☆行业分析☆ ◇港澳资讯900929 更新日期：2008-05-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：酒店、度假村与豪华游轮
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000613｜ST东海A ｜ 3.64｜ 0.59｜ 1.39｜21｜ 0.13｜19｜2166.0｜ 1｜
｜000069｜华侨城Ａ｜ 13.11｜ 6.35｜133.37｜ 1｜ 3.22｜ 4｜ 77.37｜ 2｜
｜600358｜国旅联合｜ 4.32｜ 2.72｜ 7.90｜13｜ 0.45｜12｜ 64.14｜ 3｜
｜900929｜锦旅Ｂ股｜ 1.33｜ ｜ 15.98｜ 6｜ 3.47｜ 3｜ 39.91｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000033｜新都酒店｜ 3.29｜ 1.58｜ 4.83｜19｜ 0.17｜18｜ 36.02｜ 5｜
｜600754｜锦江股份｜ 6.03｜ 2.18｜ 42.63｜ 3｜ 2.00｜ 6｜ 23.50｜ 6｜
｜601007｜金陵饭店｜ 3.00｜ 1.10｜ 11.74｜ 9｜ 1.15｜ 7｜ 22.61｜ 7｜
｜000888｜峨眉山Ａ｜ 2.35｜ 1.23｜ 10.69｜10｜ 0.87｜ 9｜ 14.76｜ 8｜
｜000428｜华天酒店｜ 3.69｜ 1.68｜ 27.13｜ 4｜ 2.08｜ 5｜ 14.61｜ 9｜
｜600138｜ 中青旅 ｜ 3.19｜ 2.56｜ 44.54｜ 2｜ 9.28｜ 1｜ 14.18｜10｜
｜000524｜东方宾馆｜ 2.70｜ 1.58｜ 7.97｜12｜ 0.64｜10｜ 10.95｜11｜
｜600593｜大连圣亚｜ 0.92｜ 0.64｜ 6.30｜15｜ 0.11｜20｜ 4.16｜12｜
｜002159｜三特索道｜ 0.80｜ 0.30｜ 7.44｜14｜ 0.29｜16｜ ｜13｜
｜002033｜丽江旅游｜ 0.99｜ 0.51｜ 4.94｜18｜ 0.22｜17｜ ｜14｜
｜600258｜首旅股份｜ 2.31｜ 1.04｜ 18.69｜ 5｜ 4.28｜ 2｜ ｜15｜
｜000610｜西安旅游｜ 1.97｜ 1.38｜ 6.11｜16｜ 0.53｜11｜ ｜16｜
｜000430｜S*ST张股｜ 1.84｜ 0.74｜ 3.71｜20｜ 0.10｜21｜ ｜17｜
｜000802｜北京旅游｜ 1.37｜ 0.60｜ 5.94｜17｜ 0.38｜14｜ ｜18｜
｜002059｜世博股份｜ 2.15｜ 0.55｜ 13.40｜ 8｜ 0.30｜15｜ ｜19｜
｜000978｜桂林旅游｜ 1.77｜ 0.93｜ 8.02｜11｜ 0.39｜13｜ ｜20｜
｜600054｜黄山旅游｜ 4.71｜ 1.01｜ 15.17｜ 7｜ 1.06｜ 8｜ ｜21｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 锦旅Ｂ股 ｜ 1.33｜ 0.00｜ 15.98｜ 6｜ 3.47｜ 3｜ 39.91｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 3.12｜ 1.39｜ 18.95｜ ｜ 1.48｜ ｜ 38.80｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-57.49｜ -100｜-15.64｜ ｜ 134.35｜ ｜ 2.86｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000613｜ST东海A ｜ 3.64｜ 0.59｜ 1.35｜21｜ 0.26｜21｜846.81｜ 1｜
｜600593｜大连圣亚｜ 0.92｜ 0.64｜ 6.06｜17｜ 1.09｜19｜106.91｜ 2｜
｜000430｜S*ST张股｜ 1.84｜ 0.74｜ 3.72｜20｜ 1.64｜15｜104.51｜ 3｜
｜000033｜新都酒店｜ 3.29｜ 1.58｜ 5.03｜18｜ 0.70｜20｜101.37｜ 4｜
｜002059｜世博股份｜ 2.15｜ 0.55｜ 12.55｜ 8｜ 4.51｜ 9｜ 94.55｜ 5｜
｜000428｜华天酒店｜ 3.46｜ 1.68｜ 22.95｜ 4｜ 6.12｜ 7｜ 89.43｜ 6｜
｜600138｜ 中青旅 ｜ 3.19｜ 2.09｜ 45.80｜ 3｜ 45.32｜ 1｜ 66.72｜ 7｜
｜600258｜首旅股份｜ 2.31｜ 0.91｜ 18.83｜ 6｜ 18.20｜ 2｜ 53.15｜ 8｜
｜900929｜锦旅Ｂ股｜ 1.33｜ ｜ 19.28｜ 5｜ 16.42｜ 4｜ 52.66｜ 9｜
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｜002033｜丽江旅游｜ 0.99｜ 0.51｜ 4.86｜19｜ 1.54｜16｜ 41.38｜10｜
｜002159｜三特索道｜ 0.80｜ 0.30｜ 7.41｜14｜ 1.70｜14｜ 38.17｜11｜
｜000069｜华侨城Ａ｜ 13.11｜ 6.35｜124.68｜ 1｜ 17.29｜ 3｜ 35.60｜12｜
｜601007｜金陵饭店｜ 3.00｜ 1.10｜ 11.84｜ 9｜ 4.09｜10｜ 34.56｜13｜
｜600754｜锦江股份｜ 6.03｜ 1.88｜ 62.62｜ 2｜ 8.35｜ 6｜ 21.21｜14｜
｜000978｜桂林旅游｜ 1.77｜ 0.93｜ 8.35｜11｜ 3.31｜11｜ 17.47｜15｜
｜000888｜峨眉山Ａ｜ 2.35｜ 1.23｜ 11.04｜10｜ 4.66｜ 8｜ 12.34｜16｜
｜000610｜西安旅游｜ 1.97｜ 1.16｜ 6.22｜15｜ 3.18｜13｜ 12.26｜17｜
｜000524｜东方宾馆｜ 2.70｜ 1.31｜ 7.91｜12｜ 3.19｜12｜ 11.97｜18｜
｜600054｜黄山旅游｜ 4.71｜ 1.01｜ 15.42｜ 7｜ 10.41｜ 5｜ 11.60｜19｜
｜600358｜国旅联合｜ 4.32｜ 2.72｜ 7.83｜13｜ 1.22｜18｜ 3.25｜20｜
｜000802｜北京旅游｜ 1.37｜ 0.60｜ 6.12｜16｜ 1.46｜17｜ ｜21｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 锦旅Ｂ股 ｜ 1.33｜ 0.00｜ 19.28｜ 5｜ 16.42｜ 4｜ 52.66｜ 9｜
｜ 行业平均 ｜ 3.11｜ 1.33｜ 19.52｜ ｜ 7.36｜ ｜ 82.44｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-57.34｜ -100｜ -1.22｜ ｜ 123｜ ｜-36.13｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜-2.52 ｜3.51 ｜0.29 ｜5.43 ｜
｜1个月 ｜1.59 ｜15.39 ｜12.46 ｜8.15 ｜
｜3个月 ｜-26.40 ｜34.20 ｜-19.41 ｜-27.19 ｜
｜6个月 ｜-34.84 ｜55.56 ｜-31.83 ｜-29.35 ｜
｜年初至今｜-41.59 ｜49.80 ｜-31.12 ｜-30.94 ｜
｜1年 ｜-24.64 ｜74.88 ｜-10.47 ｜-6.69 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 旅游酒店:多事之秋更要坚定我们的信心 ｜文章日期｜2008-05-17｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 发改委等发布《整顿和规范景点的通知》。我们认为，限制门票｜
｜ ｜一年内涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。一年后全面限制｜
｜ ｜涨价的可能性也较小，我们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度｜
｜ ｜和时间限制规定。因此，市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨｜
｜ ｜价这个业绩驱动因素。限制景点门票经营权上市的规定也使得黄山旅｜
｜ ｜游、峨眉山等成为"稀缺品种"。 ｜
｜ ｜ 第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布。我们认为，119个直报景 ｜
｜ ｜区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火爆，且以5月1日-3日｜
｜ ｜的游客量为统计单位有失可比性，黄金周单日平均旅游人数与旅游收｜
｜ ｜入的指标更能反映出人们出游的实际情况，多数省份的五一黄金周日｜
｜ ｜均游客与日均旅游收入实现同比增长。总体而言，黄金周居民出游热｜
｜ ｜情依然高涨，统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化。｜
｜ ｜ 主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在４月月报中｜
｜ ｜的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保｜
｜ ｜持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程｜
｜ ｜度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程｜
｜ ｜度的增长。但由于一季度业绩占全年的比重不高，对全年业绩影响不｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 尽管旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重，但｜
｜ ｜我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变动（｜
｜ ｜如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论，旅｜
｜ ｜游业强劲需求的基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一线景｜
｜ ｜点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行业估｜
｜ ｜值溢价的支撑。 ｜
｜ ｜ 从投资策略而言，我们重点推荐"黄山旅游+华天酒店"组合，前 ｜
｜ ｜者作为景点类龙头公司，业绩增长最为明确，在限制景点门票经营权｜
｜ ｜上市的背景下，公司已经成为极为稀缺的投资品种。后者是酒店行业｜
｜ ｜区域性龙头品牌，酒店物业实体连锁扩张的模式明确，业绩成长性良｜
｜ ｜好。 ｜
｜ ｜ 香港市场旅游上市公司年报分析。锦江酒店（2006.HK）：业绩 ｜
｜ ｜稳定增长，锦江之星发展良好；香格里拉（00069.HK）：坚持自有酒｜
｜ ｜店物业发展模式效果良好。 ｜
｜ ｜ 1.发改委等发布《整顿和规范景点的通知》 ｜
｜ ｜ 4月9日，国家发改委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部｜
｜ ｜、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发｜
｜ ｜了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求全面清理整｜
｜ ｜顿门票价格。分析如下： ｜
｜ ｜ 1）一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。 ｜
｜ ｜ "清理整顿期间（09年4月前），门票价格及游览参观点内缆车、｜
｜ ｜观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。"就上市公司而言 ｜
｜ ｜，a）提价预期强烈的黄山索道、丽江旅游的索道、峨眉山门票均已 ｜
｜ ｜实施提价，不受此次《通知》限制。b）尽管黄山的门票具备提价条 ｜
｜ ｜件，但预期并不强烈，因此对业绩预期并无影响。c）而有一定提价 ｜
｜ ｜预期的公司（如桂林旅游的漓江游船票价、峨眉山索道价格）会受到｜
｜ ｜影响。总体而言，一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响｜
｜ ｜较为有限。 ｜
｜ ｜ 2）由商业性投资兴建的人造景观门票价格不受限制。 ｜
｜ ｜ 此次门票整顿主要针对政府定价或政府指导价的门票，而对于非｜
｜ ｜依托国家自然资源和文化资源、由商业性投资兴建的人造景观门票价｜
｜ ｜格实行市场调节价，不在此次清理整顿范围内，当然也不受一年内不｜
｜ ｜准涨价的限制。实行市场调节价格的上市公司涉及景点包括：华侨城｜
｜ ｜欢乐谷门票、桂林旅游的龙胜温泉等景点。 ｜
｜ ｜ 3）一年后景点门票全面限制涨价的可能性很小。. ｜
｜ ｜ 至于一年后景点门票如何处理，我们认为，考虑到旅游业已经成｜
｜ ｜为多数省份（尤其是中西部地区）的重要支柱产业，而门票收入又是｜
｜ ｜当地旅游收入甚至财政收入的重要来源，且此次清理整顿是在全面控｜
｜ ｜制CPI的背景下进行的，因此一年后全面限制涨价的可能性很小，我 ｜
｜ ｜们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度和时间限制规定。因此，｜
｜ ｜市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨价这个业绩驱动因素。 ｜
｜ ｜ 4）体现公益化特征。 ｜
｜ ｜ 通知规定"除文物建筑及遗址类博物馆外，全国各级文化、文物 ｜
｜ ｜部门归口管理的公共博物馆、纪念馆和全国爱国主义教育示范基地，｜
｜ ｜今明两年内全部向社会免费开放。与人民群众关系密切的城市休闲公｜
｜ ｜园要充分体现公益性，实行免费开放。暂不具备免费开放条件的，应｜
｜ ｜实行低票价，并规定实行免费开放的具体时间。"我们认为，公益化 ｜
