☆行业分析☆ ◇港澳资讯000839 更新日期：2008-04-26◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：信息技术与服务
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜002148｜北纬通信｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.69｜ 3｜ 0.27｜ 4｜ 27.09｜ 1｜
｜000839｜中信国安｜ 7.80｜ 4.35｜107.38｜ 1｜ 5.06｜ 1｜ 24.87｜ 2｜
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｜600037｜歌华有线｜ 10.60｜ 5.83｜ 52.03｜ 2｜ 2.51｜ 2｜ ｜ 3｜
｜002178｜延华智能｜ 0.80｜ 0.20｜ 3.59｜ 4｜ 0.42｜ 3｜ ｜ 4｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 中信国安 ｜ 7.80｜ 4.35｜107.38｜ 1｜ 5.06｜ 1｜ 24.87｜ 2｜
｜ 行业平均 ｜ 4.93｜ 2.63｜ 41.67｜ ｜ 2.07｜ ｜ 6.04｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 58.33｜ 65.59｜157.67｜ ｜ 145.13｜ ｜311.44｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜002178｜延华智能｜ 0.80｜ 0.16｜ 4.00｜ 3｜ 2.04｜ 3｜ 7.00｜ 1｜
｜002148｜北纬通信｜ 0.50｜ 0.13｜ 1.43｜ 4｜ 1.07｜ 4｜ 1.26｜ 2｜
｜600037｜歌华有线｜ 10.60｜ 5.83｜ 50.31｜ 2｜ 11.85｜ 2｜ ｜ 3｜
｜000839｜中信国安｜ 7.80｜ 4.35｜104.01｜ 1｜ 23.21｜ 1｜ ｜ 4｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 中信国安 ｜ 7.80｜ 4.35｜104.01｜ 1｜ 23.21｜ 1｜-26.40｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 4.93｜ 2.62｜ 39.94｜ ｜ 9.54｜ ｜ -8.34｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 58.33｜ 66.22｜160.41｜ ｜ 143.23｜ ｜216.47｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜7.98 ｜15.35 ｜8.52 ｜11.68 ｜
｜1个月 ｜0.89 ｜18.06 ｜-1.36 ｜-12.23 ｜
｜3个月 ｜-25.33 ｜41.96 ｜-25.28 ｜-30.53 ｜
｜6个月 ｜-4.81 ｜53.61 ｜-36.35 ｜-4.31 ｜
｜年初至今｜-11.74 ｜49.71 ｜-32.38 ｜-22.55 ｜
｜1年 ｜8.13 ｜66.97 ｜-5.96 ｜-8.58 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 手机企业去年业绩持续低迷 ｜文章日期｜2008-03-10｜
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｜ 内 容 ｜ 2007年仍是国产手机经营惨淡的一年。波导股份（600130）、厦｜
｜ ｜新电子（600057）两家以手机业务为主营业务的公司都公告业绩预亏｜
｜ ｜。七喜控股（002027）也因涉足手机业务不见起色而业绩受挫。国内｜
｜ ｜手机市场排名靠前的联想集团（0992.HK）选择剥离业绩下滑的手机 ｜
｜ ｜业务。只有中兴通讯（000063）和*STTCL（000100）两家公司预计20｜
｜ ｜07年业绩实现增长，*STTCL将实现扭亏。 ｜
｜ ｜ 易观国际分析师张燕玲认为，低端市场的失手是导致国产手机当｜
｜ ｜前窘境的重要原因。 ｜
｜ ｜ 出售资产降风险 ｜
｜ ｜ 波导股份、夏新电子、七喜控股都纷纷将业绩下滑归结于国内手｜
｜ ｜机市场的竞争激烈。 ｜
｜ ｜ 波导股份发布业绩预告，预计公司2007年业绩将出现大幅亏损，｜
｜ ｜2007年前三季度共计亏损5.08亿元，2006年的微薄盈利之势并没有守｜
｜ ｜住。去年中报显示，公司手机及配件营业收入19.9亿元，比上年同期｜
｜ ｜减少40.12%。 ｜
｜ ｜ 紧随其后，夏新电子也发出预亏预告。2006年公司实现净利润24｜
｜ ｜21.26万元，2007年三季度净利润亏损4.62亿元。七喜控股业绩快报 ｜
｜ ｜称，2007年公司电脑和手机主营业务营业利润仅为4804.22万元，同 ｜
｜ ｜比下滑33.28％。 ｜
｜ ｜ 面对不见起色的业绩，不少公司选择了以出售资产的方式缓解压｜
｜ ｜力，以求有所改观。3月1日，波导股份公告，拟将持有的宁波波导萨｜
｜ ｜基姆电子有限公司50％的股权转让给法国萨基姆移动公司，完全放弃｜
｜ ｜宁波波导萨基姆电子有限公司。公司称，此次股权转让完成以后，预｜
｜ ｜计公司将会减少手机产品的出口数量和销售收入。 ｜
｜ ｜ 东海证券分析师刘俊称，法国萨基姆的海外业绩表现不佳，波导｜
｜ ｜放弃这方面的业务，也是为了减少手机业务的损失。 ｜
｜ ｜ 2月26日，夏新电子公告，公司将以总价1.04亿元出售上海夏新 ｜
｜ ｜科研大楼。刘俊认为，相比较家电业务，夏新在手机业务方面更有优｜
｜ ｜势，因此，下一步棋对夏新来说，收缩边缘的家电业务，集中主力发｜
｜ ｜展手机业务风险更小。 ｜
｜ ｜ 面对联想集团业绩的整体增长，手机业务扯了公司不少后腿。公｜
｜ ｜司称，受市场竞争加剧的影响，联想的手机销量与去年同期相比减少｜
｜ ｜31％。今年1月底公司公告，为了使资源更集中，公司与弘毅为首的 ｜
｜ ｜私募资金签订协议，将其旗下手机业务的全部权益出售。 ｜
｜ ｜ 中兴模式难复制 ｜
｜ ｜ 中兴通讯和*STTCL属于难得实现盈利的两家上市公司。两家公司｜
｜ ｜海外业务的发展为公司带来很大的收入。另一方面，两家公司并没有｜
｜ ｜把所有精力孤注一掷在手机业务上，这也降低了很多的风险。 ｜
｜ ｜ 电信设备供应商中兴通讯，依靠自身的技术优势，在海外市场高｜
｜ ｜歌猛进，快速进入手机产业第一阵营。公司业绩预告称，2007年预计｜
｜ ｜净利润较上年同期增长50％－70％，其主要原因是集团海外业务经营｜
｜ ｜规模扩大。2007年前三季度，中兴通讯的国际业务收入提升到106％ ｜
｜ ｜，占总收入的比重则达54.6％，成为推动公司收入增长的主要原因。｜
｜ ｜2007年中兴手机出口量是中国手机企业中出货量最大的。 ｜
｜ ｜ 银河证券分析师王国平认为，中兴通讯依靠自身的设备供应商的｜
｜ ｜优势带动手机的发展，这样在成本上会更有优势，也具有更好的议价｜
｜ ｜能力。 ｜
｜ ｜ *STTCL2007年实现扭亏的主要原因也是通讯业务在海外市场取得｜
｜ ｜良好销量，并通过规模效应降低供应链成本而实现盈利。TCL（2618.｜
｜ ｜HK）发布2007年度财报显示，TCL通讯去年净利润3300万港元，比上 ｜
｜ ｜年增长120％。 ｜
｜ ｜ 有分析人士指出，通过海外业务获得收益并不一定适合所有的手｜
｜ ｜机厂商。中兴通讯的模式是国内传统的手机厂商所不能复制的。如今｜
｜ ｜传统手机厂商所处的状态很难形成一种良性的循环模式，没有更多的｜
｜ ｜实力拓展海外市场。 ｜
｜ ｜ 与运营商关系决定未来 ｜
｜ ｜ 尽管波导、夏新等老牌国产手机去年表现不佳，但我们也看到了｜
｜ ｜像中兴通讯、华为、酷派等一些新势力的崛起。这些新兴手机厂商在｜
｜ ｜研发技术实力上更具有优势，寻找同运营商的合作和新的营销渠道以｜
｜ ｜取得不俗的业绩。 ｜
｜ ｜ 中兴通讯已与包括全球收入最高的移动运营商沃达丰在内的多家｜
｜ ｜移动运营商签订协议，向新兴市场提供廉价手机。同时，中兴通讯还｜
｜ ｜在今年1月与三星、LG、海信、联想、新邮通这些手机厂商获得了信 ｜
｜ ｜产部颁发的第一批TD入网许可证。 ｜
｜ ｜ 同样作为设备供应商的华为，2007年手机出口量较上年增长1倍 ｜
｜ ｜。在2005年，酷派率先开发了全球首款GSM/CDMA双网同时在线的职能｜
｜ ｜双模手机，奠定了在智能双待机市场的领先地位。与之类似的还有金｜
｜ ｜立、天语，在国内市场上都有不俗的表现。 ｜
｜ ｜ 刘俊认为，今后的国产手机，能够为运营商提供定制服务的厂商｜
｜ ｜会更具优势。关键要突破国内手机品牌劣势，在技术上系统上有所突｜
｜ ｜破，较强的研发实力可以增强成本的控制力，实现品牌力和盈利能力｜
｜ ｜之间的良性循环。 ｜
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｜ 主 题 ｜通信行业:主题不改 3G逐步启动 电信重组 ｜文章日期｜2008-01-15｜
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｜ 内 容 ｜ 在对"新一代宽带无线通信"的误读和电信重组预期的背景下，通｜
｜ ｜信行业吸引了投资者的更多关注，虽然我们判断短期不会启动3G以及｜
｜ ｜重组，但消息的刺激却使板块内的价值低谷凸现，我们依然建议投资｜
｜ ｜者继续关注行业内的优势企业。 ｜
｜ ｜ 电信业务1～11月份累计实现收入6,639.2亿元，同比增长12.4% ｜
｜ ｜，其中11月份实现582.4亿元，同比增长6.8%。1～11月份，累计完成｜
｜ ｜电信固定资产投资1,877亿元，同比增加3.9%，其中11月份投资额为1｜
｜ ｜93.1亿元，环比提高了24.3%，同比下降了12.3%。从单月的增长情况｜
｜ ｜看，保持了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升，11月份在10｜
｜ ｜月份放缓的基础上有所增加。 ｜
｜ ｜ 1～11月份，移动用户增加7,829万户，同比增加27.1%，继续延 ｜
｜ ｜续了增长势头，其中11月份净增移动用户793万户，同比增加了32%，｜
｜ ｜移动用户总数已达5.39亿户，预计移动电话用户数将维持较高的增长｜
｜ ｜速度。 ｜
｜ ｜ 中国联通投资价值不仅体现在未来重组预期上，同时稀缺的网络｜
｜ ｜资源也是投资亮点，未来的3G发牌将使CDMA网络价值得到充分体现，｜
｜ ｜为联通争取建网时间、节省建网成本，有效形成与TD的对抗格局，加｜
｜ ｜上08年中国移动的回归必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申｜
｜ ｜对中国联通（600050）的"增持"评级，07-09年的EPS分别为0.22元、｜
｜ ｜0.28元、0.32元。 ｜
｜ ｜ 在Gartner报告中显示，中兴通讯07年上半年获得全球33%无线通｜
｜ ｜信设备新增合同即62个，位居行业第一，较06年下半年提高了15.1个｜
｜ ｜百分点，超越华为，新增市场份额位列第一。我们认为中兴通讯海外｜
｜ ｜业务处在成长期，仍将继续保持高增长速度，重申"买入"评级。 ｜
｜ ｜ 三维通信在收购紫光网络后，迅速的进入了射频器件领域，进一｜
｜ ｜步加强了公司盈利能力。紫光网络预计年产5万件（套），08年可对 ｜
｜ ｜爱立信供货，未来增长在30%以上，我们维持对公司07-09年每股收益｜
｜ ｜为0.56元、0.80元、1.07元的盈利预测，维持"增持"评级。 ｜
｜ ｜ 08年光纤光缆需求旺盛。两大固网运营试水FTTH，虽然国家并未｜
｜ ｜明确提出FTTH的实施，但也给规模实施带来了希望，我们认为FTTH的｜
｜ ｜步伐正在加快，08年光纤光缆的需求增长有望突破，建议关注行业优｜
｜ ｜势企业亨通光电、中天科技。 ｜
｜ ｜ 1. 07年通信行业1~11月运行情况 ｜
｜ ｜ 1.1电信业务收入 ｜
｜ ｜ 电信业务1～11月份累计实现收入6,639.2亿元，同比增长12.4% ｜
｜ ｜，其中11月份实现582.4亿元，同比增长6.8%，虽然较10月份稍有回 ｜
｜ ｜落，但依然保持了今年以来的高位，总体趋势的上升迹象依然没有改｜
｜ ｜变。 ｜
｜ ｜ 1.2电信固定资产投资 ｜
｜ ｜ 1～11月份，累计完成电信固定资产投资1,877亿元，同比增加3.｜
｜ ｜9%，其中11月份投资额为193.1亿元，环比提高了24.3%，同比下降了｜
｜ ｜12.3%。从3月份开始，有振荡下降的趋势，主要是因为季节性的因素｜
｜ ｜，年初往往是投资增加较快的一个时期。从单月的增长情况看，保持｜
｜ ｜了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升，11月份在10月份放缓｜
｜ ｜的基础上有所增加。 ｜
｜ ｜ 1.3移动通信基站设备 ｜
｜ ｜ 今年以来，移动通信基站设备增加较快，得益于TD的建设和2G网｜
｜ ｜络的扩容，数据显示，1～11月份共新增基站设备1,473.28万信道， ｜
｜ ｜同比增长59.7%，11月份稍有回落，主要受到TD网建设收尾的影响。 ｜
｜ ｜ 1.4移动电话、固定电话用户 ｜
｜ ｜ 1～11月份，移动用户增加7,829万户，同比增加27.1%，继续延 ｜
