☆行业分析☆ ◇港澳资讯000731 更新日期：2008-04-26◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化肥与农用药剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.93｜ 11.94｜22｜ 3.31｜18｜1187.1｜ 1｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 2.19｜ 29.39｜10｜ 5.90｜11｜574.83｜ 2｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 21.58｜16｜ 5.41｜12｜419.31｜ 3｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 28.44｜12｜ 9.30｜ 6｜320.00｜ 4｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 36.06｜ 7｜ 15.45｜ 4｜312.73｜ 5｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 13.32｜19｜ 3.19｜19｜231.19｜ 6｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.45｜ 21.62｜15｜ 6.16｜10｜188.92｜ 7｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 96.58｜ 2｜ 17.53｜ 2｜162.94｜ 8｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜ 9｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.64｜ 22.00｜14｜ 7.79｜ 8｜ 98.25｜10｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 8.93｜27｜ 4.96｜15｜ 98.19｜11｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 1.20｜ 0.24｜ 7.35｜28｜ 2.38｜21｜ 51.94｜12｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜142.80｜ 1｜ 21.42｜ 1｜ 38.08｜13｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 71.48｜ 4｜ 6.94｜ 9｜ 37.17｜14｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 90.05｜ 3｜ 10.52｜ 5｜ 35.84｜15｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.94｜17｜ 2.68｜20｜ 35.51｜16｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 28.71｜11｜ 3.67｜16｜ 32.66｜17｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 29.83｜ 9｜ 3.46｜17｜ 17.67｜18｜
｜000731｜四川美丰｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 8｜ 7.98｜ 7｜ 6.03｜19｜
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｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.57｜13｜ 5.40｜13｜ ｜20｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.91｜ 12.53｜20｜ 1.72｜24｜ ｜21｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 2.04｜ 42.02｜ 6｜ 5.11｜14｜ ｜22｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.88｜24｜ 1.43｜25｜ ｜23｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.22｜21｜ 1.73｜23｜ ｜24｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 9.17｜26｜ 1.02｜27｜ ｜25｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.71｜23｜ 1.06｜26｜ ｜26｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.18｜25｜ 2.37｜22｜ ｜27｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.26｜ 13.37｜18｜ 0.76｜28｜ ｜28｜
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｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 四川美丰 ｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 8｜ 7.98｜ 7｜ 6.03｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 3.56｜ 1.92｜ 32.94｜ ｜ 6.27｜ ｜-27.81｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 40.32｜100.07｜ 5.12｜ ｜ 27.25｜ ｜-121.6｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 7｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.69｜ 10.64｜28｜ 8.48｜25｜150.60｜ 1｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 89.80｜ 2｜ 33.52｜ 6｜139.16｜ 2｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 0.90｜ ｜ 3.58｜32｜ 7.22｜28｜112.27｜ 3｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.20｜ 13.08｜22｜ 7.90｜27｜108.65｜ 4｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 23.17｜16｜ 27.17｜10｜102.73｜ 5｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 16.19｜21｜ 14.16｜18｜ 90.83｜ 6｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 12.07｜25｜ 10.23｜22｜ 76.68｜ 7｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 87.88｜ 3｜ 50.75｜ 3｜ 76.15｜ 8｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.07｜ 19.21｜18｜ 23.14｜11｜ 66.90｜ 9｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 7.50｜31｜ 16.41｜16｜ 61.40｜10｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜11｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 31.56｜ 8｜ 38.28｜ 5｜ 50.10｜12｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 41.13｜ 7｜ 28.68｜ 9｜ 36.67｜13｜
