☆行业分析☆ ◇港澳资讯000623 更新日期：2008-04-29◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：中药
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600613｜永生数据｜ 1.48｜ 0.38｜ 2.93｜29｜ 0.10｜31｜689.94｜ 1｜
｜000590｜紫光古汉｜ 2.03｜ 1.51｜ 5.28｜23｜ 0.43｜25｜260.80｜ 2｜
｜600594｜益佰制药｜ 1.81｜ 1.22｜ 10.94｜17｜ 2.49｜15｜194.02｜ 3｜
｜600518｜康美药业｜ 7.64｜ 5.58｜ 34.12｜ 3｜ 3.29｜ 9｜171.76｜ 4｜
｜000809｜中汇医药｜ 1.15｜ 0.65｜ 2.27｜31｜ 0.25｜28｜105.63｜ 5｜
｜600351｜亚宝药业｜ 1.33｜ 0.95｜ 11.31｜16｜ 2.88｜12｜105.45｜ 6｜
｜600535｜ 天士力 ｜ 4.88｜ 2.47｜ 34.09｜ 4｜ 7.56｜ 4｜ 99.30｜ 7｜
｜600750｜江中药业｜ 2.96｜ 1.67｜ 14.29｜12｜ 3.85｜ 8｜ 89.20｜ 8｜
｜000766｜通化金马｜ 4.49｜ 3.09｜ 8.19｜22｜ 0.34｜27｜ 67.86｜ 9｜
｜002118｜紫鑫药业｜ 1.22｜ 0.38｜ 4.59｜25｜ 0.24｜29｜ 60.21｜10｜
｜600557｜康缘药业｜ 1.67｜ 1.02｜ 13.83｜13｜ 2.82｜13｜ 57.15｜11｜
｜000423｜东阿阿胶｜ 5.24｜ 4.02｜ 15.69｜ 9｜ 4.30｜ 6｜ 57.01｜12｜
｜600422｜昆明制药｜ 3.14｜ 2.72｜ 11.65｜14｜ 2.88｜11｜ 48.51｜13｜
｜002219｜ 独一味 ｜ 0.93｜ 0.19｜ 3.76｜26｜ 0.70｜23｜ 45.82｜14｜
｜000989｜ 九芝堂 ｜ 2.48｜ 1.48｜ 14.55｜11｜ 2.63｜14｜ 44.29｜15｜
｜600976｜武汉健民｜ 1.53｜ 1.22｜ 9.62｜21｜ 1.15｜21｜ 41.74｜16｜
｜002107｜沃华医药｜ 0.70｜ 0.22｜ 4.67｜24｜ 0.36｜26｜ 37.16｜17｜
｜600479｜千金药业｜ 1.51｜ 0.98｜ 11.56｜15｜ 2.21｜17｜ 28.50｜18｜
｜600572｜ 康恩贝 ｜ 1.80｜ 0.82｜ 15.68｜10｜ 3.00｜10｜ 21.98｜19｜
｜000591｜ 桐君阁 ｜ 1.31｜ 0.66｜ 18.71｜ 8｜ 9.47｜ 2｜ 15.72｜20｜
｜000538｜云南白药｜ 4.84｜ 2.21｜ 30.27｜ 5｜ 11.28｜ 1｜ 14.89｜21｜
｜600285｜羚锐股份｜ 2.01｜ 1.88｜ 9.81｜19｜ 0.71｜22｜ 7.91｜22｜
｜600436｜ 片仔癀 ｜ 1.40｜ 0.62｜ 9.80｜20｜ 1.71｜18｜ 5.12｜23｜
｜002198｜嘉应制药｜ 0.82｜ 0.20｜ 2.35｜30｜ 0.15｜30｜ 1.61｜24｜
｜600085｜ 同仁堂 ｜ 4.34｜ 1.94｜ 42.64｜ 2｜ 7.79｜ 3｜ ｜25｜
｜600277｜亿利科技｜ 1.74｜ 0.91｜ 22.05｜ 7｜ 4.62｜ 5｜ ｜26｜
｜600869｜三普药业｜ 1.20｜ 0.83｜ 3.05｜27｜ 0.55｜24｜ ｜27｜
｜000650｜仁和药业｜ 2.20｜ 0.86｜ 3.02｜28｜ 1.70｜19｜ ｜28｜
｜000623｜吉林敖东｜ 5.73｜ 4.81｜ 54.85｜ 1｜ 2.29｜16｜ ｜29｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600993｜ 马应龙 ｜ 0.61｜ 0.36｜ 9.86｜18｜ 1.67｜20｜ ｜30｜