｜ ｜续了增长势头，其中11月份净增移动用户793万户，同比增加了32%，｜
｜ ｜移动用户总数已达5.39亿户，预计移动电话用户数将维持较高的增长｜
｜ ｜速度。 ｜
｜ ｜ 1～11月份固定电话用户增加149.5万户，比去年同期新增用户数｜
｜ ｜减少92.5%，虽然在年初出现了一定量的增长，但在7、8、9、10、11｜
｜ ｜月份用户增加数均严重下滑，8、9、10月份还出现了负增长，11月份｜
｜ ｜延续了下降的趋势。近年来保持增长的农村固定电话用户也趋于饱和｜
｜ ｜，今年开始也出现了负增长，7～11月份均出现了负增长。 ｜
｜ ｜ 1.5移动分组数据用户 ｜
｜ ｜ 截至11月底，移动分组数据用户总数达到1.39亿户，达到历史新｜
｜ ｜高，其中11月份新增732.6万户，同比增长241.1%，9、10、11月份遏｜
｜ ｜制了负增长势头，但我们认为分组数据用户已经接近饱和的现状依然｜
｜ ｜没有改变，数据业务收入单靠外延式的增长已经不可能持续下去。 ｜
｜ ｜ 2.通信子行业回顾 ｜
｜ ｜ 2.1电信运营商顶点 财经 ｜
｜ ｜ 中国联通11月份新增用户139.7万，低于10月份的149万，其中G ｜
｜ ｜网净增109.5万户，环比下降3.3%，同比上升17.4%；C网净增30.2万 ｜
｜ ｜户，环比、同比分别下降15.6%、19%，截至11月底联通用户总数上升｜
｜ ｜至1.589亿。我们认为导致用户数增长稍有放缓的原因一方面来自于 ｜
｜ ｜市场上与中国移动的激烈竞争，移动今年的资费调低效应继续显现；｜
｜ ｜二是由于网络质量无法满足需要，GSM网络负载较高，有扩容的需要 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 未来的中低端客户将是移动市场竞争的焦点，而这符合联通锁定｜
｜ ｜的客户群体，同时联通GSM网络再次扩容升级已经开始，这将有助于 ｜
｜ ｜联通保持较高的用户增长速度，虽然11月份有所下降，但并未改变高｜
｜ ｜增长趋势，我们预计的今年GSM用户和CDMA用户同比增长12.7%、12.9｜
｜ ｜%的目标基本可以实现。 ｜
｜ ｜ 中国移动11月新增用户651.7万，虽然环比下降了1.3%，但保持 ｜
｜ ｜了今年以来的高增长态势，同比上升39.7%，今年累计新增用户6,155｜
｜ ｜万户，同比上升27.2%，总用户数达3.628亿，中国移动用户增长速度｜
｜ ｜高于中国联通的主要原因依然在于其网络优势明显，覆盖率较高，同｜
｜ ｜时资费的下调也使其网络优势更加突出，所以在争夺新用户方面中国｜
｜ ｜移动有着较大的优势。 ｜
｜ ｜ 中国电信包括小灵通在内的固定电话用户在11月份减少了75万户｜
｜ ｜，自8月份以来连续4个月流失，截至11月底总用户人数降至2.218亿 ｜
｜ ｜。中国网通固话用户数在8月、9月均减少27万户、10月减少37万户之｜
｜ ｜后，11月份又流失76万户，再次创下流失量新高，截止到11月底总用｜
｜ ｜户数降到1.133亿户。 ｜
｜ ｜ 用户数减少的主要原因是由于移动资费进一步下调导致PHS（小 ｜
｜ ｜灵通）用户流失增多，而移动电话对固定电话以及小灵通的替代效应｜
｜ ｜越发显著，同时由于加强了对低端用户的营销控制，用户数也因此而｜
｜ ｜下降。我们认为替代效应还将持续，倘若08年内不进行业内重组，固｜
｜ ｜网运营商将很难增长，而且从发展趋势看，固网和移动网的融合也是｜
｜ ｜必然，固网运营商也将经营全业务。 ｜
｜ ｜ 截至08年1月10日，中国联通（600050）近一个月涨幅15.5%，由｜
｜ ｜07年12月10日的10.37元上升到12.83元，领先同期上证指数10.2个百｜
｜ ｜分点，中国联通走势强于大盘，我们认为主要原因是12月份"新一代 ｜
｜ ｜宽带无线通信"的误读以及重组预期的加强，受到消息刺激，引起了 ｜
｜ ｜板块的大幅上涨，首当其冲的是中国联通，虽然该消息并非真正的信｜
｜ ｜号，但仍将在一段时间内存在持续效应。我们认为中国联通投资价值｜
｜ ｜不仅体现在未来重组预期上，同时稀缺的网络资源也是投资亮点，未｜
｜ ｜来的3G发牌将使CDMA网络价值得到充分体现，为联通争取建网时间、｜
｜ ｜节省建网成本，有效形成与TD的对抗格局，加上08年中国移动的回归｜
｜ ｜必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申对中国联通（600050）｜
｜ ｜的"增持"评级，07-09年的EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元。 ｜
｜ ｜ 2.2系统设备制造商 ｜
｜ ｜ 从设备厂商一个月的走势看，均领先于同期大盘，其中南京熊猫｜
｜ ｜、高鸿股份、上海普天位列三甲，但我们认为三家的上涨原因在于3G｜
｜ ｜预期，但3家公司基本面并未得到改善，建议关注行业龙头中兴通讯 ｜
｜ ｜（000063）、无线覆盖厂商三维通信（002115）、射频器件厂商武汉｜
｜ ｜凡谷（002194）以及配线厂商新海宜（002089） ｜
｜ ｜ 我们预计在1-2年内，我国不会大规模启动另两种3G标准，也就 ｜
｜ ｜是说未来的增长要依靠2G以及TD-SCDMA设备的投入情况，而2G的投入｜
｜ ｜高峰已经过去，因此投入拉动的收入增长主要来自TD-SCDMA的投入，｜
｜ ｜中国移动对网络建设的投入将直接带动设备厂商收入的提高。 ｜
｜ ｜ 在设备厂商中应首先关注中兴通讯（000063）。在07年12月Gart｜
｜ ｜ner的报告中显示，2007年上半年全球无线通信设备市场新增商用合 ｜
｜ ｜同环比显著下降，降至188个，但是我国通信设备企业在全球市场持 ｜
｜ ｜续扩张，中兴通讯其间获得全球33%无线通信设备新增合同即62个， ｜
｜ ｜位居行业第一，较06年下半年提高了15.1个百分点，超越华为，新增｜
｜ ｜市场份额位列第一。我们认为中兴通讯海外业务处在成长期，仍将继｜
｜ ｜续保持高增长速度。 ｜
｜ ｜ 同时公司国内业务也有望取得更多市场份额，在08年国内GSM、C｜
｜ ｜DMA以及TD网络建设中市场份额都将得到提升，我们坚持看好公司的 ｜
｜ ｜发展，维持公司07-09年1.30元、1.86元、2.35元的盈利预测，重申"｜
｜ ｜买入"评级。 ｜
｜ ｜ 三维通信（002115）在收购紫光网络后，迅速的进入了射频器件｜
｜ ｜领域，在原有无线覆盖业务的基础上，进一步加强了公司盈利能力。｜
｜ ｜我国的射频器件市场正走向国际，华为、中兴的崛起给国内相关公司｜
｜ ｜带来了良机，同时国际厂商的订单也向中国转移，三维通信也将受益｜
｜ ｜。紫光网络预计年产5万件（套），08年可对爱立信供货，未来增长 ｜
｜ ｜在30%以上，我们维持对公司07-09年每股收益为0.56元、0.80元、1.｜
｜ ｜07元的盈利预测，维持"增持"评级。 ｜
｜ ｜ 2.3光纤光缆制造商 ｜
｜ ｜ 08年光纤光缆需求旺盛。不仅受益TD的网络，还将受益FTTH的实｜
｜ ｜施，FTTH已经在我国悄然进行，07年8月中国电信进行了对EPON的采 ｜
｜ ｜购，并且明确了技术路线，07年11月中国网通也宣布将进行"铜退光 ｜
｜ ｜进"改造，项目将于08年启动，预计耗资150亿元，3-5年完成。虽然 ｜
｜ ｜国家并未明确提出FTTH的实施，但两大运营商的悄然进行，也给规模｜
｜ ｜实施带来了希望，我们认为FTTH的步伐正在加快，08年光纤光缆的需｜
｜ ｜求增长也有望突破。 ｜
｜ ｜ 近一个月光纤光缆制造商中，行业中的龙头企业亨通光电（6004｜
｜ ｜87）、中天科技（600522）、长江通信（600345）上涨，涨幅分别为｜
｜ ｜35.11%、21.09%、23.61%。 ｜
｜ ｜ 特种线缆的龙头中天科技也将是关注焦点。公司董事会通过了非｜
｜ ｜公开发行议案，募集资金在6亿元左右，主要投向公司的优势产品， ｜
｜ ｜这将扩大公司通信缆以及电力缆产品的生产规模，巩固公司在线缆行｜
｜ ｜业的优势地位。武汉光谷再次IPO也将给公司股价以刺激因素，我们 ｜
｜ ｜在不考虑项目盈利和股本摊薄作用的情况下，暂时维持公司07-09年 ｜
｜ ｜每股收益分别为0.32元、0.46元、0.53元的盈利预测，对应的动态市｜
｜ ｜盈率分别为46倍、31倍、28倍，重申"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 2.4终端及其他厂商 ｜
｜ ｜ 近一个月，终端制造商中夏新电子（600057）上涨11.49%，波导｜
｜ ｜股份（600130）下跌20.87%，国内终端厂商在市场上仍然没有优势，｜
｜ ｜我们认为即使中国移动进行大规模的TD终端采购，对国内终端厂商的｜
｜ ｜贡献也是有限的。 ｜
｜ ｜ 在通信行业产业链中，我们建议投资者还要关注运维服务商国脉｜
｜ ｜科技（002093）、通信卡生产商恒宝股份（002104）、东信和平（00｜
｜ ｜2017）以及增值服务商北斗星通（002151）、北纬通信（002148）。｜
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｜ 主 题 ｜ 通信行业:关注电信业收入增长投资下滑 ｜文章日期｜2008-01-07｜
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｜ 内 容 ｜ 核心观点: ｜
｜ ｜ 电信收入增长推动移动运营商业绩提升，电信投资下滑对设备厂｜
｜ ｜商造成压力 ｜
｜ ｜ 未来几年我国电信业务收入仍将保持快速增长，这保证了移动运｜
｜ ｜营商业绩的提升，即使是电信资费的逐步下降也不会改变这一趋势。｜
｜ ｜由于移动替代固网趋势不改，2008年固网运营商的业绩仍将徘徊不前｜
｜ ｜。目前TD网络建设速度低于预期，规模也不大，加上我国3G牌照没有｜
｜ ｜发放，电信重组消息不明，导致运营商在2008年资本支出谨慎，电信｜
｜ ｜投资2008年将会出现小幅下滑，这对通信设备厂商的发展造成压力。｜
｜ ｜ 3G牌照发放和电信重组最快也要等到2008年年底 ｜
｜ ｜ 我国3G牌照的发放已经进入考虑日程。不过从时间上看，最快也｜
｜ ｜要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可能性。关于电信重组，如｜
｜ ｜果政策可以达到目的，应该不会做外科手术式的动作，未来固网运营｜
｜ ｜商通过租赁，并购等手段进入移动通信的可能性很大。从时间上看，｜
｜ ｜电信重组应该与3G牌照发放同时进行，或者相差不大。 ｜
｜ ｜ 看好电信运营业的发展，维持通信设备业中性评级 ｜
｜ ｜ 电信运营业和通信设备业2008年预期市盈率均超过30倍，与整个｜
｜ ｜市场相比没有明显优势。相对于设备厂商，在2008年我们更看好电信｜
｜ ｜运营商，特别是移动通信运营商，而固网运营商的机会应该出现在电｜
｜ ｜信重组消息明朗之时。给予电信运营业推荐评级，维持通信设备业中｜
｜ ｜性评级。 ｜
｜ ｜ 关注重点公司 ｜
｜ ｜ 我们主要从成长性和行业发展的角度选择公司。首选中国移动（｜
｜ ｜0941.HK），该公司2008年回归的可能性很大，目标价位172元。A股 ｜
｜ ｜选择的运营商是中国联通（600050.SH）,也是目前唯一的选择，目标｜
｜ ｜价位为10.5元。而通信设备厂商的选择是龙头公司中兴通讯（000063｜
｜ ｜.SZ）,目标价位为71元。 ｜
｜ ｜ 投资概要： ｜
｜ ｜ 驱动因素、关键假设及主要预测： ｜
｜ ｜ 1．居民收入增长推动未来几年我国电信业务收入保持快速增长 ｜
｜ ｜。从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、8244亿元｜
｜ ｜、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%和12.5｜
｜ ｜%。寻摇钱术 到顶点财经 ｜
｜ ｜ 2．移动逐步替代固话，使我国固网用户将维持目前的数量，或 ｜
｜ ｜者小幅波动。而移动用户将会保持快速增长，2007－2009年将分别达｜
｜ ｜到5.44亿、6.31亿和7.19亿，分别增长18％、16％和14％。 ｜
｜ ｜ 3．TD网络建设速度低于预期，运营商资本支出保持谨慎导致电 ｜
｜ ｜信业固定资产投资将会下滑。2007年电信投资为2350亿元，增长7.5%｜
｜ ｜,2008年电信投资仅为2250亿元，下降4.26%。 ｜
｜ ｜ 我们与市场的不同观点： ｜
｜ ｜ 1.市场多数预期3G牌照很快发放，我们认为3G牌照发放时间不会｜
｜ ｜太早，最早应该在2008年年底，不排除拖到2009年以后的可能性。 ｜
｜ ｜ 2.市场普遍认为电信重组会出现运营商的分拆与合并，我们认为｜
｜ ｜电信重组的动作不会很大。如果政策可以达到目的，应该不会做外科｜
｜ ｜手术式的动作，格局的重组应该以"改良"为主。 ｜
｜ ｜ 3.市场普遍认为由于TD建网投资的存在，2008年通信设备行业会｜
｜ ｜出现快速发展。我们认为由于3G牌照和电信重组的不确定性，运营商｜
｜ ｜倾向于比较谨慎的资本支出，这对于设备厂商来说不能算是一个好消｜
｜ ｜息。 ｜
｜ ｜ 行业估值与投资建议： ｜
｜ ｜ 从估值水平来看，A股市场通信设备行业（2008年PE约34倍）和 ｜
｜ ｜电信运营行业（2008年PE约36倍）相对于整个市场（2008年PE只有28｜
｜ ｜倍左右）并没有什么优势，因此我们选择品种的时候更多的应该从成｜
｜ ｜长性和行业发展的角度看。重点关注: ｜
｜ ｜ 中国移动（0941.HK）:业绩仍将维持快速增长，目标价位172元 ｜
