☆行业分析☆ ◇港澳资讯600988 更新日期：2008-05-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：汽车制造商
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600609｜ ST金杯 ｜ 10.93｜ 7.07｜ 47.01｜13｜ 9.01｜13｜1230.1｜ 1｜
｜600066｜宇通客车｜ 4.00｜ 2.89｜ 59.76｜11｜ 17.29｜11｜449.23｜ 2｜
｜600565｜迪马股份｜ 4.00｜ 1.68｜ 24.87｜16｜ 2.39｜18｜385.53｜ 3｜
｜000800｜一汽轿车｜ 16.27｜ 7.64｜105.27｜ 5｜ 49.50｜ 3｜261.08｜ 4｜
｜600686｜金龙汽车｜ 2.95｜ 2.68｜ 67.49｜ 9｜ 25.87｜ 8｜159.23｜ 5｜
｜600166｜福田汽车｜ 8.11｜ 5.21｜104.74｜ 6｜ 80.43｜ 2｜151.86｜ 6｜
｜600988｜*ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.14｜20｜ 0.12｜20｜146.74｜ 7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000625｜长安汽车｜ 19.45｜ 5.55｜155.75｜ 2｜ 40.16｜ 7｜ 55.21｜ 8｜
｜000957｜中通客车｜ 2.39｜ 1.90｜ 12.33｜18｜ 2.85｜17｜ 48.66｜ 9｜
｜000550｜江铃汽车｜ 8.63｜ 2.03｜ 62.66｜10｜ 21.11｜10｜ 38.39｜10｜
｜000951｜中国重汽｜ 3.23｜ 1.17｜116.20｜ 4｜ 47.09｜ 4｜ 21.32｜11｜
｜600303｜曙光股份｜ 2.22｜ 1.75｜ 41.48｜14｜ 13.57｜12｜ 14.03｜12｜
｜600104｜上海汽车｜ 65.51｜ 16.45｜1042.8｜ 1｜ 288.15｜ 1｜ 6.97｜13｜
｜600006｜东风汽车｜ 20.00｜ 7.98｜131.60｜ 3｜ 44.35｜ 5｜ 1.05｜14｜
｜600991｜长丰汽车｜ 4.01｜ 1.79｜ 59.52｜12｜ 8.63｜14｜ ｜15｜
｜600213｜亚星客车｜ 2.20｜ 0.90｜ 9.03｜19｜ 1.51｜19｜ ｜16｜
｜600418｜江淮汽车｜ 12.89｜ 8.81｜ 89.32｜ 7｜ 43.74｜ 6｜ ｜17｜
｜000868｜安凯客车｜ 2.97｜ 1.77｜ 14.34｜17｜ 3.13｜16｜ ｜18｜
｜000927｜一汽夏利｜ 15.95｜ 3.26｜ 68.93｜ 8｜ 22.25｜ 9｜ ｜19｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.10｜ 1.75｜ 24.95｜15｜ 4.30｜15｜ ｜20｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ *ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.14｜20｜ 0.12｜20｜146.74｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 10.54｜ 4.13｜111.96｜ ｜ 36.27｜ ｜135.87｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-90.55｜-91.76｜-98.98｜ ｜ -99.67｜ ｜ 8｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600166｜福田汽车｜ 8.11｜ 5.21｜ 77.31｜ 7｜ 278.65｜ 2｜642.88｜ 1｜
｜600991｜长丰汽车｜ 4.01｜ 1.64｜ 57.38｜12｜ 45.60｜12｜613.60｜ 2｜
｜600104｜上海汽车｜ 65.51｜ 16.45｜1018.2｜ 1｜ 1040.84｜ 1｜241.83｜ 3｜
｜000957｜中通客车｜ 2.39｜ 1.90｜ 13.63｜18｜ 14.05｜15｜237.21｜ 4｜
｜600565｜迪马股份｜ 2.00｜ 0.73｜ 25.60｜15｜ 6.89｜18｜188.48｜ 5｜
｜000951｜中国重汽｜ 3.23｜ 1.17｜ 96.05｜ 4｜ 173.35｜ 3｜171.99｜ 6｜
｜600988｜*ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.08｜20｜ 0.17｜20｜140.74｜ 7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000868｜安凯客车｜ 2.97｜ 1.77｜ 15.49｜17｜ 11.70｜17｜119.67｜ 8｜
｜000800｜一汽轿车｜ 16.27｜ 7.64｜ 95.71｜ 5｜ 136.18｜ 6｜ 99.93｜ 9｜
｜600686｜金龙汽车｜ 2.95｜ 2.07｜ 70.45｜ 9｜ 124.42｜ 8｜ 69.14｜10｜
｜600066｜宇通客车｜ 4.00｜ 2.80｜ 80.69｜ 6｜ 78.81｜10｜ 66.56｜11｜
｜000625｜长安汽车｜ 19.45｜ 5.55｜143.53｜ 2｜ 137.22｜ 5｜ 28.39｜12｜
｜000550｜江铃汽车｜ 8.63｜ 2.03｜ 61.24｜11｜ 84.56｜ 9｜ 20.71｜13｜
｜600609｜ ST金杯 ｜ 10.93｜ 7.07｜ 45.64｜13｜ 37.27｜14｜ 12.19｜14｜
｜000927｜一汽夏利｜ 15.95｜ 3.26｜ 69.36｜10｜ 78.03｜11｜ 2.95｜15｜
｜600303｜曙光股份｜ 2.22｜ 1.75｜ 42.57｜14｜ 41.11｜13｜ 0.76｜16｜
｜600006｜东风汽车｜ 20.00｜ 7.98｜121.13｜ 3｜ 133.93｜ 7｜ 0.62｜17｜
｜600418｜江淮汽车｜ 12.89｜ 8.81｜ 75.31｜ 8｜ 142.74｜ 4｜ ｜18｜
｜600213｜亚星客车｜ 2.20｜ 0.90｜ 8.95｜19｜ 4.84｜19｜ ｜19｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.10｜ 1.75｜ 24.90｜16｜ 12.46｜16｜ ｜20｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ *ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.08｜20｜ 0.17｜20｜140.74｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 10.44｜ 4.04｜107.21｜ ｜ 129.14｜ ｜121.69｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-90.46｜-91.57｜ -99｜ ｜ -99.87｜ ｜ 15.65｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-0.32 ｜3.62 ｜0.29 ｜2.35 ｜
｜1个月 ｜21.74 ｜27.86 ｜12.46 ｜16.74 ｜
｜3个月 ｜-5.65 ｜40.06 ｜-19.41 ｜-28.84 ｜
｜6个月 ｜23.03 ｜60.13 ｜-31.83 ｜-27.77 ｜
｜年初至今｜-6.97 ｜45.47 ｜-31.12 ｜-36.21 ｜
｜1年 ｜1.41 ｜82.54 ｜-10.47 ｜-11.82 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 北京地铁公司集中拍卖97辆报废客车 ｜文章日期｜2008-05-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 随着北京奥运会的临近，北京地铁的更新换代也进入高峰期。昨｜
｜ ｜日，北京市地铁运营有限公司在北京产权交易所一举将97辆报废地铁｜
｜ ｜电动客车分三批挂牌。北交所有关人士向上海证券报透露，这将是北｜
｜ ｜交所第5次拍卖报废地铁客车，虽然此次拍卖的起拍价尚未确定，但 ｜
｜ ｜预计拍卖将在本月底下月初进行。 ｜
｜ ｜ 该人士表示，这些地铁客车都是北京地铁运营有限公司更新换代｜
｜ ｜后的报废车辆。除了挂牌信息之外，有关此次拍卖的详细情况包括拍｜
｜ ｜卖保证金、拍卖方式、起拍价、拍卖车辆的具体现状等等均需北交所｜
｜ ｜与地铁运营公司沟通之后才能进一步明确，目前北交所还只是在征集｜
｜ ｜竞买方阶段。通常参拍报废地铁客车的买家除了废旧物资回收公司之｜
｜ ｜外，就是一些收藏爱好者或者是有意改造餐厅的餐馆老板。 ｜
｜ ｜ 根据挂牌信息，即将拍卖的97辆报废地铁客车被分成30辆、30辆｜
｜ ｜、37辆三批挂牌。 ｜
｜ ｜ 公开资料显示，DK16型地铁客车乃是由长春客车厂自主开发生产｜
｜ ｜。一般一辆进口地铁车辆的价格在120万-180万美元，而北京地铁所 ｜
｜ ｜采用的国产地铁列车的价格为40万美元左右。 ｜
｜ ｜ 记者从北交所采访了解到，在其最近成交的两批报废地铁客车的｜
｜ ｜拍卖中，第一批34辆DK11型地铁报废电客车34辆和2辆BD2型地铁报废｜
｜ ｜电客车项目的起拍价为324万元，最终554万元成交；第二批41辆DK11｜
｜ ｜型地铁报废电客车的起拍价为369万元，最终成交价达663万元。换言｜
｜ ｜之，两次拍卖起拍价均为9万元/辆，最终成交价在16万元左右。 ｜
｜ ｜ 有产权界人士分析认为，这从一个侧面反映出产权交易市场在不｜
｜ ｜断引进新的交易品类的同时其发现买主、发现价格的特点和效果已愈｜
｜ ｜加凸显。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 自主品牌轿车增势踩刹车 ｜文章日期｜2008-05-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 分析师表示，该市场目前依然处在投入期，暂时亏损在所难免 ｜
｜ ｜ 本报讯 经历多年高速增长之后，自主品牌轿车似乎进入暂时休 ｜
｜ ｜整中。 ｜
｜ ｜ 1到4月，自主品牌轿车销量占轿车市场份额为25.46%，同去年全｜
｜ ｜年26.28%的份额相比，有小幅回落。 ｜
｜ ｜ 如果按同比来算的话，份额下滑势头更加明显，今年一季度自主｜
｜ ｜品牌轿车销量占25.6%，较上年同期下降4.1个百分点。 ｜
｜ ｜ 与此同时，上市公司自主品牌轿车亏损幅度有加大势头，公司利｜
｜ ｜润更加依赖合资品牌。 ｜
｜ ｜ 低端轿车竞争激烈 ｜
｜ ｜ 一汽夏利（000927）的遭遇，是自主品牌业绩不佳的缩影。 ｜
｜ ｜ 作为国内老牌自主轿车生产企业，一汽夏利自主品牌一季度亏损｜
｜ ｜1.91亿元，去年全年亏损5.59亿元。受累于自主品牌，公司净利润同｜
｜ ｜比下降65%。公司盈利越来越依赖合资公司，一季度投资天津一汽丰 ｜
｜ ｜田的收益同比增加84.82%。 ｜
｜ ｜ 一汽夏利2007年年报中说，经济型轿车市场竞争更加激烈，价格｜
｜ ｜仍然是各厂家竞争的主要手段之一。2007年，公司汽车制造业营业利｜
｜ ｜润率为7.69%，同比下降近6个百分点。大量自主品牌都集中在经济型｜
｜ ｜和微型车领域，竞争格外激烈，尽管夏利依然位居自主品牌销量前列｜
｜ ｜，并进入国内轿车销量前十，但其市场份额一直受到蚕食，奇瑞、吉｜
｜ ｜利、比亚迪等众多新手就是靠经济型小排量进入轿车行业大门。 ｜
｜ ｜ 推出自主品牌奔奔的长安汽车（000625）一季度自主品牌亏损56｜
｜ ｜00万。而在去年全年，长安汽车自主品牌出现1.03亿元的亏损。 ｜
｜ ｜ 海马股份（000572）一季度净利润由去年同期的1亿降至4788万 ｜
｜ ｜元，哈飞和华晨汽车则均出现5%-10%的负增长，*ST昌河（600372） ｜
｜ ｜和奇瑞的销量增长也仅在6%左右。 ｜
｜ ｜ 油价上涨难挡小排量颓势 ｜
｜ ｜ 据发改委相关部门统计，经历过年初短暂的价格上调后，4月份 ｜
｜ ｜国产轿车价格又下调到今年年初的水平。汽油价格升高，并没有为小｜
｜ ｜型车、微型车带来福音，自主品牌也没有因为油价高升获利。 ｜
｜ ｜ 据统计，小型车微型车增长速度低于汽车市场整体增速。小型车｜
｜ ｜一季度累计增长19%，微型车市场3月总体增长5.2%，低于轿车总体增｜
｜ ｜速。在一季度，轿车销售同比增长22.52%。去年， 排量小于1.3升轿｜
｜ ｜车占轿车销售总量的11.60%，市场占有率同比下降3.70个百分点，其｜
｜ ｜中，排量小于1升系列同比下降30.90%。 ｜
｜ ｜ 国泰君安汽车行业分析师张欣介绍，尽管油价也是购车要考虑的｜
｜ ｜一个方面，但是油价还没有高到触动消费者必须买小排量的地步，轿｜
｜ ｜车还不仅仅是代步工具，依然是炫耀性消费占主流，购车者“能买2.｜
｜ ｜0升的，就不买1.8升的”。 ｜
｜ ｜ 国金证券一位汽车行业分析师分析说，目前自主轿车产能利用不｜
｜ ｜足，产能利用率只有40%，他表示，自主品牌轿车如果产能利用率能 ｜
｜ ｜提高到70%，市场占有率提高到45-46%，日子才会比较好过。 ｜
｜ ｜ 中高端渗透困难 ｜
｜ ｜ “因为品牌不一样，一辆车配置成本就差几百元，售价可能差好｜
｜ ｜几万。”在张欣看来，自主品牌还无力撼动合资品牌地位，而由于合｜
｜ ｜资品牌利润空间较大，价格不断下探，原本准备买自主品牌的消费者｜
｜ ｜，可能会增加一点钱买合资品牌。 ｜
｜ ｜ 饱尝低端市场激烈竞争后，很多企业都把目光上移，但是中高端｜
｜ ｜情形同样不容乐观，基本为合资品牌控制。 ｜
｜ ｜ 上海汽车（600104）和一汽轿车（000800）一开始就把重点放在｜
｜ ｜中高端市场。上海汽车拥有荣威、名爵、罗孚等品牌，一汽轿车则主｜
｜ ｜打奔腾。 ｜
｜ ｜ 不过，该领域盈利情况同样难以乐观，上海汽车一季度自主品牌｜
｜ ｜业务亏损3.45亿元，去年全年，上海汽车自主品牌业务亏损9.44亿元｜
｜ ｜。 分析师表示，荣威品牌销量持续下降是其自主品牌亏损的主要原 ｜
｜ ｜因。 ｜
｜ ｜ 一汽轿车情况较为特殊，马自达为自主生产，很难判断自主品牌｜
｜ ｜奔腾和红旗的盈利情况。根据2007年年报，马自达品牌销量为57675 ｜
｜ ｜辆，占公司总销量的65.18%。不过红旗名仕的销量仅为3318辆，同比｜
｜ ｜下降14.15%，产销率低至77.88%。一汽轿车工作人员介绍，奔腾和马｜
｜ ｜自达共用一条生产线，很难算清楚各品牌盈利情况。 ｜
｜ ｜ 由于红旗品牌亏损情况难以改善，一汽轿车工作人员介绍，他们｜
｜ ｜已经停止生产红旗名仕，将主打红旗HQ3，定位高端市场，售价从30 ｜
｜ ｜万到80万不等，该工作人员表示，他们不会放弃红旗这个自主轿车品｜
｜ ｜牌。直接从中级轿车入手的江淮汽车（600418），净利润则从去年同｜
｜ ｜期的1.25亿缩减到7847万元，减少了近4成。 ｜
｜ ｜ 但还是有更多的公司加入到这个阵营中，据长安汽车工作人员介｜
｜ ｜绍，他们今年主要推中级车志翔，而奇瑞、吉利、比亚迪都早已有中｜
｜ ｜端产品推出。 ｜
｜ ｜ 对于自主品牌轿车表现不佳，申银万国汽车行业分析师姜雪晴表｜
｜ ｜示，自主品牌轿车依然处在投入期，暂时亏损在所难免。 ｜
｜ ｜ 张欣则表示，很多上市公司在推出自主品牌时会考虑到不同档次｜
｜ ｜的搭配，会考虑到合资品牌产品，尽管自主品牌可能亏损，但企业考｜
｜ ｜虑更多的是整体盈利情况。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年汽车行业研究报告:长假取消影响行 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 业季节性波动 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点 ｜
