☆行业分析☆ ◇港澳资讯600141 更新日期：2008-04-24◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：商品化工
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 1.41｜ 29.88｜ 8｜ 5.36｜ 6｜447.66｜ 1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.21｜23｜ 2.57｜11｜299.82｜ 2｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 63.08｜ 1｜ 13.07｜ 2｜289.54｜ 3｜
｜000683｜远兴能源｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 4｜ 4.42｜ 8｜287.11｜ 4｜
｜600409｜三友化工｜ 5.87｜ 3.42｜ 56.63｜ 2｜ 14.36｜ 1｜251.14｜ 5｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 34.82｜ 7｜ 2.02｜16｜222.74｜ 6｜
｜000859｜国风塑业｜ 4.20｜ 2.77｜ 19.02｜11｜ 3.82｜ 9｜148.31｜ 7｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 1.33｜ 5.13｜24｜ 0.10｜27｜111.48｜ 8｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 38.66｜ 5｜ 5.23｜ 7｜103.23｜ 9｜
｜900951｜大化B股 ｜ 2.75｜ ｜ 6.45｜20｜ 1.23｜20｜ 97.82｜10｜
｜002217｜联合化工｜ 1.24｜ 0.25｜ 8.05｜17｜ 1.68｜18｜ 71.92｜11｜
｜002092｜中泰化学｜ 5.37｜ 4.28｜ 40.15｜ 3｜ 7.46｜ 5｜ 70.02｜12｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 2.06｜ 8.27｜16｜ 10.55｜ 3｜ 53.91｜13｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 7.18｜18｜ 2.25｜14｜ 35.23｜14｜
｜000627｜天茂集团｜ 6.77｜ 3.29｜ 20.28｜10｜ 2.17｜15｜ 27.01｜15｜
｜600281｜太化股份｜ 4.90｜ 2.35｜ 36.02｜ 6｜ 8.80｜ 4｜ 19.78｜16｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.70｜26｜ ｜28｜ ｜17｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.18｜28｜ 0.36｜26｜ ｜18｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.61｜22｜ 1.07｜21｜ ｜19｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.08｜19｜ 0.36｜25｜ ｜20｜
｜600769｜祥龙电业｜ 3.75｜ 2.39｜ 12.18｜12｜ 2.40｜13｜ ｜21｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.31｜13｜ 1.38｜19｜ ｜22｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 22.32｜ 9｜ 3.04｜10｜ ｜23｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.35｜25｜ 0.57｜24｜ ｜24｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.64｜ 10.72｜15｜ 1.82｜17｜ ｜25｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 10.89｜14｜ 2.43｜12｜ ｜26｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.36｜27｜ 0.58｜23｜ ｜27｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.83｜21｜ 0.84｜22｜ ｜28｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 兴发集团 ｜ 2.10｜ 1.41｜ 29.88｜ 8｜ 5.36｜ 6｜447.66｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 2.65｜ 1.35｜ 18.50｜ ｜ 3.57｜ ｜ 6.74｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-20.87｜ 4.28｜ 61.51｜ ｜ 50.19｜ ｜6541.2｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000565｜渝三峡Ａ｜ 1.73｜ 1.03｜ 9.86｜37｜ 3.70｜48｜561.04｜ 1｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 37.24｜16｜ 15.66｜23｜211.06｜ 2｜
｜000707｜双环科技｜ 4.64｜ 3.46｜ 26.22｜23｜ 13.03｜28｜205.19｜ 3｜
｜600722｜ ST沧化 ｜ 4.21｜ 1.54｜ 27.68｜21｜ 2.48｜52｜169.46｜ 4｜
｜000755｜山西三维｜ 3.91｜ 2.02｜ 41.94｜13｜ 27.13｜14｜138.01｜ 5｜
｜600618｜氯碱化工｜ 11.56｜ 2.04｜ 67.51｜ 4｜ 50.99｜ 7｜128.91｜ 6｜
｜000973｜佛塑股份｜ 6.13｜ 3.72｜ 46.18｜ 9｜ 46.43｜ 8｜113.13｜ 7｜
｜900951｜大化B股 ｜ 2.75｜ ｜ 6.83｜45｜ 4.27｜46｜110.25｜ 8｜
｜600409｜三友化工｜ 5.46｜ 3.01｜ 43.15｜12｜ 38.74｜10｜110.12｜ 9｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 33.34｜19｜ 11.21｜30｜109.54｜10｜
｜000627｜天茂集团｜ 5.95｜ 3.71｜ 13.25｜31｜ 8.36｜37｜103.56｜11｜
｜600299｜蓝星新材｜ 4.02｜ 1.83｜ 93.16｜ 2｜ 79.00｜ 3｜103.14｜12｜
｜600155｜*ST宝硕 ｜ 4.13｜ 2.02｜ 22.87｜26｜ 16.53｜22｜101.26｜13｜
｜600746｜江苏索普｜ 3.06｜ 1.16｜ 6.06｜47｜ 7.42｜39｜100.09｜14｜
｜600688｜S上石化 ｜ 72.00｜ 7.20｜304.94｜ 1｜ 554.05｜ 1｜ 97.60｜15｜
｜600844｜丹化科技｜ 3.05｜ 0.36｜ 9.77｜38｜ 4.41｜45｜ 85.54｜16｜
｜600063｜皖维高新｜ 2.45｜ 1.44｜ 46.74｜ 8｜ 18.18｜20｜ 84.47｜17｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 6.41｜46｜ 7.37｜40｜ 80.27｜18｜