｜ ｜，需要等待回归后带来的机会。推荐 ｜
｜ ｜ 中国联通（600050.SH）：主要考虑到A股投资者对运营商股票的｜
｜ ｜需求，目标价10.5元。谨慎推荐 ｜
｜ ｜ 中兴通讯（000063.SZ）：2008年运营商回归与TD网络建设都会 ｜
｜ ｜推动公司业绩增长。目标价位72元。推荐 ｜
｜ ｜ 行业表现的催化剂： ｜
｜ ｜ 催化剂主要是运营商回归A股，电信重组启动以及3G牌照的发放 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 运营商回归A股不仅可以短期提升运营商的估值，同时也可以刺 ｜
｜ ｜激通信设备厂商股价的提升。而电信重组以及3G牌照的发放对运营商｜
｜ ｜和设备厂商股价的刺激作用则是相对复杂的，这涉及到重组方案，牌｜
｜ ｜照发放数量与方式。 ｜
｜ ｜ 主要风险因素： ｜
｜ ｜ 对于移动运营商来说是舆论推动下的超预期资费下降。移动资费｜
｜ ｜的小幅下降，对移动运营商利大于弊，如果超预期下降，这对移动运｜
｜ ｜营商，固网运营商甚至设备厂商都不是好消息。 ｜
｜ ｜ 对于设备厂商来说是运营商资本支出超预期大幅下降。我们预期｜
｜ ｜2008年电信投资下滑4.3%，如果未来电信重组与3G牌照的预期过于混｜
｜ ｜乱导致运营商过于谨慎，电信投资超预期下滑，比如超过10％，那对｜
｜ ｜通信设备厂商来说应该是灾难性的。 ｜
｜ ｜ 一、2008年展望：通信市场的确定与不确定因素 ｜
｜ ｜ 2008年是我们期待的一年，这一年我国经济仍将保持持续平稳发｜
｜ ｜展，这一年我国资本市场仍将会有许多的时间发生，这一年也是我们｜
｜ ｜对通信行业充满憧憬的一年。 ｜
｜ ｜ 这一年，由于居民，特别是乡镇与农村居民收入的增长使得通信｜
｜ ｜消费仍旧保持快速增长，这一年，为了奥运会的承诺，以TD为代表的｜
｜ ｜3G试验网络将会在以奥运城市为中心的地区开始运营，同样是这一年｜
｜ ｜，3G牌照会不会发放，运营商会不会再次重组也将是我们期待的重要｜
｜ ｜因素。 ｜
｜ ｜ 确定因素1：电信业务收入继续增长，这是我们看好运营商的关 ｜
｜ ｜键。 ｜
｜ ｜ 综合城镇居民可支配收入和农村居民现金收入对电信收入的预测｜
｜ ｜与计算，从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、82｜
｜ ｜44亿元、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%｜
｜ ｜和12.5%。 ｜
｜ ｜ 确定因素2：TD网运营、电信投资下滑，这是我们谨慎对待设备 ｜
｜ ｜商的原因。 ｜
｜ ｜ 截至2007年11月，在北京的TD-SCDMA实验网络建设完成80％。TD｜
｜ ｜网络进一步的扩充讲可能会拖延2008年上半年，并且未来网络的扩充｜
｜ ｜不大可能全国同时铺开。但是由于3G牌照和电信重组问题不明导致运｜
｜ ｜营商资本支出谨慎，电信投资出现下滑。 ｜
｜ ｜ 不确定因素1：3G牌照会不会发放，如何发放？ ｜
｜ ｜ 近期各种迹象都表明，我国3G牌照的发放已经进入考虑日程，而｜
｜ ｜固网运营商对3G牌照最为企盼。但是我国3G牌照的发放不大可能于近｜
｜ ｜期进行，最快也要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可能性。 ｜
｜ ｜ 不确定因素2：电信业会不会重组，如何重组？ ｜
｜ ｜ 说是电信重组，估计动作不会很大。国家首先应该是保证产业的｜
｜ ｜成长环境，然后再考虑优化组合。如果政策可以达到目的，应该不会｜
｜ ｜做外科手术式的动作，格局的重组应该以"改良"为主，毕竟太少的运｜
｜ ｜营商数量不利于市场竞争。时间上应该会与3G牌照发放同时考虑。 ｜
｜ ｜ 确定因素的影响我们知道了，而不确定因素的影响呢？ ｜
｜ ｜ 1、运营商格局未来变化的巨大不确定性，对固网运营商能否通 ｜
｜ ｜过移动业务来提升业绩给予了更多的期待，而移动运营商的前景则由｜
｜ ｜于可能会出现新的竞争对手而变得的不是那么肯定。 ｜
｜ ｜ 2、这种变化能否确定在2008年发生，我们无法知道。就目前形 ｜
｜ ｜式来看，至少在电信重组之前，移动运营商的业务增长反而是能够看｜
｜ ｜的见的，而固网运营商的增长仍将徘徊不前。 ｜
｜ ｜ 3、而对于通信设备厂商来说，虽然运营商在网络维护和TD网络 ｜
｜ ｜上具有比较确定的资本支出，但是由于3G牌照和电信重组的不确定性｜
｜ ｜，运营商在2008年倾向于比较谨慎的资本支出，这对于它们来说不能｜
｜ ｜算是一个好消息。 ｜
｜ ｜ 4、从通信行业2008年的确定与不确定来看，我们更看好运营商 ｜
｜ ｜的业务增长，特别是移动通信运营商的业务增长，而对于通信设备厂｜
｜ ｜商来说，我们则采取了相对保守的态度。当然，对于该行业的龙头公｜
｜ ｜司，我们还是相信他们会在其中有所作为的。 ｜
｜ ｜ 二、电信收入增长带动运营商业绩提升 ｜
｜ ｜ 电信业务收入的增长是通信行业发展的基础，电信业务收入的增｜
｜ ｜长主要就是运营商收入的增长，运营商收入增长了，才有能力进行资｜
｜ ｜本支出，通信设备厂商才有可能获得订单，其收入才会增长，也才可｜
｜ ｜能会有盈利保证。因此未来几年电信业务收入的增长应该是我们首先｜
｜ ｜应该关注的问题。至少国内业务应该是这种判断逻辑。 ｜
｜ ｜ 我们认为，我国城镇居民可支配收入和农村居民现金收入未来几｜
｜ ｜年仍将保持快速增长，因此未来几年我国电信业务收入仍将会保持快｜
｜ ｜速增长。 ｜
｜ ｜ 综合城镇居民可支配收入和农村居民现金收入对电信收入的预测｜
｜ ｜与计算，从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、82｜
｜ ｜44亿元、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%｜
｜ ｜和12.5%。 ｜
｜ ｜ 由于电信业务收入增长主要来自于四大上市公司，并且主要是移｜
｜ ｜动通信业务增长，因此这种增长就主要体现在了移动通信上市公司中｜
｜ ｜国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK/600050.SH）的增长上面。｜
｜ ｜ 我国移动通信的增长空间十分巨大，电信资费下降不会导致电信｜
｜ ｜收入不增长或者电信收入出现绝对下降。运营商也通过MOU的快速增 ｜
｜ ｜长弥补了ARPU缓慢下滑造成的负面影响。 ｜
｜ ｜ （一）城镇居民收入增长带动电信收入增长 ｜
｜ ｜ 随着我国居民收入的增长，居民用在通信费用上的花费也在不断｜
｜ ｜的增加，城镇居民可支配收入中用于通信消费的支出比例近几年来一｜
｜ ｜直是比较稳定的。我们认为，未来三年，我国城镇居民电信业务消费｜
｜ ｜量占城镇居民可支配收入比例仍将维持一个相对稳定的状态，我们判｜
｜ ｜断为4.00%±0.10%。 ｜
｜ ｜ 近5年来城镇居民可支配收入与城镇居民电信业务消费量有着良 ｜
｜ ｜好的比例关系，不管从年度累计还是单季数据来看，该比例一直维持｜
｜ ｜在一个相对的稳定范围。 ｜
｜ ｜ 从年度累计上看，城镇居民电信业务消费量占城镇居民可支配收｜
｜ ｜入比例范围是3.20%-4.22%，均值是3.92％，从单季度上看，这个数 ｜
｜ ｜值范围是3.20%-4.57%，均值是4.19%。其中累计比例高点基本上都发｜
｜ ｜生在每年年度末。 ｜
｜ ｜ （二）农村居民收入增长带动电信收入增长 ｜
｜ ｜ 我们从农村居民现金收入与电信消费占比的关系进行分析，也会｜
｜ ｜得出同样的结果。由于农民收入季节性差异比较明显，因此为了保持｜
｜ ｜一个相对稳定的计算依据，我们用年度数据进行分析。 ｜
｜ ｜ 近5年来，农村居民现金收入中电信业务消费的比例一直处于一 ｜
｜ ｜个持续上升的过程，这是与农民对电信需求的不断增长和国家施行" ｜
｜ ｜村村通"工程是相一致的。从2003年到2006年，这个比例从12.01%提 ｜
｜ ｜升到了13.80％，2007年前三季度也达到了12.39%。 ｜
｜ ｜ 因此，我们预计，随着农民现金收入的提升和国家"村村通"工程｜
｜ ｜的进一步实施，我们认为未来我国农民在电信方面的消费还会维持一｜
｜ ｜个较高的水平，我们预计为农村居民现金收入的13.80%±0.20%。 ｜
｜ ｜ （三）电信收入增长主要来自于四大运营商上市公司 ｜
｜ ｜ 由于我国电信收入基本上都是来自四大运营商，四大运营商上市｜
｜ ｜公司的收入总额基本上就是电信收入，有时候还略高于电信收入。因｜
｜ ｜此知道了我国电信收入的增长状况也就是知道了四大运营商上市公司｜
｜ ｜收入的增长状况。这对于分析运营商的业绩也是十分重要的。 ｜
｜ ｜ 问题1：为何四家上市公司的收入总额有时会略高于国内电信收 ｜
｜ ｜入总额？ ｜
｜ ｜ 主要是大陆与香港在会计准则方面的差异。四家公司均在香港上｜
｜ ｜市，因此均按照香港会计准则计算收入，这与按照国内会计准则计算｜
｜ ｜的收入会有一定的差异。一个典型的例子就是2006年在A股上市的中 ｜
｜ ｜国联通（600050）与在港上市的红筹股中国联通（0762）收入相差了｜
｜ ｜100多亿元，而实际上由于A股公司的业务只是控股红筹公司，因此二｜
｜ ｜者的收入本来应该是相同的。 ｜
｜ ｜ 问题2：四家上市公司之外的业务收入如何？ ｜
｜ ｜ 在我国，四家上市公司之外的业务收入主要包括上市公司集团母｜
｜ ｜公司出了上市公司之外的收入，以及另外两家运营商中国铁通集团和｜
｜ ｜中国卫通集团的收入。 ｜
｜ ｜ 由于电信收入与四大上市公司收入总额相当，这反映出，四大运｜
｜ ｜营商上市公司之外的业务收入相对于四大上市公司来说要小的多。也｜
｜ ｜就是说，分析我国电信业务主要就是分析四大上市公司。 ｜
｜ ｜ （四）电信收入增长来自移动运营商的上市公司 ｜
｜ ｜ 虽然我国电信业务收入未来仍将保持快速增长，不过我们也应该｜
｜ ｜看到这种增长主要来自于移动通信的增长，而对于固网来说其增长并｜
｜ ｜不明显。这也就是我们经常提到的移动替代固网的问题，在我国这种｜
｜ ｜趋势非常明显，并且未来将会更加明显。 ｜
｜ ｜ 从用户增长情况看，从2005年4月份开始我国移动通信用户月度 ｜
｜ ｜增长全面超越固话的增长。目前看来，移动用户增长有加速的态势，｜
｜ ｜而固话的增长在小灵通基本上停止发展后已经处于逐步萎缩状态。 ｜
｜ ｜ 移动对固话的替代作用从我国电话业务的普及率方面也可以清楚｜
｜ ｜的看出。2003年，我国移动电话普及率尚低于固话普及率零点三个百｜
｜ ｜分点，到了2004年移动就已经完全超越了固话，普及率超过了25％。｜
｜ ｜ 未来几年我国电话用户数"移／固比"还将上升。这种上升可以来｜
｜ ｜自两个方面，一个是移动对固网的替代，另一个是移动与固网用户同｜
｜ ｜时增长，只不过移动用户增长速度要大于固网用户增长速度。第一个｜
｜ ｜原因应该是引起我国未来"移／固比"上升的主要方面。 ｜
｜ ｜ （五）移动通信用户增长空间巨大 ｜
｜ ｜ 从用户的增长角度看，我国电话普及率远远低于发达国家，未来｜
｜ ｜的发展空间巨大。以目前发展迅速的移动电话普及率看，截至到2007｜
｜ ｜年三季度，我国移动电话普及率为39.9部/百人，其中东部地区达到5｜
｜ ｜8.1部/百人，普及率最高的北京市为101.6部/百人，最低的贵州省仅｜
｜ ｜为20.5部/百人。而发达国家普遍的移动电话普及率都在100部/百人 ｜
｜ ｜左右，从这个角度看，我国移动通信的增长空间还十分巨大。 ｜
｜ ｜ （六）关注电信资费下降 ｜
｜ ｜ 在分析我国电信收入增长的同时，我们需要考虑的一个问题就是｜
｜ ｜未来我国电信资费下降对电信收入的影响。也就是说，未来几年会不｜
｜ ｜会出现由于电信资费下降导致电信收入不增长或者电信收入出现绝对｜
｜ ｜下降？ ｜
｜ ｜ 从电信资费下降幅度看，虽然我国电信监管部门对于电信资费的｜
｜ ｜下调做了不少的努力，但是我国电信资费下降速度并不快，幅度也并｜
｜ ｜不明显，这种资费下降缓慢的趋势在2008年改变的可能性不大。。 ｜
｜ ｜ 造成我国电信资费下降速度缓慢的因素很多，比如电信业国有性｜
｜ ｜质的天然垄断因素，电信监管的独立性不足，电信法还没有出台等等｜
｜ ｜，还有一个客观原因就是目前我国固网运营商的业绩不佳，使得固网｜
｜ ｜资费下降的可能性很小，而移动与固网的资费标准已经十分接近，未｜
｜ ｜来下降空间也不大。同时，由于移动与固网资费比较接近，也使得未｜
｜ ｜来移动替代固网趋势不变。 ｜
｜ ｜ 通过对中国移动在全国36城市本地通话费平均变化可以看出，本｜
｜ ｜地通话费由2004年底的0.38元/分钟，到了2007年9月才下降到了0.33｜
｜ ｜元/分钟，年复合下降幅度仅为5.0%，而中国移动的用户从2004年底 ｜
｜ ｜的20429.2万户增长到了2007年9月份的34966.3万户，年均增长21.6%｜
｜ ｜，同期中国联通的用户增长达到了12.8%，而我国全部移动用户增长 ｜
｜ ｜为17.6%。 ｜
｜ ｜ 近期，中国信息产业部副部长奚国华表示，电信资费下降，要率｜
｜ ｜先在农村地区开始。通信管理局要研究制定向农村倾斜的业务和资费｜
｜ ｜政策，鼓励企业实施优惠的销售策略。由于农村地区对于运营商的收｜
｜ ｜入贡献不大，短期不会对运营商的收入造成影响。摇钱术：分层递进｜
｜ ｜选股法 ｜
｜ ｜ （七）电信资费下降不影响电信收入增长 ｜
｜ ｜ 关于未来几年会不会出现由于电信资费下降导致电信收入不增长｜
