☆行业分析☆ ◇港澳资讯600026 更新日期：2008-04-23◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：海运
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600087｜长航油运｜ 8.95｜ 3.69｜105.41｜ 3｜ 7.11｜ 3｜350.28｜ 1｜
｜600798｜宁波海运｜ 5.81｜ 2.48｜ 66.91｜ 4｜ 3.42｜ 4｜ 83.33｜ 2｜
｜600026｜中海发展｜ 34.05｜ 5.30｜262.19｜ 2｜ 44.97｜ 2｜ 60.06｜ 3｜
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｜600692｜亚通股份｜ 2.91｜ 2.11｜ 10.55｜ 5｜ 1.11｜ 5｜ ｜ 5｜
｜601866｜中海集运｜116.83｜ 23.37｜518.69｜ 1｜ 106.91｜ 1｜ ｜ 4｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 中海发展 ｜ 34.05｜ 5.30｜262.19｜ 2｜ 44.97｜ 2｜ 60.06｜ 3｜
｜ 行业平均 ｜ 33.71｜ 7.39｜192.75｜ ｜ 32.70｜ ｜ 96.61｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 1｜-28.25｜ 36.03｜ ｜ 37.51｜ ｜-37.83｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜601866｜中海集运｜116.83｜ 16.36｜483.81｜ 2｜ 391.34｜ 1｜396.66｜ 1｜
｜000520｜长航凤凰｜ 6.75｜ 4.86｜ 48.53｜ 7｜ 23.46｜ 4｜312.03｜ 2｜
｜600428｜中远航运｜ 6.55｜ 3.60｜ 50.04｜ 6｜ 53.25｜ 3｜ 84.29｜ 3｜
｜600798｜宁波海运｜ 5.12｜ 2.48｜ 66.85｜ 5｜ 11.86｜ 6｜ 79.55｜ 4｜
｜600896｜中海海盛｜ 4.47｜ 3.24｜ 24.75｜ 8｜ 9.59｜ 7｜ 66.37｜ 5｜
｜600026｜中海发展｜ 33.26｜ 4.51｜236.07｜ 3｜ 126.87｜ 2｜ 65.85｜ 6｜
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｜600087｜长航油运｜ 8.95｜ 3.69｜ 99.39｜ 4｜ 20.56｜ 5｜ 45.94｜ 7｜
｜600369｜*ST长运 ｜ 2.45｜ 1.45｜ 7.21｜10｜ 0.67｜ 9｜ 42.18｜ 8｜
｜600692｜亚通股份｜ 2.91｜ 2.11｜ 9.54｜ 9｜ 4.40｜ 8｜ 3.67｜ 9｜
｜601919｜中国远洋｜102.16｜ 12.49｜1136.6｜ 1｜ ｜10｜ ｜10｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 中海发展 ｜ 33.26｜ 4.51｜236.07｜ 3｜ 126.87｜ 2｜ 65.85｜ 6｜
｜ 行业平均 ｜ 28.94｜ 5.48｜216.28｜ ｜ 64.20｜ ｜109.65｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 14.91｜-17.58｜ 9.15｜ ｜ 97.61｜ ｜-39.95｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-23
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜-1.98 ｜3.95 ｜1.72 ｜-2.49 ｜
｜1个月 ｜-7.34 ｜16.92 ｜-17.09 ｜-12.56 ｜
｜3个月 ｜-23.35 ｜40.18 ｜-33.07 ｜-28.07 ｜
｜6个月 ｜-30.53 ｜41.97 ｜-45.48 ｜-46.48 ｜
｜年初至今｜-27.66 ｜43.71 ｜-40.17 ｜-36.34 ｜
｜1年 ｜42.37 ｜132.64 ｜-15.17 ｜-7.87 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜航运行业:干散货景气期延长 集装箱运价反｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 弹 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 从长期趋势看，由于部分订单延期和取消，实际运力增长将低于｜
｜ ｜订单计划，干散货市场景气期将延长 ｜
｜ ｜ 2008年美洲航线降价竞争的空间有限，2季度美洲以外航线运价 ｜
｜ ｜将借4月1日的普涨计划趁势反弹 ｜
｜ ｜ 油运市场运力过剩的形势仍然严峻，2008年运力需求增长是油运｜
｜ ｜市场转暖关键 ｜
｜ ｜ 干散货运输市场波动剧烈 ｜
｜ ｜ 干散货海运价格指数BDI自去年11月13日创下新高后开始回落， ｜
｜ ｜一季度在5700点至8500点之间波动，主要受铁矿石出口企业与钢铁企｜
｜ ｜业价格谈判影响。我们认为海运运距拉长和船舶压港的情况仍未改善｜
｜ ｜，在实际运力提升前，BDI指数将随着需求淡旺季波动。二季度是南 ｜
｜ ｜美谷物出口旺季，BDI指数可能在粮食运输货盘带动下继续保持强势 ｜
｜ ｜。预计二季度BDI将在6000至9000点之间波动。给你摇钱树不如给你 ｜
｜ ｜摇钱术 ｜
｜ ｜ 干散货市场景气期将延长 ｜
｜ ｜ 从长期趋势看，由于部分订单延期和取消，实际运力增长将低于｜
｜ ｜订单计划，干散货市场景气期将延长。预计2008年BDI均值为7000至7｜
｜ ｜500点，与2007年平均7083点基本持平。一方面，从交船进度看，截 ｜
｜ ｜止3月中旬，船舶交付量为48艘，共321.6万载重吨，仅为全年订单量｜
｜ ｜的10.6%。今年完成定单交付计划可能性不大。另一方面，受美国金 ｜
｜ ｜融业影响，不少船东以融资困难为由，正在取消订单。其中，一家挪｜
｜ ｜威船东已取消在大连船舶重工的2艘30万载重吨VLOC订单，一家亚洲 ｜
｜ ｜船东取消了原定2011年下水的6+2艘3.2万吨散货船合约。除此之外，｜
｜ ｜德国、香港、中国大陆等多家船东也以资金筹措困难为由正在取消与｜
｜ ｜中国造船厂签定的好望角型船和巴拿马型船的建造合同。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价反弹 ｜
｜ ｜ 美国经济下滑已经开始影响中国出口集装箱量，2月份上海港和 ｜
｜ ｜深圳港等集装箱增速大幅下滑，其中上海港仅增长2.5%，自2005年以｜
｜ ｜来增速首次低于10%。而美国港口的进口集装箱量则连跌七个月，这 ｜
｜ ｜将影响今年太平洋航线业绩表现。美国次贷危机使人们开始担心集装｜
｜ ｜箱运输产业，但由于大部分班轮公司2007年美洲线盈亏基本平衡，我｜
｜ ｜们认为2008年该航线降价竞争的空间有限。 ｜
｜ ｜ 随着中国节后货量的逐步恢复，美洲以外航线运价将能借4月1日｜
｜ ｜的普涨计划趁势反弹，乐观估计将至少上涨100美元/TEU。班轮公司 ｜
｜ ｜已开始为5月的年度运输合约谈判做准备。虽然具体的涨价幅度尚没 ｜
｜ ｜有确定，但将燃油附加费作为一种浮动的费用从运费中剥离出来，船｜
｜ ｜货双方似乎已经形成共识。此举将有助于船公司应对日益上涨的燃油｜
｜ ｜成本。 ｜
｜ ｜ 油运市场需求是关键 ｜
｜ ｜ 波罗的海原油运输指数(BDTI)2007年12月上升到2279点后开始回｜
｜ ｜落，主因冬季过后原油需求下降，同时油价高企，储备需求大幅下降｜
｜ ｜。至3月下旬，由于以中国及韩国炼厂为主力的需方，为满足4月中上｜
｜ ｜旬的生产需要而大规模租入运力，运力吃紧，运费跟随回升。然而，｜
｜ ｜油运市场总体运力供大于求，运力过剩的形势仍然严峻。 ｜
｜ ｜ 2008年运力需求增长是油运市场转暖关键。欧佩克能否增产、主｜
｜ ｜要国家石油战略储备增量、平均海运运距拉长等因素有可能打破现有｜
｜ ｜运力过剩的局面。 ｜
｜ ｜ 结论 ｜
｜ ｜ 基于对干散货运输和集装箱运输市场的乐观看法，我们仍维持对｜
｜ ｜干散货船队和集装箱船队「加码」加码的评级，维持对油轮市场「中｜
｜ ｜立」的评级。我们继续看好中海发展（600026.SS, Rmb27.89,增持/1｜
｜ ｜138.HK, HK$24.45,增持）和中国远洋（601919.SS, Rmb26.62,增持/｜
｜ ｜1919.HK, HK$18.88,增持）。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 水运业:高成长航运股被低估 ｜文章日期｜2008-04-14｜
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｜ 内 容 ｜ 国际干散货BDI自2007年11月份大幅下挫，在2008年的1月份下行｜
