☆行业分析☆ ◇港澳资讯601899 更新日期：2008-04-24◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：黄金和贵金属
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600547｜山东黄金｜ 1.78｜ 0.78｜ 39.20｜ 2｜ 60.80｜ 1｜389.69｜ 1｜
｜600489｜中金黄金｜ 3.59｜ 1.45｜ 73.60｜ 1｜ 46.57｜ 2｜186.68｜ 2｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600459｜贵研铂业｜ 0.86｜ 0.51｜ 12.45｜ 4｜ 11.59｜ 4｜202.55｜ 1｜
｜600489｜中金黄金｜ 2.80｜ 1.45｜ 55.45｜ 2｜ 112.09｜ 2｜ 58.58｜ 2｜
｜600547｜山东黄金｜ 1.60｜ 0.78｜ 28.51｜ 3｜ 99.30｜ 3｜ 54.49｜ 3｜
｜601899｜紫金矿业｜131.41｜ ｜167.99｜ 1｜ 150.47｜ 1｜ 49.97｜ 4｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 紫金矿业 ｜131.41｜ 0.00｜167.99｜ 1｜ 150.47｜ 1｜ 49.97｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 34.17｜ 0.68｜ 66.10｜ ｜ 93.36｜ ｜ 91.40｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜284.61｜ -100｜154.15｜ ｜ 61.17｜ ｜-45.33｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-24
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜0.00 ｜0.00 ｜5.18 ｜-11.13 ｜
｜1个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-9.59 ｜-30.71 ｜
｜3个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-30.51 ｜-44.27 ｜
｜6个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-43.89 ｜-43.27 ｜
｜年初至今｜0.00 ｜0.00 ｜-37.69 ｜-39.59 ｜
｜1年 ｜0.00 ｜0.00 ｜-11.89 ｜56.23 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 金矿新增投资火热 明年起或影响金价 ｜文章日期｜2008-03-24｜
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｜ 内 容 ｜ 2003年以来黄金价格的快速上涨拉动了黄金矿山资源的投资，上｜
｜ ｜海证券报记者昨天在“2008经易黄金市场暨年报发布会”上了解到，｜
｜ ｜新增的矿山投资对金价的影响可能在2009年之后逐步体现。 ｜
｜ ｜ 金矿勘探开发热情高涨 ｜
｜ ｜ 由经易金业编纂的《2007-2008黄金年度研究报告》认为，随着 ｜
｜ ｜黄金价格的上涨，国际资本对矿业的投资热情再度被激发，从2002年｜
｜ ｜到2006年，全球初级勘查公司投资增幅高达600%，其中2006年黄金勘｜
｜ ｜查投资比2002年勘查周期的谷底增长了4倍。2007年仅用于金属和贵 ｜
｜ ｜金属的勘探投资已经超过60亿美元，超过了1997年的历史投资额顶峰｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 全球金矿产量此消彼长 ｜
｜ ｜ 北京黄金发展研究中心主任刘山恩在接受记者采访时表示，金价｜
｜ ｜上涨确实刺激黄金矿山投资增长，不过全球金矿产量出现明显的区域｜
｜ ｜性分化，即传统的产金国如美国、南非和澳大利亚等国产量持续下降｜
｜ ｜，主要原因在于这些国家受矿山资源枯竭、能源供应紧张以及严厉的｜
｜ ｜环保和安全政策等因素的困扰。而新型的产金国和地区，如果前独联｜
｜ ｜体国家、中国和拉丁美洲的金矿产量出现较大幅度的增长，金价上涨｜
｜ ｜所带来的高利润刺激这些国家增加对矿山的投资，新的勘探储量的增｜
｜ ｜长和增加对低品位矿石冶炼技术的投入，提高了这些国家黄金的产量｜
｜ ｜。自2005年至今，中国黄金产量保持着两位数的速度增长。 ｜
｜ ｜ 金价大涨刺激金矿并购 ｜
｜ ｜ 报告显示，黄金价格上涨带来对黄金资源投资的增长，还表现为｜
｜ ｜国际矿业巨头的并购活动加剧，资源进一步向寡头集中。金价上涨为｜