｜ ｜特征还仅限于以上参观点，对大多数景点而言，要完全实施公益性还｜
｜ ｜不可能，尤其是对游客数众多的一线景区。 ｜
｜ ｜ 5）黄山旅游、峨眉山等将成为稀缺品种。 ｜
｜ ｜ 通知还规定："对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然 ｜
｜ ｜保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观｜
｜ ｜点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市。"这就说明以后 ｜
｜ ｜将不会出现黄山旅游、峨眉山等包含门票经营权的公司上市了，一方｜
｜ ｜面将影响到有上市预期的公司（如桂林旅游持股40%的井冈山旅游公 ｜
｜ ｜司），另一方面也说明这类公司将在Ａ股日益成为"稀缺品种"。 ｜
｜ ｜ 2.第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布 ｜
｜ ｜ 据全国假日旅游部际协调会议办公室最新统计，自2000年实行黄｜
｜ ｜金周长假制度以来第一个"瘦身"的"五一"假日，全国纳入监测的119 ｜
｜ ｜个直报景区(点)5月1日至3日，共接待游客894.07万人次，同比下降2｜
｜ ｜4.45%。 ｜
｜ ｜ 我们认为，如果仅依靠"全国纳入监测的119个直报景区(点)5月1｜
｜ ｜日至3日接待游客同比下降24.45%"就判断黄金周改革对旅游业是重大｜
｜ ｜打击并不恰当，原因在于： ｜
｜ ｜ 1）这只是119个直报景区（点）的游客统计量，并不能反映居民｜
｜ ｜出游热情的全貌 ｜
｜ ｜ 与之相比，全国出游人数的统计更具可比性，可惜全国假日办并｜
｜ ｜未公布此项数据，但我们从部分省份公布的此项同比数据得知，四川｜
｜ ｜、福建、湖南08年5月1日-3日接待游客数分别同比增长2.9%、6.7%、｜
｜ ｜16.89%；旅游收入分别同比增长2.1%、2%、24.15%。 ｜
｜ ｜ 2）119个直报景区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火｜
｜ ｜爆。 ｜
｜ ｜ 众所周知，黄金周改革后居民出游结构发生了重大变化，短途游｜
｜ ｜的比例大幅上升，近郊游、生态游、乡村游成为热点，而119个直报 ｜
｜ ｜景区（点）多是国内知名景区，长途游客比重会大一些，因此其游客｜
｜ ｜数并不能全面反映短途游的火爆。 ｜
｜ ｜ 3）仅以5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。 ｜
｜ ｜ 五一黄金周"瘦身"后，5月3日是返程高峰，游客量大为下降，而｜
｜ ｜07年5月3日正是游客量达到高峰期，因此，从统计意义上来看，仅以｜
｜ ｜5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。我们认为黄金周单日平｜
｜ ｜均旅游人数与旅游收入的指标更能反映出人们出游的实际情况。测算｜
｜ ｜结果为：119个直报景区（点）08年五一黄金周日平均游客同比下降6｜
｜ ｜.5%，降幅要远低于假日办公布的24.45%。 ｜
｜ ｜ 4）多数省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据同比增 ｜
｜ ｜长。 ｜
｜ ｜ 我们统计了12个省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据｜
｜ ｜（其它省份数据缺乏而未列入），发现仅云南、海南的日均游客与日｜
｜ ｜均收入出现同比下降，其余省份均有不同程度的上升，这就说明黄金｜
｜ ｜周改革并未给人们出游热情带来负面影响。而海南、云南的数据下降｜
｜ ｜主要还是受到游客结构变化的影响（这两个地区的游客以长途游客为｜
｜ ｜主）。 ｜
｜ ｜ 5）黄金周统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 总体而言，我们认为黄金周改革并不会改变旅游业良好的发展势｜
｜ ｜头，五一黄金周统计数据也表明人们出游的热情依然高涨，只不过黄｜
｜ ｜金周改革使得旅游业出现了新的变化与热点，如短线游、自驾游、乡｜
｜ ｜村游、休闲游的兴起，包括旅行社、景点在内的各业内参与主体需要｜
｜ ｜积极应对与适应这种变化。顶 点 财 经 ｜
｜ ｜ 3. 08年一季报分析及行业投资策略 ｜
｜ ｜ 主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在4月月报中 ｜
｜ ｜的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保｜
｜ ｜持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程｜
｜ ｜度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程｜
｜ ｜度的增长。 ｜
｜ ｜ 从业绩变动的因素来看，景点类公司：既有雪灾等不可抗力因素｜
｜ ｜，也有股票、基金投资收益下降因素（如丽江旅游、中青旅）。酒店｜
｜ ｜类公司：既有内生性增长（如锦江股份），也有外延式扩张增长（如｜
｜ ｜华天酒店）。 ｜
｜ ｜ 尽管今年旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重｜
｜ ｜，但我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变｜
｜ ｜动（如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论｜
｜ ｜，旅游业强劲的需求基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一｜
｜ ｜线景点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行｜
｜ ｜业估值溢价的支撑。 ｜
｜ ｜ 从投资策略而言，我们重点推荐"黄山旅游+华天酒店"组合，前 ｜
｜ ｜者作为景点类龙头公司，业绩增长最为明确，在限制景点门票经营权｜
｜ ｜上市的背景下，公司已经成为极为稀缺的投资品种。后者是酒店行业｜
｜ ｜区域性龙头品牌，酒店物业实体的连锁扩张的模式明确，业绩成长性｜
｜ ｜良好。摇钱术：分层递进选股法 ｜
｜ ｜ 4.香港旅游业公司年报分析 ｜
｜ ｜ 4.1锦江酒店（2006.HK）：业绩稳定增长，锦江之星发展良好 ｜
｜ ｜ 4月30日，锦江酒店（2006.HK）公布07年年报，07年公司实现营｜
｜ ｜业收入32亿元，同比增长5.5%；实现营业利润6.4亿元，同比增长7.6｜
｜ ｜%；实现净利润3.83亿元，同比增长14.5%，07年实现EPS0.084元。 ｜
｜ ｜ 酒店运营业务业绩略有下降。 ｜
｜ ｜ 07年实现收入24亿元，同比下降2.7%；实现营业利润4.24亿元，｜
｜ ｜同比下降9.3%。主要源于：1）和平饭店、和平汇中饭店于07年4月停｜
｜ ｜业装修，新锦江大酒店自07年1月起陆续关闭十个楼面进行装修；2）｜
｜ ｜因出售九龙宾馆股权而不再纳入合并报表；3）武汉锦江大酒店07年7｜
｜ ｜月开业带来的亏损；4）上海酒店业激烈竞争导致自营酒店Revpar的 ｜
｜ ｜略微下降。 ｜
｜ ｜ 锦江之星业绩较快增长。 ｜
｜ ｜ 07年锦江之星新签约了29家自营店和70家加盟店，截至07年底，｜
｜ ｜运营及筹建中的锦江之星共有280家，客房数38355间。07年锦江之星｜
｜ ｜业务实现收入6.74亿元，同比增长56.5%；实现营业利润8996万元， ｜
｜ ｜同比增长100%，营业利润率由06年的10.4%提升至07年的13.4%。应该｜
｜ ｜说，锦江之星07年的表现还是令人满意的，在保持门店数快速扩张的｜
｜ ｜同时，又保持了业绩的较快增长。我们认为，随着成熟运营门店的增｜
｜ ｜多，锦江之星的业绩增速将会加快。 ｜
｜ ｜ 酒店管理、餐饮业务稳步推进。 ｜
｜ ｜ 截至07年底，签约管理酒店数95家，管理的第三方酒店数为67家｜
｜ ｜，07年管理业务收入4300万元，同比增长11%。公司餐饮业务贡献税 ｜
｜ ｜前利润1.1亿元，同比增长36.7%，主要得益于上海肯德基业务的增长｜
｜ ｜（07年底门店数已达209家，同比增加18家）。 ｜
｜ ｜ 总体而言，尽管锦江之星、餐饮等业务增速较快，但由于占公司｜
｜ ｜利润的比重不大，因此对公司整体业绩的拉动作用不明显，占公司利｜
｜ ｜润比重较大的酒店运营业务受到新开店、部分酒店停业装修、上海酒｜
｜ ｜店业竞争激烈等影响增速较缓，我们预计公司未来业绩将保持稳定增｜
｜ ｜长，但增速不会太快。 ｜
｜ ｜ 4.2香格里拉（00069.HK）：坚持自有酒店物业发展模式效果良 ｜
｜ ｜好 ｜
｜ ｜ 4月25日，香格里拉（00069.HK）公布了07年年报，07年实现营 ｜
｜ ｜业收入12亿美元，同比增长21.6%；实现经营利润3.73亿美元，同比 ｜
｜ ｜增长36.6%；实现净利润3.41亿美元，同比增长68.6%。07年实现EPS0｜
｜ ｜.128美元。 ｜
｜ ｜ 酒店运营业务进展良好。 ｜
｜ ｜ 07年底集团拥有权益的酒店数达到44家，同比新增6家，新增251｜
｜ ｜8间客房至2.2万间。07年实现收入11.59亿美元，同比增长20.6%；税｜
｜ ｜后经营利润为2.3亿美元，同比增长34.1%。业绩增长源自：1）新建 ｜
｜ ｜和扩建酒店带来的客房数增加。2）集团整体酒店Revpar的提升，07 ｜
｜ ｜年集团酒店平均客房Revpar为105美元，同比增长9.37%。 ｜
｜ ｜ 酒店管理业务与物业租赁业务保持稳步增长。 ｜
｜ ｜ 07年底公司管理的第三方酒店数为13家，07年实现酒店管理收入｜
｜ ｜3200万美元，同比增长56%，得益于酒店收入的增长以及新签订的管 ｜
｜ ｜理协议。07年新增5家酒店管理协议（分别位于北京、多哈、孟买、 ｜
｜ ｜科威特、加拿大），新增托管客房数1558间。商业物业租赁业务07年｜
｜ ｜实现2800万美元，同比增长30.3%。 ｜
｜ ｜ 分地区来看，收入增长较快的地区分别为中国内地（+30.6%）、｜
｜ ｜马来西亚（+32.9%）、新加坡（+21.4%）、菲律宾（+20.2%）。业绩｜
｜ ｜增长较快的地区为香港（+119%）、马来西亚（+115%）、新加坡（+6｜
｜ ｜0%）、中国内地（+44.9%）。 ｜
｜ ｜ 增发后现金流充裕、负债率大幅降低。 ｜
｜ ｜ 07年公司增发了2.88亿股，募集资金51.8亿港元，偿还银行借款｜
｜ ｜后，资产负债率由06年底的41.4%下降至07年底的31.4%。净负债率由｜
｜ ｜06年底的41%下降至07年底的20.5%。 ｜
｜ ｜ 总体而言，公司坚持自有酒店物业的扩张模式，实现了经营业绩｜
｜ ｜稳步增长和资产规模的扩大，在成熟门店不断增多的前提下，公司保｜
｜ ｜持了较充裕的经营现金流和健康的资产负债率，公司坚持到2012年酒｜
｜ ｜店数超过100家（43000间客房）的战略目标，在牢固保持亚洲市场份｜
｜ ｜额的同时，公司也在欧美国家积极布局，从而扩大香格里拉的品牌影｜
｜ ｜响力。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 赴美团队游开闸 渐进式增长可期 ｜文章日期｜2008-05-16｜
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｜ 内 容 ｜ 中国游客日益成为全球旅游的一只重要消费力量，美国旅游市场｜
｜ ｜的大门也终于向中国敞开。 ｜
｜ ｜ 昨日，国家旅游局和美国商务部在京宣布，从2008年6月17日起 ｜
｜ ｜，中国公民可通过团队形式赴美旅游，首批将对北京、天津、河北、｜
｜ ｜湖北、湖南、上海、江苏、浙江、广东九省市开放。 ｜
｜ ｜ 上海证券报从各大旅行社了解到，除了首发团爆满外，目前其他｜
｜ ｜具有出境游资格的旅行社都已做好开团准备。不过有旅行社业内人士｜
｜ ｜预计，鉴于美国签证的原因，预计赴美游将会呈现渐进式增长的趋势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 据国际旅游局透露，开展中国旅游团队赴美国旅游,是根据去年1｜
｜ ｜2月11日两国政府签署的《关于便利中国旅游团队赴美利坚合众国旅 ｜
｜ ｜游的谅解备忘录》和中国国家旅游局与美国商务部共同确定的中国旅｜
｜ ｜游团队赴美旅游实施方案进行的，实施的原则是“实施时间分阶段、｜
｜ ｜实施区域和参游人员循序开放”。 ｜
｜ ｜ 实施第一阶段为期6个月。第一阶段实施区域为北京、天津、河 ｜
｜ ｜北、湖北、湖南、上海、江苏、浙江、广东等九省（市）。自今年6 ｜
｜ ｜月17日起，上述九省（市）取得组织中国公民出境旅游经营资格的组｜
｜ ｜团社可组织户籍所在地为上述九省（市）的居民参团赴美旅游。 ｜
｜ ｜ 此次美国游首发团将由京、沪、粤三地分别组团出发，并于6月1｜
｜ ｜7日同时出发，在美国集结后分头游览。其中，三地首发团的人数分 ｜
｜ ｜别为80人，总共达240人。北京承接首发团业务的是国旅和中青旅， ｜
｜ ｜上海是国旅和中旅，广州则是广之旅和广东中旅。据上海方面的中旅｜
｜ ｜透露，首发团的价格为19800，目前已经满额。国旅和中旅6月21日和｜
｜ ｜23日的美国团也正在收客，12天的行程报价在24800元左右。 ｜
｜ ｜ 据了解，6月17日首发团出发以后，国内9省市各大具有出境游资｜
｜ ｜格的旅行社均可组织赴美旅行团。不过春秋国旅欧美部负责人对上海｜
｜ ｜证券报透露，目前春秋国旅的发团计划还未确定。主要是由于国家旅｜
｜ ｜游局和上海旅委对于赴美游的实施细则还未公布，而且美领馆对于团｜
｜ ｜队游的签证方式也未作出说明。“如果按照现有的电话预约，目前面｜
｜ ｜签时间已经排到了7月份。” ｜
｜ ｜ 国家旅游局局长邵琪伟介绍，目前，美国是中国第四大客源国和｜
｜ ｜第五大首站出境旅游目的地。2007年，美国来华人数190万人次，同 ｜
｜ ｜比增长11%；中国公民首站赴美71万人次，同比增长12%，两国人员往｜
｜ ｜来规模已达261万人次。中国游客消费额较高，中国公民2006年赴美 ｜
｜ ｜旅游人均消费为6000美元。 ｜
｜ ｜ 对此上述春秋国旅欧美部负责人认为，从市场潜力来看，美国游｜
｜ ｜的市场规模将不逊于欧洲游。由于美国自然景观比较丰富，可以让旅｜
