☆行业分析☆ ◇港澳资讯002169 更新日期：2008-04-23◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电气部件与设备
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600112｜长征电气｜ 3.23｜ 2.25｜ 7.65｜10｜ 1.42｜ 9｜661.24｜ 1｜
｜600089｜特变电工｜ 8.54｜ 5.76｜114.64｜ 1｜ 22.74｜ 1｜157.34｜ 2｜
｜600192｜长城电工｜ 2.85｜ 1.45｜ 22.88｜ 3｜ 3.76｜ 2｜ 71.78｜ 3｜
｜002123｜荣信股份｜ 0.64｜ 0.39｜ 8.09｜ 9｜ 1.28｜10｜ 61.06｜ 4｜
｜600517｜置信电气｜ 2.06｜ 1.78｜ 12.81｜ 8｜ 3.59｜ 3｜ 54.44｜ 5｜
｜000922｜*ST阿继 ｜ 2.98｜ 1.72｜ 4.99｜14｜ 0.26｜14｜ 44.02｜ 6｜
｜600406｜国电南瑞｜ 2.55｜ 1.49｜ 17.41｜ 5｜ 1.86｜ 6｜ 38.83｜ 7｜
｜600525｜长园新材｜ 1.28｜ 0.61｜ 17.53｜ 4｜ 1.99｜ 5｜ 21.48｜ 8｜
｜000682｜东方电子｜ 9.78｜ 7.89｜ 15.92｜ 6｜ 1.68｜ 8｜ 20.43｜ 9｜
｜002169｜智光电气｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.59｜12｜ 0.55｜12｜ 18.24｜10｜
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｜002158｜汉钟精机｜ 1.50｜ 0.38｜ 6.39｜11｜ 0.89｜11｜ 7.69｜11｜
｜002168｜深圳惠程｜ 0.50｜ 0.13｜ 5.18｜13｜ 0.28｜13｜ ｜12｜
｜000676｜思达高科｜ 3.15｜ 1.73｜ 14.86｜ 7｜ 1.78｜ 7｜ ｜13｜
｜600312｜平高电气｜ 3.65｜ 1.95｜ 33.77｜ 2｜ 2.99｜ 4｜ ｜14｜
｜600097｜华立科技｜ 1.15｜ 0.85｜ 3.91｜15｜ 0.26｜15｜ ｜15｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 智光电气 ｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.59｜12｜ 0.55｜12｜ 18.24｜10｜
｜ 行业平均 ｜ 2.97｜ 1.90｜ 19.44｜ ｜ 3.02｜ ｜ 49.25｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-76.75｜-90.55｜-71.24｜ ｜ -81.76｜ ｜-62.95｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000682｜东方电子｜ 9.78｜ 7.89｜ 16.30｜17｜ 7.64｜23｜749.65｜ 1｜
｜000533｜ 万家乐 ｜ 5.76｜ 2.34｜ 26.08｜ 9｜ 31.37｜ 5｜562.85｜ 2｜
｜600112｜长征电气｜ 2.58｜ 1.41｜ 7.15｜27｜ 4.03｜26｜325.39｜ 3｜
｜600517｜置信电气｜ 2.06｜ 1.49｜ 12.71｜20｜ 12.58｜13｜150.18｜ 4｜
｜600192｜长城电工｜ 2.85｜ 1.45｜ 23.23｜10｜ 14.23｜12｜134.58｜ 5｜
｜600089｜特变电工｜ 8.54｜ 5.76｜100.31｜ 1｜ 89.31｜ 1｜134.25｜ 6｜
｜000922｜*ST阿继 ｜ 2.98｜ 1.72｜ 5.08｜33｜ 1.28｜37｜115.87｜ 7｜
｜000806｜银河科技｜ 6.36｜ 5.09｜ 37.44｜ 4｜ 17.50｜ 9｜107.43｜ 8｜
｜600847｜ST渝万里｜ 0.89｜ 0.51｜ 1.48｜40｜ 0.63｜40｜ 90.92｜ 9｜
｜002028｜思源电气｜ 1.72｜ 0.97｜ 28.73｜ 8｜ 11.98｜15｜ 82.07｜10｜
｜002123｜荣信股份｜ 0.64｜ 0.16｜ 7.30｜26｜ 3.67｜30｜ 64.20｜11｜
｜002164｜东力传动｜ 1.20｜ 0.30｜ 7.15｜28｜ 3.92｜27｜ 41.28｜12｜
｜600525｜长园新材｜ 1.28｜ 0.61｜ 17.28｜15｜ 8.39｜21｜ 36.17｜13｜
｜600590｜泰豪科技｜ 1.96｜ 1.39｜ 30.95｜ 7｜ 20.00｜ 8｜ 30.99｜14｜
｜002169｜智光电气｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.64｜32｜ 2.82｜33｜ 30.86｜15｜
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｜000536｜SST闽东 ｜ 1.22｜ 0.45｜ 1.79｜39｜ 1.08｜39｜ 29.00｜16｜
｜002158｜汉钟精机｜ 1.50｜ 0.38｜ 6.43｜31｜ 3.79｜28｜ 28.36｜17｜
｜002074｜东源电器｜ 0.83｜ 0.49｜ 6.52｜29｜ 3.38｜32｜ 28.31｜18｜
｜600580｜卧龙电气｜ 2.83｜ 2.12｜ 16.31｜16｜ 14.57｜11｜ 24.66｜19｜
｜600577｜精达股份｜ 1.64｜ 0.70｜ 22.88｜12｜ 55.78｜ 2｜ 23.89｜20｜
｜600406｜国电南瑞｜ 2.55｜ 1.49｜ 18.04｜14｜ 10.82｜17｜ 23.56｜21｜
｜600973｜宝胜股份｜ 1.56｜ 0.86｜ 22.92｜11｜ 39.25｜ 4｜ 22.29｜22｜
｜002227｜ 奥特迅 ｜ 0.81｜ ｜ 2.59｜38｜ 1.87｜35｜ 19.37｜23｜
｜600873｜五洲明珠｜ 1.08｜ 0.83｜ 8.36｜24｜ 6.93｜24｜ 19.32｜24｜
｜600067｜冠城大通｜ 4.81｜ 3.05｜ 68.35｜ 2｜ 46.25｜ 3｜ 14.40｜25｜
｜002184｜海得控制｜ 1.10｜ 0.28｜ 8.65｜22｜ 9.50｜18｜ 9.85｜26｜
｜600312｜平高电气｜ 3.65｜ 1.95｜ 31.05｜ 6｜ 17.49｜10｜ 8.60｜27｜
｜002212｜南洋股份｜ 1.13｜ ｜ 6.48｜30｜ 11.62｜16｜ 8.49｜28｜
｜002180｜ 万力达 ｜ 0.56｜ 0.11｜ 3.66｜37｜ 1.10｜38｜ 6.34｜29｜
｜600373｜鑫新股份｜ 1.25｜ 0.68｜ 10.03｜21｜ 7.74｜22｜ 3.26｜30｜
｜600268｜国电南自｜ 1.77｜ 0.88｜ 18.10｜13｜ 12.36｜14｜ 1.24｜31｜
｜000676｜思达高科｜ 3.15｜ 1.73｜ 15.18｜18｜ 8.80｜20｜ 0.54｜32｜
｜002112｜三变科技｜ 0.80｜ 0.20｜ 8.48｜23｜ 9.48｜19｜ ｜33｜
｜002168｜深圳惠程｜ 0.50｜ 0.13｜ 5.04｜34｜ 1.84｜36｜ ｜34｜
｜000400｜许继电气｜ 3.78｜ 2.64｜ 46.54｜ 3｜ 24.55｜ 7｜ ｜35｜
｜600627｜上电股份｜ 5.18｜ 0.84｜ 35.98｜ 5｜ 29.20｜ 6｜ ｜36｜
｜002025｜航天电器｜ 1.65｜ 0.69｜ 13.68｜19｜ 3.38｜31｜ ｜37｜
｜600379｜宝光股份｜ 1.79｜ 0.71｜ 4.81｜35｜ 3.74｜29｜ ｜38｜
｜600405｜ 动力源 ｜ 2.09｜ 1.93｜ 7.80｜25｜ 4.89｜25｜ ｜39｜
｜600097｜华立科技｜ 1.15｜ 0.85｜ 4.02｜36｜ 2.15｜34｜ ｜40｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 智光电气 ｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.64｜32｜ 2.82｜33｜ 30.86｜15｜
｜ 行业平均 ｜ 2.44｜ 1.38｜ 18.01｜ ｜ 14.02｜ ｜ 67.51｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-71.71｜-86.98｜ -68.7｜ ｜ -79.92｜ ｜-54.28｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-23
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜-8.59 ｜3.40 ｜1.72 ｜-10.42 ｜
｜1个月 ｜-26.60 ｜27.05 ｜-17.09 ｜-21.42 ｜
｜3个月 ｜-40.98 ｜43.97 ｜-33.07 ｜-29.51 ｜
｜6个月 ｜-40.92 ｜57.64 ｜-45.48 ｜-32.85 ｜
｜年初至今｜-46.17 ｜52.51 ｜-40.17 ｜-32.39 ｜
｜1年 ｜76.05 ｜179.59 ｜-15.17 ｜34.19 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜电力设备:设计标准提高带来灾后重建新机 ｜文章日期｜2008-03-04｜
｜ ｜ 遇 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 国家电网公司3月1日宣布，调整电网设计、建设标准，提高电网｜
｜ ｜大范围抗冰能力。 ｜
｜ ｜ 根据其公布的相关调整方案：35千伏-330千伏电网灾害设防标准｜
｜ ｜将由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准将由30年一遇 ｜
｜ ｜提高到50年一遇，750千伏电网设防标准50年一遇。正在建设的特高 ｜
｜ ｜压工程的灾害设防标准将按100年一遇考虑。 ｜
｜ ｜ 据悉，目前国家电网公司已修订形成相关设计技术规定及电网差｜
｜ ｜异化规划设计指导意见。 ｜
｜ ｜ 一、灾害的损失 ｜
｜ ｜ 此次雪灾对于我国电网影响巨大，从配电网到500千伏骨干输电 ｜
｜ ｜线路都遭到了大规模的破坏，而在运行中的电力设备也不同程度地受｜
｜ ｜到了影响。主要原因是线路、杆塔严重积雪覆冰导致的倒塔、断线。｜
｜ ｜据统计，全国范围电网（包括国家电网公司系统、南方电网公司系统｜
｜ ｜、地方电网及电厂送出自有线路）此次因灾停运电力线路共35723条,｜
｜ ｜因灾停运的变电站共2006座，110-500千伏线路因灾倒塔共8549基。 ｜
｜ ｜受影响最大的是线路设备，如输电导线、避雷线、OPGW通讯光缆和绝｜
｜ ｜缘子等。此外，变电站的外绝缘设备，如瓷套等也遭受了一定的破坏｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 二、电网抢修对电力设备制造业影响较小 ｜
｜ ｜ 此次雪灾应急抢修对于电力设备的需求总量并不大，这次受灾的｜
｜ ｜500千伏线路总长不会超过1000公里，只是受灾点比较分散，且许多 ｜
｜ ｜在交通不便的山区，导致抢修工作费时费力。电网抢修对输电线路、｜
｜ ｜钢材、OPGW的需求量会增加一点，但量不大，而且是短期的。数据显｜
｜ ｜示，截止2007年底，220千伏及以上输电线路回路长度327078公里，5｜
｜ ｜00千伏线路90426公里，2007年基建新增220千伏及以上输电线路回路｜
｜ ｜长度为41462公里。相对于全国的输电线路，受灾线路长度占全国输 ｜
｜ ｜电路总长比例仅1％左右。 ｜
｜ ｜ 三电网设计标准提高给灾后重建带来重大机遇 ｜
｜ ｜ 此次电网标准的调整，给输变电行业带来重大机遇。国家电网公｜
｜ ｜司已形成指导性意见，在国家新的标准颁布之前，将按照新修订的电｜
｜ ｜网设计企业标准指导电网灾后重建和电网发展。比如500千伏线路， ｜
｜ ｜按照国际通常惯例，是按照30年一遇的设防标准，而从30年一遇的设｜
｜ ｜防标准提高到50年一遇，塔材的耗料要增加3倍左右，输电导线要相 ｜
｜ ｜应的增加钢芯铝绞线的钢截面，线路绝缘子串也要增加片数。相应的｜
｜ ｜其他电压等级的线路也将增加塔材及电线电缆的标准等级，输变电的｜
｜ ｜基础件设备需求将激增。电力设备公司中，从事输配电基础件制造的｜
｜ ｜厂家有主营业务为输电铁塔的五洲明珠及生产电缆的宝胜股份，灾后｜
｜ ｜重建将给公司带来长期的市场需求。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 半导体:行业环境变得有利于国内厂商 ｜文章日期｜2008-02-25｜
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｜ 内 容 ｜ 由于受次贷危机影响，市场担心美国经济增速放缓将影响全球半｜
｜ ｜导体行业增长。 ｜
｜ ｜ 特别是出口占比大的一些国内封测企业将受到严重影响。但我们｜
｜ ｜观点与此不同，由于新兴市场的推动，中低价产品畅销，客户对价格｜
｜ ｜敏感性上升，一直有价格优势的国内企业反倒能获得更多青睐。当然｜
｜ ｜，如果美国经济陷入衰退，带动全球经济下滑，仍旧会对企业盈利产｜
｜ ｜生影响。 ｜
｜ ｜ 我们对三家上市的国内封测厂一月份运营数据进行了摸底，发现｜
｜ ｜表现最好的并非是主攻国内市场的华天科技，而是以国际市场为主的｜
｜ ｜通富微电。这印证了我们上面的观点。通富一月份和去年12月份持平｜
｜ ｜，预计一季度也能和去年四季度持平，真正的淡季不淡。长电一月份｜
｜ ｜较旺季微幅回落，开工率9成左右，MOM预计在-10%以内，yoy为+50% ｜
｜ ｜，同样好于国际厂商。华天的淡季效应更为明显些，开工率在7-8成 ｜
｜ ｜，一月份营运和去年同期相仿，这主要是因为进入12月份以来，国内｜
｜ ｜半导体设计厂的增长出现疲态。 ｜
｜ ｜ 另外，对于08年整个全球的外包封测领域，我们仍保持谨慎乐观｜
｜ ｜的态度。主要是因为1）新兴市场已成为半导体需求增长的主要来源 ｜
｜ ｜；2）半导体库存经过07年调整已经基本合理；3)厂商投资都趋于谨 ｜
｜ ｜慎，供给压力降低；4）奥运等刺激性因素。 ｜
｜ ｜ 除了上述因素外，外包封测领域还将获得一个超越半导体行业增｜
｜ ｜长的动能，那就是IDM大厂将封测外包的趋势会加快。 ｜
｜ ｜ 在推荐公司上，我们看好长电科技，关注通富微电。看好长电的｜
｜ ｜具体原因包括： ｜
｜ ｜ 1）新技术带来客户和产品结构的提升，一线大厂正处于上量阶 ｜
｜ ｜段。因为公司自主技术FBP相对可比技术QFN10%有以上的成本节约， ｜