｜ ｜至短期内的5000多点。巴西与澳洲的铁矿石供货商在铁矿石价格谈判｜
｜ ｜期间，凭借资源优势对中国钢铁企业进行打压，要求大幅提升铁矿石｜
｜ ｜的出口价格，并且要求获得海运费的补偿，声称要限制产量；中国钢｜
｜ ｜铁企业由于2008年一季度尚有不少存货，不急于下订单。买卖双方的｜
｜ ｜僵持博弈导致短期海运量的下降是BDI急剧下降的主要原因。但2008 ｜
｜ ｜、2009年干散货市场运力偏紧是不争的事实。随着2、3月份运量的上｜
｜ ｜升，BDI指数迅速上升。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间一度达到2600点的高位，随｜
｜ ｜后出现了季节性的下跌。上海航运交易所3月26日公布的最新CCBFI综｜
｜ ｜合运价指数为2307点。 ｜
｜ ｜ 在分货种中，煤炭、粮食的波动较大，主要是受季节性影响。成｜
｜ ｜品油、原油、体矿石的运价相对保持稳定。目前，煤炭运价指数仍然｜
｜ ｜在各货种中居于最高。 ｜
｜ ｜ 干散货二季度将持续上扬 ｜
｜ ｜ 我们预计国际干散货BDI在2008年二季度将企稳且上扬，2008年B｜
｜ ｜DI能够在8500点-9000点高位运行。 ｜
｜ ｜ 就需求而言，根据Clarkson二月份的预测，2008年铁矿石、煤炭｜
｜ ｜运量的增长分别为6%、4%，但均没有考虑到运距的增长。由于未来铁｜
｜ ｜矿石、煤炭运距的增长，2008年实际的铁矿石、煤炭运量增长将约为｜
｜ ｜7%以上。 ｜
｜ ｜ 就供给而言，Clarkson预计2008年好望角船型新增46艘940万载 ｜
｜ ｜重吨，同比增幅接近7.16%；SSY预测新增好望角48艘930万载重吨， ｜
｜ ｜同比增长7.08%。2008年拆解数为零并且20艘油轮改造的好望角船投 ｜
｜ ｜入运营，运力增长9.7%。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运高景气度 ｜
｜ ｜ 我国沿海干散货运输，特别是以电煤运输为代表的干散货运输，｜
｜ ｜仍然会保持较高的行业景气度。2008年初，中海海盛(600896)提价79｜
｜ ｜%，中海发展(600026)提价40%，宁波海运(600798)对其大客户中国神｜
｜ ｜华(601088)提价62%。2008年合同运价均价约为71-75元每吨，与目前｜
｜ ｜95-105元每吨的市场运价 ｜
｜ ｜ 相比，仍有较大的上调空间。我们对2008、2009年沿海电煤运输｜
｜ ｜的行情持续看好。 ｜
｜ ｜ 至于有些研究同行对其他货种运输运力、国际干散货运输运力在｜
｜ ｜短时间内向国内转移的担忧，我们认为并没有那么悲观。第一，国际｜
｜ ｜干散货2008、2009年同样会维持较高的行业景气度，国际运力向国内｜
｜ ｜沿海转移的意愿并不强烈；第二，从事国际航运的国内船东的租入运｜
｜ ｜力中大多从国际船租市场中获得，而这些国际租入运力并不能投入到｜
｜ ｜国内沿海干散货运输中来。第三，国内单壳油轮的拆解速度远没有Cl｜
｜ ｜arkson预测的快。从多因素考虑，国内沿海干散货运输运价2008、20｜
｜ ｜09年并不存在下行风险。 ｜
｜ ｜ 油运市场2008年低位运行 ｜
｜ ｜ 由于2007、2008年全球原油运输市场运力趋于过剩，原油运输指｜
｜ ｜数仍在历史低位运行。这种运力过剩的状况预计在2008、2009年不会｜
｜ ｜出现明显改善。随着各国港口绝大多数将拒绝单壳油轮入港，2010年｜
｜ ｜前单壳油轮的拆解将加速，2010年油运市场供需将出现平衡，油运市｜
｜ ｜场运价将在2010年出现反转。 ｜
｜ ｜ 从需求方面看，国油国运是我国油运市场的一个趋势。预计到20｜
｜ ｜10年国内船东将占到我国原有进口50%的市场份额，目前的市场份额 ｜
｜ ｜不足20%。预计2010年我国原油进口将达到2亿吨，市场空间巨大。 ｜
｜ ｜ 基于对全球经济将受欧美经济拖累的担忧，我们对从事国际集装｜
｜ ｜箱运输的公司前景持比较谨慎的态度。虽然我国集装箱的吞吐量仍然｜
｜ ｜出现较大增长，但增幅将出现明显的放缓。从事集装箱运输的公司20｜
｜ ｜08、2009年业绩将受到下滑的威胁。 ｜
｜ ｜ 按照2008-2010年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好 ｜
｜ ｜干散货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集｜
｜ ｜装箱运输持谨慎中性。 ｜
｜ ｜ 重点个股投资要点 ｜
｜ ｜ 中海发展（600026）：干散货运力加大，行业景气。干散货运输｜
｜ ｜2007年维持高度景气，干散货运输收益大幅上升。其他干散货的运量｜
｜ ｜与收入增幅也非常明显。 ｜
｜ ｜ 油品运输在低位徘徊，2009年下半年有望反转。随着单壳油轮拆｜
｜ ｜解加速，我们认为2009年第四季度油轮市场有望反转，进入新一轮的｜
｜ ｜行业景气。 ｜
｜ ｜ 干散货提价提升公司2008年业绩。由于干散货运输景气度的持续｜
｜ ｜上升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对2008年各干｜
｜ ｜散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约40%，公司2｜
｜ ｜008年业绩将会出现大幅度的提升。 ｜
｜ ｜ 成本控制合理。公司在燃油费、港口费、修理费等进行控制。特｜
｜ ｜别是在燃油费方面，公司将适时分批锁价采购，加快船队结构调整，｜
｜ ｜降低单位能耗，合理提高低质燃料油的使用比例。公司燃油成本在20｜
｜ ｜08年有望控制在总经营成本的40%左右。 ｜
｜ ｜ 公司股票目标价36，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分｜
｜ ｜别为1.80元、2.10元、2.50元。 ｜
｜ ｜ 中海海盛（600896）：公司对2008年各干散货货种的运价进行了｜
｜ ｜大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司业绩将会在2008年出现 ｜
｜ ｜大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。 ｜
｜ ｜ 扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨｜
｜ ｜，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5｜
｜ ｜.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在2008-20｜
｜ ｜12年陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。 ｜
｜ ｜ 公司股票目标价20，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分｜
｜ ｜别为1.00元、1.16元、1.28元。给予"推荐"的评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜海运行业:单壳油轮加速淘汰 推动08年油轮｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 走强 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 感谢对第一期海运月报提出修改意见的各位分析师和机构客户，｜
｜ ｜欢迎大家继续指点、帮助我们提升报告的质量。 ｜
｜ ｜ 本期主题我们探讨"单壳油轮淘汰"的情况，尤其是过去三个月单｜
｜ ｜壳油轮淘汰加速的现象。 ｜
｜ ｜ 08年12月"韩国漏油事件"后，单壳船在市场上明显受到更多货主｜
｜ ｜和港口的抵制，与双壳船的即期运价差由事件前的10%扩大到30%左右｜
｜ ｜，1年期期租的价差更是扩大到50%以上。除了运价压力之外，揽货能｜
｜ ｜力的进一步下降也直接影响船只的营运效率。营运风险的增大及盈利｜
｜ ｜能力的下降推动单壳油轮的淘汰进程加速。 ｜
｜ ｜ 我们预计在油轮市场相对淡季的2，3季度，单壳油轮将进一步加｜
｜ ｜速淘汰。 ｜
｜ ｜ 由于淘汰进程仍受到船东淘汰计划，船台和备件供给等更多因素｜
｜ ｜的制约，我们将2008单壳船运力淘汰比重从25%上调为30%，09年暂维｜
｜ ｜持40%不变，下调10年淘汰比例到30%。 ｜
｜ ｜ 由于09-10年订单交付量较大，我们预测2009年油轮运力使用率 ｜
｜ ｜为90%，远低于2004年油轮景气期97%的使用率，油轮市场仍可能面临｜
｜ ｜一定压力。 ｜
｜ ｜ 由于油轮市场反弹中，受益最大的仍将是运价弹性更大的大型船｜
｜ ｜，我们建议重点跟踪拥有双壳VLCC较多的公司，包括正在完成单壳油｜
｜ ｜轮改双壳油轮的公司。 ｜
｜ ｜ 近日有新闻报导国资委已通过中外运和长航集团两大航运央企整｜
｜ ｜合的申请。我们尚不能具体分析整合对两大集团下各上市公司的影响｜
