☆行业分析☆ ◇港澳资讯600997 更新日期：2008-05-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：煤炭采矿与产品
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600381｜*ST贤成 ｜ 3.06｜ 1.46｜ 3.81｜29｜ 0.18｜29｜4965.7｜ 1｜
｜000835｜四川圣达｜ 1.62｜ 0.93｜ 7.61｜27｜ 3.27｜26｜330.17｜ 2｜
｜000159｜国际实业｜ 2.41｜ 1.13｜ 17.02｜25｜ 1.68｜27｜258.52｜ 3｜
｜000968｜ 煤气化 ｜ 3.95｜ 2.39｜ 41.15｜20｜ 9.72｜15｜257.38｜ 4｜
｜000780｜ ST平能 ｜ 10.14｜ 3.91｜ 35.35｜21｜ 5.50｜21｜190.96｜ 5｜
｜600997｜开滦股份｜ 5.61｜ 2.46｜ 85.26｜11｜ 20.94｜ 9｜149.98｜ 6｜
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｜600188｜兖州煤业｜ 49.18｜ 3.60｜271.88｜ 3｜ 55.52｜ 3｜112.73｜ 7｜
｜600179｜黑化股份｜ 3.90｜ 1.82｜ 17.49｜24｜ 4.69｜22｜ 93.41｜ 8｜
｜000723｜美锦能源｜ 1.40｜ 0.75｜ 11.57｜26｜ 3.54｜25｜ 87.28｜ 9｜
｜000937｜金牛能源｜ 7.88｜ 3.73｜ 69.96｜14｜ 18.36｜11｜ 84.96｜10｜
｜600395｜盘江股份｜ 3.71｜ 1.68｜ 23.41｜23｜ 8.37｜19｜ 82.70｜11｜
｜000983｜西山煤电｜ 12.12｜ 5.66｜128.16｜ 6｜ 23.16｜ 8｜ 69.89｜12｜
｜601918｜国投新集｜ 18.50｜ 3.52｜123.78｜ 8｜ 11.20｜14｜ 55.39｜13｜
｜601666｜平煤天安｜ 10.75｜ 4.37｜121.27｜ 9｜ 35.78｜ 4｜ 50.34｜14｜
｜601001｜大同煤业｜ 8.37｜ 3.31｜ 89.01｜10｜ 18.57｜10｜ 48.28｜15｜
｜900948｜伊泰Ｂ股｜ 7.32｜ ｜128.36｜ 5｜ 13.29｜13｜ 43.66｜16｜
｜600123｜兰花科创｜ 4.08｜ 2.61｜ 71.23｜12｜ 9.51｜16｜ 43.10｜17｜
｜601699｜潞安环能｜ 6.39｜ 2.13｜131.33｜ 4｜ 29.50｜ 6｜ 41.86｜18｜
｜601088｜中国神华｜198.90｜ 18.00｜2504.9｜ 1｜ 237.88｜ 1｜ 40.21｜19｜
｜600971｜恒源煤电｜ 1.88｜ 0.84｜ 43.33｜18｜ 3.58｜24｜ 36.20｜20｜
｜000933｜神火股份｜ 5.00｜ 3.12｜126.88｜ 7｜ 27.66｜ 7｜ 36.07｜21｜
｜601898｜中煤能源｜132.59｜ 11.82｜861.06｜ 2｜ 112.56｜ 2｜ 35.88｜22｜
｜600508｜上海能源｜ 7.23｜ 2.72｜ 62.53｜15｜ 18.02｜12｜ 33.65｜23｜
｜600348｜国阳新能｜ 4.81｜ 2.00｜ 71.09｜13｜ 31.08｜ 5｜ 22.43｜24｜
｜000552｜靖远煤电｜ 1.78｜ 0.92｜ 4.91｜28｜ 0.89｜28｜ 5.45｜25｜
｜002128｜露天煤业｜ 6.54｜ 0.78｜ 42.06｜19｜ 8.35｜20｜ 2.49｜26｜
｜600740｜山西焦化｜ 5.66｜ 2.40｜ 47.67｜16｜ 9.47｜17｜ ｜27｜
｜600652｜爱使股份｜ 3.90｜ 3.90｜ 44.27｜17｜ 4.26｜23｜ ｜28｜
｜600121｜郑州煤电｜ 6.29｜ 3.30｜ 34.71｜22｜ 9.19｜18｜ ｜29｜
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｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 开滦股份 ｜ 5.61｜ 2.46｜ 85.26｜11｜ 20.94｜ 9｜149.98｜ 6｜
｜ 行业平均 ｜ 18.45｜ 3.28｜180.04｜ ｜ 25.37｜ ｜242.97｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-69.58｜-25.09｜-52.64｜ ｜ -17.48｜ ｜-38.27｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000159｜国际实业｜ 2.05｜ 1.13｜ 12.93｜25｜ 8.54｜26｜4326.4｜ 1｜
｜000780｜ ST平能 ｜ 10.14｜ 3.91｜ 33.66｜21｜ 13.36｜22｜2208.5｜ 2｜
｜000723｜美锦能源｜ 1.40｜ 0.75｜ 10.63｜26｜ 8.07｜27｜372.49｜ 3｜
｜000835｜四川圣达｜ 1.62｜ 0.93｜ 7.34｜27｜ 9.36｜25｜253.72｜ 4｜
｜600740｜山西焦化｜ 2.83｜ 1.20｜ 40.84｜18｜ 30.73｜18｜250.25｜ 5｜
｜900948｜伊泰Ｂ股｜ 7.32｜ ｜120.28｜ 6｜ 51.25｜12｜114.24｜ 6｜
｜600381｜*ST贤成 ｜ 3.06｜ 1.46｜ 3.75｜29｜ 0.10｜29｜107.79｜ 7｜
｜000933｜神火股份｜ 5.00｜ 3.12｜113.39｜ 8｜ 84.84｜ 7｜105.33｜ 8｜
｜601898｜中煤能源｜117.33｜ ｜579.59｜ 2｜ 368.23｜ 2｜ 90.35｜ 9｜
｜000968｜ 煤气化 ｜ 3.95｜ 2.39｜ 38.13｜19｜ 34.26｜17｜ 86.36｜10｜
｜600652｜爱使股份｜ 3.90｜ 3.90｜ 43.69｜16｜ 15.52｜21｜ 47.76｜11｜
｜600188｜兖州煤业｜ 49.18｜ 3.60｜253.25｜ 3｜ 165.96｜ 3｜ 46.20｜12｜
｜601666｜平煤天安｜ 10.75｜ 4.37｜110.47｜ 9｜ 110.61｜ 4｜ 27.91｜13｜
｜600997｜开滦股份｜ 5.61｜ 2.46｜ 72.42｜11｜ 54.75｜ 9｜ 26.68｜14｜
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｜600121｜郑州煤电｜ 6.29｜ 3.30｜ 31.77｜22｜ 36.82｜14｜ 22.75｜15｜
｜600179｜黑化股份｜ 3.90｜ 1.82｜ 17.50｜24｜ 13.28｜23｜ 22.51｜16｜
｜601088｜中国神华｜198.90｜ 12.60｜2388.2｜ 1｜ 821.07｜ 1｜ 18.93｜17｜
｜000937｜金牛能源｜ 7.88｜ 3.73｜ 62.50｜14｜ 53.02｜10｜ 18.22｜18｜
｜002128｜露天煤业｜ 6.54｜ 0.78｜ 35.25｜20｜ 26.11｜19｜ 17.57｜19｜
｜600395｜盘江股份｜ 3.71｜ 1.68｜ 20.79｜23｜ 24.09｜20｜ 16.32｜20｜
｜000552｜靖远煤电｜ 1.78｜ 0.92｜ 4.45｜28｜ 2.84｜28｜ 12.26｜21｜
｜601699｜潞安环能｜ 6.39｜ 2.13｜132.39｜ 4｜ 99.49｜ 6｜ 12.14｜22｜
｜600508｜上海能源｜ 7.23｜ 2.72｜ 57.43｜15｜ 52.04｜11｜ 11.63｜23｜
｜601918｜国投新集｜ 18.50｜ 2.82｜120.81｜ 5｜ 36.64｜15｜ 11.03｜24｜
｜000983｜西山煤电｜ 12.12｜ 5.66｜117.35｜ 7｜ 78.03｜ 8｜ 9.04｜25｜
｜600123｜兰花科创｜ 4.08｜ 2.43｜ 66.82｜13｜ 34.95｜16｜ 2.95｜26｜
｜601001｜大同煤业｜ 8.37｜ 3.31｜ 82.23｜10｜ 51.09｜13｜ 1.56｜27｜
｜600971｜恒源煤电｜ 1.88｜ 0.84｜ 41.53｜17｜ 13.04｜24｜ ｜28｜
｜600348｜国阳新能｜ 4.81｜ 2.00｜ 68.97｜12｜ 102.70｜ 5｜ ｜29｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 开滦股份 ｜ 5.61｜ 2.46｜ 72.42｜11｜ 54.75｜ 9｜ 26.68｜14｜
｜ 行业平均 ｜ 17.81｜ 2.62｜161.67｜ ｜ 82.79｜ ｜283.10｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-68.49｜ -6.04｜ -55.2｜ ｜ -33.86｜ ｜-90.57｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜4.24 ｜7.02 ｜0.29 ｜-0.85 ｜
｜1个月 ｜36.80 ｜41.34 ｜12.46 ｜19.74 ｜
｜3个月 ｜37.94 ｜55.62 ｜-19.41 ｜-6.70 ｜
｜6个月 ｜48.64 ｜59.93 ｜-31.83 ｜-16.35 ｜
｜年初至今｜22.24 ｜49.29 ｜-31.12 ｜-17.62 ｜
｜1年 ｜132.88 ｜151.05 ｜-10.47 ｜45.26 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 煤价上涨 煤化工成本优势或受挑战 ｜文章日期｜2008-05-16｜