｜ ｜矿山企业带来的暴利远远高于开采成本的增长，随着采矿业景气度的｜
｜ ｜提高，矿业并购再次成为全球并购业的焦点。据估计，目前全球包括｜
｜ ｜黄金在内的矿业并购总金额已经超过了3000亿美元，其中黄金矿业的｜
｜ ｜矿权并购占很大的比重。 ｜
｜ ｜ 经易金业的顾海鹏博士认为，金矿资源的整合和并购对黄金的价｜
｜ ｜格会起到支撑作用，不过作用有限，一方面在于黄金矿业还没有形成｜
｜ ｜如铁矿石和铜精矿一样的高度垄断局面，2006年世界前五位的黄金生｜
｜ ｜产企业产金量占全球矿产金总量仅为33%；另一方面，黄金对需求方 ｜
｜ ｜的依赖性矛盾并不突出，与铁矿石和铜精矿不同。他认为，黄金矿业｜
｜ ｜投资的增长对黄金市场的影响可能在2009年之后体现出来。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 金价突破1000美元 长期供给依然吃紧 ｜文章日期｜2008-03-15｜
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｜ 内 容 ｜ 北京时间周四夜晚，COMEX黄金期货基准4月合约价格历史性地越｜
｜ ｜上了1000美元/盎司关口，进入黄金名义价格的最高区间。美元汇率 ｜
｜ ｜走软和南非金矿产量下降成为推动本轮金价上涨的主要动力。一些市｜
｜ ｜场人士昨日接受上海证券报采访时表示，高企的金价短期内可能会抑｜
｜ ｜制需求，尤其是对金饰的需求，不过长期来看，黄金市场的供求关系｜
｜ ｜依然是利多大于利空。 ｜
｜ ｜ 迄今为止，黄金的历史最高名义价格是COMEX黄金期货12月合约 ｜
｜ ｜在今年3月3日瞬间创造的1033.00美元/盎司，远远超过了1980年1月 ｜
｜ ｜创下的历史最高价格850美元/盎司。不过即便如此，考虑到美元汇率｜
｜ ｜因素，1980年850美元/盎司的实际价格约相当于现在的2100美元/盎 ｜
｜ ｜司以上 ｜
｜ ｜ 世界黄金协会中国区总经理王立新表示，美元持续贬值是推动近｜
｜ ｜期黄金价格持续走高的重要原因。美元贬值本身会推动以美元计价的｜
｜ ｜黄金的名义价格上涨，而对美国经济衰退的忧虑和对美元持续贬值的｜
｜ ｜焦虑，则强化了黄金的"避风港"功能，投机资金进入黄金市场保值和｜
｜ ｜避险助涨了金价。 ｜
｜ ｜ 此外，近期南非黄金产量下降成为市场关注的焦点，对南非黄金｜
｜ ｜产量下降的炒作推动了国际黄金市场价格走势。当地时间3月13日， ｜
｜ ｜南非统计局宣布，因电力短缺导致部分矿山关闭，今年1月份南非金 ｜
｜ ｜矿产量同比下降了10.7%，黄金产量同比下降了16.5%。按世界黄金协｜
｜ ｜会统计，2007年南非仍为第一大产金国，不过其黄金产量近几年连续｜
｜ ｜下降，第一产金国的"桂冠"岌岌可危。除电力问题，南非政府强化矿｜
｜ ｜山安全管制也是一个重要原因。据南非政府的规定，一旦有一个矿井｜
｜ ｜发生了安全事故，不仅该矿井要关闭，而且连带整个矿山都必须关闭｜
｜ ｜，严格的安全管制影响了南非金矿产量。 ｜
｜ ｜ 供求关系方面，中金黄金投资公司总经理李清飞认为，高企的黄｜
｜ ｜金价格短期内可能抑制首饰用金的需求；但从长期看，投资者购买黄｜
｜ ｜金进行保值增值的需求将增强，甚至可能拉动首饰和投资金条等实金｜
｜ ｜需求。中国黄金协会一位人士表示，黄金价格大幅上涨可能会增加旧｜
｜ ｜金回流量，从而补充一部分供给，但也可能会导致一些国家的央行进｜
｜ ｜一步增持黄金储备，减缓央行售金速度，从而导致供应下降。世界黄｜
｜ ｜金协会的数据显示，在2007年供需平衡表上，央行售金一项上仍表现｜
｜ ｜为少量的净买入。此外，由于可用于生产的旧金碎料货源紧缺，同时｜
｜ ｜普遍预期价格将进一步上涨，旧金碎料市场供应量正在紧缩。由此来｜
｜ ｜看，黄金市场长期仍然是利多大于利空。 ｜
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｜ 主 题 ｜今年中国黄金产量有望达300吨成世界第一 ｜文章日期｜2008-03-15｜
｜ ｜ 产金国 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 中国黄金协会一位副会长昨日对上海证券报表示，2008年中国黄｜
｜ ｜金产量有望增长11%，达到创纪录的300吨，从而彻底超越南非成为世｜
｜ ｜界第一产金国。 ｜
｜ ｜ 根据中国黄金协会的统计，2007年中国黄金产量为270.491吨， ｜
｜ ｜同比增长12.67%。而世界黄金协会统计当年南非黄金产量为272吨， ｜
｜ ｜中国已经超越美国成为仅次于南非的第二产金大国。 ｜
｜ ｜ 上周一，南非矿业部宣布，2007年南非黄金同比下降了7.4%，仅｜
｜ ｜为254.685吨，已经将世界第一产金国的"交椅"让与中国。不过中国 ｜
｜ ｜黄金协会该副会长表示，按照世界黄金协会的数据目前中国仍未第二｜
｜ ｜产金国，不过近年南非黄金产量持续下降，中国产量则持续增长，今｜
｜ ｜年中国完全能够彻底超越南非成为第一大产金国。 ｜
