂时停滞，我们预计短期内该区域建材｜
｜ ｜行业产品的销售会处于停滞状态。但随着灾后重建工作开展，西南地｜
｜ ｜区固定资产投资从去年开始的旺盛态势不会受到负面影响。我们会及｜
｜ ｜时跟踪上市公司动态，并及时向投资者反馈。 ｜
｜ ｜ 我们并不认为该地震会对四川地区以外的建材企业有正面影响。｜
｜ ｜ 无论是水泥还是玻璃产品都存在较为明显的运输半径。同时，四｜
｜ ｜川地区地处盆地，运输十分不便利。即使离成都较近的宜宾和达洲地｜
｜ ｜区运输水泥到大成都区域，吨运输成本都在150-200元左右。因此我 ｜
｜ ｜们很难想象周边水泥可能大幅度入川。即使国家采用行政手段调拨建｜
｜ ｜材，也不可能让这些建材企业获得超额收益，甚至有可能采用支援的｜
｜ ｜方式。 ｜
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:四川地区地震后重建 水泥受益｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 5月12日在四川成都西部的汶川发生的7.8级地震对四川的部分区｜
｜ ｜域道路桥梁基础设施和房屋住宅造成巨大破坏，此次地震后将有一个｜
｜ ｜较长时间的灾后重建过程。 ｜
｜ ｜ 我们的看法： ｜
｜ ｜ 灾后重建将拉动四川省及周边区域的水泥需求，预计将造成区域｜
｜ ｜水泥价格的上涨。目前四川的A股水泥上市公司主要有ST双马(000935｜
｜ ｜)和四川金顶(600678)两家，由于到目前为止未发布灾情受损公告今 ｜
｜ ｜日将停牌一天，两家公司生产基地距离震中心较近，目前生产是否受｜
｜ ｜到地震影响还需在公司公告之后再进行判断。如生产未受影响两公司｜
｜ ｜受益最大。 ｜
｜ ｜ 此外我们认为周边的水泥上市公司销量将受到提升，如地处湖北｜
｜ ｜的华新水泥，在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有率达到3.1 ｜
｜ ｜％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部，将拉动公司｜
｜ ｜的水泥销量。其最靠近震源的水泥生产线在临近重庆的湖北恩施，生｜
｜ ｜产不可能受到影响。 ｜
｜ ｜ 我们建议买入华新水泥（600801）。 ｜
｜ ｜ 甘肃的祁连山（600720）已经在甘肃、青海、西藏布局，在青海｜
｜ ｜的生产线距离四川较近，陕西省的ST秦岭（600217）也可受到利好影｜
｜ ｜响，海螺水泥（600585）在四川有新建线计划，震后重建对之有积极｜
｜ ｜作用。我们认为其他水泥上市公司几乎不受到此次震灾的实质性影响｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，2008年水泥行业供｜
｜ ｜求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行｜
｜ ｜业的景气上升趋势。海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛｜
｜ ｜马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。 ｜
｜ ｜ 华新水泥（600801） ｜
｜ ｜ 华新水泥地处湖北，在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有｜
｜ ｜率达到3.1％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部， ｜
｜ ｜将拉动公司的水泥销量。其最靠近震源的水泥生产线在临近重庆的湖｜
｜ ｜北恩施，生产不可能受到影响。 ｜
｜ ｜ 我们预测华新水泥2008年及2009年业绩分别为1.12元和1.54元，｜
｜ ｜目前仅20倍的2008年PE水平使公司价值低估，战略投资者HOLCIM公司｜
｜ ｜在27元的定向增发已经控股了华新水泥，增发价格高于目前23元的股｜
｜ ｜价，具有较强安全边际，我们重申其"买入"评级，目标价35元。 ｜
｜ ｜ 祁连山（600720） ｜
｜ ｜ 公司规划在2010年产能达到1100万吨，已经在甘肃、青海、西藏｜
｜ ｜布局，在青海的生产线距离四川较近，震后重建对公司水泥销售量的｜
｜ ｜提升有积极作用。 ｜
｜ ｜ 公司正在对甘肃地区的水泥企业进行整合，业绩增长潜力较大，｜
｜ ｜但是我们预测其08年业绩0.18元，目前估值偏高。战略投资者入主可｜
｜ ｜以提高公司经营效率，降低单位水泥成本，但是这种改善需要时间。｜
｜ ｜我们仍然维持"中性"评级。 ｜
｜ ｜ 我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，2008年水泥行业供｜
｜ ｜求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行｜
｜ ｜业的景气上升趋势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题，｜
｜ ｜海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍｜
｜ ｜然是我们推荐的配置。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年建材行业研究报告:观调控之于水泥 ｜文章日期｜2008-05-13｜
｜ ｜ 此时不同往日 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 1993-1994年通涨时期，CPI由14.7上升至24.1，94年执行紧缩性｜
｜ ｜宏观调控，固定资产投资增速由93年61.8%下降至94年30.4%，并于19｜
｜ ｜95年进一步下降至17.5%、CPI下降至17.1。水泥利润率由93年高峰13｜
｜ ｜.0%下降至6.21%、0.55%，利润增速由142%下降至-51%、-90%。 ｜
｜ ｜ 2003-2004年通涨时期，CPI由1.2上升至3.9，04年执行紧缩性宏｜
｜ ｜观调控，固定资产投资增速由03年27.7%下降至04年26.8%，并于05年｜
｜ ｜进一步下降至25.7%、CPI下降至1.8。03-05年水泥利润率由03年高峰｜
｜ ｜6.15%下降至5.95%、3.09%，利润增速由137%下降至23%、-41%。 ｜
｜ ｜ 总结上述两个通涨时期：（1）通涨初期利润率和利润增速均保 ｜
｜ ｜持高位；（2）通涨高峰年份至下一年利润率和利润增速均下滑；（3｜
｜ ｜）通涨高峰年份下一年比通涨高峰年利润率和利润增速下降幅度更大｜
｜ ｜；（4）03-05年比93-95年通涨略微温和，水泥利润率和利润增速下 ｜
｜ ｜降亦相对较小。 ｜
｜ ｜ 07年类似于03年处于通涨初期利润率和利润增速均较高，而08年｜
｜ ｜类似于04年处于短期通涨高峰年份，都因高通涨而执行谨慎性宏观调｜
｜ ｜控，都面临煤炭价格大幅上升等成本制约。但我们并不认为08年类同｜
｜ ｜于04年、09年类同于05年期间利润率和利润增速均出现大幅下降。 ｜
