☆行业分析☆ ◇港澳资讯600222 更新日期：2008-04-26◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化学制剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.39｜19｜ 0.74｜16｜213.19｜ 1｜
｜000566｜海南海药｜ 2.02｜ 1.38｜ 6.35｜17｜ 0.95｜13｜ 98.12｜ 2｜
｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.86｜14｜ 1.08｜11｜ 82.28｜ 3｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 39.30｜ 2｜ 11.62｜ 1｜ 79.68｜ 4｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.94｜13｜ 0.93｜14｜ 60.36｜ 5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 6.26｜18｜ 0.63｜18｜ 57.95｜ 6｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.45｜21｜ 0.51｜19｜ 48.83｜ 7｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 15.14｜ 9｜ 0.69｜17｜ 39.41｜ 8｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.66｜22｜ 0.00｜21｜ 38.07｜ 9｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.93｜ 7｜ 1.06｜12｜ 32.75｜10｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.79｜ 11.69｜10｜ 2.00｜ 8｜ 20.36｜11｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.44｜ 6｜ 5.38｜ 4｜ 14.96｜12｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 9.01｜12｜ 1.36｜10｜ 11.73｜13｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 30.73｜ 3｜ 9.15｜ 2｜ 6.07｜14｜
｜002099｜海翔药业｜ 1.60｜ 0.72｜ 9.20｜11｜ 2.55｜ 7｜ 5.45｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 19.93｜ 8｜ 5.98｜ 3｜ 1.18｜16｜
｜600420｜现代制药｜ 2.88｜ 2.08｜ 7.31｜16｜ 1.78｜ 9｜ ｜18｜
｜600253｜天方药业｜ 4.20｜ 2.11｜ 27.18｜ 5｜ 4.90｜ 6｜ ｜19｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 4｜ 5.24｜ 5｜ ｜20｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.59｜20｜ 0.35｜20｜ ｜21｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.18｜ 7.75｜15｜ 0.90｜15｜ ｜22｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 73.25｜ 1｜ ｜22｜ ｜17｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 太龙药业 ｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.94｜13｜ 0.93｜14｜ 60.36｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 3.08｜ 1.72｜ 16.92｜ ｜ 2.63｜ ｜ 25.70｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -6.22｜-35.46｜-47.21｜ ｜ -64.53｜ ｜134.88｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.14｜27｜ 2.65｜22｜ 38696｜ 1｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.69｜11｜ 4.70｜18｜2135.1｜ 2｜
｜600380｜ 健康元 ｜ 6.10｜ 2.17｜ 60.14｜ 2｜ 24.99｜ 7｜1624.3｜ 3｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.08｜ 8.05｜21｜ 2.46｜23｜553.05｜ 4｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
｜002004｜华邦制药｜ 1.32｜ 0.57｜ 10.89｜15｜ 4.92｜17｜221.87｜ 6｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 8.80｜18｜ 5.09｜16｜209.36｜ 7｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 5.87｜24｜ 2.38｜25｜181.71｜ 8｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 36.73｜ 4｜ 45.57｜ 1｜165.62｜ 9｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.46｜29｜ 1.23｜29｜152.46｜10｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 16.66｜13｜ 3.08｜20｜143.84｜11｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 74.35｜ 1｜ 36.93｜ 4｜142.65｜12｜
