☆百家争鸣☆ ◇港澳资讯600026 更新日期：2008-04-28◇ 灵通V4.0
【2008-04-28】
●2008 年一季度，公司实现营业收入、营业利润和净利润44.97 亿元、19.43 亿元和16.80亿元，分别同比增长59.07%、68.66%、60.06%。公司一季度EPS 为0.49 元，同比增长56.34％；扣除非经常性损益后EPS 为0.45元，同比增长50.53%。
●公司业绩的增长主要来自于沿海散货合同运价的提高以及合营公司运力和业绩的增长。公司2008 年沿海散货合同的运价比2007 年提高40%，这是公司业绩增长的主要来源；另外公司合营公司的运力规模和业绩大幅上升，使得公司投资收益快速增长，2008 年一季度公司实现投资收益1.64 亿元，同比增长632.7%。
●2008 年干散货运输市场景气维持高位。根据我们掌握的数据和对行业供求关系的判断，我们认为2008 年干散货运输市场将好于2007 年；2009 年下半年开始趋于下行；不过即使到了2010 年BDI 指数依然将维持在4000 点以上。
●油运市场从2008 年开始复苏。根据我们掌握的数据和对行业供求关系的判断，我们认为油运市场行业景气程度2008 年好于2007 年；2009 年略有下行；2010 年将开始全面复苏。
●公司2008 年一季报业绩符合我们此前的预期，我们维持对公司2008年-2010 年EPS 2.04 元、2.03 元、1.94 元的盈利预测。公司目前股价对应2008年-2010 年动态市盈率将分别达到13.14倍、13.20倍和13.81倍。维持对公司"增持"的投资评级。（光大证券）
【出处】光大证券 【作者】
【2008-04-24】
中海发展（600026）：公司今日公布一季报。报告期内公司实现净利润16.80亿元，同比增长六成；每股收益0.4934元。受此消息刺激，二级市场上，该股今日大幅走高，上升空间打开。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2008-04-02】
异动原因： 2007年国内外航运市场总体需求旺盛，行业景气度持续高涨，中海发展（600026）与客户签订的2007年度电煤包运合同基准运价同比提升了14.1%，公司业绩也由此实现了大幅增长，预计08年第一季度净利润同比增长50%以上，而主要利润贡献来源是干散货运输。
投资亮点：
1、主营龙头优势：公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位；公司拥有全国第二位的船舶载重吨位、全国第一的沿海货运客运量，目前公司超大型油轮的订单已达9艘；截至07年12月31日，公司拥有油轮69艘、340万载重吨；07年公司干散货运输元，毛利率为49.3%，油品运输毛利率为29.8%，07年度电煤运输合同平均运价较06年提高14%。
2、大客户优势：公司明确发展三大领域，煤炭、石油和铁矿石。公司以优良的信誉和长期的专业服务，与大客户强强联手，签定了长期包运合同，这部分收入占到营业收入的70%，客户包括中国石化、中石油、中海油、宝钢集团、华能集团、上海电力等知名企业集团；06年7月公司又与中国石化签署为期共10年的中国进口原油长期运输协议。
3、购大股东船舶资产：07年6月公司拟发行20亿可转债用于收购中国海运(集团)总公司下属公司所有的42艘干散货运输船舶，收购价为24.7亿元，其中32艘为境内注册的干散货船舶，10艘为境外注册的干散货船舶。本次收购完成后，公司将拥有121艘干散货船，载重吨合计共约455万吨，公司国内运输及国际运输业务，将约分别占公司之干散货业务的营业额约73%及27%。
风险提示：
1、油价是影响公司成本最主要的不确定因素，07年本集团燃油费人民币29.6亿元，同比增长19.6%，占运输成本的40.3%。
相关板块：
运输物流板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-02-23】
公司近期公告，2008年度国内沿海散货包运合同（COA）运量总计约8940万吨，较2007年度增长6.9%；合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%，高于市场预期（此前市场预期合同价上涨15-20%）。
凯基证券分析师认为，2007年度合同价涨幅低于干散货运价涨幅，是其2008年度合同价大幅上涨的主要原因。2007年度反映现货市场运价的BDI指数均值较2006年上涨123%，而公司2007年合同价仅上涨15%。
申银万国分析师认为，该公司不是一般意义上的周期类公司，而有很高的抗周期能力。其大部分业务为长期合同，运价相对稳定属性。同时，市场预期很高的2009年油运市场复苏将带来公司新的利润增长点。如果略给予稳定性溢价，以2008年25倍动态PE计算，公司目标价在48元，维持"增持"评级。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-02-19】
公司日前公告2008年度公司与客户签署的沿海散货合同（COA）完毕，总运量为8940万吨，增长6.9%，2008年基准运价较2007年上涨40%。预计将使沿海散货运输收入增长40%。
因此，分析师朱安平上调公司2008年和2009年盈利预测至EPS1.91元和2.17元（前期预期为1.82元和2.1 元），同时，朱安平认为虽然雪灾曾短期造成煤炭运输不畅，但是2008年以来港口煤炭下水量仍然增长明显，公司未受不利影响。并且国际油运价格2007年11月以来总体明显高于上年同期，使油运业务收益增长很明显。因此，预期公司2008年一季度业绩增幅可能超2008年全年36%的平均增幅。
朱安平认为公司有很高的抗周期能力。同时，市场预期很高的2009年油运市场复苏将带来公司新的利润增长点。如果略给予稳定性溢价，以2008年25倍动态PE计算，公司目标价应该在48元，维持"增持"评级。并且，预计3月底左右中国在铁矿石谈判结束后将恢复大量进口，BDI指数在二季度可能明显反弹，从而对公司估值有所提升。
【出处】申银万国 【作者】
【2008-02-20】
内贸干散货位为最大细分货种
细分业务看，内贸煤运、外贸油运、内贸油运为公司主要业务，2006年合计占主营收入近90%。近年来内贸干散货业务比重不断提高，2007年占收入达到了约44%。此次运价调整队公司业绩影响较大。
BDI下跌对公司业绩影响较小
去年11月以来，国际干散货指数出现了较大的调整，公司相关业务比例较小，因此BDI指数的下跌对公司业绩影响不大。2007年前三季度，与BDI关联度较大的业务外贸杂运和外贸煤运业务，在BDI大涨，运价同比增长了80%左右的前提下，合计占总收入比重仅为14.18%。
调升盈利预测
此次内贸煤运提价后，预测2008-2009年公司净利润分别为66.08和72.30亿元，比前次预测分别提高26.08%和27.62%。考虑转债摊薄后2007-2009每股收益分别为1.33、1.94和2.12元。
估值和投资评级
考虑全球经济减缓预期对航运业带来的压力，以及中海发展在我国油运和内贸煤运市场的龙头地位和抗波动业务结构带来的一定溢价，给予公司2008年25倍PE，合理目标价格48.52元。半年内继续维持增持评级。
风险分析
BDI如果持续大幅低迷，会对沿海干散货运价产生滞后联动，从而对公司业绩带来一定负面影响。
【出处】中信建投 【作者】
【2008-02-18】
公司发布重大事项公告:
2008 年度国内沿海散货包运合同运量总计约8940 万吨，较2007年度约增长6.9%；合同平均基准运价较2007 年度同比上涨约40%。
沿海散货运输收入是公司业务收入的重要组成部分，2007 年度约占公司运输总收入的44%。包运合同的履行预计将使公司2008 年度国内沿海散货运输收入较2007 年度同比增长约40%。事件点评:
公司沿海散货包运合同运价上涨40%,将使08 年公司沿海散货运输收入增长约40%,使公司总收入增长约17%,不考虑成本及其他业务变化影响,粗估可贡献10%左右的净利润增长.为08 年业绩的增长奠定基础.