｜ ｜所以竞争优势明显；2）另外，国际上QFN类技术是今年最为看涨的封｜
｜ ｜测技术，不少厂商都在积极投资此领域。同理可预期FBP也将有一个 ｜
｜ ｜很好的需求市场。 ｜
｜ ｜ 在投资时点上，我们认为3月份将会是一个较为关键的时期。随 ｜
｜ ｜着淡季的离去，整体外包封测将呈现逐季走强的走势。同时，三月份｜
｜ ｜也可以更为清晰的看到长电科技大客户上量的情况。 ｜
｜ ｜ 一：08年外包封测运营谨慎乐观 ｜
｜ ｜ 1.下游需求受新兴市场带动大，欧美贡献降低 ｜
｜ ｜ 我们分析半导体的主要两大应用领域PC市场和手机市场，可以清｜
｜ ｜晰看到亚洲、东欧等新兴市场是未来需求的主要来源。美国市场对增｜
｜ ｜长的贡献仅为5%左右。当然，美国经济放缓如果拖累新兴市场，对需｜
｜ ｜求的影响会更大一些。 ｜
｜ ｜ 先来看PC市场。目前全球PC普及率约14%，而在普及率高的发达 ｜
｜ ｜国家这个数字是65%。所以，新兴市场的潜力巨大。根据IDC在去年九｜
｜ ｜月份的一份报告，在06年美国市场占整体PC出货量的28.6%。报告对0｜
｜ ｜8年11%的增长预期中，美国市场的增速预期仅为2.7%，在增长贡献中｜
｜ ｜仅为6.7%。所以直接来看，美国对PC市场的带动作用是有限的（07年｜
｜ ｜PC出货量最终为2.69亿台，超过其当时的预测；）。 ｜
｜ ｜ 2.封测外包的趋势将加快 ｜
｜ ｜ 现在各市调机构和国际投行对半导体08年的行业增速在4%-8%不 ｜
｜ ｜等，而外包封测的增长预期是在6%-15%之间。外包封测之所以能超越｜
｜ ｜整个行业的重要原因就是，大家普遍认同今年IDM大厂将加快外包其 ｜
｜ ｜封测业务。 ｜
｜ ｜ 选择外包的形式，是为了专业化分工的需要，这种趋势其实一直｜
｜ ｜都在持续。而近期会有所加速的原因，就在于当半导体增长趋于平缓｜
｜ ｜时，IDM厂更加需要通过缩减规模来打造核心竞争力，而将非核心的 ｜
｜ ｜封测环节外包。根据Dataquest预估，2001年IDM厂封测产能委外的比｜
｜ ｜重只有28.7％，但是到2011年时，封装委外的比重提高至48.1％。 ｜
｜ ｜ 二.推荐公司：长电科技 ｜
｜ ｜ 目前投资者最为担心的是长电科技新业务FBP未来在一线大厂的 ｜
｜ ｜上量情况。其实，当前行业环境所发生的变化，让我们更加看好长电｜
｜ ｜科技的未来发展。 ｜
｜ ｜ 主要的理由包括： ｜
｜ ｜ 1.电子产品向低价化、中低端方向发展，行业变得更加看重价格｜
｜ ｜和成本优势，国内厂商将受益。当新兴市场成为增长推动力的时候，｜
｜ ｜终端电子产品的趋势将向着低价化的方向发展。所以我们看到产业整｜
｜ ｜体平均价格的下滑，看到像EEPC等低价笔记本的畅销，大陆白牌手机｜
｜ ｜的风行。这样势必推动着整个产业都更加重视价格和成本。国内厂商｜
｜ ｜无疑处在更有利的地位。 ｜
｜ ｜ 长电的新技术FBP的一大卖点就是相比于同类技术QFN更节省成本｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 原来客户可能需要15%的价格折让才愿意转换供应商，而如今10%｜
｜ ｜就可以有相当吸引力。所以，长电科技新技术的上量会更加顺利。 ｜
｜ ｜ 2. FBP/QFN类技术（超薄型扁平无引脚封装）是08年封测行业最｜
｜ ｜为看涨的封测技术。该类技术主要应用在消费类IC上，包括如RF、通｜
｜ ｜讯等。随着像手机这样的消费电子走向轻薄短小，该类技术获得了巨｜
｜ ｜大的需求。因为相对于传统封测，它更轻更薄，相对于同引脚数的BG｜
｜ ｜A封装，它又要便宜近一倍（QFN的封装成本平均在新台币5元，BGA为｜
｜ ｜10元）。因为厂商的看好，所以在此类技术有优势的厂商都在扩张。｜
｜ ｜包括新科金鹏去年新增QFN产能40%，典范也预计其QFN业务08年将成 ｜
｜ ｜长30%-40%，由25%的营收占比扩大到30%。我们从中可以推断FBP也面｜
｜ ｜对着一个良好的市场需求。 ｜
｜ ｜ 所以，我们延续去年12月份的观点，仍旧看好长电科技的投资价｜
｜ ｜值。主要理由仍是高端技术全面突破所带来的客户和产品结构的升级｜
｜ ｜，业绩08年将有大幅度的增长。我们预计公司07-09年的EPS为0.38、｜
｜ ｜0.71和0.95元。当前合理股价为21元，六个月目标价28元。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 成本太高普遍提高电力设备标准暂难行 ｜文章日期｜2008-02-15｜
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｜ 内 容 ｜ 国家电网公司人士在接受采访时表示，此次雪灾导致电网倒塔、｜
｜ ｜断线，不是设备自身质量问题，完全是五十年一遇雪灾破坏力超过了｜
｜ ｜设备承受能力所致。国网还认为，如果提高设备设计标准，电力成本｜
｜ ｜将倍增，所以普遍提高不可行。 ｜
｜ ｜ 此次冰雪灾中，郴州电网全部瘫痪。但国家电网公司一位知情人｜
｜ ｜士介绍，郴州电网并不薄弱，它与外部有五六条220千伏的电网连接 ｜
｜ ｜。即便如此，它仍然抵御不了这次灾害。一位到过现场的人士介绍，｜
｜ ｜在郴州，一根毛草可以结10厘米的冰，何况导线、塔架。在郴州，孤｜
｜ ｜零零的移动通讯塔都会倒，更何况连着长长导线的电力塔架。 ｜
｜ ｜ 雪灾发生后，国家电网公司汇集国内一流电力专家，对辖区内雪｜
｜ ｜灾受损情况进行“会诊”。专家们认为，冰灾对电网的主要危害和后｜
｜ ｜果包括倒塔、断线、导线舞动、覆冰闪络和脱冰跳跃等，而倒塔和断｜
｜ ｜线造成的危害最大，会直接造成电力中断。 ｜
｜ ｜ 今年是湖南和湖北自1954年以来雨雪冰冻天气持续时间最长的一｜
｜ ｜年。局部暴雪使湖南南部等地区冰冻维持，18个县市覆冰超过20mm，｜
｜ ｜10个县市超过30mm，最大覆冰60mm。然而，目前，华中地区多采用10｜
｜ ｜～15mm覆冰设计，个别线段设计覆冰厚度采用了20～50mm。 ｜
｜ ｜ 按照国家标准，我国电力主网330kV及以下送电线路重现期按15 ｜
｜ ｜年一遇设计，500kV送电线路重现期按30年一遇设计。从目前统计分 ｜
｜ ｜析来看，气象条件已远超规程所规定的30年一遇值，大大超过设计标｜
｜ ｜准。 ｜
｜ ｜ 雪灾发生后，国家电网公司已经派出科研人员到一线，调查提高｜
｜ ｜电力设备设计标准的必要性。 ｜
｜ ｜ 国网公司认为，如果提高电网设计标准，将带来投资倍增，会增｜
｜ ｜加电力成本，大大增加用户负担。如果电网标准由30年提高到60年的｜
｜ ｜话，投资将增加3倍。因而，普遍提高电网设计标准并不可行。更重 ｜
｜ ｜要的，是要建立气象预警机制和建立应急机制。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 电力设备:电网投资＋节能减排 双轮驱动 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ 清洁、可再生电源仍会快速增长 ｜
｜ ｜ 节能减排背景下，预计未来3年用电需求将小幅度平稳增长。因 ｜
｜ ｜此，基数增大、供电紧张缓解及需求增长空间共同决定了2007年是电｜
｜ ｜源建设的阶段性景气顶点，而后会渐渐趋稳,从而拖累发电设备行业 ｜
｜ ｜的成长性。 ｜
｜ ｜ 由于火电在我国发电结构中的比重高达78.23%，故我国电源建设｜
｜ ｜的"见顶"实际是火电增量放缓导致的结构性见顶。2007年前9个月， ｜
｜ ｜火电固定资产投资共完成2124.41亿元，同比下降3.48％，增速明显 ｜
｜ ｜放缓； 水电固定资产投资共完成1047.50亿元，同比增长11.11％， ｜
｜ ｜势头比较平稳； 核电共完成投资100亿元，同比增长88.87％，增速 ｜
｜ ｜明显提高。火电之外的新能源仍在强势增长，只是基数太低导致短期｜
｜ ｜内不会达到较高占比。 ｜
｜ ｜ "上大压小"有助平滑火电周期 ｜
｜ ｜ 我国2006年生产的火电设备中，30万千瓦及以上容量机组占比达｜
｜ ｜76.14%。结合"上大压小"的政策导向和执行进度，以及国产化程度提｜
｜ ｜高、机组建设成本大幅下降，60万千瓦及以上容量的大机组不日将成｜
｜ ｜为主力机型。 ｜
｜ ｜ 大机组属高附加值设备，中低端发电设备制造商在技术和投标环｜
｜ ｜节均不占优势。可以说，"上大压小"推进了火电机组的"更大换代"，｜
｜ ｜并愈发凸显出发电设备龙头的竞争优势，使其在周期见顶时亦能保证｜
｜ ｜绝对收益。 ｜
｜ ｜ 一次和高端输变电景气度高 ｜
｜ ｜ 电网投资力度锐增，从子行业层面来看，一次设备是直接受惠者｜
｜ ｜，景气度最高。电网建设的中前期对一次设备的需求十分巨大，而二｜
｜ ｜次设备的景气度则要滞后到中后期才能释放，因此一次设备作为电网｜
｜ ｜建设的直接受惠者，将是明年景气度最高的输配电子行业。实际上自｜
｜ ｜"十一五"之初，一次设备板块就已显现出繁荣的势头。 ｜
｜ ｜ 从公司层面来看，高端设备商超额受益，中低端设备商掣肘毛利｜
｜ ｜。输配电设备正在快速产业升级，对高端设备的需求必然不断加大，｜
｜ ｜而高端设备的技术基本都掌握在外资企业和内资龙头手里，加上"十 ｜
｜ ｜一五"期间国家对主要电力设备国产化率必须达到70%以上的硬性要求｜
｜ ｜，有理由认为国内的高端输配电龙头是本次电网建设盛宴的VIP，将 ｜
｜ ｜超额分享景气。 ｜
｜ ｜ 节能减排依然是主旋律 ｜
｜ ｜ 电力行业一向是耗能大户，其增效降耗效果对能否实现规划目标｜
｜ ｜至关重要。因此，在新能源和电力环保降耗类设备板块中必将涌现多｜
｜ ｜个投资亮点，名副其实的投资机会发源地。 ｜
｜ ｜ 节能调度对电力设备行业属重大利好。目前看来，核电、风电、｜
｜ ｜太阳能等可再生能源的发电比例仍然非常低，即便提高电价、全额上｜
｜ ｜网也不足以明显增厚电力上市公司的业绩，短期内只有水电或火电大｜
｜ ｜机组装机比例较高的电力企业才会从节能调度中见到效益。但明确的｜
｜ ｜政策导向已经让电力企业积极地上马大机组、布局新能源，形成对新｜
｜ ｜能源设备的巨大需求。新能源设备中的"风电设备制造"板块尤为值得｜
｜ ｜投资者关注。风电是继水电之后最具商业化潜力的清洁能源，发展引｜
｜ ｜人注目。 ｜
｜ ｜ 行业毛利有望回暖 ｜
｜ ｜ 电力设备行业最主要的原材料是钢材、铜和铝，占到生产成本60｜
｜ ｜%－80%的比重。其中，发电设备主要使用钢材，而铜、铝则广泛应用｜
｜ ｜于一次设备和电机设备。 ｜
｜ ｜ 铁矿石谈判结果并不乐观，焦炭价格和海运费上升势头不减，国｜
｜ ｜内煤炭又存在强烈的涨价预期，故预计2008年我国钢材价格受经济拉｜
｜ ｜动和成本推动会继续走高，下游发电设备商的利润将受到挤压，毛利｜
｜ ｜可能小幅下滑。 ｜
｜ ｜ 随着产能的释放，取向硅钢价格不会再像前两年那样疯狂飙高，｜
｜ ｜但下游需求也决定了价格不会深跌。供需关系会使不同产品的价格趋｜
｜ ｜势出现分化：高牌号的HiB价格仍会上扬，中低牌号产品如30Q130则 ｜
｜ ｜很可能在现价基础上窄幅波动。 ｜
｜ ｜ 受美国经济可能下行的影响，2008年有色金属价格难以复制2007｜
｜ ｜年的凌厉走势，而一次设备和电机设备在经历这几年金属提价的过程｜
｜ ｜中已基本完成了优胜劣汰和成本转嫁，因此行业毛利回暖已经来临。｜
｜ ｜ 不应过度看重海外订单 ｜
｜ ｜ 长远看海外拓展是我国电力设备业发展的必然趋势，但现阶段仍｜
｜ ｜存在诸多不确定性： ｜
｜ ｜ 市场需求有限。以"两印一越"为核心的南亚、东南亚地区是主要｜
｜ ｜拓展区域，这些国家虽然发展迅速，但需求容量相对国内新增规模和｜
｜ ｜企业产能仍显局促。 ｜
｜ ｜ 人民币升值的负面影响。人民币加速升值已是定局，而主要出口｜
｜ ｜国中只有印度卢比兑美元的升势强于中国，印尼、越南都在贬值，加｜
｜ ｜上我国输出的主要是中低端电力设备，因此未来的出口价格并不乐观｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 此外，回款周期长风险大，高成本抹掉部分利润。 ｜
｜ ｜ 因此，目前关注"海外订单"的意义在于评估相关公司的行业地位｜
｜ ｜及竞争潜力，尚未到体现业绩的阶段，短期内不应作为核算公司价值｜
｜ ｜的重要指标。 ｜
｜ ｜ 此外，鉴于技术尚不成熟、耗资巨大，并在电网安全、设备制造｜
｜ ｜、环境保护等方面存在风险。目前接单金额最大的是尚未上市的西开｜
｜ ｜集团，也只有10亿元。总之，未来2－3年内特高压项目对上市公司业｜
｜ ｜绩的直接贡献其实有限，但可以间接带动高压和超高压技术的升级。｜
｜ ｜另外作为电力建设中的热点，特高压仍值得持续关注，一旦示范工程｜
｜ ｜效应良好大规模建设启动，市场容量将爆发性激增，那时才是相关上｜
｜ ｜市公司的大机遇。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 电力设备:除了行业龙头以外 还有新能源 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ "上大压小"拉长电站设备行业景气周期，行业龙头整体上市，竞｜
｜ ｜争力增强。2007年电站设备行业超乎预期地继续高位运行，全年装机｜
｜ ｜容量仍将达到1万亿千瓦以上，与市场预期的行业见顶情况相差甚远 ｜
｜ ｜。我们认为这主要是由于国内宏观经济发展速度及用电量增长速度均｜
｜ ｜超乎市场预期，发电设备行业周期波动并未如前期预料悲观。 ｜
｜ ｜ 另一个特殊原因是，国内关停小火电"上大压小"的政策，刺激和｜
｜ ｜放大了高端火电设备的市场需求，并将该部分需求集中体现在三大动｜
｜ ｜力集团的新增订单上。此外，三大动力集团海外市场开拓效果显著，｜
｜ ｜海外订单的快速增长已经能够有效抵御行业可能发生的周期下降。东｜
｜ ｜方电气和上海电气在A股市场整体上市后，可提高公司整体竞争实力 ｜
｜ ｜。在行业景气周期延长的情况下，我们看好行业龙头东方电气和上海｜
｜ ｜电气。 ｜
｜ ｜ 输配电行业景气度依旧，行业龙头增长迅速。2007年1-10月份，｜
｜ ｜受电网投资拉动的影响，输配电设备销售收入增长达到30%以上，净 ｜
｜ ｜利润同比增长略低于收入增长，行业依然运行在高度景气中。特别是｜
｜ ｜两网投资规划调整，进一步上调了未来三年电网投资规模，使得未来｜
｜ ｜几年输配电行业的发展前景清晰明确。我们认为国内特高压网的建设｜
｜ ｜，国内行业龙头的技术水平提高很快，具有垄断竞争优势的行业龙头｜
｜ ｜如特变电工、平高电气等仍然值得继续看好。 ｜
｜ ｜ 把握新能源主题投资机会。在看好电力设备行业龙头快速增长的｜
｜ ｜同时，我们认为新能源主题投资在2008年可能更应该把握。由于石油｜
｜ ｜、煤炭等石化能源价格飞涨，全球市场对新能源的开发利用掀起了一｜
｜ ｜轮新的高潮。金风科技的上市使得风电板块在2008年寻找到领军人物｜
｜ ｜，从而可能带动一批新能源股票的走强。另外，对太阳能光伏板块我｜
｜ ｜们也建议投资者关注，毕竟太阳能光伏发电是全球新能源产业不可或｜
｜ ｜缺的重要部份，虽然国内硅料供应瓶颈短期难以打破，但我们仍然对｜
｜ ｜部分涉足太阳能多晶硅硅料生产企业给予高度关注，一旦这些企业能｜
｜ ｜够突破技术障碍打开国内硅料供应瓶颈，则国内太阳能光伏产业的春｜
｜ ｜天即将来临。 ｜
｜ ｜ 重点上市公司投资评级。我们根据公司未来的发展前景、行业地｜