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｜ 内 容 ｜ 近期，油价不断创历史新高，煤炭价格也在不断向高点进军，发｜
｜ ｜展煤化工的成本优势或将受到挑战。有专家指出，不能只从经济利益｜
｜ ｜方面考虑，还应从国家能源安全与战略的角度来考量发展煤化工的意｜
｜ ｜义。 ｜
｜ ｜ 成本优势受威胁 ｜
｜ ｜ 近年来，在高油价背景下，我国煤化工发展势头迅猛，不少煤炭｜
｜ ｜及化工行业上市公司纷纷向煤化工领域延伸。根据《煤化工产业中长｜
｜ ｜期发展规划》(征求意见稿)，到2010年、2015年和2020年，我国煤制｜
｜ ｜油规模将分别发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨；甲醇年产 ｜
｜ ｜量分别达到1600万吨、3800万吨和6600万吨；煤制烯烃年产量分别为｜
｜ ｜140万吨、500万吨和800万吨。 ｜
｜ ｜ 甲醇、二甲醚产业是国内发展规模最大的煤化工产业。近几年，｜
｜ ｜由于国际石油、天然气价格上涨，煤制醇醚产业显现出原料成本低的｜
｜ ｜比较优势，在国内获得快速发展。 ｜
｜ ｜ 但是，煤炭作为煤化工行业主要原料，是影响成本变化的主要因｜
｜ ｜素，随着煤炭价格的上涨，煤化工原有成本优势正在经受挑战。 ｜
｜ ｜ 据悉，煤炭占煤制油项目成本的30%左右。但多数已上马的煤化 ｜
｜ ｜工项目在进行成本计算时，往往以当时坑口煤市场价为准，这也导致｜
｜ ｜对实际成本的低估，因为中国煤炭运输成本较高，终端价格往往会比｜
｜ ｜坑口价翻倍。 ｜
｜ ｜ 此外，煤化工项目的建设周期较长，从项目评估到建成投产长达｜
｜ ｜数年，项目成本评估对煤炭价格的上涨趋势考虑不足。 ｜
｜ ｜ 以煤制甲醇为例，根据专家测算，原料煤吨价在350元时，甲醇 ｜
｜ ｜完全成本为每吨1411元；原料煤吨价在500元时，甲醇完全成本为172｜
｜ ｜9元；原料煤吨价在600元时，甲醇完全成本为1941元。 ｜
｜ ｜ 而以天然气为原料的甲醇生产情况是，目前，国内大部分地区工｜
｜ ｜业用天然气价格每立方米为1.2元左右，按一般生产水平，气头甲醇 ｜
｜ ｜的完全成本每吨不到2000元。也即，国内煤价涨到每吨600元的水平 ｜
｜ ｜时，煤头甲醇成本与气头甲醇成本已经持平，成本优势不复存在。 ｜
｜ ｜ 考虑能源安全 ｜
｜ ｜ 不过，由于发展煤化工产业（尤其煤制油）需要巨大的基础设施｜
｜ ｜投资，目前国家政策限制一般企业上马此类项目，只批准少数几家有｜
｜ ｜煤炭资源的大企业上马示范项目。业内人士表示，这些企业的煤炭成｜
｜ ｜本可控程度高，运输距离短，国际煤价上涨对其影响有限。 ｜
｜ ｜ 同时，中信证券研究员指出，国家发展煤化工更多的是从能源安｜
｜ ｜全和战略方面考虑，不能单纯从经济利益的角度来考量煤化工产业发｜
｜ ｜展的前景，从战略能源储备方面看，我国缺油富煤的现实决定了需要｜
｜ ｜发展煤化工。 ｜
｜ ｜ 由于煤化工发展仍处于试产阶段，尚无上市公司的煤化工项目正｜
｜ ｜式投产，因此，在经济收益方面，难以定量地估算出具体可比数据。｜
｜ ｜ 国金证券研究员表示，煤化工分为传统煤化工和新型煤化工，从｜
｜ ｜发展新型煤化工方面来说，尚具经济价值。随着煤价上涨，煤头企业｜
｜ ｜进军化工行业将更具有成本优势和竞争力。此外，国际石油价格的上｜
｜ ｜涨也给以能源替代为目标的煤化工带来了更广阔的利润空间。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年煤炭行业研究报告:受益于煤价超预 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 期上涨 业绩提升 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2007年是煤炭行业发展最好的一年，行业销售收入和利润获得大｜
｜ ｜幅增长，每股收益（SW煤炭开采II/整体法）达到0.7302元，同比增 ｜
｜ ｜长22.33%，主营业收入和净利润增速均创历史新高，各上市公司盈利｜
｜ ｜迅速增加。 ｜
｜ ｜ 在2007年业绩大幅增长的基础上，08年1季度煤炭开采和洗选行 ｜
｜ ｜业盈利增速再创新高，实现每股收益0.2522元，同比增长41.77%，主｜
｜ ｜营业务收入同比增长99.02%，增速较2007年全年指标增加了46.01个 ｜
｜ ｜百分点，净利润同比增长63.91%，销售毛利率、销售净利率分别为41｜
｜ ｜.13%、18.42%，比2007年全年指标上升了0.91和2.34个百分点。 ｜
｜ ｜ 受国内外市场综合影响，煤炭产品价格上涨，远超成本增速。与｜
｜ ｜年初相比，08年3月底煤炭及焦炭价格大幅上涨。其中，重点煤矿商 ｜
｜ ｜品煤综合售价达到387.81元/吨，比年初上涨15%，电煤均价为279.39｜
｜ ｜元/吨，上涨21%，焦炭出口价格达到397.4美元/吨，比年初大幅上涨｜
｜ ｜33%，同期澳大利亚BJ动力煤价格比年初上涨34%。08年3月份全国原 ｜
｜ ｜选煤单位成本241.87元/吨，同比增加27.49元，增长12.8%，比07年1｜
｜ ｜2月增长5.8%。成本与价格的增长分化进一步拓展公司盈利空间。 ｜
｜ ｜ 受益于量价提升，煤炭板块上市公司2008年1季度的业绩总体实 ｜
｜ ｜现大幅度增加。除了郑州煤电、安源股份外，其他公司的主营业务收｜
｜ ｜入和净利润大幅增长，其中，神火股份营业收入增长240.21%，开滦 ｜
｜ ｜股份增长110.17%，煤气化的净利润增长257.38%，开滦股份和兖州煤｜
｜ ｜业的净利润也翻番。开滦股份、盘江股份、金牛能源、兖州煤业、西｜
｜ ｜山煤电、煤气化、潞安环能、恒源煤电等几家公司的净利润增速均超｜
｜ ｜过主营业务销售收入增速，公司实现良性发展。郑州煤电利润出现较｜
｜ ｜大幅度的下降，主要是由于煤炭销量同比减少，钢材等原材料涨价，｜
｜ ｜增加煤炭销售成本，同时公司增加短期借款和应付款，增加财务成本｜
｜ ｜，影响公司利润。安源股份主营业收入和利润均负增长，主要由于春｜
｜ ｜节期间公司遭受了持续的低温冰冻天气，对公司生产经营造成一定影｜
｜ ｜响；公司浮法玻璃一线由于窑炉等主要生产设备老化家具，使玻璃产｜
｜ ｜品的产量和质量下降；受抵制条件变化，公司煤炭产量下降。 ｜
｜ ｜ 动力煤类企业发展相对稳健。其中，兖州煤业的净利润增幅达到｜
｜ ｜112.73%，兖州煤业、大同煤业和露天煤业的毛利率均达到50%以上，｜
｜ ｜露天煤业和兖州煤业的销售净利率居前，达到25%以上，露天煤业的 ｜
｜ ｜净资产收益率最高为11.41%，恒源煤电的成本控制能力较强。动力煤｜
｜ ｜板块上市公司的毛利率和净利率水平相对较高，但由于公司资产规模｜
｜ ｜较大，净资产收益率不高。 ｜
｜ ｜ 炼焦煤类企业表现突出，净利润增长较快。受益于炼焦煤价格的｜
｜ ｜超预期上涨，炼焦煤类上市公司的业绩卓越，除去安源股份和国投新｜
｜ ｜集（2007年12月份上市），其他公司的销售收入和净利润最低分别为｜
｜ ｜37%（西山煤电）和33.65%（上海能源）。其中，开滦股份的主营业 ｜
｜ ｜务收入和净利润分别增长110.17%和149.98%，净资产收益率为8.06% ｜
｜ ｜，居炼焦煤类企业首位，主要受益于焦炭产能增加及煤炭、焦炭价格｜
｜ ｜上涨。煤气化的销售收入增长34.17%，但净利润同比大增257.38%， ｜
｜ ｜主要由于煤焦市场继续向好，焦炭价格上扬，同期成本增幅相对不高｜
｜ ｜，使占销售收入90%以上的煤炭业务毛利率和净利率都达到近年来的 ｜
｜ ｜高点。 ｜
｜ ｜ 无烟煤类企业表现相对平淡，但上涨后劲十足。其中，神火股份｜
｜ ｜的销售收入和净利润同比分别增长240.21%和66.35%，在无烟煤子行 ｜
｜ ｜业中表现最好。潞安环能发展稳健，国阳新能的成本控制能力较强，｜
｜ ｜兰花科创的毛利和净利空间较大，盈利能力较强。随着炼焦煤的高提｜
｜ ｜价，以无烟喷吹煤为主要产品的潞安环能发展空间值得期待。同时农｜
｜ ｜业和化肥行业的景气将增加无烟煤的需求，国阳新能、兰花科创将获｜
｜ ｜得发展机会。 ｜
｜ ｜ 焦炭行业1季度高增长超出预期。受益于下游钢铁行业的高度景 ｜
｜ ｜气和上游炼焦煤价格的上涨，焦炭成本增加通过大规模提价获得有效｜
｜ ｜转移，1季度焦炭类企业的销售收入和净利润均实现超预期增长，美 ｜
｜ ｜锦能源、四川圣达的销售收入均翻倍增长，具有区域优势的四川圣达｜
｜ ｜净利润增长2倍以上。受5月12日四川地震灾害影响，未来灾后重建将｜
｜ ｜刺激当地钢铁、焦炭行业增长。 ｜
｜ ｜ 兖州煤业：受益于现货价格上涨，净利润翻倍。08年1季度公司 ｜
｜ ｜商品煤产销量分别为887万吨和863万吨，同比增长1.03%和3.23%，虽｜
｜ ｜然产量增幅不大，但是动力煤现货价格涨幅巨大，同时煤炭业务的营｜
｜ ｜业成本仅上涨22.12%，远低于销售收入增速，使得占公司主营业务收｜
｜ ｜入的比例达到91%的煤炭业务有效提升公司盈利水平。 ｜
｜ ｜ 盘江股份：量价齐涨增加盈利，成本控制有待加强。2008年1季 ｜
｜ ｜度精煤销量增加21.55万吨，售价增加217.64元/吨，混煤销量增加5.｜
｜ ｜56万吨，价格涨47.67元/吨，使主营业务收入增长71.21%。1季度外 ｜
｜ ｜购入洗原煤价格上涨，数量增加；材料价格上涨，工资增加，煤炭生｜
｜ ｜产安全费由25元/吨调整为45元/吨，新增矿山治理恢复保证金上缴15｜
｜ ｜00万元，提取煤炭价格调节基金等因素共同提升营业成本，使销售毛｜
｜ ｜利率降至近年低点。 ｜
｜ ｜ 露天煤业：优越开采条件降低成本空间。露天煤业公司的煤矿均｜
｜ ｜为露天煤矿，露天开采效率高，投资省，建设周期短，为公司创造了｜
｜ ｜良好的利润空间，公司的毛利率仅次于兖州煤业、大同煤业和中国神｜
｜ ｜华，08年1季度净利率为28.63%，居煤炭板块首位。08年1季度，受管｜
｜ ｜理费用大增86.79%的影响，公司净利润仅增长2.5%。 ｜
｜ ｜ 平煤天安：新矿陆续投产，伴随产能的增加，新增成本有待消化｜
｜ ｜。公司在建煤矿项目较多，产能陆续释放，煤炭产量增加的同时成本｜
｜ ｜提升，新项目的盈利效应滞后显现，目前公司盈利能力受到影响，但｜
｜ ｜中长期随着行业高度景气的继续，新增成本将得到有效转移，公司将｜
｜ ｜进入高成长期。 ｜