2008 年公司业绩成长不仅取决于沿海散货运量运价的变化,也与公司经营的国际国内油品运输市场景气及国际干散货市场变化有关,还与燃油价格的变化及其他成本费用变化等有关.
目前国际油品运输市场自低谷有所回升,是否提前复苏尚不能完全确定,国内沿海油品市场基本稳定,而国际干散货市场自高位明显下滑之后在6000 点相对高位有所企稳,沿海散货综合运价指数在高位略有回落.总体而言,08 年可能的风险在于国际国内干散货市场的下行,但公司经营的国际干散货运输业务比重较小,而沿海市场主要以大宗包运合同锁定一年运价,因此即使市场下行,可能受到的波及影响也较小.
对于中海发展而言,在07 年国际干散货运输大牛市之后,沿海电煤运价上涨成为08 年业绩增长的支柱之一,但08 年公司运力增长十分有限,沿海散货包运合同运量增长不到10%,限制了业绩增长的幅度,而08 年业绩增长是否能在目前基础上超预期,将有待国际油品运输市场的景气回升,及国际干散货市场维持相对景气.根据公司公布的业绩快报,07 年公司收入增长34%,净利润增长65%,每股收益1.40 元,与我们此前的业绩预测吻合.初步预计2008 年收入增长25％，净利润增长25％，每股收益1.75元．
07-08 年市盈率为26 倍至21 倍，维持谨慎推荐评级．
【出处】东莞证券 【作者】
【2008-02-14】
投资要点
盈利波动风险较低。航运业是典型的周期性行业，盈利能力常随着业务周期出现大幅波动。而中海发展的业务涉及多个方面，既从事远洋运输，又从事沿海运输，既从事煤炭运输，又从事油品运输，未来还将涉及进口铁矿石运输业务，并且公司还通过与货主成立合资公司，或与货主签订合作协议等方式，强化了与货主的合作关系，很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度。
业绩增长显著。公司运力增长迅速，到2010年底，公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右，较目前规模增长50%以上。沿海电煤运输业务2008年运价上涨空间明显；油运业务将受益2009年油运市场的回暖；矿石运输业务将成为2009年之后公司的业绩稳定器。我们预计未来三年公司的利润年均增长可达22%。
目前国内航运公司的市盈率在23倍左右，我们认为中海发展具有良好的业绩稳定性和成长性，给予24倍动态市盈率，以中海发展2008年的预计每股收益1.91元计，合理估值为45.84元。
风险提示。运价波动和燃油价格波动是公司的主要风险。
运力持续增长
1、运力增长迅速，未来三年年均增长17%。
中海发展目前拥有运力796万吨左右。根据公司规划，未来油轮和散货船均是发展重点，两类船舶的运力均将有较大发展。 到2010年底，公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右，较目前规模增长50%以上。
2、盈利波动风险较低。
航运业是典型的周期性行业，盈利能力常随着业务周期出现大幅波动。中海发展的业务涉及多个方面，很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度。
从运输地域上看，公司既从事远洋运输业务，又从事沿海运输业务，由于沿海运输市场没有对外开放，因此受国际市场的影响较小；从运输品种看，公司既从事煤炭运输，又从事油品运输，未来还将涉及进口铁矿石运输业务，公司经营多种类的能源运输，既能得益于中国经济的稳定增长，又能分散单种货物运价波动的风险；从与货主的关系看，公司或是与货主成立合资公司，或是和主要货主签订合作协议，强化了与货主的合作关系。公司已经和部分国内大型石化、电力、煤炭、钢铁企业形成长期、稳定的合作关系，保证了公司货源，目前公司内贸煤炭运输中COA合同占比达90%以上。
沿海电煤运输价量齐升
1、运力供给与需求增长同步。
随着我国经济的快速发展，电力需求不断增长，沿海电煤运输需求也随着不断上升。公司目前散货运力中有300万吨左右的运力投放到沿海煤炭运输市场。根据公司现有订单，未来三年，预计将有10艘5.73万载重吨的干散货船投入使用，如果考虑到2008年公司将租赁给中海集运的14万载重吨集装箱船改成散货船的话，未来三年公司沿海散货船运力增长大致为19.73万吨、22.92万吨、28.65万吨，以每年处置运力15万吨计算，运力增幅分别为6.5%、7.5%、8.8%，如果考虑到公司的租船渠道增加的运力，则增长幅度更大。根据公司测算，2007、2008年公司拟承运的华南、华东沿海电厂新增机组约1140万千瓦，对电煤运力的需求达90万载重吨，从这个角度来看，公司运力还存在很大的缺口，我们认为，公司除了增加自有运力外，还将通过租入运力的方式来分享市场的繁荣，公司的运力增长与市场需求增长将实现大致同步。
2、运价上涨空间明显。
在沿海煤炭运输业务上，公司每年初与客户签订COA合同，以确定当年的运输量与运输价格。公司煤运价格由两部分组成，一部分是基准运价，另一部分是燃油附加费。预计2008年公司的沿海煤运价格上涨空间明显：
其一，公司每年初签订COA合同时，在价格谈判上会受BDI和CCBFI走势的影响。2007年BDI全年平均达到7070点，较2006年增长了122%，CCBFI指数全年平均也增长了22%。因此，2008年运价涨价显而易见，且上涨空间十分明显。
其二，公司合同价和市场价格之间的差价显著，虽然从历史上看，公司为了维持和主要客户的长期合作关系，并不绝对追求高运价，但是过大的差价空间，使得合同运价的大幅提升成为可能。
其三，2008年国际海运市场还将维持高位，国际市场对运力的吸收作用仍然存在，更重要的原因是国内运输需求快速增长导致运力缺口扩大的影响。
油运业务是业绩催化剂
1、2009年全球油运市场将出现回暖。
我们认为2009年油运市场将出现回暖是根据运力变化做出的判断。根据国际海运组织IMO的规定，单壳油轮需在2010年前退出市场(部分可放宽到2015年或25年船龄)，从而将减缓油轮运力供给压力。目前油轮市场上单壳油轮运力有8830万载重吨，占现有运力的23%，如果在未来三年匀速退出的话，平均每年将减少运力2943万吨左右。而现有的1.58亿载重吨的油轮订单，在2009年之前交付的只有4290万吨，由于订单运力交付和老旧运力淘汰之间存在时间差，从而大幅减缓运力供给压力，从而有望促成油运市场的回暖。
2、2009年之后公司油轮运力增长进入高峰。
在我国进口的油品中，只有20%左右是由国内航运公司承运，考虑到能源安全，我国政府计划在2010年前将这个市场占有率提高到50%的水平。在"国油国运"的背景下，中海发展计划在2010年前将中国进口油品运输市场的份额从目前的7%提高到15%，与此相适应，公司采取多种方式发展运力，在积极进行新船建造的同时，适时采取租赁、合营和购买二手船等方式拓展规模，仅以目前公司签定的订单计算，到2010年，公司的油轮运力可以达到709万载重吨，较2007年底增长79%。
矿石运输成为业绩稳定器
近年来我国铁矿石进口量大幅增长，前5年平均年进口增速达到28%，2007年全年进口总量为3.84亿吨，同比增长17.6%。预计"十一五"期间我国进口铁矿石年复合增长率还将达到13%的水平，到2010年进口量将突破5亿吨。我国进口的铁矿石主要来自澳大利亚、巴西、印度等国，运输方式几乎全部依靠海运，为了规避海运价格大幅波动的风险，国内大型钢铁企业纷纷通过与船运公司签订海运长期协议的方式来平稳运价，中海也是其中的船运公司之一。
