☆行业分析☆ ◇港澳资讯600644 更新日期：2008-05-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电力
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 61.39｜23｜ 9.85｜16｜3890.7｜ 1｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.24｜ 51.23｜26｜ 1.17｜39｜949.63｜ 2｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.55｜ 21.06｜37｜ 1.21｜38｜499.42｜ 3｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 2.84｜ 16.53｜38｜ 0.89｜40｜237.23｜ 4｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.22｜41｜ 2.02｜31｜220.59｜ 5｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜181.45｜12｜ 16.65｜12｜147.70｜ 6｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 3.12｜ 22.40｜35｜ 1.81｜32｜ 44.49｜ 7｜
｜000690｜宝新能源｜ 11.27｜ 7.83｜ 46.44｜28｜ 2.64｜28｜ 30.61｜ 8｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.90｜33｜ 0.62｜41｜ 11.42｜ 9｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜39｜ 1.80｜33｜ 10.66｜10｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.82｜32｜ 2.41｜29｜ 10.25｜11｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜291.66｜ 6｜ 24.49｜ 7｜ ｜12｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 3.86｜104.45｜18｜ 10.22｜15｜ ｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜611.16｜ 5｜ 10.87｜14｜ ｜14｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜282.20｜ 7｜ 27.05｜ 6｜ ｜15｜
｜600795｜国电电力｜ 54.48｜ 34.34｜621.93｜ 4｜ 43.79｜ 4｜ ｜16｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1314.8｜ 1｜ 83.53｜ 2｜ ｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜182.80｜11｜ 17.89｜10｜ ｜18｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 3.40｜ 88.31｜20｜ 6.93｜20｜ ｜19｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 51.70｜25｜ 5.91｜22｜ ｜20｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.62｜40｜ 1.31｜37｜ ｜21｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜145.34｜13｜ 18.19｜ 9｜ ｜22｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 28.78｜1203.8｜ 2｜ 135.34｜ 1｜ ｜23｜
｜000875｜吉电股份｜ 8.39｜ 6.60｜ 47.15｜27｜ 4.38｜26｜ ｜24｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜691.63｜ 3｜ 64.77｜ 3｜ ｜25｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.94｜34｜ 1.32｜35｜ ｜26｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜245.80｜ 9｜ 29.85｜ 5｜ ｜27｜
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.99｜ 8.68｜44｜ 0.11｜44｜ ｜28｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜29｜ 5.66｜23｜ ｜29｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜128.30｜15｜ 9.84｜17｜ ｜30｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.32｜ 27.02｜31｜ 0.13｜43｜ ｜31｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 5.42｜ 94.55｜19｜ 7.79｜19｜ ｜32｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.83｜ 83.59｜21｜ 5.14｜24｜ ｜33｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜249.75｜ 8｜ 22.09｜ 8｜ ｜34｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 57.00｜24｜ 4.82｜25｜ ｜35｜
｜600868｜*ST梅雁 ｜ 18.98｜ 16.97｜ 77.39｜22｜ 1.58｜34｜ ｜36｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.23｜30｜ 3.33｜27｜ ｜37｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.39｜ 5.89｜138.73｜14｜ 6.64｜21｜ ｜38｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜235.56｜10｜ 17.14｜11｜ ｜39｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.53｜42｜ 0.50｜42｜ ｜40｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜117.52｜17｜ 9.38｜18｜ ｜41｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜123.19｜16｜ 13.33｜13｜ ｜42｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 11.42｜43｜ 1.32｜36｜ ｜43｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.94｜36｜ 2.41｜30｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 乐山电力 ｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜39｜ 1.80｜33｜ 10.66｜10｜
｜ 行业平均 ｜ 18.35｜ 7.65｜178.62｜ ｜ 14.50｜ ｜-60.44｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-82.21｜-68.14｜ -92.1｜ ｜ -87.59｜ ｜-117.6｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 4｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.94｜ 9.77｜44｜ 4.87｜39｜1367.6｜ 1｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.26｜40｜ 5.06｜38｜279.49｜ 2｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.99｜36｜ 13.52｜27｜190.05｜ 3｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 1.19｜101.85｜19｜ 45.29｜15｜177.33｜ 4｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.22｜ 21.01｜37｜ 5.19｜37｜155.66｜ 5｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.13｜ 26.73｜31｜ 3.07｜43｜148.54｜ 6｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.36｜42｜ 4.28｜40｜115.61｜ 7｜
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 55.53｜23｜ 36.20｜19｜ 87.04｜ 8｜
｜600868｜*ST梅雁 ｜ 18.98｜ 16.97｜ 80.96｜22｜ 8.06｜32｜ 77.34｜ 9｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.58｜39｜ 8.72｜31｜ 64.48｜10｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.88｜24｜ 13.24｜28｜ 60.39｜11｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.71｜30｜ 20.83｜24｜ 59.33｜12｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜142.61｜13｜ 71.55｜10｜ 50.57｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜643.14｜ 4｜ 87.35｜ 7｜ 48.61｜14｜
｜600795｜国电电力｜ 27.24｜ 17.17｜596.06｜ 5｜ 174.67｜ 4｜ 43.50｜15｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 2.24｜ 22.38｜35｜ 7.85｜33｜ 31.65｜16｜
｜000690｜宝新能源｜ 7.52｜ 5.20｜ 47.21｜27｜ 12.83｜29｜ 25.93｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜180.41｜12｜ 66.49｜12｜ 24.76｜18｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
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｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 4.01｜ 92.77｜20｜ 37.18｜16｜ 17.76｜20｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1215.2｜ 2｜ 328.29｜ 2｜ 16.88｜21｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜245.18｜ 7｜ 103.57｜ 6｜ 15.68｜22｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜236.38｜10｜ 77.87｜ 9｜ 12.08｜23｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.16｜ 5.65｜134.81｜14｜ 33.62｜20｜ 8.62｜24｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜278.38｜ 6｜ 82.57｜ 8｜ 8.18｜25｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.42｜ 47.72｜25｜ 3.63｜41｜ 7.63｜26｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 2.42｜102.83｜18｜ 26.35｜21｜ 7.48｜27｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.44｜ 81.10｜21｜ 19.40｜26｜ 7.40｜28｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 1.72｜ 16.53｜38｜ 3.33｜42｜ 3.98｜29｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 10.75｜43｜ 5.82｜36｜ 2.88｜30｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 27.70｜1221.4｜ 1｜ 504.35｜ 1｜ 1.24｜31｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜657.53｜ 3｜ 204.92｜ 3｜ 1.16｜32｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.99｜32｜ 9.85｜30｜ ｜33｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜237.01｜ 9｜ 68.24｜11｜ ｜34｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ ｜35｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜240.53｜ 8｜ 103.93｜ 5｜ ｜36｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜201.00｜11｜ 62.75｜13｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜118.14｜16｜ 45.96｜14｜ ｜38｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.52｜33｜ 2.61｜44｜ ｜39｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.72｜34｜ 6.41｜35｜ ｜40｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜115.53｜17｜ 36.85｜17｜ ｜41｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜119.76｜15｜ 36.34｜18｜ ｜42｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 46.01｜28｜ 21.72｜23｜ ｜43｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 47.56｜26｜ 19.53｜25｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
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｜ 乐山电力 ｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 17.63｜ 6.99｜174.14｜ ｜ 56.02｜ ｜ 45.14｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-81.48｜-68.87｜-92.63｜ ｜ -88.21｜ ｜-60.12｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-4.54 ｜6.49 ｜0.29 ｜5.10 ｜