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜20｜ 17.11｜21｜ 73.25｜19｜
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｜002092｜中泰化学｜ 2.68｜ 2.14｜ 41.75｜14｜ 24.09｜15｜ 71.02｜20｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.67｜49｜ 4.13｜47｜ 68.49｜21｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 51.38｜ 7｜ 33.20｜11｜ 61.79｜22｜
｜600143｜金发科技｜ 6.60｜ 2.92｜ 59.86｜ 5｜ 64.23｜ 4｜ 56.51｜23｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.44｜33｜ 7.11｜41｜ 53.15｜24｜
｜000698｜沈阳化工｜ 4.22｜ 2.80｜ 46.15｜10｜ 54.87｜ 5｜ 51.37｜25｜
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.24｜50｜ 9.61｜34｜ 46.06｜26｜
｜600229｜青岛碱业｜ 2.95｜ 1.56｜ 23.54｜24｜ 19.46｜17｜ 42.65｜27｜
｜600281｜太化股份｜ 4.90｜ 2.35｜ 33.66｜18｜ 31.32｜13｜ 40.44｜28｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.71｜54｜ 0.00｜57｜ 39.78｜29｜
｜002217｜联合化工｜ 0.93｜ ｜ 4.38｜52｜ 5.30｜43｜ 36.74｜30｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.26｜ 10.84｜36｜ 8.57｜36｜ 36.43｜31｜
｜002068｜黑猫股份｜ 0.89｜ 0.38｜ 15.39｜30｜ 13.81｜25｜ 29.19｜32｜
｜600078｜澄星股份｜ 6.40｜ 3.11｜ 46.01｜11｜ 21.77｜16｜ 27.96｜33｜
｜600075｜新疆天业｜ 4.39｜ 2.49｜ 57.78｜ 6｜ 39.85｜ 9｜ 27.70｜34｜
｜000859｜国风塑业｜ 4.20｜ 2.77｜ 18.79｜29｜ 12.25｜29｜ 27.65｜35｜
｜600160｜巨化股份｜ 5.57｜ 2.67｜ 41.06｜15｜ 52.02｜ 6｜ 27.16｜36｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.34｜53｜ 3.04｜51｜ 21.19｜37｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 23.42｜25｜ 15.55｜24｜ 20.05｜38｜
｜000822｜山东海化｜ 8.62｜ 5.01｜ 84.69｜ 3｜ 86.05｜ 2｜ 15.81｜39｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.12｜56｜ 1.61｜54｜ 10.32｜40｜
｜600328｜兰太实业｜ 3.59｜ 1.83｜ 19.23｜28｜ 8.91｜35｜ 5.06｜41｜
｜002010｜传化股份｜ 1.56｜ 1.13｜ 9.09｜40｜ 10.77｜32｜ 3.58｜42｜
｜600301｜南化股份｜ 2.35｜ 1.28｜ 22.05｜27｜ 18.22｜19｜ ｜43｜
｜002037｜久联发展｜ 1.10｜ 0.70｜ 7.92｜42｜ 6.55｜42｜ ｜44｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 1.55｜ 8.46｜41｜ 32.75｜12｜ ｜45｜
｜002226｜江南化工｜ 0.40｜ ｜ 1.53｜57｜ 1.45｜55｜ ｜46｜
｜600769｜祥龙电业｜ 3.75｜ 2.39｜ 11.69｜32｜ 9.90｜33｜ ｜47｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 11.02｜35｜ 10.98｜31｜ ｜48｜
｜000683｜远兴能源｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜17｜ 13.79｜26｜ ｜49｜
｜000515｜攀渝钛业｜ 1.87｜ 1.15｜ 6.85｜44｜ 7.80｜38｜ ｜50｜
｜600319｜亚星化学｜ 3.16｜ 1.33｜ 27.26｜22｜ 19.45｜18｜ ｜51｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.40｜55｜ 3.08｜50｜ ｜52｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.05｜43｜ 2.09｜53｜ ｜53｜
｜002145｜中核钛白｜ 1.90｜ 0.60｜ 11.23｜34｜ 4.70｜44｜ ｜54｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 0.76｜ 5.22｜51｜ 0.89｜56｜ ｜55｜
｜600792｜﹡ST马龙｜ 1.26｜ 0.55｜ 9.29｜39｜ 13.03｜27｜ ｜56｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.89｜48｜ 3.41｜49｜ ｜57｜
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｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 兴发集团 ｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜20｜ 17.11｜21｜ 73.25｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 4.34｜ 1.60｜ 29.25｜ ｜ 28.10｜ ｜ 44.97｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-51.62｜-39.77｜ -3.56｜ ｜ -39.1｜ ｜ 62.89｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-24
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜2.26 ｜12.26 ｜5.18 ｜-7.15 ｜
｜1个月 ｜-2.80 ｜28.25 ｜-9.59 ｜-21.06 ｜
｜3个月 ｜-10.65 ｜48.60 ｜-30.51 ｜-33.52 ｜
｜6个月 ｜66.33 ｜139.05 ｜-43.89 ｜-17.86 ｜
｜年初至今｜17.57 ｜63.95 ｜-37.69 ｜-24.20 ｜
｜1年 ｜142.33 ｜214.05 ｜-11.89 ｜12.52 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜化工行业:氮、磷肥压力较大 钾肥持续看好｜文章日期｜2008-04-21｜
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｜ 内 容 ｜ 经国务院批准，国务院关税税则委员会日前作出决定，在2008年｜
｜ ｜4月20日至9月30日国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出｜
｜ ｜口的所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100%的特｜