｜ ｜ 4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3 ｜
｜ ｜万辆，同比增长14%，环比下滑13%；轿车仅增长8%，MPV出现1.1%的 ｜
｜ ｜负增长，乘用车行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业｜
｜ ｜中货车增长最快，为20%，而客车行业仅增长1%。我们对于4月份分析｜
｜ ｜如下： ｜
｜ ｜ 目前对4月份行业增速下降的原因，基本统一归为"五一"长假取 ｜
｜ ｜消，其至少影响到轿车和大中型客车两个细分子行业；随着长假取消｜
｜ ｜，我们认为今后的运行规律是4月份阶段性销售高峰将消失，4、5两 ｜
｜ ｜个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性变小； ｜
｜ ｜ 但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI｜
｜ ｜持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需｜
｜ ｜求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？ ｜
｜ ｜ 这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份 ｜
｜ ｜销量最为关键；如果同比增速能顺利上升至20-25%左右，则可证明需｜
｜ ｜求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致； ｜
｜ ｜ 重卡行业4月份销量8.2万辆，同比增长52%，是汽车行业中增速 ｜
｜ ｜最快的细分行业。我们认为08年全年增长15%以上已无太多悬念，市 ｜
｜ ｜场担心的全年销量同比下滑情况发生概率非常小。随着四川地震之后｜
｜ ｜的灾后重建展开，我们认为在信贷放松、投资继续维持高位的环境下｜
｜ ｜，重卡底盘需求有可能出现反弹，08年重卡行业仍然可能进一步超过｜
｜ ｜市场预期；我们认为中国重汽在下半年将明显超越竞争对手； ｜
｜ ｜ 我们继续维持2季度策略报告中的观点，看好商用车板块，重点 ｜
｜ ｜公司推荐中国重汽、江铃汽车、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车和金｜
｜ ｜龙汽车； ｜
｜ ｜ 4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3 ｜
｜ ｜万辆，同比增长14%，环比下滑13%；MPV出现1.1%的负增长，乘用车 ｜
｜ ｜行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业中货车增长最快｜
｜ ｜，为20%，而客车行业仅增长1%； ｜
｜ ｜ 08年1季度行业内重点公司收入同比增长28%，利润总额同比增长｜
｜ ｜44%，平均毛利率15.5%，较同期下降0.5个百分点。我们也统计了27 ｜
｜ ｜家汽车类上市公司1季度业绩：收入平均增长21.8%，平均毛利率15.0｜
｜ ｜%，净利润增长40%；这两组数据是较为吻合的，即1季度汽车行业毛 ｜
｜ ｜利率未出现明显的下降，在旺盛需求的支撑下，企业利润仍然以40% ｜
｜ ｜左右的速度快速增长； ｜
｜ ｜ 排名前10名的企业集团比较中，东风集团、北汽集团和江淮汽车｜
｜ ｜本月同比增长最快，而广汽集团则出现4%的负增长； ｜
｜ ｜ 五一长假取消影响行业季节性运行规律 ｜
｜ ｜ 由于4月份行业销量增长出现较为明显的下降，我们将首先对这 ｜
｜ ｜一现象进行分析；..目前对4月份汽车行业增速下降的原因基本统一 ｜
｜ ｜认为是"五一"长假取消的影响，其至少影响到轿车和大中型客车两个｜
｜ ｜细分子行业： ｜
｜ ｜ 历史数据显示，在黄金周之前的4月份历年都是轿车的销售高峰 ｜
｜ ｜，因此长假取消让4月份的旺季平淡。此外，在1季度末的3月份，经 ｜
｜ ｜销商为了季度提成奖励也增加了不少库存，这些因素在4月份得以消 ｜
｜ ｜化； ｜
｜ ｜ 而在客车行业，为准备"五一"长假的客运高峰，客运企业通常在｜
｜ ｜4月份大量采购客车，随着长假取消，4月份的客车销售高峰也变得平｜
｜ ｜淡； ｜
｜ ｜ 行业销售的季节性规律从此改变： ｜
｜ ｜ 此前的行业波动规律是4月份达到上半年的销售高点，随后缓慢 ｜
｜ ｜下滑，平稳过渡到3季度末，行业再次出现新一轮销售高峰；..随着 ｜
｜ ｜长假取消，我们认为今后的运行规律是：春节之后月度销量逐步回升｜
｜ ｜，4、5两个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性较小；目前还｜
｜ ｜不能做出需求出现"拐点"的判断，5月份销量最为重要 ｜
｜ ｜ 由于同期的小基数效应，如果5月份销量增长能顺利上升至20-25｜
｜ ｜%左右，则可证明需求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致 ｜
｜ ｜ 但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI｜
｜ ｜持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需｜
｜ ｜求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？ ｜
｜ ｜这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份销量 ｜
｜ ｜最为关键； ｜
｜ ｜ 我们将2季度策略报告中关于CPI的影响节选如下，供投资者参考｜
｜ ｜；当通货膨胀率超过7%时，汽车需求将受到明显抑制 ｜
｜ ｜ 我们对比了日本和韩国历史通货膨胀率和汽车销量增速的变化，｜
｜ ｜数据显示通货膨胀率与汽车需求之间具有负相关性，当CPI增速超过7｜
｜ ｜%时，汽车销量会出现明显的下滑： ｜
｜ ｜ 日本汽车行业有3次负增长与通货膨胀率显著相关，当时的通货 ｜
｜ ｜膨胀率分别为21.0%、10.5%和7.0%，同期汽车销量下滑幅度分别为22｜
｜ ｜.2%、4.8%和2.7%； ｜
｜ ｜ 韩国汽车销量下滑最大的一次发生在1998年，当时通货膨胀率为｜
｜ ｜7.5%，当年汽车销量下滑24.3%； ｜
｜ ｜ 本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，陕｜
｜ ｜西重汽销售10,502辆重卡，同比增长73.4%，累计增速最快的是中国 ｜
｜ ｜重汽，销售重卡47,396辆，同比增长40.7%； ｜
｜ ｜ 客车企业中金龙系销售仍然疲软，三家金龙4月份合计销量4,591｜
｜ ｜辆，同比下滑5%，而宇通客车增长28%； ｜
｜ ｜ 综合类商用车企业中，江淮汽车和曙光股份增长较快，受益于SU｜
｜ ｜V的快速增长，长城汽车前4月累计增长37%； ｜
｜ ｜ 在本月轿车增长放缓的情况下，六大集团的表现不一，其中一汽｜
｜ ｜集团和北汽集团增速最快，分别增长29%和93%，而东风汽车则出现3%｜
｜ ｜的负增长，上汽、广汽和长安增速较低； ｜
｜ ｜ 自主品牌企业整体表现不佳，海马汽车的下滑最为严重，为-40%｜
｜ ｜，这也是车型单一企业的主要风险。吉利汽车增长19%，是表现最好 ｜
｜ ｜的企业； 1-4月累计增长比较中，一汽、长安和北汽为增速最 ｜
｜ ｜快的汽车集团，增长都接近或超过30%； ｜
｜ ｜ 4月份基本型轿车销售44.5万辆，同比增长8%，环比下降14%%； ｜
｜ ｜ 国家发展和改革委员会价格监测中心数据显示，4月份乘用车价 ｜
｜ ｜格由升转降，环比下降0.18%，同比下降2.25%。其中，基本型乘用车｜
｜ ｜（轿车）价格比上月下降1.36%，微型客车与运动型乘用车（SUV）价｜
｜ ｜格环比分别上涨1.18%和0.32%。； ｜
｜ ｜ 我们建立的轿车库存指数显示，4月份全国轿车厂家的累计库存 ｜
｜ ｜量为11.5万辆，比上月增加68%，显然生产企业也没有料到4月份增速｜
｜ ｜下滑会如此明显，企业的库存压力有所上升； ｜
｜ ｜ 分品牌统计，一汽轿车奔腾和马自达6销售增长最快，其主要原 ｜
｜ ｜因是较高的性价比，目前马自达6低配车型价格区间已经接近A级车市｜
｜ ｜场，03年上市以来，该车型性能稳定，人民币升值又降低了核心零部｜
｜ ｜件的进口采购成本，因此售价有较大的下降空间； ｜
｜ ｜ 基本确定全年增长15%以上 ｜
｜ ｜ 4月份重卡行业销量8.2万辆，同比增长52%，1-4月累计销量24.9｜
｜ ｜万辆，同比增长59%，已占我们全年预测值的45%，即使下半年回落至｜
｜ ｜05年的水平，全年销量也将达到55-56万辆，全年增长15%以上已无太｜
｜ ｜多悬念； ｜
｜ ｜ 目前公路货运量和周转量的增速稳定在11%和13%，尽管增速较07｜
｜ ｜年下降，但增长态势并没有改变； ｜
｜ ｜ 尽管重卡销量大幅上升，但公路运费指数仍然平稳，4月份零担 ｜
｜ ｜重货价格还较3月份上升1.7个百分点，证明运力供给的上升已被旺盛｜
｜ ｜的需求所消化，货运行业并未出现供大于求的现象，上述两方面因素｜
｜ ｜是重卡整车、牵引车继续快速增长的主要原因； ｜
｜ ｜ 重卡底盘需求有可能出现反弹 ｜
｜ ｜ 重卡底盘销量增速为39%，而3月份增速为72%，随着3月份基建需｜
｜ ｜求高峰的结束，底盘需求已明显下降，在正常情况下，随后行业的驱｜
｜ ｜动因素将逐渐由基建转为货运；..但我们认为四川地震灾害有可能改｜
｜ ｜变这一运行趋势，通常建筑工地施工时，一辆挖掘机会搭配5辆自卸 ｜
｜ ｜车进行作业。随着灾后重建的逐渐展开，信贷放松、投资继续维持较｜
｜ ｜快增长，用于建筑施工的自卸车需求有可能再次反弹；正确认识重卡｜
｜ ｜的运行规律，增长有可能超过所有人预期 ｜
｜ ｜ 一直担心08年重卡行业出现负增长，目前看来其概率非常小。根｜
｜ ｜据我们的调研，目前的高增长与国3切换并无太大关联，主要由下游 ｜
｜ ｜需求所致。 ｜
｜ ｜ 我们一直认为重卡的需求与公路里程和固定资产投资总量的相关｜
｜ ｜性最大，与固定资产投资增速关联度小，通常每个5年规划中的第2、｜
｜ ｜3年是固定资产投入高峰期，也是重卡销量快速增长时期，所以近两 ｜
｜ ｜年重卡行业高增长的核心驱动因素还是宏观经济； ｜
｜ ｜ 在下半年投资不太可能出现急剧下降的预期下，我们认为08年重｜
｜ ｜卡行业的增长有可能超过所有人预期； ｜
｜ ｜ 中国重汽将在下半年明显超过竞争对手 ｜
｜ ｜ 重卡行业中我们最看好中国重汽，原因在于： ｜
｜ ｜ 涨价影响将在2季度逐步体现； ｜
｜ ｜ 将是国3切换的最大受益者； ｜
｜ ｜ 出口订单支撑下半年销量； ｜
｜ ｜ 根据汽协统计数据，08年4月大中型客车销售10,522辆，同比增 ｜
｜ ｜长5%；中客网数据显示，3.5米以上客车3月份销售1.6万辆，同比增 ｜
｜ ｜长10%，仍然符合我们对客车行业全年增长9%的预期之中； ｜
｜ ｜ 长假的取消对客车行业产生实质性影响，这一点我们此前报告中｜
｜ ｜早有分析； ｜
｜ ｜ 根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，4月份公交 ｜
｜ ｜客车表现最好，而五一长假取消的因素影响到卧铺和座位客车； ｜
｜ ｜ 宇通集团4月份销量增长28%，是增长最快的企业，但主要原因是｜
｜ ｜其公交客车的迅速上量，在其1季度业绩中就已经体现出增量不增利 ｜
｜ ｜的趋势。而金龙系则表现平平，仅大金龙增长20%，小金龙出现21%的｜
｜ ｜下滑；出口保持快速增长 ｜
｜ ｜ 分类型出口比较中，轿车和客车1-3月份出口增速最快，分别为1｜
｜ ｜63%和118%，而重卡出口增速也上升至91%，各细分子行业的出口较前｜
｜ ｜两月都有明显上升 ｜
｜ ｜ 本月观点 ｜
｜ ｜ 维持2季度策略报告观点，推荐商用车板块 ｜
｜ ｜ 我们在2季度策略报告中最看好商用车板块，从08年1季度的财务｜
｜ ｜数据来看，商用车企业确实明显好于乘用车，我们继续维持前期观点｜
｜ ｜，重点推荐中国重汽、江铃汽车、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车和｜
｜ ｜金龙汽车； ｜
｜ ｜ 首次覆盖江铃汽车，评级"买入"，目标价位19.10-21.22元 ｜
｜ ｜ 江铃汽车以生产中高档轻型商用车为主，过去几年一直处于稳定｜
｜ ｜增长之中，我们认为公司的主要投资亮点有以下三点： ｜
｜ ｜ 公司是典型的以"利润"为导向型企业，与规模扩张型企业相比，｜
｜ ｜公司利润率水平波动小、资产周转率稳步上升、财务杠杆偏低，企业｜
｜ ｜非系统性风险较小，但成长性稍显不足； ｜
｜ ｜ 在充分竞争的轻型商用车行业，公司能够多年维持25%左右的毛 ｜
｜ ｜利率，主要在于较为完整的产业链和高效的管理水平，尤其是轻卡搭｜
｜ ｜载的"4JB1"发动机，可与重卡行业中的WD615相媲美。凭借自身的高 ｜
｜ ｜品质，公司产品售价高出竞争对手近1.5万元，而较高的自制率水平 ｜
｜ ｜又确保公司单车成本与竞争对手之间的差距处于合理范围之内； ｜
｜ ｜ 通过宏观层面的研究，我们认为轻型商用车行业与我国工业增加｜
｜ ｜值的关联度最大，其下游需求较为分散，在上一轮宏观经济减速过程｜
｜ ｜中，轻卡、轻客行业的波动较小，仅次于大中型客车，具有较强的防｜
｜ ｜御能力； ｜
｜ ｜ 公司未来业绩增长来自于行业内生性需求和新产品投放两方面，｜
｜ ｜在08-09年期间，公司全新换代的轻卡、轻客将陆续上市，我们认为2｜
｜ ｜010年以前公司可维持20%的年均复合增长率； ｜
｜ ｜ 我们预测公司08-10年EPS分别为1.061、1.272和1.494元，给予 ｜
｜ ｜公司未来6-12个月19.10-21.22元目标价位，对应动态PE分别为19、1｜
｜ ｜6和13倍，首次给予"买入"评级； ｜
｜ ｜ 主要风险提示：公司存在产品结构过于单一和原材料价格上涨两｜
｜ ｜方面风险 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年汽车行业研究报告:高油价预期下的 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 细分车型投资策略 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350｜
｜ ｜.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%； ｜
｜ ｜产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。 ｜
｜ ｜ 4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下滑苗头，一方面经 ｜
｜ ｜历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推出频度的加快，市｜
｜ ｜场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短假也影响到了购车｜
｜ ｜者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势似乎与2006年有些｜
｜ ｜类似。 ｜
｜ ｜ 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力｜
｜ ｜伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导｜
｜ ｜致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。同时由于目前国际油价已｜
｜ ｜经突破125美元/桶关口，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨｜
｜ ｜，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必｜
｜ ｜会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内｜
｜ ｜也还无法完全满足商业化需求。由此在汽车业细分子行业中，维持对｜
｜ ｜乘用车行业"中性"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于 ｜
｜ ｜客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之｜
｜ ｜间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展也｜
｜ ｜将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业"中性"｜
｜ ｜的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经｜
｜ ｜远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投｜
｜ ｜资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含｜
｜ ｜半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔｜
｜ ｜。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，｜
｜ ｜载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由｜
｜ ｜此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车｜
｜ ｜）行业"增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂 ｜
｜ ｜牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽00｜
｜ ｜0951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车6｜
｜ ｜00066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽｜
｜ ｜系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。 ｜
｜ ｜ 1.行业发展回眸 ｜
｜ ｜ 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350｜
｜ ｜.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%； ｜
｜ ｜产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。 ｜
｜ ｜ 分车型看，2008年1-4月，乘用车产销分别为245.37万辆和245.6｜
｜ ｜0万辆，同比增长15.50%和17.84%，产销率100.09%，同比提高1.98个｜
｜ ｜百分点；商用车产销分别为104.72万辆和104.55万辆，同比增长18.3｜
｜ ｜0%和23.09%，产销率99.84%，同比提高3.89个百分点。商用车的增速｜
｜ ｜高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同｜
｜ ｜期有所提高。 ｜
｜ ｜ 不过也应该看到，4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下 ｜
｜ ｜滑苗头，一方面经历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推｜
｜ ｜出频度的加快，市场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短｜
｜ ｜假也影响到了购车者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势｜
｜ ｜似乎与2006年有些类似。 ｜
｜ ｜ 乘用车：随着其占整个汽车的比重稳定在70%以上且基数日渐扩 ｜
｜ ｜大，增长速度不可避免地会有所放缓，不过目前仍保持适度增长的态｜
｜ ｜势。 ｜
｜ ｜ 细分车型：2008年第一季度轿车生产同比增长14.37%，增速下滑｜
｜ ｜超过16个百分点，销售同比增长22.52%，增速下降7.62个百分点，产｜
｜ ｜销率为102.46%，与去年同期相比提高6.81个百分点；MPV生产同比下｜
｜ ｜降4.77%，增速下滑近31个百分点，销售同比增长3.86%，增速下滑近｜
｜ ｜11个百分点，产销率为99.66%，同比增加8.09个百分点；SUV生产同 ｜
｜ ｜比增长49.66%，增速提高21.25个百分点，销售同比增长42.11%，增 ｜
｜ ｜速提高26.18个百分点，产销率99.56%，同比下降5.09个百分点；交 ｜
｜ ｜叉型乘用车生产同比增长6.19%，增速提高5.53个百分点，销售同比 ｜
｜ ｜增长9.99%，增速提高8.44个百分点，产销率107.94%，同比3.73个百｜
｜ ｜分点。 ｜
｜ ｜ 而MPV车型由于与5米以下底盘的轻型客车具有较强的替代关系，｜
｜ ｜呈现此起彼伏的效应，因此在相关轻型客车实现了外观改型后，开始｜
｜ ｜夺回原本失去的市场份额，结果导致MPV出现一定幅度的下滑，不过 ｜
｜ ｜未来伴随着新一代MPV的推出，天平可能会再度出现倾斜。 ｜
｜ ｜ SUV车型继续保持快速增长，主要还是得益于城市用SUV的大力发｜
｜ ｜展，从某种意义上讲，中国的SUV车型已经脱离其原来运动型、越野 ｜
｜ ｜型的本意，消费者更多地是从外观造型和追求与基本轿车的不同来进｜
｜ ｜行选择，使用环境也主要以城市为主，在油耗与基本轿车接近的情况｜
｜ ｜下可以看作是对轿车的一个补充车型。 ｜
｜ ｜ 由于中国地域辽阔，经济发展呈现较大落差，因此中西部地区，｜
｜ ｜甚至东部沿海发达地区的部分用户仍对交叉型乘用车情有独钟，其占｜
｜ ｜整个乘用车的比例基本保持在15-20%之间，不过由于其基数已大，因｜
｜ ｜此增速未超过10%。而从生产集中度看，上汽通用五菱、长安汽车（ ｜
｜ ｜含南京长安）、哈飞汽车、东风渝安和昌河股份这五家企业就占据了｜
｜ ｜95%以上的市场份额。 ｜
｜ ｜ 客车：2008年第一季度虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比｜
｜ ｜则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个 ｜
｜ ｜百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103｜
｜ ｜.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长 ｜
｜ ｜不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑｜
｜ ｜更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。 ｜
｜ ｜ 之所以出现这样的状况，2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大｜
｜ ｜范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收｜
｜ ｜益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家｜
｜ ｜对法定节假日做出调整，特别是改"五一"长假为短假和增加清明、端｜
｜ ｜午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到｜
｜ ｜对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映｜
｜ ｜出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型｜
｜ ｜客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的｜
｜ ｜格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高｜
｜ ｜增长出现回归也是必然的结局。 ｜
｜ ｜ 载货汽车（含半挂牵引车和底盘）：其占整个汽车的比重基本稳｜
｜ ｜定在25%以上的水平。进入2008年，伴随着国民经济的持续快速发展 ｜
｜ ｜，作为投资品的载货汽车（含半挂牵引车）依然保持着较好的发展势｜
｜ ｜头。 ｜
｜ ｜ 细分车型：2008年第一季度重型载货汽车生产同比增长35.76%，｜
｜ ｜增速下滑17.46个百分点，销售同比增长72.78%，增速提高29.98个百｜
｜ ｜分点，产销率为113.03%，与去年同期相比提高24.22个百分点；中型｜
｜ ｜载货汽车生产同比增长7.25%，增速提高3.82个百分点，销售同比增 ｜
｜ ｜长12.15%，增速提高10.46个百分点，产销率为94.42%，同比增加4.1｜
｜ ｜3个百分点；轻型载货汽车生产同比增长12.15%，增速提高4.55个百 ｜
｜ ｜分点，销售同比增长22.69%，增速提高13.76个百分点，产销率104.8｜
｜ ｜7%，同比增加9.05个百分点；微型载货汽车生产同比增长18.17%，增｜
｜ ｜速下滑4.01个百分点，销售同比增长13.22%，增速下滑12.63个百分 ｜
｜ ｜点，产销率100.36%，同比下降4.27个百分点。半挂牵引车中：小于2｜
｜ ｜5吨级的车型生产同比下降79.60%，增速下滑近1.8倍，销售同比下降｜
｜ ｜78.11%，增速下降超过1.2倍，产销率104.40%，同比提高27.48个百 ｜
｜ ｜分点；25-40吨级车型生产同比增长52.09%，增速下滑近1.25倍，销 ｜
｜ ｜售同比增长58.33%，增速下滑近92%，产销率97.68%，同比提高3.37 ｜
｜ ｜个百分点；40吨级以上车型同比下降3.03%，增速下滑近1.4倍，销售｜
｜ ｜同比增长6.29%，增速下降近81%，产销率114.80%，同比提高10.07个｜
｜ ｜百分点。 ｜
｜ ｜ 分析可知，虽然2007年以来国家强化宏观调控，但是全社会公路｜
｜ ｜货物运输量和货物周转量保持了持续稳定的增长，幅度在10%左右， ｜
｜ ｜因此为载货汽车（含半挂牵引车）的发展提供了良好的外部环境。而｜
｜ ｜重型载货汽车及底盘是带动整个载货汽车业继续快速发展的主要动力｜
｜ ｜，不过由于其基数也在持续扩大，因此增速同样呈现放缓的态势。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度重型车（包含底盘和半挂牵引车）的销售增速达｜
｜ ｜到了58.70%，虽然半挂牵引车的增速出现较大幅度的回落，但是依然｜
｜ ｜保持了46.85%的快速增长，其与重型载货底盘构成了拉动重型车市场｜
｜ ｜增长的主力。 ｜
｜ ｜ 就半挂牵引车而言，由于全国有20个省市、88%的收费公路实行 ｜
｜ ｜计重收费和限制总重超过55吨的车辆上路行驶，因此25-40吨级的车 ｜
｜ ｜型成为了半挂牵引车的绝对主流，占半挂牵引车的比重近88%。 ｜
｜ ｜ 2.行业公司评级 ｜
｜ ｜ 2.1.行业评级 ｜
｜ ｜ 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力｜
｜ ｜伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导｜
｜ ｜致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。 ｜
｜ ｜ 从公司盈利情况看，2008年第一季度上海汽车一家的净利润为14｜
｜ ｜.11亿元，是海马股份、长安汽车、一汽轿车和一汽夏利这四家乘用 ｜
｜ ｜车类公司净利润合计的一倍还多。 ｜
｜ ｜ 呈现明显的低基数公司业绩增幅快于高基数公司的情况，不过未｜
｜ ｜来伴随着相关企业基数的逐渐提高，其增速势必将会趋于放缓。 ｜
｜ ｜ 从品牌情况看，2008年第一季度以合资汽车企业的发展最为迅猛｜
｜ ｜，如一汽丰田，长安福特马自达、上海大众、上海通用等等。而以自｜
｜ ｜主品牌为主的企业则多面临较为困难的境地，代表的企业有海马股份｜
｜ ｜、一汽夏利以及长安汽车本部等。未来这样的格局还将会延续。 ｜
｜ ｜ 在成本方面，鉴于钢铁等原材料价格的上涨企业可以通过诸如选｜
｜ ｜用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果电价也因煤电｜
｜ ｜联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势｜
｜ ｜必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切｜
｜ ｜跟踪和关注。 ｜
｜ ｜ 此外，由于目前国际油价已经突破125美元/桶关口，而国内燃油｜
｜ ｜价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未｜
｜ ｜来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大｜
｜ ｜负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。由此｜
｜ ｜在汽车业细分子行业中，维持对乘用车行业"中性"的投资评级不变。｜
｜ ｜ 而鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对 ｜
｜ ｜于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型｜
｜ ｜之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展｜
｜ ｜也将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业"中 ｜
｜ ｜性"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 目前载货汽车（含半挂牵引车）行业主要面临两大成本压力：其｜
｜ ｜一是钢铁等原材料价格持续上涨所带来的成本压力，其二是实施国Ⅲ｜
｜ ｜排放标准所带来的成本压力。 ｜
｜ ｜ 由于承载，甚至于是超载能力的原因，因此制造商无法象轿车那｜
｜ ｜样通过采用较薄的钢板等来化解钢材等原材料价格上涨所带来的巨大｜
｜ ｜成本压力，而只能通过做大规模和内部挖潜来进行消化。 ｜
｜ ｜ 鉴于载货汽车（含半挂牵引车）基本上都是采用柴油机为动力，｜
｜ ｜而柴油机要达到国Ⅲ排放标准目前多采用高压共轨燃油喷射系统，其｜
｜ ｜价格与发动机的排量并没有很大的关联，因此对于售价相对较高的重｜
｜ ｜型车而言，其分摊/承受能力要明显强于轻型车。不过鉴于目前国内 ｜
｜ ｜燃油油品的原因，国家有关部门可能会推迟相关排放标准的实施时间｜
｜ ｜，而且伴随着诸如美国康明斯公司在武汉设立燃油喷射系统公司，未｜
｜ ｜来竞争的加剧却有利于整车制造企业。 ｜
｜ ｜ 此外，由于载货汽车（含半挂牵引车）的投资品特性，用户对其｜
｜ ｜价格的敏感度相对较低，因此未来存在提升价格的空间。当然在目前｜
｜ ｜市场竞争较为激烈的情况下，单个企业无力采取这样的举动，惟有行｜
｜ ｜业同步才可实现。 ｜
｜ ｜ 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经｜
｜ ｜远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投｜
｜ ｜资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含｜