｜ ｜。但为方便大家的研究，本期月报临时增加了Clarkson统计的中外运｜
｜ ｜旗下的油轮船队的数据。 ｜
｜ ｜ 2）拆解，改造船台，改造配件的供给情况 ｜
｜ ｜ 对于船台的供给，我们跟踪了解的情况也是相当有限。依据新船｜
｜ ｜订单来看，船台是相对紧张的。可是对于拆解和改造，似乎也并非船｜
｜ ｜台难求。保守起见，我们更愿意在了解的计划改造的数据上略打折扣｜
｜ ｜以计算可能实际改造的数量。 ｜
｜ ｜ 3）干散货市场景气度对改造的影响 ｜
｜ ｜ 07年干散货市场的火爆使得干散货船成为油轮主要的改造方向。｜
｜ ｜我们对08年干散货市场判断是BDI平均点位在7000点左右，仍属于市 ｜
｜ ｜场高位。预计08年仍然有不少油轮改为干散货船。 ｜
｜ ｜ 4）油轮市场本身的景气度及季节性的影响 ｜
｜ ｜ 对于油轮本身市场-运价走势和单壳淘汰进程的关系更像一场博 ｜
｜ ｜弈。对比过去一年的月度运价波动和单月淘汰进度，我们发现，两者｜
｜ ｜往往是反向的走势。市场好，运价高时，淘汰趋缓；淘汰趋缓，运力｜
｜ ｜供需关系得不到改善，运价下行，市场走弱；市场走弱，淘汰加速，｜
｜ ｜运力减少，运价上涨。例如：07年12月，运价环比上涨115%，而当月｜
｜ ｜淘汰运力为0。 ｜
｜ ｜ 5）事件因素--"韩国漏油事件"加速单壳油轮淘汰 ｜
｜ ｜ 07年12月"Hebei Spirit"号在韩国海域发生了原油泄漏事故。08｜
｜ ｜年1月，韩国海洋及渔业部宣布，将由2010年起单方面禁止单壳油轮 ｜
｜ ｜进入其水域，是亚洲首个率先自行落实禁用单壳船时间表的国家。由｜
｜ ｜于欧美早已禁止单壳油轮进入其水域，90%以上的单壳油轮开往亚洲 ｜
｜ ｜，而韩国是单壳油轮使用最多的国家，其单壳船淘汰时间的落实，对｜
｜ ｜市场具有相当的冲击力。08年1月成为单壳轮运力淘汰最大的月份， ｜
｜ ｜约2.88百万载重吨的单壳运力被拆解和改造。 ｜
｜ ｜ 漏油事件后，单壳油轮营运成本上升，而且明显受到更多货主和｜
｜ ｜港口的抵制，单双壳油轮的即期运价差由事件前的10%扩大到30%左右｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 即期运价差并不能完全反映单壳船盈利能力的下降，因为揽货能｜
｜ ｜力的下降也直接影响船只的营运效率。1年期期租运价更是扩大到50%｜
｜ ｜以上，营运风险的增大及盈利能力的下降推动单壳油轮的淘汰进程加｜
｜ ｜速。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 水运业:高速成长的航运股被低估 ｜文章日期｜2008-04-11｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位..国际干散｜
｜ ｜货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 原油运输指数运行在历史低位，波幅很小。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观..国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将｜
｜ ｜高位运行..以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度..油｜
｜ ｜运市场08、09低位运行，2010年将出现反转..集装箱运价指数略为走｜
｜ ｜弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运..按照08｜
｜ ｜-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散货运输（特 ｜
｜ ｜别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱运输持谨慎｜
｜ ｜中性。 ｜
｜ ｜ 推荐个股：中国远洋(601919)、宁波海运(600798)、中海发展(6｜
｜ ｜00026)、中海海盛(600896)、长航油运 ｜
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｜ 主 题 ｜ 水路运输:高速成长的航运股被严重低估 ｜文章日期｜2008-04-09｜
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｜ 内 容 ｜ 航运板块中，干散货运输处在高度景气，特别关注需求稳定的电｜
｜ ｜煤运输公司宁波海运，油运、煤运结构合理的中海发展等高速成长的｜
｜ ｜公司。 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 原油运输指数运行在历史低位，波幅很小。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将高位运行 ｜
｜ ｜ 以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度 ｜
｜ ｜ 油运市场08、09低位运行，2010年将出现反转 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运 ｜
｜ ｜ 按照08-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散 ｜
｜ ｜货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱｜
｜ ｜运输持谨慎中性。 ｜
｜ ｜ 推荐个股：中国远洋、宁波海运、中海发展、中海海盛、长航油｜
｜ ｜运 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 国际干散货BDI自07年11月份大幅下挫，在08年的1月份下行至短｜
｜ ｜期内的5000多点。我们认为BDI短期的大幅下挫主要有如下几个原因 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 第一，巴西与澳洲的铁矿石供货商在铁矿石价格谈判期间凭借资｜
｜ ｜源优势对中国钢铁企业进行打压，要求大幅提升铁矿石的出口价格，｜
｜ ｜并且要求获得海运费的补偿，声称要限制产量；中国钢铁企业由于08｜
｜ ｜年一季度尚有不少存货，不急于下订单。买卖双方的僵持、观望博弈｜
｜ ｜导致短期海运量的下降是BDI急剧下降的主要原因。 ｜
｜ ｜ 第二，2008年之初，中国远洋等散货海运巨头进入新的租期，希｜
｜ ｜望BDI指数下跌，并借此机会以获得更低的轮船租价合同。其中，中 ｜
｜ ｜国远洋的总运力中，约有60%以上，其他海运公司运力中的租入运力 ｜
｜ ｜占比也占相当比重。 ｜
｜ ｜ 第三，澳洲雨季、巴西的港口条件也是制约运量的重要原因。澳｜
｜ ｜洲雨季对铁矿石、煤炭的出货量造成了负面的冲击；巴西相对落后的｜
｜ ｜港口设施条件也制约了2月份铁矿石谈判结束后BDI指数的上涨。 ｜
｜ ｜ 第四，众多远期运价合约FFA参与者对冲基金有意打压，也在短 ｜
｜ ｜期内对BDI指数下跌起到助推作用。 ｜
｜ ｜ 但08、09年干散货市场运力偏紧是不争的事实。随着2、3月份运｜
｜ ｜量的上升，BDI指数出现了迅速上升。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间达到了08一季度的高点，一｜
｜ ｜度达到2600点的高位，随后出现了季节性的下跌，上海航运交易所在｜
｜ ｜08年3月26日公布的最新CCBFI综合运价指数为2307点。 ｜
｜ ｜ 在分货种中，煤炭、粮食的波动较大，主要是受季节性影响。成｜
｜ ｜品油、原油、体矿石的运价相对保持稳定。目前，煤炭运价指数仍然｜
｜ ｜在各货种中居于最高。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将高位运行 ｜
｜ ｜ 我们预计国际干散货BDI在08年二季度将企稳且上扬，08年BDI能｜
｜ ｜够在8500点-9000点高位运行。 ｜
｜ ｜ 就需求而言，根据Clarkson二月份的预测，08年铁矿石、煤炭的｜
｜ ｜运量的增长分别为6%、4%，但均没有考虑到运距的增长。由于未来铁｜
｜ ｜矿石、煤炭的运距的增长，08年实际的铁矿石、煤炭的运量的增长将｜
｜ ｜约为7%以上。 ｜
｜ ｜ 就供给而言，Clarkson预计2008年好望角船型新增46艘940万载 ｜
｜ ｜重吨，同比增幅接近7.16%；SSY预测新增好望角48艘930万载重吨， ｜
｜ ｜同比增长7.08%。2008年拆解数为零并且20艘油轮改造的好望角船投 ｜
｜ ｜入运营，运力增长9.7%。 ｜
｜ ｜ 我们的判断是供给的增长不会如Clarkson预计的那样乐观。原因｜
｜ ｜基于以下两点判断： ｜
｜ ｜ 第一，受船台产能的影响，新船的交付没有Clarkson预计的那么｜
｜ ｜快；第二，08造船公司订单普遍超额，单壳油轮的拆解也没有Clarks｜
｜ ｜on预计那么快。 ｜
｜ ｜ 以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间达到了08一季度的高点，一｜