根据公司公告，公司已与首钢、宝钢、武钢签定了15年－20年的矿石运输协议，运输量得到了保证，而合同运价是在基准运价基础上与新加坡燃料油基准油价120美元/吨联动，内含报酬率12%，后期由于新造船价格上涨，内含报酬率降为8%。以5%的债务成本，80%的负债比率计算，现有的VLOC定单从2011年开始对公司业绩的影响可以超过0.15元/股。此部分业务将成为公司未来的业绩稳定器。
盈利预测与估值
盈利预测前提：①在预测期内不考虑转债转股情况；②2008～2012年的所得税率分别为18%、20%、22%、24%、25%。
目前国内航运公司的市盈率在23倍左右，我们认为中海发展具有良好的业绩稳定性和成长性，未来三年EPS的年增长率在22%以上，可以给予24倍动态市盈率，以中海发展2008年的预计每股收益1.91元计，合理估值为45.84元，"推荐"评级。
【出处】广发证券 【作者】黄永琳
【2008-01-31】
公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在我国及远东地区航运市场占据了重要地位。目前公司运力结构已趋于合理，从而有效降低了其业务的周期性，保证了业绩持续增长。整体上来看，公司较为合理的业务结构已使其具有了相当的抗周期性，从而成为一家准防御性公司，应有较高的抗风险能力。
目前国际干散货运输市场，由于导致此前BDI指数爆发性增长的几大因素：运力需求旺盛、运力增长不足、运距拉长、港口阻塞等依然存在，干散货运费始终保持了高位运行。行业研究员预计，即便未来国际干散货运价逐步回归到合理水平，但国际油运价格将逐步复苏，而公司国际油品业务规模是国际散货业务的一倍左右，随着2009年后公司内贸煤运价格的基本稳定，公司2009年后的综合运价仍将稳中有升，显然，综合运价提升将成为公司成长性的有力保证。
由于业绩超出市场预期，华泰证券上调了对公司未来两年的盈利预测，将公司2008年和2009年EPS由原来的1.61元、1.79元调升至1.99元、2.47元，并维持推荐评级。
（天信投资 王飞）
【出处】天信投资 【作者】王飞
【2008-01-11】
天相投顾分析师认为，中海发展主要业务市场处于景气上行阶段，煤运价格有望继续提升，油运业务则面临转机。公司具备较好的抗周期能力，维持 "增持"评级。
中海发展占据我国沿海煤炭和油品运输市场31%和65%的市场份额，沿海运输收入在公司收入中所占比重在2/3左右。由于沿海运输市场相对稳定、波动幅度小于远洋市场，公司业绩因此具有相对良好的稳定性。
公司订单运力合计870万载重吨，是现有船队运力的1.1倍，预计2008-2010年运力的年复合增长速度为17%。而由于公司是先谈好货主、再下订单造船，新增运力完全有货量保障，因此预期未来货运量的增长将基本与有效运力的增长持平。
目前公司沿海煤运合同价仅相当于市场即期运价的一半左右，2008年煤运合同价谈判提价空间大，预期提价幅度至少在25%以上。敏感性分析结果显示，08年沿海煤运价格每提升10%，公司08年EPS可增加0.15元。
2008年在单壳油轮加速改造和拆解的背景下，全球油轮运力投放增速将出现一定幅度回落，供需缺口收窄，油运市场面临转机。目前外贸油运业务占公司收入的24%左右，油运市场回暖将提升外贸油运业绩。
【出处】天相投顾 【作者】
【2008-01-09】
分析师朱远颂表示，公司业绩快报公告去年EPS 约1.4元，高于预期。而根据已签运价合同，公司估计2008年内贸煤运价上涨约27%，由此将2008年EPS由1.75元调高至1.84元左右。预期未来国际散货运价将逐步回归到合理水平，而国际油运价格将逐步复苏。公司国际油品业务规模是国际散货业务的一倍左右，而且2009年后公司内贸煤运价将基本保持稳定，所以预期2009年后公司综合运价将稳中有升。
公司业务综合在一起具有抗周期性，是一个准防御性公司。鉴于其防御性特征，预期其一年期内在价值46元左右，隐含的2008年动态市盈率约25倍。
【出处】联合证券 【作者】
【2008-01-08】
事件：中海发展（600026）公布业绩快报，2007年实现营业收入125.35亿元，同比增长34.87%；实现净利润46.54亿元，同比增长65.45%；实现每股收益1.4元。
点评：公司公布的业绩符合预期，干散货运输能力增长和运价上升促成公司2007年业绩的大幅提升。
2008年公司煤炭运输COA合同运价已经签署大半。我们认为，2008年沿海电煤运价最终涨幅至少在20%以上，超过2007年14%的涨幅。电煤运价的上涨将是公司2008年业绩增长的最主要亮点。
油轮市场在2007年冬季出现了强劲反弹，预计2008年的油轮运价不会比2007年更差，2009年有望迎来市场拐点。2008年公司将有5艘油轮投入运营，运力的增长是公司2008年业绩增长的另一驱动因素。
我们认为，公司的发展战略与中国远洋的进攻型战略不同，经营以长期运输合同为基础，保证了公司业绩增长的稳定性，最大限度减少运价大幅度波动给公司业绩带来的负面影响，在周期性航运公司中属于经营最为稳健的公司，我们看好公司长远的发展能力。（国金证券 ）
【出处】国金证券 【作者】周战海
【2007-12-21】
投资观点
我们对中海发展A股的首次评级为卖出，我们的目标价格预测为人民币26.60元，意味着20%的下行空间。基于我们的策略研究团队在10月31日发表的报告"中国A-H溢价：理论上不合理"中的估值框架，我们设定了比H股水平更低的股权成本。我们对该股持谨慎态度的主要原因是该股高水平的估值，中海发展A股当前的2008年预期市盈率为22倍，较行业水平溢价150%。另外，中海发展A股目前较H股（1138.HK，中性）的溢价为85%，我们认为后者的估值更具吸引力。
主要增长动力
我们预计运输量和运费费率的增长将推动公司2008年盈利增长；在2009年，考虑到干散货运费水平的下滑，我们预计公司盈利将下滑4%。
风险
我们认为，市场流动性已使中海发展A股的估值上升到了较贵的水平。如果内地股票市场的投资热情再次高涨，那么这一高beta的股票将能够跑赢大市。
估值
基于部分加总估值（主要是基于我们2.9倍的干散货航队估值倍数），我们的12个月目标价格为人民币26.60元，较基本面估值的溢价仅为0%。
行业背景
我们对于干散货航运行业的评级为中性。虽然我们认为2008年对于行业运营商来说将是强劲的一年，但是2009年供给过剩的威胁可能会影响到未来12个月的股价表现。我们认为，陆地基础设施限制将是主要的不确定因素。港口拥堵可能会使得供应再次短缺，正如我们在2007年所看到的那样。
【出处】高华证券 【作者】金範相
【2007-12-11】
分析师孙利萍近期调研了公司后给予"增持"评级，主要基于以下理由：1、公司主要经营沿海煤炭运输业务和油品运输，未来将增加固定回报的铁矿石运输业务，这样的业务构成能有效降低业绩的波动性。2、08－10年公司运力复合增速在17％左右，保证公司业务持续增长。3、08-10年公司业绩将稳定增长。干散货市场07-08 年高景气态势将驱动公司08 年沿海煤炭运价的上涨幅度，目前沿海煤炭市场运输价格与公司的谈判价格有30-40%左右的差据，预期08年上涨幅度将超过07年的14%而达到20%；09-10年油轮市场运价的回升和公司油轮运力的大幅度增长带来公司业绩增长。
孙利萍预测公司07-09年每股收益分别为1.35元、1.60元和1.80元，对应公司07-09年业绩的动态市盈率分别为33倍、28倍和25倍。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-12-07】
中国经济持续多年快速增长，对煤炭、石油和铁矿石需求旺盛，中海发展受益较大，主要表现在，一是我国“北煤南运”格局将长期存在，公司目前在该市场占有约28%左右的份额，仍有一定的发展空间；二是我国石油需求进口依赖已经达到40%，2006年公司油运业务占收入的55%；三是中国铁矿石进口世界第一。公司与宝钢、武钢和首钢签订15年长期包运合同，是公司持续发展的保障。
