☆行业分析☆ ◇港澳资讯000830 更新日期：2008-04-29◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化肥与农用药剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.93｜ 11.94｜26｜ 3.31｜20｜1187.1｜ 1｜
｜000732｜S*ST三农｜ 1.98｜ 1.15｜ 5.58｜33｜ 2.52｜23｜806.34｜ 2｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 2.19｜ 29.39｜11｜ 5.90｜13｜574.83｜ 3｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 21.58｜18｜ 5.41｜14｜419.31｜ 4｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.36｜14｜ 2.46｜24｜370.68｜ 5｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 28.44｜13｜ 9.30｜ 6｜320.00｜ 6｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 36.06｜ 8｜ 15.45｜ 4｜312.73｜ 7｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 13.32｜22｜ 3.19｜21｜231.19｜ 8｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.45｜ 21.62｜17｜ 6.16｜12｜188.92｜ 9｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 18.33｜19｜ 6.88｜11｜177.20｜10｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 96.58｜ 2｜ 17.53｜ 2｜162.94｜11｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜12｜
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｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.64｜ 22.00｜16｜ 7.79｜ 9｜ 98.25｜13｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 8.93｜31｜ 4.96｜17｜ 98.19｜14｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 49.19｜ 6｜ 8.57｜ 7｜ 79.91｜15｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 1.20｜ 0.24｜ 7.35｜32｜ 2.38｜25｜ 51.94｜16｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜142.80｜ 1｜ 21.42｜ 1｜ 38.08｜17｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 71.48｜ 4｜ 6.94｜10｜ 37.17｜18｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 90.05｜ 3｜ 10.52｜ 5｜ 35.84｜19｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.94｜20｜ 2.68｜22｜ 35.51｜20｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 28.71｜12｜ 3.67｜18｜ 32.66｜21｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 29.83｜10｜ 3.46｜19｜ 17.67｜22｜
｜000731｜四川美丰｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 9｜ 7.98｜ 8｜ 6.03｜23｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.57｜15｜ 5.40｜15｜ ｜24｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.91｜ 12.53｜24｜ 1.72｜29｜ ｜25｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 2.04｜ 42.02｜ 7｜ 5.11｜16｜ ｜26｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.88｜28｜ 1.43｜30｜ ｜27｜
｜600731｜湖南海利｜ 2.56｜ 1.61｜ 12.68｜23｜ 1.78｜27｜ ｜28｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.22｜25｜ 1.73｜28｜ ｜29｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 9.17｜30｜ 1.02｜32｜ ｜30｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.71｜27｜ 1.06｜31｜ ｜31｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.18｜29｜ 2.37｜26｜ ｜32｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.26｜ 13.37｜21｜ 0.76｜33｜ ｜33｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 鲁西化工 ｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜12｜
｜ 行业平均 ｜ 3.45｜ 1.88｜ 31.41｜ ｜ 6.00｜ ｜ 18.87｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜203.06｜219.32｜103.67｜ ｜ 183.52｜ ｜ 500.7｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000732｜S*ST三农｜ 1.98｜ 1.15｜ 4.70｜32｜ 6.08｜33｜170.96｜ 1｜
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.69｜ 10.64｜28｜ 8.48｜25｜150.60｜ 2｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 89.80｜ 2｜ 33.52｜ 6｜139.16｜ 3｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 0.90｜ ｜ 3.58｜33｜ 7.22｜28｜112.27｜ 4｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.20｜ 13.08｜22｜ 7.90｜27｜108.65｜ 5｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 23.17｜16｜ 27.17｜10｜102.73｜ 6｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 16.19｜21｜ 14.16｜18｜ 90.83｜ 7｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 12.07｜25｜ 10.23｜22｜ 76.68｜ 8｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 87.88｜ 3｜ 50.75｜ 3｜ 76.15｜ 9｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.07｜ 19.21｜18｜ 23.14｜11｜ 66.90｜10｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 7.50｜31｜ 16.41｜16｜ 61.40｜11｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜12｜
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｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 31.56｜ 8｜ 38.28｜ 5｜ 50.10｜13｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 41.13｜ 7｜ 28.68｜ 9｜ 36.67｜14｜