｜ ｜ 中国黄金协会副会长表示，中国黄金工业体制改革为黄金企业注｜
｜ ｜入了活力，黄金生产技术不断提高，企业实力不断增强，促进了黄金｜
｜ ｜的生产。在1995年中国的黄金产量首次达到100吨之后，中国有望用1｜
｜ ｜3年的时间，在2008年实现黄金产量增长两倍，达到300吨的水平。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 黄金仍是未来几年稳健投资佳品 ｜文章日期｜2008-02-26｜
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｜ 内 容 ｜ 2007年火热的股市在年末开始遭遇寒冬，不少白领可能正为怎样｜
｜ ｜打理丰厚的年终奖金而犯难。其实，黄金投资可能是一个不错的选择｜
｜ ｜。笔者保守预计，相对于目前940美元附近的金价，未来3年至少还存｜
｜ ｜在30％-50％的上行空间。一年内也还可能存在超过20％的升幅，这 ｜
｜ ｜相对于当前扑朔迷离的股市而言，无疑颇具吸引力。但目前黄金投资｜
｜ ｜品种繁多，其中还不乏利用投资者对黄金市场认识的欠缺而出现伪劣｜
｜ ｜的黄金投资品种。 ｜
｜ ｜ 黄金市场上的投资品种主要分为实物黄金投资和在实物黄金基础｜
｜ ｜之上派生出来的黄金投资衍生品，衍生品主要有黄金期货、黄金期权｜
｜ ｜、远期等，而实物黄金投资则主要有金条、金币和金饰品等等。 ｜
｜ ｜ 从价值取向来看，金饰品主要体现为观赏价值，价格相对于金原｜
｜ ｜料而言的溢价较高，其溢价幅度一般都会超过20％。而金饰品要变现｜
｜ ｜又将面临很高的折价，折价的幅度常常会超过20％。一般首饰金店都｜
｜ ｜会回收废旧黄金首饰，当前的金饰品如果要直接向一般的金店进行回｜
｜ ｜售，其价格将远远低于同期上海黄金交易所金含量相同的金原料价格｜
｜ ｜。因此作为纯投资而言，金饰品不适合做黄金投资，难以实现黄金投｜
｜ ｜资价值的取向。 ｜
｜ ｜ 那么金币的价值取向又如何呢？金币分为两类，一类是由收藏者｜
｜ ｜以高于金币黄金含量价值以上很多的价格来购买的金币。这类金币的｜
｜ ｜价格不是经常浮动的，主要包括限量发行的样币、纪念性金币以及古｜
｜ ｜币，这类金币的价值主要体现为收藏价值，一般投资者对其价值高低｜
｜ ｜把握的难度很大，常常出现非常高的溢价。另一类金币，是指黄金投｜
｜ ｜资者以略高于金币黄金含量价值以上的价格来进行买卖的金币，称为｜
｜ ｜普制金币，能够广泛地体现出较好的投资价值，是世界范围内主要的｜
｜ ｜投资性金币。 ｜
｜ ｜ 金条类似于金币，主要分为收藏的纪念性特制金条和普制投资金｜
｜ ｜条。纪念性金条在中短期获得较好收益的难度较大，其价值取向主要｜
｜ ｜体现为长期的收藏价值。普通投资性金条与国际金原料价格接轨相对｜
｜ ｜紧密，每天根据国际金价的变化制定当日销售定盘价，销售与回购皆｜
｜ ｜通过中间银行来完成，但即便统一品质的投资性金条，其交易成本也｜
｜ ｜存在较大差别，投资者可以自行比较，选择流通性好且交易成本低的｜
｜ ｜金条进行投资者。 ｜
｜ ｜ 对于不打算提取现货的投资者而言，目前几大商业银行的纸黄金｜
｜ ｜可以作为投资的首选，其总体交易成本相对于实物金条的交易成本低｜
｜ ｜得多，且流通性好，也可免去储藏不便的尴尬。 ｜
｜ ｜ 如果投资者希望涉足黄金保证金交易，国内刚刚开放的黄金期货｜
｜ ｜市场，以及上海黄金交易所的黄金延期交收交易都是不错的投资品种｜
｜ ｜。但建议没有资金管理能力及风险控制能力的投资者不要选择这样的｜
｜ ｜高风险市场。 ｜
｜ ｜ ｜
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｜ 主 题 ｜★08年黄金行业研究报告:仍处于最佳时期 ｜文章日期｜2008-01-18｜
｜ ｜ 上调金价预测 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 两大宏观趋势促使美元可能进一步贬值摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 1)需求方面，美国经济一旦陷入衰退将促使美联储进一步下调联｜
｜ ｜邦基金利率。我们的美国经济学家现在预计美国经济将在2008年第二｜
｜ ｜和第三季度陷入衰退，从而促使美联储在今年后期将联邦基金利率下｜
｜ ｜调171个基点至2.5%（先前的预测为下调121个基点至3.0%）。我们预｜
｜ ｜测在未来3-6个月里美元兑欧元汇率将走软至1欧元兑1.51美元（先前｜
｜ ｜的预测是1.35美元）。 ｜
｜ ｜ 2)最新数据显示通胀压力更加明显，对于黄金来说这是一个有利｜
｜ ｜消息。 ｜
｜ ｜ A)通胀压力来自于上游环节。正如我们先前所述，国内的纯碱和｜
｜ ｜地区的煤炭价格每周都在创出历史新高，同比增幅分别达到40%和75%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ B)通胀压力传递至中游环节。例如，国内钢铁价格（以热轧产品｜