｜ ｜位以及公司管理是否规范等因素综合考虑，选取金风科技、特变电工｜
｜ ｜、东方电机、平高电气、长城电工、上电股份、许继电气和泰豪科技｜
｜ ｜等作为我们重点关注的公司。 ｜
｜ ｜ 1.行业基本投资策略 ｜
｜ ｜ 在2008年宏观调控力度可能加大的背景下，所有的工业行业都面｜
｜ ｜临着一个考验，调控对本行业的影响有多大？我们认为，电力设备行｜
｜ ｜业是国内装备业中相对安全的避风港，不会出现大规模的调控压缩。｜
｜ ｜ 虽然发电设备行业短期面临国内电力供需平衡的压力，投资将逐｜
｜ ｜步放缓，但随着国内节能减排力度的加大，"上大压小"新政明显地放｜
｜ ｜大了大容量、高参数火电机组的需求，使得订单相对集中在优势企业｜
｜ ｜手中，行业景气度拉长，即使行业整体有所下降但幅度有限。并且由｜
｜ ｜于优势企业目前在高效大机组的制造上占有较大竞争优势，未来产业｜
｜ ｜发展的垄断竞争格局将进一步加强。我们认为发改委最新出台的《产｜
｜ ｜业结构调整指导目录2007年本》，首次将30万千瓦及以下常规燃煤机｜
｜ ｜组首次列入限制类发展产业，会对未来发电设备行业的寡头垄断竞争｜
｜ ｜格局有所加固，优势企业抵御行业周期波动的能力显著加强。输配电｜
｜ ｜行业发展前景明确。根据两网公司新修订的投资规划推算，未来本次｜
｜ ｜两网投资规划调整将总额加大了2700亿元以上，未来三年电网投资年｜
｜ ｜均3300亿元左右，高度景气的状态维持到2010年甚至更远当属自然。｜
｜ ｜从输配电行业的发展结构来看，"十五"末电网存在的主要问题是主干｜
｜ ｜网架薄弱，经过近两年快速发展，高压电网输变电"卡口"现象已基本｜
｜ ｜消除，负荷中心地区电网结构明显改善，目前的主要问题已经转移到｜
｜ ｜电网快速发展带来的局部短路电流超标、无功补偿设备不足、500/22｜
｜ ｜0千伏电磁环网普遍存在等问题。因此，"十一五"后几年的输配电发 ｜
｜ ｜展将对电网设备的需求全面开花，中低压电网设备一样面临较好的市｜
｜ ｜场机遇。 ｜
｜ ｜ 1.1具备垄断竞争优势的龙头公司依然值得看好 ｜
｜ ｜ 长期以来我们一直认为影响电力设备行业发展的长期主要因素分｜
｜ ｜别为：国家产业政策、行业技术水平和市场竞争格局。 ｜
｜ ｜ 国家产业政策的扶持对电力设备行业的发展具有举足轻重的作用｜
｜ ｜，无论是早期的"以技术换市场"还是对输配电设备75%国产化率的要 ｜
｜ ｜求，都在一定程度上扶持了国内行业龙头，使这些企业在相对宽松的｜
｜ ｜竞争氛围中，逐渐成长为具有一定垄断竞争优势的企业。 ｜
｜ ｜ 行业技术水平的提高是这些优势企业带给电力设备行业近年来最｜
｜ ｜值得夸耀的地方。摇钱术：锤炼黑马品种 ｜
｜ ｜ 上世纪80年代开始，中国政府"以技术换市场"，三大动力集团作｜
｜ ｜为技术受让方，分别引进了国外西门子、阿尔斯通、三菱、日立和东｜
｜ ｜芝等跨国集团的先进技术，并且快速经过了引进消化吸收阶段，成为｜
｜ ｜目前国内技术发展水平和生产制造能力最强的重大装备制造业之一。｜
｜ ｜输配电行业的成长带有更多的自主研发和创新成分，经过近年来大规｜
｜ ｜模的电网建设，目前无论是变压器还是高压开关行业的技术水平，都｜
｜ ｜发生了质的飞跃。 ｜
｜ ｜ 电力设备行业的竞争格局带有先天的优势布局，无论是发电设备｜
｜ ｜行业，还是输配电行业的变压器、开关等子行业，国有企业无一不是｜
｜ ｜采用三足鼎立的局面分布，这些具有先天行业优势的国有企业经过多｜
｜ ｜年的发展和技术进步，目前都成为电力设备行业最具有代表性的上市｜
｜ ｜公司，使得上市公司对整个行业的代表性极强。 ｜
｜ ｜ 从目前行业运行态势和未来发展趋势来看，国家产业政策将进一｜
｜ ｜步扶持节能减排的高性能、高参数、大容量机组，以及高压和超高压｜
｜ ｜输配电行业的发展，因此无论从产业政策、行业发展趋势以及企业技｜
｜ ｜术水平和行业竞争格局来看，具有垄断竞争优势的行业龙头如东方电｜
｜ ｜气、上海电气、特变电工、天威保变和平高电气等公司的长远发展前｜
｜ ｜景依然值得看好。 ｜
｜ ｜ 1.2新能源板块更具爆发潜力 ｜
｜ ｜ 除了发电及输配电行业龙头依然值得看好外，我们认为2008年的｜
｜ ｜新能源板块更具爆发潜力。由于石油价格飞涨，全球范围内的新能源｜
｜ ｜产业蓬勃发展，成熟市场中的新能源股票均受到市场的热烈追捧。随｜
｜ ｜着国内风电和太阳能光伏产业的发展，新能源股票开始逐渐崭露头角｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年国内风电市场需求仍会沿袭前两年的爆发式增长，风电设｜
｜ ｜备厂商经过几年技术引进与消化吸收，已经出现一些具有批量生产能｜
｜ ｜力的优势企业，随着国内风电零部件产业链的逐步完善，未来整个行｜
｜ ｜业均可能出现盈利不断增长的局面。而其中优势企业金风科技的上市｜
｜ ｜，给整个风电板块带来了风向标。 ｜
｜ ｜ 除了风电产业，国内太阳能光伏产业经过了一年多的沉寂，很有｜
｜ ｜可能在2008年重新崭露头角，越来越多的上市公司开始涉足太阳能多｜
｜ ｜晶硅的投资。我们认为，任何一个产业都不可能在已经有少数企业掌｜
｜ ｜握了成熟技术后，依靠技术的垄断而阻挡住行业发展的脚步。因此，｜
｜ ｜国内生产太阳能多晶硅只是时间的问题。虽然短期来看，国内太阳能｜
｜ ｜多晶硅的产出不会大量增加，但是我们仍然期待着这一领域的突破，｜
｜ ｜一旦国内太阳能多晶硅的生产工艺和技术水平达到一定数量级，国外｜
｜ ｜半导体厂商垄断的太阳能多晶硅价格必然下降，且供应量会有所增加｜
｜ ｜。多晶硅价格下降必然导致太阳能光伏发电成本的下降。 ｜
｜ ｜ 我们预计一旦太阳能多晶硅技术在国内有所突破，则国内太阳能｜
｜ ｜光伏产业的春天来临。 ｜
｜ ｜ 对于涉足太阳能多晶硅生产的企业，我们认为投资的风险和收益｜
｜ ｜并存，板块中的个股机会也不可小觑。 ｜
｜ ｜ 2."上大压小"新政拉长发电设备景气周期 ｜
｜ ｜ 2007年发电设备以令人瞠目结舌的总量继续高位运行，发电机等｜
｜ ｜主要产品产销率依然保持在95%以上，1-10月累计销售产值增长率依 ｜
｜ ｜然打到31.16%。 ｜
｜ ｜ 2.1火电设备景气周期到底有多长？ ｜
｜ ｜ 2006年国内电站发展达到了历史上登封造极的一年，全国新增电｜
｜ ｜力装机高达1.06亿千瓦，全国总装机容量达到6.22亿千瓦，比上年增｜
｜ ｜长了20.6%，在连续三年高增长的情况下出现这一惊人数字，对行业 ｜
｜ ｜景气见顶的忧虑不无道理。 ｜
｜ ｜ 根据国家中长期发展规划，到2010年国内总装机容量为8.4亿千 ｜
｜ ｜瓦。但实际上根据电力联合会最新统计，2007年前三季度全国新增装｜
｜ ｜机（正式投产）容量达到6544.15万千瓦，2007年1-10月份的发电设 ｜
｜ ｜备产量已达10483万千瓦，全国总装机容量突破7亿千瓦已经是不争的｜
｜ ｜事实。摇钱术：锤炼黑马品种 ｜
｜ ｜ 令人困惑的现象是，国内发电设备三大动力集团新增订单有增无｜
｜ ｜减，即使超负荷运行也将生产任务安排到2010年，是巨大的惯性使然｜
｜ ｜，还是我们的忧虑走在了市场的前头？ ｜
｜ ｜ 重温一下国际经验，重化工业的发展主要有三个特点：（1）增 ｜
｜ ｜长速度快，资本密集能够支持国家经济高速增长；（2）增长周期长 ｜
｜ ｜，附加值高，市场生命力强；（3）产业关联度高，产品链长，带动 ｜
｜ ｜力强。根据已经完成工业化的大国经验，重化工业阶段一般要持续20｜
｜ ｜-30年。电力弹性系数大于1是处于重化工业阶段世界各国的普遍规律｜
｜ ｜。特别是处于以重化工业为核心的工业化阶段，由于产业结构和消费｜
｜ ｜结构的影响，电力弹性系数要远高于初级产品生产阶段和发达的经济｜
｜ ｜阶段。 ｜
｜ ｜ 观察以往五十年间，我国电力弹性系数基本处于小于1的状态。 ｜
｜ ｜自2000年以来，电力弹性系数已经持续7年大于1，与国际经验非常吻｜
｜ ｜合。根据国际经验，这种电力弹性系数大于1的状态通常应该持续20-｜
｜ ｜30年左右，如果我们对中国未来长期的宏观经济增长和重化工业的完｜
｜ ｜成有信心，我们完全可以推断，未来很长的一段时间内，我国电力弹｜
｜ ｜性系数仍将保持在1以上，即未来国内发电装机容量增长仍将保持比 ｜
｜ ｜国民经济总量增长较快的速度增长。 ｜
｜ ｜ 根据我国目前的宏观经济增长速度和合理的电力弹性系数计算，｜
｜ ｜即使2007-2010年平均新增装机9500-10000万千瓦的规模，短期内装 ｜
｜ ｜机略微盈余的动态平衡能够持续，并且2010年后的市场需求也将持续｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2.2"上大压小"新政拉长火电设备行业景气周期 ｜
｜ ｜ 我们认为，除了宏观经济增长和用电量增长超出预期，2007年火｜
｜ ｜电设备"上大压小"新政是造成发电设备行业景气周期延长的直接原因｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 众所周知，电力工业是节能降耗和污染减排的重点领域，"上大 ｜
｜ ｜压小"关停小火电机组是电力工业最为主要的节能减排手段。 ｜
｜ ｜ 一个5万千瓦的燃煤机组的煤耗约为440克/千瓦时，而一个100万｜
｜ ｜千瓦的燃煤机组的供电煤耗仅为260克/千瓦时，单位供电可节约煤耗｜
｜ ｜40%。同时伴随着节能，巨大的污染减排效益也能够得到体现，如果 ｜
｜ ｜国内的小机组均被大机组取代，则相应可减少二氧化硫排放200万吨 ｜
｜ ｜以上，减少二氧化碳排放2.2亿吨，污染物排放减少占2006年总量的8｜
｜ ｜%以上。 ｜
｜ ｜ 目前国内10万千瓦以下小机组超过1.15亿千瓦，占目前国内火电｜
｜ ｜总装机容量的25%以上，巨大的节能空间和减少污染促使中国政府下 ｜
｜ ｜定决心推动电力工业"上大压小"节能减排。客观上，现有发电设备的｜
｜ ｜巨大生产能力，也为本次"上大压小"提供了必要条件。topcj.com ｜
｜ ｜ 为配合"十一五"期间关停小火电机组的实施，各地方政府都相应｜
｜ ｜提供了政策扶持和保证，在关停小火电的同时，允许以新建大机组来｜
｜ ｜替代原有小火电机组，这在客观上放大了大火电机组的需求。 ｜
｜ ｜ 从国家发改委最新公布的《产业结构调整指导目录2007年本》看｜
｜ ｜出，产业政策倾斜已经一览无余。未来30万千瓦及以下常规燃煤机组｜
｜ ｜首次被列入限制类发展产业。被限制发展的电力产业包括：除西藏、｜
｜ ｜新疆、海南等小电网外，单机容量在30万千瓦及以下的常规燃煤火电｜
｜ ｜机组；除西藏、新疆、海南等小电网外，发电煤耗高于286克标准煤 ｜
｜ ｜／千瓦时的发电机组，空冷机组发电煤耗高于305克标准煤／千瓦时 ｜
｜ ｜的常规发电机组。 ｜
｜ ｜ 高效大机组和新能源产业是电源建设的发展趋势，大容量、远距｜
｜ ｜离输电技术则代表了电网建设的发展方向。在《产业结构调整指导目｜
｜ ｜录（2007年本）》（征求意见稿）中，被列入鼓励发展的电力项目有｜
｜ ｜20项：大容量远距离超／特高压输电技术，跨区电网互联工程技术，｜
｜ ｜水力发电，单机60万千瓦及以上超临界、超超临界机组电站建设，采｜
｜ ｜用30万千瓦及以上集中供热机组的热电联产以及热、电、冷多联产，｜
｜ ｜缺水地区单机60万千瓦及以上大型空冷机组电站建设，风力发电及太｜
｜ ｜阳能、地热能、海洋能、生物质能等可再生能源开发利用，垃圾发电｜
｜ ｜、污泥发电等。 ｜
｜ ｜ 列入淘汰类的电力项目有6项，主要包括：运行满20年、单机10 ｜
｜ ｜万千瓦级以下的常规火电机组，设计寿命服务期满的20万千瓦以下的｜
｜ ｜各类机组，供电标准煤耗高出2005年本省（区、市）平均水平10%或 ｜
｜ ｜全国平均水平15%的各类燃煤机组。 ｜
｜ ｜ 由于60万千瓦以上机组具有良好的节能性能，而目前60万千瓦以｜
｜ ｜上制造能力主要集中在三大动力集团，今年关停1000万千瓦以上小机｜
｜ ｜组的结果，刺激了三大动力集团火电机组的新增订单增加。 ｜
｜ ｜ 2.3海外市场拓展打破行业周期僵局 ｜
｜ ｜ 我们坚持一贯地认为，看好中国制造业的未来，必定是看好那些｜
｜ ｜能够走出国门发挥中国制造优势的世界级企业。 ｜
｜ ｜ 从整个制造业的大格局来观察，目前国内机械制造业正在按照技｜
｜ ｜术梯度由低到高依次逐渐走出国门。国内发电设备企业在经历了80-9｜
｜ ｜0年代长期的"以市场换技术"引进和消化吸收阶段后，在国内新一轮 ｜
｜ ｜的电力建设浪潮中迅速拉近了和国际巨头之间的技术差距，目前三大｜
｜ ｜动力集团在100万千瓦火电和70万千瓦水电机组的制造能力上已经基 ｜
｜ ｜本达到自主创新研发，30-60万千瓦常规火电机组技术水平已经与国 ｜
｜ ｜际发电设备商处于同一水平，但价格便宜20%左右，具备较强的竞争 ｜
｜ ｜实力。 ｜
｜ ｜ 从世界电力设备的制造能力来看，欧洲传统的电力设备制造能力｜
｜ ｜均在往亚洲转移，而美国则几乎放弃掉本土制造，将其制造技术转移｜
｜ ｜至其他国家。目前国内三大动力集团的制造能力均跻身国际一流水平｜
｜ ｜，中国发电设备企业依靠成本优势开拓海外市场已经显露峥嵘。 ｜
｜ ｜ 由于全球经济的不断发展，海外电力设备市场需求也相当强劲。｜
｜ ｜仅印度一个国家，年均电力设备缺口即高达1500-2000万千瓦，而另 ｜
｜ ｜外考虑东南亚、巴西、中东等国家的电力设备市场需求，我们认为中｜
｜ ｜国发电设备企业能够获得的海外市场订单总额可达年均2000万千瓦以｜
｜ ｜上，海外市场的拓展完全可以延续三大动力集团的持续增长，从而打｜
｜ ｜破国内行业周期的僵局。 ｜
｜ ｜ 3.输配电行业依然运行在高度景气中 ｜
｜ ｜ 3.1最不受宏观调控影响的装备子行业之一 ｜
｜ ｜ 与其他装备制造业不同，输变电设备行业的增长主要依赖于国家｜
｜ ｜对电网投资（输电网、配电网、二次设备）需求的拉动，从两大电网｜
｜ ｜公司投资规划来看，输配电领域投资持续加大已经是我国电力工业未｜
｜ ｜来发展的必然趋势。在2007年最新的"十一五"电网规划调整报告中，｜
｜ ｜国网公司计划"十一五"期间电网投资11300亿元，比2005年原规划调 ｜
｜ ｜高幅度31.6%。加上南方电网投资，预计全国"十一五"电网建设和改 ｜
｜ ｜造投资的总额在1.43万亿元左右，这一规模是"十五"期间电网投资2 ｜
｜ ｜倍多，这样"十一五"后三年的电网建设和改造投资约在1万亿元左右 ｜
｜ ｜，年均投资额约3300亿元。 ｜
｜ ｜ 事实上，2006-2007年变压器行业的平均增幅已经在30%以上，" ｜
｜ ｜十一五"后三年整个电力设备的投资规模继续加大，行业仍将运行在 ｜
｜ ｜景气高峰中不言而谕。摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 除了两网投资明确的规划之外，我们认为输配电设备未来将是最｜
｜ ｜不易受宏观调控影响的工业之一。一方面我国电网投资历来处于"欠 ｜
｜ ｜债"状态，电网投资配比远远落后于电源投资，除了加快投资弥补欠 ｜
｜ ｜账以外，目前国内新建发电设备规模仍然巨大，新建电源必须以一定｜
｜ ｜配比额投资输配电。另外，从长远发展角度来看，电网投资还具有一｜
｜ ｜定的隐蔽性，即使短期电网投资冗余度较大，但从长期来看，电力基｜
｜ ｜础设施的投资是必须的，因此不易招致像高耗能产业一样的调控和压｜