｜ ｜半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔｜
｜ ｜。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，｜
｜ ｜载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由｜
｜ ｜此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车｜
｜ ｜）行业"增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.公司评级鉴于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车｜
｜ ｜业的发展依然存在分歧。总体看，目前汽车类相关上市公司在经历了｜
｜ ｜相当一段时间的调整后，其投资价值日益显现，因此仍维持之前的分｜
｜ ｜析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂 ｜
｜ ｜牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽00｜
｜ ｜0951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车6｜
｜ ｜00066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽｜
｜ ｜系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。 ｜
｜ ｜ 2.2.1.潍柴动力（000338） ｜
｜ ｜ 潍柴动力目前拥有大中功率车用、工程机械用柴油机、中重型商｜
｜ ｜用汽车及底盘、齿轮变速箱等关键部件的综合生产能力，因此具有较｜
｜ ｜强的抵御风险能力。 ｜
｜ ｜ 不过由于潍柴动力是于2007年4月30日完成对湘火炬A吸收合并的｜
｜ ｜，因此其相关财务数据尚不具可比性。虽然其2007年各项费用支出达｜
｜ ｜33.16亿元，存货达43.23亿元，各项应收和应付款项更是分别高达63｜
｜ ｜.69亿元和86.21亿元，不过以企业292.61亿元的销售收入规模看，其｜
｜ ｜费用支出和存货并不算大，各项应收应付占销售收入的比例分别是21｜
｜ ｜.77%和29.46%，与2007年前三季度相比呈现出了较大幅度的下降。投｜
｜ ｜资收益出现亏损主要是处置7家子公司股权所致，对此公司早已作出 ｜
｜ ｜过预告。此外，相关财务指标分析显示，潍柴动力的现金还是相当充｜
｜ ｜裕的。再从经营性现金流以及存货周转率、应收帐款周转率等营运指｜
｜ ｜标看，公司的整体经营也是较为良好的。目前企业的负债率水平在60｜
｜ ｜%左右，处于合理状态，且企业的短期偿债能力较强。 ｜
｜ ｜ 鉴于2008年以来宏观经济基本面的运行仍保持相当活力，因此预｜
｜ ｜计潍柴动力2008年的EPS可达4.90元以上的水平，呈持续增长态势。 ｜
｜ ｜ 从估值的角度分析，对于商用车龙头公司给予25-30倍PE并不为 ｜
｜ ｜过，但是考虑到潍柴动力同时在香港市场上市，A股与H股之间存在一｜
｜ ｜定的牵制情况，因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后｜
｜ ｜，维持对潍柴动力"谨慎增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 2.2.2.江铃汽车（000550） ｜
｜ ｜ 江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产、销售。主要产品包括｜
｜ ｜JMC系列轻型汽车和Pickup/SUV车以及"全顺"系列商用车；此外还生 ｜
｜ ｜产发动机、铸件和其他零部件。这些年来，江铃汽车的产销不断创出｜
｜ ｜历史纪录，同时通过产品结构的调整、成本的压缩和强化营销管理，｜
｜ ｜使得企业的经营稳步提升。不过由于竞争对手也在不断前进，因此江｜
｜ ｜铃汽车的市场占有率反而呈现逐渐下滑的态势，表明企业所面临的市｜
｜ ｜场竞争压力在日益加大。 ｜
｜ ｜ 目前江铃汽车的负债基本维持在40%左右的较低水平，且短期偿 ｜
｜ ｜债能力较强。再从企业存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金｜
｜ ｜流等指标看，企业的整体状况也还是较为良好的。 ｜
｜ ｜ 鉴于江铃汽车轻型汽车的产销规模这几年基本稳定在行业第4至 ｜
｜ ｜第5的位置，面对激烈的市场竞争，企业通过严格费用控制等确保盈 ｜
｜ ｜利的稳定增长，据此预测江铃汽车2008年的整体经营仍将保持适度增｜
｜ ｜长，EPS可达0.95元左右的水平。 ｜
｜ ｜ 在综合考虑企业和行业未来的发展趋势之后，维持对江铃汽车" ｜
｜ ｜谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.3.一汽轿车（000800） ｜
｜ ｜ 进入2008年一汽轿车的经营承接了2007年以来逐季快速递增的态｜
｜ ｜势，因而取得了不错的业绩。 ｜
｜ ｜ 然而仔细分析可知，企业均车单价还是呈现小幅下降的格局，这｜
｜ ｜与整个轿车业价格下移也是一致的。总体看，一汽轿车2008年第一季｜
｜ ｜度盈利的大幅度增长还是一种依托规模扩大的较为粗放型的增长，未｜
｜ ｜来能否延续这样的势头仍需观察。而同期公司的各项应收和应付款项｜
｜ ｜却呈现大幅度增长的态势，其中各项应收同比增长高达1.6倍，金额 ｜
｜ ｜近30亿元，而各项应付金额为37.35亿元，同比增长21.31%。一方面 ｜
｜ ｜表明企业目前的盈利还有停留于账面的嫌疑，另一方面也显示出向外｜
｜ ｜转嫁风险能力在趋于减弱。 ｜
｜ ｜ 鉴于2008年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激｜
｜ ｜烈，因此，在综合各项因素分析后适当提高对一汽轿车2008年全年的｜
｜ ｜业绩预测，预计2008年一汽轿车的EPS在0.42元左右。 ｜
｜ ｜ 经采用包括PE法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其｜
｜ ｜合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已 ｜
｜ ｜经充分体现了其内在价值。 ｜
｜ ｜ 因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前｜
｜ ｜景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车"中性"的投资评级不变 ｜
｜ ｜ 2.2.4.中国重汽（000951） ｜
｜ ｜ 2007年中国重汽的产销保持快速增长，主营收入同比增长超过80｜
｜ ｜%。但是分季度数据显示公司的经营存在规律性波动，一般上半年较 ｜
｜ ｜快，而第三季度甚至出现负增长，属于较为典型的前高后低走势。此｜
｜ ｜外由于成本压力加大和市场竞争加剧，企业主营产品的盈利能力呈现｜
｜ ｜逐季下降的态势，2008年第一季度的主营利润率只有6.16%，较之200｜
｜ ｜7年有较大幅度的下滑。 ｜
｜ ｜ 从中国重汽所披露的相关信息可知，2007年伴随着产销规模的持｜
｜ ｜续扩大，相应的企业的各项费用支出也呈增长之势，总额为8.99亿元｜
｜ ｜，同比增长近66%；各项应收款项为14.59亿元，同比增长85.32%，各｜
｜ ｜项应付款项为37.84亿元，同比下降11.41%，表明风险转嫁能力开始 ｜
｜ ｜趋弱；负债率为73.49%，整体偿债能力虽有改观，但仍处于较弱的水｜
｜ ｜平；存货为27.66亿元，同比增长71.81%，其中库存商品达24.38亿元｜
｜ ｜，同比增长183.14%，若再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经 ｜
｜ ｜营性现金流等指标，显示出公司正面临更大的经营压力。 ｜
｜ ｜ 受国内和国际市场需求旺盛的拉动，再结合企业2008年第一季度｜
｜ ｜经营情况，预计2008年中国重汽的EPS可达2.45元的水平。 ｜
｜ ｜ 鉴于中国重汽同时也在香港上市，A股与H股之间存在相互牵制，｜
｜ ｜因此在全面考虑载重汽车，特别是重型汽车行业和相关竞争对手以及｜
｜ ｜中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持｜
｜ ｜对中国重汽"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.5.上海汽车（600104） ｜
｜ ｜ 作为国内产销规模第一的汽车制造企业，在可比低基数消失的情｜
｜ ｜况下上海汽车2008年第一季度企业的经营以适度发展为主基调，同时｜
｜ ｜产销量继续保持国内第一。 ｜
｜ ｜ 由于目前上海汽车还是以乘用车为主要经营品种，商用车的发展｜
｜ ｜尚需时日，因此乘用车薄利多销的特征势必会影响到企业的整体经营｜
｜ ｜业绩水平。此外，由于公司于2007年底发行了可分离交易转债，因此｜
｜ ｜公司的负债率水平有所增长，但是整体看企业的发展还是较为稳健的｜
｜ ｜，且短期偿债能力也依然较强。 ｜
｜ ｜ 预计2008年上海汽车的每股收益可达0.80元左右。 ｜
｜ ｜ 鉴于目前资本市场汽车股整体估值水平出现下移，因此在综合考｜
｜ ｜虑汽车行业以及上海汽车未来的发展前景和各种影响因素后，维持对｜
｜ ｜上海汽车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.6.东风汽车（600006） ｜
｜ ｜ 东风汽车（600006）主营轻型汽车（包括载货汽车、SUV和Picku｜
｜ ｜p车型等）、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销 ｜
｜ ｜售。 ｜
｜ ｜ 分季度数据显示，一般地第二季度是企业全年产销的最高峰，而｜
｜ ｜第三季度则因为高温等因素是全年的最低谷。总体看，受原材料价格｜
｜ ｜上扬和市场竞争加剧的影响，公司的成本压力加大，费用支出增加，｜
｜ ｜盈利虽然仍保持适度增长，但是增速呈现放缓，甚至下滑的态势。相｜
｜ ｜关财务指标显示，虽然面对市场竞争的加剧，企业经营性现金流同比｜
｜ ｜较大幅度的下降，不过结合存货周转率和应收帐款周转率等营运指标｜
｜ ｜可以看到东风汽车的整体经营还是较为稳健和良好的。此外企业的负｜
｜ ｜债率水平基本稳定在56.5%左右的水平，仍在合理范围内，且企业的 ｜
｜ ｜短期偿债能力依然较强。 ｜
｜ ｜ 2008年东风汽车所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力进一｜
｜ ｜步加大，因此预计东风汽车2008年的EPS为0.26元左右，保持适度增 ｜
｜ ｜长的态势。 ｜
｜ ｜ 鉴于目前东风汽车轻型汽车、郑州日产汽车和东风康明斯发动机｜
｜ ｜三大业务板块并重的格局基本成形，伴随着自主品牌汽车的推出和对｜
｜ ｜现有产品的更新换代，未来企业仍将保持适度增长的态势。因此在综｜
｜ ｜合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对东风汽车"谨慎 ｜
｜ ｜增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.7.宇通客车（600066） ｜
｜ ｜ 从宇通客车所披露的2008年第一季度业绩报告看，其每股收益达｜
｜ ｜到0.6343元，同比增长4.7倍，比2007年前三季度的盈利还要多出50%｜
｜ ｜，然而在扣除了非经常性损益之后，公司的每股收益就只有0.1369元｜
｜ ｜，同比增长23.36%。由于宇通客车置出郑州绿都置业房地产业务和置｜
｜ ｜入兰州宇通客车业务的议案2008年4月24日才经股东大会审议通过， ｜
｜ ｜因此公司2008年第一季度的业绩中应该还是含有房地产业务的收益。｜
｜ ｜总体看宇通客车2008年第一季度的经营还是较为符合当前客车行业的｜
｜ ｜整体发展状况的。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度宇通客车三项费用支出同比增长近52%，公司短 ｜
｜ ｜期借款等资金借贷的大幅度增加所引发的财务费用增长以及管理费用｜
｜ ｜的增加是主要原因。期间公司的各项应收款项同比增长28.36%，各项｜
｜ ｜应付款项同比增长33.05%，一方面与经营规模持续扩大有关，另一方｜
｜ ｜面也存在向上游行业转嫁的因素。而公司存货同比减少21.26%，一方｜
｜ ｜面是公司客车产品满产满销使然，另一方面与其房地产业务也应有一｜
｜ ｜定的关系，只是鉴于季报信息披露并不充分，因而无法给出明确的结｜
｜ ｜论。 ｜
｜ ｜ 由于宇通客车前期拿出巨额资金投资于资本市场，现在通过抛售｜
｜ ｜获取了丰厚的收益，因此考虑其可能的持续减持行为，上调公司2008｜
｜ ｜年盈利预测。预计宇通客车2008年的EPS可达1.86元（除权后为1.43 ｜
｜ ｜元）的水平。 ｜
｜ ｜ 由此在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各｜
｜ ｜种影响因素后，维持对宇通客车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.8.福田汽车（600166） ｜
｜ ｜ 福田汽车（600166）主营：载货汽车、半挂牵引车、客车以及运｜
｜ ｜动型多功能乘用车（SUV）等的研发、生产和销售。 ｜
｜ ｜ 从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是企业的重点，而且｜
｜ ｜伴随着产品的逐步升级换代，企业主营业务收入的增长幅度（44.29%｜
｜ ｜）要快于产销量（19.99%）的增长幅度，这是一个积极的变化，说明｜
｜ ｜企业产品结构的调整开始见到成效。 ｜
｜ ｜ 近年来福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款或发行｜
｜ ｜短期融资券解决，这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，企业｜
｜ ｜的短期偿债能力较弱，而且这一状况短期内不会发生明显的改观。 ｜
｜ ｜ 按福田汽车在2007年年报所披露的2008年的经营计划，其汽车产｜
｜ ｜销增幅将不足7%，盈利水平甚至低于2007年的水平。但是考虑到这只｜
｜ ｜是企业审慎的预判，而结合整个汽车行业2008年的发展前景和福田汽｜
｜ ｜车继续产品结构调整的总体状况分析，预计福田汽车2008年的EPS仍 ｜
｜ ｜可达0.50元左右的水平。 ｜
｜ ｜ 在综合考虑汽车行业和企业的发展前景，以及其他各项影响因素｜
｜ ｜后，维持对福田汽车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.9.金龙汽车（600686） ｜
｜ ｜ 金龙汽车2008年第一季度业绩报告显示，其每股收益达0.34元，｜
｜ ｜呈现大幅度增长的态势，然而由于盈利中非经常性损益5034.75万元 ｜
｜ ｜，在剔除了这一因素后，企业净利润的增幅只有21.62%，不过这一盈｜
｜ ｜利水平与公司客车的产销状况是相吻合的。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度由于客车市场竞争加剧，虽然客车行业总体呈现｜
｜ ｜满产满销的格局，但是期间企业苦乐并不均衡，金龙汽车的客车产品｜
｜ ｜就未能实现这一目标，这从公司存货同比增长36.36%可以看出端倪。｜
｜ ｜不过公司通过强化资金回笼，各项应收款项同比仅微增2.83%，同时 ｜
｜ ｜向上游转嫁部分风险，导致各项应付同比增长15.17%。此外，从公司｜
｜ ｜经营性现金流以及各项周转率指标看，企业还是面临着一定的市场竞｜
｜ ｜争压力。 ｜
｜ ｜ 由于存在非经常性损益，因此预计金龙汽车2008年的EPS可达1.2｜
｜ ｜3元的水平。 ｜