｜ ｜为例）也在创出历史高点，受铁矿石价格上涨了97%的影响，2007年 ｜
｜ ｜年初以来热轧钢材的价格上涨了22%。即使在身处次级信贷危机中心 ｜
｜ ｜的美国，热轧钢材的价格也从2007年的低点反弹了22%至680美元/吨 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 上调金价预测、盈利预测及目标价格 ｜
｜ ｜ 1)我们将2008年、2009年和2010年的黄金价格预测分别上调至91｜
｜ ｜0美元/盎司、870美元/盎司和940美元/盎司，原先的预测分别为800 ｜
｜ ｜美元/盎司、852美元/盎司和907美元/盎司。 ｜
｜ ｜ 2)从事纯黄金业务的企业能够从金价的上涨中获得最大程度的受｜
｜ ｜益。我们把招金(1818.HK,买入)的2008年预期每股盈利上调26%至1.2｜
｜ ｜4港元；把中金(600489.SS,中性)的2008年预期每股盈利上调18%至人｜
｜ ｜民币1.65元；把灵宝(3330.HK,中性)的的2008年预期每股盈利上调17｜
｜ ｜%至0.35港元；把紫金(2899.HK,买入)的2008年预期每股盈利上调9% ｜
｜ ｜至0.36港元。我们还把2007年和2009年的预期每股盈利调整了2%-13%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 3)我们把招金基于市盈率的12个月目标价格上调至46港元，把紫｜
｜ ｜金基于部分加总法的12个月目标价格上调至17.5港元，把灵宝基于市｜
｜ ｜盈率的12个月目标价格上调至6港元，把中金基于市场相对估值法的1｜
｜ ｜2个月目标价格上调至人民币94元。 ｜
｜ ｜ 尚未计入的因素；紫金和招金是我们的首选股 ｜
｜ ｜ 1)我们对2008-09年的黄金价格最新预测比市场预测高12%-17%。｜
｜ ｜ 2)紫金和招金当前股价隐含的金价比现货价格分别低24%和20%。｜
｜ ｜ 3)至于紫金，我们预测近期收购的位于图瓦克兹尔-塔什特克铅 ｜
｜ ｜锌多金属矿和塔吉克斯坦金矿产能整整增加了7吨可能带来1.5港元的｜
｜ ｜每股盈利，或使估值提升9%。至于招金，根据管理层透露的信息，我｜
｜ ｜们预计到2008年年初时的新增储量可能使估值获得7%的提升。 ｜
｜ ｜ 主要风险包括美元出人意料的大幅走强或并购执行风险。 ｜
｜ ｜ 基于金价预测的上调，上调盈利预测和目标价格 ｜
｜ ｜ 在计入黄金价格预测上调的因素后，我们相应地上调了我们对中｜
｜ ｜国四家黄金企业的2008年盈利预测和12个月目标价格。在维持招金矿｜
｜ ｜业、灵宝黄金和紫金矿业黄金业务的市盈率估值倍数不变的基础上，｜
｜ ｜我们上调了基于盈利水平的目标价格，但维持目标市盈率水平不变。｜
｜ ｜（我们采用了市场相对估值法计算得出中金黄金的目标价格。） ｜
｜ ｜ 我们看到，Newmont Mining（NEM，中性）的预期市盈率曾在200｜
｜ ｜4年达到65倍的峰值，与我们对紫金矿业的黄金业务所使用的目标市 ｜
｜ ｜盈率相同。在当前的宏观环境下，我们认为中国黄金类股票的估值重｜
｜ ｜估基本上完成，潜在的估值上行/下行应主要受到盈利变化的推动。 ｜
｜ ｜ 因此，尽管黄金价格预测上调之后，这四家黄金企业的预期回报｜
｜ ｜率得到提升，但我们维持它们的目标市盈率不变。 ｜
｜ ｜ 我们将紫金的2008年预期每股盈利上调了9%，至0.36港元。我们｜
｜ ｜将黄金业务的每股盈利从0.20港元上调了20%，至0.24港元。我们维 ｜
｜ ｜持紫金的黄金业务的65倍目标市盈率不变，这部分业务的估值提高了｜
｜ ｜1.6港元(20%)至15.6港元。加上非黄金业务总计1.9港元的估值，我 ｜
｜ ｜们基于部分加总法计算得出紫金矿业的新目标价格为17.5港元（原先｜
｜ ｜为15港元）。 ｜
｜ ｜ 按照我们的计算，招金的盈利预测受黄金价格的影响最为明显，｜
｜ ｜黄金价格每变动1%，该股盈利预测变动2%。我们将2008年黄金价格预｜
｜ ｜测上调14%后，将招金的2008年预期每股盈利上调了26%至1.24港元。｜
｜ ｜基于未发生改变的2008年目标市盈率（37倍），我们得出该股的新目｜
｜ ｜标价格为46港元（原先为36港元）。 ｜
｜ ｜ 相似地，我们将灵宝的2008年预期每股盈利上调了17%至0.35港 ｜
｜ ｜元，并维持17倍的目标市盈率不变，从而得出该股的新目标价格为6.｜
｜ ｜0港元（原先为5.1港元）。 ｜
｜ ｜ 我们基于市场相对估值方法计算得出中金黄金的目标价格为人民｜
｜ ｜币94元（原先为人民币79元）。首先，我们使用了与我们的策略研究｜
｜ ｜团队相一致的股权成本（参见2007年11月1日发表的报告《亚太：投 ｜
｜ ｜资组合策略：中国A-H溢价：理论上不合理》）基于贴现现金流估值 ｜
｜ ｜法得出该股的基本面估值从人民币66元上调至67元。然后，我们在基｜
｜ ｜本面估值的基础上应用了40%的流动性溢价（原先为20%），计算得出｜