｜ ｜缩，所以未来输配电行业是增长最为明确的工业产业之一。 ｜
｜ ｜ 3.2产业发展前景明确，依然运行在高度景气中 ｜
｜ ｜ 2007年前三季度，全国新投产220千伏及以上输电线路21341千米｜
｜ ｜，比上半年增加11411千米；变电容量10199万千伏安，比上半年增加｜
｜ ｜5058万千伏安。500千伏等级新增线路占220千伏及以上的37.73%，新｜
｜ ｜增变电容量占220千伏及以上的43.78%，特别是其新增变电设备容量 ｜
｜ ｜与去年全年比较增加了5.26个百分点。 ｜
｜ ｜ 从输配电行业的销售增展率来看，2007年继续保持快速增长态势｜
｜ ｜，且有进一步增长加速的趋势，尽管受原材料价格影响，但行业销售｜
｜ ｜利润率始终保持在非常稳定的水平。 ｜
｜ ｜ 从输配电子行业来看，2007年1-10月变压器、配电开关和其他输｜
｜ ｜配电及控制的销售增长率分别达到34.30%、28.59%和31.62%，各子行｜
｜ ｜业均表现出较为均衡的增长态势，我们认为未来在电网投资规模继续｜
｜ ｜加大的情况下，行业仍将运行在高度景气中，并且排除通货膨胀导致｜
｜ ｜的成本上升因素外，2008年电力设备行业面临的有色金属、硅钢片等｜
｜ ｜原材料大幅上涨的成本压力可能有所减轻。摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 4.新能源产业将更具爆发力 ｜
｜ ｜ 4.1国内风电产业处于爆发式增长阶段 ｜
｜ ｜ 2006国内新增装机约1332MW，超过以前20年的累计风电容量，与｜
｜ ｜2005年全年装机503MW相比，增长率超过165%。2006年底累计达2600M｜
｜ ｜W，与上一年1263MW相比较增长率约105%，根据目前风电厂商的供货 ｜
｜ ｜订单测算，2007年国内风机市场需求仍将达到150%以上增速，超乎寻｜
｜ ｜常的爆发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅猛的市场之一｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为造成风电行业在国内的爆发式增长原因，主要有两点：｜
｜ ｜第一，由于化石能源的价格不断上涨，刺激全球新能源产业的开发；｜
｜ ｜第二，风点技术的发展已经使风力发电成本下降到可大规模商业开发｜
｜ ｜的程度。因此我国政府在多种因素的推动下，自2004年后出台了一系｜
｜ ｜列有利于风电产业开发的政策，直接推动了风电产业的迅速发展。 ｜
｜ ｜ 随着市场的不断扩大和技术的进步，在过去的5年中，我国风力 ｜
｜ ｜发电的成本下降了约20%，其中风电机组销售价格的下降是风力发电 ｜
｜ ｜成本下降的主要原因。 ｜
｜ ｜ 目前在国内风资源较好的地区，利用国产设备开发的风力发电场｜
｜ ｜的风电成本，已经降至0.6元以下，加上CDM（清洁发展机制）项目补｜
｜ ｜贴，部分风电场已经达到相当可观的盈利水平，风电成本的快速下降｜
｜ ｜，使得风电开发成为最切实可行和具有大规模商业化开发的新能源。｜
｜ ｜ 根据国家风电发展规划，我国风电的总装机容量将由2004 年的7｜
｜ ｜6 万千瓦增长到2010年的500万千瓦，2020年的3000万千瓦。从近两 ｜
｜ ｜年行业的实际发展状况看，2006年全国风电装机容量已经达到259.6 ｜
｜ ｜万千瓦，预计2007年即可突破500万千瓦，超出国家规划，同时国家 ｜
｜ ｜发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策，并于今年连续实行国家风｜
｜ ｜电特许权项目招标，以加快风电的发展，由此业内普遍预测，原规划｜
｜ ｜将会大大突破。 ｜
｜ ｜ 根据丹麦著名风电咨询机构BTM《国际风能发展--全球市场动向2｜
｜ ｜006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内 ｜
｜ ｜预测2020年将可能达到3000-5000万千瓦。这就意味着在未来很长一 ｜
｜ ｜段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。能｜
｜ ｜源的短缺和价格上扬，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐｜
｜ ｜步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，将成为促进风电行｜
｜ ｜业增长的持续动力。 ｜
｜ ｜ 我们根据现有主要厂商的在手订单和未来制造计划推算，到2010｜
｜ ｜年国内风电装机容量完全有可能达到2100万千瓦左右的水平，约占国｜
｜ ｜内总装机容量2.2%，与国家发改委长期规划可再生能源比例5%的要求｜
｜ ｜仍然相差较大，风电行业长期发展空间确定无疑，而短期爆发式增长｜
｜ ｜必然给风电设备厂商带来历史性的发展机遇。 ｜
｜ ｜ 目前涉足国内风电设备整机制造的厂商多达50家，与零部件厂商｜
｜ ｜数量形成倒挂，大部分风电整机厂商的兆瓦级风机尚未形成批量生产｜
｜ ｜能力。不过金风、东汽、大重等几家主要厂商已经形成先发优势，均｜
｜ ｜在2007年形成兆瓦级风机批量生产能力，预计2008-2009年将形成大 ｜
｜ ｜规模装机，届时国内风电整机厂商之间的竞争将开始激烈。 ｜
｜ ｜ 对于风电行业的长期投资策略，我们坚持一贯的观点，即挽弓当｜
｜ ｜挽强，我们目前最看好的上市公司仍然是金风和东气。随着未来风电｜
｜ ｜整机厂商之间的竞争加剧，对具有规模、技术先发优势厂商投资的确｜
｜ ｜定性要大的多。当然，对于一个日兴月异发展的新兴行业来说，未来｜
｜ ｜的发展机遇仍然是无穷的，特别是国内零部件厂商，未来谁能够在竞｜
｜ ｜争中胜出，我们拭目以待。 ｜
｜ ｜ 4.2太阳能产业投资方兴未艾 ｜
｜ ｜ 与风电同样受世人瞩目的太阳能光伏产业在遇到了硅料供应瓶颈｜
｜ ｜后，出现了短暂沉寂。然而国内太阳能光伏产业的发展并未停滞，在｜
｜ ｜"拥硅为王"的思想下，企业纷纷瞄准太阳能光伏产业链最上游-太阳 ｜
｜ ｜能多晶硅的生产。 ｜
｜ ｜ 虽然到目前为止，国内仅有峨嵋半导体、新光硅业有小量多晶硅｜
｜ ｜产出，但是按照国内企业的规划，到2010年国内多晶硅产能将达3万 ｜
｜ ｜吨左右。而根据预测，2008年国内光伏产业对太阳能多晶硅的需求约｜
｜ ｜2.6-3万吨。我们认为，国外半导体厂商的产能扩张迟迟不放出，一 ｜
｜ ｜方面与其产能建设周期有关系，另一方面则有限产保价的企图。一旦｜
｜ ｜国内太阳能多晶硅生产规模达到一定程度的自己自足，国外半导体厂｜
｜ ｜商的产品价格和产能释放都可能出现，多晶硅供应瓶颈将被打破，而｜
｜ ｜国内光伏产业的需求可能比刺激释放，彼时国内太阳能光伏产业可能｜
｜ ｜进入一个良性循环的发展道路。x ｜
｜ ｜ 5.重点上市公司 ｜
｜ ｜ 基于对发电设备景气周期延长和输配电行业景气度依然高涨的判｜
｜ ｜断，我们对电力设备行业的长期发展前景依然看好，除了龙头公司仍｜
｜ ｜然具有相对投资价值外，我们认为新能源板块也是2008年投资的重点｜
｜ ｜，特别是具有竞争优势的新能源龙头企业，更值得密切关注。 ｜
｜ ｜ 5.1特变电工（600089）：走向世界的输配电行业龙头 ｜
｜ ｜ 公司是国内最大的变压器集团，大量在手高端变压器订单使公司｜
｜ ｜产品结构进一步往高端倾斜，产品毛利提升。公募增发解决公司高端｜
｜ ｜变压器产能吃紧问题后，特变电工将成为国内乃至全球变压器龙头霸｜
｜ ｜主。 ｜
｜ ｜ 公司竞争优势。（1）公司下属沈变、衡变、新变和天变4大变压｜
｜ ｜器企业的产能合计已接近1亿千伏安，居于国内变压器产能首位，是 ｜
｜ ｜全球第三大变压器集团。在国内高端变压器市场目前占有30%份额， ｜
｜ ｜其生产的500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄｜
｜ ｜断地位。（2）随着我国电网投资的加大，2007年变压器全行业的增 ｜
｜ ｜速高达30%以上，未来几年行业仍将保持快速增长。（3）公司煤电铝｜
｜ ｜、煤电硅产业链建设逐步完善，未来产业成本优势凸现（4）公司管 ｜
｜ ｜理层具有卓越的领导人才能，企业具有融合创新的企业文化以及灵活｜
｜ ｜高效的民营企业管理机制。（5）清晰的企业发展战略和全球定位， ｜
｜ ｜卓越的技术和成本优势将使特变跨出国门走向世界。 ｜
｜ ｜ 公司劣势。（1）公司是地处西北的电力设备民营企业，虽然企 ｜
｜ ｜业机制灵活，但缺乏国有企业大集团的背景，在垄断封闭的电力设备｜
｜ ｜市场与国有企业竞争，股东背景稍显单薄。（2）输配电行业受原材 ｜
｜ ｜料价格波动影响较大。 ｜
｜ ｜ 未来两年盈利增长的催化剂。(1)原材料价格的大幅下跌可能导 ｜
｜ ｜致公司短期盈利水平的突然增长。（2）海外市场的有效拓展可能增 ｜
｜ ｜加公司的销售规模（3）新能源及其他业务的快速发展。 ｜
｜ ｜ 主要不确定因素。（1）公司海外市场拓展虽然已经初露端倪， ｜
｜ ｜但由于国际工程总包项目的签订周期较长，具有一定的不确定性。（｜
｜ ｜2）特变电工控股子公司和孙公司遍布全国各地，客观上造成了公司 ｜
｜ ｜管理难度较大。随着企业规模的不断壮大，众多控股公司和参股公司｜
｜ ｜也对公司业绩预测的准确性造成一定的难度。 ｜
｜ ｜ 估值及投资建议。根据海通DCF估值模型，我们预计公司2007－2｜
｜ ｜009年的每股收益分别为0.51元、0.84元和1.11元。根据2007年电力 ｜
｜ ｜设备一次设备龙头企业的动态估值水平考虑，我们认为考虑行业未来｜
｜ ｜的快速增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，并且在太阳能光｜
｜ ｜伏产业链的投资加大，未来可能产生超预期收益，我们认为公司动态｜
｜ ｜合理市盈率应在35-40倍之间，合理价格水平中枢在40.00元左右，我｜
｜ ｜们维持"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 5.2东方电气（600875）：装备全球的中国制造业大蓝筹 ｜
｜ ｜ 三大动力集团火电订单增速令我们对行业周期见顶的结论重新审｜
｜ ｜视，国内"上大压小"新政和海外市场拓展已经打破行业周期见顶僵局｜
｜ ｜，未来公司火电设备收入仍将维持小幅上涨，新能源设备则将快速增｜
｜ ｜长。整体上市完成后，公司将成为火电、水电、核电、风电和气电五｜
｜ ｜电并举的大型发电设备集团，装备全球的中国发电设备大蓝筹公司已｜
｜ ｜经诞生。 ｜
｜ ｜ "上大压小"新政拉长国内火电景气周期。为配合政府节能减排要｜
｜ ｜求，各地方政府均出台相应扶持政策，在关停小火电的同时，允许以｜
｜ ｜新建大机组替代原有小火电，客观上造成了大火电机组的需求维持快｜
｜ ｜速增长，"上大压小"5000万千瓦总量造成的大机组需求可能是乘以数｜
｜ ｜倍的需求。这也使60万千瓦以上大火电机组制造企业成为本轮政府节｜
｜ ｜能减排举措中最为直接受益的企业，三大动力新增订单加速可见一斑｜
｜ ｜。海外市场拓展打破行业周期僵局。在经历了国内大规模电力建设后｜
｜ ｜，国内发电企业的技术水平和制造能力已经达到和接近世界水平。目｜
｜ ｜前三大动力集团常规发电设备的研制能力与国际发电设备企业居于同｜
｜ ｜一水平，但价格便宜20%，具有较强的成本竞争优势。以东方电气为 ｜
｜ ｜首的中国企业在印度等电力设备市场大举拓展，2007年东方电气的海｜
｜ ｜外订单较上年增长翻番，未来海外市场的市场分额斩获将打破国内火｜
｜ ｜电设备的行业周期僵局。 ｜
｜ ｜ 水电、核电、风电可望提升未来增长速度。公司整体上市后"五 ｜
｜ ｜电并举"，其中水电技术领先世界，核电订单独步国内，而风电业务 ｜
｜ ｜更是在行业快速增长的预期下虎虎生风。目前公司水电、核电和风电｜
｜ ｜产业订单增长迅速，水电、核电（集团公司）和风电订单均超过100 ｜
｜ ｜亿元，未来将带动公司整体增长加速。 ｜
｜ ｜ 估值与投资建议。我们预计公司2007-2009年的备考EPS为2.74元｜
｜ ｜、3.37元和3.85元。东方电气目前已经成为"五电并举"的发电设备企｜
｜ ｜业，虽然目前大部分的利润仍然来自于传统的火电业务，但考虑行业｜
｜ ｜景气周期的延长和海外市场拓展可能带来的超预期增长，我们认为公｜
｜ ｜司火电设备的合理估值水平应在20-25倍之间，即仅考虑火电设备东 ｜
｜ ｜方电气的合理股价为54.8-68.5元，公司的总市值为447.71-559.65亿｜
｜ ｜元。但考虑未来公司超过25%的业务收入来自于核电和风电，短期内 ｜
｜ ｜该部分资产的盈利能力暂时无法充分体现，用PE估值显然忽略了该部｜
｜ ｜分价值，我们选取最具可比性的金风科技作为风电资产的参照取一定｜
｜ ｜折扣，则东电风电资产应在300-350亿元，折合每股36.72-42.84元，｜
｜ ｜公司合理的价格为91.52-111.34元，我们维持"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 5.3金风科技（002202）：风电王者，谁与争锋？ ｜
｜ ｜ 公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电｜
｜ ｜装备制造行业的龙头企业，2006年公司市场占有率国内达到33%、全 ｜
｜ ｜球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。公司于2006年入选福布斯"2｜
｜ ｜007中国潜力100"排行榜，位列第7名，被评为中国最具发展潜力公司｜
｜ ｜之一，荣膺世界风能协会（WWEA）"2006年度世界风能奖"。 ｜
｜ ｜ 风电产业将在国内持续强劲增长。随着化石能源短缺和价格上扬｜
｜ ｜，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家｜
｜ ｜产业政策大力扶持等多种因素的促进，国内风电产业近年来呈现爆发｜
｜ ｜式增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清｜
｜ ｜洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费｜
｜ ｜量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。到2020年，发电装机｜
｜ ｜容量500万千瓦以上的企业，其可再生能源所占比例须达到8%以上。 ｜
｜ ｜可以预计在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续｜
｜ ｜强劲增长。 ｜
｜ ｜ 金风科技无疑是最为质优的风电公司。然而好公司并不等于短期｜
｜ ｜股票价格一定是理性的。我们坚定地认为，金风科技是国内最独一无｜
｜ ｜二的风电公司，其主要优势包括： ｜
｜ ｜ 公司具有良好的市场品牌和先发优势，公司是目前国内最大的风｜
｜ ｜力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头企业，20｜
｜ ｜06年公司市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、 ｜