｜600568｜*ST潜药 ｜ 1.25｜ 0.85｜ 13.29｜14｜ 18.60｜10｜121.26｜13｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.67｜30｜ 0.03｜30｜108.75｜14｜
｜600466｜*ST迪康 ｜ 1.76｜ 0.97｜ 5.42｜26｜ 2.07｜26｜104.00｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 20.14｜12｜ 19.60｜ 9｜ 99.51｜16｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 29.26｜ 8｜ 29.59｜ 5｜ 95.56｜17｜
｜000597｜东北制药｜ 3.04｜ 1.70｜ 30.51｜ 6｜ 37.06｜ 3｜ 93.30｜18｜
｜600420｜现代制药｜ 2.62｜ 1.73｜ 7.14｜22｜ 6.24｜15｜ 84.77｜19｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜19｜ 3.71｜19｜ 54.76｜20｜
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｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.31｜20｜ 2.89｜21｜ 32.06｜21｜
｜600607｜上实医药｜ 3.68｜ 2.07｜ 31.86｜ 5｜ 28.50｜ 6｜ 30.54｜22｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.58｜28｜ 1.95｜27｜ 29.65｜23｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.80｜ 9｜ 22.68｜ 8｜ 23.69｜24｜
｜600129｜太极集团｜ 2.53｜ 1.37｜ 58.00｜ 3｜ 44.07｜ 2｜ 0.53｜25｜
｜002099｜海翔药业｜ 1.60｜ 0.72｜ 9.50｜17｜ 10.35｜13｜ ｜26｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.40｜ 10.89｜16｜ 7.04｜14｜ ｜27｜
｜000566｜海南海药｜ 2.02｜ 1.38｜ 6.36｜23｜ 2.42｜24｜ ｜28｜
｜000750｜SST集琦 ｜ 2.15｜ 1.22｜ 5.69｜25｜ 1.94｜28｜ ｜29｜
｜600253｜天方药业｜ 4.20｜ 2.11｜ 26.15｜10｜ 16.27｜12｜ ｜30｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 太龙药业 ｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜19｜ 3.71｜19｜ 54.76｜20｜
｜ 行业平均 ｜ 2.97｜ 1.60｜ 19.44｜ ｜ 13.55｜ ｜1481.5｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -3.02｜-30.48｜-56.54｜ ｜ -72.61｜ ｜ -96.3｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜5.83 ｜12.69 ｜8.52 ｜13.37 ｜
｜1个月 ｜-11.35 ｜17.96 ｜-1.36 ｜-9.42 ｜
｜3个月 ｜-23.73 ｜37.08 ｜-25.28 ｜-25.25 ｜
｜6个月 ｜2.32 ｜49.75 ｜-36.35 ｜-10.41 ｜
｜年初至今｜-16.85 ｜40.43 ｜-32.38 ｜-26.23 ｜
｜1年 ｜-45.06 ｜56.28 ｜-5.96 ｜0.45 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ ★08年医药行业研究报告:延续高景气度 ｜文章日期｜2008-04-25｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 08 年1-2 月医药制造业行业景气度表现突出，在12 个下游消费｜
｜ ｜品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。 ｜
｜ ｜医药制造业中观数据：08 年1-2 月收入、税前利润分别为960亿、86｜
｜ ｜ 亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上 ｜
｜ ｜升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。 ｜
｜ ｜ 我们认为行业景气度高的原因主要是：医改带来市场的大扩容：｜
｜ ｜医疗保障制度扩容＝基础扩容＋以杠杆拉动个人医药消费，政府和个｜
｜ ｜人投入的比例大约是1：1.5。 ｜
｜ ｜ 医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初｜
｜ ｜就已经开始（比如新农合的人均支出从40 元提高到80元），我们认 ｜
｜ ｜为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们｜
｜ ｜对医药股的评价。结论：从行业景气度看，EPS 仍可乐观。 ｜
｜ ｜ 医药行业PE 合理水平：我们主要考虑3 点：未来景气度、历史 ｜
｜ ｜溢价、大小非流通水平。历史溢价――02 年～07 年医药行业相对全｜
｜ ｜部A 股PE 平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值28｜
｜ ｜23 亿元（A 股流通市值7.4 万亿，占比3.82%），但医药总市值5039｜
｜ ｜ 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比1.82%）；医药股民营企业多， ｜
｜ ｜医药流通比例已达56%；而A股流通比例仅为26.7%。综上所述：医药 ｜
｜ ｜仍可给予较高PE。 ｜
｜ ｜ 从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控｜