｜1个月 ｜13.17 ｜35.48 ｜12.46 ｜19.56 ｜
｜3个月 ｜-12.30 ｜56.11 ｜-19.41 ｜-20.81 ｜
｜6个月 ｜16.65 ｜74.63 ｜-31.83 ｜-20.14 ｜
｜年初至今｜-21.43 ｜50.27 ｜-31.12 ｜-29.89 ｜
｜1年 ｜21.84 ｜103.93 ｜-10.47 ｜-15.66 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★焦点分析:地震对电力和煤炭行业的影响 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 点评 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 报告要点 ｜
｜ ｜ 国家安监局紧急文件直接影响四川煤炭供应 ｜
｜ ｜ 安监总明电〔2008〕17号文件明确规定，受灾情影响的各类生产｜
｜ ｜企业，特别是煤矿、化工厂、油气井等生产经营单位，要立即停产撤｜
｜ ｜人，在灾情解除前不可贸然组织生产作业。此举将使四川省内煤炭生｜
｜ ｜产基本处于停滞状态，由于区内无主营煤炭业务的上市公司，因此直｜
｜ ｜接影响较小。尽管部分煤炭用户发布了地震对经营无影响公告，但煤｜
｜ ｜炭供应的恢复时间和进度依然值得观察。 ｜
｜ ｜ 地震影响的扩大和余震不断可能使监管当局对临近省份煤炭企业｜
｜ ｜的安全问题更加关注 ｜
｜ ｜ 据山西有关部门初步测定，该省部分地区发生地震为4.5级，裂 ｜
｜ ｜度为4-5度，地面晃动周期较长；而受四川大地震影响，陕西50多人 ｜
｜ ｜丧失生命。我们认为，邻近省份易受灾情影响的企业的安全问题将受｜
｜ ｜到监管部门的更多关注，而煤炭行业无疑是对安全问题高度敏感的企｜
｜ ｜业之一，更为严厉的安全检查将直接减少短期内的煤炭供给。 ｜
｜ ｜ 山西地区的煤炭供应会否受到影响值得关注 ｜
｜ ｜ 从地理位置上看，产煤大省中山西和陕西两省与四川相距较近。｜
｜ ｜但陕西煤炭资源主要集中在陕北地区，陕南煤田主要以地方国有和乡｜
｜ ｜镇煤矿为主，煤种以贫、瘦煤为主。而靠近四川地区的晋西、南地区｜
｜ ｜主产焦煤、气煤和优质无烟煤，若因安全原因导致煤矿减产或停产，｜
｜ ｜将直接加剧目前炼焦煤市场的紧张局面。而该区域动力煤主要集中在｜
｜ ｜陕北和山西北部地区，从常理上判断由于离震源较远，影响应该不大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们无法左右安全监督管理政策的可能走向，且由于数据获取等｜
｜ ｜多方面的原因，我们甚至无法量化更严格的安全政策对煤炭行业的具｜
｜ ｜体影响，本报告的目的仅仅在于提示投资者关注地震对相关高安全敏｜
｜ ｜感度行业的后续影响，并在相关政策预期兑现后继续关注西山煤电、｜
｜ ｜金牛能源、潞安环能和国阳新能的投资机会。 ｜
｜ ｜ 地震对区内发电及电网企业均构成实质性利空 ｜
｜ ｜ 尽管多家电力企业发布了地震影响的初步评估公告，但我们认为｜
｜ ｜此次地震无论是对发电企业还是电网，均构成了实质性利空，主要原｜
｜ ｜因在于： ｜
｜ ｜ （1）对发电企业而言，地震将显著降低用电需求，发电量可能 ｜
｜ ｜在较长时间内难以得到保证。此外，区内大量小水电能否经受强震打｜
｜ ｜击而回避固定资产损失尚不明朗，我们也对火电机组的燃煤供应深感｜
｜ ｜忧虑； ｜
｜ ｜ （2）电网破坏严重，重建将是一个长期的过程。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜电力行业:全国电力供需形势总体基本平衡 ｜文章日期｜2008-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 2007年全国电力供需形势总体基本平衡 ｜
｜ ｜ 2007年，发电装机容量超过七亿，增速回落，超额完成"关小"工｜
｜ ｜作目标。发电量保持高速增长，2007年全口径发电量完成32559亿千 ｜
｜ ｜瓦时，同比增长14.4％。发电设备累计利用小时下降幅度小于2006年｜
｜ ｜，全国6000千瓦及以上发电设备利用小时为5011小时，同比下降187 ｜
｜ ｜小时。 ｜
｜ ｜ 2008年电力行业经营形势处于谷底 ｜
｜ ｜ 发电量高速增长中增速略有回落，火电发电量增长回落尤为明显｜
｜ ｜。发电设备累计利用小时下降幅度明显放缓。电煤消耗和价格处于高｜
｜ ｜位，缺煤停机问题比较严重。电力行业利润下降幅度较大。 ｜
｜ ｜ 电煤问题是影响电力工业运行和经营的最主要问题 ｜
｜ ｜ 近期来看，由于煤炭按市场化运作，电力价格由国家控制，所以｜
｜ ｜实施煤电价格联动才能解决电力企业经营状况。我们认为2008年下半｜
｜ ｜年物价指数，将决定煤电联动政策能否实施。 ｜
｜ ｜ 卖出电力行业 ｜
｜ ｜ 我们认为在第三次煤电联动不确定的前提下，建议买出电力股。｜
｜ ｜ 只有在第三次煤电联动确定的前提下，在下半年出现煤炭价格处｜
｜ ｜于下跌趋势，对电力行业进行增持。 ｜
｜ ｜ 由于太阳能的广阔发展前景，我们建议买入川投能源、乐山电力｜
｜ ｜、岷江水电，但是不排除产能大幅提高，导致恶性竞争的可能，注意｜
｜ ｜投资风险。 ｜
｜ ｜ 2007年全国电力供需基本平衡2007年，电力工业保持了持续快速｜
｜ ｜健康发展，电力供应能力持续增强，全国电力装机突破7亿千瓦，受 ｜
｜ ｜经济快速增长特别是工业快速增长等因素影响，电力消费继续保持高｜
｜ ｜速增长，全国电力供需形势总体基本平衡。 ｜
｜ ｜ 全国电力供应能力极大增强，2007年全国基建新增发电设备容量｜
｜ ｜（正式投产）10009万千瓦，是继2006年后第二个基建新增规模超过1｜
｜ ｜亿千瓦的年份。其中，水电1306.5万千瓦，火电8158.35万千瓦，风 ｜
｜ ｜电296.17万千瓦。截止2007年底，全国发电装机容量突破7亿千瓦， ｜
｜ ｜达到71329万千瓦，同比增长14.36%，增速比2006年降低6.2个百分点｜
｜ ｜，2002年以来发电设备容量增速实现首次下降。其中，水电14526万 ｜
｜ ｜千瓦，同比增长11.49%；火电55442万千瓦，同比增长14.59%；核电8｜
｜ ｜85万千瓦，同比增长29.2％；并网生产风电设备容量403万千瓦，同 ｜
｜ ｜比增长94.4％。全年关停小火电机组1438万千瓦，超额43%完成年初 ｜
｜ ｜关停目标。 ｜
｜ ｜ 发电量保持高速增长，2007年全口径发电量完成32559亿千瓦时 ｜
｜ ｜，同比增长14.4％，比上年同期提高0.3个百分点；其中水电4867亿 ｜
｜ ｜千瓦时，增长17.6%，比2006年同期提高13个百分点；火电26980亿千｜
｜ ｜瓦时，增长13.8％，比2006年同期降低2.4个百分点；核电626亿千瓦｜
｜ ｜时，增长10.8％；风电56亿千瓦时，增长95.2％，比2006年同期提高｜
｜ ｜22个百分点。 ｜
｜ ｜ 发电设备累计利用小时下降幅度小于2006年，2007年，全国6000｜
｜ ｜千瓦及以上发电设备利用小时为5011小时，同比下降187小时，比去 ｜
｜ ｜年同期下降幅度少了40小时。其中，火电设备利用小时5316小时，同｜
｜ ｜比下降296小时，下降幅度比2006年下降幅度多43小时；水电设备利 ｜
｜ ｜用小时3532小时，同比增加139小时；核电设备利用小时7737小时， ｜
｜ ｜同比降低69小时。 ｜
｜ ｜ 电煤供应形势总体平稳，2007年，全国电煤供应形势总体平稳，｜
｜ ｜煤炭供需矛盾总体缓和，南方电网电煤供应短缺情况比较严重。全国｜
｜ ｜6000千瓦及以上发电生产耗用原煤12.82亿吨，增长10.7%，低于同期｜
｜ ｜火力发电量增长3.1个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年，全国电力消费延续了2006年的强劲增长态势,到5月份达｜
｜ ｜到两年来的最高增速。进入6月份，国家加大宏观调控力度的作用逐 ｜
｜ ｜步显现出来，当月用电消费开始小幅稳步回落。全年全社会用电量完｜
｜ ｜成32458亿千瓦时，同比增长14.42％，增幅比2006年上升0.26个百分｜
｜ ｜点，比上半年回落了1.26个百分点。第一产业用电量完成860亿千瓦 ｜
｜ ｜时，增长5.19％，增幅比2006年同期降低4.99个百分点；第二产业用｜
｜ ｜电量完成24847亿千瓦时，增长15.66％，增幅比2006年同期提高1.05｜
｜ ｜个百分点，比上半年回落了1.52个百分点；第三产业完成3167亿千瓦｜
｜ ｜时，增长12.08％，增幅比2006年同期提高0.40个百分点，比上半年 ｜
｜ ｜降低了0.08个百分点；城乡居民生活消费完成3584亿千瓦时，增长10｜
｜ ｜.55％，增幅比2006年同期下降3.94个百分点，比上半年降低了0.42 ｜
｜ ｜个百分点。电力消费弹性系数为1.26，略低于2006年全年的1.28。 ｜
｜ ｜ 用电结构重型化趋势更加突出：全国工业用电量为24566亿千瓦 ｜
｜ ｜时，同比增长15.84%，比上年同期提高了1.23个百分点；轻、重工业｜
｜ ｜用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长9.81%和17.3｜
｜ ｜4%，轻、重工业增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点。工｜
｜ ｜业增速明显高于其它产业和居民生活用电增速，重工业增速也远远高｜
｜ ｜于轻工业用电增速，说明我国用电结构重型化趋势更加突出。 ｜
｜ ｜ 各地区用电增长不均衡的情况得到一定改善，中西部用电增速开｜
｜ ｜始回落：用电增速超过20％的省区已经由2006年的内蒙古、海南、宁｜
｜ ｜夏三个省份减少到2007年的内蒙古一个省区，尤其是宁夏自治区用电｜
｜ ｜增速下降10.81个百分点，海南、重庆也分别下降了5.12和5.42个百 ｜
｜ ｜分点；有20个省份的全社会用电量增速在12％到17％之间。 ｜
｜ ｜ 2008年电力行业经营形势处于谷底第一季度尤其是1-2月份，虽 ｜
｜ ｜然电力供应能力快速增长，但受电煤供应紧张和严重雨雪冰冻灾害影｜
｜ ｜响，电力供应紧张状况有所加剧，缺煤停机和缺电问题比较严重，部｜
｜ ｜分地区电力供需矛盾比较突出，个别受灾严重的地区停电时间长达10｜
｜ ｜天以上。一季度冰冻雨雪期间，全国尖峰负荷最大电力缺口在4000万｜
｜ ｜千瓦左右，比2007年的1000万千瓦明显增加。进入3月份,电力供需基｜
｜ ｜本平衡，电煤供应仍然是制约供应能力的主要因素。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国基建新增生产能力1246万千瓦，比去年同期下降60｜
｜ ｜万左右。由于南方部分地区雨雪冰冻灾害等因素影响，火电装机比去｜
｜ ｜年同期少增197万千瓦。截止2007年3月底，全国6000千瓦以上电厂发｜
｜ ｜电设备总容量为6.93亿千瓦，比上年同期增长14.4％，其中，水电、｜
｜ ｜火电分别为1.23和5.55亿千瓦，比上年同期分别增长14.3％和13.9％｜
｜ ｜，核电装机885万千瓦，比上年同期增长29.2％。 ｜
｜ ｜ 发电量高速增长中增速略有回落，火电发电量增长回落尤为明显｜
｜ ｜，2008年一季度，全国规模以上电厂发电量8051亿千瓦时，比去年同｜
｜ ｜期增长14.0%，增速比去年同期回落1.5个百分点。火电发电量7073亿｜
｜ ｜千瓦时，增长13.4%，增速比去年同期回落5.1个百分点，所占比重比｜
｜ ｜去年同期回落了0.51个百分点；水电发电量751亿千瓦时，增长11.4%｜
｜ ｜，增速比去年同期提高5.1个百分点；但是水电发电量所占总发电量 ｜
｜ ｜的比重回落0.19个百分点。这主要是由于今年水电出力总体比去年同｜
｜ ｜期较好；核电受新投投产和优先调度作用，生产发展势头较好，用电｜
｜ ｜增速快速上升，达到40.1％。虽然一季度发电量增速比去年有所回落｜
｜ ｜，但各月增速却在逐月明显回升，如2、3月当月发电量分别增长11.3｜
｜ ｜%和14.0%。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国发电设备累计平均利用小时为1157小时，比去年同｜
｜ ｜期降低20小时。其中，水电564小时，比去年同期降低11小时；火电1｜
｜ ｜282小时，比去年同期降低20小时。若剔除湖南、贵州不可抗力影响 ｜
｜ ｜造成的利用小时下降，其他省份发电设备利用小时合计仅比去年同期｜
｜ ｜下降5小时。与1－2月份相比，3月当月发电设备利用小时比去年同期｜
｜ ｜水平提高9个小时，其中，火电提高14小时。可以说，从2005年四季 ｜
｜ ｜度开始的发电设备利用小时持续下降的趋势已经明显放缓。 ｜
｜ ｜ 发电设备利用小时数上升的省份明显增多，天津、河北、吉林、｜
｜ ｜江苏、福建、山东、河南、甘肃、新疆等省份利用小时上升，上海、｜
｜ ｜安徽和广东上升更为明显。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国电煤耗用还是保持了较高的增长。全国发电消耗原｜
｜ ｜煤3.25亿吨，比去年同期增加3321万吨，同比增长12.80%；供热消耗｜
｜ ｜原煤5179万吨，比去年同期增加762万吨；全国发电和供热日均耗煤4｜
｜ ｜14万吨，平均每天比去年同期多耗用45万吨。 ｜
｜ ｜ 1-3月份，电煤供需比较紧张，直供电网日均供煤189.5万吨，日｜
｜ ｜均耗煤189.3万吨；1月底、2月底、3月底直供电网电煤库存分别为17｜
｜ ｜24、2797和2266万吨，分别较去年同期减少534、38和389万吨，可用｜
｜ ｜天数分别为8、14和12天。特别是1月26日库存仅有1649.5万吨，平均｜
｜ ｜可用七天，为历史最低水平。南方电网由于电煤产能不足、煤矿停产｜
｜ ｜、煤价高启等原因，电煤供应也存在很大的矛盾。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国3月底库存2266万吨，同比减少389万吨，可耗用12｜
｜ ｜天。日最大缺煤停机容量4000万千瓦，存煤低于三天耗用水平的机组｜
｜ ｜容量超过7000万千瓦，严重制约了火电发电能力。 ｜
｜ ｜ 电煤价格继续高位上涨。在2007年全国电煤价格平均上涨35-40 ｜
｜ ｜元/吨、涨幅超过10％的基础上，今年的煤炭产运需衔接会签定的电 ｜
｜ ｜煤合同平均价格再次上涨35－45元/吨，部分地区甚至超过70元/吨。｜
｜ ｜最近，据发电企业反映，在山西、陕西、河南、山东、四川、安徽、｜
｜ ｜江苏、辽宁、内蒙古、河北、甘肃、贵州、湖南和云南等省区，各电｜
｜ ｜力企业都接到煤炭企业书面或口头的通知，要求上调电煤价格。据不｜
｜ ｜完全统计，煤炭企业要求涨价基本都在30－50元之间，甚至更高。电｜
｜ ｜煤价格持续高位上涨已经完全超出了企业的承受能力。2007年以来平｜
｜ ｜均电煤价格累计涨幅超过100元以上。 ｜
｜ ｜ 全社会用电量增速高位回落，一季度，全国全社会用电量8133.9｜
｜ ｜8亿千瓦时，同比增长13.04%，增速比去年同期降低1.88个百分点。 ｜
｜ ｜ 产业用电结构发生新变化：一是第二产业用电同比增长11.83%, ｜
｜ ｜比去年同期下降了5.03个百分点，比去年全年增速降低3.83个百分点｜
｜ ｜；同时下降幅度又大于全社会用电量增速下降幅度；二是第一、第三｜
｜ ｜产业和城乡居民生活用电量增速分别比去年同期提高5.7、4.43和10.｜
｜ ｜83个百分点；三是受用电增速变化的影响，全国电力消费结构重型化｜
｜ ｜趋势略有改观，第二产业用电结构降低1.01个百分点,第三产业和城 ｜
｜ ｜乡居民生活用电结构分别提高了0.25和0.84个百分点。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国工业用电量为6026.91亿千瓦时，同比增长11.79% ｜
｜ ｜，增速比上年同期降低5.04个百分点；轻、重工业用电量同比增长分｜
｜ ｜别为8.61%和12.50%，增速比上年同期分别降低2.88和5.60个百分点 ｜
｜ ｜，比上年全年分别降低1.19和4.80个百分点。 ｜
｜ ｜ 重工业用电增长对全社会用电增长的贡献率为58.17%（去年同期｜
｜ ｜为72.39％），同比下降了13.68个百分点。 ｜
｜ ｜ 但是与1－2月比较，1－3月重工业增长贡献率增加了近5个百分 ｜
｜ ｜点，增加的百分点数与去年同期基本持平。 ｜
｜ ｜ 一季度，由于雨雪冰冻灾害期间优先保证居民与重要用户用电、｜
｜ ｜限制高耗能行业生产，高耗能产品出口增速放缓以及结构调整效果初｜
｜ ｜现等因素共同作用，重点行业用电过快增长的势头明显回落，增速同｜
｜ ｜比大约下降了6个百分点左右，其中，化工行业降低了4个百分点左右｜
｜ ｜，建材行业基本保持稳定，钢铁行业和有色行业分别下降了10个和20｜
｜ ｜个百分点左右，下降非常明显，交通运输制造业和建筑业也都略有下｜
｜ ｜降。 ｜
｜ ｜ 一季度，化工、建材、冶金、有色四大行业用电量增速明显高于｜
｜ ｜全社会用电增速的特点已经不是非常明显。四大行业用电增长对全社｜
｜ ｜会用电增长的贡献为30.73%,比2007年底的贡献率（44.84％）降低了｜
｜ ｜14.11个百分点。 ｜
｜ ｜ 电力行业利润下降幅度较大，受灾害，电煤价格持续高位、清洁｜
｜ ｜环保上网电价增加，企业财务费用和利息支出增长等因素影响，电力｜
｜ ｜行业利润下滑十分明显。1-2月份，电力行业利润总额由去年同期的2｜