｜ ｜行社设计出较为丰富的产品。与此同时，上海居民中有不少亲朋好友｜
｜ ｜在美求学或工作，因此也会有不少人希望借团队游赴美探亲访友。 ｜
｜ ｜ 不过广东中旅一位资深人士则认为，赴美游将会是渐进式增长而｜
｜ ｜非爆发性增长。其认为最主要的阻力还是来自于美国的签证政策依然｜
｜ ｜比较严格。此外，2万元左右的价格也会形成一定的价格门槛。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 旅游业:景气度持续攀升 板块谨慎乐观 ｜文章日期｜2008-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 行业动态 ｜
｜ ｜ 信息旅游板块2007年业绩出现爆发式增长 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块（22家上市公司，未包含华侨城）共实现销售｜
｜ ｜额136.55亿元，同比增长25.20%；完成净利润14.40亿元，同比增长1｜
｜ ｜20.15%。对于旅游板块来说，2007年是高速发展的一年，其业绩翻番｜
｜ ｜的主要原因在于：第一，主营业务大幅增长；第二，营业外净收益成｜
｜ ｜为旅游板块业绩翻番的主要推手。 ｜
｜ ｜ 旅游行业景气度持续攀升 ｜
｜ ｜ 我们认为，旅游上市公司销售形势的好转得益于整个行业景气度｜
｜ ｜的持续攀升。2007年，我国旅游行业总收入首次超过1万亿元，达到1｜
｜ ｜.09万亿元，同比增长22.0%。我们认为，我国旅游行业发展的这种活｜
｜ ｜力主要源自以下三个方面。第一，我国居民消费结构正面临升级，人｜
｜ ｜们开始追求发展型和享受型的消费产品。第二，基础设施的改善使得｜
｜ ｜旅游活动更加便捷和舒适。第三、旅游行业得到政府政策的大力扶持｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年，旅游板块谨慎乐观 ｜
｜ ｜ 目前，我国旅游行业的成长空间还很大，而且我国旅游行业已经｜
｜ ｜进入新的发展时期--休闲游，旅游行业的景气度持续攀升。此外，20｜
｜ ｜08年北京奥运会的举办正成为我国旅游行业发展的"催化剂"，旅游行｜
｜ ｜业发展前景更加广阔。但是，投资人需要高度警惕旅游上市公司"增 ｜
｜ ｜收不增利"的情况，而且八部委新规限制景区门票提价，景区类上市 ｜
｜ ｜公司的业绩增长将打折扣。 ｜
｜ ｜ 旅游板块投资应该着眼于个股行情 ｜
｜ ｜ 目前，旅游板块的平均市盈率为55倍，远远高于市场的价值中枢｜
｜ ｜。由于旅游行业具有进入壁垒低、行业竞争激烈、社会平均利润率低｜
｜ ｜等特点，并非所有的旅游企业都能分享行业成长的"盛宴"。因此，旅｜
｜ ｜游板块投资应该着眼于个股行情，投资于那些能够分享行业成长的公｜
｜ ｜司。我们认为，以下个股值得投资人关注：桂林旅游、锦江股份、三｜
｜ ｜特索道、峨眉山、黄山旅游、丽江旅游。 ｜
｜ ｜ 旅游上市公司业绩持续好转 ｜
｜ ｜ 2007年业绩出现爆发式增长 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块（22家上市公司，未包含华侨城）共实现销售｜
｜ ｜额136.55亿元，同比增长25.20%；完成净利润14.40亿元，同比增长1｜
｜ ｜20.15%。对于旅游板块来说，2007年是高速发展的一年。 ｜
｜ ｜ 2007年业绩大幅增长的原因分析 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块业绩翻番，有内因也有外因，有偶然因素也有｜
｜ ｜必然因素，具体来说，有以下两点： ｜
｜ ｜ 第一，主营业务大幅增长。正如前文所述，旅游板块2007年主营｜
｜ ｜业务收入同比增长了25.20%。这是旅游板块业绩增长的主要原因，也｜
｜ ｜是今后业绩持续增长的主要驱动因素。我们将在下文详细论述。 ｜
｜ ｜ 第二，营业外净收益成为旅游板块业绩翻番的主要推手。这个因｜
｜ ｜素是偶然因素，不具持续性，需要警惕。 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块的营业外净收益为3.41亿元，占利润总额的16｜
｜ ｜.1%，比例有点偏高。令人惊讶的是，区区3.41亿元的营业外净收益 ｜
｜ ｜在利润增量中的贡献率竟然高达50.6%（2006年营业外净收益-1.83亿｜
｜ ｜元），成为业绩翻番的第一推手。让我们举三个例子来加深认识。ST｜
｜ ｜东海（000613），2007年营业外收入1.61亿元，主要系公司第一大股｜
｜ ｜东海口食品有限公司豁免公司债务158,974,468.35元以及豁免债务20｜
｜ ｜07年7月2日前产生的孳息所致。华天酒店（000428），2007年营业外｜
｜ ｜收入1.15亿元，主要系将国金大厦公司购买日可辨认净资产公允价值｜
｜ ｜11,970万元与合并成本615万元的差额11,355万元确认为企业合并收 ｜
｜ ｜入所致。S*ST张股（000430），2007年营业外收入3311万元，主要系｜
｜ ｜债务重组收益（预计负债转回）3302.60万元所致。 ｜
｜ ｜ 另外，值得投资人注意的是，旅游板块投资收益和公允价值变动｜
｜ ｜净收益对旅游板块整体业绩的扰动不是很大。这可能与旅游上市公司｜
｜ ｜涉足股市不深（实力弱？）有关。 ｜
｜ ｜ 旅游行业景气度持续攀升摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我们在前文曾经叙述过，旅游板块2007年主营业务收入增长25.2｜
｜ ｜0%，是业绩大幅增长的主要驱动因素。大河满，小河才满。旅游上市｜
｜ ｜公司销售形势的好转得益于整个行业景气度的持续攀升。2007年，我｜
｜ ｜国旅游行业总收入首次超过1万亿元，达到1.09万亿元，同比增长22.｜
｜ ｜0%。 ｜
｜ ｜ 我们认为，我国旅游行业发展的这种活力主要源自以下三个方面｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 第一，我国居民消费结构正面临升级，人们开始追求发展型和享｜
｜ ｜受型的消费产品。2006年我国城镇居民家庭恩格尔系数已经下降至35｜
｜ ｜.8%。这样的恩格尔系数水平已经达到居民消费结构升级的临界点， ｜
｜ ｜居民消费结构不可避免地向发展型和享受型转变。由于旅游活动包含｜
｜ ｜了愉悦身心、体现地位、增加阅历等功能在内，既是人们的发展资料｜
｜ ｜，又是人们的享受资料，是物质生活和文化生活的集中体现者，旅游｜
｜ ｜消费正成为人们生活中的重要组成部分。 ｜
｜ ｜ 第二，基础设施的改善使得旅游活动更加便捷和舒适。随着国民｜
｜ ｜经济的不断发展，我国基础设施尤其是公共设施不断改善，旅游目的｜
｜ ｜地的易达性不断提高，旅游活动更加便捷。例如徽杭高速公路的开通｜
｜ ｜之后，杭州到黄山的路程缩短至两个半小时，这将有助于上海名城、｜
｜ ｜杭州名湖、黄山名山"三名"国际旅游线路的形成。2007年，黄山旅游｜
｜ ｜（600054）全年累计接待入山游客203万人次，同比增长12%。 ｜
｜ ｜ 第三、旅游行业得到政府政策的大力扶持。除了在国际交流和国｜
｜ ｜际合作中扮演重要角色之外，旅游业在扩大内需、增加就业、促进区｜
｜ ｜域间经济和社会协调发展等方面发挥了积极的作用，并得到政府和社｜
｜ ｜会各界的普遍重视。国家在产业政策制定方面也一再向旅游业倾斜，｜
｜ ｜以促进其健康、稳定、快速地发展。 ｜
｜ ｜ 2008年，旅游板块谨慎乐观摇钱树下教你摇钱术 ｜
｜ ｜ 我国旅游行业的成长空间还很大国家旅游局局长邵琪伟在"2006 ｜
｜ ｜年全国旅游工作会议"上提出中国旅游业发展"十一五"规划的目标为 ｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 实现入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增长8%，国际旅游｜
｜ ｜收入年均12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%｜
｜ ｜；旅游总收入实现年均增长10%。到2010年，国际旅游收入达到530亿｜
｜ ｜美元，国内旅游收入达到8500亿元，旅游总收入达到12700亿元。每 ｜
｜ ｜年旅游新吸纳就业人员50万人，到2010年旅游直接就业人数达到1000｜
｜ ｜万人。 ｜
｜ ｜ 换言之，国家旅游局认为旅游行业中期（2006年-2010年）发展 ｜
｜ ｜速度是年均增长10%。按照以往经验来看，国家旅游局的预测数据一 ｜
｜ ｜般偏保守。 ｜
｜ ｜ 另外一组数据也值得投资人关注。目前，旅游行业已经成为我国｜
｜ ｜国民经济生活中的一个亮点，产业总产值在GDP中的比例达到4.3%， ｜
｜ ｜但是世界旅游业总产值占全球GDP的比例在10%左右。与世界旅游业的｜
｜ ｜发展水平相比，我国旅游业的发展潜力还非常大。 ｜
｜ ｜ 我国旅游行业已经进入新的发展时期 ｜
｜ ｜ 从世界旅游强国的发展历程来看，旅游行业一般要经历"观光游-｜
｜ ｜休闲游-度假游"三个发展阶段。当人均GDP达到1000美元时，观光游 ｜
｜ ｜剧增；当人均GDP达到2000美元时，休闲游骤升；人均GDP达到3000美｜
｜ ｜元时，度假游渐旺。2006年，我国人均GDP达到2058美元。可以这样 ｜
｜ ｜说，我国的旅游行业开始进入休闲游发展阶段。 ｜
｜ ｜ 006年杭州休博会的成功举办似乎成为我国旅游行业新时期的到 ｜
｜ ｜来的一个"标示"。2006年4月22日至10月22日，2006杭州世界休闲博 ｜
｜ ｜览会在杭州成功举办。同时，第九届世界休闲大会也于2006年10月15｜
｜ ｜-20日在杭州举行。可以这样说，休闲正改变人类生活。人类休闲方 ｜
｜ ｜式的变化正深刻地影响旅游行业的发展。 ｜
｜ ｜ 我们认为，在休闲游发展阶段，我国旅游行业在四个方面正发生｜
｜ ｜深刻的变化。第一，旅游产品的创新与升级步伐加快。例如，在温泉｜
｜ ｜产品开发方面，桂林旅游开发了龙胜温泉，峨眉山开发了红珠山温泉｜
｜ ｜度假村，国旅联合开发的汤山温泉度假村。还有高尔夫产品，如九龙｜
｜ ｜山（原名茉织华）在浙江九龙山开发高尔夫球场。另外，兰州民百旗｜
｜ ｜下的富春江旅游股份公司开发的天目溪漂流，西藏旅游（原名西藏圣｜
｜ ｜地）开发的珠穆朗玛峰登山等等。休闲度假旅游产品正以一种前所未｜
｜ ｜有的速度呈现在旅游者面前。第二，旅游产业的品牌化提升力度加大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 在消费升级的过程中，消费者的品牌意识日益增强，从而促使生｜
｜ ｜产企业提高产品质量和服务意识，提升"品牌"价值。第三，旅游企业｜
｜ ｜集团化趋势明显。目前，我国形成了北京的首旅集团、上海的锦江国｜
｜ ｜际集团、广州的岭南国际企业集团等一系列知名的旅游集团。第四，｜
｜ ｜全国旅游区域化趋势明显。这是我国经济区域化所决定的，旅游经济｜
｜ ｜的产业协同性也比较强。 ｜
｜ ｜ 2008年北京奥运会的举办正成为我国旅游行业发展的"催化剂"我｜
｜ ｜们在前文中分析过旅游行业发展的一个重要驱动因素就是基础设施的｜
｜ ｜不断完善。根据北京申奥报告财政预算和北京"十五"计划的数据，对｜
｜ ｜奥运总投入将达2800亿元人民币，其中北京市政府将对市政基础设施｜
｜ ｜建设投入1800亿元人民币，为2008年奥运会创造良好的环境。在这18｜
｜ ｜00亿元人民币中，有900亿元用于修建地铁、轻轨、高速公路、机场 ｜
｜ ｜等，打造四通八达的快速交通网；450亿元用于环境治理，兑现"绿色｜
｜ ｜奥运"的承诺；300亿元用于信息化建设，奠定"数字北京"的基础；初｜
｜ ｜步实现电子政务、电子商务、信息化社区和远程教育，兑现"科技奥 ｜
｜ ｜运"的承诺；其余150亿元将用于水电气热等生活设施的建设和改造。｜
｜ ｜可以判断，随着基础设施的不断完善，旅游活动将更加便捷和舒适，｜
｜ ｜"供给创造需求"，旅游需求将会因此越来越旺。 ｜
｜ ｜ 再者，奥运会的举办将极大地促进住宿业的发展。根据奥组委的｜
｜ ｜要求，到2008年北京举办奥运会时星级饭店应达到800家，客房数应 ｜
｜ ｜达到13万间。截至2005年底，北京共有星级饭店652家，客房数10.97｜
｜ ｜万间。为了弥补供给与需求之间的差距，北京市政府的选择不是多盖｜
｜ ｜新酒店，而是通过促进社会旅馆、低星级酒店的升级改造等途径来解｜
｜ ｜决。毫不夸张地说，北京奥运会的举办促进了我国住宿业的产业升级｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给｜
｜ ｜北京乃至中国旅游业的发展带来新一轮增长的重大机遇。举办奥运会｜
｜ ｜能够增强北京的国际交往和交流能力。奥运会是世界上最大的综合性｜
｜ ｜赛会，全球200个国家和地区都参与其中，在举办奥运会过程中，将 ｜
｜ ｜给我们带来全球化的视野。奥运会将使北京更加开放和充满活力。同｜
｜ ｜时，举办奥运会也为北京树立良好的国际形象提供了难得的机遇。让｜
｜ ｜世界了解中国，让中国了解世界。奥运会的主办必将激发世界旅游者｜
｜ ｜来华旅游需求。 ｜
｜ ｜ 高度警惕旅游上市公司"增收不增利"长期以来，旅游行业存在一｜
｜ ｜种"宏观报喜，微观报忧"的现象。产生这种现象根源是，旅游业是通｜
｜ ｜过企业数量的增长和旅游开发地域的扩大来实现产业规模扩张的，即｜
｜ ｜人们常说的粗放的外延式扩张。这种扩张方式妨碍了企业提高经营效｜
｜ ｜率，加大了企业的经营成本。 ｜
｜ ｜ 2007年，虽然旅游板块业绩翻番，但是其增长质量存在隐忧，增｜
｜ ｜量部分的一半以上来自营业外净收入。更应该引起投资人关注的是，｜
｜ ｜2008年一季度，旅游板块虽然营业收入同比增长了23.79%，但是净利｜
｜ ｜润却同比下降了22.82%。 ｜
｜ ｜ 政策新规限制景区门票提价 ｜
｜ ｜ 2008年4月9日，国家发展改革委、财政部、国土资源部、住房和｜
｜ ｜城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物｜
｜ ｜局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求｜
｜ ｜全面清理整顿门票价格。国家发展和改革委员会于4月29日宣布，从 ｜
｜ ｜本月起用1年时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票 ｜