｜000731｜四川美丰｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜14｜
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｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.26｜24｜ 6.44｜31｜ 25.59｜15｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 67.83｜ 4｜ 31.09｜ 8｜ 21.51｜16｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.42｜26｜ 8.01｜26｜ 20.04｜17｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.68｜20｜ 8.73｜24｜ 19.14｜18｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.62｜ 20.47｜17｜ 20.45｜13｜ 16.75｜19｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜128.28｜ 1｜ 60.05｜ 1｜ 16.67｜20｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 17.41｜19｜ 16.48｜15｜ 13.91｜21｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 28.79｜ 9｜ 12.24｜19｜ 13.09｜22｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 26.98｜13｜ 11.14｜20｜ 12.94｜23｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 10.34｜29｜ 4.17｜32｜ 8.32｜24｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.40｜ 12.82｜23｜ 6.67｜30｜ 5.65｜25｜
｜000912｜ 泸天化 ｜ 5.85｜ 2.67｜ 53.17｜ 6｜ 58.86｜ 2｜ 1.14｜26｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 1.95｜ 27.80｜11｜ 20.34｜14｜ ｜27｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.15｜30｜ 10.53｜21｜ ｜28｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.03｜15｜ 15.02｜17｜ ｜29｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 1.98｜ 27.80｜12｜ 32.85｜ 7｜ ｜30｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.78｜27｜ 7.03｜29｜ ｜31｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.29｜10｜ 9.77｜23｜ ｜32｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 四川美丰 ｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜14｜
｜ 行业平均 ｜ 3.53｜ 1.82｜ 30.52｜ ｜ 21.12｜ ｜ 35.08｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-11.57｜ -7.61｜ -18.4｜ ｜ -2.79｜ ｜-25.75｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜16.37 ｜15.52 ｜8.52 ｜0.23 ｜
｜1个月 ｜-13.11 ｜22.80 ｜-1.36 ｜-6.70 ｜
｜3个月 ｜-22.54 ｜51.87 ｜-25.28 ｜-14.66 ｜
｜6个月 ｜16.15 ｜80.42 ｜-36.35 ｜16.79 ｜
｜年初至今｜-5.34 ｜63.39 ｜-32.38 ｜1.08 ｜
｜1年 ｜29.74 ｜98.35 ｜-5.96 ｜68.29 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 中化化肥与YARA签脱硝业务合作备忘 ｜文章日期｜2008-04-26｜
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｜ 内 容 ｜ 中化集团昨日宣布，该集团总裁刘德树、中化化肥总经理杜克平｜
｜ ｜近日在北京凯晨世贸中心会见了YARA总裁兼CEO Thorleif Enger等一｜
｜ ｜行。双方就已开展的合作情况交流了意见，表达了进一步加强在中国｜
｜ ｜市场展开全面合作的愿望。会谈后中化集团控股上市公司中化化肥与｜
｜ ｜YARA就在中国境内合作开展脱硝业务签署了合作备忘录。 ｜
｜ ｜ 据悉，YARA是全球最大的化肥供应商，也是中化化肥长期重要的｜
｜ ｜合作伙伴之一。此次双方拟开展的脱硝业务是继在化肥领域合作之外｜
｜ ｜，在环保领域的又一项重要合作。脱硝业务主要是利用尿素或氨水溶｜
｜ ｜液催化还原柴油机动车、发电设备和重工业设备等排放的氮氧化物，｜
｜ ｜达到节能减排的作用。降低氮氧化物气体排放是国家环保规划中，继｜
｜ ｜限制硫氧化物排放之后的重点方向。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:国家加强对钾肥行业的监管 ｜文章日期｜2008-04-23｜
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｜ 内 容 ｜ 加强氯化钾及复混肥行业价格监管。上周末国家发改委发布通知｜
｜ ｜称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，｜
｜ ｜要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如｜
｜ ｜果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过3%。氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过7%。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥公布氯化钾价格政策。在国家发改委发布通知后，青海｜
｜ ｜盐湖钾肥宣布未来计划提高氯化钾售价时将向监管当局申报，并且鉴｜
｜ ｜于其在国内氯化钾行业的市场份额不超过25%，因此公司将坚持跟随 ｜
｜ ｜国际市场价格水平的原则。总体来说，公司将根据市场和国内情况调｜
｜ ｜整氯化钾的出厂价格。我们相信这个公告意味着公司将不会改变以前｜
｜ ｜的钾肥销售政策。 ｜
｜ ｜ 市场对这一消息反应过度。昨日，中化化肥和盐湖钾肥的股价分｜
｜ ｜别下跌了11.09%和10%，我们认为，市场对这一消息反应过度。首先 ｜
｜ ｜，钾肥与尿素和磷肥不同，鉴于钾肥需求的70%左右都来自国外，因 ｜
｜ ｜此国内市场价格主要由国际市场价格决定。钾肥价格的大幅上涨主要｜
｜ ｜是由于全球供给紧张。由于农业发展带来的强劲需求仍将持续，而新｜
｜ ｜的钾肥产能至少要到5-7年后才能赶上需求的增长，因此我们预计供 ｜