｜ ｜别出口关税。 ｜
｜ ｜ 国内各种化肥价格大幅上涨背景下，特别关税出台 ｜
｜ ｜ 与2007年初相比，2008年初我国尿素价格明显增长，尿素增长6%｜
｜ ｜，碳酸氢铵增长30%，氯化铵增长54%，而硫酸铵由于硫磺价格增高，｜
｜ ｜涨幅达到100%。磷肥价格增长幅度更大，磷酸二铵涨幅达到100%，磷｜
｜ ｜酸一铵涨幅达到89%，过磷酸钙的价格也上涨了85%。国际钾肥的货紧｜
｜ ｜价扬也带动了国内钾肥价格的大幅攀升，08年中国氯化钾进口合同谈｜
｜ ｜判已经确定，涨幅为在2007年基础上上涨400美元/吨，增长225％； ｜
｜ ｜而国内硫酸钾的价格大幅增长，目前已经超过4000元/吨。 ｜
｜ ｜ 为保证今年春耕的顺利进行，为全年粮食丰收打好基础，针对目｜
｜ ｜前化肥供应及价格出现的特殊情况，依据《中华人民共和国关税进出｜
｜ ｜口条例》第四条国务院关税税则委员会"决定在特殊情况下税率的适 ｜
｜ ｜用"的规定，税委会作出了对化肥出口加征100%特别关税的决定。 ｜
｜ ｜ 同时我国对大中氮肥企业实施尿素出厂限价，中准价1500元/吨 ｜
｜ ｜，小颗粒最高不超过1725元/吨，大颗粒不超过1840元/吨。这样的话｜
｜ ｜，对煤头尿素企业而言，将面临较大的压力。 ｜
｜ ｜ 05年、06年和07年国内尿素的需求量分别为4200万吨、4600万吨｜
｜ ｜和4900万吨，预计08年的尿素需求量将达到5200万吨。截至2007年底｜
｜ ｜，尿素产能已达5500万吨，比去年新增产能400多万吨。目前我国还 ｜
｜ ｜有一批尿素新增装置在兴建，预计08年底尿素产能将达到6000万吨，｜
｜ ｜今后几年尿素产能还会保持较高幅度的增加。预计08年尿素产量在58｜
｜ ｜00万吨左右，全年产能过剩600万吨。因此，国内尿素出口量的多少 ｜
｜ ｜将是决定国内尿素供给平衡的重要因素。 ｜
｜ ｜ 由于磷肥生产成本的上升，影响了磷肥生产的利润空间。而磷肥｜
｜ ｜生产本身并没有太高的技术门槛，因此能否获得稳定的磷矿资源，降｜
｜ ｜低成本，成为影响上市公司未来发展的重要因素。我们认为只有一体｜
｜ ｜化的磷肥企业和磷矿石企业才能获得较好的收益，看好兴发集团这样｜
｜ ｜拥有磷矿资源的企业。 ｜
｜ ｜ 钾肥行业受影响很小，相关企业受益于资源垄断 ｜
｜ ｜ 2006年国内钾肥产量达到209万吨，年增长9.96%，2006年需求为｜
｜ ｜520万吨，年均增长5.33%。我国钾资源缺乏，钾肥市场严重依赖进口｜
｜ ｜，所以此次关税调整对国内钾肥企业的影响甚微。未来国内钾肥供应｜
｜ ｜持续偏紧，08□各主要钾肥生产国□用资源优势，纷纷上调了对中国｜
｜ ｜的钾肥出口价格。随着国际钾肥到岸价格的上涨，国内厂家也开始陆｜
｜ ｜续上调钾肥出厂价，预计未来钾肥价格仍将保持高位运行态势。我们｜
｜ ｜看好拥有钾资源的盐湖钾肥和中信国安，这类企业将受益于钾资源垄｜
｜ ｜断。 ｜
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｜ 主 题 ｜基础化工业景气延续 化肥农药仍值得关注 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 相关数据与行业及公司基本面表明，基础化工行业此轮从2007年｜
｜ ｜开始的景气周期已经确立，这一向好趋势至少将可维持到2009年，且｜
｜ ｜随着宏观调控、节能减排力度的加大，其景气在2009年继续延续的可｜
｜ ｜能性较大。 ｜
｜ ｜ 建议关注其中确定处于景气上升的细分行业，如化肥、农药、纯｜
｜ ｜碱、磷化工等。节能减排依然是贯穿全年的投资思路，煤化工与MDI ｜
｜ ｜聚氨酯行业蕴含机会；“大农业”板块未来依然值得关注；纯碱行业｜
｜ ｜高景气将可延续到2009年上半年。 ｜
｜ ｜ 行业景气可延续 ｜
｜ ｜ 基础化工行业在经过了2004-2006年的调整和周期下降之后，200｜
｜ ｜7年进入明显的景气周期上升阶段，由草甘膦开始，到纯碱、化肥等 ｜
｜ ｜，多数化工产品均出现了不同程度的量价齐增局面，行业盈利能力也｜
｜ ｜相应提高，随之对应的是销售利润率明显提升。 ｜
｜ ｜ 自2004年行业固定资产投资增速达到阶段性高点后（05年开始投｜
｜ ｜资大幅收敛），整个化工行业用了近两年的时间消化产能的集中释放｜
｜ ｜。因此，从2004至2006年，行业利润增速从86%回落至14%，成本费用｜
｜ ｜利润率从7.73%下滑到5.92%。但与此同时，行业销售收入依旧保持了｜
｜ ｜30%左右的增长，表明下游需求发展势头良好。进入2007年后，行业 ｜
｜ ｜供需形势发生转折，从而迎来新一轮的景气周期，产品价量齐升，企｜
｜ ｜业盈利能力提高，表现为行业成本费用利润率从06年的5.9%恢复至07｜
｜ ｜年的6.8%，利润总额增速也重新回到50%以上的水平，景气周期得到 ｜
｜ ｜确定。分析人士认为，按照化工行业的平均建设周期1年半-2年，此 ｜
｜ ｜轮从2007年初开始的景气周期将可延续至2009年初。 ｜
｜ ｜ 节能减排蕴含机会 ｜
｜ ｜ 首先，建筑节能引导MDI新需求。于2007年10月发布的《节约能 ｜
｜ ｜源法》对建筑节能进行了明确规定，要求所有新建建筑必须实施建筑｜
｜ ｜节能措施。建设部已颁发实施《聚氨酯墙体施工导则》，为全国范围｜
｜ ｜内推广使用MDI节能材料奠定了基础。国内建筑节能的标准已由原先 ｜
｜ ｜的30％提高至50％，北京、上海等部分城市的标准则达到65％。据有｜
｜ ｜关部门统计，我国每年新建建筑在20亿平方米左右，其中城镇新建建｜
｜ ｜筑为10亿平方米。根据建设部预测，到2010年，新建住宅将达到60亿｜
｜ ｜平方米以上。如此巨大的建筑工程量，必将推动建筑节能保暖材料蓬｜
｜ ｜勃发展。根据聚氨酯协会预计，未来几年国内聚氨酯市场仍将保持15｜
｜ ｜％的增长速度，未来十年有望保持10％以上的速度。烟台万华作为全｜
｜ ｜球MDI寡头之一，近年来公司实现了快速成长，长期价值看好。 ｜
｜ ｜ 其次，高油价背景下，煤化工将获得一定的发展空间。煤化工主｜
｜ ｜要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化（包括煤制油，｜
｜ ｜煤制甲醇、二甲醚，煤制烯烃等）。目前来看，醇醚是拥有巨大潜力｜
｜ ｜的燃料和化工原料，发展前景巨大；而甲醇制烯烃在技术上已经没有｜
｜ ｜太大问题，具有明显的成本优势，也是我们所看好的未来煤化工发展｜
｜ ｜方向；煤制油还只能作为国家的战略性技术储备，国家还是持谨慎态｜
｜ ｜度，暂时没有作为大规模推广的产业化方向。同时，洁净煤气化技术｜
｜ ｜前景广阔。总体而言，我们关注的投资机会主要有以下三种：一是具｜
｜ ｜有煤炭资源优势的企业，如广汇股份；二是拥有先进的煤气化技术和｜
｜ ｜完整产业链的公司；三是下游产品技术壁垒高、盈利能力强的公司，｜
｜ ｜例如山西三维的BDO、PVA、EVA等，是国内不多的技术领先的煤化工 ｜
｜ ｜企业。 ｜
｜ ｜ 继续关注化肥农药 ｜
｜ ｜ 此轮全球农产品牛市将带动对于农化产品（农药、化肥等）需求｜
｜ ｜的增加，继而拉动的产品价格上涨，国际“大农业”牛市将有持续性｜
｜ ｜以及超预期的可能。 ｜
｜ ｜ 短期来看，化肥价格供应偏紧的局面还将维持，价格仍将保持高｜
｜ ｜位，而5、6月旺季过去后，化肥价格将出现季节性回落，但由于成本｜
｜ ｜的支撑，预计尿素的价格将会保持在1800-1900元/吨，DAP价格也会 ｜
｜ ｜在3900-4000元左右得到支撑，而钾肥价格将持续受益于国际价格上 ｜
｜ ｜涨。并且行业的整合力度将加速，相关行业公司的业绩仍将有可能超｜
｜ ｜预期，而事实上去年湖北宜化、华鲁恒升、六国化工等公司已经开始｜
｜ ｜了收购兼并活动。我们依然关注行业中技术领先、成本控制力强、拥｜
｜ ｜有较强行业整合能力和潜力的龙头企业的投资机会，如湖北宜化、华｜
｜ ｜鲁恒升、柳化股份和泸天化等。 ｜
｜ ｜ 而对于农药尤其是草甘膦而言，国外成本的刚性上升是个基本趋｜
｜ ｜势，由于转基因作物的大规模种植，需求增长将加速，年均增长率将｜
