☆百家争鸣☆ ◇港澳资讯600054 更新日期：2008-04-22◇ 灵通V4.0
【2008-04-22】
●现有业务稳定增长，给予"增持"评级：2007年公司实现营业收入10.40亿元，比上年增长20.34%；实现利润总额2.64亿元，比上年增长15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，比上年增长11.60%；实现扣除非经常性损益的净利润1.52亿元，较上年同期增长36.81%；实现基本每股收益0.33元，比上年增长10%。
●公司全年旅游接待人次继续大幅度提升：公司全年累计接待入山游客203万人次，同比增长12%；其中境外游客20.56万人次，同比增长10.83%，受益于通车效应与新黄金周制度，我们预测未来游黄山人次将继续大幅度提升。
●所得税调整影响巨大：公司2007年所得税影响达到了1.01亿元，如果扣除了此类的影响，应该说2007年黄山旅游交出了一份相当靓丽的年报。在所有旅游类上市公司中，黄山旅游受益于所得税调整的影响最大，原先黄山旅游的所得税水平为33%，而按照新税法，所得税率将下降到25%，虽然此次调整造成了2007年公司巨额的所得税调整，但是我们认为长期来说税率下调对于公司长期利好。
●盈利预测及估值：我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50元和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25倍-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，即存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，因此，我们给予黄山旅游较高的溢价水平，2008年50倍PE，则其合理价位应该为25元，继续维持"增持"评级。
●风险分析：大盘系统性风险；经济出现下滑而导致的旅游人次减少等。
（光大证券）
【出处】光大证券 【作者】
【2008-03-12】
异动原因：
黄山旅游(600054)根据黄山市物价局《关于黄山索道价格的批复》，为便于景区索道价格管理，均衡游客空间分布，减轻局部地区生态环境承载力，其它三条索道（玉屏索道、太平索道、老云谷索道）实行价格并轨，即由原旺季65元/人次，淡季55元/人次调整为旺季80元/人次，淡季65元/人次，以上价格调整从2008年4月1日起执行。
投资亮点：
1、不可复制的著名旅游资源：黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区，黄山独特的旅游资源是公司最大的财富。长三角地区经济富裕、人民素质高，是黄山市旅游重要的客源市场，目前，来自浙苏沪的游客约占黄山市国内游客接待总量的50%左右。06年7月黄山市政府出台了《关于加快黄山旅游国际化的决定》，明确提出促进黄山旅游的国际化。
2、金融证券概念：公司出资1亿元参股华安证券，占4.54%股权(截止2007年9月30日账面价值为3158万元，已计提累计计提减值准备6842万元)。
3、资产注入：收购大股东拥有的黄山西海饭店及附属客房楼94%股权，黄山国际大酒店80%股权和黄山精花散舍、清凉别墅整体资产，保守估计四家酒店置入每年至少带来1000-1200万元的净利润，预计以后每年有望保持10-15%的增长。至此公司共有16家酒店资产，其中11家在山上。
4、旅游房地产：07年10月公司在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作，该地块地处黄山市中心，交通便捷，环境优美，是旅游度假、办公、休闲和投资居住的理想场所。
风险提示：
1、作为景区类企业，公司经营活动易受各种突发性的自然灾害和社会事件影响。
相关板块：
旅游酒店板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-03-11】
黄山旅游近日公布调高索道票价。对此，宏源证券研究员许超认为，此举将使公司业绩增加，并提升其估值优势。预计公司07、08年EPS分别为0.34元和0.59元，给予"增持"的投资评级。
黄山旅游3月8日公布，黄山新云谷索道价格核定为旺季80元/次，淡季65元/次，上下行同价。其他三条索道实行价格并轨，调整为旺季80元/次，淡季65元/次。索道价格内含基本保险和风景区开发维护费10元/票。此次价格调整由08年4月1日开始执行。
据分析，扣除保险和维护费以及商业折扣后，公司索道有效票价提高20%左右。由于目前索道业务带来的利润占到公司利润的50%以上，且毛利率最高，去年上半年已经达到75%，因此此次提价将有效提升公司业绩增速。
黄山旅游已基本完成旅游景点资源的整合，形成了门票、索道、酒店、旅游服务收入四项核心业务。去年8月初落实了定向增发方案，募集资金投向为云谷索道改建工程、黄山国际大酒店改扩建工程，以及新建黄山北大门五星级酒店。这些项目的建设将进一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使其向综合性旅游公司迈进一大步。
【出处】中国证券报 【作者】
【2007-12-21】
黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产、世界地址公园三项殊荣于一体的景区，稀缺的自然资源禀赋、临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证。
12月8日，国务院正式通过了国家法定节假日调整方案和职工带薪年休假方案。对此，我们认为，由于黄山距离经济较发达地区距离在自驾车旅行的辐射范围内，节假日和周末上移下错所形成的小黄金周往往会促使人们选择车程在5~6小时以内、较为熟悉成熟的景区进行短期的休闲、度假，这对于黄山景区而言无疑将是十分有利的。
此外，2010年世博会将在上海举行，由于世博会前后持续6个月，将吸引世界各国及国内超过7000万人次前来参观，黄山作为毗邻上海的知名景区会获得大量的游客分流，这将对黄山作为旅游目的地的发展产生积极影响，推动门票、索道等景区经营基础性业务稳步发展，进一步提高黄山风景区的国际知名度。
新一轮《黄山风景名胜区总体规划》于2007年3月获得国务院批准，文化资源保护开发、旅游产品多元化、游客时空分布管理等新的发展目标提成为新的总体规划关注的重点，其中，发展西大门成为未来三年景区深度开发的重点。新云谷索道投入运营后，相关的提价程序已经启动，我们预计在明年旅游旺季来临前应能予以实施。
此外，黄山旅游的管理持续改善，以往一直居高不下的管理费用率在过去三年间明显下滑（见图39），使得公司的净资产收益率、净利润率等盈利能力指标自2003年SARS以后显著提升（见图40），尤其是净资产收益率，已经超过公司刚上市前后的峰值。而且，公司董事会近期推出的管理层激励方案（见表2）获得股东大会的正式通过，尽管目前的奖金基数不是很高，但以笔者在安徽近10年的生活经历来看，此举无疑是巨大的一步，而且，有此制度后可依据实际情况进行调整，从根本上转变公司的经营管理机制。
据此，我们预测黄山旅游2007~2010年每股收益分别为0.41元、0.64元、0.79元和0.96元，我们维持对公司"买入-A"的投资评级，维持9个月38.3元的目标价。
【出处】安信证券 【作者】毛峥嵘
【2007-12-16】
公司评级：推荐 评级变动：维持(首次)评级
报告关键点：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势;..整合景区酒店优质资源，治理持续改善，谋求长期发展动力;
07-09年的EPS分别为0.41元、0.64元和0.79元，维持“买入-A”评级。
报告摘要：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势：黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产、世界地址公园三项殊荣于一体的景区，稀缺的自然资源禀赋、临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证。
成立酒店管理公司，提升酒店管理水平：公司在发布3季报的同时发布公告，拟成立黄山旅游莲花酒店管理有限公司，随着公司在景区内外所属酒店规模的不断扩大，成立酒店管理公司将有助于提升酒店管理水平，适应市场发展的需要。
介入旅游地产开发，整合景区酒店优质资源：公司公告，以自筹资金5000万元取得屯溪黄口旅游度假开发区187亩土地使用权，公司将建设五星级豪华酒店、会所(高档度假酒店)和高档商住房及商业楼，这应是一个综合性的旅游地产开发项目，我们认认为，在黄山外部交通环境不断改善、休闲度假旅游环境日趋成熟的背景下，此项目发展前景看好;此外，公司同时宣布了投资改造景区内天海四合院和承包经营天海招待所的计划，前者将改造成四星级酒店，后者将主要针对中低端游客，由于地处天海景区，地理位置十分优越，完成改造提升档次后，在公司的统一经营下，有望取得良好的投资回报。
公司治理持续改善，谋求长期发展动力：从长期来看，无论景区品质如何优秀，始终存在一个发展的“天花板”，在近期推出的以各类指标增长率作为主要评价依据的激励措施下，使得管委会与公司之间的利益趋于一致，相互关系也较为容易协调，最终将促进高管层积极寻找新的利润增长点，在资源整合、管理效率提升、前瞻性战略规划的框架下谋求长期增长动力;
节假日和带薪假期制度改革以及2010年上海世博会有利于黄山景区发展：2008年中国节假日、带薪假期制度改革和2010年上海世博会将对黄山作为旅游目的地的发展产生积极影响，游客人数及滞留时间应在现有基础上进一步有所提升，门票、索道等景区经营基础性业务稳步增长
盈利预测及投资建议：我们小幅上调了公司2007~2008年盈利预测，每股收益分别为0.41元、0.64元和0.79元，08年动态市盈率不足40倍，处于旅游景区类上市公司的低端，据此，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，给予9个月38.3元的目标价。
【出处】安信证券 【作者】
【2007-11-14】
黄山旅游 （600054）：黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区，黄山独特的旅游资源是公司最大的财富。由于黄山交通状况不断改善、潜在客源快速增长、黄山景区拥有强大的吸引力，游客将快速增长。随着游客快速增长，公司目前三大业务（门票、索道、酒店）盈利水平将持续提升，业绩将持续增长。二级市场上，该股近期震荡调整，中线可逢低谨慎关注。(徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-29】