｜ ｜ 在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影｜
｜ &nbs
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：汽车制造商
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600609｜ ST金杯 ｜ 10.93｜ 7.07｜ 47.01｜13｜ 9.01｜13｜1230.1｜ 1｜
｜600066｜宇通客车｜ 4.00｜ 2.89｜ 59.76｜11｜ 17.29｜11｜449.23｜ 2｜
｜600565｜迪马股份｜ 4.00｜ 1.68｜ 24.87｜16｜ 2.39｜18｜385.53｜ 3｜
｜000800｜一汽轿车｜ 16.27｜ 7.64｜105.27｜ 5｜ 49.50｜ 3｜261.08｜ 4｜
｜600686｜金龙汽车｜ 2.95｜ 2.68｜ 67.49｜ 9｜ 25.87｜ 8｜159.23｜ 5｜
｜600166｜福田汽车｜ 8.11｜ 5.21｜104.74｜ 6｜ 80.43｜ 2｜151.86｜ 6｜
｜600988｜*ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.14｜20｜ 0.12｜20｜146.74｜ 7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000625｜长安汽车｜ 19.45｜ 5.55｜155.75｜ 2｜ 40.16｜ 7｜ 55.21｜ 8｜
｜000957｜中通客车｜ 2.39｜ 1.90｜ 12.33｜18｜ 2.85｜17｜ 48.66｜ 9｜
｜000550｜江铃汽车｜ 8.63｜ 2.03｜ 62.66｜10｜ 21.11｜10｜ 38.39｜10｜
｜000951｜中国重汽｜ 3.23｜ 1.17｜116.20｜ 4｜ 47.09｜ 4｜ 21.32｜11｜
｜600303｜曙光股份｜ 2.22｜ 1.75｜ 41.48｜14｜ 13.57｜12｜ 14.03｜12｜
｜600104｜上海汽车｜ 65.51｜ 16.45｜1042.8｜ 1｜ 288.15｜ 1｜ 6.97｜13｜
｜600006｜东风汽车｜ 20.00｜ 7.98｜131.60｜ 3｜ 44.35｜ 5｜ 1.05｜14｜
｜600991｜长丰汽车｜ 4.01｜ 1.79｜ 59.52｜12｜ 8.63｜14｜ ｜15｜
｜600213｜亚星客车｜ 2.20｜ 0.90｜ 9.03｜19｜ 1.51｜19｜ ｜16｜
｜600418｜江淮汽车｜ 12.89｜ 8.81｜ 89.32｜ 7｜ 43.74｜ 6｜ ｜17｜
｜000868｜安凯客车｜ 2.97｜ 1.77｜ 14.34｜17｜ 3.13｜16｜ ｜18｜
｜000927｜一汽夏利｜ 15.95｜ 3.26｜ 68.93｜ 8｜ 22.25｜ 9｜ ｜19｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.10｜ 1.75｜ 24.95｜15｜ 4.30｜15｜ ｜20｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ *ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.14｜20｜ 0.12｜20｜146.74｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 10.54｜ 4.13｜111.96｜ ｜ 36.27｜ ｜135.87｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-90.55｜-91.76｜-98.98｜ ｜ -99.67｜ ｜ 8｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600166｜福田汽车｜ 8.11｜ 5.21｜ 77.31｜ 7｜ 278.65｜ 2｜642.88｜ 1｜
｜600991｜长丰汽车｜ 4.01｜ 1.64｜ 57.38｜12｜ 45.60｜12｜613.60｜ 2｜
｜600104｜上海汽车｜ 65.51｜ 16.45｜1018.2｜ 1｜ 1040.84｜ 1｜241.83｜ 3｜
｜000957｜中通客车｜ 2.39｜ 1.90｜ 13.63｜18｜ 14.05｜15｜237.21｜ 4｜
｜600565｜迪马股份｜ 2.00｜ 0.73｜ 25.60｜15｜ 6.89｜18｜188.48｜ 5｜
｜000951｜中国重汽｜ 3.23｜ 1.17｜ 96.05｜ 4｜ 173.35｜ 3｜171.99｜ 6｜
｜600988｜*ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.08｜20｜ 0.17｜20｜140.74｜ 7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000868｜安凯客车｜ 2.97｜ 1.77｜ 15.49｜17｜ 11.70｜17｜119.67｜ 8｜
｜000800｜一汽轿车｜ 16.27｜ 7.64｜ 95.71｜ 5｜ 136.18｜ 6｜ 99.93｜ 9｜
｜600686｜金龙汽车｜ 2.95｜ 2.07｜ 70.45｜ 9｜ 124.42｜ 8｜ 69.14｜10｜
｜600066｜宇通客车｜ 4.00｜ 2.80｜ 80.69｜ 6｜ 78.81｜10｜ 66.56｜11｜
｜000625｜长安汽车｜ 19.45｜ 5.55｜143.53｜ 2｜ 137.22｜ 5｜ 28.39｜12｜
｜000550｜江铃汽车｜ 8.63｜ 2.03｜ 61.24｜11｜ 84.56｜ 9｜ 20.71｜13｜
｜600609｜ ST金杯 ｜ 10.93｜ 7.07｜ 45.64｜13｜ 37.27｜14｜ 12.19｜14｜
｜000927｜一汽夏利｜ 15.95｜ 3.26｜ 69.36｜10｜ 78.03｜11｜ 2.95｜15｜
｜600303｜曙光股份｜ 2.22｜ 1.75｜ 42.57｜14｜ 41.11｜13｜ 0.76｜16｜
｜600006｜东风汽车｜ 20.00｜ 7.98｜121.13｜ 3｜ 133.93｜ 7｜ 0.62｜17｜
｜600418｜江淮汽车｜ 12.89｜ 8.81｜ 75.31｜ 8｜ 142.74｜ 4｜ ｜18｜
｜600213｜亚星客车｜ 2.20｜ 0.90｜ 8.95｜19｜ 4.84｜19｜ ｜19｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.10｜ 1.75｜ 24.90｜16｜ 12.46｜16｜ ｜20｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ *ST宝龙 ｜ 1.00｜ 0.34｜ 1.08｜20｜ 0.17｜20｜140.74｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 10.44｜ 4.04｜107.21｜ ｜ 129.14｜ ｜121.69｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-90.46｜-91.57｜ -99｜ ｜ -99.87｜ ｜ 15.65｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-0.32 ｜3.62 ｜0.29 ｜2.35 ｜
｜1个月 ｜21.74 ｜27.86 ｜12.46 ｜16.74 ｜
｜3个月 ｜-5.65 ｜40.06 ｜-19.41 ｜-28.84 ｜
｜6个月 ｜23.03 ｜60.13 ｜-31.83 ｜-27.77 ｜
｜年初至今｜-6.97 ｜45.47 ｜-31.12 ｜-36.21 ｜
｜1年 ｜1.41 ｜82.54 ｜-10.47 ｜-11.82 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 北京地铁公司集中拍卖97辆报废客车 ｜文章日期｜2008-05-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 随着北京奥运会的临近，北京地铁的更新换代也进入高峰期。昨｜
｜ ｜日，北京市地铁运营有限公司在北京产权交易所一举将97辆报废地铁｜
｜ ｜电动客车分三批挂牌。北交所有关人士向上海证券报透露，这将是北｜
｜ ｜交所第5次拍卖报废地铁客车，虽然此次拍卖的起拍价尚未确定，但 ｜
｜ ｜预计拍卖将在本月底下月初进行。 ｜
｜ ｜ 该人士表示，这些地铁客车都是北京地铁运营有限公司更新换代｜
｜ ｜后的报废车辆。除了挂牌信息之外，有关此次拍卖的详细情况包括拍｜
｜ ｜卖保证金、拍卖方式、起拍价、拍卖车辆的具体现状等等均需北交所｜
｜ ｜与地铁运营公司沟通之后才能进一步明确，目前北交所还只是在征集｜
｜ ｜竞买方阶段。通常参拍报废地铁客车的买家除了废旧物资回收公司之｜
｜ ｜外，就是一些收藏爱好者或者是有意改造餐厅的餐馆老板。 ｜
｜ ｜ 根据挂牌信息，即将拍卖的97辆报废地铁客车被分成30辆、30辆｜
｜ ｜、37辆三批挂牌。 ｜
｜ ｜ 公开资料显示，DK16型地铁客车乃是由长春客车厂自主开发生产｜
｜ ｜。一般一辆进口地铁车辆的价格在120万-180万美元，而北京地铁所 ｜
｜ ｜采用的国产地铁列车的价格为40万美元左右。 ｜
｜ ｜ 记者从北交所采访了解到，在其最近成交的两批报废地铁客车的｜
｜ ｜拍卖中，第一批34辆DK11型地铁报废电客车34辆和2辆BD2型地铁报废｜
｜ ｜电客车项目的起拍价为324万元，最终554万元成交；第二批41辆DK11｜
｜ ｜型地铁报废电客车的起拍价为369万元，最终成交价达663万元。换言｜
｜ ｜之，两次拍卖起拍价均为9万元/辆，最终成交价在16万元左右。 ｜
｜ ｜ 有产权界人士分析认为，这从一个侧面反映出产权交易市场在不｜
｜ ｜断引进新的交易品类的同时其发现买主、发现价格的特点和效果已愈｜
｜ ｜加凸显。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 自主品牌轿车增势踩刹车 ｜文章日期｜2008-05-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 分析师表示，该市场目前依然处在投入期，暂时亏损在所难免 ｜
｜ ｜ 本报讯 经历多年高速增长之后，自主品牌轿车似乎进入暂时休 ｜
｜ ｜整中。 ｜
｜ ｜ 1到4月，自主品牌轿车销量占轿车市场份额为25.46%，同去年全｜
｜ ｜年26.28%的份额相比，有小幅回落。 ｜
｜ ｜ 如果按同比来算的话，份额下滑势头更加明显，今年一季度自主｜
｜ ｜品牌轿车销量占25.6%，较上年同期下降4.1个百分点。 ｜
｜ ｜ 与此同时，上市公司自主品牌轿车亏损幅度有加大势头，公司利｜
｜ ｜润更加依赖合资品牌。 ｜
｜ ｜ 低端轿车竞争激烈 ｜
｜ ｜ 一汽夏利（000927）的遭遇，是自主品牌业绩不佳的缩影。 ｜
｜ ｜ 作为国内老牌自主轿车生产企业，一汽夏利自主品牌一季度亏损｜
｜ ｜1.91亿元，去年全年亏损5.59亿元。受累于自主品牌，公司净利润同｜
｜ ｜比下降65%。公司盈利越来越依赖合资公司，一季度投资天津一汽丰 ｜
｜ ｜田的收益同比增加84.82%。 ｜
｜ ｜ 一汽夏利2007年年报中说，经济型轿车市场竞争更加激烈，价格｜
｜ ｜仍然是各厂家竞争的主要手段之一。2007年，公司汽车制造业营业利｜
｜ ｜润率为7.69%，同比下降近6个百分点。大量自主品牌都集中在经济型｜
｜ ｜和微型车领域，竞争格外激烈，尽管夏利依然位居自主品牌销量前列｜
｜ ｜，并进入国内轿车销量前十，但其市场份额一直受到蚕食，奇瑞、吉｜
｜ ｜利、比亚迪等众多新手就是靠经济型小排量进入轿车行业大门。 ｜
｜ ｜ 推出自主品牌奔奔的长安汽车（000625）一季度自主品牌亏损56｜
｜ ｜00万。而在去年全年，长安汽车自主品牌出现1.03亿元的亏损。 ｜
｜ ｜ 海马股份（000572）一季度净利润由去年同期的1亿降至4788万 ｜
｜ ｜元，哈飞和华晨汽车则均出现5%-10%的负增长，*ST昌河（600372） ｜
｜ ｜和奇瑞的销量增长也仅在6%左右。 ｜
｜ ｜ 油价上涨难挡小排量颓势 ｜
｜ ｜ 据发改委相关部门统计，经历过年初短暂的价格上调后，4月份 ｜
｜ ｜国产轿车价格又下调到今年年初的水平。汽油价格升高，并没有为小｜
｜ ｜型车、微型车带来福音，自主品牌也没有因为油价高升获利。 ｜
｜ ｜ 据统计，小型车微型车增长速度低于汽车市场整体增速。小型车｜
｜ ｜一季度累计增长19%，微型车市场3月总体增长5.2%，低于轿车总体增｜
｜ ｜速。在一季度，轿车销售同比增长22.52%。去年， 排量小于1.3升轿｜
｜ ｜车占轿车销售总量的11.60%，市场占有率同比下降3.70个百分点，其｜
｜ ｜中，排量小于1升系列同比下降30.90%。 ｜
｜ ｜ 国泰君安汽车行业分析师张欣介绍，尽管油价也是购车要考虑的｜
｜ ｜一个方面，但是油价还没有高到触动消费者必须买小排量的地步，轿｜
｜ ｜车还不仅仅是代步工具，依然是炫耀性消费占主流，购车者“能买2.｜
｜ ｜0升的，就不买1.8升的”。 ｜
｜ ｜ 国金证券一位汽车行业分析师分析说，目前自主轿车产能利用不｜
｜ ｜足，产能利用率只有40%，他表示，自主品牌轿车如果产能利用率能 ｜
｜ ｜提高到70%，市场占有率提高到45-46%，日子才会比较好过。 ｜
｜ ｜ 中高端渗透困难 ｜
｜ ｜ “因为品牌不一样，一辆车配置成本就差几百元，售价可能差好｜
｜ ｜几万。”在张欣看来，自主品牌还无力撼动合资品牌地位，而由于合｜
｜ ｜资品牌利润空间较大，价格不断下探，原本准备买自主品牌的消费者｜
｜ ｜，可能会增加一点钱买合资品牌。 ｜
｜ ｜ 饱尝低端市场激烈竞争后，很多企业都把目光上移，但是中高端｜
｜ ｜情形同样不容乐观，基本为合资品牌控制。 ｜
｜ ｜ 上海汽车（600104）和一汽轿车（000800）一开始就把重点放在｜
｜ ｜中高端市场。上海汽车拥有荣威、名爵、罗孚等品牌，一汽轿车则主｜
｜ ｜打奔腾。 ｜
｜ ｜ 不过，该领域盈利情况同样难以乐观，上海汽车一季度自主品牌｜
｜ ｜业务亏损3.45亿元，去年全年，上海汽车自主品牌业务亏损9.44亿元｜
｜ ｜。 分析师表示，荣威品牌销量持续下降是其自主品牌亏损的主要原 ｜
｜ ｜因。 ｜
｜ ｜ 一汽轿车情况较为特殊，马自达为自主生产，很难判断自主品牌｜
｜ ｜奔腾和红旗的盈利情况。根据2007年年报，马自达品牌销量为57675 ｜
｜ ｜辆，占公司总销量的65.18%。不过红旗名仕的销量仅为3318辆，同比｜
｜ ｜下降14.15%，产销率低至77.88%。一汽轿车工作人员介绍，奔腾和马｜
｜ ｜自达共用一条生产线，很难算清楚各品牌盈利情况。 ｜
｜ ｜ 由于红旗品牌亏损情况难以改善，一汽轿车工作人员介绍，他们｜
｜ ｜已经停止生产红旗名仕，将主打红旗HQ3，定位高端市场，售价从30 ｜
｜ ｜万到80万不等，该工作人员表示，他们不会放弃红旗这个自主轿车品｜
｜ ｜牌。直接从中级轿车入手的江淮汽车（600418），净利润则从去年同｜
｜ ｜期的1.25亿缩减到7847万元，减少了近4成。 ｜
｜ ｜ 但还是有更多的公司加入到这个阵营中，据长安汽车工作人员介｜
｜ ｜绍，他们今年主要推中级车志翔，而奇瑞、吉利、比亚迪都早已有中｜
｜ ｜端产品推出。 ｜
｜ ｜ 对于自主品牌轿车表现不佳，申银万国汽车行业分析师姜雪晴表｜
｜ ｜示，自主品牌轿车依然处在投入期，暂时亏损在所难免。 ｜
｜ ｜ 张欣则表示，很多上市公司在推出自主品牌时会考虑到不同档次｜
｜ ｜的搭配，会考虑到合资品牌产品，尽管自主品牌可能亏损，但企业考｜
｜ ｜虑更多的是整体盈利情况。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年汽车行业研究报告:长假取消影响行 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 业季节性波动 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点 ｜