｜ ｜度达到2600点的高位，随后出现了季节性的下跌。但我们认为，我国｜
｜ ｜沿海干散货运输，特别是以电煤运输为代表的干散货运输仍然会保持｜
｜ ｜较高的行业景气度。 ｜
｜ ｜ 在08年初，中海海盛提价79%，中海发展提价40%，宁波海运对其｜
｜ ｜大客户中国神华提价62%。08年合同运价均价约为71-75元每吨，与目｜
｜ ｜前95-105元每吨的市场运价相比，仍有较大的上调空间。我们对08、｜
｜ ｜09年沿海电煤运输的行情持续看好。 ｜
｜ ｜ 至于有些研究同行对其他货种运输运力、国际干散货运输运力在｜
｜ ｜短时间内向国内转移的担忧，我们认为并没有那么悲观。第一，国际｜
｜ ｜干散货08、09年同样会维持较高的行业景气度，国际运力向国内沿海｜
｜ ｜转移的意愿并不强烈；第二，从事国际航运的国内船东的租入运力中｜
｜ ｜大多从国际船租市场中获得，而这些国际租入运力并不能投入到国内｜
｜ ｜沿海干散货运输中来。第三，国内单壳油轮的拆解速度远没有Clarks｜
｜ ｜on预测的快。从多因素考虑，国内沿海干散货运输运价在08、09年并｜
｜ ｜不存在下行风险。在从事干散货运输的公司中，我们看好中国远洋、｜
｜ ｜中海发展、宁波海运等公司。 ｜
｜ ｜ 油运市场08、09低位运行，2010年将出现反转 ｜
｜ ｜ 由于07、08年全球原油运输市场运力趋于过剩，原油运输指数仍｜
｜ ｜在历史低位运行。 ｜
｜ ｜ 这种运力过剩的状况预计在08、09年不会出现明显改善。随着各｜
｜ ｜国港口绝大多数将拒绝单壳油轮入港，2010年前单壳油轮的拆解将加｜
｜ ｜速，2010年油运市场供需将出现平衡，油运市场运价将在2010年出现｜
｜ ｜反转。 ｜
｜ ｜ 从需求方面看，国油国运是我国油运市场的一个趋势。预计到20｜
｜ ｜10年国内船东将占到我国原有进口50%的市场份额，目前的市场份额 ｜
｜ ｜不足20%。预计2010年我国原油进口将达到2亿吨，市场空间巨大。我｜
｜ ｜们长期看好招商轮船、长航油运、中海发展等油运比重较大的公司。｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 基于对全球经济将受欧美经济拖累的担忧，我们对从事国际集装｜
｜ ｜箱运输的公司前景持比较谨慎的态度。虽然我国集装箱的吞吐量仍然｜
｜ ｜出现较大增长，但增幅将出现明显的放缓。从事集装箱运输的公司在｜
｜ ｜08、09年业绩将受到下滑的威胁。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运 ｜
｜ ｜ 按照08-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散 ｜
｜ ｜货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱｜
｜ ｜运输持谨慎中性。我们看好的公司的盈利预测、估值水平、投资评级｜
｜ ｜如下表： ｜
｜ ｜ 重点个股投资要点：宁波海运、中海发展、中海海盛、长航油运｜
｜ ｜ 宁波海运 ｜
｜ ｜ 08年电煤运价提升保守预计超过40％，业绩至少翻倍。继中海海｜
｜ ｜盛电煤运价提升79％后，电煤运价提升趋势已经形成。截至07年底，｜
｜ ｜公司运价合同均已到期，08年将全部签订新的运价合同。我们保守估｜
｜ ｜计公司将提升运价超过60％。运价的提升将使公司08、09年业绩爆发｜
｜ ｜式增长，预计08年业绩至少翻倍。 ｜
｜ ｜ 电煤08年运量至少增长20％。公司在08至10年加大运力投放，预｜
｜ ｜计到2010年运力将达到100万吨。公司包括电煤在内的煤炭运输量将 ｜
｜ ｜由07年的1500多万吨上升为至少1800万吨。 ｜
｜ ｜ 新增电煤需求非常旺盛。公司主要从事浙江以及南部沿海的煤炭｜
｜ ｜运输。就浙江省内而言，2010年省内电厂新装机容量为1330万千瓦，｜
｜ ｜新增电煤需求约3990万吨，平均每年新增电煤需求1330万吨。每年新｜
｜ ｜增电煤需求约占公司07年总运量的约70％。 ｜
｜ ｜ 新投资高速公路预计在09年贡献利润。公司建设的宁波市绕城高｜
｜ ｜速西段连接了杭甬高速、甬台温高速、甬金高速以及杭州湾跨海大桥｜
｜ ｜，在2008年6月杭州湾跨海大桥全线通车后，车流辆将出现倍增。该 ｜
｜ ｜路段按摊薄后的每股价值在2元以上。 ｜
｜ ｜ 公司目标价22.00元，给予"推荐"评级。完全摊薄后预估公司200｜
｜ ｜7年、08、09年分别为EPS为0.98元，1.16元、1.30元。 ｜
｜ ｜ 中海发展 ｜
｜ ｜ 干散货运力加大，行业景气。干散货运输07年维持高度景气，干｜
｜ ｜散货运输收益大幅上升。其他干散货的运量与收入增幅也非常明显。｜
｜ ｜ 油品运输在低位徘徊，09年下半年有望反转。随着单壳油轮拆解｜
｜ ｜加速，我们认为在09年第四季度油轮市场有望反转，进入新一轮的行｜
｜ ｜业景气。 ｜
｜ ｜ 干散货提价提升公司08年业绩。由于干散货运输景气度的持续上｜
｜ ｜升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对08年各干散货｜
｜ ｜货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约40%，公司08年 ｜
｜ ｜业绩将会在08年出现大幅度的提升。 ｜
｜ ｜ 成本控制合理。公司在燃油费、港口费、修理费等进行控制。特｜
｜ ｜别是在燃油费方面，公司将适时分批锁价采购，加快船队结构调整，｜
｜ ｜降低单位能耗，合理提高低质燃料油的使用比例。公司燃油成本在08｜
｜ ｜年有望控制在总经营成本的40%左右。 ｜
｜ ｜ 公司目标价36，评级为"推荐"。预估公司2008-10年EPS分别为1.｜
｜ ｜80元、2.10元、2.50元。给予"推荐"的评级。 ｜
｜ ｜ 中海海盛 ｜
｜ ｜ 提价提升公司08年业绩。公司对08年各干散货货种的运价进行了｜
｜ ｜大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司08年业绩将会在08年出 ｜
｜ ｜现大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。公司从事的干散货运输｜
｜ ｜主要包括沿海煤炭运输以及铁矿石运输。 ｜
｜ ｜ 扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨｜
｜ ｜，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5｜
｜ ｜.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在08-12年｜
｜ ｜陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。 ｜
｜ ｜ 公司目标价20，评级为"推荐"。预估公司2008-10年EPS分别为1.｜
｜ ｜00元、1.16元、1.28元。给予"推荐"的评级。 ｜
｜ ｜ 长航油运 ｜
｜ ｜ 资产置换造就油运蓝筹。置出了沿江油运资产，置入了集团公司｜
｜ ｜的远洋原油运输、远洋成品油运输、国内沿海特种运输资产，成为国｜
｜ ｜内仅次于中国远洋、中国海洋运输的第三大油运蓝筹公司。公司未来｜
｜ ｜发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成品油运输的MR船型市场。 ｜
｜ ｜ 公司将受益于"国油国运"政策。我国将在石油进口上将实行"国 ｜
｜ ｜油国运"政策，公司将因此长期受益于该政策。"国油国运"政策的实 ｜
｜ ｜施将使2010年的石油进口市场的50％掌握在国内船东手中，长航油运｜
｜ ｜预计在2010年将占据国内船东市场的20％，市场发展空间巨大。 ｜
｜ ｜ 政府贴息将降低财务风险。作为大型央企旗下的油运公司，在" ｜
｜ ｜国油国运"政策下，公司运力投入将享有政府贴息的政策优惠。在该 ｜
｜ ｜优惠政策下，公司承担3.6%的年息支出，其余部分由政府贴息。该优｜
｜ ｜惠政策将极大降低公司财务费用的支出。 ｜
｜ ｜ 最快的运力扩张与合理的运力结构。公司07年底海上油轮运力为｜
｜ ｜174万载重吨，2010年运力将达到658万吨。运力扩张速度将远超中国｜
｜ ｜远洋、中海发展等公司的运力扩张，能够确保2010年国内船东市场20｜
｜ ｜％的市场份额。 ｜
｜ ｜ 油轮市场将在09年四季度出现反转。，我们预计在09年四季度原｜
｜ ｜油油轮VLCC运价将出现反转，成品油MR船型市场在08－10年运价稳步｜
｜ ｜上扬，公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长。 ｜
｜ ｜ 公司半年目标价为21.25元，18个月目标价为36元，投资评级为"｜
｜ ｜推荐"。预计公司08－10年的盈利年复合增长率将超过50％，预估公 ｜
｜ ｜司2008－2010年EPS分别为0.85元、1.16元、1.80元。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：海运