｜ ｜的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将｜
｜ ｜带来外部增量（这个增量会持续到2010 年）。 ｜
｜ ｜ 本文对大小非、限售股、07 年报进行了讨论。 ｜
｜ ｜ 做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：增持成长性｜
｜ ｜组合：康缘药业(600557)、恒瑞医药(600276)、双鹭药业(002038)、｜
｜ ｜科华生物(002022)。适当配置低估值组合：华东医药(000963)、广州｜
｜ ｜药业(600332)。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业仍将处于高位景气中 ｜文章日期｜2008-04-21｜
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｜ 内 容 ｜ 本周化肥农药业继续位居榜首。财政部4月17日宣布，国务院关 ｜
｜ ｜税税则委员会日前作出决定对化肥类产品加征100%特别出口关税，这｜
｜ ｜是今年以来我国第四次调整化肥类产品的出口关税，也是幅度最大的｜
｜ ｜一次。兴业证券分析师认为，本次加征特别关税对化肥领域的不同子｜
｜ ｜行业影响程度不同。对于具备出口动力的氮肥和磷肥企业，国内外价｜
｜ ｜格传导机制将被有效隔离，2008年的盈利水平可能与原先的市场预期｜
｜ ｜存在落差，而对于国内供给不足、需要大量进口的钾肥产品，其价格｜
｜ ｜与国际市场完全联动，并不受特别出口关税的影响。因此，在农产品｜
｜ ｜价格牛市带动国际化肥价格大涨的背景下，钾肥子行业受益程度最为｜
｜ ｜明显，具备长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 纸制品业排名由一个月前的17名上涨到10名。2008年1-2月我国 ｜
｜ ｜规模以上企业实现销售收入为598.09亿元，同比增长28.02%；而利润｜
｜ ｜总额延续了此前的快速增长态势，同比增长达到42.23%，远远超过整｜
｜ ｜个工业16.51%的利润增速。而伴随着3月份新一轮各纸种涨价的执行 ｜
｜ ｜，造纸业利润增速有望进一步提升。申银万国分析师“看好”造纸行｜
｜ ｜业，建议超配。 ｜
｜ ｜ 制药业排名也由一个月前的30名涨到本周的23名。医药工业2008｜
｜ ｜年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%，利润总额同比｜
｜ ｜增长了51.5%。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到 ｜
｜ ｜了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药｜
｜ ｜和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%。招商证券分析师认为：药｜
｜ ｜品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要｜
｜ ｜推动力，维持行业推荐评级。民族证券分析师表示，随着医改的扩容｜
｜ ｜及行业监管政策带来的产业集中度的提高，医药行业未来两年至少保｜
｜ ｜持20%以上的增长，仍将处于高位景气中。 ｜
｜ ｜ 一个月来排名持续上涨的行业还包括：非金属材料、包装食品、｜
｜ ｜百货、机场服务、医疗设备、港口；下跌的则包括林业品、综合化工｜
｜ ｜、批发、水运、重型电力设备等行业。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
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｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:2008年1-2月医药｜文章日期｜2008-04-16｜
｜ ｜ 行业运营数据分析 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药工业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.11｜
｜ ｜1%，完成利润总额86.52亿元，同比增长57.06%。利润增幅超过收入 ｜
｜ ｜增幅的原因，是收入占比（占59%）较大的化学药品子行业利润增幅 ｜
｜ ｜大大超过其他子行业。 ｜
｜ ｜ 从具体子行业运营数据看，化学原料药子行业销售收入和利润总｜
｜ ｜额同比分别增长33.54%、66.07%，利润增速远远超于收入增速，其原｜
｜ ｜因是大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价 ｜
｜ ｜格上涨所致。 ｜
｜ ｜ 化学制剂子行业销售收入和利润总额同比分别增长31.04%、59.6｜
｜ ｜8%，主要受益于医改新政带来的行业集中度提高、药品市场扩容、大｜
｜ ｜规模药品降价暂停等影响。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入和利润总额同比分别增长40.09%、36.0｜
｜ ｜8%，该子行业销售收入基数较小，但销售收入增速在所有子行业中最｜
｜ ｜快。主要是行业监管使得产业集中度提升。随着08年GMP认证的开始 ｜
｜ ｜实施，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.98%｜
｜ ｜，生物药子行业销售收入和利润总额同比分别增长32.27%、41.94%。｜
｜ ｜中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率的增｜
｜ ｜速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.9｜
｜ ｜8%，医改背景下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构｜
｜ ｜成利好。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率仅略次于饮料制造业（烟草制品业除外｜
｜ ｜），盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
｜ ｜ 一、工业产值和销售收入稳步增长，利润大幅提升 ｜
｜ ｜ （一）医药工业整体运营状况：行业高位景气 ｜
｜ ｜ 统计数据显示，2008年1-2月医药制造业完成总产值1005.84亿元｜
｜ ｜，同比增长24.91%。其中化学药品完成559.65亿元，增长25.48%；中｜