｜ ｜ 神火股份：主营业务结构调整，电解铝业务收益大增带动公司销｜
｜ ｜售收入增长2倍多。2007年以来，公司财务合并了神火铝业的会计报 ｜
｜ ｜表，沁澳铝业二期年产7万吨电解铝生产线提前投产，带动主营业务 ｜
｜ ｜和利润大幅增长。同时，煤炭售价涨幅较大。随着电解铝业务的发展｜
｜ ｜，该项业务在2007年即超过煤炭业务成为公司第一大主营业务，贡献｜
｜ ｜的销售收入达到71%左右。 ｜
｜ ｜ 国阳新能：关联交易、新增三项基金等项目抬高成本，存在资产｜
｜ ｜注入预期。公司每年要收购母公司的原煤，另外与母公司的同业竞争｜
｜ ｜增加了成本。未来公司将通过资源整合做强煤炭主业，存在明确的资｜
｜ ｜产注入预期。2007年跨地区控股了平舒煤业。根据1季度董事会决议 ｜
｜ ｜公告，公司原准备新建的5万吨/年甲醇项目及收购母公司洗选煤分公｜
｜ ｜司和发供电分公司项目结余的部分募集资金，将改为收购母公司寿阳｜
｜ ｜开元矿业有限责任公司100%的股权。 ｜
｜ ｜ 部分公司半年业绩大幅预增。根据公司业绩预增公告，开滦股份｜
｜ ｜半年报净利润预增150%以上，金牛能源、西山煤电预增50%-100%，兖｜
｜ ｜州煤业预增100%以上，盘江股份和兰花科创预增50%以上，露天煤业 ｜
｜ ｜预增10%-30%。其他未发布业绩预增公告的煤炭板块上市公司的业绩 ｜
｜ ｜预期也将有良好表现。 ｜
｜ ｜ 随着夏季用电高峰期的临近，煤炭需求将进入季节性高峰期，预｜
｜ ｜计煤价还将继续走高，涨幅将继续扩大，公司盈利可期。在本轮资产｜
｜ ｜价值重估过程中，煤炭行业作为主要的受益行业之一，其价格上涨还｜
｜ ｜远未结束，该行业的景气周期还将持续。下半年新的资源税征收标准｜
｜ ｜可能实施，虽然会增加行业成本，但可有效转嫁至下游。目前煤炭行｜
｜ ｜业整体市盈率已达到35倍，但受业绩高成长的支撑，估值空间获得提｜
｜ ｜升，我们给与煤炭板块"增持"评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜焦炭行业:焦煤量紧价涨 焦炭出口价格创新｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 高 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日，海关总署发布的统计数据显示：2008年4月中国共出口焦 ｜
｜ ｜炭及半焦炭134万吨，出口金额为57889.9万美元。均价达到432美元/｜
｜ ｜吨，创历史新高。 ｜
｜ ｜ 今年1月到4月，中国累计出口焦炭及半焦炭428万吨，同比下降1｜
｜ ｜6.6%。累计出口金额162602.3万美元，同比增加了97.6%。从焦炭各 ｜
｜ ｜月出口均价来看，4月份焦炭月出口均价达到432美元/吨，创历史新 ｜
｜ ｜高。2008年以来，焦炭出口量一直保持较低水平。业内分析认为，其｜
｜ ｜主要原因是中国国内对焦炭需求旺盛，而原料焦煤的供应不足导致焦｜
｜ ｜炭生产难以满足目前的下游行业需求，焦炭价格近一年来已经呈现出｜
｜ ｜快速上涨趋势。南方沿海钢铁企业自北方港口转运焦炭，平均到厂价｜
｜ ｜格已经达到了2800元/吨。 ｜
｜ ｜ 商务部监测数据显示，受焦炭价格上涨和国际钢价走高双重推动｜
｜ ｜，近期国内钢材价格继续保持上涨走势。4月份国内钢材平均价格590｜
｜ ｜9元/吨，较3月份上涨2.32%，其中线材上涨3.75%，板材上涨1.5%， ｜
｜ ｜管材及型材上涨3.05%。 ｜
｜ ｜ 焦炭价格上涨成为推动钢材成本增加的主要因素。在国际焦煤价｜
｜ ｜格大幅上涨带动下，国内焦炭价格呈现加速上涨态势。4月30日山西 ｜
｜ ｜冶金焦价格约为2350元/吨，每吨较3月末上涨250元。同时，我国与 ｜
｜ ｜澳大利亚矿石供应企业的谈判悬而未决，增加了后期钢材行情变数。｜
｜ ｜据监测，4月末CRU国际钢价综合指数为237点，较3月末上涨6.8%。商｜
｜ ｜务部预计，在成本上升和国际价格上涨趋势不变的情况下，预计后期｜
｜ ｜钢材价格仍有上升空间。 ｜
｜ ｜ 据了解，山西地区焦煤产量现在增加不少，但是目前厂家出货欲｜
｜ ｜望不高，准备酝酿再次涨价，主要原因是由于山西部分地区的煤炭企｜
｜ ｜业，已经接到奥运期间停产的通知，届时焦煤市场资源会更加紧缺，｜
｜ ｜加上目前国内焦煤价格与国际价格相差较多，因此煤企囤积焦煤，出｜
｜ ｜货量偏少。 ｜
｜ ｜ 业内人士分析，近日国内钢材市场价格不断上涨，钢企成本有所｜
｜ ｜转移，如果后期焦煤价格仍然再继续大幅上涨，则钢企压力将再次增｜
｜ ｜大，而钢价上涨如果难以持续，那么钢厂接受煤焦涨价也会较为困难｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 也有分析表示，针对国内地方小矿及公路运输的治理整顿力度将｜
｜ ｜进一步加大，煤炭、焦炭短期内供需紧张形势将难以缓解。因此，焦｜
｜ ｜炭出口价格仍有进一步上行空间，而出口数量将依然保持较低水平。｜
｜ ｜ 2008年4月中国焦炭出口量统计 ｜
｜ ｜ 2008年4月份我国出口焦炭134万吨，1-4月份累计出口428万吨，｜
｜ ｜同比下降16.6%；焦炭出口金额为16.3亿美元，同比增长97.6%，焦炭｜
｜ ｜出口价格上涨明显。 ｜
｜ ｜ 国际实业（000159）煤焦一体化推动业绩飞速增长 ｜
｜ ｜ （1）公司2005年确立的以"煤焦化产业为支柱"的发展战略在200｜
｜ ｜7年得以初步实现。公司煤焦业务占营业收入超过70％，煤焦业务利 ｜
｜ ｜润占全部利润的80%。国际实业已经成功转型为"依托煤炭资源优势，｜
｜ ｜煤焦一体化"的煤化企业。 ｜
｜ ｜ （2）公司拥有新疆两个主要焦煤资源集中地之一拜城县近三分 ｜
｜ ｜之一的焦煤储量，生产焦炭所需原煤均由下属煤矿供给。由于公司自｜
｜ ｜身占有焦煤资源，国际实业的煤、焦一体化生产拥有极强的成本优势｜
｜ ｜，焦炭业务毛利率高于所有同类上市公司。而随着未来70万吨/年焦 ｜
｜ ｜炭产能达产，公司的焦化业务盈利将逐步体现，煤焦化前景更为诱人｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ （3）随着焦炭行业2007年以来步入景气周期，新疆地区焦炭市 ｜
｜ ｜场更是需求旺盛。公司作为新疆库车-拜城煤化工基地的主导企业， ｜
｜ ｜其龙头地位保证了公司产品一直处于供不应求状态，其未来产能也基｜
｜ ｜本被钢铁企业预订。 ｜
｜ ｜ （4）我们认为公司煤炭产能扩张的速度将决定焦炭产能提升进 ｜
｜ ｜度；另一方面，二期建设提升焦煤的转化率是公司提升产量的关键。｜
｜ ｜我们根据比较保守的煤炭产能进度进行预测，在不考虑房地产业务板｜
｜ ｜块的情况下，预计2008-2010年公司EPS为0.86、1.29和1.77元。根据｜
｜ ｜绝对估值与相对估值结果比较，并考虑公司近两年成长速度将高于同｜
｜ ｜行业其他公司，我们认为国际实业合理价值区间为27-30元/股，相对｜
｜ ｜目前股价有40%以上空间，给予买入评级。 ｜
｜ ｜ 自有焦煤资源，盈利能力颇高 ｜
｜ ｜ 焦炭的主要生产原料是焦煤，在焦煤大幅上涨的情况下，能否以｜
｜ ｜较低的成本获得焦煤是焦炭企业盈利能力高低的关键。 ｜
｜ ｜ 新疆主焦煤资源主要集中在两个地区，其中北疆地区乌鲁木齐附｜
｜ ｜近的艾维尔沟焦煤矿已被八一钢铁控股，南疆主要集中在拜城地区。｜
｜ ｜拜城县煤炭远景储量11亿吨、探明储量5.3亿吨。2006-2007年国际实｜
｜ ｜业通过收购整合拜城地区的煤矿企业，直接或间接控股14家煤企及6 ｜
｜ ｜个矿井，获得了拜城地区近三分之一的焦煤储量。公司目前所属煤矿｜
｜ ｜远景储量3亿吨，工业储量约为1.32亿吨。 ｜
｜ ｜ 目前公司焦炭生产所需原煤均由下属煤矿供给，相比那些原煤需｜
｜ ｜外购的焦化企业生产成本低，尤其在目前煤炭资源市场价格日益上涨｜
｜ ｜的情况下，国际实业的煤、焦一体化生产拥有极强的成本优势，从而｜
｜ ｜保证了公司焦炭产品的市场竞争能力和获利能力。由于国内其他从事｜
｜ ｜焦炭生产的上市公司都不拥有焦煤资源（通常焦煤来自集团公司控制｜
｜ ｜的煤矿），其焦炭业务毛利率均低于国际实业，我们认为国际实业焦｜
｜ ｜炭业务的资源优势创造了较高盈利能力。 ｜
｜ ｜ 为配合炼焦产能扩张，公司于2006年制定三年规划，计划通过改｜
｜ ｜扩建扩大原煤产能。根据该规划，2007～2009年，公司原煤实际生产｜
｜ ｜能力将分别达到105万吨、145万吨和185万吨，其中焦煤实际生产能 ｜
｜ ｜力分别达到65万吨、85万吨和110万吨。另外公司与山西潞安矿业（ ｜
｜ ｜集团）有限责任公司签订《合作框架协议》，约定山西潞安矿业（集｜
｜ ｜团）有限责任公司承建公司孙公司新疆拜城煤炭工业有限责任公司察｜
｜ ｜尔齐煤矿90万吨/年改扩建工程。因此未来公司煤炭产能将超过250万｜
｜ ｜吨/年，可以保证120万吨/年焦炭产能的用煤需求。 ｜
｜ ｜ 客户资源稳定，成就区域龙头 ｜
｜ ｜ 新疆"十一五"规划指出，新疆特色资源优势日益显现，加快能源｜
｜ ｜资源大规模开发建设的时机已经成熟，并针对新疆丰富的煤炭资源做｜
｜ ｜出"积极推进哈密大南湖、准东北塔山、库车-拜城、伊犁、阜康等五｜
｜ ｜大煤电、煤焦化、煤化工基地建设"的部署，以加快推进新疆煤炭资 ｜
｜ ｜源的清洁生产、深度加工转化和综合利用。在该五个重点建设基地中｜
｜ ｜，库车-拜城基地即以国际实业的全资子公司煤焦化公司为实施主体 ｜
｜ ｜。可见，国际实业大力发展炼焦产业，符合国家和当地的产业政策和｜
｜ ｜要求，具有明显的政策优势。 ｜
｜ ｜ 正是由于国际实业具有区域龙头的地位，公司市场需求基本是供｜
｜ ｜不应求的状态，公司现有产能基本全部被预订。2007年煤焦化公司与｜
｜ ｜吐鲁番市裕润钢铁工贸有限公司、叶城县兴祚矿业开发有限责任公司｜
｜ ｜签订了焦炭购销合同，合同期限为五年，总供货量146.5万吨。同年 ｜
｜ ｜煤焦化公司与新疆金特钢铁公司签订了焦炭购销合同，合同期限为十｜
｜ ｜年，前五年总供货量200万吨。 ｜
｜ ｜ 煤焦化一体，前景更为广阔 ｜
｜ ｜ 公司将借助新疆丰富的焦煤资源和区位优势，把握焦炭产业结构｜
｜ ｜调整及本地市场跃升的机遇，顺利实现了向煤焦化业务转型。目前公｜