｜ ｜该股的市场相对目标价格为人民币94元。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：黄金和贵金属
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600547｜山东黄金｜ 1.78｜ 0.78｜ 39.20｜ 2｜ 60.80｜ 1｜389.69｜ 1｜
｜600489｜中金黄金｜ 3.59｜ 1.45｜ 73.60｜ 1｜ 46.57｜ 2｜186.68｜ 2｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600459｜贵研铂业｜ 0.86｜ 0.51｜ 12.45｜ 4｜ 11.59｜ 4｜202.55｜ 1｜
｜600489｜中金黄金｜ 2.80｜ 1.45｜ 55.45｜ 2｜ 112.09｜ 2｜ 58.58｜ 2｜
｜600547｜山东黄金｜ 1.60｜ 0.78｜ 28.51｜ 3｜ 99.30｜ 3｜ 54.49｜ 3｜
｜601899｜紫金矿业｜131.41｜ ｜167.99｜ 1｜ 150.47｜ 1｜ 49.97｜ 4｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 紫金矿业 ｜131.41｜ 0.00｜167.99｜ 1｜ 150.47｜ 1｜ 49.97｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 34.17｜ 0.68｜ 66.10｜ ｜ 93.36｜ ｜ 91.40｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜284.61｜ -100｜154.15｜ ｜ 61.17｜ ｜-45.33｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-24
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜0.00 ｜0.00 ｜5.18 ｜-11.13 ｜
｜1个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-9.59 ｜-30.71 ｜
｜3个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-30.51 ｜-44.27 ｜
｜6个月 ｜0.00 ｜0.00 ｜-43.89 ｜-43.27 ｜
｜年初至今｜0.00 ｜0.00 ｜-37.69 ｜-39.59 ｜
｜1年 ｜0.00 ｜0.00 ｜-11.89 ｜56.23 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 金矿新增投资火热 明年起或影响金价 ｜文章日期｜2008-03-24｜
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｜ 内 容 ｜ 2003年以来黄金价格的快速上涨拉动了黄金矿山资源的投资，上｜
｜ ｜海证券报记者昨天在“2008经易黄金市场暨年报发布会”上了解到，｜
｜ ｜新增的矿山投资对金价的影响可能在2009年之后逐步体现。 ｜
｜ ｜ 金矿勘探开发热情高涨 ｜
｜ ｜ 由经易金业编纂的《2007-2008黄金年度研究报告》认为，随着 ｜
｜ ｜黄金价格的上涨，国际资本对矿业的投资热情再度被激发，从2002年｜
｜ ｜到2006年，全球初级勘查公司投资增幅高达600%，其中2006年黄金勘｜
｜ ｜查投资比2002年勘查周期的谷底增长了4倍。2007年仅用于金属和贵 ｜
｜ ｜金属的勘探投资已经超过60亿美元，超过了1997年的历史投资额顶峰｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 全球金矿产量此消彼长 ｜
｜ ｜ 北京黄金发展研究中心主任刘山恩在接受记者采访时表示，金价｜
｜ ｜上涨确实刺激黄金矿山投资增长，不过全球金矿产量出现明显的区域｜
｜ ｜性分化，即传统的产金国如美国、南非和澳大利亚等国产量持续下降｜
｜ ｜，主要原因在于这些国家受矿山资源枯竭、能源供应紧张以及严厉的｜
｜ ｜环保和安全政策等因素的困扰。而新型的产金国和地区，如果前独联｜
｜ ｜体国家、中国和拉丁美洲的金矿产量出现较大幅度的增长，金价上涨｜
｜ ｜所带来的高利润刺激这些国家增加对矿山的投资，新的勘探储量的增｜
｜ ｜长和增加对低品位矿石冶炼技术的投入，提高了这些国家黄金的产量｜
｜ ｜。自2005年至今，中国黄金产量保持着两位数的速度增长。 ｜
｜ ｜ 金价大涨刺激金矿并购 ｜
｜ ｜ 报告显示，黄金价格上涨带来对黄金资源投资的增长，还表现为｜
｜ ｜国际矿业巨头的并购活动加剧，资源进一步向寡头集中。金价上涨为｜
｜ ｜矿山企业带来的暴利远远高于开采成本的增长，随着采矿业景气度的｜
｜ ｜提高，矿业并购再次成为全球并购业的焦点。据估计，目前全球包括｜
