☆行业分析☆ ◇港澳资讯000683 更新日期：2008-04-17◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：商品化工
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000683｜远兴能源｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 1｜ 4.42｜ 1｜287.11｜ 1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.08｜ 2｜ 0.36｜ 2｜ ｜ 2｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 远兴能源 ｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 1｜ 4.42｜ 1｜287.11｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 3.50｜ 1.62｜ 22.90｜ ｜ 2.39｜ ｜122.11｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 46.07｜ 35.2｜ 69.08｜ ｜ 85.05｜ ｜135.12｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000565｜渝三峡Ａ｜ 1.73｜ 1.03｜ 9.86｜30｜ 3.70｜40｜561.04｜ 1｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 37.24｜13｜ 15.66｜19｜211.06｜ 2｜
｜000707｜双环科技｜ 4.64｜ 3.46｜ 26.22｜19｜ 13.03｜24｜205.19｜ 3｜
｜600722｜*ST沧化 ｜ 4.21｜ 1.54｜ 27.68｜17｜ 2.48｜44｜169.46｜ 4｜
｜000755｜山西三维｜ 3.91｜ 2.02｜ 41.94｜10｜ 27.13｜10｜138.01｜ 5｜
｜600618｜氯碱化工｜ 11.56｜ 2.04｜ 67.51｜ 3｜ 50.99｜ 6｜128.91｜ 6｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 33.34｜15｜ 11.21｜25｜109.54｜ 7｜
｜000627｜天茂集团｜ 5.95｜ 3.71｜ 13.25｜26｜ 8.36｜31｜103.56｜ 8｜
｜600299｜蓝星新材｜ 4.02｜ 1.83｜ 93.16｜ 2｜ 79.00｜ 2｜103.14｜ 9｜
｜600155｜*ST宝硕 ｜ 4.13｜ 2.02｜ 22.87｜22｜ 16.53｜18｜101.26｜10｜
｜600746｜江苏索普｜ 3.06｜ 1.16｜ 6.06｜39｜ 7.42｜33｜100.09｜11｜
｜600688｜S上石化 ｜ 72.00｜ 7.20｜304.94｜ 1｜ 554.05｜ 1｜ 97.60｜12｜
｜600844｜丹化科技｜ 3.05｜ 0.36｜ 9.77｜31｜ 4.41｜38｜ 85.54｜13｜
｜600063｜皖维高新｜ 2.45｜ 1.44｜ 46.74｜ 7｜ 18.18｜16｜ 84.47｜14｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 6.41｜38｜ 7.37｜34｜ 80.27｜15｜
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜16｜ 17.11｜17｜ 73.25｜16｜
｜002092｜中泰化学｜ 2.68｜ 2.14｜ 41.75｜11｜ 24.09｜11｜ 71.02｜17｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.67｜41｜ 4.13｜39｜ 68.49｜18｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 51.38｜ 6｜ 33.20｜ 8｜ 61.79｜19｜
｜600143｜金发科技｜ 6.60｜ 2.92｜ 59.86｜ 4｜ 64.23｜ 3｜ 56.51｜20｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.44｜27｜ 7.11｜35｜ 53.15｜21｜
｜000698｜沈阳化工｜ 4.22｜ 2.80｜ 46.15｜ 8｜ 54.87｜ 4｜ 51.37｜22｜
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.24｜42｜ 9.61｜28｜ 46.06｜23｜
｜600229｜青岛碱业｜ 2.95｜ 1.56｜ 23.54｜20｜ 19.46｜13｜ 42.65｜24｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.71｜46｜ 0.00｜49｜ 39.78｜25｜
｜002217｜联合化工｜ 0.93｜ ｜ 4.38｜44｜ 5.30｜37｜ 36.74｜26｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.26｜ 10.84｜29｜ 8.57｜30｜ 36.43｜27｜
｜002068｜黑猫股份｜ 0.89｜ 0.38｜ 15.39｜25｜ 13.81｜21｜ 29.19｜28｜
｜600078｜澄星股份｜ 6.40｜ 3.11｜ 46.01｜ 9｜ 21.77｜12｜ 27.96｜29｜
｜600075｜新疆天业｜ 4.39｜ 2.49｜ 57.78｜ 5｜ 39.85｜ 7｜ 27.70｜30｜
｜600160｜巨化股份｜ 5.57｜ 2.67｜ 41.06｜12｜ 52.02｜ 5｜ 27.16｜31｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.34｜45｜ 3.04｜43｜ 21.19｜32｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 23.42｜21｜ 15.55｜20｜ 20.05｜33｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.12｜48｜ 1.61｜46｜ 10.32｜34｜
｜600328｜兰太实业｜ 3.59｜ 1.83｜ 19.23｜24｜ 8.91｜29｜ 5.06｜35｜
｜002010｜传化股份｜ 1.56｜ 1.13｜ 9.09｜33｜ 10.77｜27｜ 3.58｜36｜
｜600301｜南化股份｜ 2.35｜ 1.28｜ 22.05｜23｜ 18.22｜15｜ ｜37｜
｜002037｜久联发展｜ 1.10｜ 0.70｜ 7.92｜35｜ 6.55｜36｜ ｜38｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 1.55｜ 8.46｜34｜ 32.75｜ 9｜ ｜39｜
｜002226｜江南化工｜ 0.40｜ ｜ 1.53｜49｜ 1.45｜47｜ ｜40｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 11.02｜28｜ 10.98｜26｜ ｜41｜
｜000683｜远兴能源｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜14｜ 13.79｜22｜ ｜42｜
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｜000515｜攀渝钛业｜ 1.87｜ 1.15｜ 6.85｜37｜ 7.80｜32｜ ｜43｜
｜600319｜亚星化学｜ 3.16｜ 1.33｜ 27.26｜18｜ 19.45｜14｜ ｜44｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.40｜47｜ 3.08｜42｜ ｜45｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.05｜36｜ 2.09｜45｜ ｜46｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 0.76｜ 5.22｜43｜ 0.89｜48｜ ｜47｜
｜600792｜﹡ST马龙｜ 1.26｜ 0.55｜ 9.29｜32｜ 13.03｜23｜ ｜48｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.89｜40｜ 3.41｜41｜ ｜49｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 远兴能源 ｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜14｜ 13.79｜22｜-33.97｜42｜
｜ 行业平均 ｜ 4.28｜ 1.45｜ 28.79｜ ｜ 27.92｜ ｜ 45.26｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 9.6｜ 51.44｜ 26.2｜ ｜ -50.62｜ ｜-175.0｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 6｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-17
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜5.15 ｜3.60 ｜-5.19 ｜-8.70 ｜
｜1个月 ｜-26.10 ｜28.79 ｜-13.83 ｜-16.57 ｜
｜3个月 ｜-37.91 ｜64.52 ｜-36.11 ｜-32.22 ｜
｜6个月 ｜-16.37 ｜86.90 ｜-45.47 ｜-27.29 ｜
｜年初至今｜-29.56 ｜73.20 ｜-37.44 ｜-25.62 ｜
｜1年 ｜49.74 ｜209.63 ｜-8.87 ｜20.33 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 涨价引发投资冲动 草甘膦隐现产能过剩 ｜文章日期｜2008-02-27｜
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｜ 内 容 ｜ 去年以来的化工品涨价潮中，最引人注目的品种莫过于草甘膦。｜
｜ ｜由于国际需求强劲，草甘膦市场价格从去年初的不到3万元/吨一路攀｜
｜ ｜升到近期的逾8万元/吨。价格高涨所引发的财富效应吸引了国内大批｜
｜ ｜企业纷纷上马草甘膦项目。但多位专家指出，目前这种投资热潮可能｜
｜ ｜造成市场的结构性过剩，其中蕴含的风险不小。 ｜
｜ ｜ 国际需求旺盛促价格飙升 ｜
｜ ｜ 作为高效、低毒、灭生性的除草剂，草甘膦的使用已逾25年。近｜
｜ ｜年来，由于抗草甘膦的转基因农作物的大规模推广，使得其施用更加｜
｜ ｜方便，草甘膦的市场需求迅速增长，不断替代其他类的除草剂，已连｜
｜ ｜续多年占据世界农药销售的首位。2006年全球草甘膦消费达到50万吨｜
｜ ｜左右，预计全球草甘膦的需求量将以年均18%左右的速度增长，到201｜
｜ ｜0年，全球的需求量将达到100万吨左右。而中国的草甘膦70%用于出 ｜
｜ ｜口，国内一些传统农药企业从中大受其益。 ｜
｜ ｜ “此次草甘膦涨价的另一层背景还和国外的环保立法有关。” ｜
｜ ｜国都证券石化分析师贺炜告诉本报记者，由于环保新规，美国一家主｜
｜ ｜要的草甘膦生产商孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他｜
｜ ｜国家尤其是中国采购，结果导致国内草甘膦需求大增、价格也飙升。｜
｜ ｜ 作为全球最大的草甘膦生产商，美国孟山都公司的生产能力约20｜
｜ ｜万吨/年，占全球总产能的20%左右。但业内人士向本报记者透露，目｜