｜ ｜司利用增发募集资金投资建设的70万吨/年捣固焦二期改扩建工程已 ｜
｜ ｜经进入规划实施阶段。随着公司焦炭产能超过百万吨，其焦化业务的｜
｜ ｜盈利将逐步体现。此次70万吨/年改扩建项目达产后，可以生产全焦 ｜
｜ ｜（干）716,043t/a、焦炉煤气273.29×106Nm3/a、焦油26,613t/a、 ｜
｜ ｜硫磺900t/a、硫铵7,781t/a、粗苯6,588t/a和电73.93×106Kwh/a。 ｜
｜ ｜，真正实现煤焦化一体。 ｜
｜ ｜ 另外公司参股潞安集团拟在新疆奇台县设立的能化公司进展良好｜
｜ ｜，预计参股10%，合作开发奇台县煤炭资源和煤化工项目（璐安集团 ｜
｜ ｜在当地投资一期300万吨/年的煤矿项目）。相信未来公司不仅可以从｜
｜ ｜该公司获得较好回报，而且还可以在煤化领域获得更多技术便利。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与投资评级 ｜
｜ ｜ 目前公司焦炭从来源看有自产和外购，从销售看有内销和出口外｜
｜ ｜销。外销主要是为了维持国外的客户，基本上外购焦炭用于外销，由｜
｜ ｜于国家加征焦炭关税，外销焦炭毛利率很低。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司自产煤炭能否满足炼焦需求是未来焦炭产能扩张的｜
｜ ｜制约因素，换句话说是公司煤炭产能扩张的速度决定焦炭产能扩张进｜
｜ ｜度。另一方面，二期建设能否提升焦煤的转化率也是公司提升产量的｜
｜ ｜关键。 ｜
｜ ｜ 公司在2006年曾制定三年规划，计划通过改扩建使2007～2009年｜
｜ ｜公司原煤实际生产能力分别达到105万吨、145万吨和185万吨，其中 ｜
｜ ｜焦煤实际生产能力分别达到65万吨、85万吨和110万吨。另外璐安集 ｜
｜ ｜团还承建了公司察尔齐煤矿90万吨/年改扩建工程，预计2-3年完成。｜
｜ ｜长期来看，公司焦煤产能可以满足目前焦炭生产需求，但从公司规划｜
｜ ｜看煤炭产能的扩张是渐进的，因此焦炭产量也是逐步释放的。 ｜
｜ ｜ 主要假设： ｜
｜ ｜ 1．收入预测以煤炭产量（焦煤产量）、自产焦炭价格与成本为 ｜
｜ ｜驱动因素； ｜
｜ ｜ 2．公司煤炭产能按照规划逐步扩张，相应焦煤产能2008-2010年｜
｜ ｜分别为85、112、127万吨； ｜
｜ ｜ 3．由于公司焦炉设备需有调试生产过程，假设公司焦煤与焦炭 ｜
｜ ｜产出比约为2：1，从而2008-2010年公司焦炭产量分别为42.5、56、6｜
｜ ｜3.5万吨； ｜
｜ ｜ 4．由于今年以来焦炭价格大幅上涨，主要焦炭生产地区价格已 ｜
｜ ｜经超过2000元/吨，假设公司在新疆地区今年焦炭销售均价为1100元/｜
｜ ｜吨； ｜
｜ ｜ 5．公司外购焦炭用于外销，外销价基本按市场定价，公司仅仅 ｜
｜ ｜作为贸易商赚取较低的利润。 ｜
｜ ｜ 6．由于公司未来将以煤焦化为持续经营主业，因此盈利预测与 ｜
｜ ｜估值均不考虑房地产业务的收入与成本情况 ｜
｜ ｜ 根据上述分析与假设，我们对2008-2010年的公司收入与利润进 ｜
｜ ｜行预测，在不考虑房地产业务板块的情况下，预计2008-2010年公司 ｜
｜ ｜将实现利润2.07、3.11、4.25亿元，对应EPS为0.86、1.29和1.77元 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们根据上述假设运用现金流折现模型进行绝对估值，显示公司｜
｜ ｜内在的绝对价值为28。5元/股。相对目前股价有40%以上空间，给予 ｜
｜ ｜买入评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜阶梯电价、补贴、减税 业内专家"献计"化 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 解煤电矛盾 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 有关专家指出，在电力装机容量基本足够，煤炭产能也足够的情｜
｜ ｜况下出现煤炭短缺是极大的浪费。他们认为，解决煤电矛盾有很多途｜
｜ ｜径，比如阶梯电价、补贴、减税等，国家会择机提出相关政策，疏导｜
｜ ｜煤电矛盾。 ｜
｜ ｜ 执行合同煤价 ｜
｜ ｜ 有媒体报道称，电力企业日前建议相关部门限制煤价上涨。厦门｜
｜ ｜大学能源经济研究中心主任林伯强表示，国家控制煤炭价格是缓解电｜
｜ ｜煤问题的一个思路，但同时意味着市场化改革的后退。 ｜
｜ ｜ 国家安监总局调度中心潘伟尔博士告诉记者，虽然国家没有明文｜
｜ ｜限制煤价上涨，但已经有了相关调控信息，要求煤炭企业按照订货合｜
｜ ｜同规定价格供煤。 ｜
｜ ｜ 去年年底，2008年电煤合同价每吨基本上涨40元，远远落后于当｜
｜ ｜前煤炭市场价格的涨幅。“如果按合同价格涨10%来执行，对煤矿有 ｜
｜ ｜所损失，电力企业应该能接受。”潘伟尔表示，目前国际市场电煤价｜
｜ ｜格已经达到130美元/吨左右，同比涨幅在90%以上，煤炭企业可能会 ｜
｜ ｜有继续提价的冲动，“现在电力企业也要求煤企按照合同价来执行。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 潘伟尔认为，电力企业准确把握了今年煤炭价格的走势。“2006｜
｜ ｜、2007年的价格一直都谈不拢，最后签合同都是一直拖着，但2008年｜
｜ ｜的合同签得很痛快。现在来看，价格已经不是涨40元的问题，而是两｜
｜ ｜倍三倍的问题。” ｜
｜ ｜ 阶梯电价 ｜
｜ ｜ 不过，潘伟尔表示，能否按合同价执行还有待观察，电力企业的｜
｜ ｜现实压力还需要适当调整电价来解决。 ｜
｜ ｜ 林伯强也持同样意见。他表示，如果担心CPI太高，可以采用“ ｜
｜ ｜局部联动”的办法来调电价。“例如，煤电联动后，全联动电价估计｜
｜ ｜要涨5分，那改为只涨2分，让电力企业暂时渡过难关。”林伯强认为｜
｜ ｜，煤电联动是政府定的，完全不履行也有损政府威信。 ｜
｜ ｜ 潘伟尔则提出了“阶梯电价”的思路。“在民用电力价格上，应｜
｜ ｜该有一个既使穷人受益，又使富人满意的价格，但现在我们都是一样｜
｜ ｜的价。”他表示，从国外的政策来看，一般是制定一个基本电量满足｜
｜ ｜居民基本的用电需求，这部分电量执行基准价，超出基本电量之外的｜
｜ ｜就要执行更高的价格。 ｜
｜ ｜ 补贴或减税 ｜
｜ ｜ 林伯强认为，国家还可以通过补贴或减税的方式缓解电企压力。｜
｜ ｜他表示，补贴可操作性相对较低。“同石油行业不一样，电力企业产｜
｜ ｜权分布比较广，不仅有中央国有股权，还有地方政府的。” ｜
｜ ｜ 总体来看，林伯强认为减税的可操作性最高。“电厂现在的问题｜
｜ ｜是成本超过电价，因此政府可以通过减税降低成本。由于税率是统一｜
｜ ｜的，操作起来也比较方便。将税率下调或者先征后退都是可行的。”｜
｜ ｜他表示。 ｜
｜ ｜ 煤电矛盾比较突出的山东省的一些专家则建议，考虑到当前提升｜
｜ ｜社会用电价格可能对物价带来的连锁反应，以及电网与电厂存在的利｜
｜ ｜润差距，国家可以从产业链内部来解决问题。例如，适当上调符合“｜
｜ ｜两型”社会要求的发电企业的上网电价，使销售电价不提升，却能达｜
｜ ｜到电厂扭亏和调控的目的。而对于两大电网公司，国家可以根据其年｜
｜ ｜度盈利情况，以及上网电价上调后的影响给予适当的补贴。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 焦煤量紧价涨 焦炭出口价格创新高 ｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日，海关总署发布的统计数据显示：2008年4月中国共出口焦 ｜
｜ ｜炭及半焦炭134万吨，出口金额为57889.9万美元。均价达到432美元/｜
｜ ｜吨，创历史新高。 ｜
｜ ｜ 今年1月到4月，中国累计出口焦炭及半焦炭428万吨，同比下降1｜
｜ ｜6.6%。累计出口金额162602.3万美元，同比增加了97.6%。从焦炭各 ｜
｜ ｜月出口均价来看， 4月份焦炭月出口均价达到432美元/吨，创历史新｜
｜ ｜高。2008年以来，焦炭出口量一直保持较低水平。联合金属分析师王｜
｜ ｜玲表示，其主要原因是中国国内对焦炭需求旺盛，而原料焦煤的供应｜
｜ ｜不足导致焦炭生产难以满足目前的下游行业需求，焦炭价格近一年来｜
｜ ｜已经呈现出快速上涨趋势。南方沿海钢铁企业自北方港口转运焦炭，｜
｜ ｜平均到厂价格已经达到了2800元/吨。 ｜
｜ ｜ 商务部监测数据显示，受焦炭价格上涨和国际钢价走高双重推动｜
｜ ｜，近期国内钢材价格继续保持上涨走势。4月份国内钢材平均价格590｜
｜ ｜9元/吨，较3月份上涨2.32%，其中线材上涨3.75%，板材上涨1.5%， ｜
｜ ｜管材及型材上涨3.05%。 ｜
｜ ｜ 焦炭价格上涨成为推动钢材成本增加的主要因素。在国际焦煤价｜
｜ ｜格大幅上涨带动下，国内焦炭价格呈现加速上涨态势。4月30日山西 ｜
｜ ｜冶金焦价格约为2350元/吨，每吨较3月末上涨250元。同时，我国与 ｜
｜ ｜澳大利亚矿石供应企业的谈判悬而未决，增加了后期钢材行情变数。｜
｜ ｜据监测，4月末CRU国际钢价综合指数为237点，较3月末上涨6.8%。商｜
｜ ｜务部预计，在成本上升和国际价格上涨趋势不变的情况下，预计后期｜
｜ ｜钢材价格仍有上升空间。 ｜
｜ ｜ 据了解，山西地区焦煤产量现在增加不少，但是目前厂家出货欲｜
｜ ｜望不高，准备酝酿再次涨价，主要原因是由于山西部分地区的煤炭企｜
｜ ｜业，已经接到奥运期间停产的通知，届时焦煤市场资源会更加紧缺，｜
｜ ｜加上目前国内焦煤价格与国际价格相差较多，因此煤企囤积焦煤，出｜
｜ ｜货量偏少。 ｜
｜ ｜ 业内人士分析，近日国内钢材市场价格不断上涨，钢企成本有所｜
｜ ｜转移，如果后期焦煤价格仍然再继续大幅上涨，则钢企压力将再次增｜
｜ ｜大，而钢价上涨如果难以持续，那么钢厂接受煤焦涨价也会较为困难｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 王玲也表示，针对国内地方小矿及公路运输的治理整顿力度将进｜
｜ ｜一步加大，煤炭、焦炭短期内供需紧张形势将难以缓解。因此，焦炭｜