国泰君安研究员陈锡伟、谭晓雨认为，黄山旅游业绩增长良好，符合市场预期。而且，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头。给予公司"增持"的投资评级。
公司07年前3季度实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。07年前3季度实现EPS0.32元。研究员分析，公司业绩增长全部来自于主业。首先，游客数的快速增长，07年前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。其次，公司费用控制有力。07年前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长 8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善。公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利478万元。研究员认为，由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-10-28】
业绩增长良好，符合我们预期。2007年前3季度，黄山旅游实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。前3季度实现EPS0.32元。
业绩增长全部来自于主业：一方面，游客数快速增长，前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。另一方面，公司费用控制有力。前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善，黄山旅游地产发展较快，公司拿地位于屯溪中心，目前房价大约在3000元左右。我们认为，地产业务将成为公司未来业绩的重要补充。而新建的五星级酒店将扩充公司在屯溪的高档酒店市场占有率。我们更为看重的是公司在巩固旅游主业的同时，也积极利用公司充沛的现金流进行产业投资，以补充公司利润增长源泉。
公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利润478万元。由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
总体而言，公司业绩增长强劲，而且我们认为，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头，维持07-08年0.36元、0.51元的业绩预测，如果考虑索道提价，明年业绩预计可达0.62元。作为景区龙头，目前股价有所低估，建议积极介入。
关键数字：该股最新收盘价为22.88元。目前共有16家机构对该股作出评级，其中4家"买入"，9家"增持"，3家"中性"。 （陈锡伟 谭晓雨）
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-10-27】
业绩增长良好，符合我们预期。2007年前3季度，黄山旅游实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。前3季度实现EPS0.32元。
业绩增长全部来自于主业：一方面，游客数快速增长，前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。另一方面，公司费用控制有力。前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善，黄山旅游地产发展较快，公司拿地位于屯溪中心，目前房价大约在3000元左右。我们认为，地产业务将成为公司未来业绩的重要补充。而新建的五星级酒店将扩充公司在屯溪的高档酒店市场占有率。我们更为看重的是公司在巩固旅游主业的同时，也积极利用公司充沛的现金流进行产业投资，以补充公司利润增长源泉。
公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利润478万元。由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
总体而言，公司业绩增长强劲，而且我们认为，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头，维持07-08年0.36元、0.51元的业绩预测，如果考虑索道提价，明年业绩预计可达0.62元。作为景区龙头，目前股价有所低估，建议积极介入。
关键数字：该股最新收盘价为22.88元。目前共有16家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，9家“增持”，3家“中性”。
【出处】国泰君安 【作者】陈锡伟,谭晓雨
【2007-10-16】
研究员苏平、林周勇认为，在交通条件大幅改善、游客市场潜力巨大、景区品牌优势突出、景区容量不断提升等因素推动下，黄山旅游已经进入长景气周期，公司当前三大业务（门票、索道、酒店）的盈利水平将可持续提升，业绩将持续增长。维持"强烈推荐"的投资评级，长期评级调高至A。
由于徽杭高速、合铜黄高速全面通车，黄山交通状况得到很大的改善，游客快速增长，07年上半年黄山游客增长12%，"十一"黄金周游客增幅超过35%。同时，仍有多条高速公路正在建设或规划中，黄山交通状况仍将持续改善。
研究员分析，索道扩容、索道提价、酒店整合将成为业绩提升的加速器。首先，新云谷索道投入运营后，索道总运力提升至2850人次/小时，大幅提升75%，索道盈利能力也将随之提升；其次，8月21日黄山旅游公告将举行索道提价听证会，假设索道价格从65元提高至80元，公司08年EPS将获得大幅提升；第三，公司将来整合黄山景区内所有酒店后，酒店定价能力提高，盈利能力将快速提升。
【出处】招商证券 【作者】
【2007-10-12】
治理改善带来新机遇
"五岳归来不看山，黄山归来不看岳"，古往今来黄山的旅游资源备受推崇，目前是全国唯一集世界自然和文化遗产、世界地质公园三项桂冠于一身的景区，坐落于富庶的华东地区腹地，随着周边高速公路的开通和航空条件的改善，地缘优势将逐步显露出来。
公司治理改善带来新的成长机遇。股改之后政府和大股东对市值的关注导致上市公司治理改善，高管激励机制有望逐步建立，公司目前成本和费用控制已经出现好转，未来随着激励机制的完善，业绩释放将更加充分。
基本面正在显著改善
2007-2009年周边交通条件的大幅改善及奥运效应将带来游客数量快速增长（CAGR13%）和门票业务相应增加（收入和毛利CAGR18%，预期2009年门票提价）；交通改善也将带来太平索道闲置运力的发挥，加上云谷索道的运力瓶颈突破和2008年索道提价，预计索道业务将更快增长（收入CAGR27%，毛利CAGR30%）；此外，山上酒店垄断经营带来稳定提价预期，山下酒店星级提高、客房增加将带来酒店业务增长（收入CAGR23%，毛利CAGR46%）。我们预测合计收入和毛利的年均复合增长率分别可达19%和29%。
盈利预测与估值
我们预测2007-2009年每股收益分别为0.37元、0.70元和0.87元，净利润年均复合增长率为44%。我们用DCF模型测算公司合理估值应为34.48元，相当于2008-2009年动态市盈率50倍和40倍。基于垄断稀缺资源的、不依赖资本开支的、持续稳定的内生增长业务模式是高市盈率的主要理由，我们看好公司激励机制改善之后开源和节流两方面对盈利潜力的挖掘。此外，公司对华安证券的股权投资增厚每股价值达到2.89元。因此，我们首次关注给予"推荐"评级，12个月目标价37元，对应目前股价有42%的提升空间。
（中金公司）
【出处】中金公司 【作者】
【2007-08-31】
黄山旅游(600054) 2007 年中报点评：业绩增长良好，维持增持评级业绩符合预期。上半年公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长18.3％；实现净利润6851 万元，同比增长46.4％。上半年实现EPS0.15 元。
业绩大幅增长源自：1)交通条件改善后带来的游客数增长，上半年游客数达90 万人次，增量为10 万人次，已达去年全年增量。2)游客数的增加带来毛利率的上升，上半年综合毛利率为44.6％，同比增加5.3 个百分点。
索道收入增长24％。上半年公司索道收入为9661 万元，同比增长24.1%，毛利率提升2 个百分点至75.5％。北大门游客数的逐渐增多导致太平索道上半年实现净利润700 多万，一改往年亏损的局面。而且随着合铜黄高速10 月份的通车，北大门旅游集散地的地位将更显突出。8 月21 日，公司已经公告了索道定价的事宜，因此对于10 月份索道提价的预期较为明确。
酒店毛利提升。上半年实现酒店收入9920 万元，同比增加21％，正如我们之前观点，由于公司垄断山上所有酒店，随着酒店价格的提升，毛利率也将提升，上半年酒店业务毛利率为37％，同比提升9.4 个百分点。需要指出的是，下半年随着西海宾馆的并表，将新增利润600 万左右。
总体而言，公司业绩增长良好，我们维持增持评级。公司上半年业绩增长全部来自旅游主业，我们坚持一贯观点，黄山在上市景点类公司中综合竞争力最强，随着交通和索道的瓶颈的突破，公司步入良性成长通道。我们维持07-08 年EPS0.36、0.51 元的业绩预测，若考虑索道提价的因素，07-08 年EPS 可分别达到0.38、0.61元，鉴于公司发展态势良好，我们继续给予增持建议，并维持30 元的目标价。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-09-01】
公司作为自然类的旅游景区，由于享有地区垄断性资源和优质的品牌、公司控制资源的差异性和不可复制性、极佳的地缘和交通优势、不断增大的营销力度这四大因素，从而具有持久的竞争力。随着游客的较快增长，公司三大核心业务（门票、索道、酒店）收入和毛利在2007年上半年均快速增长，2007年中期净利润同比增长49%，增速超出预期；鉴于上半年良好的业绩表现和索道提价已进入程序以及门票提价可能性的预期，该公司具有较好的投资价值。从公司股价表现看，30日均线成为该股的坚强支撑，抗跌性能较强，具有较好的安全边际。
【出处】中国证券报 【作者】
【2007-08-30】
