☆行业分析☆ ◇港澳资讯600292 更新日期：2008-04-30◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电力
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 61.39｜19｜ 9.85｜13｜3890.7｜ 1｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.24｜ 51.23｜22｜ 1.17｜34｜949.63｜ 2｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.55｜ 21.06｜32｜ 1.21｜33｜499.42｜ 3｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 2.84｜ 16.53｜33｜ 0.89｜35｜237.23｜ 4｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.22｜36｜ 2.02｜27｜220.59｜ 5｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜181.45｜ 9｜ 16.65｜10｜147.70｜ 6｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 3.12｜ 22.40｜31｜ 1.81｜28｜ 44.49｜ 7｜
｜000690｜宝新能源｜ 11.27｜ 7.83｜ 46.44｜24｜ 2.64｜25｜ 30.61｜ 8｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.90｜29｜ 0.62｜36｜ 11.42｜ 9｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜34｜ 1.80｜29｜ 10.66｜10｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.82｜28｜ 2.41｜26｜ 10.25｜11｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 3.86｜104.45｜15｜ 10.22｜12｜ ｜12｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜282.20｜ 4｜ 27.05｜ 5｜ ｜13｜
｜600795｜国电电力｜ 54.48｜ 34.34｜621.93｜ 3｜ 43.79｜ 3｜ ｜14｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜182.80｜ 8｜ 17.89｜ 8｜ ｜15｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 3.40｜ 88.31｜17｜ 6.93｜17｜ ｜16｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 51.70｜21｜ 5.91｜19｜ ｜17｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.62｜35｜ 1.31｜32｜ ｜18｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜145.34｜10｜ 18.19｜ 7｜ ｜19｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 28.78｜1203.8｜ 1｜ 135.34｜ 1｜ ｜20｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.15｜23｜ 4.38｜23｜ ｜21｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜691.63｜ 2｜ 64.77｜ 2｜ ｜22｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.94｜30｜ 1.32｜30｜ ｜23｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜245.80｜ 6｜ 29.85｜ 4｜ ｜24｜
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.99｜ 8.68｜39｜ 0.11｜39｜ ｜25｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜25｜ 5.66｜20｜ ｜26｜
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｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜128.30｜12｜ 9.84｜14｜ ｜27｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.32｜ 27.02｜27｜ 0.13｜38｜ ｜28｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 5.42｜ 94.55｜16｜ 7.79｜16｜ ｜29｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.83｜ 83.59｜18｜ 5.14｜21｜ ｜30｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜249.75｜ 5｜ 22.09｜ 6｜ ｜31｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 57.00｜20｜ 4.82｜22｜ ｜32｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.23｜26｜ 3.33｜24｜ ｜33｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.39｜ 5.89｜138.73｜11｜ 6.64｜18｜ ｜34｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜235.56｜ 7｜ 17.14｜ 9｜ ｜35｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.53｜37｜ 0.50｜37｜ ｜36｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜117.52｜14｜ 9.38｜15｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜123.19｜13｜ 13.33｜11｜ ｜38｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 11.42｜38｜ 1.32｜31｜ ｜39｜
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｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 九龙电力 ｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜25｜ 5.66｜20｜-112.2｜26｜
｜ 行业平均 ｜ 13.99｜ 5.43｜142.11｜ ｜ 13.21｜ ｜ 6.31｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-76.08｜-60.16｜-70.54｜ ｜ -57.15｜ ｜-1879.｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 41｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.94｜ 9.77｜44｜ 4.87｜39｜1367.6｜ 1｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.26｜40｜ 5.06｜38｜279.49｜ 2｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.99｜36｜ 13.52｜27｜190.05｜ 3｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 1.19｜101.85｜19｜ 45.29｜15｜177.33｜ 4｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.22｜ 21.01｜37｜ 5.19｜37｜155.66｜ 5｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.13｜ 26.73｜31｜ 3.07｜43｜148.54｜ 6｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.36｜42｜ 4.28｜40｜115.61｜ 7｜
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 55.53｜23｜ 36.20｜19｜ 87.04｜ 8｜
｜600868｜梅雁水电｜ 18.98｜ 16.97｜ 80.96｜22｜ 8.06｜32｜ 77.34｜ 9｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.58｜39｜ 8.72｜31｜ 64.48｜10｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.88｜24｜ 13.24｜28｜ 60.39｜11｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.71｜30｜ 20.83｜24｜ 59.33｜12｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜142.61｜13｜ 71.55｜10｜ 50.57｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜643.14｜ 4｜ 87.35｜ 7｜ 48.61｜14｜
｜600795｜国电电力｜ 27.24｜ 17.17｜596.06｜ 5｜ 174.67｜ 4｜ 43.50｜15｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 2.24｜ 22.38｜35｜ 7.85｜33｜ 31.65｜16｜
｜000690｜宝新能源｜ 7.52｜ 5.20｜ 47.21｜27｜ 12.83｜29｜ 25.93｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜180.41｜12｜ 66.49｜12｜ 24.76｜18｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 4.01｜ 92.77｜20｜ 37.18｜16｜ 17.76｜20｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1215.2｜ 2｜ 328.29｜ 2｜ 16.88｜21｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜245.18｜ 7｜ 103.57｜ 6｜ 15.68｜22｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜236.38｜10｜ 77.87｜ 9｜ 12.08｜23｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.16｜ 5.65｜134.81｜14｜ 33.62｜20｜ 8.62｜24｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜278.38｜ 6｜ 82.57｜ 8｜ 8.18｜25｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.42｜ 47.72｜25｜ 3.63｜41｜ 7.63｜26｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 2.42｜102.83｜18｜ 26.35｜21｜ 7.48｜27｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.44｜ 81.10｜21｜ 19.40｜26｜ 7.40｜28｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 1.72｜ 16.53｜38｜ 3.33｜42｜ 3.98｜29｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 10.75｜43｜ 5.82｜36｜ 2.88｜30｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 27.70｜1221.4｜ 1｜ 504.35｜ 1｜ 1.24｜31｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜657.53｜ 3｜ 204.92｜ 3｜ 1.16｜32｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.99｜32｜ 9.85｜30｜ ｜33｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜237.01｜ 9｜ 68.24｜11｜ ｜34｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ ｜35｜
