☆百家争鸣☆ ◇港澳资讯600550 更新日期：2008-05-27◇ 灵通V4.0
【2008-05-27】
●预计2008年和2009年变压器产量分别增长30%和22%左右。随着规模扩张、主要原材料铜材价格趋稳、产品价格上调，我们预计保定本部、秦皇岛与合肥三大变压器基地的毛利率水平将有所提升，故此我们将天威合并损益表2008年的综合毛利率水平提高到25%左右，2008年1季度实际为28%左右。
●多晶硅受地震影响，5月当月有少量减产，全年800吨的产量预测仍有望达到。英利产能扩张有序进行，盈利情况稳定。
●薄膜太阳能电池项目，公司从国外聘请了优秀的研究团队，一期46.5MW生产线预计2009年1季度可以试生产。薄膜电池目前成本为1.1美元/瓦左右，未来将通过三方面途径降低成本，目标是降到0.6美元/瓦－0.7美元/瓦，这样薄膜电池的投资成本与常规能源就比较接近了。
●风电业务：仍在组装样机，预计2008年实现小批量生产，产量在20套－30套之间，2009年将实现批量生产，产量达到200套左右。
●经过此次调研，我们将天威保变2008年-2009年的业绩预测分别上调至1.52元和2.29，主要是上调了变压器及相关业务的毛利率水平。从调研情况来看，公司目前在建项目多，未来成长路径清晰，继续看好。按50倍PE估值，估值应该在76元左右，建议增持。
●从调研情况来看，公司目前在建项目多，未来成长路径清晰，继续看好。按50倍PE估值，估值应该在76元左右，建议增持。
【出处】民族证券 【作者】
【2008-05-23】
天威保变（600550）：公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，参股25.99%天威英利成功在境外上市，是我国太阳能产业龙头企业。投资的新光硅业在地震灾害中并没有受到重大损失，幸免于难。操作上保持强势，逢低关注，波段操作。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2008-05-22】
今日新能源板块和电力板块纷纷活跃，以天威保变(600550)为首的能源龙头再现强者风范，加上今天公布送股的利好，该股早盘高开后，没有受大盘下跌影响，高开高走，截止10：12分，该股才初遇阻力，报收67.10元。阻力位的68元抛压筹码从盘面看并不大，主力有可能继续玩猫捉老鼠的游戏，边拉边洗。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-22】
异动原因：
原油库存意外下滑为不断刷新纪录的油价继续上扬提供了新的推动力，国际原油期货价格21日大涨了4.19美元，收于133.17美元／桶的历史高点。受此影响下，新能源板块面临大的发展契机。顶点财经
投资亮点：
1、太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权。
2、风能题材：公司06年定向增发募资6.16亿元中将有2.5亿元投资风力发电整机项目，06年3月组建的天威风电(07年6月注册资本增至1.5亿元)将从英国GH公司引进1.5MW风机设计技术，期限自06年6月28日起至09年6月28日结束，在设计完成之后，天威风电将是该1.5MW风机设计技术知识产权的所有者；08年1月，子公司天威风电完成1.5MW风力发电机组设计工作。08年4月，泛太平洋投资15620万元入股子公司天威风电。天威风电主要产品为风电整机和叶片。项目分期实施，一期拟建设风电整机200套，叶片400套；二期拟建设风电整机500套，叶片800套。项目一期拟于2010年达产，项目二期拟于2012年达产。该项目一期、二期总投资约164700万元，资金来源为注册资本以及银行贷款。
3、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场；公司变压器06年产量较去年增加40台/997万kVA，销量增加55台/1365万kVA；变压器订单截至07年8月突破60亿元。
风险提示：
1、公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-19】
5月19日14：28-14：30分是历史值得纪念的日子，中国股市停盘三分以纪念四川地震的遇难者。个股方面，在沉寂了近几个小时，默哀完毕后天威保变(600550)开始发起攻击，层现强烈的攻击之势，截止14：38分，该股报收66.30元，涨幅5.56%。强势依旧，投资者可继续持股。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-15】
因大地震的影响，一些受灾地区的电力设备受到大面积损坏，因此，灾后重建在一定程度上将对电力设备产品需求上升，输电线路重建必然有利于相关制造行业。天威保变作为国内变压器生产基地和新能源龙头，后市有望受到主力关注，有望带领电力设备股和新能源股走强。
在前期大盘大跌中，该股走势仍然保持强势，近日年报公布高比例送股方案后更是走出挑战历史新高行情，经过连续调整，短线已获得10日均线支撑，值得密切关注。
（广发证券 李建雄）
【出处】广发证券 【作者】李建雄
【2008-05-06】
天威保变 （600550，收盘价63.72元）2007年变压器产品毛利率为17.75%，同比增长5.19个百分点，主要原因有三：公司对外加大市场开拓力度，优化产品结构，拓展国外市场，提高产品售价，抵消材料上涨因素；公司内部加强成本管理，增强投标测评机制，降低单位成本。展望未来，公司该产品毛利率提升的空间仍然存在。公司该项业务2008年、2009年将分别贡献业绩0.48元、0.67元。
公司参股子公司天威英利目前电池片产能为200MW，随着英利3期的逐步投产，公司未来两年的产能将分别达到400MW以及600MW，我们预计公司2008年电池片产量将达到280MW，550MW，按照20%和25%的毛利率假设，该项业务2008年、2009年分别贡献业绩0.38元和0.75元。
公司参股35.66%的新光硅业预计2008年多晶硅产量将达到850吨左右，我们假设2008年、2009年多晶硅均价分别为300美元/公斤，250美元/公斤，固定成本按10年折旧，电力成本为300度/公斤，新光硅业对公司贡献业绩分别为0.54元和0.56元。综合起来，公司2008年、2009年业绩分别为1.40元和1.98元，维持"增持"的投资建议。
【出处】东方证券 【作者】
【2008-05-06】
昨日，和讯已经评论该股是“二线蓝筹股中的王者”，今天该股再显王者风范，早盘股价高开高走，并没有给多头继续补仓的机会，强势型态明显。突破历史新高看来已是必然。截止10：35分，该股涨幅已达5.15%。报收66.92元。投资者缝低可予以关注。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-05】
天威保变(600550)近日公布2007年年报：基本每股收益0.62元，，每股净资产3.4元，净资产收益率18.11%，业绩同比增长275%。这份季报非常优秀，管理层这次又交出了一份漂亮的答卷。该股号称“二线蓝筹股中的王者”，在大盘跌幅接近50%的情况下，天威保变却体现了极强的抗跌性，股价一直呈现箱体整理，并未出现大的跌幅。今日，该股再次表现强者风范，股价冲击涨停，报收于63.72元。投资者可重点关注。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-04-17】
异动原因：
在国际原油价格不断创新高背景下，新能源产业发展前景广阔。公司作为太阳能产业的龙头企业，将充分受益于行业的高景气度。
投资亮点：
1、子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过"跨境换股"方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