｜ ｜给紧张的状况还将持续几年，从而全球钾肥价格上涨的趋势在相当长｜
｜ ｜的时间内不会改变；第二，由于化肥行业的零售商较分散，我们尚不｜
｜ ｜能确定这一政策的影响。终端价格可能并不容易控制，特别是在供给｜
｜ ｜紧张的情况下。最后，我们认为，政府无法像限制汽油和柴油价格那｜
｜ ｜样限制钾肥的国内价格，因此商品市场化是中国政府的长期目标。总｜
｜ ｜体来说，我们认为，这一政策无法抑制钾肥价格上涨的趋势，并且对｜
｜ ｜中化化肥的影响有限。对于盐湖钾肥，我们认为，这一政策几乎对其｜
｜ ｜没有影响。 ｜
｜ ｜ 我们认为相对于对化肥限价等政策，政府通过提高对农民直补，｜
｜ ｜提高粮食收购价格，加大农业基础投入等方法来提升农民种粮积极性｜
｜ ｜，保证粮食供应更有效。具体到钾肥产品，通过加强国内资源开发等｜
｜ ｜方法提升自给率，在对外钾肥价格谈判时更有话语权是我国钾肥行业｜
｜ ｜近期的主要发展方向。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响有限。我们将中化化肥08年钾肥毛利率预测由12｜
｜ ｜.6%下调至了12% (假设08年下半年为7%，上半年为30%)。另外，鉴于｜
｜ ｜供给的紧缺，我们预计，中化的钾肥销量将同比下降12%左右至500万｜
｜ ｜吨。总体来说，我们预计中化08年的每股收益将为0.38港币,比我们 ｜
｜ ｜之前的预测低5%。我们维持对盐湖钾肥的每股收益预测。我们对这两｜
｜ ｜家公司都维持优于大市评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥产品价格涨跌趋势分化明显 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 盐湖钾肥表示，未来将根据情况，适时调整氯化钾产品的出厂价｜
｜ ｜格 ｜
｜ ｜ 本报讯 近日化肥行业政策面、市场面的消息频出，不同种类的｜
｜ ｜化肥产品，价格受到影响，涨跌趋势互现。最为明显的是，国内氮肥｜
｜ ｜、磷肥由于出口严重受阻，价格有下跌趋势；而由于出口量少加上进｜
｜ ｜口钾肥价格上涨，国内钾肥价格上涨趋势亦明显。 ｜
｜ ｜ 氮、磷肥出口严重受阻 ｜
｜ ｜ 近日，国务院发布公告，自2008年4月20日至9月30日，对所有贸｜
｜ ｜易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率｜
｜ ｜的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。业｜
｜ ｜内分析师认为，这对于出口量较大的氮肥、磷肥而言，出口销售将严｜
｜ ｜重受阻，而钾肥由于出口非常少，该关税政策不会对其产生实质性影｜
｜ ｜响。 ｜
｜ ｜ 据了解，氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市｜
｜ ｜场的销售压力。国金证券分析师蔡目荣认为，加征出口关税将会导致｜
｜ ｜氮、磷肥产品国内价格下跌，竞争加剧，从而影响行业景气。国泰君｜
｜ ｜安分析师魏涛表示，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除｜
｜ ｜出口关税和物流、仓储费，国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有｜
｜ ｜利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素｜
｜ ｜相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除出口关税和 ｜
｜ ｜相关费用，国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也｜
｜ ｜低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。魏涛表示，加征100%特别关税｜
｜ ｜后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥将难｜
｜ ｜以出口。同时他认为值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国｜
｜ ｜际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更｜
｜ ｜加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进｜
｜ ｜一步扩大。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格将继续上涨 ｜
｜ ｜ 在氮肥、磷肥价格可能下跌的同时，钾肥价格却很可能将继续上｜
｜ ｜涨。近日，国际钾肥生产商BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量 ｜
｜ ｜及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，我国进｜
｜ ｜口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。 ｜
｜ ｜ 据了解，目前钾肥从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿｜
｜ ｜大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价 ｜
｜ ｜将高达650—690美元/吨，折合人民币4500元/吨左右。仅到岸价就比｜
｜ ｜盐湖钾肥（000792）本月上旬3500元/吨的出厂价高出1000元。国金 ｜
｜ ｜证券分析师蔡目荣表示，进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上｜
｜ ｜涨提供了基础。由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格 ｜
｜ ｜的决定力量，国内钾肥生产企业很可能将继续上调出厂价。 ｜
｜ ｜ 对此，盐湖钾肥今日发布公告对氯化钾产品定价政策做出说明。｜
｜ ｜盐湖钾肥表示将严格遵守国家发改委的通知精神，对公司氯化钾产品｜
｜ ｜的后续提价在省级价格主管部门进行申报或调价备案。同时，盐湖钾｜
｜ ｜肥还表示，多年来公司产品始终跟随国外进口价格定价；未来公司将｜
｜ ｜根据公司与市场情况，适时调整公司氯化钾产品的出厂价格。 ｜
｜ ｜ 不过另一方面，分析师指出，由于去年以来国内化肥价格大幅上｜
｜ ｜涨，今年春耕期间不少农民降低了化肥施用量。这表明化肥的高价格｜
｜ ｜已经抑制了终端需求，如果这一问题得不到解决，将会影响到国内的｜
｜ ｜粮食安全和化肥企业的销售。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:钾肥价格监管改变投资者预期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 发改委4月15日发布《国家发展改革委关于加强氯化钾及复混肥 ｜
｜ ｜价格监管的通知》，主要内容包括两点：首先，未明确限价的钾肥和｜
｜ ｜复合肥厂商提价需报主管部门审批，报发改委备案；其次，中化、中｜
｜ ｜农进口氯化钾销售经销差率为5%。未明确提出氯化钾限价基准。 ｜
｜ ｜ 进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格｜
｜ ｜担忧。近期中化与加拿大钾肥进口谈判价格上涨400美元/吨（07年谈｜
｜ ｜判价格约190美元/吨）；考虑60－80美元/吨的海运费及经销差率， ｜
｜ ｜国内氯化钾销售价格将在4900美元/吨。进口合同下半年开始执行。 ｜
｜ ｜ 《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期。通知｜
｜ ｜未明确限制氯化钾进口，且由于进口价格基准提高，上涨趋势较难改｜
｜ ｜变；但此前氯化钾被视为追随国际价格、完全市场化定价；《通知》｜
｜ ｜给氯化钾价格增加了行政管理约束，改变投资者预期，并可能引发对｜
｜ ｜后续政策的联想。 ｜
｜ ｜ 国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡。国际钾肥｜