｜ ｜或者电信收入出现绝对下降？我们的判断是，这种情况出现的概率不｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 短期来看，我国电信资费是在逐步下降，但是资费的下降速度远｜
｜ ｜远低于了用户的增长速度，并且资费降低却会吸引用户增加通话量，｜
｜ ｜使得整体收入提升。 ｜
｜ ｜ 而长期看，未来不免会出现用户增长放缓的情况，不过由于技术｜
｜ ｜进步，虽然原有电信业务资费会下降，但是随者新业务的不断出现，｜
｜ ｜电信用户的ARPU值会停滞下降，逐步回升，因此未来电信收入的绝对｜
｜ ｜值还是会逐步增长的。 ｜
｜ ｜ 电信资费的下降将会导致移动替代固网的进一步加强。目前在我｜
｜ ｜国电信资费偏高的主要矛头指向的是移动通信业务，因此近期的电信｜
｜ ｜资费下降主要是移动通信资费的下降，这将加大移动替代固网的力度｜
｜ ｜，导致移动收入增长。而对于固网运营商来说，由于对原有客户影响｜
｜ ｜不大，加上数据业务的增长，仍旧可以保持收入的稳定，这样，我国｜
｜ ｜电信收入整体将会保持增长而不是下降。 ｜
｜ ｜ 电信资费定价原则总的发展趋势应该是逐步下降，特别是长话的｜
｜ ｜定价，应该由以PSTN定价转向以IP定价的方向。这是技术进步决定的｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ （八）电信资费下降不影响移动运营商业绩 ｜
｜ ｜ 前面已经提到，目前的电信资费下降幅度与速度不仅没有使移动｜
｜ ｜收入运营商收入下降反而使其收入出现增长，也就是在ARPU值下降不｜
｜ ｜大的情况下，公司MOU的快速增长反而提升了公司的业绩。 ｜
｜ ｜ 以中国移动0941的单向收费为例，由于资费的降低，2007上半年｜
｜ ｜公司MOU(平均每月每户通话量)比同期有大幅增长，抵销了资费下调 ｜
｜ ｜的影响。因此，整体说来单向收费制度的实施并无损中国移动的ARPU｜
｜ ｜值(客户平均每月收入)。这样，中国移动通过适当幅度的收费机制调｜
｜ ｜整，使话务量攀升，话务结构进一步优化，中国移动无论在MOU还是 ｜
｜ ｜整体收入方面反而均得到增长。 ｜
｜ ｜ 三、电信投资下滑负面影响设备商发展 ｜
｜ ｜ 在说明电信投资下滑前，首先说明一下TD网络建设的问题。 ｜
｜ ｜ 我们认为，TD网络进一步的扩充讲可能会拖延2008年上半年，应｜
｜ ｜该是在一季度，并且未来网络的扩充不大可能全国同时铺开，很有可｜
｜ ｜能是对原有的十个城市网络的优化与完善，这样也就可以再次给予TD｜
｜ ｜网络时间，来保证其在网络成熟度方面逐步赶上另外两个3G网络标准｜
｜ ｜WCDMA和CDMA 2000。 ｜
｜ ｜ 对于我国3G的整体发展，我们仍旧坚持自己的观点，就是我国3G｜
｜ ｜的发展速度应该不会像某些人想象的那样快，如果3G牌照的发放还伴｜
｜ ｜随着电信重组的化，电信重组的速度也不会特别的快，估计最快也要｜
｜ ｜到2008年年底进行了。这种时间的拖延对于通信设备厂商和固网运营｜
｜ ｜商来说不是一个很好的消息，而对于移动通信网络运营商来说，却是｜
｜ ｜一个不太坏的消息。 ｜
｜ ｜ （一）TD网络建设速度低于预期 ｜
｜ ｜ 虽然中国移动（0941.HK）董事长兼首席执行官王建宙在澳门出 ｜
｜ ｜席GSMA移动通讯亚洲大会时表示，希望在2007年年底前完成国产3G制｜
｜ ｜式即TD-SCDMA在内地8个城市的网络建设工作，完成后会展开商用网 ｜
｜ ｜络和手机兼容测试。不过目前看来，TD的建网速度并不如预期的好。｜
｜ ｜ 截至2007年11月，在北京的TD-SCDMA实验网络建设完成80％，秦｜
｜ ｜皇岛、厦门、天津、广州等4个城市的TD网络建设已经全部完成，其 ｜
｜ ｜他城市已经大部分完成了建网工作。 ｜
｜ ｜ 在手机采购方面，原来认为在2007年年底启动首轮30－40万部的｜
｜ ｜TD手机招标很可能推到2008年，估计在一季度末的可能性比较大，主｜
｜ ｜要用于测试和优化网络，了解各个TD厂商终端性能，为2008年大规模｜
｜ ｜集采做准备。 ｜
｜ ｜ 虽然，国内的通信设备厂商，比如大唐、中兴、鼎桥等，在设备｜
｜ ｜提供上基本可以满足运营商的需求，但是后台服务的短缺还是影响了｜
｜ ｜建网进度，这种现象短期内还无法改变。 ｜
｜ ｜ 由于HSDPA的快速发展，未来不排除我国在局部部署3G网络后， ｜
｜ ｜直接进入4G领域的可能性。这样的话，3G牌照的发放还会"拖"下去。｜
｜ ｜ 我们认为，这一方面显示出我国TD技术的发展已经逐步跟上了W｜
｜ ｜CDMA和CDMA2000标准的演进，另一方面，这也将会延缓TD网络的大规｜
｜ ｜模投资。 ｜
｜ ｜ 1、TD向HSDPA演进 ｜
｜ ｜ 据报道，TD联盟已开始着手测试TD网络的下一代技术HSDPA(高速｜
｜ ｜下行分组接入技术)。 ｜
｜ ｜ 2007年11月，信产部已经组织包括大唐、中兴、普天、鼎桥等在｜
｜ ｜内的多家系统设备厂商，在北京怀柔进行了新一轮国产3G设备测试。｜
｜ ｜测试重点为HSDPA高速下载，以便为运营商未来的3G建网做准备。测 ｜
｜ ｜试结果表明，目前国产3G已经可以实现高达2.8M的无线下载速率，这｜
｜ ｜一数字较此前的384K提升近7倍，并超过目前普遍的ADSL宽带上网速 ｜
｜ ｜率。 ｜
｜ ｜ 2、运营商要求明确 ｜
｜ ｜ 对于通信设备厂商来说，提供HSDPA设备已经成为了能否在新一 ｜
｜ ｜轮招标中胜出的必要条件，目前，HSDPA已经被列为中国移动对TD标 ｜
｜ ｜准的五大要求之一。中国移动曾经表示，一旦发放3G牌照，中国移动｜
｜ ｜将会首先在沿海地区及重要城市部署HSDPA网络，以满足数据要求。 ｜
｜ ｜ 由于目前世界上大部分新建的3G网络都在采用HSDPA技术，而已 ｜
｜ ｜经建成的3G网络并没有给运营商带来多大收益，因此国内监管者与运｜
｜ ｜营商应该会倾向于等待TD标准的HSDPA技术成熟，这一方面可以让运 ｜
｜ ｜营商直接部署新技术网络，另一方面也可以给予运营商更多的时间判｜
｜ ｜断3G网络的前景。因此，国内运营商未来在大规模部署时候直接选择｜
｜ ｜HSDPA网络也不是不可能的事情。 ｜
｜ ｜ 3、HSDPA国际部署增长很快 ｜
｜ ｜ 从国际上看，HSDPA技术的运营网络部署速度也在快速提高，以W｜
｜ ｜CDMA的升级技术HSDPA为例，截至2007年10月19日，全球部署的HSDPA｜
｜ ｜商用网络已经达到了147个，据全球移动运营商协会（GSA）预计，到｜
｜ ｜2007年年底，将会达到160个。而已经承诺部署HSDPA商用网络的运营｜
｜ ｜商已经达到了195个，分部在85个国家或者地区，其中美洲地区12个 ｜
｜ ｜，亚太16个，欧洲41个，中东与非洲16个。预计未来2-3年HSPA技术 ｜
｜ ｜将代替WCDMA成为全球移动通信产业发展的热点。 ｜
｜ ｜ （二）多因素导致电信投资下滑 ｜
｜ ｜ 我们认为，导致2008年电信投资下滑的主要因素有： ｜
｜ ｜ 由于我国3G牌照还没有发放，虽然2008年中国移动集团建设TD网｜
｜ ｜络将会满足奥运会的需求，整体来看TD网络建设速度低于预期，建设｜
｜ ｜规模也不会很大。 ｜
｜ ｜ 电信重组的消息不明朗，导致运营商对原有网络的投资也将会比｜
｜ ｜较谨慎。即便如此，2008年的电信投资主要还是运营商对原有网络的｜
｜ ｜优化与提升，而不是大家普遍预期的3G投资。 ｜
｜ ｜ 如果未来我国运营商会重组，那么业绩比较好的运营商讲可能在｜
｜ ｜重组中处于比较有力的位置。而资本支出对运营商的业绩影响非常明｜
｜ ｜显，因资本支出减少也就预示着业绩的提升，为此运营商自身也会倾｜
｜ ｜向于保守的资本支出。 ｜
｜ ｜ （三）原有网络扩容给设备商带来机会 ｜
｜ ｜ 从2006年开始，国内运营商把业务增长重点放到了乡镇与农村地｜
｜ ｜区，这为包括中兴在内的国内通信设备厂商提供了一个很好的提升市｜
｜ ｜场份额的机会。 ｜
｜ ｜ 从设备采购的角度看，由于国内厂商在价格上具有绝对优势，再｜
｜ ｜加上他们的在服务上的精耕细作，使得移动运营商在GSM系统上采购 ｜
｜ ｜国产设备的比例大幅度提高。以中兴、华为两大厂家为主的国产厂商｜
｜ ｜，以农村覆盖为契机，强力介入中国移动的设备采购。最初农村的覆｜
｜ ｜盖采取插花方式，国产基站零星分布，以解决农村覆盖为目标，采取｜
｜ ｜低容量、简配置的一体化基站。 ｜
｜ ｜ 随着农村市场的崛起和政府村通工程的推进，农村网络也转向区｜
｜ ｜域覆盖的建设思路，一些三四线地区开始全部用国产设备代替，这为｜
｜ ｜国产设备厂商提供了一个在国内通信设备市场赶超国外厂商的一个很｜
｜ ｜好机会。 ｜
｜ ｜ 乡镇与农村地区移动通信快速发展的一个结果就是我国移动通信｜
｜ ｜设备需求的快速增长，当然这种增长还来自另一个方面，就是移动运｜
｜ ｜营商在城市地区的扩容与无缝覆盖。而对于固网运营商来说，由于固｜
｜ ｜网用户增长乏力，其资本支出出现负增长，设备需求也出现下降。 ｜
｜ ｜ 四、3G牌照发放时间不会太早 ｜
｜ ｜ 3G牌照的发放一直是我国电信业发展的最重要议题之一，虽然近｜
｜ ｜几年一直有各种各样的消息与版本传出，不过以前一直是来自非官方｜
｜ ｜渠道，最新关于我国3G牌照发放的消息是在2007年11月18日"中国移 ｜
｜ ｜动通信业发展二十年高峰论坛"上信产部副部长奚国华的官方表态。 ｜
｜ ｜他表示，在移动电话替代固话趋势严重的形势下，电信和网通两家固｜
｜ ｜网运营商"日子不好过"，应该"尽快获得全业务牌照"。奚国华还进一｜
｜ ｜步表态称，信产部将积极推进早日发放牌照，这里所说的牌照虽然是｜
｜ ｜指移动牌照，但是我们应该看到，更多的暗示的应该是指3G牌照。 ｜
｜ ｜ 近期各种迹象都表明，我国3G牌照的发放已经进入考虑日程，而｜
｜ ｜固网运营商对3G牌照最为企盼。全业务运营是国际电信运营业的发展｜
｜ ｜趋势。信产部也在多个场合强调将在3G时代平衡这种力量。也就是说｜
｜ ｜，不是我国会不会发放3G牌照的问题，而是什么时间发，如何发放的｜
｜ ｜问题。由于"移动牌照"不同于"3G牌照"，并且牌照的发放还牵涉到电｜
｜ ｜信重组的问题。我们认为，官方表态已经是运营商会"尽快获得全业 ｜
｜ ｜务牌照"，因此2008年将会是我国"3G牌照"发放消息明朗的一年，只 ｜
｜ ｜不过时间还无法确定。注意，是消息明朗，不一定发。 ｜
｜ ｜ "3G牌照"本质上是"3G的运营许可证"，信息产业部虽然是发放的｜
｜ ｜主体，不过只是决策部门之一。3G牌照的发放还要涉及到发改委，国｜
｜ ｜资委等等部门，估计最后还要通过国务院批准，这都需要一个过程，｜
｜ ｜需要操作时间..时间上看，虽然我国为了奥运承诺，正在建设TD-SCD｜
｜ ｜MA实验网络，并且将会于奥运会前放号，但是我国3G牌照的发放不大｜
｜ ｜可能于近期进行，最快也要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可｜
｜ ｜能性。 ｜
｜ ｜ 如果固网运营商获得移动牌照，单独建网的可能性不大。移动通｜
｜ ｜信，特别是3G标准的移动通信是一个高投入，产出十分不确定的事情｜
｜ ｜，加上固网运营商在渠道、客户体验上的劣势，以及基站选址的难度｜
｜ ｜越来越大，因此未来通过租赁，并购等手段进入移动通信的可能性还｜
｜ ｜是很大的。 ｜
｜ ｜ 前面已经提到，由于HSDPA的快速发展，未来不排除我国在局部 ｜
｜ ｜部署3G网络后，直接进入4G领域的可能性。这样的话，3G牌照的发放｜
｜ ｜还会"拖"下去。 ｜
｜ ｜ （一）国际3G业务发展并不顺利 ｜
｜ ｜ 几年前，几乎所有人都期盼3G能给全球通信业带来翻天覆地的变｜
｜ ｜化，无论运营商、设备商或者是终端厂商们，都准备在3G业务上大展｜
｜ ｜拳脚之时，但是3G这根救命稻草似乎并没有给业界带来太多惊喜。 ｜
｜ ｜ 1、运营效果不理想 ｜
｜ ｜ 沃达丰、和记电讯等运营商在推出3G服务之后均没有达到理想的｜
｜ ｜效果。事实上，用户对3G的应用还大多还是停留在语音业务上，而运｜
｜ ｜营商寄予厚望的增值业务并没有如预期爆发，运营商大规模建网的成｜
｜ ｜本开支一直面临着无人买单的结果。即使在娱乐、增值服务等表现稍｜
｜ ｜佳的韩国、日本3G市场，其真正的数据应用所占的比例也不高，真正｜
｜ ｜杀手级的3G应用也并没有出现。 ｜
｜ ｜ 2、设备厂商并购忙 ｜
｜ ｜ 由于竞争激烈和利润水平的下滑，全球电信设备行业为了继续发｜
｜ ｜展掀起了一股并购潮：爱立信收购马可尼，阿尔卡特与朗讯合并，诺｜
｜ ｜基亚收购西门子通信设备业务。要么合并重组，要么转型，面对当前｜
｜ ｜的运营商市场现状，电信设备厂商几乎没有其它选择。 ｜
｜ ｜ （二）WiMAX进入3G标准形成新的竞争 ｜
｜ ｜ 2007年10月19日，国际电信联盟(ITU)正式批准WiMAX成为ITU移 ｜
｜ ｜动无线标准。这意味着，WiMAX成为IMT-2000家族的一名正式成员， ｜
｜ ｜与WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA并列，成为全球第4种3G标准。 ｜
｜ ｜ 1）．WiMAX对原有3G阵营的影响将会进一步增强 ｜
｜ ｜ 据WiMAX全球论坛副主席MoShakouri称，今后五年，WiMAX将成为｜
｜ ｜全球宽带互联的重要力量，到2010年全球WiMAX用户数有望达到1500 ｜
｜ ｜万，业务收入将达到150亿美元。而据Infonetics称，全球WiMAX设备｜
｜ ｜市场在2005年已达到1.423亿美元，预计在今后5年将以年均139%的增｜
｜ ｜速增长，到2009年全球WiMAX设备市场总收入将达到16亿美元。WiMAX｜