｜ ｜出口价格仍有进一步上行空间，而出口数量将依然保持较低水平。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：煤炭采矿与产品
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600381｜*ST贤成 ｜ 3.06｜ 1.46｜ 3.81｜29｜ 0.18｜29｜4965.7｜ 1｜
｜000835｜四川圣达｜ 1.62｜ 0.93｜ 7.61｜27｜ 3.27｜26｜330.17｜ 2｜
｜000159｜国际实业｜ 2.41｜ 1.13｜ 17.02｜25｜ 1.68｜27｜258.52｜ 3｜
｜000968｜ 煤气化 ｜ 3.95｜ 2.39｜ 41.15｜20｜ 9.72｜15｜257.38｜ 4｜
｜000780｜ ST平能 ｜ 10.14｜ 3.91｜ 35.35｜21｜ 5.50｜21｜190.96｜ 5｜
｜600997｜开滦股份｜ 5.61｜ 2.46｜ 85.26｜11｜ 20.94｜ 9｜149.98｜ 6｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600188｜兖州煤业｜ 49.18｜ 3.60｜271.88｜ 3｜ 55.52｜ 3｜112.73｜ 7｜
｜600179｜黑化股份｜ 3.90｜ 1.82｜ 17.49｜24｜ 4.69｜22｜ 93.41｜ 8｜
｜000723｜美锦能源｜ 1.40｜ 0.75｜ 11.57｜26｜ 3.54｜25｜ 87.28｜ 9｜
｜000937｜金牛能源｜ 7.88｜ 3.73｜ 69.96｜14｜ 18.36｜11｜ 84.96｜10｜
｜600395｜盘江股份｜ 3.71｜ 1.68｜ 23.41｜23｜ 8.37｜19｜ 82.70｜11｜
｜000983｜西山煤电｜ 12.12｜ 5.66｜128.16｜ 6｜ 23.16｜ 8｜ 69.89｜12｜
｜601918｜国投新集｜ 18.50｜ 3.52｜123.78｜ 8｜ 11.20｜14｜ 55.39｜13｜
｜601666｜平煤天安｜ 10.75｜ 4.37｜121.27｜ 9｜ 35.78｜ 4｜ 50.34｜14｜
｜601001｜大同煤业｜ 8.37｜ 3.31｜ 89.01｜10｜ 18.57｜10｜ 48.28｜15｜
｜900948｜伊泰Ｂ股｜ 7.32｜ ｜128.36｜ 5｜ 13.29｜13｜ 43.66｜16｜
｜600123｜兰花科创｜ 4.08｜ 2.61｜ 71.23｜12｜ 9.51｜16｜ 43.10｜17｜
｜601699｜潞安环能｜ 6.39｜ 2.13｜131.33｜ 4｜ 29.50｜ 6｜ 41.86｜18｜
｜601088｜中国神华｜198.90｜ 18.00｜2504.9｜ 1｜ 237.88｜ 1｜ 40.21｜19｜
｜600971｜恒源煤电｜ 1.88｜ 0.84｜ 43.33｜18｜ 3.58｜24｜ 36.20｜20｜
｜000933｜神火股份｜ 5.00｜ 3.12｜126.88｜ 7｜ 27.66｜ 7｜ 36.07｜21｜
｜601898｜中煤能源｜132.59｜ 11.82｜861.06｜ 2｜ 112.56｜ 2｜ 35.88｜22｜
｜600508｜上海能源｜ 7.23｜ 2.72｜ 62.53｜15｜ 18.02｜12｜ 33.65｜23｜
｜600348｜国阳新能｜ 4.81｜ 2.00｜ 71.09｜13｜ 31.08｜ 5｜ 22.43｜24｜
｜000552｜靖远煤电｜ 1.78｜ 0.92｜ 4.91｜28｜ 0.89｜28｜ 5.45｜25｜
｜002128｜露天煤业｜ 6.54｜ 0.78｜ 42.06｜19｜ 8.35｜20｜ 2.49｜26｜
｜600740｜山西焦化｜ 5.66｜ 2.40｜ 47.67｜16｜ 9.47｜17｜ ｜27｜
｜600652｜爱使股份｜ 3.90｜ 3.90｜ 44.27｜17｜ 4.26｜23｜ ｜28｜
｜600121｜郑州煤电｜ 6.29｜ 3.30｜ 34.71｜22｜ 9.19｜18｜ ｜29｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 开滦股份 ｜ 5.61｜ 2.46｜ 85.26｜11｜ 20.94｜ 9｜149.98｜ 6｜
｜ 行业平均 ｜ 18.45｜ 3.28｜180.04｜ ｜ 25.37｜ ｜242.97｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-69.58｜-25.09｜-52.64｜ ｜ -17.48｜ ｜-38.27｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000159｜国际实业｜ 2.05｜ 1.13｜ 12.93｜25｜ 8.54｜26｜4326.4｜ 1｜
｜000780｜ ST平能 ｜ 10.14｜ 3.91｜ 33.66｜21｜ 13.36｜22｜2208.5｜ 2｜
｜000723｜美锦能源｜ 1.40｜ 0.75｜ 10.63｜26｜ 8.07｜27｜372.49｜ 3｜
｜000835｜四川圣达｜ 1.62｜ 0.93｜ 7.34｜27｜ 9.36｜25｜253.72｜ 4｜
｜600740｜山西焦化｜ 2.83｜ 1.20｜ 40.84｜18｜ 30.73｜18｜250.25｜ 5｜
｜900948｜伊泰Ｂ股｜ 7.32｜ ｜120.28｜ 6｜ 51.25｜12｜114.24｜ 6｜
｜600381｜*ST贤成 ｜ 3.06｜ 1.46｜ 3.75｜29｜ 0.10｜29｜107.79｜ 7｜
｜000933｜神火股份｜ 5.00｜ 3.12｜113.39｜ 8｜ 84.84｜ 7｜105.33｜ 8｜
｜601898｜中煤能源｜117.33｜ ｜579.59｜ 2｜ 368.23｜ 2｜ 90.35｜ 9｜
｜000968｜ 煤气化 ｜ 3.95｜ 2.39｜ 38.13｜19｜ 34.26｜17｜ 86.36｜10｜
｜600652｜爱使股份｜ 3.90｜ 3.90｜ 43.69｜16｜ 15.52｜21｜ 47.76｜11｜
｜600188｜兖州煤业｜ 49.18｜ 3.60｜253.25｜ 3｜ 165.96｜ 3｜ 46.20｜12｜
｜601666｜平煤天安｜ 10.75｜ 4.37｜110.47｜ 9｜ 110.61｜ 4｜ 27.91｜13｜
｜600997｜开滦股份｜ 5.61｜ 2.46｜ 72.42｜11｜ 54.75｜ 9｜ 26.68｜14｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600121｜郑州煤电｜ 6.29｜ 3.30｜ 31.77｜22｜ 36.82｜14｜ 22.75｜15｜
｜600179｜黑化股份｜ 3.90｜ 1.82｜ 17.50｜24｜ 13.28｜23｜ 22.51｜16｜
｜601088｜中国神华｜198.90｜ 12.60｜2388.2｜ 1｜ 821.07｜ 1｜ 18.93｜17｜
｜000937｜金牛能源｜ 7.88｜ 3.73｜ 62.50｜14｜ 53.02｜10｜ 18.22｜18｜
｜002128｜露天煤业｜ 6.54｜ 0.78｜ 35.25｜20｜ 26.11｜19｜ 17.57｜19｜
｜600395｜盘江股份｜ 3.71｜ 1.68｜ 20.79｜23｜ 24.09｜20｜ 16.32｜20｜
｜000552｜靖远煤电｜ 1.78｜ 0.92｜ 4.45｜28｜ 2.84｜28｜ 12.26｜21｜
｜601699｜潞安环能｜ 6.39｜ 2.13｜132.39｜ 4｜ 99.49｜ 6｜ 12.14｜22｜
｜600508｜上海能源｜ 7.23｜ 2.72｜ 57.43｜15｜ 52.04｜11｜ 11.63｜23｜
｜601918｜国投新集｜ 18.50｜ 2.82｜120.81｜ 5｜ 36.64｜15｜ 11.03｜24｜
｜000983｜西山煤电｜ 12.12｜ 5.66｜117.35｜ 7｜ 78.03｜ 8｜ 9.04｜25｜
｜600123｜兰花科创｜ 4.08｜ 2.43｜ 66.82｜13｜ 34.95｜16｜ 2.95｜26｜
｜601001｜大同煤业｜ 8.37｜ 3.31｜ 82.23｜10｜ 51.09｜13｜ 1.56｜27｜
｜600971｜恒源煤电｜ 1.88｜ 0.84｜ 41.53｜17｜ 13.04｜24｜ ｜28｜
｜600348｜国阳新能｜ 4.81｜ 2.00｜ 68.97｜12｜ 102.70｜ 5｜ ｜29｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 开滦股份 ｜ 5.61｜ 2.46｜ 72.42｜11｜ 54.75｜ 9｜ 26.68｜14｜
｜ 行业平均 ｜ 17.81｜ 2.62｜161.67｜ ｜ 82.79｜ ｜283.10｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-68.49｜ -6.04｜ -55.2｜ ｜ -33.86｜ ｜-90.57｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜4.24 ｜7.02 ｜0.29 ｜-0.85 ｜
｜1个月 ｜36.80 ｜41.34 ｜12.46 ｜19.74 ｜
｜3个月 ｜37.94 ｜55.62 ｜-19.41 ｜-6.70 ｜
｜6个月 ｜48.64 ｜59.93 ｜-31.83 ｜-16.35 ｜
｜年初至今｜22.24 ｜49.29 ｜-31.12 ｜-17.62 ｜
｜1年 ｜132.88 ｜151.05 ｜-10.47 ｜45.26 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 煤价上涨 煤化工成本优势或受挑战 ｜文章日期｜2008-05-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 近期，油价不断创历史新高，煤炭价格也在不断向高点进军，发｜