｜ ｜在20%左右。同时，国内农药环保门槛提高，未来大规模行业整合将 ｜
｜ ｜为龙头企业提供跨越式发展的机会。全球草甘膦生产向中国转移是大｜
｜ ｜势所趋，中国黄磷和煤制甲醇等成本资源方面具有其它国家不可比拟｜
｜ ｜的优势。此外，我们认为上述成本和供需因素将导致今年农药价格整｜
｜ ｜体水涨船高。我们关注的重点依然是那些高效低毒低残留的农药品种｜
｜ ｜，以及那些自主创新、具备核心竞争力研发能力强、具备规模化和环｜
｜ ｜境友好型发展的企业，如华星化工、新安股份、扬农化工。 ｜
｜ ｜ 纯碱市场仍可看好 ｜
｜ ｜ 去年十月份以来，纯碱市场需求保持旺盛，而产能未有大的新增｜
｜ ｜，纯碱价格不断走高。此次价格的大涨不是偶然，而是由于在宏观调｜
｜ ｜控之下，近三年新增产能持续大幅低于下游产能扩张速度，产能供应｜
｜ ｜的发条被一圈圈拧紧，终于在去年下半年，拧紧的发条被触发，行业｜
｜ ｜景气快速提升，投资机会显现。 ｜
｜ ｜ 目前，重质纯碱主流平均出厂价格在2100元/吨，轻质纯碱略低 ｜
｜ ｜一些，也在2000元左右。通过对新增产能释放时间的分析，我们认为｜
｜ ｜纯碱的此轮景气有望在08年全年延续。国内07年新增产能在120万吨 ｜
｜ ｜左右，2008年主要的产能均是在下半年甚至年底建成，完全释放要到｜
｜ ｜09年，不少老碱厂还面临着搬迁改造影响产能的问题，同时国际产能｜
｜ ｜增长也及其有限，韩国已经完全停产，日本也将逐步减少产能，亚洲｜
｜ ｜地区纯碱产能逐步向中国转移。所以我们认为到08年年底之前，国内｜
｜ ｜纯碱产能的增速依然低于需求的增长，保守估计2008年底之前供应紧｜
｜ ｜张的局面将维持。考虑到2008年投产的产能释放需要一个过程，这轮｜
｜ ｜景气有可能持续到2009年上半年。 ｜
｜ ｜ 在纯碱上市公司中，我们看好主营业务突出，工艺先进和循环经｜
｜ ｜济走在行业前列的公司，如三友化工和双环科技。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜ 磷酸二铵价格仍将继续攀升 ｜文章日期｜2008-04-09｜
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｜ 内 容 ｜ 据商务部监测显示，3月底国内磷酸二铵市场平均价格约为4063 ｜
｜ ｜元/吨，较2月底每吨上涨303元，涨幅为8.1%。商务部预计，在成本 ｜
｜ ｜的推动、国际市场行情的带动以及国内需求的拉动下，后期磷酸二铵｜
｜ ｜价格继续小幅攀升的可能性较大。 ｜
｜ ｜ 商务部分析，国内磷酸二铵价格上涨的主要原因在于生产成本的｜
｜ ｜增加和国际市场价格上扬的带动。 ｜
｜ ｜ 从成本因素看，硫磺等原料价格涨幅较大，导致磷酸二铵生产成｜
｜ ｜本增加。3月底，我国进口硫磺现货价格已上涨至700-710美元/吨， ｜
｜ ｜与2月底相比，每吨上涨了80-90美元。 ｜
｜ ｜ 此外，国际市场磷酸二铵价格持续攀升也增加了国内价格上行压｜
｜ ｜力。3月底，美国海湾磷酸二铵散装离岸价涨至1050美元/吨，较月初｜
｜ ｜上涨100美元；摩洛哥磷酸二铵散装离岸价达到1100美元/吨，较月初｜
｜ ｜上涨180美元。受其影响，中国出口磷酸二铵离岸价也涨至1100美元/｜
｜ ｜吨，较月初上涨150美元/吨。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 尿素产业:全年供给偏紧 价格有望创新高 ｜文章日期｜2008-04-03｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 全球尿素出口量占产量的23%，出口量和出口价格持续走高全球 ｜
｜ ｜尿素产量持续增加，2006年，全球尿素产量6195万吨，年复合增长3%｜
｜ ｜左右；世界尿素产能主要分布在亚洲，而全球尿素消费市场，主要在｜
｜ ｜分布在东亚、南亚、北美、南美、和西欧，而进口数量最多的地区依｜
｜ ｜次是南美、北美、南亚、东亚、和西欧； ｜
｜ ｜ 由于产地和消费市场的分离导致出口量的增加。截至到2008年2 ｜
｜ ｜月8日，世界一揽子尿素价格396.13美元/吨，尤日内的FOB价为320-3｜
｜ ｜25美元/吨，由于南北半球季节转换，尿素价格短期回落。美国尿素 ｜
｜ ｜价格和天然气价格相关，全球尿素价格和美国尿素价格相关 ｜
｜ ｜ 产尿素的主要原料是天然气和煤炭，全球尿素天然气路线的占85｜
｜ ｜%，煤炭路线的为15%，一吨尿素约消耗600 立方的天然气左右，约占｜
｜ ｜尿素成本的70%，美国和欧洲的天然气价格全球最高，因而，该地区 ｜
｜ ｜的尿素生产成本最高，而这两个地区的尿素进口量占全球的30%，数 ｜
｜ ｜据显示美国的尿素市场价格和天然气价格高度相关，而主要尿素出口｜
｜ ｜地区黑海的尿素价格和美国尿素价格相关。 ｜
｜ ｜ 全球尿素供给预计偏紧，尿素价格将维持高位运行 ｜
｜ ｜ 全球生物能源的兴起，将增加对主要肥料尿素的需求。农产品价｜
｜ ｜格将持续走高，农业市场持续向好，农业生产对尿素的需求量将不断｜
｜ ｜增加，加之生产成本、运输成本增加等因素影响，国际尿素价格居高｜
｜ ｜局面在短时间内还难以改变。 ｜
｜ ｜ 全球尿素价格走势折射中国尿素未来 ｜
｜ ｜ 国内尿素出口量与国际和中国的尿素价格差正相关，同时国内尿｜
｜ ｜素价格在国际尿素价格带动下走高，2007年12月出口均价已达287美 ｜
｜ ｜元/吨，而国内国外尿素成本差及国际对尿素的需求是刺激出口的重 ｜
｜ ｜要因素。 ｜
｜ ｜ 2008年，尿素产量、出口量和价格有望创新高，全年供给预计适｜
｜ ｜度偏紧 ｜
｜ ｜ 2007年，尿素产能已达5500万吨，2008年底预计达6000万吨，20｜
｜ ｜07年出口尿素出口525.2万吨，出口比列21.1%，根据统计数据分析，｜
｜ ｜春耕期间国内尿素供给将偏紧，在现有关税政策下，及在尿素生产成｜
｜ ｜本大幅上升的情况下，当出口价格高于国内价格时，国内企业将会考｜
｜ ｜虑出口，随着出口量增加，国内的尿素供给将会持续偏紧。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 纯碱行业:股价与产品价格背离 ｜文章日期｜2008-04-01｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 2007年以来，国内纯碱价格一路走高，08年3月下旬，已达到了2｜
｜ ｜100元/吨，为几年来历史高价，而且供应紧张的状况一直没有得到缓｜
｜ ｜解。其中需求的不断增长起到了很大的拉动作用；另一方面，随着煤｜
｜ ｜炭、原盐、水、电等资源价格的不断上升，也给生产企业造成了一定｜
｜ ｜成本压力。 ｜
｜ ｜ 但是纯碱行业向下游转嫁成本的能力较强，例如占纯碱需求总量｜
｜ ｜40%以上的玻璃行业中，纯碱所占的生产成本约25%，其价格提升对玻｜
｜ ｜璃成本的影响并不太大，目前国内纯碱供不应求的状况也证明了这一｜
｜ ｜点。下游行业的持续景气给纯碱行业带来快速发展的动力。 ｜
｜ ｜ 生产成本的上升，给业内优势企业带来的机遇更大于挑战。国内｜
｜ ｜几家大型纯碱企业如山东海化(000822)、三友化工(600409)，处于原｜
｜ ｜料产地，成本上升幅度小，在原材料不断涨价的情况下占有比较优势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 目前纯碱行业集中度较高，业内前十家企业占到总产量的55%左 ｜
｜ ｜右；各企业都有自己稳定的客户群体，行业内部比较有序。在08年年｜
｜ ｜底新增的产能释放之前，行业较高景气度将继续保持。 ｜
｜ ｜ 山东海化作为国内纯碱龙头企业，占有成本优势，目前原材料价｜
｜ ｜格上涨对其影响最小；同时公司所在地对纯碱需求量相当大，占有销｜
｜ ｜售优势；另外，规模优势也使公司受益于目前环保政策力度的不断加｜
｜ ｜大。根据目前纯碱市场价格计算，公司08年一季度业绩有90%左右的 ｜
｜ ｜预增。 ｜
｜ ｜ 根据盈利预测，公司08、09年EPS分别为0.74、0.93元，按3/26 ｜