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｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜240.53｜ 8｜ 103.93｜ 5｜ ｜36｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜201.00｜11｜ 62.75｜13｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜118.14｜16｜ 45.96｜14｜ ｜38｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.52｜33｜ 2.61｜44｜ ｜39｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.72｜34｜ 6.41｜35｜ ｜40｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜115.53｜17｜ 36.85｜17｜ ｜41｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜119.76｜15｜ 36.34｜18｜ ｜42｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 46.01｜28｜ 21.72｜23｜ ｜43｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 47.56｜26｜ 19.53｜25｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 九龙电力 ｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ -7.27｜35｜
｜ 行业平均 ｜ 17.63｜ 6.99｜174.14｜ ｜ 56.02｜ ｜ 45.14｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-81.02｜-71.44｜-76.63｜ ｜ -56.89｜ ｜-116.1｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-30
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜13.46 ｜3.99 ｜1.40 ｜12.50 ｜
｜1个月 ｜-23.26 ｜27.98 ｜-1.58 ｜-12.69 ｜
｜3个月 ｜-36.99 ｜58.03 ｜-20.25 ｜-25.96 ｜
｜6个月 ｜-29.59 ｜65.05 ｜-40.25 ｜-34.89 ｜
｜年初至今｜-37.97 ｜57.31 ｜-33.03 ｜-36.01 ｜
｜1年 ｜-40.10 ｜86.99 ｜-8.27 ｜-22.33 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 电力行业:结构出现分化趋势 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 重点火电公司相继公布一季度发电量数据。从各公司控股发电量｜
｜ ｜数据来看，大都实现了超过全国平均发电量增速（11.3%）的增长。 ｜
｜ ｜国泰君安行业分析师认为，大机组利用率普遍提升，行业结构出现分｜
｜ ｜化趋势。 ｜
｜ ｜ 国泰君安对重点火电公司下属各家电厂的季度发电量数据进行考｜
｜ ｜察发现，可比电厂机组发电量大都出现了正增长，也即这些机组在20｜
｜ ｜08年一季度的利用率超过了2007年同期水平。而与此同时，全国火电｜
｜ ｜机组利用率在2008年1-2月仍同比下降超过3%。 ｜
｜ ｜ 对30万千瓦及以上发电机组的利用率进行历史对比，国泰君安发｜
｜ ｜现，除2004年外，近四年样本机组一季度平均利用率均高于所在省区｜
｜ ｜平均值。并且2008年一季度样本机组的利用率已经率先出现了明显回｜
｜ ｜升。 ｜
｜ ｜ 在煤炭价格无明显回落趋势、电价调整时间及力度愈发难以预测｜
｜ ｜的情况下，国泰君安预计如果年内全国电力需求不因不可抗外力出现｜
｜ ｜异常降低，则2008年全年大、中型火电机组的利用率将出现同比上升｜
｜ ｜，而占全国装机容量近一半的小型机组利用率将同比略降，行业的结｜
｜ ｜构性分化大幕已然在行业最困难的时期拉开。 ｜
｜ ｜ 此外，一季度大型火电公司业绩将普遍出现不同幅度的同比负增｜
｜ ｜长（国电电力(600795)情况相对较好），如果电价在二季度不能上调｜
｜ ｜，则2008年中报仍将维持这一趋势。但火电股业绩风险释放仍将持续｜
｜ ｜一段时间，不排除出现风险释放过度的可能性. ｜
｜ ｜ 国泰君安提示，在电力股业绩和估值均大幅回落的阶段，不可忽｜
｜ ｜略其中的积极因素，大面积亏损引起电力产能过度集中于大型发电企｜
｜ ｜业可能在一定时期和一定区域内危及电力供应安全，国家应会适时考｜
｜ ｜虑多种途径缓解目前电力企业的经营压力。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 火电行业:处于下行周期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 一季度煤炭价格大幅上涨，而电价受到管制，火电企业无法向下｜
｜ ｜游传导成本压力。银河证券行业分析师早认为，在严格的价格管制下｜
｜ ｜，火电行业处于下行周期中。在此期间，应重点关注的行业关键驱动｜
｜ ｜要素依次是煤价、电价和用电需求。 ｜
｜ ｜ 银河证券指出，煤价大幅上涨是火电公司盈利下降的首要原因。｜
｜ ｜2008年重点合同煤（电煤）价格上涨了15%以上，坑口电煤因补涨要 ｜
｜ ｜求同比上涨了20%以上。而且，在供求紧张和资源价值重估的背景下 ｜
｜ ｜，重点合同煤价格未来仍有上涨的动力，但时点和幅度将取决于电企｜
｜ ｜、煤企、政府间的博弈。同期，市场动力煤价格也大幅上涨，涨幅超｜
｜ ｜过了重点合同煤。 ｜
｜ ｜ 在煤价大幅上涨的情况下，上网电价的定价方式及是否调整成为｜
｜ ｜各方关注的焦点，也直接关系到电力企业利润。一般而言，"成本加 ｜
｜ ｜成"和"煤电联动"是确定上网电价的基本原则，而且资源品价格改革 ｜
｜ ｜中电价调整对改善经济结构和促进节能减排的意义也无需多言。但是｜
｜ ｜，在CPI高位运行的背景下，承担社会责任、平抑物价已成为决策层 ｜
｜ ｜对待电价的首要原则性看法。而且，由于电力是基础能源，向下延伸｜
｜ ｜的产业链非常长且广泛，关系到全部产业部门和居民生活，因此，在｜
｜ ｜电价上进行价格管制的意义非常突出。从另一个角度理解，银河证券｜
｜ ｜认为发电行业承担了一次能源价格上涨的压力，并以自身利润下降的｜
｜ ｜代价对全社会进行了"补贴"。 ｜
｜ ｜ 基于上述判断，银河证券认为对第三次"煤电联动"进行预测的基｜
｜ ｜本原则是"以CPI为纲"，即联动的条件是CPI回落。目前尚未观察到价｜
｜ ｜格管制松动的迹象。中性预计，可能实施电价联动的时点是在奥运会｜
｜ ｜之后，即2008年9月，幅度为全国平均上网电价上调5%，折合2008全 ｜
｜ ｜年1.25%。（乐观预计2008年中期或调整，悲观预计2009年或调整） ｜
｜ ｜ 此外，银河证券同时提请关注能源供应瓶颈问题。在目前情景下｜
｜ ｜，电价无法发挥调节需求的作用，用电需求增长强劲，而且需求结构｜
｜ ｜中重化工业特征显著。发电量的增长必然带来耗煤量的大幅增加，而｜
｜ ｜煤炭供应偏紧，运力不足会导致产生能源供给瓶颈。因此，不排除夏｜
｜ ｜季用电高峰期出现因电煤紧张停机的情况。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力生产业:风电风靡 上市公司面临技术短｜文章日期｜2008-03-15｜
｜ ｜ 板考验 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 国际油价突破110美元大关，在其不断创下历史新高之时，寻找 ｜
｜ ｜替代能源成为当务之急，节能环保也成为两会焦点。在近期召开的全｜
｜ ｜国两会上，众多代表的提案都提出，应利用税收优惠政策，进一步推｜
｜ ｜动我国清洁能源开发。而作为可再生能源重要力量的风电，已成为不｜
｜ ｜少上市公司的投资热点。不过，有专家指出，我国风电产业尤其是风｜
｜ ｜电设备，到目前为止还未掌握核心技术，其盈利水平将会受到影响。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 上市公司追逐风电产业 ｜
｜ ｜ 我国有着非常丰富的风能资源，据相关机构预测，中国的风力发｜
｜ ｜电场装机容量超10亿千瓦，约相当于50座三峡电站。目前我国累计的｜
｜ ｜风电装置容量达到6050MW，已经挤下丹麦成为世界第五大风力发电国｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 风能市场快速增长刺激了中国上市公司追逐风电产业的步伐。近｜
｜ ｜日又有多家上市公司上马风电项目。 ｜
｜ ｜ 宝新能源于与陆丰市人民政府就陆丰甲湖湾海上风电场（1250MW｜
｜ ｜）项目、陆丰甲湖湾发电厂（8×1000MW超超临界发电机组）项目、 ｜
｜ ｜陆丰甲湖湾煤电及通用码头（7.5万吨级）项目建设举行了合作签约 ｜
｜ ｜仪式，其中海上风电场装机容量125万千瓦，成为国内目前规划最大 ｜
｜ ｜的海上风电项目。 ｜
｜ ｜ 华仪电气近日也收到苍南格林风力发电有限公司下发的《中标通｜
｜ ｜知书》，通知公司被列为苍南霞关风电场风力发电机组的中标第一候｜
｜ ｜选人。据悉，苍南霞关风电场位于温州市苍南县霞关镇北关岛的山顶｜
｜ ｜及山脊上，工程建设规模为13.5MW左右风力发电装机，安装18台单机｜
｜ ｜容量750kw-850kw风力发电机组，配套35kV升压变电所一座及其相关 ｜
｜ ｜设施。 ｜
｜ ｜ 湘电股份的合营公司湖南湘电风能有限公司与福建投资开发总公｜
｜ ｜司，也于近日签订了福清嘉儒风电场风电机组及其附属设备采购合同｜
｜ ｜，其中风力发电整机设备共24台，合同总额约为3.4亿元。 ｜
｜ ｜ 从国内最大的风力发电机组制造商金风科技的发展来看，该公司｜
｜ ｜已经实现连续8年100%的业绩增长。其2007年年报显示，金风科技完 ｜
｜ ｜成营业收入31亿元，较上年增长102.77%；实现净利润6.3亿元，较上｜
｜ ｜年增长96.98%，2007年一年，其的新增装机容量就超过了国内以往20｜
｜ ｜年的累计装机容量。 ｜
｜ ｜ 据不完全统计，目前涉足风电产业的上市公司已达27家左右，其｜
｜ ｜中风电设备的上市公司有13家，风电场经营类的上市公司有14家。 ｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 政策倾斜加速行业发展 ｜
｜ ｜ 根据全球风能理事会(GWEC)公布的最新数据，2007年，中国风电｜
｜ ｜总装置容量及新增装置容量增幅分别高达132.3%及156%，增长幅度居｜
｜ ｜世界第一。2008年、2009年、2010年的我国新增风电装机容量可以分｜
｜ ｜别达到300万千瓦、400万千瓦、500万千瓦左右，到2010年累计风电 ｜
｜ ｜装机预计达到 1700万千瓦。 ｜
｜ ｜ 在广阔的市场前景下，国家的多项政策也在向风电产业倾斜。分｜
｜ ｜析人士称，出台不久的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法｜
｜ ｜》和《可再生能源电价补贴和配额交易方案》，均表明国家对新能源｜
｜ ｜扶持力度正在加大，预计今年即将出台的资源税收政策也将有利于风｜
｜ ｜电产业的发展。 ｜
｜ ｜ 近日国税总局召开新闻发布会，地方税务司副司长杨遂周表示，｜
｜ ｜资源税将"从量计征"改为"从价计征 "。对此，兴业证券分析师伍阔 ｜
｜ ｜表示，资源税改革的主要目的，是通过提高资源价格来增加资源使用｜
｜ ｜的成本，而资源成本的提高必然导致一些资源的替代品行业受到追捧｜
｜ ｜，因此资源税 "从价计征"必将利好风电概念股。 ｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 技术短板影响盈利水平 ｜
｜ ｜ 风电的前景看好没有人怀疑，但其盈利能力的释放却受到诸多因｜
｜ ｜素的影响。平安证券研究报告指出，东方电气自涉足风电以来，风电｜
｜ ｜整机已销售约120台，其中2006年售出60多台，但当年仅仅是微利。 ｜
｜ ｜公司预计2007年销售近300台，但仍可能维持在微利水平；主要原因 ｜
｜ ｜是公司尚未形成大批量生产，进口部件既多且贵。 ｜
｜ ｜ 对此，分析人士指出，我国风电产业最大的短板在于到目前为止｜