2、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场；公司变压器06年产量较去年增加40台/997万kVA，销量增加55台/1365万kVA；变压器订单截至07年8月突破60亿元；公司06年实现5000万KVA的年度目标，连续三年稳居变压器单厂产量世界第一；07年变压器产能将达到8000万KVA，06年公司凭借雄厚的实力入选中国电气工业100强。
3、风能题材：公司06年定向增发募资6.16亿元中将有2.5亿元投资风力发电整机项目，06年3月组建的天威风电将从英国GH公司引进1.5MW风机设计技术，期限自06年6月28日起至09年6月28日结束，在设计完成之后，天威风电将是该1.5MW风机设计技术知识产权的所有者；08年1月，子公司天威风电完成1.5MW风力发电机组设计工作。08年4月，泛太平洋投资15620万元入股子公司天威风电。天威风电主要产品为风电整机和叶片。项目分期实施，一期拟建设风电整机200套，叶片400套；二期拟建设风电整机500套，叶片800套。项目一期拟于2010年达产，项目二期拟于2012年达产。该项目一期、二期总投资约164700万元，资金来源为注册资本以及银行贷款。
风险提示：
1、公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-04-16】
近年来公司致力于新能源产业的发展，目前已打造成国内唯一完整的光伏产业链。目前该股各种技术指标修复良好，投资者可积极关注，择机参与。（金证顾问）
【出处】金证顾问 【作者】
【2008-04-16】
天威保变（600550）是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，另外，其也是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，成长性相当突出。公司2007年度业绩保持快速增长态势，并预计今年一季报净利润同比大幅增长。
竞争优势相当突出
作为行业巨擘，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的产品和技术优势，不断延伸完善产业链，特别是合肥、秦皇岛工厂的建成投产，使公司的生产能力大为增加，更凭借两厂先进的技术装备及优越的地理位置，进一步巩固了扩大国内市场并有效开拓国际市场。过去的一年中，公司陆续中标了国内多个重大项目工程，彰显了其在尖端产品的技术、制造方面的行业领先地位，而众多大单在手，公司未来的盈利增长也有了更多保障。
新能源产业潜力巨大
从多晶硅到光伏组件，并进一步拓展到薄膜电池和风电产业，公司新能源产业做的得心应手，显示出了不俗的成长性。通过不断加大投入和支持力度，公司确保了新能源产业的超常规、快速发展。去年天威英利成功实现海外上市，为其三期建设提供了有力的资金保障。随着天威英利二期产能的充分发挥以及三期建设的陆续完工，天威英利的营业收入、利润的较大增长会使公司收益大为增加。另外，四川新光硅业从试生产伊始，产品便已达到多晶硅相应等级的国家标准，随着设备运转效率的不断提高及制造技术的不断完善，其产能逐步发挥也将为公司太阳能产业的原料供应提供更多保证。有行业研究员预计，新光硅业2008年将尽享技术突破后的行业暴利，而从远期看，虽然未来市场供需可能逐渐达到平衡，但技术优势仍将帮助公司确立领先其它厂商的基础。另外，随着兵装集团入主，其依靠天威现有产业基础，做大做强输变电设备产业，加快发展太阳能光伏发电、风力发电设备等相关产业的明确姿态，也将给公司带来一定想象空间。
前景为机构看好
兴业证券认为，一季度报告将折射公司全年的靓丽业绩，维持对公司2008年EPS为1.65元的业绩预测和强烈推荐评级。
（天信投资 王飞）
【出处】天信投资 【作者】王飞
【2008-04-11】
天威保变（600550）近年来致力于新能源产业的发展，目前已经在集团内打造成功国内唯一完整的光伏产业链，从多晶硅到光伏组件，并进一步拓展到薄膜电池和风电产业。在经历了数年高增长后，企业进入更加确定的快速成长阶段，未来业绩高增长轨迹清晰可辨。
新光硅业拥有突出技术优势
日前，天威保变发布一季度业绩预增260-280%公告，业绩爆增与其旗下新光硅业（35.66％）有着最直接的联系。一季度国内多晶硅现货价格继续飚升，最高摸至450-470美元/公斤，近期市场普遍的销售价格在280万元/吨，新光硅业在2008年享受突破技术后的行业暴利显而易见。
一季度新光硅业在完成了150吨产量后，进入针对全厂设备系统装置的停产年度检修。按照新光硅业的计划，本次检修将进一步完善整个系统装置，并扩充整个系统，检修之后的系统为下一步加压运行提供保证，如果能够如期顺利进展，新光硅业的月度产量将达到80吨以上，达到公司全年生产800吨的目标。
新光的成功，意味着新光硅业对多晶硅提炼技术的重大突破。其中不仅包括三氯氢硅精馏、大型节能还原炉、四氯化硅氢化、还原尾气干法回收等配套工艺技术，还包括以"水冷"替代"油冷"等几项连当今国际大厂都未能应用的新技术，对降低生产成本十分重要。
1、新光硅业产品价格具有稳定性。2008年新光硅业坐享行业暴利，一方面源自太阳能多晶硅供求的极端不平衡，未来竞争则将依靠新光多晶硅的品质。目前太阳能多晶硅市场严重供不应求，太阳能级多晶硅和电子级多晶硅市场价格相差无几。新光硅业1260吨产能设计标准为电子级多晶硅，首次点火生产即达到电子级国家二级标准。这种高纯度电子级多晶硅，被下游厂家掺杂其他便宜的半导体多晶硅头尾料混合使用，也能符合太阳能电池的生产要求，这意味着新光硅业出产的一公斤高纯硅远远大于其他太阳能级多晶硅价值，一旦太阳能多晶硅市场供求平衡，这种品质蕴含的稳定性就将显露出来。
2、技术突破提升天威硅业和乐电天威的可行性。以新光为技术依托的天威硅业（51％）和乐电天威（49％），因新光硅业技术的成功突破，使得两公司的项目可行性上有了巨大保障。2010年天威硅业和乐电天威的小批量产量开始释放，虽然初期产品的成本因折旧成本较高还达不到理想水平，但随着2011年规模达产，即使充分考虑人民币汇率升值因素，两公司的硅料成本也将下降到40美元以下。硅料成本快速大幅度降低将大大增加这两个硅料企业长期盈利的安全边际。
天威英利产能快速扩张
由于硅料供应严重供不应求，目前国内光伏企业开工率不足60%，充足的硅料供应是下游企业需要解决的头等大事。
天威英利（25.99％）是国内下游光伏厂商中硅料最有保证的企业。除了与天威旗下多晶硅厂商先天的纽带关系，公司已与国际第二大多晶硅生产商Wacker签订了四个长期硅料合约。根据这些合约，Wacker将从2009年到2017年向英利提供总计约1200MW硅料，使得2008年天威英利硅料供应有了保障，2009年一半以上产能的硅料供应也得到落实。
综合考虑多晶硅价格上涨因素，预计2008年天威英利的毛利率仍将小幅下滑。但天威英利因为享受到垂直一体化产业模式带来的成本优势和规模经济性，将在2009年后，随着产能大幅提高和毛利率快速回升，大幅释放利润。
非晶薄膜是新利润增长点
上游硅料供应紧张，为非晶硅太阳能（薄膜）电池带来了良好的发展机遇。巨大的市场增长潜力和低廉的产品成本，吸引着众多传统太阳能电池厂商纷纷投入薄膜电池。由于薄膜电池不存在制造材料的高壁垒，产品的转换效率和稳定性是产品竞争的关键要素。
天威薄膜（100％）从国外引进的技术团队，曾是全球领先的薄膜生产商德国肖特公司的技术支持，不仅拥有一流的研发水平，同时具有丰富的市场经验。高端技术团队的储备，为天威薄膜的介入抢占了制高点。而兵装集团的介入，使天威薄膜拥有强大的资金后盾。目前天威薄膜已经完成了一期设备招标工作，2009年中期，最低转化率为6.4%第一期46兆瓦单结非晶电池将进入试产阶段。此外，随着非晶薄膜研发中心的建立，天威今后将自行研制部分薄膜生产设备，以有效降低设备采购成本，保持低成本竞争优势。根据天威薄膜进度，我们预计2009年天威薄膜可产出12兆瓦薄膜电池，2010年随着二期试产则可达到80兆瓦薄膜电池，分别对2009-2010年EPS贡献0.09元和0.30元。