｜000731｜四川美丰｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜15｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.26｜24｜ 6.44｜31｜ 25.59｜16｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 67.83｜ 4｜ 31.09｜ 8｜ 21.51｜17｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.42｜26｜ 8.01｜26｜ 20.04｜18｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.68｜20｜ 8.73｜24｜ 19.14｜19｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.62｜ 20.47｜17｜ 20.45｜13｜ 16.75｜20｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜128.28｜ 1｜ 60.05｜ 1｜ 16.67｜21｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 17.41｜19｜ 16.48｜15｜ 13.91｜22｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 28.79｜ 9｜ 12.24｜19｜ 13.09｜23｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 26.98｜13｜ 11.14｜20｜ 12.94｜24｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 10.34｜29｜ 4.17｜34｜ 8.32｜25｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.40｜ 12.82｜23｜ 6.67｜30｜ 5.65｜26｜
｜000912｜ 泸天化 ｜ 5.85｜ 2.67｜ 53.17｜ 6｜ 58.86｜ 2｜ 1.14｜27｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 1.95｜ 27.80｜11｜ 20.34｜14｜ ｜28｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.15｜30｜ 10.53｜21｜ ｜29｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.03｜15｜ 15.02｜17｜ ｜30｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 1.98｜ 27.80｜12｜ 32.85｜ 7｜ ｜31｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.78｜27｜ 7.03｜29｜ ｜32｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.29｜10｜ 9.77｜23｜ ｜33｜
｜600731｜湖南海利｜ 2.56｜ 1.61｜ ｜34｜ 6.27｜32｜ ｜34｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 鲁西化工 ｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜12｜
｜ 行业平均 ｜ 3.46｜ 1.79｜ 28.87｜ ｜ 20.24｜ ｜-46.85｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜202.48｜235.65｜110.24｜ ｜ 144.78｜ ｜-211.7｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 4｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-29
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜14.48 ｜10.48 ｜-3.02 ｜7.61 ｜
｜1个月 ｜2.20 ｜21.60 ｜-2.94 ｜-5.00 ｜
｜3个月 ｜-4.01 ｜42.38 ｜-22.06 ｜-12.51 ｜
｜6个月 ｜33.87 ｜68.29 ｜-39.55 ｜13.56 ｜
｜年初至今｜7.22 ｜47.33 ｜-33.96 ｜-0.77 ｜
｜1年 ｜-9.61 ｜63.87 ｜-7.58 ｜65.57 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 中化化肥与YARA签脱硝业务合作备忘 ｜文章日期｜2008-04-26｜
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｜ 内 容 ｜ 中化集团昨日宣布，该集团总裁刘德树、中化化肥总经理杜克平｜
｜ ｜近日在北京凯晨世贸中心会见了YARA总裁兼CEO Thorleif Enger等一｜
｜ ｜行。双方就已开展的合作情况交流了意见，表达了进一步加强在中国｜
｜ ｜市场展开全面合作的愿望。会谈后中化集团控股上市公司中化化肥与｜
｜ ｜YARA就在中国境内合作开展脱硝业务签署了合作备忘录。 ｜
｜ ｜ 据悉，YARA是全球最大的化肥供应商，也是中化化肥长期重要的｜
｜ ｜合作伙伴之一。此次双方拟开展的脱硝业务是继在化肥领域合作之外｜
｜ ｜，在环保领域的又一项重要合作。脱硝业务主要是利用尿素或氨水溶｜
｜ ｜液催化还原柴油机动车、发电设备和重工业设备等排放的氮氧化物，｜
｜ ｜达到节能减排的作用。降低氮氧化物气体排放是国家环保规划中，继｜
｜ ｜限制硫氧化物排放之后的重点方向。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:国家加强对钾肥行业的监管 ｜文章日期｜2008-04-23｜
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｜ 内 容 ｜ 加强氯化钾及复混肥行业价格监管。上周末国家发改委发布通知｜
｜ ｜称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，｜
｜ ｜要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如｜
｜ ｜果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过3%。氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过7%。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥公布氯化钾价格政策。在国家发改委发布通知后，青海｜
｜ ｜盐湖钾肥宣布未来计划提高氯化钾售价时将向监管当局申报，并且鉴｜
｜ ｜于其在国内氯化钾行业的市场份额不超过25%，因此公司将坚持跟随 ｜
｜ ｜国际市场价格水平的原则。总体来说，公司将根据市场和国内情况调｜
｜ ｜整氯化钾的出厂价格。我们相信这个公告意味着公司将不会改变以前｜
｜ ｜的钾肥销售政策。 ｜
｜ ｜ 市场对这一消息反应过度。昨日，中化化肥和盐湖钾肥的股价分｜
｜ ｜别下跌了11.09%和10%，我们认为，市场对这一消息反应过度。首先 ｜
｜ ｜，钾肥与尿素和磷肥不同，鉴于钾肥需求的70%左右都来自国外，因 ｜
｜ ｜此国内市场价格主要由国际市场价格决定。钾肥价格的大幅上涨主要｜
｜ ｜是由于全球供给紧张。由于农业发展带来的强劲需求仍将持续，而新｜
｜ ｜的钾肥产能至少要到5-7年后才能赶上需求的增长，因此我们预计供 ｜
｜ ｜给紧张的状况还将持续几年，从而全球钾肥价格上涨的趋势在相当长｜
｜ ｜的时间内不会改变；第二，由于化肥行业的零售商较分散，我们尚不｜
｜ ｜能确定这一政策的影响。终端价格可能并不容易控制，特别是在供给｜
｜ ｜紧张的情况下。最后，我们认为，政府无法像限制汽油和柴油价格那｜
｜ ｜样限制钾肥的国内价格，因此商品市场化是中国政府的长期目标。总｜
｜ ｜体来说，我们认为，这一政策无法抑制钾肥价格上涨的趋势，并且对｜
｜ ｜中化化肥的影响有限。对于盐湖钾肥，我们认为，这一政策几乎对其｜
｜ ｜没有影响。 ｜
｜ ｜ 我们认为相对于对化肥限价等政策，政府通过提高对农民直补，｜
｜ ｜提高粮食收购价格，加大农业基础投入等方法来提升农民种粮积极性｜
｜ ｜，保证粮食供应更有效。具体到钾肥产品，通过加强国内资源开发等｜
｜ ｜方法提升自给率，在对外钾肥价格谈判时更有话语权是我国钾肥行业｜
｜ ｜近期的主要发展方向。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响有限。我们将中化化肥08年钾肥毛利率预测由12｜
｜ ｜.6%下调至了12% (假设08年下半年为7%，上半年为30%)。另外，鉴于｜
｜ ｜供给的紧缺，我们预计，中化的钾肥销量将同比下降12%左右至500万｜
｜ ｜吨。总体来说，我们预计中化08年的每股收益将为0.38港币,比我们 ｜
｜ ｜之前的预测低5%。我们维持对盐湖钾肥的每股收益预测。我们对这两｜
｜ ｜家公司都维持优于大市评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥产品价格涨跌趋势分化明显 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 盐湖钾肥表示，未来将根据情况，适时调整氯化钾产品的出厂价｜
｜ ｜格 ｜
｜ ｜ 本报讯 近日化肥行业政策面、市场面的消息频出，不同种类的｜
｜ ｜化肥产品，价格受到影响，涨跌趋势互现。最为明显的是，国内氮肥｜