｜ ｜16.10亿元下降到95.41亿元，同比下降55.85％，低于煤炭行业利润 ｜
｜ ｜增速（66.8％）122.85个百分点。 ｜
｜ ｜ 各子行业利润情况也都十分不理想，均出现了自去年来未有的利｜
｜ ｜润全面下滑。火电企业利润仅为25.49亿元，同比下降了75.39％；水｜
｜ ｜电企业利润仅完成9465万元，同比也下降了73.45％；核电企业和新 ｜
｜ ｜能源发电企业分别实现利润7.29和1.39亿元，同比分别下降32.38％ ｜
｜ ｜和9.05％。电力供应业因为一方面要消化脱硫上网电价、优先安排清｜
｜ ｜洁电力和大机组发电带来的上网电价增加因素，另一方面受灾抢修电｜
｜ ｜网，利润也下降了37.63％。 ｜
｜ ｜ 在国内国际经济形势日益复杂、经济增长不确定性日益增多、经｜
｜ ｜济持续发展的困难日益突出的情况下，经过国家有针对性的宏观调控｜
｜ ｜，在工业化、城镇化、市场化、国际化大趋势不可逆转的背景下，经｜
｜ ｜济有望继续保持平稳较快的发展速度并有一定幅度的回落。作为国民｜
｜ ｜经济重要保障和基础的电力行业，预计2008年二季度乃至下半年我国｜
｜ ｜电力需求增速将在保持较快增长的前提下增速有所回落，用电结构得｜
｜ ｜到一定优化。 ｜
｜ ｜ 综合考虑各方面因素判断：2008年上半年全社会用电量增长率将｜
｜ ｜持续上升到13.5％左右，全年在经济没有大的波动的情况下也能够控｜
｜ ｜制在13.5％左右的水平上，发电设备利用小时数将在上半年继续略有｜
｜ ｜下降，下半年略有上升，全年累计发电设备利用小时在5000小时左右｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年，全国电源投资和投产规模预计将在去年的高水平上略微｜
｜ ｜回落，投资完成规模保持在3000亿元左右，基建新增装机在9000万千｜
｜ ｜瓦左右，全年计划安排关停小火电机组1300万千瓦。电网基本建设投｜
｜ ｜资规模预计将进一步扩大到3000亿左右，与电源基本建设投资规模基｜
｜ ｜本持平。由于华东、华中、南方地区灾后电网的恢复建设和重新评估｜
｜ ｜加固建设，需要在年初确定的电网投资规模基础上追加较大的资金投｜
｜ ｜入，这将进一步加大对电力设备制造业及其原材料的需求。可以说，｜
｜ ｜2008年，电力投资将在2007年的基础上保持适度规模的增长，这有利｜
｜ ｜于适度超前发展以满足国民经济发展的需要。 ｜
｜ ｜ 预计今年第二季度及下半年，电力供需将承接2、3月份以来逐月｜
｜ ｜恢复增长的势头，保持平稳较快的增长，增速可能继续缓慢走高；在｜
｜ ｜装机规模和输配规模稳步增长的情况下，电力供应能力进一步增强，｜
｜ ｜全国电力供需形势总体基本平衡，个别省份略有紧张，电煤供需形势｜
｜ ｜整体偏紧并在部分地区将更显突出，电煤供应和来水情况将是影响今｜
｜ ｜年电力供需的决定性因素。 ｜
｜ ｜ 其中国家电网公司经营区域内在电煤供应正常、外界环境没有突｜
｜ ｜发性影响因素等情况下，华北和华东电网电力供需基本平衡，华中、｜
｜ ｜东北、西北电网电力总体平衡略有富裕。局部地区如山西、西藏受电｜
｜ ｜力装机不足，湖北、辽宁及华北等地煤炭不足，浙江受电网卡脖子影｜
｜ ｜响，仍有可能出现电力供需紧张局面。 ｜
｜ ｜ 南方电网公司经营区域由于新增装机较少、一次能源供应紧张等｜
｜ ｜原因，南方电网电力供需形势总体呈现电力电量双缺局面，全网高峰｜
｜ ｜期电力缺口800万千瓦左右。其中，预计广东最大电力缺口在600万千｜
｜ ｜瓦左右，燃油、燃气供应及气候等因素都将对电力平衡有较大影响。｜
｜ ｜广西电力供需基本平衡，并有外送能力。云南有机无水、有机无煤的｜
｜ ｜情况较突出，枯水期受电煤供应制约，最大缺口150万千瓦左右，汛 ｜
｜ ｜期电力供应总体平衡。贵州平衡偏紧，电力缺口约100万千瓦，但电 ｜
｜ ｜煤供应存在较大不确定性。海南大机小网的矛盾突出，电网安全稳定｜
｜ ｜运行压力较大，在考虑特殊备用的情况下，在8、9月存在缺口20万千｜
｜ ｜瓦。 ｜
｜ ｜ 电煤问题是影响电力工业运行和经营的最主要问题 ｜
｜ ｜ 由于大的煤炭企业和电力集团都是国有企业，按照国外能源市场｜
｜ ｜化发展的经验，许多电力企业本身就是集煤炭、电力生产和运营于一｜
｜ ｜体的能源公司。 ｜
｜ ｜ 一是借助国家加强对能源行业重视、组建国家能源局的有利时机｜
｜ ｜，鼓励电力企业和煤炭企业的优化重组，进一步总结和研究煤电一体｜
｜ ｜化的方式和机制问题，建立煤电互保的机制体制，这对稳定和平衡电｜
｜ ｜煤市场化带来的煤价波动，减少电力企业经营风险和困难具有非常重｜
｜ ｜要的意义； ｜
｜ ｜ 二是加强电煤与铁路运力的协调，优先规划和建设重要的运煤通｜
｜ ｜道，解决运输瓶颈问题；三是要以"十一五"规划为指导，利用电力工｜
｜ ｜业发展产业政策，鼓励有条件地区加快建设大型煤电基地，借助电网｜
｜ ｜输电线路包括特高压的建设，变输煤为输电，优化电煤资源及运输流｜
｜ ｜向结构，缓解煤炭运输压力；四是大力推动电源结构多元化，加快发｜
｜ ｜展水电、核电风电等新能源和可再生能源，逐步减少对煤炭的依赖。｜
｜ ｜近期来看，由于煤炭按市场化运作，电力价格由国家控制，所以实施｜
｜ ｜煤电价格联动才能解决电力企业经营状况。我们认为2008年下半年物｜
｜ ｜价指数，将决定煤电联动政策能否实施。 ｜
｜ ｜ 卖出电力行业 ｜
｜ ｜ 通过2007年电里行业上市公司生产经营资料进行统计，这些上市｜
｜ ｜公司中实现主营业务收入增长同比增长17.70%，实现净利润同比增长｜
｜ ｜29.54%，主要是电力行业上市公司受益于2006年煤电联动和资产规模｜
｜ ｜扩大。 ｜
｜ ｜ 而2008年一季度由于2007年未实施煤电价格联动，电煤价格上涨｜
｜ ｜，尽管主营业务收入增长同比增长20.89%，净利润同比下降81.94%，｜
｜ ｜火电企业大幅亏损。 ｜
｜ ｜ 所以，我们认为在第三次煤电联动不确定的前提下，建议买出电｜
｜ ｜力股。只有在第三次煤电联动确定的前提下，在下半年出现煤炭价格｜
｜ ｜处于下跌趋势，对电力行业进行增持。 ｜
｜ ｜ 川投能源（600674）买入：在电力丰富地区新建大型多晶硅项目｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 公司实现营业收入34129万元，与上年同期的31864万元比增加7.｜
｜ ｜11%；实现净利润6401万元（归属于母公司），比上年同期的5430.87｜
｜ ｜万元增加17.86%；净资产收益率4.34%，每股收益0.1385元。公司从 ｜
｜ ｜参股10%的大渡河电力公司获得投资收益2900万元，并已于上半年到 ｜
｜ ｜帐。 ｜
｜ ｜ 控股95%的四川嘉阳电力属于资源综合利用项目的劣质煤坑口电 ｜
｜ ｜厂，,装机容量已提高到2X55MW。公司于1999年3月并网发电。控股95｜
｜ ｜%的成都市彭州凤鸣桥梯级水电站于1998年底建成，电站建于湔江流 ｜
｜ ｜域上游，是一处具有日调节功能、三级开发的梯级水电站。电站装机｜
｜ ｜31890千瓦,设计年利用小时4760小时。 ｜
｜ ｜ 控股80%的四川川投田湾河开发有限责任公司，负责四川省大渡 ｜
｜ ｜河支流田湾河梯级水电站的建设和经营，田湾河梯级水电站分别位于｜
｜ ｜四川省甘孜州康定县、雅安市石棉县境内，田湾河是大渡河中游右岸｜
｜ ｜的一级支流，规划为"一库三级"，总装机容量72万千瓦，该电站工程｜
｜ ｜是四川省重点建设项目。水电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海｜
｜ ｜水电站、金窝水电站、大发水电站，装机容量均为24万千瓦。三个水｜
｜ ｜电站投资总概算共43.69亿元(含送出工程)。 ｜
｜ ｜ 大发电站位于石棉县境内，工程为引水式开发，其首部枢纽与金｜
｜ ｜窝电站厂房衔接，引水隧洞长约9.40Km，地下厂房厂址位于大发沟对｜
｜ ｜岸，设计装机容量2台120MW，保证出力50.10MW，年发电量12.33亿Kw｜
｜ ｜h，年利用小时数5,140.00h，工程概算投资9.93亿。2007年11月大发｜
｜ ｜水电站第一台机组发电，按计划，2008年内田湾河梯级电站6台机组 ｜
｜ ｜将全部建成发电。 ｜
｜ ｜ 2007年12月，收购控股股东川投集团持有的新光硅业38.9%股权 ｜
｜ ｜。新光硅业承建的1,260吨/年多晶硅项目是原国家发计委以（计高技｜
｜ ｜[2001]522号）文件唯一批准建设的高技术示范性产业化项目，是目 ｜
｜ ｜前国家正式批准立项建设的中国最大的多晶硅生产项目。项目概算总｜
｜ ｜投资约12.9亿元人民币，并于2007年2月26日投料试车成功。 ｜
｜ ｜ 新光硅业2007年2月26日投料试车成功，2007年9月30日公司财务｜
｜ ｜状况（未经审计）：总资产124,818.77万元，负债总额93,683.48万 ｜
｜ ｜元，所有者权益31,135.28万元。2007年1-9月公司主营业务收入6,74｜
｜ ｜5.20万元，利润总额335.63万元，净利润285.28万元。 ｜
｜ ｜ 从2007年2月26日投料试车成功到2007年9月底，公司共生产出多｜
｜ ｜晶硅约69吨。公司计划2007年全年累计生产200吨。 ｜
｜ ｜ 控股股东川投集团持有35%天威四川硅业有限责任公司，天威四 ｜
｜ ｜川硅业注册资本94,500万元。根据2007年10月《新津3,000吨/年多晶｜
｜ ｜硅项目可研报告》，工程拟总投资26.75亿元，其中建设投资约25.35｜
｜ ｜亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建设期为2年，第5年达到设计生｜
｜ ｜产能力；我们预计在适当时机会注入川投能源。 ｜
｜ ｜ 乐山电力（600644）买入：取决于3000吨/年多晶硅项目进展 ｜
｜ ｜ 2007年度，公司完成发电量4.98亿千瓦时，比去年5.27亿千瓦时｜
｜ ｜减少5.50％；完成售电量11.09亿千瓦时，比去年9.48亿千瓦时增长1｜
｜ ｜6.98%；完成售气量4748万立方米，比去年2686万立方米增长76.77% ｜
｜ ｜；完成售水量1854万立方米，比去年1476万立方米增加25.61％；公 ｜
｜ ｜司实现营业收入66,043.63万元，比去年增长20.24％，实现利润总额｜
｜ ｜8,653.13万元，比去年增长12.40％，净利润6,775.39万元，比去年 ｜
｜ ｜增长10.28％，归属于母公司净利润6,230.81万元，比去年增长18.00｜
｜ ｜%。 ｜
｜ ｜ 2008年公司实现发电量5亿千瓦时，售电量12.5亿千瓦时，售气 ｜
｜ ｜量5600万立方米，售水量1900万立方米，煤炭产量32万吨；公司持有｜
｜ ｜新光硅业0.8%股权，预计2008年公司营业收入和利润总额在2007年的｜
｜ ｜基础上有一定幅度的增长。 ｜
｜ ｜ 乐山电力与天威保变共同出资50000万元，投资组建乐山乐电天 ｜
｜ ｜威硅业科技公司，公司投资2.55亿元占注册资本的51％，建设、经营｜
｜ ｜乐山3000吨/年多晶硅项目。乐电天威硅业于2008年2月17日与美国多｜
｜ ｜晶硅设备工程公司签订了乐山3000吨/年多晶硅项目设备采购合同， ｜
｜ ｜年产能为3200吨的还原炉、热氢化炉、配套的电源调整控制柜等设备｜
｜ ｜和其他技术服务及资料，合同总价格近4000万欧元。合同生效后乐电｜
｜ ｜天威硅业公司按设备提交进度支付，质保金为合同总金额的10％。第｜
｜ ｜一批设备交货时间不迟于合同生效日后10个月；第二批设备交货时间｜
｜ ｜不迟于合同生效日后11个月。 ｜
｜ ｜ 根据新光硅业2006年6月针对该项目所做的《3000吨/年太阳能级｜
｜ ｜多晶硅项目可行性研究报告》显示，项目预计总投资约22亿元，项目｜
｜ ｜投资期预计为两年，第三年投产，第四年当年生产负荷达到设计能力｜
｜ ｜的80％，第五年直至以后生产负荷为100％。我们预计2010年生产100｜
｜ ｜0吨多晶硅。 ｜
｜ ｜ 由于四川启明星投资控股有限责任公司是公司实际控制人四川省｜
｜ ｜电力公司的全资子公司，四川启明星投资控股有限责任公司持有新光｜
｜ ｜硅业23.34%股权，存在转让乐山电力的可能。 ｜
｜ ｜ 岷江水电（600131）买入：参股大型多晶硅项目 ｜
｜ ｜ 公司直属电厂完成发电量78,732.222万kwh，较2006年减少1,547｜
｜ ｜.498万kwh，减少1.93%；完成购电量223,481.8291万kwh，较2006年 ｜
｜ ｜增加73,115.9272万kwh，增长48.63%；完成销售电量293,043.5108万｜
｜ ｜kwh，较2006年增加69,413.0268万kwh，增长31.04%。 ｜
｜ ｜ 公司有装机容量5.77万千瓦的草坡和下庄两座水电站，装机容量｜
｜ ｜3.6万千瓦的沙牌电站，铜钟水电站装机总容量5.7万千瓦，受自然气｜
｜ ｜候的影响，公司所属电厂所在各条河流水量少，水质差，公司所属各｜
｜ ｜发电厂发电量较上年同期均有不同程度的下降。 ｜
｜ ｜ 2007年公司实现营业收入78,497.44万元，较上年同期增加6,042｜
｜ ｜.65万元，增长8.34％；实现营业利润14,127.81万元，较上年同期增｜
｜ ｜加2989.22万元，增长26.84％；归属于母公司股东的净利润13,118.3｜
｜ ｜4万元，每股收益0.26元。实现净利润13118.34万元，比去年增长31.｜
｜ ｜65%。 ｜
｜ ｜ 公司持有40%股权的四川福堂水电有限公司，福堂水电站装机容 ｜
｜ ｜量4×9万千瓦，2007年，四川福堂水电有限公司完成发电量21.51亿k｜
｜ ｜wh，实现营业收入44,576.23万元，实现净利润24,257.30万元，为公｜
｜ ｜司贡献投资收益9,071.60万元。 ｜
｜ ｜ 公司持有31%股权的黑水冰川水电开发公司，竹格多电站装机容 ｜
｜ ｜量8万KW，2007年，黑水冰川水电开发有限责任公司实现营业收入8,7｜
｜ ｜50.80万元，实现净利润5,062.50万元，为公司贡献投资收益1,569.3｜
｜ ｜8万元。 ｜
｜ ｜ 公司持有46%股权的甘孜州康定华龙水利电力投资开发有限公司 ｜
｜ ｜，根据设计资料，该公司目前投资开发的苗圃水装机容量为30MW，年｜
｜ ｜利用小时数6380小时,年发电量1.6378亿KW.h,批准概算总投资19057.｜
｜ ｜42万元，最迟于2008年3月底全部机组投入运行。公司出资270万元投｜
｜ ｜资汶川五指山水电站有限公司，占60%的股权，万花二级水电站总装 ｜
｜ ｜机2630KW，现已建成待上网发电。 ｜
｜ ｜ 公司持有98%股权的金川杨家湾水电力有限公司，杨家湾水电站 ｜
｜ ｜装机容量为1.89万KW，多年平均发电量11534kwh，年利用小时数6103｜
｜ ｜小时，概算总投资为1.33亿元。2004年10月18日工程正式开工建设，｜
｜ ｜并获得金川县所辖的卡拉足沟、撒瓦脚沟、卡撒沟、曾达沟、色斯满｜
｜ ｜沟、卡卡足沟等县级流域约200MW的优先开发权。 ｜
｜ ｜ 公司持有55%股权的理县九加一水电开发有限责任公司，一颗印 ｜
｜ ｜电站一级电站装机容量为2×2000kw，多年平均发电量1936万kwh，预｜
｜ ｜计2008年9月建成发电；一颗印二级电站装机容量为3×3200kw，多年｜
｜ ｜平均发电量4322.39万kwh，预计2008年2月建成发电。 ｜
｜ ｜ 公司出资1000万元持有20%股权的四川小金川流域水电开发有限 ｜
｜ ｜公司，近期拟开发的项目主要有：美卧（装机容量56MW，多年平均年｜
｜ ｜发电量2.40亿kW.h，季调节水库）、木坡（装机容量40MW，多年平均｜
｜ ｜年发电量2.01亿kW.h）、杨家湾（装机容量60MW,多年平均年发电量2｜
｜ ｜.98亿kW.h）、春堂坝（装机容量48MW，多年平均年发电量2.43亿kW.｜
｜ ｜h）、小金（装机容量17MW,多年平均年发电量0.88亿kW.h）、三叉（｜
｜ ｜装机容量80MW,多年平均年发电量3.99亿kW.h）六个电站，总装机容 ｜
｜ ｜量约300MW（30万kW）。木坡电站将在2009年年底第一台机组投产，2｜
｜ ｜010年小金、春堂坝及杨家湾水电站第一台机组投产，2011年三叉、 ｜
｜ ｜美卧水电站第一台机组投产。 ｜
｜ ｜ 2008年度公司计划完成年发电77,035万kwh；完成购电量254,868｜
｜ ｜万kwh；完成售电量316,160万kwh。 ｜
｜ ｜ 2007年12月20日，公司出资人民币13230万元持有14％的天威四 ｜
｜ ｜川硅业有限责任公司，天威四川硅业注册资本94,500万元。根据2007｜
｜ ｜年10月《新津3,000吨/年多晶硅项目可研报告》，工程拟总投资26.7｜
｜ ｜5亿元，其中建设投资约25.35亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建｜
｜ ｜设期为2年，第5年达到设计生产能力；我们预计2010年生产1000吨多｜
｜ ｜晶硅。 ｜
｜ ｜ 由于四川启明星投资控股有限责任公司是公司实际控制人四川省｜
｜ ｜电力公司的全资子公司，四川启明星投资控股有限责任公司持有新光｜
｜ ｜硅业23.34%股权，存在转让岷江水电的可能。 ｜
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｜ 主 题 ｜ ★焦点分析:关注地震对电网行业的影响 ｜文章日期｜2008-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 今日，有三家电力上市公司公告受到四川汶川地震影响：桂冠电｜
｜ ｜力、川投能源、岷江水电。公司称目前尚在正在对地震影响进行评估｜
｜ ｜，桂冠电力尚不能与茂县天龙湖和金龙潭两家水电站取得联系。 ｜