｜ ｜ （1）08年世界经济特别是美国经济增速下降，这将影响中国经 ｜
｜ ｜济三架马车之一的出口，投资将被作为稳定经济增长的寄托。04年银｜
｜ ｜行因满足资本充足率要求主动压缩信贷，而这次更多是政府引导信贷｜
｜ ｜紧缩。 ｜
｜ ｜ 政府换届年投资冲动仍将维持增速在高位，投资增速仅是略有下｜
｜ ｜降。 ｜
｜ ｜ （2）04年水泥行业集中度仅有12%，而08年集中度可达到22%， ｜
｜ ｜大企业的价格影响力略有提升；04年新干法占比仅有33%，预期08年 ｜
｜ ｜新干法占比将接近60%，同时因4000t/d及以上生产线占比更高，使得｜
｜ ｜单位能耗物耗大为降低；更多余热发电设施应用对冲成本上升。 ｜
｜ ｜ （3）04-05年产能增加1.7亿、1.3亿吨，而产量仅增加1.1亿、0｜
｜ ｜.9一定吨，产能严重供过于求。06-07年产能增加1.1亿、0.7亿吨， ｜
｜ ｜而产量增加1.8亿、1.2亿吨，大为缓和了供需关系。国家执行落后水｜
｜ ｜泥淘汰政策07-08年淘汰1.4亿吨，08年产能增加将继续低于产量增加｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 因此，我们认为08-09年紧缩时期不会像04-05年那样利润率和利｜
｜ ｜润增速均出现大幅下降局面，08年水泥行业仍处于景气上升阶段。此｜
｜ ｜时不同往日的根本在于未来3年2亿多吨的落后产能淘汰将继续使得产｜
｜ ｜能增加低于需求增加。严格淘汰落后产能是关键、也是最大潜在风险｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 08年对于水泥无需过于担忧，但若通涨加剧引致更为严厉宏观调｜
｜ ｜控水泥面临的风险亦将加大。根据以往历史经验，以目前信息看似乎｜
｜ ｜略有担忧应该是09年，但亦需结合通涨和紧缩政策进度来判断。08年｜
｜ ｜投资水泥股比07年需要我们更多关心政策进度和更紧密关注行业变化｜
｜ ｜。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜建材行业:国家节能减排下的建材行业分析 ｜文章日期｜2008-05-13｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 建材行业是能耗大户，但节能空间较大： ｜
｜ ｜ 2007年，建材工业能耗总量达到1.95亿吨标准煤，约占全国能耗｜
｜ ｜总量和工业部门能耗总量的7%和10%，是全国能耗大户。尤其是子行 ｜
｜ ｜业水泥行业，由于其2006年能源消耗总量占建材工业的75.05%，2007｜
｜ ｜年占比75%，因而备受国家重视，被列为国家重点关注的行业。但是 ｜
｜ ｜与国际建材行业能耗指标相比，我国还存在一定差距，因此节能空间｜
｜ ｜较大。 ｜
｜ ｜ 建材行业高能耗的三大原因，即结构不合理、单位能耗高、总量｜
｜ ｜增长快： ｜
｜ ｜ 我们认为建材行业的高能耗主要是由于产业结构不合理、产品单｜
｜ ｜位能耗高以及总量增长过快造成的。因此节能降耗可以从调整产业结｜
｜ ｜构、降低单位能耗、控制总量增长过快等几个方面进行，具体措施包｜
｜ ｜括提高新型干法水泥比例和浮法玻璃及优质浮法玻璃比例、提高玻璃｜
｜ ｜深加工率、建设低温余热发电项目、发展循环经济等，而结构调整又｜
｜ ｜是降低行业综合能耗的最重要途径。 ｜
｜ ｜ 节能减排等相关政策的推出有利于建材行业持续健康发展： ｜
｜ ｜ 国家及行业相关部门先后推出十多项建材行业环保政策。我们认｜
｜ ｜为，节能减排对建材行业未来的发展是十分有利的。其积极影响主要｜
｜ ｜体现在以下几个方面：第一，能够加快落后产能的退出，降低由落后｜
｜ ｜生产工艺产生的较新型干法工艺更高的能耗；第二，促进行业结构调｜
｜ ｜整，改善供求关系；第三，推进行业并购重组，进而提高行业集中度｜
｜ ｜，并促进行业竞争模式由低价无序竞争转向增强区域控制力的竞争；｜
｜ ｜第四，通过建设余热发电、循环经济等项目，在降低行业自身成本的｜
｜ ｜同时，产生较好的社会效益。 ｜
｜ ｜ 节能减排下建材行业的投资机会： ｜
｜ ｜ 我们认为节能减排的实施将增大落后产能的成本压力，加快其退｜
｜ ｜出。而具有环保优势的大企业将分享落后产能退出所带来的产能空间｜
｜ ｜。目前，海螺水泥是水泥企业中余热发电的先行者，冀东水泥已拆除｜
｜ ｜三友及本部生产线上的补燃余热发电，重新安装了纯低温余热发电，｜
｜ ｜并计划在所有新建线上安装纯低温余热发电，华新水泥08年将有部分｜
｜ ｜余热发电项目建成，并在研究AFR。三大龙头企业具有较为明显的环 ｜
｜ ｜保优势。此外，从落后产能的淘汰力度看，华北、中南和西北地区具｜
｜ ｜有较大的淘汰空间。因此，我们建议关注冀东、华新、海螺三大龙头｜
｜ ｜和处于淘汰空间较大地区中的天山股份、赛马实业、祁连山。 ｜
｜ ｜ 玻璃行业由于低端产品竞争激烈，因此具有较强深加工能力的企｜
｜ ｜业具有竞争优势。我们建议关注南玻A。目前中空玻璃、LOW-E玻璃等｜
｜ ｜是我国深加工玻璃行业的重点产品之一，也是目前较为重要的节能玻｜
｜ ｜璃产品。随着国家对民用建筑节能要求的提高，中空玻璃等深加工玻｜
｜ ｜璃产品的增长速度将较大。 ｜
｜ ｜ 建材行业是能耗大行业，但节能空间巨大 ｜
｜ ｜ 作为传统行业的建材行业，一直以来被称为"两高一资"行业。20｜
｜ ｜06年，建材工业能源消耗总量为1.75亿吨标准煤，约占全国能源消耗｜
｜ ｜总量的7%，仅次于冶金、化工成为第三耗能大户。2007年，建材工业｜
｜ ｜能耗总量达到1.95亿吨标准煤，约占全国能耗总量和工业部门能耗总｜
｜ ｜量的7%和10%。作为建材子行业之一的水泥行业，由于其2006年能源 ｜
｜ ｜消耗总量占建材工业的75.05%，2007年占比75%，因而备受国家重视 ｜
｜ ｜，被列为国家重点关注的行业。 ｜
｜ ｜ 2007年，建材工业能耗总量较上年增长11%，建材工业万元增加 ｜
｜ ｜值综合能耗5.1吨标准煤，较上年下降12%。其中，吨水泥综合能耗11｜
｜ ｜5千克标准煤，较上年下降4%，吨水泥综合电耗91千瓦时，同比下降1｜
｜ ｜.7%；每重量箱平板玻璃综合能耗17千克标准煤，同比下降9.7%，每 ｜
｜ ｜重量箱平板玻璃综合电耗6.8千瓦时，同比下降10%。然而与国外相比｜
｜ ｜，我国还存在较大差距。例如在水泥行业的新型干法生产技术指标上｜
｜ ｜，我国的熟料烧成热耗一般为3344-3760KJ/Kg，而国际水平一般为29｜
｜ ｜70KJ/Kg。由此可见，随着低温余热发电等先进环保技术的普及与提 ｜
｜ ｜高以及相关设备的更新与发展，作为能耗大户的建材行业，其节能的｜
｜ ｜空间是十分巨大的。 ｜
｜ ｜ 结构不合理、单位能耗高、总量增长快是行业高能耗的主要原因｜
｜ ｜ 建材行业尤其是水泥行业之所以能耗较高，我们认为主要是由于｜
｜ ｜产业结构不合理、单位产品能耗高、总量增长过快造成的。 ｜
｜ ｜ 首先，从产业结构来说，建材行业的结构存在不合理现象。水泥｜
｜ ｜行业目前的产业结构为落后生产线与新型干法生产线并存。近年来，｜
｜ ｜新型干法生产线的比例逐年提高，2007年达到55%，仍有45%的落后空｜