｜ ｜价格进行清理整顿。清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、｜
｜ ｜观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高，门票价格过高的，｜
｜ ｜要适当降低。 ｜
｜ ｜ 本次政策目的体现旅游景区的公益性质。近几年，全国部分地方｜
｜ ｜游览参观点门票价格管理不规范，价格偏高，社会各方面反映强烈，｜
｜ ｜八部委重申，此次整顿规范门票价格的目的是为了促进旅游业健康发｜
｜ ｜展，维护消费者合法权益。目前，我国旅游景区的门票价格实施的是｜
｜ ｜双轨制，对于依托国家自然资源或文化资源投资兴建的游览参观点门｜
｜ ｜票价格，实行政府定价或政府指导价；对于非依托国家自然资源和文｜
｜ ｜化资源、由商业性投资兴建的人造景观门票价格实行市场调节价。而｜
｜ ｜实行政府定价、政府指导价的门票价格调整，要按规定进行听证，广｜
｜ ｜泛听取意见，提高决策透明度。 ｜
｜ ｜ 在此之前，国家对旅游区门票价格的调整期限和调整幅度均进行｜
｜ ｜了限制。2007年1月29日，国家发改委曾发文《关于进一步做好当前 ｜
｜ ｜游览参观点门票价格管理工作的通知》对门票价格调整期限和调整幅｜
｜ ｜度进行了限制。比如：100元（含100元）至200元的（不含200元），｜
｜ ｜一次提价幅度不得超过原票价的25%；200元以上的（含200元），一 ｜
｜ ｜次提价幅度不得超过原票价的15%。此外，同一门票价格上调频率不 ｜
｜ ｜得低于3年。由此可知，旅游景区的自主定价权具有一定的限制性。 ｜
｜ ｜ 八部委政策的出台对旅游景区类上市公司将产生不利影响。比如｜
｜ ｜，峨眉山的金顶索道技改已于去年完成，今年的提涨工作将拖延至少｜
｜ ｜一年；桂林旅游漓江游船票价已经有8年没有涨了，今年看来仍没戏 ｜
｜ ｜；黄山旅游最近一次门票提价是2005年6月1日，原计划在今年下半年｜
｜ ｜提价，看来也得延后。 ｜
｜ ｜ 旅游板块投资应该着眼于个股行情 ｜
｜ ｜ 目前，旅游板块的平均市盈率为55倍，远远高于市场的价值中枢｜
｜ ｜。我们认为，市场给予旅游上市公司高估值的原因在于：第一，旅游｜
｜ ｜上市公司属于消费服务类公司，长期成长的"确定性"比较高；第二，｜
｜ ｜我国目前已经进入"内需"驱动的时代，而且正处于消费升级阶段，而｜
｜ ｜旅游服务又是消费升级所追求的重要目标；第三，大多数旅游上市公｜
｜ ｜司属于"轻资产"类品种，对再投入资本的需求比较低。 ｜
｜ ｜ 但是，由于旅游行业具有进入壁垒低、行业竞争激烈、社会平均｜
｜ ｜利润率低等特点，并非所有的旅游企业都能分享行业成长的"盛宴"。｜
｜ ｜因此，旅游板块投资应该着眼于个股行情，投资于那些能够分享行业｜
｜ ｜成长的公司。 ｜
｜ ｜ 我们认为，以下个股值得投资人关注，而且我们相信这些企业能｜
｜ ｜够分享旅游行业的成长。它们是：桂林旅游、锦江股份、三特索道、｜
｜ ｜峨眉山、黄山旅游、丽江旅游。 ｜
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:汶川地震对旅游行业及上市公 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 司影响 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 对旅游行业影响：出游便达性和安全担忧等因素使得短期内此次｜
｜ ｜地震不可避免地将对四川省内及其周边地区的旅游行业形成较大的冲｜
｜ ｜击，但从长期和整体来看，影响有限，不会改变行业长期向好的趋势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响：此次地震主要将对川渝地区的旅游上市公司，｜
｜ ｜如峨眉山和华侨城（成都华侨城项目）产生影响，其中，短期内对峨｜
｜ ｜眉山具有一定负面影响，但长期影响较小。不过由于这种短期影响仍｜
｜ ｜有待于继续观察和具体测算，出于谨慎，我们此处暂时不调整其盈利｜
｜ ｜预测和评级。另外，地震对华侨城几乎没有什么影响。 ｜
｜ ｜ 行业评级和重点公司推荐：未来5-10年仍将是中国旅游业发展的｜
｜ ｜黄金发展期，地震并不会改变旅游行业长期向好的趋势，我们继续看｜
｜ ｜好中国的旅游行业。结合当前的估值水平、未来成长性及催化剂等因｜
｜ ｜素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级，维持黄山 ｜
｜ ｜旅游、丽江旅游、中青旅、峨眉山A等"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 风险提示：受"五一"黄金周不佳的表面数据和由于春节前后的雪｜
｜ ｜灾影响而带来较差的一季报业绩，以及前期频布的一年内限涨令，再｜
｜ ｜加上此次地震灾害等因素，我们估计，短期内旅游板块，还有一些个｜
｜ ｜股（如峨眉山）股价可能会出现一定波动，我们提醒投资者注意投资｜
｜ ｜风险。 ｜
｜ ｜ 1、对旅游行业影响：出游便达性和安全担忧等因素使得短期内 ｜
｜ ｜此次地震不可避免地将对四川省内及其周边地区的旅游行业形成较大｜
｜ ｜的冲击，但从长期和整体来看，影响有限，不会改变行业长期向好的｜
｜ ｜趋势。 ｜
｜ ｜ 1）从短期来看，由于此次地震的影响范围非常大，据目前的不 ｜
｜ ｜完全统计，我国除了吉林、黑龙江和新疆自治区没有震感报道以外，｜
｜ ｜其他的省区市都有不同的震感。而且由于这次地震是我国大陆内部地｜
｜ ｜震，属于浅源地震，破坏力度较大，这可以从地震所带来的伤亡人数｜
｜ ｜清楚看出。因此，此次地震给四川省内及其周边省市（如甘肃、陕西｜
｜ ｜等），尤其是四川省内的绵阳、德阳、阿坝州等地区的交通运输、宾｜
｜ ｜馆酒店、医疗卫生、邮电通信等公共基础设施均造成了巨大的损害，｜
｜ ｜从而势必影响这些地区和景区的出游便达性（如汶川是成都通往九寨｜
｜ ｜沟的陆路必经之路）和接待能力。而且短期内地震必将对游客的消费｜
｜ ｜心理产生巨大负面影响，尤其是出于人身安全因素担忧，游客可能会｜
｜ ｜最终放弃出游或更新出游计划，如据相关报道，目前各旅行社凡报名｜
｜ ｜前往四川旅游的游客基本都已接到旅行社的退团通知。因此，短期内｜
｜ ｜地震将对四川省内及其周边地区的旅游业产生较大冲击。另外，从这｜
｜ ｜个意义上讲，国内其它地区或将因此而有一定程度的受益。 ｜
｜ ｜ 2）从长期和整体来看，我们估计，未来国家可能会出台相关优 ｜
｜ ｜惠扶持措施来支持灾后重建，而且这些地区也将引起人们的更多关注｜
｜ ｜。未来如果这些地区在灾后重建过程中能较好的做好旅游设施和景点｜
｜ ｜的规划和建设，加上游客因地震所带来的心理恐惧感逐步淡化，未来｜
｜ ｜这些地区也必将会重新吸引游客的眼球。因此，从长期和整体来看，｜
｜ ｜地震所带来的影响有限，不会改变行业长期向好的趋势。 ｜
｜ ｜ 2：对上市公司影响：此次地震主要将对川渝地区的旅游上市公 ｜
｜ ｜司，如峨眉山和华侨城（成都华侨城项目）产生影响，其中，短期内｜
｜ ｜对峨眉山具有一定负面影响，但长期影响较小；而华侨城几乎没有什｜
｜ ｜么影响。 ｜
｜ ｜ 1）此次地震没有对峨眉山风景区及公司其它资产造成直接的损 ｜
｜ ｜害，但短期来看，地震对峨眉山具有一定负面影响，长期影响则较小｜
｜ ｜。我们电话采访了峨眉山公司相关管理人员、下属酒店管理人员、索｜
｜ ｜道管理人员，得到的情况是，地震发生时，成都、峨眉山风景区均有｜
｜ ｜较强震感，但地震并没有对峨眉山风景区及公司其它资产造成直接损｜
｜ ｜害。目前峨眉山下属的四家酒店（位于峨眉山风景区内的有金顶大酒｜
｜ ｜店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆三家，位于成都市的有峨眉山国际大｜
｜ ｜酒店）、两条索道均没有出现任何墙体开裂等实质地震灾害，来峨眉｜
｜ ｜山风景区旅游的游客也没有发生人身伤害等。而这可能主要与公司所｜
｜ ｜在地峨眉山风景区，还有成都离震中----汶川地区较远有关。不过，｜
｜ ｜此次地震还是对公司生产经营造成一点影响，据了解，这几天公司下｜
｜ ｜属的部分酒店偶有停电，政府和公司也不鼓励游客上山游玩和住宿，｜
｜ ｜索道也曾出现停运，景区内的部分道路出现小范围毁损，因此酒店入｜
｜ ｜住率、游山人次都较低。而且我们认为，受出游便达性、安全担忧等｜
｜ ｜因素影响，短期内地震仍将会影响到部分游客，尤其是外省市游客来｜
｜ ｜峨眉山旅游，因此，短期来看，此次地震还是会对峨眉山产生一定负｜
｜ ｜面影响，不过，我们相信，这种影响只是短时间内的，长期来看，地｜
｜ ｜震所带来负面影响较小。不过由于上述短期影响仍有待于继续观察和｜
｜ ｜具体测算，出于谨慎，我们此处暂时不调整其盈利预测和评级。 ｜
｜ ｜ 2）此次地震对华侨城（成都华侨城项目）几乎没有什么影响。 ｜
｜ ｜顺化华侨城正在成都的金牛区开发建造大型的"旅游+房地产"综合开 ｜
｜ ｜发区。公司计划2008年5-6月推出首期地产项目，2008年7月前后推出｜
｜ ｜成都欢乐谷主题公园。据我们了解，此次地震并没有对在建的房地产｜
｜ ｜和公园项目产生实质性的地震灾害影响，目前项目仍在紧锣密鼓施工｜
｜ ｜过程中，因此，此次地震几乎没有对华侨城产生影响。 ｜
｜ ｜ 3、行业评级和重点公司推荐：继续看好中国旅游行业，维持华 ｜
｜ ｜侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 1）继续看好中国旅游行业。随着近年来我国居民收入稳步提高 ｜
｜ ｜、国家政策的进一步促进和扶持、奥运会等重大事件活动日益临近，｜
｜ ｜以及闲暇制度改革推进并实施，我们认为，未来中国旅游行业发展空｜
｜ ｜间巨大、前景光明，未来5-10年将是中国旅游业发展的黄金发展期，｜
｜ ｜地震并不会改变旅游行业长期向好的趋势，我们继续看好中国的旅游｜
｜ ｜行业。 ｜
｜ ｜ 2）维持华侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级。结合当前的估值｜
｜ ｜水平、未来成长性及催化剂等因素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅 ｜
｜ ｜游"买入"的投资评级，维持黄山旅游、丽江旅游、中青旅、峨眉山A ｜
｜ ｜等"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 另外，受"五一"黄金周不佳的表面数据和由于春节前后的雪灾影｜
｜ ｜响而带来较差的一季报业绩，以及前期频布的一年内限涨令，再加上｜
｜ ｜此次地震灾害等因素，我们估计，短期内旅游板块，还有一些个股（｜
｜ ｜如峨眉山）股价可能会出现一定波动，我们提醒投资者注意投资风险｜
｜ ｜。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★焦点分析:四川汶县地震对旅游行业影响 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 快评 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 5月12日14时28分，四川汶川县发生7.8级地震，截至当日22时20｜
｜ ｜分，地震已造成8533人死亡。地震后，国家旅游局已迅速下发《关于｜
｜ ｜停止组团前往和途经四川地震灾区旅游的紧急通知》，要求各省、自｜
｜ ｜治区、直辖市、新疆生产建设兵团旅游局（委）迅速通知所辖地区旅｜
｜ ｜行社，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。通知要求，对已｜
｜ ｜经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游。国家旅游局同时还提｜
｜ ｜示广大游客，为确保旅游安全，近期暂不要前往或途径灾区旅游。 ｜
｜ ｜ 峨眉山A2008年接待游客降幅可能超过20%，下调评级至"中性"我｜
｜ ｜们认为，此次地震可能给旅游业带来两方面影响。首先是此次地震将｜
｜ ｜对峨眉山A08年经营产生重大负面影响；其次是由于存在替代效应， ｜
｜ ｜地震可能对四川省外其他著名景点产生正面影响，如黄山等 ｜
｜ ｜ 我们的逻辑包括：一是在地震灾区稳定之前，出于安全考虑，旅｜
｜ ｜行社和散客都将回避前往四川旅游，也包括峨眉山；二是此次成都及｜
｜ ｜附近中小城市均是受灾区，当地交通、通讯、水电等基础设施遭受了｜
｜ ｜损害，灾区重建和基础设施恢复都需要时间。在此期间，考虑安全和｜
｜ ｜便利因素，旅行社和散客仍可能回避四川省内景点，选择省外景点作｜
｜ ｜为出游替代品。 ｜
｜ ｜ 由于难以与上市公司取得联系，我们目前无法判断地震对峨眉山｜
｜ ｜A实物资产造成多大损害。但我们认为，与灾后可能长达数月的恢复 ｜
｜ ｜期相比，实物资产的损失可能相对较小。我们估计，此次地震对四川｜
｜ ｜旅游业（也包括峨眉山A）的不利影响至少需要数月才会消除。由于2｜
｜ ｜、3季度是峨眉山旅游旺季，如2007年2个季度收入占全年60%以上。 ｜
｜ ｜因此，此次地震将对峨眉山A08年经营产生重大负面影响。即使乐观 ｜
｜ ｜假设3个月后峨眉山A旅游恢复正常，旺季受灾也可能导致2008年峨眉｜
｜ ｜山A接待游客人数降幅超过20%。如恢复时间更长，则下降幅度可能更｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 由于灾害只是一次性的，我们认为，2009年峨眉山A接待游客数 ｜
｜ ｜量应该能恢复正常，2008年压抑的需求也可能在2009年得到释放。 ｜
｜ ｜ 我们分别假设峨眉山A2008年接待游客人数同比下降30%、20%和1｜
｜ ｜0%，并假设销售费用和管理费用与2007年持平，测算得到下表，反映｜
｜ ｜不同情况下峨眉山A可能的经营业绩。考虑到2008年盈利可能大幅下 ｜
｜ ｜滑，我们下调峨眉山A的评级至"中性" ｜
｜ ｜ 四川省外优质景点可能受益于替代效应，我们推荐关注黄山 ｜
｜ ｜ 四川是旅游大省，2007年接待国内游客1.85亿人次，接待入境游｜
｜ ｜客170.9万人次，分别占全国国内游客的11.5%和1.3%。地震后，全国｜
｜ ｜其他地方游客将回避灾区景点，从而选择四川省外其他优质景点作为｜
｜ ｜出游替代品。当然，四川省居民出游需求可能会受到抑制，但总的来｜
｜ ｜看，我们认为，四川省外优质景点应该会受益。上市景点中，我们认｜