｜000919｜金陵药业｜ 5.04｜ 1.91｜ 23.36｜ 6｜ 4.07｜ 7｜ ｜31｜
｜600773｜ ST雅砻 ｜ 2.29｜ 1.44｜ 1.34｜32｜ 0.07｜32｜ ｜32｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 吉林敖东 ｜ 5.73｜ 4.81｜ 54.85｜ 1｜ 2.29｜16｜-29.88｜29｜
｜ 行业平均 ｜ 2.55｜ 1.54｜ 14.38｜ ｜ 2.74｜ ｜-15.51｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜125.07｜ 212.6｜281.45｜ ｜ -16.46｜ ｜ 92.59｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600422｜昆明制药｜ 3.14｜ 2.35｜ 11.90｜15｜ 12.90｜11｜988.72｜ 1｜
｜600285｜羚锐股份｜ 2.01｜ 1.58｜ 9.43｜22｜ 5.20｜24｜439.55｜ 2｜
｜000766｜通化金马｜ 4.49｜ 3.09｜ 8.09｜24｜ 1.52｜29｜319.81｜ 3｜
｜000623｜吉林敖东｜ 5.73｜ 4.81｜ 56.38｜ 2｜ 8.45｜19｜308.92｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000590｜紫光古汉｜ 2.03｜ 1.44｜ 5.49｜25｜ 2.08｜25｜272.42｜ 5｜
｜600613｜永生数据｜ 1.48｜ 0.38｜ 2.95｜30｜ 0.66｜32｜271.23｜ 6｜
｜000989｜ 九芝堂 ｜ 2.48｜ 1.47｜ 14.42｜13｜ 10.24｜15｜186.81｜ 7｜
｜600594｜益佰制药｜ 1.81｜ 1.11｜ 11.40｜16｜ 10.06｜16｜166.74｜ 8｜
｜600351｜亚宝药业｜ 1.33｜ 0.95｜ 10.74｜19｜ 9.86｜18｜ 91.74｜ 9｜
｜600479｜千金药业｜ 1.51｜ 0.72｜ 10.85｜18｜ 6.80｜21｜ 91.45｜10｜
｜600993｜ 马应龙 ｜ 0.61｜ 0.36｜ 10.92｜17｜ 5.49｜23｜ 86.32｜11｜
｜600329｜*ST中新 ｜ 3.70｜ 0.86｜ 34.72｜ 4｜ 22.58｜ 6｜ 81.16｜12｜
｜002219｜ 独一味 ｜ 0.70｜ ｜ 2.36｜32｜ 1.98｜26｜ 75.49｜13｜
｜002118｜紫鑫药业｜ 0.68｜ 0.17｜ 4.55｜26｜ 1.71｜28｜ 62.70｜14｜
｜600277｜亿利科技｜ 1.74｜ 0.91｜ 22.73｜ 9｜ 16.86｜ 7｜ 54.50｜15｜
｜600557｜康缘药业｜ 1.56｜ 1.00｜ 10.32｜20｜ 9.99｜17｜ 50.84｜16｜
｜600085｜ 同仁堂 ｜ 4.34｜ 1.94｜ 41.95｜ 3｜ 27.03｜ 5｜ 48.89｜17｜
｜000919｜金陵药业｜ 5.04｜ 1.91｜ 23.66｜ 8｜ 15.49｜ 8｜ 46.32｜18｜
｜600518｜康美药业｜ 5.10｜ 3.72｜ 32.02｜ 5｜ 12.94｜10｜ 46.10｜19｜
｜000423｜东阿阿胶｜ 5.24｜ 4.02｜ 16.07｜11｜ 13.81｜ 9｜ 38.36｜20｜
｜000999｜ S三九 ｜ 9.79｜ 2.60｜ 77.73｜ 1｜ 33.98｜ 2｜ 32.16｜21｜
｜600572｜ 康恩贝 ｜ 1.80｜ 0.82｜ 15.48｜12｜ 12.38｜12｜ 25.73｜22｜
｜000538｜云南白药｜ 4.84｜ 2.21｜ 30.05｜ 7｜ 41.16｜ 1｜ 23.74｜23｜