公司07年前三季度每股收益1.03元，以此计算，其市盈率仅22.6倍，大大低于当前市场的平均水平，估值优势明显。该股的价值与成长性被基金、QFII和保险普遍认同，至07年三季度，上述三类机构分别持有公司股票9189万股、800万股和1000万股。
走势上，近日该股缩量整理，5日、10日、20日均线金叉，后市有望大幅走强。
【出处】国海证券 【作者】王安田
【2007-11-06】
●公司业务涉及内贸油运、散杂货，外贸油运、散杂货。2007年前三季度，内贸煤运占收入约41%，外贸油运约占18%、内贸油运约占18%。合理的业务匹配平抑了各货种的运价波动，使公司整体运价保持稳定，减弱了航运企业的波动性特征。
●我国煤炭供需分布极不均衡，"北煤南运"格局将长期存在，其中海运以运量大、成本低的优势作用巨大。公司目前市场占有约28%左右，仍有一定发展空间。
●我国石油需求进口依赖已经达到40%，进口石油90%由国外油轮运输。2006年公司油运业务占收入55%，其中内贸油运约占23%，此块业务运量、运价均较为稳定，外贸油运约占32%，是公司未来发展重点。目前油运运价低迷，预计会在2009年前后逐渐走出低谷。
●中国铁矿石进口世界第一，直接决定了国际干散货航运市场的景气程度。但目前仅有不到10%由国内企业承运。在"国货国运"下国企参与潜力巨大。从2009年始，到2012年末，公司将形成304万吨运力，同时签订固定回报协议，风险低，潜力大。
●公司业务稳定性较高，多年净利润持续增长，这一趋势未来仍将持续。结合市场估值水平和公司稳定增长的经营预期，给予2008年30倍PE定价应具有较高安全边际。建议半年内继续维持增持建议，目标价格46.20元。(中信建投)
【出处】中信建投 【作者】
【2007-10-30】
中海发展（600026）全资附属公司中海发展（香港）航运有限公司于2007年10月27日，与独立第三方广州中船龙穴造船有限公司及中国船舶工业贸易公司签订四艘23万载重吨VLOC（超大型砂船）建造合同，总价约3.6064亿美元，约合近27亿人民币。该股昨日上涨1.79%，报收36.94元。
公司表示，根据公司“十一五”发展规划，公司将在继续主导沿海煤炭运输基础上，进一步加强与大货主的战略合作，通过签订长期运输合同来发展大型干散货船队，重点发展23万吨、30万吨级超大型矿砂船，积极参与中国进口矿石运输。此前公司分别与中国首钢国际贸易工程公司、宝山钢铁、武钢集团国际经济贸易总公司签署散装铁矿石包运合同。
本次造船将有利于公司扩大散货船队运力规模，加快船队结构调整并提高经济效益，同时有助于公司与大货主之间运输协议的顺利实施。经公司内部测算，本次造船不会对公司的资产负债率及现金流产生重大影响。
分析人士认为，公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一。近年国际干散货运价暴涨，主要得益于中国铁矿石进口的拉动，而公司国际铁矿石运输业务比重较小，收入主要来自内贸煤运，未能充分获益。公司大规模订造新船，并与国内主要铁矿石买家签订长期合同，参与中国的铁矿石进口业务，此业务有望成为公司未来的增长点。该股可长线持有。
【出处】每日经济新闻 【作者】
【2007-10-25】
中海发展（600026）：公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商。公司是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位。目前公司拥有全国第二位的船舶载重吨位、全国第一的沿海货运客运量。二级市场上，该股中线振荡上涨，且量能配合较好，后市仍有上涨空间，可逢低关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-24】
事件：中海发展（600026）第三季度实现净利润12亿元，同比增长69.88%，1-9月实现净利润34.3亿元，同比增长71.45%，1-9月每股收益为1.03元，公司同时发布2007年全年净利润同比增长50%以上的预增公告。
点评：公司业绩稳步增长的原因主要是运力的积极扩张，近年来公司不遗余力地扩张运力，运力扩张和优化成为发展的第一要务和第一主题，年初收购集团42艘干散货船增加运力140万吨，同时公司积极拓展矿石进口一程运输，培育新业务增长点，2006年10月以来，分别与首钢国际、宝钢股份、武钢国贸签订散装铁矿石长期包运合同，通过中海发展香港公司积极组建和扩充23万载重吨和30万载重吨的VLOC运力（通过香港公司主要是可享受税收优惠），根据最新统计，目前已订造将近10艘VLOC，VLOC的交付时间已排到2011年，此外，今年11月份还将有一艘超大油轮VLCC在大连下水交付。
同时2007年沿海电煤运价同比增长14%，公司还严格成本控制，成本增速低于收入增速和业务量增速，此外处置老船舶增加营业外收入。
公司资产质量好，煤油运输和国内国际业务搭配合理，业绩的持续稳定增长赋予公司以典型航运蓝筹股的良好市场形象，综合分析公司未来预期良好。（齐鲁证券 张永攀）
【出处】齐鲁证券 【作者】张永攀
【2007-10-24】
点评：
1、业绩高速增长
公司前三季度实现主营业务收入88.84亿元，同比增长29.6%，实现营业利润36.95亿元，同比增长65%，实现归属于母公司的净利润34.31亿元，同比增长71.64%。三季度实现每股收益0.36元，前三季度实现每股收益1.03元。前三季度扣除非经常性损益的每股收益为0.96元。
公司业绩大幅增长的主要原因为：公司去年年底向母公司收购了42艘干散货船，运力增加了140万载重吨；公司07年的电煤合同运输价格同比增长了14%；公司成本控制有效；公司获得营业外收支净额3.03亿元，主要为处置老旧船舶的净收益。
2、提升未来业绩预期
06年BDI平均指数为3335点，而07年以来的BDI平均指数为6349点，上涨了90%，而公司的主要业务-沿海电煤运输--的价格和06年相比，只是上涨了14%，远低于BDI指数涨幅，而中国沿海散货运价指数和06年同期相比，也上涨了30%左右，公司年初合同签订的电煤运输价格远低于市场的涨幅。因此，我们推断，在08年新的运输合同种，公司的沿海电煤运输价格将继续保持上升趋势，价格涨幅至少10%。
考虑到公司的营业外利润高于我们的预期，将公司07年业绩预测由1.26元提升到1.32元，为了进一步反应公司沿海电煤运输价格上涨的预期，将公司08年的业绩预测由1.40元提升到1.61元，将2009年每股收益由1.58元提升到1.79元。维持"推荐"投资评级。
公司当前的主要经营风险因素为油品运输业务，07年为油品运输市场的不利之年，成品油和原油运输价格连创新低，在有的时点已经低于03年的运输价格，当前的国际市场的远洋原油运输基本不盈利，我们判断08年油品运输市场会有所起色，但是当前油品运输市场若继续维持弱势，且持续维持较长时间，则预计将会对公司业绩产生不利影响。07年上半年，公司的沿海油品运输和国际油品运输占主营业务收入的比重分别为18.5%和22.9%。
【出处】华泰证券 【作者】余建军
【2008-04-28】
●2008 年一季度，公司实现营业收入、营业利润和净利润44.97 亿元、19.43 亿元和16.80亿元，分别同比增长59.07%、68.66%、60.06%。公司一季度EPS 为0.49 元，同比增长56.34％；扣除非经常性损益后EPS 为0.45元，同比增长50.53%。