｜ ｜供需紧张，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不｜
｜ ｜仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。中化此次与Capo｜
｜ ｜tex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07｜
｜ ｜年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08 ｜
｜ ｜年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾｜
｜ ｜进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持｜
｜ ｜。目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的0｜
｜ ｜8EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，｜
｜ ｜盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾｜
｜ ｜销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 风险提示：国家对钾肥价格出台进一步管制措施。例如给予中化｜
｜ ｜等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商｜
｜ ｜定价基准为追随定价，其销售价格将受到负面影响。 ｜
｜ ｜ 1、进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥 ｜
｜ ｜价格担忧 ｜
｜ ｜ 近期中化与加拿大钾肥进口合同谈判价格确定，价格上涨400美 ｜
｜ ｜元/吨（07年进口合同谈判价格约190美元/吨），考虑加拿大到中国 ｜
｜ ｜海运费60－80美元/吨，到岸价约650－670美元/吨。考虑中化5%经销｜
｜ ｜差率，进口钾肥销售价格约在700美元/吨，折合人民币约4900元/吨 ｜
｜ ｜。而目前国内盐湖钾肥出厂价仍在3500元/吨，进口价格上涨幅度超 ｜
｜ ｜出预期，将带动国内氯化钾价格上行。 ｜
｜ ｜ 2、《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期 ｜
｜ ｜ 由于国内氯化钾消费75%依靠进口，国家对钾肥价格干预较难， ｜
｜ ｜通常都认为国内氯化钾价格完全跟随国际市场。钾肥价格完全市场定｜
｜ ｜价，《通知》略微改变了这一预期。具体看，我们认为本次通知可能｜
｜ ｜有两方面影响： ｜
｜ ｜ 首先，明确提出氯化钾进口价格的经销差率限制。"中农、中化 ｜
｜ ｜集团公司购买的以边贸形式进口的氯化钾以及地方边贸企业直接进口｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业的，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%（不包括运杂费，下同）；销售给化肥流通企业的，｜
｜ ｜顺加的综合经营差率不得超过3%。"国内钾肥的销售价格基准是"到岸｜
｜ ｜价＋经销差"，如果经销差率降低，国内钾肥销售价格将略微降低（ ｜
｜ ｜到岸价才是主要决定因素），略微降低国内氯化钾销售价格。 ｜
｜ ｜ 其次，给盐湖钾肥等国内氯化钾厂商提价附加了行政程序，但未｜
｜ ｜明确提出限价基准。通知要求控制调价幅度和频率，并报主管部门批｜
｜ ｜准。"未实行政府指导价的，要实行提价申报或调价备案制度，并从 ｜
｜ ｜严审核企业生产成本，严格控制调价频率和调价幅度,对价格上涨不 ｜
｜ ｜合理的，要责令企业恢复原价或降低调价幅度。请重点氯化钾生产企｜
｜ ｜业所在地区省级价格主管部门在同意提价申报或调价备案的同时报我｜
｜ ｜委（价格司）备案，并抄送各省、自治区、直辖市价格主管部门。" ｜
｜ ｜ 3、国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡 ｜
｜ ｜ 国际粮食价格上涨大幅拉升了国际钾肥需求，而供给增长速度较｜
｜ ｜慢；在国际钾肥供需紧张形势下，中国作为钾肥消费大国及进口大国｜
｜ ｜的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全｜
｜ ｜保障。 ｜
｜ ｜ 中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；｜
｜ ｜进口量下降较多（07年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总｜
｜ ｜量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库 ｜
｜ ｜存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 4、盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持 ｜
｜ ｜增持 ｜
｜ ｜ 目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算 ｜
｜ ｜的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/ ｜
｜ ｜吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯｜
｜ ｜化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 5、风险提示 ｜
｜ ｜ 我们认为《通知》的实际影响有限，因为进口钾肥价格基准被太｜
｜ ｜高，也未明确规定钾肥销售限价。但国家近期对化肥价格的一系列政｜
｜ ｜策表明了态度，政府对于化肥价格上涨和农民种粮效益下降的担忧强｜
｜ ｜烈，并引发粮价上涨和CPI提高。市场可能担忧国家对钾肥价格出台 ｜
｜ ｜进一步政策措施，如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销｜
｜ ｜售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受｜
｜ ｜到影响。但这种可能仍较小。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 化肥特别关税对子行业影响各异 ｜文章日期｜2008-04-22｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 给予氮磷肥"中性"、钾肥"买入"、磷化工"买入"评级 ｜
｜ ｜ 近日，财政部宣布：经国务院同意，自2008年4月20日至9月30日｜
｜ ｜国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及｜
｜ ｜部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别｜
｜ ｜出口关税，税率为100%。这项政策表明了政府对关系到政治稳定性的｜
｜ ｜粮食问题引起了足够的重视，降低了化肥行业景气预期。 ｜
｜ ｜ 延续降低氮肥业景气预期 ｜
｜ ｜ 在2007年4季度和2008年1季度大幅出口、化工和电力用煤紧张以｜
｜ ｜及雪灾等影响下，国内氮肥出现了库存降低、供需紧张推动下的价格｜
｜ ｜大幅攀升。氮肥股的盈利能力超出了预期，该项预期在2008年供需依｜
｜ ｜然比较紧张下不会得到明显扭转。但是加征特别关税表明了国家的态｜
｜ ｜度，未来氮肥价格将受到国家政策的严厉调控。氮肥行业的景气预期｜
｜ ｜减弱。该行业小企业众多且多为块煤为原料的工艺，从另外一个角度｜
｜ ｜看，行业的整合将进入一个新的阶段。我们推荐配置成本控制能力较｜
｜ ｜强、整合能力强的湖北宜化(000422)和华鲁恒升(600426)。 ｜
｜ ｜ 对磷肥盈利能力影响更大 ｜
｜ ｜ 由于磷肥出口比例为17%左右，远大于尿素10%左右的比例，而且｜
｜ ｜磷肥企业多为规模较大企业，该项关税对其价格影响更大。在产能过｜
｜ ｜剩情况下，磷肥企业盈利水平不容乐观。未来，磷肥企业的希望在于｜
｜ ｜取得上游资源（磷矿石和硫铁矿等），控制其成本。我们推荐配置拥｜
｜ ｜有资源优势的湖北宜化。 ｜