｜600750｜江中药业｜ 2.96｜ 1.67｜ 12.22｜14｜ 11.69｜13｜ 23.17｜24｜
｜600436｜ 片仔癀 ｜ 1.40｜ 0.62｜ 9.71｜21｜ 5.93｜22｜ 18.89｜25｜
｜000591｜ 桐君阁 ｜ 1.31｜ 0.59｜ 17.48｜10｜ 31.15｜ 3｜ 14.35｜26｜
｜002107｜沃华医药｜ 0.70｜ 0.18｜ 4.53｜27｜ 1.29｜30｜ 10.84｜27｜
｜002198｜嘉应制药｜ 0.82｜ 0.16｜ 2.45｜31｜ 0.65｜33｜ 10.43｜28｜
｜600869｜三普药业｜ 1.20｜ 0.65｜ 3.18｜28｜ 1.76｜27｜ ｜29｜
｜600535｜ 天士力 ｜ 4.88｜ 2.13｜ 30.94｜ 6｜ 27.95｜ 4｜ ｜30｜
｜600976｜武汉健民｜ 1.53｜ 1.22｜ 8.86｜23｜ 10.36｜14｜ ｜31｜
｜000809｜中汇医药｜ 1.15｜ 0.65｜ 2.25｜33｜ 1.01｜31｜ ｜32｜
｜000650｜仁和药业｜ 2.20｜ 0.86｜ 3.08｜29｜ 7.79｜20｜ ｜33｜
｜600773｜ ST雅砻 ｜ 2.29｜ 1.18｜ 1.25｜34｜ 0.33｜34｜ ｜34｜
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｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 吉林敖东 ｜ 5.73｜ 4.81｜ 56.38｜ 2｜ 8.45｜19｜308.92｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 2.69｜ 1.42｜ 16.48｜ ｜ 11.27｜ ｜ 73.47｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜112.87｜238.09｜242.23｜ ｜ -24.99｜ ｜320.46｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-29
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜33.52 ｜23.51 ｜-3.02 ｜13.12 ｜
｜1个月 ｜10.80 ｜30.08 ｜-2.94 ｜-8.54 ｜
｜3个月 ｜-26.63 ｜52.09 ｜-22.06 ｜-22.10 ｜
｜6个月 ｜-48.84 ｜71.07 ｜-39.55 ｜-11.42 ｜
｜年初至今｜-36.01 ｜65.97 ｜-33.96 ｜-27.30 ｜
｜1年 ｜-10.11 ｜124.89 ｜-7.58 ｜-0.73 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:良好运营数据支 ｜文章日期｜2008-04-28｜
｜ ｜ 撑中长期收益 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 医药工业运行状况：收入增速创6年新高，盈利质量提升 ｜
｜ ｜ 2008年1~2月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增｜
｜ ｜速创自2003年以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％ ｜
｜ ｜。高增长的原因主要为：去年同期基数较低、需求时点爆发、大宗原｜
｜ ｜料药大幅增长、全民医保措施开始小幅推动市场增长等。在能源、原｜
｜ ｜材料大幅涨价的情况下产品毛利率提升、期间费用率下降等变化显示｜
｜ ｜出行业的盈利质量正在提升。同样的原因，我们预计2季度行业运营 ｜
｜ ｜数据仍然良好。 ｜
｜ ｜ 行业动态：2007年中国药品市场全球增长最快 ｜