●公司业绩的增长主要来自于沿海散货合同运价的提高以及合营公司运力和业绩的增长。公司2008 年沿海散货合同的运价比2007 年提高40%，这是公司业绩增长的主要来源；另外公司合营公司的运力规模和业绩大幅上升，使得公司投资收益快速增长，2008 年一季度公司实现投资收益1.64 亿元，同比增长632.7%。
●2008 年干散货运输市场景气维持高位。根据我们掌握的数据和对行业供求关系的判断，我们认为2008 年干散货运输市场将好于2007 年；2009 年下半年开始趋于下行；不过即使到了2010 年BDI 指数依然将维持在4000 点以上。
●油运市场从2008 年开始复苏。根据我们掌握的数据和对行业供求关系的判断，我们认为油运市场行业景气程度2008 年好于2007 年；2009 年略有下行；2010 年将开始全面复苏。
●公司2008 年一季报业绩符合我们此前的预期，我们维持对公司2008年-2010 年EPS 2.04 元、2.03 元、1.94 元的盈利预测。公司目前股价对应2008年-2010 年动态市盈率将分别达到13.14倍、13.20倍和13.81倍。维持对公司"增持"的投资评级。（光大证券）
【出处】光大证券 【作者】
【2008-04-24】
中海发展（600026）：公司今日公布一季报。报告期内公司实现净利润16.80亿元，同比增长六成；每股收益0.4934元。受此消息刺激，二级市场上，该股今日大幅走高，上升空间打开。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2008-04-02】
异动原因： 2007年国内外航运市场总体需求旺盛，行业景气度持续高涨，中海发展（600026）与客户签订的2007年度电煤包运合同基准运价同比提升了14.1%，公司业绩也由此实现了大幅增长，预计08年第一季度净利润同比增长50%以上，而主要利润贡献来源是干散货运输。
投资亮点：
1、主营龙头优势：公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位；公司拥有全国第二位的船舶载重吨位、全国第一的沿海货运客运量，目前公司超大型油轮的订单已达9艘；截至07年12月31日，公司拥有油轮69艘、340万载重吨；07年公司干散货运输元，毛利率为49.3%，油品运输毛利率为29.8%，07年度电煤运输合同平均运价较06年提高14%。
2、大客户优势：公司明确发展三大领域，煤炭、石油和铁矿石。公司以优良的信誉和长期的专业服务，与大客户强强联手，签定了长期包运合同，这部分收入占到营业收入的70%，客户包括中国石化、中石油、中海油、宝钢集团、华能集团、上海电力等知名企业集团；06年7月公司又与中国石化签署为期共10年的中国进口原油长期运输协议。
3、购大股东船舶资产：07年6月公司拟发行20亿可转债用于收购中国海运(集团)总公司下属公司所有的42艘干散货运输船舶，收购价为24.7亿元，其中32艘为境内注册的干散货船舶，10艘为境外注册的干散货船舶。本次收购完成后，公司将拥有121艘干散货船，载重吨合计共约455万吨，公司国内运输及国际运输业务，将约分别占公司之干散货业务的营业额约73%及27%。
风险提示：
1、油价是影响公司成本最主要的不确定因素，07年本集团燃油费人民币29.6亿元，同比增长19.6%，占运输成本的40.3%。
相关板块：
运输物流板块
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-02-23】
公司近期公告，2008年度国内沿海散货包运合同（COA）运量总计约8940万吨，较2007年度增长6.9%；合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%，高于市场预期（此前市场预期合同价上涨15-20%）。
凯基证券分析师认为，2007年度合同价涨幅低于干散货运价涨幅，是其2008年度合同价大幅上涨的主要原因。2007年度反映现货市场运价的BDI指数均值较2006年上涨123%，而公司2007年合同价仅上涨15%。
申银万国分析师认为，该公司不是一般意义上的周期类公司，而有很高的抗周期能力。其大部分业务为长期合同，运价相对稳定属性。同时，市场预期很高的2009年油运市场复苏将带来公司新的利润增长点。如果略给予稳定性溢价，以2008年25倍动态PE计算，公司目标价在48元，维持"增持"评级。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-02-19】
公司日前公告2008年度公司与客户签署的沿海散货合同（COA）完毕，总运量为8940万吨，增长6.9%，2008年基准运价较2007年上涨40%。预计将使沿海散货运输收入增长40%。
因此，分析师朱安平上调公司2008年和2009年盈利预测至EPS1.91元和2.17元（前期预期为1.82元和2.1 元），同时，朱安平认为虽然雪灾曾短期造成煤炭运输不畅，但是2008年以来港口煤炭下水量仍然增长明显，公司未受不利影响。并且国际油运价格2007年11月以来总体明显高于上年同期，使油运业务收益增长很明显。因此，预期公司2008年一季度业绩增幅可能超2008年全年36%的平均增幅。
朱安平认为公司有很高的抗周期能力。同时，市场预期很高的2009年油运市场复苏将带来公司新的利润增长点。如果略给予稳定性溢价，以2008年25倍动态PE计算，公司目标价应该在48元，维持"增持"评级。并且，预计3月底左右中国在铁矿石谈判结束后将恢复大量进口，BDI指数在二季度可能明显反弹，从而对公司估值有所提升。
【出处】申银万国 【作者】
【2008-02-20】
内贸干散货位为最大细分货种
细分业务看，内贸煤运、外贸油运、内贸油运为公司主要业务，2006年合计占主营收入近90%。近年来内贸干散货业务比重不断提高，2007年占收入达到了约44%。此次运价调整队公司业绩影响较大。
BDI下跌对公司业绩影响较小
去年11月以来，国际干散货指数出现了较大的调整，公司相关业务比例较小，因此BDI指数的下跌对公司业绩影响不大。2007年前三季度，与BDI关联度较大的业务外贸杂运和外贸煤运业务，在BDI大涨，运价同比增长了80%左右的前提下，合计占总收入比重仅为14.18%。
调升盈利预测
此次内贸煤运提价后，预测2008-2009年公司净利润分别为66.08和72.30亿元，比前次预测分别提高26.08%和27.62%。考虑转债摊薄后2007-2009每股收益分别为1.33、1.94和2.12元。
估值和投资评级
考虑全球经济减缓预期对航运业带来的压力，以及中海发展在我国油运和内贸煤运市场的龙头地位和抗波动业务结构带来的一定溢价，给予公司2008年25倍PE，合理目标价格48.52元。半年内继续维持增持评级。
风险分析
BDI如果持续大幅低迷，会对沿海干散货运价产生滞后联动，从而对公司业绩带来一定负面影响。
【出处】中信建投 【作者】
【2008-02-18】
公司发布重大事项公告:
2008 年度国内沿海散货包运合同运量总计约8940 万吨，较2007年度约增长6.9%；合同平均基准运价较2007 年度同比上涨约40%。
沿海散货运输收入是公司业务收入的重要组成部分，2007 年度约占公司运输总收入的44%。包运合同的履行预计将使公司2008 年度国内沿海散货运输收入较2007 年度同比增长约40%。事件点评:
公司沿海散货包运合同运价上涨40%,将使08 年公司沿海散货运输收入增长约40%,使公司总收入增长约17%,不考虑成本及其他业务变化影响,粗估可贡献10%左右的净利润增长.为08 年业绩的增长奠定基础.