｜ ｜、磷肥由于出口严重受阻，价格有下跌趋势；而由于出口量少加上进｜
｜ ｜口钾肥价格上涨，国内钾肥价格上涨趋势亦明显。 ｜
｜ ｜ 氮、磷肥出口严重受阻 ｜
｜ ｜ 近日，国务院发布公告，自2008年4月20日至9月30日，对所有贸｜
｜ ｜易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率｜
｜ ｜的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。业｜
｜ ｜内分析师认为，这对于出口量较大的氮肥、磷肥而言，出口销售将严｜
｜ ｜重受阻，而钾肥由于出口非常少，该关税政策不会对其产生实质性影｜
｜ ｜响。 ｜
｜ ｜ 据了解，氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市｜
｜ ｜场的销售压力。国金证券分析师蔡目荣认为，加征出口关税将会导致｜
｜ ｜氮、磷肥产品国内价格下跌，竞争加剧，从而影响行业景气。国泰君｜
｜ ｜安分析师魏涛表示，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除｜
｜ ｜出口关税和物流、仓储费，国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有｜
｜ ｜利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素｜
｜ ｜相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除出口关税和 ｜
｜ ｜相关费用，国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也｜
｜ ｜低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。魏涛表示，加征100%特别关税｜
｜ ｜后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥将难｜
｜ ｜以出口。同时他认为值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国｜
｜ ｜际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更｜
｜ ｜加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进｜
｜ ｜一步扩大。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格将继续上涨 ｜
｜ ｜ 在氮肥、磷肥价格可能下跌的同时，钾肥价格却很可能将继续上｜
｜ ｜涨。近日，国际钾肥生产商BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量 ｜
｜ ｜及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，我国进｜
｜ ｜口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。 ｜
｜ ｜ 据了解，目前钾肥从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿｜
｜ ｜大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价 ｜
｜ ｜将高达650—690美元/吨，折合人民币4500元/吨左右。仅到岸价就比｜
｜ ｜盐湖钾肥（000792）本月上旬3500元/吨的出厂价高出1000元。国金 ｜
｜ ｜证券分析师蔡目荣表示，进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上｜
｜ ｜涨提供了基础。由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格 ｜
｜ ｜的决定力量，国内钾肥生产企业很可能将继续上调出厂价。 ｜
｜ ｜ 对此，盐湖钾肥今日发布公告对氯化钾产品定价政策做出说明。｜
｜ ｜盐湖钾肥表示将严格遵守国家发改委的通知精神，对公司氯化钾产品｜
｜ ｜的后续提价在省级价格主管部门进行申报或调价备案。同时，盐湖钾｜
｜ ｜肥还表示，多年来公司产品始终跟随国外进口价格定价；未来公司将｜
｜ ｜根据公司与市场情况，适时调整公司氯化钾产品的出厂价格。 ｜
｜ ｜ 不过另一方面，分析师指出，由于去年以来国内化肥价格大幅上｜
｜ ｜涨，今年春耕期间不少农民降低了化肥施用量。这表明化肥的高价格｜
｜ ｜已经抑制了终端需求，如果这一问题得不到解决，将会影响到国内的｜
｜ ｜粮食安全和化肥企业的销售。 ｜
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｜ 主 题 ｜化肥行业:钾肥新政难改涨价 暴跌乃介入良｜文章日期｜2008-04-22｜
｜ ｜ 机 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 核心观点： ｜
｜ ｜ 近期持续逆势走好的钾肥板块，因受到发改委钾肥新政的影响，｜
｜ ｜出现集体大幅下跌的走势。 ｜
｜ ｜ 简评： ｜
｜ ｜ 为稳定粮食生产和价格，保障整个社会的和谐和稳定，管理层最｜
｜ ｜近连续出台新政，抑制农业生产资料价格的上涨，此次调控钾肥价格｜
｜ ｜是农资领域调控的最新举措。 ｜
｜ ｜ 由于我国严重缺钾，每年需要大量进口，国家对外洽谈钾肥价格｜
｜ ｜和进口的事项由中化化肥和中国农资集团和另外八家公司具体负责。｜
｜ ｜在实际运作过程中，形成了中化化肥负责谈判和进口，中国农资负责｜
｜ ｜总经销，其他八家公司分销的格局。 ｜
｜ ｜ 尽管中化化肥在2007年的年初以较为合理的价格260美元/吨左右｜
｜ ｜代表国家签订了进口协议，但是，在销售环节中，中化化肥作为香港｜
｜ ｜上市公司，利用了国家赋予的垄断权利牟利，销售政策采取了市场化｜
｜ ｜定价的方式，销售价格跟随国际市场价格不断上涨，引起各界较强的｜
｜ ｜反弹。 ｜
｜ ｜ 在4月18日，CCTV2"经济半小时"播出题为《垄断企业推高化肥价｜
｜ ｜格上涨》的专题报道后，发改委迅即推出了《国家发展改革委关于加｜
｜ ｜强氯化钾及复混肥价格监管的通知（发改价格[2008]933号）》（以 ｜
｜ ｜下简称《通知》），对此进行调控。 ｜
｜ ｜ 《通知》要求，"中农、中化集团公司购买的以边贸形式进口的 ｜
｜ ｜氯化钾以及地方边贸企业直接进口的氯化钾，销售给复混肥生产企业｜
｜ ｜的，在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过5%（不包括运杂费，｜
｜ ｜下同）；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得超过3%。｜
｜ ｜各地价格主管部门要按照发改价格[2008]166号通知要求，切实加强 ｜
｜ ｜氯化钾和复混肥流通环节价格的管理，认真落实进销差率、批零差率｜
｜ ｜、最高限价等措施。不论经过多少环节，氯化钾及复混肥从出厂（或｜
｜ ｜口岸）到零售环节顺加的综合经营差率原则上不得超过7%。各地要结｜
｜ ｜合本地实际，采取切实措施减少化肥流通环节，防止化肥流通企业多｜
｜ ｜重批发、转手倒卖、不合理加价等行为。"《通知》还中农、中化化 ｜
｜ ｜肥以政策性经营公司的本来面目，严格规定了中农、中化集团作为进｜
｜ ｜口垄断者的氯化钾进口的经营差率，亦原则规定了钾肥生产和经营的｜
｜ ｜总经营差率上限，对于控制钾肥价格的快速上涨将起到积极的作用。｜
｜ ｜ 但是，受到种种因素的制约，此项钾肥新政难以改变钾肥价格上｜
｜ ｜涨的趋势。 ｜
｜ ｜ 首先，我国对于氯化钾的议价能力有限。摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我国作为严重缺钾的农业大国，氯化钾表观消费量呈现震荡走高｜
｜ ｜的态势，据中化化肥2007年年报披露，公司当年销售钾肥569万吨， ｜
｜ ｜占中国钾肥市场的份额为55%，由此推算我国钾肥市场的市场总容量 ｜
｜ ｜为1035万吨左右。 ｜
｜ ｜ 我国年贸易量占全球氯化钾贸易总量约四分之一，而国际市场钾｜
｜ ｜肥资源被加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国等企业高度垄断，随着国｜
｜ ｜际市场氯化钾紧缺局面的不断加剧，我国作为需求大国对于钾肥这一｜
｜ ｜稀缺资源的议价能力将降低。我国进口铁矿石价格连年大幅上涨的现｜
｜ ｜象有可能在钾肥市场重现。 ｜
｜ ｜ 其次，中化化肥低价库存氯化钾数量有限，而且，经过08年以来｜
｜ ｜超过3个多月的消耗，库存将大大减少。 ｜
｜ ｜ 根据中化化肥（00297.HK）2007年年报披露的信息，公司截止到｜
｜ ｜2007年年底，存货为69.43亿元，其中钾肥占比为53.50%，据此我们 ｜
｜ ｜可以算出中化化肥的库存钾肥为37.15亿元港币。如果按照公司07年2｜
｜ ｜月签订的进口合同价格260美元/吨，以及当时的汇率7.5计算，相当 ｜
｜ ｜于库存钾肥184万吨。（我们无法确切了解公司库存的定价依据，但 ｜
｜ ｜是，在价值不变的情况下，如果按照大幅飙升后的07年年底市场价格｜
｜ ｜计算，公司库存量将更低） ｜
｜ ｜ 我们对于中国钾肥表观消费量的历史数据进行研究，可以发现自｜
｜ ｜2002年以来，我国历年前4.5个月的钾肥表观消费量占全年的比重在2｜
｜ ｜5.86%到30.23%之间，六年平均水平为28.08%。 ｜
｜ ｜ 作为进口垄断者的中化化肥，其07年年底库存184万吨仅为当年 ｜
｜ ｜表观消费量的18%左右，尽管钾肥价格的持续上涨将在一定程度上抑 ｜
｜ ｜制农民的购买、减少单位面积的钾肥用量，但是，钾肥作为"粮食的 ｜
｜ ｜粮食"、作为农业生产必需品，其需求具有一定的刚性，经过前4个半｜