｜ ｜ 我们重点关注的桂冠电力的两家受影响水电站权益装机容量占总｜
｜ ｜计的20%，应该说影响还是比较大的，之前我们的评级为"中性"。川 ｜
｜ ｜投能源控股的田湾河水电站（位于大渡河支流）和持有10%权益的大 ｜
｜ ｜渡河水电站均位于四川境内，从国电集团的网站消息来看（国电电力｜
｜ ｜拥有大渡河水电资产），大渡河水电站正在支援灾区，自己未受影响｜
｜ ｜，而川投能源位于震区的两个小水电站权益装机13.2万千瓦，占总计｜
｜ ｜的15%；另外，据初步了解，新光硅业基本未受影响，公司正在进一 ｜
｜ ｜步评估。 ｜
｜ ｜ 总体来说，由于电力上市公司90%均为火电，没有位于发生地震 ｜
｜ ｜灾情的四川地区，因此，上市公司所受影响面很小，且已基本确定受｜
｜ ｜到影响的上市公司。 ｜
｜ ｜ 我们认为，值得关注的是地震对电网的影响，如果电网不能正常｜
｜ ｜运行，则会出现"窝电"情况，使电厂发电量受影响，我们将跟踪电网｜
｜ ｜受损情况。 ｜
｜ ｜ 目前，据国家电网初步统计，受地震灾情影响，四川电网用电负｜
｜ ｜荷减少约400万千瓦；500千伏站停运一座；220千伏变电站停运五座 ｜
｜ ｜。川西地区江油、金堂、宝珠寺、茂县水电群、达州东岳等电厂与系｜
｜ ｜统解列。目前四川地区仍有余震，通讯联络受阻。陕西省两座220KV ｜
｜ ｜主变停运，三台发电机停运。用电负荷减少约150万千瓦。目前，国 ｜
｜ ｜家电网公司主网运行平稳，损失负荷正在逐步恢复中。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力行业:关注水电设施受损面及受损程度 ｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 四川省是水利发电大省，全国规划的十三个水电基地中有金沙江｜
｜ ｜、雅砻江、大渡河等位于四川境内。全省河流密布，各大中小型河流｜
｜ ｜流域水电站星罗棋布。2007年底四川省水电装机容量1880万千瓦，占｜
｜ ｜全省总装机容量比例约62%，占全国水电总装机比例约13%（并且多个｜
｜ ｜大、中型水电站仍在建设之中）。2007年全年四川省水电电量占全省｜
｜ ｜总发电量比例约63%，是全国水电占比最高的省份； ｜
｜ ｜ 本次强烈地震灾害震中位于四川省西北部岷江沿岸的汶川，目前｜
｜ ｜重灾区岷江中上游沿岸的灾情仍未充分了解。根据地理位置判断，岷｜
｜ ｜江中上游干、支流上的中、小型水电站将受到明显影响，但主要发电｜
｜ ｜设施受损程度难以准确判断。位于川西、川南地区的水电站受影响可｜
｜ ｜能相对较小。5月13日，阿坝州应急办主任表示："岷江上游一个重要｜
｜ ｜水库图龙水库已出现险情"（注：没有该水库位置、库容等相关资料 ｜
｜ ｜）。 ｜
｜ ｜ 如果该水库出现问题，将直接影响到岷江干流中下游水电站的人｜
｜ ｜员、发电设施安全； ｜
｜ ｜ 电力板块上市公司中，主要发电资产位于岷江干、支流上的公司｜
｜ ｜主要为岷江水电。岷江水电半数发电资产位于岷江中游右岸一级支流｜
｜ ｜草坡河及杂谷脑河上，另外占公司总权益装机近一半并贡献可观投资｜
｜ ｜收益的参股项目福堂水电站位于汶川境内的岷江干流上，预计本次震｜
｜ ｜灾中将很可能受到较大影响。桂冠电力子公司天龙湖、金龙潭电站（｜
｜ ｜占公司装机比例近20%）位于岷江上游，距震中较近，预计生产经营 ｜
｜ ｜也将受到影响（根据公告，截至5月13日公司仍未能与天龙湖、金龙 ｜
｜ ｜潭电站取得联系）。华能国际参股的四川水电所属太平驿电站位于汶｜
｜ ｜川和都江堰之间，发电设施及人员安全均有可能受到较严重影响，但｜
｜ ｜由于装机容量占公司比重极小，将不会给华能国际的利润、资产总量｜
｜ ｜等带来明显影响； ｜
｜ ｜ 另外，川投能源控股的新光硅业公告因震感强烈，出于安全原因｜
｜ ｜安排近期停产，预计对当月产量有较大影响，但对全年产量影响有限｜
｜ ｜； ｜
｜ ｜ 本次震灾对四川境内各水电站发电设施的影响仍有待进一步统计｜
｜ ｜分析（火电普遍受影响较小），预计对省内局部地区短期电力供应将｜
｜ ｜产生明显冲击。鉴于四川省内水电占比较大、煤炭产量较小、煤炭外｜
｜ ｜购通道有限，且灾后重建等将可能带动电力需求，如果灾后大面积出｜
｜ ｜现水电站因检修、维护或水库无法正常蓄水等原因（包括可能出现的｜
｜ ｜地质灾害）无法正常发电，将有可能形成省内电力供应紧张局面。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力行业:寻找成本相对独立的低PB电力蓝 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 筹 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 要点： ｜
｜ ｜ 火电单季度利用率同比、环比降幅均有所下降，加剧火电行业利｜
｜ ｜润收窄。但是我们认为，自然灾害对行业一季度运行影响较大，因此｜
｜ ｜不能完全反应全年走势，随着装机增速趋缓和关停小火电加速，预计｜
｜ ｜利用小时数会在下半年有望反弹。煤炭市场价格普遍以上涨为主基调｜
｜ ｜。动力煤市场价涨幅居后，除非政府明确限制动力煤价格，否则预计｜
｜ ｜下半年仍有上涨动能。 ｜
｜ ｜ 成长性方面：07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润｜
｜ ｜平均增幅呈下滑趋势，一季度创十年来历史新低。11家火电行业重点｜
｜ ｜上市公司在07年及08年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.｜
｜ ｜57%。而整个水电板块净利润增速-13.085%。总体波动比火电小。盈 ｜
｜ ｜利性方面：从电力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率｜
｜ ｜和销售净利率两项指标近两年有所下降，我们预计二季度的情况将更｜
｜ ｜糟。偿债方面，基本维持平稳，但从紧的货币政策使得电力企业财务｜
｜ ｜费用的压力逐步增大。 ｜
｜ ｜ 目前火水电估值水平PE均低于沪深300指数27.6的平均水平。其 ｜
｜ ｜中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出台利好政策之前，估值水｜
｜ ｜平相对整个市场而言较为合理，给予"谨慎推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 我们认为，除了煤电联动之外，补贴或煤价等措施均为短期权益｜
｜ ｜之计，不能从根本改善整个行业盈利情况，最多也只是带来电力行业｜
｜ ｜的市场投资机会。只有真正的煤电联动出台，才有可能形成真正的行｜
｜ ｜业拐点，产业投资机会才真正来临。而煤电联动的时机，我们综合考｜
｜ ｜虑CPI等因素，预计9月份之前，难以出台。因此，我们的投资思路如｜
｜ ｜下：1)水电行业本身成本独立，在火电行业出现亏损的情况下，估值｜
｜ ｜收到拖累，但投资价值相对显现，如长江电力、川投能源。2)含有水｜
｜ ｜电资产或坑口电厂或煤矸石发电的成本相对受影响较小的火电公司，｜
｜ ｜如国电电力、金山股份、宝新能源等。3)关注低PB的超跌电力蓝筹，｜
｜ ｜以待联动。如华能、华电、粤电、国投等。 ｜
｜ ｜ 一、行业现状及趋势判断 ｜
｜ ｜ 1、电力生产方面：2008年1-3月，全国新投产机组1246万千瓦，｜
｜ ｜略低于2007年同期数量。由于受1、2月份部分省区雪灾因素影响，3 ｜
｜ ｜月份机组投产数量较多，达到527万千瓦。截至4月15日，2008年全国｜
｜ ｜共关停小火电470万千瓦，预计全年关停数量将很可能再次超过计划 ｜
｜ ｜关停数量，达到1500万千瓦以上。 ｜
｜ ｜ 2、供求方面：2008年一季度，全社会用电同比增长13.04%，同 ｜
｜ ｜比下降1.88个百分点，用电需求减缓主要来自第二产业用电增速的减｜
｜ ｜缓，第二产业用电增速同比下降5.03个百分点。但一季度全国电力消｜
｜ ｜费弹性系数仍达到了1.23，说明我国工业用电占主导的地位没有发生｜
｜ ｜根本性改变。摇1-3月累计发电量同比增速由1-2月的11.3%回升至14%｜
｜ ｜。3月单月发电量同比增长16.6%； ｜
｜ ｜ 3、利用小时数方面：1-3月份，全国发电设备累计平均利用小时｜
｜ ｜为1157小时，比去年同期降低20小时。其中，水电设备平均利用小时｜
｜ ｜为564小时，比去年同期降低11小时；火电设备平均利用小时为1282 ｜
｜ ｜小时，比去年同期降低20小时。火电设备平均利用小时高于全国平均｜
｜ ｜水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、青海、辽宁、天津、陕西、北｜
｜ ｜京、山西、安徽、河北、上海、福建、新疆、河南、江苏。不考虑水｜
｜ ｜电较强的季节波动性，火电单季度利用率同比、环比降幅均有所下降｜
｜ ｜，加剧火电行业利润收窄。但是我们认为，自然灾害对行业一季度运｜
｜ ｜行影响较大，因此不能完全反应全年走势，随着装机增速趋缓和关停｜
｜ ｜小火电加速，预计利用小时数会在下半年有望反弹。 ｜
｜ ｜ 4、煤炭价格与未来走势：一季度煤炭价格大幅上涨、2008年2月｜
｜ ｜份，澳大利亚BJ动力煤现货价最高较1月份上涨40.8美元/吨至131.55｜
｜ ｜美元/吨，最高涨幅达45.26%，同比则上涨2.45倍！2008年电煤合同 ｜
｜ ｜平均价格较2007年上涨35-45元/吨，再加上海运价格的上涨，电煤合｜
｜ ｜同价涨幅在15%-20%之间。大同动力煤坑口价自3月下旬以来一直处于｜
｜ ｜小幅上涨趋势，目前大同6000大卡动力煤价格达到415元/吨。而秦皇｜
｜ ｜岛价格在经历了2月份的调整后，3月份也开始止跌反弹，不同发热量｜
｜ ｜的动力煤4月底环比涨幅在3-5%之间。 ｜
｜ ｜ 5、我们有别于市场普遍的观点是：动力煤下半年或将不会减缓 ｜
｜ ｜涨价势头。因为煤炭市场价格普遍以上涨为主基调。4月初主要焦煤 ｜
｜ ｜企业再次提价08年4月，焦煤龙头企业西山煤电再次将其重点客户的 ｜
｜ ｜精煤价格上调250元/吨，这是07年底以来第二次上调精煤价格，主要｜
｜ ｜企业焦精煤价格年初累计涨幅已达40%多，相对而言，动力煤市场价 ｜
｜ ｜涨幅居后，除非政府明确限制动力煤价格，否则预计下半年仍有上涨｜
｜ ｜动能。因此如果煤电联动不出台，那么二季度行业经营状况将更糟。｜
｜ ｜ 二、行业07年及08年一季度财务分析 ｜
｜ ｜ 1、成长性：水电相对火电净利润增速下滑较少。 ｜
｜ ｜ 07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润平均增幅呈下｜
｜ ｜滑趋势，08年季度以来创十年来历史新低。11家火电行业重点上市公｜
｜ ｜司在07年及08年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.57%。 ｜
｜ ｜相对06年分别下降了十至八十个百分点左右。 ｜
｜ ｜ 其中，净利润降幅达到80%左右的有粤电力、华能、华电、广控 ｜
｜ ｜等，分别为-99.09%、-79.95%、-92.07%、-77.53%。 ｜
｜ ｜ 水电行业07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润增幅｜
｜ ｜也有下降，但是降幅相对比火电轻微得多。其中，桂冠电力净利润比｜
｜ ｜上年同期减少255.2%，主要是因为该公司的火电子公司大唐桂冠合山｜
｜ ｜发电有限公司由于煤价上涨、关停4-7#机组共36万千瓦、利用小时数｜
｜ ｜下降等原因，由上年同期的盈利变为本报告期亏损。若剔除此影响，｜
｜ ｜整个水电板块08年净利润增速-13.085%。总体波动也比火电小。 ｜
｜ ｜ 2、盈利能力：火电净资产收益率和净利率下滑惨重 ｜
｜ ｜ 电力行业虽然通过内部挖潜、节能降耗等控制手段，但行业难敌｜
｜ ｜上游煤炭等原材料涨价等因素影响，盈利能力纷纷走下坡路。据统计｜
｜ ｜08年1季度，全国供电煤耗率为346克/千瓦时，比去年同期下降9克/ ｜
｜ ｜千瓦时。全国发电厂累计厂用电率6.00％，其中水电0.55％，火电6.｜
｜ ｜54％。线路损失率5.43%，比上年同期下降0.12个百分点。但是从电 ｜
｜ ｜力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率和销售净利率两｜
｜ ｜项指标近两年有所下降。 ｜
｜ ｜ 小结：由于上述煤价上涨及煤电联动趋缓的原因，一季度，电力｜
｜ ｜行业3112家电力生产企业中约半数亏损，其中，华能、大唐、中电投｜
｜ ｜、华电、国电五大发电集团共亏损27亿元。而相对集团，资质较好的｜
｜ ｜火电发电上市公司一季度亏损面也高达到44.44%。鉴于煤价仍有上涨｜
｜ ｜趋势，我们预计二季度的情况将更糟。 ｜
｜ ｜ 3、偿债能力：偿债能力基本维持平稳，但财务费用的压力逐步 ｜
｜ ｜增大 ｜
｜ ｜ 进入２００８年以来，我国实施稳健的财政政策和从紧的货币政｜
｜ ｜策，这是我国稳健的货币政策十年来的首次重大变化。中国人民银行｜
｜ ｜从２００７年１２月２１日起再次调整了金融机构人民币存贷款基准｜
｜ ｜利率。此次调整中，一年期贷款基准利率由７．２９％提高到７．４｜
｜ ｜７％，上调０．１８个百分点。当年经过六次调整，一年期贷款基准｜
｜ ｜利率总计上调１．０８个百分点。 ｜
｜ ｜ 而电力行业是资金密集型行业，需要大量资金投入。２００７年｜
｜ ｜，全国电力基建投资高达５４９２．９亿元，其中电源建设投资３０｜
｜ ｜４１．５亿元，电网建设投资２４５１．４亿元。今年，仅国家电网｜
｜ ｜公司就计划投入２５００多亿元，我们认为，严格控制货币信贷总量｜
｜ ｜和新项目审批，这对电力投资、一方面将促进公司又好又快发展，另｜
｜ ｜一方面也使新项目融资环境趋紧，财务成本增加，后续发展难度加大｜
｜ ｜。部分重点电力企业以前利率可以上下浮动１０％，但实行从紧的货｜
｜ ｜币政策后，将不再享受下浮１０％，而且还有可能执行上浮１０％。｜
｜ ｜初步估算，由于从紧货币政策的实施以及２００７年以来的多次贷款｜
｜ ｜利率上调，该发电集团每年的成本将增加１００亿元。从下图可知，｜
｜ ｜从紧的货币政策使得电力企业财务费用占营业收入的比重均有显著增｜
｜ ｜加。 ｜
｜ ｜ 三、市场表现：当前估值基本合理，行业谨慎推荐评级 ｜
｜ ｜ 火、水电板块近一年来的走势也分别反应出了各自盈利状况和成｜
｜ ｜长前景。前者受煤价上涨侵蚀利润，基本与大盘同步，而后者成本相｜
｜ ｜对独立，一定程度上跑赢大盘。 ｜
｜ ｜ 从估值水平来看，我们选取国投电力、深圳能源、大唐发电、华｜
｜ ｜能国际、宝新能源、国电电力、华电国际、粤电力、长江电力等9家 ｜
｜ ｜重点电力企业作为样本公司。目前火水电估值水平PE均低于沪深300 ｜
｜ ｜指数27.6的平均水平。其中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出｜
｜ ｜台利好政策之前，估值水平相对整个市场而言较为合理，给予"谨慎 ｜
｜ ｜推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 四、投资思路：寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹 ｜
｜ ｜ 最近不少媒体报道，国家发改委正在向国务院上报协调电煤紧张｜
｜ ｜的具体政策建议，目前初步讨论提出的方案包括干预煤炭价格、上调｜
｜ ｜上网电价、进行财政补贴、实施第三次煤电联动等。我们认为，除了｜
｜ ｜煤电联动之外，基本均为短期权益之计。不能从根本改善整个行业盈｜
｜ ｜利情况，最多也只是带来电力行业的市场投资机会。而只有真正的煤｜
｜ ｜电联动出台，才有可能形成真正的行业拐点，产业投资机会才真正来｜
｜ ｜临。而煤电联动的时机，我们综合考虑CPI等因素，预计9月份之前，｜
｜ ｜难以出台。因此不如建议投资者换个角度，从PB角度关注电力行业的｜
｜ ｜投资机会。从下图历史PB数据来看，历史底位在于06年达到1.5倍左 ｜
｜ ｜右。但是由于2006年6月，实行了电价联动政策。全国平均上网电价 ｜
｜ ｜分别上调了1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时｜
｜ ｜。对解决发电企业的经营困难起到了很大的作用。因此，PB一度反弹｜
｜ ｜到4左右。 ｜
｜ ｜ 华能国际是中国最大电力央企华能集团控股的上市公司，资产优｜
｜ ｜质、管理优良。但在发电量增长18%的情况下，公司2008年一季度净 ｜
｜ ｜利润将比去年同期下降80%以上。而华电更是一季度净利润同比下降9｜
｜ ｜2%，大唐发电、国电电力一季度净利润同比分别下降49.59%、42.31%｜
｜ ｜。如果这一行业的龙头公司都难以应对煤价上涨的成本压力，代表着｜
｜ ｜一个行业的危机性到来。随着夏季用电高峰到来，而库存方面全国电｜
｜ ｜煤供应又出现了紧张的局势，据初步统计，到4月20号为止，中国统 ｜
｜ ｜调电厂库存煤炭已经下降到4669万吨，比3月初下降幅度大约12%，而｜
｜ ｜且也由原来3月初可供全国平均用15天下降到12天。其中河北、安徽 ｜
｜ ｜、重庆等地区，统调电厂煤炭库存量已经下降到了7天以下的水平。 ｜
｜ ｜如果政府不对此采取一定的协调措施，那么影响的虽然不是CPI，但 ｜
｜ ｜煤慌导致电荒有可能引发这个社会其他方面的问题，我们并不能完全｜
｜ ｜靠"头痛医头，脚痛医脚"的标本背离的处方化解这一行业的危机，电｜
｜ ｜力行业从上到下的价格传导机制亟待进一步完善。也坚信这一机制必｜
｜ ｜将完善。因此我们的投资思路如下： ｜