我们认为，天威今后最有增长潜力的将是非晶薄膜电池项目。一方面太阳能薄膜市场增长潜力和增长速度惊人，另一方面薄膜技术具有的成本优势，以及天威薄膜技术团队在转换率提升上的可实现性都较强，一旦天威薄膜的技术成熟并批量生产，将推动公司业绩爆发性增长。
风电项目前景看好
2006年公司成立天威风电全资子公司，与英国GH公司联合开发设计1.5兆瓦具有自主知识产权的变速恒频双馈风力发电机组。与国内许多引进技术缴纳技术转让费的企业相比，天威风电虽然走得不快，但拥有完全自主知识产权的兆瓦级机型。
与中美泛太平洋投资有限责任公司的合资，对公司具有重要的意义。泛太平洋投资公司，是一家美国专业投资新能源产业的风险投资基金。本次合资，泛太平洋不仅要派出高层管理人员，在市场开拓与产品销售方面，泛太平洋投资也已作出了承诺约定，并且还带来了其拥有权属的高端成熟风电机型，以备较快进入批量化生产。
天威风电短期内给公司创造巨大利润，目前来看尚不现实。基于稳健原则，我们按照公司2009年达到一期规划200台整机、400套叶片，50%的自产化率计算，天威风电2009-2010年可贡献EPS分别为0.08元和0.16元。
盈利预测和投资建议
1、业绩仍将高速增长。基于对各项业务分项盈利预测，我们认为，2008-2010年天威保变的业绩增长轨迹明确而清晰。2008年新光硅业和变压器业务的快速增长，将奠定公司业绩高速增长基础，2009年天威英利产能释放和毛利回升双重因素，带来业绩持续快速增长，更有天威薄膜和天威风电可能带来超预期惊喜，此外，集团公司资产注入也有可能带来意外收获。2010年，天威的新能源产业则可能进入大获全胜的全面收获期，除了太阳能多晶硅产量的爆发式增长外，天威英利、天威薄膜、天威风电等纷纷进入大规模产能释放期。
2、估值和投资建议。我们预计公司2008-2010年的EPS为1.40元、2.20元和3.54元。我们选取国内具可比性的变压器和太阳能光伏产业公司作为参考，按照天威保变2009年加权盈利构成计算合理市盈率水平为28.9倍，选取国际太阳能光伏企业的最低市销率作参考，按照天威保变太阳能权益资产市值折合股价计算，公司合理的价格为63.58-80.83元，我们维持"买入"的投资评级。
【出处】海通证券 【作者】詹文辉
【2008-04-08】
事件：天威保变（600550）发布今年一季度业绩预增公告，一季度归属于母公司净利润同比增长260%-280%。
点评：按公司去年一季度归属于母公司净利润7021万元测算，今年一季度实现归属于母公司净利润为2.53亿-2.67亿元，对应一季度实现每股收益0.35-0.37元。
公司一季度业绩大幅增长主要系报告期变压器产销量增加、参股公司天威英利新能源、新光硅业实现的投资收益均较去年同期大幅增长。公司作为我国变压器及新能源龙头企业之一，预计在我国对电网投资持续加大及鼓励新能源发展的行业景气下，为公司业绩增长提供了确定性的有利环境。
未来公司更多的投资亮点体现在新能源领域。公司在兵装集团入主后，将依靠天威集团现有产业基础，做大做强输变电设备产业，加快发展太阳能光伏发电、风力发电设备等相关产业，实行"双主业、双支撑"的发展战略。公司凭借新能源的全面布局与实施，未来成长性值得期待。（天相投资 肖世俊 王明存）
【出处】天相投资 【作者】肖世俊 王明存
【2008-03-25】
周一沪深股市在中石油等指标股大幅下跌影响下重挫170点，成交继续低迷。创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿意味着创业板即将推出，这将一定程度上分流目前市场有限的资金，而权重股走弱直接带动了股指的下行，特别是中石油连创新低以及中国平安、浦发银行等跌停走势更是带动权重股进一步崩跌，操作建议投资者在目前点位不宜盲目杀跌，在控制仓位的同时可对前期超跌优质个股逢低关注，可关注天威保变。
公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，其参股的天威英利主要生产硅太阳能电池，天威英利二期项目已建设完毕，前期启动天威英利三期工程建设，预计2008年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元，投产后将有效化解产能瓶颈，规模效益开始得以体现。随着国际多晶硅价格的大幅上扬，公司产品的盈利能力相当突出。
近日该股在股指大幅震荡情况下维持强势整理格局，主力护盘坚决，后市有继续创新高潜力，可适当关注。
（金百灵投资）
【出处】金百灵投资 【作者】
【2008-02-20】
异动原因：
天威保变（600550）公司2007年12月3日召开的第三届董事会第二十六次会议审议通过了《投资乐山3000吨/年多晶硅项目的议案》，本公司拟投资约24500万元投资该项目。
投资亮点：
1、太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权。
2、子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过“跨境换股”方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
3、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场。
风险提示：
公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-01-17】
异动原因：
保定天威保变电气股份有限公司接到控股股东保定天威集团有限公司(持有公司股份37303万股,占公司总股本的51.10%)转来的国务院国有资产监督管理委员会有关批复,国务院国资委同意中国兵器装备集团公司无偿接收河北省保定市国资委持有的天威集团100%国有股权。划转完成后,天威集团为国有股东,公司实际控制人将变更为兵装集团。
投资亮点：
(1)太阳能题材：参股25.99%的天威英利主要生产硅太阳能电池，天威英利二期项目已建设完毕，目前硅片年产能70兆瓦、电池60兆瓦、组件100兆瓦；天威英利07年上半年净利润为2.3亿元，贡献投资收益8350万元，占净利润比例为45.40%；太阳能电池组件主营收入06年为6.816亿元，06年末毛利率为23%；硅片主营收入06年为2.168亿元，06年末毛利率为24.85%；参股35.66%的新光硅业的在建项目投产后可年产多晶硅1260吨(07年2月投产、07年达到设计产能的90%、08年完全达产)。
(2)太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权(西藏华冠为西藏可再生能源业主管理公司的主要发起人之一)。
(3)子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过"跨境换股"方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
风险提示：
报告期内公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-01-09】
投资要点
● 天威保变的多晶硅业务应乐观看待。新光硅业2008年净利润可达10.5亿元，2010年后新光硅业仍能保证自身的竞争力；新投资的两家多晶硅厂可看作先进入厂商，具有先发优势。
● 天威英利竞争优势明显，高成长将持续，预计2008年、2009年净利润增长率分别为82%和58%。
● 天威风电将成为新的利润成长点。天威风电的股东背景和更具前瞻性的发展战略有望使公司在三年内成为国内风电的领军企业。公司预计2009年生产200台风机，贡献2.4亿元利润。