｜ &nbs
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电气部件与设备
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600112｜长征电气｜ 3.23｜ 2.25｜ 7.65｜10｜ 1.42｜ 9｜661.24｜ 1｜
｜600089｜特变电工｜ 8.54｜ 5.76｜114.64｜ 1｜ 22.74｜ 1｜157.34｜ 2｜
｜600192｜长城电工｜ 2.85｜ 1.45｜ 22.88｜ 3｜ 3.76｜ 2｜ 71.78｜ 3｜
｜002123｜荣信股份｜ 0.64｜ 0.39｜ 8.09｜ 9｜ 1.28｜10｜ 61.06｜ 4｜
｜600517｜置信电气｜ 2.06｜ 1.78｜ 12.81｜ 8｜ 3.59｜ 3｜ 54.44｜ 5｜
｜000922｜*ST阿继 ｜ 2.98｜ 1.72｜ 4.99｜14｜ 0.26｜14｜ 44.02｜ 6｜
｜600406｜国电南瑞｜ 2.55｜ 1.49｜ 17.41｜ 5｜ 1.86｜ 6｜ 38.83｜ 7｜
｜600525｜长园新材｜ 1.28｜ 0.61｜ 17.53｜ 4｜ 1.99｜ 5｜ 21.48｜ 8｜
｜000682｜东方电子｜ 9.78｜ 7.89｜ 15.92｜ 6｜ 1.68｜ 8｜ 20.43｜ 9｜
｜002169｜智光电气｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.59｜12｜ 0.55｜12｜ 18.24｜10｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002158｜汉钟精机｜ 1.50｜ 0.38｜ 6.39｜11｜ 0.89｜11｜ 7.69｜11｜
｜002168｜深圳惠程｜ 0.50｜ 0.13｜ 5.18｜13｜ 0.28｜13｜ ｜12｜
｜000676｜思达高科｜ 3.15｜ 1.73｜ 14.86｜ 7｜ 1.78｜ 7｜ ｜13｜
｜600312｜平高电气｜ 3.65｜ 1.95｜ 33.77｜ 2｜ 2.99｜ 4｜ ｜14｜
｜600097｜华立科技｜ 1.15｜ 0.85｜ 3.91｜15｜ 0.26｜15｜ ｜15｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 智光电气 ｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.59｜12｜ 0.55｜12｜ 18.24｜10｜
｜ 行业平均 ｜ 2.97｜ 1.90｜ 19.44｜ ｜ 3.02｜ ｜ 49.25｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-76.75｜-90.55｜-71.24｜ ｜ -81.76｜ ｜-62.95｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000682｜东方电子｜ 9.78｜ 7.89｜ 16.30｜17｜ 7.64｜23｜749.65｜ 1｜
｜000533｜ 万家乐 ｜ 5.76｜ 2.34｜ 26.08｜ 9｜ 31.37｜ 5｜562.85｜ 2｜
｜600112｜长征电气｜ 2.58｜ 1.41｜ 7.15｜27｜ 4.03｜26｜325.39｜ 3｜
｜600517｜置信电气｜ 2.06｜ 1.49｜ 12.71｜20｜ 12.58｜13｜150.18｜ 4｜
｜600192｜长城电工｜ 2.85｜ 1.45｜ 23.23｜10｜ 14.23｜12｜134.58｜ 5｜
｜600089｜特变电工｜ 8.54｜ 5.76｜100.31｜ 1｜ 89.31｜ 1｜134.25｜ 6｜
｜000922｜*ST阿继 ｜ 2.98｜ 1.72｜ 5.08｜33｜ 1.28｜37｜115.87｜ 7｜
｜000806｜银河科技｜ 6.36｜ 5.09｜ 37.44｜ 4｜ 17.50｜ 9｜107.43｜ 8｜
｜600847｜ST渝万里｜ 0.89｜ 0.51｜ 1.48｜40｜ 0.63｜40｜ 90.92｜ 9｜
｜002028｜思源电气｜ 1.72｜ 0.97｜ 28.73｜ 8｜ 11.98｜15｜ 82.07｜10｜
｜002123｜荣信股份｜ 0.64｜ 0.16｜ 7.30｜26｜ 3.67｜30｜ 64.20｜11｜
｜002164｜东力传动｜ 1.20｜ 0.30｜ 7.15｜28｜ 3.92｜27｜ 41.28｜12｜
｜600525｜长园新材｜ 1.28｜ 0.61｜ 17.28｜15｜ 8.39｜21｜ 36.17｜13｜
｜600590｜泰豪科技｜ 1.96｜ 1.39｜ 30.95｜ 7｜ 20.00｜ 8｜ 30.99｜14｜
｜002169｜智光电气｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.64｜32｜ 2.82｜33｜ 30.86｜15｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000536｜SST闽东 ｜ 1.22｜ 0.45｜ 1.79｜39｜ 1.08｜39｜ 29.00｜16｜
｜002158｜汉钟精机｜ 1.50｜ 0.38｜ 6.43｜31｜ 3.79｜28｜ 28.36｜17｜
｜002074｜东源电器｜ 0.83｜ 0.49｜ 6.52｜29｜ 3.38｜32｜ 28.31｜18｜
｜600580｜卧龙电气｜ 2.83｜ 2.12｜ 16.31｜16｜ 14.57｜11｜ 24.66｜19｜
｜600577｜精达股份｜ 1.64｜ 0.70｜ 22.88｜12｜ 55.78｜ 2｜ 23.89｜20｜
｜600406｜国电南瑞｜ 2.55｜ 1.49｜ 18.04｜14｜ 10.82｜17｜ 23.56｜21｜
｜600973｜宝胜股份｜ 1.56｜ 0.86｜ 22.92｜11｜ 39.25｜ 4｜ 22.29｜22｜
｜002227｜ 奥特迅 ｜ 0.81｜ ｜ 2.59｜38｜ 1.87｜35｜ 19.37｜23｜
｜600873｜五洲明珠｜ 1.08｜ 0.83｜ 8.36｜24｜ 6.93｜24｜ 19.32｜24｜
｜600067｜冠城大通｜ 4.81｜ 3.05｜ 68.35｜ 2｜ 46.25｜ 3｜ 14.40｜25｜
｜002184｜海得控制｜ 1.10｜ 0.28｜ 8.65｜22｜ 9.50｜18｜ 9.85｜26｜
｜600312｜平高电气｜ 3.65｜ 1.95｜ 31.05｜ 6｜ 17.49｜10｜ 8.60｜27｜
｜002212｜南洋股份｜ 1.13｜ ｜ 6.48｜30｜ 11.62｜16｜ 8.49｜28｜
｜002180｜ 万力达 ｜ 0.56｜ 0.11｜ 3.66｜37｜ 1.10｜38｜ 6.34｜29｜
｜600373｜鑫新股份｜ 1.25｜ 0.68｜ 10.03｜21｜ 7.74｜22｜ 3.26｜30｜
｜600268｜国电南自｜ 1.77｜ 0.88｜ 18.10｜13｜ 12.36｜14｜ 1.24｜31｜
｜000676｜思达高科｜ 3.15｜ 1.73｜ 15.18｜18｜ 8.80｜20｜ 0.54｜32｜
｜002112｜三变科技｜ 0.80｜ 0.20｜ 8.48｜23｜ 9.48｜19｜ ｜33｜
｜002168｜深圳惠程｜ 0.50｜ 0.13｜ 5.04｜34｜ 1.84｜36｜ ｜34｜
｜000400｜许继电气｜ 3.78｜ 2.64｜ 46.54｜ 3｜ 24.55｜ 7｜ ｜35｜
｜600627｜上电股份｜ 5.18｜ 0.84｜ 35.98｜ 5｜ 29.20｜ 6｜ ｜36｜
｜002025｜航天电器｜ 1.65｜ 0.69｜ 13.68｜19｜ 3.38｜31｜ ｜37｜
｜600379｜宝光股份｜ 1.79｜ 0.71｜ 4.81｜35｜ 3.74｜29｜ ｜38｜
｜600405｜ 动力源 ｜ 2.09｜ 1.93｜ 7.80｜25｜ 4.89｜25｜ ｜39｜
｜600097｜华立科技｜ 1.15｜ 0.85｜ 4.02｜36｜ 2.15｜34｜ ｜40｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 智光电气 ｜ 0.69｜ 0.18｜ 5.64｜32｜ 2.82｜33｜ 30.86｜15｜
｜ 行业平均 ｜ 2.44｜ 1.38｜ 18.01｜ ｜ 14.02｜ ｜ 67.51｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-71.71｜-86.98｜ -68.7｜ ｜ -79.92｜ ｜-54.28｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-23
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜-8.59 ｜3.40 ｜1.72 ｜-10.42 ｜
｜1个月 ｜-26.60 ｜27.05 ｜-17.09 ｜-21.42 ｜
｜3个月 ｜-40.98 ｜43.97 ｜-33.07 ｜-29.51 ｜
｜6个月 ｜-40.92 ｜57.64 ｜-45.48 ｜-32.85 ｜
｜年初至今｜-46.17 ｜52.51 ｜-40.17 ｜-32.39 ｜
｜1年 ｜76.05 ｜179.59 ｜-15.17 ｜34.19 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜电力设备:设计标准提高带来灾后重建新机 ｜文章日期｜2008-03-04｜
｜ ｜ 遇 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 事件： ｜
｜ ｜ 国家电网公司3月1日宣布，调整电网设计、建设标准，提高电网｜
｜ ｜大范围抗冰能力。 ｜
｜ ｜ 根据其公布的相关调整方案：35千伏-330千伏电网灾害设防标准｜
｜ ｜将由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准将由30年一遇 ｜
｜ ｜提高到50年一遇，750千伏电网设防标准50年一遇。正在建设的特高 ｜
｜ ｜压工程的灾害设防标准将按100年一遇考虑。 ｜
｜ ｜ 据悉，目前国家电网公司已修订形成相关设计技术规定及电网差｜
｜ ｜异化规划设计指导意见。 ｜
｜ ｜ 一、灾害的损失 ｜
｜ ｜ 此次雪灾对于我国电网影响巨大，从配电网到500千伏骨干输电 ｜
｜ ｜线路都遭到了大规模的破坏，而在运行中的电力设备也不同程度地受｜
｜ ｜到了影响。主要原因是线路、杆塔严重积雪覆冰导致的倒塔、断线。｜
｜ ｜据统计，全国范围电网（包括国家电网公司系统、南方电网公司系统｜
｜ ｜、地方电网及电厂送出自有线路）此次因灾停运电力线路共35723条,｜
｜ ｜因灾停运的变电站共2006座，110-500千伏线路因灾倒塔共8549基。 ｜
｜ ｜受影响最大的是线路设备，如输电导线、避雷线、OPGW通讯光缆和绝｜
｜ ｜缘子等。此外，变电站的外绝缘设备，如瓷套等也遭受了一定的破坏｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 二、电网抢修对电力设备制造业影响较小 ｜
｜ ｜ 此次雪灾应急抢修对于电力设备的需求总量并不大，这次受灾的｜
｜ ｜500千伏线路总长不会超过1000公里，只是受灾点比较分散，且许多 ｜
｜ ｜在交通不便的山区，导致抢修工作费时费力。电网抢修对输电线路、｜
｜ ｜钢材、OPGW的需求量会增加一点，但量不大，而且是短期的。数据显｜
｜ ｜示，截止2007年底，220千伏及以上输电线路回路长度327078公里，5｜
｜ ｜00千伏线路90426公里，2007年基建新增220千伏及以上输电线路回路｜
｜ ｜长度为41462公里。相对于全国的输电线路，受灾线路长度占全国输 ｜
｜ ｜电路总长比例仅1％左右。 ｜
｜ ｜ 三电网设计标准提高给灾后重建带来重大机遇 ｜
｜ ｜ 此次电网标准的调整，给输变电行业带来重大机遇。国家电网公｜
｜ ｜司已形成指导性意见，在国家新的标准颁布之前，将按照新修订的电｜
｜ ｜网设计企业标准指导电网灾后重建和电网发展。比如500千伏线路， ｜
｜ ｜按照国际通常惯例，是按照30年一遇的设防标准，而从30年一遇的设｜
｜ ｜防标准提高到50年一遇，塔材的耗料要增加3倍左右，输电导线要相 ｜
｜ ｜应的增加钢芯铝绞线的钢截面，线路绝缘子串也要增加片数。相应的｜
｜ ｜其他电压等级的线路也将增加塔材及电线电缆的标准等级，输变电的｜
｜ ｜基础件设备需求将激增。电力设备公司中，从事输配电基础件制造的｜
｜ ｜厂家有主营业务为输电铁塔的五洲明珠及生产电缆的宝胜股份，灾后｜
｜ ｜重建将给公司带来长期的市场需求。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 半导体:行业环境变得有利于国内厂商 ｜文章日期｜2008-02-25｜
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｜ 内 容 ｜ 由于受次贷危机影响，市场担心美国经济增速放缓将影响全球半｜
｜ ｜导体行业增长。 ｜
｜ ｜ 特别是出口占比大的一些国内封测企业将受到严重影响。但我们｜
｜ ｜观点与此不同，由于新兴市场的推动，中低价产品畅销，客户对价格｜
｜ ｜敏感性上升，一直有价格优势的国内企业反倒能获得更多青睐。当然｜
｜ ｜，如果美国经济陷入衰退，带动全球经济下滑，仍旧会对企业盈利产｜
｜ ｜生影响。 ｜
｜ ｜ 我们对三家上市的国内封测厂一月份运营数据进行了摸底，发现｜
｜ ｜表现最好的并非是主攻国内市场的华天科技，而是以国际市场为主的｜
｜ ｜通富微电。这印证了我们上面的观点。通富一月份和去年12月份持平｜
｜ ｜，预计一季度也能和去年四季度持平，真正的淡季不淡。长电一月份｜
｜ ｜较旺季微幅回落，开工率9成左右，MOM预计在-10%以内，yoy为+50% ｜
｜ ｜，同样好于国际厂商。华天的淡季效应更为明显些，开工率在7-8成 ｜
｜ ｜，一月份营运和去年同期相仿，这主要是因为进入12月份以来，国内｜
｜ ｜半导体设计厂的增长出现疲态。 ｜
｜ ｜ 另外，对于08年整个全球的外包封测领域，我们仍保持谨慎乐观｜
｜ ｜的态度。主要是因为1）新兴市场已成为半导体需求增长的主要来源 ｜
｜ ｜；2）半导体库存经过07年调整已经基本合理；3)厂商投资都趋于谨 ｜
｜ ｜慎，供给压力降低；4）奥运等刺激性因素。 ｜
｜ ｜ 除了上述因素外，外包封测领域还将获得一个超越半导体行业增｜
｜ ｜长的动能，那就是IDM大厂将封测外包的趋势会加快。 ｜
｜ ｜ 在推荐公司上，我们看好长电科技，关注通富微电。看好长电的｜
｜ ｜具体原因包括： ｜
｜ ｜ 1）新技术带来客户和产品结构的提升，一线大厂正处于上量阶 ｜
｜ ｜段。因为公司自主技术FBP相对可比技术QFN10%有以上的成本节约， ｜
｜ ｜所以竞争优势明显；2）另外，国际上QFN类技术是今年最为看涨的封｜