｜ ｜ 1)水电行业本身成本独立，在火电行业出现亏损的情况下，估值｜
｜ ｜收到拖累，但投资价值相对显现，如长江电力、川投能源、桂冠电力｜
｜ &nb
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电力
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 61.39｜23｜ 9.85｜16｜3890.7｜ 1｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.24｜ 51.23｜26｜ 1.17｜39｜949.63｜ 2｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.55｜ 21.06｜37｜ 1.21｜38｜499.42｜ 3｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 2.84｜ 16.53｜38｜ 0.89｜40｜237.23｜ 4｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.22｜41｜ 2.02｜31｜220.59｜ 5｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜181.45｜12｜ 16.65｜12｜147.70｜ 6｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 3.12｜ 22.40｜35｜ 1.81｜32｜ 44.49｜ 7｜
｜000690｜宝新能源｜ 11.27｜ 7.83｜ 46.44｜28｜ 2.64｜28｜ 30.61｜ 8｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.90｜33｜ 0.62｜41｜ 11.42｜ 9｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜39｜ 1.80｜33｜ 10.66｜10｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.82｜32｜ 2.41｜29｜ 10.25｜11｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜291.66｜ 6｜ 24.49｜ 7｜ ｜12｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 3.86｜104.45｜18｜ 10.22｜15｜ ｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜611.16｜ 5｜ 10.87｜14｜ ｜14｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜282.20｜ 7｜ 27.05｜ 6｜ ｜15｜
｜600795｜国电电力｜ 54.48｜ 34.34｜621.93｜ 4｜ 43.79｜ 4｜ ｜16｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1314.8｜ 1｜ 83.53｜ 2｜ ｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜182.80｜11｜ 17.89｜10｜ ｜18｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 3.40｜ 88.31｜20｜ 6.93｜20｜ ｜19｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 51.70｜25｜ 5.91｜22｜ ｜20｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.62｜40｜ 1.31｜37｜ ｜21｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜145.34｜13｜ 18.19｜ 9｜ ｜22｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 28.78｜1203.8｜ 2｜ 135.34｜ 1｜ ｜23｜
｜000875｜吉电股份｜ 8.39｜ 6.60｜ 47.15｜27｜ 4.38｜26｜ ｜24｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜691.63｜ 3｜ 64.77｜ 3｜ ｜25｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.94｜34｜ 1.32｜35｜ ｜26｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜245.80｜ 9｜ 29.85｜ 5｜ ｜27｜
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.99｜ 8.68｜44｜ 0.11｜44｜ ｜28｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜29｜ 5.66｜23｜ ｜29｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜128.30｜15｜ 9.84｜17｜ ｜30｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.32｜ 27.02｜31｜ 0.13｜43｜ ｜31｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 5.42｜ 94.55｜19｜ 7.79｜19｜ ｜32｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.83｜ 83.59｜21｜ 5.14｜24｜ ｜33｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜249.75｜ 8｜ 22.09｜ 8｜ ｜34｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 57.00｜24｜ 4.82｜25｜ ｜35｜
｜600868｜*ST梅雁 ｜ 18.98｜ 16.97｜ 77.39｜22｜ 1.58｜34｜ ｜36｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.23｜30｜ 3.33｜27｜ ｜37｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.39｜ 5.89｜138.73｜14｜ 6.64｜21｜ ｜38｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜235.56｜10｜ 17.14｜11｜ ｜39｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.53｜42｜ 0.50｜42｜ ｜40｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜117.52｜17｜ 9.38｜18｜ ｜41｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜123.19｜16｜ 13.33｜13｜ ｜42｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 11.42｜43｜ 1.32｜36｜ ｜43｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.94｜36｜ 2.41｜30｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 乐山电力 ｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜39｜ 1.80｜33｜ 10.66｜10｜
｜ 行业平均 ｜ 18.35｜ 7.65｜178.62｜ ｜ 14.50｜ ｜-60.44｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-82.21｜-68.14｜ -92.1｜ ｜ -87.59｜ ｜-117.6｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 4｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.94｜ 9.77｜44｜ 4.87｜39｜1367.6｜ 1｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.26｜40｜ 5.06｜38｜279.49｜ 2｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.99｜36｜ 13.52｜27｜190.05｜ 3｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 1.19｜101.85｜19｜ 45.29｜15｜177.33｜ 4｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.22｜ 21.01｜37｜ 5.19｜37｜155.66｜ 5｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.13｜ 26.73｜31｜ 3.07｜43｜148.54｜ 6｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.36｜42｜ 4.28｜40｜115.61｜ 7｜
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 55.53｜23｜ 36.20｜19｜ 87.04｜ 8｜
｜600868｜*ST梅雁 ｜ 18.98｜ 16.97｜ 80.96｜22｜ 8.06｜32｜ 77.34｜ 9｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.58｜39｜ 8.72｜31｜ 64.48｜10｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.88｜24｜ 13.24｜28｜ 60.39｜11｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.71｜30｜ 20.83｜24｜ 59.33｜12｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜142.61｜13｜ 71.55｜10｜ 50.57｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜643.14｜ 4｜ 87.35｜ 7｜ 48.61｜14｜
｜600795｜国电电力｜ 27.24｜ 17.17｜596.06｜ 5｜ 174.67｜ 4｜ 43.50｜15｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 2.24｜ 22.38｜35｜ 7.85｜33｜ 31.65｜16｜
｜000690｜宝新能源｜ 7.52｜ 5.20｜ 47.21｜27｜ 12.83｜29｜ 25.93｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜180.41｜12｜ 66.49｜12｜ 24.76｜18｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 4.01｜ 92.77｜20｜ 37.18｜16｜ 17.76｜20｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1215.2｜ 2｜ 328.29｜ 2｜ 16.88｜21｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜245.18｜ 7｜ 103.57｜ 6｜ 15.68｜22｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜236.38｜10｜ 77.87｜ 9｜ 12.08｜23｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.16｜ 5.65｜134.81｜14｜ 33.62｜20｜ 8.62｜24｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜278.38｜ 6｜ 82.57｜ 8｜ 8.18｜25｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.42｜ 47.72｜25｜ 3.63｜41｜ 7.63｜26｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 2.42｜102.83｜18｜ 26.35｜21｜ 7.48｜27｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.44｜ 81.10｜21｜ 19.40｜26｜ 7.40｜28｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 1.72｜ 16.53｜38｜ 3.33｜42｜ 3.98｜29｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 10.75｜43｜ 5.82｜36｜ 2.88｜30｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 27.70｜1221.4｜ 1｜ 504.35｜ 1｜ 1.24｜31｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜657.53｜ 3｜ 204.92｜ 3｜ 1.16｜32｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.99｜32｜ 9.85｜30｜ ｜33｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜237.01｜ 9｜ 68.24｜11｜ ｜34｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ ｜35｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜240.53｜ 8｜ 103.93｜ 5｜ ｜36｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜201.00｜11｜ 62.75｜13｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜118.14｜16｜ 45.96｜14｜ ｜38｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.52｜33｜ 2.61｜44｜ ｜39｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.72｜34｜ 6.41｜35｜ ｜40｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜115.53｜17｜ 36.85｜17｜ ｜41｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜119.76｜15｜ 36.34｜18｜ ｜42｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 46.01｜28｜ 21.72｜23｜ ｜43｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 47.56｜26｜ 19.53｜25｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 乐山电力 ｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
｜ 行业平均 ｜ 17.63｜ 6.99｜174.14｜ ｜ 56.02｜ ｜ 45.14｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-81.48｜-68.87｜-92.63｜ ｜ -88.21｜ ｜-60.12｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-05-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜-4.54 ｜6.49 ｜0.29 ｜5.10 ｜
｜1个月 ｜13.17 ｜35.48 ｜12.46 ｜19.56 ｜