｜ ｜收盘价 12.57元计算PE分别为17、13.5倍，给予"推荐"评级。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：商品化工
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 1.41｜ 29.88｜ 8｜ 5.36｜ 6｜447.66｜ 1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.21｜23｜ 2.57｜11｜299.82｜ 2｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 63.08｜ 1｜ 13.07｜ 2｜289.54｜ 3｜
｜000683｜远兴能源｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 4｜ 4.42｜ 8｜287.11｜ 4｜
｜600409｜三友化工｜ 5.87｜ 3.42｜ 56.63｜ 2｜ 14.36｜ 1｜251.14｜ 5｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 34.82｜ 7｜ 2.02｜16｜222.74｜ 6｜
｜000859｜国风塑业｜ 4.20｜ 2.77｜ 19.02｜11｜ 3.82｜ 9｜148.31｜ 7｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 1.33｜ 5.13｜24｜ 0.10｜27｜111.48｜ 8｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 38.66｜ 5｜ 5.23｜ 7｜103.23｜ 9｜
｜900951｜大化B股 ｜ 2.75｜ ｜ 6.45｜20｜ 1.23｜20｜ 97.82｜10｜
｜002217｜联合化工｜ 1.24｜ 0.25｜ 8.05｜17｜ 1.68｜18｜ 71.92｜11｜
｜002092｜中泰化学｜ 5.37｜ 4.28｜ 40.15｜ 3｜ 7.46｜ 5｜ 70.02｜12｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 2.06｜ 8.27｜16｜ 10.55｜ 3｜ 53.91｜13｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 7.18｜18｜ 2.25｜14｜ 35.23｜14｜
｜000627｜天茂集团｜ 6.77｜ 3.29｜ 20.28｜10｜ 2.17｜15｜ 27.01｜15｜
｜600281｜太化股份｜ 4.90｜ 2.35｜ 36.02｜ 6｜ 8.80｜ 4｜ 19.78｜16｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.70｜26｜ ｜28｜ ｜17｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.18｜28｜ 0.36｜26｜ ｜18｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.61｜22｜ 1.07｜21｜ ｜19｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.08｜19｜ 0.36｜25｜ ｜20｜
｜600769｜祥龙电业｜ 3.75｜ 2.39｜ 12.18｜12｜ 2.40｜13｜ ｜21｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.31｜13｜ 1.38｜19｜ ｜22｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 22.32｜ 9｜ 3.04｜10｜ ｜23｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.35｜25｜ 0.57｜24｜ ｜24｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.64｜ 10.72｜15｜ 1.82｜17｜ ｜25｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 10.89｜14｜ 2.43｜12｜ ｜26｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.36｜27｜ 0.58｜23｜ ｜27｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.83｜21｜ 0.84｜22｜ ｜28｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 兴发集团 ｜ 2.10｜ 1.41｜ 29.88｜ 8｜ 5.36｜ 6｜447.66｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 2.65｜ 1.35｜ 18.50｜ ｜ 3.57｜ ｜ 6.74｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-20.87｜ 4.28｜ 61.51｜ ｜ 50.19｜ ｜6541.2｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000565｜渝三峡Ａ｜ 1.73｜ 1.03｜ 9.86｜37｜ 3.70｜48｜561.04｜ 1｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 37.24｜16｜ 15.66｜23｜211.06｜ 2｜
｜000707｜双环科技｜ 4.64｜ 3.46｜ 26.22｜23｜ 13.03｜28｜205.19｜ 3｜
｜600722｜ ST沧化 ｜ 4.21｜ 1.54｜ 27.68｜21｜ 2.48｜52｜169.46｜ 4｜
｜000755｜山西三维｜ 3.91｜ 2.02｜ 41.94｜13｜ 27.13｜14｜138.01｜ 5｜
｜600618｜氯碱化工｜ 11.56｜ 2.04｜ 67.51｜ 4｜ 50.99｜ 7｜128.91｜ 6｜
｜000973｜佛塑股份｜ 6.13｜ 3.72｜ 46.18｜ 9｜ 46.43｜ 8｜113.13｜ 7｜
｜900951｜大化B股 ｜ 2.75｜ ｜ 6.83｜45｜ 4.27｜46｜110.25｜ 8｜
｜600409｜三友化工｜ 5.46｜ 3.01｜ 43.15｜12｜ 38.74｜10｜110.12｜ 9｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 33.34｜19｜ 11.21｜30｜109.54｜10｜
｜000627｜天茂集团｜ 5.95｜ 3.71｜ 13.25｜31｜ 8.36｜37｜103.56｜11｜
｜600299｜蓝星新材｜ 4.02｜ 1.83｜ 93.16｜ 2｜ 79.00｜ 3｜103.14｜12｜
｜600155｜*ST宝硕 ｜ 4.13｜ 2.02｜ 22.87｜26｜ 16.53｜22｜101.26｜13｜
｜600746｜江苏索普｜ 3.06｜ 1.16｜ 6.06｜47｜ 7.42｜39｜100.09｜14｜
｜600688｜S上石化 ｜ 72.00｜ 7.20｜304.94｜ 1｜ 554.05｜ 1｜ 97.60｜15｜
｜600844｜丹化科技｜ 3.05｜ 0.36｜ 9.77｜38｜ 4.41｜45｜ 85.54｜16｜
｜600063｜皖维高新｜ 2.45｜ 1.44｜ 46.74｜ 8｜ 18.18｜20｜ 84.47｜17｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 6.41｜46｜ 7.37｜40｜ 80.27｜18｜