｜ ｜还未掌握风电机组总体设计的核心技术，而已经掌握的风电产业技术｜
｜ ｜却未能达到国外主流机型的技术水平，甚至部分技术国内刚刚掌握就｜
｜ ｜已经落后于国际主流技术。而与此同时，国外企业觊觎中国广阔市场｜
｜ ｜，进入速度正在加快，这意味着未来上千亿元的"市场蛋糕"，最美味｜
｜ ｜的部分可能被国外企业享用了。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年垃圾发电专题研究报告:把握紧缩中 ｜文章日期｜2008-02-26｜
｜ ｜ 的扩张 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 基本结论 ｜
｜ ｜ 我们建议关注那些在宏观紧缩前提下仍能得到政府政策支持，存｜
｜ ｜在较强扩张预期的产业，如垃圾发电，其投资机会值得重视（环保产｜
｜ ｜业投资策略敬请参阅国金证券2007年9月26日《环保产业投资策略专 ｜
｜ ｜题报告》）。 ｜
｜ ｜ 综合考虑经济成本与环境成本，垃圾焚烧发电逐渐成为我国城市｜
｜ ｜生活垃圾处理方式的首选具备其必然性。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电在经济上具备可行性，上海、天津、重庆、温州等地都｜
｜ ｜已有垃圾发电厂投入运营，既产生了环境效益，又给投资者带来经济｜
｜ ｜回报。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电项目多采用BOT模式，服务期限大多为25年左 ｜
｜ ｜右。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目具有前期投资大、运营成本低的特点，加上优惠上｜
｜ ｜网电价和享有的税收优惠政策，能给投资者带来稳定、高额的回报。｜
｜ ｜ 我们认为我国垃圾处理的现状和国家产业政策的扶持给整个行业｜
｜ ｜的快速增长既提供了巨大的空间，又触发了启动时点。 ｜
｜ ｜ 之前困扰垃圾发电发展的垃圾处理费收取、上网电价优惠和垃圾｜
｜ ｜分类问题，"十一五"期间将得到解决。 ｜
｜ ｜ 从地域分布上看，我们认为未来几年垃圾发电项目主要增长将来｜
｜ ｜自： ｜
｜ ｜ 直辖市、省会城市和其他经济条件较好大城市，沿海城市和主要｜
｜ ｜旅游城市，沿长江流域、各主要湖泊河流附近地级市，地下水为主要｜
｜ ｜饮水源的城市。 ｜
｜ ｜ 目前垃圾发电产业竞争格局呈现外资试图进入、内资大企业垄断｜
｜ ｜竞争、内资小企业试图以价格战抢夺市场份额的局面。 ｜
｜ ｜ 我们看好背靠实力较强的地方政府，且地方经济基础好、人口基｜
｜ ｜数大、垃圾热值高且供应有保障的企业和自身具备较强的融资能力、｜
｜ ｜现金流充沛，且在垃圾发电项目投资布局上利用自身成熟的投资、管｜
｜ ｜理经验从东至西逐步推进，扩张迅速的企业的发展。 ｜
｜ ｜ 我们不看好目前民营小企业低价竞争策略的长期发展。 ｜
｜ ｜ 对行业未来竞争势态的判断，我们认为仍将维持垄断竞争的格局｜
｜ ｜，后入者很难从已经建立起优势地位的先行者手中夺食。 ｜
｜ ｜ 我们看好原水股份和光大国际在垃圾发电投资、运营业务的未来｜
｜ ｜发展，看好合加资源作为固废处理工程、设备和技术服务提供者，受｜
｜ ｜益于下游行业景气所带来的机会。 ｜
｜ ｜ 把握紧缩中的扩张－垃圾发电产业投资机会分析..国金证券策略｜
｜ ｜分析师陈东认为2008年，目前看全局性投资机会比较难以出现，机会｜
｜ ｜可能更多的来自局部性、主题性的投资。 ｜
｜ ｜ 通胀、宏观调控、美国经济的可能衰退使得以经济增长驱动的宏｜
｜ ｜观投资机会不确定加大。 ｜
｜ ｜ 在宏观经济可能紧缩的影响下，许多行业面临着可能会紧缩的预｜
｜ ｜期。 ｜
｜ ｜ 在这个背景下，那些在宏观紧缩前提下仍能得到政府政策支持，｜
｜ ｜存在较强扩张预期的产业，如垃圾发电产业，其投资机会值得重视（｜
｜ ｜环保产业投资策略敬请参阅国金证券2007年9月26日《环保产业投资 ｜
｜ ｜策略专题报告》）。 ｜
｜ ｜ 没有垃圾，只有放错位置的资源..目前，中国有661个大中型城 ｜
｜ ｜市，由于人口集中，经济相对发达，资源能源消耗量高，城市的垃圾｜
｜ ｜污染问题都比较严重。 2006年全国城镇生活垃圾清运量为1.48 ｜
｜ ｜亿吨，全国城市有2/3被垃圾环带包围。 ｜
｜ ｜ 随着城市化进程的加快，垃圾污染日益严重，目前大中型城市人｜
｜ ｜均年产垃圾以8%-10%的速度增长；对垃圾处理不当，可能会造成严重｜
｜ ｜的大气、水和土壤污染，并将占用大量土地，从而制约城市的生存与｜
｜ ｜发展。 ｜
｜ ｜ 处理城市生活垃圾，实现无害化、减量化和资源化，已经成为政｜
｜ ｜府必须要解决的重大问题；对城市生活垃圾处理方式主要有填埋、堆｜
｜ ｜肥、焚烧发电和流化床制燃气。 ｜
｜ ｜ 填埋：将垃圾填入已预备好的坑中盖上压实，使其发生生物、物｜
｜ ｜理、化学变化，分解有机物，达到减量化和无害化的目的；目前，我｜
｜ ｜国普遍采用直接填埋法。 ｜
｜ ｜ 1)填埋-优点：处理费用低，方法简单；2)填埋-缺点：耗用土地｜
｜ ｜资源大，对大气、水、土壤二次污染重。 ｜
｜ ｜ 堆肥：将生活垃圾堆积成堆，保温至70℃储存、发酵，借助垃圾｜
｜ ｜中微生物分解的能力，将有机物分解成无机养分；处理后，生活垃圾｜
｜ ｜变成卫生、无味的腐殖质。 ｜
｜ ｜ 1)堆肥-优点：既解决垃圾的出路，又可达到再资源化的目的；2｜
｜ ｜)堆肥-缺点：对垃圾选择性差，生产规模小，堆肥肥效低。 ｜
｜ ｜ 焚烧发电：将垃圾置于高温炉中，使其中可燃成分充分氧化的一｜
｜ ｜种方法，产生的热量用于发电和供暖。 ｜
｜ ｜ 1)焚烧-优点：节约土地资源，减容减量效果好（处理后体积减 ｜
｜ ｜少95%、重量减少90%），二次污染危害小，适用范围广；2)焚烧-缺 ｜
｜ ｜点：前期投入大，发电成本高，会产生二恶英。 ｜
｜ ｜ 流化床制燃气的方法投资大、工艺设备复杂，目前尚处于研究起｜
｜ ｜步阶段。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电：新兴的朝阳产业，快速的成长机会 ｜
｜ ｜ 垃圾发电是中国城市生活垃圾处理的必然之路 ｜
｜ ｜ 综合考虑经济成本与环境成本，垃圾焚烧发电逐渐成为我国城市｜
｜ ｜生活垃圾处理方式的首选具备其必然性。 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧发电最符合"无害化、减量化、资源化"三原则。 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧发电，资源回收利用效益相当可观，按发热值比较，我｜
｜ ｜国目前年产2.5亿吨垃圾相当于5000万吨标准煤。 ｜
｜ ｜ 从国外垃圾处理历史看，生活垃圾处理呈焚烧处理比例不断上升｜
｜ ｜、填埋比例不断下降的趋势。 ｜
｜ ｜ 从上世纪80年代起，美国政府投资70亿美元，兴建90座垃圾焚烧｜
｜ ｜厂，年总处理能力3000万吨。至上世纪90年代，美国已建400座垃圾 ｜
｜ ｜焚烧厂，焚烧率达15%，到2000年提高到25%，其中垃圾电站114座， ｜
｜ ｜总容量达2650MW，居世界第一位。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电经济效益可观 ｜
｜ ｜ 垃圾发电在经济上具备可行性，上海、天津、重庆、温州等地都｜
｜ ｜已有垃圾发电厂投入运营，既产生了环境效益，又给投资者带来经济｜
｜ ｜回报。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电项目多采用BOT模式，服务期限大多为25年左 ｜
｜ ｜右。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目具有前期投资大、运营成本低的特点，加上优惠上｜
｜ ｜网电价和享有的税收优惠政策，能给投资者带来稳定、高额的回报。｜
｜ ｜ 垃圾发电项目投资回报分析： ｜
｜ ｜ 收入1)垃圾处理补贴：由项目所在地政府支付，金额与地域经济｜
｜ ｜相关，东部较高、中西部地区较低；如上海环境旗下江桥项目为207 ｜
｜ ｜元/吨，但成都项目为70元/吨。 ｜
｜ ｜ 2)上网售电：垃圾发电项目享受优惠电价、优先上网；上网电价｜
｜ ｜为投资时与当地政府定好，以上海江桥项目为例，其上网电价为0.5 ｜
｜ ｜元/度。 ｜
｜ ｜ 3) CDM减排费收入：由于垃圾焚烧发电一方面减少了填埋方式产｜
｜ ｜生的CH4，另一方面又代替了一定额度的火电减少了CO2的排放，可以｜
｜ ｜申请CDM；目前天津泰达环保下属一个日处理1000吨项目（年温室气 ｜
｜ ｜体减排量12万吨）正在申请CDM，若成功，垃圾发电将增加一个收入 ｜
｜ ｜来源。 ｜
｜ ｜ 成本 ｜
｜ ｜ 1)投资成本：目前国内垃圾焚烧电厂吨投资成本稳定在45-50万 ｜
｜ ｜元，各家企业间差别不大。 ｜
｜ ｜ 2)运营成本：垃圾焚烧电厂运营成本不高，主要构成有能源（发｜
｜ ｜电量20%自用）、助燃剂（主要成分为重油）、配件材料、人工等。 ｜
｜ ｜ 行业成长空间大，启动时机已成熟 ｜
｜ ｜ 垃圾发电产业在我国还刚刚起步不久，由于其兼具社会和经济效｜
｜ ｜益、兼具环保减排和清洁能源效益，国家政策自"十五"期间开始鼓励｜
｜ ｜其发展；整个产业发展速度较快。 ｜
｜ ｜ "十五"期间我国共建设城市生活垃圾焚烧厂51座；垃圾经焚烧发｜
｜ ｜电处理量占我国全部城市生活垃圾处理总量的比例接近8%。 ｜
｜ ｜ 我们认为我国垃圾处理的现状和国家产业政策的扶持给整个行业｜
｜ ｜的快速增长既提供了巨大的空间，又触发了启动时点。 ｜
｜ ｜ 我国垃圾发电，资源潜力大。 2006年我国年清运垃圾1.48 ｜
｜ ｜亿吨，考虑垃圾的平均热值4200KJ/kg，则垃圾作为能源资源年总量 ｜
｜ ｜为621.6TJ；根据环保总局预测，2010年我国城市生活垃圾年产量为1｜
｜ ｜.52亿吨；考虑到届时垃圾分类的进步，假设热值达5000 KJ/kg、能 ｜
｜ ｜直接焚烧的垃圾占比50%，则垃圾能源资源总量为760TJ，可利用量38｜
｜ ｜0TJ，可利用垃圾发电装机潜力2500MW。 ｜
｜ ｜ 根据对国家相关政策的分析，我们判断现在我国垃圾发电产业正｜
｜ ｜处于一轮快速启动的边缘。 ｜
｜ ｜ 《全国城镇环境卫生"十一五"规划》指出："十一五"末工业固体｜
｜ ｜废物综合利用率要达到60%；"十一五"末全国城市生活垃圾无害化处 ｜
｜ ｜理率不低于60%，其中：设市城市生活垃圾无害化处理率达到70%、县｜
｜ ｜城生活垃圾无害化处理率达到30%。 ｜
｜ ｜ 从2006年数据看，我国工业固体废物综合利用率已完成计划，但｜
｜ ｜城市垃圾无害化处理率尚有不小距离，因此城市生活垃圾处理将成为｜
｜ ｜"十一五"期间我国固废处理的发展重点。 ｜
｜ ｜ 《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设"十一五"规划》指出，｜
｜ ｜"十一五"期间将新增城市生活垃圾无害化处理能力32万吨/日，其中 ｜
｜ ｜城市建设规模25.3万吨/日、县城新增规模6.7万吨/日，城市建设规 ｜
｜ ｜模中垃圾焚烧厂6.66万吨/日，占26.32%；新增城市生活垃圾无害化 ｜
｜ ｜处理设施479项，其中垃圾焚烧厂82座，占17.1%；总投资862.9亿元 ｜
｜ ｜，平均每年投资173亿元。 ｜
｜ ｜ 在城市生活垃圾无害化处理中，垃圾发电由于其综合经济效益与｜
｜ ｜社会效益最高，将成为我国城市生活垃圾无害化处理设施建设中的主｜
｜ ｜角。 ｜
｜ ｜ 之前困扰我国垃圾发电产业发展主要有两大问题： ｜
｜ ｜ 收入方面，部分城市垃圾处理补贴无法得到保障，甚至部分项目｜
｜ ｜上网电价偏低，影响了垃圾发电项目的盈利能力和企业投资积极性；｜
｜ ｜垃圾处理、发电产业链条上各方利益如何补偿、社会成本如何分摊，｜
｜ ｜缺乏明确界定。 ｜
｜ ｜ 成本方面，由于未有效实行分类收集，垃圾中有机物含量太高，｜
｜ ｜焚烧热值不够，垃圾不利于焚烧，导致垃圾电厂运营成本较高。（垃｜
｜ ｜圾分类与预处理对焚烧发电的重要性敬请参阅附一） ｜
｜ ｜ 对于困扰垃圾发电投资企业的垃圾处理补贴保障问题，发改委已｜
｜ ｜明确表态将全面推行垃圾处理收费制度： ｜
｜ ｜ 扩大垃圾处理费收取范围； ｜
｜ ｜ 垃圾处理费收取标准要补偿垃圾处理企业收集、运输、处理成本｜
｜ ｜，并合理盈利； ｜
｜ ｜ 改进垃圾处理费征收方式、降低征收成本、提高征收效率。 ｜
｜ ｜ 对于垃圾发电上网优惠电价，发改委《可再生能源发电价格和费｜
｜ ｜用分摊管理试行办法》已明确规定：2006年及以后建设的垃圾发电厂｜
｜ ｜，上网电价执行2005年脱硫燃煤机组标杆电价+补贴电价，补贴电价 ｜
｜ ｜标准为0.25元/度。 ｜
｜ ｜ 对于目前我国城市生活垃圾分类水平低的问题，我们认为随着未｜
｜ ｜来城市化水平的进一步提高，垃圾的成分在不断变化；随着政府、居｜
｜ ｜民对垃圾分类的重视，以及分类收集的逐步推进，生活垃圾中高热值｜
｜ ｜可燃物含量将不断增加，这一问题将渐渐改善。 ｜
｜ ｜ 未来需求增长主要来自有实力的大中城市..从地域分布上看，我｜
｜ ｜们认为未来几年垃圾发电项目主要增长将来自：直辖市、省会城市和｜
｜ ｜其他经济条件较好大城市，沿海城市和主要旅游城市，沿长江流域、｜
｜ ｜各主要湖泊河流附近地级市，地下水为主要饮水源的城市；判断依据｜
｜ ｜是： ｜
｜ ｜ 经济较发达、地方政府具备一定财力，能够部分解决垃圾焚烧发｜
｜ ｜电项目高投资的地区。 ｜
｜ ｜ 人口密度高、土地资源紧缺、城市化程度高的地区，填埋方式社｜
｜ ｜会成本较大。 ｜