黄山旅游（600054）2007 年中报点评--交通运输条件改善、索道提价和运能扩充等诸多因素将大幅提升业绩2007 年8 月30 日黄山旅游公布2007 年中报：2007年上半年公司实现营业收入4.14 亿元、净利润6851万元；每股收益（EPS）为0.151 元。?? 中报业绩基本符合预期。2007 年上半年公司实现净利润为6851 万元，EPS 为0.151 元，基本符合我们预期（我们预测EPS 为0.147 元）。
毛利润快速增长是导致净利润大幅增长的主要原因。2007 年上半年公司净利润同比增长46.4%，呈现高速增长态势。原因一是营业收入大幅增加；二是营业成本得到较好的控制。在上述两方面因素的作用下，2007 年上半年公司毛利润同比增长34.2%，较去年同期增速上升了7.8 个百分点，呈现出快速增长的良好态势。?? 从具体业务来看，酒店食宿业务呈现加速增长，园林门票、客运索道业务继续较快增长，并仍为收入和毛利重要贡献者。
交通运输条件改善、索道提价和运能扩充等诸多因素将大幅提升业绩。首先，黄山的交通运输条件将大幅改善，未来其接待游客规模将呈现快速增长势头。其次，在运能扩充和新云谷索道提价等因素的作用下，预计未来两年黄山旅游的客运索道业务将呈现出高速增长的势头。此外，两税并购、管理效率和水平提升、管理层激励方案的出台、参股券商等因素也将进一步大力助推公司业绩。
维持增持评级。我们微调2007-2009 年EPS 分别至0.37 元、0.55 元、0.70 元。尽管目前公司的估值水平已处高位。由于黄山旅游没有来自国外的估值比较压力，而且作为目前国内唯一同时拥有世界文化、自然遗产和世界地质公园三项桂冠的自然景区龙头企业，其掌握着独特而稀缺的垄断资源，加上公司治理结构和管理水平日趋完善、未来成长性良好，并具有诸多催化剂因素，我们认为，应该给予一定的溢价，我们维持"增持"评级。未来6-12 个月目标价33-35元。
【出处】申银万国 【作者】
【2007-08-31】
投资评级：中性
评级机构：天相投资
公司公布07年中期业绩：上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长18.3%；实现营业利润1.12亿元，同比增长41.1%；实现利润总额1.12亿元，同比增长42%；实现净利润0.74亿元，同比增长49%；每股收益为0.151元。
天相投资认为，公司业绩的稳定增长主要由游客人数的稳定增长带动主业增长引起，当期接待游客同比增速为12%，创三年来最高纪录。同时，因为当期游客多数集中于旺季，使得门票和索道收入的增速较为明显，而这两项业务毛利率为四大业务前两高，从而毛利率也因此提升了4.8个百分点，几乎恢复到去年全年水准到41.7%，使得主营业务利润同比增长达到34.2%。而游客增速的提升缘于交通线路的改善：1、徽杭高速在去年年底通车；2、火车于今年五一大提速。新建的黄山北大门酒店将在明年5月投入运营，在改扩建中的黄山国际大酒店也有望将在10月份投入运营。
维持前期07-08年每股收益0.36元、0.52元的盈利预测，鉴于现在的股价（07-08年的动态市盈率分别为：72倍和50倍）和公司未来可能的成长性，维持“中性”评级。
【出处】每日经济新闻 【作者】
【2007-08-01】
根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元如果08年三条索道的单程票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。
投资要点：
黄山景区交通条件将出现重大突破。06年底徽杭高速的通车使得07年上半年长三角游客猛增30%。南京-芜湖-黄山、合肥-铜陵-黄山、武汉-安庆-黄山、屯溪-黄山风景区的高速公路将于今年9月28日全线贯通。黄山风景区的交通格局将出现重大转折，预计游客将呈现快速增长局面，而黄山北大门也将迎来更多的客流。
新云谷索道运力将增10倍、索道具提价预期。新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入使用，运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时（往返都算），将大大缓解游客排队等候矛盾。我们保守预计，新云谷索道的乘坐率将从目前的从85%提升到95%以上，三条索道的总乘坐率有望从170%提高到180%，一年可新增利润1200万左右。景区三条索道已有6年没有提价，08年景区索道提价的可能性较大，提价幅度大概是15元左右，每年可新增净利润3000万左右。
山上酒店资源整合完成，山下酒店经营前景可期。通过收购集团公司酒店，黄山旅游(行情论坛)已将山上酒店悉数收归囊中。山上酒店共8家，由于地理优势明显，虽然房价较高，但仍客源充足，06年公司酒店业务2500万净利润全由山上酒店贡献。黄山国际大酒店和黄山北大门酒店虽然短期内不会给公司带来明显的利润，但从长期来看，盈利前景值得期待。
管理层激励预计今年下半年推出。虽然管理层激励并没有如集团公司承诺般如期推出，但我们推测较有可能会在今年下半年推出。这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的释放。
黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33%，随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增厚12%。
维持“推荐”投资评级。根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元。如果08年索道票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，我们认为黄山旅游08年40倍的PE仍属合理。考虑到索道提价预期和管理层激励可能引起的股价催化效应，我们给予其六个月目标价为28.5元，给予“推荐”投资评级。
一、交通条件改善对提升景区客流量帮助明显
1．徽杭高速的通车使得长三角游客数量显著上升
交通基础设施建设对景区吸引力的提升至关重要。用于往返景区路途的时间越短、开支越少，毫无疑问越容易吸引潜在旅游者，这也是国内大大小小景区着力于交通条件改善的原因所在。黄山旅游作为背靠长三角的国家5A级风景名胜区，在着力打造旅游目的地的同时，对于交通条件的要求也相应提高。
05年和06年黄山旅游接待的游客数量都处于6%左右的自然增长阶段，这与旅游行业的整体增速相比显得略为逊色。
2．9月28日黄山景区交通条件将出现重大突破
调研得知，南京-芜湖-黄山，合肥-铜陵-黄山，武汉-安庆-黄山的高速公路将于今年9月28日全线贯通，届时公司交通格局将面临重大转折，黄山将成为安徽境内仅次于合肥的交通枢纽。南京、合肥和武汉都是我国非常重要的区域交通枢纽，与这些城市相连通无疑会极大地提升景区的通达性，也会大大吸引自驾游爱好者，从而引导游客从“黄金周”向平时的周末进行分流。
与此同时，屯溪至黄山风景区的高速公路也将于9.28建成通车，景区南大门和北大门届时将会贯通，这将有利于疏导游客从北大门上山。
二、新云谷索道运力将增10倍、索道具提价预期
1．新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入运营
目前公司共有三条索道，分别是云谷索道、玉屏索道和太平索道。其中云谷索道1986年就投入运营，是风景区游客上下山的主要运力，其乘坐率为85%（往返乘坐人数占进山游客的比重），占据全部索道170%乘坐率总和的一半。
但其设备老化现象比较严重，满足不了实际运载需要。目前黄山风景区旺季（每年的4月-10月）日均接待游客大约在7千人左右，而云谷索道的运载能力是每小时300人，游客排队现象非常突出，周末的时候等待3个小时以上乘坐缆车上下山成为常事，已较大地影响了游客的游山兴致。为了解决这一问题，公司董事会在去年11月决定通过定向增发募捐资金来改建一条新云谷索道。按照规划，新云谷索道的运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时（往返都算），运力提升了10倍，将大大缓解游客排队等候矛盾。我们保守预计，新云谷索道的乘坐率将从目前的从85%提升到95%以上。平衡索道的替代效应和新增乘坐人数效应后，三条索道的总乘坐率有望从170%提高到180%。即使按照06年180万的人游客数和65元的单边索道票价进行估算，一年也可新增利润1200万左右。
在新云谷索道即将于“十一”黄金周投入运营的时候，市场普遍预期上市公司将借此机会进行索道票价的上调。对此，我们的判断是，08年景区索道提价的可能性较大，而且三条索道的票价应该是联动的（根据历史情况），提价幅度大概是15元左右。以目前的客流量和乘坐率进行推算，每年可新增净利润3000万左右。
三、酒店经营将步入新台阶
1．山上酒店资源整合已经完成
通过收购集团公司四家酒店（其中黄山国际大酒店在市区），黄山旅游已将山上酒店悉数收归囊中。目前公司山上共有8家酒店：西海饭店（4星级）、北海宾馆（4星级，散花精舍划归旗下管理）、狮林大酒店（4星级，清凉别墅划归旗下管理）、玉屏楼宾馆（4星级）、西海山庄（3星级）、排云楼宾馆（3星级）、云谷山庄宾馆（3星级）、白云宾馆（3星级）。由于地理优势明显，虽然房价较高（三星级酒店平日前台现付价为650元左右，周末为800元左右；四星级酒店平日前台现付价为750元左右，周末为930元左右；而市区唯一一家五星级酒店黄山高尔夫酒店的高级双人房平日的前台现付价为440元，周末为480元），仍受到游客的热烈追捧，节假日入住率一般为100%。2006年，山上酒店的净利润在3000万元左右。我们认为，随着上山游客的增多，山上酒店经营情况将继续保持稳定增长。
2．两个五星级酒店项目前景看好
目前黄山旅游山下的酒店共有4家：黄山国际大酒店（4星级，正在改造成5星级）、华山宾馆（4星级）、徽商故里大酒店（3星级标准，05年新建）、黄山北大门酒店（5星级，在建）。由于山下酒店竞争比较激烈，且离景区较远，因此经营情况不是太理想。2006年，山下酒店亏损500万元，其中：黄山国际大酒店微利，华山宾馆和徽商故里大酒店微亏。
黄山国际大酒店为上市公司06年从集团公司购入。公司拥有80%的股权，其余20%由中旅集团持有。目前共有标准客房186间，平均房价约350元，入住率约为70%。改扩建后，新增五星级标准的客房200间，预计08年中期投入使用。在屯溪，目前仅有黄山高尔夫酒店一家五星级酒店，但离市区较远，旅客购物游玩不是非常方便。黄山国际大酒店地处市区，又有省中旅为其提供渠道支持，因此发展前景良好。扩建的酒店预计将于明年中旬投入使用。