｜ ｜成药完成222.94,增长17.93%；生物、生化类制造完成91.99亿元，增｜
｜ ｜长28.63%；医疗设备及器械制造完成93.56，增长29.15%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.｜
｜ ｜11%，产销率达97.21%。其中主营业务收入占960.56亿元，同比增长3｜
｜ ｜2.12%。在全部主营业务收入中化学药品完成549.34亿元，增长32.17｜
｜ ｜%；中成药完成203.18,增长25.82%；生物、生化类制造完成84.18亿 ｜
｜ ｜元，增长32.28%；医疗设备及器械制造完成91.58，增长31.52%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成利润总额86.52亿元，同比增长57.0｜
｜ ｜6%。其中化学药品完成51.21亿元，增长31.67%%；中成药完成17.68,｜
｜ ｜增长13.5%；生物、生化类制造完成9.07亿元，增长6.39%；医疗设备｜
｜ ｜及器械制造完成7.55，增长5.62%。 ｜
｜ ｜ 从各子行业运营数据看，化学原料药和化学制剂子行业利润增速｜
｜ ｜最快，利润增速远远快于收入增速。主要原因是：大宗原料药如VA、｜
｜ ｜VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价格上涨或维持高位，使 ｜
｜ ｜原料药景气度维持高位；而化学制剂受益于医改新政，行业集中度提｜
｜ ｜高、药品市场扩容、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了｜
｜ ｜较快的盈利增速。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入基数较小，但行业销售收入增速在所有｜
｜ ｜子行业中最快。主要是行业监管使得产业集中度提升，尤其是08年开｜
｜ ｜始实行GMP认证，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率｜
｜ ｜的增速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业收入和利润均保持了30%以上的增长，医改背景 ｜
｜ ｜下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构成利好。 ｜
｜ ｜ 二、与其它消费类行业相比，经营状况属于上乘。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率除烟草制品业利润率较高外，医药行业｜
｜ ｜仅略次于饮料制造业，盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 三、政策环境引导行业健康有序发展，行业未来仍将高位景气。｜
｜ ｜ （一）医改提升行业需求 ｜
｜ ｜ 医疗体制改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本｜
｜ ｜医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生｜
｜ ｜服务，让人人享有基本医疗卫生服务。这是一项长期的国策，其宗旨｜
｜ ｜是建立起"低水平、广覆盖、社会化、持续化"的社会医疗保障体系。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元｜
｜ ｜的药品市场扩容。 ｜
｜ ｜ （二）政策监管避免无序竞争，行业盈利能力增强。 ｜
｜ ｜ 政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使｜
｜ ｜用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量｜
｜ ｜监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商｜
｜ ｜业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，将淘汰劣势企业｜
｜ ｜，优势企业拥有更多的市场份额，行业集中度提高，盈利能力提升。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 医药行业:成长性和防御性兼备 ｜文章日期｜2008-04-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 医药工业08年1-2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。 ｜
｜ ｜ 期间费用率下降了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分 ｜
｜ ｜点，销售利润率同比上升了1.24个百分点。其中：销售收入增长最快｜
｜ ｜的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利｜
｜ ｜润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%｜
｜ ｜。我们分析：药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格｜
｜ ｜上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清查的有利影响、一 ｜
｜ ｜批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清｜
｜ ｜理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南白药广州药业旗下｜
｜ ｜的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的贡献度呈上升势头。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发 ｜
｜ ｜；2、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中 ｜
｜ ｜；3、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增 ｜
｜ ｜长。3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期 ｜