● 预计公司2008 年、2009 年、2010年的EPS分别为1.59元、2.28元、3.25元。按照合理市值法估算，不考虑其他业务和集团整体上市，比照特变电工、天威英利、川投能源的市值水平计算，天威保变的合理市值为620亿元，对应每股85元，相对于目前有50%以上的上涨空间，给予公司"推荐"的投资评级。
天威保变（600550）传统业务为变压器等电力设备，在高压特高压领域处于国内前三强。近几年公司大力发展光伏和风电两大新能源行业，其中生产光伏电池组件的天威英利已具备较大规模，成为公司近两年的利润的主要来源，此外还包括新光硅业、天威风电等多家公司。公司在新能源业务方面，尤其是光伏业务对公司的成长性至关重要。
天威英利
获取硅料能力突出
天威英利是一家垂直整合光伏电池厂商，主要销售光伏电池组件，近两年天威英利的业务收入和净利润大幅增长，2007年上半年净利润达到2.3亿元，同比增长250%以上。
天威英利是国内盈利能力最强的光伏电池厂商之一，毛利率水平一直处于国内同行业前列，特别是在硅料最为紧缺的2007年，英利的毛利率一直保持在20%以上。
天威英利的核心竞争优势在于：
1、垂直整合的产业链降低成本。公司的产业链垂直整合体系包括硅片、电池片、电池组件三个环节。一方面能够降低硅片的实际成本，抵御硅片厂商提价风险；另一方面公司能够充分利用这一资源，挖掘环节间降低成本的机会提高盈利能力。
2、公司获取硅料能力突出。获取稳定的硅料供应是衡量一家光伏电池厂商竞争力的重要指标，而天威英利是国内各厂商中硅料最有保证的厂商之一。
英利的硅料有三大来源：1、国际大厂长期硅料合约保证。公司已与国际第二大多晶硅生产商Wacker签订四个长期硅料合约，根据这些合约，Wacker将从2009年到2017年向英利提供总计约1200MW的硅料。2、新光硅业从2008年起将成为英利最重要的供应商之一。新光硅业未来将对英利长期供货。双方近期对2008年多晶硅售价确定方式签约，预计2007年向英利供应硅料约160吨，2008年应在800吨左右。3、天威保变投资的另外两家公司乐山乐电天威硅业和新津川投硅业将于2010年逐渐投产。天威保变持股比例分别为49%和51%，因此英利更有先得硅料的优势。
公司在近几年的业务发展中逐步进入了较具影响力的客户供应商行列，其中有西班牙最大的光伏工程安装厂商安讯能等，以目前的渠道为依托向更多客户拓展，公司比其他厂商更具先发优势，在西班牙、德国等国的业务拓展也更有保障。
多晶硅业务
业绩将爆发性增长
经过近期调研，新光硅业去年第四季度产能利用率水平处于快速提升阶段，整体应在45%左右，预计今年一季度在90%左右。
目前已知与新光硅业签订合作协议的厂商主要是天威英利和有研硅股，根据两家公司的实际情况，我们预计2008年它们将分别获得新光硅业80%和20%的硅料供应。另外，天威英利公开披露的信息显示，2008年新光硅业对英利的供货价格已经基本确定，如果市场价格与协定价格之差达到5%，供货价将重新调整，根据我们对2008年硅料价格的判断，新光硅业2008年的供货价将会比较平稳。
天威保变投资的另外两家多晶硅厂将在2010年释放产能，届时将面临多晶硅价格下滑，但由于前期进入的厂商在技术和客户方面有先发优势，新光硅业在2010年前有更多的时间提高技术水平降低成本，而新津和乐山的两个多晶硅项目的利益群体与新光硅业基本一致，因此将充分利用新光硅业的资源。一方面可以利用新光硅业改进的工艺技术，另一方面有现成的客户关系，因此风险比国内其他厂商小的多。
天威风电
新能源业务后起之秀
2006年天威保变成立了全资子公司天威风电，虽然天威风电发展稍晚，但我们认为公司具备成为国内风电行业领军企业的条件，原因如下：
1、大股东天威保变及集团的有力支持不可小视。除了资金层面，天威集团几十年的电力相关业务经营中积累了各种资源都有可能有助于风电业务的开展；2、天威风电向高技术和上游零部件挺进的策略具前瞻性。天威风电没有从750KW或更低一级产品做起，而是通过与英国GH公司签订技术转让协议快速取得较高端的1.5MW风机技术，而且已经开始介入上游关键部件风机叶片领域，按这一思路发展，天威风电能更快的具备核心竞争力，三年内成为国产风机大厂并非不可能。
变压器业务
出货量稳步增长
未来几年天威保变在传统变压器业务方面也会表现不错，主要有两个看点，一是出货量仍将保持每年15%以上的增长速度。公司在2007年全年总共拿到约8500万KVA的订单量，印证了公司在国内高端变压器方面强大竞争力，未来高端变压器需求增加有助于公司新接订单保持快速增长。公司在秦皇岛和合肥的变压器厂将相继达产，从产能方面保证了业务规模不断扩大的要求，预计2010年变压器总产能将接近1亿KVA。
另外一个看点是毛利率有望持续提升。一个原因是原材料成本开始下降，硅钢片和金属铜价格已经大幅回落，第三季毛利率已达20%；另外一个原因是随着合肥、秦皇岛、保定三地产能布局逐渐完成，通过有效分配产能可以大幅降低运输成本。
盈利预测与投资建议
如果按照合理市值法估算，不考虑其他业务和集团整体上市，仅以变压器、光伏电池、多晶硅业务计算，其中多晶硅业务不考虑新投资的两个项目，天威保变的合理市值为620亿元，对应每股85元。
使用PEG法做比较，天威保变的三年复合增长率为103%，对应2008年PEG为0.33，相对多晶硅厂商MEMC、变压器厂商特变电工和其他光伏电池厂商明显偏低。给予85元目标价对应2008年PEG值0.55仍在合理范围内。
推动光伏、风电等可再生能源发展，替代常规能源，减少二氧化碳排量，保护环境将长期成为全球能源发展战略的重要主题。天威保变的光伏和风电业务将长期受益。另外管理层对上市公司的发展思路十分清晰，各种利好将逐渐兑现。
预计公司2007年、2008年、2009年、2010年的EPS分别为0.56元、1.59元、2.28元、3.25元。以合理市值法计算，公司的合理价值为85元，给予公司"推荐"的投资评级。
【出处】兴业证券 【作者】王雪峰 郭锐
【2008-01-09】
公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，参股的天威英利是国内太阳能行业的龙头企业之一。短线该股股价出现企稳迹象，可密切关注。
（德邦证券 周亮）
【出处】德邦证券 【作者】周亮
【2008-01-08】
天威保变在高压、特高压领域处于国内前三强的位置，近几年公司又大力发展光伏和风电两大新能源行业，其中生产光伏电池组件的天威英利已具备较大规模，成为公司近两年的主要利润来源，此外还包括新光硅业、天威风电等多家公司。兴业证券研究员首次给予天威保变"推荐"的投资评级。
研究员认为，光伏终端需求将保持接近50%的年复合增长速度，除德国外，许多国家已从需求发展初期进入起飞阶段，成为终端光伏需求的重要角色。
多晶硅料的实际供应量将远不及市场预期，考虑到当年新增产能只能部分释放，2008年硅料供应仍偏紧，2009年硅料供应趋于平衡。天威保变的多晶硅业务前景乐观，新光硅业08年净利润可达8.2亿元，2010年后新光硅业仍能保证自身的竞争力；新投资的两家多晶硅厂可看作先进入厂商，具有先发优势。
同时，天威英利具备三大核心竞争优势，预计08年、09年净利润增长率分别为82%和58%。此外，天威风电将成为新的利润增长点，天威风电的股东背景和更具前瞻性的发展战略有望使公司在未来三年内成为国内风电的领军企业，预计09年将生产200台风机，将贡献2.4亿元利润。
【出处】中国证券报 【作者】
【2008-05-27】
●预计2008年和2009年变压器产量分别增长30%和22%左右。随着规模扩张、主要原材料铜材价格趋稳、产品价格上调，我们预计保定本部、秦皇岛与合肥三大变压器基地的毛利率水平将有所提升，故此我们将天威合并损益表2008年的综合毛利率水平提高到25%左右，2008年1季度实际为28%左右。