｜ ｜黄金在内的矿业并购总金额已经超过了3000亿美元，其中黄金矿业的｜
｜ ｜矿权并购占很大的比重。 ｜
｜ ｜ 经易金业的顾海鹏博士认为，金矿资源的整合和并购对黄金的价｜
｜ ｜格会起到支撑作用，不过作用有限，一方面在于黄金矿业还没有形成｜
｜ ｜如铁矿石和铜精矿一样的高度垄断局面，2006年世界前五位的黄金生｜
｜ ｜产企业产金量占全球矿产金总量仅为33%；另一方面，黄金对需求方 ｜
｜ ｜的依赖性矛盾并不突出，与铁矿石和铜精矿不同。他认为，黄金矿业｜
｜ ｜投资的增长对黄金市场的影响可能在2009年之后体现出来。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 金价突破1000美元 长期供给依然吃紧 ｜文章日期｜2008-03-15｜
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｜ 内 容 ｜ 北京时间周四夜晚，COMEX黄金期货基准4月合约价格历史性地越｜
｜ ｜上了1000美元/盎司关口，进入黄金名义价格的最高区间。美元汇率 ｜
｜ ｜走软和南非金矿产量下降成为推动本轮金价上涨的主要动力。一些市｜
｜ ｜场人士昨日接受上海证券报采访时表示，高企的金价短期内可能会抑｜
｜ ｜制需求，尤其是对金饰的需求，不过长期来看，黄金市场的供求关系｜
｜ ｜依然是利多大于利空。 ｜
｜ ｜ 迄今为止，黄金的历史最高名义价格是COMEX黄金期货12月合约 ｜
｜ ｜在今年3月3日瞬间创造的1033.00美元/盎司，远远超过了1980年1月 ｜
｜ ｜创下的历史最高价格850美元/盎司。不过即便如此，考虑到美元汇率｜
｜ ｜因素，1980年850美元/盎司的实际价格约相当于现在的2100美元/盎 ｜
｜ ｜司以上 ｜
｜ ｜ 世界黄金协会中国区总经理王立新表示，美元持续贬值是推动近｜
｜ ｜期黄金价格持续走高的重要原因。美元贬值本身会推动以美元计价的｜
｜ ｜黄金的名义价格上涨，而对美国经济衰退的忧虑和对美元持续贬值的｜
｜ ｜焦虑，则强化了黄金的"避风港"功能，投机资金进入黄金市场保值和｜
｜ ｜避险助涨了金价。 ｜
｜ ｜ 此外，近期南非黄金产量下降成为市场关注的焦点，对南非黄金｜
｜ ｜产量下降的炒作推动了国际黄金市场价格走势。当地时间3月13日， ｜
｜ ｜南非统计局宣布，因电力短缺导致部分矿山关闭，今年1月份南非金 ｜
｜ ｜矿产量同比下降了10.7%，黄金产量同比下降了16.5%。按世界黄金协｜
｜ ｜会统计，2007年南非仍为第一大产金国，不过其黄金产量近几年连续｜
｜ ｜下降，第一产金国的"桂冠"岌岌可危。除电力问题，南非政府强化矿｜
｜ ｜山安全管制也是一个重要原因。据南非政府的规定，一旦有一个矿井｜
｜ ｜发生了安全事故，不仅该矿井要关闭，而且连带整个矿山都必须关闭｜
｜ ｜，严格的安全管制影响了南非金矿产量。 ｜
｜ ｜ 供求关系方面，中金黄金投资公司总经理李清飞认为，高企的黄｜
｜ ｜金价格短期内可能抑制首饰用金的需求；但从长期看，投资者购买黄｜
｜ ｜金进行保值增值的需求将增强，甚至可能拉动首饰和投资金条等实金｜
｜ ｜需求。中国黄金协会一位人士表示，黄金价格大幅上涨可能会增加旧｜
｜ ｜金回流量，从而补充一部分供给，但也可能会导致一些国家的央行进｜
｜ ｜一步增持黄金储备，减缓央行售金速度，从而导致供应下降。世界黄｜
｜ ｜金协会的数据显示，在2007年供需平衡表上，央行售金一项上仍表现｜
｜ ｜为少量的净买入。此外，由于可用于生产的旧金碎料货源紧缺，同时｜
｜ ｜普遍预期价格将进一步上涨，旧金碎料市场供应量正在紧缩。由此来｜
｜ ｜看，黄金市场长期仍然是利多大于利空。 ｜
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｜ 主 题 ｜今年中国黄金产量有望达300吨成世界第一 ｜文章日期｜2008-03-15｜
｜ ｜ 产金国 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 中国黄金协会一位副会长昨日对上海证券报表示，2008年中国黄｜
｜ ｜金产量有望增长11%，达到创纪录的300吨，从而彻底超越南非成为世｜
｜ ｜界第一产金国。 ｜
｜ ｜ 根据中国黄金协会的统计，2007年中国黄金产量为270.491吨， ｜
｜ ｜同比增长12.67%。而世界黄金协会统计当年南非黄金产量为272吨， ｜
｜ ｜中国已经超越美国成为仅次于南非的第二产金大国。 ｜
｜ ｜ 上周一，南非矿业部宣布，2007年南非黄金同比下降了7.4%，仅｜
｜ ｜为254.685吨，已经将世界第一产金国的"交椅"让与中国。不过中国 ｜
｜ ｜黄金协会该副会长表示，按照世界黄金协会的数据目前中国仍未第二｜
｜ ｜产金国，不过近年南非黄金产量持续下降，中国产量则持续增长，今｜
｜ ｜年中国完全能够彻底超越南非成为第一大产金国。 ｜
｜ ｜ 中国黄金协会副会长表示，中国黄金工业体制改革为黄金企业注｜
｜ ｜入了活力，黄金生产技术不断提高，企业实力不断增强，促进了黄金｜