2008 年公司业绩成长不仅取决于沿海散货运量运价的变化,也与公司经营的国际国内油品运输市场景气及国际干散货市场变化有关,还与燃油价格的变化及其他成本费用变化等有关.
目前国际油品运输市场自低谷有所回升,是否提前复苏尚不能完全确定,国内沿海油品市场基本稳定,而国际干散货市场自高位明显下滑之后在6000 点相对高位有所企稳,沿海散货综合运价指数在高位略有回落.总体而言,08 年可能的风险在于国际国内干散货市场的下行,但公司经营的国际干散货运输业务比重较小,而沿海市场主要以大宗包运合同锁定一年运价,因此即使市场下行,可能受到的波及影响也较小.
对于中海发展而言,在07 年国际干散货运输大牛市之后,沿海电煤运价上涨成为08 年业绩增长的支柱之一,但08 年公司运力增长十分有限,沿海散货包运合同运量增长不到10%,限制了业绩增长的幅度,而08 年业绩增长是否能在目前基础上超预期,将有待国际油品运输市场的景气回升,及国际干散货市场维持相对景气.根据公司公布的业绩快报,07 年公司收入增长34%,净利润增长65%,每股收益1.40 元,与我们此前的业绩预测吻合.初步预计2008 年收入增长25％，净利润增长25％，每股收益1.75元．
07-08 年市盈率为26 倍至21 倍，维持谨慎推荐评级．
【出处】东莞证券 【作者】
【2008-02-14】
投资要点
盈利波动风险较低。航运业是典型的周期性行业，盈利能力常随着业务周期出现大幅波动。而中海发展的业务涉及多个方面，既从事远洋运输，又从事沿海运输，既从事煤炭运输，又从事油品运输，未来还将涉及进口铁矿石运输业务，并且公司还通过与货主成立合资公司，或与货主签订合作协议等方式，强化了与货主的合作关系，很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度。
业绩增长显著。公司运力增长迅速，到2010年底，公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右，较目前规模增长50%以上。沿海电煤运输业务2008年运价上涨空间明显；油运业务将受益2009年油运市场的回暖；矿石运输业务将成为2009年之后公司的业绩稳定器。我们预计未来三年公司的利润年均增长可达22%。
目前国内航运公司的市盈率在23倍左右，我们认为中海发展具有良好的业绩稳定性和成长性，给予24倍动态市盈率，以中海发展2008年的预计每股收益1.91元计，合理估值为45.84元。
风险提示。运价波动和燃油价格波动是公司的主要风险。
运力持续增长
1、运力增长迅速，未来三年年均增长17%。
中海发展目前拥有运力796万吨左右。根据公司规划，未来油轮和散货船均是发展重点，两类船舶的运力均将有较大发展。 到2010年底，公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右，较目前规模增长50%以上。
2、盈利波动风险较低。
航运业是典型的周期性行业，盈利能力常随着业务周期出现大幅波动。中海发展的业务涉及多个方面，很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度。
从运输地域上看，公司既从事远洋运输业务，又从事沿海运输业务，由于沿海运输市场没有对外开放，因此受国际市场的影响较小；从运输品种看，公司既从事煤炭运输，又从事油品运输，未来还将涉及进口铁矿石运输业务，公司经营多种类的能源运输，既能得益于中国经济的稳定增长，又能分散单种货物运价波动的风险；从与货主的关系看，公司或是与货主成立合资公司，或是和主要货主签订合作协议，强化了与货主的合作关系。公司已经和部分国内大型石化、电力、煤炭、钢铁企业形成长期、稳定的合作关系，保证了公司货源，目前公司内贸煤炭运输中COA合同占比达90%以上。
沿海电煤运输价量齐升
1、运力供给与需求增长同步。
随着我国经济的快速发展，电力需求不断增长，沿海电煤运输需求也随着不断上升。公司目前散货运力中有300万吨左右的运力投放到沿海煤炭运输市场。根据公司现有订单，未来三年，预计将有10艘5.73万载重吨的干散货船投入使用，如果考虑到2008年公司将租赁给中海集运的14万载重吨集装箱船改成散货船的话，未来三年公司沿海散货船运力增长大致为19.73万吨、22.92万吨、28.65万吨，以每年处置运力15万吨计算，运力增幅分别为6.5%、7.5%、8.8%，如果考虑到公司的租船渠道增加的运力，则增长幅度更大。根据公司测算，2007、2008年公司拟承运的华南、华东沿海电厂新增机组约1140万千瓦，对电煤运力的需求达90万载重吨，从这个角度来看，公司运力还存在很大的缺口，我们认为，公司除了增加自有运力外，还将通过租入运力的方式来分享市场的繁荣，公司的运力增长与市场需求增长将实现大致同步。
2、运价上涨空间明显。
在沿海煤炭运输业务上，公司每年初与客户签订COA合同，以确定当年的运输量与运输价格。公司煤运价格由两部分组成，一部分是基准运价，另一部分是燃油附加费。预计2008年公司的沿海煤运价格上涨空间明显：
其一，公司每年初签订COA合同时，在价格谈判上会受BDI和CCBFI走势的影响。2007年BDI全年平均达到7070点，较2006年增长了122%，CCBFI指数全年平均也增长了22%。因此，2008年运价涨价显而易见，且上涨空间十分明显。
其二，公司合同价和市场价格之间的差价显著，虽然从历史上看，公司为了维持和主要客户的长期合作关系，并不绝对追求高运价，但是过大的差价空间，使得合同运价的大幅提升成为可能。
其三，2008年国际海运市场还将维持高位，国际市场对运力的吸收作用仍然存在，更重要的原因是国内运输需求快速增长导致运力缺口扩大的影响。
油运业务是业绩催化剂
1、2009年全球油运市场将出现回暖。
我们认为2009年油运市场将出现回暖是根据运力变化做出的判断。根据国际海运组织IMO的规定，单壳油轮需在2010年前退出市场(部分可放宽到2015年或25年船龄)，从而将减缓油轮运力供给压力。目前油轮市场上单壳油轮运力有8830万载重吨，占现有运力的23%，如果在未来三年匀速退出的话，平均每年将减少运力2943万吨左右。而现有的1.58亿载重吨的油轮订单，在2009年之前交付的只有4290万吨，由于订单运力交付和老旧运力淘汰之间存在时间差，从而大幅减缓运力供给压力，从而有望促成油运市场的回暖。
2、2009年之后公司油轮运力增长进入高峰。
在我国进口的油品中，只有20%左右是由国内航运公司承运，考虑到能源安全，我国政府计划在2010年前将这个市场占有率提高到50%的水平。在"国油国运"的背景下，中海发展计划在2010年前将中国进口油品运输市场的份额从目前的7%提高到15%，与此相适应，公司采取多种方式发展运力，在积极进行新船建造的同时，适时采取租赁、合营和购买二手船等方式拓展规模，仅以目前公司签定的订单计算，到2010年，公司的油轮运力可以达到709万载重吨，较2007年底增长79%。
矿石运输成为业绩稳定器
近年来我国铁矿石进口量大幅增长，前5年平均年进口增速达到28%，2007年全年进口总量为3.84亿吨，同比增长17.6%。预计"十一五"期间我国进口铁矿石年复合增长率还将达到13%的水平，到2010年进口量将突破5亿吨。我国进口的铁矿石主要来自澳大利亚、巴西、印度等国，运输方式几乎全部依靠海运，为了规避海运价格大幅波动的风险，国内大型钢铁企业纷纷通过与船运公司签订海运长期协议的方式来平稳运价，中海也是其中的船运公司之一。