黄山北大门酒店为新建酒店，五星级标准。由于黄山北大门离屯溪路程更远，因此从此方向上山的游客仅占全部进山游客的10%左右。但是随着黄山市交通条件的改善，连接北大门的高速公路将贯通四方，这为该方向游客的活跃提供了良好的前提条件。而且前山风景区客流相对较为拥堵，从北大门进山预期将更受游客推崇，太平索道的运力目前也大半处于闲置状态。客流量的增加将为黄山北大门酒店的盈利前景提供支撑。北大门酒店一期建造客房约180间，预计08年国庆节左右试营业。公司目前的想法是根据酒店实际经营情况来决定是否进行二期、三期的建设及其规模。
总的来说，这两个酒店由于开办费和市场推广的原因，初期不会给公司带来明显的投资回报，甚至可能出现微亏，但是从长期来看，我们持乐观态度。
公司还将山脚三家设施陈旧、盈利能力较差的酒店（温泉大酒店、桃源宾馆、黄山宾馆）入股黄山温泉风景区联合旅游管理有限公司，占30%的股份。
该联合公司将把温泉区现有酒店拆除后重新建造新的度假酒店，初步预计会在09年建成完工，但是短期内对公司业绩没有影响。
四、其它若干推动公司未来业绩增长的重要因素
1．管理层激励预计今年下半年推出
2006年6月，黄山旅游集团承诺在9个月内推行与股票市值、经营业绩增量、利润增量、总资产收益率、净资产收益率紧密挂钩的高管人员业绩考核制度。由于定向增发等原因，该激励措施并没有在预期的时间内推出。但是根据我们的推断，管理层激励预计会在今年下半年推出。这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的充分释放。
2．黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一
目前在景区类上市公司中，黄山旅游和丽江旅游的企业所得税率为33%，峨眉山A和桂林旅游享受的是15%的优惠税率。随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增加12%。
3．黄山景区的潜在容量足够支撑其未来客流量的快速增长
据上市公司透露，根据相关机构的评估，黄山风景区的饱和容量预计在400万人次以上，而其06年的游山人数为180万人次，不到一半。历史上，黄山景区单日最高接待人数达3.5万人次，目前旺季的单日平均接待人次为7000人左右。这些数据表明公司的接待量目前还远没有超出负荷。当然由于索道运力不够，造成上下山排队现象严重，但新云谷索道的建成将有效解决这一问题。
五、盈利预测和投资建议
1．盈利预测
随着交通条件的改善，黄山旅游有望成为长三角腹地的一个全国性旅游集散地。在消费升级和北京奥运等因素的作用下，黄山旅游未来的游客数量有望保持快速增长。我们假设2007-2009年黄山旅游接待游客人数分别增长12%、15%、10%。新云谷索道于今年十一黄金周之前如期投入使用，三条索道的乘坐率由目前的170%提高到180%，暂不考虑索道提价。酒店经营方面，山上的酒店将继续保持景气，山下的酒店预计在未来三年仍旧保持微亏或微利。旅行社业务也继续保持收支基本平衡。因为管理层激励，公司的期间费用率将得到有效控制。从08年开始，公司所得税率将为25%。
根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元如果08年三条索道的单程票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。
2．投资建议
根据我们的分析，2008年将是黄山旅游业绩爆发的一年。在国内旅游市场上，黄山景区享有很强的垄断性和美誉度，是唯一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。中国旅游行业的加速发展和黄山旅游的景区龙头地位使其未来成长性良好。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，我们认为黄山旅游08年40倍的PE仍属合理。考虑到索道提价预期和管理层激励可能引起的股价催化效应，我们给予其六个月目标价为28.5元，给予“推荐”投资评级。
【出处】中投证券 【作者】
【2007-06-11】
黄山旅游（600054）作为自然类的旅游景区，由于享有地区垄断性资源和优质的品牌、公司控制资源的差异性和不可复制性、极佳的地缘和交通优势、不断增大的营销力度这四大因素，从而具有持久的竞争力。
公司园林门票业务将受益于进山游客人数的提高，但由于票价提价的限制，2007年该业务收入将有3000万左右的小幅增长。2008年景区票价提价限制时间已过、景区的可进入性加强（交通的改善），预计该部分收入将增长20%左右。近期随着对云谷索道改建项目即将于2007年10月之前完工，但索道提价并未成为当务之急，再加之考虑到新索道建成后索道的整体运营情况尚需观察，所以索道的提价真正的实施时间可能不在2007年。在索道业务收入的预测中，从2008年考虑索道票价提价，并在以往提价范围的基础上，将此次提价范围定在10元左右。公司拥有12家酒店，其中8家山上酒店由于扩张刚性反倒具有较大的市场垄断能力，将稳步贡献于酒店食宿业务利润。此外，黄山国际大酒店和北大门酒店作为新增利润点对未来酒店食宿业务的促进。
华泰证券分析师耿焜认为，通过简单的回归分析，公司各项主营业务之间具有较强的相关性，游客人数的增加是促进各项业务增长的最根本动因。乐观预期今后三年人数增长率分别为10%，12%，10%。预计07-09年的每股收益分别为0.42，0.54，0.67元（考虑增发），动态市盈率分别为46，36，29倍，目标价20.16-22.68元。给予"推荐"评级。
【出处】今日投资 【作者】唐彬
【2007-06-11】
在交通条件改善、游客增长、索道扩容、所得税并轨等因素推动下，黄山旅游业绩将持续增长，招商证券研究员苏平、林周勇预测，公司07-09年EPS分别为0.37元、0.50元、0.57元，维持“强烈推荐”的投资评级，6-12个月目标价22元。
2006年12月25日，徽杭高速公路全程通车，杭州到黄山的车程由4个多小时缩短为两个半小时；景婺黄高速公路江西段11月19日正式通车。两条高速公路的开通大大缩短了黄山与南京、上海、杭州、武汉、南昌等城市的行车时间；07年9月及2008年，合铜黄、黄衢南高速公路也将先后建成通车，此外还有多条高速公路正在规划中。在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，招商证券预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%、10%。
目前，黄山旅游索道运力大幅提高，收入快速增长。云谷、玉屏、太平索道目前的运力分别是每小时300、600、750人次，云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%；改造的新云谷索道有望07年国庆前建成并投入使用，预计将增加07年索道运量超过10万人次、08年运量增加超过40万人次；太平索道去年运送游客约20万人次，实现扭亏为盈。考虑到景区游客的自然增长对原有索道业务的推动，预计07、08、09年索道运量将分别达到340、440、490万人次，复合增长率19%，收入分别达到2.2、2.7、3.1亿元。
此外，公司酒店效益有望逐渐提升，新建酒店前景乐观。此外，参股华安证券以及所得税并轨都将提升公司业绩。
【出处】招商证券 【作者】苏平 林周勇
【2007-06-07】
交通条件的不断改善将带动黄山游客持续快速增长。在游客增长、索道扩容、所得税并轨等因素推动下，招商证券苏平、林周勇认为，公司业绩将持续增长，预计07-09年EPS分别为0.37元、0.50元、0.57元，维持“强烈推荐”的投资评级，6-12个月目标价22元。08-09年门票索道潜在的提价预期有望进一步提升股价。
去年12月25日，徽杭高速公路全程通车，杭州到黄山的车程由4个多小时缩短为两个半小时；景婺黄高速公路江西段11月19日正式通车。两条高速公路的开通大大缩短了黄山与南京、上海、杭州、武汉、南昌等城市的行车时间；07年9月及2008年，合铜黄、黄衢南高速公路也将先后建成通车。在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，苏平预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%和10%。此外，云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%。
公司现有酒店经营良好，公司去年收购了母公司4家酒店，实地调研的结果显示，今年酒店实际价格普遍上涨10-15%。而公司的两家高星级酒店建设进展顺利。此外公司持有华安证券4.54%的股权，这将增厚公司每股价值2元。
【出处】招商证券 【作者】苏平,林周勇
【2007-06-06】
黄山旅游（600054）在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%、10%；由于交通方面的原因，目前超过90%的游客从南门进出，北入口接待量仅在5%左右。
在现有门票价格水平下，预计07-09年公司门票收入与景区游客保持同步增长，将分别达到3.7、4.3、4.7亿元。云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%，有望07年国庆前建成并投入使用，预计将增加07年索道运量超过10万人次、08年运量增加超过40万人次；太平索道去年运送游客约20万人次，实现扭亏为盈。07年景婺黄、合铜黄高速公路的通车将带动北门游客快速增长，预计07年游客运送量有望达到30万人次；预计07、08、09年索道运量的复合增长率为19%。估计08年底到09上半年门票提价的可能性很大，最大提价幅度15%。酒店业务方面：现有酒店经营良好，高星级酒店建设进展顺利。公司持有华安证券4.54%股权，约将增厚公司每股价值约2元。
招商证券分析师苏平等认为，随着08年所得税并轨，公司的税率水平将从33%下降到25%，业绩将因此提升10%以上。在考虑08年所得税并轨、不考虑提价的情况下，预计07~09年每股收益分别为0.37、0.50、0.57元，按08年40倍市盈率，业务合理价值20元，考虑华安证券增厚每股价值约2元，则合理价为22元。维持"强烈推荐-B"的投资评级。
【出处】今日投资 【作者】唐彬
【2008-04-22】