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600087｜长航油运｜ 8.95｜ 3.69｜105.41｜ 3｜ 7.11｜ 3｜350.28｜ 1｜
｜600798｜宁波海运｜ 5.81｜ 2.48｜ 66.91｜ 4｜ 3.42｜ 4｜ 83.33｜ 2｜
｜600026｜中海发展｜ 34.05｜ 5.30｜262.19｜ 2｜ 44.97｜ 2｜ 60.06｜ 3｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600692｜亚通股份｜ 2.91｜ 2.11｜ 10.55｜ 5｜ 1.11｜ 5｜ ｜ 5｜
｜601866｜中海集运｜116.83｜ 23.37｜518.69｜ 1｜ 106.91｜ 1｜ ｜ 4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 中海发展 ｜ 34.05｜ 5.30｜262.19｜ 2｜ 44.97｜ 2｜ 60.06｜ 3｜
｜ 行业平均 ｜ 33.71｜ 7.39｜192.75｜ ｜ 32.70｜ ｜ 96.61｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 1｜-28.25｜ 36.03｜ ｜ 37.51｜ ｜-37.83｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜601866｜中海集运｜116.83｜ 16.36｜483.81｜ 2｜ 391.34｜ 1｜396.66｜ 1｜
｜000520｜长航凤凰｜ 6.75｜ 4.86｜ 48.53｜ 7｜ 23.46｜ 4｜312.03｜ 2｜
｜600428｜中远航运｜ 6.55｜ 3.60｜ 50.04｜ 6｜ 53.25｜ 3｜ 84.29｜ 3｜
｜600798｜宁波海运｜ 5.12｜ 2.48｜ 66.85｜ 5｜ 11.86｜ 6｜ 79.55｜ 4｜
｜600896｜中海海盛｜ 4.47｜ 3.24｜ 24.75｜ 8｜ 9.59｜ 7｜ 66.37｜ 5｜
｜600026｜中海发展｜ 33.26｜ 4.51｜236.07｜ 3｜ 126.87｜ 2｜ 65.85｜ 6｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600087｜长航油运｜ 8.95｜ 3.69｜ 99.39｜ 4｜ 20.56｜ 5｜ 45.94｜ 7｜
｜600369｜*ST长运 ｜ 2.45｜ 1.45｜ 7.21｜10｜ 0.67｜ 9｜ 42.18｜ 8｜
｜600692｜亚通股份｜ 2.91｜ 2.11｜ 9.54｜ 9｜ 4.40｜ 8｜ 3.67｜ 9｜
｜601919｜中国远洋｜102.16｜ 12.49｜1136.6｜ 1｜ ｜10｜ ｜10｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 中海发展 ｜ 33.26｜ 4.51｜236.07｜ 3｜ 126.87｜ 2｜ 65.85｜ 6｜
｜ 行业平均 ｜ 28.94｜ 5.48｜216.28｜ ｜ 64.20｜ ｜109.65｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 14.91｜-17.58｜ 9.15｜ ｜ 97.61｜ ｜-39.95｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-23
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-1.98 ｜3.95 ｜1.72 ｜-2.49 ｜
｜1个月 ｜-7.34 ｜16.92 ｜-17.09 ｜-12.56 ｜
｜3个月 ｜-23.35 ｜40.18 ｜-33.07 ｜-28.07 ｜
｜6个月 ｜-30.53 ｜41.97 ｜-45.48 ｜-46.48 ｜
｜年初至今｜-27.66 ｜43.71 ｜-40.17 ｜-36.34 ｜
｜1年 ｜42.37 ｜132.64 ｜-15.17 ｜-7.87 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜航运行业:干散货景气期延长 集装箱运价反｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 弹 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 从长期趋势看，由于部分订单延期和取消，实际运力增长将低于｜
｜ ｜订单计划，干散货市场景气期将延长 ｜
｜ ｜ 2008年美洲航线降价竞争的空间有限，2季度美洲以外航线运价 ｜
｜ ｜将借4月1日的普涨计划趁势反弹 ｜
｜ ｜ 油运市场运力过剩的形势仍然严峻，2008年运力需求增长是油运｜
｜ ｜市场转暖关键 ｜
｜ ｜ 干散货运输市场波动剧烈 ｜
｜ ｜ 干散货海运价格指数BDI自去年11月13日创下新高后开始回落， ｜
｜ ｜一季度在5700点至8500点之间波动，主要受铁矿石出口企业与钢铁企｜
｜ ｜业价格谈判影响。我们认为海运运距拉长和船舶压港的情况仍未改善｜
｜ ｜，在实际运力提升前，BDI指数将随着需求淡旺季波动。二季度是南 ｜
｜ ｜美谷物出口旺季，BDI指数可能在粮食运输货盘带动下继续保持强势 ｜
｜ ｜。预计二季度BDI将在6000至9000点之间波动。给你摇钱树不如给你 ｜
｜ ｜摇钱术 ｜
｜ ｜ 干散货市场景气期将延长 ｜
｜ ｜ 从长期趋势看，由于部分订单延期和取消，实际运力增长将低于｜
｜ ｜订单计划，干散货市场景气期将延长。预计2008年BDI均值为7000至7｜
｜ ｜500点，与2007年平均7083点基本持平。一方面，从交船进度看，截 ｜
｜ ｜止3月中旬，船舶交付量为48艘，共321.6万载重吨，仅为全年订单量｜
｜ ｜的10.6%。今年完成定单交付计划可能性不大。另一方面，受美国金 ｜
｜ ｜融业影响，不少船东以融资困难为由，正在取消订单。其中，一家挪｜
｜ ｜威船东已取消在大连船舶重工的2艘30万载重吨VLOC订单，一家亚洲 ｜
｜ ｜船东取消了原定2011年下水的6+2艘3.2万吨散货船合约。除此之外，｜
｜ ｜德国、香港、中国大陆等多家船东也以资金筹措困难为由正在取消与｜
｜ ｜中国造船厂签定的好望角型船和巴拿马型船的建造合同。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价反弹 ｜
｜ ｜ 美国经济下滑已经开始影响中国出口集装箱量，2月份上海港和 ｜
｜ ｜深圳港等集装箱增速大幅下滑，其中上海港仅增长2.5%，自2005年以｜
｜ ｜来增速首次低于10%。而美国港口的进口集装箱量则连跌七个月，这 ｜
｜ ｜将影响今年太平洋航线业绩表现。美国次贷危机使人们开始担心集装｜
｜ ｜箱运输产业，但由于大部分班轮公司2007年美洲线盈亏基本平衡，我｜
｜ ｜们认为2008年该航线降价竞争的空间有限。 ｜
｜ ｜ 随着中国节后货量的逐步恢复，美洲以外航线运价将能借4月1日｜
｜ ｜的普涨计划趁势反弹，乐观估计将至少上涨100美元/TEU。班轮公司 ｜
｜ ｜已开始为5月的年度运输合约谈判做准备。虽然具体的涨价幅度尚没 ｜
｜ ｜有确定，但将燃油附加费作为一种浮动的费用从运费中剥离出来，船｜
｜ ｜货双方似乎已经形成共识。此举将有助于船公司应对日益上涨的燃油｜
｜ ｜成本。 ｜
｜ ｜ 油运市场需求是关键 ｜
｜ ｜ 波罗的海原油运输指数(BDTI)2007年12月上升到2279点后开始回｜
｜ ｜落，主因冬季过后原油需求下降，同时油价高企，储备需求大幅下降｜
｜ ｜。至3月下旬，由于以中国及韩国炼厂为主力的需方，为满足4月中上｜
｜ ｜旬的生产需要而大规模租入运力，运力吃紧，运费跟随回升。然而，｜
｜ ｜油运市场总体运力供大于求，运力过剩的形势仍然严峻。 ｜
｜ ｜ 2008年运力需求增长是油运市场转暖关键。欧佩克能否增产、主｜
｜ ｜要国家石油战略储备增量、平均海运运距拉长等因素有可能打破现有｜
｜ ｜运力过剩的局面。 ｜
｜ ｜ 结论 ｜
｜ ｜ 基于对干散货运输和集装箱运输市场的乐观看法，我们仍维持对｜
｜ ｜干散货船队和集装箱船队「加码」加码的评级，维持对油轮市场「中｜
｜ ｜立」的评级。我们继续看好中海发展（600026.SS, Rmb27.89,增持/1｜
｜ ｜138.HK, HK$24.45,增持）和中国远洋（601919.SS, Rmb26.62,增持/｜
｜ ｜1919.HK, HK$18.88,增持）。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 水运业:高成长航运股被低估 ｜文章日期｜2008-04-14｜
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｜ 内 容 ｜ 国际干散货BDI自2007年11月份大幅下挫，在2008年的1月份下行｜
｜ ｜至短期内的5000多点。巴西与澳洲的铁矿石供货商在铁矿石价格谈判｜
｜ ｜期间，凭借资源优势对中国钢铁企业进行打压，要求大幅提升铁矿石｜