｜ ｜为黄山值得关注。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：酒店、度假村与豪华游轮
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000613｜ST东海A ｜ 3.64｜ 0.59｜ 1.39｜21｜ 0.13｜19｜2166.0｜ 1｜
｜000069｜华侨城Ａ｜ 13.11｜ 6.35｜133.37｜ 1｜ 3.22｜ 4｜ 77.37｜ 2｜
｜600358｜国旅联合｜ 4.32｜ 2.72｜ 7.90｜13｜ 0.45｜12｜ 64.14｜ 3｜
｜900929｜锦旅Ｂ股｜ 1.33｜ ｜ 15.98｜ 6｜ 3.47｜ 3｜ 39.91｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000033｜新都酒店｜ 3.29｜ 1.58｜ 4.83｜19｜ 0.17｜18｜ 36.02｜ 5｜
｜600754｜锦江股份｜ 6.03｜ 2.18｜ 42.63｜ 3｜ 2.00｜ 6｜ 23.50｜ 6｜
｜601007｜金陵饭店｜ 3.00｜ 1.10｜ 11.74｜ 9｜ 1.15｜ 7｜ 22.61｜ 7｜
｜000888｜峨眉山Ａ｜ 2.35｜ 1.23｜ 10.69｜10｜ 0.87｜ 9｜ 14.76｜ 8｜
｜000428｜华天酒店｜ 3.69｜ 1.68｜ 27.13｜ 4｜ 2.08｜ 5｜ 14.61｜ 9｜
｜600138｜ 中青旅 ｜ 3.19｜ 2.56｜ 44.54｜ 2｜ 9.28｜ 1｜ 14.18｜10｜
｜000524｜东方宾馆｜ 2.70｜ 1.58｜ 7.97｜12｜ 0.64｜10｜ 10.95｜11｜
｜600593｜大连圣亚｜ 0.92｜ 0.64｜ 6.30｜15｜ 0.11｜20｜ 4.16｜12｜
｜002159｜三特索道｜ 0.80｜ 0.30｜ 7.44｜14｜ 0.29｜16｜ ｜13｜
｜002033｜丽江旅游｜ 0.99｜ 0.51｜ 4.94｜18｜ 0.22｜17｜ ｜14｜
｜600258｜首旅股份｜ 2.31｜ 1.04｜ 18.69｜ 5｜ 4.28｜ 2｜ ｜15｜
｜000610｜西安旅游｜ 1.97｜ 1.38｜ 6.11｜16｜ 0.53｜11｜ ｜16｜
｜000430｜S*ST张股｜ 1.84｜ 0.74｜ 3.71｜20｜ 0.10｜21｜ ｜17｜
｜000802｜北京旅游｜ 1.37｜ 0.60｜ 5.94｜17｜ 0.38｜14｜ ｜18｜
｜002059｜世博股份｜ 2.15｜ 0.55｜ 13.40｜ 8｜ 0.30｜15｜ ｜19｜
｜000978｜桂林旅游｜ 1.77｜ 0.93｜ 8.02｜11｜ 0.39｜13｜ ｜20｜
｜600054｜黄山旅游｜ 4.71｜ 1.01｜ 15.17｜ 7｜ 1.06｜ 8｜ ｜21｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 锦旅Ｂ股 ｜ 1.33｜ 0.00｜ 15.98｜ 6｜ 3.47｜ 3｜ 39.91｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 3.12｜ 1.39｜ 18.95｜ ｜ 1.48｜ ｜ 38.80｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-57.49｜ -100｜-15.64｜ ｜ 134.35｜ ｜ 2.86｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000613｜ST东海A ｜ 3.64｜ 0.59｜ 1.35｜21｜ 0.26｜21｜846.81｜ 1｜
｜600593｜大连圣亚｜ 0.92｜ 0.64｜ 6.06｜17｜ 1.09｜19｜106.91｜ 2｜
｜000430｜S*ST张股｜ 1.84｜ 0.74｜ 3.72｜20｜ 1.64｜15｜104.51｜ 3｜
｜000033｜新都酒店｜ 3.29｜ 1.58｜ 5.03｜18｜ 0.70｜20｜101.37｜ 4｜
｜002059｜世博股份｜ 2.15｜ 0.55｜ 12.55｜ 8｜ 4.51｜ 9｜ 94.55｜ 5｜
｜000428｜华天酒店｜ 3.46｜ 1.68｜ 22.95｜ 4｜ 6.12｜ 7｜ 89.43｜ 6｜
｜600138｜ 中青旅 ｜ 3.19｜ 2.09｜ 45.80｜ 3｜ 45.32｜ 1｜ 66.72｜ 7｜
｜600258｜首旅股份｜ 2.31｜ 0.91｜ 18.83｜ 6｜ 18.20｜ 2｜ 53.15｜ 8｜
｜900929｜锦旅Ｂ股｜ 1.33｜ ｜ 19.28｜ 5｜ 16.42｜ 4｜ 52.66｜ 9｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002033｜丽江旅游｜ 0.99｜ 0.51｜ 4.86｜19｜ 1.54｜16｜ 41.38｜10｜
｜002159｜三特索道｜ 0.80｜ 0.30｜ 7.41｜14｜ 1.70｜14｜ 38.17｜11｜
｜000069｜华侨城Ａ｜ 13.11｜ 6.35｜124.68｜ 1｜ 17.29｜ 3｜ 35.60｜12｜
｜601007｜金陵饭店｜ 3.00｜ 1.10｜ 11.84｜ 9｜ 4.09｜10｜ 34.56｜13｜
｜600754｜锦江股份｜ 6.03｜ 1.88｜ 62.62｜ 2｜ 8.35｜ 6｜ 21.21｜14｜
｜000978｜桂林旅游｜ 1.77｜ 0.93｜ 8.35｜11｜ 3.31｜11｜ 17.47｜15｜
｜000888｜峨眉山Ａ｜ 2.35｜ 1.23｜ 11.04｜10｜ 4.66｜ 8｜ 12.34｜16｜
｜000610｜西安旅游｜ 1.97｜ 1.16｜ 6.22｜15｜ 3.18｜13｜ 12.26｜17｜
｜000524｜东方宾馆｜ 2.70｜ 1.31｜ 7.91｜12｜ 3.19｜12｜ 11.97｜18｜
｜600054｜黄山旅游｜ 4.71｜ 1.01｜ 15.42｜ 7｜ 10.41｜ 5｜ 11.60｜19｜
｜600358｜国旅联合｜ 4.32｜ 2.72｜ 7.83｜13｜ 1.22｜18｜ 3.25｜20｜
｜000802｜北京旅游｜ 1.37｜ 0.60｜ 6.12｜16｜ 1.46｜17｜ ｜21｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 锦旅Ｂ股 ｜ 1.33｜ 0.00｜ 19.28｜ 5｜ 16.42｜ 4｜ 52.66｜ 9｜
｜ 行业平均 ｜ 3.11｜ 1.33｜ 19.52｜ ｜ 7.36｜ ｜ 82.44｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-57.34｜ -100｜ -1.22｜ ｜ 123｜ ｜-36.13｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-2.52 ｜3.51 ｜0.29 ｜5.43 ｜
｜1个月 ｜1.59 ｜15.39 ｜12.46 ｜8.15 ｜
｜3个月 ｜-26.40 ｜34.20 ｜-19.41 ｜-27.19 ｜
｜6个月 ｜-34.84 ｜55.56 ｜-31.83 ｜-29.35 ｜
｜年初至今｜-41.59 ｜49.80 ｜-31.12 ｜-30.94 ｜
｜1年 ｜-24.64 ｜74.88 ｜-10.47 ｜-6.69 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 旅游酒店:多事之秋更要坚定我们的信心 ｜文章日期｜2008-05-17｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 发改委等发布《整顿和规范景点的通知》。我们认为，限制门票｜
｜ ｜一年内涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。一年后全面限制｜
｜ ｜涨价的可能性也较小，我们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度｜
｜ ｜和时间限制规定。因此，市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨｜
｜ ｜价这个业绩驱动因素。限制景点门票经营权上市的规定也使得黄山旅｜
｜ ｜游、峨眉山等成为"稀缺品种"。 ｜
｜ ｜ 第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布。我们认为，119个直报景 ｜
｜ ｜区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火爆，且以5月1日-3日｜
｜ ｜的游客量为统计单位有失可比性，黄金周单日平均旅游人数与旅游收｜
｜ ｜入的指标更能反映出人们出游的实际情况，多数省份的五一黄金周日｜
｜ ｜均游客与日均旅游收入实现同比增长。总体而言，黄金周居民出游热｜
｜ ｜情依然高涨，统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化。｜
｜ ｜ 主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在４月月报中｜
｜ ｜的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保｜
｜ ｜持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程｜
｜ ｜度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程｜
｜ ｜度的增长。但由于一季度业绩占全年的比重不高，对全年业绩影响不｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 尽管旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重，但｜
｜ ｜我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变动（｜
｜ ｜如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论，旅｜
｜ ｜游业强劲需求的基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一线景｜
｜ ｜点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行业估｜
｜ ｜值溢价的支撑。 ｜
｜ ｜ 从投资策略而言，我们重点推荐"黄山旅游+华天酒店"组合，前 ｜
｜ ｜者作为景点类龙头公司，业绩增长最为明确，在限制景点门票经营权｜
｜ ｜上市的背景下，公司已经成为极为稀缺的投资品种。后者是酒店行业｜
｜ ｜区域性龙头品牌，酒店物业实体连锁扩张的模式明确，业绩成长性良｜
｜ ｜好。 ｜
｜ ｜ 香港市场旅游上市公司年报分析。锦江酒店（2006.HK）：业绩 ｜
｜ ｜稳定增长，锦江之星发展良好；香格里拉（00069.HK）：坚持自有酒｜
｜ ｜店物业发展模式效果良好。 ｜
｜ ｜ 1.发改委等发布《整顿和规范景点的通知》 ｜
｜ ｜ 4月9日，国家发改委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部｜
｜ ｜、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发｜
｜ ｜了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求全面清理整｜
｜ ｜顿门票价格。分析如下： ｜
｜ ｜ 1）一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。 ｜
｜ ｜ "清理整顿期间（09年4月前），门票价格及游览参观点内缆车、｜
｜ ｜观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。"就上市公司而言 ｜
｜ ｜，a）提价预期强烈的黄山索道、丽江旅游的索道、峨眉山门票均已 ｜
｜ ｜实施提价，不受此次《通知》限制。b）尽管黄山的门票具备提价条 ｜
｜ ｜件，但预期并不强烈，因此对业绩预期并无影响。c）而有一定提价 ｜
｜ ｜预期的公司（如桂林旅游的漓江游船票价、峨眉山索道价格）会受到｜
｜ ｜影响。总体而言，一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响｜
｜ ｜较为有限。 ｜
｜ ｜ 2）由商业性投资兴建的人造景观门票价格不受限制。 ｜
｜ ｜ 此次门票整顿主要针对政府定价或政府指导价的门票，而对于非｜
｜ ｜依托国家自然资源和文化资源、由商业性投资兴建的人造景观门票价｜
｜ ｜格实行市场调节价，不在此次清理整顿范围内，当然也不受一年内不｜
｜ ｜准涨价的限制。实行市场调节价格的上市公司涉及景点包括：华侨城｜
｜ ｜欢乐谷门票、桂林旅游的龙胜温泉等景点。 ｜
｜ ｜ 3）一年后景点门票全面限制涨价的可能性很小。. ｜
｜ ｜ 至于一年后景点门票如何处理，我们认为，考虑到旅游业已经成｜
｜ ｜为多数省份（尤其是中西部地区）的重要支柱产业，而门票收入又是｜
｜ ｜当地旅游收入甚至财政收入的重要来源，且此次清理整顿是在全面控｜
｜ ｜制CPI的背景下进行的，因此一年后全面限制涨价的可能性很小，我 ｜
｜ ｜们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度和时间限制规定。因此，｜
｜ ｜市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨价这个业绩驱动因素。 ｜
｜ ｜ 4）体现公益化特征。 ｜
｜ ｜ 通知规定"除文物建筑及遗址类博物馆外，全国各级文化、文物 ｜
｜ ｜部门归口管理的公共博物馆、纪念馆和全国爱国主义教育示范基地，｜
｜ ｜今明两年内全部向社会免费开放。与人民群众关系密切的城市休闲公｜
｜ ｜园要充分体现公益性，实行免费开放。暂不具备免费开放条件的，应｜
｜ ｜实行低票价，并规定实行免费开放的具体时间。"我们认为，公益化 ｜