●现有业务稳定增长，给予"增持"评级：2007年公司实现营业收入10.40亿元，比上年增长20.34%；实现利润总额2.64亿元，比上年增长15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，比上年增长11.60%；实现扣除非经常性损益的净利润1.52亿元，较上年同期增长36.81%；实现基本每股收益0.33元，比上年增长10%。
●公司全年旅游接待人次继续大幅度提升：公司全年累计接待入山游客203万人次，同比增长12%；其中境外游客20.56万人次，同比增长10.83%，受益于通车效应与新黄金周制度，我们预测未来游黄山人次将继续大幅度提升。
●所得税调整影响巨大：公司2007年所得税影响达到了1.01亿元，如果扣除了此类的影响，应该说2007年黄山旅游交出了一份相当靓丽的年报。在所有旅游类上市公司中，黄山旅游受益于所得税调整的影响最大，原先黄山旅游的所得税水平为33%，而按照新税法，所得税率将下降到25%，虽然此次调整造成了2007年公司巨额的所得税调整，但是我们认为长期来说税率下调对于公司长期利好。
●盈利预测及估值：我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50元和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25倍-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，即存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，因此，我们给予黄山旅游较高的溢价水平，2008年50倍PE，则其合理价位应该为25元，继续维持"增持"评级。
●风险分析：大盘系统性风险；经济出现下滑而导致的旅游人次减少等。
（光大证券）
【出处】光大证券 【作者】
【2008-03-12】
异动原因：
黄山旅游(600054)根据黄山市物价局《关于黄山索道价格的批复》，为便于景区索道价格管理，均衡游客空间分布，减轻局部地区生态环境承载力，其它三条索道（玉屏索道、太平索道、老云谷索道）实行价格并轨，即由原旺季65元/人次，淡季55元/人次调整为旺季80元/人次，淡季65元/人次，以上价格调整从2008年4月1日起执行。
投资亮点：
1、不可复制的著名旅游资源：黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区，黄山独特的旅游资源是公司最大的财富。长三角地区经济富裕、人民素质高，是黄山市旅游重要的客源市场，目前，来自浙苏沪的游客约占黄山市国内游客接待总量的50%左右。06年7月黄山市政府出台了《关于加快黄山旅游国际化的决定》，明确提出促进黄山旅游的国际化。
2、金融证券概念：公司出资1亿元参股华安证券，占4.54%股权(截止2007年9月30日账面价值为3158万元，已计提累计计提减值准备6842万元)。
3、资产注入：收购大股东拥有的黄山西海饭店及附属客房楼94%股权，黄山国际大酒店80%股权和黄山精花散舍、清凉别墅整体资产，保守估计四家酒店置入每年至少带来1000-1200万元的净利润，预计以后每年有望保持10-15%的增长。至此公司共有16家酒店资产，其中11家在山上。
4、旅游房地产：07年10月公司在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作，该地块地处黄山市中心，交通便捷，环境优美，是旅游度假、办公、休闲和投资居住的理想场所。
风险提示：
1、作为景区类企业，公司经营活动易受各种突发性的自然灾害和社会事件影响。
相关板块：
旅游酒店板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-03-11】
黄山旅游近日公布调高索道票价。对此，宏源证券研究员许超认为，此举将使公司业绩增加，并提升其估值优势。预计公司07、08年EPS分别为0.34元和0.59元，给予"增持"的投资评级。
黄山旅游3月8日公布，黄山新云谷索道价格核定为旺季80元/次，淡季65元/次，上下行同价。其他三条索道实行价格并轨，调整为旺季80元/次，淡季65元/次。索道价格内含基本保险和风景区开发维护费10元/票。此次价格调整由08年4月1日开始执行。
据分析，扣除保险和维护费以及商业折扣后，公司索道有效票价提高20%左右。由于目前索道业务带来的利润占到公司利润的50%以上，且毛利率最高，去年上半年已经达到75%，因此此次提价将有效提升公司业绩增速。
黄山旅游已基本完成旅游景点资源的整合，形成了门票、索道、酒店、旅游服务收入四项核心业务。去年8月初落实了定向增发方案，募集资金投向为云谷索道改建工程、黄山国际大酒店改扩建工程，以及新建黄山北大门五星级酒店。这些项目的建设将进一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使其向综合性旅游公司迈进一大步。
【出处】中国证券报 【作者】
【2007-12-21】
黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产、世界地址公园三项殊荣于一体的景区，稀缺的自然资源禀赋、临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证。
12月8日，国务院正式通过了国家法定节假日调整方案和职工带薪年休假方案。对此，我们认为，由于黄山距离经济较发达地区距离在自驾车旅行的辐射范围内，节假日和周末上移下错所形成的小黄金周往往会促使人们选择车程在5~6小时以内、较为熟悉成熟的景区进行短期的休闲、度假，这对于黄山景区而言无疑将是十分有利的。
此外，2010年世博会将在上海举行，由于世博会前后持续6个月，将吸引世界各国及国内超过7000万人次前来参观，黄山作为毗邻上海的知名景区会获得大量的游客分流，这将对黄山作为旅游目的地的发展产生积极影响，推动门票、索道等景区经营基础性业务稳步发展，进一步提高黄山风景区的国际知名度。
新一轮《黄山风景名胜区总体规划》于2007年3月获得国务院批准，文化资源保护开发、旅游产品多元化、游客时空分布管理等新的发展目标提成为新的总体规划关注的重点，其中，发展西大门成为未来三年景区深度开发的重点。新云谷索道投入运营后，相关的提价程序已经启动，我们预计在明年旅游旺季来临前应能予以实施。
此外，黄山旅游的管理持续改善，以往一直居高不下的管理费用率在过去三年间明显下滑（见图39），使得公司的净资产收益率、净利润率等盈利能力指标自2003年SARS以后显著提升（见图40），尤其是净资产收益率，已经超过公司刚上市前后的峰值。而且，公司董事会近期推出的管理层激励方案（见表2）获得股东大会的正式通过，尽管目前的奖金基数不是很高，但以笔者在安徽近10年的生活经历来看，此举无疑是巨大的一步，而且，有此制度后可依据实际情况进行调整，从根本上转变公司的经营管理机制。
据此，我们预测黄山旅游2007~2010年每股收益分别为0.41元、0.64元、0.79元和0.96元，我们维持对公司"买入-A"的投资评级，维持9个月38.3元的目标价。
【出处】安信证券 【作者】毛峥嵘
【2007-12-16】
公司评级：推荐 评级变动：维持(首次)评级
报告关键点：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势;..整合景区酒店优质资源，治理持续改善，谋求长期发展动力;
07-09年的EPS分别为0.41元、0.64元和0.79元，维持“买入-A”评级。
报告摘要：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势：黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产、世界地址公园三项殊荣于一体的景区，稀缺的自然资源禀赋、临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证。
成立酒店管理公司，提升酒店管理水平：公司在发布3季报的同时发布公告，拟成立黄山旅游莲花酒店管理有限公司，随着公司在景区内外所属酒店规模的不断扩大，成立酒店管理公司将有助于提升酒店管理水平，适应市场发展的需要。
介入旅游地产开发，整合景区酒店优质资源：公司公告，以自筹资金5000万元取得屯溪黄口旅游度假开发区187亩土地使用权，公司将建设五星级豪华酒店、会所(高档度假酒店)和高档商住房及商业楼，这应是一个综合性的旅游地产开发项目，我们认认为，在黄山外部交通环境不断改善、休闲度假旅游环境日趋成熟的背景下，此项目发展前景看好;此外，公司同时宣布了投资改造景区内天海四合院和承包经营天海招待所的计划，前者将改造成四星级酒店，后者将主要针对中低端游客，由于地处天海景区，地理位置十分优越，完成改造提升档次后，在公司的统一经营下，有望取得良好的投资回报。
公司治理持续改善，谋求长期发展动力：从长期来看，无论景区品质如何优秀，始终存在一个发展的“天花板”，在近期推出的以各类指标增长率作为主要评价依据的激励措施下，使得管委会与公司之间的利益趋于一致，相互关系也较为容易协调，最终将促进高管层积极寻找新的利润增长点，在资源整合、管理效率提升、前瞻性战略规划的框架下谋求长期增长动力;
节假日和带薪假期制度改革以及2010年上海世博会有利于黄山景区发展：2008年中国节假日、带薪假期制度改革和2010年上海世博会将对黄山作为旅游目的地的发展产生积极影响，游客人数及滞留时间应在现有基础上进一步有所提升，门票、索道等景区经营基础性业务稳步增长
盈利预测及投资建议：我们小幅上调了公司2007~2008年盈利预测，每股收益分别为0.41元、0.64元和0.79元，08年动态市盈率不足40倍，处于旅游景区类上市公司的低端，据此，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，给予9个月38.3元的目标价。
【出处】安信证券 【作者】
【2007-11-14】
黄山旅游 （600054）：黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区，黄山独特的旅游资源是公司最大的财富。由于黄山交通状况不断改善、潜在客源快速增长、黄山景区拥有强大的吸引力，游客将快速增长。随着游客快速增长，公司目前三大业务（门票、索道、酒店）盈利水平将持续提升，业绩将持续增长。二级市场上，该股近期震荡调整，中线可逢低谨慎关注。(徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-29】