●多晶硅受地震影响，5月当月有少量减产，全年800吨的产量预测仍有望达到。英利产能扩张有序进行，盈利情况稳定。
●薄膜太阳能电池项目，公司从国外聘请了优秀的研究团队，一期46.5MW生产线预计2009年1季度可以试生产。薄膜电池目前成本为1.1美元/瓦左右，未来将通过三方面途径降低成本，目标是降到0.6美元/瓦－0.7美元/瓦，这样薄膜电池的投资成本与常规能源就比较接近了。
●风电业务：仍在组装样机，预计2008年实现小批量生产，产量在20套－30套之间，2009年将实现批量生产，产量达到200套左右。
●经过此次调研，我们将天威保变2008年-2009年的业绩预测分别上调至1.52元和2.29，主要是上调了变压器及相关业务的毛利率水平。从调研情况来看，公司目前在建项目多，未来成长路径清晰，继续看好。按50倍PE估值，估值应该在76元左右，建议增持。
●从调研情况来看，公司目前在建项目多，未来成长路径清晰，继续看好。按50倍PE估值，估值应该在76元左右，建议增持。
【出处】民族证券 【作者】
【2008-05-23】
天威保变（600550）：公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，参股25.99%天威英利成功在境外上市，是我国太阳能产业龙头企业。投资的新光硅业在地震灾害中并没有受到重大损失，幸免于难。操作上保持强势，逢低关注，波段操作。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2008-05-22】
今日新能源板块和电力板块纷纷活跃，以天威保变(600550)为首的能源龙头再现强者风范，加上今天公布送股的利好，该股早盘高开后，没有受大盘下跌影响，高开高走，截止10：12分，该股才初遇阻力，报收67.10元。阻力位的68元抛压筹码从盘面看并不大，主力有可能继续玩猫捉老鼠的游戏，边拉边洗。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-22】
异动原因：
原油库存意外下滑为不断刷新纪录的油价继续上扬提供了新的推动力，国际原油期货价格21日大涨了4.19美元，收于133.17美元／桶的历史高点。受此影响下，新能源板块面临大的发展契机。顶点财经
投资亮点：
1、太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权。
2、风能题材：公司06年定向增发募资6.16亿元中将有2.5亿元投资风力发电整机项目，06年3月组建的天威风电(07年6月注册资本增至1.5亿元)将从英国GH公司引进1.5MW风机设计技术，期限自06年6月28日起至09年6月28日结束，在设计完成之后，天威风电将是该1.5MW风机设计技术知识产权的所有者；08年1月，子公司天威风电完成1.5MW风力发电机组设计工作。08年4月，泛太平洋投资15620万元入股子公司天威风电。天威风电主要产品为风电整机和叶片。项目分期实施，一期拟建设风电整机200套，叶片400套；二期拟建设风电整机500套，叶片800套。项目一期拟于2010年达产，项目二期拟于2012年达产。该项目一期、二期总投资约164700万元，资金来源为注册资本以及银行贷款。
3、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场；公司变压器06年产量较去年增加40台/997万kVA，销量增加55台/1365万kVA；变压器订单截至07年8月突破60亿元。
风险提示：
1、公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-19】
5月19日14：28-14：30分是历史值得纪念的日子，中国股市停盘三分以纪念四川地震的遇难者。个股方面，在沉寂了近几个小时，默哀完毕后天威保变(600550)开始发起攻击，层现强烈的攻击之势，截止14：38分，该股报收66.30元，涨幅5.56%。强势依旧，投资者可继续持股。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-15】
因大地震的影响，一些受灾地区的电力设备受到大面积损坏，因此，灾后重建在一定程度上将对电力设备产品需求上升，输电线路重建必然有利于相关制造行业。天威保变作为国内变压器生产基地和新能源龙头，后市有望受到主力关注，有望带领电力设备股和新能源股走强。
在前期大盘大跌中，该股走势仍然保持强势，近日年报公布高比例送股方案后更是走出挑战历史新高行情，经过连续调整，短线已获得10日均线支撑，值得密切关注。
（广发证券 李建雄）
【出处】广发证券 【作者】李建雄
【2008-05-06】
天威保变 （600550，收盘价63.72元）2007年变压器产品毛利率为17.75%，同比增长5.19个百分点，主要原因有三：公司对外加大市场开拓力度，优化产品结构，拓展国外市场，提高产品售价，抵消材料上涨因素；公司内部加强成本管理，增强投标测评机制，降低单位成本。展望未来，公司该产品毛利率提升的空间仍然存在。公司该项业务2008年、2009年将分别贡献业绩0.48元、0.67元。
公司参股子公司天威英利目前电池片产能为200MW，随着英利3期的逐步投产，公司未来两年的产能将分别达到400MW以及600MW，我们预计公司2008年电池片产量将达到280MW，550MW，按照20%和25%的毛利率假设，该项业务2008年、2009年分别贡献业绩0.38元和0.75元。
公司参股35.66%的新光硅业预计2008年多晶硅产量将达到850吨左右，我们假设2008年、2009年多晶硅均价分别为300美元/公斤，250美元/公斤，固定成本按10年折旧，电力成本为300度/公斤，新光硅业对公司贡献业绩分别为0.54元和0.56元。综合起来，公司2008年、2009年业绩分别为1.40元和1.98元，维持"增持"的投资建议。
【出处】东方证券 【作者】
【2008-05-06】
昨日，和讯已经评论该股是“二线蓝筹股中的王者”，今天该股再显王者风范，早盘股价高开高走，并没有给多头继续补仓的机会，强势型态明显。突破历史新高看来已是必然。截止10：35分，该股涨幅已达5.15%。报收66.92元。投资者缝低可予以关注。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-05-05】
天威保变(600550)近日公布2007年年报：基本每股收益0.62元，，每股净资产3.4元，净资产收益率18.11%，业绩同比增长275%。这份季报非常优秀，管理层这次又交出了一份漂亮的答卷。该股号称“二线蓝筹股中的王者”，在大盘跌幅接近50%的情况下，天威保变却体现了极强的抗跌性，股价一直呈现箱体整理，并未出现大的跌幅。今日，该股再次表现强者风范，股价冲击涨停，报收于63.72元。投资者可重点关注。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-04-17】
异动原因：
在国际原油价格不断创新高背景下，新能源产业发展前景广阔。公司作为太阳能产业的龙头企业，将充分受益于行业的高景气度。
投资亮点：
1、子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过"跨境换股"方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
2、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场；公司变压器06年产量较去年增加40台/997万kVA，销量增加55台/1365万kVA；变压器订单截至07年8月突破60亿元；公司06年实现5000万KVA的年度目标，连续三年稳居变压器单厂产量世界第一；07年变压器产能将达到8000万KVA，06年公司凭借雄厚的实力入选中国电气工业100强。