｜ ｜ 推广垃圾分类处理地区，垃圾热值高。 ｜
｜ ｜ 对环境保护要求高的地区。 ｜
｜ ｜ 行业竞争分析：谁执牛耳 ｜
｜ ｜ 我国垃圾发电投资运营商可以分为三类： ｜
｜ ｜ 政府主导型企业：由地方政府出资建立垃圾发电项目，公司作为｜
｜ ｜政府建设这一项目的平台；如上海环境、泰达股份、北京环卫、中国｜
｜ ｜环境保护公司等。 ｜
｜ ｜ 专业投资运营型企业：引进其他人的技术、专注于BOT模式建设 ｜
｜ ｜运营垃圾发电项目的企业，以运营管理为主；如威立雅环境（中国）｜
｜ ｜、金州环境、桑德环保、合加资源(000826.sz)和光大国际(0257.hk)｜
｜ ｜等。 ｜
｜ ｜ 工程投资型企业：使用自己开发的技术，并以此为基础，对垃圾｜
｜ ｜发电项目提供从工程建设到运营管理服务的企业，以工程建设为主；｜
｜ ｜如百玛士环保、杭州锦江、绿色动力和伟明集团等。 ｜
｜ ｜ 目前垃圾发电产业竞争格局呈现外资试图进入、内资大企业垄断｜
｜ ｜竞争、内资小企业试图以价格战抢夺市场份额的局面。 ｜
｜ ｜ 由于前些年垃圾处理收费制度和上网优惠电价的不完善，外资环｜
｜ ｜保巨头如威立雅环境等也是目前才刚刚进入这个市场；且以运营为主｜
｜ ｜，工程建设转包给别人，自己收取管理费。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电市场主要由上海环境、光大国际和杭州锦江、｜
｜ ｜伟明集团等几家企业垄断竞争；他们共同的特点是：资本实力较雄厚｜
｜ ｜、进入行业时间早、具备投资运营垃圾发电项目的充足经验。 ｜
｜ ｜ 目前国内一些小的民营企业开始进入市场，在招标时采取低价策｜
｜ ｜略来抢夺市场。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目投资具有前期投入大、运营成本低的特点，而我国｜
｜ ｜地方政府财政充裕的城市并不多，因此在垃圾发电企业中，我们看好｜
｜ ｜两类企业的未来发展。 ｜
｜ ｜ 第一类是背靠实力较强的地方政府，且地方经济基础好、人口基｜
｜ ｜数大、垃圾热值高且供应有保障的企业；如天津泰达、上海环境和伟｜
｜ ｜明集团。 ｜
｜ ｜ 第二类是公司自身具备较强的融资能力、现金流充沛，且在垃圾｜
｜ ｜发电项目投资布局上利用自身成熟的投资、管理经验从东至西逐步推｜
｜ ｜进，扩张迅速的企业；如光大环保、上海环境和杭州锦江。 ｜
｜ ｜ 我们不看好目前民营小企业低价竞争策略的长期发展，理由是：｜
｜ ｜ 低价策略难以盈利，若盈利则需付出环保代价（降低环保建设成｜
｜ ｜本或本身招标环保要求低），随着国家对减排要求的越来越高，这种｜
｜ ｜竞争策略难以持久。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电目前客户以大中城市为主，选择投资运营方时相比报价｜
｜ ｜的因素，政府更多考虑环保效应和其带来的政绩。 ｜
｜ ｜ 对行业未来竞争势态的判断，我们认为仍将维持垄断竞争的格局｜
｜ ｜，后入者很难从已经建立起优势地位的先行者手中夺食。 ｜
｜ ｜ 在上市公司中，我们重点关注原水股份、泰达股份和光大环保，｜
｜ ｜对合加资源保持关注。 ｜
｜ ｜ 重点公司简析原水股份(600649.sh)：成长性好，行业龙头雏形 ｜
｜ ｜初现 ｜
｜ ｜ 上海城投通过向原水股份资产注入实现经营性资产整体上市，垃｜
｜ ｜圾发电业务成为旗下重点发展业务之一；公司利用集团背景和已开发｜
｜ ｜项目的现金流正在向全国其他地方扩张，我们看好其扩张速度和潜力｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司下述优势有助于其比别人更快的扩张：1)进入该领｜
｜ ｜域时间较早，具备完善的投资运营管理经验；2)公司资金、技术实力｜
｜ ｜雄厚；3)目前已开始在全国各区域布点，投产后，有望以点带面，产｜
｜ ｜生示范效应，在所覆盖区域进一步扩张。 ｜
｜ ｜ 有关上海环境的详细分析，敬请关注我们即将推出的《原水股份｜
｜ ｜投资价值分析报告》。 ｜
｜ ｜ 泰达股份(000652.sz)：增长有限，收入稳定 ｜
｜ ｜ 泰达股份旗下垃圾发电业务目前运营的是双港垃圾发电厂，日处｜
｜ ｜理垃圾1200吨、年发电量1.2亿度；垃圾发电业务的增量来自08年将 ｜
｜ ｜建成的贯庄垃圾发电厂，日处理垃圾1000吨，年发电量1.1亿度。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司垃圾发电业务最大看点是对天津地区垃圾处理的垄｜
｜ ｜断，随着滨海新区建设的深入，天津垃圾增速将在全国大中城市中位｜
｜ ｜居前列，给公司提供稳定的收入来源。 ｜
｜ ｜ 光大国际(0257.hk)：立足江苏，虎视全国 ｜
｜ ｜ 光大国际对环保领域的投资是通过旗下的光大环保，其主要业务｜
｜ ｜是投资中国境内绿色环保产业项目，具体投资领域有城市固废处理、｜
｜ ｜城市自来水供给、城市污水处理等。 ｜
｜ ｜ 与上海环境布局全国各区域重点城市的战略不同，光大环保采取｜
｜ ｜了先立足江苏，再图谋其余地区扩张的战略。 ｜
｜ ｜ 光大环保在垃圾发电领域投资的第一个项目是苏州垃圾焚烧电厂｜
｜ ｜一期，通过这一项目的建设运营，公司成功进入江苏市场，先后拿下｜
｜ ｜常州、宜兴和江阴的项目。 2008年内，在建的苏州二期、常州 ｜
｜ ｜和江阴项目都将投产，届时新项目提供的现金流将有助于公司对江苏｜
｜ ｜外区域的扩张。 ｜
｜ ｜ 伟明环保（拟上市）：不可小觑的民营先行者 ｜
｜ ｜ 伟明环保母公司伟明集团是专业从事垃圾、污水处理等环保项目｜
｜ ｜的技术开发、设备制造、项目投资、建设和运行管理等业务的民营企｜
｜ ｜业；伟明环保负责集团旗下垃圾焚烧发电业务。 ｜
｜ ｜ 伟明环保的发展思路是先利用"地主"优势建设好省内的项目，再｜
｜ ｜徐徐图谋往省外经济发达地区扩张。 ｜
｜ ｜ 作为温州的民企，伟明环保充分发挥了"地主"优势，垄断了温州｜
｜ ｜地区的垃圾发电项目；已经投产的温州东庄、临江、永强和即将投产｜
｜ ｜的温州苍南电厂将给公司未来的扩张提供较好的现金流支撑。 ｜
｜ ｜ 伟明环保进入行业较早，但是大型项目（日处理垃圾1000吨以上｜
｜ ｜）经验落后于上海环境、光大环保。 ｜
｜ ｜ 杭州锦江：自主技术形成优势，历史项目盈利不佳 ｜
｜ ｜ 杭州锦江集团进入行业较早，公司上世纪九十年代初开始研究开｜
｜ ｜发异重循环流化床垃圾焚烧发电技术，利用自主知识产权和国产化装｜
｜ ｜置处理城市生活垃圾，形成了投资、建设、运行的垃圾焚烧发电产业｜
｜ ｜链。 ｜
｜ ｜ 公司的优势在于自己开发的浙大异重循环流化床垃圾焚烧发电技｜
｜ ｜术降低了垃圾发电项目的投资建造成本。 ｜
｜ ｜ 公司进入行业较早，但是由于早期国家尚未对垃圾发电的处理补｜
｜ ｜贴和上网优惠电价作出明确规定，公司早期投资的部分项目盈利能力｜
｜ ｜欠佳（如山东菏泽项目）。 ｜
｜ ｜ 合加资源(000826.sz)：背靠大树，受益于行业扩张的上游设备 ｜
｜ ｜与工程服务提供商..合加资源并未直接进入垃圾发电项目的投资运营｜
｜ ｜，而是通过旗下的合加环保来承接固废处理工程建设、提供固废处理｜
｜ ｜设备和技术服务。 ｜
｜ ｜ 公司在生活垃圾处理领域，将垃圾焚烧、堆肥与卫生填埋有机结｜
｜ ｜合，提供综合性城市垃圾处理方案。 ｜
｜ ｜ 公司固废工程与设备技术服务的业务，将受益于行业的快速扩张｜
｜ ｜，我们看好这块业务未来的发展前景。 ｜
｜ ｜ 合加资源母公司桑德环保是致力于市政给水、市政污水处理、工｜
｜ ｜业给水与废水处理、城市垃圾处理、工业固体废弃物处理等环境领域｜
｜ ｜业务的大型环保集团，实力强劲。 ｜
｜ ｜ 合加资源所承接的固废处理工程项目来自母公司，在行业发展的｜
｜ ｜大背景下，我们看好桑德环保获取新项目的能力，相应的合加资源固｜
｜ ｜废处理工程业务的长期增长也得到保证。 ｜
｜ ｜ 附一：垃圾热值、分类收集与焚烧的关系 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧对垃圾热值有一定要求(4127KJ/kg)，低于该热值要求 ｜
｜ ｜的垃圾直接焚烧，会使处理和资源化利用效率低、设备投资高，且烟｜
｜ ｜气处理技术复杂、难度大。 ｜
｜ ｜ 城市生活垃圾的水份进入焚烧过程，在垃圾着火以前，蒸发并加｜
｜ ｜热到着火温度，约需消耗1700KJ/kg的热量，占垃圾发热量的21%-33%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 垃圾热值的大小由垃圾构成成份决定。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 燃煤发电企业 一季度业绩可能大幅下滑 ｜文章日期｜2008-01-30｜
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｜ 内 容 ｜ 导致当前部分火力发电厂缺煤停机的直接原因是多方面的。 ｜
｜ ｜ 其一，从煤炭生产能力的角度来说，"十一五"时期，新建煤矿较｜
｜ ｜多，煤炭产能基本能满足电厂需求，但是，部分地区进行事故整顿，｜
｜ ｜关停了一批小煤矿，影响了电煤供应；加上大煤矿一般会在春节期间｜
｜ ｜安排为期40天左右的检修，因而影响电煤产量，使原本趋紧的煤炭供｜
｜ ｜应进一步趋紧。 ｜
｜ ｜ 其二，水电冬季出力少，加大了火电以及电煤需求。据悉，今年｜
｜ ｜1月上旬与去年8月比较，国网内水电下降43%，火电出力增加11%。 ｜
｜ ｜ 其三，由于气候、运力紧张等原因，特别是罕见的雨雪天气导致｜
｜ ｜部分电煤被冻冰雪之中，在采掘和运力面临困难的状况下，电煤供应｜
｜ ｜不足。 ｜
｜ ｜ 其四，面对不断上涨的电煤价格，电力企业生产积极性不足，越｜
｜ ｜发越亏，因此不如停发避亏。 ｜
｜ ｜ 从深层原因来看，市场煤、计划电，煤、电二者的价格机制的缺｜
｜ ｜陷，是造成电力供应隐患的根源。煤炭价格的上涨给电力企业造成了｜
｜ ｜沉重的压力，电力行业利润率下滑显著。若2008年不采取电价调整措｜
｜ ｜施，甚至部分优质电力企业都将面临亏损。 ｜
｜ ｜ 2008年中后期，煤电联动至少局部联动势在必行。市场传导机制｜
｜ ｜总是会以正常或特殊形式体现，电力供应趋紧、地方拉闸限电，实质｜
｜ ｜是市场向政府发出的信号--电力体制改革已经刻不容缓，以市场经济｜
｜ ｜为主导的煤电联动机制必须尽快建立，被扭曲的价格体系要还原为正｜
｜ ｜常的成本-需求价格体系，从而实现政府与市场的适度平衡，保证市 ｜
｜ ｜场效率与竞争公平。 ｜
｜ ｜ 在能源稀缺的背景之下，节能降耗需要提高资源品价格来实现，｜
｜ ｜电力是二次能源，是煤炭等一次能源的价值链的延伸形式，市场煤与｜
｜ ｜计划电并行，将无法有效抑制高耗能产业的扩张。我们认为，煤电联｜
｜ ｜动这一市场化改革是大势所趋，在煤价较大幅度上涨、电力行业面临｜
｜ ｜空前景气谷底的情况下，2008年中期上调一次上网电价的可能性较大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 政府补贴、压缩电网利润，或是短期扶持之举。国家电网和南方｜
｜ ｜电网2006年的利润总额分别同比增长87%和132%，利润总额分别高达2｜
｜ ｜69亿元和137亿元。因此，不排除在销售电价不变的情况下，提高上 ｜
｜ ｜网电价的可能。日前广东全面下调工业和居民的销售电价已经说明，｜
｜ ｜政府对电网利润空间的关注，如果通过适当收窄电网利润空间，则有｜
｜ ｜望在不影响CPI的前提下，改善电力生产企业的困境。 ｜
｜ ｜ 此外，我们通过华银电力(600744行情,股吧)政府补贴的例子， ｜
｜ ｜认为此种模式也有可能在电力行业特殊困难时期推广。这或将也是能｜
｜ ｜缓解发电企业煤炭成本压力、有效规避电价对CPI影响的方法之一。 ｜
｜ ｜而政府补贴的钱，可以来自向高耗能、高污染企业供应生产用电所征｜
｜ ｜收的高电价。这种差别电价的补贴机制，更有利于促进节能降耗深入｜
｜ ｜进行。 ｜
｜ ｜ 我们认为，2005年到2008年上半年，是电力行业的景气下降周期｜
｜ ｜，2008年一、二季度为谷底阶段，2008年中期之后景气将逐步进入上｜
｜ ｜升通道，先"抑"后"扬"，行业拐点逐步显现。因此，在利用小时大幅｜
｜ ｜反弹、政府出台明确的行业利好政策之前，可以暂缓对电力行业配置｜
｜ ｜，等到一季度末至二季度周期进入谷底时再进行战略建仓。 ｜
｜ ｜ 按照目前的形势，2008年一季度的燃煤发电企业的业绩可能出现｜
｜ ｜较大程度的下滑。短线来看，这类电力公司的股票下跌的风险较大。｜
｜ ｜但从战略的高度来看，当一个行业最优秀的企业都面对危机的时候，｜
｜ ｜恰恰蕴含着最大的投资机会。长期来看，我们对电力行业稳定、持续｜
｜ ｜的增长具有信心，尤其是稳固的行业龙头，行业内高效、高成长的龙｜
｜ ｜头公司并不会因短期的煤炭不足而丧失长期的投资价值。 ｜
｜ ｜ 行业最新动态 ｜
｜ ｜ 事件一：电监会日前数据显示，由于电煤供应不足，全国电力缺｜
｜ ｜口达6963万千瓦，已经有十多个省级电网出现不同程度的拉闸限电。｜
｜ ｜全国电煤库存2032万吨，每日电煤缺口达33万吨，已经有部分机组发｜
｜ ｜生缺煤停机，相当数量机组存煤低于警戒线。截至1月20日，国网范 ｜
｜ ｜围内电厂电煤库存已经降至1173万吨。库存不足7天，在历史上还未 ｜
｜ ｜出现过如此紧张的状况。南方电网5省区因缺煤已停机1030万千瓦， ｜
｜ ｜其中，贵州停机420万千瓦，云南380万千瓦，广西230万千瓦。此次 ｜
｜ ｜停机是南方电网公司成立以来，电网覆盖区域内遭遇的最大范围停机｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 事件二：秦皇岛地区市场动力煤的交易价格出现了一轮加速上涨｜