｜ ｜特征还仅限于以上参观点，对大多数景点而言，要完全实施公益性还｜
｜ ｜不可能，尤其是对游客数众多的一线景区。 ｜
｜ ｜ 5）黄山旅游、峨眉山等将成为稀缺品种。 ｜
｜ ｜ 通知还规定："对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然 ｜
｜ ｜保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观｜
｜ ｜点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市。"这就说明以后 ｜
｜ ｜将不会出现黄山旅游、峨眉山等包含门票经营权的公司上市了，一方｜
｜ ｜面将影响到有上市预期的公司（如桂林旅游持股40%的井冈山旅游公 ｜
｜ ｜司），另一方面也说明这类公司将在Ａ股日益成为"稀缺品种"。 ｜
｜ ｜ 2.第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布 ｜
｜ ｜ 据全国假日旅游部际协调会议办公室最新统计，自2000年实行黄｜
｜ ｜金周长假制度以来第一个"瘦身"的"五一"假日，全国纳入监测的119 ｜
｜ ｜个直报景区(点)5月1日至3日，共接待游客894.07万人次，同比下降2｜
｜ ｜4.45%。 ｜
｜ ｜ 我们认为，如果仅依靠"全国纳入监测的119个直报景区(点)5月1｜
｜ ｜日至3日接待游客同比下降24.45%"就判断黄金周改革对旅游业是重大｜
｜ ｜打击并不恰当，原因在于： ｜
｜ ｜ 1）这只是119个直报景区（点）的游客统计量，并不能反映居民｜
｜ ｜出游热情的全貌 ｜
｜ ｜ 与之相比，全国出游人数的统计更具可比性，可惜全国假日办并｜
｜ ｜未公布此项数据，但我们从部分省份公布的此项同比数据得知，四川｜
｜ ｜、福建、湖南08年5月1日-3日接待游客数分别同比增长2.9%、6.7%、｜
｜ ｜16.89%；旅游收入分别同比增长2.1%、2%、24.15%。 ｜
｜ ｜ 2）119个直报景区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火｜
｜ ｜爆。 ｜
｜ ｜ 众所周知，黄金周改革后居民出游结构发生了重大变化，短途游｜
｜ ｜的比例大幅上升，近郊游、生态游、乡村游成为热点，而119个直报 ｜
｜ ｜景区（点）多是国内知名景区，长途游客比重会大一些，因此其游客｜
｜ ｜数并不能全面反映短途游的火爆。 ｜
｜ ｜ 3）仅以5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。 ｜
｜ ｜ 五一黄金周"瘦身"后，5月3日是返程高峰，游客量大为下降，而｜
｜ ｜07年5月3日正是游客量达到高峰期，因此，从统计意义上来看，仅以｜
｜ ｜5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。我们认为黄金周单日平｜
｜ ｜均旅游人数与旅游收入的指标更能反映出人们出游的实际情况。测算｜
｜ ｜结果为：119个直报景区（点）08年五一黄金周日平均游客同比下降6｜
｜ ｜.5%，降幅要远低于假日办公布的24.45%。 ｜
｜ ｜ 4）多数省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据同比增 ｜
｜ ｜长。 ｜
｜ ｜ 我们统计了12个省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据｜
｜ ｜（其它省份数据缺乏而未列入），发现仅云南、海南的日均游客与日｜
｜ ｜均收入出现同比下降，其余省份均有不同程度的上升，这就说明黄金｜
｜ ｜周改革并未给人们出游热情带来负面影响。而海南、云南的数据下降｜
｜ ｜主要还是受到游客结构变化的影响（这两个地区的游客以长途游客为｜
｜ ｜主）。 ｜
｜ ｜ 5）黄金周统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 总体而言，我们认为黄金周改革并不会改变旅游业良好的发展势｜
｜ ｜头，五一黄金周统计数据也表明人们出游的热情依然高涨，只不过黄｜
｜ ｜金周改革使得旅游业出现了新的变化与热点，如短线游、自驾游、乡｜
｜ ｜村游、休闲游的兴起，包括旅行社、景点在内的各业内参与主体需要｜
｜ ｜积极应对与适应这种变化。顶 点 财 经 ｜
｜ ｜ 3. 08年一季报分析及行业投资策略 ｜
｜ ｜ 主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在4月月报中 ｜
｜ ｜的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保｜
｜ ｜持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程｜
｜ ｜度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程｜
｜ ｜度的增长。 ｜
｜ ｜ 从业绩变动的因素来看，景点类公司：既有雪灾等不可抗力因素｜
｜ ｜，也有股票、基金投资收益下降因素（如丽江旅游、中青旅）。酒店｜
｜ ｜类公司：既有内生性增长（如锦江股份），也有外延式扩张增长（如｜
｜ ｜华天酒店）。 ｜
｜ ｜ 尽管今年旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重｜
｜ ｜，但我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变｜
｜ ｜动（如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论｜
｜ ｜，旅游业强劲的需求基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一｜
｜ ｜线景点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行｜
｜ ｜业估值溢价的支撑。 ｜
｜ ｜ 从投资策略而言，我们重点推荐"黄山旅游+华天酒店"组合，前 ｜
｜ ｜者作为景点类龙头公司，业绩增长最为明确，在限制景点门票经营权｜
｜ ｜上市的背景下，公司已经成为极为稀缺的投资品种。后者是酒店行业｜
｜ ｜区域性龙头品牌，酒店物业实体的连锁扩张的模式明确，业绩成长性｜
｜ ｜良好。摇钱术：分层递进选股法 ｜
｜ ｜ 4.香港旅游业公司年报分析 ｜
｜ ｜ 4.1锦江酒店（2006.HK）：业绩稳定增长，锦江之星发展良好 ｜
｜ ｜ 4月30日，锦江酒店（2006.HK）公布07年年报，07年公司实现营｜
｜ ｜业收入32亿元，同比增长5.5%；实现营业利润6.4亿元，同比增长7.6｜
｜ ｜%；实现净利润3.83亿元，同比增长14.5%，07年实现EPS0.084元。 ｜
｜ ｜ 酒店运营业务业绩略有下降。 ｜
｜ ｜ 07年实现收入24亿元，同比下降2.7%；实现营业利润4.24亿元，｜
｜ ｜同比下降9.3%。主要源于：1）和平饭店、和平汇中饭店于07年4月停｜
｜ ｜业装修，新锦江大酒店自07年1月起陆续关闭十个楼面进行装修；2）｜
｜ ｜因出售九龙宾馆股权而不再纳入合并报表；3）武汉锦江大酒店07年7｜
｜ ｜月开业带来的亏损；4）上海酒店业激烈竞争导致自营酒店Revpar的 ｜
｜ ｜略微下降。 ｜
｜ ｜ 锦江之星业绩较快增长。 ｜
｜ ｜ 07年锦江之星新签约了29家自营店和70家加盟店，截至07年底，｜
｜ ｜运营及筹建中的锦江之星共有280家，客房数38355间。07年锦江之星｜
｜ ｜业务实现收入6.74亿元，同比增长56.5%；实现营业利润8996万元， ｜
｜ ｜同比增长100%，营业利润率由06年的10.4%提升至07年的13.4%。应该｜
｜ ｜说，锦江之星07年的表现还是令人满意的，在保持门店数快速扩张的｜
｜ ｜同时，又保持了业绩的较快增长。我们认为，随着成熟运营门店的增｜
｜ ｜多，锦江之星的业绩增速将会加快。 ｜
｜ ｜ 酒店管理、餐饮业务稳步推进。 ｜
｜ ｜ 截至07年底，签约管理酒店数95家，管理的第三方酒店数为67家｜
｜ ｜，07年管理业务收入4300万元，同比增长11%。公司餐饮业务贡献税 ｜
｜ ｜前利润1.1亿元，同比增长36.7%，主要得益于上海肯德基业务的增长｜
｜ ｜（07年底门店数已达209家，同比增加18家）。 ｜
｜ ｜ 总体而言，尽管锦江之星、餐饮等业务增速较快，但由于占公司｜
｜ ｜利润的比重不大，因此对公司整体业绩的拉动作用不明显，占公司利｜
｜ ｜润比重较大的酒店运营业务受到新开店、部分酒店停业装修、上海酒｜
｜ ｜店业竞争激烈等影响增速较缓，我们预计公司未来业绩将保持稳定增｜
｜ ｜长，但增速不会太快。 ｜
｜ ｜ 4.2香格里拉（00069.HK）：坚持自有酒店物业发展模式效果良 ｜
｜ ｜好 ｜
｜ ｜ 4月25日，香格里拉（00069.HK）公布了07年年报，07年实现营 ｜
｜ ｜业收入12亿美元，同比增长21.6%；实现经营利润3.73亿美元，同比 ｜
｜ ｜增长36.6%；实现净利润3.41亿美元，同比增长68.6%。07年实现EPS0｜
｜ ｜.128美元。 ｜
｜ ｜ 酒店运营业务进展良好。 ｜
｜ ｜ 07年底集团拥有权益的酒店数达到44家，同比新增6家，新增251｜
｜ ｜8间客房至2.2万间。07年实现收入11.59亿美元，同比增长20.6%；税｜
｜ ｜后经营利润为2.3亿美元，同比增长34.1%。业绩增长源自：1）新建 ｜
｜ ｜和扩建酒店带来的客房数增加。2）集团整体酒店Revpar的提升，07 ｜
｜ ｜年集团酒店平均客房Revpar为105美元，同比增长9.37%。 ｜
｜ ｜ 酒店管理业务与物业租赁业务保持稳步增长。 ｜
｜ ｜ 07年底公司管理的第三方酒店数为13家，07年实现酒店管理收入｜
｜ ｜3200万美元，同比增长56%，得益于酒店收入的增长以及新签订的管 ｜
｜ ｜理协议。07年新增5家酒店管理协议（分别位于北京、多哈、孟买、 ｜
｜ ｜科威特、加拿大），新增托管客房数1558间。商业物业租赁业务07年｜
｜ ｜实现2800万美元，同比增长30.3%。 ｜
｜ ｜ 分地区来看，收入增长较快的地区分别为中国内地（+30.6%）、｜
｜ ｜马来西亚（+32.9%）、新加坡（+21.4%）、菲律宾（+20.2%）。业绩｜
｜ ｜增长较快的地区为香港（+119%）、马来西亚（+115%）、新加坡（+6｜
｜ ｜0%）、中国内地（+44.9%）。 ｜
｜ ｜ 增发后现金流充裕、负债率大幅降低。 ｜
｜ ｜ 07年公司增发了2.88亿股，募集资金51.8亿港元，偿还银行借款｜
｜ ｜后，资产负债率由06年底的41.4%下降至07年底的31.4%。净负债率由｜
｜ ｜06年底的41%下降至07年底的20.5%。 ｜
｜ ｜ 总体而言，公司坚持自有酒店物业的扩张模式，实现了经营业绩｜
｜ ｜稳步增长和资产规模的扩大，在成熟门店不断增多的前提下，公司保｜
｜ ｜持了较充裕的经营现金流和健康的资产负债率，公司坚持到2012年酒｜
｜ ｜店数超过100家（43000间客房）的战略目标，在牢固保持亚洲市场份｜
｜ ｜额的同时，公司也在欧美国家积极布局，从而扩大香格里拉的品牌影｜
｜ ｜响力。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 赴美团队游开闸 渐进式增长可期 ｜文章日期｜2008-05-16｜
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｜ 内 容 ｜ 中国游客日益成为全球旅游的一只重要消费力量，美国旅游市场｜
｜ ｜的大门也终于向中国敞开。 ｜
｜ ｜ 昨日，国家旅游局和美国商务部在京宣布，从2008年6月17日起 ｜
｜ ｜，中国公民可通过团队形式赴美旅游，首批将对北京、天津、河北、｜
｜ ｜湖北、湖南、上海、江苏、浙江、广东九省市开放。 ｜
｜ ｜ 上海证券报从各大旅行社了解到，除了首发团爆满外，目前其他｜
｜ ｜具有出境游资格的旅行社都已做好开团准备。不过有旅行社业内人士｜
｜ ｜预计，鉴于美国签证的原因，预计赴美游将会呈现渐进式增长的趋势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 据国际旅游局透露，开展中国旅游团队赴美国旅游,是根据去年1｜
｜ ｜2月11日两国政府签署的《关于便利中国旅游团队赴美利坚合众国旅 ｜
｜ ｜游的谅解备忘录》和中国国家旅游局与美国商务部共同确定的中国旅｜
｜ ｜游团队赴美旅游实施方案进行的，实施的原则是“实施时间分阶段、｜
｜ ｜实施区域和参游人员循序开放”。 ｜
｜ ｜ 实施第一阶段为期6个月。第一阶段实施区域为北京、天津、河 ｜
｜ ｜北、湖北、湖南、上海、江苏、浙江、广东等九省（市）。自今年6 ｜
｜ ｜月17日起，上述九省（市）取得组织中国公民出境旅游经营资格的组｜
｜ ｜团社可组织户籍所在地为上述九省（市）的居民参团赴美旅游。 ｜
｜ ｜ 此次美国游首发团将由京、沪、粤三地分别组团出发，并于6月1｜
｜ ｜7日同时出发，在美国集结后分头游览。其中，三地首发团的人数分 ｜
｜ ｜别为80人，总共达240人。北京承接首发团业务的是国旅和中青旅， ｜
｜ ｜上海是国旅和中旅，广州则是广之旅和广东中旅。据上海方面的中旅｜
｜ ｜透露，首发团的价格为19800，目前已经满额。国旅和中旅6月21日和｜
｜ ｜23日的美国团也正在收客，12天的行程报价在24800元左右。 ｜
｜ ｜ 据了解，6月17日首发团出发以后，国内9省市各大具有出境游资｜
｜ ｜格的旅行社均可组织赴美旅行团。不过春秋国旅欧美部负责人对上海｜
｜ ｜证券报透露，目前春秋国旅的发团计划还未确定。主要是由于国家旅｜
｜ ｜游局和上海旅委对于赴美游的实施细则还未公布，而且美领馆对于团｜
｜ ｜队游的签证方式也未作出说明。“如果按照现有的电话预约，目前面｜
｜ ｜签时间已经排到了7月份。” ｜
｜ ｜ 国家旅游局局长邵琪伟介绍，目前，美国是中国第四大客源国和｜
｜ ｜第五大首站出境旅游目的地。2007年，美国来华人数190万人次，同 ｜
｜ ｜比增长11%；中国公民首站赴美71万人次，同比增长12%，两国人员往｜
｜ ｜来规模已达261万人次。中国游客消费额较高，中国公民2006年赴美 ｜
｜ ｜旅游人均消费为6000美元。 ｜
｜ ｜ 对此上述春秋国旅欧美部负责人认为，从市场潜力来看，美国游｜
｜ ｜的市场规模将不逊于欧洲游。由于美国自然景观比较丰富，可以让旅｜