｜ ｜间。玻璃行业也存在着同样的问题，浮法玻璃占平板玻璃比例2007年｜
｜ ｜提高至83%，优质浮法的比例占浮法玻璃总量为25%，然而，平板玻璃｜
｜ ｜的深加工率并不高。我们以水泥行业为例，不同的生产方法所消耗的｜
｜ ｜热能存在较大差别。新型干法生产一吨熟料消耗115千克标准煤，仅 ｜
｜ ｜为湿法窑生产一吨熟料热耗的0.55倍。 ｜
｜ ｜ 其次，从单位能耗来看，由于技术、设计等原因，我国建材行业｜
｜ ｜的产品单位能耗水平远高于发达国家。例如我国的新型干法水泥生产｜
｜ ｜技术，其一般水平的水泥综合电耗为110-115kwh/t，高于国际一般水｜
｜ ｜平的95-100kwh/t。 ｜
｜ ｜ 再者，从总量增长来看，在需求拉动下，水泥、玻璃产品的产量｜
｜ ｜增长近些年来一直保持较高增速。2007年的水泥产量超过国家"控制 ｜
｜ ｜总量"的15%。在总量较大的基础上，建材行业的总能耗也处于较高水｜
｜ ｜平。 ｜
｜ ｜ 建材行业节能减排的相关政策 ｜
｜ ｜ 为了推进建材行业的节能减排工作，国家及行业相关部门发布了｜
｜ ｜一系列政策，从节能减排的目标、途径等多个方面进行了规定，以明｜
｜ ｜确建材行业节能减排的工作重点。"十一五"末，水泥行业的目标是，｜
｜ ｜新型干法水泥吨熟料热耗下降到110kg标准煤，采用余热发电生产线 ｜
｜ ｜达40%，水泥单位产品综合能耗下降25%；工业废渣（含粉煤灰、高炉｜
｜ ｜矿渣等）年利用量2.5亿吨以上，石灰石资源利用率由60%提高到80% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 目前，我国平板玻璃全行业能源消耗折合标准煤960万吨/年，玻｜
｜ ｜璃熔窑油耗较国外平均水平高20%，熔窑热效率较国外水平低5%-10% ｜
｜ ｜。新出台的《平板玻璃行业准入条件》提高了进入门槛，规定新建或｜
｜ ｜改建生产线熔窑规模应在500T/D以上（超薄线除外），且新建或改建｜
｜ ｜的生产线单位产品能耗应低于16.5千克标准煤，每公斤玻璃液的熔窑｜
｜ ｜热耗低于6500千焦。 ｜
｜ ｜ 节能减排对建材行业的发展十分有利 ｜
｜ ｜ 我们认为节能减排等环保要求，对于建材行业的持续健康发展而｜
｜ ｜言是十分有利的。 ｜
｜ ｜ 第一，加快落后产能的退出。在节能减排的背景之下，具有先进｜
｜ ｜生产线的大型企业具有优势，而多数使用落后生产线的小企业将面临｜
｜ ｜较大的包括成本、授信等在内的压力。在无竞争优势的情况下，无疑｜
｜ ｜将加快落后产能的退出。另一方面，各省市自治区已制定"十一五"期｜
｜ ｜间相应的落后产能淘汰时间表，淘汰效果直接与政绩考核挂钩，为落｜
｜ ｜后产能的退出形成了保障。建材行业"十一五"期间计划完成淘汰落后｜
｜ ｜小水泥2.5亿吨，小玻璃3000万重量箱。 ｜
｜ ｜ 第二，促进行业结构调整，改善供求关系。落后产能的退出将促｜
｜ ｜进行业新型干法水泥生产线达790条，比例达到55%。"十一五"末，建｜
｜ ｜材行业的目标是，新型干法水泥比例达到70%以上，浮法玻璃比例达 ｜
｜ ｜到90%以上，平板玻璃深加工率超过30%，玻璃纤维池窑拉丝比例达到｜
｜ ｜70%。 ｜
｜ ｜ 行业结构调整的直接结果是改善供求关系，"十一五"期间平均每｜
｜ ｜年将淘汰水泥产能5000万吨，淘汰熟料产能3700万吨，落后产能的大｜
｜ ｜量淘汰为行业供求关系的改善提供了良好的条件。 ｜
｜ ｜ 第三，推进行业并购重组。并购重组有利于行业结构调整，并推｜
｜ ｜动行业集中度的提高。以水泥行业为例，2006年，产量排名前10名的｜
｜ ｜水泥生产企业，其产量合计2.01亿吨，同比增长16.24%；2007年，前｜
｜ ｜10大水泥企业产量合计4.46亿吨，占行业总产量比例为33%。计划到2｜
｜ ｜020年，企业数量由目前的5000家减少到2000家，并购重组和行业集 ｜
｜ ｜中度提高的空间相当大。 ｜
｜ ｜ 随着行业集中度的提高，行业的竞争模式将由低价无序竞争转向｜
｜ ｜增强区域控制能力的竞争，这也将有利于稳定区域水泥、玻璃的价格｜
｜ ｜，提高成本转嫁能力，延长行业的景气周期。 ｜
｜ ｜ 第四，减轻成本压力。在"十一五"十大重点节能工程中，水泥行｜
｜ ｜业的余热发电被列入其中。低温余热发电是指通过回收熟料生产过程｜
｜ ｜中排放的温度在300-400℃的中低温废气所含的热量来发电。该废气 ｜
｜ ｜转化成电能，能有效降低水泥生产过程中的能耗，产生良好的经济效｜
｜ ｜益和社会效益。按照《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》中指｜
｜ ｜出的，到2010年将在40%的新型干法水泥生产线上装备纯低温余热发 ｜
｜ ｜电。按此计算，2007-2010年需在2.4亿吨新型干法熟料产能生产线上｜
｜ ｜安装余热发电，累计发电量达到90亿千瓦，节约标准煤321万吨；08 ｜
｜ ｜年一年将在0.6亿吨熟料生产线上安装，发电量达22.3亿千瓦时，节 ｜
｜ ｜约标准煤80万吨。2007年行业共建成纯低温余热发电装机容量约53万｜
｜ ｜千瓦。而玻璃行业目前也已开始应用余热发电，用浮法玻璃熔窑产生｜
｜ ｜的废气进行发电。这一措施在节能减排的同时，大大减轻了行业的成｜
｜ ｜本压力，提高了整个行业的盈利能力。 ｜
｜ ｜ 除此之外，建材行业已开始发展循环经济。一方面通过使用工业｜
｜ ｜废渣，消耗社会垃圾，节省能源消耗，达到降低成本的目的；另一方｜
｜ ｜面，以此彰显企业作为社会参与者的环保责任感与使命感。 ｜
｜ ｜ 投资机会 ｜
｜ ｜ 在节能减排等环保措施的利好作用下，我们认为，对于水泥企业｜
｜ ｜而言，具有较大落后产能淘汰空间的华北、中南和西北区域以及具有｜
｜ ｜节能减排优势的大型企业值得关注。 ｜
｜ ｜ 节能减排将加快落后产能的退出，而具有环保优势的大型企业将｜
｜ ｜分享由淘汰所带来的产能空间。在目前的水泥上市公司中，海螺水泥｜
｜ ｜是余热发电的先行者，已在八家水泥厂安装了11套余热发电装置；冀｜
｜ ｜东水泥已拆除三友及本部生产线上的补燃余热发电装置，安装纯低温｜
｜ ｜余热发电项目，并计划新建线全部安装纯低温余热发电；华新水泥08｜
｜ ｜年将有部分余热发电项目建成，公司同时还在研究AFR，利用循环经 ｜
｜ ｜济解决公司及非水泥企业的粉尘污染。并且三大企业已无落后产能负｜
｜ ｜担。因此三大龙头具有环保优势。此外，从各区域落后产能的淘汰空｜
｜ ｜间来看，华北、中南、西北区域的淘汰力度较大，07-08年淘汰落后 ｜
｜ ｜产能占06年区域总产量的比例分别为14.28%、13.59%和11.04%，为该｜
｜ ｜区域的非落后产能发展提供了较好环境。我们建议关注冀东、华新、｜
｜ ｜海螺三大龙头和华北、中南和西北区域中的天山股份、赛马实业、祁｜
｜ ｜连山等。 ｜
｜ ｜ 玻璃企业中，由于低端产品的门槛较低，竞争激烈，因此我们看｜
｜ ｜好具有上下游一体化和较强深加工能力的企业。中空玻璃和LOW-E玻 ｜
｜ ｜璃等是我国深加工玻璃行业的重点产品之一，也是目前较为重要的节｜
｜ ｜能玻璃产品。随着国家对民用建筑节能要求的提高，中空玻璃等深加｜