｜ ｜ 不改变钾肥长周期景气趋势 ｜
｜ ｜ 钾肥在国外巨头寡头垄断的供给格局、需求众多且分散的需求格｜
｜ ｜局以及农产品景气下的刚性需求下，其价格主导权主要在于供给方，｜
｜ ｜价格走高趋势不会改变。而国内氯化钾的进口依存度高达70%，提高 ｜
｜ ｜关税对钾肥价格影响几乎微乎其微。国内钾肥的价格从而高位运行。｜
｜ ｜另外，我们判断国家行政管制和对企业征收特别收益金之类的措施出｜
｜ ｜台可能性较低。主要原因在于国家对钾肥生产企业目前是扶持而不是｜
｜ ｜压制政策。 ｜
｜ ｜ 利好磷化工 ｜
｜ ｜ 此次对生产磷肥的湿法磷酸加征100%的出口关税将在心理上提升｜
｜ ｜国家磷矿石和磷酸的紧张程度，对拥有磷矿石和磷酸的磷化工企业是｜
｜ ｜利好刺激。从行业趋势上，我们认为可以配置磷化工企业兴发集团(6｜
｜ ｜00141)和澄星股份(600078)。该行业的关键在于国家对小磷矿、小黄｜
｜ ｜磷的关停整顿力度。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化肥与农用药剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.93｜ 11.94｜22｜ 3.31｜18｜1187.1｜ 1｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 2.19｜ 29.39｜10｜ 5.90｜11｜574.83｜ 2｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 21.58｜16｜ 5.41｜12｜419.31｜ 3｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 28.44｜12｜ 9.30｜ 6｜320.00｜ 4｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 36.06｜ 7｜ 15.45｜ 4｜312.73｜ 5｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 13.32｜19｜ 3.19｜19｜231.19｜ 6｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.45｜ 21.62｜15｜ 6.16｜10｜188.92｜ 7｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 96.58｜ 2｜ 17.53｜ 2｜162.94｜ 8｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 63.96｜ 5｜ 17.00｜ 3｜113.36｜ 9｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.64｜ 22.00｜14｜ 7.79｜ 8｜ 98.25｜10｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 8.93｜27｜ 4.96｜15｜ 98.19｜11｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 1.20｜ 0.24｜ 7.35｜28｜ 2.38｜21｜ 51.94｜12｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜142.80｜ 1｜ 21.42｜ 1｜ 38.08｜13｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 71.48｜ 4｜ 6.94｜ 9｜ 37.17｜14｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 90.05｜ 3｜ 10.52｜ 5｜ 35.84｜15｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.94｜17｜ 2.68｜20｜ 35.51｜16｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 28.71｜11｜ 3.67｜16｜ 32.66｜17｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 29.83｜ 9｜ 3.46｜17｜ 17.67｜18｜
｜000731｜四川美丰｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 8｜ 7.98｜ 7｜ 6.03｜19｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.57｜13｜ 5.40｜13｜ ｜20｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.91｜ 12.53｜20｜ 1.72｜24｜ ｜21｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 2.04｜ 42.02｜ 6｜ 5.11｜14｜ ｜22｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.88｜24｜ 1.43｜25｜ ｜23｜
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.22｜21｜ 1.73｜23｜ ｜24｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 9.17｜26｜ 1.02｜27｜ ｜25｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.71｜23｜ 1.06｜26｜ ｜26｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.18｜25｜ 2.37｜22｜ ｜27｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.26｜ 13.37｜18｜ 0.76｜28｜ ｜28｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 四川美丰 ｜ 5.00｜ 3.84｜ 34.62｜ 8｜ 7.98｜ 7｜ 6.03｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 3.56｜ 1.92｜ 32.94｜ ｜ 6.27｜ ｜-27.81｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 40.32｜100.07｜ 5.12｜ ｜ 27.25｜ ｜-121.6｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 7｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002018｜华星化工｜ 1.26｜ 0.69｜ 10.64｜28｜ 8.48｜25｜150.60｜ 1｜
｜000059｜辽通化工｜ 12.01｜ 3.30｜ 89.80｜ 2｜ 33.52｜ 6｜139.16｜ 2｜
｜002215｜ 诺普信 ｜ 0.90｜ ｜ 3.58｜32｜ 7.22｜28｜112.27｜ 3｜
｜600538｜北海国发｜ 2.79｜ 2.20｜ 13.08｜22｜ 7.90｜27｜108.65｜ 4｜
｜600389｜江山股份｜ 1.98｜ 0.85｜ 23.17｜16｜ 27.17｜10｜102.73｜ 5｜
｜600486｜扬农化工｜ 1.17｜ 0.48｜ 16.19｜21｜ 14.16｜18｜ 90.83｜ 6｜
｜000950｜建峰化工｜ 2.49｜ 0.71｜ 12.07｜25｜ 10.23｜22｜ 76.68｜ 7｜
｜000422｜湖北宜化｜ 5.42｜ 4.82｜ 87.88｜ 3｜ 50.75｜ 3｜ 76.15｜ 8｜
｜600470｜六国化工｜ 2.26｜ 1.07｜ 19.21｜18｜ 23.14｜11｜ 66.90｜ 9｜
｜002170｜芭田股份｜ 0.94｜ 0.24｜ 7.50｜31｜ 16.41｜16｜ 61.40｜10｜