｜ ｜ ①2007年全球处方药销售收入增长6.4%，达7120亿美元。美国作｜
｜ ｜为全球最大的处方药市场，增速仅3.8%，创1961年来最低水平。中国｜
｜ ｜是2007年全球增速最高的市场，达25.7%。②卫生部公布的2007年我 ｜
｜ ｜国卫生事业发展统计公报显示，新农合、社区医疗等各项卫生体系建｜
｜ ｜设顺利推进；07年综合医院总体药费增长20.74％。 ｜
｜ ｜ 良好的行业运行数据有望继续支撑医药板块中长期收益 ｜
｜ ｜ 从基本面看，07年业绩预增的公司绝大多数由证券投资收益等非｜
｜ ｜经常性因素拉动，而08年一季报以及中报预增的公司，多为收入增长｜
｜ ｜、盈利水平提升等内生性增长，因此虽然预增公司数量减少，但盈利｜
｜ ｜质量提高。从股价表现看，08年以来能够跑赢行业指数的正是内生性｜
｜ ｜增长较为确定的绩优股。目前医药板块估值水平已大幅调整，但相对｜
｜ ｜大盘的溢价率仍达到43％，短期反弹空间可能受限。1季度及预计2季｜
｜ ｜度行业运营数据趋好，将有望支撑优质医药股继续获得中长期收益。｜
｜ ｜ 投资建议：增持确定性内生增长提速的优质股和平稳增长的超跌｜
｜ ｜优质股 ｜
｜ ｜ 维持医药行业"谨慎推荐"投资评级。当市场对股票估值预期理性｜
｜ ｜降低后，投资者将更关注确定性的业绩增长。目前医药板块估值水平｜
｜ ｜已逐步降至08年动态PE 30倍内，我们建议"精选"08年内生性增长30 ｜
｜ ｜％以上的优质股作为中长线配置品种： ｜
｜ ｜ 天士力、国药股份、双鹭药业、康缘药业、恒瑞医药、科华生物｜
｜ ｜、广州药业、达安基因；并建议增持近期显著超跌的优质公司华海药｜
｜ ｜业、天坛生物、同仁堂、云南白药。 ｜
｜ ｜ 2008年1~2月医药工业运行分析 ｜
｜ ｜ 医药工业：收入增速创6年新高，利润增长质量提升。2008年1~2｜
｜ ｜月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增速创自2003年 ｜
｜ ｜以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％，延续了去年 ｜
｜ ｜的高增长。这是在去年行业部分公司证券投资收益较多的基数上取得｜
｜ ｜的，行业利润增长的质量有所提高。（对行业增长的具体剖析请参见｜
｜ ｜本文的投资视线部分） ｜
｜ ｜ 行业内生性好转明显。从行业财务指标看，毛利率同比提升1.11｜
｜ ｜个百分点，值得注意的是这是在2007年以来化学原材料、中药药材、｜
｜ ｜能源、人工成本等大幅上升的情况下实现的毛利率提升。此外行业整｜
｜ ｜体期间费用率下降了1.24个百分点，三项费用合计增长22.57％左右 ｜
｜ ｜，低于收入31.02％的增长率。说明行业在降本增效方面卓有成效， ｜
｜ ｜特别是在营业费用增加不多的情况下实现收入的较高增长，行业的内｜
｜ ｜生性驱动因素正在向好。 ｜
｜ ｜ 各子行业营收情况。1～2月各子行业收入继续保持两位数增长，｜
｜ ｜其中生物制药子行业收入增长40％，居收入增幅榜首位置，但是其毛｜
｜ ｜利率却出现同比1.52%的下降。化学原料药和化学制剂子行业利润增 ｜
｜ ｜速最快，利润增速远远快于收入增速，利润率也分别出现同比1.17% ｜
｜ ｜和2.1%的增长。主要原因是： ｜
｜ ｜ 化学制剂受益于医院需求增长，行业集中度提高、药品市场扩容｜
｜ ｜、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了较快的盈利增速；｜
｜ ｜大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、等价格维持在高位 ｜
｜ ｜，使原料药景气度维持高位。中药受制于中药材涨价，毛利率有所下｜
｜ ｜降，利润增速小于化学制药和生物制药。 ｜
｜ ｜ 行业动态 ｜
｜ ｜ 2007年，中国是全球医药行业增速最快的市场 ｜
｜ ｜ IMS Health最近发布2007年全球医药行业增长数据： ｜