｜ ｜相关公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化学制剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.39｜19｜ 0.74｜16｜213.19｜ 1｜
｜000566｜海南海药｜ 2.02｜ 1.38｜ 6.35｜17｜ 0.95｜13｜ 98.12｜ 2｜
｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.86｜14｜ 1.08｜11｜ 82.28｜ 3｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 39.30｜ 2｜ 11.62｜ 1｜ 79.68｜ 4｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.94｜13｜ 0.93｜14｜ 60.36｜ 5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 6.26｜18｜ 0.63｜18｜ 57.95｜ 6｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.45｜21｜ 0.51｜19｜ 48.83｜ 7｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 15.14｜ 9｜ 0.69｜17｜ 39.41｜ 8｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.66｜22｜ 0.00｜21｜ 38.07｜ 9｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.93｜ 7｜ 1.06｜12｜ 32.75｜10｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.79｜ 11.69｜10｜ 2.00｜ 8｜ 20.36｜11｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.44｜ 6｜ 5.38｜ 4｜ 14.96｜12｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 9.01｜12｜ 1.36｜10｜ 11.73｜13｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 30.73｜ 3｜ 9.15｜ 2｜ 6.07｜14｜
｜002099｜海翔药业｜ 1.60｜ 0.72｜ 9.20｜11｜ 2.55｜ 7｜ 5.45｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 19.93｜ 8｜ 5.98｜ 3｜ 1.18｜16｜
｜600420｜现代制药｜ 2.88｜ 2.08｜ 7.31｜16｜ 1.78｜ 9｜ ｜18｜
｜600253｜天方药业｜ 4.20｜ 2.11｜ 27.18｜ 5｜ 4.90｜ 6｜ ｜19｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 4｜ 5.24｜ 5｜ ｜20｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.59｜20｜ 0.35｜20｜ ｜21｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.18｜ 7.75｜15｜ 0.90｜15｜ ｜22｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 73.25｜ 1｜ ｜22｜ ｜17｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 太龙药业 ｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.94｜13｜ 0.93｜14｜ 60.36｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 3.08｜ 1.72｜ 16.92｜ ｜ 2.63｜ ｜ 25.70｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -6.22｜-35.46｜-47.21｜ ｜ -64.53｜ ｜134.88｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.14｜27｜ 2.65｜22｜ 38696｜ 1｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.69｜11｜ 4.70｜18｜2135.1｜ 2｜
｜600380｜ 健康元 ｜ 6.10｜ 2.17｜ 60.14｜ 2｜ 24.99｜ 7｜1624.3｜ 3｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.08｜ 8.05｜21｜ 2.46｜23｜553.05｜ 4｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
｜002004｜华邦制药｜ 1.32｜ 0.57｜ 10.89｜15｜ 4.92｜17｜221.87｜ 6｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 8.80｜18｜ 5.09｜16｜209.36｜ 7｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 5.87｜24｜ 2.38｜25｜181.71｜ 8｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 36.73｜ 4｜ 45.57｜ 1｜165.62｜ 9｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.46｜29｜ 1.23｜29｜152.46｜10｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 16.66｜13｜ 3.08｜20｜143.84｜11｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 74.35｜ 1｜ 36.93｜ 4｜142.65｜12｜