｜ ｜展煤化工的成本优势或将受到挑战。有专家指出，不能只从经济利益｜
｜ ｜方面考虑，还应从国家能源安全与战略的角度来考量发展煤化工的意｜
｜ ｜义。 ｜
｜ ｜ 成本优势受威胁 ｜
｜ ｜ 近年来，在高油价背景下，我国煤化工发展势头迅猛，不少煤炭｜
｜ ｜及化工行业上市公司纷纷向煤化工领域延伸。根据《煤化工产业中长｜
｜ ｜期发展规划》(征求意见稿)，到2010年、2015年和2020年，我国煤制｜
｜ ｜油规模将分别发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨；甲醇年产 ｜
｜ ｜量分别达到1600万吨、3800万吨和6600万吨；煤制烯烃年产量分别为｜
｜ ｜140万吨、500万吨和800万吨。 ｜
｜ ｜ 甲醇、二甲醚产业是国内发展规模最大的煤化工产业。近几年，｜
｜ ｜由于国际石油、天然气价格上涨，煤制醇醚产业显现出原料成本低的｜
｜ ｜比较优势，在国内获得快速发展。 ｜
｜ ｜ 但是，煤炭作为煤化工行业主要原料，是影响成本变化的主要因｜
｜ ｜素，随着煤炭价格的上涨，煤化工原有成本优势正在经受挑战。 ｜
｜ ｜ 据悉，煤炭占煤制油项目成本的30%左右。但多数已上马的煤化 ｜
｜ ｜工项目在进行成本计算时，往往以当时坑口煤市场价为准，这也导致｜
｜ ｜对实际成本的低估，因为中国煤炭运输成本较高，终端价格往往会比｜
｜ ｜坑口价翻倍。 ｜
｜ ｜ 此外，煤化工项目的建设周期较长，从项目评估到建成投产长达｜
｜ ｜数年，项目成本评估对煤炭价格的上涨趋势考虑不足。 ｜
｜ ｜ 以煤制甲醇为例，根据专家测算，原料煤吨价在350元时，甲醇 ｜
｜ ｜完全成本为每吨1411元；原料煤吨价在500元时，甲醇完全成本为172｜
｜ ｜9元；原料煤吨价在600元时，甲醇完全成本为1941元。 ｜
｜ ｜ 而以天然气为原料的甲醇生产情况是，目前，国内大部分地区工｜
｜ ｜业用天然气价格每立方米为1.2元左右，按一般生产水平，气头甲醇 ｜
｜ ｜的完全成本每吨不到2000元。也即，国内煤价涨到每吨600元的水平 ｜
｜ ｜时，煤头甲醇成本与气头甲醇成本已经持平，成本优势不复存在。 ｜
｜ ｜ 考虑能源安全 ｜
｜ ｜ 不过，由于发展煤化工产业（尤其煤制油）需要巨大的基础设施｜
｜ ｜投资，目前国家政策限制一般企业上马此类项目，只批准少数几家有｜
｜ ｜煤炭资源的大企业上马示范项目。业内人士表示，这些企业的煤炭成｜
｜ ｜本可控程度高，运输距离短，国际煤价上涨对其影响有限。 ｜
｜ ｜ 同时，中信证券研究员指出，国家发展煤化工更多的是从能源安｜
｜ ｜全和战略方面考虑，不能单纯从经济利益的角度来考量煤化工产业发｜
｜ ｜展的前景，从战略能源储备方面看，我国缺油富煤的现实决定了需要｜
｜ ｜发展煤化工。 ｜
｜ ｜ 由于煤化工发展仍处于试产阶段，尚无上市公司的煤化工项目正｜
｜ ｜式投产，因此，在经济收益方面，难以定量地估算出具体可比数据。｜
｜ ｜ 国金证券研究员表示，煤化工分为传统煤化工和新型煤化工，从｜
｜ ｜发展新型煤化工方面来说，尚具经济价值。随着煤价上涨，煤头企业｜
｜ ｜进军化工行业将更具有成本优势和竞争力。此外，国际石油价格的上｜
｜ ｜涨也给以能源替代为目标的煤化工带来了更广阔的利润空间。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年煤炭行业研究报告:受益于煤价超预 ｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 期上涨 业绩提升 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2007年是煤炭行业发展最好的一年，行业销售收入和利润获得大｜
｜ ｜幅增长，每股收益（SW煤炭开采II/整体法）达到0.7302元，同比增 ｜
｜ ｜长22.33%，主营业收入和净利润增速均创历史新高，各上市公司盈利｜
｜ ｜迅速增加。 ｜
｜ ｜ 在2007年业绩大幅增长的基础上，08年1季度煤炭开采和洗选行 ｜
｜ ｜业盈利增速再创新高，实现每股收益0.2522元，同比增长41.77%，主｜
｜ ｜营业务收入同比增长99.02%，增速较2007年全年指标增加了46.01个 ｜
｜ ｜百分点，净利润同比增长63.91%，销售毛利率、销售净利率分别为41｜
｜ ｜.13%、18.42%，比2007年全年指标上升了0.91和2.34个百分点。 ｜
｜ ｜ 受国内外市场综合影响，煤炭产品价格上涨，远超成本增速。与｜
｜ ｜年初相比，08年3月底煤炭及焦炭价格大幅上涨。其中，重点煤矿商 ｜
｜ ｜品煤综合售价达到387.81元/吨，比年初上涨15%，电煤均价为279.39｜
｜ ｜元/吨，上涨21%，焦炭出口价格达到397.4美元/吨，比年初大幅上涨｜
｜ ｜33%，同期澳大利亚BJ动力煤价格比年初上涨34%。08年3月份全国原 ｜
｜ ｜选煤单位成本241.87元/吨，同比增加27.49元，增长12.8%，比07年1｜
｜ ｜2月增长5.8%。成本与价格的增长分化进一步拓展公司盈利空间。 ｜
｜ ｜ 受益于量价提升，煤炭板块上市公司2008年1季度的业绩总体实 ｜
｜ ｜现大幅度增加。除了郑州煤电、安源股份外，其他公司的主营业务收｜
｜ ｜入和净利润大幅增长，其中，神火股份营业收入增长240.21%，开滦 ｜
｜ ｜股份增长110.17%，煤气化的净利润增长257.38%，开滦股份和兖州煤｜
｜ ｜业的净利润也翻番。开滦股份、盘江股份、金牛能源、兖州煤业、西｜
｜ ｜山煤电、煤气化、潞安环能、恒源煤电等几家公司的净利润增速均超｜
｜ ｜过主营业务销售收入增速，公司实现良性发展。郑州煤电利润出现较｜
｜ ｜大幅度的下降，主要是由于煤炭销量同比减少，钢材等原材料涨价，｜
｜ ｜增加煤炭销售成本，同时公司增加短期借款和应付款，增加财务成本｜
｜ ｜，影响公司利润。安源股份主营业收入和利润均负增长，主要由于春｜
｜ ｜节期间公司遭受了持续的低温冰冻天气，对公司生产经营造成一定影｜
｜ ｜响；公司浮法玻璃一线由于窑炉等主要生产设备老化家具，使玻璃产｜
｜ ｜品的产量和质量下降；受抵制条件变化，公司煤炭产量下降。 ｜
｜ ｜ 动力煤类企业发展相对稳健。其中，兖州煤业的净利润增幅达到｜
｜ ｜112.73%，兖州煤业、大同煤业和露天煤业的毛利率均达到50%以上，｜
｜ ｜露天煤业和兖州煤业的销售净利率居前，达到25%以上，露天煤业的 ｜
｜ ｜净资产收益率最高为11.41%，恒源煤电的成本控制能力较强。动力煤｜
｜ ｜板块上市公司的毛利率和净利率水平相对较高，但由于公司资产规模｜
｜ ｜较大，净资产收益率不高。 ｜
｜ ｜ 炼焦煤类企业表现突出，净利润增长较快。受益于炼焦煤价格的｜
｜ ｜超预期上涨，炼焦煤类上市公司的业绩卓越，除去安源股份和国投新｜
｜ ｜集（2007年12月份上市），其他公司的销售收入和净利润最低分别为｜
｜ ｜37%（西山煤电）和33.65%（上海能源）。其中，开滦股份的主营业 ｜
｜ ｜务收入和净利润分别增长110.17%和149.98%，净资产收益率为8.06% ｜
｜ ｜，居炼焦煤类企业首位，主要受益于焦炭产能增加及煤炭、焦炭价格｜
｜ ｜上涨。煤气化的销售收入增长34.17%，但净利润同比大增257.38%， ｜
｜ ｜主要由于煤焦市场继续向好，焦炭价格上扬，同期成本增幅相对不高｜
｜ ｜，使占销售收入90%以上的煤炭业务毛利率和净利率都达到近年来的 ｜
｜ ｜高点。 ｜
｜ ｜ 无烟煤类企业表现相对平淡，但上涨后劲十足。其中，神火股份｜
｜ ｜的销售收入和净利润同比分别增长240.21%和66.35%，在无烟煤子行 ｜
｜ ｜业中表现最好。潞安环能发展稳健，国阳新能的成本控制能力较强，｜
｜ ｜兰花科创的毛利和净利空间较大，盈利能力较强。随着炼焦煤的高提｜
｜ ｜价，以无烟喷吹煤为主要产品的潞安环能发展空间值得期待。同时农｜
｜ ｜业和化肥行业的景气将增加无烟煤的需求，国阳新能、兰花科创将获｜
｜ ｜得发展机会。 ｜
｜ ｜ 焦炭行业1季度高增长超出预期。受益于下游钢铁行业的高度景 ｜
｜ ｜气和上游炼焦煤价格的上涨，焦炭成本增加通过大规模提价获得有效｜
｜ ｜转移，1季度焦炭类企业的销售收入和净利润均实现超预期增长，美 ｜
｜ ｜锦能源、四川圣达的销售收入均翻倍增长，具有区域优势的四川圣达｜
｜ ｜净利润增长2倍以上。受5月12日四川地震灾害影响，未来灾后重建将｜
｜ ｜刺激当地钢铁、焦炭行业增长。 ｜
｜ ｜ 兖州煤业：受益于现货价格上涨，净利润翻倍。08年1季度公司 ｜
｜ ｜商品煤产销量分别为887万吨和863万吨，同比增长1.03%和3.23%，虽｜
｜ ｜然产量增幅不大，但是动力煤现货价格涨幅巨大，同时煤炭业务的营｜
｜ ｜业成本仅上涨22.12%，远低于销售收入增速，使得占公司主营业务收｜
｜ ｜入的比例达到91%的煤炭业务有效提升公司盈利水平。 ｜
｜ ｜ 盘江股份：量价齐涨增加盈利，成本控制有待加强。2008年1季 ｜
｜ ｜度精煤销量增加21.55万吨，售价增加217.64元/吨，混煤销量增加5.｜
｜ ｜56万吨，价格涨47.67元/吨，使主营业务收入增长71.21%。1季度外 ｜
｜ ｜购入洗原煤价格上涨，数量增加；材料价格上涨，工资增加，煤炭生｜
｜ ｜产安全费由25元/吨调整为45元/吨，新增矿山治理恢复保证金上缴15｜
｜ ｜00万元，提取煤炭价格调节基金等因素共同提升营业成本，使销售毛｜
｜ ｜利率降至近年低点。 ｜
｜ ｜ 露天煤业：优越开采条件降低成本空间。露天煤业公司的煤矿均｜
｜ ｜为露天煤矿，露天开采效率高，投资省，建设周期短，为公司创造了｜
｜ ｜良好的利润空间，公司的毛利率仅次于兖州煤业、大同煤业和中国神｜
｜ ｜华，08年1季度净利率为28.63%，居煤炭板块首位。08年1季度，受管｜
｜ ｜理费用大增86.79%的影响，公司净利润仅增长2.5%。 ｜
｜ ｜ 平煤天安：新矿陆续投产，伴随产能的增加，新增成本有待消化｜
｜ ｜。公司在建煤矿项目较多，产能陆续释放，煤炭产量增加的同时成本｜
｜ ｜提升，新项目的盈利效应滞后显现，目前公司盈利能力受到影响，但｜
｜ ｜中长期随着行业高度景气的继续，新增成本将得到有效转移，公司将｜
｜ ｜进入高成长期。 ｜
｜ ｜ 神火股份：主营业务结构调整，电解铝业务收益大增带动公司销｜
｜ ｜售收入增长2倍多。2007年以来，公司财务合并了神火铝业的会计报 ｜