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜20｜ 17.11｜21｜ 73.25｜19｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002092｜中泰化学｜ 2.68｜ 2.14｜ 41.75｜14｜ 24.09｜15｜ 71.02｜20｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.67｜49｜ 4.13｜47｜ 68.49｜21｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 51.38｜ 7｜ 33.20｜11｜ 61.79｜22｜
｜600143｜金发科技｜ 6.60｜ 2.92｜ 59.86｜ 5｜ 64.23｜ 4｜ 56.51｜23｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.44｜33｜ 7.11｜41｜ 53.15｜24｜
｜000698｜沈阳化工｜ 4.22｜ 2.80｜ 46.15｜10｜ 54.87｜ 5｜ 51.37｜25｜
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.24｜50｜ 9.61｜34｜ 46.06｜26｜
｜600229｜青岛碱业｜ 2.95｜ 1.56｜ 23.54｜24｜ 19.46｜17｜ 42.65｜27｜
｜600281｜太化股份｜ 4.90｜ 2.35｜ 33.66｜18｜ 31.32｜13｜ 40.44｜28｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.71｜54｜ 0.00｜57｜ 39.78｜29｜
｜002217｜联合化工｜ 0.93｜ ｜ 4.38｜52｜ 5.30｜43｜ 36.74｜30｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.26｜ 10.84｜36｜ 8.57｜36｜ 36.43｜31｜
｜002068｜黑猫股份｜ 0.89｜ 0.38｜ 15.39｜30｜ 13.81｜25｜ 29.19｜32｜
｜600078｜澄星股份｜ 6.40｜ 3.11｜ 46.01｜11｜ 21.77｜16｜ 27.96｜33｜
｜600075｜新疆天业｜ 4.39｜ 2.49｜ 57.78｜ 6｜ 39.85｜ 9｜ 27.70｜34｜
｜000859｜国风塑业｜ 4.20｜ 2.77｜ 18.79｜29｜ 12.25｜29｜ 27.65｜35｜
｜600160｜巨化股份｜ 5.57｜ 2.67｜ 41.06｜15｜ 52.02｜ 6｜ 27.16｜36｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.34｜53｜ 3.04｜51｜ 21.19｜37｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 23.42｜25｜ 15.55｜24｜ 20.05｜38｜
｜000822｜山东海化｜ 8.62｜ 5.01｜ 84.69｜ 3｜ 86.05｜ 2｜ 15.81｜39｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.12｜56｜ 1.61｜54｜ 10.32｜40｜
｜600328｜兰太实业｜ 3.59｜ 1.83｜ 19.23｜28｜ 8.91｜35｜ 5.06｜41｜
｜002010｜传化股份｜ 1.56｜ 1.13｜ 9.09｜40｜ 10.77｜32｜ 3.58｜42｜
｜600301｜南化股份｜ 2.35｜ 1.28｜ 22.05｜27｜ 18.22｜19｜ ｜43｜
｜002037｜久联发展｜ 1.10｜ 0.70｜ 7.92｜42｜ 6.55｜42｜ ｜44｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 1.55｜ 8.46｜41｜ 32.75｜12｜ ｜45｜
｜002226｜江南化工｜ 0.40｜ ｜ 1.53｜57｜ 1.45｜55｜ ｜46｜
｜600769｜祥龙电业｜ 3.75｜ 2.39｜ 11.69｜32｜ 9.90｜33｜ ｜47｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 11.02｜35｜ 10.98｜31｜ ｜48｜
｜000683｜远兴能源｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜17｜ 13.79｜26｜ ｜49｜
｜000515｜攀渝钛业｜ 1.87｜ 1.15｜ 6.85｜44｜ 7.80｜38｜ ｜50｜
｜600319｜亚星化学｜ 3.16｜ 1.33｜ 27.26｜22｜ 19.45｜18｜ ｜51｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.40｜55｜ 3.08｜50｜ ｜52｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.05｜43｜ 2.09｜53｜ ｜53｜
｜002145｜中核钛白｜ 1.90｜ 0.60｜ 11.23｜34｜ 4.70｜44｜ ｜54｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 0.76｜ 5.22｜51｜ 0.89｜56｜ ｜55｜
｜600792｜﹡ST马龙｜ 1.26｜ 0.55｜ 9.29｜39｜ 13.03｜27｜ ｜56｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.89｜48｜ 3.41｜49｜ ｜57｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
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｜ 兴发集团 ｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜20｜ 17.11｜21｜ 73.25｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 4.34｜ 1.60｜ 29.25｜ ｜ 28.10｜ ｜ 44.97｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-51.62｜-39.77｜ -3.56｜ ｜ -39.1｜ ｜ 62.89｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-24
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜2.26 ｜12.26 ｜5.18 ｜-7.15 ｜
｜1个月 ｜-2.80 ｜28.25 ｜-9.59 ｜-21.06 ｜
｜3个月 ｜-10.65 ｜48.60 ｜-30.51 ｜-33.52 ｜
｜6个月 ｜66.33 ｜139.05 ｜-43.89 ｜-17.86 ｜
｜年初至今｜17.57 ｜63.95 ｜-37.69 ｜-24.20 ｜
｜1年 ｜142.33 ｜214.05 ｜-11.89 ｜12.52 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜化工行业:氮、磷肥压力较大 钾肥持续看好｜文章日期｜2008-04-21｜
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｜ 内 容 ｜ 经国务院批准，国务院关税税则委员会日前作出决定，在2008年｜
｜ ｜4月20日至9月30日国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出｜
｜ ｜口的所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100%的特｜
｜ ｜别出口关税。 ｜