｜ ｜测技术，不少厂商都在积极投资此领域。同理可预期FBP也将有一个 ｜
｜ ｜很好的需求市场。 ｜
｜ ｜ 在投资时点上，我们认为3月份将会是一个较为关键的时期。随 ｜
｜ ｜着淡季的离去，整体外包封测将呈现逐季走强的走势。同时，三月份｜
｜ ｜也可以更为清晰的看到长电科技大客户上量的情况。 ｜
｜ ｜ 一：08年外包封测运营谨慎乐观 ｜
｜ ｜ 1.下游需求受新兴市场带动大，欧美贡献降低 ｜
｜ ｜ 我们分析半导体的主要两大应用领域PC市场和手机市场，可以清｜
｜ ｜晰看到亚洲、东欧等新兴市场是未来需求的主要来源。美国市场对增｜
｜ ｜长的贡献仅为5%左右。当然，美国经济放缓如果拖累新兴市场，对需｜
｜ ｜求的影响会更大一些。 ｜
｜ ｜ 先来看PC市场。目前全球PC普及率约14%，而在普及率高的发达 ｜
｜ ｜国家这个数字是65%。所以，新兴市场的潜力巨大。根据IDC在去年九｜
｜ ｜月份的一份报告，在06年美国市场占整体PC出货量的28.6%。报告对0｜
｜ ｜8年11%的增长预期中，美国市场的增速预期仅为2.7%，在增长贡献中｜
｜ ｜仅为6.7%。所以直接来看，美国对PC市场的带动作用是有限的（07年｜
｜ ｜PC出货量最终为2.69亿台，超过其当时的预测；）。 ｜
｜ ｜ 2.封测外包的趋势将加快 ｜
｜ ｜ 现在各市调机构和国际投行对半导体08年的行业增速在4%-8%不 ｜
｜ ｜等，而外包封测的增长预期是在6%-15%之间。外包封测之所以能超越｜
｜ ｜整个行业的重要原因就是，大家普遍认同今年IDM大厂将加快外包其 ｜
｜ ｜封测业务。 ｜
｜ ｜ 选择外包的形式，是为了专业化分工的需要，这种趋势其实一直｜
｜ ｜都在持续。而近期会有所加速的原因，就在于当半导体增长趋于平缓｜
｜ ｜时，IDM厂更加需要通过缩减规模来打造核心竞争力，而将非核心的 ｜
｜ ｜封测环节外包。根据Dataquest预估，2001年IDM厂封测产能委外的比｜
｜ ｜重只有28.7％，但是到2011年时，封装委外的比重提高至48.1％。 ｜
｜ ｜ 二.推荐公司：长电科技 ｜
｜ ｜ 目前投资者最为担心的是长电科技新业务FBP未来在一线大厂的 ｜
｜ ｜上量情况。其实，当前行业环境所发生的变化，让我们更加看好长电｜
｜ ｜科技的未来发展。 ｜
｜ ｜ 主要的理由包括： ｜
｜ ｜ 1.电子产品向低价化、中低端方向发展，行业变得更加看重价格｜
｜ ｜和成本优势，国内厂商将受益。当新兴市场成为增长推动力的时候，｜
｜ ｜终端电子产品的趋势将向着低价化的方向发展。所以我们看到产业整｜
｜ ｜体平均价格的下滑，看到像EEPC等低价笔记本的畅销，大陆白牌手机｜
｜ ｜的风行。这样势必推动着整个产业都更加重视价格和成本。国内厂商｜
｜ ｜无疑处在更有利的地位。 ｜
｜ ｜ 长电的新技术FBP的一大卖点就是相比于同类技术QFN更节省成本｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 原来客户可能需要15%的价格折让才愿意转换供应商，而如今10%｜
｜ ｜就可以有相当吸引力。所以，长电科技新技术的上量会更加顺利。 ｜
｜ ｜ 2. FBP/QFN类技术（超薄型扁平无引脚封装）是08年封测行业最｜
｜ ｜为看涨的封测技术。该类技术主要应用在消费类IC上，包括如RF、通｜
｜ ｜讯等。随着像手机这样的消费电子走向轻薄短小，该类技术获得了巨｜
｜ ｜大的需求。因为相对于传统封测，它更轻更薄，相对于同引脚数的BG｜
｜ ｜A封装，它又要便宜近一倍（QFN的封装成本平均在新台币5元，BGA为｜
｜ ｜10元）。因为厂商的看好，所以在此类技术有优势的厂商都在扩张。｜
｜ ｜包括新科金鹏去年新增QFN产能40%，典范也预计其QFN业务08年将成 ｜
｜ ｜长30%-40%，由25%的营收占比扩大到30%。我们从中可以推断FBP也面｜
｜ ｜对着一个良好的市场需求。 ｜
｜ ｜ 所以，我们延续去年12月份的观点，仍旧看好长电科技的投资价｜
｜ ｜值。主要理由仍是高端技术全面突破所带来的客户和产品结构的升级｜
｜ ｜，业绩08年将有大幅度的增长。我们预计公司07-09年的EPS为0.38、｜
｜ ｜0.71和0.95元。当前合理股价为21元，六个月目标价28元。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 成本太高普遍提高电力设备标准暂难行 ｜文章日期｜2008-02-15｜
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｜ 内 容 ｜ 国家电网公司人士在接受采访时表示，此次雪灾导致电网倒塔、｜
｜ ｜断线，不是设备自身质量问题，完全是五十年一遇雪灾破坏力超过了｜
｜ ｜设备承受能力所致。国网还认为，如果提高设备设计标准，电力成本｜
｜ ｜将倍增，所以普遍提高不可行。 ｜
｜ ｜ 此次冰雪灾中，郴州电网全部瘫痪。但国家电网公司一位知情人｜
｜ ｜士介绍，郴州电网并不薄弱，它与外部有五六条220千伏的电网连接 ｜
｜ ｜。即便如此，它仍然抵御不了这次灾害。一位到过现场的人士介绍，｜
｜ ｜在郴州，一根毛草可以结10厘米的冰，何况导线、塔架。在郴州，孤｜
｜ ｜零零的移动通讯塔都会倒，更何况连着长长导线的电力塔架。 ｜
｜ ｜ 雪灾发生后，国家电网公司汇集国内一流电力专家，对辖区内雪｜
｜ ｜灾受损情况进行“会诊”。专家们认为，冰灾对电网的主要危害和后｜
｜ ｜果包括倒塔、断线、导线舞动、覆冰闪络和脱冰跳跃等，而倒塔和断｜
｜ ｜线造成的危害最大，会直接造成电力中断。 ｜
｜ ｜ 今年是湖南和湖北自1954年以来雨雪冰冻天气持续时间最长的一｜
｜ ｜年。局部暴雪使湖南南部等地区冰冻维持，18个县市覆冰超过20mm，｜
｜ ｜10个县市超过30mm，最大覆冰60mm。然而，目前，华中地区多采用10｜
｜ ｜～15mm覆冰设计，个别线段设计覆冰厚度采用了20～50mm。 ｜
｜ ｜ 按照国家标准，我国电力主网330kV及以下送电线路重现期按15 ｜
｜ ｜年一遇设计，500kV送电线路重现期按30年一遇设计。从目前统计分 ｜
｜ ｜析来看，气象条件已远超规程所规定的30年一遇值，大大超过设计标｜
｜ ｜准。 ｜
｜ ｜ 雪灾发生后，国家电网公司已经派出科研人员到一线，调查提高｜
｜ ｜电力设备设计标准的必要性。 ｜
｜ ｜ 国网公司认为，如果提高电网设计标准，将带来投资倍增，会增｜
｜ ｜加电力成本，大大增加用户负担。如果电网标准由30年提高到60年的｜
｜ ｜话，投资将增加3倍。因而，普遍提高电网设计标准并不可行。更重 ｜
｜ ｜要的，是要建立气象预警机制和建立应急机制。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 电力设备:电网投资＋节能减排 双轮驱动 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ 清洁、可再生电源仍会快速增长 ｜
｜ ｜ 节能减排背景下，预计未来3年用电需求将小幅度平稳增长。因 ｜
｜ ｜此，基数增大、供电紧张缓解及需求增长空间共同决定了2007年是电｜
｜ ｜源建设的阶段性景气顶点，而后会渐渐趋稳,从而拖累发电设备行业 ｜
｜ ｜的成长性。 ｜
｜ ｜ 由于火电在我国发电结构中的比重高达78.23%，故我国电源建设｜
｜ ｜的"见顶"实际是火电增量放缓导致的结构性见顶。2007年前9个月， ｜
｜ ｜火电固定资产投资共完成2124.41亿元，同比下降3.48％，增速明显 ｜
｜ ｜放缓； 水电固定资产投资共完成1047.50亿元，同比增长11.11％， ｜
｜ ｜势头比较平稳； 核电共完成投资100亿元，同比增长88.87％，增速 ｜
｜ ｜明显提高。火电之外的新能源仍在强势增长，只是基数太低导致短期｜
｜ ｜内不会达到较高占比。 ｜
｜ ｜ "上大压小"有助平滑火电周期 ｜
｜ ｜ 我国2006年生产的火电设备中，30万千瓦及以上容量机组占比达｜
｜ ｜76.14%。结合"上大压小"的政策导向和执行进度，以及国产化程度提｜
｜ ｜高、机组建设成本大幅下降，60万千瓦及以上容量的大机组不日将成｜
｜ ｜为主力机型。 ｜
｜ ｜ 大机组属高附加值设备，中低端发电设备制造商在技术和投标环｜
｜ ｜节均不占优势。可以说，"上大压小"推进了火电机组的"更大换代"，｜
｜ ｜并愈发凸显出发电设备龙头的竞争优势，使其在周期见顶时亦能保证｜
｜ ｜绝对收益。 ｜
｜ ｜ 一次和高端输变电景气度高 ｜
｜ ｜ 电网投资力度锐增，从子行业层面来看，一次设备是直接受惠者｜
｜ ｜，景气度最高。电网建设的中前期对一次设备的需求十分巨大，而二｜
｜ ｜次设备的景气度则要滞后到中后期才能释放，因此一次设备作为电网｜
｜ ｜建设的直接受惠者，将是明年景气度最高的输配电子行业。实际上自｜
｜ ｜"十一五"之初，一次设备板块就已显现出繁荣的势头。 ｜
｜ ｜ 从公司层面来看，高端设备商超额受益，中低端设备商掣肘毛利｜
｜ ｜。输配电设备正在快速产业升级，对高端设备的需求必然不断加大，｜
｜ ｜而高端设备的技术基本都掌握在外资企业和内资龙头手里，加上"十 ｜
｜ ｜一五"期间国家对主要电力设备国产化率必须达到70%以上的硬性要求｜
｜ ｜，有理由认为国内的高端输配电龙头是本次电网建设盛宴的VIP，将 ｜
｜ ｜超额分享景气。 ｜
｜ ｜ 节能减排依然是主旋律 ｜
｜ ｜ 电力行业一向是耗能大户，其增效降耗效果对能否实现规划目标｜
｜ ｜至关重要。因此，在新能源和电力环保降耗类设备板块中必将涌现多｜
｜ ｜个投资亮点，名副其实的投资机会发源地。 ｜
｜ ｜ 节能调度对电力设备行业属重大利好。目前看来，核电、风电、｜
｜ ｜太阳能等可再生能源的发电比例仍然非常低，即便提高电价、全额上｜
｜ ｜网也不足以明显增厚电力上市公司的业绩，短期内只有水电或火电大｜
｜ ｜机组装机比例较高的电力企业才会从节能调度中见到效益。但明确的｜
｜ ｜政策导向已经让电力企业积极地上马大机组、布局新能源，形成对新｜
｜ ｜能源设备的巨大需求。新能源设备中的"风电设备制造"板块尤为值得｜
｜ ｜投资者关注。风电是继水电之后最具商业化潜力的清洁能源，发展引｜
｜ ｜人注目。 ｜
｜ ｜ 行业毛利有望回暖 ｜
｜ ｜ 电力设备行业最主要的原材料是钢材、铜和铝，占到生产成本60｜
｜ ｜%－80%的比重。其中，发电设备主要使用钢材，而铜、铝则广泛应用｜
｜ ｜于一次设备和电机设备。 ｜
｜ ｜ 铁矿石谈判结果并不乐观，焦炭价格和海运费上升势头不减，国｜
｜ ｜内煤炭又存在强烈的涨价预期，故预计2008年我国钢材价格受经济拉｜
｜ ｜动和成本推动会继续走高，下游发电设备商的利润将受到挤压，毛利｜
｜ ｜可能小幅下滑。 ｜
｜ ｜ 随着产能的释放，取向硅钢价格不会再像前两年那样疯狂飙高，｜
｜ ｜但下游需求也决定了价格不会深跌。供需关系会使不同产品的价格趋｜
｜ ｜势出现分化：高牌号的HiB价格仍会上扬，中低牌号产品如30Q130则 ｜
｜ ｜很可能在现价基础上窄幅波动。 ｜
｜ ｜ 受美国经济可能下行的影响，2008年有色金属价格难以复制2007｜
｜ ｜年的凌厉走势，而一次设备和电机设备在经历这几年金属提价的过程｜
｜ ｜中已基本完成了优胜劣汰和成本转嫁，因此行业毛利回暖已经来临。｜
｜ ｜ 不应过度看重海外订单 ｜
｜ ｜ 长远看海外拓展是我国电力设备业发展的必然趋势，但现阶段仍｜
｜ ｜存在诸多不确定性： ｜
｜ ｜ 市场需求有限。以"两印一越"为核心的南亚、东南亚地区是主要｜
｜ ｜拓展区域，这些国家虽然发展迅速，但需求容量相对国内新增规模和｜
｜ ｜企业产能仍显局促。 ｜
｜ ｜ 人民币升值的负面影响。人民币加速升值已是定局，而主要出口｜
｜ ｜国中只有印度卢比兑美元的升势强于中国，印尼、越南都在贬值，加｜
｜ ｜上我国输出的主要是中低端电力设备，因此未来的出口价格并不乐观｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 此外，回款周期长风险大，高成本抹掉部分利润。 ｜
｜ ｜ 因此，目前关注"海外订单"的意义在于评估相关公司的行业地位｜
｜ ｜及竞争潜力，尚未到体现业绩的阶段，短期内不应作为核算公司价值｜
｜ ｜的重要指标。 ｜
｜ ｜ 此外，鉴于技术尚不成熟、耗资巨大，并在电网安全、设备制造｜
｜ ｜、环境保护等方面存在风险。目前接单金额最大的是尚未上市的西开｜
｜ ｜集团，也只有10亿元。总之，未来2－3年内特高压项目对上市公司业｜
｜ ｜绩的直接贡献其实有限，但可以间接带动高压和超高压技术的升级。｜
｜ ｜另外作为电力建设中的热点，特高压仍值得持续关注，一旦示范工程｜
｜ ｜效应良好大规模建设启动，市场容量将爆发性激增，那时才是相关上｜
｜ ｜市公司的大机遇。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 电力设备:除了行业龙头以外 还有新能源 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ "上大压小"拉长电站设备行业景气周期，行业龙头整体上市，竞｜
｜ ｜争力增强。2007年电站设备行业超乎预期地继续高位运行，全年装机｜
｜ ｜容量仍将达到1万亿千瓦以上，与市场预期的行业见顶情况相差甚远 ｜
｜ ｜。我们认为这主要是由于国内宏观经济发展速度及用电量增长速度均｜
｜ ｜超乎市场预期，发电设备行业周期波动并未如前期预料悲观。 ｜
｜ ｜ 另一个特殊原因是，国内关停小火电"上大压小"的政策，刺激和｜
｜ ｜放大了高端火电设备的市场需求，并将该部分需求集中体现在三大动｜
｜ ｜力集团的新增订单上。此外，三大动力集团海外市场开拓效果显著，｜
｜ ｜海外订单的快速增长已经能够有效抵御行业可能发生的周期下降。东｜
｜ ｜方电气和上海电气在A股市场整体上市后，可提高公司整体竞争实力 ｜
｜ ｜。在行业景气周期延长的情况下，我们看好行业龙头东方电气和上海｜
｜ ｜电气。 ｜
｜ ｜ 输配电行业景气度依旧，行业龙头增长迅速。2007年1-10月份，｜
｜ ｜受电网投资拉动的影响，输配电设备销售收入增长达到30%以上，净 ｜
｜ ｜利润同比增长略低于收入增长，行业依然运行在高度景气中。特别是｜
｜ ｜两网投资规划调整，进一步上调了未来三年电网投资规模，使得未来｜
｜ ｜几年输配电行业的发展前景清晰明确。我们认为国内特高压网的建设｜
｜ ｜，国内行业龙头的技术水平提高很快，具有垄断竞争优势的行业龙头｜
｜ ｜如特变电工、平高电气等仍然值得继续看好。 ｜
｜ ｜ 把握新能源主题投资机会。在看好电力设备行业龙头快速增长的｜
｜ ｜同时，我们认为新能源主题投资在2008年可能更应该把握。由于石油｜
｜ ｜、煤炭等石化能源价格飞涨，全球市场对新能源的开发利用掀起了一｜
｜ ｜轮新的高潮。金风科技的上市使得风电板块在2008年寻找到领军人物｜
｜ ｜，从而可能带动一批新能源股票的走强。另外，对太阳能光伏板块我｜
｜ ｜们也建议投资者关注，毕竟太阳能光伏发电是全球新能源产业不可或｜
｜ ｜缺的重要部份，虽然国内硅料供应瓶颈短期难以打破，但我们仍然对｜
｜ ｜部分涉足太阳能多晶硅硅料生产企业给予高度关注，一旦这些企业能｜
｜ ｜够突破技术障碍打开国内硅料供应瓶颈，则国内太阳能光伏产业的春｜
｜ ｜天即将来临。 ｜
｜ ｜ 重点上市公司投资评级。我们根据公司未来的发展前景、行业地｜
｜ ｜位以及公司管理是否规范等因素综合考虑，选取金风科技、特变电工｜