｜ ｜与原3G，尤其是与HSDPA的较量有可能在2008年拉开序幕。 ｜
｜ ｜ 2、我国已经开展测试
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：信息技术与服务
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002148｜北纬通信｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.69｜ 3｜ 0.27｜ 4｜ 27.09｜ 1｜
｜000839｜中信国安｜ 7.80｜ 4.35｜107.38｜ 1｜ 5.06｜ 1｜ 24.87｜ 2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600037｜歌华有线｜ 10.60｜ 5.83｜ 52.03｜ 2｜ 2.51｜ 2｜ ｜ 3｜
｜002178｜延华智能｜ 0.80｜ 0.20｜ 3.59｜ 4｜ 0.42｜ 3｜ ｜ 4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 中信国安 ｜ 7.80｜ 4.35｜107.38｜ 1｜ 5.06｜ 1｜ 24.87｜ 2｜
｜ 行业平均 ｜ 4.93｜ 2.63｜ 41.67｜ ｜ 2.07｜ ｜ 6.04｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 58.33｜ 65.59｜157.67｜ ｜ 145.13｜ ｜311.44｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002178｜延华智能｜ 0.80｜ 0.16｜ 4.00｜ 3｜ 2.04｜ 3｜ 7.00｜ 1｜
｜002148｜北纬通信｜ 0.50｜ 0.13｜ 1.43｜ 4｜ 1.07｜ 4｜ 1.26｜ 2｜
｜600037｜歌华有线｜ 10.60｜ 5.83｜ 50.31｜ 2｜ 11.85｜ 2｜ ｜ 3｜
｜000839｜中信国安｜ 7.80｜ 4.35｜104.01｜ 1｜ 23.21｜ 1｜ ｜ 4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 中信国安 ｜ 7.80｜ 4.35｜104.01｜ 1｜ 23.21｜ 1｜-26.40｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 4.93｜ 2.62｜ 39.94｜ ｜ 9.54｜ ｜ -8.34｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 58.33｜ 66.22｜160.41｜ ｜ 143.23｜ ｜216.47｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-26
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜7.98 ｜15.35 ｜8.52 ｜11.68 ｜
｜1个月 ｜0.89 ｜18.06 ｜-1.36 ｜-12.23 ｜
｜3个月 ｜-25.33 ｜41.96 ｜-25.28 ｜-30.53 ｜
｜6个月 ｜-4.81 ｜53.61 ｜-36.35 ｜-4.31 ｜
｜年初至今｜-11.74 ｜49.71 ｜-32.38 ｜-22.55 ｜
｜1年 ｜8.13 ｜66.97 ｜-5.96 ｜-8.58 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 手机企业去年业绩持续低迷 ｜文章日期｜2008-03-10｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 2007年仍是国产手机经营惨淡的一年。波导股份（600130）、厦｜
｜ ｜新电子（600057）两家以手机业务为主营业务的公司都公告业绩预亏｜
｜ ｜。七喜控股（002027）也因涉足手机业务不见起色而业绩受挫。国内｜
｜ ｜手机市场排名靠前的联想集团（0992.HK）选择剥离业绩下滑的手机 ｜
｜ ｜业务。只有中兴通讯（000063）和*STTCL（000100）两家公司预计20｜
｜ ｜07年业绩实现增长，*STTCL将实现扭亏。 ｜
｜ ｜ 易观国际分析师张燕玲认为，低端市场的失手是导致国产手机当｜
｜ ｜前窘境的重要原因。 ｜
｜ ｜ 出售资产降风险 ｜
｜ ｜ 波导股份、夏新电子、七喜控股都纷纷将业绩下滑归结于国内手｜
｜ ｜机市场的竞争激烈。 ｜
｜ ｜ 波导股份发布业绩预告，预计公司2007年业绩将出现大幅亏损，｜
｜ ｜2007年前三季度共计亏损5.08亿元，2006年的微薄盈利之势并没有守｜
｜ ｜住。去年中报显示，公司手机及配件营业收入19.9亿元，比上年同期｜
｜ ｜减少40.12%。 ｜
｜ ｜ 紧随其后，夏新电子也发出预亏预告。2006年公司实现净利润24｜
｜ ｜21.26万元，2007年三季度净利润亏损4.62亿元。七喜控股业绩快报 ｜
｜ ｜称，2007年公司电脑和手机主营业务营业利润仅为4804.22万元，同 ｜
｜ ｜比下滑33.28％。 ｜
｜ ｜ 面对不见起色的业绩，不少公司选择了以出售资产的方式缓解压｜
｜ ｜力，以求有所改观。3月1日，波导股份公告，拟将持有的宁波波导萨｜
｜ ｜基姆电子有限公司50％的股权转让给法国萨基姆移动公司，完全放弃｜
｜ ｜宁波波导萨基姆电子有限公司。公司称，此次股权转让完成以后，预｜
｜ ｜计公司将会减少手机产品的出口数量和销售收入。 ｜
｜ ｜ 东海证券分析师刘俊称，法国萨基姆的海外业绩表现不佳，波导｜
｜ ｜放弃这方面的业务，也是为了减少手机业务的损失。 ｜
｜ ｜ 2月26日，夏新电子公告，公司将以总价1.04亿元出售上海夏新 ｜
｜ ｜科研大楼。刘俊认为，相比较家电业务，夏新在手机业务方面更有优｜
｜ ｜势，因此，下一步棋对夏新来说，收缩边缘的家电业务，集中主力发｜
｜ ｜展手机业务风险更小。 ｜
｜ ｜ 面对联想集团业绩的整体增长，手机业务扯了公司不少后腿。公｜
｜ ｜司称，受市场竞争加剧的影响，联想的手机销量与去年同期相比减少｜
｜ ｜31％。今年1月底公司公告，为了使资源更集中，公司与弘毅为首的 ｜
｜ ｜私募资金签订协议，将其旗下手机业务的全部权益出售。 ｜
｜ ｜ 中兴模式难复制 ｜
｜ ｜ 中兴通讯和*STTCL属于难得实现盈利的两家上市公司。两家公司｜
｜ ｜海外业务的发展为公司带来很大的收入。另一方面，两家公司并没有｜
｜ ｜把所有精力孤注一掷在手机业务上，这也降低了很多的风险。 ｜
｜ ｜ 电信设备供应商中兴通讯，依靠自身的技术优势，在海外市场高｜
｜ ｜歌猛进，快速进入手机产业第一阵营。公司业绩预告称，2007年预计｜
｜ ｜净利润较上年同期增长50％－70％，其主要原因是集团海外业务经营｜
｜ ｜规模扩大。2007年前三季度，中兴通讯的国际业务收入提升到106％ ｜
｜ ｜，占总收入的比重则达54.6％，成为推动公司收入增长的主要原因。｜
｜ ｜2007年中兴手机出口量是中国手机企业中出货量最大的。 ｜
｜ ｜ 银河证券分析师王国平认为，中兴通讯依靠自身的设备供应商的｜
｜ ｜优势带动手机的发展，这样在成本上会更有优势，也具有更好的议价｜
｜ ｜能力。 ｜
｜ ｜ *STTCL2007年实现扭亏的主要原因也是通讯业务在海外市场取得｜
｜ ｜良好销量，并通过规模效应降低供应链成本而实现盈利。TCL（2618.｜
｜ ｜HK）发布2007年度财报显示，TCL通讯去年净利润3300万港元，比上 ｜
｜ ｜年增长120％。 ｜
｜ ｜ 有分析人士指出，通过海外业务获得收益并不一定适合所有的手｜
｜ ｜机厂商。中兴通讯的模式是国内传统的手机厂商所不能复制的。如今｜
｜ ｜传统手机厂商所处的状态很难形成一种良性的循环模式，没有更多的｜
｜ ｜实力拓展海外市场。 ｜
｜ ｜ 与运营商关系决定未来 ｜
｜ ｜ 尽管波导、夏新等老牌国产手机去年表现不佳，但我们也看到了｜
｜ ｜像中兴通讯、华为、酷派等一些新势力的崛起。这些新兴手机厂商在｜
｜ ｜研发技术实力上更具有优势，寻找同运营商的合作和新的营销渠道以｜
｜ ｜取得不俗的业绩。 ｜
｜ ｜ 中兴通讯已与包括全球收入最高的移动运营商沃达丰在内的多家｜
｜ ｜移动运营商签订协议，向新兴市场提供廉价手机。同时，中兴通讯还｜
｜ ｜在今年1月与三星、LG、海信、联想、新邮通这些手机厂商获得了信 ｜
｜ ｜产部颁发的第一批TD入网许可证。 ｜
｜ ｜ 同样作为设备供应商的华为，2007年手机出口量较上年增长1倍 ｜
｜ ｜。在2005年，酷派率先开发了全球首款GSM/CDMA双网同时在线的职能｜
｜ ｜双模手机，奠定了在智能双待机市场的领先地位。与之类似的还有金｜
｜ ｜立、天语，在国内市场上都有不俗的表现。 ｜
｜ ｜ 刘俊认为，今后的国产手机，能够为运营商提供定制服务的厂商｜
｜ ｜会更具优势。关键要突破国内手机品牌劣势，在技术上系统上有所突｜
｜ ｜破，较强的研发实力可以增强成本的控制力，实现品牌力和盈利能力｜
｜ ｜之间的良性循环。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜通信行业:主题不改 3G逐步启动 电信重组 ｜文章日期｜2008-01-15｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 在对"新一代宽带无线通信"的误读和电信重组预期的背景下，通｜
｜ ｜信行业吸引了投资者的更多关注，虽然我们判断短期不会启动3G以及｜
｜ ｜重组，但消息的刺激却使板块内的价值低谷凸现，我们依然建议投资｜
｜ ｜者继续关注行业内的优势企业。 ｜
｜ ｜ 电信业务1～11月份累计实现收入6,639.2亿元，同比增长12.4% ｜
｜ ｜，其中11月份实现582.4亿元，同比增长6.8%。1～11月份，累计完成｜
｜ ｜电信固定资产投资1,877亿元，同比增加3.9%，其中11月份投资额为1｜
｜ ｜93.1亿元，环比提高了24.3%，同比下降了12.3%。从单月的增长情况｜
｜ ｜看，保持了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升，11月份在10｜
｜ ｜月份放缓的基础上有所增加。 ｜
｜ ｜ 1～11月份，移动用户增加7,829万户，同比增加27.1%，继续延 ｜
｜ ｜续了增长势头，其中11月份净增移动用户793万户，同比增加了32%，｜
｜ ｜移动用户总数已达5.39亿户，预计移动电话用户数将维持较高的增长｜
｜ ｜速度。 ｜
｜ ｜ 中国联通投资价值不仅体现在未来重组预期上，同时稀缺的网络｜
｜ ｜资源也是投资亮点，未来的3G发牌将使CDMA网络价值得到充分体现，｜
｜ ｜为联通争取建网时间、节省建网成本，有效形成与TD的对抗格局，加｜
｜ ｜上08年中国移动的回归必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申｜
｜ ｜对中国联通（600050）的"增持"评级，07-09年的EPS分别为0.22元、｜
｜ ｜0.28元、0.32元。 ｜
｜ ｜ 在Gartner报告中显示，中兴通讯07年上半年获得全球33%无线通｜
｜ ｜信设备新增合同即62个，位居行业第一，较06年下半年提高了15.1个｜
｜ ｜百分点，超越华为，新增市场份额位列第一。我们认为中兴通讯海外｜
｜ ｜业务处在成长期，仍将继续保持高增长速度，重申"买入"评级。 ｜
｜ ｜ 三维通信在收购紫光网络后，迅速的进入了射频器件领域，进一｜
｜ ｜步加强了公司盈利能力。紫光网络预计年产5万件（套），08年可对 ｜
｜ ｜爱立信供货，未来增长在30%以上，我们维持对公司07-09年每股收益｜
｜ ｜为0.56元、0.80元、1.07元的盈利预测，维持"增持"评级。 ｜
｜ ｜ 08年光纤光缆需求旺盛。两大固网运营试水FTTH，虽然国家并未｜
｜ ｜明确提出FTTH的实施，但也给规模实施带来了希望，我们认为FTTH的｜
｜ ｜步伐正在加快，08年光纤光缆的需求增长有望突破，建议关注行业优｜
｜ ｜势企业亨通光电、中天科技。 ｜
｜ ｜ 1. 07年通信行业1~11月运行情况 ｜
｜ ｜ 1.1电信业务收入 ｜
｜ ｜ 电信业务1～11月份累计实现收入6,639.2亿元，同比增长12.4% ｜
｜ ｜，其中11月份实现582.4亿元，同比增长6.8%，虽然较10月份稍有回 ｜
｜ ｜落，但依然保持了今年以来的高位，总体趋势的上升迹象依然没有改｜
｜ ｜变。 ｜
｜ ｜ 1.2电信固定资产投资 ｜
｜ ｜ 1～11月份，累计完成电信固定资产投资1,877亿元，同比增加3.｜
｜ ｜9%，其中11月份投资额为193.1亿元，环比提高了24.3%，同比下降了｜
｜ ｜12.3%。从3月份开始，有振荡下降的趋势，主要是因为季节性的因素｜
｜ ｜，年初往往是投资增加较快的一个时期。从单月的增长情况看，保持｜
｜ ｜了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升，11月份在10月份放缓｜
｜ ｜的基础上有所增加。 ｜
｜ ｜ 1.3移动通信基站设备 ｜
｜ ｜ 今年以来，移动通信基站设备增加较快，得益于TD的建设和2G网｜
｜ ｜络的扩容，数据显示，1～11月份共新增基站设备1,473.28万信道， ｜
｜ ｜同比增长59.7%，11月份稍有回落，主要受到TD网建设收尾的影响。 ｜