｜000830｜鲁西化工｜ 10.46｜ 6.01｜ 60.69｜ 5｜ 49.55｜ 4｜ 52.35｜11｜
｜600596｜新安股份｜ 2.87｜ 1.97｜ 31.56｜ 8｜ 38.28｜ 5｜ 50.10｜12｜
｜600426｜华鲁恒升｜ 4.96｜ 2.80｜ 41.13｜ 7｜ 28.68｜ 9｜ 36.67｜13｜
｜000731｜四川美丰｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜14｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600532｜华阳科技｜ 1.17｜ 0.72｜ 12.26｜24｜ 6.44｜31｜ 25.59｜15｜
｜000792｜盐湖钾肥｜ 7.68｜ 3.91｜ 67.83｜ 4｜ 31.09｜ 8｜ 21.51｜16｜
｜000953｜河池化工｜ 2.94｜ 1.48｜ 11.42｜26｜ 8.01｜26｜ 20.04｜17｜
｜600882｜大成股份｜ 2.14｜ 1.48｜ 16.68｜20｜ 8.73｜24｜ 19.14｜18｜
｜600226｜升华拜克｜ 2.70｜ 1.62｜ 20.47｜17｜ 20.45｜13｜ 16.75｜19｜
｜600096｜ 云天化 ｜ 5.36｜ 2.10｜128.28｜ 1｜ 60.05｜ 1｜ 16.67｜20｜
｜000553｜沙隆达Ａ｜ 5.94｜ 2.42｜ 17.41｜19｜ 16.48｜15｜ 13.91｜21｜
｜600423｜柳化股份｜ 2.22｜ 1.55｜ 28.79｜ 9｜ 12.24｜19｜ 13.09｜22｜
｜600227｜ 赤天化 ｜ 1.70｜ 0.97｜ 26.98｜13｜ 11.14｜20｜ 12.94｜23｜
｜600796｜钱江生化｜ 2.74｜ 1.69｜ 10.34｜29｜ 4.17｜32｜ 8.32｜24｜
｜002109｜兴化股份｜ 1.60｜ 0.40｜ 12.82｜23｜ 6.67｜30｜ 5.65｜25｜
｜000912｜ 泸天化 ｜ 5.85｜ 2.67｜ 53.17｜ 6｜ 58.86｜ 2｜ 1.14｜26｜
｜000155｜川化股份｜ 4.70｜ 1.95｜ 27.80｜11｜ 20.34｜14｜ ｜27｜
｜600228｜昌九生化｜ 2.41｜ 1.32｜ 10.15｜30｜ 10.53｜21｜ ｜28｜
｜600230｜沧州大化｜ 2.59｜ 1.08｜ 24.03｜15｜ 15.02｜17｜ ｜29｜
｜000525｜ 红太阳 ｜ 2.80｜ 1.98｜ 27.80｜12｜ 32.85｜ 7｜ ｜30｜
｜600803｜威远生化｜ 2.36｜ 1.65｜ 10.78｜27｜ 7.03｜29｜ ｜31｜
｜600727｜鲁北化工｜ 3.51｜ 2.35｜ 28.29｜10｜ 9.77｜23｜ ｜32｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 四川美丰 ｜ 3.12｜ 1.68｜ 24.91｜14｜ 20.53｜12｜ 26.05｜14｜
｜ 行业平均 ｜ 3.53｜ 1.82｜ 30.52｜ ｜ 21.12｜ ｜ 35.08｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-11.57｜ -7.61｜ -18.4｜ ｜ -2.79｜ ｜-25.75｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜16.37 ｜15.52 ｜8.52 ｜0.23 ｜
｜1个月 ｜-13.11 ｜22.80 ｜-1.36 ｜-6.70 ｜
｜3个月 ｜-22.54 ｜51.87 ｜-25.28 ｜-14.66 ｜
｜6个月 ｜16.15 ｜80.42 ｜-36.35 ｜16.79 ｜
｜年初至今｜-5.34 ｜63.39 ｜-32.38 ｜1.08 ｜
｜1年 ｜29.74 ｜98.35 ｜-5.96 ｜68.29 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 中化化肥与YARA签脱硝业务合作备忘 ｜文章日期｜2008-04-26｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 中化集团昨日宣布，该集团总裁刘德树、中化化肥总经理杜克平｜
｜ ｜近日在北京凯晨世贸中心会见了YARA总裁兼CEO Thorleif Enger等一｜
｜ ｜行。双方就已开展的合作情况交流了意见，表达了进一步加强在中国｜
｜ ｜市场展开全面合作的愿望。会谈后中化集团控股上市公司中化化肥与｜
｜ ｜YARA就在中国境内合作开展脱硝业务签署了合作备忘录。 ｜
｜ ｜ 据悉，YARA是全球最大的化肥供应商，也是中化化肥长期重要的｜
｜ ｜合作伙伴之一。此次双方拟开展的脱硝业务是继在化肥领域合作之外｜
｜ ｜，在环保领域的又一项重要合作。脱硝业务主要是利用尿素或氨水溶｜
｜ ｜液催化还原柴油机动车、发电设备和重工业设备等排放的氮氧化物，｜
｜ ｜达到节能减排的作用。降低氮氧化物气体排放是国家环保规划中，继｜
｜ ｜限制硫氧化物排放之后的重点方向。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 化肥行业:国家加强对钾肥行业的监管 ｜文章日期｜2008-04-23｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 加强氯化钾及复混肥行业价格监管。上周末国家发改委发布通知｜
｜ ｜称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，｜
｜ ｜要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如｜
｜ ｜果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过3%。氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得｜
｜ ｜超过7%。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥公布氯化钾价格政策。在国家发改委发布通知后，青海｜
｜ ｜盐湖钾肥宣布未来计划提高氯化钾售价时将向监管当局申报，并且鉴｜
｜ ｜于其在国内氯化钾行业的市场份额不超过25%，因此公司将坚持跟随 ｜
｜ ｜国际市场价格水平的原则。总体来说，公司将根据市场和国内情况调｜
｜ ｜整氯化钾的出厂价格。我们相信这个公告意味着公司将不会改变以前｜
｜ ｜的钾肥销售政策。 ｜
｜ ｜ 市场对这一消息反应过度。昨日，中化化肥和盐湖钾肥的股价分｜
｜ ｜别下跌了11.09%和10%，我们认为，市场对这一消息反应过度。首先 ｜
｜ ｜，钾肥与尿素和磷肥不同，鉴于钾肥需求的70%左右都来自国外，因 ｜
｜ ｜此国内市场价格主要由国际市场价格决定。钾肥价格的大幅上涨主要｜
｜ ｜是由于全球供给紧张。由于农业发展带来的强劲需求仍将持续，而新｜
｜ ｜的钾肥产能至少要到5-7年后才能赶上需求的增长，因此我们预计供 ｜
｜ ｜给紧张的状况还将持续几年，从而全球钾肥价格上涨的趋势在相当长｜
｜ ｜的时间内不会改变；第二，由于化肥行业的零售商较分散，我们尚不｜
｜ ｜能确定这一政策的影响。终端价格可能并不容易控制，特别是在供给｜
｜ ｜紧张的情况下。最后，我们认为，政府无法像限制汽油和柴油价格那｜
｜ ｜样限制钾肥的国内价格，因此商品市场化是中国政府的长期目标。总｜
｜ ｜体来说，我们认为，这一政策无法抑制钾肥价格上涨的趋势，并且对｜
｜ ｜中化化肥的影响有限。对于盐湖钾肥，我们认为，这一政策几乎对其｜
｜ ｜没有影响。 ｜
｜ ｜ 我们认为相对于对化肥限价等政策，政府通过提高对农民直补，｜
｜ ｜提高粮食收购价格，加大农业基础投入等方法来提升农民种粮积极性｜
｜ ｜，保证粮食供应更有效。具体到钾肥产品，通过加强国内资源开发等｜
｜ ｜方法提升自给率，在对外钾肥价格谈判时更有话语权是我国钾肥行业｜
｜ ｜近期的主要发展方向。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响有限。我们将中化化肥08年钾肥毛利率预测由12｜