｜ ｜工玻璃产品的增长速度将较大。我们建议关注南玻A。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：建筑材料
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600425｜青松建化｜ 2.46｜ 1.53｜ 20.59｜15｜ 1.03｜23｜887.10｜ 1｜
｜000789｜江西水泥｜ 3.96｜ 1.61｜ 34.51｜10｜ 3.61｜ 7｜300.00｜ 2｜
｜000012｜ 南玻Ａ ｜ 11.88｜ 3.87｜ 87.86｜ 5｜ 9.77｜ 3｜260.21｜ 3｜
｜000935｜*ST双马 ｜ 3.19｜ 1.36｜ 8.39｜26｜ 1.50｜20｜147.90｜ 4｜
｜600876｜*ST洛玻 ｜ 5.00｜ 0.71｜ 20.50｜16｜ 3.57｜ 8｜137.74｜ 5｜
｜002225｜濮耐股份｜ 3.42｜ ｜ 8.99｜25｜ 2.21｜15｜118.39｜ 6｜
｜600552｜方兴科技｜ 1.17｜ 0.79｜ 7.83｜28｜ 1.52｜19｜101.99｜ 7｜
｜600585｜海螺水泥｜ 15.66｜ 3.26｜327.16｜ 1｜ 46.15｜ 1｜ 98.51｜ 8｜
｜600720｜ 祁连山 ｜ 3.96｜ 3.39｜ 30.65｜11｜ 2.20｜16｜ 88.75｜ 9｜
｜600586｜金晶科技｜ 2.95｜ 1.09｜ 42.46｜ 8｜ 3.53｜ 9｜ 74.36｜10｜
｜600668｜尖峰集团｜ 3.44｜ 3.02｜ 18.33｜21｜ 2.12｜17｜ 68.22｜11｜
｜600678｜四川金顶｜ 3.49｜ 2.41｜ 14.27｜22｜ 1.08｜22｜ 36.37｜12｜
｜600449｜赛马实业｜ 1.44｜ 0.74｜ 19.40｜18｜ 0.78｜27｜ 30.12｜13｜
｜600801｜华新水泥｜ 4.04｜ 0.75｜ 95.91｜ 4｜ 10.39｜ 2｜ 20.98｜14｜
｜600539｜狮头股份｜ 2.30｜ 1.06｜ 11.17｜23｜ 0.94｜25｜ 18.88｜15｜
｜600553｜太行水泥｜ 3.80｜ 2.48｜ 20.65｜14｜ 2.55｜14｜ 18.81｜16｜
｜600819｜耀皮玻璃｜ 7.31｜ 0.71｜ 55.58｜ 6｜ 6.94｜ 6｜ 18.75｜17｜
｜600291｜西水股份｜ 1.60｜ 1.19｜ 37.52｜ 9｜ 0.53｜28｜ 13.73｜18｜
｜000877｜天山股份｜ 2.08｜ 1.41｜ 49.95｜ 7｜ 2.87｜12｜ ｜19｜
｜600293｜三峡新材｜ 3.45｜ 2.00｜ 19.19｜19｜ 1.93｜18｜ ｜20｜
｜600881｜亚泰集团｜ 12.63｜ 10.19｜123.64｜ 2｜ 8.63｜ 4｜ ｜21｜
｜600318｜巢东股份｜ 2.42｜ 1.22｜ 9.19｜24｜ 0.90｜26｜ ｜22｜
｜000401｜冀东水泥｜ 9.63｜ 5.15｜101.29｜ 3｜ 6.97｜ 5｜ ｜23｜
｜000673｜*ST大水 ｜ 2.08｜ 0.86｜ 3.90｜29｜ 0.13｜29｜ ｜24｜
｜000023｜深天地Ａ｜ 1.39｜ 0.67｜ 7.85｜27｜ 0.98｜24｜ ｜25｜
｜600802｜福建水泥｜ 3.82｜ 2.80｜ 30.02｜12｜ 3.01｜11｜ ｜26｜
｜600217｜*ST秦岭 ｜ 6.61｜ 4.17｜ 18.76｜20｜ 1.50｜21｜ ｜27｜
｜600397｜安源股份｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.20｜13｜ 2.72｜13｜ ｜28｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600716｜*ST耀华 ｜ 5.57｜ 2.66｜ 20.06｜17｜ 3.32｜10｜ ｜29｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 安源股份 ｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.20｜13｜ 2.72｜13｜-241.6｜28｜
｜ 行业平均 ｜ 4.60｜ 2.15｜ 43.68｜ ｜ 4.60｜ ｜-257.0｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-41.49｜-38.15｜-51.47｜ ｜ -40.86｜ ｜ -6.02｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600819｜耀皮玻璃｜ 7.31｜ 0.71｜ 52.21｜ 6｜ 22.91｜ 7｜2353.3｜ 1｜
｜600881｜亚泰集团｜ 12.63｜ 10.19｜110.99｜ 2｜ 40.59｜ 4｜372.17｜ 2｜
｜600318｜巢东股份｜ 2.42｜ 1.22｜ 8.67｜25｜ 5.95｜23｜343.93｜ 3｜
｜000789｜江西水泥｜ 3.96｜ 1.61｜ 26.26｜12｜ 12.61｜13｜245.06｜ 4｜
｜600586｜金晶科技｜ 2.95｜ 1.09｜ 40.30｜ 9｜ 14.16｜10｜237.35｜ 5｜
｜600668｜尖峰集团｜ 3.44｜ 3.02｜ 18.51｜19｜ 14.24｜ 9｜158.21｜ 6｜
｜600802｜福建水泥｜ 3.82｜ 2.80｜ 34.97｜10｜ 12.32｜16｜147.73｜ 7｜
｜000877｜天山股份｜ 2.08｜ 1.41｜ 44.44｜ 8｜ 25.18｜ 6｜136.81｜ 8｜
｜600552｜方兴科技｜ 1.17｜ 0.79｜ 7.72｜28｜ 5.67｜24｜136.15｜ 9｜
｜600449｜赛马实业｜ 1.44｜ 0.74｜ 17.42｜21｜ 9.57｜17｜135.75｜10｜
｜600291｜西水股份｜ 1.60｜ 1.19｜ 48.95｜ 7｜ 5.21｜26｜128.68｜11｜
｜000673｜*ST大水 ｜ 2.08｜ 0.86｜ 3.99｜29｜ 1.81｜29｜110.93｜12｜
｜600716｜*ST耀华 ｜ 5.57｜ 2.66｜ 17.98｜20｜ 14.04｜11｜106.64｜13｜
｜600217｜*ST秦岭 ｜ 6.61｜ 4.17｜ 18.69｜18｜ 7.14｜20｜105.76｜14｜
｜600801｜华新水泥｜ 3.28｜ 0.75｜ 85.14｜ 4｜ 47.70｜ 2｜ 89.86｜15｜
｜000401｜冀东水泥｜ 9.63｜ 5.15｜ 89.88｜ 3｜ 38.60｜ 5｜ 74.94｜16｜
｜600876｜*ST洛玻 ｜ 5.00｜ 0.71｜ 20.40｜16｜ 15.09｜ 8｜ 74.40｜17｜
｜600585｜海螺水泥｜ 15.66｜ 2.63｜310.41｜ 1｜ 187.76｜ 1｜ 64.23｜18｜