｜ ｜、东方电机、平高电气、长城电工、上电股份、许继电气和泰豪科技｜
｜ ｜等作为我们重点关注的公司。 ｜
｜ ｜ 1.行业基本投资策略 ｜
｜ ｜ 在2008年宏观调控力度可能加大的背景下，所有的工业行业都面｜
｜ ｜临着一个考验，调控对本行业的影响有多大？我们认为，电力设备行｜
｜ ｜业是国内装备业中相对安全的避风港，不会出现大规模的调控压缩。｜
｜ ｜ 虽然发电设备行业短期面临国内电力供需平衡的压力，投资将逐｜
｜ ｜步放缓，但随着国内节能减排力度的加大，"上大压小"新政明显地放｜
｜ ｜大了大容量、高参数火电机组的需求，使得订单相对集中在优势企业｜
｜ ｜手中，行业景气度拉长，即使行业整体有所下降但幅度有限。并且由｜
｜ ｜于优势企业目前在高效大机组的制造上占有较大竞争优势，未来产业｜
｜ ｜发展的垄断竞争格局将进一步加强。我们认为发改委最新出台的《产｜
｜ ｜业结构调整指导目录2007年本》，首次将30万千瓦及以下常规燃煤机｜
｜ ｜组首次列入限制类发展产业，会对未来发电设备行业的寡头垄断竞争｜
｜ ｜格局有所加固，优势企业抵御行业周期波动的能力显著加强。输配电｜
｜ ｜行业发展前景明确。根据两网公司新修订的投资规划推算，未来本次｜
｜ ｜两网投资规划调整将总额加大了2700亿元以上，未来三年电网投资年｜
｜ ｜均3300亿元左右，高度景气的状态维持到2010年甚至更远当属自然。｜
｜ ｜从输配电行业的发展结构来看，"十五"末电网存在的主要问题是主干｜
｜ ｜网架薄弱，经过近两年快速发展，高压电网输变电"卡口"现象已基本｜
｜ ｜消除，负荷中心地区电网结构明显改善，目前的主要问题已经转移到｜
｜ ｜电网快速发展带来的局部短路电流超标、无功补偿设备不足、500/22｜
｜ ｜0千伏电磁环网普遍存在等问题。因此，"十一五"后几年的输配电发 ｜
｜ ｜展将对电网设备的需求全面开花，中低压电网设备一样面临较好的市｜
｜ ｜场机遇。 ｜
｜ ｜ 1.1具备垄断竞争优势的龙头公司依然值得看好 ｜
｜ ｜ 长期以来我们一直认为影响电力设备行业发展的长期主要因素分｜
｜ ｜别为：国家产业政策、行业技术水平和市场竞争格局。 ｜
｜ ｜ 国家产业政策的扶持对电力设备行业的发展具有举足轻重的作用｜
｜ ｜，无论是早期的"以技术换市场"还是对输配电设备75%国产化率的要 ｜
｜ ｜求，都在一定程度上扶持了国内行业龙头，使这些企业在相对宽松的｜
｜ ｜竞争氛围中，逐渐成长为具有一定垄断竞争优势的企业。 ｜
｜ ｜ 行业技术水平的提高是这些优势企业带给电力设备行业近年来最｜
｜ ｜值得夸耀的地方。摇钱术：锤炼黑马品种 ｜
｜ ｜ 上世纪80年代开始，中国政府"以技术换市场"，三大动力集团作｜
｜ ｜为技术受让方，分别引进了国外西门子、阿尔斯通、三菱、日立和东｜
｜ ｜芝等跨国集团的先进技术，并且快速经过了引进消化吸收阶段，成为｜
｜ ｜目前国内技术发展水平和生产制造能力最强的重大装备制造业之一。｜
｜ ｜输配电行业的成长带有更多的自主研发和创新成分，经过近年来大规｜
｜ ｜模的电网建设，目前无论是变压器还是高压开关行业的技术水平，都｜
｜ ｜发生了质的飞跃。 ｜
｜ ｜ 电力设备行业的竞争格局带有先天的优势布局，无论是发电设备｜
｜ ｜行业，还是输配电行业的变压器、开关等子行业，国有企业无一不是｜
｜ ｜采用三足鼎立的局面分布，这些具有先天行业优势的国有企业经过多｜
｜ ｜年的发展和技术进步，目前都成为电力设备行业最具有代表性的上市｜
｜ ｜公司，使得上市公司对整个行业的代表性极强。 ｜
｜ ｜ 从目前行业运行态势和未来发展趋势来看，国家产业政策将进一｜
｜ ｜步扶持节能减排的高性能、高参数、大容量机组，以及高压和超高压｜
｜ ｜输配电行业的发展，因此无论从产业政策、行业发展趋势以及企业技｜
｜ ｜术水平和行业竞争格局来看，具有垄断竞争优势的行业龙头如东方电｜
｜ ｜气、上海电气、特变电工、天威保变和平高电气等公司的长远发展前｜
｜ ｜景依然值得看好。 ｜
｜ ｜ 1.2新能源板块更具爆发潜力 ｜
｜ ｜ 除了发电及输配电行业龙头依然值得看好外，我们认为2008年的｜
｜ ｜新能源板块更具爆发潜力。由于石油价格飞涨，全球范围内的新能源｜
｜ ｜产业蓬勃发展，成熟市场中的新能源股票均受到市场的热烈追捧。随｜
｜ ｜着国内风电和太阳能光伏产业的发展，新能源股票开始逐渐崭露头角｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2008年国内风电市场需求仍会沿袭前两年的爆发式增长，风电设｜
｜ ｜备厂商经过几年技术引进与消化吸收，已经出现一些具有批量生产能｜
｜ ｜力的优势企业，随着国内风电零部件产业链的逐步完善，未来整个行｜
｜ ｜业均可能出现盈利不断增长的局面。而其中优势企业金风科技的上市｜
｜ ｜，给整个风电板块带来了风向标。 ｜
｜ ｜ 除了风电产业，国内太阳能光伏产业经过了一年多的沉寂，很有｜
｜ ｜可能在2008年重新崭露头角，越来越多的上市公司开始涉足太阳能多｜
｜ ｜晶硅的投资。我们认为，任何一个产业都不可能在已经有少数企业掌｜
｜ ｜握了成熟技术后，依靠技术的垄断而阻挡住行业发展的脚步。因此，｜
｜ ｜国内生产太阳能多晶硅只是时间的问题。虽然短期来看，国内太阳能｜
｜ ｜多晶硅的产出不会大量增加，但是我们仍然期待着这一领域的突破，｜
｜ ｜一旦国内太阳能多晶硅的生产工艺和技术水平达到一定数量级，国外｜
｜ ｜半导体厂商垄断的太阳能多晶硅价格必然下降，且供应量会有所增加｜
｜ ｜。多晶硅价格下降必然导致太阳能光伏发电成本的下降。 ｜
｜ ｜ 我们预计一旦太阳能多晶硅技术在国内有所突破，则国内太阳能｜
｜ ｜光伏产业的春天来临。 ｜
｜ ｜ 对于涉足太阳能多晶硅生产的企业，我们认为投资的风险和收益｜
｜ ｜并存，板块中的个股机会也不可小觑。 ｜
｜ ｜ 2."上大压小"新政拉长发电设备景气周期 ｜
｜ ｜ 2007年发电设备以令人瞠目结舌的总量继续高位运行，发电机等｜
｜ ｜主要产品产销率依然保持在95%以上，1-10月累计销售产值增长率依 ｜
｜ ｜然打到31.16%。 ｜
｜ ｜ 2.1火电设备景气周期到底有多长？ ｜
｜ ｜ 2006年国内电站发展达到了历史上登封造极的一年，全国新增电｜
｜ ｜力装机高达1.06亿千瓦，全国总装机容量达到6.22亿千瓦，比上年增｜
｜ ｜长了20.6%，在连续三年高增长的情况下出现这一惊人数字，对行业 ｜
｜ ｜景气见顶的忧虑不无道理。 ｜
｜ ｜ 根据国家中长期发展规划，到2010年国内总装机容量为8.4亿千 ｜
｜ ｜瓦。但实际上根据电力联合会最新统计，2007年前三季度全国新增装｜
｜ ｜机（正式投产）容量达到6544.15万千瓦，2007年1-10月份的发电设 ｜
｜ ｜备产量已达10483万千瓦，全国总装机容量突破7亿千瓦已经是不争的｜
｜ ｜事实。摇钱术：锤炼黑马品种 ｜
｜ ｜ 令人困惑的现象是，国内发电设备三大动力集团新增订单有增无｜
｜ ｜减，即使超负荷运行也将生产任务安排到2010年，是巨大的惯性使然｜
｜ ｜，还是我们的忧虑走在了市场的前头？ ｜
｜ ｜ 重温一下国际经验，重化工业的发展主要有三个特点：（1）增 ｜
｜ ｜长速度快，资本密集能够支持国家经济高速增长；（2）增长周期长 ｜
｜ ｜，附加值高，市场生命力强；（3）产业关联度高，产品链长，带动 ｜
｜ ｜力强。根据已经完成工业化的大国经验，重化工业阶段一般要持续20｜
｜ ｜-30年。电力弹性系数大于1是处于重化工业阶段世界各国的普遍规律｜
｜ ｜。特别是处于以重化工业为核心的工业化阶段，由于产业结构和消费｜
｜ ｜结构的影响，电力弹性系数要远高于初级产品生产阶段和发达的经济｜
｜ ｜阶段。 ｜
｜ ｜ 观察以往五十年间，我国电力弹性系数基本处于小于1的状态。 ｜
｜ ｜自2000年以来，电力弹性系数已经持续7年大于1，与国际经验非常吻｜
｜ ｜合。根据国际经验，这种电力弹性系数大于1的状态通常应该持续20-｜
｜ ｜30年左右，如果我们对中国未来长期的宏观经济增长和重化工业的完｜
｜ ｜成有信心，我们完全可以推断，未来很长的一段时间内，我国电力弹｜
｜ ｜性系数仍将保持在1以上，即未来国内发电装机容量增长仍将保持比 ｜
｜ ｜国民经济总量增长较快的速度增长。 ｜
｜ ｜ 根据我国目前的宏观经济增长速度和合理的电力弹性系数计算，｜
｜ ｜即使2007-2010年平均新增装机9500-10000万千瓦的规模，短期内装 ｜
｜ ｜机略微盈余的动态平衡能够持续，并且2010年后的市场需求也将持续｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2.2"上大压小"新政拉长火电设备行业景气周期 ｜
｜ ｜ 我们认为，除了宏观经济增长和用电量增长超出预期，2007年火｜
｜ ｜电设备"上大压小"新政是造成发电设备行业景气周期延长的直接原因｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 众所周知，电力工业是节能降耗和污染减排的重点领域，"上大 ｜
｜ ｜压小"关停小火电机组是电力工业最为主要的节能减排手段。 ｜
｜ ｜ 一个5万千瓦的燃煤机组的煤耗约为440克/千瓦时，而一个100万｜
｜ ｜千瓦的燃煤机组的供电煤耗仅为260克/千瓦时，单位供电可节约煤耗｜
｜ ｜40%。同时伴随着节能，巨大的污染减排效益也能够得到体现，如果 ｜
｜ ｜国内的小机组均被大机组取代，则相应可减少二氧化硫排放200万吨 ｜
｜ ｜以上，减少二氧化碳排放2.2亿吨，污染物排放减少占2006年总量的8｜
｜ ｜%以上。 ｜
｜ ｜ 目前国内10万千瓦以下小机组超过1.15亿千瓦，占目前国内火电｜
｜ ｜总装机容量的25%以上，巨大的节能空间和减少污染促使中国政府下 ｜
｜ ｜定决心推动电力工业"上大压小"节能减排。客观上，现有发电设备的｜
｜ ｜巨大生产能力，也为本次"上大压小"提供了必要条件。topcj.com ｜
｜ ｜ 为配合"十一五"期间关停小火电机组的实施，各地方政府都相应｜
｜ ｜提供了政策扶持和保证，在关停小火电的同时，允许以新建大机组来｜
｜ ｜替代原有小火电机组，这在客观上放大了大火电机组的需求。 ｜
｜ ｜ 从国家发改委最新公布的《产业结构调整指导目录2007年本》看｜
｜ ｜出，产业政策倾斜已经一览无余。未来30万千瓦及以下常规燃煤机组｜
｜ ｜首次被列入限制类发展产业。被限制发展的电力产业包括：除西藏、｜
｜ ｜新疆、海南等小电网外，单机容量在30万千瓦及以下的常规燃煤火电｜
｜ ｜机组；除西藏、新疆、海南等小电网外，发电煤耗高于286克标准煤 ｜
｜ ｜／千瓦时的发电机组，空冷机组发电煤耗高于305克标准煤／千瓦时 ｜
｜ ｜的常规发电机组。 ｜
｜ ｜ 高效大机组和新能源产业是电源建设的发展趋势，大容量、远距｜
｜ ｜离输电技术则代表了电网建设的发展方向。在《产业结构调整指导目｜
｜ ｜录（2007年本）》（征求意见稿）中，被列入鼓励发展的电力项目有｜
｜ ｜20项：大容量远距离超／特高压输电技术，跨区电网互联工程技术，｜
｜ ｜水力发电，单机60万千瓦及以上超临界、超超临界机组电站建设，采｜
｜ ｜用30万千瓦及以上集中供热机组的热电联产以及热、电、冷多联产，｜
｜ ｜缺水地区单机60万千瓦及以上大型空冷机组电站建设，风力发电及太｜
｜ ｜阳能、地热能、海洋能、生物质能等可再生能源开发利用，垃圾发电｜
｜ ｜、污泥发电等。 ｜
｜ ｜ 列入淘汰类的电力项目有6项，主要包括：运行满20年、单机10 ｜
｜ ｜万千瓦级以下的常规火电机组，设计寿命服务期满的20万千瓦以下的｜
｜ ｜各类机组，供电标准煤耗高出2005年本省（区、市）平均水平10%或 ｜
｜ ｜全国平均水平15%的各类燃煤机组。 ｜
｜ ｜ 由于60万千瓦以上机组具有良好的节能性能，而目前60万千瓦以｜
｜ ｜上制造能力主要集中在三大动力集团，今年关停1000万千瓦以上小机｜
｜ ｜组的结果，刺激了三大动力集团火电机组的新增订单增加。 ｜
｜ ｜ 2.3海外市场拓展打破行业周期僵局 ｜
｜ ｜ 我们坚持一贯地认为，看好中国制造业的未来，必定是看好那些｜
｜ ｜能够走出国门发挥中国制造优势的世界级企业。 ｜
｜ ｜ 从整个制造业的大格局来观察，目前国内机械制造业正在按照技｜
｜ ｜术梯度由低到高依次逐渐走出国门。国内发电设备企业在经历了80-9｜
｜ ｜0年代长期的"以市场换技术"引进和消化吸收阶段后，在国内新一轮 ｜
｜ ｜的电力建设浪潮中迅速拉近了和国际巨头之间的技术差距，目前三大｜
｜ ｜动力集团在100万千瓦火电和70万千瓦水电机组的制造能力上已经基 ｜
｜ ｜本达到自主创新研发，30-60万千瓦常规火电机组技术水平已经与国 ｜
｜ ｜际发电设备商处于同一水平，但价格便宜20%左右，具备较强的竞争 ｜
｜ ｜实力。 ｜
｜ ｜ 从世界电力设备的制造能力来看，欧洲传统的电力设备制造能力｜
｜ ｜均在往亚洲转移，而美国则几乎放弃掉本土制造，将其制造技术转移｜
｜ ｜至其他国家。目前国内三大动力集团的制造能力均跻身国际一流水平｜
｜ ｜，中国发电设备企业依靠成本优势开拓海外市场已经显露峥嵘。 ｜
｜ ｜ 由于全球经济的不断发展，海外电力设备市场需求也相当强劲。｜
｜ ｜仅印度一个国家，年均电力设备缺口即高达1500-2000万千瓦，而另 ｜
｜ ｜外考虑东南亚、巴西、中东等国家的电力设备市场需求，我们认为中｜
｜ ｜国发电设备企业能够获得的海外市场订单总额可达年均2000万千瓦以｜
｜ ｜上，海外市场的拓展完全可以延续三大动力集团的持续增长，从而打｜
｜ ｜破国内行业周期的僵局。 ｜
｜ ｜ 3.输配电行业依然运行在高度景气中 ｜
｜ ｜ 3.1最不受宏观调控影响的装备子行业之一 ｜
｜ ｜ 与其他装备制造业不同，输变电设备行业的增长主要依赖于国家｜
｜ ｜对电网投资（输电网、配电网、二次设备）需求的拉动，从两大电网｜
｜ ｜公司投资规划来看，输配电领域投资持续加大已经是我国电力工业未｜
｜ ｜来发展的必然趋势。在2007年最新的"十一五"电网规划调整报告中，｜
｜ ｜国网公司计划"十一五"期间电网投资11300亿元，比2005年原规划调 ｜
｜ ｜高幅度31.6%。加上南方电网投资，预计全国"十一五"电网建设和改 ｜
｜ ｜造投资的总额在1.43万亿元左右，这一规模是"十五"期间电网投资2 ｜
｜ ｜倍多，这样"十一五"后三年的电网建设和改造投资约在1万亿元左右 ｜
｜ ｜，年均投资额约3300亿元。 ｜
｜ ｜ 事实上，2006-2007年变压器行业的平均增幅已经在30%以上，" ｜
｜ ｜十一五"后三年整个电力设备的投资规模继续加大，行业仍将运行在 ｜
｜ ｜景气高峰中不言而谕。摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 除了两网投资明确的规划之外，我们认为输配电设备未来将是最｜
｜ ｜不易受宏观调控影响的工业之一。一方面我国电网投资历来处于"欠 ｜
｜ ｜债"状态，电网投资配比远远落后于电源投资，除了加快投资弥补欠 ｜
｜ ｜账以外，目前国内新建发电设备规模仍然巨大，新建电源必须以一定｜
｜ ｜配比额投资输配电。另外，从长远发展角度来看，电网投资还具有一｜
｜ ｜定的隐蔽性，即使短期电网投资冗余度较大，但从长期来看，电力基｜
｜ ｜础设施的投资是必须的，因此不易招致像高耗能产业一样的调控和压｜
｜ ｜缩，所以未来输配电行业是增长最为明确的工业产业之一。 ｜