｜ ｜ 国内各种化肥价格大幅上涨背景下，特别关税出台 ｜
｜ ｜ 与2007年初相比，2008年初我国尿素价格明显增长，尿素增长6%｜
｜ ｜，碳酸氢铵增长30%，氯化铵增长54%，而硫酸铵由于硫磺价格增高，｜
｜ ｜涨幅达到100%。磷肥价格增长幅度更大，磷酸二铵涨幅达到100%，磷｜
｜ ｜酸一铵涨幅达到89%，过磷酸钙的价格也上涨了85%。国际钾肥的货紧｜
｜ ｜价扬也带动了国内钾肥价格的大幅攀升，08年中国氯化钾进口合同谈｜
｜ ｜判已经确定，涨幅为在2007年基础上上涨400美元/吨，增长225％； ｜
｜ ｜而国内硫酸钾的价格大幅增长，目前已经超过4000元/吨。 ｜
｜ ｜ 为保证今年春耕的顺利进行，为全年粮食丰收打好基础，针对目｜
｜ ｜前化肥供应及价格出现的特殊情况，依据《中华人民共和国关税进出｜
｜ ｜口条例》第四条国务院关税税则委员会"决定在特殊情况下税率的适 ｜
｜ ｜用"的规定，税委会作出了对化肥出口加征100%特别关税的决定。 ｜
｜ ｜ 同时我国对大中氮肥企业实施尿素出厂限价，中准价1500元/吨 ｜
｜ ｜，小颗粒最高不超过1725元/吨，大颗粒不超过1840元/吨。这样的话｜
｜ ｜，对煤头尿素企业而言，将面临较大的压力。 ｜
｜ ｜ 05年、06年和07年国内尿素的需求量分别为4200万吨、4600万吨｜
｜ ｜和4900万吨，预计08年的尿素需求量将达到5200万吨。截至2007年底｜
｜ ｜，尿素产能已达5500万吨，比去年新增产能400多万吨。目前我国还 ｜
｜ ｜有一批尿素新增装置在兴建，预计08年底尿素产能将达到6000万吨，｜
｜ ｜今后几年尿素产能还会保持较高幅度的增加。预计08年尿素产量在58｜
｜ ｜00万吨左右，全年产能过剩600万吨。因此，国内尿素出口量的多少 ｜
｜ ｜将是决定国内尿素供给平衡的重要因素。 ｜
｜ ｜ 由于磷肥生产成本的上升，影响了磷肥生产的利润空间。而磷肥｜
｜ ｜生产本身并没有太高的技术门槛，因此能否获得稳定的磷矿资源，降｜
｜ ｜低成本，成为影响上市公司未来发展的重要因素。我们认为只有一体｜
｜ ｜化的磷肥企业和磷矿石企业才能获得较好的收益，看好兴发集团这样｜
｜ ｜拥有磷矿资源的企业。 ｜
｜ ｜ 钾肥行业受影响很小，相关企业受益于资源垄断 ｜
｜ ｜ 2006年国内钾肥产量达到209万吨，年增长9.96%，2006年需求为｜
｜ ｜520万吨，年均增长5.33%。我国钾资源缺乏，钾肥市场严重依赖进口｜
｜ ｜，所以此次关税调整对国内钾肥企业的影响甚微。未来国内钾肥供应｜
｜ ｜持续偏紧，08□各主要钾肥生产国□用资源优势，纷纷上调了对中国｜
｜ ｜的钾肥出口价格。随着国际钾肥到岸价格的上涨，国内厂家也开始陆｜
｜ ｜续上调钾肥出厂价，预计未来钾肥价格仍将保持高位运行态势。我们｜
｜ ｜看好拥有钾资源的盐湖钾肥和中信国安，这类企业将受益于钾资源垄｜
｜ ｜断。 ｜
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｜ 主 题 ｜基础化工业景气延续 化肥农药仍值得关注 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 相关数据与行业及公司基本面表明，基础化工行业此轮从2007年｜
｜ ｜开始的景气周期已经确立，这一向好趋势至少将可维持到2009年，且｜
｜ ｜随着宏观调控、节能减排力度的加大，其景气在2009年继续延续的可｜
｜ ｜能性较大。 ｜
｜ ｜ 建议关注其中确定处于景气上升的细分行业，如化肥、农药、纯｜
｜ ｜碱、磷化工等。节能减排依然是贯穿全年的投资思路，煤化工与MDI ｜
｜ ｜聚氨酯行业蕴含机会；“大农业”板块未来依然值得关注；纯碱行业｜
｜ ｜高景气将可延续到2009年上半年。 ｜
｜ ｜ 行业景气可延续 ｜
｜ ｜ 基础化工行业在经过了2004-2006年的调整和周期下降之后，200｜
｜ ｜7年进入明显的景气周期上升阶段，由草甘膦开始，到纯碱、化肥等 ｜
｜ ｜，多数化工产品均出现了不同程度的量价齐增局面，行业盈利能力也｜
｜ ｜相应提高，随之对应的是销售利润率明显提升。 ｜
｜ ｜ 自2004年行业固定资产投资增速达到阶段性高点后（05年开始投｜
｜ ｜资大幅收敛），整个化工行业用了近两年的时间消化产能的集中释放｜
｜ ｜。因此，从2004至2006年，行业利润增速从86%回落至14%，成本费用｜
｜ ｜利润率从7.73%下滑到5.92%。但与此同时，行业销售收入依旧保持了｜
｜ ｜30%左右的增长，表明下游需求发展势头良好。进入2007年后，行业 ｜
｜ ｜供需形势发生转折，从而迎来新一轮的景气周期，产品价量齐升，企｜
｜ ｜业盈利能力提高，表现为行业成本费用利润率从06年的5.9%恢复至07｜
｜ ｜年的6.8%，利润总额增速也重新回到50%以上的水平，景气周期得到 ｜
｜ ｜确定。分析人士认为，按照化工行业的平均建设周期1年半-2年，此 ｜
｜ ｜轮从2007年初开始的景气周期将可延续至2009年初。 ｜
｜ ｜ 节能减排蕴含机会 ｜
｜ ｜ 首先，建筑节能引导MDI新需求。于2007年10月发布的《节约能 ｜
｜ ｜源法》对建筑节能进行了明确规定，要求所有新建建筑必须实施建筑｜
｜ ｜节能措施。建设部已颁发实施《聚氨酯墙体施工导则》，为全国范围｜
｜ ｜内推广使用MDI节能材料奠定了基础。国内建筑节能的标准已由原先 ｜
｜ ｜的30％提高至50％，北京、上海等部分城市的标准则达到65％。据有｜
｜ ｜关部门统计，我国每年新建建筑在20亿平方米左右，其中城镇新建建｜
｜ ｜筑为10亿平方米。根据建设部预测，到2010年，新建住宅将达到60亿｜
｜ ｜平方米以上。如此巨大的建筑工程量，必将推动建筑节能保暖材料蓬｜
｜ ｜勃发展。根据聚氨酯协会预计，未来几年国内聚氨酯市场仍将保持15｜
｜ ｜％的增长速度，未来十年有望保持10％以上的速度。烟台万华作为全｜
｜ ｜球MDI寡头之一，近年来公司实现了快速成长，长期价值看好。 ｜
｜ ｜ 其次，高油价背景下，煤化工将获得一定的发展空间。煤化工主｜
｜ ｜要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化（包括煤制油，｜
｜ ｜煤制甲醇、二甲醚，煤制烯烃等）。目前来看，醇醚是拥有巨大潜力｜
｜ ｜的燃料和化工原料，发展前景巨大；而甲醇制烯烃在技术上已经没有｜
｜ ｜太大问题，具有明显的成本优势，也是我们所看好的未来煤化工发展｜
｜ ｜方向；煤制油还只能作为国家的战略性技术储备，国家还是持谨慎态｜
｜ ｜度，暂时没有作为大规模推广的产业化方向。同时，洁净煤气化技术｜
｜ ｜前景广阔。总体而言，我们关注的投资机会主要有以下三种：一是具｜
｜ ｜有煤炭资源优势的企业，如广汇股份；二是拥有先进的煤气化技术和｜
｜ ｜完整产业链的公司；三是下游产品技术壁垒高、盈利能力强的公司，｜
｜ ｜例如山西三维的BDO、PVA、EVA等，是国内不多的技术领先的煤化工 ｜
｜ ｜企业。 ｜
｜ ｜ 继续关注化肥农药 ｜
｜ ｜ 此轮全球农产品牛市将带动对于农化产品（农药、化肥等）需求｜
｜ ｜的增加，继而拉动的产品价格上涨，国际“大农业”牛市将有持续性｜
｜ ｜以及超预期的可能。 ｜
｜ ｜ 短期来看，化肥价格供应偏紧的局面还将维持，价格仍将保持高｜
｜ ｜位，而5、6月旺季过去后，化肥价格将出现季节性回落，但由于成本｜
｜ ｜的支撑，预计尿素的价格将会保持在1800-1900元/吨，DAP价格也会 ｜
｜ ｜在3900-4000元左右得到支撑，而钾肥价格将持续受益于国际价格上 ｜
｜ ｜涨。并且行业的整合力度将加速，相关行业公司的业绩仍将有可能超｜
｜ ｜预期，而事实上去年湖北宜化、华鲁恒升、六国化工等公司已经开始｜
｜ ｜了收购兼并活动。我们依然关注行业中技术领先、成本控制力强、拥｜
｜ ｜有较强行业整合能力和潜力的龙头企业的投资机会，如湖北宜化、华｜
｜ ｜鲁恒升、柳化股份和泸天化等。 ｜
｜ ｜ 而对于农药尤其是草甘膦而言，国外成本的刚性上升是个基本趋｜
｜ ｜势，由于转基因作物的大规模种植，需求增长将加速，年均增长率将｜
｜ ｜在20%左右。同时，国内农药环保门槛提高，未来大规模行业整合将 ｜
｜ ｜为龙头企业提供跨越式发展的机会。全球草甘膦生产向中国转移是大｜