｜600568｜*ST潜药 ｜ 1.25｜ 0.85｜ 13.29｜14｜ 18.60｜10｜121.26｜13｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.67｜30｜ 0.03｜30｜108.75｜14｜
｜600466｜*ST迪康 ｜ 1.76｜ 0.97｜ 5.42｜26｜ 2.07｜26｜104.00｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 20.14｜12｜ 19.60｜ 9｜ 99.51｜16｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 29.26｜ 8｜ 29.59｜ 5｜ 95.56｜17｜
｜000597｜东北制药｜ 3.04｜ 1.70｜ 30.51｜ 6｜ 37.06｜ 3｜ 93.30｜18｜
｜600420｜现代制药｜ 2.62｜ 1.73｜ 7.14｜22｜ 6.24｜15｜ 84.77｜19｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜19｜ 3.71｜19｜ 54.76｜20｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.31｜20｜ 2.89｜21｜ 32.06｜21｜
｜600607｜上实医药｜ 3.68｜ 2.07｜ 31.86｜ 5｜ 28.50｜ 6｜ 30.54｜22｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.58｜28｜ 1.95｜27｜ 29.65｜23｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.80｜ 9｜ 22.68｜ 8｜ 23.69｜24｜
｜600129｜太极集团｜ 2.53｜ 1.37｜ 58.00｜ 3｜ 44.07｜ 2｜ 0.53｜25｜
｜002099｜海翔药业｜ 1.60｜ 0.72｜ 9.50｜17｜ 10.35｜13｜ ｜26｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.40｜ 10.89｜16｜ 7.04｜14｜ ｜27｜
｜000566｜海南海药｜ 2.02｜ 1.38｜ 6.36｜23｜ 2.42｜24｜ ｜28｜
｜000750｜SST集琦 ｜ 2.15｜ 1.22｜ 5.69｜25｜ 1.94｜28｜ ｜29｜
｜600253｜天方药业｜ 4.20｜ 2.11｜ 26.15｜10｜ 16.27｜12｜ ｜30｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 太龙药业 ｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜19｜ 3.71｜19｜ 54.76｜20｜
｜ 行业平均 ｜ 2.97｜ 1.60｜ 19.44｜ ｜ 13.55｜ ｜1481.5｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -3.02｜-30.48｜-56.54｜ ｜ -72.61｜ ｜ -96.3｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜5.83 ｜12.69 ｜8.52 ｜13.37 ｜
｜1个月 ｜-11.35 ｜17.96 ｜-1.36 ｜-9.42 ｜
｜3个月 ｜-23.73 ｜37.08 ｜-25.28 ｜-25.25 ｜
｜6个月 ｜2.32 ｜49.75 ｜-36.35 ｜-10.41 ｜
｜年初至今｜-16.85 ｜40.43 ｜-32.38 ｜-26.23 ｜
｜1年 ｜-45.06 ｜56.28 ｜-5.96 ｜0.45 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ ★08年医药行业研究报告:延续高景气度 ｜文章日期｜2008-04-25｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 08 年1-2 月医药制造业行业景气度表现突出，在12 个下游消费｜
｜ ｜品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。 ｜
｜ ｜医药制造业中观数据：08 年1-2 月收入、税前利润分别为960亿、86｜
｜ ｜ 亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上 ｜
｜ ｜升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。 ｜
｜ ｜ 我们认为行业景气度高的原因主要是：医改带来市场的大扩容：｜
｜ ｜医疗保障制度扩容＝基础扩容＋以杠杆拉动个人医药消费，政府和个｜
｜ ｜人投入的比例大约是1：1.5。 ｜
｜ ｜ 医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初｜
｜ ｜就已经开始（比如新农合的人均支出从40 元提高到80元），我们认 ｜
｜ ｜为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们｜
｜ ｜对医药股的评价。结论：从行业景气度看，EPS 仍可乐观。 ｜
｜ ｜ 医药行业PE 合理水平：我们主要考虑3 点：未来景气度、历史 ｜
｜ ｜溢价、大小非流通水平。历史溢价――02 年～07 年医药行业相对全｜
｜ ｜部A 股PE 平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值28｜
｜ ｜23 亿元（A 股流通市值7.4 万亿，占比3.82%），但医药总市值5039｜
｜ ｜ 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比1.82%）；医药股民营企业多， ｜
｜ ｜医药流通比例已达56%；而A股流通比例仅为26.7%。综上所述：医药 ｜
｜ ｜仍可给予较高PE。 ｜
｜ ｜ 从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控｜
｜ ｜的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将｜
｜ ｜带来外部增量（这个增量会持续到2010 年）。 ｜
｜ ｜ 本文对大小非、限售股、07 年报进行了讨论。 ｜