国泰君安研究员陈锡伟、谭晓雨认为，黄山旅游业绩增长良好，符合市场预期。而且，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头。给予公司"增持"的投资评级。
公司07年前3季度实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。07年前3季度实现EPS0.32元。研究员分析，公司业绩增长全部来自于主业。首先，游客数的快速增长，07年前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。其次，公司费用控制有力。07年前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长 8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善。公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利478万元。研究员认为，由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-10-28】
业绩增长良好，符合我们预期。2007年前3季度，黄山旅游实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。前3季度实现EPS0.32元。
业绩增长全部来自于主业：一方面，游客数快速增长，前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。另一方面，公司费用控制有力。前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善，黄山旅游地产发展较快，公司拿地位于屯溪中心，目前房价大约在3000元左右。我们认为，地产业务将成为公司未来业绩的重要补充。而新建的五星级酒店将扩充公司在屯溪的高档酒店市场占有率。我们更为看重的是公司在巩固旅游主业的同时，也积极利用公司充沛的现金流进行产业投资，以补充公司利润增长源泉。
公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利润478万元。由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
总体而言，公司业绩增长强劲，而且我们认为，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头，维持07-08年0.36元、0.51元的业绩预测，如果考虑索道提价，明年业绩预计可达0.62元。作为景区龙头，目前股价有所低估，建议积极介入。
关键数字：该股最新收盘价为22.88元。目前共有16家机构对该股作出评级，其中4家"买入"，9家"增持"，3家"中性"。 （陈锡伟 谭晓雨）
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-10-27】
业绩增长良好，符合我们预期。2007年前3季度，黄山旅游实现主营收入7.27亿元，同比增长14.5％；实现营业利润2.33亿元，同比增长28.3％；实现净利润1.48亿元，同比增长37.6％。前3季度实现EPS0.32元。
业绩增长全部来自于主业：一方面，游客数快速增长，前3季度游客数为158万人次，同比增长10.4％。另一方面，公司费用控制有力。前3季度营业总成本为4.96亿元，同比增长8.9％，低于收入增速5.6个百分点。
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地，拟分别建设五星级酒店（55亩）和住宅商业楼（132亩），并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分别进行运作。随着黄山周围交通条件的大幅改善，黄山旅游地产发展较快，公司拿地位于屯溪中心，目前房价大约在3000元左右。我们认为，地产业务将成为公司未来业绩的重要补充。而新建的五星级酒店将扩充公司在屯溪的高档酒店市场占有率。我们更为看重的是公司在巩固旅游主业的同时，也积极利用公司充沛的现金流进行产业投资，以补充公司利润增长源泉。
公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店，客房120间，项目运营后，估计实现营业收入2391万元，净利润478万元。由于山上酒店一直处于供不应求的状况，因此新建酒店业绩可保持稳定增长。
总体而言，公司业绩增长强劲，而且我们认为，公司交通环境的不断改善（合铜黄高速已于9月底通车）、优质的旅游资源品质、管理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头，维持07-08年0.36元、0.51元的业绩预测，如果考虑索道提价，明年业绩预计可达0.62元。作为景区龙头，目前股价有所低估，建议积极介入。
关键数字：该股最新收盘价为22.88元。目前共有16家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，9家“增持”，3家“中性”。
【出处】国泰君安 【作者】陈锡伟,谭晓雨
【2007-10-16】
研究员苏平、林周勇认为，在交通条件大幅改善、游客市场潜力巨大、景区品牌优势突出、景区容量不断提升等因素推动下，黄山旅游已经进入长景气周期，公司当前三大业务（门票、索道、酒店）的盈利水平将可持续提升，业绩将持续增长。维持"强烈推荐"的投资评级，长期评级调高至A。
由于徽杭高速、合铜黄高速全面通车，黄山交通状况得到很大的改善，游客快速增长，07年上半年黄山游客增长12%，"十一"黄金周游客增幅超过35%。同时，仍有多条高速公路正在建设或规划中，黄山交通状况仍将持续改善。
研究员分析，索道扩容、索道提价、酒店整合将成为业绩提升的加速器。首先，新云谷索道投入运营后，索道总运力提升至2850人次/小时，大幅提升75%，索道盈利能力也将随之提升；其次，8月21日黄山旅游公告将举行索道提价听证会，假设索道价格从65元提高至80元，公司08年EPS将获得大幅提升；第三，公司将来整合黄山景区内所有酒店后，酒店定价能力提高，盈利能力将快速提升。
【出处】招商证券 【作者】
【2007-10-12】
治理改善带来新机遇
"五岳归来不看山，黄山归来不看岳"，古往今来黄山的旅游资源备受推崇，目前是全国唯一集世界自然和文化遗产、世界地质公园三项桂冠于一身的景区，坐落于富庶的华东地区腹地，随着周边高速公路的开通和航空条件的改善，地缘优势将逐步显露出来。
公司治理改善带来新的成长机遇。股改之后政府和大股东对市值的关注导致上市公司治理改善，高管激励机制有望逐步建立，公司目前成本和费用控制已经出现好转，未来随着激励机制的完善，业绩释放将更加充分。
基本面正在显著改善
2007-2009年周边交通条件的大幅改善及奥运效应将带来游客数量快速增长（CAGR13%）和门票业务相应增加（收入和毛利CAGR18%，预期2009年门票提价）；交通改善也将带来太平索道闲置运力的发挥，加上云谷索道的运力瓶颈突破和2008年索道提价，预计索道业务将更快增长（收入CAGR27%，毛利CAGR30%）；此外，山上酒店垄断经营带来稳定提价预期，山下酒店星级提高、客房增加将带来酒店业务增长（收入CAGR23%，毛利CAGR46%）。我们预测合计收入和毛利的年均复合增长率分别可达19%和29%。
盈利预测与估值
我们预测2007-2009年每股收益分别为0.37元、0.70元和0.87元，净利润年均复合增长率为44%。我们用DCF模型测算公司合理估值应为34.48元，相当于2008-2009年动态市盈率50倍和40倍。基于垄断稀缺资源的、不依赖资本开支的、持续稳定的内生增长业务模式是高市盈率的主要理由，我们看好公司激励机制改善之后开源和节流两方面对盈利潜力的挖掘。此外，公司对华安证券的股权投资增厚每股价值达到2.89元。因此，我们首次关注给予"推荐"评级，12个月目标价37元，对应目前股价有42%的提升空间。
（中金公司）
【出处】中金公司 【作者】
【2007-08-31】
黄山旅游(600054) 2007 年中报点评：业绩增长良好，维持增持评级业绩符合预期。上半年公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长18.3％；实现净利润6851 万元，同比增长46.4％。上半年实现EPS0.15 元。
业绩大幅增长源自：1)交通条件改善后带来的游客数增长，上半年游客数达90 万人次，增量为10 万人次，已达去年全年增量。2)游客数的增加带来毛利率的上升，上半年综合毛利率为44.6％，同比增加5.3 个百分点。
索道收入增长24％。上半年公司索道收入为9661 万元，同比增长24.1%，毛利率提升2 个百分点至75.5％。北大门游客数的逐渐增多导致太平索道上半年实现净利润700 多万，一改往年亏损的局面。而且随着合铜黄高速10 月份的通车，北大门旅游集散地的地位将更显突出。8 月21 日，公司已经公告了索道定价的事宜，因此对于10 月份索道提价的预期较为明确。
酒店毛利提升。上半年实现酒店收入9920 万元，同比增加21％，正如我们之前观点，由于公司垄断山上所有酒店，随着酒店价格的提升，毛利率也将提升，上半年酒店业务毛利率为37％，同比提升9.4 个百分点。需要指出的是，下半年随着西海宾馆的并表，将新增利润600 万左右。
总体而言，公司业绩增长良好，我们维持增持评级。公司上半年业绩增长全部来自旅游主业，我们坚持一贯观点，黄山在上市景点类公司中综合竞争力最强，随着交通和索道的瓶颈的突破，公司步入良性成长通道。我们维持07-08 年EPS0.36、0.51 元的业绩预测，若考虑索道提价的因素，07-08 年EPS 可分别达到0.38、0.61元，鉴于公司发展态势良好，我们继续给予增持建议，并维持30 元的目标价。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-09-01】
公司作为自然类的旅游景区，由于享有地区垄断性资源和优质的品牌、公司控制资源的差异性和不可复制性、极佳的地缘和交通优势、不断增大的营销力度这四大因素，从而具有持久的竞争力。随着游客的较快增长，公司三大核心业务（门票、索道、酒店）收入和毛利在2007年上半年均快速增长，2007年中期净利润同比增长49%，增速超出预期；鉴于上半年良好的业绩表现和索道提价已进入程序以及门票提价可能性的预期，该公司具有较好的投资价值。从公司股价表现看，30日均线成为该股的坚强支撑，抗跌性能较强，具有较好的安全边际。