根据公司公告，公司已与首钢、宝钢、武钢签定了15年－20年的矿石运输协议，运输量得到了保证，而合同运价是在基准运价基础上与新加坡燃料油基准油价120美元/吨联动，内含报酬率12%，后期由于新造船价格上涨，内含报酬率降为8%。以5%的债务成本，80%的负债比率计算，现有的VLOC定单从2011年开始对公司业绩的影响可以超过0.15元/股。此部分业务将成为公司未来的业绩稳定器。
盈利预测与估值
盈利预测前提：①在预测期内不考虑转债转股情况；②2008～2012年的所得税率分别为18%、20%、22%、24%、25%。
目前国内航运公司的市盈率在23倍左右，我们认为中海发展具有良好的业绩稳定性和成长性，未来三年EPS的年增长率在22%以上，可以给予24倍动态市盈率，以中海发展2008年的预计每股收益1.91元计，合理估值为45.84元，"推荐"评级。
【出处】广发证券 【作者】黄永琳
【2008-01-31】
公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在我国及远东地区航运市场占据了重要地位。目前公司运力结构已趋于合理，从而有效降低了其业务的周期性，保证了业绩持续增长。整体上来看，公司较为合理的业务结构已使其具有了相当的抗周期性，从而成为一家准防御性公司，应有较高的抗风险能力。
目前国际干散货运输市场，由于导致此前BDI指数爆发性增长的几大因素：运力需求旺盛、运力增长不足、运距拉长、港口阻塞等依然存在，干散货运费始终保持了高位运行。行业研究员预计，即便未来国际干散货运价逐步回归到合理水平，但国际油运价格将逐步复苏，而公司国际油品业务规模是国际散货业务的一倍左右，随着2009年后公司内贸煤运价格的基本稳定，公司2009年后的综合运价仍将稳中有升，显然，综合运价提升将成为公司成长性的有力保证。
由于业绩超出市场预期，华泰证券上调了对公司未来两年的盈利预测，将公司2008年和2009年EPS由原来的1.61元、1.79元调升至1.99元、2.47元，并维持推荐评级。
（天信投资 王飞）
【出处】天信投资 【作者】王飞
【2008-01-11】
天相投顾分析师认为，中海发展主要业务市场处于景气上行阶段，煤运价格有望继续提升，油运业务则面临转机。公司具备较好的抗周期能力，维持 "增持"评级。
中海发展占据我国沿海煤炭和油品运输市场31%和65%的市场份额，沿海运输收入在公司收入中所占比重在2/3左右。由于沿海运输市场相对稳定、波动幅度小于远洋市场，公司业绩因此具有相对良好的稳定性。
公司订单运力合计870万载重吨，是现有船队运力的1.1倍，预计2008-2010年运力的年复合增长速度为17%。而由于公司是先谈好货主、再下订单造船，新增运力完全有货量保障，因此预期未来货运量的增长将基本与有效运力的增长持平。
目前公司沿海煤运合同价仅相当于市场即期运价的一半左右，2008年煤运合同价谈判提价空间大，预期提价幅度至少在25%以上。敏感性分析结果显示，08年沿海煤运价格每提升10%，公司08年EPS可增加0.15元。
2008年在单壳油轮加速改造和拆解的背景下，全球油轮运力投放增速将出现一定幅度回落，供需缺口收窄，油运市场面临转机。目前外贸油运业务占公司收入的24%左右，油运市场回暖将提升外贸油运业绩。
【出处】天相投顾 【作者】
【2008-01-09】
分析师朱远颂表示，公司业绩快报公告去年EPS 约1.4元，高于预期。而根据已签运价合同，公司估计2008年内贸煤运价上涨约27%，由此将2008年EPS由1.75元调高至1.84元左右。预期未来国际散货运价将逐步回归到合理水平，而国际油运价格将逐步复苏。公司国际油品业务规模是国际散货业务的一倍左右，而且2009年后公司内贸煤运价将基本保持稳定，所以预期2009年后公司综合运价将稳中有升。
公司业务综合在一起具有抗周期性，是一个准防御性公司。鉴于其防御性特征，预期其一年期内在价值46元左右，隐含的2008年动态市盈率约25倍。
【出处】联合证券 【作者】
【2008-01-08】
事件：中海发展（600026）公布业绩快报，2007年实现营业收入125.35亿元，同比增长34.87%；实现净利润46.54亿元，同比增长65.45%；实现每股收益1.4元。
点评：公司公布的业绩符合预期，干散货运输能力增长和运价上升促成公司2007年业绩的大幅提升。
2008年公司煤炭运输COA合同运价已经签署大半。我们认为，2008年沿海电煤运价最终涨幅至少在20%以上，超过2007年14%的涨幅。电煤运价的上涨将是公司2008年业绩增长的最主要亮点。
油轮市场在2007年冬季出现了强劲反弹，预计2008年的油轮运价不会比2007年更差，2009年有望迎来市场拐点。2008年公司将有5艘油轮投入运营，运力的增长是公司2008年业绩增长的另一驱动因素。
我们认为，公司的发展战略与中国远洋的进攻型战略不同，经营以长期运输合同为基础，保证了公司业绩增长的稳定性，最大限度减少运价大幅度波动给公司业绩带来的负面影响，在周期性航运公司中属于经营最为稳健的公司，我们看好公司长远的发展能力。（国金证券 ）
【出处】国金证券 【作者】周战海
【2007-12-21】
投资观点
我们对中海发展A股的首次评级为卖出，我们的目标价格预测为人民币26.60元，意味着20%的下行空间。基于我们的策略研究团队在10月31日发表的报告"中国A-H溢价：理论上不合理"中的估值框架，我们设定了比H股水平更低的股权成本。我们对该股持谨慎态度的主要原因是该股高水平的估值，中海发展A股当前的2008年预期市盈率为22倍，较行业水平溢价150%。另外，中海发展A股目前较H股（1138.HK，中性）的溢价为85%，我们认为后者的估值更具吸引力。
主要增长动力
我们预计运输量和运费费率的增长将推动公司2008年盈利增长；在2009年，考虑到干散货运费水平的下滑，我们预计公司盈利将下滑4%。
风险
我们认为，市场流动性已使中海发展A股的估值上升到了较贵的水平。如果内地股票市场的投资热情再次高涨，那么这一高beta的股票将能够跑赢大市。
估值
基于部分加总估值（主要是基于我们2.9倍的干散货航队估值倍数），我们的12个月目标价格为人民币26.60元，较基本面估值的溢价仅为0%。
行业背景
我们对于干散货航运行业的评级为中性。虽然我们认为2008年对于行业运营商来说将是强劲的一年，但是2009年供给过剩的威胁可能会影响到未来12个月的股价表现。我们认为，陆地基础设施限制将是主要的不确定因素。港口拥堵可能会使得供应再次短缺，正如我们在2007年所看到的那样。
【出处】高华证券 【作者】金範相
【2007-12-11】
分析师孙利萍近期调研了公司后给予"增持"评级，主要基于以下理由：1、公司主要经营沿海煤炭运输业务和油品运输，未来将增加固定回报的铁矿石运输业务，这样的业务构成能有效降低业绩的波动性。2、08－10年公司运力复合增速在17％左右，保证公司业务持续增长。3、08-10年公司业绩将稳定增长。干散货市场07-08 年高景气态势将驱动公司08 年沿海煤炭运价的上涨幅度，目前沿海煤炭市场运输价格与公司的谈判价格有30-40%左右的差据，预期08年上涨幅度将超过07年的14%而达到20%；09-10年油轮市场运价的回升和公司油轮运力的大幅度增长带来公司业绩增长。
孙利萍预测公司07-09年每股收益分别为1.35元、1.60元和1.80元，对应公司07-09年业绩的动态市盈率分别为33倍、28倍和25倍。
【出处】国泰君安 【作者】
【2007-12-07】