｜ ｜ 做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：增持成长性｜
｜ ｜组合：康缘药业(600557)、恒瑞医药(600276)、双鹭药业(002038)、｜
｜ ｜科华生物(002022)。适当配置低估值组合：华东医药(000963)、广州｜
｜ ｜药业(600332)。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜ 医药行业仍将处于高位景气中 ｜文章日期｜2008-04-21｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 本周化肥农药业继续位居榜首。财政部4月17日宣布，国务院关 ｜
｜ ｜税税则委员会日前作出决定对化肥类产品加征100%特别出口关税，这｜
｜ ｜是今年以来我国第四次调整化肥类产品的出口关税，也是幅度最大的｜
｜ ｜一次。兴业证券分析师认为，本次加征特别关税对化肥领域的不同子｜
｜ ｜行业影响程度不同。对于具备出口动力的氮肥和磷肥企业，国内外价｜
｜ ｜格传导机制将被有效隔离，2008年的盈利水平可能与原先的市场预期｜
｜ ｜存在落差，而对于国内供给不足、需要大量进口的钾肥产品，其价格｜
｜ ｜与国际市场完全联动，并不受特别出口关税的影响。因此，在农产品｜
｜ ｜价格牛市带动国际化肥价格大涨的背景下，钾肥子行业受益程度最为｜
｜ ｜明显，具备长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 纸制品业排名由一个月前的17名上涨到10名。2008年1-2月我国 ｜
｜ ｜规模以上企业实现销售收入为598.09亿元，同比增长28.02%；而利润｜
｜ ｜总额延续了此前的快速增长态势，同比增长达到42.23%，远远超过整｜
｜ ｜个工业16.51%的利润增速。而伴随着3月份新一轮各纸种涨价的执行 ｜
｜ ｜，造纸业利润增速有望进一步提升。申银万国分析师“看好”造纸行｜
｜ ｜业，建议超配。 ｜
｜ ｜ 制药业排名也由一个月前的30名涨到本周的23名。医药工业2008｜
｜ ｜年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%，利润总额同比｜
｜ ｜增长了51.5%。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到 ｜
｜ ｜了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药｜
｜ ｜和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%。招商证券分析师认为：药｜
｜ ｜品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要｜
｜ ｜推动力，维持行业推荐评级。民族证券分析师表示，随着医改的扩容｜
｜ ｜及行业监管政策带来的产业集中度的提高，医药行业未来两年至少保｜
｜ ｜持20%以上的增长，仍将处于高位景气中。 ｜
｜ ｜ 一个月来排名持续上涨的行业还包括：非金属材料、包装食品、｜
｜ ｜百货、机场服务、医疗设备、港口；下跌的则包括林业品、综合化工｜
｜ ｜、批发、水运、重型电力设备等行业。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
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｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:2008年1-2月医药｜文章日期｜2008-04-16｜
｜ ｜ 行业运营数据分析 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药工业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.11｜
｜ ｜1%，完成利润总额86.52亿元，同比增长57.06%。利润增幅超过收入 ｜
｜ ｜增幅的原因，是收入占比（占59%）较大的化学药品子行业利润增幅 ｜
｜ ｜大大超过其他子行业。 ｜
｜ ｜ 从具体子行业运营数据看，化学原料药子行业销售收入和利润总｜
｜ ｜额同比分别增长33.54%、66.07%，利润增速远远超于收入增速，其原｜
｜ ｜因是大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价 ｜
｜ ｜格上涨所致。 ｜
｜ ｜ 化学制剂子行业销售收入和利润总额同比分别增长31.04%、59.6｜
｜ ｜8%，主要受益于医改新政带来的行业集中度提高、药品市场扩容、大｜
｜ ｜规模药品降价暂停等影响。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入和利润总额同比分别增长40.09%、36.0｜
｜ ｜8%，该子行业销售收入基数较小，但销售收入增速在所有子行业中最｜
｜ ｜快。主要是行业监管使得产业集中度提升。随着08年GMP认证的开始 ｜
｜ ｜实施，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.98%｜
｜ ｜，生物药子行业销售收入和利润总额同比分别增长32.27%、41.94%。｜
｜ ｜中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率的增｜
｜ ｜速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.9｜
｜ ｜8%，医改背景下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构｜
｜ ｜成利好。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率仅略次于饮料制造业（烟草制品业除外｜
｜ ｜），盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
｜ ｜ 一、工业产值和销售收入稳步增长，利润大幅提升 ｜
｜ ｜ （一）医药工业整体运营状况：行业高位景气 ｜
｜ ｜ 统计数据显示，2008年1-2月医药制造业完成总产值1005.84亿元｜
｜ ｜，同比增长24.91%。其中化学药品完成559.65亿元，增长25.48%；中｜
｜ ｜成药完成222.94,增长17.93%；生物、生化类制造完成91.99亿元，增｜