｜ ｜ 1.4移动电话、固定电话用户 ｜
｜ ｜ 1～11月份，移动用户增加7,829万户，同比增加27.1%，继续延 ｜
｜ ｜续了增长势头，其中11月份净增移动用户793万户，同比增加了32%，｜
｜ ｜移动用户总数已达5.39亿户，预计移动电话用户数将维持较高的增长｜
｜ ｜速度。 ｜
｜ ｜ 1～11月份固定电话用户增加149.5万户，比去年同期新增用户数｜
｜ ｜减少92.5%，虽然在年初出现了一定量的增长，但在7、8、9、10、11｜
｜ ｜月份用户增加数均严重下滑，8、9、10月份还出现了负增长，11月份｜
｜ ｜延续了下降的趋势。近年来保持增长的农村固定电话用户也趋于饱和｜
｜ ｜，今年开始也出现了负增长，7～11月份均出现了负增长。 ｜
｜ ｜ 1.5移动分组数据用户 ｜
｜ ｜ 截至11月底，移动分组数据用户总数达到1.39亿户，达到历史新｜
｜ ｜高，其中11月份新增732.6万户，同比增长241.1%，9、10、11月份遏｜
｜ ｜制了负增长势头，但我们认为分组数据用户已经接近饱和的现状依然｜
｜ ｜没有改变，数据业务收入单靠外延式的增长已经不可能持续下去。 ｜
｜ ｜ 2.通信子行业回顾 ｜
｜ ｜ 2.1电信运营商顶点 财经 ｜
｜ ｜ 中国联通11月份新增用户139.7万，低于10月份的149万，其中G ｜
｜ ｜网净增109.5万户，环比下降3.3%，同比上升17.4%；C网净增30.2万 ｜
｜ ｜户，环比、同比分别下降15.6%、19%，截至11月底联通用户总数上升｜
｜ ｜至1.589亿。我们认为导致用户数增长稍有放缓的原因一方面来自于 ｜
｜ ｜市场上与中国移动的激烈竞争，移动今年的资费调低效应继续显现；｜
｜ ｜二是由于网络质量无法满足需要，GSM网络负载较高，有扩容的需要 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 未来的中低端客户将是移动市场竞争的焦点，而这符合联通锁定｜
｜ ｜的客户群体，同时联通GSM网络再次扩容升级已经开始，这将有助于 ｜
｜ ｜联通保持较高的用户增长速度，虽然11月份有所下降，但并未改变高｜
｜ ｜增长趋势，我们预计的今年GSM用户和CDMA用户同比增长12.7%、12.9｜
｜ ｜%的目标基本可以实现。 ｜
｜ ｜ 中国移动11月新增用户651.7万，虽然环比下降了1.3%，但保持 ｜
｜ ｜了今年以来的高增长态势，同比上升39.7%，今年累计新增用户6,155｜
｜ ｜万户，同比上升27.2%，总用户数达3.628亿，中国移动用户增长速度｜
｜ ｜高于中国联通的主要原因依然在于其网络优势明显，覆盖率较高，同｜
｜ ｜时资费的下调也使其网络优势更加突出，所以在争夺新用户方面中国｜
｜ ｜移动有着较大的优势。 ｜
｜ ｜ 中国电信包括小灵通在内的固定电话用户在11月份减少了75万户｜
｜ ｜，自8月份以来连续4个月流失，截至11月底总用户人数降至2.218亿 ｜
｜ ｜。中国网通固话用户数在8月、9月均减少27万户、10月减少37万户之｜
｜ ｜后，11月份又流失76万户，再次创下流失量新高，截止到11月底总用｜
｜ ｜户数降到1.133亿户。 ｜
｜ ｜ 用户数减少的主要原因是由于移动资费进一步下调导致PHS（小 ｜
｜ ｜灵通）用户流失增多，而移动电话对固定电话以及小灵通的替代效应｜
｜ ｜越发显著，同时由于加强了对低端用户的营销控制，用户数也因此而｜
｜ ｜下降。我们认为替代效应还将持续，倘若08年内不进行业内重组，固｜
｜ ｜网运营商将很难增长，而且从发展趋势看，固网和移动网的融合也是｜
｜ ｜必然，固网运营商也将经营全业务。 ｜
｜ ｜ 截至08年1月10日，中国联通（600050）近一个月涨幅15.5%，由｜
｜ ｜07年12月10日的10.37元上升到12.83元，领先同期上证指数10.2个百｜
｜ ｜分点，中国联通走势强于大盘，我们认为主要原因是12月份"新一代 ｜
｜ ｜宽带无线通信"的误读以及重组预期的加强，受到消息刺激，引起了 ｜
｜ ｜板块的大幅上涨，首当其冲的是中国联通，虽然该消息并非真正的信｜
｜ ｜号，但仍将在一段时间内存在持续效应。我们认为中国联通投资价值｜
｜ ｜不仅体现在未来重组预期上，同时稀缺的网络资源也是投资亮点，未｜
｜ ｜来的3G发牌将使CDMA网络价值得到充分体现，为联通争取建网时间、｜
｜ ｜节省建网成本，有效形成与TD的对抗格局，加上08年中国移动的回归｜
｜ ｜必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申对中国联通（600050）｜
｜ ｜的"增持"评级，07-09年的EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元。 ｜
｜ ｜ 2.2系统设备制造商 ｜
｜ ｜ 从设备厂商一个月的走势看，均领先于同期大盘，其中南京熊猫｜
｜ ｜、高鸿股份、上海普天位列三甲，但我们认为三家的上涨原因在于3G｜
｜ ｜预期，但3家公司基本面并未得到改善，建议关注行业龙头中兴通讯 ｜
｜ ｜（000063）、无线覆盖厂商三维通信（002115）、射频器件厂商武汉｜
｜ ｜凡谷（002194）以及配线厂商新海宜（002089） ｜
｜ ｜ 我们预计在1-2年内，我国不会大规模启动另两种3G标准，也就 ｜
｜ ｜是说未来的增长要依靠2G以及TD-SCDMA设备的投入情况，而2G的投入｜
｜ ｜高峰已经过去，因此投入拉动的收入增长主要来自TD-SCDMA的投入，｜
｜ ｜中国移动对网络建设的投入将直接带动设备厂商收入的提高。 ｜
｜ ｜ 在设备厂商中应首先关注中兴通讯（000063）。在07年12月Gart｜
｜ ｜ner的报告中显示，2007年上半年全球无线通信设备市场新增商用合 ｜
｜ ｜同环比显著下降，降至188个，但是我国通信设备企业在全球市场持 ｜
｜ ｜续扩张，中兴通讯其间获得全球33%无线通信设备新增合同即62个， ｜
｜ ｜位居行业第一，较06年下半年提高了15.1个百分点，超越华为，新增｜
｜ ｜市场份额位列第一。我们认为中兴通讯海外业务处在成长期，仍将继｜
｜ ｜续保持高增长速度。 ｜
｜ ｜ 同时公司国内业务也有望取得更多市场份额，在08年国内GSM、C｜
｜ ｜DMA以及TD网络建设中市场份额都将得到提升，我们坚持看好公司的 ｜
｜ ｜发展，维持公司07-09年1.30元、1.86元、2.35元的盈利预测，重申"｜
｜ ｜买入"评级。 ｜
｜ ｜ 三维通信（002115）在收购紫光网络后，迅速的进入了射频器件｜
｜ ｜领域，在原有无线覆盖业务的基础上，进一步加强了公司盈利能力。｜
｜ ｜我国的射频器件市场正走向国际，华为、中兴的崛起给国内相关公司｜
｜ ｜带来了良机，同时国际厂商的订单也向中国转移，三维通信也将受益｜
｜ ｜。紫光网络预计年产5万件（套），08年可对爱立信供货，未来增长 ｜
｜ ｜在30%以上，我们维持对公司07-09年每股收益为0.56元、0.80元、1.｜
｜ ｜07元的盈利预测，维持"增持"评级。 ｜
｜ ｜ 2.3光纤光缆制造商 ｜
｜ ｜ 08年光纤光缆需求旺盛。不仅受益TD的网络，还将受益FTTH的实｜
｜ ｜施，FTTH已经在我国悄然进行，07年8月中国电信进行了对EPON的采 ｜
｜ ｜购，并且明确了技术路线，07年11月中国网通也宣布将进行"铜退光 ｜
｜ ｜进"改造，项目将于08年启动，预计耗资150亿元，3-5年完成。虽然 ｜
｜ ｜国家并未明确提出FTTH的实施，但两大运营商的悄然进行，也给规模｜
｜ ｜实施带来了希望，我们认为FTTH的步伐正在加快，08年光纤光缆的需｜
｜ ｜求增长也有望突破。 ｜
｜ ｜ 近一个月光纤光缆制造商中，行业中的龙头企业亨通光电（6004｜
｜ ｜87）、中天科技（600522）、长江通信（600345）上涨，涨幅分别为｜
｜ ｜35.11%、21.09%、23.61%。 ｜
｜ ｜ 特种线缆的龙头中天科技也将是关注焦点。公司董事会通过了非｜
｜ ｜公开发行议案，募集资金在6亿元左右，主要投向公司的优势产品， ｜
｜ ｜这将扩大公司通信缆以及电力缆产品的生产规模，巩固公司在线缆行｜
｜ ｜业的优势地位。武汉光谷再次IPO也将给公司股价以刺激因素，我们 ｜
｜ ｜在不考虑项目盈利和股本摊薄作用的情况下，暂时维持公司07-09年 ｜
｜ ｜每股收益分别为0.32元、0.46元、0.53元的盈利预测，对应的动态市｜
｜ ｜盈率分别为46倍、31倍、28倍，重申"增持"的投资评级。 ｜
｜ ｜ 2.4终端及其他厂商 ｜
｜ ｜ 近一个月，终端制造商中夏新电子（600057）上涨11.49%，波导｜
｜ ｜股份（600130）下跌20.87%，国内终端厂商在市场上仍然没有优势，｜
｜ ｜我们认为即使中国移动进行大规模的TD终端采购，对国内终端厂商的｜
｜ ｜贡献也是有限的。 ｜
｜ ｜ 在通信行业产业链中，我们建议投资者还要关注运维服务商国脉｜
｜ ｜科技（002093）、通信卡生产商恒宝股份（002104）、东信和平（00｜
｜ ｜2017）以及增值服务商北斗星通（002151）、北纬通信（002148）。｜
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｜ 主 题 ｜ 通信行业:关注电信业收入增长投资下滑 ｜文章日期｜2008-01-07｜
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｜ 内 容 ｜ 核心观点: ｜
｜ ｜ 电信收入增长推动移动运营商业绩提升，电信投资下滑对设备厂｜
｜ ｜商造成压力 ｜
｜ ｜ 未来几年我国电信业务收入仍将保持快速增长，这保证了移动运｜
｜ ｜营商业绩的提升，即使是电信资费的逐步下降也不会改变这一趋势。｜
｜ ｜由于移动替代固网趋势不改，2008年固网运营商的业绩仍将徘徊不前｜
｜ ｜。目前TD网络建设速度低于预期，规模也不大，加上我国3G牌照没有｜
｜ ｜发放，电信重组消息不明，导致运营商在2008年资本支出谨慎，电信｜
｜ ｜投资2008年将会出现小幅下滑，这对通信设备厂商的发展造成压力。｜
｜ ｜ 3G牌照发放和电信重组最快也要等到2008年年底 ｜
｜ ｜ 我国3G牌照的发放已经进入考虑日程。不过从时间上看，最快也｜
｜ ｜要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可能性。关于电信重组，如｜
｜ ｜果政策可以达到目的，应该不会做外科手术式的动作，未来固网运营｜
｜ ｜商通过租赁，并购等手段进入移动通信的可能性很大。从时间上看，｜
｜ ｜电信重组应该与3G牌照发放同时进行，或者相差不大。 ｜
｜ ｜ 看好电信运营业的发展，维持通信设备业中性评级 ｜
｜ ｜ 电信运营业和通信设备业2008年预期市盈率均超过30倍，与整个｜
｜ ｜市场相比没有明显优势。相对于设备厂商，在2008年我们更看好电信｜
｜ ｜运营商，特别是移动通信运营商，而固网运营商的机会应该出现在电｜
｜ ｜信重组消息明朗之时。给予电信运营业推荐评级，维持通信设备业中｜
｜ ｜性评级。 ｜
｜ ｜ 关注重点公司 ｜
｜ ｜ 我们主要从成长性和行业发展的角度选择公司。首选中国移动（｜
｜ ｜0941.HK），该公司2008年回归的可能性很大，目标价位172元。A股 ｜
｜ ｜选择的运营商是中国联通（600050.SH）,也是目前唯一的选择，目标｜
｜ ｜价位为10.5元。而通信设备厂商的选择是龙头公司中兴通讯（000063｜
｜ ｜.SZ）,目标价位为71元。 ｜
｜ ｜ 投资概要： ｜
｜ ｜ 驱动因素、关键假设及主要预测： ｜
｜ ｜ 1．居民收入增长推动未来几年我国电信业务收入保持快速增长 ｜
｜ ｜。从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、8244亿元｜
｜ ｜、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%和12.5｜
｜ ｜%。寻摇钱术 到顶点财经 ｜
｜ ｜ 2．移动逐步替代固话，使我国固网用户将维持目前的数量，或 ｜
｜ ｜者小幅波动。而移动用户将会保持快速增长，2007－2009年将分别达｜
｜ ｜到5.44亿、6.31亿和7.19亿，分别增长18％、16％和14％。 ｜
｜ ｜ 3．TD网络建设速度低于预期，运营商资本支出保持谨慎导致电 ｜
｜ ｜信业固定资产投资将会下滑。2007年电信投资为2350亿元，增长7.5%｜
｜ ｜,2008年电信投资仅为2250亿元，下降4.26%。 ｜
｜ ｜ 我们与市场的不同观点： ｜
｜ ｜ 1.市场多数预期3G牌照很快发放，我们认为3G牌照发放时间不会｜
｜ ｜太早，最早应该在2008年年底，不排除拖到2009年以后的可能性。 ｜
｜ ｜ 2.市场普遍认为电信重组会出现运营商的分拆与合并，我们认为｜
｜ ｜电信重组的动作不会很大。如果政策可以达到目的，应该不会做外科｜
｜ ｜手术式的动作，格局的重组应该以"改良"为主。 ｜
｜ ｜ 3.市场普遍认为由于TD建网投资的存在，2008年通信设备行业会｜
｜ ｜出现快速发展。我们认为由于3G牌照和电信重组的不确定性，运营商｜
｜ ｜倾向于比较谨慎的资本支出，这对于设备厂商来说不能算是一个好消｜
｜ ｜息。 ｜
｜ ｜ 行业估值与投资建议： ｜
｜ ｜ 从估值水平来看，A股市场通信设备行业（2008年PE约34倍）和 ｜
｜ ｜电信运营行业（2008年PE约36倍）相对于整个市场（2008年PE只有28｜
｜ ｜倍左右）并没有什么优势，因此我们选择品种的时候更多的应该从成｜
｜ ｜长性和行业发展的角度看。重点关注: ｜