｜600425｜青松建化｜ 2.46｜ 1.43｜ 20.54｜14｜ 6.87｜21｜ 49.41｜19｜
｜600293｜三峡新材｜ 3.45｜ 2.00｜ 19.74｜17｜ 7.66｜19｜ 43.70｜20｜
｜002225｜濮耐股份｜ 3.42｜ ｜ 8.40｜26｜ 8.04｜18｜ 40.58｜21｜
｜600553｜太行水泥｜ 3.80｜ 2.25｜ 20.49｜15｜ 12.62｜12｜ 39.81｜22｜
｜600678｜四川金顶｜ 3.49｜ 2.41｜ 12.77｜22｜ 4.15｜27｜ 30.94｜23｜
｜000012｜ 南玻Ａ ｜ 11.88｜ 3.86｜ 84.53｜ 5｜ 41.88｜ 3｜ 28.76｜24｜
｜600397｜安源股份｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.02｜13｜ 12.36｜15｜ ｜25｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600720｜ 祁连山 ｜ 3.96｜ 3.39｜ 29.28｜11｜ 12.57｜14｜ ｜26｜
｜000023｜深天地Ａ｜ 1.39｜ 0.67｜ 7.99｜27｜ 6.26｜22｜ ｜27｜
｜600539｜狮头股份｜ 2.30｜ 1.06｜ 11.23｜23｜ 4.14｜28｜ ｜28｜
｜000935｜*ST双马 ｜ 3.19｜ 1.36｜ 8.70｜24｜ 5.56｜25｜ ｜29｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 安源股份 ｜ 2.69｜ 1.33｜ 21.02｜13｜ 12.36｜15｜ -9.34｜25｜
｜ 行业平均 ｜ 4.58｜ 2.12｜ 41.43｜ ｜ 20.78｜ ｜169.76｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-41.16｜-37.17｜-49.27｜ ｜ -40.53｜ ｜-105.5｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜8.35 ｜15.82 ｜0.29 ｜5.79 ｜
｜1个月 ｜28.89 ｜49.15 ｜12.46 ｜22.29 ｜
｜3个月 ｜-26.91 ｜55.74 ｜-19.41 ｜-16.61 ｜
｜6个月 ｜-4.09 ｜98.35 ｜-31.83 ｜-1.52 ｜
｜年初至今｜-25.53 ｜76.36 ｜-31.12 ｜-15.70 ｜
｜1年 ｜13.20 ｜134.79 ｜-10.47 ｜14.66 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:汶川地震将加大对周边建材行 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 业的市场需求 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 1．事件 ｜
｜ ｜ 2008年5月12日下午，四川汶川发生7.8级特大地震，全国多数省｜
｜ ｜区有感觉。13日受地震影响，包括：ST双马（000935）、四川金顶（｜
｜ ｜600678）以及中铁二局（600528）等建材建筑上市企业在内的66家上｜
｜ ｜市公司今起停牌。 ｜
｜ ｜ 2．我们的分析与判断 ｜
｜ ｜ 四川汶川地震造成大量房屋倒塌、交通运输受阻、煤电供应紧张｜
｜ ｜，对包括ST双马（000935）、四川金顶（600678）以及中铁二局（60｜
｜ ｜0528）等建材建筑上市企业在川渝区域内项目的生产经营影响较大。｜
｜ ｜对周边的祁连山（600720）、华新水泥（600801）、ST秦岭（600217｜
｜ ｜）、冀东水泥（000401）的生产经营没有负面影响。 ｜
｜ ｜ 在地震灾后重建过程中，由于水泥的运输"短腿"，将加大对周边｜
｜ ｜市场水泥建材建筑的市场需求，将推动建材价格的上升，对包括上述｜
｜ ｜企业在内的建材建筑上市企业将带来较大的市场机遇，不仅对这些企｜
｜ ｜业年度业绩的增长不会产生负面影响；而且将推动整个水泥行业市场｜
｜ ｜价格向上攀升。 ｜
｜ ｜ 我们认为：水泥需求的增加，进一步助推水泥价格的上涨与产销｜
｜ ｜率的提高，并将延续到2008年年底。 ｜
｜ ｜ 3．投资建议 ｜
｜ ｜ 鉴于水泥行业市场需求的进一步增加，水泥价格将维持在上行水｜
｜ ｜平，行业内的龙头企业与相关公司值得重点关注。我们对水泥行业维｜
｜ ｜持"推荐"的投资评价，推荐：海螺水泥（600585）、华新水泥（6008｜
｜ ｜01）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、太行水泥（6005｜
｜ ｜53）、祁连山（600720）、ST双马（000935）、四川金顶（600678）｜
｜ ｜、ST秦岭（600217）。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:建材类上市公司四川区域情况 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 跟踪 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 5月12日，四川汶川发生7.8级地震，此次严重自然灾害对当地及｜
｜ ｜周边地区造成了巨大的生命财产损失。据民政部统计，截至13日7时 ｜
｜ ｜，四川汶川县地震已造成四川、甘肃、陕西、重庆、云南等省市共92｜
｜ ｜19人死亡，倒塌房屋50余万间。我们在12日晚和13日早晨分别对我们｜
｜ ｜重点跟踪的相关上市公司进行了电话沟通。 ｜
｜ ｜ 点评： ｜
｜ ｜ 部分四川地区上市公司生产经营情况正常。 ｜
｜ ｜ 灾后，我们分别联系了在四川省有生产线的三家建材企业：四川｜
｜ ｜双马、南玻和四川金顶。目前除了四川双马的生产线情况并不明朗以｜
｜ ｜外，南玻和四川金顶的生产情况基本正常。虽然在地震中生产线震动｜
｜ ｜较大，但并没有影响到生产线的运行，其中南玻成都的浮法玻璃生产｜
｜ ｜线今日还在正常生产。我们预计这次地震对这些生产线的使用寿命和｜
｜ ｜维护成本可能有一定负面影响。四川双马的江油生产线和拉法基都江｜
｜ ｜堰熟料生产线地理位置处于本次地震的重灾区，由于运输和通讯的中｜
｜ ｜断，上市公司也没有完全掌握目前生产线的状况。我们初步估计，由｜
｜ ｜于拉法基生产线质量较好，在本次地震中有可能保存下来，双马江油｜
｜ ｜本部的生产线将会有一定影响。 ｜
｜ ｜ 该区域市场销售短期可能受到影响，但不影响长期趋势。 ｜
｜ ｜ 由于目前地震区域处于救灾初期，未涉及重建，所以我们现在还｜
｜ ｜无法对这次地震对建材需求的影响作出较为准确和量化的估计。考虑｜
｜ ｜到灾后运输受阻和建筑施工的暂时停滞，我们预计短期内该区域建材｜
｜ ｜行业产品的销售会处于停滞状态。但随着灾后重建工作开展，西南地｜
｜ ｜区固定资产投资从去年开始的旺盛态势不会受到负面影响。我们会及｜