｜ ｜月的消耗，其库存必然大大减少。 ｜
｜ ｜ 第三，受国际市场钾肥供应短缺和价格飙升的影响，08年前两个｜
｜ ｜月我国进口钾肥数量大幅减少。 ｜
｜ ｜ 08年前两个月，我国累计进口钾肥数量分别为76万吨和124万吨 ｜
｜ ｜，同比分别下降7.41%和28.62%。由于我国对于进口钾肥依存度高达7｜
｜ ｜0%左右，进口的大幅减少将使得国内钾肥的供需矛盾更趋突出。 ｜
｜ ｜ 第四，中化化肥08年进口钾肥价格大幅上涨400美元/吨，国内钾｜
｜ ｜肥下跌空间有限。 ｜
｜ ｜ 近日，中国氯化钾进口谈判已经确定，在07年价格基础上，每吨｜
｜ ｜上涨400美元，中国从BPC和Canpotex订购200万吨氯化钾。加上运输 ｜
｜ ｜和中间商的运营成本和加价，国内价格有望上涨至700美元/吨。此次｜
｜ ｜谈判不仅价格大幅上涨、签约数量有限，而且，新的合同钾肥只能在｜
｜ ｜6月份之后供货，反映了当前国际钾肥市场供货不足的情况。 ｜
｜ ｜ 进口钾肥作为国内钾肥的基准价格，其大幅上涨必然拉动国内钾｜
｜ ｜肥价格的上涨。 ｜
｜ ｜ 第五，钾肥新政的定价机制将削弱中化化肥等垄断进口商谈判压｜
｜ ｜价的动力。 ｜
｜ ｜ 中化化肥既是代表国家利益与国外钾肥供应商进行价格谈判的唯｜
｜ ｜一代表，又是钾肥的经营者，角色矛盾。 ｜
｜ ｜ 钾肥新政规定其顺价在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过｜
｜ ｜5%（不包括运杂费），将大大削弱其在与钾肥供应商进行价格谈判时｜
｜ ｜的压价动力。 ｜
｜ ｜ 综上所述，我们维持前期钾肥价格维持向上趋势、并看好钾肥行｜
｜ ｜业的观点。 ｜
｜ ｜ 钾肥新政出台后所造成的短期恐慌，将形成更好的介入时机。我｜
｜ ｜们建议投资者继续关注钾肥企业盐湖钾肥（000792）、ST盐湖（0005｜
｜ ｜78）等，逐步对其进行战略性的建仓。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 化肥行业:钾肥价格监管改变投资者预期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 发改委4月15日发布《国家发展改革委关于加强氯化钾及复混肥 ｜
｜ ｜价格监管的通知》，主要内容包括两点：首先，未明确限价的钾肥和｜
｜ ｜复合肥厂商提价需报主管部门审批，报发改委备案；其次，中化、中｜
｜ ｜农进口氯化钾销售经销差率为5%。未明确提出氯化钾限价基准。 ｜
｜ ｜ 进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格｜
｜ ｜担忧。近期中化与加拿大钾肥进口谈判价格上涨400美元/吨（07年谈｜
｜ ｜判价格约190美元/吨）；考虑60－80美元/吨的海运费及经销差率， ｜
｜ ｜国内氯化钾销售价格将在4900美元/吨。进口合同下半年开始执行。 ｜
｜ ｜ 《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期。通知｜
｜ ｜未明确限制氯化钾进口，且由于进口价格基准提高，上涨趋势较难改｜
｜ ｜变；但此前氯化钾被视为追随国际价格、完全市场化定价；《通知》｜
｜ ｜给氯化钾价格增加了行政管理约束，改变投资者预期，并可能引发对｜
｜ ｜后续政策的联想。 ｜
｜ ｜ 国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡。国际钾肥｜
｜ ｜供需紧张，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不｜
｜ ｜仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。中化此次与Capo｜
｜ ｜tex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07｜
｜ ｜年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08 ｜
｜ ｜年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾｜
｜ ｜进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持｜
｜ ｜。目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的0｜
｜ ｜8EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，｜
｜ ｜盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾｜
｜ ｜销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 风险提示：国家对钾肥价格出台进一步管制措施。例如给予中化｜
｜ ｜等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商｜
｜ ｜定价基准为追随定价，其销售价格将受到负面影响。 ｜
｜ ｜ 1、进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥 ｜
｜ ｜价格担忧 ｜
｜ ｜ 近期中化与加拿大钾肥进口合同谈判价格确定，价格上涨400美 ｜
｜ ｜元/吨（07年进口合同谈判价格约190美元/吨），考虑加拿大到中国 ｜
｜ ｜海运费60－80美元/吨，到岸价约650－670美元/吨。考虑中化5%经销｜
｜ ｜差率，进口钾肥销售价格约在700美元/吨，折合人民币约4900元/吨 ｜
｜ ｜。而目前国内盐湖钾肥出厂价仍在3500元/吨，进口价格上涨幅度超 ｜
｜ ｜出预期，将带动国内氯化钾价格上行。 ｜
｜ ｜ 2、《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期 ｜
｜ ｜ 由于国内氯化钾消费75%依靠进口，国家对钾肥价格干预较难， ｜
｜ ｜通常都认为国内氯化钾价格完全跟随国际市场。钾肥价格完全市场定｜
｜ ｜价，《通知》略微改变了这一预期。具体看，我们认为本次通知可能｜
｜ ｜有两方面影响： ｜
｜ ｜ 首先，明确提出氯化钾进口价格的经销差率限制。"中农、中化 ｜
｜ ｜集团公司购买的以边贸形式进口的氯化钾以及地方边贸企业直接进口｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业的，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%（不包括运杂费，下同）；销售给化肥流通企业的，｜
｜ ｜顺加的综合经营差率不得超过3%。"国内钾肥的销售价格基准是"到岸｜
｜ ｜价＋经销差"，如果经销差率降低，国内钾肥销售价格将略微降低（ ｜
｜ ｜到岸价才是主要决定因素），略微降低国内氯化钾销售价格。 ｜
｜ ｜ 其次，给盐湖钾肥等国内氯化钾厂商提价附加了行政程序，但未｜
｜ ｜明确提出限价基准。通知要求控制调价幅度和频率，并报主管部门批｜
｜ ｜准。"未实行政府指导价的，要实行提价申报或调价备案制度，并从 ｜
｜ ｜严审核企业生产成本，严格控制调价频率和调价幅度,对价格上涨不 ｜
｜ ｜合理的，要责令企业恢复原价或降低调价幅度。请重点氯化钾生产企｜
｜ ｜业所在地区省级价格主管部门在同意提价申报或调价备案的同时报我｜
｜ ｜委（价格司）备案，并抄送各省、自治区、直辖市价格主管部门。" ｜
｜ ｜ 3、国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡 ｜
｜ ｜ 国际粮食价格上涨大幅拉升了国际钾肥需求，而供给增长速度较｜
｜ ｜慢；在国际钾肥供需紧张形势下，中国作为钾肥消费大国及进口大国｜
｜ ｜的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全｜
｜ ｜保障。 ｜
｜ ｜ 中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；｜
｜ ｜进口量下降较多（07年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总｜
｜ ｜量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库 ｜
｜ ｜存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 4、盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持 ｜
｜ ｜增持 ｜
｜ ｜ 目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算 ｜
｜ ｜的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/ ｜
｜ ｜吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯｜
｜ ｜化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 5、风险提示 ｜
｜ ｜ 我们认为《通知》的实际影响有限，因为进口钾肥价格基准被太｜
｜ ｜高，也未明确规定钾肥销售限价。但国家近期对化肥价格的一系列政｜
｜ ｜策表明了态度，政府对于化肥价格上涨和农民种粮效益下降的担忧强｜
｜ ｜烈，并引发粮价上涨和CPI提高。市场可能担忧国家对钾肥价格出台 ｜
｜ ｜进一步政策措施，如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销｜
｜ ｜售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受｜