｜ ｜行社设计出较为丰富的产品。与此同时，上海居民中有不少亲朋好友｜
｜ ｜在美求学或工作，因此也会有不少人希望借团队游赴美探亲访友。 ｜
｜ ｜ 不过广东中旅一位资深人士则认为，赴美游将会是渐进式增长而｜
｜ ｜非爆发性增长。其认为最主要的阻力还是来自于美国的签证政策依然｜
｜ ｜比较严格。此外，2万元左右的价格也会形成一定的价格门槛。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 旅游业:景气度持续攀升 板块谨慎乐观 ｜文章日期｜2008-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 行业动态 ｜
｜ ｜ 信息旅游板块2007年业绩出现爆发式增长 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块（22家上市公司，未包含华侨城）共实现销售｜
｜ ｜额136.55亿元，同比增长25.20%；完成净利润14.40亿元，同比增长1｜
｜ ｜20.15%。对于旅游板块来说，2007年是高速发展的一年，其业绩翻番｜
｜ ｜的主要原因在于：第一，主营业务大幅增长；第二，营业外净收益成｜
｜ ｜为旅游板块业绩翻番的主要推手。 ｜
｜ ｜ 旅游行业景气度持续攀升 ｜
｜ ｜ 我们认为，旅游上市公司销售形势的好转得益于整个行业景气度｜
｜ ｜的持续攀升。2007年，我国旅游行业总收入首次超过1万亿元，达到1｜
｜ ｜.09万亿元，同比增长22.0%。我们认为，我国旅游行业发展的这种活｜
｜ ｜力主要源自以下三个方面。第一，我国居民消费结构正面临升级，人｜
｜ ｜们开始追求发展型和享受型的消费产品。第二，基础设施的改善使得｜
｜ ｜旅游活动更加便捷和舒适。第三、旅游行业得到政府政策的大力扶持｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年，旅游板块谨慎乐观 ｜
｜ ｜ 目前，我国旅游行业的成长空间还很大，而且我国旅游行业已经｜
｜ ｜进入新的发展时期--休闲游，旅游行业的景气度持续攀升。此外，20｜
｜ ｜08年北京奥运会的举办正成为我国旅游行业发展的"催化剂"，旅游行｜
｜ ｜业发展前景更加广阔。但是，投资人需要高度警惕旅游上市公司"增 ｜
｜ ｜收不增利"的情况，而且八部委新规限制景区门票提价，景区类上市 ｜
｜ ｜公司的业绩增长将打折扣。 ｜
｜ ｜ 旅游板块投资应该着眼于个股行情 ｜
｜ ｜ 目前，旅游板块的平均市盈率为55倍，远远高于市场的价值中枢｜
｜ ｜。由于旅游行业具有进入壁垒低、行业竞争激烈、社会平均利润率低｜
｜ ｜等特点，并非所有的旅游企业都能分享行业成长的"盛宴"。因此，旅｜
｜ ｜游板块投资应该着眼于个股行情，投资于那些能够分享行业成长的公｜
｜ ｜司。我们认为，以下个股值得投资人关注：桂林旅游、锦江股份、三｜
｜ ｜特索道、峨眉山、黄山旅游、丽江旅游。 ｜
｜ ｜ 旅游上市公司业绩持续好转 ｜
｜ ｜ 2007年业绩出现爆发式增长 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块（22家上市公司，未包含华侨城）共实现销售｜
｜ ｜额136.55亿元，同比增长25.20%；完成净利润14.40亿元，同比增长1｜
｜ ｜20.15%。对于旅游板块来说，2007年是高速发展的一年。 ｜
｜ ｜ 2007年业绩大幅增长的原因分析 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块业绩翻番，有内因也有外因，有偶然因素也有｜
｜ ｜必然因素，具体来说，有以下两点： ｜
｜ ｜ 第一，主营业务大幅增长。正如前文所述，旅游板块2007年主营｜
｜ ｜业务收入同比增长了25.20%。这是旅游板块业绩增长的主要原因，也｜
｜ ｜是今后业绩持续增长的主要驱动因素。我们将在下文详细论述。 ｜
｜ ｜ 第二，营业外净收益成为旅游板块业绩翻番的主要推手。这个因｜
｜ ｜素是偶然因素，不具持续性，需要警惕。 ｜
｜ ｜ 2007年，旅游板块的营业外净收益为3.41亿元，占利润总额的16｜
｜ ｜.1%，比例有点偏高。令人惊讶的是，区区3.41亿元的营业外净收益 ｜
｜ ｜在利润增量中的贡献率竟然高达50.6%（2006年营业外净收益-1.83亿｜
｜ ｜元），成为业绩翻番的第一推手。让我们举三个例子来加深认识。ST｜
｜ ｜东海（000613），2007年营业外收入1.61亿元，主要系公司第一大股｜
｜ ｜东海口食品有限公司豁免公司债务158,974,468.35元以及豁免债务20｜
｜ ｜07年7月2日前产生的孳息所致。华天酒店（000428），2007年营业外｜
｜ ｜收入1.15亿元，主要系将国金大厦公司购买日可辨认净资产公允价值｜
｜ ｜11,970万元与合并成本615万元的差额11,355万元确认为企业合并收 ｜
｜ ｜入所致。S*ST张股（000430），2007年营业外收入3311万元，主要系｜
｜ ｜债务重组收益（预计负债转回）3302.60万元所致。 ｜
｜ ｜ 另外，值得投资人注意的是，旅游板块投资收益和公允价值变动｜
｜ ｜净收益对旅游板块整体业绩的扰动不是很大。这可能与旅游上市公司｜
｜ ｜涉足股市不深（实力弱？）有关。 ｜
｜ ｜ 旅游行业景气度持续攀升摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我们在前文曾经叙述过，旅游板块2007年主营业务收入增长25.2｜
｜ ｜0%，是业绩大幅增长的主要驱动因素。大河满，小河才满。旅游上市｜
｜ ｜公司销售形势的好转得益于整个行业景气度的持续攀升。2007年，我｜
｜ ｜国旅游行业总收入首次超过1万亿元，达到1.09万亿元，同比增长22.｜
｜ ｜0%。 ｜
｜ ｜ 我们认为，我国旅游行业发展的这种活力主要源自以下三个方面｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 第一，我国居民消费结构正面临升级，人们开始追求发展型和享｜
｜ ｜受型的消费产品。2006年我国城镇居民家庭恩格尔系数已经下降至35｜
｜ ｜.8%。这样的恩格尔系数水平已经达到居民消费结构升级的临界点， ｜
｜ ｜居民消费结构不可避免地向发展型和享受型转变。由于旅游活动包含｜
｜ ｜了愉悦身心、体现地位、增加阅历等功能在内，既是人们的发展资料｜
｜ ｜，又是人们的享受资料，是物质生活和文化生活的集中体现者，旅游｜
｜ ｜消费正成为人们生活中的重要组成部分。 ｜
｜ ｜ 第二，基础设施的改善使得旅游活动更加便捷和舒适。随着国民｜
｜ ｜经济的不断发展，我国基础设施尤其是公共设施不断改善，旅游目的｜
｜ ｜地的易达性不断提高，旅游活动更加便捷。例如徽杭高速公路的开通｜
｜ ｜之后，杭州到黄山的路程缩短至两个半小时，这将有助于上海名城、｜
｜ ｜杭州名湖、黄山名山"三名"国际旅游线路的形成。2007年，黄山旅游｜
｜ ｜（600054）全年累计接待入山游客203万人次，同比增长12%。 ｜
｜ ｜ 第三、旅游行业得到政府政策的大力扶持。除了在国际交流和国｜
｜ ｜际合作中扮演重要角色之外，旅游业在扩大内需、增加就业、促进区｜
｜ ｜域间经济和社会协调发展等方面发挥了积极的作用，并得到政府和社｜
｜ ｜会各界的普遍重视。国家在产业政策制定方面也一再向旅游业倾斜，｜
｜ ｜以促进其健康、稳定、快速地发展。 ｜
｜ ｜ 2008年，旅游板块谨慎乐观摇钱树下教你摇钱术 ｜
｜ ｜ 我国旅游行业的成长空间还很大国家旅游局局长邵琪伟在"2006 ｜
｜ ｜年全国旅游工作会议"上提出中国旅游业发展"十一五"规划的目标为 ｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 实现入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增长8%，国际旅游｜
｜ ｜收入年均12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%｜
｜ ｜；旅游总收入实现年均增长10%。到2010年，国际旅游收入达到530亿｜
｜ ｜美元，国内旅游收入达到8500亿元，旅游总收入达到12700亿元。每 ｜
｜ ｜年旅游新吸纳就业人员50万人，到2010年旅游直接就业人数达到1000｜
｜ ｜万人。 ｜
｜ ｜ 换言之，国家旅游局认为旅游行业中期（2006年-2010年）发展 ｜
｜ ｜速度是年均增长10%。按照以往经验来看，国家旅游局的预测数据一 ｜
｜ ｜般偏保守。 ｜
｜ ｜ 另外一组数据也值得投资人关注。目前，旅游行业已经成为我国｜
｜ ｜国民经济生活中的一个亮点，产业总产值在GDP中的比例达到4.3%， ｜
｜ ｜但是世界旅游业总产值占全球GDP的比例在10%左右。与世界旅游业的｜
｜ ｜发展水平相比，我国旅游业的发展潜力还非常大。 ｜
｜ ｜ 我国旅游行业已经进入新的发展时期 ｜
｜ ｜ 从世界旅游强国的发展历程来看，旅游行业一般要经历"观光游-｜
｜ ｜休闲游-度假游"三个发展阶段。当人均GDP达到1000美元时，观光游 ｜
｜ ｜剧增；当人均GDP达到2000美元时，休闲游骤升；人均GDP达到3000美｜
｜ ｜元时，度假游渐旺。2006年，我国人均GDP达到2058美元。可以这样 ｜
｜ ｜说，我国的旅游行业开始进入休闲游发展阶段。 ｜
｜ ｜ 006年杭州休博会的成功举办似乎成为我国旅游行业新时期的到 ｜
｜ ｜来的一个"标示"。2006年4月22日至10月22日，2006杭州世界休闲博 ｜
｜ ｜览会在杭州成功举办。同时，第九届世界休闲大会也于2006年10月15｜
｜ ｜-20日在杭州举行。可以这样说，休闲正改变人类生活。人类休闲方 ｜
｜ ｜式的变化正深刻地影响旅游行业的发展。 ｜
｜ ｜ 我们认为，在休闲游发展阶段，我国旅游行业在四个方面正发生｜
｜ ｜深刻的变化。第一，旅游产品的创新与升级步伐加快。例如，在温泉｜
｜ ｜产品开发方面，桂林旅游开发了龙胜温泉，峨眉山开发了红珠山温泉｜
｜ ｜度假村，国旅联合开发的汤山温泉度假村。还有高尔夫产品，如九龙｜
｜ ｜山（原名茉织华）在浙江九龙山开发高尔夫球场。另外，兰州民百旗｜
｜ ｜下的富春江旅游股份公司开发的天目溪漂流，西藏旅游（原名西藏圣｜
｜ ｜地）开发的珠穆朗玛峰登山等等。休闲度假旅游产品正以一种前所未｜
｜ ｜有的速度呈现在旅游者面前。第二，旅游产业的品牌化提升力度加大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 在消费升级的过程中，消费者的品牌意识日益增强，从而促使生｜
｜ ｜产企业提高产品质量和服务意识，提升"品牌"价值。第三，旅游企业｜
｜ ｜集团化趋势明显。目前，我国形成了北京的首旅集团、上海的锦江国｜
｜ ｜际集团、广州的岭南国际企业集团等一系列知名的旅游集团。第四，｜
｜ ｜全国旅游区域化趋势明显。这是我国经济区域化所决定的，旅游经济｜
｜ ｜的产业协同性也比较强。 ｜
｜ ｜ 2008年北京奥运会的举办正成为我国旅游行业发展的"催化剂"我｜
｜ ｜们在前文中分析过旅游行业发展的一个重要驱动因素就是基础设施的｜
｜ ｜不断完善。根据北京申奥报告财政预算和北京"十五"计划的数据，对｜
｜ ｜奥运总投入将达2800亿元人民币，其中北京市政府将对市政基础设施｜
｜ ｜建设投入1800亿元人民币，为2008年奥运会创造良好的环境。在这18｜
｜ ｜00亿元人民币中，有900亿元用于修建地铁、轻轨、高速公路、机场 ｜
｜ ｜等，打造四通八达的快速交通网；450亿元用于环境治理，兑现"绿色｜
｜ ｜奥运"的承诺；300亿元用于信息化建设，奠定"数字北京"的基础；初｜
｜ ｜步实现电子政务、电子商务、信息化社区和远程教育，兑现"科技奥 ｜
｜ ｜运"的承诺；其余150亿元将用于水电气热等生活设施的建设和改造。｜
｜ ｜可以判断，随着基础设施的不断完善，旅游活动将更加便捷和舒适，｜
｜ ｜"供给创造需求"，旅游需求将会因此越来越旺。 ｜
｜ ｜ 再者，奥运会的举办将极大地促进住宿业的发展。根据奥组委的｜
｜ ｜要求，到2008年北京举办奥运会时星级饭店应达到800家，客房数应 ｜
｜ ｜达到13万间。截至2005年底，北京共有星级饭店652家，客房数10.97｜
｜ ｜万间。为了弥补供给与需求之间的差距，北京市政府的选择不是多盖｜
｜ ｜新酒店，而是通过促进社会旅馆、低星级酒店的升级改造等途径来解｜
｜ ｜决。毫不夸张地说，北京奥运会的举办促进了我国住宿业的产业升级｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给｜
｜ ｜北京乃至中国旅游业的发展带来新一轮增长的重大机遇。举办奥运会｜
｜ ｜能够增强北京的国际交往和交流能力。奥运会是世界上最大的综合性｜
｜ ｜赛会，全球200个国家和地区都参与其中，在举办奥运会过程中，将 ｜
｜ ｜给我们带来全球化的视野。奥运会将使北京更加开放和充满活力。同｜
｜ ｜时，举办奥运会也为北京树立良好的国际形象提供了难得的机遇。让｜
｜ ｜世界了解中国，让中国了解世界。奥运会的主办必将激发世界旅游者｜
｜ ｜来华旅游需求。 ｜
｜ ｜ 高度警惕旅游上市公司"增收不增利"长期以来，旅游行业存在一｜
｜ ｜种"宏观报喜，微观报忧"的现象。产生这种现象根源是，旅游业是通｜
｜ ｜过企业数量的增长和旅游开发地域的扩大来实现产业规模扩张的，即｜
｜ ｜人们常说的粗放的外延式扩张。这种扩张方式妨碍了企业提高经营效｜
｜ ｜率，加大了企业的经营成本。 ｜
｜ ｜ 2007年，虽然旅游板块业绩翻番，但是其增长质量存在隐忧，增｜
｜ ｜量部分的一半以上来自营业外净收入。更应该引起投资人关注的是，｜
｜ ｜2008年一季度，旅游板块虽然营业收入同比增长了23.79%，但是净利｜
｜ ｜润却同比下降了22.82%。 ｜
｜ ｜ 政策新规限制景区门票提价 ｜
｜ ｜ 2008年4月9日，国家发展改革委、财政部、国土资源部、住房和｜
｜ ｜城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物｜
｜ ｜局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求｜
｜ ｜全面清理整顿门票价格。国家发展和改革委员会于4月29日宣布，从 ｜
｜ ｜本月起用1年时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票 ｜
｜ ｜价格进行清理整顿。清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、｜