｜ ｜前这家公司的年产能已降到10万吨，另外10万吨产能则已开始向中国｜
｜ ｜等国转移。 ｜
｜ ｜ 值得注意的是，草甘膦价格上涨还带动了原料甘氨酸的价格上扬｜
｜ ｜，后者也从1.4万元/吨上涨到2万元/吨以上。 ｜
｜ ｜ 而尽管去年7月1日国家将草甘膦等农药产品的出口退税率下调至｜
｜ ｜5%，但在草甘膦价格上涨的背景下，出口退税率下调的不利影响基本｜
｜ ｜被价格上涨所消化，草甘膦货源仍十分紧张。这一现象激发了更多企｜
｜ ｜业投资上马草甘膦设备的热情。 ｜
｜ ｜ 国内企业大扩产凸显隐忧 ｜
｜ ｜ 据了解，目前国内草甘膦的年总产量在30万吨左右，年生产能力｜
｜ ｜达60万吨，产能已相当大，而几家大型农药生产企业的草甘膦新建及｜
｜ ｜扩建项目均在动工。未来5年内，中国将有数个草甘膦扩产项目建成 ｜
｜ ｜，国内草甘膦产能很快将再增加10万吨左右。 ｜
｜ ｜ “应该看到，国内农药类上市公司基本都有草甘膦扩产的规划，｜
｜ ｜此外，还有不少其他公司也涉足草甘膦。而这么多产能短期内集中上｜
｜ ｜马，肯定会在不久的将来改变当前这种供需失衡的状态，并对草甘膦｜
｜ ｜的价格带来冲击。”招商证券石化分析师张志宏向本报记者说。 ｜
｜ ｜ 据他介绍，草甘膦的投资壁垒其实并不高，除了环保有一定要求｜
｜ ｜外，产能上马和扩充相对也比较容易。随着越来越多的草甘膦项目投｜
｜ ｜产，未来一旦产能过剩就可能出现竞相杀价的行为，投资风险届时也｜
｜ ｜可能浮现。 ｜
｜ ｜ 中国农药工业协会名誉理事长王律先此前也在接受媒体采访时表｜
｜ ｜示，从原料磷到草甘膦的生产是一个非常复杂的过程，且草甘膦“三｜
｜ ｜废”治理也是一个大问题。 ｜
｜ ｜ 安信证券一位分析师指出，我国采用氯乙酸法的甘氨酸生产的草｜
｜ ｜甘膦有大量污染物需要环保处理，因此节能减排国策对产业链将产生｜
｜ ｜较大影响。如江苏省去年关闭的上千家小化工企业中就有数家是草甘｜
｜ ｜膦生产企业。 ｜
｜ ｜ 未来价格走势尚未明朗 ｜
｜ ｜ 目前，国内生产草甘膦的上市公司主要有新安股份、江山股份、｜
｜ ｜华星化工、福建三农等。上述公司均计划对产能进行扩张，其中新安｜
｜ ｜股份2008年计划扩能到8万吨，华星化工与阿根廷阿丹诺公司合资建 ｜
｜ ｜设4万吨的双甘膦项目，将于2008～2009年投产。 ｜
｜ ｜ 不过，也有些农药类上市公司对草甘膦当前的疯狂行情仍保持着｜
｜ ｜警惕。新安股份董秘在接受上海证券报记者采访时指出，该公司的产｜
｜ ｜能发展规划都是前几年就做好的，并不是因为草甘膦价格暴涨才匆忙｜
｜ ｜上马新产能，“即便草甘膦价格现在只有3万元，我们仍会把这个产 ｜
｜ ｜业持续做下去”。 ｜
｜ ｜ 该公司此前的公告显示，新安股份的草甘膦原粉目前产能为7万 ｜
｜ ｜吨/年，其中约70%出口。2007年公司实际产量约5万多吨。江南新厂 ｜
｜ ｜区草甘膦二期2.5万吨/年项目目前已在建设中，预计2008年二季度可｜
｜ ｜建成投产，届时公司产能将达到8万吨/年。预计2008年全公司草甘膦｜
｜ ｜产量为7万多吨。 ｜
｜ ｜ “相反，在当前的价格背景下，我们对再上其他新产能则非常谨｜
｜ ｜慎，因为很可能现在上了新产能，等投产时价格又下来了。”上述人｜
｜ ｜士说。 ｜
｜ ｜ 但长江证券分析师认为，虽然国内草甘膦的新增产能将于明后年｜
｜ ｜陆续投产，明年下半年开始其价格将有一定的向下压力，但由于国际｜
｜ ｜需求快速增长的刚性支撑，加上国内环保压力的加大，草甘膦的价格｜
｜ ｜也会得到高位支撑，向下的空间不大。 ｜
｜ ｜ 08年草甘膦行业面临三大风险 ｜
｜ ｜ 北京银联信信息咨询中心提供的研究报告显示，国内草甘膦行业｜
｜ ｜目前正面临三大风险：首先，原料瓶颈将制约中短期的产能释放。我｜
｜ ｜国多采用甘氨酸合成草甘膦的方法，而目前，我国甘氨酸主要依赖进｜
｜ ｜口，甘氨酸供给不足。未来几年受草甘膦扩能的拉动，甘氨酸需求强｜
｜ ｜劲。但由于受制于甘氨酸技术水平和生产成本的压力，未来几年甘氨｜
｜ ｜酸的产能扩张恐难实现供求平衡。预计2008年我国甘氨酸产能大约为｜
｜ ｜10万吨，而草甘膦产能约为30万吨，供需缺口加大对草甘膦产能释放｜
｜ ｜的制约作用凸显。 ｜
｜ ｜ 其次，大规模扩能易引发未来产能过剩。由于近期草甘膦价格持｜
｜ ｜续大涨，许多企业急于在草甘膦市场分一杯羹，投产草甘膦项目的欲｜
｜ ｜望强烈。可以预想，一旦大量企业盲目进入，必然引起草甘膦产能的｜
｜ ｜结构性过剩和市场混乱。 ｜
｜ ｜ 其三，对外依存度升高不利于产业安全。我国产能的扩张大部分｜
｜ ｜是为了满足国际市场的需求，因此国际草甘膦市场的变动将对我国草｜
｜ ｜甘膦行业带来深刻的影响。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 尿素价格去年下半年走出谷底 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ 经过2007年上半年价格的持续下跌后，从8月份开始，国内尿素 ｜
｜ ｜价格走出谷底，并开始持续飞涨，从成本区的约1500元/吨，一路涨 ｜
｜ ｜到超过1900元/吨。业内人士指出，这主要受国内煤炭价格上涨和国 ｜
｜ ｜际尿素价格高位运行支撑。 ｜
｜ ｜ 从“旺季不旺”到“淡季不淡” ｜
｜ ｜ 2007年以来尿素行业的严峻形势令人始料未及。尿素价格在2006｜
｜ ｜年下跌的基础上继续大幅下跌，成本与价格倒挂使许多尿素生产企业｜
｜ ｜命悬一线。业内人士称，如果尿素价格降到目前最低出厂价1400元/ ｜
｜ ｜吨以下，就会出现全行业亏损。 ｜
｜ ｜ 为此，中国氮肥工业协会去年8月紧急召开全行业扩大理事会议 ｜
｜ ｜，谋划限产保价。中氮协副理事长兼秘书长刘淑兰说：“若不采取措｜
｜ ｜施，全年供需之差在800万吨以上，而氮肥行业无法承受尿素行业低 ｜
｜ ｜迷的后果。” ｜
｜ ｜ 中氮协甚至建议，2007年9月至2008年2月应提早启动尿素“淡储｜
｜ ｜”，因为价格持续低迷，一旦出现氮肥企业因积压而停产，则后果严｜
｜ ｜重。 ｜
｜ ｜ 在“旺季不旺”的情况下，没有人能料到，进入冬季后，尿素行｜
｜ ｜业又出现了“淡季不淡”的局面。 ｜
｜ ｜ 每年10-11月，全国各地的秋播基本结束，冬储还没有大规模开 ｜
｜ ｜始，化肥市场本应处于淡季。但2007年国内尿素价格持续飞涨，自9 ｜
｜ ｜月份秋播进入销售旺季、市场启动至今，尿素出厂零售价由9 月中旬｜
｜ ｜的1600元/吨急剧上升到目前约1850元/吨，价格上涨了200-300元/吨｜
｜ ｜，涨势猛烈。 ｜
｜ ｜ 国泰君安化工行业研究员魏涛指出，年底出现这种情况的原因主｜
｜ ｜要在于四季度尿素出口大量增加，同时成本和国际价格高企也强力支｜
｜ ｜撑价格的反弹。 ｜
｜ ｜ 多重因素支撑价格高位 ｜
｜ ｜ 从2007年6月1日起，国家对尿素出口执行暂定季节性差别出口关｜
｜ ｜税税率，1-9月份为30%，第四季度为15%。在所有的化肥品种中，尿 ｜
｜ ｜素征收的出口关税是最高的。 ｜
｜ ｜ 为应对2007年上半年的尿素价格持续下滑，经过反复讨论，中氮｜
｜ ｜协向有关政府部门提出尿素出口关税1—7月份为20%—30%，8—12月 ｜
｜ ｜份为10%左右。 ｜
｜ ｜ 魏涛表示，四季度出口关税大幅降低，尿素生产企业抓住机会，｜
｜ ｜积极出口，一些企业甚至从9月份就开始订货，为出口作准备。 ｜
｜ ｜ 按照往年的情况，冬季一般为明年春季用肥进行淡季储备。但从｜
｜ ｜2007年情况看，目前用作淡储的量很少。魏涛指出，主要原因是一方｜
｜ ｜面，尿素价格不断高涨，使淡储企业不敢储备，担心价格回落后遭受｜
｜ ｜损失；另一方面，出口畅旺，也使巨大的产量得以释放和变现。 ｜
｜ ｜ 尿素是高能耗行业，不管是以煤还是天然气为原料，都消耗大量｜
｜ ｜能源，能耗成本约占尿素生产成本的70%。 ｜
｜ ｜ 业内人士指出，国内煤炭价格持续上升使煤头生产企业成本不断｜
｜ ｜上升；而对气头生产企业来说，虽然新天然气利用政策规定化肥生产｜
｜ ｜用天然气暂时不涨价，但从长远来看，价格上涨仍是必然结果，不少｜
｜ ｜气头企业已经开始发展煤化工。因此尿素价格倒挂的情况从长期来看｜
｜ ｜不能持续，必然支撑其走高。 ｜
｜ ｜ 从国际环境来看，全球尿素需求量不断增加，推动国际价格上升｜
｜ ｜，国内尿素出口具有较强的竞争力。业内人士指出，即使是在征收了｜
｜ ｜30%出口关税的情况下，出口的尿素在国际市场仍然是具有竞争力的 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 因此，国际尿素价格的高位运行也为国内尿素价格“绝地反击”｜
｜ ｜提供了支撑。 ｜
｜ ｜ 业内人士预计，2008年的尿素价格受这些因素影响，或仍将维持｜
｜ ｜高位。 ｜
｜ ｜ 不过，业内人士也指出，由于近年大量尿素小产能不断上马而导｜
｜ ｜致的前一轮产能过剩，已经为行业发展敲响警钟。2007年上半年的行｜
｜ ｜业低谷已经成为行业整合、淘汰落后产能和小产能的契机，但随着出｜
｜ ｜口闸门的打开，又将救活一批这种企业，使大规模的行业整合中断。｜
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｜ 主 题 ｜基础化工:景气度持续提升 远超市场预期 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ ■纯碱供给紧张，国际国内价格有望继续加速上涨： ｜
｜ ｜ 纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，各大厂家基本没有库｜
｜ ｜存，报价只对老客户，价格持续上涨，轻质纯碱出厂价格已达1800元｜
｜ ｜/吨左右，重质纯碱更高达1900元/吨左右。国内的纯碱生产商目前已｜
｜ ｜经很难满足下游客户的需求，我们认为在供给面没有改善的情况下未｜
｜ ｜来一段时间内有可能加速上扬。预测明年均价将达到1900元/吨以上 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ ■下游需求旺盛拉动了纯碱需求： ｜
｜ ｜ 纯碱的下游主要为玻璃、化工、氧化铝、洗涤剂等行业。玻璃包｜
｜ ｜括平板玻璃和日用玻璃，前者用于建筑和汽车等，后者属于日常用品｜
｜ ｜。预计平板玻璃继续维持在20％左右的增速，日用玻璃维持在25％以｜
｜ ｜上的增速。化工行业是纯碱需求的第二大户，化工行业整体增速较快｜
｜ ｜也增加了对纯碱的需求，预计继续维持在15％左右增速。洗涤剂行业｜
｜ ｜的快速发展增加了对纯碱的需求，预计其增速大约13％。而氧化铝行｜
｜ ｜业也在高速发展，预计其增速大约30％。下游的需求旺盛明显提高了｜
｜ ｜对纯碱的需求。 ｜
｜ ｜ ■能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加，国内｜
｜ ｜纯碱出口竞争力提高： ｜
｜ ｜ 由于原油价格高位运行，未来天然气价格的走高也是必然趋势。｜
｜ ｜这种情况下，可以出口纯碱的美国天然碱生产成本（使用天然气作为｜
｜ ｜能源）和运输成本必然提高。目前美国纯碱生产商已经就2008年供货｜
｜ ｜合同与买方达成了协议，价格比2007年提高了20%。价格提高了15-30｜
｜ ｜美元/吨，新的价格区间的上限是185美元/吨。如果加上较高的运输 ｜
｜ ｜费用，国内纯碱（主要是使用煤炭作为能源）到日韩和东南亚市场的｜
｜ ｜竞争力无疑将明显提高。 ｜
｜ ｜ ■维持对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的买入评级｜
｜ ｜：摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成｜
｜ ｜本（不含税），我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的｜
｜ ｜盈利预测（各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价｜
｜ ｜和成本之间有所差异）见下表，其08年动态PE分别为18.9、20.24、2｜
｜ ｜0.8、17.3倍。我们给予"买入"评级。 ｜
｜ ｜ ■风险提示： ｜
｜ ｜ 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减｜
｜ ｜弱国内纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。 ｜