｜ ｜势所趋，中国黄磷和煤制甲醇等成本资源方面具有其它国家不可比拟｜
｜ ｜的优势。此外，我们认为上述成本和供需因素将导致今年农药价格整｜
｜ ｜体水涨船高。我们关注的重点依然是那些高效低毒低残留的农药品种｜
｜ ｜，以及那些自主创新、具备核心竞争力研发能力强、具备规模化和环｜
｜ ｜境友好型发展的企业，如华星化工、新安股份、扬农化工。 ｜
｜ ｜ 纯碱市场仍可看好 ｜
｜ ｜ 去年十月份以来，纯碱市场需求保持旺盛，而产能未有大的新增｜
｜ ｜，纯碱价格不断走高。此次价格的大涨不是偶然，而是由于在宏观调｜
｜ ｜控之下，近三年新增产能持续大幅低于下游产能扩张速度，产能供应｜
｜ ｜的发条被一圈圈拧紧，终于在去年下半年，拧紧的发条被触发，行业｜
｜ ｜景气快速提升，投资机会显现。 ｜
｜ ｜ 目前，重质纯碱主流平均出厂价格在2100元/吨，轻质纯碱略低 ｜
｜ ｜一些，也在2000元左右。通过对新增产能释放时间的分析，我们认为｜
｜ ｜纯碱的此轮景气有望在08年全年延续。国内07年新增产能在120万吨 ｜
｜ ｜左右，2008年主要的产能均是在下半年甚至年底建成，完全释放要到｜
｜ ｜09年，不少老碱厂还面临着搬迁改造影响产能的问题，同时国际产能｜
｜ ｜增长也及其有限，韩国已经完全停产，日本也将逐步减少产能，亚洲｜
｜ ｜地区纯碱产能逐步向中国转移。所以我们认为到08年年底之前，国内｜
｜ ｜纯碱产能的增速依然低于需求的增长，保守估计2008年底之前供应紧｜
｜ ｜张的局面将维持。考虑到2008年投产的产能释放需要一个过程，这轮｜
｜ ｜景气有可能持续到2009年上半年。 ｜
｜ ｜ 在纯碱上市公司中，我们看好主营业务突出，工艺先进和循环经｜
｜ ｜济走在行业前列的公司，如三友化工和双环科技。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 磷酸二铵价格仍将继续攀升 ｜文章日期｜2008-04-09｜
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｜ 内 容 ｜ 据商务部监测显示，3月底国内磷酸二铵市场平均价格约为4063 ｜
｜ ｜元/吨，较2月底每吨上涨303元，涨幅为8.1%。商务部预计，在成本 ｜
｜ ｜的推动、国际市场行情的带动以及国内需求的拉动下，后期磷酸二铵｜
｜ ｜价格继续小幅攀升的可能性较大。 ｜
｜ ｜ 商务部分析，国内磷酸二铵价格上涨的主要原因在于生产成本的｜
｜ ｜增加和国际市场价格上扬的带动。 ｜
｜ ｜ 从成本因素看，硫磺等原料价格涨幅较大，导致磷酸二铵生产成｜
｜ ｜本增加。3月底，我国进口硫磺现货价格已上涨至700-710美元/吨， ｜
｜ ｜与2月底相比，每吨上涨了80-90美元。 ｜
｜ ｜ 此外，国际市场磷酸二铵价格持续攀升也增加了国内价格上行压｜
｜ ｜力。3月底，美国海湾磷酸二铵散装离岸价涨至1050美元/吨，较月初｜
｜ ｜上涨100美元；摩洛哥磷酸二铵散装离岸价达到1100美元/吨，较月初｜
｜ ｜上涨180美元。受其影响，中国出口磷酸二铵离岸价也涨至1100美元/｜
｜ ｜吨，较月初上涨150美元/吨。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 尿素产业:全年供给偏紧 价格有望创新高 ｜文章日期｜2008-04-03｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 全球尿素出口量占产量的23%，出口量和出口价格持续走高全球 ｜
｜ ｜尿素产量持续增加，2006年，全球尿素产量6195万吨，年复合增长3%｜
｜ ｜左右；世界尿素产能主要分布在亚洲，而全球尿素消费市场，主要在｜
｜ ｜分布在东亚、南亚、北美、南美、和西欧，而进口数量最多的地区依｜
｜ ｜次是南美、北美、南亚、东亚、和西欧； ｜
｜ ｜ 由于产地和消费市场的分离导致出口量的增加。截至到2008年2 ｜
｜ ｜月8日，世界一揽子尿素价格396.13美元/吨，尤日内的FOB价为320-3｜
｜ ｜25美元/吨，由于南北半球季节转换，尿素价格短期回落。美国尿素 ｜
｜ ｜价格和天然气价格相关，全球尿素价格和美国尿素价格相关 ｜
｜ ｜ 产尿素的主要原料是天然气和煤炭，全球尿素天然气路线的占85｜
｜ ｜%，煤炭路线的为15%，一吨尿素约消耗600 立方的天然气左右，约占｜
｜ ｜尿素成本的70%，美国和欧洲的天然气价格全球最高，因而，该地区 ｜
｜ ｜的尿素生产成本最高，而这两个地区的尿素进口量占全球的30%，数 ｜
｜ ｜据显示美国的尿素市场价格和天然气价格高度相关，而主要尿素出口｜
｜ ｜地区黑海的尿素价格和美国尿素价格相关。 ｜
｜ ｜ 全球尿素供给预计偏紧，尿素价格将维持高位运行 ｜
｜ ｜ 全球生物能源的兴起，将增加对主要肥料尿素的需求。农产品价｜
｜ ｜格将持续走高，农业市场持续向好，农业生产对尿素的需求量将不断｜
｜ ｜增加，加之生产成本、运输成本增加等因素影响，国际尿素价格居高｜
｜ ｜局面在短时间内还难以改变。 ｜
｜ ｜ 全球尿素价格走势折射中国尿素未来 ｜
｜ ｜ 国内尿素出口量与国际和中国的尿素价格差正相关，同时国内尿｜
｜ ｜素价格在国际尿素价格带动下走高，2007年12月出口均价已达287美 ｜
｜ ｜元/吨，而国内国外尿素成本差及国际对尿素的需求是刺激出口的重 ｜
｜ ｜要因素。 ｜
｜ ｜ 2008年，尿素产量、出口量和价格有望创新高，全年供给预计适｜
｜ ｜度偏紧 ｜
｜ ｜ 2007年，尿素产能已达5500万吨，2008年底预计达6000万吨，20｜
｜ ｜07年出口尿素出口525.2万吨，出口比列21.1%，根据统计数据分析，｜
｜ ｜春耕期间国内尿素供给将偏紧，在现有关税政策下，及在尿素生产成｜
｜ ｜本大幅上升的情况下，当出口价格高于国内价格时，国内企业将会考｜
｜ ｜虑出口，随着出口量增加，国内的尿素供给将会持续偏紧。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 纯碱行业:股价与产品价格背离 ｜文章日期｜2008-04-01｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 2007年以来，国内纯碱价格一路走高，08年3月下旬，已达到了2｜
｜ ｜100元/吨，为几年来历史高价，而且供应紧张的状况一直没有得到缓｜
｜ ｜解。其中需求的不断增长起到了很大的拉动作用；另一方面，随着煤｜
｜ ｜炭、原盐、水、电等资源价格的不断上升，也给生产企业造成了一定｜
｜ ｜成本压力。 ｜
｜ ｜ 但是纯碱行业向下游转嫁成本的能力较强，例如占纯碱需求总量｜
｜ ｜40%以上的玻璃行业中，纯碱所占的生产成本约25%，其价格提升对玻｜
｜ ｜璃成本的影响并不太大，目前国内纯碱供不应求的状况也证明了这一｜
｜ ｜点。下游行业的持续景气给纯碱行业带来快速发展的动力。 ｜
｜ ｜ 生产成本的上升，给业内优势企业带来的机遇更大于挑战。国内｜
｜ ｜几家大型纯碱企业如山东海化(000822)、三友化工(600409)，处于原｜
｜ ｜料产地，成本上升幅度小，在原材料不断涨价的情况下占有比较优势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 目前纯碱行业集中度较高，业内前十家企业占到总产量的55%左 ｜
｜ ｜右；各企业都有自己稳定的客户群体，行业内部比较有序。在08年年｜
｜ ｜底新增的产能释放之前，行业较高景气度将继续保持。 ｜
｜ ｜ 山东海化作为国内纯碱龙头企业，占有成本优势，目前原材料价｜
｜ ｜格上涨对其影响最小；同时公司所在地对纯碱需求量相当大，占有销｜
｜ ｜售优势；另外，规模优势也使公司受益于目前环保政策力度的不断加｜
｜ ｜大。根据目前纯碱市场价格计算，公司08年一季度业绩有90%左右的 ｜
｜ ｜预增。 ｜
｜ ｜ 根据盈利预测，公司08、09年EPS分别为0.74、0.93元，按3/26 ｜
｜ ｜收盘价 12.57元计算PE分别为17、13.5倍，给予"推荐"评级。 ｜
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