｜ ｜时跟踪上市公司动态，并及时向投资者反馈。 ｜
｜ ｜ 我们并不认为该地震会对四川地区以外的建材企业有正面影响。｜
｜ ｜ 无论是水泥还是玻璃产品都存在较为明显的运输半径。同时，四｜
｜ ｜川地区地处盆地，运输十分不便利。即使离成都较近的宜宾和达洲地｜
｜ ｜区运输水泥到大成都区域，吨运输成本都在150-200元左右。因此我 ｜
｜ ｜们很难想象周边水泥可能大幅度入川。即使国家采用行政手段调拨建｜
｜ ｜材，也不可能让这些建材企业获得超额收益，甚至有可能采用支援的｜
｜ ｜方式。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★焦点分析:四川地区地震后重建 水泥受益｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 5月12日在四川成都西部的汶川发生的7.8级地震对四川的部分区｜
｜ ｜域道路桥梁基础设施和房屋住宅造成巨大破坏，此次地震后将有一个｜
｜ ｜较长时间的灾后重建过程。 ｜
｜ ｜ 我们的看法： ｜
｜ ｜ 灾后重建将拉动四川省及周边区域的水泥需求，预计将造成区域｜
｜ ｜水泥价格的上涨。目前四川的A股水泥上市公司主要有ST双马(000935｜
｜ ｜)和四川金顶(600678)两家，由于到目前为止未发布灾情受损公告今 ｜
｜ ｜日将停牌一天，两家公司生产基地距离震中心较近，目前生产是否受｜
｜ ｜到地震影响还需在公司公告之后再进行判断。如生产未受影响两公司｜
｜ ｜受益最大。 ｜
｜ ｜ 此外我们认为周边的水泥上市公司销量将受到提升，如地处湖北｜
｜ ｜的华新水泥，在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有率达到3.1 ｜
｜ ｜％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部，将拉动公司｜
｜ ｜的水泥销量。其最靠近震源的水泥生产线在临近重庆的湖北恩施，生｜
｜ ｜产不可能受到影响。 ｜
｜ ｜ 我们建议买入华新水泥（600801）。 ｜
｜ ｜ 甘肃的祁连山（600720）已经在甘肃、青海、西藏布局，在青海｜
｜ ｜的生产线距离四川较近，陕西省的ST秦岭（600217）也可受到利好影｜
｜ ｜响，海螺水泥（600585）在四川有新建线计划，震后重建对之有积极｜
｜ ｜作用。我们认为其他水泥上市公司几乎不受到此次震灾的实质性影响｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，2008年水泥行业供｜
｜ ｜求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行｜
｜ ｜业的景气上升趋势。海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛｜
｜ ｜马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。 ｜
｜ ｜ 华新水泥（600801） ｜
｜ ｜ 华新水泥地处湖北，在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有｜
｜ ｜率达到3.1％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部， ｜
｜ ｜将拉动公司的水泥销量。其最靠近震源的水泥生产线在临近重庆的湖｜
｜ ｜北恩施，生产不可能受到影响。 ｜
｜ ｜ 我们预测华新水泥2008年及2009年业绩分别为1.12元和1.54元，｜
｜ ｜目前仅20倍的2008年PE水平使公司价值低估，战略投资者HOLCIM公司｜
｜ ｜在27元的定向增发已经控股了华新水泥，增发价格高于目前23元的股｜
｜ ｜价，具有较强安全边际，我们重申其"买入"评级，目标价35元。 ｜
｜ ｜ 祁连山（600720） ｜
｜ ｜ 公司规划在2010年产能达到1100万吨，已经在甘肃、青海、西藏｜
｜ ｜布局，在青海的生产线距离四川较近，震后重建对公司水泥销售量的｜
｜ ｜提升有积极作用。 ｜
｜ ｜ 公司正在对甘肃地区的水泥企业进行整合，业绩增长潜力较大，｜
｜ ｜但是我们预测其08年业绩0.18元，目前估值偏高。战略投资者入主可｜
｜ ｜以提高公司经营效率，降低单位水泥成本，但是这种改善需要时间。｜
｜ ｜我们仍然维持"中性"评级。 ｜
｜ ｜ 我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，2008年水泥行业供｜
｜ ｜求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行｜
｜ ｜业的景气上升趋势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题，｜
｜ ｜海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍｜
｜ ｜然是我们推荐的配置。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年建材行业研究报告:观调控之于水泥 ｜文章日期｜2008-05-13｜
｜ ｜ 此时不同往日 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 1993-1994年通涨时期，CPI由14.7上升至24.1，94年执行紧缩性｜
｜ ｜宏观调控，固定资产投资增速由93年61.8%下降至94年30.4%，并于19｜
｜ ｜95年进一步下降至17.5%、CPI下降至17.1。水泥利润率由93年高峰13｜
｜ ｜.0%下降至6.21%、0.55%，利润增速由142%下降至-51%、-90%。 ｜
｜ ｜ 2003-2004年通涨时期，CPI由1.2上升至3.9，04年执行紧缩性宏｜
｜ ｜观调控，固定资产投资增速由03年27.7%下降至04年26.8%，并于05年｜
｜ ｜进一步下降至25.7%、CPI下降至1.8。03-05年水泥利润率由03年高峰｜
｜ ｜6.15%下降至5.95%、3.09%，利润增速由137%下降至23%、-41%。 ｜
｜ ｜ 总结上述两个通涨时期：（1）通涨初期利润率和利润增速均保 ｜
｜ ｜持高位；（2）通涨高峰年份至下一年利润率和利润增速均下滑；（3｜
｜ ｜）通涨高峰年份下一年比通涨高峰年利润率和利润增速下降幅度更大｜
｜ ｜；（4）03-05年比93-95年通涨略微温和，水泥利润率和利润增速下 ｜
｜ ｜降亦相对较小。 ｜
｜ ｜ 07年类似于03年处于通涨初期利润率和利润增速均较高，而08年｜
｜ ｜类似于04年处于短期通涨高峰年份，都因高通涨而执行谨慎性宏观调｜
｜ ｜控，都面临煤炭价格大幅上升等成本制约。但我们并不认为08年类同｜
｜ ｜于04年、09年类同于05年期间利润率和利润增速均出现大幅下降。 ｜
｜ ｜ （1）08年世界经济特别是美国经济增速下降，这将影响中国经 ｜
｜ ｜济三架马车之一的出口，投资将被作为稳定经济增长的寄托。04年银｜
｜ ｜行因满足资本充足率要求主动压缩信贷，而这次更多是政府引导信贷｜