｜ ｜的出口价格，并且要求获得海运费的补偿，声称要限制产量；中国钢｜
｜ ｜铁企业由于2008年一季度尚有不少存货，不急于下订单。买卖双方的｜
｜ ｜僵持博弈导致短期海运量的下降是BDI急剧下降的主要原因。但2008 ｜
｜ ｜、2009年干散货市场运力偏紧是不争的事实。随着2、3月份运量的上｜
｜ ｜升，BDI指数迅速上升。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间一度达到2600点的高位，随｜
｜ ｜后出现了季节性的下跌。上海航运交易所3月26日公布的最新CCBFI综｜
｜ ｜合运价指数为2307点。 ｜
｜ ｜ 在分货种中，煤炭、粮食的波动较大，主要是受季节性影响。成｜
｜ ｜品油、原油、体矿石的运价相对保持稳定。目前，煤炭运价指数仍然｜
｜ ｜在各货种中居于最高。 ｜
｜ ｜ 干散货二季度将持续上扬 ｜
｜ ｜ 我们预计国际干散货BDI在2008年二季度将企稳且上扬，2008年B｜
｜ ｜DI能够在8500点-9000点高位运行。 ｜
｜ ｜ 就需求而言，根据Clarkson二月份的预测，2008年铁矿石、煤炭｜
｜ ｜运量的增长分别为6%、4%，但均没有考虑到运距的增长。由于未来铁｜
｜ ｜矿石、煤炭运距的增长，2008年实际的铁矿石、煤炭运量增长将约为｜
｜ ｜7%以上。 ｜
｜ ｜ 就供给而言，Clarkson预计2008年好望角船型新增46艘940万载 ｜
｜ ｜重吨，同比增幅接近7.16%；SSY预测新增好望角48艘930万载重吨， ｜
｜ ｜同比增长7.08%。2008年拆解数为零并且20艘油轮改造的好望角船投 ｜
｜ ｜入运营，运力增长9.7%。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运高景气度 ｜
｜ ｜ 我国沿海干散货运输，特别是以电煤运输为代表的干散货运输，｜
｜ ｜仍然会保持较高的行业景气度。2008年初，中海海盛(600896)提价79｜
｜ ｜%，中海发展(600026)提价40%，宁波海运(600798)对其大客户中国神｜
｜ ｜华(601088)提价62%。2008年合同运价均价约为71-75元每吨，与目前｜
｜ ｜95-105元每吨的市场运价 ｜
｜ ｜ 相比，仍有较大的上调空间。我们对2008、2009年沿海电煤运输｜
｜ ｜的行情持续看好。 ｜
｜ ｜ 至于有些研究同行对其他货种运输运力、国际干散货运输运力在｜
｜ ｜短时间内向国内转移的担忧，我们认为并没有那么悲观。第一，国际｜
｜ ｜干散货2008、2009年同样会维持较高的行业景气度，国际运力向国内｜
｜ ｜沿海转移的意愿并不强烈；第二，从事国际航运的国内船东的租入运｜
｜ ｜力中大多从国际船租市场中获得，而这些国际租入运力并不能投入到｜
｜ ｜国内沿海干散货运输中来。第三，国内单壳油轮的拆解速度远没有Cl｜
｜ ｜arkson预测的快。从多因素考虑，国内沿海干散货运输运价2008、20｜
｜ ｜09年并不存在下行风险。 ｜
｜ ｜ 油运市场2008年低位运行 ｜
｜ ｜ 由于2007、2008年全球原油运输市场运力趋于过剩，原油运输指｜
｜ ｜数仍在历史低位运行。这种运力过剩的状况预计在2008、2009年不会｜
｜ ｜出现明显改善。随着各国港口绝大多数将拒绝单壳油轮入港，2010年｜
｜ ｜前单壳油轮的拆解将加速，2010年油运市场供需将出现平衡，油运市｜
｜ ｜场运价将在2010年出现反转。 ｜
｜ ｜ 从需求方面看，国油国运是我国油运市场的一个趋势。预计到20｜
｜ ｜10年国内船东将占到我国原有进口50%的市场份额，目前的市场份额 ｜
｜ ｜不足20%。预计2010年我国原油进口将达到2亿吨，市场空间巨大。 ｜
｜ ｜ 基于对全球经济将受欧美经济拖累的担忧，我们对从事国际集装｜
｜ ｜箱运输的公司前景持比较谨慎的态度。虽然我国集装箱的吞吐量仍然｜
｜ ｜出现较大增长，但增幅将出现明显的放缓。从事集装箱运输的公司20｜
｜ ｜08、2009年业绩将受到下滑的威胁。 ｜
｜ ｜ 按照2008-2010年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好 ｜
｜ ｜干散货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集｜
｜ ｜装箱运输持谨慎中性。 ｜
｜ ｜ 重点个股投资要点 ｜
｜ ｜ 中海发展（600026）：干散货运力加大，行业景气。干散货运输｜
｜ ｜2007年维持高度景气，干散货运输收益大幅上升。其他干散货的运量｜
｜ ｜与收入增幅也非常明显。 ｜
｜ ｜ 油品运输在低位徘徊，2009年下半年有望反转。随着单壳油轮拆｜
｜ ｜解加速，我们认为2009年第四季度油轮市场有望反转，进入新一轮的｜
｜ ｜行业景气。 ｜
｜ ｜ 干散货提价提升公司2008年业绩。由于干散货运输景气度的持续｜
｜ ｜上升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对2008年各干｜
｜ ｜散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约40%，公司2｜
｜ ｜008年业绩将会出现大幅度的提升。 ｜
｜ ｜ 成本控制合理。公司在燃油费、港口费、修理费等进行控制。特｜
｜ ｜别是在燃油费方面，公司将适时分批锁价采购，加快船队结构调整，｜
｜ ｜降低单位能耗，合理提高低质燃料油的使用比例。公司燃油成本在20｜
｜ ｜08年有望控制在总经营成本的40%左右。 ｜
｜ ｜ 公司股票目标价36，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分｜
｜ ｜别为1.80元、2.10元、2.50元。 ｜
｜ ｜ 中海海盛（600896）：公司对2008年各干散货货种的运价进行了｜
｜ ｜大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司业绩将会在2008年出现 ｜
｜ ｜大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。 ｜
｜ ｜ 扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨｜
｜ ｜，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5｜
｜ ｜.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在2008-20｜
｜ ｜12年陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。 ｜
｜ ｜ 公司股票目标价20，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分｜
｜ ｜别为1.00元、1.16元、1.28元。给予"推荐"的评级。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜海运行业:单壳油轮加速淘汰 推动08年油轮｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 走强 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 感谢对第一期海运月报提出修改意见的各位分析师和机构客户，｜
｜ ｜欢迎大家继续指点、帮助我们提升报告的质量。 ｜
｜ ｜ 本期主题我们探讨"单壳油轮淘汰"的情况，尤其是过去三个月单｜
｜ ｜壳油轮淘汰加速的现象。 ｜
｜ ｜ 08年12月"韩国漏油事件"后，单壳船在市场上明显受到更多货主｜
｜ ｜和港口的抵制，与双壳船的即期运价差由事件前的10%扩大到30%左右｜
｜ ｜，1年期期租的价差更是扩大到50%以上。除了运价压力之外，揽货能｜
｜ ｜力的进一步下降也直接影响船只的营运效率。营运风险的增大及盈利｜
｜ ｜能力的下降推动单壳油轮的淘汰进程加速。 ｜
｜ ｜ 我们预计在油轮市场相对淡季的2，3季度，单壳油轮将进一步加｜
｜ ｜速淘汰。 ｜
｜ ｜ 由于淘汰进程仍受到船东淘汰计划，船台和备件供给等更多因素｜
｜ ｜的制约，我们将2008单壳船运力淘汰比重从25%上调为30%，09年暂维｜
｜ ｜持40%不变，下调10年淘汰比例到30%。 ｜
｜ ｜ 由于09-10年订单交付量较大，我们预测2009年油轮运力使用率 ｜
｜ ｜为90%，远低于2004年油轮景气期97%的使用率，油轮市场仍可能面临｜
｜ ｜一定压力。 ｜
｜ ｜ 由于油轮市场反弹中，受益最大的仍将是运价弹性更大的大型船｜
｜ ｜，我们建议重点跟踪拥有双壳VLCC较多的公司，包括正在完成单壳油｜
｜ ｜轮改双壳油轮的公司。 ｜
｜ ｜ 近日有新闻报导国资委已通过中外运和长航集团两大航运央企整｜
｜ ｜合的申请。我们尚不能具体分析整合对两大集团下各上市公司的影响｜
｜ ｜。但为方便大家的研究，本期月报临时增加了Clarkson统计的中外运｜
｜ ｜旗下的油轮船队的数据。 ｜
｜ ｜ 2）拆解，改造船台，改造配件的供给情况 ｜
｜ ｜ 对于船台的供给，我们跟踪了解的情况也是相当有限。依据新船｜