｜ ｜ 3.2产业发展前景明确，依然运行在高度景气中 ｜
｜ ｜ 2007年前三季度，全国新投产220千伏及以上输电线路21341千米｜
｜ ｜，比上半年增加11411千米；变电容量10199万千伏安，比上半年增加｜
｜ ｜5058万千伏安。500千伏等级新增线路占220千伏及以上的37.73%，新｜
｜ ｜增变电容量占220千伏及以上的43.78%，特别是其新增变电设备容量 ｜
｜ ｜与去年全年比较增加了5.26个百分点。 ｜
｜ ｜ 从输配电行业的销售增展率来看，2007年继续保持快速增长态势｜
｜ ｜，且有进一步增长加速的趋势，尽管受原材料价格影响，但行业销售｜
｜ ｜利润率始终保持在非常稳定的水平。 ｜
｜ ｜ 从输配电子行业来看，2007年1-10月变压器、配电开关和其他输｜
｜ ｜配电及控制的销售增长率分别达到34.30%、28.59%和31.62%，各子行｜
｜ ｜业均表现出较为均衡的增长态势，我们认为未来在电网投资规模继续｜
｜ ｜加大的情况下，行业仍将运行在高度景气中，并且排除通货膨胀导致｜
｜ ｜的成本上升因素外，2008年电力设备行业面临的有色金属、硅钢片等｜
｜ ｜原材料大幅上涨的成本压力可能有所减轻。摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 4.新能源产业将更具爆发力 ｜
｜ ｜ 4.1国内风电产业处于爆发式增长阶段 ｜
｜ ｜ 2006国内新增装机约1332MW，超过以前20年的累计风电容量，与｜
｜ ｜2005年全年装机503MW相比，增长率超过165%。2006年底累计达2600M｜
｜ ｜W，与上一年1263MW相比较增长率约105%，根据目前风电厂商的供货 ｜
｜ ｜订单测算，2007年国内风机市场需求仍将达到150%以上增速，超乎寻｜
｜ ｜常的爆发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅猛的市场之一｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 我们认为造成风电行业在国内的爆发式增长原因，主要有两点：｜
｜ ｜第一，由于化石能源的价格不断上涨，刺激全球新能源产业的开发；｜
｜ ｜第二，风点技术的发展已经使风力发电成本下降到可大规模商业开发｜
｜ ｜的程度。因此我国政府在多种因素的推动下，自2004年后出台了一系｜
｜ ｜列有利于风电产业开发的政策，直接推动了风电产业的迅速发展。 ｜
｜ ｜ 随着市场的不断扩大和技术的进步，在过去的5年中，我国风力 ｜
｜ ｜发电的成本下降了约20%，其中风电机组销售价格的下降是风力发电 ｜
｜ ｜成本下降的主要原因。 ｜
｜ ｜ 目前在国内风资源较好的地区，利用国产设备开发的风力发电场｜
｜ ｜的风电成本，已经降至0.6元以下，加上CDM（清洁发展机制）项目补｜
｜ ｜贴，部分风电场已经达到相当可观的盈利水平，风电成本的快速下降｜
｜ ｜，使得风电开发成为最切实可行和具有大规模商业化开发的新能源。｜
｜ ｜ 根据国家风电发展规划，我国风电的总装机容量将由2004 年的7｜
｜ ｜6 万千瓦增长到2010年的500万千瓦，2020年的3000万千瓦。从近两 ｜
｜ ｜年行业的实际发展状况看，2006年全国风电装机容量已经达到259.6 ｜
｜ ｜万千瓦，预计2007年即可突破500万千瓦，超出国家规划，同时国家 ｜
｜ ｜发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策，并于今年连续实行国家风｜
｜ ｜电特许权项目招标，以加快风电的发展，由此业内普遍预测，原规划｜
｜ ｜将会大大突破。 ｜
｜ ｜ 根据丹麦著名风电咨询机构BTM《国际风能发展--全球市场动向2｜
｜ ｜006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内 ｜
｜ ｜预测2020年将可能达到3000-5000万千瓦。这就意味着在未来很长一 ｜
｜ ｜段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。能｜
｜ ｜源的短缺和价格上扬，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐｜
｜ ｜步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，将成为促进风电行｜
｜ ｜业增长的持续动力。 ｜
｜ ｜ 我们根据现有主要厂商的在手订单和未来制造计划推算，到2010｜
｜ ｜年国内风电装机容量完全有可能达到2100万千瓦左右的水平，约占国｜
｜ ｜内总装机容量2.2%，与国家发改委长期规划可再生能源比例5%的要求｜
｜ ｜仍然相差较大，风电行业长期发展空间确定无疑，而短期爆发式增长｜
｜ ｜必然给风电设备厂商带来历史性的发展机遇。 ｜
｜ ｜ 目前涉足国内风电设备整机制造的厂商多达50家，与零部件厂商｜
｜ ｜数量形成倒挂，大部分风电整机厂商的兆瓦级风机尚未形成批量生产｜
｜ ｜能力。不过金风、东汽、大重等几家主要厂商已经形成先发优势，均｜
｜ ｜在2007年形成兆瓦级风机批量生产能力，预计2008-2009年将形成大 ｜
｜ ｜规模装机，届时国内风电整机厂商之间的竞争将开始激烈。 ｜
｜ ｜ 对于风电行业的长期投资策略，我们坚持一贯的观点，即挽弓当｜
｜ ｜挽强，我们目前最看好的上市公司仍然是金风和东气。随着未来风电｜
｜ ｜整机厂商之间的竞争加剧，对具有规模、技术先发优势厂商投资的确｜
｜ ｜定性要大的多。当然，对于一个日兴月异发展的新兴行业来说，未来｜
｜ ｜的发展机遇仍然是无穷的，特别是国内零部件厂商，未来谁能够在竞｜
｜ ｜争中胜出，我们拭目以待。 ｜
｜ ｜ 4.2太阳能产业投资方兴未艾 ｜
｜ ｜ 与风电同样受世人瞩目的太阳能光伏产业在遇到了硅料供应瓶颈｜
｜ ｜后，出现了短暂沉寂。然而国内太阳能光伏产业的发展并未停滞，在｜
｜ ｜"拥硅为王"的思想下，企业纷纷瞄准太阳能光伏产业链最上游-太阳 ｜
｜ ｜能多晶硅的生产。 ｜
｜ ｜ 虽然到目前为止，国内仅有峨嵋半导体、新光硅业有小量多晶硅｜
｜ ｜产出，但是按照国内企业的规划，到2010年国内多晶硅产能将达3万 ｜
｜ ｜吨左右。而根据预测，2008年国内光伏产业对太阳能多晶硅的需求约｜
｜ ｜2.6-3万吨。我们认为，国外半导体厂商的产能扩张迟迟不放出，一 ｜
｜ ｜方面与其产能建设周期有关系，另一方面则有限产保价的企图。一旦｜
｜ ｜国内太阳能多晶硅生产规模达到一定程度的自己自足，国外半导体厂｜
｜ ｜商的产品价格和产能释放都可能出现，多晶硅供应瓶颈将被打破，而｜
｜ ｜国内光伏产业的需求可能比刺激释放，彼时国内太阳能光伏产业可能｜
｜ ｜进入一个良性循环的发展道路。x ｜
｜ ｜ 5.重点上市公司 ｜
｜ ｜ 基于对发电设备景气周期延长和输配电行业景气度依然高涨的判｜
｜ ｜断，我们对电力设备行业的长期发展前景依然看好，除了龙头公司仍｜
｜ ｜然具有相对投资价值外，我们认为新能源板块也是2008年投资的重点｜
｜ ｜，特别是具有竞争优势的新能源龙头企业，更值得密切关注。 ｜
｜ ｜ 5.1特变电工（600089）：走向世界的输配电行业龙头 ｜
｜ ｜ 公司是国内最大的变压器集团，大量在手高端变压器订单使公司｜
｜ ｜产品结构进一步往高端倾斜，产品毛利提升。公募增发解决公司高端｜
｜ ｜变压器产能吃紧问题后，特变电工将成为国内乃至全球变压器龙头霸｜
｜ ｜主。 ｜
｜ ｜ 公司竞争优势。（1）公司下属沈变、衡变、新变和天变4大变压｜
｜ ｜器企业的产能合计已接近1亿千伏安，居于国内变压器产能首位，是 ｜
｜ ｜全球第三大变压器集团。在国内高端变压器市场目前占有30%份额， ｜
｜ ｜其生产的500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄｜
｜ ｜断地位。（2）随着我国电网投资的加大，2007年变压器全行业的增 ｜
｜ ｜速高达30%以上，未来几年行业仍将保持快速增长。（3）公司煤电铝｜
｜ ｜、煤电硅产业链建设逐步完善，未来产业成本优势凸现（4）公司管 ｜
｜ ｜理层具有卓越的领导人才能，企业具有融合创新的企业文化以及灵活｜
｜ ｜高效的民营企业管理机制。（5）清晰的企业发展战略和全球定位， ｜
｜ ｜卓越的技术和成本优势将使特变跨出国门走向世界。 ｜
｜ ｜ 公司劣势。（1）公司是地处西北的电力设备民营企业，虽然企 ｜
｜ ｜业机制灵活，但缺乏国有企业大集团的背景，在垄断封闭的电力设备｜
｜ ｜市场与国有企业竞争，股东背景稍显单薄。（2）输配电行业受原材 ｜
｜ ｜料价格波动影响较大。 ｜
｜ ｜ 未来两年盈利增长的催化剂。(1)原材料价格的大幅下跌可能导 ｜
｜ ｜致公司短期盈利水平的突然增长。（2）海外市场的有效拓展可能增 ｜
｜ ｜加公司的销售规模（3）新能源及其他业务的快速发展。 ｜
｜ ｜ 主要不确定因素。（1）公司海外市场拓展虽然已经初露端倪， ｜
｜ ｜但由于国际工程总包项目的签订周期较长，具有一定的不确定性。（｜
｜ ｜2）特变电工控股子公司和孙公司遍布全国各地，客观上造成了公司 ｜
｜ ｜管理难度较大。随着企业规模的不断壮大，众多控股公司和参股公司｜
｜ ｜也对公司业绩预测的准确性造成一定的难度。 ｜
｜ ｜ 估值及投资建议。根据海通DCF估值模型，我们预计公司2007－2｜
｜ ｜009年的每股收益分别为0.51元、0.84元和1.11元。根据2007年电力 ｜
｜ ｜设备一次设备龙头企业的动态估值水平考虑，我们认为考虑行业未来｜
｜ ｜的快速增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，并且在太阳能光｜
｜ ｜伏产业链的投资加大，未来可能产生超预期收益，我们认为公司动态｜
｜ ｜合理市盈率应在35-40倍之间，合理价格水平中枢在40.00元左右，我｜
｜ ｜们维持"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 5.2东方电气（600875）：装备全球的中国制造业大蓝筹 ｜
｜ ｜ 三大动力集团火电订单增速令我们对行业周期见顶的结论重新审｜
｜ ｜视，国内"上大压小"新政和海外市场拓展已经打破行业周期见顶僵局｜
｜ ｜，未来公司火电设备收入仍将维持小幅上涨，新能源设备则将快速增｜
｜ ｜长。整体上市完成后，公司将成为火电、水电、核电、风电和气电五｜
｜ ｜电并举的大型发电设备集团，装备全球的中国发电设备大蓝筹公司已｜
｜ ｜经诞生。 ｜
｜ ｜ "上大压小"新政拉长国内火电景气周期。为配合政府节能减排要｜
｜ ｜求，各地方政府均出台相应扶持政策，在关停小火电的同时，允许以｜
｜ ｜新建大机组替代原有小火电，客观上造成了大火电机组的需求维持快｜
｜ ｜速增长，"上大压小"5000万千瓦总量造成的大机组需求可能是乘以数｜
｜ ｜倍的需求。这也使60万千瓦以上大火电机组制造企业成为本轮政府节｜
｜ ｜能减排举措中最为直接受益的企业，三大动力新增订单加速可见一斑｜
｜ ｜。海外市场拓展打破行业周期僵局。在经历了国内大规模电力建设后｜
｜ ｜，国内发电企业的技术水平和制造能力已经达到和接近世界水平。目｜
｜ ｜前三大动力集团常规发电设备的研制能力与国际发电设备企业居于同｜
｜ ｜一水平，但价格便宜20%，具有较强的成本竞争优势。以东方电气为 ｜
｜ ｜首的中国企业在印度等电力设备市场大举拓展，2007年东方电气的海｜
｜ ｜外订单较上年增长翻番，未来海外市场的市场分额斩获将打破国内火｜
｜ ｜电设备的行业周期僵局。 ｜
｜ ｜ 水电、核电、风电可望提升未来增长速度。公司整体上市后"五 ｜
｜ ｜电并举"，其中水电技术领先世界，核电订单独步国内，而风电业务 ｜
｜ ｜更是在行业快速增长的预期下虎虎生风。目前公司水电、核电和风电｜
｜ ｜产业订单增长迅速，水电、核电（集团公司）和风电订单均超过100 ｜
｜ ｜亿元，未来将带动公司整体增长加速。 ｜
｜ ｜ 估值与投资建议。我们预计公司2007-2009年的备考EPS为2.74元｜
｜ ｜、3.37元和3.85元。东方电气目前已经成为"五电并举"的发电设备企｜
｜ ｜业，虽然目前大部分的利润仍然来自于传统的火电业务，但考虑行业｜
｜ ｜景气周期的延长和海外市场拓展可能带来的超预期增长，我们认为公｜
｜ ｜司火电设备的合理估值水平应在20-25倍之间，即仅考虑火电设备东 ｜
｜ ｜方电气的合理股价为54.8-68.5元，公司的总市值为447.71-559.65亿｜
｜ ｜元。但考虑未来公司超过25%的业务收入来自于核电和风电，短期内 ｜
｜ ｜该部分资产的盈利能力暂时无法充分体现，用PE估值显然忽略了该部｜
｜ ｜分价值，我们选取最具可比性的金风科技作为风电资产的参照取一定｜
｜ ｜折扣，则东电风电资产应在300-350亿元，折合每股36.72-42.84元，｜
｜ ｜公司合理的价格为91.52-111.34元，我们维持"买入"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 5.3金风科技（002202）：风电王者，谁与争锋？ ｜
｜ ｜ 公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电｜
｜ ｜装备制造行业的龙头企业，2006年公司市场占有率国内达到33%、全 ｜
｜ ｜球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。公司于2006年入选福布斯"2｜
｜ ｜007中国潜力100"排行榜，位列第7名，被评为中国最具发展潜力公司｜
｜ ｜之一，荣膺世界风能协会（WWEA）"2006年度世界风能奖"。 ｜
｜ ｜ 风电产业将在国内持续强劲增长。随着化石能源短缺和价格上扬｜
｜ ｜，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家｜
｜ ｜产业政策大力扶持等多种因素的促进，国内风电产业近年来呈现爆发｜
｜ ｜式增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清｜
｜ ｜洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费｜
｜ ｜量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。到2020年，发电装机｜
｜ ｜容量500万千瓦以上的企业，其可再生能源所占比例须达到8%以上。 ｜
｜ ｜可以预计在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续｜
｜ ｜强劲增长。 ｜
｜ ｜ 金风科技无疑是最为质优的风电公司。然而好公司并不等于短期｜
｜ ｜股票价格一定是理性的。我们坚定地认为，金风科技是国内最独一无｜
｜ ｜二的风电公司，其主要优势包括： ｜
｜ ｜ 公司具有良好的市场品牌和先发优势，公司是目前国内最大的风｜
｜ ｜力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头企业，20｜
｜ ｜06年公司市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、 ｜
｜ &nbs