｜ ｜过程，在三、四天的时间内，具有代表性的发热量5500大卡/千克市 ｜
｜ ｜场动力煤的平仓价格上涨了10元/吨，达到510至520元/吨。进入1月 ｜
｜ ｜中旬之后，煤炭供应趋紧，秦皇岛地区市场动力煤的交易价格出现了｜
｜ ｜加速上涨态势，至1月14日已经连续五天保持每天5至7元/吨的上涨速｜
｜ ｜度。 ｜
｜ ｜ 事件三：华银电力于去年10月份发布2007年业绩预亏公告，但20｜
｜ ｜07年12月28日，公司收到了湖南省物价局下发的《关于对湖南华银电｜
｜ ｜力股份有限公司2007年度电煤上涨造成的成本增支给予适当补贴的函｜
｜ ｜》(湘价重函［2007］13号)等文件，根据文件精神，公司2007年将通｜
｜ ｜过湖南省电价方案的溢余资金等方式获得补贴10000万元(含17％增值｜
｜ ｜税)。经对公司2007年全年经营和财务状况初步测算，预计公司2007 ｜
｜ ｜年度将实现盈利。 ｜
｜ ｜ 事件四：1月13日，广东省物价工作会议上提出电力价格改革， ｜
｜ ｜全面下调工业和居民的销售电价，居民用电平均每度下降1分钱左右 ｜
｜ ｜，而工业电价每度可以下降2到3分钱。物价部门通过对广东电网公司｜
｜ ｜的成本监审发现，去年广东电网的利润高达142亿元，利润空间太大 ｜
｜ ｜。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电力
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 61.39｜19｜ 9.85｜13｜3890.7｜ 1｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.24｜ 51.23｜22｜ 1.17｜34｜949.63｜ 2｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.55｜ 21.06｜32｜ 1.21｜33｜499.42｜ 3｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 2.84｜ 16.53｜33｜ 0.89｜35｜237.23｜ 4｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.22｜36｜ 2.02｜27｜220.59｜ 5｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜181.45｜ 9｜ 16.65｜10｜147.70｜ 6｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 3.12｜ 22.40｜31｜ 1.81｜28｜ 44.49｜ 7｜
｜000690｜宝新能源｜ 11.27｜ 7.83｜ 46.44｜24｜ 2.64｜25｜ 30.61｜ 8｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.90｜29｜ 0.62｜36｜ 11.42｜ 9｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.44｜ 14.10｜34｜ 1.80｜29｜ 10.66｜10｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.82｜28｜ 2.41｜26｜ 10.25｜11｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 3.86｜104.45｜15｜ 10.22｜12｜ ｜12｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜282.20｜ 4｜ 27.05｜ 5｜ ｜13｜
｜600795｜国电电力｜ 54.48｜ 34.34｜621.93｜ 3｜ 43.79｜ 3｜ ｜14｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜182.80｜ 8｜ 17.89｜ 8｜ ｜15｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 3.40｜ 88.31｜17｜ 6.93｜17｜ ｜16｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 51.70｜21｜ 5.91｜19｜ ｜17｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.62｜35｜ 1.31｜32｜ ｜18｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜145.34｜10｜ 18.19｜ 7｜ ｜19｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 28.78｜1203.8｜ 1｜ 135.34｜ 1｜ ｜20｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.15｜23｜ 4.38｜23｜ ｜21｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜691.63｜ 2｜ 64.77｜ 2｜ ｜22｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.94｜30｜ 1.32｜30｜ ｜23｜
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜245.80｜ 6｜ 29.85｜ 4｜ ｜24｜
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.99｜ 8.68｜39｜ 0.11｜39｜ ｜25｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜25｜ 5.66｜20｜ ｜26｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜128.30｜12｜ 9.84｜14｜ ｜27｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.32｜ 27.02｜27｜ 0.13｜38｜ ｜28｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 5.42｜ 94.55｜16｜ 7.79｜16｜ ｜29｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.83｜ 83.59｜18｜ 5.14｜21｜ ｜30｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜249.75｜ 5｜ 22.09｜ 6｜ ｜31｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 57.00｜20｜ 4.82｜22｜ ｜32｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.23｜26｜ 3.33｜24｜ ｜33｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.39｜ 5.89｜138.73｜11｜ 6.64｜18｜ ｜34｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜235.56｜ 7｜ 17.14｜ 9｜ ｜35｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.53｜37｜ 0.50｜37｜ ｜36｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜117.52｜14｜ 9.38｜15｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜123.19｜13｜ 13.33｜11｜ ｜38｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 11.42｜38｜ 1.32｜31｜ ｜39｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 九龙电力 ｜ 3.35｜ 2.16｜ 41.86｜25｜ 5.66｜20｜-112.2｜26｜
｜ 行业平均 ｜ 13.99｜ 5.43｜142.11｜ ｜ 13.21｜ ｜ 6.31｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-76.08｜-60.16｜-70.54｜ ｜ -57.15｜ ｜-1879.｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 41｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000534｜汕电力Ａ｜ 2.55｜ 1.94｜ 9.77｜44｜ 4.87｜39｜1367.6｜ 1｜
｜600116｜三峡水利｜ 2.10｜ 1.50｜ 13.26｜40｜ 5.06｜38｜279.49｜ 2｜
｜600969｜郴电国际｜ 2.10｜ 0.92｜ 21.99｜36｜ 13.52｜27｜190.05｜ 3｜
｜000600｜建投能源｜ 8.31｜ 1.19｜101.85｜19｜ 45.29｜15｜177.33｜ 4｜
｜600101｜明星电力｜ 3.24｜ 2.22｜ 21.01｜37｜ 5.19｜37｜155.66｜ 5｜
｜002039｜黔源电力｜ 1.40｜ 1.13｜ 26.73｜31｜ 3.07｜43｜148.54｜ 6｜
｜001896｜豫能控股｜ 4.30｜ 1.37｜ 12.36｜42｜ 4.28｜40｜115.61｜ 7｜
｜000037｜深南电Ａ｜ 5.48｜ 1.62｜ 55.53｜23｜ 36.20｜19｜ 87.04｜ 8｜
｜600868｜梅雁水电｜ 18.98｜ 16.97｜ 80.96｜22｜ 8.06｜32｜ 77.34｜ 9｜
｜600995｜文山电力｜ 2.66｜ 1.63｜ 13.58｜39｜ 8.72｜31｜ 64.48｜10｜
｜000875｜吉电股份｜ 7.79｜ 6.60｜ 47.88｜24｜ 13.24｜28｜ 60.39｜11｜
｜600780｜通宝能源｜ 8.73｜ 6.50｜ 32.71｜30｜ 20.83｜24｜ 59.33｜12｜
｜600098｜广州控股｜ 20.59｜ 6.80｜142.61｜13｜ 71.55｜10｜ 50.57｜13｜
｜600900｜长江电力｜ 94.12｜ 49.09｜643.14｜ 4｜ 87.35｜ 7｜ 48.61｜14｜
｜600795｜国电电力｜ 27.24｜ 17.17｜596.06｜ 5｜ 174.67｜ 4｜ 43.50｜15｜
｜600131｜岷江水电｜ 5.04｜ 2.24｜ 22.38｜35｜ 7.85｜33｜ 31.65｜16｜
｜000690｜宝新能源｜ 7.52｜ 5.20｜ 47.21｜27｜ 12.83｜29｜ 25.93｜17｜
｜600886｜国投电力｜ 10.55｜ 6.81｜180.41｜12｜ 66.49｜12｜ 24.76｜18｜
｜600644｜乐山电力｜ 3.26｜ 2.17｜ 12.84｜41｜ 6.60｜34｜ 18.00｜19｜
｜000767｜漳泽电力｜ 13.24｜ 4.01｜ 92.77｜20｜ 37.18｜16｜ 17.76｜20｜
｜601991｜大唐发电｜117.34｜ 44.13｜1215.2｜ 2｜ 328.29｜ 2｜ 16.88｜21｜
｜000027｜深圳能源｜ 22.02｜ 5.99｜245.18｜ 7｜ 103.57｜ 6｜ 15.68｜22｜
｜600021｜上海电力｜ 17.83｜ 5.36｜236.38｜10｜ 77.87｜ 9｜ 12.08｜23｜
｜600236｜桂冠电力｜ 14.16｜ 5.65｜134.81｜14｜ 33.62｜20｜ 8.62｜24｜
｜600642｜申能股份｜ 28.90｜ 13.95｜278.38｜ 6｜ 82.57｜ 8｜ 8.18｜25｜
｜600674｜川投能源｜ 4.91｜ 2.42｜ 47.72｜25｜ 3.63｜41｜ 7.63｜26｜
｜000543｜皖能电力｜ 7.73｜ 2.42｜102.83｜18｜ 26.35｜21｜ 7.48｜27｜
｜000601｜韶能股份｜ 9.26｜ 6.44｜ 81.10｜21｜ 19.40｜26｜ 7.40｜28｜
｜600505｜西昌电力｜ 3.65｜ 1.72｜ 16.53｜38｜ 3.33｜42｜ 3.98｜29｜
｜600452｜涪陵电力｜ 1.60｜ 0.77｜ 10.75｜43｜ 5.82｜36｜ 2.88｜30｜
｜600011｜华能国际｜120.55｜ 27.70｜1221.4｜ 1｜ 504.35｜ 1｜ 1.24｜31｜
｜600027｜华电国际｜ 60.21｜ 11.41｜657.53｜ 3｜ 204.92｜ 3｜ 1.16｜32｜
｜600310｜桂东电力｜ 1.57｜ 0.61｜ 25.99｜32｜ 9.85｜30｜ ｜33｜
｜600863｜内蒙华电｜ 19.81｜ 5.73｜237.01｜ 9｜ 68.24｜11｜ ｜34｜