｜ ｜到影响。但这种可能仍较小。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化肥与农用药剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.93｜ 11.94｜26｜ 3.31｜20｜1187.1｜ 1｜
｜000732｜S*ST三农｜ 1.98｜ 1.15｜ 5.58｜33｜ 2.52｜23｜806.34｜ 2｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 2.19｜ 29.39｜11｜ 5.90｜13｜574.83｜ 3｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 21.58｜18｜ 5.41｜14｜419.31｜ 4｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.36｜14｜ 2.46｜24｜370.68｜ 5｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 28.44｜13｜ 9.30｜ 6｜320.00｜ 6｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 36.06｜ 8｜ 15.45｜ 4｜312.73｜ 7｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 13.32｜22｜ 3.19｜21｜231.19｜ 8｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.45｜ 21.62｜17｜ 6.16｜12｜188.92｜ 9｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 18.33｜19｜ 6.88｜11｜177.20｜10｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 96.58｜ 2｜ 17.53｜ 2｜162.94｜11｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜12｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.64｜ 22.00｜16｜ 7.79｜ 9｜ 98.25｜13｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 8.93｜31｜ 4.96｜17｜ 98.19｜14｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 49.19｜ 6｜ 8.57｜ 7｜ 79.91｜15｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 1.20｜ 0.24｜ 7.35｜32｜ 2.38｜25｜ 51.94｜16｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜142.80｜ 1｜ 21.42｜ 1｜ 38.08｜17｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 71.48｜ 4｜ 6.94｜10｜ 37.17｜18｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 90.05｜ 3｜ 10.52｜ 5｜ 35.84｜19｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.94｜20｜ 2.68｜22｜ 35.51｜20｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 28.71｜12｜ 3.67｜18｜ 32.66｜21｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 29.83｜10｜ 3.46｜19｜ 17.67｜22｜
｜000731｜四川美丰｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 9｜ 7.98｜ 8｜ 6.03｜23｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.57｜15｜ 5.40｜15｜ ｜24｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.91｜ 12.53｜24｜ 1.72｜29｜ ｜25｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 2.04｜ 42.02｜ 7｜ 5.11｜16｜ ｜26｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.88｜28｜ 1.43｜30｜ ｜27｜
｜600731｜湖南海利｜ 2.56｜ 1.61｜ 12.68｜23｜ 1.78｜27｜ ｜28｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.22｜25｜ 1.73｜28｜ ｜29｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 9.17｜30｜ 1.02｜32｜ ｜30｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.71｜27｜ 1.06｜31｜ ｜31｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.18｜29｜ 2.37｜26｜ ｜32｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.26｜ 13.37｜21｜ 0.76｜33｜ ｜33｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 鲁西化工 ｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜12｜
｜ 行业平均 ｜ 3.45｜ 1.88｜ 31.41｜ ｜ 6.00｜ ｜ 18.87｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜203.06｜219.32｜103.67｜ ｜ 183.52｜ ｜ 500.7｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000732｜S*ST三农｜ 1.98｜ 1.15｜ 4.70｜32｜ 6.08｜33｜170.96｜ 1｜
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.69｜ 10.64｜28｜ 8.48｜25｜150.60｜ 2｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 89.80｜ 2｜ 33.52｜ 6｜139.16｜ 3｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 0.90｜ ｜ 3.58｜33｜ 7.22｜28｜112.27｜ 4｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.20｜ 13.08｜22｜ 7.90｜27｜108.65｜ 5｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 23.17｜16｜ 27.17｜10｜102.73｜ 6｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 16.19｜21｜ 14.16｜18｜ 90.83｜ 7｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 12.07｜25｜ 10.23｜22｜ 76.68｜ 8｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 87.88｜ 3｜ 50.75｜ 3｜ 76.15｜ 9｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.07｜ 19.21｜18｜ 23.14｜11｜ 66.90｜10｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 7.50｜31｜ 16.41｜16｜ 61.40｜11｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜12｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 31.56｜ 8｜ 38.28｜ 5｜ 50.10｜13｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 41.13｜ 7｜ 28.68｜ 9｜ 36.67｜14｜