｜ ｜ 纯碱供给紧张，国际国内价格有望继续加速上涨： ｜
｜ ｜ 国内纯碱价格坚挺，库存紧张。目前只有青海碱业有5万吨的库 ｜
｜ ｜存，但是已经收到大约6万吨的预付款。其他厂家现在基本没有货， ｜
｜ ｜需要先付预付款才能拿到货。海化、三友、青岛碱业、湖北宜化等9 ｜
｜ ｜家最大的纯碱企业组成的纯碱行业联合体日前达成一致意见，将要提｜
｜ ｜价100元/吨以上。就目前纯碱协会了解的情况看，明年大约有100－1｜
｜ ｜50万吨的产能投放，产能增长率小于10％（2007年纯碱产量大约1800｜
｜ ｜万吨左右）。而下游需求上，玻璃厂家成本构成主要为能源，纯碱价｜
｜ ｜格影响相对较小。其他下游包括化工、日用、氧化铝等需求增速明显｜
｜ ｜。国际原油价格随中东动荡而急速攀升，进一步增加了美国纯碱成本｜
｜ ｜和运输费用。我们判断，纯碱价格有望大幅走高，纯碱行业的盈利能｜
｜ ｜力将远远超过预期。 ｜
｜ ｜ 目前轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨左右，重质纯碱更高达190｜
｜ ｜0元/吨左右。我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内有｜
｜ ｜可能加速上扬。2008年不排除纯碱价格短期冲上2000元/吨以上的新 ｜
｜ ｜高，我们预期全年均价将在1900元/吨以上。 ｜
｜ ｜ 下游和国外需求旺盛、国内供给增长有限导致供不应求： ｜
｜ ｜ 目前纯碱供给上由于纯碱新增产能有限，产量一致保持在10%左 ｜
｜ ｜右的增长率，而下游和国外的需求的增长远远超过了供给的增长。国｜
｜ ｜内供不应求状况明显。 ｜
｜ ｜ 玻璃包括平板玻璃和日用玻璃，前者用于建筑和汽车等，后者属｜
｜ ｜于日常用品。建筑上开始要求高质量玻璃（使用重质纯碱），而且在｜
｜ ｜隔音要求提高下开始使用双层玻璃，而汽车产量亦在逐年增加。平板｜
｜ ｜玻璃用量增加提升纯碱需求。而日用玻璃制品方面，许多玻璃瓶子开｜
｜ ｜始小型化，生活用玻璃器皿也在普及，增加了对纯碱的需求。每吨玻｜
｜ ｜璃制品本身消耗0.2吨纯碱左右，我们认为，玻璃行业的主要成本是 ｜
｜ ｜能源，对纯碱涨价的承受力较高。我们认为，宏观调控对玻璃的影响｜
｜ ｜相对较小。 ｜
｜ ｜ 化工行业基本是纯碱需求的第二大户，化工行业整体增速较快也｜
｜ ｜增加了对纯碱的需求(标志化工行业发展的乙烯产量2007年1－11月份｜
｜ ｜产量增加13.8%）。洗涤剂行业的快速发展增加了对纯碱的需求（200｜
｜ ｜7年1－11月份产量增加11.5%），而氧化铝行业也在高速发展（2007 ｜
｜ ｜年1－11月份产量增加48.7%）。这些行业产量增速基本都高于纯碱产｜
｜ ｜量增速，我们认为这将明显提高了对纯碱的需求。 ｜
｜ ｜ 能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加，国内纯｜
｜ ｜碱出口竞争力提高： ｜
｜ ｜ 国际原油价格随中东动荡而急速攀升，未来天然气价格的走高也｜
｜ ｜是必然趋势，这进一步增加了美国纯碱成本和运输费用（其生产工艺｜
｜ ｜特点绝对了能源在其生产成本中占很大比例）。这种情况下，出口纯｜
｜ ｜碱的美国天然碱生产成本和运输成本必然提高。目前美国纯碱生产商｜
｜ ｜已经就2008年供货合同与买方达成了协议，价格比2007年提高了20% ｜
｜ ｜。价格提高了15-30美元/吨，新的价格区间的上限是185美元/吨。如｜
｜ ｜果加上较高的运输费用，国内纯碱到日韩和东南亚市场的竞争力无疑｜
｜ ｜将明显提高。 ｜
｜ ｜ 目前美国纯碱生产商基本同中国的纯碱生产商达成涨价的共识，｜
｜ ｜以提高自己的盈利能力。 ｜
｜ ｜ 维持对三友化工、双环科技和山东海化的买入评级： ｜
｜ ｜ 我们预计山东海化（000822）、三友化工（600409）、双环科技｜
｜ ｜（000707）、青岛碱业（600229）的明年的盈利能力将会远远超过预｜
｜ ｜期（详细见附表预测），维持对行业的买入评级和上述股票的买入评｜
｜ ｜级。 ｜
｜ ｜ 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成｜
｜ ｜本（不含税），我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的｜
｜ ｜盈利预测（各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价｜
｜ ｜和成本之间有所差异）见下表，其08年动态PE分别为18.9、20.24、2｜
｜ ｜0.8、17.3倍。我们给予"买入"评级。 ｜
｜ ｜ 投资评价和建议 ｜
｜ ｜ 周期向上的子行业 ｜
｜ ｜ 我们认为对周期正在攀升的化工子行业的意见是由于其盈利能力｜
｜ ｜超出预期，正是建仓时机。对处于景气攀升的纯碱行业，我们给予" ｜
｜ ｜买入"评级。 ｜
｜ ｜ 风险提示： ｜
｜ ｜ 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减｜
｜ ｜弱国内纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 纯碱行业:产能受限 造就新一轮景气 ｜文章日期｜2007-12-27｜
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｜ 内 容 ｜公司名称 目前产能 产能扩张计划 ｜
｜ ｜ 工艺特点及发展优势 ｜
｜ ｜山东海化 ２００万吨 ０８年预计２２０万吨 ｜
｜ ｜ 氨碱法，大力发展循环经济，国内纯碱产能第一，单套 ｜
｜ ｜装置规模大，地处国内规模最大的海盐产地山东潍坊，且集团公司拥｜
｜ ｜有当地最大的盐场，成本低；同时向其它相关产品延伸产业链，多元｜
｜ ｜化战略，分散风险 ｜
｜ ｜三友化工 １７０万吨 增发项目保证产能持续扩张，０８年２｜
｜ ｜００万吨 氨碱法，国内纯碱产能第二，重质化率高；采取两碱联｜
｜ ｜合的循环工艺；公司地处亚洲最大的南堡盐场，且唐山地区煤炭资源｜
｜ ｜丰富，物流成本较低；纯碱收入占比高达６０％以上，对纯碱价格上｜
｜ ｜涨受益更大 ｜
｜ ｜双环科技 ６０万吨 计划扩产到１００万吨 ｜
｜ ｜ 国内最大的联碱法纯碱生产企业，ＳＨＥＬＬ牌装置逐渐｜
｜ ｜运行稳定，集团公司拥有云应盆地极为丰富的原盐资源 ｜
｜ ｜ 资料来源：长江证券研究部 主要纯碱上市公司纯碱产能对 ｜
｜ ｜比及发展优势比较 ｜
｜ ｜ 供给有限、需求旺盛以及成本上升对纯碱市场价格构成支撑，其｜
｜ ｜上升动能短期内不会改变。看好行业龙头山东海化、三友化工和双环｜
｜ ｜科技。 ｜
｜ ｜ 行业景气提升 纯碱价格上涨 ｜
｜ ｜ 2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面，整个行业｜
｜ ｜出现产销两旺的局面，各纯碱生产企业都在尽可能地提高产量，装置｜
｜ ｜基本处于满负荷状态，产品销售顺畅，库存率较低。据统计，10月份｜
｜ ｜国内纯碱产量为157.8万吨，同比增长14.2%。而1-10月份，纯碱累计｜
｜ ｜产量为1433.2万吨，同比增长11%。同时由于原盐价格相对较低，纯 ｜
｜ ｜碱的毛利率有所上升，并且明显出现产量增长速度低于消费增速的现｜
｜ ｜象。 ｜
｜ ｜ 进入11月以来，国内纯碱市场价格更是继续上涨，平均上涨超过｜
｜ ｜50元/吨，涨幅为3%，部分地区纯碱价格更是突破了1900元/吨，甚至｜
｜ ｜2000元/吨。 ｜
｜ ｜ 国内纯碱市场火暴的同时，出口价格也在提高。据统计，9月份 ｜
｜ ｜，国内纯碱平均出口价格为183美元/吨，同比增长16.8%，而1-9月平｜
｜ ｜均出口价格为165.1美元/吨，同比增长4.8%。 ｜
｜ ｜ 我国纯碱市场表现出色的第一个最主要的原因是近年来宏观调控｜
｜ ｜使得纯碱产量增长速度有限，而纯碱的下游行业中，玻璃、氧化铝、｜
｜ ｜洗涤剂、农药、造纸和纺织行业的增长都比较平稳，且大大高于产能｜
｜ ｜增速，这就造成了供不应求的局面；第二个原因就是国际市场的好转｜
｜ ｜，出口量的大幅增加分流了国内市场的销售份额，减轻了国内市场的｜
｜ ｜压力。而国际高油价的持续，使美国纯碱生产成本和运输成本大大增｜
｜ ｜加，使其在亚洲市场的出口贸易竞争力明显下降，这为我国纯碱出口｜
｜ ｜创造了有利的国际贸易环境。 ｜
｜ ｜ 2008年，国际原油市场价格预计仍将维持在高位运行，对我国纯｜
｜ ｜碱的出口贸易还是有利的。虽然出口退税取消，人民币升值的趋势对｜
｜ ｜出口贸易将产生一定的负面影响，但是，从三季度的情况来看，这些｜
｜ ｜负面影响基本已被企业消化，纯碱的毛利率仍稳步上升。在这种宏观｜
｜ ｜调控的供需矛盾和出口竞争力加强的双重因素作用下，纯碱本身的周｜
｜ ｜期性已经弱化，我们有理由在较长时期内看好行业的发展前景。 ｜
｜ ｜ 调控下产能扩张有限 ｜
｜ ｜ 2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中｜
｜ ｜规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类｜
｜ ｜。2006年初，国家发改委又发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进｜
｜ ｜行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。 ｜
｜ ｜ 同时，国家环保力度在不断加大，特别是对于环境污染程度较严｜
｜ ｜重的氨碱生产企业来说，未来2年内普遍面临着搬迁改造的问题。目 ｜
｜ ｜前，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业也在进行｜
｜ ｜氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来1-2 年内也面临搬迁改造，｜
｜ ｜这将使得原纯碱产量增长进一步放慢。 ｜
｜ ｜ 总的来说，在国家环保力度加大，行业进入门槛逐步提高的调控｜
｜ ｜背景下，新增产能有限，目前已知的新增产能只有07年10月投产的重｜
｜ ｜庆宜化60万吨/年，青岛碱业的90万吨/年和金晶科技的100万吨/年，｜
｜ ｜而且都要到08年底和09年才能陆续投产，所以纯碱产量方面增速未来｜
｜ ｜将趋缓，从而减少周期性需求变化对纯碱价格的影响。 ｜
｜ ｜ 下游需求旺盛 ｜
｜ ｜ 纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一，广泛用于建材、化工｜
｜ ｜、冶金、日化、农药等行业中，被称为工业之母。其中玻璃行业的需｜
｜ ｜求最大，占到近50％，其次是氧化铝和日用洗涤剂行业，占到约30% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 纯碱的几个主要消费行业近几年的成长速度平均要大大高于同期｜
｜ ｜纯碱行业的成长速度，这种下游行业的旺盛需求也是推动了目前这种｜
｜ ｜纯碱价格不断走高态势的最主要原因。 ｜
｜ ｜ 综合考虑，我们预计在目前这种上游资源价格上涨的大背景下，｜
｜ ｜国际原油在较长一段时间内仍将高位运行，煤炭、天然气价格仍将上｜
｜ ｜涨；而纯碱主要原材料原盐、合成氨等价格也有上涨的空间，成本提｜
｜ ｜高将对纯碱价格形成高位支撑；另外，随着纯碱产能特别是亚洲地区｜
｜ ｜的产能向中国逐渐转移，国际纯碱市场价格以及出口量仍将会保持在｜
｜ ｜较高水平，支撑国内纯碱价格走高；而纯碱需求仍将保持强劲的势头｜
｜ ｜，玻璃、化工、冶金、建材等工业仍将会高于纯碱增幅，这些都将对｜
｜ ｜纯碱价格上涨起到助推作用。因此，我们认为未来国内纯碱市场价格｜
｜ ｜上升动能短期内不会改变。 ｜
｜ ｜ 关注行业龙头 ｜
｜ ｜ 纯碱行业主要的原料为煤炭和原盐等，有比较强的资源属性，且｜
｜ ｜运输成本占总成本比重较大，有一定的销售半径（约500公里），同 ｜
｜ ｜时具有比较强的规模效应，所以我们看好那些拥有原盐、煤炭等资源｜
｜ ｜，受益于区位优势的龙头企业，主要有山东海化、三友化工和双环科｜
｜ ｜技，其中三友化工纯碱收入都占到总收入的约64%（07年中报数据） ｜
｜ ｜，而双环科技的产品基本上都是联碱，将从纯碱涨价中受益最大；而｜