｜600292｜九龙电力｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ ｜35｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000539｜粤电力Ａ｜ 26.59｜ 7.52｜240.53｜ 8｜ 103.93｜ 5｜ ｜36｜
｜900949｜东电Ｂ股｜ 20.10｜ ｜201.00｜11｜ 62.75｜13｜ ｜37｜
｜000966｜长源电力｜ 5.54｜ 2.10｜118.14｜16｜ 45.96｜14｜ ｜38｜
｜000993｜闽东电力｜ 3.73｜ 1.75｜ 24.52｜33｜ 2.61｜44｜ ｜39｜
｜000899｜赣能股份｜ 5.48｜ 2.28｜ 22.72｜34｜ 6.41｜35｜ ｜40｜
｜600726｜华电能源｜ 13.69｜ 7.21｜115.53｜17｜ 36.85｜17｜ ｜41｜
｜600744｜华银电力｜ 7.12｜ 4.74｜119.76｜15｜ 36.34｜18｜ ｜42｜
｜000531｜穗恒运Ａ｜ 2.67｜ 1.19｜ 46.01｜28｜ 21.72｜23｜ ｜43｜
｜000720｜鲁能泰山｜ 8.63｜ 7.25｜ 47.56｜26｜ 19.53｜25｜ ｜44｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 九龙电力 ｜ 3.35｜ 2.00｜ 40.70｜29｜ 24.15｜22｜ -7.27｜35｜
｜ 行业平均 ｜ 17.63｜ 6.99｜174.14｜ ｜ 56.02｜ ｜ 45.14｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-81.02｜-71.44｜-76.63｜ ｜ -56.89｜ ｜-116.1｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-30
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜13.46 ｜3.99 ｜1.40 ｜12.50 ｜
｜1个月 ｜-23.26 ｜27.98 ｜-1.58 ｜-12.69 ｜
｜3个月 ｜-36.99 ｜58.03 ｜-20.25 ｜-25.96 ｜
｜6个月 ｜-29.59 ｜65.05 ｜-40.25 ｜-34.89 ｜
｜年初至今｜-37.97 ｜57.31 ｜-33.03 ｜-36.01 ｜
｜1年 ｜-40.10 ｜86.99 ｜-8.27 ｜-22.33 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 电力行业:结构出现分化趋势 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 重点火电公司相继公布一季度发电量数据。从各公司控股发电量｜
｜ ｜数据来看，大都实现了超过全国平均发电量增速（11.3%）的增长。 ｜
｜ ｜国泰君安行业分析师认为，大机组利用率普遍提升，行业结构出现分｜
｜ ｜化趋势。 ｜
｜ ｜ 国泰君安对重点火电公司下属各家电厂的季度发电量数据进行考｜
｜ ｜察发现，可比电厂机组发电量大都出现了正增长，也即这些机组在20｜
｜ ｜08年一季度的利用率超过了2007年同期水平。而与此同时，全国火电｜
｜ ｜机组利用率在2008年1-2月仍同比下降超过3%。 ｜
｜ ｜ 对30万千瓦及以上发电机组的利用率进行历史对比，国泰君安发｜
｜ ｜现，除2004年外，近四年样本机组一季度平均利用率均高于所在省区｜
｜ ｜平均值。并且2008年一季度样本机组的利用率已经率先出现了明显回｜
｜ ｜升。 ｜
｜ ｜ 在煤炭价格无明显回落趋势、电价调整时间及力度愈发难以预测｜
｜ ｜的情况下，国泰君安预计如果年内全国电力需求不因不可抗外力出现｜
｜ ｜异常降低，则2008年全年大、中型火电机组的利用率将出现同比上升｜
｜ ｜，而占全国装机容量近一半的小型机组利用率将同比略降，行业的结｜
｜ ｜构性分化大幕已然在行业最困难的时期拉开。 ｜
｜ ｜ 此外，一季度大型火电公司业绩将普遍出现不同幅度的同比负增｜
｜ ｜长（国电电力(600795)情况相对较好），如果电价在二季度不能上调｜
｜ ｜，则2008年中报仍将维持这一趋势。但火电股业绩风险释放仍将持续｜
｜ ｜一段时间，不排除出现风险释放过度的可能性. ｜
｜ ｜ 国泰君安提示，在电力股业绩和估值均大幅回落的阶段，不可忽｜
｜ ｜略其中的积极因素，大面积亏损引起电力产能过度集中于大型发电企｜
｜ ｜业可能在一定时期和一定区域内危及电力供应安全，国家应会适时考｜
｜ ｜虑多种途径缓解目前电力企业的经营压力。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 火电行业:处于下行周期 ｜文章日期｜2008-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 一季度煤炭价格大幅上涨，而电价受到管制，火电企业无法向下｜
｜ ｜游传导成本压力。银河证券行业分析师早认为，在严格的价格管制下｜
｜ ｜，火电行业处于下行周期中。在此期间，应重点关注的行业关键驱动｜
｜ ｜要素依次是煤价、电价和用电需求。 ｜
｜ ｜ 银河证券指出，煤价大幅上涨是火电公司盈利下降的首要原因。｜
｜ ｜2008年重点合同煤（电煤）价格上涨了15%以上，坑口电煤因补涨要 ｜
｜ ｜求同比上涨了20%以上。而且，在供求紧张和资源价值重估的背景下 ｜
｜ ｜，重点合同煤价格未来仍有上涨的动力，但时点和幅度将取决于电企｜
｜ ｜、煤企、政府间的博弈。同期，市场动力煤价格也大幅上涨，涨幅超｜
｜ ｜过了重点合同煤。 ｜
｜ ｜ 在煤价大幅上涨的情况下，上网电价的定价方式及是否调整成为｜
｜ ｜各方关注的焦点，也直接关系到电力企业利润。一般而言，"成本加 ｜
｜ ｜成"和"煤电联动"是确定上网电价的基本原则，而且资源品价格改革 ｜
｜ ｜中电价调整对改善经济结构和促进节能减排的意义也无需多言。但是｜
｜ ｜，在CPI高位运行的背景下，承担社会责任、平抑物价已成为决策层 ｜
｜ ｜对待电价的首要原则性看法。而且，由于电力是基础能源，向下延伸｜
｜ ｜的产业链非常长且广泛，关系到全部产业部门和居民生活，因此，在｜
｜ ｜电价上进行价格管制的意义非常突出。从另一个角度理解，银河证券｜
｜ ｜认为发电行业承担了一次能源价格上涨的压力，并以自身利润下降的｜
｜ ｜代价对全社会进行了"补贴"。 ｜
｜ ｜ 基于上述判断，银河证券认为对第三次"煤电联动"进行预测的基｜
｜ ｜本原则是"以CPI为纲"，即联动的条件是CPI回落。目前尚未观察到价｜
｜ ｜格管制松动的迹象。中性预计，可能实施电价联动的时点是在奥运会｜
｜ ｜之后，即2008年9月，幅度为全国平均上网电价上调5%，折合2008全 ｜
｜ ｜年1.25%。（乐观预计2008年中期或调整，悲观预计2009年或调整） ｜
｜ ｜ 此外，银河证券同时提请关注能源供应瓶颈问题。在目前情景下｜
｜ ｜，电价无法发挥调节需求的作用，用电需求增长强劲，而且需求结构｜
｜ ｜中重化工业特征显著。发电量的增长必然带来耗煤量的大幅增加，而｜
｜ ｜煤炭供应偏紧，运力不足会导致产生能源供给瓶颈。因此，不排除夏｜
｜ ｜季用电高峰期出现因电煤紧张停机的情况。 ｜
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｜ 主 题 ｜电力生产业:风电风靡 上市公司面临技术短｜文章日期｜2008-03-15｜
｜ ｜ 板考验 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 国际油价突破110美元大关，在其不断创下历史新高之时，寻找 ｜
｜ ｜替代能源成为当务之急，节能环保也成为两会焦点。在近期召开的全｜
｜ ｜国两会上，众多代表的提案都提出，应利用税收优惠政策，进一步推｜
｜ ｜动我国清洁能源开发。而作为可再生能源重要力量的风电，已成为不｜
｜ ｜少上市公司的投资热点。不过，有专家指出，我国风电产业尤其是风｜
｜ ｜电设备，到目前为止还未掌握核心技术，其盈利水平将会受到影响。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 上市公司追逐风电产业 ｜
｜ ｜ 我国有着非常丰富的风能资源，据相关机构预测，中国的风力发｜
｜ ｜电场装机容量超10亿千瓦，约相当于50座三峡电站。目前我国累计的｜
｜ ｜风电装置容量达到6050MW，已经挤下丹麦成为世界第五大风力发电国｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 风能市场快速增长刺激了中国上市公司追逐风电产业的步伐。近｜
｜ ｜日又有多家上市公司上马风电项目。 ｜
｜ ｜ 宝新能源于与陆丰市人民政府就陆丰甲湖湾海上风电场（1250MW｜
｜ ｜）项目、陆丰甲湖湾发电厂（8×1000MW超超临界发电机组）项目、 ｜
｜ ｜陆丰甲湖湾煤电及通用码头（7.5万吨级）项目建设举行了合作签约 ｜
｜ ｜仪式，其中海上风电场装机容量125万千瓦，成为国内目前规划最大 ｜
｜ ｜的海上风电项目。 ｜
｜ ｜ 华仪电气近日也收到苍南格林风力发电有限公司下发的《中标通｜
｜ ｜知书》，通知公司被列为苍南霞关风电场风力发电机组的中标第一候｜
｜ ｜选人。据悉，苍南霞关风电场位于温州市苍南县霞关镇北关岛的山顶｜
｜ ｜及山脊上，工程建设规模为13.5MW左右风力发电装机，安装18台单机｜
｜ ｜容量750kw-850kw风力发电机组，配套35kV升压变电所一座及其相关 ｜
｜ ｜设施。 ｜
｜ ｜ 湘电股份的合营公司湖南湘电风能有限公司与福建投资开发总公｜
｜ ｜司，也于近日签订了福清嘉儒风电场风电机组及其附属设备采购合同｜
｜ ｜，其中风力发电整机设备共24台，合同总额约为3.4亿元。 ｜
｜ ｜ 从国内最大的风力发电机组制造商金风科技的发展来看，该公司｜
｜ ｜已经实现连续8年100%的业绩增长。其2007年年报显示，金风科技完 ｜
｜ ｜成营业收入31亿元，较上年增长102.77%；实现净利润6.3亿元，较上｜
｜ ｜年增长96.98%，2007年一年，其的新增装机容量就超过了国内以往20｜
｜ ｜年的累计装机容量。 ｜
｜ ｜ 据不完全统计，目前涉足风电产业的上市公司已达27家左右，其｜
｜ ｜中风电设备的上市公司有13家，风电场经营类的上市公司有14家。 ｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 政策倾斜加速行业发展 ｜
｜ ｜ 根据全球风能理事会(GWEC)公布的最新数据，2007年，中国风电｜
｜ ｜总装置容量及新增装置容量增幅分别高达132.3%及156%，增长幅度居｜
｜ ｜世界第一。2008年、2009年、2010年的我国新增风电装机容量可以分｜
｜ ｜别达到300万千瓦、400万千瓦、500万千瓦左右，到2010年累计风电 ｜
｜ ｜装机预计达到 1700万千瓦。 ｜
｜ ｜ 在广阔的市场前景下，国家的多项政策也在向风电产业倾斜。分｜
｜ ｜析人士称，出台不久的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法｜
｜ ｜》和《可再生能源电价补贴和配额交易方案》，均表明国家对新能源｜
｜ ｜扶持力度正在加大，预计今年即将出台的资源税收政策也将有利于风｜
｜ ｜电产业的发展。 ｜
｜ ｜ 近日国税总局召开新闻发布会，地方税务司副司长杨遂周表示，｜
｜ ｜资源税将"从量计征"改为"从价计征 "。对此，兴业证券分析师伍阔 ｜
｜ ｜表示，资源税改革的主要目的，是通过提高资源价格来增加资源使用｜
｜ ｜的成本，而资源成本的提高必然导致一些资源的替代品行业受到追捧｜
｜ ｜，因此资源税 "从价计征"必将利好风电概念股。 ｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 技术短板影响盈利水平 ｜
｜ ｜ 风电的前景看好没有人怀疑，但其盈利能力的释放却受到诸多因｜
｜ ｜素的影响。平安证券研究报告指出，东方电气自涉足风电以来，风电｜
｜ ｜整机已销售约120台，其中2006年售出60多台，但当年仅仅是微利。 ｜
｜ ｜公司预计2007年销售近300台，但仍可能维持在微利水平；主要原因 ｜
｜ ｜是公司尚未形成大批量生产，进口部件既多且贵。 ｜
｜ ｜ 对此，分析人士指出，我国风电产业最大的短板在于到目前为止｜
｜ ｜还未掌握风电机组总体设计的核心技术，而已经掌握的风电产业技术｜
｜ ｜却未能达到国外主流机型的技术水平，甚至部分技术国内刚刚掌握就｜
｜ ｜已经落后于国际主流技术。而与此同时，国外企业觊觎中国广阔市场｜
｜ ｜，进入速度正在加快，这意味着未来上千亿元的"市场蛋糕"，最美味｜
｜ ｜的部分可能被国外企业享用了。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年垃圾发电专题研究报告:把握紧缩中 ｜文章日期｜2008-02-26｜
｜ ｜ 的扩张 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 基本结论 ｜
｜ ｜ 我们建议关注那些在宏观紧缩前提下仍能得到政府政策支持，存｜
｜ ｜在较强扩张预期的产业，如垃圾发电，其投资机会值得重视（环保产｜
｜ ｜业投资策略敬请参阅国金证券2007年9月26日《环保产业投资策略专 ｜
｜ ｜题报告》）。 ｜
｜ ｜ 综合考虑经济成本与环境成本，垃圾焚烧发电逐渐成为我国城市｜