｜ ｜.6%下调至了12% (假设08年下半年为7%，上半年为30%)。另外，鉴于｜
｜ ｜供给的紧缺，我们预计，中化的钾肥销量将同比下降12%左右至500万｜
｜ ｜吨。总体来说，我们预计中化08年的每股收益将为0.38港币,比我们 ｜
｜ ｜之前的预测低5%。我们维持对盐湖钾肥的每股收益预测。我们对这两｜
｜ ｜家公司都维持优于大市评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥产品价格涨跌趋势分化明显 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 盐湖钾肥表示，未来将根据情况，适时调整氯化钾产品的出厂价｜
｜ ｜格 ｜
｜ ｜ 本报讯 近日化肥行业政策面、市场面的消息频出，不同种类的｜
｜ ｜化肥产品，价格受到影响，涨跌趋势互现。最为明显的是，国内氮肥｜
｜ ｜、磷肥由于出口严重受阻，价格有下跌趋势；而由于出口量少加上进｜
｜ ｜口钾肥价格上涨，国内钾肥价格上涨趋势亦明显。 ｜
｜ ｜ 氮、磷肥出口严重受阻 ｜
｜ ｜ 近日，国务院发布公告，自2008年4月20日至9月30日，对所有贸｜
｜ ｜易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率｜
｜ ｜的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。业｜
｜ ｜内分析师认为，这对于出口量较大的氮肥、磷肥而言，出口销售将严｜
｜ ｜重受阻，而钾肥由于出口非常少，该关税政策不会对其产生实质性影｜
｜ ｜响。 ｜
｜ ｜ 据了解，氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市｜
｜ ｜场的销售压力。国金证券分析师蔡目荣认为，加征出口关税将会导致｜
｜ ｜氮、磷肥产品国内价格下跌，竞争加剧，从而影响行业景气。国泰君｜
｜ ｜安分析师魏涛表示，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除｜
｜ ｜出口关税和物流、仓储费，国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有｜
｜ ｜利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素｜
｜ ｜相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除出口关税和 ｜
｜ ｜相关费用，国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也｜
｜ ｜低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。魏涛表示，加征100%特别关税｜
｜ ｜后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥将难｜
｜ ｜以出口。同时他认为值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国｜
｜ ｜际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更｜
｜ ｜加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进｜
｜ ｜一步扩大。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格将继续上涨 ｜
｜ ｜ 在氮肥、磷肥价格可能下跌的同时，钾肥价格却很可能将继续上｜
｜ ｜涨。近日，国际钾肥生产商BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量 ｜
｜ ｜及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，我国进｜
｜ ｜口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。 ｜
｜ ｜ 据了解，目前钾肥从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿｜
｜ ｜大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价 ｜
｜ ｜将高达650—690美元/吨，折合人民币4500元/吨左右。仅到岸价就比｜
｜ ｜盐湖钾肥（000792）本月上旬3500元/吨的出厂价高出1000元。国金 ｜
｜ ｜证券分析师蔡目荣表示，进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上｜
｜ ｜涨提供了基础。由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格 ｜
｜ ｜的决定力量，国内钾肥生产企业很可能将继续上调出厂价。 ｜
｜ ｜ 对此，盐湖钾肥今日发布公告对氯化钾产品定价政策做出说明。｜
｜ ｜盐湖钾肥表示将严格遵守国家发改委的通知精神，对公司氯化钾产品｜
｜ ｜的后续提价在省级价格主管部门进行申报或调价备案。同时，盐湖钾｜
｜ ｜肥还表示，多年来公司产品始终跟随国外进口价格定价；未来公司将｜
｜ ｜根据公司与市场情况，适时调整公司氯化钾产品的出厂价格。 ｜
｜ ｜ 不过另一方面，分析师指出，由于去年以来国内化肥价格大幅上｜
｜ ｜涨，今年春耕期间不少农民降低了化肥施用量。这表明化肥的高价格｜
｜ ｜已经抑制了终端需求，如果这一问题得不到解决，将会影响到国内的｜
｜ ｜粮食安全和化肥企业的销售。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥行业:钾肥价格监管改变投资者预期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 发改委4月15日发布《国家发展改革委关于加强氯化钾及复混肥 ｜
｜ ｜价格监管的通知》，主要内容包括两点：首先，未明确限价的钾肥和｜
｜ ｜复合肥厂商提价需报主管部门审批，报发改委备案；其次，中化、中｜
｜ ｜农进口氯化钾销售经销差率为5%。未明确提出氯化钾限价基准。 ｜
｜ ｜ 进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格｜
｜ ｜担忧。近期中化与加拿大钾肥进口谈判价格上涨400美元/吨（07年谈｜
｜ ｜判价格约190美元/吨）；考虑60－80美元/吨的海运费及经销差率， ｜
｜ ｜国内氯化钾销售价格将在4900美元/吨。进口合同下半年开始执行。 ｜
｜ ｜ 《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期。通知｜
｜ ｜未明确限制氯化钾进口，且由于进口价格基准提高，上涨趋势较难改｜
｜ ｜变；但此前氯化钾被视为追随国际价格、完全市场化定价；《通知》｜
｜ ｜给氯化钾价格增加了行政管理约束，改变投资者预期，并可能引发对｜
｜ ｜后续政策的联想。 ｜
｜ ｜ 国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡。国际钾肥｜
｜ ｜供需紧张，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不｜
｜ ｜仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。中化此次与Capo｜
｜ ｜tex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07｜
｜ ｜年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08 ｜
｜ ｜年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾｜
｜ ｜进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持｜
｜ ｜。目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的0｜
｜ ｜8EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，｜