｜ ｜山东海化纯碱收入占总收入比重为26.7%（07年中报数据），作为国 ｜
｜ ｜内产能第一的行业龙头也会在一定程度上受益。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 钾盐行业:需求强劲 方兴未艾的钾肥牛市 ｜文章日期｜2007-12-20｜
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｜ 内 容 ｜ 本文要点： ｜
｜ ｜ 1. 2007年，由于需求强劲，全球钾肥价格大幅上涨。到目前为 ｜
｜ ｜止，无论是加拿大、俄罗斯等主产国的出口价，还是印度、巴西等进｜
｜ ｜口国的进口价都普遍上调了50美元/吨。2008年进口价格继续上涨也 ｜
｜ ｜没有疑问，再上涨30-50美元，甚至更多都是可能的。而国内钾肥的 ｜
｜ ｜缺口在短期内无法弥补，进口依存度长期高企，我们非常看好钾盐行｜
｜ ｜业的前景，预期在未来几年钾盐行业的投资将是一个低风险、高回报｜
｜ ｜的绝佳选择。 ｜
｜ ｜ 2.盐湖钾肥在未来几年具有很好的增长潜力，建议买入。短期目｜
｜ ｜标价位为64元，长期目标价位应在100元附近。 ｜
｜ ｜ 2008年将是中信国安利润增长的拐点。我们强烈推荐买入中信国｜
｜ ｜安，短期目标价位为45元，未来三年其估值水平将达到70-80元之间 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 冠农股份硫酸钾项目要在2009年才开始全面达产，我们认为短期｜
｜ ｜内不适宜介入。摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 一、钾盐行业概述 ｜
｜ ｜ 2007年，由于需求强劲，全球钾肥价格大幅上涨。到目前为止，｜
｜ ｜无论是加拿大、俄罗斯等主产国的出口价，还是印度、巴西等进口国｜
｜ ｜的进口价都普遍上调了50美元/吨。2008年进口价格继续上涨也没有 ｜
｜ ｜疑问，再上涨30-50美元，甚至更多都是可能的。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格和需求量节节升高，但全球及国内钾肥供应情况却并不｜
｜ ｜乐观。虽然世界钾盐的储量其实并不稀缺，但世界钾盐储量高度集中｜
｜ ｜，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国四国的储量占世界总储量的92% ｜
｜ ｜，资源分布的高度集中造就了国际性的资源寡头垄断。寡头垄断的局｜
｜ ｜面很自然导致这几个巨头"看菜吃饭"的策略，全球这几家钾盐的主要｜
｜ ｜生产厂商把维持价格作为第一要务，而供应量则完全根据市场需求制｜
｜ ｜定，严防供大于求，务求把价格维持在一个上升的趋势。而另一方面｜
｜ ｜，中国钾矿贫乏，仅占世界总储量1.63%，相对于中国的人口基数而 ｜
｜ ｜言，钾肥需求的缺口估计将在很长一段时间内无法完全弥补。 ｜
｜ ｜ 中国不断上升的粮食消费需求，以及处于低位的粮食库存，是拉｜
｜ ｜动钾盐行业的强劲原动力，我们非常看好这个行业的前景，预期在未｜
｜ ｜来几年钾盐行业的投资将是一个低风险、高回报的绝佳选择。 ｜
｜ ｜ 二、钾盐行业市场分析 ｜
｜ ｜ 1 .需求分析 ｜
｜ ｜ 国内需求量快速增加 ｜
｜ ｜ 2004年至2005年中国对于氯化钾的需求出现了一个快速的增长，｜
｜ ｜2006年稍为平缓下来。但根据我们对于2007年的统计数据看，到2007｜
｜ ｜年1～6月份，我国进口氯化钾数量已经达到486.6万吨，中国无机盐 ｜
｜ ｜协会预计今年进口量将达到900万吨。而国内产能基本饱和，目前没 ｜
｜ ｜有大的新生产线投产，我们预计国内产量为330万吨左右，与去年基 ｜
｜ ｜本持平，所以预计总需求量达到1230万吨。（见图一）顶点财经topc｜
｜ ｜j.com ｜
｜ ｜ 中国钾盐需求上涨的动因 ｜
｜ ｜ 1）中国人口增加、人均耕地减少 ｜
｜ ｜ 中国农村人口不断减少，城镇人口不断增长，目前基本上在一个｜
｜ ｜对半的局面（见图三）。城镇人口的大幅增加，同时伴随的也是一个｜
｜ ｜农业用地不断城市化的过程，中国的种植面积在不断减少，这导致了｜
｜ ｜单位农业用地的产量必须提高，这一要求刺激了化肥的需求量的上升｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2）全球粮食需求量增加与库存减少 ｜
｜ ｜ 全球主要粮食的产量总趋势基本上是向上的，但由于消费需求量｜
｜ ｜越来越大，导致库存近年处在一个下降的较低位，随着全球人口每年｜
｜ ｜以千分之八的比例在继续增长，我们预计全球人口对于粮食的需求将｜
｜ ｜顺着这个趋势继续增长，这也就意味着对于钾肥的需求也会同样不断｜
｜ ｜上升。（全球粮食产量与库存量情况见下面三图：）摇钱术：锤炼黑｜
｜ ｜马品种 ｜
｜ ｜ 2 .供应分析 ｜
｜ ｜ 世界钾盐资源极为丰富，主要分布在加拿大、俄罗斯 ｜
｜ ｜ 世界钾盐资源极为丰富，2002年世界已探明钾盐储量83亿吨，储｜
｜ ｜量基础为170亿吨。世界钾盐资源分布极不平衡，主要分布在北美、 ｜
｜ ｜俄罗斯、欧洲、南美洲以及泰国等地，仅加拿大、俄罗斯、白俄罗斯｜
｜ ｜和德国合计储量和储量基础分别占世界总量的92%和81%。（见图八）｜
｜ ｜ 我国目前钾肥主要产品供求情况分析（见图十一） ｜
｜ ｜ 氯化钾作为基础初级产品和原材料，国内的产量远远不能满足国｜
｜ ｜内强劲的需求，对于进口的依赖度非常的高。寻摇钱术 到顶点财经｜
｜ ｜ 硫酸钾因为受到硫基复合钾肥的竞争，当硫酸钾价格上涨到一定｜
｜ ｜程度时，农民通常会转而使用价钱较为便宜，含养分较低的硫基复合｜
｜ ｜钾肥作为替代。因此其价格并没有跟随氯化钾价格的上升而出现大幅｜
｜ ｜上涨，另一方面，由于硫酸和硫磺价格的近年的快速上升，已经突破｜
｜ ｜1000元/吨利润空间小。目前硫酸钾的生产成本是2465.20元／吨左右｜
｜ ｜，而每吨硫酸钾的出厂价仅为2250元／吨左右，每销售1吨硫酸钾亏 ｜
｜ ｜损100多元。此外，硫酸钾的副产品盐酸也面临运输困难，销路困难 ｜
｜ ｜的问题。目前国内硫酸钾供过于求的局面比较明显。 ｜
｜ ｜ 硝酸钾由于价格昂贵，在国内用量和产量都不大。但目前而言仍｜
｜ ｜有一定的市场空间，不过这一市场表现出过于狭窄。 ｜
｜ ｜ 氢氧化钾目前供需基本平衡，用量也比较低，这一市场的空间较｜
｜ ｜为有限，而且我们应该看到，盐湖钾肥正在上马的综合治理工程中，｜
｜ ｜将增加6万吨氢氧化钾产量，这一产品有可能出现供大于求的局面。 ｜
｜ ｜ 中国氯化钾生产企业产量 ｜
｜ ｜ 上市公司盐湖钾肥的产量在全国占有绝对的优势，该公司由中化｜
｜ ｜集团参股。而中化集团又是全国最大的钾肥进口商，占85%强。因而 ｜
｜ ｜，国际加上国内的垄断局面，我们很难预期未来国内钾盐会有多少下｜
｜ ｜降的空间。 ｜
｜ ｜ 3.汇率、油价、通胀对价格影响分析 ｜
｜ ｜ 汇率对价格影响分析 ｜
｜ ｜ 尽管人民币相对美元在升值，但是升值的幅度不如加币和俄罗斯｜
｜ ｜卢布，换句话来说人民币、美元相对于加币和卢布的贬值也是导致钾｜
｜ ｜盐产品价格不断走高的一个重要原因。 ｜
｜ ｜ 4.价格趋势分析 ｜
｜ ｜ 国际价格三大特性： ｜
｜ ｜ 1）价格粘连性氯化钾的国际进口价格每年都会重新审议，重签 ｜
｜ ｜合同，而每年的价格都会很大程度上参考去年的价格，粘连性很强2 ｜
｜ ｜）价格领导性由于全球的垄断格局，氯化钾的价格基本上由加拿大三｜
｜ ｜家钾盐生产商联盟决定。 ｜
｜ ｜ 3）不对称性垄断议价导致需求量上涨的时候价格上涨，但需求 ｜
｜ ｜量下降的时候，供应量下降，价格却基本不下降。 ｜
｜ ｜ 根据中国无机盐协会对于钾盐未来价格的预测，全球钾盐的价格｜
｜ ｜未来三年仍会有较大幅度的上升。顶 点 财 经 ｜
｜ ｜ 中国钾肥的缺口使氯化钾等钾肥的价格牛市仍将上演，而化肥的｜
｜ ｜价格又紧扣我国8亿农民的民生，国家为了平抑钾盐产品价格的上扬 ｜
｜ ｜，在政策上将进一步鼓励和支持以及整合国内钾盐的开采。 ｜
｜ ｜ 5.国家政策分析 ｜
｜ ｜ 国家对国内钾盐采矿权证的政策 ｜
｜ ｜ 资源的统一规划和有偿使用成为大势所趋，国家日前颁布了关于｜
｜ ｜一个采矿权证一家企业开采的政策，这一行业资源管理体制将日益严｜
｜ ｜密，我们相信资源开采权的定价、出让、转让工作也将逐步完全纳入｜
｜ ｜国土资源管理部门的统一管理，未来全国所有的钾盐资源将集中在几｜
｜ ｜家大的钾盐生产企业手里。 ｜
｜ ｜ 国家对于钾盐产品进口的政策 ｜
｜ ｜ 中国钾盐的进口主要控制在中化集团（85%）和中农集团（15%）｜
｜ ｜两家手里，最近国家发改委决定由10家企业非国营贸易自营进口经营｜
｜ ｜权试点，国务院也予以批准。但最终的结果是，中化和中农通过大宗｜
｜ ｜采购的优势使其他企业根本无法打破其垄断。中国钾肥进口政策短期｜
｜ ｜不会大变。 ｜
｜ ｜ 三、行业风险提示 ｜
｜ ｜ 化肥的价格紧扣我国8亿农民的民生，价格的上涨会很大限度影 ｜
｜ ｜响中国社会稳定，国家对于钾肥价格的控制不可忽视。 ｜
｜ ｜ 目前钾肥进口和自产价格基本由中化集团和盐湖钾肥把持，而盐｜
｜ ｜湖钾肥又属于中化集团参股，中央正着手改变这一价格和渠道垄断的｜
｜ ｜格局假如人民币升值幅度加快，超越加元和卢布，又或者国家进一步｜
｜ ｜收缩货币流动性，对钾肥价格有抑制作用。 ｜
｜ ｜ 钾肥紧缺的情况进一步得到国家和行业的关注，可以预见将会有｜
｜ ｜越来越多的企业介入这一行业，钾肥缺口也将逐渐收敛，对钾肥价格｜
｜ ｜也起到平抑作用。 ｜
｜ ｜ 四、钾盐行业上市公司分析 ｜
｜ ｜ 目前国内从事钾盐相关产品生产的上市公司主要有三家，分别是｜
｜ ｜盐湖钾肥、中信国安和参股罗钾公司的冠农股份。下面我们将分析以｜
｜ ｜上三家公司的盈利和发展前景： ｜
｜ ｜ 1．经营分析 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥2006年销量为173万吨，今年三季度完成超过150万吨的｜
｜ ｜计划，我们预计其今年的总销量可以达到近200万吨。 ｜
｜ ｜ 中信国安目前稳定设计产量为30万吨，但用于生产钾镁肥的原料｜
｜ ｜盐由于是2006晒制的，目前还剩余80万吨左右，要到2008年6月左右 ｜
｜ ｜才能用完。这将严重影响制肥成本和产量，按照工艺设计8吨原料盐 ｜
｜ ｜生产一吨钾镁肥，现在是15到20吨原料盐生产一吨钾镁肥。 ｜
｜ ｜ 导致目前2条30万吨钾镁肥生产线达产后的稳定产量是20万吨左 ｜
｜ ｜右，大大低于设计产量。所以我们预期其今年总产量。 ｜
｜ ｜ 罗钾公司在建设钾肥大项目时候，业已积累丰富的中试经验。中｜
｜ ｜试装置规模逐年提高，目前产能已经达到12万吨/年，2007年上半年 ｜
｜ ｜产量达6.34万吨，预计完成所有产能12万吨没有太大问题。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥2007至2009年钾肥产能增长来自于零星项目投产，预计｜
｜ ｜2008年氯化钾产量将同比上升10%至210万吨。固态液化项目预计在20｜
｜ ｜09年底建成，提升公司总产能至300万吨左右，成为其后续业绩增长 ｜
｜ ｜动力。摇钱术：曝光主力最新操作动向 ｜
｜ ｜ 中信国安在西台建有3条硫酸钾镁费生产线，设计产能为3×15万｜
｜ ｜吨/年，在东台建有1条硫酸钾镁生产线，设计产能为1×15万吨/年，｜
｜ ｜这4条线目前实际只有2条线在运作，另2条线在停产状态，而正在生 ｜
｜ ｜产的两条线也并未达到最高产能。我们预计在2010年该公司所有生产｜
｜ ｜线都将达到最佳状态，产能扩张至100万吨/年的计划。罗钾新装置实｜
｜ ｜际产能达到150万吨/年，按照三年达产率分别为70％，90％和100％ ｜
｜ ｜的假设，再加上现有产能，预计2009、2010和2011年产量分别为113 ｜
｜ ｜、120、150万吨。 ｜
｜ ｜ 五、结论 ｜
｜ ｜ 从以上三家上市公司的利润预测及估值水平看： ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥在未来几年具有很好的增长潜力，股价从76元调整到56｜
｜ ｜.6元，目前估值水平合理，已经出现买点，建议买入。短期目标价位｜
｜ ｜为64元，长期目标价位应在100元附近。 ｜
｜ ｜ 中信国安2007年由于房地产等业务转出，以及投资收益同比下降｜