｜ ｜生活垃圾处理方式的首选具备其必然性。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电在经济上具备可行性，上海、天津、重庆、温州等地都｜
｜ ｜已有垃圾发电厂投入运营，既产生了环境效益，又给投资者带来经济｜
｜ ｜回报。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电项目多采用BOT模式，服务期限大多为25年左 ｜
｜ ｜右。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目具有前期投资大、运营成本低的特点，加上优惠上｜
｜ ｜网电价和享有的税收优惠政策，能给投资者带来稳定、高额的回报。｜
｜ ｜ 我们认为我国垃圾处理的现状和国家产业政策的扶持给整个行业｜
｜ ｜的快速增长既提供了巨大的空间，又触发了启动时点。 ｜
｜ ｜ 之前困扰垃圾发电发展的垃圾处理费收取、上网电价优惠和垃圾｜
｜ ｜分类问题，"十一五"期间将得到解决。 ｜
｜ ｜ 从地域分布上看，我们认为未来几年垃圾发电项目主要增长将来｜
｜ ｜自： ｜
｜ ｜ 直辖市、省会城市和其他经济条件较好大城市，沿海城市和主要｜
｜ ｜旅游城市，沿长江流域、各主要湖泊河流附近地级市，地下水为主要｜
｜ ｜饮水源的城市。 ｜
｜ ｜ 目前垃圾发电产业竞争格局呈现外资试图进入、内资大企业垄断｜
｜ ｜竞争、内资小企业试图以价格战抢夺市场份额的局面。 ｜
｜ ｜ 我们看好背靠实力较强的地方政府，且地方经济基础好、人口基｜
｜ ｜数大、垃圾热值高且供应有保障的企业和自身具备较强的融资能力、｜
｜ ｜现金流充沛，且在垃圾发电项目投资布局上利用自身成熟的投资、管｜
｜ ｜理经验从东至西逐步推进，扩张迅速的企业的发展。 ｜
｜ ｜ 我们不看好目前民营小企业低价竞争策略的长期发展。 ｜
｜ ｜ 对行业未来竞争势态的判断，我们认为仍将维持垄断竞争的格局｜
｜ ｜，后入者很难从已经建立起优势地位的先行者手中夺食。 ｜
｜ ｜ 我们看好原水股份和光大国际在垃圾发电投资、运营业务的未来｜
｜ ｜发展，看好合加资源作为固废处理工程、设备和技术服务提供者，受｜
｜ ｜益于下游行业景气所带来的机会。 ｜
｜ ｜ 把握紧缩中的扩张－垃圾发电产业投资机会分析..国金证券策略｜
｜ ｜分析师陈东认为2008年，目前看全局性投资机会比较难以出现，机会｜
｜ ｜可能更多的来自局部性、主题性的投资。 ｜
｜ ｜ 通胀、宏观调控、美国经济的可能衰退使得以经济增长驱动的宏｜
｜ ｜观投资机会不确定加大。 ｜
｜ ｜ 在宏观经济可能紧缩的影响下，许多行业面临着可能会紧缩的预｜
｜ ｜期。 ｜
｜ ｜ 在这个背景下，那些在宏观紧缩前提下仍能得到政府政策支持，｜
｜ ｜存在较强扩张预期的产业，如垃圾发电产业，其投资机会值得重视（｜
｜ ｜环保产业投资策略敬请参阅国金证券2007年9月26日《环保产业投资 ｜
｜ ｜策略专题报告》）。 ｜
｜ ｜ 没有垃圾，只有放错位置的资源..目前，中国有661个大中型城 ｜
｜ ｜市，由于人口集中，经济相对发达，资源能源消耗量高，城市的垃圾｜
｜ ｜污染问题都比较严重。 2006年全国城镇生活垃圾清运量为1.48 ｜
｜ ｜亿吨，全国城市有2/3被垃圾环带包围。 ｜
｜ ｜ 随着城市化进程的加快，垃圾污染日益严重，目前大中型城市人｜
｜ ｜均年产垃圾以8%-10%的速度增长；对垃圾处理不当，可能会造成严重｜
｜ ｜的大气、水和土壤污染，并将占用大量土地，从而制约城市的生存与｜
｜ ｜发展。 ｜
｜ ｜ 处理城市生活垃圾，实现无害化、减量化和资源化，已经成为政｜
｜ ｜府必须要解决的重大问题；对城市生活垃圾处理方式主要有填埋、堆｜
｜ ｜肥、焚烧发电和流化床制燃气。 ｜
｜ ｜ 填埋：将垃圾填入已预备好的坑中盖上压实，使其发生生物、物｜
｜ ｜理、化学变化，分解有机物，达到减量化和无害化的目的；目前，我｜
｜ ｜国普遍采用直接填埋法。 ｜
｜ ｜ 1)填埋-优点：处理费用低，方法简单；2)填埋-缺点：耗用土地｜
｜ ｜资源大，对大气、水、土壤二次污染重。 ｜
｜ ｜ 堆肥：将生活垃圾堆积成堆，保温至70℃储存、发酵，借助垃圾｜
｜ ｜中微生物分解的能力，将有机物分解成无机养分；处理后，生活垃圾｜
｜ ｜变成卫生、无味的腐殖质。 ｜
｜ ｜ 1)堆肥-优点：既解决垃圾的出路，又可达到再资源化的目的；2｜
｜ ｜)堆肥-缺点：对垃圾选择性差，生产规模小，堆肥肥效低。 ｜
｜ ｜ 焚烧发电：将垃圾置于高温炉中，使其中可燃成分充分氧化的一｜
｜ ｜种方法，产生的热量用于发电和供暖。 ｜
｜ ｜ 1)焚烧-优点：节约土地资源，减容减量效果好（处理后体积减 ｜
｜ ｜少95%、重量减少90%），二次污染危害小，适用范围广；2)焚烧-缺 ｜
｜ ｜点：前期投入大，发电成本高，会产生二恶英。 ｜
｜ ｜ 流化床制燃气的方法投资大、工艺设备复杂，目前尚处于研究起｜
｜ ｜步阶段。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电：新兴的朝阳产业，快速的成长机会 ｜
｜ ｜ 垃圾发电是中国城市生活垃圾处理的必然之路 ｜
｜ ｜ 综合考虑经济成本与环境成本，垃圾焚烧发电逐渐成为我国城市｜
｜ ｜生活垃圾处理方式的首选具备其必然性。 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧发电最符合"无害化、减量化、资源化"三原则。 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧发电，资源回收利用效益相当可观，按发热值比较，我｜
｜ ｜国目前年产2.5亿吨垃圾相当于5000万吨标准煤。 ｜
｜ ｜ 从国外垃圾处理历史看，生活垃圾处理呈焚烧处理比例不断上升｜
｜ ｜、填埋比例不断下降的趋势。 ｜
｜ ｜ 从上世纪80年代起，美国政府投资70亿美元，兴建90座垃圾焚烧｜
｜ ｜厂，年总处理能力3000万吨。至上世纪90年代，美国已建400座垃圾 ｜
｜ ｜焚烧厂，焚烧率达15%，到2000年提高到25%，其中垃圾电站114座， ｜
｜ ｜总容量达2650MW，居世界第一位。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电经济效益可观 ｜
｜ ｜ 垃圾发电在经济上具备可行性，上海、天津、重庆、温州等地都｜
｜ ｜已有垃圾发电厂投入运营，既产生了环境效益，又给投资者带来经济｜
｜ ｜回报。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电项目多采用BOT模式，服务期限大多为25年左 ｜
｜ ｜右。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目具有前期投资大、运营成本低的特点，加上优惠上｜
｜ ｜网电价和享有的税收优惠政策，能给投资者带来稳定、高额的回报。｜
｜ ｜ 垃圾发电项目投资回报分析： ｜
｜ ｜ 收入1)垃圾处理补贴：由项目所在地政府支付，金额与地域经济｜
｜ ｜相关，东部较高、中西部地区较低；如上海环境旗下江桥项目为207 ｜
｜ ｜元/吨，但成都项目为70元/吨。 ｜
｜ ｜ 2)上网售电：垃圾发电项目享受优惠电价、优先上网；上网电价｜
｜ ｜为投资时与当地政府定好，以上海江桥项目为例，其上网电价为0.5 ｜
｜ ｜元/度。 ｜
｜ ｜ 3) CDM减排费收入：由于垃圾焚烧发电一方面减少了填埋方式产｜
｜ ｜生的CH4，另一方面又代替了一定额度的火电减少了CO2的排放，可以｜
｜ ｜申请CDM；目前天津泰达环保下属一个日处理1000吨项目（年温室气 ｜
｜ ｜体减排量12万吨）正在申请CDM，若成功，垃圾发电将增加一个收入 ｜
｜ ｜来源。 ｜
｜ ｜ 成本 ｜
｜ ｜ 1)投资成本：目前国内垃圾焚烧电厂吨投资成本稳定在45-50万 ｜
｜ ｜元，各家企业间差别不大。 ｜
｜ ｜ 2)运营成本：垃圾焚烧电厂运营成本不高，主要构成有能源（发｜
｜ ｜电量20%自用）、助燃剂（主要成分为重油）、配件材料、人工等。 ｜
｜ ｜ 行业成长空间大，启动时机已成熟 ｜
｜ ｜ 垃圾发电产业在我国还刚刚起步不久，由于其兼具社会和经济效｜
｜ ｜益、兼具环保减排和清洁能源效益，国家政策自"十五"期间开始鼓励｜
｜ ｜其发展；整个产业发展速度较快。 ｜
｜ ｜ "十五"期间我国共建设城市生活垃圾焚烧厂51座；垃圾经焚烧发｜
｜ ｜电处理量占我国全部城市生活垃圾处理总量的比例接近8%。 ｜
｜ ｜ 我们认为我国垃圾处理的现状和国家产业政策的扶持给整个行业｜
｜ ｜的快速增长既提供了巨大的空间，又触发了启动时点。 ｜
｜ ｜ 我国垃圾发电，资源潜力大。 2006年我国年清运垃圾1.48 ｜
｜ ｜亿吨，考虑垃圾的平均热值4200KJ/kg，则垃圾作为能源资源年总量 ｜
｜ ｜为621.6TJ；根据环保总局预测，2010年我国城市生活垃圾年产量为1｜
｜ ｜.52亿吨；考虑到届时垃圾分类的进步，假设热值达5000 KJ/kg、能 ｜
｜ ｜直接焚烧的垃圾占比50%，则垃圾能源资源总量为760TJ，可利用量38｜
｜ ｜0TJ，可利用垃圾发电装机潜力2500MW。 ｜
｜ ｜ 根据对国家相关政策的分析，我们判断现在我国垃圾发电产业正｜
｜ ｜处于一轮快速启动的边缘。 ｜
｜ ｜ 《全国城镇环境卫生"十一五"规划》指出："十一五"末工业固体｜
｜ ｜废物综合利用率要达到60%；"十一五"末全国城市生活垃圾无害化处 ｜
｜ ｜理率不低于60%，其中：设市城市生活垃圾无害化处理率达到70%、县｜
｜ ｜城生活垃圾无害化处理率达到30%。 ｜
｜ ｜ 从2006年数据看，我国工业固体废物综合利用率已完成计划，但｜
｜ ｜城市垃圾无害化处理率尚有不小距离，因此城市生活垃圾处理将成为｜
｜ ｜"十一五"期间我国固废处理的发展重点。 ｜
｜ ｜ 《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设"十一五"规划》指出，｜
｜ ｜"十一五"期间将新增城市生活垃圾无害化处理能力32万吨/日，其中 ｜
｜ ｜城市建设规模25.3万吨/日、县城新增规模6.7万吨/日，城市建设规 ｜
｜ ｜模中垃圾焚烧厂6.66万吨/日，占26.32%；新增城市生活垃圾无害化 ｜
｜ ｜处理设施479项，其中垃圾焚烧厂82座，占17.1%；总投资862.9亿元 ｜
｜ ｜，平均每年投资173亿元。 ｜
｜ ｜ 在城市生活垃圾无害化处理中，垃圾发电由于其综合经济效益与｜
｜ ｜社会效益最高，将成为我国城市生活垃圾无害化处理设施建设中的主｜
｜ ｜角。 ｜
｜ ｜ 之前困扰我国垃圾发电产业发展主要有两大问题： ｜
｜ ｜ 收入方面，部分城市垃圾处理补贴无法得到保障，甚至部分项目｜
｜ ｜上网电价偏低，影响了垃圾发电项目的盈利能力和企业投资积极性；｜
｜ ｜垃圾处理、发电产业链条上各方利益如何补偿、社会成本如何分摊，｜
｜ ｜缺乏明确界定。 ｜
｜ ｜ 成本方面，由于未有效实行分类收集，垃圾中有机物含量太高，｜
｜ ｜焚烧热值不够，垃圾不利于焚烧，导致垃圾电厂运营成本较高。（垃｜
｜ ｜圾分类与预处理对焚烧发电的重要性敬请参阅附一） ｜
｜ ｜ 对于困扰垃圾发电投资企业的垃圾处理补贴保障问题，发改委已｜
｜ ｜明确表态将全面推行垃圾处理收费制度： ｜
｜ ｜ 扩大垃圾处理费收取范围； ｜
｜ ｜ 垃圾处理费收取标准要补偿垃圾处理企业收集、运输、处理成本｜
｜ ｜，并合理盈利； ｜
｜ ｜ 改进垃圾处理费征收方式、降低征收成本、提高征收效率。 ｜
｜ ｜ 对于垃圾发电上网优惠电价，发改委《可再生能源发电价格和费｜
｜ ｜用分摊管理试行办法》已明确规定：2006年及以后建设的垃圾发电厂｜
｜ ｜，上网电价执行2005年脱硫燃煤机组标杆电价+补贴电价，补贴电价 ｜
｜ ｜标准为0.25元/度。 ｜
｜ ｜ 对于目前我国城市生活垃圾分类水平低的问题，我们认为随着未｜
｜ ｜来城市化水平的进一步提高，垃圾的成分在不断变化；随着政府、居｜
｜ ｜民对垃圾分类的重视，以及分类收集的逐步推进，生活垃圾中高热值｜
｜ ｜可燃物含量将不断增加，这一问题将渐渐改善。 ｜
｜ ｜ 未来需求增长主要来自有实力的大中城市..从地域分布上看，我｜
｜ ｜们认为未来几年垃圾发电项目主要增长将来自：直辖市、省会城市和｜
｜ ｜其他经济条件较好大城市，沿海城市和主要旅游城市，沿长江流域、｜
｜ ｜各主要湖泊河流附近地级市，地下水为主要饮水源的城市；判断依据｜
｜ ｜是： ｜
｜ ｜ 经济较发达、地方政府具备一定财力，能够部分解决垃圾焚烧发｜
｜ ｜电项目高投资的地区。 ｜
｜ ｜ 人口密度高、土地资源紧缺、城市化程度高的地区，填埋方式社｜
｜ ｜会成本较大。 ｜
｜ ｜ 推广垃圾分类处理地区，垃圾热值高。 ｜
｜ ｜ 对环境保护要求高的地区。 ｜
｜ ｜ 行业竞争分析：谁执牛耳 ｜
｜ ｜ 我国垃圾发电投资运营商可以分为三类： ｜
｜ ｜ 政府主导型企业：由地方政府出资建立垃圾发电项目，公司作为｜
｜ ｜政府建设这一项目的平台；如上海环境、泰达股份、北京环卫、中国｜
｜ ｜环境保护公司等。 ｜
｜ ｜ 专业投资运营型企业：引进其他人的技术、专注于BOT模式建设 ｜
｜ ｜运营垃圾发电项目的企业，以运营管理为主；如威立雅环境（中国）｜
｜ ｜、金州环境、桑德环保、合加资源(000826.sz)和光大国际(0257.hk)｜
｜ ｜等。 ｜
｜ ｜ 工程投资型企业：使用自己开发的技术，并以此为基础，对垃圾｜
｜ ｜发电项目提供从工程建设到运营管理服务的企业，以工程建设为主；｜
｜ ｜如百玛士环保、杭州锦江、绿色动力和伟明集团等。 ｜
｜ ｜ 目前垃圾发电产业竞争格局呈现外资试图进入、内资大企业垄断｜
｜ ｜竞争、内资小企业试图以价格战抢夺市场份额的局面。 ｜
｜ ｜ 由于前些年垃圾处理收费制度和上网优惠电价的不完善，外资环｜
｜ ｜保巨头如威立雅环境等也是目前才刚刚进入这个市场；且以运营为主｜