｜ ｜订单来看，船台是相对紧张的。可是对于拆解和改造，似乎也并非船｜
｜ ｜台难求。保守起见，我们更愿意在了解的计划改造的数据上略打折扣｜
｜ ｜以计算可能实际改造的数量。 ｜
｜ ｜ 3）干散货市场景气度对改造的影响 ｜
｜ ｜ 07年干散货市场的火爆使得干散货船成为油轮主要的改造方向。｜
｜ ｜我们对08年干散货市场判断是BDI平均点位在7000点左右，仍属于市 ｜
｜ ｜场高位。预计08年仍然有不少油轮改为干散货船。 ｜
｜ ｜ 4）油轮市场本身的景气度及季节性的影响 ｜
｜ ｜ 对于油轮本身市场-运价走势和单壳淘汰进程的关系更像一场博 ｜
｜ ｜弈。对比过去一年的月度运价波动和单月淘汰进度，我们发现，两者｜
｜ ｜往往是反向的走势。市场好，运价高时，淘汰趋缓；淘汰趋缓，运力｜
｜ ｜供需关系得不到改善，运价下行，市场走弱；市场走弱，淘汰加速，｜
｜ ｜运力减少，运价上涨。例如：07年12月，运价环比上涨115%，而当月｜
｜ ｜淘汰运力为0。 ｜
｜ ｜ 5）事件因素--"韩国漏油事件"加速单壳油轮淘汰 ｜
｜ ｜ 07年12月"Hebei Spirit"号在韩国海域发生了原油泄漏事故。08｜
｜ ｜年1月，韩国海洋及渔业部宣布，将由2010年起单方面禁止单壳油轮 ｜
｜ ｜进入其水域，是亚洲首个率先自行落实禁用单壳船时间表的国家。由｜
｜ ｜于欧美早已禁止单壳油轮进入其水域，90%以上的单壳油轮开往亚洲 ｜
｜ ｜，而韩国是单壳油轮使用最多的国家，其单壳船淘汰时间的落实，对｜
｜ ｜市场具有相当的冲击力。08年1月成为单壳轮运力淘汰最大的月份， ｜
｜ ｜约2.88百万载重吨的单壳运力被拆解和改造。 ｜
｜ ｜ 漏油事件后，单壳油轮营运成本上升，而且明显受到更多货主和｜
｜ ｜港口的抵制，单双壳油轮的即期运价差由事件前的10%扩大到30%左右｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 即期运价差并不能完全反映单壳船盈利能力的下降，因为揽货能｜
｜ ｜力的下降也直接影响船只的营运效率。1年期期租运价更是扩大到50%｜
｜ ｜以上，营运风险的增大及盈利能力的下降推动单壳油轮的淘汰进程加｜
｜ ｜速。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜ 水运业:高速成长的航运股被低估 ｜文章日期｜2008-04-11｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位..国际干散｜
｜ ｜货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 原油运输指数运行在历史低位，波幅很小。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观..国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将｜
｜ ｜高位运行..以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度..油｜
｜ ｜运市场08、09低位运行，2010年将出现反转..集装箱运价指数略为走｜
｜ ｜弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运..按照08｜
｜ ｜-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散货运输（特 ｜
｜ ｜别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱运输持谨慎｜
｜ ｜中性。 ｜
｜ ｜ 推荐个股：中国远洋(601919)、宁波海运(600798)、中海发展(6｜
｜ ｜00026)、中海海盛(600896)、长航油运 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 水路运输:高速成长的航运股被严重低估 ｜文章日期｜2008-04-09｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 航运板块中，干散货运输处在高度景气，特别关注需求稳定的电｜
｜ ｜煤运输公司宁波海运，油运、煤运结构合理的中海发展等高速成长的｜
｜ ｜公司。 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 原油运输指数运行在历史低位，波幅很小。 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将高位运行 ｜
｜ ｜ 以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度 ｜
｜ ｜ 油运市场08、09低位运行，2010年将出现反转 ｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运 ｜
｜ ｜ 按照08-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散 ｜
｜ ｜货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱｜
｜ ｜运输持谨慎中性。 ｜
｜ ｜ 推荐个股：中国远洋、宁波海运、中海发展、中海海盛、长航油｜
｜ ｜运 ｜
｜ ｜ 08年一季度行业回顾：运力偏紧，运价指数维持高位 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场BDI短期受挫，2、3月份上扬至8000点附近 ｜
｜ ｜ 国际干散货BDI自07年11月份大幅下挫，在08年的1月份下行至短｜
｜ ｜期内的5000多点。我们认为BDI短期的大幅下挫主要有如下几个原因 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 第一，巴西与澳洲的铁矿石供货商在铁矿石价格谈判期间凭借资｜
｜ ｜源优势对中国钢铁企业进行打压，要求大幅提升铁矿石的出口价格，｜
｜ ｜并且要求获得海运费的补偿，声称要限制产量；中国钢铁企业由于08｜
｜ ｜年一季度尚有不少存货，不急于下订单。买卖双方的僵持、观望博弈｜
｜ ｜导致短期海运量的下降是BDI急剧下降的主要原因。 ｜
｜ ｜ 第二，2008年之初，中国远洋等散货海运巨头进入新的租期，希｜
｜ ｜望BDI指数下跌，并借此机会以获得更低的轮船租价合同。其中，中 ｜
｜ ｜国远洋的总运力中，约有60%以上，其他海运公司运力中的租入运力 ｜
｜ ｜占比也占相当比重。 ｜
｜ ｜ 第三，澳洲雨季、巴西的港口条件也是制约运量的重要原因。澳｜
｜ ｜洲雨季对铁矿石、煤炭的出货量造成了负面的冲击；巴西相对落后的｜
｜ ｜港口设施条件也制约了2月份铁矿石谈判结束后BDI指数的上涨。 ｜
｜ ｜ 第四，众多远期运价合约FFA参与者对冲基金有意打压，也在短 ｜
｜ ｜期内对BDI指数下跌起到助推作用。 ｜
｜ ｜ 但08、09年干散货市场运力偏紧是不争的事实。随着2、3月份运｜
｜ ｜量的上升，BDI指数出现了迅速上升。 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数出现了季节性调整 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间达到了08一季度的高点，一｜
｜ ｜度达到2600点的高位，随后出现了季节性的下跌，上海航运交易所在｜
｜ ｜08年3月26日公布的最新CCBFI综合运价指数为2307点。 ｜
｜ ｜ 在分货种中，煤炭、粮食的波动较大，主要是受季节性影响。成｜
｜ ｜品油、原油、体矿石的运价相对保持稳定。目前，煤炭运价指数仍然｜
｜ ｜在各货种中居于最高。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业展望：干散货市场持续趋旺，油运稳定在低位，｜
｜ ｜集装箱不容乐观 ｜
｜ ｜ 国际干散货市场二季度将持续上扬，08、09年仍将高位运行 ｜
｜ ｜ 我们预计国际干散货BDI在08年二季度将企稳且上扬，08年BDI能｜
｜ ｜够在8500点-9000点高位运行。 ｜
｜ ｜ 就需求而言，根据Clarkson二月份的预测，08年铁矿石、煤炭的｜
｜ ｜运量的增长分别为6%、4%，但均没有考虑到运距的增长。由于未来铁｜
｜ ｜矿石、煤炭的运距的增长，08年实际的铁矿石、煤炭的运量的增长将｜
｜ ｜约为7%以上。 ｜
｜ ｜ 就供给而言，Clarkson预计2008年好望角船型新增46艘940万载 ｜
｜ ｜重吨，同比增幅接近7.16%；SSY预测新增好望角48艘930万载重吨， ｜
｜ ｜同比增长7.08%。2008年拆解数为零并且20艘油轮改造的好望角船投 ｜
｜ ｜入运营，运力增长9.7%。 ｜
｜ ｜ 我们的判断是供给的增长不会如Clarkson预计的那样乐观。原因｜
｜ ｜基于以下两点判断： ｜
｜ ｜ 第一，受船台产能的影响，新船的交付没有Clarkson预计的那么｜
｜ ｜快；第二，08造船公司订单普遍超额，单壳油轮的拆解也没有Clarks｜