｜ ｜等原因，估计总体净利润与2006年基本持平，但2008年将是中信国安｜
｜ ｜利润增长的拐点。其各方面业务都将进入一个高速增长期。从长线角｜
｜ ｜度，我们强烈推荐买入中信国安，短期目标价位为45元，未来三年其｜
｜ ｜估值水平将达到70-80元之间。 ｜
｜ ｜ 冠农股份由于其主要的利润来源硫酸钾项目要在2009年才开始全｜
｜ ｜面达产，因此，目前估值基本完全基于预期，而且目前的股价已经完｜
｜ ｜全反映了这一预期。受到其利润增长不稳定影响，我们认为短期内不｜
｜ ｜适宜介入。但在2009年后其项目达产后，丰厚的利润回报将刺激该股｜
｜ ｜快速上扬，所以我们建议密切关注该股，作为长线品种的储备。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：商品化工
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000683｜远兴能源｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 1｜ 4.42｜ 1｜287.11｜ 1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.08｜ 2｜ 0.36｜ 2｜ ｜ 2｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 远兴能源 ｜ 5.12｜ 2.20｜ 38.72｜ 1｜ 4.42｜ 1｜287.11｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 3.50｜ 1.62｜ 22.90｜ ｜ 2.39｜ ｜122.11｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 46.07｜ 35.2｜ 69.08｜ ｜ 85.05｜ ｜135.12｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000565｜渝三峡Ａ｜ 1.73｜ 1.03｜ 9.86｜30｜ 3.70｜40｜561.04｜ 1｜
｜000635｜ 英力特 ｜ 1.37｜ 1.07｜ 37.24｜13｜ 15.66｜19｜211.06｜ 2｜
｜000707｜双环科技｜ 4.64｜ 3.46｜ 26.22｜19｜ 13.03｜24｜205.19｜ 3｜
｜600722｜*ST沧化 ｜ 4.21｜ 1.54｜ 27.68｜17｜ 2.48｜44｜169.46｜ 4｜
｜000755｜山西三维｜ 3.91｜ 2.02｜ 41.94｜10｜ 27.13｜10｜138.01｜ 5｜
｜600618｜氯碱化工｜ 11.56｜ 2.04｜ 67.51｜ 3｜ 50.99｜ 6｜128.91｜ 6｜
｜600339｜天利高新｜ 4.04｜ 1.82｜ 33.34｜15｜ 11.21｜25｜109.54｜ 7｜
｜000627｜天茂集团｜ 5.95｜ 3.71｜ 13.25｜26｜ 8.36｜31｜103.56｜ 8｜
｜600299｜蓝星新材｜ 4.02｜ 1.83｜ 93.16｜ 2｜ 79.00｜ 2｜103.14｜ 9｜
｜600155｜*ST宝硕 ｜ 4.13｜ 2.02｜ 22.87｜22｜ 16.53｜18｜101.26｜10｜
｜600746｜江苏索普｜ 3.06｜ 1.16｜ 6.06｜39｜ 7.42｜33｜100.09｜11｜
｜600688｜S上石化 ｜ 72.00｜ 7.20｜304.94｜ 1｜ 554.05｜ 1｜ 97.60｜12｜
｜600844｜丹化科技｜ 3.05｜ 0.36｜ 9.77｜31｜ 4.41｜38｜ 85.54｜13｜
｜600063｜皖维高新｜ 2.45｜ 1.44｜ 46.74｜ 7｜ 18.18｜16｜ 84.47｜14｜
｜002165｜ 红宝丽 ｜ 0.75｜ 0.19｜ 6.41｜38｜ 7.37｜34｜ 80.27｜15｜
｜600141｜兴发集团｜ 2.10｜ 0.96｜ 28.21｜16｜ 17.11｜17｜ 73.25｜16｜
｜002092｜中泰化学｜ 2.68｜ 2.14｜ 41.75｜11｜ 24.09｜11｜ 71.02｜17｜
｜000861｜海印股份｜ 1.11｜ 0.88｜ 5.67｜41｜ 4.13｜39｜ 68.49｜18｜
｜600725｜云维股份｜ 2.90｜ 0.76｜ 51.38｜ 6｜ 33.20｜ 8｜ 61.79｜19｜
｜600143｜金发科技｜ 6.60｜ 2.92｜ 59.86｜ 4｜ 64.23｜ 3｜ 56.51｜20｜
｜002054｜德美化工｜ 1.34｜ 0.88｜ 11.44｜27｜ 7.11｜35｜ 53.15｜21｜
｜000698｜沈阳化工｜ 4.22｜ 2.80｜ 46.15｜ 8｜ 54.87｜ 4｜ 51.37｜22｜
｜000985｜大庆华科｜ 1.30｜ 0.63｜ 5.24｜42｜ 9.61｜28｜ 46.06｜23｜
｜600229｜青岛碱业｜ 2.95｜ 1.56｜ 23.54｜20｜ 19.46｜13｜ 42.65｜24｜
｜000719｜S*ST鑫安｜ 1.29｜ 0.49｜ 3.71｜46｜ 0.00｜49｜ 39.78｜25｜
｜002217｜联合化工｜ 0.93｜ ｜ 4.38｜44｜ 5.30｜37｜ 36.74｜26｜
｜600135｜乐凯胶片｜ 3.42｜ 1.26｜ 10.84｜29｜ 8.57｜30｜ 36.43｜27｜
｜002068｜黑猫股份｜ 0.89｜ 0.38｜ 15.39｜25｜ 13.81｜21｜ 29.19｜28｜
｜600078｜澄星股份｜ 6.40｜ 3.11｜ 46.01｜ 9｜ 21.77｜12｜ 27.96｜29｜
｜600075｜新疆天业｜ 4.39｜ 2.49｜ 57.78｜ 5｜ 39.85｜ 7｜ 27.70｜30｜
｜600160｜巨化股份｜ 5.57｜ 2.67｜ 41.06｜12｜ 52.02｜ 5｜ 27.16｜31｜
｜002096｜南岭民爆｜ 0.59｜ 0.16｜ 4.34｜45｜ 3.04｜43｜ 21.19｜32｜
｜002053｜云南盐化｜ 1.86｜ 1.05｜ 23.42｜21｜ 15.55｜20｜ 20.05｜33｜
｜002167｜东方锆业｜ 0.50｜ 0.13｜ 3.12｜48｜ 1.61｜46｜ 10.32｜34｜
｜600328｜兰太实业｜ 3.59｜ 1.83｜ 19.23｜24｜ 8.91｜29｜ 5.06｜35｜
｜002010｜传化股份｜ 1.56｜ 1.13｜ 9.09｜33｜ 10.77｜27｜ 3.58｜36｜
｜600301｜南化股份｜ 2.35｜ 1.28｜ 22.05｜23｜ 18.22｜15｜ ｜37｜
｜002037｜久联发展｜ 1.10｜ 0.70｜ 7.92｜35｜ 6.55｜36｜ ｜38｜
｜000637｜茂化实华｜ 4.52｜ 1.55｜ 8.46｜34｜ 32.75｜ 9｜ ｜39｜
｜002226｜江南化工｜ 0.40｜ ｜ 1.53｜49｜ 1.45｜47｜ ｜40｜
｜002061｜江山化工｜ 1.40｜ 0.47｜ 11.02｜28｜ 10.98｜26｜ ｜41｜
｜000683｜远兴能源｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜14｜ 13.79｜22｜ ｜42｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000515｜攀渝钛业｜ 1.87｜ 1.15｜ 6.85｜37｜ 7.80｜32｜ ｜43｜
｜600319｜亚星化学｜ 3.16｜ 1.33｜ 27.26｜18｜ 19.45｜14｜ ｜44｜
｜002136｜ 安纳达 ｜ 0.79｜ 0.20｜ 3.40｜47｜ 3.08｜42｜ ｜45｜
｜000791｜西北化工｜ 1.89｜ 1.05｜ 7.05｜36｜ 2.09｜45｜ ｜46｜
｜600615｜丰华股份｜ 1.88｜ 0.76｜ 5.22｜43｜ 0.89｜48｜ ｜47｜
｜600792｜﹡ST马龙｜ 1.26｜ 0.55｜ 9.29｜32｜ 13.03｜23｜ ｜48｜
｜002002｜江苏琼花｜ 1.28｜ 0.71｜ 5.89｜40｜ 3.41｜41｜ ｜49｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 远兴能源 ｜ 4.69｜ 2.20｜ 36.34｜14｜ 13.79｜22｜-33.97｜42｜
｜ 行业平均 ｜ 4.28｜ 1.45｜ 28.79｜ ｜ 27.92｜ ｜ 45.26｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 9.6｜ 51.44｜ 26.2｜ ｜ -50.62｜ ｜-175.0｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 6｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-17
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜5.15 ｜3.60 ｜-5.19 ｜-8.70 ｜
｜1个月 ｜-26.10 ｜28.79 ｜-13.83 ｜-16.57 ｜
｜3个月 ｜-37.91 ｜64.52 ｜-36.11 ｜-32.22 ｜
｜6个月 ｜-16.37 ｜86.90 ｜-45.47 ｜-27.29 ｜
｜年初至今｜-29.56 ｜73.20 ｜-37.44 ｜-25.62 ｜
｜1年 ｜49.74 ｜209.63 ｜-8.87 ｜20.33 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 涨价引发投资冲动 草甘膦隐现产能过剩 ｜文章日期｜2008-02-27｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 去年以来的化工品涨价潮中，最引人注目的品种莫过于草甘膦。｜
｜ ｜由于国际需求强劲，草甘膦市场价格从去年初的不到3万元/吨一路攀｜
｜ ｜升到近期的逾8万元/吨。价格高涨所引发的财富效应吸引了国内大批｜
｜ ｜企业纷纷上马草甘膦项目。但多位专家指出，目前这种投资热潮可能｜
｜ ｜造成市场的结构性过剩，其中蕴含的风险不小。 ｜
｜ ｜ 国际需求旺盛促价格飙升 ｜
｜ ｜ 作为高效、低毒、灭生性的除草剂，草甘膦的使用已逾25年。近｜
｜ ｜年来，由于抗草甘膦的转基因农作物的大规模推广，使得其施用更加｜
｜ ｜方便，草甘膦的市场需求迅速增长，不断替代其他类的除草剂，已连｜
｜ ｜续多年占据世界农药销售的首位。2006年全球草甘膦消费达到50万吨｜
｜ ｜左右，预计全球草甘膦的需求量将以年均18%左右的速度增长，到201｜
｜ ｜0年，全球的需求量将达到100万吨左右。而中国的草甘膦70%用于出 ｜
｜ ｜口，国内一些传统农药企业从中大受其益。 ｜
｜ ｜ “此次草甘膦涨价的另一层背景还和国外的环保立法有关。” ｜
｜ ｜国都证券石化分析师贺炜告诉本报记者，由于环保新规，美国一家主｜
｜ ｜要的草甘膦生产商孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他｜
｜ ｜国家尤其是中国采购，结果导致国内草甘膦需求大增、价格也飙升。｜
｜ ｜ 作为全球最大的草甘膦生产商，美国孟山都公司的生产能力约20｜
｜ ｜万吨/年，占全球总产能的20%左右。但业内人士向本报记者透露，目｜
｜ ｜前这家公司的年产能已降到10万吨，另外10万吨产能则已开始向中国｜
｜ ｜等国转移。 ｜
｜ ｜ 值得注意的是，草甘膦价格上涨还带动了原料甘氨酸的价格上扬｜
｜ ｜，后者也从1.4万元/吨上涨到2万元/吨以上。 ｜
｜ ｜ 而尽管去年7月1日国家将草甘膦等农药产品的出口退税率下调至｜
｜ ｜5%，但在草甘膦价格上涨的背景下，出口退税率下调的不利影响基本｜
｜ ｜被价格上涨所消化，草甘膦货源仍十分紧张。这一现象激发了更多企｜
｜ ｜业投资上马草甘膦设备的热情。 ｜
｜ ｜ 国内企业大扩产凸显隐忧 ｜
｜ ｜ 据了解，目前国内草甘膦的年总产量在30万吨左右，年生产能力｜