｜ ｜表，沁澳铝业二期年产7万吨电解铝生产线提前投产，带动主营业务 ｜
｜ ｜和利润大幅增长。同时，煤炭售价涨幅较大。随着电解铝业务的发展｜
｜ ｜，该项业务在2007年即超过煤炭业务成为公司第一大主营业务，贡献｜
｜ ｜的销售收入达到71%左右。 ｜
｜ ｜ 国阳新能：关联交易、新增三项基金等项目抬高成本，存在资产｜
｜ ｜注入预期。公司每年要收购母公司的原煤，另外与母公司的同业竞争｜
｜ ｜增加了成本。未来公司将通过资源整合做强煤炭主业，存在明确的资｜
｜ ｜产注入预期。2007年跨地区控股了平舒煤业。根据1季度董事会决议 ｜
｜ ｜公告，公司原准备新建的5万吨/年甲醇项目及收购母公司洗选煤分公｜
｜ ｜司和发供电分公司项目结余的部分募集资金，将改为收购母公司寿阳｜
｜ ｜开元矿业有限责任公司100%的股权。 ｜
｜ ｜ 部分公司半年业绩大幅预增。根据公司业绩预增公告，开滦股份｜
｜ ｜半年报净利润预增150%以上，金牛能源、西山煤电预增50%-100%，兖｜
｜ ｜州煤业预增100%以上，盘江股份和兰花科创预增50%以上，露天煤业 ｜
｜ ｜预增10%-30%。其他未发布业绩预增公告的煤炭板块上市公司的业绩 ｜
｜ ｜预期也将有良好表现。 ｜
｜ ｜ 随着夏季用电高峰期的临近，煤炭需求将进入季节性高峰期，预｜
｜ ｜计煤价还将继续走高，涨幅将继续扩大，公司盈利可期。在本轮资产｜
｜ ｜价值重估过程中，煤炭行业作为主要的受益行业之一，其价格上涨还｜
｜ ｜远未结束，该行业的景气周期还将持续。下半年新的资源税征收标准｜
｜ ｜可能实施，虽然会增加行业成本，但可有效转嫁至下游。目前煤炭行｜
｜ ｜业整体市盈率已达到35倍，但受业绩高成长的支撑，估值空间获得提｜
｜ ｜升，我们给与煤炭板块"增持"评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜焦炭行业:焦煤量紧价涨 焦炭出口价格创新｜文章日期｜2008-05-15｜
｜ ｜ 高 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日，海关总署发布的统计数据显示：2008年4月中国共出口焦 ｜
｜ ｜炭及半焦炭134万吨，出口金额为57889.9万美元。均价达到432美元/｜
｜ ｜吨，创历史新高。 ｜
｜ ｜ 今年1月到4月，中国累计出口焦炭及半焦炭428万吨，同比下降1｜
｜ ｜6.6%。累计出口金额162602.3万美元，同比增加了97.6%。从焦炭各 ｜
｜ ｜月出口均价来看，4月份焦炭月出口均价达到432美元/吨，创历史新 ｜
｜ ｜高。2008年以来，焦炭出口量一直保持较低水平。业内分析认为，其｜
｜ ｜主要原因是中国国内对焦炭需求旺盛，而原料焦煤的供应不足导致焦｜
｜ ｜炭生产难以满足目前的下游行业需求，焦炭价格近一年来已经呈现出｜
｜ ｜快速上涨趋势。南方沿海钢铁企业自北方港口转运焦炭，平均到厂价｜
｜ ｜格已经达到了2800元/吨。 ｜
｜ ｜ 商务部监测数据显示，受焦炭价格上涨和国际钢价走高双重推动｜
｜ ｜，近期国内钢材价格继续保持上涨走势。4月份国内钢材平均价格590｜
｜ ｜9元/吨，较3月份上涨2.32%，其中线材上涨3.75%，板材上涨1.5%， ｜
｜ ｜管材及型材上涨3.05%。 ｜
｜ ｜ 焦炭价格上涨成为推动钢材成本增加的主要因素。在国际焦煤价｜
｜ ｜格大幅上涨带动下，国内焦炭价格呈现加速上涨态势。4月30日山西 ｜
｜ ｜冶金焦价格约为2350元/吨，每吨较3月末上涨250元。同时，我国与 ｜
｜ ｜澳大利亚矿石供应企业的谈判悬而未决，增加了后期钢材行情变数。｜
｜ ｜据监测，4月末CRU国际钢价综合指数为237点，较3月末上涨6.8%。商｜
｜ ｜务部预计，在成本上升和国际价格上涨趋势不变的情况下，预计后期｜
｜ ｜钢材价格仍有上升空间。 ｜
｜ ｜ 据了解，山西地区焦煤产量现在增加不少，但是目前厂家出货欲｜
｜ ｜望不高，准备酝酿再次涨价，主要原因是由于山西部分地区的煤炭企｜
｜ ｜业，已经接到奥运期间停产的通知，届时焦煤市场资源会更加紧缺，｜
｜ ｜加上目前国内焦煤价格与国际价格相差较多，因此煤企囤积焦煤，出｜
｜ ｜货量偏少。 ｜
｜ ｜ 业内人士分析，近日国内钢材市场价格不断上涨，钢企成本有所｜
｜ ｜转移，如果后期焦煤价格仍然再继续大幅上涨，则钢企压力将再次增｜
｜ ｜大，而钢价上涨如果难以持续，那么钢厂接受煤焦涨价也会较为困难｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 也有分析表示，针对国内地方小矿及公路运输的治理整顿力度将｜
｜ ｜进一步加大，煤炭、焦炭短期内供需紧张形势将难以缓解。因此，焦｜
｜ ｜炭出口价格仍有进一步上行空间，而出口数量将依然保持较低水平。｜
｜ ｜ 2008年4月中国焦炭出口量统计 ｜
｜ ｜ 2008年4月份我国出口焦炭134万吨，1-4月份累计出口428万吨，｜
｜ ｜同比下降16.6%；焦炭出口金额为16.3亿美元，同比增长97.6%，焦炭｜
｜ ｜出口价格上涨明显。 ｜
｜ ｜ 国际实业（000159）煤焦一体化推动业绩飞速增长 ｜
｜ ｜ （1）公司2005年确立的以"煤焦化产业为支柱"的发展战略在200｜
｜ ｜7年得以初步实现。公司煤焦业务占营业收入超过70％，煤焦业务利 ｜
｜ ｜润占全部利润的80%。国际实业已经成功转型为"依托煤炭资源优势，｜
｜ ｜煤焦一体化"的煤化企业。 ｜
｜ ｜ （2）公司拥有新疆两个主要焦煤资源集中地之一拜城县近三分 ｜
｜ ｜之一的焦煤储量，生产焦炭所需原煤均由下属煤矿供给。由于公司自｜
｜ ｜身占有焦煤资源，国际实业的煤、焦一体化生产拥有极强的成本优势｜
｜ ｜，焦炭业务毛利率高于所有同类上市公司。而随着未来70万吨/年焦 ｜
｜ ｜炭产能达产，公司的焦化业务盈利将逐步体现，煤焦化前景更为诱人｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ （3）随着焦炭行业2007年以来步入景气周期，新疆地区焦炭市 ｜
｜ ｜场更是需求旺盛。公司作为新疆库车-拜城煤化工基地的主导企业， ｜
｜ ｜其龙头地位保证了公司产品一直处于供不应求状态，其未来产能也基｜
｜ ｜本被钢铁企业预订。 ｜
｜ ｜ （4）我们认为公司煤炭产能扩张的速度将决定焦炭产能提升进 ｜
｜ ｜度；另一方面，二期建设提升焦煤的转化率是公司提升产量的关键。｜
｜ ｜我们根据比较保守的煤炭产能进度进行预测，在不考虑房地产业务板｜
｜ ｜块的情况下，预计2008-2010年公司EPS为0.86、1.29和1.77元。根据｜
｜ ｜绝对估值与相对估值结果比较，并考虑公司近两年成长速度将高于同｜
｜ ｜行业其他公司，我们认为国际实业合理价值区间为27-30元/股，相对｜
｜ ｜目前股价有40%以上空间，给予买入评级。 ｜
｜ ｜ 自有焦煤资源，盈利能力颇高 ｜
｜ ｜ 焦炭的主要生产原料是焦煤，在焦煤大幅上涨的情况下，能否以｜
｜ ｜较低的成本获得焦煤是焦炭企业盈利能力高低的关键。 ｜
｜ ｜ 新疆主焦煤资源主要集中在两个地区，其中北疆地区乌鲁木齐附｜
｜ ｜近的艾维尔沟焦煤矿已被八一钢铁控股，南疆主要集中在拜城地区。｜
｜ ｜拜城县煤炭远景储量11亿吨、探明储量5.3亿吨。2006-2007年国际实｜
｜ ｜业通过收购整合拜城地区的煤矿企业，直接或间接控股14家煤企及6 ｜
｜ ｜个矿井，获得了拜城地区近三分之一的焦煤储量。公司目前所属煤矿｜
｜ ｜远景储量3亿吨，工业储量约为1.32亿吨。 ｜
｜ ｜ 目前公司焦炭生产所需原煤均由下属煤矿供给，相比那些原煤需｜
｜ ｜外购的焦化企业生产成本低，尤其在目前煤炭资源市场价格日益上涨｜
｜ ｜的情况下，国际实业的煤、焦一体化生产拥有极强的成本优势，从而｜
｜ ｜保证了公司焦炭产品的市场竞争能力和获利能力。由于国内其他从事｜
｜ ｜焦炭生产的上市公司都不拥有焦煤资源（通常焦煤来自集团公司控制｜
｜ ｜的煤矿），其焦炭业务毛利率均低于国际实业，我们认为国际实业焦｜
｜ ｜炭业务的资源优势创造了较高盈利能力。 ｜
｜ ｜ 为配合炼焦产能扩张，公司于2006年制定三年规划，计划通过改｜
｜ ｜扩建扩大原煤产能。根据该规划，2007～2009年，公司原煤实际生产｜
｜ ｜能力将分别达到105万吨、145万吨和185万吨，其中焦煤实际生产能 ｜
｜ ｜力分别达到65万吨、85万吨和110万吨。另外公司与山西潞安矿业（ ｜
｜ ｜集团）有限责任公司签订《合作框架协议》，约定山西潞安矿业（集｜
｜ ｜团）有限责任公司承建公司孙公司新疆拜城煤炭工业有限责任公司察｜
｜ ｜尔齐煤矿90万吨/年改扩建工程。因此未来公司煤炭产能将超过250万｜
｜ ｜吨/年，可以保证120万吨/年焦炭产能的用煤需求。 ｜
｜ ｜ 客户资源稳定，成就区域龙头 ｜
｜ ｜ 新疆"十一五"规划指出，新疆特色资源优势日益显现，加快能源｜
｜ ｜资源大规模开发建设的时机已经成熟，并针对新疆丰富的煤炭资源做｜
｜ ｜出"积极推进哈密大南湖、准东北塔山、库车-拜城、伊犁、阜康等五｜
｜ ｜大煤电、煤焦化、煤化工基地建设"的部署，以加快推进新疆煤炭资 ｜
｜ ｜源的清洁生产、深度加工转化和综合利用。在该五个重点建设基地中｜
｜ ｜，库车-拜城基地即以国际实业的全资子公司煤焦化公司为实施主体 ｜
｜ ｜。可见，国际实业大力发展炼焦产业，符合国家和当地的产业政策和｜
｜ ｜要求，具有明显的政策优势。 ｜
｜ ｜ 正是由于国际实业具有区域龙头的地位，公司市场需求基本是供｜
｜ ｜不应求的状态，公司现有产能基本全部被预订。2007年煤焦化公司与｜
｜ ｜吐鲁番市裕润钢铁工贸有限公司、叶城县兴祚矿业开发有限责任公司｜
｜ ｜签订了焦炭购销合同，合同期限为五年，总供货量146.5万吨。同年 ｜
｜ ｜煤焦化公司与新疆金特钢铁公司签订了焦炭购销合同，合同期限为十｜
｜ ｜年，前五年总供货量200万吨。 ｜
｜ ｜ 煤焦化一体，前景更为广阔 ｜
｜ ｜ 公司将借助新疆丰富的焦煤资源和区位优势，把握焦炭产业结构｜
｜ ｜调整及本地市场跃升的机遇，顺利实现了向煤焦化业务转型。目前公｜
｜ ｜司利用增发募集资金投资建设的70万吨/年捣固焦二期改扩建工程已 ｜
｜ ｜经进入规划实施阶段。随着公司焦炭产能超过百万吨，其焦化业务的｜
｜ ｜盈利将逐步体现。此次70万吨/年改扩建项目达产后，可以生产全焦 ｜