｜ ｜ 4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3 ｜
｜ ｜万辆，同比增长14%，环比下滑13%；轿车仅增长8%，MPV出现1.1%的 ｜
｜ ｜负增长，乘用车行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业｜
｜ ｜中货车增长最快，为20%，而客车行业仅增长1%。我们对于4月份分析｜
｜ ｜如下： ｜
｜ ｜ 目前对4月份行业增速下降的原因，基本统一归为"五一"长假取 ｜
｜ ｜消，其至少影响到轿车和大中型客车两个细分子行业；随着长假取消｜
｜ ｜，我们认为今后的运行规律是4月份阶段性销售高峰将消失，4、5两 ｜
｜ ｜个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性变小； ｜
｜ ｜ 但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI｜
｜ ｜持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需｜
｜ ｜求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？ ｜
｜ ｜ 这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份 ｜
｜ ｜销量最为关键；如果同比增速能顺利上升至20-25%左右，则可证明需｜
｜ ｜求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致； ｜
｜ ｜ 重卡行业4月份销量8.2万辆，同比增长52%，是汽车行业中增速 ｜
｜ ｜最快的细分行业。我们认为08年全年增长15%以上已无太多悬念，市 ｜
｜ ｜场担心的全年销量同比下滑情况发生概率非常小。随着四川地震之后｜
｜ ｜的灾后重建展开，我们认为在信贷放松、投资继续维持高位的环境下｜
｜ ｜，重卡底盘需求有可能出现反弹，08年重卡行业仍然可能进一步超过｜
｜ ｜市场预期；我们认为中国重汽在下半年将明显超越竞争对手； ｜
｜ ｜ 我们继续维持2季度策略报告中的观点，看好商用车板块，重点 ｜
｜ ｜公司推荐中国重汽、江铃汽车、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车和金｜
｜ ｜龙汽车； ｜
｜ ｜ 4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3 ｜
｜ ｜万辆，同比增长14%，环比下滑13%；MPV出现1.1%的负增长，乘用车 ｜
｜ ｜行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业中货车增长最快｜
｜ ｜，为20%，而客车行业仅增长1%； ｜
｜ ｜ 08年1季度行业内重点公司收入同比增长28%，利润总额同比增长｜
｜ ｜44%，平均毛利率15.5%，较同期下降0.5个百分点。我们也统计了27 ｜
｜ ｜家汽车类上市公司1季度业绩：收入平均增长21.8%，平均毛利率15.0｜
｜ ｜%，净利润增长40%；这两组数据是较为吻合的，即1季度汽车行业毛 ｜
｜ ｜利率未出现明显的下降，在旺盛需求的支撑下，企业利润仍然以40% ｜
｜ ｜左右的速度快速增长； ｜
｜ ｜ 排名前10名的企业集团比较中，东风集团、北汽集团和江淮汽车｜
｜ ｜本月同比增长最快，而广汽集团则出现4%的负增长； ｜
｜ ｜ 五一长假取消影响行业季节性运行规律 ｜
｜ ｜ 由于4月份行业销量增长出现较为明显的下降，我们将首先对这 ｜
｜ ｜一现象进行分析；..目前对4月份汽车行业增速下降的原因基本统一 ｜
｜ ｜认为是"五一"长假取消的影响，其至少影响到轿车和大中型客车两个｜
｜ ｜细分子行业： ｜
｜ ｜ 历史数据显示，在黄金周之前的4月份历年都是轿车的销售高峰 ｜
｜ ｜，因此长假取消让4月份的旺季平淡。此外，在1季度末的3月份，经 ｜
｜ ｜销商为了季度提成奖励也增加了不少库存，这些因素在4月份得以消 ｜
｜ ｜化； ｜
｜ ｜ 而在客车行业，为准备"五一"长假的客运高峰，客运企业通常在｜
｜ ｜4月份大量采购客车，随着长假取消，4月份的客车销售高峰也变得平｜
｜ ｜淡； ｜
｜ ｜ 行业销售的季节性规律从此改变： ｜
｜ ｜ 此前的行业波动规律是4月份达到上半年的销售高点，随后缓慢 ｜
｜ ｜下滑，平稳过渡到3季度末，行业再次出现新一轮销售高峰；..随着 ｜
｜ ｜长假取消，我们认为今后的运行规律是：春节之后月度销量逐步回升｜
｜ ｜，4、5两个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性较小；目前还｜
｜ ｜不能做出需求出现"拐点"的判断，5月份销量最为重要 ｜
｜ ｜ 由于同期的小基数效应，如果5月份销量增长能顺利上升至20-25｜
｜ ｜%左右，则可证明需求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致 ｜
｜ ｜ 但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI｜
｜ ｜持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需｜
｜ ｜求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？ ｜
｜ ｜这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份销量 ｜
｜ ｜最为关键； ｜
｜ ｜ 我们将2季度策略报告中关于CPI的影响节选如下，供投资者参考｜
｜ ｜；当通货膨胀率超过7%时，汽车需求将受到明显抑制 ｜
｜ ｜ 我们对比了日本和韩国历史通货膨胀率和汽车销量增速的变化，｜
｜ ｜数据显示通货膨胀率与汽车需求之间具有负相关性，当CPI增速超过7｜
｜ ｜%时，汽车销量会出现明显的下滑： ｜
｜ ｜ 日本汽车行业有3次负增长与通货膨胀率显著相关，当时的通货 ｜
｜ ｜膨胀率分别为21.0%、10.5%和7.0%，同期汽车销量下滑幅度分别为22｜
｜ ｜.2%、4.8%和2.7%； ｜
｜ ｜ 韩国汽车销量下滑最大的一次发生在1998年，当时通货膨胀率为｜
｜ ｜7.5%，当年汽车销量下滑24.3%； ｜
｜ ｜ 本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，陕｜
｜ ｜西重汽销售10,502辆重卡，同比增长73.4%，累计增速最快的是中国 ｜
｜ ｜重汽，销售重卡47,396辆，同比增长40.7%； ｜
｜ ｜ 客车企业中金龙系销售仍然疲软，三家金龙4月份合计销量4,591｜
｜ ｜辆，同比下滑5%，而宇通客车增长28%； ｜
｜ ｜ 综合类商用车企业中，江淮汽车和曙光股份增长较快，受益于SU｜
｜ ｜V的快速增长，长城汽车前4月累计增长37%； ｜
｜ ｜ 在本月轿车增长放缓的情况下，六大集团的表现不一，其中一汽｜
｜ ｜集团和北汽集团增速最快，分别增长29%和93%，而东风汽车则出现3%｜
｜ ｜的负增长，上汽、广汽和长安增速较低； ｜
｜ ｜ 自主品牌企业整体表现不佳，海马汽车的下滑最为严重，为-40%｜
｜ ｜，这也是车型单一企业的主要风险。吉利汽车增长19%，是表现最好 ｜
｜ ｜的企业； 1-4月累计增长比较中，一汽、长安和北汽为增速最 ｜
｜ ｜快的汽车集团，增长都接近或超过30%； ｜
｜ ｜ 4月份基本型轿车销售44.5万辆，同比增长8%，环比下降14%%； ｜
｜ ｜ 国家发展和改革委员会价格监测中心数据显示，4月份乘用车价 ｜
｜ ｜格由升转降，环比下降0.18%，同比下降2.25%。其中，基本型乘用车｜
｜ ｜（轿车）价格比上月下降1.36%，微型客车与运动型乘用车（SUV）价｜
｜ ｜格环比分别上涨1.18%和0.32%。； ｜
｜ ｜ 我们建立的轿车库存指数显示，4月份全国轿车厂家的累计库存 ｜
｜ ｜量为11.5万辆，比上月增加68%，显然生产企业也没有料到4月份增速｜
｜ ｜下滑会如此明显，企业的库存压力有所上升； ｜
｜ ｜ 分品牌统计，一汽轿车奔腾和马自达6销售增长最快，其主要原 ｜
｜ ｜因是较高的性价比，目前马自达6低配车型价格区间已经接近A级车市｜
｜ ｜场，03年上市以来，该车型性能稳定，人民币升值又降低了核心零部｜
｜ ｜件的进口采购成本，因此售价有较大的下降空间； ｜
｜ ｜ 基本确定全年增长15%以上 ｜
｜ ｜ 4月份重卡行业销量8.2万辆，同比增长52%，1-4月累计销量24.9｜
｜ ｜万辆，同比增长59%，已占我们全年预测值的45%，即使下半年回落至｜
｜ ｜05年的水平，全年销量也将达到55-56万辆，全年增长15%以上已无太｜
｜ ｜多悬念； ｜
｜ ｜ 目前公路货运量和周转量的增速稳定在11%和13%，尽管增速较07｜
｜ ｜年下降，但增长态势并没有改变； ｜
｜ ｜ 尽管重卡销量大幅上升，但公路运费指数仍然平稳，4月份零担 ｜
｜ ｜重货价格还较3月份上升1.7个百分点，证明运力供给的上升已被旺盛｜
｜ ｜的需求所消化，货运行业并未出现供大于求的现象，上述两方面因素｜
｜ ｜是重卡整车、牵引车继续快速增长的主要原因； ｜
｜ ｜ 重卡底盘需求有可能出现反弹 ｜
｜ ｜ 重卡底盘销量增速为39%，而3月份增速为72%，随着3月份基建需｜
｜ ｜求高峰的结束，底盘需求已明显下降，在正常情况下，随后行业的驱｜
｜ ｜动因素将逐渐由基建转为货运；..但我们认为四川地震灾害有可能改｜
｜ ｜变这一运行趋势，通常建筑工地施工时，一辆挖掘机会搭配5辆自卸 ｜
｜ ｜车进行作业。随着灾后重建的逐渐展开，信贷放松、投资继续维持较｜
｜ ｜快增长，用于建筑施工的自卸车需求有可能再次反弹；正确认识重卡｜
｜ ｜的运行规律，增长有可能超过所有人预期 ｜
｜ ｜ 一直担心08年重卡行业出现负增长，目前看来其概率非常小。根｜
｜ ｜据我们的调研，目前的高增长与国3切换并无太大关联，主要由下游 ｜
｜ ｜需求所致。 ｜
｜ ｜ 我们一直认为重卡的需求与公路里程和固定资产投资总量的相关｜
｜ ｜性最大，与固定资产投资增速关联度小，通常每个5年规划中的第2、｜
｜ ｜3年是固定资产投入高峰期，也是重卡销量快速增长时期，所以近两 ｜
｜ ｜年重卡行业高增长的核心驱动因素还是宏观经济； ｜
｜ ｜ 在下半年投资不太可能出现急剧下降的预期下，我们认为08年重｜
｜ ｜卡行业的增长有可能超过所有人预期； ｜
｜ ｜ 中国重汽将在下半年明显超过竞争对手 ｜
｜ ｜ 重卡行业中我们最看好中国重汽，原因在于： ｜
｜ ｜ 涨价影响将在2季度逐步体现； ｜
｜ ｜ 将是国3切换的最大受益者； ｜
｜ ｜ 出口订单支撑下半年销量； ｜
｜ ｜ 根据汽协统计数据，08年4月大中型客车销售10,522辆，同比增 ｜
｜ ｜长5%；中客网数据显示，3.5米以上客车3月份销售1.6万辆，同比增 ｜
｜ ｜长10%，仍然符合我们对客车行业全年增长9%的预期之中； ｜
｜ ｜ 长假的取消对客车行业产生实质性影响，这一点我们此前报告中｜
｜ ｜早有分析； ｜
｜ ｜ 根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，4月份公交 ｜
｜ ｜客车表现最好，而五一长假取消的因素影响到卧铺和座位客车； ｜
｜ ｜ 宇通集团4月份销量增长28%，是增长最快的企业，但主要原因是｜
｜ ｜其公交客车的迅速上量，在其1季度业绩中就已经体现出增量不增利 ｜
｜ ｜的趋势。而金龙系则表现平平，仅大金龙增长20%，小金龙出现21%的｜
｜ ｜下滑；出口保持快速增长 ｜
｜ ｜ 分类型出口比较中，轿车和客车1-3月份出口增速最快，分别为1｜
｜ ｜63%和118%，而重卡出口增速也上升至91%，各细分子行业的出口较前｜
｜ ｜两月都有明显上升 ｜
｜ ｜ 本月观点 ｜
｜ ｜ 维持2季度策略报告观点，推荐商用车板块 ｜
｜ ｜ 我们在2季度策略报告中最看好商用车板块，从08年1季度的财务｜
｜ ｜数据来看，商用车企业确实明显好于乘用车，我们继续维持前期观点｜
｜ ｜，重点推荐中国重汽、江铃汽车、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车和｜
｜ ｜金龙汽车； ｜
｜ ｜ 首次覆盖江铃汽车，评级"买入"，目标价位19.10-21.22元 ｜
｜ ｜ 江铃汽车以生产中高档轻型商用车为主，过去几年一直处于稳定｜
｜ ｜增长之中，我们认为公司的主要投资亮点有以下三点： ｜
｜ ｜ 公司是典型的以"利润"为导向型企业，与规模扩张型企业相比，｜
｜ ｜公司利润率水平波动小、资产周转率稳步上升、财务杠杆偏低，企业｜
｜ ｜非系统性风险较小，但成长性稍显不足； ｜
｜ ｜ 在充分竞争的轻型商用车行业，公司能够多年维持25%左右的毛 ｜
｜ ｜利率，主要在于较为完整的产业链和高效的管理水平，尤其是轻卡搭｜
｜ ｜载的"4JB1"发动机，可与重卡行业中的WD615相媲美。凭借自身的高 ｜
｜ ｜品质，公司产品售价高出竞争对手近1.5万元，而较高的自制率水平 ｜
｜ ｜又确保公司单车成本与竞争对手之间的差距处于合理范围之内； ｜
｜ ｜ 通过宏观层面的研究，我们认为轻型商用车行业与我国工业增加｜
｜ ｜值的关联度最大，其下游需求较为分散，在上一轮宏观经济减速过程｜
｜ ｜中，轻卡、轻客行业的波动较小，仅次于大中型客车，具有较强的防｜
｜ ｜御能力； ｜
｜ ｜ 公司未来业绩增长来自于行业内生性需求和新产品投放两方面，｜
｜ ｜在08-09年期间，公司全新换代的轻卡、轻客将陆续上市，我们认为2｜
｜ ｜010年以前公司可维持20%的年均复合增长率； ｜
｜ ｜ 我们预测公司08-10年EPS分别为1.061、1.272和1.494元，给予 ｜
｜ ｜公司未来6-12个月19.10-21.22元目标价位，对应动态PE分别为19、1｜
｜ ｜6和13倍，首次给予"买入"评级； ｜
｜ ｜ 主要风险提示：公司存在产品结构过于单一和原材料价格上涨两｜
｜ ｜方面风险 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年汽车行业研究报告:高油价预期下的 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 细分车型投资策略 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350｜
｜ ｜.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%； ｜
｜ ｜产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。 ｜
｜ ｜ 4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下滑苗头，一方面经 ｜
｜ ｜历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推出频度的加快，市｜
｜ ｜场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短假也影响到了购车｜
｜ ｜者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势似乎与2006年有些｜
｜ ｜类似。 ｜
｜ ｜ 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力｜
｜ ｜伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导｜
｜ ｜致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。同时由于目前国际油价已｜
｜ ｜经突破125美元/桶关口，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨｜
｜ ｜，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必｜