｜000731｜四川美丰｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜15｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.26｜24｜ 6.44｜31｜ 25.59｜16｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 67.83｜ 4｜ 31.09｜ 8｜ 21.51｜17｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.42｜26｜ 8.01｜26｜ 20.04｜18｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.68｜20｜ 8.73｜24｜ 19.14｜19｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.62｜ 20.47｜17｜ 20.45｜13｜ 16.75｜20｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜128.28｜ 1｜ 60.05｜ 1｜ 16.67｜21｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 17.41｜19｜ 16.48｜15｜ 13.91｜22｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 28.79｜ 9｜ 12.24｜19｜ 13.09｜23｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 26.98｜13｜ 11.14｜20｜ 12.94｜24｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 10.34｜29｜ 4.17｜34｜ 8.32｜25｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.40｜ 12.82｜23｜ 6.67｜30｜ 5.65｜26｜
｜000912｜ 泸天化 ｜ 5.85｜ 2.67｜ 53.17｜ 6｜ 58.86｜ 2｜ 1.14｜27｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 1.95｜ 27.80｜11｜ 20.34｜14｜ ｜28｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.15｜30｜ 10.53｜21｜ ｜29｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.03｜15｜ 15.02｜17｜ ｜30｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 1.98｜ 27.80｜12｜ 32.85｜ 7｜ ｜31｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.78｜27｜ 7.03｜29｜ ｜32｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.29｜10｜ 9.77｜23｜ ｜33｜
｜600731｜湖南海利｜ 2.56｜ 1.61｜ ｜34｜ 6.27｜32｜ ｜34｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
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｜ 鲁西化工 ｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜12｜
｜ 行业平均 ｜ 3.46｜ 1.79｜ 28.87｜ ｜ 20.24｜ ｜-46.85｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜202.48｜235.65｜110.24｜ ｜ 144.78｜ ｜-211.7｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 4｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-29
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜14.48 ｜10.48 ｜-3.02 ｜7.61 ｜
｜1个月 ｜2.20 ｜21.60 ｜-2.94 ｜-5.00 ｜
｜3个月 ｜-4.01 ｜42.38 ｜-22.06 ｜-12.51 ｜
｜6个月 ｜33.87 ｜68.29 ｜-39.55 ｜13.56 ｜
｜年初至今｜7.22 ｜47.33 ｜-33.96 ｜-0.77 ｜
｜1年 ｜-9.61 ｜63.87 ｜-7.58 ｜65.57 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 中化化肥与YARA签脱硝业务合作备忘 ｜文章日期｜2008-04-26｜
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｜ 内 容 ｜ 中化集团昨日宣布，该集团总裁刘德树、中化化肥总经理杜克平｜
｜ ｜近日在北京凯晨世贸中心会见了YARA总裁兼CEO Thorleif Enger等一｜
｜ ｜行。双方就已开展的合作情况交流了意见，表达了进一步加强在中国｜
｜ ｜市场展开全面合作的愿望。会谈后中化集团控股上市公司中化化肥与｜
｜ ｜YARA就在中国境内合作开展脱硝业务签署了合作备忘录。 ｜
｜ ｜ 据悉，YARA是全球最大的化肥供应商，也是中化化肥长期重要的｜
｜ ｜合作伙伴之一。此次双方拟开展的脱硝业务是继在化肥领域合作之外｜
｜ ｜，在环保领域的又一项重要合作。脱硝业务主要是利用尿素或氨水溶｜
｜ ｜液催化还原柴油机动车、发电设备和重工业设备等排放的氮氧化物，｜
｜ ｜达到节能减排的作用。降低氮氧化物气体排放是国家环保规划中，继｜
｜ ｜限制硫氧化物排放之后的重点方向。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:国家加强对钾肥行业的监管 ｜文章日期｜2008-04-23｜
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｜ 内 容 ｜ 加强氯化钾及复混肥行业价格监管。上周末国家发改委发布通知｜
｜ ｜称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，｜
｜ ｜要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如｜
｜ ｜果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过3%。氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过7%。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥公布氯化钾价格政策。在国家发改委发布通知后，青海｜
｜ ｜盐湖钾肥宣布未来计划提高氯化钾售价时将向监管当局申报，并且鉴｜
｜ ｜于其在国内氯化钾行业的市场份额不超过25%，因此公司将坚持跟随 ｜
｜ ｜国际市场价格水平的原则。总体来说，公司将根据市场和国内情况调｜
｜ ｜整氯化钾的出厂价格。我们相信这个公告意味着公司将不会改变以前｜
｜ ｜的钾肥销售政策。 ｜
｜ ｜ 市场对这一消息反应过度。昨日，中化化肥和盐湖钾肥的股价分｜
｜ ｜别下跌了11.09%和10%，我们认为，市场对这一消息反应过度。首先 ｜
｜ ｜，钾肥与尿素和磷肥不同，鉴于钾肥需求的70%左右都来自国外，因 ｜
｜ ｜此国内市场价格主要由国际市场价格决定。钾肥价格的大幅上涨主要｜
｜ ｜是由于全球供给紧张。由于农业发展带来的强劲需求仍将持续，而新｜
｜ ｜的钾肥产能至少要到5-7年后才能赶上需求的增长，因此我们预计供 ｜
｜ ｜给紧张的状况还将持续几年，从而全球钾肥价格上涨的趋势在相当长｜
｜ ｜的时间内不会改变；第二，由于化肥行业的零售商较分散，我们尚不｜
｜ ｜能确定这一政策的影响。终端价格可能并不容易控制，特别是在供给｜
｜ ｜紧张的情况下。最后，我们认为，政府无法像限制汽油和柴油价格那｜
｜ ｜样限制钾肥的国内价格，因此商品市场化是中国政府的长期目标。总｜
｜ ｜体来说，我们认为，这一政策无法抑制钾肥价格上涨的趋势，并且对｜
｜ ｜中化化肥的影响有限。对于盐湖钾肥，我们认为，这一政策几乎对其｜
｜ ｜没有影响。 ｜
｜ ｜ 我们认为相对于对化肥限价等政策，政府通过提高对农民直补，｜
｜ ｜提高粮食收购价格，加大农业基础投入等方法来提升农民种粮积极性｜
｜ ｜，保证粮食供应更有效。具体到钾肥产品，通过加强国内资源开发等｜
｜ ｜方法提升自给率，在对外钾肥价格谈判时更有话语权是我国钾肥行业｜
｜ ｜近期的主要发展方向。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响有限。我们将中化化肥08年钾肥毛利率预测由12｜
｜ ｜.6%下调至了12% (假设08年下半年为7%，上半年为30%)。另外，鉴于｜
｜ ｜供给的紧缺，我们预计，中化的钾肥销量将同比下降12%左右至500万｜
｜ ｜吨。总体来说，我们预计中化08年的每股收益将为0.38港币,比我们 ｜
｜ ｜之前的预测低5%。我们维持对盐湖钾肥的每股收益预测。我们对这两｜
｜ ｜家公司都维持优于大市评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥产品价格涨跌趋势分化明显 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 盐湖钾肥表示，未来将根据情况，适时调整氯化钾产品的出厂价｜
｜ ｜格 ｜
｜ ｜ 本报讯 近日化肥行业政策面、市场面的消息频出，不同种类的｜
｜ ｜化肥产品，价格受到影响，涨跌趋势互现。最为明显的是，国内氮肥｜
｜ ｜、磷肥由于出口严重受阻，价格有下跌趋势；而由于出口量少加上进｜
｜ ｜口钾肥价格上涨，国内钾肥价格上涨趋势亦明显。 ｜