｜ ｜达60万吨，产能已相当大，而几家大型农药生产企业的草甘膦新建及｜
｜ ｜扩建项目均在动工。未来5年内，中国将有数个草甘膦扩产项目建成 ｜
｜ ｜，国内草甘膦产能很快将再增加10万吨左右。 ｜
｜ ｜ “应该看到，国内农药类上市公司基本都有草甘膦扩产的规划，｜
｜ ｜此外，还有不少其他公司也涉足草甘膦。而这么多产能短期内集中上｜
｜ ｜马，肯定会在不久的将来改变当前这种供需失衡的状态，并对草甘膦｜
｜ ｜的价格带来冲击。”招商证券石化分析师张志宏向本报记者说。 ｜
｜ ｜ 据他介绍，草甘膦的投资壁垒其实并不高，除了环保有一定要求｜
｜ ｜外，产能上马和扩充相对也比较容易。随着越来越多的草甘膦项目投｜
｜ ｜产，未来一旦产能过剩就可能出现竞相杀价的行为，投资风险届时也｜
｜ ｜可能浮现。 ｜
｜ ｜ 中国农药工业协会名誉理事长王律先此前也在接受媒体采访时表｜
｜ ｜示，从原料磷到草甘膦的生产是一个非常复杂的过程，且草甘膦“三｜
｜ ｜废”治理也是一个大问题。 ｜
｜ ｜ 安信证券一位分析师指出，我国采用氯乙酸法的甘氨酸生产的草｜
｜ ｜甘膦有大量污染物需要环保处理，因此节能减排国策对产业链将产生｜
｜ ｜较大影响。如江苏省去年关闭的上千家小化工企业中就有数家是草甘｜
｜ ｜膦生产企业。 ｜
｜ ｜ 未来价格走势尚未明朗 ｜
｜ ｜ 目前，国内生产草甘膦的上市公司主要有新安股份、江山股份、｜
｜ ｜华星化工、福建三农等。上述公司均计划对产能进行扩张，其中新安｜
｜ ｜股份2008年计划扩能到8万吨，华星化工与阿根廷阿丹诺公司合资建 ｜
｜ ｜设4万吨的双甘膦项目，将于2008～2009年投产。 ｜
｜ ｜ 不过，也有些农药类上市公司对草甘膦当前的疯狂行情仍保持着｜
｜ ｜警惕。新安股份董秘在接受上海证券报记者采访时指出，该公司的产｜
｜ ｜能发展规划都是前几年就做好的，并不是因为草甘膦价格暴涨才匆忙｜
｜ ｜上马新产能，“即便草甘膦价格现在只有3万元，我们仍会把这个产 ｜
｜ ｜业持续做下去”。 ｜
｜ ｜ 该公司此前的公告显示，新安股份的草甘膦原粉目前产能为7万 ｜
｜ ｜吨/年，其中约70%出口。2007年公司实际产量约5万多吨。江南新厂 ｜
｜ ｜区草甘膦二期2.5万吨/年项目目前已在建设中，预计2008年二季度可｜
｜ ｜建成投产，届时公司产能将达到8万吨/年。预计2008年全公司草甘膦｜
｜ ｜产量为7万多吨。 ｜
｜ ｜ “相反，在当前的价格背景下，我们对再上其他新产能则非常谨｜
｜ ｜慎，因为很可能现在上了新产能，等投产时价格又下来了。”上述人｜
｜ ｜士说。 ｜
｜ ｜ 但长江证券分析师认为，虽然国内草甘膦的新增产能将于明后年｜
｜ ｜陆续投产，明年下半年开始其价格将有一定的向下压力，但由于国际｜
｜ ｜需求快速增长的刚性支撑，加上国内环保压力的加大，草甘膦的价格｜
｜ ｜也会得到高位支撑，向下的空间不大。 ｜
｜ ｜ 08年草甘膦行业面临三大风险 ｜
｜ ｜ 北京银联信信息咨询中心提供的研究报告显示，国内草甘膦行业｜
｜ ｜目前正面临三大风险：首先，原料瓶颈将制约中短期的产能释放。我｜
｜ ｜国多采用甘氨酸合成草甘膦的方法，而目前，我国甘氨酸主要依赖进｜
｜ ｜口，甘氨酸供给不足。未来几年受草甘膦扩能的拉动，甘氨酸需求强｜
｜ ｜劲。但由于受制于甘氨酸技术水平和生产成本的压力，未来几年甘氨｜
｜ ｜酸的产能扩张恐难实现供求平衡。预计2008年我国甘氨酸产能大约为｜
｜ ｜10万吨，而草甘膦产能约为30万吨，供需缺口加大对草甘膦产能释放｜
｜ ｜的制约作用凸显。 ｜
｜ ｜ 其次，大规模扩能易引发未来产能过剩。由于近期草甘膦价格持｜
｜ ｜续大涨，许多企业急于在草甘膦市场分一杯羹，投产草甘膦项目的欲｜
｜ ｜望强烈。可以预想，一旦大量企业盲目进入，必然引起草甘膦产能的｜
｜ ｜结构性过剩和市场混乱。 ｜
｜ ｜ 其三，对外依存度升高不利于产业安全。我国产能的扩张大部分｜
｜ ｜是为了满足国际市场的需求，因此国际草甘膦市场的变动将对我国草｜
｜ ｜甘膦行业带来深刻的影响。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜ 尿素价格去年下半年走出谷底 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ 经过2007年上半年价格的持续下跌后，从8月份开始，国内尿素 ｜
｜ ｜价格走出谷底，并开始持续飞涨，从成本区的约1500元/吨，一路涨 ｜
｜ ｜到超过1900元/吨。业内人士指出，这主要受国内煤炭价格上涨和国 ｜
｜ ｜际尿素价格高位运行支撑。 ｜
｜ ｜ 从“旺季不旺”到“淡季不淡” ｜
｜ ｜ 2007年以来尿素行业的严峻形势令人始料未及。尿素价格在2006｜
｜ ｜年下跌的基础上继续大幅下跌，成本与价格倒挂使许多尿素生产企业｜
｜ ｜命悬一线。业内人士称，如果尿素价格降到目前最低出厂价1400元/ ｜
｜ ｜吨以下，就会出现全行业亏损。 ｜
｜ ｜ 为此，中国氮肥工业协会去年8月紧急召开全行业扩大理事会议 ｜
｜ ｜，谋划限产保价。中氮协副理事长兼秘书长刘淑兰说：“若不采取措｜
｜ ｜施，全年供需之差在800万吨以上，而氮肥行业无法承受尿素行业低 ｜
｜ ｜迷的后果。” ｜
｜ ｜ 中氮协甚至建议，2007年9月至2008年2月应提早启动尿素“淡储｜
｜ ｜”，因为价格持续低迷，一旦出现氮肥企业因积压而停产，则后果严｜
｜ ｜重。 ｜
｜ ｜ 在“旺季不旺”的情况下，没有人能料到，进入冬季后，尿素行｜
｜ ｜业又出现了“淡季不淡”的局面。 ｜
｜ ｜ 每年10-11月，全国各地的秋播基本结束，冬储还没有大规模开 ｜
｜ ｜始，化肥市场本应处于淡季。但2007年国内尿素价格持续飞涨，自9 ｜
｜ ｜月份秋播进入销售旺季、市场启动至今，尿素出厂零售价由9 月中旬｜
｜ ｜的1600元/吨急剧上升到目前约1850元/吨，价格上涨了200-300元/吨｜
｜ ｜，涨势猛烈。 ｜
｜ ｜ 国泰君安化工行业研究员魏涛指出，年底出现这种情况的原因主｜
｜ ｜要在于四季度尿素出口大量增加，同时成本和国际价格高企也强力支｜
｜ ｜撑价格的反弹。 ｜
｜ ｜ 多重因素支撑价格高位 ｜
｜ ｜ 从2007年6月1日起，国家对尿素出口执行暂定季节性差别出口关｜
｜ ｜税税率，1-9月份为30%，第四季度为15%。在所有的化肥品种中，尿 ｜
｜ ｜素征收的出口关税是最高的。 ｜
｜ ｜ 为应对2007年上半年的尿素价格持续下滑，经过反复讨论，中氮｜
｜ ｜协向有关政府部门提出尿素出口关税1—7月份为20%—30%，8—12月 ｜
｜ ｜份为10%左右。 ｜
｜ ｜ 魏涛表示，四季度出口关税大幅降低，尿素生产企业抓住机会，｜
｜ ｜积极出口，一些企业甚至从9月份就开始订货，为出口作准备。 ｜
｜ ｜ 按照往年的情况，冬季一般为明年春季用肥进行淡季储备。但从｜
｜ ｜2007年情况看，目前用作淡储的量很少。魏涛指出，主要原因是一方｜
｜ ｜面，尿素价格不断高涨，使淡储企业不敢储备，担心价格回落后遭受｜
｜ ｜损失；另一方面，出口畅旺，也使巨大的产量得以释放和变现。 ｜
｜ ｜ 尿素是高能耗行业，不管是以煤还是天然气为原料，都消耗大量｜
｜ ｜能源，能耗成本约占尿素生产成本的70%。 ｜
｜ ｜ 业内人士指出，国内煤炭价格持续上升使煤头生产企业成本不断｜
｜ ｜上升；而对气头生产企业来说，虽然新天然气利用政策规定化肥生产｜
｜ ｜用天然气暂时不涨价，但从长远来看，价格上涨仍是必然结果，不少｜
｜ ｜气头企业已经开始发展煤化工。因此尿素价格倒挂的情况从长期来看｜
｜ ｜不能持续，必然支撑其走高。 ｜
｜ ｜ 从国际环境来看，全球尿素需求量不断增加，推动国际价格上升｜
｜ ｜，国内尿素出口具有较强的竞争力。业内人士指出，即使是在征收了｜
｜ ｜30%出口关税的情况下，出口的尿素在国际市场仍然是具有竞争力的 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 因此，国际尿素价格的高位运行也为国内尿素价格“绝地反击”｜
｜ ｜提供了支撑。 ｜
｜ ｜ 业内人士预计，2008年的尿素价格受这些因素影响，或仍将维持｜
｜ ｜高位。 ｜
｜ ｜ 不过，业内人士也指出，由于近年大量尿素小产能不断上马而导｜
｜ ｜致的前一轮产能过剩，已经为行业发展敲响警钟。2007年上半年的行｜
｜ ｜业低谷已经成为行业整合、淘汰落后产能和小产能的契机，但随着出｜
｜ ｜口闸门的打开，又将救活一批这种企业，使大规模的行业整合中断。｜
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｜ 主 题 ｜基础化工:景气度持续提升 远超市场预期 ｜文章日期｜2008-01-02｜
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｜ 内 容 ｜ ■纯碱供给紧张，国际国内价格有望继续加速上涨： ｜
｜ ｜ 纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，各大厂家基本没有库｜
｜ ｜存，报价只对老客户，价格持续上涨，轻质纯碱出厂价格已达1800元｜
｜ ｜/吨左右，重质纯碱更高达1900元/吨左右。国内的纯碱生产商目前已｜
｜ ｜经很难满足下游客户的需求，我们认为在供给面没有改善的情况下未｜
｜ ｜来一段时间内有可能加速上扬。预测明年均价将达到1900元/吨以上 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ ■下游需求旺盛拉动了纯碱需求： ｜
｜ ｜ 纯碱的下游主要为玻璃、化工、氧化铝、洗涤剂等行业。玻璃包｜
｜ ｜括平板玻璃和日用玻璃，前者用于建筑和汽车等，后者属于日常用品｜
｜ ｜。预计平板玻璃继续维持在20％左右的增速，日用玻璃维持在25％以｜
｜ ｜上的增速。化工行业是纯碱需求的第二大户，化工行业整体增速较快｜
｜ ｜也增加了对纯碱的需求，预计继续维持在15％左右增速。洗涤剂行业｜
｜ ｜的快速发展增加了对纯碱的需求，预计其增速大约13％。而氧化铝行｜
｜ ｜业也在高速发展，预计其增速大约30％。下游的需求旺盛明显提高了｜
｜ ｜对纯碱的需求。 ｜
｜ ｜ ■能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加，国内｜
｜ ｜纯碱出口竞争力提高： ｜
｜ ｜ 由于原油价格高位运行，未来天然气价格的走高也是必然趋势。｜
｜ ｜这种情况下，可以出口纯碱的美国天然碱生产成本（使用天然气作为｜
｜ ｜能源）和运输成本必然提高。目前美国纯碱生产商已经就2008年供货｜
｜ ｜合同与买方达成了协议，价格比2007年提高了20%。价格提高了15-30｜
｜ ｜美元/吨，新的价格区间的上限是185美元/吨。如果加上较高的运输 ｜
｜ ｜费用，国内纯碱（主要是使用煤炭作为能源）到日韩和东南亚市场的｜
｜ ｜竞争力无疑将明显提高。 ｜
｜ ｜ ■维持对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的买入评级｜
｜ ｜：摇钱术智能财经终端 ｜
｜ ｜ 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成｜
｜ ｜本（不含税），我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的｜
｜ ｜盈利预测（各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价｜
｜ ｜和成本之间有所差异）见下表，其08年动态PE分别为18.9、20.24、2｜
｜ ｜0.8、17.3倍。我们给予"买入"评级。 ｜
｜ ｜ ■风险提示： ｜
｜ ｜ 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减｜
｜ ｜弱国内纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。 ｜
｜ ｜ 纯碱供给紧张，国际国内价格有望继续加速上涨： ｜
｜ ｜ 国内纯碱价格坚挺，库存紧张。目前只有青海碱业有5万吨的库 ｜
｜ ｜存，但是已经收到大约6万吨的预付款。其他厂家现在基本没有货， ｜
｜ ｜需要先付预付款才能拿到货。海化、三友、青岛碱业、湖北宜化等9 ｜
｜ ｜家最大的纯碱企业组成的纯碱行业联合体日前达成一致意见，将要提｜
｜ ｜价100元/吨以上。就目前纯碱协会了解的情况看，明年大约有100－1｜