3、风能题材：公司06年定向增发募资6.16亿元中将有2.5亿元投资风力发电整机项目，06年3月组建的天威风电将从英国GH公司引进1.5MW风机设计技术，期限自06年6月28日起至09年6月28日结束，在设计完成之后，天威风电将是该1.5MW风机设计技术知识产权的所有者；08年1月，子公司天威风电完成1.5MW风力发电机组设计工作。08年4月，泛太平洋投资15620万元入股子公司天威风电。天威风电主要产品为风电整机和叶片。项目分期实施，一期拟建设风电整机200套，叶片400套；二期拟建设风电整机500套，叶片800套。项目一期拟于2010年达产，项目二期拟于2012年达产。该项目一期、二期总投资约164700万元，资金来源为注册资本以及银行贷款。
风险提示：
1、公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-04-16】
近年来公司致力于新能源产业的发展，目前已打造成国内唯一完整的光伏产业链。目前该股各种技术指标修复良好，投资者可积极关注，择机参与。（金证顾问）
【出处】金证顾问 【作者】
【2008-04-16】
天威保变（600550）是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，另外，其也是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，成长性相当突出。公司2007年度业绩保持快速增长态势，并预计今年一季报净利润同比大幅增长。
竞争优势相当突出
作为行业巨擘，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的产品和技术优势，不断延伸完善产业链，特别是合肥、秦皇岛工厂的建成投产，使公司的生产能力大为增加，更凭借两厂先进的技术装备及优越的地理位置，进一步巩固了扩大国内市场并有效开拓国际市场。过去的一年中，公司陆续中标了国内多个重大项目工程，彰显了其在尖端产品的技术、制造方面的行业领先地位，而众多大单在手，公司未来的盈利增长也有了更多保障。
新能源产业潜力巨大
从多晶硅到光伏组件，并进一步拓展到薄膜电池和风电产业，公司新能源产业做的得心应手，显示出了不俗的成长性。通过不断加大投入和支持力度，公司确保了新能源产业的超常规、快速发展。去年天威英利成功实现海外上市，为其三期建设提供了有力的资金保障。随着天威英利二期产能的充分发挥以及三期建设的陆续完工，天威英利的营业收入、利润的较大增长会使公司收益大为增加。另外，四川新光硅业从试生产伊始，产品便已达到多晶硅相应等级的国家标准，随着设备运转效率的不断提高及制造技术的不断完善，其产能逐步发挥也将为公司太阳能产业的原料供应提供更多保证。有行业研究员预计，新光硅业2008年将尽享技术突破后的行业暴利，而从远期看，虽然未来市场供需可能逐渐达到平衡，但技术优势仍将帮助公司确立领先其它厂商的基础。另外，随着兵装集团入主，其依靠天威现有产业基础，做大做强输变电设备产业，加快发展太阳能光伏发电、风力发电设备等相关产业的明确姿态，也将给公司带来一定想象空间。
前景为机构看好
兴业证券认为，一季度报告将折射公司全年的靓丽业绩，维持对公司2008年EPS为1.65元的业绩预测和强烈推荐评级。
（天信投资 王飞）
【出处】天信投资 【作者】王飞
【2008-04-11】
天威保变（600550）近年来致力于新能源产业的发展，目前已经在集团内打造成功国内唯一完整的光伏产业链，从多晶硅到光伏组件，并进一步拓展到薄膜电池和风电产业。在经历了数年高增长后，企业进入更加确定的快速成长阶段，未来业绩高增长轨迹清晰可辨。
新光硅业拥有突出技术优势
日前，天威保变发布一季度业绩预增260-280%公告，业绩爆增与其旗下新光硅业（35.66％）有着最直接的联系。一季度国内多晶硅现货价格继续飚升，最高摸至450-470美元/公斤，近期市场普遍的销售价格在280万元/吨，新光硅业在2008年享受突破技术后的行业暴利显而易见。
一季度新光硅业在完成了150吨产量后，进入针对全厂设备系统装置的停产年度检修。按照新光硅业的计划，本次检修将进一步完善整个系统装置，并扩充整个系统，检修之后的系统为下一步加压运行提供保证，如果能够如期顺利进展，新光硅业的月度产量将达到80吨以上，达到公司全年生产800吨的目标。
新光的成功，意味着新光硅业对多晶硅提炼技术的重大突破。其中不仅包括三氯氢硅精馏、大型节能还原炉、四氯化硅氢化、还原尾气干法回收等配套工艺技术，还包括以"水冷"替代"油冷"等几项连当今国际大厂都未能应用的新技术，对降低生产成本十分重要。
1、新光硅业产品价格具有稳定性。2008年新光硅业坐享行业暴利，一方面源自太阳能多晶硅供求的极端不平衡，未来竞争则将依靠新光多晶硅的品质。目前太阳能多晶硅市场严重供不应求，太阳能级多晶硅和电子级多晶硅市场价格相差无几。新光硅业1260吨产能设计标准为电子级多晶硅，首次点火生产即达到电子级国家二级标准。这种高纯度电子级多晶硅，被下游厂家掺杂其他便宜的半导体多晶硅头尾料混合使用，也能符合太阳能电池的生产要求，这意味着新光硅业出产的一公斤高纯硅远远大于其他太阳能级多晶硅价值，一旦太阳能多晶硅市场供求平衡，这种品质蕴含的稳定性就将显露出来。
2、技术突破提升天威硅业和乐电天威的可行性。以新光为技术依托的天威硅业（51％）和乐电天威（49％），因新光硅业技术的成功突破，使得两公司的项目可行性上有了巨大保障。2010年天威硅业和乐电天威的小批量产量开始释放，虽然初期产品的成本因折旧成本较高还达不到理想水平，但随着2011年规模达产，即使充分考虑人民币汇率升值因素，两公司的硅料成本也将下降到40美元以下。硅料成本快速大幅度降低将大大增加这两个硅料企业长期盈利的安全边际。
天威英利产能快速扩张
由于硅料供应严重供不应求，目前国内光伏企业开工率不足60%，充足的硅料供应是下游企业需要解决的头等大事。
天威英利（25.99％）是国内下游光伏厂商中硅料最有保证的企业。除了与天威旗下多晶硅厂商先天的纽带关系，公司已与国际第二大多晶硅生产商Wacker签订了四个长期硅料合约。根据这些合约，Wacker将从2009年到2017年向英利提供总计约1200MW硅料，使得2008年天威英利硅料供应有了保障，2009年一半以上产能的硅料供应也得到落实。
综合考虑多晶硅价格上涨因素，预计2008年天威英利的毛利率仍将小幅下滑。但天威英利因为享受到垂直一体化产业模式带来的成本优势和规模经济性，将在2009年后，随着产能大幅提高和毛利率快速回升，大幅释放利润。
非晶薄膜是新利润增长点
上游硅料供应紧张，为非晶硅太阳能（薄膜）电池带来了良好的发展机遇。巨大的市场增长潜力和低廉的产品成本，吸引着众多传统太阳能电池厂商纷纷投入薄膜电池。由于薄膜电池不存在制造材料的高壁垒，产品的转换效率和稳定性是产品竞争的关键要素。
天威薄膜（100％）从国外引进的技术团队，曾是全球领先的薄膜生产商德国肖特公司的技术支持，不仅拥有一流的研发水平，同时具有丰富的市场经验。高端技术团队的储备，为天威薄膜的介入抢占了制高点。而兵装集团的介入，使天威薄膜拥有强大的资金后盾。目前天威薄膜已经完成了一期设备招标工作，2009年中期，最低转化率为6.4%第一期46兆瓦单结非晶电池将进入试产阶段。此外，随着非晶薄膜研发中心的建立，天威今后将自行研制部分薄膜生产设备，以有效降低设备采购成本，保持低成本竞争优势。根据天威薄膜进度，我们预计2009年天威薄膜可产出12兆瓦薄膜电池，2010年随着二期试产则可达到80兆瓦薄膜电池，分别对2009-2010年EPS贡献0.09元和0.30元。
我们认为，天威今后最有增长潜力的将是非晶薄膜电池项目。一方面太阳能薄膜市场增长潜力和增长速度惊人，另一方面薄膜技术具有的成本优势，以及天威薄膜技术团队在转换率提升上的可实现性都较强，一旦天威薄膜的技术成熟并批量生产，将推动公司业绩爆发性增长。