｜ ｜盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐 ｜
｜ ｜湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾｜
｜ ｜销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 风险提示：国家对钾肥价格出台进一步管制措施。例如给予中化｜
｜ ｜等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商｜
｜ ｜定价基准为追随定价，其销售价格将受到负面影响。 ｜
｜ ｜ 1、进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥 ｜
｜ ｜价格担忧 ｜
｜ ｜ 近期中化与加拿大钾肥进口合同谈判价格确定，价格上涨400美 ｜
｜ ｜元/吨（07年进口合同谈判价格约190美元/吨），考虑加拿大到中国 ｜
｜ ｜海运费60－80美元/吨，到岸价约650－670美元/吨。考虑中化5%经销｜
｜ ｜差率，进口钾肥销售价格约在700美元/吨，折合人民币约4900元/吨 ｜
｜ ｜。而目前国内盐湖钾肥出厂价仍在3500元/吨，进口价格上涨幅度超 ｜
｜ ｜出预期，将带动国内氯化钾价格上行。 ｜
｜ ｜ 2、《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期 ｜
｜ ｜ 由于国内氯化钾消费75%依靠进口，国家对钾肥价格干预较难， ｜
｜ ｜通常都认为国内氯化钾价格完全跟随国际市场。钾肥价格完全市场定｜
｜ ｜价，《通知》略微改变了这一预期。具体看，我们认为本次通知可能｜
｜ ｜有两方面影响： ｜
｜ ｜ 首先，明确提出氯化钾进口价格的经销差率限制。"中农、中化 ｜
｜ ｜集团公司购买的以边贸形式进口的氯化钾以及地方边贸企业直接进口｜
｜ ｜的氯化钾，销售给复混肥生产企业的，在进价基础上顺加的综合经营｜
｜ ｜差率不得超过5%（不包括运杂费，下同）；销售给化肥流通企业的，｜
｜ ｜顺加的综合经营差率不得超过3%。"国内钾肥的销售价格基准是"到岸｜
｜ ｜价＋经销差"，如果经销差率降低，国内钾肥销售价格将略微降低（ ｜
｜ ｜到岸价才是主要决定因素），略微降低国内氯化钾销售价格。 ｜
｜ ｜ 其次，给盐湖钾肥等国内氯化钾厂商提价附加了行政程序，但未｜
｜ ｜明确提出限价基准。通知要求控制调价幅度和频率，并报主管部门批｜
｜ ｜准。"未实行政府指导价的，要实行提价申报或调价备案制度，并从 ｜
｜ ｜严审核企业生产成本，严格控制调价频率和调价幅度,对价格上涨不 ｜
｜ ｜合理的，要责令企业恢复原价或降低调价幅度。请重点氯化钾生产企｜
｜ ｜业所在地区省级价格主管部门在同意提价申报或调价备案的同时报我｜
｜ ｜委（价格司）备案，并抄送各省、自治区、直辖市价格主管部门。" ｜
｜ ｜ 3、国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡 ｜
｜ ｜ 国际粮食价格上涨大幅拉升了国际钾肥需求，而供给增长速度较｜
｜ ｜慢；在国际钾肥供需紧张形势下，中国作为钾肥消费大国及进口大国｜
｜ ｜的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全｜
｜ ｜保障。 ｜
｜ ｜ 中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；｜
｜ ｜进口量下降较多（07年中化与capotex合同为250多万吨，全国进口总｜
｜ ｜量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库 ｜
｜ ｜存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。 ｜
｜ ｜ 4、盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持 ｜
｜ ｜增持 ｜
｜ ｜ 目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算 ｜
｜ ｜的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/ ｜
｜ ｜吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对 ｜
｜ ｜应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯｜
｜ ｜化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元） ｜
｜ ｜ 5、风险提示 ｜
｜ ｜ 我们认为《通知》的实际影响有限，因为进口钾肥价格基准被太｜
｜ ｜高，也未明确规定钾肥销售限价。但国家近期对化肥价格的一系列政｜
｜ ｜策表明了态度，政府对于化肥价格上涨和农民种粮效益下降的担忧强｜
｜ ｜烈，并引发粮价上涨和CPI提高。市场可能担忧国家对钾肥价格出台 ｜
｜ ｜进一步政策措施，如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销｜
｜ ｜售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受｜
｜ ｜到影响。但这种可能仍较小。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 化肥特别关税对子行业影响各异 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 给予氮磷肥"中性"、钾肥"买入"、磷化工"买入"评级 ｜
｜ ｜ 近日，财政部宣布：经国务院同意，自2008年4月20日至9月30日｜
｜ ｜国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及｜
｜ ｜部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别｜
｜ ｜出口关税，税率为100%。这项政策表明了政府对关系到政治稳定性的｜
｜ ｜粮食问题引起了足够的重视，降低了化肥行业景气预期。 ｜
｜ ｜ 延续降低氮肥业景气预期 ｜
｜ ｜ 在2007年4季度和2008年1季度大幅出口、化工和电力用煤紧张以｜
｜ ｜及雪灾等影响下，国内氮肥出现了库存降低、供需紧张推动下的价格｜
｜ ｜大幅攀升。氮肥股的盈利能力超出了预期，该项预期在2008年供需依｜
｜ ｜然比较紧张下不会得到明显扭转。但是加征特别关税表明了国家的态｜
｜ ｜度，未来氮肥价格将受到国家政策的严厉调控。氮肥行业的景气预期｜
｜ ｜减弱。该行业小企业众多且多为块煤为原料的工艺，从另外一个角度｜
｜ ｜看，行业的整合将进入一个新的阶段。我们推荐配置成本控制能力较｜
｜ ｜强、整合能力强的湖北宜化(000422)和华鲁恒升(600426)。 ｜
｜ ｜ 对磷肥盈利能力影响更大 ｜
｜ ｜ 由于磷肥出口比例为17%左右，远大于尿素10%左右的比例，而且｜
｜ ｜磷肥企业多为规模较大企业，该项关税对其价格影响更大。在产能过｜
｜ ｜剩情况下，磷肥企业盈利水平不容乐观。未来，磷肥企业的希望在于｜
｜ ｜取得上游资源（磷矿石和硫铁矿等），控制其成本。我们推荐配置拥｜
｜ ｜有资源优势的湖北宜化。 ｜
｜ ｜ 不改变钾肥长周期景气趋势 ｜
｜ ｜ 钾肥在国外巨头寡头垄断的供给格局、需求众多且分散的需求格｜
｜ ｜局以及农产品景气下的刚性需求下，其价格主导权主要在于供给方，｜
｜ ｜价格走高趋势不会改变。而国内氯化钾的进口依存度高达70%，提高 ｜
｜ ｜关税对钾肥价格影响几乎微乎其微。国内钾肥的价格从而高位运行。｜
｜ ｜另外，我们判断国家行政管制和对企业征收特别收益金之类的措施出｜
｜ ｜台可能性较低。主要原因在于国家对钾肥生产企业目前是扶持而不是｜
｜ ｜压制政策。 ｜
｜ ｜ 利好磷化工 ｜
｜ ｜ 此次对生产磷肥的湿法磷酸加征100%的出口关税将在心理上提升｜
｜ ｜国家磷矿石和磷酸的紧张程度，对拥有磷矿石和磷酸的磷化工企业是｜
｜ ｜利好刺激。从行业趋势上，我们认为可以配置磷化工企业兴发集团(6｜
｜ ｜00141)和澄星股份(600078)。该行业的关键在于国家对小磷矿、小黄｜
｜ ｜磷的关停整顿力度。 ｜
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