｜ ｜的生产。在1995年中国的黄金产量首次达到100吨之后，中国有望用1｜
｜ ｜3年的时间，在2008年实现黄金产量增长两倍，达到300吨的水平。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 黄金仍是未来几年稳健投资佳品 ｜文章日期｜2008-02-26｜
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｜ 内 容 ｜ 2007年火热的股市在年末开始遭遇寒冬，不少白领可能正为怎样｜
｜ ｜打理丰厚的年终奖金而犯难。其实，黄金投资可能是一个不错的选择｜
｜ ｜。笔者保守预计，相对于目前940美元附近的金价，未来3年至少还存｜
｜ ｜在30％-50％的上行空间。一年内也还可能存在超过20％的升幅，这 ｜
｜ ｜相对于当前扑朔迷离的股市而言，无疑颇具吸引力。但目前黄金投资｜
｜ ｜品种繁多，其中还不乏利用投资者对黄金市场认识的欠缺而出现伪劣｜
｜ ｜的黄金投资品种。 ｜
｜ ｜ 黄金市场上的投资品种主要分为实物黄金投资和在实物黄金基础｜
｜ ｜之上派生出来的黄金投资衍生品，衍生品主要有黄金期货、黄金期权｜
｜ ｜、远期等，而实物黄金投资则主要有金条、金币和金饰品等等。 ｜
｜ ｜ 从价值取向来看，金饰品主要体现为观赏价值，价格相对于金原｜
｜ ｜料而言的溢价较高，其溢价幅度一般都会超过20％。而金饰品要变现｜
｜ ｜又将面临很高的折价，折价的幅度常常会超过20％。一般首饰金店都｜
｜ ｜会回收废旧黄金首饰，当前的金饰品如果要直接向一般的金店进行回｜
｜ ｜售，其价格将远远低于同期上海黄金交易所金含量相同的金原料价格｜
｜ ｜。因此作为纯投资而言，金饰品不适合做黄金投资，难以实现黄金投｜
｜ ｜资价值的取向。 ｜
｜ ｜ 那么金币的价值取向又如何呢？金币分为两类，一类是由收藏者｜
｜ ｜以高于金币黄金含量价值以上很多的价格来购买的金币。这类金币的｜
｜ ｜价格不是经常浮动的，主要包括限量发行的样币、纪念性金币以及古｜
｜ ｜币，这类金币的价值主要体现为收藏价值，一般投资者对其价值高低｜
｜ ｜把握的难度很大，常常出现非常高的溢价。另一类金币，是指黄金投｜
｜ ｜资者以略高于金币黄金含量价值以上的价格来进行买卖的金币，称为｜
｜ ｜普制金币，能够广泛地体现出较好的投资价值，是世界范围内主要的｜
｜ ｜投资性金币。 ｜
｜ ｜ 金条类似于金币，主要分为收藏的纪念性特制金条和普制投资金｜
｜ ｜条。纪念性金条在中短期获得较好收益的难度较大，其价值取向主要｜
｜ ｜体现为长期的收藏价值。普通投资性金条与国际金原料价格接轨相对｜
｜ ｜紧密，每天根据国际金价的变化制定当日销售定盘价，销售与回购皆｜
｜ ｜通过中间银行来完成，但即便统一品质的投资性金条，其交易成本也｜
｜ ｜存在较大差别，投资者可以自行比较，选择流通性好且交易成本低的｜
｜ ｜金条进行投资者。 ｜
｜ ｜ 对于不打算提取现货的投资者而言，目前几大商业银行的纸黄金｜
｜ ｜可以作为投资的首选，其总体交易成本相对于实物金条的交易成本低｜
｜ ｜得多，且流通性好，也可免去储藏不便的尴尬。 ｜
｜ ｜ 如果投资者希望涉足黄金保证金交易，国内刚刚开放的黄金期货｜
｜ ｜市场，以及上海黄金交易所的黄金延期交收交易都是不错的投资品种｜
｜ ｜。但建议没有资金管理能力及风险控制能力的投资者不要选择这样的｜
｜ ｜高风险市场。 ｜
｜ ｜ ｜
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｜ 主 题 ｜★08年黄金行业研究报告:仍处于最佳时期 ｜文章日期｜2008-01-18｜
｜ ｜ 上调金价预测 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 两大宏观趋势促使美元可能进一步贬值摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 1)需求方面，美国经济一旦陷入衰退将促使美联储进一步下调联｜
｜ ｜邦基金利率。我们的美国经济学家现在预计美国经济将在2008年第二｜
｜ ｜和第三季度陷入衰退，从而促使美联储在今年后期将联邦基金利率下｜
｜ ｜调171个基点至2.5%（先前的预测为下调121个基点至3.0%）。我们预｜
｜ ｜测在未来3-6个月里美元兑欧元汇率将走软至1欧元兑1.51美元（先前｜
｜ ｜的预测是1.35美元）。 ｜
｜ ｜ 2)最新数据显示通胀压力更加明显，对于黄金来说这是一个有利｜
｜ ｜消息。 ｜
｜ ｜ A)通胀压力来自于上游环节。正如我们先前所述，国内的纯碱和｜
｜ ｜地区的煤炭价格每周都在创出历史新高，同比增幅分别达到40%和75%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ B)通胀压力传递至中游环节。例如，国内钢铁价格（以热轧产品｜
｜ ｜为例）也在创出历史高点，受铁矿石价格上涨了97%的影响，2007年 ｜