｜ ｜会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内｜
｜ ｜也还无法完全满足商业化需求。由此在汽车业细分子行业中，维持对｜
｜ ｜乘用车行业"中性"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于 ｜
｜ ｜客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之｜
｜ ｜间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展也｜
｜ ｜将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业"中性"｜
｜ ｜的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经｜
｜ ｜远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投｜
｜ ｜资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含｜
｜ ｜半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔｜
｜ ｜。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，｜
｜ ｜载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由｜
｜ ｜此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车｜
｜ ｜）行业"增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂 ｜
｜ ｜牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽00｜
｜ ｜0951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车6｜
｜ ｜00066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽｜
｜ ｜系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。 ｜
｜ ｜ 1.行业发展回眸 ｜
｜ ｜ 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350｜
｜ ｜.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%； ｜
｜ ｜产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。 ｜
｜ ｜ 分车型看，2008年1-4月，乘用车产销分别为245.37万辆和245.6｜
｜ ｜0万辆，同比增长15.50%和17.84%，产销率100.09%，同比提高1.98个｜
｜ ｜百分点；商用车产销分别为104.72万辆和104.55万辆，同比增长18.3｜
｜ ｜0%和23.09%，产销率99.84%，同比提高3.89个百分点。商用车的增速｜
｜ ｜高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同｜
｜ ｜期有所提高。 ｜
｜ ｜ 不过也应该看到，4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下 ｜
｜ ｜滑苗头，一方面经历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推｜
｜ ｜出频度的加快，市场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短｜
｜ ｜假也影响到了购车者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势｜
｜ ｜似乎与2006年有些类似。 ｜
｜ ｜ 乘用车：随着其占整个汽车的比重稳定在70%以上且基数日渐扩 ｜
｜ ｜大，增长速度不可避免地会有所放缓，不过目前仍保持适度增长的态｜
｜ ｜势。 ｜
｜ ｜ 细分车型：2008年第一季度轿车生产同比增长14.37%，增速下滑｜
｜ ｜超过16个百分点，销售同比增长22.52%，增速下降7.62个百分点，产｜
｜ ｜销率为102.46%，与去年同期相比提高6.81个百分点；MPV生产同比下｜
｜ ｜降4.77%，增速下滑近31个百分点，销售同比增长3.86%，增速下滑近｜
｜ ｜11个百分点，产销率为99.66%，同比增加8.09个百分点；SUV生产同 ｜
｜ ｜比增长49.66%，增速提高21.25个百分点，销售同比增长42.11%，增 ｜
｜ ｜速提高26.18个百分点，产销率99.56%，同比下降5.09个百分点；交 ｜
｜ ｜叉型乘用车生产同比增长6.19%，增速提高5.53个百分点，销售同比 ｜
｜ ｜增长9.99%，增速提高8.44个百分点，产销率107.94%，同比3.73个百｜
｜ ｜分点。 ｜
｜ ｜ 而MPV车型由于与5米以下底盘的轻型客车具有较强的替代关系，｜
｜ ｜呈现此起彼伏的效应，因此在相关轻型客车实现了外观改型后，开始｜
｜ ｜夺回原本失去的市场份额，结果导致MPV出现一定幅度的下滑，不过 ｜
｜ ｜未来伴随着新一代MPV的推出，天平可能会再度出现倾斜。 ｜
｜ ｜ SUV车型继续保持快速增长，主要还是得益于城市用SUV的大力发｜
｜ ｜展，从某种意义上讲，中国的SUV车型已经脱离其原来运动型、越野 ｜
｜ ｜型的本意，消费者更多地是从外观造型和追求与基本轿车的不同来进｜
｜ ｜行选择，使用环境也主要以城市为主，在油耗与基本轿车接近的情况｜
｜ ｜下可以看作是对轿车的一个补充车型。 ｜
｜ ｜ 由于中国地域辽阔，经济发展呈现较大落差，因此中西部地区，｜
｜ ｜甚至东部沿海发达地区的部分用户仍对交叉型乘用车情有独钟，其占｜
｜ ｜整个乘用车的比例基本保持在15-20%之间，不过由于其基数已大，因｜
｜ ｜此增速未超过10%。而从生产集中度看，上汽通用五菱、长安汽车（ ｜
｜ ｜含南京长安）、哈飞汽车、东风渝安和昌河股份这五家企业就占据了｜
｜ ｜95%以上的市场份额。 ｜
｜ ｜ 客车：2008年第一季度虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比｜
｜ ｜则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个 ｜
｜ ｜百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103｜
｜ ｜.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长 ｜
｜ ｜不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑｜
｜ ｜更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。 ｜
｜ ｜ 之所以出现这样的状况，2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大｜
｜ ｜范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收｜
｜ ｜益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家｜
｜ ｜对法定节假日做出调整，特别是改"五一"长假为短假和增加清明、端｜
｜ ｜午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到｜
｜ ｜对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映｜
｜ ｜出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型｜
｜ ｜客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的｜
｜ ｜格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高｜
｜ ｜增长出现回归也是必然的结局。 ｜
｜ ｜ 载货汽车（含半挂牵引车和底盘）：其占整个汽车的比重基本稳｜
｜ ｜定在25%以上的水平。进入2008年，伴随着国民经济的持续快速发展 ｜
｜ ｜，作为投资品的载货汽车（含半挂牵引车）依然保持着较好的发展势｜
｜ ｜头。 ｜
｜ ｜ 细分车型：2008年第一季度重型载货汽车生产同比增长35.76%，｜
｜ ｜增速下滑17.46个百分点，销售同比增长72.78%，增速提高29.98个百｜
｜ ｜分点，产销率为113.03%，与去年同期相比提高24.22个百分点；中型｜
｜ ｜载货汽车生产同比增长7.25%，增速提高3.82个百分点，销售同比增 ｜
｜ ｜长12.15%，增速提高10.46个百分点，产销率为94.42%，同比增加4.1｜
｜ ｜3个百分点；轻型载货汽车生产同比增长12.15%，增速提高4.55个百 ｜
｜ ｜分点，销售同比增长22.69%，增速提高13.76个百分点，产销率104.8｜
｜ ｜7%，同比增加9.05个百分点；微型载货汽车生产同比增长18.17%，增｜
｜ ｜速下滑4.01个百分点，销售同比增长13.22%，增速下滑12.63个百分 ｜
｜ ｜点，产销率100.36%，同比下降4.27个百分点。半挂牵引车中：小于2｜
｜ ｜5吨级的车型生产同比下降79.60%，增速下滑近1.8倍，销售同比下降｜
｜ ｜78.11%，增速下降超过1.2倍，产销率104.40%，同比提高27.48个百 ｜
｜ ｜分点；25-40吨级车型生产同比增长52.09%，增速下滑近1.25倍，销 ｜
｜ ｜售同比增长58.33%，增速下滑近92%，产销率97.68%，同比提高3.37 ｜
｜ ｜个百分点；40吨级以上车型同比下降3.03%，增速下滑近1.4倍，销售｜
｜ ｜同比增长6.29%，增速下降近81%，产销率114.80%，同比提高10.07个｜
｜ ｜百分点。 ｜
｜ ｜ 分析可知，虽然2007年以来国家强化宏观调控，但是全社会公路｜
｜ ｜货物运输量和货物周转量保持了持续稳定的增长，幅度在10%左右， ｜
｜ ｜因此为载货汽车（含半挂牵引车）的发展提供了良好的外部环境。而｜
｜ ｜重型载货汽车及底盘是带动整个载货汽车业继续快速发展的主要动力｜
｜ ｜，不过由于其基数也在持续扩大，因此增速同样呈现放缓的态势。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度重型车（包含底盘和半挂牵引车）的销售增速达｜
｜ ｜到了58.70%，虽然半挂牵引车的增速出现较大幅度的回落，但是依然｜
｜ ｜保持了46.85%的快速增长，其与重型载货底盘构成了拉动重型车市场｜
｜ ｜增长的主力。 ｜
｜ ｜ 就半挂牵引车而言，由于全国有20个省市、88%的收费公路实行 ｜
｜ ｜计重收费和限制总重超过55吨的车辆上路行驶，因此25-40吨级的车 ｜
｜ ｜型成为了半挂牵引车的绝对主流，占半挂牵引车的比重近88%。 ｜
｜ ｜ 2.行业公司评级 ｜
｜ ｜ 2.1.行业评级 ｜
｜ ｜ 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力｜
｜ ｜伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导｜
｜ ｜致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。 ｜
｜ ｜ 从公司盈利情况看，2008年第一季度上海汽车一家的净利润为14｜
｜ ｜.11亿元，是海马股份、长安汽车、一汽轿车和一汽夏利这四家乘用 ｜
｜ ｜车类公司净利润合计的一倍还多。 ｜
｜ ｜ 呈现明显的低基数公司业绩增幅快于高基数公司的情况，不过未｜
｜ ｜来伴随着相关企业基数的逐渐提高，其增速势必将会趋于放缓。 ｜
｜ ｜ 从品牌情况看，2008年第一季度以合资汽车企业的发展最为迅猛｜
｜ ｜，如一汽丰田，长安福特马自达、上海大众、上海通用等等。而以自｜
｜ ｜主品牌为主的企业则多面临较为困难的境地，代表的企业有海马股份｜
｜ ｜、一汽夏利以及长安汽车本部等。未来这样的格局还将会延续。 ｜
｜ ｜ 在成本方面，鉴于钢铁等原材料价格的上涨企业可以通过诸如选｜
｜ ｜用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果电价也因煤电｜
｜ ｜联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势｜
｜ ｜必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切｜
｜ ｜跟踪和关注。 ｜
｜ ｜ 此外，由于目前国际油价已经突破125美元/桶关口，而国内燃油｜
｜ ｜价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未｜
｜ ｜来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大｜
｜ ｜负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。由此｜
｜ ｜在汽车业细分子行业中，维持对乘用车行业"中性"的投资评级不变。｜
｜ ｜ 而鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对 ｜
｜ ｜于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型｜
｜ ｜之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展｜
｜ ｜也将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业"中 ｜
｜ ｜性"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 目前载货汽车（含半挂牵引车）行业主要面临两大成本压力：其｜
｜ ｜一是钢铁等原材料价格持续上涨所带来的成本压力，其二是实施国Ⅲ｜
｜ ｜排放标准所带来的成本压力。 ｜
｜ ｜ 由于承载，甚至于是超载能力的原因，因此制造商无法象轿车那｜
｜ ｜样通过采用较薄的钢板等来化解钢材等原材料价格上涨所带来的巨大｜
｜ ｜成本压力，而只能通过做大规模和内部挖潜来进行消化。 ｜
｜ ｜ 鉴于载货汽车（含半挂牵引车）基本上都是采用柴油机为动力，｜
｜ ｜而柴油机要达到国Ⅲ排放标准目前多采用高压共轨燃油喷射系统，其｜
｜ ｜价格与发动机的排量并没有很大的关联，因此对于售价相对较高的重｜
｜ ｜型车而言，其分摊/承受能力要明显强于轻型车。不过鉴于目前国内 ｜
｜ ｜燃油油品的原因，国家有关部门可能会推迟相关排放标准的实施时间｜
｜ ｜，而且伴随着诸如美国康明斯公司在武汉设立燃油喷射系统公司，未｜
｜ ｜来竞争的加剧却有利于整车制造企业。 ｜
｜ ｜ 此外，由于载货汽车（含半挂牵引车）的投资品特性，用户对其｜
｜ ｜价格的敏感度相对较低，因此未来存在提升价格的空间。当然在目前｜
｜ ｜市场竞争较为激烈的情况下，单个企业无力采取这样的举动，惟有行｜
｜ ｜业同步才可实现。 ｜
｜ ｜ 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经｜
｜ ｜远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投｜
｜ ｜资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含｜
｜ ｜半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔｜
｜ ｜。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，｜
｜ ｜载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由｜
｜ ｜此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车｜
｜ ｜）行业"增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.公司评级鉴于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车｜
｜ ｜业的发展依然存在分歧。总体看，目前汽车类相关上市公司在经历了｜
｜ ｜相当一段时间的调整后，其投资价值日益显现，因此仍维持之前的分｜
｜ ｜析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂 ｜
｜ ｜牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽00｜
｜ ｜0951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车6｜
｜ ｜00066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽｜
｜ ｜系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。 ｜
｜ ｜ 2.2.1.潍柴动力（000338） ｜
｜ ｜ 潍柴动力目前拥有大中功率车用、工程机械用柴油机、中重型商｜
｜ ｜用汽车及底盘、齿轮变速箱等关键部件的综合生产能力，因此具有较｜
｜ ｜强的抵御风险能力。 ｜
｜ ｜ 不过由于潍柴动力是于2007年4月30日完成对湘火炬A吸收合并的｜
｜ ｜，因此其相关财务数据尚不具可比性。虽然其2007年各项费用支出达｜
｜ ｜33.16亿元，存货达43.23亿元，各项应收和应付款项更是分别高达63｜
｜ ｜.69亿元和86.21亿元，不过以企业292.61亿元的销售收入规模看，其｜
｜ ｜费用支出和存货并不算大，各项应收应付占销售收入的比例分别是21｜
｜ ｜.77%和29.46%，与2007年前三季度相比呈现出了较大幅度的下降。投｜
｜ ｜资收益出现亏损主要是处置7家子公司股权所致，对此公司早已作出 ｜
｜ ｜过预告。此外，相关财务指标分析显示，潍柴动力的现金还是相当充｜
｜ ｜裕的。再从经营性现金流以及存货周转率、应收帐款周转率等营运指｜
｜ ｜标看，公司的整体经营也是较为良好的。目前企业的负债率水平在60｜
｜ ｜%左右，处于合理状态，且企业的短期偿债能力较强。 ｜
｜ ｜ 鉴于2008年以来宏观经济基本面的运行仍保持相当活力，因此预｜
｜ ｜计潍柴动力2008年的EPS可达4.90元以上的水平，呈持续增长态势。 ｜
｜ ｜ 从估值的角度分析，对于商用车龙头公司给予25-30倍PE并不为 ｜
｜ ｜过，但是考虑到潍柴动力同时在香港市场上市，A股与H股之间存在一｜
｜ ｜定的牵制情况，因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后｜
｜ ｜，维持对潍柴动力"谨慎增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 2.2.2.江铃汽车（000550） ｜
｜ ｜ 江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产、销售。主要产品包括｜
｜ ｜JMC系列轻型汽车和Pickup/SUV车以及"全顺"系列商用车；此外还生 ｜
｜ ｜产发动机、铸件和其他零部件。这些年来，江铃汽车的产销不断创出｜
｜ ｜历史纪录，同时通过产品结构的调整、成本的压缩和强化营销管理，｜
｜ ｜使得企业的经营稳步提升。不过由于竞争对手也在不断前进，因此江｜
｜ ｜铃汽车的市场占有率反而呈现逐渐下滑的态势，表明企业所面临的市｜
｜ ｜场竞争压力在日益加大。 ｜
｜ ｜ 目前江铃汽车的负债基本维持在40%左右的较低水平，且短期偿 ｜
｜ ｜债能力较强。再从企业存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金｜
｜ ｜流等指标看，企业的整体状况也还是较为良好的。 ｜
｜ ｜ 鉴于江铃汽车轻型汽车的产销规模这几年基本稳定在行业第4至 ｜
｜ ｜第5的位置，面对激烈的市场竞争，企业通过严格费用控制等确保盈 ｜
｜ ｜利的稳定增长，据此预测江铃汽车2008年的整体经营仍将保持适度增｜
｜ ｜长，EPS可达0.95元左右的水平。 ｜
｜ ｜ 在综合考虑企业和行业未来的发展趋势之后，维持对江铃汽车" ｜
｜ ｜谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.3.一汽轿车（000800） ｜
｜ ｜ 进入2008年一汽轿车的经营承接了2007年以来逐季快速递增的态｜
｜ ｜势，因而取得了不错的业绩。 ｜
｜ ｜ 然而仔细分析可知，企业均车单价还是呈现小幅下降的格局，这｜
｜ ｜与整个轿车业价格下移也是一致的。总体看，一汽轿车2008年第一季｜
｜ ｜度盈利的大幅度增长还是一种依托规模扩大的较为粗放型的增长，未｜
｜ ｜来能否延续这样的势头仍需观察。而同期公司的各项应收和应付款项｜
｜ ｜却呈现大幅度增长的态势，其中各项应收同比增长高达1.6倍，金额 ｜
｜ ｜近30亿元，而各项应付金额为37.35亿元，同比增长21.31%。一方面 ｜
｜ ｜表明企业目前的盈利还有停留于账面的嫌疑，另一方面也显示出向外｜
｜ ｜转嫁风险能力在趋于减弱。 ｜
｜ ｜ 鉴于2008年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激｜
｜ ｜烈，因此，在综合各项因素分析后适当提高对一汽轿车2008年全年的｜
｜ ｜业绩预测，预计2008年一汽轿车的EPS在0.42元左右。 ｜
｜ ｜ 经采用包括PE法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其｜
｜ ｜合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已 ｜
｜ ｜经充分体现了其内在价值。 ｜
｜ ｜ 因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前｜
｜ ｜景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车"中性"的投资评级不变 ｜
｜ ｜ 2.2.4.中国重汽（000951） ｜
｜ ｜ 2007年中国重汽的产销保持快速增长，主营收入同比增长超过80｜
｜ ｜%。但是分季度数据显示公司的经营存在规律性波动，一般上半年较 ｜
｜ ｜快，而第三季度甚至出现负增长，属于较为典型的前高后低走势。此｜
｜ ｜外由于成本压力加大和市场竞争加剧，企业主营产品的盈利能力呈现｜
｜ ｜逐季下降的态势，2008年第一季度的主营利润率只有6.16%，较之200｜
｜ ｜7年有较大幅度的下滑。 ｜
｜ ｜ 从中国重汽所披露的相关信息可知，2007年伴随着产销规模的持｜
｜ ｜续扩大，相应的企业的各项费用支出也呈增长之势，总额为8.99亿元｜
｜ ｜，同比增长近66%；各项应收款项为14.59亿元，同比增长85.32%，各｜
｜ ｜项应付款项为37.84亿元，同比下降11.41%，表明风险转嫁能力开始 ｜
｜ ｜趋弱；负债率为73.49%，整体偿债能力虽有改观，但仍处于较弱的水｜
｜ ｜平；存货为27.66亿元，同比增长71.81%，其中库存商品达24.38亿元｜
｜ ｜，同比增长183.14%，若再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经 ｜
｜ ｜营性现金流等指标，显示出公司正面临更大的经营压力。 ｜
｜ ｜ 受国内和国际市场需求旺盛的拉动，再结合企业2008年第一季度｜
｜ ｜经营情况，预计2008年中国重汽的EPS可达2.45元的水平。 ｜
｜ ｜ 鉴于中国重汽同时也在香港上市，A股与H股之间存在相互牵制，｜
｜ ｜因此在全面考虑载重汽车，特别是重型汽车行业和相关竞争对手以及｜
｜ ｜中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持｜
｜ ｜对中国重汽"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.5.上海汽车（600104） ｜
｜ ｜ 作为国内产销规模第一的汽车制造企业，在可比低基数消失的情｜
｜ ｜况下上海汽车2008年第一季度企业的经营以适度发展为主基调，同时｜
｜ ｜产销量继续保持国内第一。 ｜
｜ ｜ 由于目前上海汽车还是以乘用车为主要经营品种，商用车的发展｜
｜ ｜尚需时日，因此乘用车薄利多销的特征势必会影响到企业的整体经营｜
｜ ｜业绩水平。此外，由于公司于2007年底发行了可分离交易转债，因此｜
｜ ｜公司的负债率水平有所增长，但是整体看企业的发展还是较为稳健的｜
｜ ｜，且短期偿债能力也依然较强。 ｜
｜ ｜ 预计2008年上海汽车的每股收益可达0.80元左右。 ｜
｜ ｜ 鉴于目前资本市场汽车股整体估值水平出现下移，因此在综合考｜
｜ ｜虑汽车行业以及上海汽车未来的发展前景和各种影响因素后，维持对｜
｜ ｜上海汽车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.6.东风汽车（600006） ｜
｜ ｜ 东风汽车（600006）主营轻型汽车（包括载货汽车、SUV和Picku｜
｜ ｜p车型等）、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销 ｜
｜ ｜售。 ｜
｜ ｜ 分季度数据显示，一般地第二季度是企业全年产销的最高峰，而｜
｜ ｜第三季度则因为高温等因素是全年的最低谷。总体看，受原材料价格｜
｜ ｜上扬和市场竞争加剧的影响，公司的成本压力加大，费用支出增加，｜
｜ ｜盈利虽然仍保持适度增长，但是增速呈现放缓，甚至下滑的态势。相｜
｜ ｜关财务指标显示，虽然面对市场竞争的加剧，企业经营性现金流同比｜
｜ ｜较大幅度的下降，不过结合存货周转率和应收帐款周转率等营运指标｜
｜ ｜可以看到东风汽车的整体经营还是较为稳健和良好的。此外企业的负｜
｜ ｜债率水平基本稳定在56.5%左右的水平，仍在合理范围内，且企业的 ｜
｜ ｜短期偿债能力依然较强。 ｜
｜ ｜ 2008年东风汽车所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力进一｜
｜ ｜步加大，因此预计东风汽车2008年的EPS为0.26元左右，保持适度增 ｜
｜ ｜长的态势。 ｜
｜ ｜ 鉴于目前东风汽车轻型汽车、郑州日产汽车和东风康明斯发动机｜
｜ ｜三大业务板块并重的格局基本成形，伴随着自主品牌汽车的推出和对｜
｜ ｜现有产品的更新换代，未来企业仍将保持适度增长的态势。因此在综｜
｜ ｜合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对东风汽车"谨慎 ｜
｜ ｜增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.7.宇通客车（600066） ｜
｜ ｜ 从宇通客车所披露的2008年第一季度业绩报告看，其每股收益达｜
｜ ｜到0.6343元，同比增长4.7倍，比2007年前三季度的盈利还要多出50%｜
｜ ｜，然而在扣除了非经常性损益之后，公司的每股收益就只有0.1369元｜
｜ ｜，同比增长23.36%。由于宇通客车置出郑州绿都置业房地产业务和置｜
｜ ｜入兰州宇通客车业务的议案2008年4月24日才经股东大会审议通过， ｜
｜ ｜因此公司2008年第一季度的业绩中应该还是含有房地产业务的收益。｜
｜ ｜总体看宇通客车2008年第一季度的经营还是较为符合当前客车行业的｜
｜ ｜整体发展状况的。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度宇通客车三项费用支出同比增长近52%，公司短 ｜
｜ ｜期借款等资金借贷的大幅度增加所引发的财务费用增长以及管理费用｜
｜ ｜的增加是主要原因。期间公司的各项应收款项同比增长28.36%，各项｜
｜ ｜应付款项同比增长33.05%，一方面与经营规模持续扩大有关，另一方｜
｜ ｜面也存在向上游行业转嫁的因素。而公司存货同比减少21.26%，一方｜
｜ ｜面是公司客车产品满产满销使然，另一方面与其房地产业务也应有一｜
｜ ｜定的关系，只是鉴于季报信息披露并不充分，因而无法给出明确的结｜
｜ ｜论。 ｜
｜ ｜ 由于宇通客车前期拿出巨额资金投资于资本市场，现在通过抛售｜
｜ ｜获取了丰厚的收益，因此考虑其可能的持续减持行为，上调公司2008｜
｜ ｜年盈利预测。预计宇通客车2008年的EPS可达1.86元（除权后为1.43 ｜
｜ ｜元）的水平。 ｜
｜ ｜ 由此在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各｜
｜ ｜种影响因素后，维持对宇通客车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.8.福田汽车（600166） ｜
｜ ｜ 福田汽车（600166）主营：载货汽车、半挂牵引车、客车以及运｜
｜ ｜动型多功能乘用车（SUV）等的研发、生产和销售。 ｜
｜ ｜ 从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是企业的重点，而且｜
｜ ｜伴随着产品的逐步升级换代，企业主营业务收入的增长幅度（44.29%｜
｜ ｜）要快于产销量（19.99%）的增长幅度，这是一个积极的变化，说明｜
｜ ｜企业产品结构的调整开始见到成效。 ｜
｜ ｜ 近年来福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款或发行｜
｜ ｜短期融资券解决，这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，企业｜
｜ ｜的短期偿债能力较弱，而且这一状况短期内不会发生明显的改观。 ｜
｜ ｜ 按福田汽车在2007年年报所披露的2008年的经营计划，其汽车产｜
｜ ｜销增幅将不足7%，盈利水平甚至低于2007年的水平。但是考虑到这只｜
｜ ｜是企业审慎的预判，而结合整个汽车行业2008年的发展前景和福田汽｜
｜ ｜车继续产品结构调整的总体状况分析，预计福田汽车2008年的EPS仍 ｜
｜ ｜可达0.50元左右的水平。 ｜
｜ ｜ 在综合考虑汽车行业和企业的发展前景，以及其他各项影响因素｜
｜ ｜后，维持对福田汽车"谨慎增持"的投资评级不变。 ｜
｜ ｜ 2.2.9.金龙汽车（600686） ｜
｜ ｜ 金龙汽车2008年第一季度业绩报告显示，其每股收益达0.34元，｜
｜ ｜呈现大幅度增长的态势，然而由于盈利中非经常性损益5034.75万元 ｜
｜ ｜，在剔除了这一因素后，企业净利润的增幅只有21.62%，不过这一盈｜
｜ ｜利水平与公司客车的产销状况是相吻合的。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度由于客车市场竞争加剧，虽然客车行业总体呈现｜
｜ ｜满产满销的格局，但是期间企业苦乐并不均衡，金龙汽车的客车产品｜
｜ ｜就未能实现这一目标，这从公司存货同比增长36.36%可以看出端倪。｜
｜ ｜不过公司通过强化资金回笼，各项应收款项同比仅微增2.83%，同时 ｜
｜ ｜向上游转嫁部分风险，导致各项应付同比增长15.17%。此外，从公司｜
｜ ｜经营性现金流以及各项周转率指标看，企业还是面临着一定的市场竞｜
｜ ｜争压力。 ｜
｜ ｜ 由于存在非经常性损益，因此预计金龙汽车2008年的EPS可达1.2｜
｜ ｜3元的水平。 ｜
｜ ｜ 在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影｜
｜ &nbs