风电项目前景看好
2006年公司成立天威风电全资子公司，与英国GH公司联合开发设计1.5兆瓦具有自主知识产权的变速恒频双馈风力发电机组。与国内许多引进技术缴纳技术转让费的企业相比，天威风电虽然走得不快，但拥有完全自主知识产权的兆瓦级机型。
与中美泛太平洋投资有限责任公司的合资，对公司具有重要的意义。泛太平洋投资公司，是一家美国专业投资新能源产业的风险投资基金。本次合资，泛太平洋不仅要派出高层管理人员，在市场开拓与产品销售方面，泛太平洋投资也已作出了承诺约定，并且还带来了其拥有权属的高端成熟风电机型，以备较快进入批量化生产。
天威风电短期内给公司创造巨大利润，目前来看尚不现实。基于稳健原则，我们按照公司2009年达到一期规划200台整机、400套叶片，50%的自产化率计算，天威风电2009-2010年可贡献EPS分别为0.08元和0.16元。
盈利预测和投资建议
1、业绩仍将高速增长。基于对各项业务分项盈利预测，我们认为，2008-2010年天威保变的业绩增长轨迹明确而清晰。2008年新光硅业和变压器业务的快速增长，将奠定公司业绩高速增长基础，2009年天威英利产能释放和毛利回升双重因素，带来业绩持续快速增长，更有天威薄膜和天威风电可能带来超预期惊喜，此外，集团公司资产注入也有可能带来意外收获。2010年，天威的新能源产业则可能进入大获全胜的全面收获期，除了太阳能多晶硅产量的爆发式增长外，天威英利、天威薄膜、天威风电等纷纷进入大规模产能释放期。
2、估值和投资建议。我们预计公司2008-2010年的EPS为1.40元、2.20元和3.54元。我们选取国内具可比性的变压器和太阳能光伏产业公司作为参考，按照天威保变2009年加权盈利构成计算合理市盈率水平为28.9倍，选取国际太阳能光伏企业的最低市销率作参考，按照天威保变太阳能权益资产市值折合股价计算，公司合理的价格为63.58-80.83元，我们维持"买入"的投资评级。
【出处】海通证券 【作者】詹文辉
【2008-04-08】
事件：天威保变（600550）发布今年一季度业绩预增公告，一季度归属于母公司净利润同比增长260%-280%。
点评：按公司去年一季度归属于母公司净利润7021万元测算，今年一季度实现归属于母公司净利润为2.53亿-2.67亿元，对应一季度实现每股收益0.35-0.37元。
公司一季度业绩大幅增长主要系报告期变压器产销量增加、参股公司天威英利新能源、新光硅业实现的投资收益均较去年同期大幅增长。公司作为我国变压器及新能源龙头企业之一，预计在我国对电网投资持续加大及鼓励新能源发展的行业景气下，为公司业绩增长提供了确定性的有利环境。
未来公司更多的投资亮点体现在新能源领域。公司在兵装集团入主后，将依靠天威集团现有产业基础，做大做强输变电设备产业，加快发展太阳能光伏发电、风力发电设备等相关产业，实行"双主业、双支撑"的发展战略。公司凭借新能源的全面布局与实施，未来成长性值得期待。（天相投资 肖世俊 王明存）
【出处】天相投资 【作者】肖世俊 王明存
【2008-03-25】
周一沪深股市在中石油等指标股大幅下跌影响下重挫170点，成交继续低迷。创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿意味着创业板即将推出，这将一定程度上分流目前市场有限的资金，而权重股走弱直接带动了股指的下行，特别是中石油连创新低以及中国平安、浦发银行等跌停走势更是带动权重股进一步崩跌，操作建议投资者在目前点位不宜盲目杀跌，在控制仓位的同时可对前期超跌优质个股逢低关注，可关注天威保变。
公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，其参股的天威英利主要生产硅太阳能电池，天威英利二期项目已建设完毕，前期启动天威英利三期工程建设，预计2008年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元，投产后将有效化解产能瓶颈，规模效益开始得以体现。随着国际多晶硅价格的大幅上扬，公司产品的盈利能力相当突出。
近日该股在股指大幅震荡情况下维持强势整理格局，主力护盘坚决，后市有继续创新高潜力，可适当关注。
（金百灵投资）
【出处】金百灵投资 【作者】
【2008-02-20】
异动原因：
天威保变（600550）公司2007年12月3日召开的第三届董事会第二十六次会议审议通过了《投资乐山3000吨/年多晶硅项目的议案》，本公司拟投资约24500万元投资该项目。
投资亮点：
1、太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权。
2、子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过“跨境换股”方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
3、国内大型变压器行业龙头：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场。
风险提示：
公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-01-17】
异动原因：
保定天威保变电气股份有限公司接到控股股东保定天威集团有限公司(持有公司股份37303万股,占公司总股本的51.10%)转来的国务院国有资产监督管理委员会有关批复,国务院国资委同意中国兵器装备集团公司无偿接收河北省保定市国资委持有的天威集团100%国有股权。划转完成后,天威集团为国有股东,公司实际控制人将变更为兵装集团。
投资亮点：
(1)太阳能题材：参股25.99%的天威英利主要生产硅太阳能电池，天威英利二期项目已建设完毕，目前硅片年产能70兆瓦、电池60兆瓦、组件100兆瓦；天威英利07年上半年净利润为2.3亿元，贡献投资收益8350万元，占净利润比例为45.40%；太阳能电池组件主营收入06年为6.816亿元，06年末毛利率为23%；硅片主营收入06年为2.168亿元，06年末毛利率为24.85%；参股35.66%的新光硅业的在建项目投产后可年产多晶硅1260吨(07年2月投产、07年达到设计产能的90%、08年完全达产)。
(2)太阳能产业龙头：国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年光伏产业产值将突破10亿元，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；06年该项目已形成100兆瓦太阳能电池的生产能力(每兆瓦需要17吨多晶硅)；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；06年12月出资4516万元收购西藏华冠56.52%股权(西藏华冠为西藏可再生能源业主管理公司的主要发起人之一)。
(3)子公司境外上市：天威英利的外方股东开曼公司于07年6月8日正式在美纽交所挂牌上市，首次公开发行共计发行2900万股美国存托凭证，每股存托凭证发行价为11美元，总融资额为3.19亿美元，募资将投入到天威英利进行三期建设；07年12月，公司决定通过"跨境换股"方式行使对YGE的购股选择权，行使购股选择权的比例为25.99%，行使购股选择权后YGE持有天威英利100%的股权，天威保变持有YGE股份为25.99%，由于实施程序较为复杂，尚无法预计准确的完成时间。
风险提示：
报告期内公司主营业务继续面临激烈的市场竞争，原材料价格持续上涨使公司变压器产品的毛利率有所下滑。
相关板块：
新能源板块
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-01-09】
投资要点