｜ ｜年初以来热轧钢材的价格上涨了22%。即使在身处次级信贷危机中心 ｜
｜ ｜的美国，热轧钢材的价格也从2007年的低点反弹了22%至680美元/吨 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 上调金价预测、盈利预测及目标价格 ｜
｜ ｜ 1)我们将2008年、2009年和2010年的黄金价格预测分别上调至91｜
｜ ｜0美元/盎司、870美元/盎司和940美元/盎司，原先的预测分别为800 ｜
｜ ｜美元/盎司、852美元/盎司和907美元/盎司。 ｜
｜ ｜ 2)从事纯黄金业务的企业能够从金价的上涨中获得最大程度的受｜
｜ ｜益。我们把招金(1818.HK,买入)的2008年预期每股盈利上调26%至1.2｜
｜ ｜4港元；把中金(600489.SS,中性)的2008年预期每股盈利上调18%至人｜
｜ ｜民币1.65元；把灵宝(3330.HK,中性)的的2008年预期每股盈利上调17｜
｜ ｜%至0.35港元；把紫金(2899.HK,买入)的2008年预期每股盈利上调9% ｜
｜ ｜至0.36港元。我们还把2007年和2009年的预期每股盈利调整了2%-13%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 3)我们把招金基于市盈率的12个月目标价格上调至46港元，把紫｜
｜ ｜金基于部分加总法的12个月目标价格上调至17.5港元，把灵宝基于市｜
｜ ｜盈率的12个月目标价格上调至6港元，把中金基于市场相对估值法的1｜
｜ ｜2个月目标价格上调至人民币94元。 ｜
｜ ｜ 尚未计入的因素；紫金和招金是我们的首选股 ｜
｜ ｜ 1)我们对2008-09年的黄金价格最新预测比市场预测高12%-17%。｜
｜ ｜ 2)紫金和招金当前股价隐含的金价比现货价格分别低24%和20%。｜
｜ ｜ 3)至于紫金，我们预测近期收购的位于图瓦克兹尔-塔什特克铅 ｜
｜ ｜锌多金属矿和塔吉克斯坦金矿产能整整增加了7吨可能带来1.5港元的｜
｜ ｜每股盈利，或使估值提升9%。至于招金，根据管理层透露的信息，我｜
｜ ｜们预计到2008年年初时的新增储量可能使估值获得7%的提升。 ｜
｜ ｜ 主要风险包括美元出人意料的大幅走强或并购执行风险。 ｜
｜ ｜ 基于金价预测的上调，上调盈利预测和目标价格 ｜
｜ ｜ 在计入黄金价格预测上调的因素后，我们相应地上调了我们对中｜
｜ ｜国四家黄金企业的2008年盈利预测和12个月目标价格。在维持招金矿｜
｜ ｜业、灵宝黄金和紫金矿业黄金业务的市盈率估值倍数不变的基础上，｜
｜ ｜我们上调了基于盈利水平的目标价格，但维持目标市盈率水平不变。｜
｜ ｜（我们采用了市场相对估值法计算得出中金黄金的目标价格。） ｜
｜ ｜ 我们看到，Newmont Mining（NEM，中性）的预期市盈率曾在200｜
｜ ｜4年达到65倍的峰值，与我们对紫金矿业的黄金业务所使用的目标市 ｜
｜ ｜盈率相同。在当前的宏观环境下，我们认为中国黄金类股票的估值重｜
｜ ｜估基本上完成，潜在的估值上行/下行应主要受到盈利变化的推动。 ｜
｜ ｜ 因此，尽管黄金价格预测上调之后，这四家黄金企业的预期回报｜
｜ ｜率得到提升，但我们维持它们的目标市盈率不变。 ｜
｜ ｜ 我们将紫金的2008年预期每股盈利上调了9%，至0.36港元。我们｜
｜ ｜将黄金业务的每股盈利从0.20港元上调了20%，至0.24港元。我们维 ｜
｜ ｜持紫金的黄金业务的65倍目标市盈率不变，这部分业务的估值提高了｜
｜ ｜1.6港元(20%)至15.6港元。加上非黄金业务总计1.9港元的估值，我 ｜
｜ ｜们基于部分加总法计算得出紫金矿业的新目标价格为17.5港元（原先｜
｜ ｜为15港元）。 ｜
｜ ｜ 按照我们的计算，招金的盈利预测受黄金价格的影响最为明显，｜
｜ ｜黄金价格每变动1%，该股盈利预测变动2%。我们将2008年黄金价格预｜
｜ ｜测上调14%后，将招金的2008年预期每股盈利上调了26%至1.24港元。｜
｜ ｜基于未发生改变的2008年目标市盈率（37倍），我们得出该股的新目｜
｜ ｜标价格为46港元（原先为36港元）。 ｜
｜ ｜ 相似地，我们将灵宝的2008年预期每股盈利上调了17%至0.35港 ｜
｜ ｜元，并维持17倍的目标市盈率不变，从而得出该股的新目标价格为6.｜
｜ ｜0港元（原先为5.1港元）。 ｜
｜ ｜ 我们基于市场相对估值方法计算得出中金黄金的目标价格为人民｜
｜ ｜币94元（原先为人民币79元）。首先，我们使用了与我们的策略研究｜
｜ ｜团队相一致的股权成本（参见2007年11月1日发表的报告《亚太：投 ｜
｜ ｜资组合策略：中国A-H溢价：理论上不合理》）基于贴现现金流估值 ｜
｜ ｜法得出该股的基本面估值从人民币66元上调至67元。然后，我们在基｜
｜ ｜本面估值的基础上应用了40%的流动性溢价（原先为20%），计算得出｜
｜ ｜该股的市场相对目标价格为人民币94元。 ｜
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