｜ ｜ 氮、磷肥出口严重受阻 ｜
｜ ｜ 近日，国务院发布公告，自2008年4月20日至9月30日，对所有贸｜
｜ ｜易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率｜
｜ ｜的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。业｜
｜ ｜内分析师认为，这对于出口量较大的氮肥、磷肥而言，出口销售将严｜
｜ ｜重受阻，而钾肥由于出口非常少，该关税政策不会对其产生实质性影｜
｜ ｜响。 ｜
｜ ｜ 据了解，氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市｜
｜ ｜场的销售压力。国金证券分析师蔡目荣认为，加征出口关税将会导致｜
｜ ｜氮、磷肥产品国内价格下跌，竞争加剧，从而影响行业景气。国泰君｜
｜ ｜安分析师魏涛表示，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除｜
｜ ｜出口关税和物流、仓储费，国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有｜
｜ ｜利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素｜
｜ ｜相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除出口关税和 ｜
｜ ｜相关费用，国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也｜
｜ ｜低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。魏涛表示，加征100%特别关税｜
｜ ｜后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥将难｜
｜ ｜以出口。同时他认为值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国｜
｜ ｜际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更｜
｜ ｜加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进｜
｜ ｜一步扩大。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格将继续上涨 ｜
｜ ｜ 在氮肥、磷肥价格可能下跌的同时，钾肥价格却很可能将继续上｜
｜ ｜涨。近日，国际钾肥生产商BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量 ｜
｜ ｜及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，我国进｜
｜ ｜口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。 ｜
｜ ｜ 据了解，目前钾肥从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿｜
｜ ｜大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价 ｜
｜ ｜将高达650—690美元/吨，折合人民币4500元/吨左右。仅到岸价就比｜
｜ ｜盐湖钾肥（000792）本月上旬3500元/吨的出厂价高出1000元。国金 ｜
｜ ｜证券分析师蔡目荣表示，进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上｜
｜ ｜涨提供了基础。由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格 ｜
｜ ｜的决定力量，国内钾肥生产企业很可能将继续上调出厂价。 ｜
｜ ｜ 对此，盐湖钾肥今日发布公告对氯化钾产品定价政策做出说明。｜
｜ ｜盐湖钾肥表示将严格遵守国家发改委的通知精神，对公司氯化钾产品｜
｜ ｜的后续提价在省级价格主管部门进行申报或调价备案。同时，盐湖钾｜
｜ ｜肥还表示，多年来公司产品始终跟随国外进口价格定价；未来公司将｜
｜ ｜根据公司与市场情况，适时调整公司氯化钾产品的出厂价格。 ｜
｜ ｜ 不过另一方面，分析师指出，由于去年以来国内化肥价格大幅上｜
｜ ｜涨，今年春耕期间不少农民降低了化肥施用量。这表明化肥的高价格｜
｜ ｜已经抑制了终端需求，如果这一问题得不到解决，将会影响到国内的｜
｜ ｜粮食安全和化肥企业的销售。 ｜
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｜ 主 题 ｜化肥行业:钾肥新政难改涨价 暴跌乃介入良｜文章日期｜2008-04-22｜
｜ ｜ 机 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 核心观点： ｜
｜ ｜ 近期持续逆势走好的钾肥板块，因受到发改委钾肥新政的影响，｜
｜ ｜出现集体大幅下跌的走势。 ｜
｜ ｜ 简评： ｜
｜ ｜ 为稳定粮食生产和价格，保障整个社会的和谐和稳定，管理层最｜
｜ ｜近连续出台新政，抑制农业生产资料价格的上涨，此次调控钾肥价格｜
｜ ｜是农资领域调控的最新举措。 ｜
｜ ｜ 由于我国严重缺钾，每年需要大量进口，国家对外洽谈钾肥价格｜
｜ ｜和进口的事项由中化化肥和中国农资集团和另外八家公司具体负责。｜
｜ ｜在实际运作过程中，形成了中化化肥负责谈判和进口，中国农资负责｜
｜ ｜总经销，其他八家公司分销的格局。 ｜
｜ ｜ 尽管中化化肥在2007年的年初以较为合理的价格260美元/吨左右｜
｜ ｜代表国家签订了进口协议，但是，在销售环节中，中化化肥作为香港｜
｜ ｜上市公司，利用了国家赋予的垄断权利牟利，销售政策采取了市场化｜
｜ ｜定价的方式，销售价格跟随国际市场价格不断上涨，引起各界较强的｜
｜ ｜反弹。 ｜
｜ ｜ 在4月18日，CCTV2"经济半小时"播出题为《垄断企业推高化肥价｜
｜ ｜格上涨》的专题报道后，发改委迅即推出了《国家发展改革委关于加｜
｜ ｜强氯化钾及复混肥价格监管的通知（发改价格[2008]933号）》（以 ｜
｜ ｜下简称《通知》），对此进行调控。 ｜
｜ ｜ 《通知》要求，"中农、中化集团公司购买的以边贸形式进口的 ｜
｜ ｜氯化钾以及地方边贸企业直接进口的氯化钾，销售给复混肥生产企业｜
｜ ｜的，在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过5%（不包括运杂费，｜
｜ ｜下同）；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得超过3%。｜
｜ ｜各地价格主管部门要按照发改价格[2008]166号通知要求，切实加强 ｜
｜ ｜氯化钾和复混肥流通环节价格的管理，认真落实进销差率、批零差率｜
｜ ｜、最高限价等措施。不论经过多少环节，氯化钾及复混肥从出厂（或｜
｜ ｜口岸）到零售环节顺加的综合经营差率原则上不得超过7%。各地要结｜
｜ ｜合本地实际，采取切实措施减少化肥流通环节，防止化肥流通企业多｜
｜ ｜重批发、转手倒卖、不合理加价等行为。"《通知》还中农、中化化 ｜
｜ ｜肥以政策性经营公司的本来面目，严格规定了中农、中化集团作为进｜
｜ ｜口垄断者的氯化钾进口的经营差率，亦原则规定了钾肥生产和经营的｜
｜ ｜总经营差率上限，对于控制钾肥价格的快速上涨将起到积极的作用。｜
｜ ｜ 但是，受到种种因素的制约，此项钾肥新政难以改变钾肥价格上｜
｜ ｜涨的趋势。 ｜
｜ ｜ 首先，我国对于氯化钾的议价能力有限。摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我国作为严重缺钾的农业大国，氯化钾表观消费量呈现震荡走高｜
｜ ｜的态势，据中化化肥2007年年报披露，公司当年销售钾肥569万吨， ｜
｜ ｜占中国钾肥市场的份额为55%，由此推算我国钾肥市场的市场总容量 ｜
｜ ｜为1035万吨左右。 ｜
｜ ｜ 我国年贸易量占全球氯化钾贸易总量约四分之一，而国际市场钾｜
｜ ｜肥资源被加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国等企业高度垄断，随着国｜
｜ ｜际市场氯化钾紧缺局面的不断加剧，我国作为需求大国对于钾肥这一｜
｜ ｜稀缺资源的议价能力将降低。我国进口铁矿石价格连年大幅上涨的现｜
｜ ｜象有可能在钾肥市场重现。 ｜
｜ ｜ 其次，中化化肥低价库存氯化钾数量有限，而且，经过08年以来｜
｜ ｜超过3个多月的消耗，库存将大大减少。 ｜
｜ ｜ 根据中化化肥（00297.HK）2007年年报披露的信息，公司截止到｜
｜ ｜2007年年底，存货为69.43亿元，其中钾肥占比为53.50%，据此我们 ｜
｜ ｜可以算出中化化肥的库存钾肥为37.15亿元港币。如果按照公司07年2｜
｜ ｜月签订的进口合同价格260美元/吨，以及当时的汇率7.5计算，相当 ｜
｜ ｜于库存钾肥184万吨。（我们无法确切了解公司库存的定价依据，但 ｜
｜ ｜是，在价值不变的情况下，如果按照大幅飙升后的07年年底市场价格｜
｜ ｜计算，公司库存量将更低） ｜
｜ ｜ 我们对于中国钾肥表观消费量的历史数据进行研究，可以发现自｜
｜ ｜2002年以来，我国历年前4.5个月的钾肥表观消费量占全年的比重在2｜
｜ ｜5.86%到30.23%之间，六年平均水平为28.08%。 ｜
｜ ｜ 作为进口垄断者的中化化肥，其07年年底库存184万吨仅为当年 ｜
｜ ｜表观消费量的18%左右，尽管钾肥价格的持续上涨将在一定程度上抑 ｜
｜ ｜制农民的购买、减少单位面积的钾肥用量，但是，钾肥作为"粮食的 ｜
｜ ｜粮食"、作为农业生产必需品，其需求具有一定的刚性，经过前4个半｜
｜ ｜月的消耗，其库存必然大大减少。 ｜
｜ ｜ 第三，受国际市场钾肥供应短缺和价格飙升的影响，08年前两个｜