｜ ｜，工程建设转包给别人，自己收取管理费。 ｜
｜ ｜ 目前国内垃圾发电市场主要由上海环境、光大国际和杭州锦江、｜
｜ ｜伟明集团等几家企业垄断竞争；他们共同的特点是：资本实力较雄厚｜
｜ ｜、进入行业时间早、具备投资运营垃圾发电项目的充足经验。 ｜
｜ ｜ 目前国内一些小的民营企业开始进入市场，在招标时采取低价策｜
｜ ｜略来抢夺市场。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电项目投资具有前期投入大、运营成本低的特点，而我国｜
｜ ｜地方政府财政充裕的城市并不多，因此在垃圾发电企业中，我们看好｜
｜ ｜两类企业的未来发展。 ｜
｜ ｜ 第一类是背靠实力较强的地方政府，且地方经济基础好、人口基｜
｜ ｜数大、垃圾热值高且供应有保障的企业；如天津泰达、上海环境和伟｜
｜ ｜明集团。 ｜
｜ ｜ 第二类是公司自身具备较强的融资能力、现金流充沛，且在垃圾｜
｜ ｜发电项目投资布局上利用自身成熟的投资、管理经验从东至西逐步推｜
｜ ｜进，扩张迅速的企业；如光大环保、上海环境和杭州锦江。 ｜
｜ ｜ 我们不看好目前民营小企业低价竞争策略的长期发展，理由是：｜
｜ ｜ 低价策略难以盈利，若盈利则需付出环保代价（降低环保建设成｜
｜ ｜本或本身招标环保要求低），随着国家对减排要求的越来越高，这种｜
｜ ｜竞争策略难以持久。 ｜
｜ ｜ 垃圾发电目前客户以大中城市为主，选择投资运营方时相比报价｜
｜ ｜的因素，政府更多考虑环保效应和其带来的政绩。 ｜
｜ ｜ 对行业未来竞争势态的判断，我们认为仍将维持垄断竞争的格局｜
｜ ｜，后入者很难从已经建立起优势地位的先行者手中夺食。 ｜
｜ ｜ 在上市公司中，我们重点关注原水股份、泰达股份和光大环保，｜
｜ ｜对合加资源保持关注。 ｜
｜ ｜ 重点公司简析原水股份(600649.sh)：成长性好，行业龙头雏形 ｜
｜ ｜初现 ｜
｜ ｜ 上海城投通过向原水股份资产注入实现经营性资产整体上市，垃｜
｜ ｜圾发电业务成为旗下重点发展业务之一；公司利用集团背景和已开发｜
｜ ｜项目的现金流正在向全国其他地方扩张，我们看好其扩张速度和潜力｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司下述优势有助于其比别人更快的扩张：1)进入该领｜
｜ ｜域时间较早，具备完善的投资运营管理经验；2)公司资金、技术实力｜
｜ ｜雄厚；3)目前已开始在全国各区域布点，投产后，有望以点带面，产｜
｜ ｜生示范效应，在所覆盖区域进一步扩张。 ｜
｜ ｜ 有关上海环境的详细分析，敬请关注我们即将推出的《原水股份｜
｜ ｜投资价值分析报告》。 ｜
｜ ｜ 泰达股份(000652.sz)：增长有限，收入稳定 ｜
｜ ｜ 泰达股份旗下垃圾发电业务目前运营的是双港垃圾发电厂，日处｜
｜ ｜理垃圾1200吨、年发电量1.2亿度；垃圾发电业务的增量来自08年将 ｜
｜ ｜建成的贯庄垃圾发电厂，日处理垃圾1000吨，年发电量1.1亿度。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司垃圾发电业务最大看点是对天津地区垃圾处理的垄｜
｜ ｜断，随着滨海新区建设的深入，天津垃圾增速将在全国大中城市中位｜
｜ ｜居前列，给公司提供稳定的收入来源。 ｜
｜ ｜ 光大国际(0257.hk)：立足江苏，虎视全国 ｜
｜ ｜ 光大国际对环保领域的投资是通过旗下的光大环保，其主要业务｜
｜ ｜是投资中国境内绿色环保产业项目，具体投资领域有城市固废处理、｜
｜ ｜城市自来水供给、城市污水处理等。 ｜
｜ ｜ 与上海环境布局全国各区域重点城市的战略不同，光大环保采取｜
｜ ｜了先立足江苏，再图谋其余地区扩张的战略。 ｜
｜ ｜ 光大环保在垃圾发电领域投资的第一个项目是苏州垃圾焚烧电厂｜
｜ ｜一期，通过这一项目的建设运营，公司成功进入江苏市场，先后拿下｜
｜ ｜常州、宜兴和江阴的项目。 2008年内，在建的苏州二期、常州 ｜
｜ ｜和江阴项目都将投产，届时新项目提供的现金流将有助于公司对江苏｜
｜ ｜外区域的扩张。 ｜
｜ ｜ 伟明环保（拟上市）：不可小觑的民营先行者 ｜
｜ ｜ 伟明环保母公司伟明集团是专业从事垃圾、污水处理等环保项目｜
｜ ｜的技术开发、设备制造、项目投资、建设和运行管理等业务的民营企｜
｜ ｜业；伟明环保负责集团旗下垃圾焚烧发电业务。 ｜
｜ ｜ 伟明环保的发展思路是先利用"地主"优势建设好省内的项目，再｜
｜ ｜徐徐图谋往省外经济发达地区扩张。 ｜
｜ ｜ 作为温州的民企，伟明环保充分发挥了"地主"优势，垄断了温州｜
｜ ｜地区的垃圾发电项目；已经投产的温州东庄、临江、永强和即将投产｜
｜ ｜的温州苍南电厂将给公司未来的扩张提供较好的现金流支撑。 ｜
｜ ｜ 伟明环保进入行业较早，但是大型项目（日处理垃圾1000吨以上｜
｜ ｜）经验落后于上海环境、光大环保。 ｜
｜ ｜ 杭州锦江：自主技术形成优势，历史项目盈利不佳 ｜
｜ ｜ 杭州锦江集团进入行业较早，公司上世纪九十年代初开始研究开｜
｜ ｜发异重循环流化床垃圾焚烧发电技术，利用自主知识产权和国产化装｜
｜ ｜置处理城市生活垃圾，形成了投资、建设、运行的垃圾焚烧发电产业｜
｜ ｜链。 ｜
｜ ｜ 公司的优势在于自己开发的浙大异重循环流化床垃圾焚烧发电技｜
｜ ｜术降低了垃圾发电项目的投资建造成本。 ｜
｜ ｜ 公司进入行业较早，但是由于早期国家尚未对垃圾发电的处理补｜
｜ ｜贴和上网优惠电价作出明确规定，公司早期投资的部分项目盈利能力｜
｜ ｜欠佳（如山东菏泽项目）。 ｜
｜ ｜ 合加资源(000826.sz)：背靠大树，受益于行业扩张的上游设备 ｜
｜ ｜与工程服务提供商..合加资源并未直接进入垃圾发电项目的投资运营｜
｜ ｜，而是通过旗下的合加环保来承接固废处理工程建设、提供固废处理｜
｜ ｜设备和技术服务。 ｜
｜ ｜ 公司在生活垃圾处理领域，将垃圾焚烧、堆肥与卫生填埋有机结｜
｜ ｜合，提供综合性城市垃圾处理方案。 ｜
｜ ｜ 公司固废工程与设备技术服务的业务，将受益于行业的快速扩张｜
｜ ｜，我们看好这块业务未来的发展前景。 ｜
｜ ｜ 合加资源母公司桑德环保是致力于市政给水、市政污水处理、工｜
｜ ｜业给水与废水处理、城市垃圾处理、工业固体废弃物处理等环境领域｜
｜ ｜业务的大型环保集团，实力强劲。 ｜
｜ ｜ 合加资源所承接的固废处理工程项目来自母公司，在行业发展的｜
｜ ｜大背景下，我们看好桑德环保获取新项目的能力，相应的合加资源固｜
｜ ｜废处理工程业务的长期增长也得到保证。 ｜
｜ ｜ 附一：垃圾热值、分类收集与焚烧的关系 ｜
｜ ｜ 垃圾焚烧对垃圾热值有一定要求(4127KJ/kg)，低于该热值要求 ｜
｜ ｜的垃圾直接焚烧，会使处理和资源化利用效率低、设备投资高，且烟｜
｜ ｜气处理技术复杂、难度大。 ｜
｜ ｜ 城市生活垃圾的水份进入焚烧过程，在垃圾着火以前，蒸发并加｜
｜ ｜热到着火温度，约需消耗1700KJ/kg的热量，占垃圾发热量的21%-33%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 垃圾热值的大小由垃圾构成成份决定。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 燃煤发电企业 一季度业绩可能大幅下滑 ｜文章日期｜2008-01-30｜
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｜ 内 容 ｜ 导致当前部分火力发电厂缺煤停机的直接原因是多方面的。 ｜
｜ ｜ 其一，从煤炭生产能力的角度来说，"十一五"时期，新建煤矿较｜
｜ ｜多，煤炭产能基本能满足电厂需求，但是，部分地区进行事故整顿，｜
｜ ｜关停了一批小煤矿，影响了电煤供应；加上大煤矿一般会在春节期间｜
｜ ｜安排为期40天左右的检修，因而影响电煤产量，使原本趋紧的煤炭供｜
｜ ｜应进一步趋紧。 ｜
｜ ｜ 其二，水电冬季出力少，加大了火电以及电煤需求。据悉，今年｜
｜ ｜1月上旬与去年8月比较，国网内水电下降43%，火电出力增加11%。 ｜
｜ ｜ 其三，由于气候、运力紧张等原因，特别是罕见的雨雪天气导致｜
｜ ｜部分电煤被冻冰雪之中，在采掘和运力面临困难的状况下，电煤供应｜
｜ ｜不足。 ｜
｜ ｜ 其四，面对不断上涨的电煤价格，电力企业生产积极性不足，越｜
｜ ｜发越亏，因此不如停发避亏。 ｜
｜ ｜ 从深层原因来看，市场煤、计划电，煤、电二者的价格机制的缺｜
｜ ｜陷，是造成电力供应隐患的根源。煤炭价格的上涨给电力企业造成了｜
｜ ｜沉重的压力，电力行业利润率下滑显著。若2008年不采取电价调整措｜
｜ ｜施，甚至部分优质电力企业都将面临亏损。 ｜
｜ ｜ 2008年中后期，煤电联动至少局部联动势在必行。市场传导机制｜
｜ ｜总是会以正常或特殊形式体现，电力供应趋紧、地方拉闸限电，实质｜
｜ ｜是市场向政府发出的信号--电力体制改革已经刻不容缓，以市场经济｜
｜ ｜为主导的煤电联动机制必须尽快建立，被扭曲的价格体系要还原为正｜
｜ ｜常的成本-需求价格体系，从而实现政府与市场的适度平衡，保证市 ｜
｜ ｜场效率与竞争公平。 ｜
｜ ｜ 在能源稀缺的背景之下，节能降耗需要提高资源品价格来实现，｜
｜ ｜电力是二次能源，是煤炭等一次能源的价值链的延伸形式，市场煤与｜
｜ ｜计划电并行，将无法有效抑制高耗能产业的扩张。我们认为，煤电联｜
｜ ｜动这一市场化改革是大势所趋，在煤价较大幅度上涨、电力行业面临｜
｜ ｜空前景气谷底的情况下，2008年中期上调一次上网电价的可能性较大｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 政府补贴、压缩电网利润，或是短期扶持之举。国家电网和南方｜
｜ ｜电网2006年的利润总额分别同比增长87%和132%，利润总额分别高达2｜
｜ ｜69亿元和137亿元。因此，不排除在销售电价不变的情况下，提高上 ｜
｜ ｜网电价的可能。日前广东全面下调工业和居民的销售电价已经说明，｜
｜ ｜政府对电网利润空间的关注，如果通过适当收窄电网利润空间，则有｜
｜ ｜望在不影响CPI的前提下，改善电力生产企业的困境。 ｜
｜ ｜ 此外，我们通过华银电力(600744行情,股吧)政府补贴的例子， ｜
｜ ｜认为此种模式也有可能在电力行业特殊困难时期推广。这或将也是能｜
｜ ｜缓解发电企业煤炭成本压力、有效规避电价对CPI影响的方法之一。 ｜
｜ ｜而政府补贴的钱，可以来自向高耗能、高污染企业供应生产用电所征｜
｜ ｜收的高电价。这种差别电价的补贴机制，更有利于促进节能降耗深入｜
｜ ｜进行。 ｜
｜ ｜ 我们认为，2005年到2008年上半年，是电力行业的景气下降周期｜
｜ ｜，2008年一、二季度为谷底阶段，2008年中期之后景气将逐步进入上｜
｜ ｜升通道，先"抑"后"扬"，行业拐点逐步显现。因此，在利用小时大幅｜
｜ ｜反弹、政府出台明确的行业利好政策之前，可以暂缓对电力行业配置｜
｜ ｜，等到一季度末至二季度周期进入谷底时再进行战略建仓。 ｜
｜ ｜ 按照目前的形势，2008年一季度的燃煤发电企业的业绩可能出现｜
｜ ｜较大程度的下滑。短线来看，这类电力公司的股票下跌的风险较大。｜
｜ ｜但从战略的高度来看，当一个行业最优秀的企业都面对危机的时候，｜
｜ ｜恰恰蕴含着最大的投资机会。长期来看，我们对电力行业稳定、持续｜
｜ ｜的增长具有信心，尤其是稳固的行业龙头，行业内高效、高成长的龙｜
｜ ｜头公司并不会因短期的煤炭不足而丧失长期的投资价值。 ｜
｜ ｜ 行业最新动态 ｜
｜ ｜ 事件一：电监会日前数据显示，由于电煤供应不足，全国电力缺｜
｜ ｜口达6963万千瓦，已经有十多个省级电网出现不同程度的拉闸限电。｜
｜ ｜全国电煤库存2032万吨，每日电煤缺口达33万吨，已经有部分机组发｜
｜ ｜生缺煤停机，相当数量机组存煤低于警戒线。截至1月20日，国网范 ｜
｜ ｜围内电厂电煤库存已经降至1173万吨。库存不足7天，在历史上还未 ｜
｜ ｜出现过如此紧张的状况。南方电网5省区因缺煤已停机1030万千瓦， ｜
｜ ｜其中，贵州停机420万千瓦，云南380万千瓦，广西230万千瓦。此次 ｜
｜ ｜停机是南方电网公司成立以来，电网覆盖区域内遭遇的最大范围停机｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 事件二：秦皇岛地区市场动力煤的交易价格出现了一轮加速上涨｜
｜ ｜过程，在三、四天的时间内，具有代表性的发热量5500大卡/千克市 ｜
｜ ｜场动力煤的平仓价格上涨了10元/吨，达到510至520元/吨。进入1月 ｜
｜ ｜中旬之后，煤炭供应趋紧，秦皇岛地区市场动力煤的交易价格出现了｜
｜ ｜加速上涨态势，至1月14日已经连续五天保持每天5至7元/吨的上涨速｜
｜ ｜度。 ｜
｜ ｜ 事件三：华银电力于去年10月份发布2007年业绩预亏公告，但20｜
｜ ｜07年12月28日，公司收到了湖南省物价局下发的《关于对湖南华银电｜
｜ ｜力股份有限公司2007年度电煤上涨造成的成本增支给予适当补贴的函｜
｜ ｜》(湘价重函［2007］13号)等文件，根据文件精神，公司2007年将通｜
｜ ｜过湖南省电价方案的溢余资金等方式获得补贴10000万元(含17％增值｜
｜ ｜税)。经对公司2007年全年经营和财务状况初步测算，预计公司2007 ｜
｜ ｜年度将实现盈利。 ｜
｜ ｜ 事件四：1月13日，广东省物价工作会议上提出电力价格改革， ｜
｜ ｜全面下调工业和居民的销售电价，居民用电平均每度下降1分钱左右 ｜
｜ ｜，而工业电价每度可以下降2到3分钱。物价部门通过对广东电网公司｜
｜ ｜的成本监审发现，去年广东电网的利润高达142亿元，利润空间太大 ｜
｜ ｜。 ｜
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