｜ ｜ 中国移动（0941.HK）:业绩仍将维持快速增长，目标价位172元 ｜
｜ ｜，需要等待回归后带来的机会。推荐 ｜
｜ ｜ 中国联通（600050.SH）：主要考虑到A股投资者对运营商股票的｜
｜ ｜需求，目标价10.5元。谨慎推荐 ｜
｜ ｜ 中兴通讯（000063.SZ）：2008年运营商回归与TD网络建设都会 ｜
｜ ｜推动公司业绩增长。目标价位72元。推荐 ｜
｜ ｜ 行业表现的催化剂： ｜
｜ ｜ 催化剂主要是运营商回归A股，电信重组启动以及3G牌照的发放 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 运营商回归A股不仅可以短期提升运营商的估值，同时也可以刺 ｜
｜ ｜激通信设备厂商股价的提升。而电信重组以及3G牌照的发放对运营商｜
｜ ｜和设备厂商股价的刺激作用则是相对复杂的，这涉及到重组方案，牌｜
｜ ｜照发放数量与方式。 ｜
｜ ｜ 主要风险因素： ｜
｜ ｜ 对于移动运营商来说是舆论推动下的超预期资费下降。移动资费｜
｜ ｜的小幅下降，对移动运营商利大于弊，如果超预期下降，这对移动运｜
｜ ｜营商，固网运营商甚至设备厂商都不是好消息。 ｜
｜ ｜ 对于设备厂商来说是运营商资本支出超预期大幅下降。我们预期｜
｜ ｜2008年电信投资下滑4.3%，如果未来电信重组与3G牌照的预期过于混｜
｜ ｜乱导致运营商过于谨慎，电信投资超预期下滑，比如超过10％，那对｜
｜ ｜通信设备厂商来说应该是灾难性的。 ｜
｜ ｜ 一、2008年展望：通信市场的确定与不确定因素 ｜
｜ ｜ 2008年是我们期待的一年，这一年我国经济仍将保持持续平稳发｜
｜ ｜展，这一年我国资本市场仍将会有许多的时间发生，这一年也是我们｜
｜ ｜对通信行业充满憧憬的一年。 ｜
｜ ｜ 这一年，由于居民，特别是乡镇与农村居民收入的增长使得通信｜
｜ ｜消费仍旧保持快速增长，这一年，为了奥运会的承诺，以TD为代表的｜
｜ ｜3G试验网络将会在以奥运城市为中心的地区开始运营，同样是这一年｜
｜ ｜，3G牌照会不会发放，运营商会不会再次重组也将是我们期待的重要｜
｜ ｜因素。 ｜
｜ ｜ 确定因素1：电信业务收入继续增长，这是我们看好运营商的关 ｜
｜ ｜键。 ｜
｜ ｜ 综合城镇居民可支配收入和农村居民现金收入对电信收入的预测｜
｜ ｜与计算，从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、82｜
｜ ｜44亿元、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%｜
｜ ｜和12.5%。 ｜
｜ ｜ 确定因素2：TD网运营、电信投资下滑，这是我们谨慎对待设备 ｜
｜ ｜商的原因。 ｜
｜ ｜ 截至2007年11月，在北京的TD-SCDMA实验网络建设完成80％。TD｜
｜ ｜网络进一步的扩充讲可能会拖延2008年上半年，并且未来网络的扩充｜
｜ ｜不大可能全国同时铺开。但是由于3G牌照和电信重组问题不明导致运｜
｜ ｜营商资本支出谨慎，电信投资出现下滑。 ｜
｜ ｜ 不确定因素1：3G牌照会不会发放，如何发放？ ｜
｜ ｜ 近期各种迹象都表明，我国3G牌照的发放已经进入考虑日程，而｜
｜ ｜固网运营商对3G牌照最为企盼。但是我国3G牌照的发放不大可能于近｜
｜ ｜期进行，最快也要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可能性。 ｜
｜ ｜ 不确定因素2：电信业会不会重组，如何重组？ ｜
｜ ｜ 说是电信重组，估计动作不会很大。国家首先应该是保证产业的｜
｜ ｜成长环境，然后再考虑优化组合。如果政策可以达到目的，应该不会｜
｜ ｜做外科手术式的动作，格局的重组应该以"改良"为主，毕竟太少的运｜
｜ ｜营商数量不利于市场竞争。时间上应该会与3G牌照发放同时考虑。 ｜
｜ ｜ 确定因素的影响我们知道了，而不确定因素的影响呢？ ｜
｜ ｜ 1、运营商格局未来变化的巨大不确定性，对固网运营商能否通 ｜
｜ ｜过移动业务来提升业绩给予了更多的期待，而移动运营商的前景则由｜
｜ ｜于可能会出现新的竞争对手而变得的不是那么肯定。 ｜
｜ ｜ 2、这种变化能否确定在2008年发生，我们无法知道。就目前形 ｜
｜ ｜式来看，至少在电信重组之前，移动运营商的业务增长反而是能够看｜
｜ ｜的见的，而固网运营商的增长仍将徘徊不前。 ｜
｜ ｜ 3、而对于通信设备厂商来说，虽然运营商在网络维护和TD网络 ｜
｜ ｜上具有比较确定的资本支出，但是由于3G牌照和电信重组的不确定性｜
｜ ｜，运营商在2008年倾向于比较谨慎的资本支出，这对于它们来说不能｜
｜ ｜算是一个好消息。 ｜
｜ ｜ 4、从通信行业2008年的确定与不确定来看，我们更看好运营商 ｜
｜ ｜的业务增长，特别是移动通信运营商的业务增长，而对于通信设备厂｜
｜ ｜商来说，我们则采取了相对保守的态度。当然，对于该行业的龙头公｜
｜ ｜司，我们还是相信他们会在其中有所作为的。 ｜
｜ ｜ 二、电信收入增长带动运营商业绩提升 ｜
｜ ｜ 电信业务收入的增长是通信行业发展的基础，电信业务收入的增｜
｜ ｜长主要就是运营商收入的增长，运营商收入增长了，才有能力进行资｜
｜ ｜本支出，通信设备厂商才有可能获得订单，其收入才会增长，也才可｜
｜ ｜能会有盈利保证。因此未来几年电信业务收入的增长应该是我们首先｜
｜ ｜应该关注的问题。至少国内业务应该是这种判断逻辑。 ｜
｜ ｜ 我们认为，我国城镇居民可支配收入和农村居民现金收入未来几｜
｜ ｜年仍将保持快速增长，因此未来几年我国电信业务收入仍将会保持快｜
｜ ｜速增长。 ｜
｜ ｜ 综合城镇居民可支配收入和农村居民现金收入对电信收入的预测｜
｜ ｜与计算，从2007年到2010年我国电信收入将会分别达到7279亿元、82｜
｜ ｜44亿元、9274亿元和10434亿元，增幅分别达到12.3%、23.2%、12.5%｜
｜ ｜和12.5%。 ｜
｜ ｜ 由于电信业务收入增长主要来自于四大上市公司，并且主要是移｜
｜ ｜动通信业务增长，因此这种增长就主要体现在了移动通信上市公司中｜
｜ ｜国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK/600050.SH）的增长上面。｜
｜ ｜ 我国移动通信的增长空间十分巨大，电信资费下降不会导致电信｜
｜ ｜收入不增长或者电信收入出现绝对下降。运营商也通过MOU的快速增 ｜
｜ ｜长弥补了ARPU缓慢下滑造成的负面影响。 ｜
｜ ｜ （一）城镇居民收入增长带动电信收入增长 ｜
｜ ｜ 随着我国居民收入的增长，居民用在通信费用上的花费也在不断｜
｜ ｜的增加，城镇居民可支配收入中用于通信消费的支出比例近几年来一｜
｜ ｜直是比较稳定的。我们认为，未来三年，我国城镇居民电信业务消费｜
｜ ｜量占城镇居民可支配收入比例仍将维持一个相对稳定的状态，我们判｜
｜ ｜断为4.00%±0.10%。 ｜
｜ ｜ 近5年来城镇居民可支配收入与城镇居民电信业务消费量有着良 ｜
｜ ｜好的比例关系，不管从年度累计还是单季数据来看，该比例一直维持｜
｜ ｜在一个相对的稳定范围。 ｜
｜ ｜ 从年度累计上看，城镇居民电信业务消费量占城镇居民可支配收｜
｜ ｜入比例范围是3.20%-4.22%，均值是3.92％，从单季度上看，这个数 ｜
｜ ｜值范围是3.20%-4.57%，均值是4.19%。其中累计比例高点基本上都发｜
｜ ｜生在每年年度末。 ｜
｜ ｜ （二）农村居民收入增长带动电信收入增长 ｜
｜ ｜ 我们从农村居民现金收入与电信消费占比的关系进行分析，也会｜
｜ ｜得出同样的结果。由于农民收入季节性差异比较明显，因此为了保持｜
｜ ｜一个相对稳定的计算依据，我们用年度数据进行分析。 ｜
｜ ｜ 近5年来，农村居民现金收入中电信业务消费的比例一直处于一 ｜
｜ ｜个持续上升的过程，这是与农民对电信需求的不断增长和国家施行" ｜
｜ ｜村村通"工程是相一致的。从2003年到2006年，这个比例从12.01%提 ｜
｜ ｜升到了13.80％，2007年前三季度也达到了12.39%。 ｜
｜ ｜ 因此，我们预计，随着农民现金收入的提升和国家"村村通"工程｜
｜ ｜的进一步实施，我们认为未来我国农民在电信方面的消费还会维持一｜
｜ ｜个较高的水平，我们预计为农村居民现金收入的13.80%±0.20%。 ｜
｜ ｜ （三）电信收入增长主要来自于四大运营商上市公司 ｜
｜ ｜ 由于我国电信收入基本上都是来自四大运营商，四大运营商上市｜
｜ ｜公司的收入总额基本上就是电信收入，有时候还略高于电信收入。因｜
｜ ｜此知道了我国电信收入的增长状况也就是知道了四大运营商上市公司｜
｜ ｜收入的增长状况。这对于分析运营商的业绩也是十分重要的。 ｜
｜ ｜ 问题1：为何四家上市公司的收入总额有时会略高于国内电信收 ｜
｜ ｜入总额？ ｜
｜ ｜ 主要是大陆与香港在会计准则方面的差异。四家公司均在香港上｜
｜ ｜市，因此均按照香港会计准则计算收入，这与按照国内会计准则计算｜
｜ ｜的收入会有一定的差异。一个典型的例子就是2006年在A股上市的中 ｜
｜ ｜国联通（600050）与在港上市的红筹股中国联通（0762）收入相差了｜
｜ ｜100多亿元，而实际上由于A股公司的业务只是控股红筹公司，因此二｜
｜ ｜者的收入本来应该是相同的。 ｜
｜ ｜ 问题2：四家上市公司之外的业务收入如何？ ｜
｜ ｜ 在我国，四家上市公司之外的业务收入主要包括上市公司集团母｜
｜ ｜公司出了上市公司之外的收入，以及另外两家运营商中国铁通集团和｜
｜ ｜中国卫通集团的收入。 ｜
｜ ｜ 由于电信收入与四大上市公司收入总额相当，这反映出，四大运｜
｜ ｜营商上市公司之外的业务收入相对于四大上市公司来说要小的多。也｜
｜ ｜就是说，分析我国电信业务主要就是分析四大上市公司。 ｜
｜ ｜ （四）电信收入增长来自移动运营商的上市公司 ｜
｜ ｜ 虽然我国电信业务收入未来仍将保持快速增长，不过我们也应该｜
｜ ｜看到这种增长主要来自于移动通信的增长，而对于固网来说其增长并｜
｜ ｜不明显。这也就是我们经常提到的移动替代固网的问题，在我国这种｜
｜ ｜趋势非常明显，并且未来将会更加明显。 ｜
｜ ｜ 从用户增长情况看，从2005年4月份开始我国移动通信用户月度 ｜
｜ ｜增长全面超越固话的增长。目前看来，移动用户增长有加速的态势，｜
｜ ｜而固话的增长在小灵通基本上停止发展后已经处于逐步萎缩状态。 ｜
｜ ｜ 移动对固话的替代作用从我国电话业务的普及率方面也可以清楚｜
｜ ｜的看出。2003年，我国移动电话普及率尚低于固话普及率零点三个百｜
｜ ｜分点，到了2004年移动就已经完全超越了固话，普及率超过了25％。｜
｜ ｜ 未来几年我国电话用户数"移／固比"还将上升。这种上升可以来｜
｜ ｜自两个方面，一个是移动对固网的替代，另一个是移动与固网用户同｜
｜ ｜时增长，只不过移动用户增长速度要大于固网用户增长速度。第一个｜
｜ ｜原因应该是引起我国未来"移／固比"上升的主要方面。 ｜
｜ ｜ （五）移动通信用户增长空间巨大 ｜
｜ ｜ 从用户的增长角度看，我国电话普及率远远低于发达国家，未来｜
｜ ｜的发展空间巨大。以目前发展迅速的移动电话普及率看，截至到2007｜
｜ ｜年三季度，我国移动电话普及率为39.9部/百人，其中东部地区达到5｜
｜ ｜8.1部/百人，普及率最高的北京市为101.6部/百人，最低的贵州省仅｜
｜ ｜为20.5部/百人。而发达国家普遍的移动电话普及率都在100部/百人 ｜
｜ ｜左右，从这个角度看，我国移动通信的增长空间还十分巨大。 ｜
｜ ｜ （六）关注电信资费下降 ｜
｜ ｜ 在分析我国电信收入增长的同时，我们需要考虑的一个问题就是｜
｜ ｜未来我国电信资费下降对电信收入的影响。也就是说，未来几年会不｜
｜ ｜会出现由于电信资费下降导致电信收入不增长或者电信收入出现绝对｜
｜ ｜下降？ ｜
｜ ｜ 从电信资费下降幅度看，虽然我国电信监管部门对于电信资费的｜
｜ ｜下调做了不少的努力，但是我国电信资费下降速度并不快，幅度也并｜
｜ ｜不明显，这种资费下降缓慢的趋势在2008年改变的可能性不大。。 ｜
｜ ｜ 造成我国电信资费下降速度缓慢的因素很多，比如电信业国有性｜
｜ ｜质的天然垄断因素，电信监管的独立性不足，电信法还没有出台等等｜
｜ ｜，还有一个客观原因就是目前我国固网运营商的业绩不佳，使得固网｜
｜ ｜资费下降的可能性很小，而移动与固网的资费标准已经十分接近，未｜
｜ ｜来下降空间也不大。同时，由于移动与固网资费比较接近，也使得未｜
｜ ｜来移动替代固网趋势不变。 ｜
｜ ｜ 通过对中国移动在全国36城市本地通话费平均变化可以看出，本｜
｜ ｜地通话费由2004年底的0.38元/分钟，到了2007年9月才下降到了0.33｜
｜ ｜元/分钟，年复合下降幅度仅为5.0%，而中国移动的用户从2004年底 ｜
｜ ｜的20429.2万户增长到了2007年9月份的34966.3万户，年均增长21.6%｜
｜ ｜，同期中国联通的用户增长达到了12.8%，而我国全部移动用户增长 ｜
｜ ｜为17.6%。 ｜
｜ ｜ 近期，中国信息产业部副部长奚国华表示，电信资费下降，要率｜
｜ ｜先在农村地区开始。通信管理局要研究制定向农村倾斜的业务和资费｜
｜ ｜政策，鼓励企业实施优惠的销售策略。由于农村地区对于运营商的收｜
｜ ｜入贡献不大，短期不会对运营商的收入造成影响。摇钱术：分层递进｜
｜ ｜选股法 ｜
｜ ｜ （七）电信资费下降不影响电信收入增长 ｜
｜ ｜ 关于未来几年会不会出现由于电信资费下降导致电信收入不增长｜