｜ ｜紧缩。 ｜
｜ ｜ 政府换届年投资冲动仍将维持增速在高位，投资增速仅是略有下｜
｜ ｜降。 ｜
｜ ｜ （2）04年水泥行业集中度仅有12%，而08年集中度可达到22%， ｜
｜ ｜大企业的价格影响力略有提升；04年新干法占比仅有33%，预期08年 ｜
｜ ｜新干法占比将接近60%，同时因4000t/d及以上生产线占比更高，使得｜
｜ ｜单位能耗物耗大为降低；更多余热发电设施应用对冲成本上升。 ｜
｜ ｜ （3）04-05年产能增加1.7亿、1.3亿吨，而产量仅增加1.1亿、0｜
｜ ｜.9一定吨，产能严重供过于求。06-07年产能增加1.1亿、0.7亿吨， ｜
｜ ｜而产量增加1.8亿、1.2亿吨，大为缓和了供需关系。国家执行落后水｜
｜ ｜泥淘汰政策07-08年淘汰1.4亿吨，08年产能增加将继续低于产量增加｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 因此，我们认为08-09年紧缩时期不会像04-05年那样利润率和利｜
｜ ｜润增速均出现大幅下降局面，08年水泥行业仍处于景气上升阶段。此｜
｜ ｜时不同往日的根本在于未来3年2亿多吨的落后产能淘汰将继续使得产｜
｜ ｜能增加低于需求增加。严格淘汰落后产能是关键、也是最大潜在风险｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 08年对于水泥无需过于担忧，但若通涨加剧引致更为严厉宏观调｜
｜ ｜控水泥面临的风险亦将加大。根据以往历史经验，以目前信息看似乎｜
｜ ｜略有担忧应该是09年，但亦需结合通涨和紧缩政策进度来判断。08年｜
｜ ｜投资水泥股比07年需要我们更多关心政策进度和更紧密关注行业变化｜
｜ ｜。 ｜
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｜ 主 题 ｜建材行业:国家节能减排下的建材行业分析 ｜文章日期｜2008-05-13｜
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｜ 内 容 ｜ 建材行业是能耗大户，但节能空间较大： ｜
｜ ｜ 2007年，建材工业能耗总量达到1.95亿吨标准煤，约占全国能耗｜
｜ ｜总量和工业部门能耗总量的7%和10%，是全国能耗大户。尤其是子行 ｜
｜ ｜业水泥行业，由于其2006年能源消耗总量占建材工业的75.05%，2007｜
｜ ｜年占比75%，因而备受国家重视，被列为国家重点关注的行业。但是 ｜
｜ ｜与国际建材行业能耗指标相比，我国还存在一定差距，因此节能空间｜
｜ ｜较大。 ｜
｜ ｜ 建材行业高能耗的三大原因，即结构不合理、单位能耗高、总量｜
｜ ｜增长快： ｜
｜ ｜ 我们认为建材行业的高能耗主要是由于产业结构不合理、产品单｜
｜ ｜位能耗高以及总量增长过快造成的。因此节能降耗可以从调整产业结｜
｜ ｜构、降低单位能耗、控制总量增长过快等几个方面进行，具体措施包｜
｜ ｜括提高新型干法水泥比例和浮法玻璃及优质浮法玻璃比例、提高玻璃｜
｜ ｜深加工率、建设低温余热发电项目、发展循环经济等，而结构调整又｜
｜ ｜是降低行业综合能耗的最重要途径。 ｜
｜ ｜ 节能减排等相关政策的推出有利于建材行业持续健康发展： ｜
｜ ｜ 国家及行业相关部门先后推出十多项建材行业环保政策。我们认｜
｜ ｜为，节能减排对建材行业未来的发展是十分有利的。其积极影响主要｜
｜ ｜体现在以下几个方面：第一，能够加快落后产能的退出，降低由落后｜
｜ ｜生产工艺产生的较新型干法工艺更高的能耗；第二，促进行业结构调｜
｜ ｜整，改善供求关系；第三，推进行业并购重组，进而提高行业集中度｜
｜ ｜，并促进行业竞争模式由低价无序竞争转向增强区域控制力的竞争；｜
｜ ｜第四，通过建设余热发电、循环经济等项目，在降低行业自身成本的｜
｜ ｜同时，产生较好的社会效益。 ｜
｜ ｜ 节能减排下建材行业的投资机会： ｜
｜ ｜ 我们认为节能减排的实施将增大落后产能的成本压力，加快其退｜
｜ ｜出。而具有环保优势的大企业将分享落后产能退出所带来的产能空间｜
｜ ｜。目前，海螺水泥是水泥企业中余热发电的先行者，冀东水泥已拆除｜
｜ ｜三友及本部生产线上的补燃余热发电，重新安装了纯低温余热发电，｜
｜ ｜并计划在所有新建线上安装纯低温余热发电，华新水泥08年将有部分｜
｜ ｜余热发电项目建成，并在研究AFR。三大龙头企业具有较为明显的环 ｜
｜ ｜保优势。此外，从落后产能的淘汰力度看，华北、中南和西北地区具｜
｜ ｜有较大的淘汰空间。因此，我们建议关注冀东、华新、海螺三大龙头｜
｜ ｜和处于淘汰空间较大地区中的天山股份、赛马实业、祁连山。 ｜
｜ ｜ 玻璃行业由于低端产品竞争激烈，因此具有较强深加工能力的企｜
｜ ｜业具有竞争优势。我们建议关注南玻A。目前中空玻璃、LOW-E玻璃等｜
｜ ｜是我国深加工玻璃行业的重点产品之一，也是目前较为重要的节能玻｜
｜ ｜璃产品。随着国家对民用建筑节能要求的提高，中空玻璃等深加工玻｜
｜ ｜璃产品的增长速度将较大。 ｜
｜ ｜ 建材行业是能耗大行业，但节能空间巨大 ｜
｜ ｜ 作为传统行业的建材行业，一直以来被称为"两高一资"行业。20｜
｜ ｜06年，建材工业能源消耗总量为1.75亿吨标准煤，约占全国能源消耗｜
｜ ｜总量的7%，仅次于冶金、化工成为第三耗能大户。2007年，建材工业｜
｜ ｜能耗总量达到1.95亿吨标准煤，约占全国能耗总量和工业部门能耗总｜
｜ ｜量的7%和10%。作为建材子行业之一的水泥行业，由于其2006年能源 ｜
｜ ｜消耗总量占建材工业的75.05%，2007年占比75%，因而备受国家重视 ｜
｜ ｜，被列为国家重点关注的行业。 ｜
｜ ｜ 2007年，建材工业能耗总量较上年增长11%，建材工业万元增加 ｜
｜ ｜值综合能耗5.1吨标准煤，较上年下降12%。其中，吨水泥综合能耗11｜
｜ ｜5千克标准煤，较上年下降4%，吨水泥综合电耗91千瓦时，同比下降1｜
｜ ｜.7%；每重量箱平板玻璃综合能耗17千克标准煤，同比下降9.7%，每 ｜
｜ ｜重量箱平板玻璃综合电耗6.8千瓦时，同比下降10%。然而与国外相比｜
｜ ｜，我国还存在较大差距。例如在水泥行业的新型干法生产技术指标上｜
｜ ｜，我国的熟料烧成热耗一般为3344-3760KJ/Kg，而国际水平一般为29｜
｜ ｜70KJ/Kg。由此可见，随着低温余热发电等先进环保技术的普及与提 ｜
｜ ｜高以及相关设备的更新与发展，作为能耗大户的建材行业，其节能的｜
｜ ｜空间是十分巨大的。 ｜
｜ ｜ 结构不合理、单位能耗高、总量增长快是行业高能耗的主要原因｜
｜ ｜ 建材行业尤其是水泥行业之所以能耗较高，我们认为主要是由于｜
｜ ｜产业结构不合理、单位产品能耗高、总量增长过快造成的。 ｜
｜ ｜ 首先，从产业结构来说，建材行业的结构存在不合理现象。水泥｜
｜ ｜行业目前的产业结构为落后生产线与新型干法生产线并存。近年来，｜
｜ ｜新型干法生产线的比例逐年提高，2007年达到55%，仍有45%的落后空｜
｜ ｜间。玻璃行业也存在着同样的问题，浮法玻璃占平板玻璃比例2007年｜
｜ ｜提高至83%，优质浮法的比例占浮法玻璃总量为25%，然而，平板玻璃｜