｜ ｜50万吨的产能投放，产能增长率小于10％（2007年纯碱产量大约1800｜
｜ ｜万吨左右）。而下游需求上，玻璃厂家成本构成主要为能源，纯碱价｜
｜ ｜格影响相对较小。其他下游包括化工、日用、氧化铝等需求增速明显｜
｜ ｜。国际原油价格随中东动荡而急速攀升，进一步增加了美国纯碱成本｜
｜ ｜和运输费用。我们判断，纯碱价格有望大幅走高，纯碱行业的盈利能｜
｜ ｜力将远远超过预期。 ｜
｜ ｜ 目前轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨左右，重质纯碱更高达190｜
｜ ｜0元/吨左右。我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内有｜
｜ ｜可能加速上扬。2008年不排除纯碱价格短期冲上2000元/吨以上的新 ｜
｜ ｜高，我们预期全年均价将在1900元/吨以上。 ｜
｜ ｜ 下游和国外需求旺盛、国内供给增长有限导致供不应求： ｜
｜ ｜ 目前纯碱供给上由于纯碱新增产能有限，产量一致保持在10%左 ｜
｜ ｜右的增长率，而下游和国外的需求的增长远远超过了供给的增长。国｜
｜ ｜内供不应求状况明显。 ｜
｜ ｜ 玻璃包括平板玻璃和日用玻璃，前者用于建筑和汽车等，后者属｜
｜ ｜于日常用品。建筑上开始要求高质量玻璃（使用重质纯碱），而且在｜
｜ ｜隔音要求提高下开始使用双层玻璃，而汽车产量亦在逐年增加。平板｜
｜ ｜玻璃用量增加提升纯碱需求。而日用玻璃制品方面，许多玻璃瓶子开｜
｜ ｜始小型化，生活用玻璃器皿也在普及，增加了对纯碱的需求。每吨玻｜
｜ ｜璃制品本身消耗0.2吨纯碱左右，我们认为，玻璃行业的主要成本是 ｜
｜ ｜能源，对纯碱涨价的承受力较高。我们认为，宏观调控对玻璃的影响｜
｜ ｜相对较小。 ｜
｜ ｜ 化工行业基本是纯碱需求的第二大户，化工行业整体增速较快也｜
｜ ｜增加了对纯碱的需求(标志化工行业发展的乙烯产量2007年1－11月份｜
｜ ｜产量增加13.8%）。洗涤剂行业的快速发展增加了对纯碱的需求（200｜
｜ ｜7年1－11月份产量增加11.5%），而氧化铝行业也在高速发展（2007 ｜
｜ ｜年1－11月份产量增加48.7%）。这些行业产量增速基本都高于纯碱产｜
｜ ｜量增速，我们认为这将明显提高了对纯碱的需求。 ｜
｜ ｜ 能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加，国内纯｜
｜ ｜碱出口竞争力提高： ｜
｜ ｜ 国际原油价格随中东动荡而急速攀升，未来天然气价格的走高也｜
｜ ｜是必然趋势，这进一步增加了美国纯碱成本和运输费用（其生产工艺｜
｜ ｜特点绝对了能源在其生产成本中占很大比例）。这种情况下，出口纯｜
｜ ｜碱的美国天然碱生产成本和运输成本必然提高。目前美国纯碱生产商｜
｜ ｜已经就2008年供货合同与买方达成了协议，价格比2007年提高了20% ｜
｜ ｜。价格提高了15-30美元/吨，新的价格区间的上限是185美元/吨。如｜
｜ ｜果加上较高的运输费用，国内纯碱到日韩和东南亚市场的竞争力无疑｜
｜ ｜将明显提高。 ｜
｜ ｜ 目前美国纯碱生产商基本同中国的纯碱生产商达成涨价的共识，｜
｜ ｜以提高自己的盈利能力。 ｜
｜ ｜ 维持对三友化工、双环科技和山东海化的买入评级： ｜
｜ ｜ 我们预计山东海化（000822）、三友化工（600409）、双环科技｜
｜ ｜（000707）、青岛碱业（600229）的明年的盈利能力将会远远超过预｜
｜ ｜期（详细见附表预测），维持对行业的买入评级和上述股票的买入评｜
｜ ｜级。 ｜
｜ ｜ 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成｜
｜ ｜本（不含税），我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的｜
｜ ｜盈利预测（各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价｜
｜ ｜和成本之间有所差异）见下表，其08年动态PE分别为18.9、20.24、2｜
｜ ｜0.8、17.3倍。我们给予"买入"评级。 ｜
｜ ｜ 投资评价和建议 ｜
｜ ｜ 周期向上的子行业 ｜
｜ ｜ 我们认为对周期正在攀升的化工子行业的意见是由于其盈利能力｜
｜ ｜超出预期，正是建仓时机。对处于景气攀升的纯碱行业，我们给予" ｜
｜ ｜买入"评级。 ｜
｜ ｜ 风险提示： ｜
｜ ｜ 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减｜
｜ ｜弱国内纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 纯碱行业:产能受限 造就新一轮景气 ｜文章日期｜2007-12-27｜
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｜ 内 容 ｜公司名称 目前产能 产能扩张计划 ｜
｜ ｜ 工艺特点及发展优势 ｜
｜ ｜山东海化 ２００万吨 ０８年预计２２０万吨 ｜
｜ ｜ 氨碱法，大力发展循环经济，国内纯碱产能第一，单套 ｜
｜ ｜装置规模大，地处国内规模最大的海盐产地山东潍坊，且集团公司拥｜
｜ ｜有当地最大的盐场，成本低；同时向其它相关产品延伸产业链，多元｜
｜ ｜化战略，分散风险 ｜
｜ ｜三友化工 １７０万吨 增发项目保证产能持续扩张，０８年２｜
｜ ｜００万吨 氨碱法，国内纯碱产能第二，重质化率高；采取两碱联｜
｜ ｜合的循环工艺；公司地处亚洲最大的南堡盐场，且唐山地区煤炭资源｜
｜ ｜丰富，物流成本较低；纯碱收入占比高达６０％以上，对纯碱价格上｜
｜ ｜涨受益更大 ｜
｜ ｜双环科技 ６０万吨 计划扩产到１００万吨 ｜
｜ ｜ 国内最大的联碱法纯碱生产企业，ＳＨＥＬＬ牌装置逐渐｜
｜ ｜运行稳定，集团公司拥有云应盆地极为丰富的原盐资源 ｜
｜ ｜ 资料来源：长江证券研究部 主要纯碱上市公司纯碱产能对 ｜
｜ ｜比及发展优势比较 ｜
｜ ｜ 供给有限、需求旺盛以及成本上升对纯碱市场价格构成支撑，其｜
｜ ｜上升动能短期内不会改变。看好行业龙头山东海化、三友化工和双环｜
｜ ｜科技。 ｜
｜ ｜ 行业景气提升 纯碱价格上涨 ｜
｜ ｜ 2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面，整个行业｜
｜ ｜出现产销两旺的局面，各纯碱生产企业都在尽可能地提高产量，装置｜
｜ ｜基本处于满负荷状态，产品销售顺畅，库存率较低。据统计，10月份｜
｜ ｜国内纯碱产量为157.8万吨，同比增长14.2%。而1-10月份，纯碱累计｜
｜ ｜产量为1433.2万吨，同比增长11%。同时由于原盐价格相对较低，纯 ｜
｜ ｜碱的毛利率有所上升，并且明显出现产量增长速度低于消费增速的现｜
｜ ｜象。 ｜
｜ ｜ 进入11月以来，国内纯碱市场价格更是继续上涨，平均上涨超过｜
｜ ｜50元/吨，涨幅为3%，部分地区纯碱价格更是突破了1900元/吨，甚至｜
｜ ｜2000元/吨。 ｜
｜ ｜ 国内纯碱市场火暴的同时，出口价格也在提高。据统计，9月份 ｜
｜ ｜，国内纯碱平均出口价格为183美元/吨，同比增长16.8%，而1-9月平｜
｜ ｜均出口价格为165.1美元/吨，同比增长4.8%。 ｜
｜ ｜ 我国纯碱市场表现出色的第一个最主要的原因是近年来宏观调控｜
｜ ｜使得纯碱产量增长速度有限，而纯碱的下游行业中，玻璃、氧化铝、｜
｜ ｜洗涤剂、农药、造纸和纺织行业的增长都比较平稳，且大大高于产能｜
｜ ｜增速，这就造成了供不应求的局面；第二个原因就是国际市场的好转｜
｜ ｜，出口量的大幅增加分流了国内市场的销售份额，减轻了国内市场的｜
｜ ｜压力。而国际高油价的持续，使美国纯碱生产成本和运输成本大大增｜
｜ ｜加，使其在亚洲市场的出口贸易竞争力明显下降，这为我国纯碱出口｜
｜ ｜创造了有利的国际贸易环境。 ｜
｜ ｜ 2008年，国际原油市场价格预计仍将维持在高位运行，对我国纯｜
｜ ｜碱的出口贸易还是有利的。虽然出口退税取消，人民币升值的趋势对｜
｜ ｜出口贸易将产生一定的负面影响，但是，从三季度的情况来看，这些｜
｜ ｜负面影响基本已被企业消化，纯碱的毛利率仍稳步上升。在这种宏观｜
｜ ｜调控的供需矛盾和出口竞争力加强的双重因素作用下，纯碱本身的周｜
｜ ｜期性已经弱化，我们有理由在较长时期内看好行业的发展前景。 ｜
｜ ｜ 调控下产能扩张有限 ｜
｜ ｜ 2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中｜
｜ ｜规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类｜
｜ ｜。2006年初，国家发改委又发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进｜
｜ ｜行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。 ｜
｜ ｜ 同时，国家环保力度在不断加大，特别是对于环境污染程度较严｜
｜ ｜重的氨碱生产企业来说，未来2年内普遍面临着搬迁改造的问题。目 ｜
｜ ｜前，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业也在进行｜
｜ ｜氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来1-2 年内也面临搬迁改造，｜
｜ ｜这将使得原纯碱产量增长进一步放慢。 ｜
｜ ｜ 总的来说，在国家环保力度加大，行业进入门槛逐步提高的调控｜
｜ ｜背景下，新增产能有限，目前已知的新增产能只有07年10月投产的重｜
｜ ｜庆宜化60万吨/年，青岛碱业的90万吨/年和金晶科技的100万吨/年，｜
｜ ｜而且都要到08年底和09年才能陆续投产，所以纯碱产量方面增速未来｜
｜ ｜将趋缓，从而减少周期性需求变化对纯碱价格的影响。 ｜
｜ ｜ 下游需求旺盛 ｜
｜ ｜ 纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一，广泛用于建材、化工｜
｜ ｜、冶金、日化、农药等行业中，被称为工业之母。其中玻璃行业的需｜
｜ ｜求最大，占到近50％，其次是氧化铝和日用洗涤剂行业，占到约30% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 纯碱的几个主要消费行业近几年的成长速度平均要大大高于同期｜
｜ ｜纯碱行业的成长速度，这种下游行业的旺盛需求也是推动了目前这种｜
｜ ｜纯碱价格不断走高态势的最主要原因。 ｜
｜ ｜ 综合考虑，我们预计在目前这种上游资源价格上涨的大背景下，｜
｜ ｜国际原油在较长一段时间内仍将高位运行，煤炭、天然气价格仍将上｜
｜ ｜涨；而纯碱主要原材料原盐、合成氨等价格也有上涨的空间，成本提｜
｜ ｜高将对纯碱价格形成高位支撑；另外，随着纯碱产能特别是亚洲地区｜
｜ ｜的产能向中国逐渐转移，国际纯碱市场价格以及出口量仍将会保持在｜
｜ ｜较高水平，支撑国内纯碱价格走高；而纯碱需求仍将保持强劲的势头｜
｜ ｜，玻璃、化工、冶金、建材等工业仍将会高于纯碱增幅，这些都将对｜
｜ ｜纯碱价格上涨起到助推作用。因此，我们认为未来国内纯碱市场价格｜
｜ ｜上升动能短期内不会改变。 ｜
｜ ｜ 关注行业龙头 ｜
｜ ｜ 纯碱行业主要的原料为煤炭和原盐等，有比较强的资源属性，且｜
｜ ｜运输成本占总成本比重较大，有一定的销售半径（约500公里），同 ｜
｜ ｜时具有比较强的规模效应，所以我们看好那些拥有原盐、煤炭等资源｜
｜ ｜，受益于区位优势的龙头企业，主要有山东海化、三友化工和双环科｜
｜ ｜技，其中三友化工纯碱收入都占到总收入的约64%（07年中报数据） ｜
｜ ｜，而双环科技的产品基本上都是联碱，将从纯碱涨价中受益最大；而｜
｜ ｜山东海化纯碱收入占总收入比重为26.7%（07年中报数据），作为国 ｜
｜ ｜内产能第一的行业龙头也会在一定程度上受益。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 钾盐行业:需求强劲 方兴未艾的钾肥牛市 ｜文章日期｜2007-12-20｜
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｜ 内 容 ｜ 本文要点： ｜
｜ ｜ 1. 2007年，由于需求强劲，全球钾肥价格大幅上涨。到目前为 ｜