｜ ｜长28.63%；医疗设备及器械制造完成93.56，增长29.15%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.｜
｜ ｜11%，产销率达97.21%。其中主营业务收入占960.56亿元，同比增长3｜
｜ ｜2.12%。在全部主营业务收入中化学药品完成549.34亿元，增长32.17｜
｜ ｜%；中成药完成203.18,增长25.82%；生物、生化类制造完成84.18亿 ｜
｜ ｜元，增长32.28%；医疗设备及器械制造完成91.58，增长31.52%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成利润总额86.52亿元，同比增长57.0｜
｜ ｜6%。其中化学药品完成51.21亿元，增长31.67%%；中成药完成17.68,｜
｜ ｜增长13.5%；生物、生化类制造完成9.07亿元，增长6.39%；医疗设备｜
｜ ｜及器械制造完成7.55，增长5.62%。 ｜
｜ ｜ 从各子行业运营数据看，化学原料药和化学制剂子行业利润增速｜
｜ ｜最快，利润增速远远快于收入增速。主要原因是：大宗原料药如VA、｜
｜ ｜VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价格上涨或维持高位，使 ｜
｜ ｜原料药景气度维持高位；而化学制剂受益于医改新政，行业集中度提｜
｜ ｜高、药品市场扩容、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了｜
｜ ｜较快的盈利增速。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入基数较小，但行业销售收入增速在所有｜
｜ ｜子行业中最快。主要是行业监管使得产业集中度提升，尤其是08年开｜
｜ ｜始实行GMP认证，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率｜
｜ ｜的增速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业收入和利润均保持了30%以上的增长，医改背景 ｜
｜ ｜下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构成利好。 ｜
｜ ｜ 二、与其它消费类行业相比，经营状况属于上乘。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率除烟草制品业利润率较高外，医药行业｜
｜ ｜仅略次于饮料制造业，盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 三、政策环境引导行业健康有序发展，行业未来仍将高位景气。｜
｜ ｜ （一）医改提升行业需求 ｜
｜ ｜ 医疗体制改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本｜
｜ ｜医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生｜
｜ ｜服务，让人人享有基本医疗卫生服务。这是一项长期的国策，其宗旨｜
｜ ｜是建立起"低水平、广覆盖、社会化、持续化"的社会医疗保障体系。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元｜
｜ ｜的药品市场扩容。 ｜
｜ ｜ （二）政策监管避免无序竞争，行业盈利能力增强。 ｜
｜ ｜ 政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使｜
｜ ｜用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量｜
｜ ｜监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商｜
｜ ｜业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，将淘汰劣势企业｜
｜ ｜，优势企业拥有更多的市场份额，行业集中度提高，盈利能力提升。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业:成长性和防御性兼备 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 医药工业08年1-2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。 ｜
｜ ｜ 期间费用率下降了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分 ｜
｜ ｜点，销售利润率同比上升了1.24个百分点。其中：销售收入增长最快｜
｜ ｜的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利｜
｜ ｜润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%｜
｜ ｜。我们分析：药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格｜
｜ ｜上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清查的有利影响、一 ｜
｜ ｜批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清｜
｜ ｜理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南白药广州药业旗下｜
｜ ｜的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的贡献度呈上升势头。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发 ｜
｜ ｜；2、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中 ｜
｜ ｜；3、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增 ｜
｜ ｜长。3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期 ｜
｜ ｜相关公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
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