中国经济持续多年快速增长，对煤炭、石油和铁矿石需求旺盛，中海发展受益较大，主要表现在，一是我国“北煤南运”格局将长期存在，公司目前在该市场占有约28%左右的份额，仍有一定的发展空间；二是我国石油需求进口依赖已经达到40%，2006年公司油运业务占收入的55%；三是中国铁矿石进口世界第一。公司与宝钢、武钢和首钢签订15年长期包运合同，是公司持续发展的保障。
公司07年前三季度每股收益1.03元，以此计算，其市盈率仅22.6倍，大大低于当前市场的平均水平，估值优势明显。该股的价值与成长性被基金、QFII和保险普遍认同，至07年三季度，上述三类机构分别持有公司股票9189万股、800万股和1000万股。
走势上，近日该股缩量整理，5日、10日、20日均线金叉，后市有望大幅走强。
【出处】国海证券 【作者】王安田
【2007-11-06】
●公司业务涉及内贸油运、散杂货，外贸油运、散杂货。2007年前三季度，内贸煤运占收入约41%，外贸油运约占18%、内贸油运约占18%。合理的业务匹配平抑了各货种的运价波动，使公司整体运价保持稳定，减弱了航运企业的波动性特征。
●我国煤炭供需分布极不均衡，"北煤南运"格局将长期存在，其中海运以运量大、成本低的优势作用巨大。公司目前市场占有约28%左右，仍有一定发展空间。
●我国石油需求进口依赖已经达到40%，进口石油90%由国外油轮运输。2006年公司油运业务占收入55%，其中内贸油运约占23%，此块业务运量、运价均较为稳定，外贸油运约占32%，是公司未来发展重点。目前油运运价低迷，预计会在2009年前后逐渐走出低谷。
●中国铁矿石进口世界第一，直接决定了国际干散货航运市场的景气程度。但目前仅有不到10%由国内企业承运。在"国货国运"下国企参与潜力巨大。从2009年始，到2012年末，公司将形成304万吨运力，同时签订固定回报协议，风险低，潜力大。
●公司业务稳定性较高，多年净利润持续增长，这一趋势未来仍将持续。结合市场估值水平和公司稳定增长的经营预期，给予2008年30倍PE定价应具有较高安全边际。建议半年内继续维持增持建议，目标价格46.20元。(中信建投)
【出处】中信建投 【作者】
【2007-10-30】
中海发展（600026）全资附属公司中海发展（香港）航运有限公司于2007年10月27日，与独立第三方广州中船龙穴造船有限公司及中国船舶工业贸易公司签订四艘23万载重吨VLOC（超大型砂船）建造合同，总价约3.6064亿美元，约合近27亿人民币。该股昨日上涨1.79%，报收36.94元。
公司表示，根据公司“十一五”发展规划，公司将在继续主导沿海煤炭运输基础上，进一步加强与大货主的战略合作，通过签订长期运输合同来发展大型干散货船队，重点发展23万吨、30万吨级超大型矿砂船，积极参与中国进口矿石运输。此前公司分别与中国首钢国际贸易工程公司、宝山钢铁、武钢集团国际经济贸易总公司签署散装铁矿石包运合同。
本次造船将有利于公司扩大散货船队运力规模，加快船队结构调整并提高经济效益，同时有助于公司与大货主之间运输协议的顺利实施。经公司内部测算，本次造船不会对公司的资产负债率及现金流产生重大影响。
分析人士认为，公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一。近年国际干散货运价暴涨，主要得益于中国铁矿石进口的拉动，而公司国际铁矿石运输业务比重较小，收入主要来自内贸煤运，未能充分获益。公司大规模订造新船，并与国内主要铁矿石买家签订长期合同，参与中国的铁矿石进口业务，此业务有望成为公司未来的增长点。该股可长线持有。
【出处】每日经济新闻 【作者】
【2007-10-25】
中海发展（600026）：公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商。公司是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位。目前公司拥有全国第二位的船舶载重吨位、全国第一的沿海货运客运量。二级市场上，该股中线振荡上涨，且量能配合较好，后市仍有上涨空间，可逢低关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-24】
事件：中海发展（600026）第三季度实现净利润12亿元，同比增长69.88%，1-9月实现净利润34.3亿元，同比增长71.45%，1-9月每股收益为1.03元，公司同时发布2007年全年净利润同比增长50%以上的预增公告。
点评：公司业绩稳步增长的原因主要是运力的积极扩张，近年来公司不遗余力地扩张运力，运力扩张和优化成为发展的第一要务和第一主题，年初收购集团42艘干散货船增加运力140万吨，同时公司积极拓展矿石进口一程运输，培育新业务增长点，2006年10月以来，分别与首钢国际、宝钢股份、武钢国贸签订散装铁矿石长期包运合同，通过中海发展香港公司积极组建和扩充23万载重吨和30万载重吨的VLOC运力（通过香港公司主要是可享受税收优惠），根据最新统计，目前已订造将近10艘VLOC，VLOC的交付时间已排到2011年，此外，今年11月份还将有一艘超大油轮VLCC在大连下水交付。
同时2007年沿海电煤运价同比增长14%，公司还严格成本控制，成本增速低于收入增速和业务量增速，此外处置老船舶增加营业外收入。
公司资产质量好，煤油运输和国内国际业务搭配合理，业绩的持续稳定增长赋予公司以典型航运蓝筹股的良好市场形象，综合分析公司未来预期良好。（齐鲁证券 张永攀）
【出处】齐鲁证券 【作者】张永攀
【2007-10-24】
点评：
1、业绩高速增长
公司前三季度实现主营业务收入88.84亿元，同比增长29.6%，实现营业利润36.95亿元，同比增长65%，实现归属于母公司的净利润34.31亿元，同比增长71.64%。三季度实现每股收益0.36元，前三季度实现每股收益1.03元。前三季度扣除非经常性损益的每股收益为0.96元。
公司业绩大幅增长的主要原因为：公司去年年底向母公司收购了42艘干散货船，运力增加了140万载重吨；公司07年的电煤合同运输价格同比增长了14%；公司成本控制有效；公司获得营业外收支净额3.03亿元，主要为处置老旧船舶的净收益。
2、提升未来业绩预期
06年BDI平均指数为3335点，而07年以来的BDI平均指数为6349点，上涨了90%，而公司的主要业务-沿海电煤运输--的价格和06年相比，只是上涨了14%，远低于BDI指数涨幅，而中国沿海散货运价指数和06年同期相比，也上涨了30%左右，公司年初合同签订的电煤运输价格远低于市场的涨幅。因此，我们推断，在08年新的运输合同种，公司的沿海电煤运输价格将继续保持上升趋势，价格涨幅至少10%。
考虑到公司的营业外利润高于我们的预期，将公司07年业绩预测由1.26元提升到1.32元，为了进一步反应公司沿海电煤运输价格上涨的预期，将公司08年的业绩预测由1.40元提升到1.61元，将2009年每股收益由1.58元提升到1.79元。维持"推荐"投资评级。
公司当前的主要经营风险因素为油品运输业务，07年为油品运输市场的不利之年，成品油和原油运输价格连创新低，在有的时点已经低于03年的运输价格，当前的国际市场的远洋原油运输基本不盈利，我们判断08年油品运输市场会有所起色，但是当前油品运输市场若继续维持弱势，且持续维持较长时间，则预计将会对公司业绩产生不利影响。07年上半年，公司的沿海油品运输和国际油品运输占主营业务收入的比重分别为18.5%和22.9%。
【出处】华泰证券 【作者】余建军