｜ ｜观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高，门票价格过高的，｜
｜ ｜要适当降低。 ｜
｜ ｜ 本次政策目的体现旅游景区的公益性质。近几年，全国部分地方｜
｜ ｜游览参观点门票价格管理不规范，价格偏高，社会各方面反映强烈，｜
｜ ｜八部委重申，此次整顿规范门票价格的目的是为了促进旅游业健康发｜
｜ ｜展，维护消费者合法权益。目前，我国旅游景区的门票价格实施的是｜
｜ ｜双轨制，对于依托国家自然资源或文化资源投资兴建的游览参观点门｜
｜ ｜票价格，实行政府定价或政府指导价；对于非依托国家自然资源和文｜
｜ ｜化资源、由商业性投资兴建的人造景观门票价格实行市场调节价。而｜
｜ ｜实行政府定价、政府指导价的门票价格调整，要按规定进行听证，广｜
｜ ｜泛听取意见，提高决策透明度。 ｜
｜ ｜ 在此之前，国家对旅游区门票价格的调整期限和调整幅度均进行｜
｜ ｜了限制。2007年1月29日，国家发改委曾发文《关于进一步做好当前 ｜
｜ ｜游览参观点门票价格管理工作的通知》对门票价格调整期限和调整幅｜
｜ ｜度进行了限制。比如：100元（含100元）至200元的（不含200元），｜
｜ ｜一次提价幅度不得超过原票价的25%；200元以上的（含200元），一 ｜
｜ ｜次提价幅度不得超过原票价的15%。此外，同一门票价格上调频率不 ｜
｜ ｜得低于3年。由此可知，旅游景区的自主定价权具有一定的限制性。 ｜
｜ ｜ 八部委政策的出台对旅游景区类上市公司将产生不利影响。比如｜
｜ ｜，峨眉山的金顶索道技改已于去年完成，今年的提涨工作将拖延至少｜
｜ ｜一年；桂林旅游漓江游船票价已经有8年没有涨了，今年看来仍没戏 ｜
｜ ｜；黄山旅游最近一次门票提价是2005年6月1日，原计划在今年下半年｜
｜ ｜提价，看来也得延后。 ｜
｜ ｜ 旅游板块投资应该着眼于个股行情 ｜
｜ ｜ 目前，旅游板块的平均市盈率为55倍，远远高于市场的价值中枢｜
｜ ｜。我们认为，市场给予旅游上市公司高估值的原因在于：第一，旅游｜
｜ ｜上市公司属于消费服务类公司，长期成长的"确定性"比较高；第二，｜
｜ ｜我国目前已经进入"内需"驱动的时代，而且正处于消费升级阶段，而｜
｜ ｜旅游服务又是消费升级所追求的重要目标；第三，大多数旅游上市公｜
｜ ｜司属于"轻资产"类品种，对再投入资本的需求比较低。 ｜
｜ ｜ 但是，由于旅游行业具有进入壁垒低、行业竞争激烈、社会平均｜
｜ ｜利润率低等特点，并非所有的旅游企业都能分享行业成长的"盛宴"。｜
｜ ｜因此，旅游板块投资应该着眼于个股行情，投资于那些能够分享行业｜
｜ ｜成长的公司。 ｜
｜ ｜ 我们认为，以下个股值得投资人关注，而且我们相信这些企业能｜
｜ ｜够分享旅游行业的成长。它们是：桂林旅游、锦江股份、三特索道、｜
｜ ｜峨眉山、黄山旅游、丽江旅游。 ｜
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:汶川地震对旅游行业及上市公 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 司影响 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 对旅游行业影响：出游便达性和安全担忧等因素使得短期内此次｜
｜ ｜地震不可避免地将对四川省内及其周边地区的旅游行业形成较大的冲｜
｜ ｜击，但从长期和整体来看，影响有限，不会改变行业长期向好的趋势｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 对上市公司影响：此次地震主要将对川渝地区的旅游上市公司，｜
｜ ｜如峨眉山和华侨城（成都华侨城项目）产生影响，其中，短期内对峨｜
｜ ｜眉山具有一定负面影响，但长期影响较小。不过由于这种短期影响仍｜
｜ ｜有待于继续观察和具体测算，出于谨慎，我们此处暂时不调整其盈利｜
｜ ｜预测和评级。另外，地震对华侨城几乎没有什么影响。 ｜
｜ ｜ 行业评级和重点公司推荐：未来5-10年仍将是中国旅游业发展的｜
｜ ｜黄金发展期，地震并不会改变旅游行业长期向好的趋势，我们继续看｜
｜ ｜好中国的旅游行业。结合当前的估值水平、未来成长性及催化剂等因｜
｜ ｜素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级，维持黄山 ｜
｜ ｜旅游、丽江旅游、中青旅、峨眉山A等"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 风险提示：受"五一"黄金周不佳的表面数据和由于春节前后的雪｜
｜ ｜灾影响而带来较差的一季报业绩，以及前期频布的一年内限涨令，再｜
｜ ｜加上此次地震灾害等因素，我们估计，短期内旅游板块，还有一些个｜
｜ ｜股（如峨眉山）股价可能会出现一定波动，我们提醒投资者注意投资｜
｜ ｜风险。 ｜
｜ ｜ 1、对旅游行业影响：出游便达性和安全担忧等因素使得短期内 ｜
｜ ｜此次地震不可避免地将对四川省内及其周边地区的旅游行业形成较大｜
｜ ｜的冲击，但从长期和整体来看，影响有限，不会改变行业长期向好的｜
｜ ｜趋势。 ｜
｜ ｜ 1）从短期来看，由于此次地震的影响范围非常大，据目前的不 ｜
｜ ｜完全统计，我国除了吉林、黑龙江和新疆自治区没有震感报道以外，｜
｜ ｜其他的省区市都有不同的震感。而且由于这次地震是我国大陆内部地｜
｜ ｜震，属于浅源地震，破坏力度较大，这可以从地震所带来的伤亡人数｜
｜ ｜清楚看出。因此，此次地震给四川省内及其周边省市（如甘肃、陕西｜
｜ ｜等），尤其是四川省内的绵阳、德阳、阿坝州等地区的交通运输、宾｜
｜ ｜馆酒店、医疗卫生、邮电通信等公共基础设施均造成了巨大的损害，｜
｜ ｜从而势必影响这些地区和景区的出游便达性（如汶川是成都通往九寨｜
｜ ｜沟的陆路必经之路）和接待能力。而且短期内地震必将对游客的消费｜
｜ ｜心理产生巨大负面影响，尤其是出于人身安全因素担忧，游客可能会｜
｜ ｜最终放弃出游或更新出游计划，如据相关报道，目前各旅行社凡报名｜
｜ ｜前往四川旅游的游客基本都已接到旅行社的退团通知。因此，短期内｜
｜ ｜地震将对四川省内及其周边地区的旅游业产生较大冲击。另外，从这｜
｜ ｜个意义上讲，国内其它地区或将因此而有一定程度的受益。 ｜
｜ ｜ 2）从长期和整体来看，我们估计，未来国家可能会出台相关优 ｜
｜ ｜惠扶持措施来支持灾后重建，而且这些地区也将引起人们的更多关注｜
｜ ｜。未来如果这些地区在灾后重建过程中能较好的做好旅游设施和景点｜
｜ ｜的规划和建设，加上游客因地震所带来的心理恐惧感逐步淡化，未来｜
｜ ｜这些地区也必将会重新吸引游客的眼球。因此，从长期和整体来看，｜
｜ ｜地震所带来的影响有限，不会改变行业长期向好的趋势。 ｜
｜ ｜ 2：对上市公司影响：此次地震主要将对川渝地区的旅游上市公 ｜
｜ ｜司，如峨眉山和华侨城（成都华侨城项目）产生影响，其中，短期内｜
｜ ｜对峨眉山具有一定负面影响，但长期影响较小；而华侨城几乎没有什｜
｜ ｜么影响。 ｜
｜ ｜ 1）此次地震没有对峨眉山风景区及公司其它资产造成直接的损 ｜
｜ ｜害，但短期来看，地震对峨眉山具有一定负面影响，长期影响则较小｜
｜ ｜。我们电话采访了峨眉山公司相关管理人员、下属酒店管理人员、索｜
｜ ｜道管理人员，得到的情况是，地震发生时，成都、峨眉山风景区均有｜
｜ ｜较强震感，但地震并没有对峨眉山风景区及公司其它资产造成直接损｜
｜ ｜害。目前峨眉山下属的四家酒店（位于峨眉山风景区内的有金顶大酒｜
｜ ｜店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆三家，位于成都市的有峨眉山国际大｜
｜ ｜酒店）、两条索道均没有出现任何墙体开裂等实质地震灾害，来峨眉｜
｜ ｜山风景区旅游的游客也没有发生人身伤害等。而这可能主要与公司所｜
｜ ｜在地峨眉山风景区，还有成都离震中----汶川地区较远有关。不过，｜
｜ ｜此次地震还是对公司生产经营造成一点影响，据了解，这几天公司下｜
｜ ｜属的部分酒店偶有停电，政府和公司也不鼓励游客上山游玩和住宿，｜
｜ ｜索道也曾出现停运，景区内的部分道路出现小范围毁损，因此酒店入｜
｜ ｜住率、游山人次都较低。而且我们认为，受出游便达性、安全担忧等｜
｜ ｜因素影响，短期内地震仍将会影响到部分游客，尤其是外省市游客来｜
｜ ｜峨眉山旅游，因此，短期来看，此次地震还是会对峨眉山产生一定负｜
｜ ｜面影响，不过，我们相信，这种影响只是短时间内的，长期来看，地｜
｜ ｜震所带来负面影响较小。不过由于上述短期影响仍有待于继续观察和｜
｜ ｜具体测算，出于谨慎，我们此处暂时不调整其盈利预测和评级。 ｜
｜ ｜ 2）此次地震对华侨城（成都华侨城项目）几乎没有什么影响。 ｜
｜ ｜顺化华侨城正在成都的金牛区开发建造大型的"旅游+房地产"综合开 ｜
｜ ｜发区。公司计划2008年5-6月推出首期地产项目，2008年7月前后推出｜
｜ ｜成都欢乐谷主题公园。据我们了解，此次地震并没有对在建的房地产｜
｜ ｜和公园项目产生实质性的地震灾害影响，目前项目仍在紧锣密鼓施工｜
｜ ｜过程中，因此，此次地震几乎没有对华侨城产生影响。 ｜
｜ ｜ 3、行业评级和重点公司推荐：继续看好中国旅游行业，维持华 ｜
｜ ｜侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 1）继续看好中国旅游行业。随着近年来我国居民收入稳步提高 ｜
｜ ｜、国家政策的进一步促进和扶持、奥运会等重大事件活动日益临近，｜
｜ ｜以及闲暇制度改革推进并实施，我们认为，未来中国旅游行业发展空｜
｜ ｜间巨大、前景光明，未来5-10年将是中国旅游业发展的黄金发展期，｜
｜ ｜地震并不会改变旅游行业长期向好的趋势，我们继续看好中国的旅游｜
｜ ｜行业。 ｜
｜ ｜ 2）维持华侨城A、桂林旅游"买入"的投资评级。结合当前的估值｜
｜ ｜水平、未来成长性及催化剂等因素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅 ｜
｜ ｜游"买入"的投资评级，维持黄山旅游、丽江旅游、中青旅、峨眉山A ｜
｜ ｜等"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 另外，受"五一"黄金周不佳的表面数据和由于春节前后的雪灾影｜
｜ ｜响而带来较差的一季报业绩，以及前期频布的一年内限涨令，再加上｜
｜ ｜此次地震灾害等因素，我们估计，短期内旅游板块，还有一些个股（｜
｜ ｜如峨眉山）股价可能会出现一定波动，我们提醒投资者注意投资风险｜
｜ ｜。 ｜
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｜ 主 题 ｜★焦点分析:四川汶县地震对旅游行业影响 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 快评 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 5月12日14时28分，四川汶川县发生7.8级地震，截至当日22时20｜
｜ ｜分，地震已造成8533人死亡。地震后，国家旅游局已迅速下发《关于｜
｜ ｜停止组团前往和途经四川地震灾区旅游的紧急通知》，要求各省、自｜
｜ ｜治区、直辖市、新疆生产建设兵团旅游局（委）迅速通知所辖地区旅｜
｜ ｜行社，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。通知要求，对已｜
｜ ｜经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游。国家旅游局同时还提｜
｜ ｜示广大游客，为确保旅游安全，近期暂不要前往或途径灾区旅游。 ｜
｜ ｜ 峨眉山A2008年接待游客降幅可能超过20%，下调评级至"中性"我｜
｜ ｜们认为，此次地震可能给旅游业带来两方面影响。首先是此次地震将｜
｜ ｜对峨眉山A08年经营产生重大负面影响；其次是由于存在替代效应， ｜
｜ ｜地震可能对四川省外其他著名景点产生正面影响，如黄山等 ｜
｜ ｜ 我们的逻辑包括：一是在地震灾区稳定之前，出于安全考虑，旅｜
｜ ｜行社和散客都将回避前往四川旅游，也包括峨眉山；二是此次成都及｜
｜ ｜附近中小城市均是受灾区，当地交通、通讯、水电等基础设施遭受了｜
｜ ｜损害，灾区重建和基础设施恢复都需要时间。在此期间，考虑安全和｜
｜ ｜便利因素，旅行社和散客仍可能回避四川省内景点，选择省外景点作｜
｜ ｜为出游替代品。 ｜
｜ ｜ 由于难以与上市公司取得联系，我们目前无法判断地震对峨眉山｜
｜ ｜A实物资产造成多大损害。但我们认为，与灾后可能长达数月的恢复 ｜
｜ ｜期相比，实物资产的损失可能相对较小。我们估计，此次地震对四川｜
｜ ｜旅游业（也包括峨眉山A）的不利影响至少需要数月才会消除。由于2｜
｜ ｜、3季度是峨眉山旅游旺季，如2007年2个季度收入占全年60%以上。 ｜
｜ ｜因此，此次地震将对峨眉山A08年经营产生重大负面影响。即使乐观 ｜
｜ ｜假设3个月后峨眉山A旅游恢复正常，旺季受灾也可能导致2008年峨眉｜
｜ ｜山A接待游客人数降幅超过20%。如恢复时间更长，则下降幅度可能更｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 由于灾害只是一次性的，我们认为，2009年峨眉山A接待游客数 ｜
｜ ｜量应该能恢复正常，2008年压抑的需求也可能在2009年得到释放。 ｜
｜ ｜ 我们分别假设峨眉山A2008年接待游客人数同比下降30%、20%和1｜
｜ ｜0%，并假设销售费用和管理费用与2007年持平，测算得到下表，反映｜
｜ ｜不同情况下峨眉山A可能的经营业绩。考虑到2008年盈利可能大幅下 ｜
｜ ｜滑，我们下调峨眉山A的评级至"中性" ｜
｜ ｜ 四川省外优质景点可能受益于替代效应，我们推荐关注黄山 ｜
｜ ｜ 四川是旅游大省，2007年接待国内游客1.85亿人次，接待入境游｜
｜ ｜客170.9万人次，分别占全国国内游客的11.5%和1.3%。地震后，全国｜
｜ ｜其他地方游客将回避灾区景点，从而选择四川省外其他优质景点作为｜
｜ ｜出游替代品。当然，四川省居民出游需求可能会受到抑制，但总的来｜
｜ ｜看，我们认为，四川省外优质景点应该会受益。上市景点中，我们认｜
｜ ｜为黄山值得关注。 ｜
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