｜3个月 ｜-12.30 ｜56.11 ｜-19.41 ｜-20.81 ｜
｜6个月 ｜16.65 ｜74.63 ｜-31.83 ｜-20.14 ｜
｜年初至今｜-21.43 ｜50.27 ｜-31.12 ｜-29.89 ｜
｜1年 ｜21.84 ｜103.93 ｜-10.47 ｜-15.66 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★焦点分析:地震对电力和煤炭行业的影响 ｜文章日期｜2008-05-16｜
｜ ｜ 点评 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 报告要点 ｜
｜ ｜ 国家安监局紧急文件直接影响四川煤炭供应 ｜
｜ ｜ 安监总明电〔2008〕17号文件明确规定，受灾情影响的各类生产｜
｜ ｜企业，特别是煤矿、化工厂、油气井等生产经营单位，要立即停产撤｜
｜ ｜人，在灾情解除前不可贸然组织生产作业。此举将使四川省内煤炭生｜
｜ ｜产基本处于停滞状态，由于区内无主营煤炭业务的上市公司，因此直｜
｜ ｜接影响较小。尽管部分煤炭用户发布了地震对经营无影响公告，但煤｜
｜ ｜炭供应的恢复时间和进度依然值得观察。 ｜
｜ ｜ 地震影响的扩大和余震不断可能使监管当局对临近省份煤炭企业｜
｜ ｜的安全问题更加关注 ｜
｜ ｜ 据山西有关部门初步测定，该省部分地区发生地震为4.5级，裂 ｜
｜ ｜度为4-5度，地面晃动周期较长；而受四川大地震影响，陕西50多人 ｜
｜ ｜丧失生命。我们认为，邻近省份易受灾情影响的企业的安全问题将受｜
｜ ｜到监管部门的更多关注，而煤炭行业无疑是对安全问题高度敏感的企｜
｜ ｜业之一，更为严厉的安全检查将直接减少短期内的煤炭供给。 ｜
｜ ｜ 山西地区的煤炭供应会否受到影响值得关注 ｜
｜ ｜ 从地理位置上看，产煤大省中山西和陕西两省与四川相距较近。｜
｜ ｜但陕西煤炭资源主要集中在陕北地区，陕南煤田主要以地方国有和乡｜
｜ ｜镇煤矿为主，煤种以贫、瘦煤为主。而靠近四川地区的晋西、南地区｜
｜ ｜主产焦煤、气煤和优质无烟煤，若因安全原因导致煤矿减产或停产，｜
｜ ｜将直接加剧目前炼焦煤市场的紧张局面。而该区域动力煤主要集中在｜
｜ ｜陕北和山西北部地区，从常理上判断由于离震源较远，影响应该不大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们无法左右安全监督管理政策的可能走向，且由于数据获取等｜
｜ ｜多方面的原因，我们甚至无法量化更严格的安全政策对煤炭行业的具｜
｜ ｜体影响，本报告的目的仅仅在于提示投资者关注地震对相关高安全敏｜
｜ ｜感度行业的后续影响，并在相关政策预期兑现后继续关注西山煤电、｜
｜ ｜金牛能源、潞安环能和国阳新能的投资机会。 ｜
｜ ｜ 地震对区内发电及电网企业均构成实质性利空 ｜
｜ ｜ 尽管多家电力企业发布了地震影响的初步评估公告，但我们认为｜
｜ ｜此次地震无论是对发电企业还是电网，均构成了实质性利空，主要原｜
｜ ｜因在于： ｜
｜ ｜ （1）对发电企业而言，地震将显著降低用电需求，发电量可能 ｜
｜ ｜在较长时间内难以得到保证。此外，区内大量小水电能否经受强震打｜
｜ ｜击而回避固定资产损失尚不明朗，我们也对火电机组的燃煤供应深感｜
｜ ｜忧虑； ｜
｜ ｜ （2）电网破坏严重，重建将是一个长期的过程。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜电力行业:全国电力供需形势总体基本平衡 ｜文章日期｜2008-05-15｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 2007年全国电力供需形势总体基本平衡 ｜
｜ ｜ 2007年，发电装机容量超过七亿，增速回落，超额完成"关小"工｜
｜ ｜作目标。发电量保持高速增长，2007年全口径发电量完成32559亿千 ｜
｜ ｜瓦时，同比增长14.4％。发电设备累计利用小时下降幅度小于2006年｜
｜ ｜，全国6000千瓦及以上发电设备利用小时为5011小时，同比下降187 ｜
｜ ｜小时。 ｜
｜ ｜ 2008年电力行业经营形势处于谷底 ｜
｜ ｜ 发电量高速增长中增速略有回落，火电发电量增长回落尤为明显｜
｜ ｜。发电设备累计利用小时下降幅度明显放缓。电煤消耗和价格处于高｜
｜ ｜位，缺煤停机问题比较严重。电力行业利润下降幅度较大。 ｜
｜ ｜ 电煤问题是影响电力工业运行和经营的最主要问题 ｜
｜ ｜ 近期来看，由于煤炭按市场化运作，电力价格由国家控制，所以｜
｜ ｜实施煤电价格联动才能解决电力企业经营状况。我们认为2008年下半｜
｜ ｜年物价指数，将决定煤电联动政策能否实施。 ｜
｜ ｜ 卖出电力行业 ｜
｜ ｜ 我们认为在第三次煤电联动不确定的前提下，建议买出电力股。｜
｜ ｜ 只有在第三次煤电联动确定的前提下，在下半年出现煤炭价格处｜
｜ ｜于下跌趋势，对电力行业进行增持。 ｜
｜ ｜ 由于太阳能的广阔发展前景，我们建议买入川投能源、乐山电力｜
｜ ｜、岷江水电，但是不排除产能大幅提高，导致恶性竞争的可能，注意｜
｜ ｜投资风险。 ｜
｜ ｜ 2007年全国电力供需基本平衡2007年，电力工业保持了持续快速｜
｜ ｜健康发展，电力供应能力持续增强，全国电力装机突破7亿千瓦，受 ｜
｜ ｜经济快速增长特别是工业快速增长等因素影响，电力消费继续保持高｜
｜ ｜速增长，全国电力供需形势总体基本平衡。 ｜
｜ ｜ 全国电力供应能力极大增强，2007年全国基建新增发电设备容量｜
｜ ｜（正式投产）10009万千瓦，是继2006年后第二个基建新增规模超过1｜
｜ ｜亿千瓦的年份。其中，水电1306.5万千瓦，火电8158.35万千瓦，风 ｜
｜ ｜电296.17万千瓦。截止2007年底，全国发电装机容量突破7亿千瓦， ｜
｜ ｜达到71329万千瓦，同比增长14.36%，增速比2006年降低6.2个百分点｜
｜ ｜，2002年以来发电设备容量增速实现首次下降。其中，水电14526万 ｜
｜ ｜千瓦，同比增长11.49%；火电55442万千瓦，同比增长14.59%；核电8｜
｜ ｜85万千瓦，同比增长29.2％；并网生产风电设备容量403万千瓦，同 ｜
｜ ｜比增长94.4％。全年关停小火电机组1438万千瓦，超额43%完成年初 ｜
｜ ｜关停目标。 ｜
｜ ｜ 发电量保持高速增长，2007年全口径发电量完成32559亿千瓦时 ｜
｜ ｜，同比增长14.4％，比上年同期提高0.3个百分点；其中水电4867亿 ｜
｜ ｜千瓦时，增长17.6%，比2006年同期提高13个百分点；火电26980亿千｜
｜ ｜瓦时，增长13.8％，比2006年同期降低2.4个百分点；核电626亿千瓦｜
｜ ｜时，增长10.8％；风电56亿千瓦时，增长95.2％，比2006年同期提高｜
｜ ｜22个百分点。 ｜
｜ ｜ 发电设备累计利用小时下降幅度小于2006年，2007年，全国6000｜
｜ ｜千瓦及以上发电设备利用小时为5011小时，同比下降187小时，比去 ｜
｜ ｜年同期下降幅度少了40小时。其中，火电设备利用小时5316小时，同｜
｜ ｜比下降296小时，下降幅度比2006年下降幅度多43小时；水电设备利 ｜
｜ ｜用小时3532小时，同比增加139小时；核电设备利用小时7737小时， ｜
｜ ｜同比降低69小时。 ｜
｜ ｜ 电煤供应形势总体平稳，2007年，全国电煤供应形势总体平稳，｜
｜ ｜煤炭供需矛盾总体缓和，南方电网电煤供应短缺情况比较严重。全国｜
｜ ｜6000千瓦及以上发电生产耗用原煤12.82亿吨，增长10.7%，低于同期｜
｜ ｜火力发电量增长3.1个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年，全国电力消费延续了2006年的强劲增长态势,到5月份达｜
｜ ｜到两年来的最高增速。进入6月份，国家加大宏观调控力度的作用逐 ｜
｜ ｜步显现出来，当月用电消费开始小幅稳步回落。全年全社会用电量完｜
｜ ｜成32458亿千瓦时，同比增长14.42％，增幅比2006年上升0.26个百分｜
｜ ｜点，比上半年回落了1.26个百分点。第一产业用电量完成860亿千瓦 ｜
｜ ｜时，增长5.19％，增幅比2006年同期降低4.99个百分点；第二产业用｜
｜ ｜电量完成24847亿千瓦时，增长15.66％，增幅比2006年同期提高1.05｜
｜ ｜个百分点，比上半年回落了1.52个百分点；第三产业完成3167亿千瓦｜
｜ ｜时，增长12.08％，增幅比2006年同期提高0.40个百分点，比上半年 ｜
｜ ｜降低了0.08个百分点；城乡居民生活消费完成3584亿千瓦时，增长10｜
｜ ｜.55％，增幅比2006年同期下降3.94个百分点，比上半年降低了0.42 ｜
｜ ｜个百分点。电力消费弹性系数为1.26，略低于2006年全年的1.28。 ｜
｜ ｜ 用电结构重型化趋势更加突出：全国工业用电量为24566亿千瓦 ｜
｜ ｜时，同比增长15.84%，比上年同期提高了1.23个百分点；轻、重工业｜
｜ ｜用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长9.81%和17.3｜
｜ ｜4%，轻、重工业增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点。工｜
｜ ｜业增速明显高于其它产业和居民生活用电增速，重工业增速也远远高｜
｜ ｜于轻工业用电增速，说明我国用电结构重型化趋势更加突出。 ｜
｜ ｜ 各地区用电增长不均衡的情况得到一定改善，中西部用电增速开｜
｜ ｜始回落：用电增速超过20％的省区已经由2006年的内蒙古、海南、宁｜
｜ ｜夏三个省份减少到2007年的内蒙古一个省区，尤其是宁夏自治区用电｜
｜ ｜增速下降10.81个百分点，海南、重庆也分别下降了5.12和5.42个百 ｜
｜ ｜分点；有20个省份的全社会用电量增速在12％到17％之间。 ｜
｜ ｜ 2008年电力行业经营形势处于谷底第一季度尤其是1-2月份，虽 ｜
｜ ｜然电力供应能力快速增长，但受电煤供应紧张和严重雨雪冰冻灾害影｜
｜ ｜响，电力供应紧张状况有所加剧，缺煤停机和缺电问题比较严重，部｜
｜ ｜分地区电力供需矛盾比较突出，个别受灾严重的地区停电时间长达10｜
｜ ｜天以上。一季度冰冻雨雪期间，全国尖峰负荷最大电力缺口在4000万｜
｜ ｜千瓦左右，比2007年的1000万千瓦明显增加。进入3月份,电力供需基｜
｜ ｜本平衡，电煤供应仍然是制约供应能力的主要因素。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国基建新增生产能力1246万千瓦，比去年同期下降60｜
｜ ｜万左右。由于南方部分地区雨雪冰冻灾害等因素影响，火电装机比去｜
｜ ｜年同期少增197万千瓦。截止2007年3月底，全国6000千瓦以上电厂发｜
｜ ｜电设备总容量为6.93亿千瓦，比上年同期增长14.4％，其中，水电、｜
｜ ｜火电分别为1.23和5.55亿千瓦，比上年同期分别增长14.3％和13.9％｜
｜ ｜，核电装机885万千瓦，比上年同期增长29.2％。 ｜
｜ ｜ 发电量高速增长中增速略有回落，火电发电量增长回落尤为明显｜
｜ ｜，2008年一季度，全国规模以上电厂发电量8051亿千瓦时，比去年同｜
｜ ｜期增长14.0%，增速比去年同期回落1.5个百分点。火电发电量7073亿｜
｜ ｜千瓦时，增长13.4%，增速比去年同期回落5.1个百分点，所占比重比｜
｜ ｜去年同期回落了0.51个百分点；水电发电量751亿千瓦时，增长11.4%｜
｜ ｜，增速比去年同期提高5.1个百分点；但是水电发电量所占总发电量 ｜
｜ ｜的比重回落0.19个百分点。这主要是由于今年水电出力总体比去年同｜
｜ ｜期较好；核电受新投投产和优先调度作用，生产发展势头较好，用电｜
｜ ｜增速快速上升，达到40.1％。虽然一季度发电量增速比去年有所回落｜
｜ ｜，但各月增速却在逐月明显回升，如2、3月当月发电量分别增长11.3｜
｜ ｜%和14.0%。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国发电设备累计平均利用小时为1157小时，比去年同｜
｜ ｜期降低20小时。其中，水电564小时，比去年同期降低11小时；火电1｜
｜ ｜282小时，比去年同期降低20小时。若剔除湖南、贵州不可抗力影响 ｜
｜ ｜造成的利用小时下降，其他省份发电设备利用小时合计仅比去年同期｜
｜ ｜下降5小时。与1－2月份相比，3月当月发电设备利用小时比去年同期｜
｜ ｜水平提高9个小时，其中，火电提高14小时。可以说，从2005年四季 ｜
｜ ｜度开始的发电设备利用小时持续下降的趋势已经明显放缓。 ｜
｜ ｜ 发电设备利用小时数上升的省份明显增多，天津、河北、吉林、｜
｜ ｜江苏、福建、山东、河南、甘肃、新疆等省份利用小时上升，上海、｜
｜ ｜安徽和广东上升更为明显。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国电煤耗用还是保持了较高的增长。全国发电消耗原｜
｜ ｜煤3.25亿吨，比去年同期增加3321万吨，同比增长12.80%；供热消耗｜
｜ ｜原煤5179万吨，比去年同期增加762万吨；全国发电和供热日均耗煤4｜
｜ ｜14万吨，平均每天比去年同期多耗用45万吨。 ｜
｜ ｜ 1-3月份，电煤供需比较紧张，直供电网日均供煤189.5万吨，日｜
｜ ｜均耗煤189.3万吨；1月底、2月底、3月底直供电网电煤库存分别为17｜
｜ ｜24、2797和2266万吨，分别较去年同期减少534、38和389万吨，可用｜
｜ ｜天数分别为8、14和12天。特别是1月26日库存仅有1649.5万吨，平均｜
｜ ｜可用七天，为历史最低水平。南方电网由于电煤产能不足、煤矿停产｜
｜ ｜、煤价高启等原因，电煤供应也存在很大的矛盾。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国3月底库存2266万吨，同比减少389万吨，可耗用12｜
｜ ｜天。日最大缺煤停机容量4000万千瓦，存煤低于三天耗用水平的机组｜
｜ ｜容量超过7000万千瓦，严重制约了火电发电能力。 ｜
｜ ｜ 电煤价格继续高位上涨。在2007年全国电煤价格平均上涨35-40 ｜
｜ ｜元/吨、涨幅超过10％的基础上，今年的煤炭产运需衔接会签定的电 ｜
｜ ｜煤合同平均价格再次上涨35－45元/吨，部分地区甚至超过70元/吨。｜
｜ ｜最近，据发电企业反映，在山西、陕西、河南、山东、四川、安徽、｜
｜ ｜江苏、辽宁、内蒙古、河北、甘肃、贵州、湖南和云南等省区，各电｜
｜ ｜力企业都接到煤炭企业书面或口头的通知，要求上调电煤价格。据不｜
｜ ｜完全统计，煤炭企业要求涨价基本都在30－50元之间，甚至更高。电｜
｜ ｜煤价格持续高位上涨已经完全超出了企业的承受能力。2007年以来平｜
｜ ｜均电煤价格累计涨幅超过100元以上。 ｜
｜ ｜ 全社会用电量增速高位回落，一季度，全国全社会用电量8133.9｜
｜ ｜8亿千瓦时，同比增长13.04%，增速比去年同期降低1.88个百分点。 ｜
｜ ｜ 产业用电结构发生新变化：一是第二产业用电同比增长11.83%, ｜
｜ ｜比去年同期下降了5.03个百分点，比去年全年增速降低3.83个百分点｜
｜ ｜；同时下降幅度又大于全社会用电量增速下降幅度；二是第一、第三｜
｜ ｜产业和城乡居民生活用电量增速分别比去年同期提高5.7、4.43和10.｜
｜ ｜83个百分点；三是受用电增速变化的影响，全国电力消费结构重型化｜
｜ ｜趋势略有改观，第二产业用电结构降低1.01个百分点,第三产业和城 ｜
｜ ｜乡居民生活用电结构分别提高了0.25和0.84个百分点。 ｜
｜ ｜ 一季度，全国工业用电量为6026.91亿千瓦时，同比增长11.79% ｜
｜ ｜，增速比上年同期降低5.04个百分点；轻、重工业用电量同比增长分｜
｜ ｜别为8.61%和12.50%，增速比上年同期分别降低2.88和5.60个百分点 ｜
｜ ｜，比上年全年分别降低1.19和4.80个百分点。 ｜
｜ ｜ 重工业用电增长对全社会用电增长的贡献率为58.17%（去年同期｜
｜ ｜为72.39％），同比下降了13.68个百分点。 ｜
｜ ｜ 但是与1－2月比较，1－3月重工业增长贡献率增加了近5个百分 ｜
｜ ｜点，增加的百分点数与去年同期基本持平。 ｜
｜ ｜ 一季度，由于雨雪冰冻灾害期间优先保证居民与重要用户用电、｜
｜ ｜限制高耗能行业生产，高耗能产品出口增速放缓以及结构调整效果初｜
｜ ｜现等因素共同作用，重点行业用电过快增长的势头明显回落，增速同｜
｜ ｜比大约下降了6个百分点左右，其中，化工行业降低了4个百分点左右｜
｜ ｜，建材行业基本保持稳定，钢铁行业和有色行业分别下降了10个和20｜
｜ ｜个百分点左右，下降非常明显，交通运输制造业和建筑业也都略有下｜
｜ ｜降。 ｜
｜ ｜ 一季度，化工、建材、冶金、有色四大行业用电量增速明显高于｜
｜ ｜全社会用电增速的特点已经不是非常明显。四大行业用电增长对全社｜
｜ ｜会用电增长的贡献为30.73%,比2007年底的贡献率（44.84％）降低了｜
｜ ｜14.11个百分点。 ｜
｜ ｜ 电力行业利润下降幅度较大，受灾害，电煤价格持续高位、清洁｜
｜ ｜环保上网电价增加，企业财务费用和利息支出增长等因素影响，电力｜
｜ ｜行业利润下滑十分明显。1-2月份，电力行业利润总额由去年同期的2｜
｜ ｜16.10亿元下降到95.41亿元，同比下降55.85％，低于煤炭行业利润 ｜
｜ ｜增速（66.8％）122.85个百分点。 ｜
｜ ｜ 各子行业利润情况也都十分不理想，均出现了自去年来未有的利｜
｜ ｜润全面下滑。火电企业利润仅为25.49亿元，同比下降了75.39％；水｜