【出处】中国证券报 【作者】
【2007-08-30】
黄山旅游（600054）2007 年中报点评--交通运输条件改善、索道提价和运能扩充等诸多因素将大幅提升业绩2007 年8 月30 日黄山旅游公布2007 年中报：2007年上半年公司实现营业收入4.14 亿元、净利润6851万元；每股收益（EPS）为0.151 元。?? 中报业绩基本符合预期。2007 年上半年公司实现净利润为6851 万元，EPS 为0.151 元，基本符合我们预期（我们预测EPS 为0.147 元）。
毛利润快速增长是导致净利润大幅增长的主要原因。2007 年上半年公司净利润同比增长46.4%，呈现高速增长态势。原因一是营业收入大幅增加；二是营业成本得到较好的控制。在上述两方面因素的作用下，2007 年上半年公司毛利润同比增长34.2%，较去年同期增速上升了7.8 个百分点，呈现出快速增长的良好态势。?? 从具体业务来看，酒店食宿业务呈现加速增长，园林门票、客运索道业务继续较快增长，并仍为收入和毛利重要贡献者。
交通运输条件改善、索道提价和运能扩充等诸多因素将大幅提升业绩。首先，黄山的交通运输条件将大幅改善，未来其接待游客规模将呈现快速增长势头。其次，在运能扩充和新云谷索道提价等因素的作用下，预计未来两年黄山旅游的客运索道业务将呈现出高速增长的势头。此外，两税并购、管理效率和水平提升、管理层激励方案的出台、参股券商等因素也将进一步大力助推公司业绩。
维持增持评级。我们微调2007-2009 年EPS 分别至0.37 元、0.55 元、0.70 元。尽管目前公司的估值水平已处高位。由于黄山旅游没有来自国外的估值比较压力，而且作为目前国内唯一同时拥有世界文化、自然遗产和世界地质公园三项桂冠的自然景区龙头企业，其掌握着独特而稀缺的垄断资源，加上公司治理结构和管理水平日趋完善、未来成长性良好，并具有诸多催化剂因素，我们认为，应该给予一定的溢价，我们维持"增持"评级。未来6-12 个月目标价33-35元。
【出处】申银万国 【作者】
【2007-08-31】
投资评级：中性
评级机构：天相投资
公司公布07年中期业绩：上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长18.3%；实现营业利润1.12亿元，同比增长41.1%；实现利润总额1.12亿元，同比增长42%；实现净利润0.74亿元，同比增长49%；每股收益为0.151元。
天相投资认为，公司业绩的稳定增长主要由游客人数的稳定增长带动主业增长引起，当期接待游客同比增速为12%，创三年来最高纪录。同时，因为当期游客多数集中于旺季，使得门票和索道收入的增速较为明显，而这两项业务毛利率为四大业务前两高，从而毛利率也因此提升了4.8个百分点，几乎恢复到去年全年水准到41.7%，使得主营业务利润同比增长达到34.2%。而游客增速的提升缘于交通线路的改善：1、徽杭高速在去年年底通车；2、火车于今年五一大提速。新建的黄山北大门酒店将在明年5月投入运营，在改扩建中的黄山国际大酒店也有望将在10月份投入运营。
维持前期07-08年每股收益0.36元、0.52元的盈利预测，鉴于现在的股价（07-08年的动态市盈率分别为：72倍和50倍）和公司未来可能的成长性，维持“中性”评级。
【出处】每日经济新闻 【作者】
【2007-08-01】
根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元如果08年三条索道的单程票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。
投资要点：
黄山景区交通条件将出现重大突破。06年底徽杭高速的通车使得07年上半年长三角游客猛增30%。南京-芜湖-黄山、合肥-铜陵-黄山、武汉-安庆-黄山、屯溪-黄山风景区的高速公路将于今年9月28日全线贯通。黄山风景区的交通格局将出现重大转折，预计游客将呈现快速增长局面，而黄山北大门也将迎来更多的客流。
新云谷索道运力将增10倍、索道具提价预期。新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入使用，运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时（往返都算），将大大缓解游客排队等候矛盾。我们保守预计，新云谷索道的乘坐率将从目前的从85%提升到95%以上，三条索道的总乘坐率有望从170%提高到180%，一年可新增利润1200万左右。景区三条索道已有6年没有提价，08年景区索道提价的可能性较大，提价幅度大概是15元左右，每年可新增净利润3000万左右。
山上酒店资源整合完成，山下酒店经营前景可期。通过收购集团公司酒店，黄山旅游(行情论坛)已将山上酒店悉数收归囊中。山上酒店共8家，由于地理优势明显，虽然房价较高，但仍客源充足，06年公司酒店业务2500万净利润全由山上酒店贡献。黄山国际大酒店和黄山北大门酒店虽然短期内不会给公司带来明显的利润，但从长期来看，盈利前景值得期待。
管理层激励预计今年下半年推出。虽然管理层激励并没有如集团公司承诺般如期推出，但我们推测较有可能会在今年下半年推出。这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的释放。
黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33%，随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增厚12%。
维持“推荐”投资评级。根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元。如果08年索道票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，我们认为黄山旅游08年40倍的PE仍属合理。考虑到索道提价预期和管理层激励可能引起的股价催化效应，我们给予其六个月目标价为28.5元，给予“推荐”投资评级。
一、交通条件改善对提升景区客流量帮助明显
1．徽杭高速的通车使得长三角游客数量显著上升
交通基础设施建设对景区吸引力的提升至关重要。用于往返景区路途的时间越短、开支越少，毫无疑问越容易吸引潜在旅游者，这也是国内大大小小景区着力于交通条件改善的原因所在。黄山旅游作为背靠长三角的国家5A级风景名胜区，在着力打造旅游目的地的同时，对于交通条件的要求也相应提高。
05年和06年黄山旅游接待的游客数量都处于6%左右的自然增长阶段，这与旅游行业的整体增速相比显得略为逊色。
2．9月28日黄山景区交通条件将出现重大突破
调研得知，南京-芜湖-黄山，合肥-铜陵-黄山，武汉-安庆-黄山的高速公路将于今年9月28日全线贯通，届时公司交通格局将面临重大转折，黄山将成为安徽境内仅次于合肥的交通枢纽。南京、合肥和武汉都是我国非常重要的区域交通枢纽，与这些城市相连通无疑会极大地提升景区的通达性，也会大大吸引自驾游爱好者，从而引导游客从“黄金周”向平时的周末进行分流。
与此同时，屯溪至黄山风景区的高速公路也将于9.28建成通车，景区南大门和北大门届时将会贯通，这将有利于疏导游客从北大门上山。
二、新云谷索道运力将增10倍、索道具提价预期
1．新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入运营
目前公司共有三条索道，分别是云谷索道、玉屏索道和太平索道。其中云谷索道1986年就投入运营，是风景区游客上下山的主要运力，其乘坐率为85%（往返乘坐人数占进山游客的比重），占据全部索道170%乘坐率总和的一半。
但其设备老化现象比较严重，满足不了实际运载需要。目前黄山风景区旺季（每年的4月-10月）日均接待游客大约在7千人左右，而云谷索道的运载能力是每小时300人，游客排队现象非常突出，周末的时候等待3个小时以上乘坐缆车上下山成为常事，已较大地影响了游客的游山兴致。为了解决这一问题，公司董事会在去年11月决定通过定向增发募捐资金来改建一条新云谷索道。按照规划，新云谷索道的运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时（往返都算），运力提升了10倍，将大大缓解游客排队等候矛盾。我们保守预计，新云谷索道的乘坐率将从目前的从85%提升到95%以上。平衡索道的替代效应和新增乘坐人数效应后，三条索道的总乘坐率有望从170%提高到180%。即使按照06年180万的人游客数和65元的单边索道票价进行估算，一年也可新增利润1200万左右。
在新云谷索道即将于“十一”黄金周投入运营的时候，市场普遍预期上市公司将借此机会进行索道票价的上调。对此，我们的判断是，08年景区索道提价的可能性较大，而且三条索道的票价应该是联动的（根据历史情况），提价幅度大概是15元左右。以目前的客流量和乘坐率进行推算，每年可新增净利润3000万左右。
三、酒店经营将步入新台阶
1．山上酒店资源整合已经完成
通过收购集团公司四家酒店（其中黄山国际大酒店在市区），黄山旅游已将山上酒店悉数收归囊中。目前公司山上共有8家酒店：西海饭店（4星级）、北海宾馆（4星级，散花精舍划归旗下管理）、狮林大酒店（4星级，清凉别墅划归旗下管理）、玉屏楼宾馆（4星级）、西海山庄（3星级）、排云楼宾馆（3星级）、云谷山庄宾馆（3星级）、白云宾馆（3星级）。由于地理优势明显，虽然房价较高（三星级酒店平日前台现付价为650元左右，周末为800元左右；四星级酒店平日前台现付价为750元左右，周末为930元左右；而市区唯一一家五星级酒店黄山高尔夫酒店的高级双人房平日的前台现付价为440元，周末为480元），仍受到游客的热烈追捧，节假日入住率一般为100%。2006年，山上酒店的净利润在3000万元左右。我们认为，随着上山游客的增多，山上酒店经营情况将继续保持稳定增长。
2．两个五星级酒店项目前景看好
目前黄山旅游山下的酒店共有4家：黄山国际大酒店（4星级，正在改造成5星级）、华山宾馆（4星级）、徽商故里大酒店（3星级标准，05年新建）、黄山北大门酒店（5星级，在建）。由于山下酒店竞争比较激烈，且离景区较远，因此经营情况不是太理想。2006年，山下酒店亏损500万元，其中：黄山国际大酒店微利，华山宾馆和徽商故里大酒店微亏。
黄山国际大酒店为上市公司06年从集团公司购入。公司拥有80%的股权，其余20%由中旅集团持有。目前共有标准客房186间，平均房价约350元，入住率约为70%。改扩建后，新增五星级标准的客房200间，预计08年中期投入使用。在屯溪，目前仅有黄山高尔夫酒店一家五星级酒店，但离市区较远，旅客购物游玩不是非常方便。黄山国际大酒店地处市区，又有省中旅为其提供渠道支持，因此发展前景良好。扩建的酒店预计将于明年中旬投入使用。