｜ ｜的深加工率并不高。我们以水泥行业为例，不同的生产方法所消耗的｜
｜ ｜热能存在较大差别。新型干法生产一吨熟料消耗115千克标准煤，仅 ｜
｜ ｜为湿法窑生产一吨熟料热耗的0.55倍。 ｜
｜ ｜ 其次，从单位能耗来看，由于技术、设计等原因，我国建材行业｜
｜ ｜的产品单位能耗水平远高于发达国家。例如我国的新型干法水泥生产｜
｜ ｜技术，其一般水平的水泥综合电耗为110-115kwh/t，高于国际一般水｜
｜ ｜平的95-100kwh/t。 ｜
｜ ｜ 再者，从总量增长来看，在需求拉动下，水泥、玻璃产品的产量｜
｜ ｜增长近些年来一直保持较高增速。2007年的水泥产量超过国家"控制 ｜
｜ ｜总量"的15%。在总量较大的基础上，建材行业的总能耗也处于较高水｜
｜ ｜平。 ｜
｜ ｜ 建材行业节能减排的相关政策 ｜
｜ ｜ 为了推进建材行业的节能减排工作，国家及行业相关部门发布了｜
｜ ｜一系列政策，从节能减排的目标、途径等多个方面进行了规定，以明｜
｜ ｜确建材行业节能减排的工作重点。"十一五"末，水泥行业的目标是，｜
｜ ｜新型干法水泥吨熟料热耗下降到110kg标准煤，采用余热发电生产线 ｜
｜ ｜达40%，水泥单位产品综合能耗下降25%；工业废渣（含粉煤灰、高炉｜
｜ ｜矿渣等）年利用量2.5亿吨以上，石灰石资源利用率由60%提高到80% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 目前，我国平板玻璃全行业能源消耗折合标准煤960万吨/年，玻｜
｜ ｜璃熔窑油耗较国外平均水平高20%，熔窑热效率较国外水平低5%-10% ｜
｜ ｜。新出台的《平板玻璃行业准入条件》提高了进入门槛，规定新建或｜
｜ ｜改建生产线熔窑规模应在500T/D以上（超薄线除外），且新建或改建｜
｜ ｜的生产线单位产品能耗应低于16.5千克标准煤，每公斤玻璃液的熔窑｜
｜ ｜热耗低于6500千焦。 ｜
｜ ｜ 节能减排对建材行业的发展十分有利 ｜
｜ ｜ 我们认为节能减排等环保要求，对于建材行业的持续健康发展而｜
｜ ｜言是十分有利的。 ｜
｜ ｜ 第一，加快落后产能的退出。在节能减排的背景之下，具有先进｜
｜ ｜生产线的大型企业具有优势，而多数使用落后生产线的小企业将面临｜
｜ ｜较大的包括成本、授信等在内的压力。在无竞争优势的情况下，无疑｜
｜ ｜将加快落后产能的退出。另一方面，各省市自治区已制定"十一五"期｜
｜ ｜间相应的落后产能淘汰时间表，淘汰效果直接与政绩考核挂钩，为落｜
｜ ｜后产能的退出形成了保障。建材行业"十一五"期间计划完成淘汰落后｜
｜ ｜小水泥2.5亿吨，小玻璃3000万重量箱。 ｜
｜ ｜ 第二，促进行业结构调整，改善供求关系。落后产能的退出将促｜
｜ ｜进行业新型干法水泥生产线达790条，比例达到55%。"十一五"末，建｜
｜ ｜材行业的目标是，新型干法水泥比例达到70%以上，浮法玻璃比例达 ｜
｜ ｜到90%以上，平板玻璃深加工率超过30%，玻璃纤维池窑拉丝比例达到｜
｜ ｜70%。 ｜
｜ ｜ 行业结构调整的直接结果是改善供求关系，"十一五"期间平均每｜
｜ ｜年将淘汰水泥产能5000万吨，淘汰熟料产能3700万吨，落后产能的大｜
｜ ｜量淘汰为行业供求关系的改善提供了良好的条件。 ｜
｜ ｜ 第三，推进行业并购重组。并购重组有利于行业结构调整，并推｜
｜ ｜动行业集中度的提高。以水泥行业为例，2006年，产量排名前10名的｜
｜ ｜水泥生产企业，其产量合计2.01亿吨，同比增长16.24%；2007年，前｜
｜ ｜10大水泥企业产量合计4.46亿吨，占行业总产量比例为33%。计划到2｜
｜ ｜020年，企业数量由目前的5000家减少到2000家，并购重组和行业集 ｜
｜ ｜中度提高的空间相当大。 ｜
｜ ｜ 随着行业集中度的提高，行业的竞争模式将由低价无序竞争转向｜
｜ ｜增强区域控制能力的竞争，这也将有利于稳定区域水泥、玻璃的价格｜
｜ ｜，提高成本转嫁能力，延长行业的景气周期。 ｜
｜ ｜ 第四，减轻成本压力。在"十一五"十大重点节能工程中，水泥行｜
｜ ｜业的余热发电被列入其中。低温余热发电是指通过回收熟料生产过程｜
｜ ｜中排放的温度在300-400℃的中低温废气所含的热量来发电。该废气 ｜
｜ ｜转化成电能，能有效降低水泥生产过程中的能耗，产生良好的经济效｜
｜ ｜益和社会效益。按照《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》中指｜
｜ ｜出的，到2010年将在40%的新型干法水泥生产线上装备纯低温余热发 ｜
｜ ｜电。按此计算，2007-2010年需在2.4亿吨新型干法熟料产能生产线上｜
｜ ｜安装余热发电，累计发电量达到90亿千瓦，节约标准煤321万吨；08 ｜
｜ ｜年一年将在0.6亿吨熟料生产线上安装，发电量达22.3亿千瓦时，节 ｜
｜ ｜约标准煤80万吨。2007年行业共建成纯低温余热发电装机容量约53万｜
｜ ｜千瓦。而玻璃行业目前也已开始应用余热发电，用浮法玻璃熔窑产生｜
｜ ｜的废气进行发电。这一措施在节能减排的同时，大大减轻了行业的成｜
｜ ｜本压力，提高了整个行业的盈利能力。 ｜
｜ ｜ 除此之外，建材行业已开始发展循环经济。一方面通过使用工业｜
｜ ｜废渣，消耗社会垃圾，节省能源消耗，达到降低成本的目的；另一方｜
｜ ｜面，以此彰显企业作为社会参与者的环保责任感与使命感。 ｜
｜ ｜ 投资机会 ｜
｜ ｜ 在节能减排等环保措施的利好作用下，我们认为，对于水泥企业｜
｜ ｜而言，具有较大落后产能淘汰空间的华北、中南和西北区域以及具有｜
｜ ｜节能减排优势的大型企业值得关注。 ｜
｜ ｜ 节能减排将加快落后产能的退出，而具有环保优势的大型企业将｜
｜ ｜分享由淘汰所带来的产能空间。在目前的水泥上市公司中，海螺水泥｜
｜ ｜是余热发电的先行者，已在八家水泥厂安装了11套余热发电装置；冀｜
｜ ｜东水泥已拆除三友及本部生产线上的补燃余热发电装置，安装纯低温｜
｜ ｜余热发电项目，并计划新建线全部安装纯低温余热发电；华新水泥08｜
｜ ｜年将有部分余热发电项目建成，公司同时还在研究AFR，利用循环经 ｜
｜ ｜济解决公司及非水泥企业的粉尘污染。并且三大企业已无落后产能负｜
｜ ｜担。因此三大龙头具有环保优势。此外，从各区域落后产能的淘汰空｜
｜ ｜间来看，华北、中南、西北区域的淘汰力度较大，07-08年淘汰落后 ｜
｜ ｜产能占06年区域总产量的比例分别为14.28%、13.59%和11.04%，为该｜
｜ ｜区域的非落后产能发展提供了较好环境。我们建议关注冀东、华新、｜
｜ ｜海螺三大龙头和华北、中南和西北区域中的天山股份、赛马实业、祁｜
｜ ｜连山等。 ｜
｜ ｜ 玻璃企业中，由于低端产品的门槛较低，竞争激烈，因此我们看｜
｜ ｜好具有上下游一体化和较强深加工能力的企业。中空玻璃和LOW-E玻 ｜
｜ ｜璃等是我国深加工玻璃行业的重点产品之一，也是目前较为重要的节｜
｜ ｜能玻璃产品。随着国家对民用建筑节能要求的提高，中空玻璃等深加｜
｜ ｜工玻璃产品的增长速度将较大。我们建议关注南玻A。 ｜
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