｜ ｜（干）716,043t/a、焦炉煤气273.29×106Nm3/a、焦油26,613t/a、 ｜
｜ ｜硫磺900t/a、硫铵7,781t/a、粗苯6,588t/a和电73.93×106Kwh/a。 ｜
｜ ｜，真正实现煤焦化一体。 ｜
｜ ｜ 另外公司参股潞安集团拟在新疆奇台县设立的能化公司进展良好｜
｜ ｜，预计参股10%，合作开发奇台县煤炭资源和煤化工项目（璐安集团 ｜
｜ ｜在当地投资一期300万吨/年的煤矿项目）。相信未来公司不仅可以从｜
｜ ｜该公司获得较好回报，而且还可以在煤化领域获得更多技术便利。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与投资评级 ｜
｜ ｜ 目前公司焦炭从来源看有自产和外购，从销售看有内销和出口外｜
｜ ｜销。外销主要是为了维持国外的客户，基本上外购焦炭用于外销，由｜
｜ ｜于国家加征焦炭关税，外销焦炭毛利率很低。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司自产煤炭能否满足炼焦需求是未来焦炭产能扩张的｜
｜ ｜制约因素，换句话说是公司煤炭产能扩张的速度决定焦炭产能扩张进｜
｜ ｜度。另一方面，二期建设能否提升焦煤的转化率也是公司提升产量的｜
｜ ｜关键。 ｜
｜ ｜ 公司在2006年曾制定三年规划，计划通过改扩建使2007～2009年｜
｜ ｜公司原煤实际生产能力分别达到105万吨、145万吨和185万吨，其中 ｜
｜ ｜焦煤实际生产能力分别达到65万吨、85万吨和110万吨。另外璐安集 ｜
｜ ｜团还承建了公司察尔齐煤矿90万吨/年改扩建工程，预计2-3年完成。｜
｜ ｜长期来看，公司焦煤产能可以满足目前焦炭生产需求，但从公司规划｜
｜ ｜看煤炭产能的扩张是渐进的，因此焦炭产量也是逐步释放的。 ｜
｜ ｜ 主要假设： ｜
｜ ｜ 1．收入预测以煤炭产量（焦煤产量）、自产焦炭价格与成本为 ｜
｜ ｜驱动因素； ｜
｜ ｜ 2．公司煤炭产能按照规划逐步扩张，相应焦煤产能2008-2010年｜
｜ ｜分别为85、112、127万吨； ｜
｜ ｜ 3．由于公司焦炉设备需有调试生产过程，假设公司焦煤与焦炭 ｜
｜ ｜产出比约为2：1，从而2008-2010年公司焦炭产量分别为42.5、56、6｜
｜ ｜3.5万吨； ｜
｜ ｜ 4．由于今年以来焦炭价格大幅上涨，主要焦炭生产地区价格已 ｜
｜ ｜经超过2000元/吨，假设公司在新疆地区今年焦炭销售均价为1100元/｜
｜ ｜吨； ｜
｜ ｜ 5．公司外购焦炭用于外销，外销价基本按市场定价，公司仅仅 ｜
｜ ｜作为贸易商赚取较低的利润。 ｜
｜ ｜ 6．由于公司未来将以煤焦化为持续经营主业，因此盈利预测与 ｜
｜ ｜估值均不考虑房地产业务的收入与成本情况 ｜
｜ ｜ 根据上述分析与假设，我们对2008-2010年的公司收入与利润进 ｜
｜ ｜行预测，在不考虑房地产业务板块的情况下，预计2008-2010年公司 ｜
｜ ｜将实现利润2.07、3.11、4.25亿元，对应EPS为0.86、1.29和1.77元 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们根据上述假设运用现金流折现模型进行绝对估值，显示公司｜
｜ ｜内在的绝对价值为28。5元/股。相对目前股价有40%以上空间，给予 ｜
｜ ｜买入评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜阶梯电价、补贴、减税 业内专家"献计"化 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 解煤电矛盾 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 有关专家指出，在电力装机容量基本足够，煤炭产能也足够的情｜
｜ ｜况下出现煤炭短缺是极大的浪费。他们认为，解决煤电矛盾有很多途｜
｜ ｜径，比如阶梯电价、补贴、减税等，国家会择机提出相关政策，疏导｜
｜ ｜煤电矛盾。 ｜
｜ ｜ 执行合同煤价 ｜
｜ ｜ 有媒体报道称，电力企业日前建议相关部门限制煤价上涨。厦门｜
｜ ｜大学能源经济研究中心主任林伯强表示，国家控制煤炭价格是缓解电｜
｜ ｜煤问题的一个思路，但同时意味着市场化改革的后退。 ｜
｜ ｜ 国家安监总局调度中心潘伟尔博士告诉记者，虽然国家没有明文｜
｜ ｜限制煤价上涨，但已经有了相关调控信息，要求煤炭企业按照订货合｜
｜ ｜同规定价格供煤。 ｜
｜ ｜ 去年年底，2008年电煤合同价每吨基本上涨40元，远远落后于当｜
｜ ｜前煤炭市场价格的涨幅。“如果按合同价格涨10%来执行，对煤矿有 ｜
｜ ｜所损失，电力企业应该能接受。”潘伟尔表示，目前国际市场电煤价｜
｜ ｜格已经达到130美元/吨左右，同比涨幅在90%以上，煤炭企业可能会 ｜
｜ ｜有继续提价的冲动，“现在电力企业也要求煤企按照合同价来执行。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 潘伟尔认为，电力企业准确把握了今年煤炭价格的走势。“2006｜
｜ ｜、2007年的价格一直都谈不拢，最后签合同都是一直拖着，但2008年｜
｜ ｜的合同签得很痛快。现在来看，价格已经不是涨40元的问题，而是两｜
｜ ｜倍三倍的问题。” ｜
｜ ｜ 阶梯电价 ｜
｜ ｜ 不过，潘伟尔表示，能否按合同价执行还有待观察，电力企业的｜
｜ ｜现实压力还需要适当调整电价来解决。 ｜
｜ ｜ 林伯强也持同样意见。他表示，如果担心CPI太高，可以采用“ ｜
｜ ｜局部联动”的办法来调电价。“例如，煤电联动后，全联动电价估计｜
｜ ｜要涨5分，那改为只涨2分，让电力企业暂时渡过难关。”林伯强认为｜
｜ ｜，煤电联动是政府定的，完全不履行也有损政府威信。 ｜
｜ ｜ 潘伟尔则提出了“阶梯电价”的思路。“在民用电力价格上，应｜
｜ ｜该有一个既使穷人受益，又使富人满意的价格，但现在我们都是一样｜
｜ ｜的价。”他表示，从国外的政策来看，一般是制定一个基本电量满足｜
｜ ｜居民基本的用电需求，这部分电量执行基准价，超出基本电量之外的｜
｜ ｜就要执行更高的价格。 ｜
｜ ｜ 补贴或减税 ｜
｜ ｜ 林伯强认为，国家还可以通过补贴或减税的方式缓解电企压力。｜
｜ ｜他表示，补贴可操作性相对较低。“同石油行业不一样，电力企业产｜
｜ ｜权分布比较广，不仅有中央国有股权，还有地方政府的。” ｜
｜ ｜ 总体来看，林伯强认为减税的可操作性最高。“电厂现在的问题｜
｜ ｜是成本超过电价，因此政府可以通过减税降低成本。由于税率是统一｜
｜ ｜的，操作起来也比较方便。将税率下调或者先征后退都是可行的。”｜
｜ ｜他表示。 ｜
｜ ｜ 煤电矛盾比较突出的山东省的一些专家则建议，考虑到当前提升｜
｜ ｜社会用电价格可能对物价带来的连锁反应，以及电网与电厂存在的利｜
｜ ｜润差距，国家可以从产业链内部来解决问题。例如，适当上调符合“｜
｜ ｜两型”社会要求的发电企业的上网电价，使销售电价不提升，却能达｜
｜ ｜到电厂扭亏和调控的目的。而对于两大电网公司，国家可以根据其年｜
｜ ｜度盈利情况，以及上网电价上调后的影响给予适当的补贴。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 焦煤量紧价涨 焦炭出口价格创新高 ｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日，海关总署发布的统计数据显示：2008年4月中国共出口焦 ｜
｜ ｜炭及半焦炭134万吨，出口金额为57889.9万美元。均价达到432美元/｜
｜ ｜吨，创历史新高。 ｜
｜ ｜ 今年1月到4月，中国累计出口焦炭及半焦炭428万吨，同比下降1｜
｜ ｜6.6%。累计出口金额162602.3万美元，同比增加了97.6%。从焦炭各 ｜
｜ ｜月出口均价来看， 4月份焦炭月出口均价达到432美元/吨，创历史新｜
｜ ｜高。2008年以来，焦炭出口量一直保持较低水平。联合金属分析师王｜
｜ ｜玲表示，其主要原因是中国国内对焦炭需求旺盛，而原料焦煤的供应｜
｜ ｜不足导致焦炭生产难以满足目前的下游行业需求，焦炭价格近一年来｜
｜ ｜已经呈现出快速上涨趋势。南方沿海钢铁企业自北方港口转运焦炭，｜
｜ ｜平均到厂价格已经达到了2800元/吨。 ｜
｜ ｜ 商务部监测数据显示，受焦炭价格上涨和国际钢价走高双重推动｜
｜ ｜，近期国内钢材价格继续保持上涨走势。4月份国内钢材平均价格590｜
｜ ｜9元/吨，较3月份上涨2.32%，其中线材上涨3.75%，板材上涨1.5%， ｜
｜ ｜管材及型材上涨3.05%。 ｜
｜ ｜ 焦炭价格上涨成为推动钢材成本增加的主要因素。在国际焦煤价｜
｜ ｜格大幅上涨带动下，国内焦炭价格呈现加速上涨态势。4月30日山西 ｜
｜ ｜冶金焦价格约为2350元/吨，每吨较3月末上涨250元。同时，我国与 ｜
｜ ｜澳大利亚矿石供应企业的谈判悬而未决，增加了后期钢材行情变数。｜
｜ ｜据监测，4月末CRU国际钢价综合指数为237点，较3月末上涨6.8%。商｜
｜ ｜务部预计，在成本上升和国际价格上涨趋势不变的情况下，预计后期｜
｜ ｜钢材价格仍有上升空间。 ｜
｜ ｜ 据了解，山西地区焦煤产量现在增加不少，但是目前厂家出货欲｜
｜ ｜望不高，准备酝酿再次涨价，主要原因是由于山西部分地区的煤炭企｜
｜ ｜业，已经接到奥运期间停产的通知，届时焦煤市场资源会更加紧缺，｜
｜ ｜加上目前国内焦煤价格与国际价格相差较多，因此煤企囤积焦煤，出｜
｜ ｜货量偏少。 ｜
｜ ｜ 业内人士分析，近日国内钢材市场价格不断上涨，钢企成本有所｜
｜ ｜转移，如果后期焦煤价格仍然再继续大幅上涨，则钢企压力将再次增｜
｜ ｜大，而钢价上涨如果难以持续，那么钢厂接受煤焦涨价也会较为困难｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 王玲也表示，针对国内地方小矿及公路运输的治理整顿力度将进｜
｜ ｜一步加大，煤炭、焦炭短期内供需紧张形势将难以缓解。因此，焦炭｜
｜ ｜出口价格仍有进一步上行空间，而出口数量将依然保持较低水平。 ｜
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