｜ ｜on预计那么快。 ｜
｜ ｜ 以电煤运输为代表的中国沿海干散货运保持高景气度 ｜
｜ ｜ 中国沿海干散货运价指数在雪灾期间达到了08一季度的高点，一｜
｜ ｜度达到2600点的高位，随后出现了季节性的下跌。但我们认为，我国｜
｜ ｜沿海干散货运输，特别是以电煤运输为代表的干散货运输仍然会保持｜
｜ ｜较高的行业景气度。 ｜
｜ ｜ 在08年初，中海海盛提价79%，中海发展提价40%，宁波海运对其｜
｜ ｜大客户中国神华提价62%。08年合同运价均价约为71-75元每吨，与目｜
｜ ｜前95-105元每吨的市场运价相比，仍有较大的上调空间。我们对08、｜
｜ ｜09年沿海电煤运输的行情持续看好。 ｜
｜ ｜ 至于有些研究同行对其他货种运输运力、国际干散货运输运力在｜
｜ ｜短时间内向国内转移的担忧，我们认为并没有那么悲观。第一，国际｜
｜ ｜干散货08、09年同样会维持较高的行业景气度，国际运力向国内沿海｜
｜ ｜转移的意愿并不强烈；第二，从事国际航运的国内船东的租入运力中｜
｜ ｜大多从国际船租市场中获得，而这些国际租入运力并不能投入到国内｜
｜ ｜沿海干散货运输中来。第三，国内单壳油轮的拆解速度远没有Clarks｜
｜ ｜on预测的快。从多因素考虑，国内沿海干散货运输运价在08、09年并｜
｜ ｜不存在下行风险。在从事干散货运输的公司中，我们看好中国远洋、｜
｜ ｜中海发展、宁波海运等公司。 ｜
｜ ｜ 油运市场08、09低位运行，2010年将出现反转 ｜
｜ ｜ 由于07、08年全球原油运输市场运力趋于过剩，原油运输指数仍｜
｜ ｜在历史低位运行。 ｜
｜ ｜ 这种运力过剩的状况预计在08、09年不会出现明显改善。随着各｜
｜ ｜国港口绝大多数将拒绝单壳油轮入港，2010年前单壳油轮的拆解将加｜
｜ ｜速，2010年油运市场供需将出现平衡，油运市场运价将在2010年出现｜
｜ ｜反转。 ｜
｜ ｜ 从需求方面看，国油国运是我国油运市场的一个趋势。预计到20｜
｜ ｜10年国内船东将占到我国原有进口50%的市场份额，目前的市场份额 ｜
｜ ｜不足20%。预计2010年我国原油进口将达到2亿吨，市场空间巨大。我｜
｜ ｜们长期看好招商轮船、长航油运、中海发展等油运比重较大的公司。｜
｜ ｜ 集装箱运价指数略为走弱。 ｜
｜ ｜ 基于对全球经济将受欧美经济拖累的担忧，我们对从事国际集装｜
｜ ｜箱运输的公司前景持比较谨慎的态度。虽然我国集装箱的吞吐量仍然｜
｜ ｜出现较大增长，但增幅将出现明显的放缓。从事集装箱运输的公司在｜
｜ ｜08、09年业绩将受到下滑的威胁。 ｜
｜ ｜ 08年二季度行业投资主题：看好干散货、长期关注油运 ｜
｜ ｜ 按照08-10年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散 ｜
｜ ｜货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱｜
｜ ｜运输持谨慎中性。我们看好的公司的盈利预测、估值水平、投资评级｜
｜ ｜如下表： ｜
｜ ｜ 重点个股投资要点：宁波海运、中海发展、中海海盛、长航油运｜
｜ ｜ 宁波海运 ｜
｜ ｜ 08年电煤运价提升保守预计超过40％，业绩至少翻倍。继中海海｜
｜ ｜盛电煤运价提升79％后，电煤运价提升趋势已经形成。截至07年底，｜
｜ ｜公司运价合同均已到期，08年将全部签订新的运价合同。我们保守估｜
｜ ｜计公司将提升运价超过60％。运价的提升将使公司08、09年业绩爆发｜
｜ ｜式增长，预计08年业绩至少翻倍。 ｜
｜ ｜ 电煤08年运量至少增长20％。公司在08至10年加大运力投放，预｜
｜ ｜计到2010年运力将达到100万吨。公司包括电煤在内的煤炭运输量将 ｜
｜ ｜由07年的1500多万吨上升为至少1800万吨。 ｜
｜ ｜ 新增电煤需求非常旺盛。公司主要从事浙江以及南部沿海的煤炭｜
｜ ｜运输。就浙江省内而言，2010年省内电厂新装机容量为1330万千瓦，｜
｜ ｜新增电煤需求约3990万吨，平均每年新增电煤需求1330万吨。每年新｜
｜ ｜增电煤需求约占公司07年总运量的约70％。 ｜
｜ ｜ 新投资高速公路预计在09年贡献利润。公司建设的宁波市绕城高｜
｜ ｜速西段连接了杭甬高速、甬台温高速、甬金高速以及杭州湾跨海大桥｜
｜ ｜，在2008年6月杭州湾跨海大桥全线通车后，车流辆将出现倍增。该 ｜
｜ ｜路段按摊薄后的每股价值在2元以上。 ｜
｜ ｜ 公司目标价22.00元，给予"推荐"评级。完全摊薄后预估公司200｜
｜ ｜7年、08、09年分别为EPS为0.98元，1.16元、1.30元。 ｜
｜ ｜ 中海发展 ｜
｜ ｜ 干散货运力加大，行业景气。干散货运输07年维持高度景气，干｜
｜ ｜散货运输收益大幅上升。其他干散货的运量与收入增幅也非常明显。｜
｜ ｜ 油品运输在低位徘徊，09年下半年有望反转。随着单壳油轮拆解｜
｜ ｜加速，我们认为在09年第四季度油轮市场有望反转，进入新一轮的行｜
｜ ｜业景气。 ｜
｜ ｜ 干散货提价提升公司08年业绩。由于干散货运输景气度的持续上｜
｜ ｜升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对08年各干散货｜
｜ ｜货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约40%，公司08年 ｜
｜ ｜业绩将会在08年出现大幅度的提升。 ｜
｜ ｜ 成本控制合理。公司在燃油费、港口费、修理费等进行控制。特｜
｜ ｜别是在燃油费方面，公司将适时分批锁价采购，加快船队结构调整，｜
｜ ｜降低单位能耗，合理提高低质燃料油的使用比例。公司燃油成本在08｜
｜ ｜年有望控制在总经营成本的40%左右。 ｜
｜ ｜ 公司目标价36，评级为"推荐"。预估公司2008-10年EPS分别为1.｜
｜ ｜80元、2.10元、2.50元。给予"推荐"的评级。 ｜
｜ ｜ 中海海盛 ｜
｜ ｜ 提价提升公司08年业绩。公司对08年各干散货货种的运价进行了｜
｜ ｜大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司08年业绩将会在08年出 ｜
｜ ｜现大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。公司从事的干散货运输｜
｜ ｜主要包括沿海煤炭运输以及铁矿石运输。 ｜
｜ ｜ 扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨｜
｜ ｜，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5｜
｜ ｜.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在08-12年｜
｜ ｜陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。 ｜
｜ ｜ 公司目标价20，评级为"推荐"。预估公司2008-10年EPS分别为1.｜
｜ ｜00元、1.16元、1.28元。给予"推荐"的评级。 ｜
｜ ｜ 长航油运 ｜
｜ ｜ 资产置换造就油运蓝筹。置出了沿江油运资产，置入了集团公司｜
｜ ｜的远洋原油运输、远洋成品油运输、国内沿海特种运输资产，成为国｜
｜ ｜内仅次于中国远洋、中国海洋运输的第三大油运蓝筹公司。公司未来｜
｜ ｜发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成品油运输的MR船型市场。 ｜
｜ ｜ 公司将受益于"国油国运"政策。我国将在石油进口上将实行"国 ｜
｜ ｜油国运"政策，公司将因此长期受益于该政策。"国油国运"政策的实 ｜
｜ ｜施将使2010年的石油进口市场的50％掌握在国内船东手中，长航油运｜
｜ ｜预计在2010年将占据国内船东市场的20％，市场发展空间巨大。 ｜
｜ ｜ 政府贴息将降低财务风险。作为大型央企旗下的油运公司，在" ｜
｜ ｜国油国运"政策下，公司运力投入将享有政府贴息的政策优惠。在该 ｜
｜ ｜优惠政策下，公司承担3.6%的年息支出，其余部分由政府贴息。该优｜
｜ ｜惠政策将极大降低公司财务费用的支出。 ｜
｜ ｜ 最快的运力扩张与合理的运力结构。公司07年底海上油轮运力为｜
｜ ｜174万载重吨，2010年运力将达到658万吨。运力扩张速度将远超中国｜
｜ ｜远洋、中海发展等公司的运力扩张，能够确保2010年国内船东市场20｜
｜ ｜％的市场份额。 ｜
｜ ｜ 油轮市场将在09年四季度出现反转。，我们预计在09年四季度原｜
｜ ｜油油轮VLCC运价将出现反转，成品油MR船型市场在08－10年运价稳步｜
｜ ｜上扬，公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长。 ｜
｜ ｜ 公司半年目标价为21.25元，18个月目标价为36元，投资评级为"｜
｜ ｜推荐"。预计公司08－10年的盈利年复合增长率将超过50％，预估公 ｜
｜ ｜司2008－2010年EPS分别为0.85元、1.16元、1.80元。 ｜
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