｜ ｜月我国进口钾肥数量大幅减少。 ｜
｜ ｜ 08年前两个月，我国累计进口钾肥数量分别为76万吨和124万吨 ｜
｜ ｜，同比分别下降7.41%和28.62%。由于我国对于进口钾肥依存度高达7｜
｜ ｜0%左右，进口的大幅减少将使得国内钾肥的供需矛盾更趋突出。 ｜
｜ ｜ 第四，中化化肥08年进口钾肥价格大幅上涨400美元/吨，国内钾｜
｜ ｜肥下跌空间有限。 ｜
｜ ｜ 近日，中国氯化钾进口谈判已经确定，在07年价格基础上，每吨｜
｜ ｜上涨400美元，中国从BPC和Canpotex订购200万吨氯化钾。加上运输 ｜
｜ ｜和中间商的运营成本和加价，国内价格有望上涨至700美元/吨。此次｜
｜ ｜谈判不仅价格大幅上涨、签约数量有限，而且，新的合同钾肥只能在｜
｜ ｜6月份之后供货，反映了当前国际钾肥市场供货不足的情况。 ｜
｜ ｜ 进口钾肥作为国内钾肥的基准价格，其大幅上涨必然拉动国内钾｜
｜ ｜肥价格的上涨。 ｜
｜ ｜ 第五，钾肥新政的定价机制将削弱中化化肥等垄断进口商谈判压｜
｜ ｜价的动力。 ｜
｜ ｜ 中化化肥既是代表国家利益与国外钾肥供应商进行价格谈判的唯｜
｜ ｜一代表，又是钾肥的经营者，角色矛盾。 ｜
｜ ｜ 钾肥新政规定其顺价在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过｜
｜ ｜5%（不包括运杂费），将大大削弱其在与钾肥供应商进行价格谈判时｜
｜ ｜的压价动力。 ｜
｜ ｜ 综上所述，我们维持前期钾肥价格维持向上趋势、并看好钾肥行｜
｜ ｜业的观点。 ｜
｜ ｜ 钾肥新政出台后所造成的短期恐慌，将形成更好的介入时机。我｜
｜ ｜们建议投资者继续关注钾肥企业盐湖钾肥（000792）、ST盐湖（0005｜
｜ ｜78）等，逐步对其进行战略性的建仓。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:钾肥价格监管改变投资者预期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 发改委4月15日发布《国家发展改革委关于加强氯化钾及复混肥 ｜
｜ ｜价格监管的通知》，主要内容包括两点：首先，未明确限价的钾肥和｜
｜ ｜复合肥厂商提价需报主管部门审批，报发改委备案；其次，中化、中｜
｜ ｜农进口氯化钾销售经销差率为5%。未明确提出氯化钾限价基准。 ｜
｜ ｜ 进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格｜
｜ ｜担忧。近期中化与加拿大钾肥进口谈判价格上涨400美元/吨（07年谈｜
｜ ｜判价格约190美元/吨）；考虑60－80美元/吨的海运费及经销差率， ｜
｜ ｜国内氯化钾销售价格将在4900美元/吨。进口合同下半年开始执行。 ｜
｜ ｜ 《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期。通知｜
｜ ｜未明确限制氯化钾进口，且由于进口价格基准提高，上涨趋势较难改｜
｜ ｜变；但此前氯化钾被视为追随国际价格、完全市场化定价；《通知》｜
｜ ｜给氯化钾价格增加了行政管理约束，改变投资者预期，并可能引发对｜
｜ ｜后续政策的联想。 ｜
｜ ｜ 国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡。国际钾肥｜
｜ ｜供需紧张，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不｜
｜ ｜仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。中化此次与Capo｜
｜ ｜tex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07｜
｜ ｜年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08 ｜
｜ ｜年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾｜
｜ ｜进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持｜
｜ ｜。目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的0｜
｜ ｜8EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，｜
｜ ｜盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾｜
｜ ｜销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 风险提示：国家对钾肥价格出台进一步管制措施。例如给予中化｜
｜ ｜等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商｜
｜ ｜定价基准为追随定价，其销售价格将受到负面影响。 ｜
｜ ｜ 1、进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥 ｜
｜ ｜价格担忧 ｜
｜ ｜ 近期中化与加拿大钾肥进口合同谈判价格确定，价格上涨400美 ｜
｜ ｜元/吨（07年进口合同谈判价格约190美元/吨），考虑加拿大到中国 ｜
｜ ｜海运费60－80美元/吨，到岸价约650－670美元/吨。考虑中化5%经销｜
｜ ｜差率，进口钾肥销售价格约在700美元/吨，折合人民币约4900元/吨 ｜
｜ ｜。而目前国内盐湖钾肥出厂价仍在3500元/吨，进口价格上涨幅度超 ｜
｜ ｜出预期，将带动国内氯化钾价格上行。 ｜
｜ ｜ 2、《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期 ｜
｜ ｜ 由于国内氯化钾消费75%依靠进口，国家对钾肥价格干预较难， ｜
｜ ｜通常都认为国内氯化钾价格完全跟随国际市场。钾肥价格完全市场定｜
｜ ｜价，《通知》略微改变了这一预期。具体看，我们认为本次通知可能｜
｜ ｜有两方面影响： ｜
｜ ｜ 首先，明确提出氯化钾进口价格的经销差率限制。"中农、中化 ｜
｜ ｜集团公司购买的以边贸形式进口的氯化钾以及地方边贸企业直接进口｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业的，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%（不包括运杂费，下同）；销售给化肥流通企业的，｜
｜ ｜顺加的综合经营差率不得超过3%。"国内钾肥的销售价格基准是"到岸｜
｜ ｜价＋经销差"，如果经销差率降低，国内钾肥销售价格将略微降低（ ｜
｜ ｜到岸价才是主要决定因素），略微降低国内氯化钾销售价格。 ｜
｜ ｜ 其次，给盐湖钾肥等国内氯化钾厂商提价附加了行政程序，但未｜
｜ ｜明确提出限价基准。通知要求控制调价幅度和频率，并报主管部门批｜
｜ ｜准。"未实行政府指导价的，要实行提价申报或调价备案制度，并从 ｜
｜ ｜严审核企业生产成本，严格控制调价频率和调价幅度,对价格上涨不 ｜
｜ ｜合理的，要责令企业恢复原价或降低调价幅度。请重点氯化钾生产企｜
｜ ｜业所在地区省级价格主管部门在同意提价申报或调价备案的同时报我｜
｜ ｜委（价格司）备案，并抄送各省、自治区、直辖市价格主管部门。" ｜
｜ ｜ 3、国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡 ｜
｜ ｜ 国际粮食价格上涨大幅拉升了国际钾肥需求，而供给增长速度较｜
｜ ｜慢；在国际钾肥供需紧张形势下，中国作为钾肥消费大国及进口大国｜
｜ ｜的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全｜
｜ ｜保障。 ｜
｜ ｜ 中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；｜
｜ ｜进口量下降较多（07年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总｜
｜ ｜量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库 ｜
｜ ｜存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 4、盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持 ｜
｜ ｜增持 ｜
｜ ｜ 目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算 ｜
｜ ｜的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/ ｜
｜ ｜吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯｜
｜ ｜化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 5、风险提示 ｜
｜ ｜ 我们认为《通知》的实际影响有限，因为进口钾肥价格基准被太｜
｜ ｜高，也未明确规定钾肥销售限价。但国家近期对化肥价格的一系列政｜
｜ ｜策表明了态度，政府对于化肥价格上涨和农民种粮效益下降的担忧强｜
｜ ｜烈，并引发粮价上涨和CPI提高。市场可能担忧国家对钾肥价格出台 ｜
｜ ｜进一步政策措施，如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销｜
｜ ｜售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受｜
｜ ｜到影响。但这种可能仍较小。 ｜
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