● 天威保变的多晶硅业务应乐观看待。新光硅业2008年净利润可达10.5亿元，2010年后新光硅业仍能保证自身的竞争力；新投资的两家多晶硅厂可看作先进入厂商，具有先发优势。
● 天威英利竞争优势明显，高成长将持续，预计2008年、2009年净利润增长率分别为82%和58%。
● 天威风电将成为新的利润成长点。天威风电的股东背景和更具前瞻性的发展战略有望使公司在三年内成为国内风电的领军企业。公司预计2009年生产200台风机，贡献2.4亿元利润。
● 预计公司2008 年、2009 年、2010年的EPS分别为1.59元、2.28元、3.25元。按照合理市值法估算，不考虑其他业务和集团整体上市，比照特变电工、天威英利、川投能源的市值水平计算，天威保变的合理市值为620亿元，对应每股85元，相对于目前有50%以上的上涨空间，给予公司"推荐"的投资评级。
天威保变（600550）传统业务为变压器等电力设备，在高压特高压领域处于国内前三强。近几年公司大力发展光伏和风电两大新能源行业，其中生产光伏电池组件的天威英利已具备较大规模，成为公司近两年的利润的主要来源，此外还包括新光硅业、天威风电等多家公司。公司在新能源业务方面，尤其是光伏业务对公司的成长性至关重要。
天威英利
获取硅料能力突出
天威英利是一家垂直整合光伏电池厂商，主要销售光伏电池组件，近两年天威英利的业务收入和净利润大幅增长，2007年上半年净利润达到2.3亿元，同比增长250%以上。
天威英利是国内盈利能力最强的光伏电池厂商之一，毛利率水平一直处于国内同行业前列，特别是在硅料最为紧缺的2007年，英利的毛利率一直保持在20%以上。
天威英利的核心竞争优势在于：
1、垂直整合的产业链降低成本。公司的产业链垂直整合体系包括硅片、电池片、电池组件三个环节。一方面能够降低硅片的实际成本，抵御硅片厂商提价风险；另一方面公司能够充分利用这一资源，挖掘环节间降低成本的机会提高盈利能力。
2、公司获取硅料能力突出。获取稳定的硅料供应是衡量一家光伏电池厂商竞争力的重要指标，而天威英利是国内各厂商中硅料最有保证的厂商之一。
英利的硅料有三大来源：1、国际大厂长期硅料合约保证。公司已与国际第二大多晶硅生产商Wacker签订四个长期硅料合约，根据这些合约，Wacker将从2009年到2017年向英利提供总计约1200MW的硅料。2、新光硅业从2008年起将成为英利最重要的供应商之一。新光硅业未来将对英利长期供货。双方近期对2008年多晶硅售价确定方式签约，预计2007年向英利供应硅料约160吨，2008年应在800吨左右。3、天威保变投资的另外两家公司乐山乐电天威硅业和新津川投硅业将于2010年逐渐投产。天威保变持股比例分别为49%和51%，因此英利更有先得硅料的优势。
公司在近几年的业务发展中逐步进入了较具影响力的客户供应商行列，其中有西班牙最大的光伏工程安装厂商安讯能等，以目前的渠道为依托向更多客户拓展，公司比其他厂商更具先发优势，在西班牙、德国等国的业务拓展也更有保障。
多晶硅业务
业绩将爆发性增长
经过近期调研，新光硅业去年第四季度产能利用率水平处于快速提升阶段，整体应在45%左右，预计今年一季度在90%左右。
目前已知与新光硅业签订合作协议的厂商主要是天威英利和有研硅股，根据两家公司的实际情况，我们预计2008年它们将分别获得新光硅业80%和20%的硅料供应。另外，天威英利公开披露的信息显示，2008年新光硅业对英利的供货价格已经基本确定，如果市场价格与协定价格之差达到5%，供货价将重新调整，根据我们对2008年硅料价格的判断，新光硅业2008年的供货价将会比较平稳。
天威保变投资的另外两家多晶硅厂将在2010年释放产能，届时将面临多晶硅价格下滑，但由于前期进入的厂商在技术和客户方面有先发优势，新光硅业在2010年前有更多的时间提高技术水平降低成本，而新津和乐山的两个多晶硅项目的利益群体与新光硅业基本一致，因此将充分利用新光硅业的资源。一方面可以利用新光硅业改进的工艺技术，另一方面有现成的客户关系，因此风险比国内其他厂商小的多。
天威风电
新能源业务后起之秀
2006年天威保变成立了全资子公司天威风电，虽然天威风电发展稍晚，但我们认为公司具备成为国内风电行业领军企业的条件，原因如下：
1、大股东天威保变及集团的有力支持不可小视。除了资金层面，天威集团几十年的电力相关业务经营中积累了各种资源都有可能有助于风电业务的开展；2、天威风电向高技术和上游零部件挺进的策略具前瞻性。天威风电没有从750KW或更低一级产品做起，而是通过与英国GH公司签订技术转让协议快速取得较高端的1.5MW风机技术，而且已经开始介入上游关键部件风机叶片领域，按这一思路发展，天威风电能更快的具备核心竞争力，三年内成为国产风机大厂并非不可能。
变压器业务
出货量稳步增长
未来几年天威保变在传统变压器业务方面也会表现不错，主要有两个看点，一是出货量仍将保持每年15%以上的增长速度。公司在2007年全年总共拿到约8500万KVA的订单量，印证了公司在国内高端变压器方面强大竞争力，未来高端变压器需求增加有助于公司新接订单保持快速增长。公司在秦皇岛和合肥的变压器厂将相继达产，从产能方面保证了业务规模不断扩大的要求，预计2010年变压器总产能将接近1亿KVA。
另外一个看点是毛利率有望持续提升。一个原因是原材料成本开始下降，硅钢片和金属铜价格已经大幅回落，第三季毛利率已达20%；另外一个原因是随着合肥、秦皇岛、保定三地产能布局逐渐完成，通过有效分配产能可以大幅降低运输成本。
盈利预测与投资建议
如果按照合理市值法估算，不考虑其他业务和集团整体上市，仅以变压器、光伏电池、多晶硅业务计算，其中多晶硅业务不考虑新投资的两个项目，天威保变的合理市值为620亿元，对应每股85元。
使用PEG法做比较，天威保变的三年复合增长率为103%，对应2008年PEG为0.33，相对多晶硅厂商MEMC、变压器厂商特变电工和其他光伏电池厂商明显偏低。给予85元目标价对应2008年PEG值0.55仍在合理范围内。
推动光伏、风电等可再生能源发展，替代常规能源，减少二氧化碳排量，保护环境将长期成为全球能源发展战略的重要主题。天威保变的光伏和风电业务将长期受益。另外管理层对上市公司的发展思路十分清晰，各种利好将逐渐兑现。
预计公司2007年、2008年、2009年、2010年的EPS分别为0.56元、1.59元、2.28元、3.25元。以合理市值法计算，公司的合理价值为85元，给予公司"推荐"的投资评级。
【出处】兴业证券 【作者】王雪峰 郭锐
【2008-01-09】
公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，参股的天威英利是国内太阳能行业的龙头企业之一。短线该股股价出现企稳迹象，可密切关注。
（德邦证券 周亮）
【出处】德邦证券 【作者】周亮
【2008-01-08】
天威保变在高压、特高压领域处于国内前三强的位置，近几年公司又大力发展光伏和风电两大新能源行业，其中生产光伏电池组件的天威英利已具备较大规模，成为公司近两年的主要利润来源，此外还包括新光硅业、天威风电等多家公司。兴业证券研究员首次给予天威保变"推荐"的投资评级。
研究员认为，光伏终端需求将保持接近50%的年复合增长速度，除德国外，许多国家已从需求发展初期进入起飞阶段，成为终端光伏需求的重要角色。
多晶硅料的实际供应量将远不及市场预期，考虑到当年新增产能只能部分释放，2008年硅料供应仍偏紧，2009年硅料供应趋于平衡。天威保变的多晶硅业务前景乐观，新光硅业08年净利润可达8.2亿元，2010年后新光硅业仍能保证自身的竞争力；新投资的两家多晶硅厂可看作先进入厂商，具有先发优势。
同时，天威英利具备三大核心竞争优势，预计08年、09年净利润增长率分别为82%和58%。此外，天威风电将成为新的利润增长点，天威风电的股东背景和更具前瞻性的发展战略有望使公司在未来三年内成为国内风电的领军企业，预计09年将生产200台风机，将贡献2.4亿元利润。
【出处】中国证券报 【作者】