｜ ｜电企业利润仅完成9465万元，同比也下降了73.45％；核电企业和新 ｜
｜ ｜能源发电企业分别实现利润7.29和1.39亿元，同比分别下降32.38％ ｜
｜ ｜和9.05％。电力供应业因为一方面要消化脱硫上网电价、优先安排清｜
｜ ｜洁电力和大机组发电带来的上网电价增加因素，另一方面受灾抢修电｜
｜ ｜网，利润也下降了37.63％。 ｜
｜ ｜ 在国内国际经济形势日益复杂、经济增长不确定性日益增多、经｜
｜ ｜济持续发展的困难日益突出的情况下，经过国家有针对性的宏观调控｜
｜ ｜，在工业化、城镇化、市场化、国际化大趋势不可逆转的背景下，经｜
｜ ｜济有望继续保持平稳较快的发展速度并有一定幅度的回落。作为国民｜
｜ ｜经济重要保障和基础的电力行业，预计2008年二季度乃至下半年我国｜
｜ ｜电力需求增速将在保持较快增长的前提下增速有所回落，用电结构得｜
｜ ｜到一定优化。 ｜
｜ ｜ 综合考虑各方面因素判断：2008年上半年全社会用电量增长率将｜
｜ ｜持续上升到13.5％左右，全年在经济没有大的波动的情况下也能够控｜
｜ ｜制在13.5％左右的水平上，发电设备利用小时数将在上半年继续略有｜
｜ ｜下降，下半年略有上升，全年累计发电设备利用小时在5000小时左右｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年，全国电源投资和投产规模预计将在去年的高水平上略微｜
｜ ｜回落，投资完成规模保持在3000亿元左右，基建新增装机在9000万千｜
｜ ｜瓦左右，全年计划安排关停小火电机组1300万千瓦。电网基本建设投｜
｜ ｜资规模预计将进一步扩大到3000亿左右，与电源基本建设投资规模基｜
｜ ｜本持平。由于华东、华中、南方地区灾后电网的恢复建设和重新评估｜
｜ ｜加固建设，需要在年初确定的电网投资规模基础上追加较大的资金投｜
｜ ｜入，这将进一步加大对电力设备制造业及其原材料的需求。可以说，｜
｜ ｜2008年，电力投资将在2007年的基础上保持适度规模的增长，这有利｜
｜ ｜于适度超前发展以满足国民经济发展的需要。 ｜
｜ ｜ 预计今年第二季度及下半年，电力供需将承接2、3月份以来逐月｜
｜ ｜恢复增长的势头，保持平稳较快的增长，增速可能继续缓慢走高；在｜
｜ ｜装机规模和输配规模稳步增长的情况下，电力供应能力进一步增强，｜
｜ ｜全国电力供需形势总体基本平衡，个别省份略有紧张，电煤供需形势｜
｜ ｜整体偏紧并在部分地区将更显突出，电煤供应和来水情况将是影响今｜
｜ ｜年电力供需的决定性因素。 ｜
｜ ｜ 其中国家电网公司经营区域内在电煤供应正常、外界环境没有突｜
｜ ｜发性影响因素等情况下，华北和华东电网电力供需基本平衡，华中、｜
｜ ｜东北、西北电网电力总体平衡略有富裕。局部地区如山西、西藏受电｜
｜ ｜力装机不足，湖北、辽宁及华北等地煤炭不足，浙江受电网卡脖子影｜
｜ ｜响，仍有可能出现电力供需紧张局面。 ｜
｜ ｜ 南方电网公司经营区域由于新增装机较少、一次能源供应紧张等｜
｜ ｜原因，南方电网电力供需形势总体呈现电力电量双缺局面，全网高峰｜
｜ ｜期电力缺口800万千瓦左右。其中，预计广东最大电力缺口在600万千｜
｜ ｜瓦左右，燃油、燃气供应及气候等因素都将对电力平衡有较大影响。｜
｜ ｜广西电力供需基本平衡，并有外送能力。云南有机无水、有机无煤的｜
｜ ｜情况较突出，枯水期受电煤供应制约，最大缺口150万千瓦左右，汛 ｜
｜ ｜期电力供应总体平衡。贵州平衡偏紧，电力缺口约100万千瓦，但电 ｜
｜ ｜煤供应存在较大不确定性。海南大机小网的矛盾突出，电网安全稳定｜
｜ ｜运行压力较大，在考虑特殊备用的情况下，在8、9月存在缺口20万千｜
｜ ｜瓦。 ｜
｜ ｜ 电煤问题是影响电力工业运行和经营的最主要问题 ｜
｜ ｜ 由于大的煤炭企业和电力集团都是国有企业，按照国外能源市场｜
｜ ｜化发展的经验，许多电力企业本身就是集煤炭、电力生产和运营于一｜
｜ ｜体的能源公司。 ｜
｜ ｜ 一是借助国家加强对能源行业重视、组建国家能源局的有利时机｜
｜ ｜，鼓励电力企业和煤炭企业的优化重组，进一步总结和研究煤电一体｜
｜ ｜化的方式和机制问题，建立煤电互保的机制体制，这对稳定和平衡电｜
｜ ｜煤市场化带来的煤价波动，减少电力企业经营风险和困难具有非常重｜
｜ ｜要的意义； ｜
｜ ｜ 二是加强电煤与铁路运力的协调，优先规划和建设重要的运煤通｜
｜ ｜道，解决运输瓶颈问题；三是要以"十一五"规划为指导，利用电力工｜
｜ ｜业发展产业政策，鼓励有条件地区加快建设大型煤电基地，借助电网｜
｜ ｜输电线路包括特高压的建设，变输煤为输电，优化电煤资源及运输流｜
｜ ｜向结构，缓解煤炭运输压力；四是大力推动电源结构多元化，加快发｜
｜ ｜展水电、核电风电等新能源和可再生能源，逐步减少对煤炭的依赖。｜
｜ ｜近期来看，由于煤炭按市场化运作，电力价格由国家控制，所以实施｜
｜ ｜煤电价格联动才能解决电力企业经营状况。我们认为2008年下半年物｜
｜ ｜价指数，将决定煤电联动政策能否实施。 ｜
｜ ｜ 卖出电力行业 ｜
｜ ｜ 通过2007年电里行业上市公司生产经营资料进行统计，这些上市｜
｜ ｜公司中实现主营业务收入增长同比增长17.70%，实现净利润同比增长｜
｜ ｜29.54%，主要是电力行业上市公司受益于2006年煤电联动和资产规模｜
｜ ｜扩大。 ｜
｜ ｜ 而2008年一季度由于2007年未实施煤电价格联动，电煤价格上涨｜
｜ ｜，尽管主营业务收入增长同比增长20.89%，净利润同比下降81.94%，｜
｜ ｜火电企业大幅亏损。 ｜
｜ ｜ 所以，我们认为在第三次煤电联动不确定的前提下，建议买出电｜
｜ ｜力股。只有在第三次煤电联动确定的前提下，在下半年出现煤炭价格｜
｜ ｜处于下跌趋势，对电力行业进行增持。 ｜
｜ ｜ 川投能源（600674）买入：在电力丰富地区新建大型多晶硅项目｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 公司实现营业收入34129万元，与上年同期的31864万元比增加7.｜
｜ ｜11%；实现净利润6401万元（归属于母公司），比上年同期的5430.87｜
｜ ｜万元增加17.86%；净资产收益率4.34%，每股收益0.1385元。公司从 ｜
｜ ｜参股10%的大渡河电力公司获得投资收益2900万元，并已于上半年到 ｜
｜ ｜帐。 ｜
｜ ｜ 控股95%的四川嘉阳电力属于资源综合利用项目的劣质煤坑口电 ｜
｜ ｜厂，,装机容量已提高到2X55MW。公司于1999年3月并网发电。控股95｜
｜ ｜%的成都市彭州凤鸣桥梯级水电站于1998年底建成，电站建于湔江流 ｜
｜ ｜域上游，是一处具有日调节功能、三级开发的梯级水电站。电站装机｜
｜ ｜31890千瓦,设计年利用小时4760小时。 ｜
｜ ｜ 控股80%的四川川投田湾河开发有限责任公司，负责四川省大渡 ｜
｜ ｜河支流田湾河梯级水电站的建设和经营，田湾河梯级水电站分别位于｜
｜ ｜四川省甘孜州康定县、雅安市石棉县境内，田湾河是大渡河中游右岸｜
｜ ｜的一级支流，规划为"一库三级"，总装机容量72万千瓦，该电站工程｜
｜ ｜是四川省重点建设项目。水电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海｜
｜ ｜水电站、金窝水电站、大发水电站，装机容量均为24万千瓦。三个水｜
｜ ｜电站投资总概算共43.69亿元(含送出工程)。 ｜
｜ ｜ 大发电站位于石棉县境内，工程为引水式开发，其首部枢纽与金｜
｜ ｜窝电站厂房衔接，引水隧洞长约9.40Km，地下厂房厂址位于大发沟对｜
｜ ｜岸，设计装机容量2台120MW，保证出力50.10MW，年发电量12.33亿Kw｜
｜ ｜h，年利用小时数5,140.00h，工程概算投资9.93亿。2007年11月大发｜
｜ ｜水电站第一台机组发电，按计划，2008年内田湾河梯级电站6台机组 ｜
｜ ｜将全部建成发电。 ｜
｜ ｜ 2007年12月，收购控股股东川投集团持有的新光硅业38.9%股权 ｜
｜ ｜。新光硅业承建的1,260吨/年多晶硅项目是原国家发计委以（计高技｜
｜ ｜[2001]522号）文件唯一批准建设的高技术示范性产业化项目，是目 ｜
｜ ｜前国家正式批准立项建设的中国最大的多晶硅生产项目。项目概算总｜
｜ ｜投资约12.9亿元人民币，并于2007年2月26日投料试车成功。 ｜
｜ ｜ 新光硅业2007年2月26日投料试车成功，2007年9月30日公司财务｜
｜ ｜状况（未经审计）：总资产124,818.77万元，负债总额93,683.48万 ｜
｜ ｜元，所有者权益31,135.28万元。2007年1-9月公司主营业务收入6,74｜
｜ ｜5.20万元，利润总额335.63万元，净利润285.28万元。 ｜
｜ ｜ 从2007年2月26日投料试车成功到2007年9月底，公司共生产出多｜
｜ ｜晶硅约69吨。公司计划2007年全年累计生产200吨。 ｜
｜ ｜ 控股股东川投集团持有35%天威四川硅业有限责任公司，天威四 ｜
｜ ｜川硅业注册资本94,500万元。根据2007年10月《新津3,000吨/年多晶｜
｜ ｜硅项目可研报告》，工程拟总投资26.75亿元，其中建设投资约25.35｜
｜ ｜亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建设期为2年，第5年达到设计生｜
｜ ｜产能力；我们预计在适当时机会注入川投能源。 ｜
｜ ｜ 乐山电力（600644）买入：取决于3000吨/年多晶硅项目进展 ｜
｜ ｜ 2007年度，公司完成发电量4.98亿千瓦时，比去年5.27亿千瓦时｜
｜ ｜减少5.50％；完成售电量11.09亿千瓦时，比去年9.48亿千瓦时增长1｜
｜ ｜6.98%；完成售气量4748万立方米，比去年2686万立方米增长76.77% ｜
｜ ｜；完成售水量1854万立方米，比去年1476万立方米增加25.61％；公 ｜
｜ ｜司实现营业收入66,043.63万元，比去年增长20.24％，实现利润总额｜
｜ ｜8,653.13万元，比去年增长12.40％，净利润6,775.39万元，比去年 ｜
｜ ｜增长10.28％，归属于母公司净利润6,230.81万元，比去年增长18.00｜
｜ ｜%。 ｜
｜ ｜ 2008年公司实现发电量5亿千瓦时，售电量12.5亿千瓦时，售气 ｜
｜ ｜量5600万立方米，售水量1900万立方米，煤炭产量32万吨；公司持有｜
｜ ｜新光硅业0.8%股权，预计2008年公司营业收入和利润总额在2007年的｜
｜ ｜基础上有一定幅度的增长。 ｜
｜ ｜ 乐山电力与天威保变共同出资50000万元，投资组建乐山乐电天 ｜
｜ ｜威硅业科技公司，公司投资2.55亿元占注册资本的51％，建设、经营｜
｜ ｜乐山3000吨/年多晶硅项目。乐电天威硅业于2008年2月17日与美国多｜
｜ ｜晶硅设备工程公司签订了乐山3000吨/年多晶硅项目设备采购合同， ｜
｜ ｜年产能为3200吨的还原炉、热氢化炉、配套的电源调整控制柜等设备｜
｜ ｜和其他技术服务及资料，合同总价格近4000万欧元。合同生效后乐电｜
｜ ｜天威硅业公司按设备提交进度支付，质保金为合同总金额的10％。第｜
｜ ｜一批设备交货时间不迟于合同生效日后10个月；第二批设备交货时间｜
｜ ｜不迟于合同生效日后11个月。 ｜
｜ ｜ 根据新光硅业2006年6月针对该项目所做的《3000吨/年太阳能级｜
｜ ｜多晶硅项目可行性研究报告》显示，项目预计总投资约22亿元，项目｜
｜ ｜投资期预计为两年，第三年投产，第四年当年生产负荷达到设计能力｜
｜ ｜的80％，第五年直至以后生产负荷为100％。我们预计2010年生产100｜
｜ ｜0吨多晶硅。 ｜
｜ ｜ 由于四川启明星投资控股有限责任公司是公司实际控制人四川省｜
｜ ｜电力公司的全资子公司，四川启明星投资控股有限责任公司持有新光｜
｜ ｜硅业23.34%股权，存在转让乐山电力的可能。 ｜
｜ ｜ 岷江水电（600131）买入：参股大型多晶硅项目 ｜
｜ ｜ 公司直属电厂完成发电量78,732.222万kwh，较2006年减少1,547｜
｜ ｜.498万kwh，减少1.93%；完成购电量223,481.8291万kwh，较2006年 ｜
｜ ｜增加73,115.9272万kwh，增长48.63%；完成销售电量293,043.5108万｜
｜ ｜kwh，较2006年增加69,413.0268万kwh，增长31.04%。 ｜
｜ ｜ 公司有装机容量5.77万千瓦的草坡和下庄两座水电站，装机容量｜
｜ ｜3.6万千瓦的沙牌电站，铜钟水电站装机总容量5.7万千瓦，受自然气｜
｜ ｜候的影响，公司所属电厂所在各条河流水量少，水质差，公司所属各｜
｜ ｜发电厂发电量较上年同期均有不同程度的下降。 ｜
｜ ｜ 2007年公司实现营业收入78,497.44万元，较上年同期增加6,042｜
｜ ｜.65万元，增长8.34％；实现营业利润14,127.81万元，较上年同期增｜
｜ ｜加2989.22万元，增长26.84％；归属于母公司股东的净利润13,118.3｜
｜ ｜4万元，每股收益0.26元。实现净利润13118.34万元，比去年增长31.｜
｜ ｜65%。 ｜
｜ ｜ 公司持有40%股权的四川福堂水电有限公司，福堂水电站装机容 ｜
｜ ｜量4×9万千瓦，2007年，四川福堂水电有限公司完成发电量21.51亿k｜
｜ ｜wh，实现营业收入44,576.23万元，实现净利润24,257.30万元，为公｜
｜ ｜司贡献投资收益9,071.60万元。 ｜
｜ ｜ 公司持有31%股权的黑水冰川水电开发公司，竹格多电站装机容 ｜
｜ ｜量8万KW，2007年，黑水冰川水电开发有限责任公司实现营业收入8,7｜
｜ ｜50.80万元，实现净利润5,062.50万元，为公司贡献投资收益1,569.3｜
｜ ｜8万元。 ｜
｜ ｜ 公司持有46%股权的甘孜州康定华龙水利电力投资开发有限公司 ｜
｜ ｜，根据设计资料，该公司目前投资开发的苗圃水装机容量为30MW，年｜
｜ ｜利用小时数6380小时,年发电量1.6378亿KW.h,批准概算总投资19057.｜
｜ ｜42万元，最迟于2008年3月底全部机组投入运行。公司出资270万元投｜
｜ ｜资汶川五指山水电站有限公司，占60%的股权，万花二级水电站总装 ｜
｜ ｜机2630KW，现已建成待上网发电。 ｜
｜ ｜ 公司持有98%股权的金川杨家湾水电力有限公司，杨家湾水电站 ｜
｜ ｜装机容量为1.89万KW，多年平均发电量11534kwh，年利用小时数6103｜
｜ ｜小时，概算总投资为1.33亿元。2004年10月18日工程正式开工建设，｜
｜ ｜并获得金川县所辖的卡拉足沟、撒瓦脚沟、卡撒沟、曾达沟、色斯满｜
｜ ｜沟、卡卡足沟等县级流域约200MW的优先开发权。 ｜
｜ ｜ 公司持有55%股权的理县九加一水电开发有限责任公司，一颗印 ｜
｜ ｜电站一级电站装机容量为2×2000kw，多年平均发电量1936万kwh，预｜
｜ ｜计2008年9月建成发电；一颗印二级电站装机容量为3×3200kw，多年｜
｜ ｜平均发电量4322.39万kwh，预计2008年2月建成发电。 ｜
｜ ｜ 公司出资1000万元持有20%股权的四川小金川流域水电开发有限 ｜
｜ ｜公司，近期拟开发的项目主要有：美卧（装机容量56MW，多年平均年｜
｜ ｜发电量2.40亿kW.h，季调节水库）、木坡（装机容量40MW，多年平均｜
｜ ｜年发电量2.01亿kW.h）、杨家湾（装机容量60MW,多年平均年发电量2｜
｜ ｜.98亿kW.h）、春堂坝（装机容量48MW，多年平均年发电量2.43亿kW.｜
｜ ｜h）、小金（装机容量17MW,多年平均年发电量0.88亿kW.h）、三叉（｜
｜ ｜装机容量80MW,多年平均年发电量3.99亿kW.h）六个电站，总装机容 ｜
｜ ｜量约300MW（30万kW）。木坡电站将在2009年年底第一台机组投产，2｜
｜ ｜010年小金、春堂坝及杨家湾水电站第一台机组投产，2011年三叉、 ｜
｜ ｜美卧水电站第一台机组投产。 ｜
｜ ｜ 2008年度公司计划完成年发电77,035万kwh；完成购电量254,868｜
｜ ｜万kwh；完成售电量316,160万kwh。 ｜
｜ ｜ 2007年12月20日，公司出资人民币13230万元持有14％的天威四 ｜
｜ ｜川硅业有限责任公司，天威四川硅业注册资本94,500万元。根据2007｜
｜ ｜年10月《新津3,000吨/年多晶硅项目可研报告》，工程拟总投资26.7｜
｜ ｜5亿元，其中建设投资约25.35亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建｜
｜ ｜设期为2年，第5年达到设计生产能力；我们预计2010年生产1000吨多｜
｜ ｜晶硅。 ｜
｜ ｜ 由于四川启明星投资控股有限责任公司是公司实际控制人四川省｜
｜ ｜电力公司的全资子公司，四川启明星投资控股有限责任公司持有新光｜
｜ ｜硅业23.34%股权，存在转让岷江水电的可能。 ｜
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｜ 主 题 ｜ ★焦点分析:关注地震对电网行业的影响 ｜文章日期｜2008-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 今日，有三家电力上市公司公告受到四川汶川地震影响：桂冠电｜
｜ ｜力、川投能源、岷江水电。公司称目前尚在正在对地震影响进行评估｜
｜ ｜，桂冠电力尚不能与茂县天龙湖和金龙潭两家水电站取得联系。 ｜
｜ ｜ 我们重点关注的桂冠电力的两家受影响水电站权益装机容量占总｜
｜ ｜计的20%，应该说影响还是比较大的，之前我们的评级为"中性"。川 ｜
｜ ｜投能源控股的田湾河水电站（位于大渡河支流）和持有10%权益的大 ｜
｜ ｜渡河水电站均位于四川境内，从国电集团的网站消息来看（国电电力｜