黄山北大门酒店为新建酒店，五星级标准。由于黄山北大门离屯溪路程更远，因此从此方向上山的游客仅占全部进山游客的10%左右。但是随着黄山市交通条件的改善，连接北大门的高速公路将贯通四方，这为该方向游客的活跃提供了良好的前提条件。而且前山风景区客流相对较为拥堵，从北大门进山预期将更受游客推崇，太平索道的运力目前也大半处于闲置状态。客流量的增加将为黄山北大门酒店的盈利前景提供支撑。北大门酒店一期建造客房约180间，预计08年国庆节左右试营业。公司目前的想法是根据酒店实际经营情况来决定是否进行二期、三期的建设及其规模。
总的来说，这两个酒店由于开办费和市场推广的原因，初期不会给公司带来明显的投资回报，甚至可能出现微亏，但是从长期来看，我们持乐观态度。
公司还将山脚三家设施陈旧、盈利能力较差的酒店（温泉大酒店、桃源宾馆、黄山宾馆）入股黄山温泉风景区联合旅游管理有限公司，占30%的股份。
该联合公司将把温泉区现有酒店拆除后重新建造新的度假酒店，初步预计会在09年建成完工，但是短期内对公司业绩没有影响。
四、其它若干推动公司未来业绩增长的重要因素
1．管理层激励预计今年下半年推出
2006年6月，黄山旅游集团承诺在9个月内推行与股票市值、经营业绩增量、利润增量、总资产收益率、净资产收益率紧密挂钩的高管人员业绩考核制度。由于定向增发等原因，该激励措施并没有在预期的时间内推出。但是根据我们的推断，管理层激励预计会在今年下半年推出。这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的充分释放。
2．黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一
目前在景区类上市公司中，黄山旅游和丽江旅游的企业所得税率为33%，峨眉山A和桂林旅游享受的是15%的优惠税率。随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增加12%。
3．黄山景区的潜在容量足够支撑其未来客流量的快速增长
据上市公司透露，根据相关机构的评估，黄山风景区的饱和容量预计在400万人次以上，而其06年的游山人数为180万人次，不到一半。历史上，黄山景区单日最高接待人数达3.5万人次，目前旺季的单日平均接待人次为7000人左右。这些数据表明公司的接待量目前还远没有超出负荷。当然由于索道运力不够，造成上下山排队现象严重，但新云谷索道的建成将有效解决这一问题。
五、盈利预测和投资建议
1．盈利预测
随着交通条件的改善，黄山旅游有望成为长三角腹地的一个全国性旅游集散地。在消费升级和北京奥运等因素的作用下，黄山旅游未来的游客数量有望保持快速增长。我们假设2007-2009年黄山旅游接待游客人数分别增长12%、15%、10%。新云谷索道于今年十一黄金周之前如期投入使用，三条索道的乘坐率由目前的170%提高到180%，暂不考虑索道提价。酒店经营方面，山上的酒店将继续保持景气，山下的酒店预计在未来三年仍旧保持微亏或微利。旅行社业务也继续保持收支基本平衡。因为管理层激励，公司的期间费用率将得到有效控制。从08年开始，公司所得税率将为25%。
根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.38、0.54、0.62元如果08年三条索道的单程票价从65元提高到80元，则08、09年的每股收益分别增厚到0.62、0.69元。
2．投资建议
根据我们的分析，2008年将是黄山旅游业绩爆发的一年。在国内旅游市场上，黄山景区享有很强的垄断性和美誉度，是唯一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。中国旅游行业的加速发展和黄山旅游的景区龙头地位使其未来成长性良好。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，我们认为黄山旅游08年40倍的PE仍属合理。考虑到索道提价预期和管理层激励可能引起的股价催化效应，我们给予其六个月目标价为28.5元，给予“推荐”投资评级。
【出处】中投证券 【作者】
【2007-06-11】
黄山旅游（600054）作为自然类的旅游景区，由于享有地区垄断性资源和优质的品牌、公司控制资源的差异性和不可复制性、极佳的地缘和交通优势、不断增大的营销力度这四大因素，从而具有持久的竞争力。
公司园林门票业务将受益于进山游客人数的提高，但由于票价提价的限制，2007年该业务收入将有3000万左右的小幅增长。2008年景区票价提价限制时间已过、景区的可进入性加强（交通的改善），预计该部分收入将增长20%左右。近期随着对云谷索道改建项目即将于2007年10月之前完工，但索道提价并未成为当务之急，再加之考虑到新索道建成后索道的整体运营情况尚需观察，所以索道的提价真正的实施时间可能不在2007年。在索道业务收入的预测中，从2008年考虑索道票价提价，并在以往提价范围的基础上，将此次提价范围定在10元左右。公司拥有12家酒店，其中8家山上酒店由于扩张刚性反倒具有较大的市场垄断能力，将稳步贡献于酒店食宿业务利润。此外，黄山国际大酒店和北大门酒店作为新增利润点对未来酒店食宿业务的促进。
华泰证券分析师耿焜认为，通过简单的回归分析，公司各项主营业务之间具有较强的相关性，游客人数的增加是促进各项业务增长的最根本动因。乐观预期今后三年人数增长率分别为10%，12%，10%。预计07-09年的每股收益分别为0.42，0.54，0.67元（考虑增发），动态市盈率分别为46，36，29倍，目标价20.16-22.68元。给予"推荐"评级。
【出处】今日投资 【作者】唐彬
【2007-06-11】
在交通条件改善、游客增长、索道扩容、所得税并轨等因素推动下，黄山旅游业绩将持续增长，招商证券研究员苏平、林周勇预测，公司07-09年EPS分别为0.37元、0.50元、0.57元，维持“强烈推荐”的投资评级，6-12个月目标价22元。
2006年12月25日，徽杭高速公路全程通车，杭州到黄山的车程由4个多小时缩短为两个半小时；景婺黄高速公路江西段11月19日正式通车。两条高速公路的开通大大缩短了黄山与南京、上海、杭州、武汉、南昌等城市的行车时间；07年9月及2008年，合铜黄、黄衢南高速公路也将先后建成通车，此外还有多条高速公路正在规划中。在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，招商证券预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%、10%。
目前，黄山旅游索道运力大幅提高，收入快速增长。云谷、玉屏、太平索道目前的运力分别是每小时300、600、750人次，云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%；改造的新云谷索道有望07年国庆前建成并投入使用，预计将增加07年索道运量超过10万人次、08年运量增加超过40万人次；太平索道去年运送游客约20万人次，实现扭亏为盈。考虑到景区游客的自然增长对原有索道业务的推动，预计07、08、09年索道运量将分别达到340、440、490万人次，复合增长率19%，收入分别达到2.2、2.7、3.1亿元。
此外，公司酒店效益有望逐渐提升，新建酒店前景乐观。此外，参股华安证券以及所得税并轨都将提升公司业绩。
【出处】招商证券 【作者】苏平 林周勇
【2007-06-07】
交通条件的不断改善将带动黄山游客持续快速增长。在游客增长、索道扩容、所得税并轨等因素推动下，招商证券苏平、林周勇认为，公司业绩将持续增长，预计07-09年EPS分别为0.37元、0.50元、0.57元，维持“强烈推荐”的投资评级，6-12个月目标价22元。08-09年门票索道潜在的提价预期有望进一步提升股价。
去年12月25日，徽杭高速公路全程通车，杭州到黄山的车程由4个多小时缩短为两个半小时；景婺黄高速公路江西段11月19日正式通车。两条高速公路的开通大大缩短了黄山与南京、上海、杭州、武汉、南昌等城市的行车时间；07年9月及2008年，合铜黄、黄衢南高速公路也将先后建成通车。在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，苏平预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%和10%。此外，云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%。
公司现有酒店经营良好，公司去年收购了母公司4家酒店，实地调研的结果显示，今年酒店实际价格普遍上涨10-15%。而公司的两家高星级酒店建设进展顺利。此外公司持有华安证券4.54%的股权，这将增厚公司每股价值2元。
【出处】招商证券 【作者】苏平,林周勇
【2007-06-06】
黄山旅游（600054）在徽杭高速通车的带动下，今年一季度，公司游客同比增长27%；随着07年景婺黄、合铜黄，08年黄衢南高速公路先后开通，预计07-09年的游客增长速度将达到15%、15%、10%；由于交通方面的原因，目前超过90%的游客从南门进出，北入口接待量仅在5%左右。
在现有门票价格水平下，预计07-09年公司门票收入与景区游客保持同步增长，将分别达到3.7、4.3、4.7亿元。云谷索道扩容完成后，运力将提高到1500人次/小时，总运力增长75%，有望07年国庆前建成并投入使用，预计将增加07年索道运量超过10万人次、08年运量增加超过40万人次；太平索道去年运送游客约20万人次，实现扭亏为盈。07年景婺黄、合铜黄高速公路的通车将带动北门游客快速增长，预计07年游客运送量有望达到30万人次；预计07、08、09年索道运量的复合增长率为19%。估计08年底到09上半年门票提价的可能性很大，最大提价幅度15%。酒店业务方面：现有酒店经营良好，高星级酒店建设进展顺利。公司持有华安证券4.54%股权，约将增厚公司每股价值约2元。
招商证券分析师苏平等认为，随着08年所得税并轨，公司的税率水平将从33%下降到25%，业绩将因此提升10%以上。在考虑08年所得税并轨、不考虑提价的情况下，预计07~09年每股收益分别为0.37、0.50、0.57元，按08年40倍市盈率，业务合理价值20元，考虑华安证券增厚每股价值约2元，则合理价为22元。维持"强烈推荐-B"的投资评级。
【出处】今日投资 【作者】唐彬