｜ ｜或者电信收入出现绝对下降？我们的判断是，这种情况出现的概率不｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 短期来看，我国电信资费是在逐步下降，但是资费的下降速度远｜
｜ ｜远低于了用户的增长速度，并且资费降低却会吸引用户增加通话量，｜
｜ ｜使得整体收入提升。 ｜
｜ ｜ 而长期看，未来不免会出现用户增长放缓的情况，不过由于技术｜
｜ ｜进步，虽然原有电信业务资费会下降，但是随者新业务的不断出现，｜
｜ ｜电信用户的ARPU值会停滞下降，逐步回升，因此未来电信收入的绝对｜
｜ ｜值还是会逐步增长的。 ｜
｜ ｜ 电信资费的下降将会导致移动替代固网的进一步加强。目前在我｜
｜ ｜国电信资费偏高的主要矛头指向的是移动通信业务，因此近期的电信｜
｜ ｜资费下降主要是移动通信资费的下降，这将加大移动替代固网的力度｜
｜ ｜，导致移动收入增长。而对于固网运营商来说，由于对原有客户影响｜
｜ ｜不大，加上数据业务的增长，仍旧可以保持收入的稳定，这样，我国｜
｜ ｜电信收入整体将会保持增长而不是下降。 ｜
｜ ｜ 电信资费定价原则总的发展趋势应该是逐步下降，特别是长话的｜
｜ ｜定价，应该由以PSTN定价转向以IP定价的方向。这是技术进步决定的｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ （八）电信资费下降不影响移动运营商业绩 ｜
｜ ｜ 前面已经提到，目前的电信资费下降幅度与速度不仅没有使移动｜
｜ ｜收入运营商收入下降反而使其收入出现增长，也就是在ARPU值下降不｜
｜ ｜大的情况下，公司MOU的快速增长反而提升了公司的业绩。 ｜
｜ ｜ 以中国移动0941的单向收费为例，由于资费的降低，2007上半年｜
｜ ｜公司MOU(平均每月每户通话量)比同期有大幅增长，抵销了资费下调 ｜
｜ ｜的影响。因此，整体说来单向收费制度的实施并无损中国移动的ARPU｜
｜ ｜值(客户平均每月收入)。这样，中国移动通过适当幅度的收费机制调｜
｜ ｜整，使话务量攀升，话务结构进一步优化，中国移动无论在MOU还是 ｜
｜ ｜整体收入方面反而均得到增长。 ｜
｜ ｜ 三、电信投资下滑负面影响设备商发展 ｜
｜ ｜ 在说明电信投资下滑前，首先说明一下TD网络建设的问题。 ｜
｜ ｜ 我们认为，TD网络进一步的扩充讲可能会拖延2008年上半年，应｜
｜ ｜该是在一季度，并且未来网络的扩充不大可能全国同时铺开，很有可｜
｜ ｜能是对原有的十个城市网络的优化与完善，这样也就可以再次给予TD｜
｜ ｜网络时间，来保证其在网络成熟度方面逐步赶上另外两个3G网络标准｜
｜ ｜WCDMA和CDMA 2000。 ｜
｜ ｜ 对于我国3G的整体发展，我们仍旧坚持自己的观点，就是我国3G｜
｜ ｜的发展速度应该不会像某些人想象的那样快，如果3G牌照的发放还伴｜
｜ ｜随着电信重组的化，电信重组的速度也不会特别的快，估计最快也要｜
｜ ｜到2008年年底进行了。这种时间的拖延对于通信设备厂商和固网运营｜
｜ ｜商来说不是一个很好的消息，而对于移动通信网络运营商来说，却是｜
｜ ｜一个不太坏的消息。 ｜
｜ ｜ （一）TD网络建设速度低于预期 ｜
｜ ｜ 虽然中国移动（0941.HK）董事长兼首席执行官王建宙在澳门出 ｜
｜ ｜席GSMA移动通讯亚洲大会时表示，希望在2007年年底前完成国产3G制｜
｜ ｜式即TD-SCDMA在内地8个城市的网络建设工作，完成后会展开商用网 ｜
｜ ｜络和手机兼容测试。不过目前看来，TD的建网速度并不如预期的好。｜
｜ ｜ 截至2007年11月，在北京的TD-SCDMA实验网络建设完成80％，秦｜
｜ ｜皇岛、厦门、天津、广州等4个城市的TD网络建设已经全部完成，其 ｜
｜ ｜他城市已经大部分完成了建网工作。 ｜
｜ ｜ 在手机采购方面，原来认为在2007年年底启动首轮30－40万部的｜
｜ ｜TD手机招标很可能推到2008年，估计在一季度末的可能性比较大，主｜
｜ ｜要用于测试和优化网络，了解各个TD厂商终端性能，为2008年大规模｜
｜ ｜集采做准备。 ｜
｜ ｜ 虽然，国内的通信设备厂商，比如大唐、中兴、鼎桥等，在设备｜
｜ ｜提供上基本可以满足运营商的需求，但是后台服务的短缺还是影响了｜
｜ ｜建网进度，这种现象短期内还无法改变。 ｜
｜ ｜ 由于HSDPA的快速发展，未来不排除我国在局部部署3G网络后， ｜
｜ ｜直接进入4G领域的可能性。这样的话，3G牌照的发放还会"拖"下去。｜
｜ ｜ 我们认为，这一方面显示出我国TD技术的发展已经逐步跟上了W｜
｜ ｜CDMA和CDMA2000标准的演进，另一方面，这也将会延缓TD网络的大规｜
｜ ｜模投资。 ｜
｜ ｜ 1、TD向HSDPA演进 ｜
｜ ｜ 据报道，TD联盟已开始着手测试TD网络的下一代技术HSDPA(高速｜
｜ ｜下行分组接入技术)。 ｜
｜ ｜ 2007年11月，信产部已经组织包括大唐、中兴、普天、鼎桥等在｜
｜ ｜内的多家系统设备厂商，在北京怀柔进行了新一轮国产3G设备测试。｜
｜ ｜测试重点为HSDPA高速下载，以便为运营商未来的3G建网做准备。测 ｜
｜ ｜试结果表明，目前国产3G已经可以实现高达2.8M的无线下载速率，这｜
｜ ｜一数字较此前的384K提升近7倍，并超过目前普遍的ADSL宽带上网速 ｜
｜ ｜率。 ｜
｜ ｜ 2、运营商要求明确 ｜
｜ ｜ 对于通信设备厂商来说，提供HSDPA设备已经成为了能否在新一 ｜
｜ ｜轮招标中胜出的必要条件，目前，HSDPA已经被列为中国移动对TD标 ｜
｜ ｜准的五大要求之一。中国移动曾经表示，一旦发放3G牌照，中国移动｜
｜ ｜将会首先在沿海地区及重要城市部署HSDPA网络，以满足数据要求。 ｜
｜ ｜ 由于目前世界上大部分新建的3G网络都在采用HSDPA技术，而已 ｜
｜ ｜经建成的3G网络并没有给运营商带来多大收益，因此国内监管者与运｜
｜ ｜营商应该会倾向于等待TD标准的HSDPA技术成熟，这一方面可以让运 ｜
｜ ｜营商直接部署新技术网络，另一方面也可以给予运营商更多的时间判｜
｜ ｜断3G网络的前景。因此，国内运营商未来在大规模部署时候直接选择｜
｜ ｜HSDPA网络也不是不可能的事情。 ｜
｜ ｜ 3、HSDPA国际部署增长很快 ｜
｜ ｜ 从国际上看，HSDPA技术的运营网络部署速度也在快速提高，以W｜
｜ ｜CDMA的升级技术HSDPA为例，截至2007年10月19日，全球部署的HSDPA｜
｜ ｜商用网络已经达到了147个，据全球移动运营商协会（GSA）预计，到｜
｜ ｜2007年年底，将会达到160个。而已经承诺部署HSDPA商用网络的运营｜
｜ ｜商已经达到了195个，分部在85个国家或者地区，其中美洲地区12个 ｜
｜ ｜，亚太16个，欧洲41个，中东与非洲16个。预计未来2-3年HSPA技术 ｜
｜ ｜将代替WCDMA成为全球移动通信产业发展的热点。 ｜
｜ ｜ （二）多因素导致电信投资下滑 ｜
｜ ｜ 我们认为，导致2008年电信投资下滑的主要因素有： ｜
｜ ｜ 由于我国3G牌照还没有发放，虽然2008年中国移动集团建设TD网｜
｜ ｜络将会满足奥运会的需求，整体来看TD网络建设速度低于预期，建设｜
｜ ｜规模也不会很大。 ｜
｜ ｜ 电信重组的消息不明朗，导致运营商对原有网络的投资也将会比｜
｜ ｜较谨慎。即便如此，2008年的电信投资主要还是运营商对原有网络的｜
｜ ｜优化与提升，而不是大家普遍预期的3G投资。 ｜
｜ ｜ 如果未来我国运营商会重组，那么业绩比较好的运营商讲可能在｜
｜ ｜重组中处于比较有力的位置。而资本支出对运营商的业绩影响非常明｜
｜ ｜显，因资本支出减少也就预示着业绩的提升，为此运营商自身也会倾｜
｜ ｜向于保守的资本支出。 ｜
｜ ｜ （三）原有网络扩容给设备商带来机会 ｜
｜ ｜ 从2006年开始，国内运营商把业务增长重点放到了乡镇与农村地｜
｜ ｜区，这为包括中兴在内的国内通信设备厂商提供了一个很好的提升市｜
｜ ｜场份额的机会。 ｜
｜ ｜ 从设备采购的角度看，由于国内厂商在价格上具有绝对优势，再｜
｜ ｜加上他们的在服务上的精耕细作，使得移动运营商在GSM系统上采购 ｜
｜ ｜国产设备的比例大幅度提高。以中兴、华为两大厂家为主的国产厂商｜
｜ ｜，以农村覆盖为契机，强力介入中国移动的设备采购。最初农村的覆｜
｜ ｜盖采取插花方式，国产基站零星分布，以解决农村覆盖为目标，采取｜
｜ ｜低容量、简配置的一体化基站。 ｜
｜ ｜ 随着农村市场的崛起和政府村通工程的推进，农村网络也转向区｜
｜ ｜域覆盖的建设思路，一些三四线地区开始全部用国产设备代替，这为｜
｜ ｜国产设备厂商提供了一个在国内通信设备市场赶超国外厂商的一个很｜
｜ ｜好机会。 ｜
｜ ｜ 乡镇与农村地区移动通信快速发展的一个结果就是我国移动通信｜
｜ ｜设备需求的快速增长，当然这种增长还来自另一个方面，就是移动运｜
｜ ｜营商在城市地区的扩容与无缝覆盖。而对于固网运营商来说，由于固｜
｜ ｜网用户增长乏力，其资本支出出现负增长，设备需求也出现下降。 ｜
｜ ｜ 四、3G牌照发放时间不会太早 ｜
｜ ｜ 3G牌照的发放一直是我国电信业发展的最重要议题之一，虽然近｜
｜ ｜几年一直有各种各样的消息与版本传出，不过以前一直是来自非官方｜
｜ ｜渠道，最新关于我国3G牌照发放的消息是在2007年11月18日"中国移 ｜
｜ ｜动通信业发展二十年高峰论坛"上信产部副部长奚国华的官方表态。 ｜
｜ ｜他表示，在移动电话替代固话趋势严重的形势下，电信和网通两家固｜
｜ ｜网运营商"日子不好过"，应该"尽快获得全业务牌照"。奚国华还进一｜
｜ ｜步表态称，信产部将积极推进早日发放牌照，这里所说的牌照虽然是｜
｜ ｜指移动牌照，但是我们应该看到，更多的暗示的应该是指3G牌照。 ｜
｜ ｜ 近期各种迹象都表明，我国3G牌照的发放已经进入考虑日程，而｜
｜ ｜固网运营商对3G牌照最为企盼。全业务运营是国际电信运营业的发展｜
｜ ｜趋势。信产部也在多个场合强调将在3G时代平衡这种力量。也就是说｜
｜ ｜，不是我国会不会发放3G牌照的问题，而是什么时间发，如何发放的｜
｜ ｜问题。由于"移动牌照"不同于"3G牌照"，并且牌照的发放还牵涉到电｜
｜ ｜信重组的问题。我们认为，官方表态已经是运营商会"尽快获得全业 ｜
｜ ｜务牌照"，因此2008年将会是我国"3G牌照"发放消息明朗的一年，只 ｜
｜ ｜不过时间还无法确定。注意，是消息明朗，不一定发。 ｜
｜ ｜ "3G牌照"本质上是"3G的运营许可证"，信息产业部虽然是发放的｜
｜ ｜主体，不过只是决策部门之一。3G牌照的发放还要涉及到发改委，国｜
｜ ｜资委等等部门，估计最后还要通过国务院批准，这都需要一个过程，｜
｜ ｜需要操作时间..时间上看，虽然我国为了奥运承诺，正在建设TD-SCD｜
｜ ｜MA实验网络，并且将会于奥运会前放号，但是我国3G牌照的发放不大｜
｜ ｜可能于近期进行，最快也要拖到2008年年底，不排除拖到2009年的可｜
｜ ｜能性。 ｜
｜ ｜ 如果固网运营商获得移动牌照，单独建网的可能性不大。移动通｜
｜ ｜信，特别是3G标准的移动通信是一个高投入，产出十分不确定的事情｜
｜ ｜，加上固网运营商在渠道、客户体验上的劣势，以及基站选址的难度｜
｜ ｜越来越大，因此未来通过租赁，并购等手段进入移动通信的可能性还｜
｜ ｜是很大的。 ｜
｜ ｜ 前面已经提到，由于HSDPA的快速发展，未来不排除我国在局部 ｜
｜ ｜部署3G网络后，直接进入4G领域的可能性。这样的话，3G牌照的发放｜
｜ ｜还会"拖"下去。 ｜
｜ ｜ （一）国际3G业务发展并不顺利 ｜
｜ ｜ 几年前，几乎所有人都期盼3G能给全球通信业带来翻天覆地的变｜
｜ ｜化，无论运营商、设备商或者是终端厂商们，都准备在3G业务上大展｜
｜ ｜拳脚之时，但是3G这根救命稻草似乎并没有给业界带来太多惊喜。 ｜
｜ ｜ 1、运营效果不理想 ｜
｜ ｜ 沃达丰、和记电讯等运营商在推出3G服务之后均没有达到理想的｜
｜ ｜效果。事实上，用户对3G的应用还大多还是停留在语音业务上，而运｜
｜ ｜营商寄予厚望的增值业务并没有如预期爆发，运营商大规模建网的成｜
｜ ｜本开支一直面临着无人买单的结果。即使在娱乐、增值服务等表现稍｜
｜ ｜佳的韩国、日本3G市场，其真正的数据应用所占的比例也不高，真正｜
｜ ｜杀手级的3G应用也并没有出现。 ｜
｜ ｜ 2、设备厂商并购忙 ｜
｜ ｜ 由于竞争激烈和利润水平的下滑，全球电信设备行业为了继续发｜
｜ ｜展掀起了一股并购潮：爱立信收购马可尼，阿尔卡特与朗讯合并，诺｜
｜ ｜基亚收购西门子通信设备业务。要么合并重组，要么转型，面对当前｜
｜ ｜的运营商市场现状，电信设备厂商几乎没有其它选择。 ｜
｜ ｜ （二）WiMAX进入3G标准形成新的竞争 ｜
｜ ｜ 2007年10月19日，国际电信联盟(ITU)正式批准WiMAX成为ITU移 ｜
｜ ｜动无线标准。这意味着，WiMAX成为IMT-2000家族的一名正式成员， ｜
｜ ｜与WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA并列，成为全球第4种3G标准。 ｜
｜ ｜ 1）．WiMAX对原有3G阵营的影响将会进一步增强 ｜
｜ ｜ 据WiMAX全球论坛副主席MoShakouri称，今后五年，WiMAX将成为｜
｜ ｜全球宽带互联的重要力量，到2010年全球WiMAX用户数有望达到1500 ｜
｜ ｜万，业务收入将达到150亿美元。而据Infonetics称，全球WiMAX设备｜
｜ ｜市场在2005年已达到1.423亿美元，预计在今后5年将以年均139%的增｜
｜ ｜速增长，到2009年全球WiMAX设备市场总收入将达到16亿美元。WiMAX｜
｜ ｜与原3G，尤其是与HSDPA的较量有可能在2008年拉开序幕。 ｜
｜ ｜ 2、我国已经开展测试