｜ ｜拥有大渡河水电资产），大渡河水电站正在支援灾区，自己未受影响｜
｜ ｜，而川投能源位于震区的两个小水电站权益装机13.2万千瓦，占总计｜
｜ ｜的15%；另外，据初步了解，新光硅业基本未受影响，公司正在进一 ｜
｜ ｜步评估。 ｜
｜ ｜ 总体来说，由于电力上市公司90%均为火电，没有位于发生地震 ｜
｜ ｜灾情的四川地区，因此，上市公司所受影响面很小，且已基本确定受｜
｜ ｜到影响的上市公司。 ｜
｜ ｜ 我们认为，值得关注的是地震对电网的影响，如果电网不能正常｜
｜ ｜运行，则会出现"窝电"情况，使电厂发电量受影响，我们将跟踪电网｜
｜ ｜受损情况。 ｜
｜ ｜ 目前，据国家电网初步统计，受地震灾情影响，四川电网用电负｜
｜ ｜荷减少约400万千瓦；500千伏站停运一座；220千伏变电站停运五座 ｜
｜ ｜。川西地区江油、金堂、宝珠寺、茂县水电群、达州东岳等电厂与系｜
｜ ｜统解列。目前四川地区仍有余震，通讯联络受阻。陕西省两座220KV ｜
｜ ｜主变停运，三台发电机停运。用电负荷减少约150万千瓦。目前，国 ｜
｜ ｜家电网公司主网运行平稳，损失负荷正在逐步恢复中。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力行业:关注水电设施受损面及受损程度 ｜文章日期｜2008-05-14｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 四川省是水利发电大省，全国规划的十三个水电基地中有金沙江｜
｜ ｜、雅砻江、大渡河等位于四川境内。全省河流密布，各大中小型河流｜
｜ ｜流域水电站星罗棋布。2007年底四川省水电装机容量1880万千瓦，占｜
｜ ｜全省总装机容量比例约62%，占全国水电总装机比例约13%（并且多个｜
｜ ｜大、中型水电站仍在建设之中）。2007年全年四川省水电电量占全省｜
｜ ｜总发电量比例约63%，是全国水电占比最高的省份； ｜
｜ ｜ 本次强烈地震灾害震中位于四川省西北部岷江沿岸的汶川，目前｜
｜ ｜重灾区岷江中上游沿岸的灾情仍未充分了解。根据地理位置判断，岷｜
｜ ｜江中上游干、支流上的中、小型水电站将受到明显影响，但主要发电｜
｜ ｜设施受损程度难以准确判断。位于川西、川南地区的水电站受影响可｜
｜ ｜能相对较小。5月13日，阿坝州应急办主任表示："岷江上游一个重要｜
｜ ｜水库图龙水库已出现险情"（注：没有该水库位置、库容等相关资料 ｜
｜ ｜）。 ｜
｜ ｜ 如果该水库出现问题，将直接影响到岷江干流中下游水电站的人｜
｜ ｜员、发电设施安全； ｜
｜ ｜ 电力板块上市公司中，主要发电资产位于岷江干、支流上的公司｜
｜ ｜主要为岷江水电。岷江水电半数发电资产位于岷江中游右岸一级支流｜
｜ ｜草坡河及杂谷脑河上，另外占公司总权益装机近一半并贡献可观投资｜
｜ ｜收益的参股项目福堂水电站位于汶川境内的岷江干流上，预计本次震｜
｜ ｜灾中将很可能受到较大影响。桂冠电力子公司天龙湖、金龙潭电站（｜
｜ ｜占公司装机比例近20%）位于岷江上游，距震中较近，预计生产经营 ｜
｜ ｜也将受到影响（根据公告，截至5月13日公司仍未能与天龙湖、金龙 ｜
｜ ｜潭电站取得联系）。华能国际参股的四川水电所属太平驿电站位于汶｜
｜ ｜川和都江堰之间，发电设施及人员安全均有可能受到较严重影响，但｜
｜ ｜由于装机容量占公司比重极小，将不会给华能国际的利润、资产总量｜
｜ ｜等带来明显影响； ｜
｜ ｜ 另外，川投能源控股的新光硅业公告因震感强烈，出于安全原因｜
｜ ｜安排近期停产，预计对当月产量有较大影响，但对全年产量影响有限｜
｜ ｜； ｜
｜ ｜ 本次震灾对四川境内各水电站发电设施的影响仍有待进一步统计｜
｜ ｜分析（火电普遍受影响较小），预计对省内局部地区短期电力供应将｜
｜ ｜产生明显冲击。鉴于四川省内水电占比较大、煤炭产量较小、煤炭外｜
｜ ｜购通道有限，且灾后重建等将可能带动电力需求，如果灾后大面积出｜
｜ ｜现水电站因检修、维护或水库无法正常蓄水等原因（包括可能出现的｜
｜ ｜地质灾害）无法正常发电，将有可能形成省内电力供应紧张局面。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力行业:寻找成本相对独立的低PB电力蓝 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 筹 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 要点： ｜
｜ ｜ 火电单季度利用率同比、环比降幅均有所下降，加剧火电行业利｜
｜ ｜润收窄。但是我们认为，自然灾害对行业一季度运行影响较大，因此｜
｜ ｜不能完全反应全年走势，随着装机增速趋缓和关停小火电加速，预计｜
｜ ｜利用小时数会在下半年有望反弹。煤炭市场价格普遍以上涨为主基调｜
｜ ｜。动力煤市场价涨幅居后，除非政府明确限制动力煤价格，否则预计｜
｜ ｜下半年仍有上涨动能。 ｜
｜ ｜ 成长性方面：07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润｜
｜ ｜平均增幅呈下滑趋势，一季度创十年来历史新低。11家火电行业重点｜
｜ ｜上市公司在07年及08年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.｜
｜ ｜57%。而整个水电板块净利润增速-13.085%。总体波动比火电小。盈 ｜
｜ ｜利性方面：从电力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率｜
｜ ｜和销售净利率两项指标近两年有所下降，我们预计二季度的情况将更｜
｜ ｜糟。偿债方面，基本维持平稳，但从紧的货币政策使得电力企业财务｜
｜ ｜费用的压力逐步增大。 ｜
｜ ｜ 目前火水电估值水平PE均低于沪深300指数27.6的平均水平。其 ｜
｜ ｜中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出台利好政策之前，估值水｜
｜ ｜平相对整个市场而言较为合理，给予"谨慎推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 我们认为，除了煤电联动之外，补贴或煤价等措施均为短期权益｜
｜ ｜之计，不能从根本改善整个行业盈利情况，最多也只是带来电力行业｜
｜ ｜的市场投资机会。只有真正的煤电联动出台，才有可能形成真正的行｜
｜ ｜业拐点，产业投资机会才真正来临。而煤电联动的时机，我们综合考｜
｜ ｜虑CPI等因素，预计9月份之前，难以出台。因此，我们的投资思路如｜
｜ ｜下：1)水电行业本身成本独立，在火电行业出现亏损的情况下，估值｜
｜ ｜收到拖累，但投资价值相对显现，如长江电力、川投能源。2)含有水｜
｜ ｜电资产或坑口电厂或煤矸石发电的成本相对受影响较小的火电公司，｜
｜ ｜如国电电力、金山股份、宝新能源等。3)关注低PB的超跌电力蓝筹，｜
｜ ｜以待联动。如华能、华电、粤电、国投等。 ｜
｜ ｜ 一、行业现状及趋势判断 ｜
｜ ｜ 1、电力生产方面：2008年1-3月，全国新投产机组1246万千瓦，｜
｜ ｜略低于2007年同期数量。由于受1、2月份部分省区雪灾因素影响，3 ｜
｜ ｜月份机组投产数量较多，达到527万千瓦。截至4月15日，2008年全国｜
｜ ｜共关停小火电470万千瓦，预计全年关停数量将很可能再次超过计划 ｜
｜ ｜关停数量，达到1500万千瓦以上。 ｜
｜ ｜ 2、供求方面：2008年一季度，全社会用电同比增长13.04%，同 ｜
｜ ｜比下降1.88个百分点，用电需求减缓主要来自第二产业用电增速的减｜
｜ ｜缓，第二产业用电增速同比下降5.03个百分点。但一季度全国电力消｜
｜ ｜费弹性系数仍达到了1.23，说明我国工业用电占主导的地位没有发生｜
｜ ｜根本性改变。摇1-3月累计发电量同比增速由1-2月的11.3%回升至14%｜
｜ ｜。3月单月发电量同比增长16.6%； ｜
｜ ｜ 3、利用小时数方面：1-3月份，全国发电设备累计平均利用小时｜
｜ ｜为1157小时，比去年同期降低20小时。其中，水电设备平均利用小时｜
｜ ｜为564小时，比去年同期降低11小时；火电设备平均利用小时为1282 ｜
｜ ｜小时，比去年同期降低20小时。火电设备平均利用小时高于全国平均｜
｜ ｜水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、青海、辽宁、天津、陕西、北｜
｜ ｜京、山西、安徽、河北、上海、福建、新疆、河南、江苏。不考虑水｜
｜ ｜电较强的季节波动性，火电单季度利用率同比、环比降幅均有所下降｜
｜ ｜，加剧火电行业利润收窄。但是我们认为，自然灾害对行业一季度运｜
｜ ｜行影响较大，因此不能完全反应全年走势，随着装机增速趋缓和关停｜
｜ ｜小火电加速，预计利用小时数会在下半年有望反弹。 ｜
｜ ｜ 4、煤炭价格与未来走势：一季度煤炭价格大幅上涨、2008年2月｜
｜ ｜份，澳大利亚BJ动力煤现货价最高较1月份上涨40.8美元/吨至131.55｜
｜ ｜美元/吨，最高涨幅达45.26%，同比则上涨2.45倍！2008年电煤合同 ｜
｜ ｜平均价格较2007年上涨35-45元/吨，再加上海运价格的上涨，电煤合｜
｜ ｜同价涨幅在15%-20%之间。大同动力煤坑口价自3月下旬以来一直处于｜
｜ ｜小幅上涨趋势，目前大同6000大卡动力煤价格达到415元/吨。而秦皇｜
｜ ｜岛价格在经历了2月份的调整后，3月份也开始止跌反弹，不同发热量｜
｜ ｜的动力煤4月底环比涨幅在3-5%之间。 ｜
｜ ｜ 5、我们有别于市场普遍的观点是：动力煤下半年或将不会减缓 ｜
｜ ｜涨价势头。因为煤炭市场价格普遍以上涨为主基调。4月初主要焦煤 ｜
｜ ｜企业再次提价08年4月，焦煤龙头企业西山煤电再次将其重点客户的 ｜
｜ ｜精煤价格上调250元/吨，这是07年底以来第二次上调精煤价格，主要｜
｜ ｜企业焦精煤价格年初累计涨幅已达40%多，相对而言，动力煤市场价 ｜
｜ ｜涨幅居后，除非政府明确限制动力煤价格，否则预计下半年仍有上涨｜
｜ ｜动能。因此如果煤电联动不出台，那么二季度行业经营状况将更糟。｜
｜ ｜ 二、行业07年及08年一季度财务分析 ｜
｜ ｜ 1、成长性：水电相对火电净利润增速下滑较少。 ｜
｜ ｜ 07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润平均增幅呈下｜
｜ ｜滑趋势，08年季度以来创十年来历史新低。11家火电行业重点上市公｜
｜ ｜司在07年及08年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.57%。 ｜
｜ ｜相对06年分别下降了十至八十个百分点左右。 ｜
｜ ｜ 其中，净利润降幅达到80%左右的有粤电力、华能、华电、广控 ｜
｜ ｜等，分别为-99.09%、-79.95%、-92.07%、-77.53%。 ｜
｜ ｜ 水电行业07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润增幅｜
｜ ｜也有下降，但是降幅相对比火电轻微得多。其中，桂冠电力净利润比｜
｜ ｜上年同期减少255.2%，主要是因为该公司的火电子公司大唐桂冠合山｜
｜ ｜发电有限公司由于煤价上涨、关停4-7#机组共36万千瓦、利用小时数｜
｜ ｜下降等原因，由上年同期的盈利变为本报告期亏损。若剔除此影响，｜
｜ ｜整个水电板块08年净利润增速-13.085%。总体波动也比火电小。 ｜
｜ ｜ 2、盈利能力：火电净资产收益率和净利率下滑惨重 ｜
｜ ｜ 电力行业虽然通过内部挖潜、节能降耗等控制手段，但行业难敌｜
｜ ｜上游煤炭等原材料涨价等因素影响，盈利能力纷纷走下坡路。据统计｜
｜ ｜08年1季度，全国供电煤耗率为346克/千瓦时，比去年同期下降9克/ ｜
｜ ｜千瓦时。全国发电厂累计厂用电率6.00％，其中水电0.55％，火电6.｜
｜ ｜54％。线路损失率5.43%，比上年同期下降0.12个百分点。但是从电 ｜
｜ ｜力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率和销售净利率两｜
｜ ｜项指标近两年有所下降。 ｜
｜ ｜ 小结：由于上述煤价上涨及煤电联动趋缓的原因，一季度，电力｜
｜ ｜行业3112家电力生产企业中约半数亏损，其中，华能、大唐、中电投｜
｜ ｜、华电、国电五大发电集团共亏损27亿元。而相对集团，资质较好的｜
｜ ｜火电发电上市公司一季度亏损面也高达到44.44%。鉴于煤价仍有上涨｜
｜ ｜趋势，我们预计二季度的情况将更糟。 ｜
｜ ｜ 3、偿债能力：偿债能力基本维持平稳，但财务费用的压力逐步 ｜
｜ ｜增大 ｜
｜ ｜ 进入２００８年以来，我国实施稳健的财政政策和从紧的货币政｜
｜ ｜策，这是我国稳健的货币政策十年来的首次重大变化。中国人民银行｜
｜ ｜从２００７年１２月２１日起再次调整了金融机构人民币存贷款基准｜
｜ ｜利率。此次调整中，一年期贷款基准利率由７．２９％提高到７．４｜
｜ ｜７％，上调０．１８个百分点。当年经过六次调整，一年期贷款基准｜
｜ ｜利率总计上调１．０８个百分点。 ｜
｜ ｜ 而电力行业是资金密集型行业，需要大量资金投入。２００７年｜
｜ ｜，全国电力基建投资高达５４９２．９亿元，其中电源建设投资３０｜
｜ ｜４１．５亿元，电网建设投资２４５１．４亿元。今年，仅国家电网｜
｜ ｜公司就计划投入２５００多亿元，我们认为，严格控制货币信贷总量｜
｜ ｜和新项目审批，这对电力投资、一方面将促进公司又好又快发展，另｜
｜ ｜一方面也使新项目融资环境趋紧，财务成本增加，后续发展难度加大｜
｜ ｜。部分重点电力企业以前利率可以上下浮动１０％，但实行从紧的货｜
｜ ｜币政策后，将不再享受下浮１０％，而且还有可能执行上浮１０％。｜
｜ ｜初步估算，由于从紧货币政策的实施以及２００７年以来的多次贷款｜
｜ ｜利率上调，该发电集团每年的成本将增加１００亿元。从下图可知，｜
｜ ｜从紧的货币政策使得电力企业财务费用占营业收入的比重均有显著增｜
｜ ｜加。 ｜
｜ ｜ 三、市场表现：当前估值基本合理，行业谨慎推荐评级 ｜
｜ ｜ 火、水电板块近一年来的走势也分别反应出了各自盈利状况和成｜
｜ ｜长前景。前者受煤价上涨侵蚀利润，基本与大盘同步，而后者成本相｜
｜ ｜对独立，一定程度上跑赢大盘。 ｜
｜ ｜ 从估值水平来看，我们选取国投电力、深圳能源、大唐发电、华｜
｜ ｜能国际、宝新能源、国电电力、华电国际、粤电力、长江电力等9家 ｜
｜ ｜重点电力企业作为样本公司。目前火水电估值水平PE均低于沪深300 ｜
｜ ｜指数27.6的平均水平。其中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出｜
｜ ｜台利好政策之前，估值水平相对整个市场而言较为合理，给予"谨慎 ｜
｜ ｜推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 四、投资思路：寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹 ｜
｜ ｜ 最近不少媒体报道，国家发改委正在向国务院上报协调电煤紧张｜
｜ ｜的具体政策建议，目前初步讨论提出的方案包括干预煤炭价格、上调｜
｜ ｜上网电价、进行财政补贴、实施第三次煤电联动等。我们认为，除了｜
｜ ｜煤电联动之外，基本均为短期权益之计。不能从根本改善整个行业盈｜
｜ ｜利情况，最多也只是带来电力行业的市场投资机会。而只有真正的煤｜
｜ ｜电联动出台，才有可能形成真正的行业拐点，产业投资机会才真正来｜
｜ ｜临。而煤电联动的时机，我们综合考虑CPI等因素，预计9月份之前，｜
｜ ｜难以出台。因此不如建议投资者换个角度，从PB角度关注电力行业的｜
｜ ｜投资机会。从下图历史PB数据来看，历史底位在于06年达到1.5倍左 ｜
｜ ｜右。但是由于2006年6月，实行了电价联动政策。全国平均上网电价 ｜
｜ ｜分别上调了1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时｜
｜ ｜。对解决发电企业的经营困难起到了很大的作用。因此，PB一度反弹｜
｜ ｜到4左右。 ｜
｜ ｜ 华能国际是中国最大电力央企华能集团控股的上市公司，资产优｜
｜ ｜质、管理优良。但在发电量增长18%的情况下，公司2008年一季度净 ｜
｜ ｜利润将比去年同期下降80%以上。而华电更是一季度净利润同比下降9｜
｜ ｜2%，大唐发电、国电电力一季度净利润同比分别下降49.59%、42.31%｜
｜ ｜。如果这一行业的龙头公司都难以应对煤价上涨的成本压力，代表着｜
｜ ｜一个行业的危机性到来。随着夏季用电高峰到来，而库存方面全国电｜
｜ ｜煤供应又出现了紧张的局势，据初步统计，到4月20号为止，中国统 ｜
｜ ｜调电厂库存煤炭已经下降到4669万吨，比3月初下降幅度大约12%，而｜
｜ ｜且也由原来3月初可供全国平均用15天下降到12天。其中河北、安徽 ｜
｜ ｜、重庆等地区，统调电厂煤炭库存量已经下降到了7天以下的水平。 ｜
｜ ｜如果政府不对此采取一定的协调措施，那么影响的虽然不是CPI，但 ｜
｜ ｜煤慌导致电荒有可能引发这个社会其他方面的问题，我们并不能完全｜
｜ ｜靠"头痛医头，脚痛医脚"的标本背离的处方化解这一行业的危机，电｜
｜ ｜力行业从上到下的价格传导机制亟待进一步完善。也坚信这一机制必｜
｜ ｜将完善。因此我们的投资思路如下： ｜
｜ ｜ 1)水电行业本身成本独立，在火电行业出现亏损的情况下，估值｜
｜ ｜收到拖累，但投资价值相对显现，如长江电力、川投能源、桂冠电力｜
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