｜ ｜止，无论是加拿大、俄罗斯等主产国的出口价，还是印度、巴西等进｜
｜ ｜口国的进口价都普遍上调了50美元/吨。2008年进口价格继续上涨也 ｜
｜ ｜没有疑问，再上涨30-50美元，甚至更多都是可能的。而国内钾肥的 ｜
｜ ｜缺口在短期内无法弥补，进口依存度长期高企，我们非常看好钾盐行｜
｜ ｜业的前景，预期在未来几年钾盐行业的投资将是一个低风险、高回报｜
｜ ｜的绝佳选择。 ｜
｜ ｜ 2.盐湖钾肥在未来几年具有很好的增长潜力，建议买入。短期目｜
｜ ｜标价位为64元，长期目标价位应在100元附近。 ｜
｜ ｜ 2008年将是中信国安利润增长的拐点。我们强烈推荐买入中信国｜
｜ ｜安，短期目标价位为45元，未来三年其估值水平将达到70-80元之间 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 冠农股份硫酸钾项目要在2009年才开始全面达产，我们认为短期｜
｜ ｜内不适宜介入。摇钱树下看摇钱术 ｜
｜ ｜ 一、钾盐行业概述 ｜
｜ ｜ 2007年，由于需求强劲，全球钾肥价格大幅上涨。到目前为止，｜
｜ ｜无论是加拿大、俄罗斯等主产国的出口价，还是印度、巴西等进口国｜
｜ ｜的进口价都普遍上调了50美元/吨。2008年进口价格继续上涨也没有 ｜
｜ ｜疑问，再上涨30-50美元，甚至更多都是可能的。 ｜
｜ ｜ 钾肥价格和需求量节节升高，但全球及国内钾肥供应情况却并不｜
｜ ｜乐观。虽然世界钾盐的储量其实并不稀缺，但世界钾盐储量高度集中｜
｜ ｜，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国四国的储量占世界总储量的92% ｜
｜ ｜，资源分布的高度集中造就了国际性的资源寡头垄断。寡头垄断的局｜
｜ ｜面很自然导致这几个巨头"看菜吃饭"的策略，全球这几家钾盐的主要｜
｜ ｜生产厂商把维持价格作为第一要务，而供应量则完全根据市场需求制｜
｜ ｜定，严防供大于求，务求把价格维持在一个上升的趋势。而另一方面｜
｜ ｜，中国钾矿贫乏，仅占世界总储量1.63%，相对于中国的人口基数而 ｜
｜ ｜言，钾肥需求的缺口估计将在很长一段时间内无法完全弥补。 ｜
｜ ｜ 中国不断上升的粮食消费需求，以及处于低位的粮食库存，是拉｜
｜ ｜动钾盐行业的强劲原动力，我们非常看好这个行业的前景，预期在未｜
｜ ｜来几年钾盐行业的投资将是一个低风险、高回报的绝佳选择。 ｜
｜ ｜ 二、钾盐行业市场分析 ｜
｜ ｜ 1 .需求分析 ｜
｜ ｜ 国内需求量快速增加 ｜
｜ ｜ 2004年至2005年中国对于氯化钾的需求出现了一个快速的增长，｜
｜ ｜2006年稍为平缓下来。但根据我们对于2007年的统计数据看，到2007｜
｜ ｜年1～6月份，我国进口氯化钾数量已经达到486.6万吨，中国无机盐 ｜
｜ ｜协会预计今年进口量将达到900万吨。而国内产能基本饱和，目前没 ｜
｜ ｜有大的新生产线投产，我们预计国内产量为330万吨左右，与去年基 ｜
｜ ｜本持平，所以预计总需求量达到1230万吨。（见图一）顶点财经topc｜
｜ ｜j.com ｜
｜ ｜ 中国钾盐需求上涨的动因 ｜
｜ ｜ 1）中国人口增加、人均耕地减少 ｜
｜ ｜ 中国农村人口不断减少，城镇人口不断增长，目前基本上在一个｜
｜ ｜对半的局面（见图三）。城镇人口的大幅增加，同时伴随的也是一个｜
｜ ｜农业用地不断城市化的过程，中国的种植面积在不断减少，这导致了｜
｜ ｜单位农业用地的产量必须提高，这一要求刺激了化肥的需求量的上升｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 2）全球粮食需求量增加与库存减少 ｜
｜ ｜ 全球主要粮食的产量总趋势基本上是向上的，但由于消费需求量｜
｜ ｜越来越大，导致库存近年处在一个下降的较低位，随着全球人口每年｜
｜ ｜以千分之八的比例在继续增长，我们预计全球人口对于粮食的需求将｜
｜ ｜顺着这个趋势继续增长，这也就意味着对于钾肥的需求也会同样不断｜
｜ ｜上升。（全球粮食产量与库存量情况见下面三图：）摇钱术：锤炼黑｜
｜ ｜马品种 ｜
｜ ｜ 2 .供应分析 ｜
｜ ｜ 世界钾盐资源极为丰富，主要分布在加拿大、俄罗斯 ｜
｜ ｜ 世界钾盐资源极为丰富，2002年世界已探明钾盐储量83亿吨，储｜
｜ ｜量基础为170亿吨。世界钾盐资源分布极不平衡，主要分布在北美、 ｜
｜ ｜俄罗斯、欧洲、南美洲以及泰国等地，仅加拿大、俄罗斯、白俄罗斯｜
｜ ｜和德国合计储量和储量基础分别占世界总量的92%和81%。（见图八）｜
｜ ｜ 我国目前钾肥主要产品供求情况分析（见图十一） ｜
｜ ｜ 氯化钾作为基础初级产品和原材料，国内的产量远远不能满足国｜
｜ ｜内强劲的需求，对于进口的依赖度非常的高。寻摇钱术 到顶点财经｜
｜ ｜ 硫酸钾因为受到硫基复合钾肥的竞争，当硫酸钾价格上涨到一定｜
｜ ｜程度时，农民通常会转而使用价钱较为便宜，含养分较低的硫基复合｜
｜ ｜钾肥作为替代。因此其价格并没有跟随氯化钾价格的上升而出现大幅｜
｜ ｜上涨，另一方面，由于硫酸和硫磺价格的近年的快速上升，已经突破｜
｜ ｜1000元/吨利润空间小。目前硫酸钾的生产成本是2465.20元／吨左右｜
｜ ｜，而每吨硫酸钾的出厂价仅为2250元／吨左右，每销售1吨硫酸钾亏 ｜
｜ ｜损100多元。此外，硫酸钾的副产品盐酸也面临运输困难，销路困难 ｜
｜ ｜的问题。目前国内硫酸钾供过于求的局面比较明显。 ｜
｜ ｜ 硝酸钾由于价格昂贵，在国内用量和产量都不大。但目前而言仍｜
｜ ｜有一定的市场空间，不过这一市场表现出过于狭窄。 ｜
｜ ｜ 氢氧化钾目前供需基本平衡，用量也比较低，这一市场的空间较｜
｜ ｜为有限，而且我们应该看到，盐湖钾肥正在上马的综合治理工程中，｜
｜ ｜将增加6万吨氢氧化钾产量，这一产品有可能出现供大于求的局面。 ｜
｜ ｜ 中国氯化钾生产企业产量 ｜
｜ ｜ 上市公司盐湖钾肥的产量在全国占有绝对的优势，该公司由中化｜
｜ ｜集团参股。而中化集团又是全国最大的钾肥进口商，占85%强。因而 ｜
｜ ｜，国际加上国内的垄断局面，我们很难预期未来国内钾盐会有多少下｜
｜ ｜降的空间。 ｜
｜ ｜ 3.汇率、油价、通胀对价格影响分析 ｜
｜ ｜ 汇率对价格影响分析 ｜
｜ ｜ 尽管人民币相对美元在升值，但是升值的幅度不如加币和俄罗斯｜
｜ ｜卢布，换句话来说人民币、美元相对于加币和卢布的贬值也是导致钾｜
｜ ｜盐产品价格不断走高的一个重要原因。 ｜
｜ ｜ 4.价格趋势分析 ｜
｜ ｜ 国际价格三大特性： ｜
｜ ｜ 1）价格粘连性氯化钾的国际进口价格每年都会重新审议，重签 ｜
｜ ｜合同，而每年的价格都会很大程度上参考去年的价格，粘连性很强2 ｜
｜ ｜）价格领导性由于全球的垄断格局，氯化钾的价格基本上由加拿大三｜
｜ ｜家钾盐生产商联盟决定。 ｜
｜ ｜ 3）不对称性垄断议价导致需求量上涨的时候价格上涨，但需求 ｜
｜ ｜量下降的时候，供应量下降，价格却基本不下降。 ｜
｜ ｜ 根据中国无机盐协会对于钾盐未来价格的预测，全球钾盐的价格｜
｜ ｜未来三年仍会有较大幅度的上升。顶 点 财 经 ｜
｜ ｜ 中国钾肥的缺口使氯化钾等钾肥的价格牛市仍将上演，而化肥的｜
｜ ｜价格又紧扣我国8亿农民的民生，国家为了平抑钾盐产品价格的上扬 ｜
｜ ｜，在政策上将进一步鼓励和支持以及整合国内钾盐的开采。 ｜
｜ ｜ 5.国家政策分析 ｜
｜ ｜ 国家对国内钾盐采矿权证的政策 ｜
｜ ｜ 资源的统一规划和有偿使用成为大势所趋，国家日前颁布了关于｜
｜ ｜一个采矿权证一家企业开采的政策，这一行业资源管理体制将日益严｜
｜ ｜密，我们相信资源开采权的定价、出让、转让工作也将逐步完全纳入｜
｜ ｜国土资源管理部门的统一管理，未来全国所有的钾盐资源将集中在几｜
｜ ｜家大的钾盐生产企业手里。 ｜
｜ ｜ 国家对于钾盐产品进口的政策 ｜
｜ ｜ 中国钾盐的进口主要控制在中化集团（85%）和中农集团（15%）｜
｜ ｜两家手里，最近国家发改委决定由10家企业非国营贸易自营进口经营｜
｜ ｜权试点，国务院也予以批准。但最终的结果是，中化和中农通过大宗｜
｜ ｜采购的优势使其他企业根本无法打破其垄断。中国钾肥进口政策短期｜
｜ ｜不会大变。 ｜
｜ ｜ 三、行业风险提示 ｜
｜ ｜ 化肥的价格紧扣我国8亿农民的民生，价格的上涨会很大限度影 ｜
｜ ｜响中国社会稳定，国家对于钾肥价格的控制不可忽视。 ｜
｜ ｜ 目前钾肥进口和自产价格基本由中化集团和盐湖钾肥把持，而盐｜
｜ ｜湖钾肥又属于中化集团参股，中央正着手改变这一价格和渠道垄断的｜
｜ ｜格局假如人民币升值幅度加快，超越加元和卢布，又或者国家进一步｜
｜ ｜收缩货币流动性，对钾肥价格有抑制作用。 ｜
｜ ｜ 钾肥紧缺的情况进一步得到国家和行业的关注，可以预见将会有｜
｜ ｜越来越多的企业介入这一行业，钾肥缺口也将逐渐收敛，对钾肥价格｜
｜ ｜也起到平抑作用。 ｜
｜ ｜ 四、钾盐行业上市公司分析 ｜
｜ ｜ 目前国内从事钾盐相关产品生产的上市公司主要有三家，分别是｜
｜ ｜盐湖钾肥、中信国安和参股罗钾公司的冠农股份。下面我们将分析以｜
｜ ｜上三家公司的盈利和发展前景： ｜
｜ ｜ 1．经营分析 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥2006年销量为173万吨，今年三季度完成超过150万吨的｜
｜ ｜计划，我们预计其今年的总销量可以达到近200万吨。 ｜
｜ ｜ 中信国安目前稳定设计产量为30万吨，但用于生产钾镁肥的原料｜
｜ ｜盐由于是2006晒制的，目前还剩余80万吨左右，要到2008年6月左右 ｜
｜ ｜才能用完。这将严重影响制肥成本和产量，按照工艺设计8吨原料盐 ｜
｜ ｜生产一吨钾镁肥，现在是15到20吨原料盐生产一吨钾镁肥。 ｜
｜ ｜ 导致目前2条30万吨钾镁肥生产线达产后的稳定产量是20万吨左 ｜
｜ ｜右，大大低于设计产量。所以我们预期其今年总产量。 ｜
｜ ｜ 罗钾公司在建设钾肥大项目时候，业已积累丰富的中试经验。中｜
｜ ｜试装置规模逐年提高，目前产能已经达到12万吨/年，2007年上半年 ｜
｜ ｜产量达6.34万吨，预计完成所有产能12万吨没有太大问题。 ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥2007至2009年钾肥产能增长来自于零星项目投产，预计｜
｜ ｜2008年氯化钾产量将同比上升10%至210万吨。固态液化项目预计在20｜
｜ ｜09年底建成，提升公司总产能至300万吨左右，成为其后续业绩增长 ｜
｜ ｜动力。摇钱术：曝光主力最新操作动向 ｜
｜ ｜ 中信国安在西台建有3条硫酸钾镁费生产线，设计产能为3×15万｜
｜ ｜吨/年，在东台建有1条硫酸钾镁生产线，设计产能为1×15万吨/年，｜
｜ ｜这4条线目前实际只有2条线在运作，另2条线在停产状态，而正在生 ｜
｜ ｜产的两条线也并未达到最高产能。我们预计在2010年该公司所有生产｜
｜ ｜线都将达到最佳状态，产能扩张至100万吨/年的计划。罗钾新装置实｜
｜ ｜际产能达到150万吨/年，按照三年达产率分别为70％，90％和100％ ｜
｜ ｜的假设，再加上现有产能，预计2009、2010和2011年产量分别为113 ｜
｜ ｜、120、150万吨。 ｜
｜ ｜ 五、结论 ｜
｜ ｜ 从以上三家上市公司的利润预测及估值水平看： ｜
｜ ｜ 盐湖钾肥在未来几年具有很好的增长潜力，股价从76元调整到56｜
｜ ｜.6元，目前估值水平合理，已经出现买点，建议买入。短期目标价位｜
｜ ｜为64元，长期目标价位应在100元附近。 ｜
｜ ｜ 中信国安2007年由于房地产等业务转出，以及投资收益同比下降｜
｜ ｜等原因，估计总体净利润与2006年基本持平，但2008年将是中信国安｜
｜ ｜利润增长的拐点。其各方面业务都将进入一个高速增长期。从长线角｜
｜ ｜度，我们强烈推荐买入中信国安，短期目标价位为45元，未来三年其｜
｜ ｜估值水平将达到70-80元之间。 ｜
｜ ｜ 冠农股份由于其主要的利润来源硫酸钾项目要在2009年才开始全｜
｜ ｜面达产，因此，目前估值基本完全基于预期，而且目前的股价已经完｜
｜ ｜全反映了这一预期。受到其利润增长不稳定影响，我们认为短期内不｜
｜ ｜适宜介入。但在2009年后其项目达产后，丰厚的利润回报将刺激该股｜
｜ ｜快速上扬，所以我们建议密切关注该股，作为长线品种的储备。 ｜
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