｜ ｜ 据IMS数据显示，2007年全球处方药销售收入增长6.4%，为7120 ｜
｜ ｜亿美元。 ｜
｜ ｜ 美国依然是世界上最大的处方药市场，2007年市场规模为2865亿｜
｜ ｜美元，然而其增速为3.8%，这是自1961年来的最低水平。 ｜
｜ ｜ 欧洲五大市场的处方药销售收入增长4.8%，达1400亿美元，包括｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 法国、德国、英国、意大利以及西班牙。 ｜
｜ ｜ 中国是2007年增长最快的市场，增速达25.7%。 ｜
｜ ｜ 印度增长13%，南韩增长10.7%。 ｜
｜ ｜ 抗肿瘤药物是2007年最大的治疗领域药物，销售收入达414亿美 ｜
｜ ｜元。 ｜
｜ ｜ 随后是降胆固醇药物，销售收入为337亿美元。其他依次为呼吸 ｜
｜ ｜系统药物、质子泵抑制剂以及糖尿病治疗药物。 ｜
｜ ｜ （注：IMS对中国药品市场的统计不包含中药） ｜
｜ ｜ 卫生部发布2007年卫生事业统计公报 ｜
｜ ｜ 本月卫生部公布了2007年我国卫生事业发展统计公报，数据如下｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 2007年，全国卫生总费用达10966亿元，占GDP比重为4.81%，人 ｜
｜ ｜均卫生费用828元。与2006年比较，卫生总费用增加1123亿元，(未扣｜
｜ ｜除物价因素影响)，人均卫生费用增加79元，卫生总费用占GDP比重增｜
｜ ｜加0.14个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年末，全国卫生机构总数29.9万个，比上年减少1.0万个。 ｜
｜ ｜截至2007年年底，全国医疗机构床位370.1万张，比上年增加18.9万 ｜
｜ ｜张，全国卫生人员总数590.4万人，比上年增加28.4万人。 ｜
｜ ｜ 医疗服务方面，2007年，全国医疗机构(不包括诊所、卫生所、 ｜
｜ ｜医务室和村卫生室)诊疗人次数为28.42亿人次，比上年增加3.96亿次｜
｜ ｜，同比增长16.19％；全国医疗机构入院人数9828万人，比上年增加1｜
｜ ｜922万人，同比增长24.31％。 ｜
｜ ｜ 医疗机构病床使用率为70.9%，比上年提高6.0个百分点。 ｜
｜ ｜ 新型农村合作医疗覆盖方面，截止到2007年底，全国已有2451个｜
｜ ｜县(区、市)开展了新型农村合作医疗，参合农民7.3亿人，参合率为8｜
｜ ｜6.2%。2007年全国新农合基金支出346.6亿元，补偿支出受益4.5亿人｜
｜ ｜次。 ｜
｜ ｜ 社区卫生服务方面，全国2007年底已设立社区卫生服务中心(站)｜
｜ ｜2.7万个，比上年增加4377个。同时，社区卫生服务中心(站)诊疗人 ｜
｜ ｜次及入院人数比上年也增加179％、149％。 ｜
｜ ｜ 门诊和住院病人医疗费用方面，2007年综合医院门诊病人人均医｜
｜ ｜疗费用135.8元，比上年增长5.5%，其中药费占50％；住院病人人均 ｜
｜ ｜医疗费用4964.4元，比上年增长6.3%，其中药费占43.2％。卫生部门｜
｜ ｜综合医院诊疗、住院药费总额同比分别增长15.83%、24.74%，总体药｜
｜ ｜费增长20.74％。 ｜
｜ ｜ 中央财政负责购置疫苗和注射器 ｜
｜ ｜ 卫生部、国家发展和改革委员会、教育部、财政部、国家食品药｜
｜ ｜品监督管理局近日就实施扩大国家免疫规划发出通知，扩大国家免疫｜
｜ ｜规划后，纳入国家免疫规划的常规免疫及国家确定的群体性预防接种｜
｜ ｜和重点人群应急接种所需疫苗和注射器的购置费用，由中央财政承担｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 国家免疫规划确定的疫苗和注射器，由省级卫生行政部门按照国｜
｜ ｜家有关规定实行政府采购。随着医药卫生体制改革的不断深化，疫苗｜
｜ ｜和注射器将逐步过渡到由国家实行招标定点生产或集中配送模式。省｜
｜ ｜及以下地方人民政府确定的群体性预防接种和应急接种所需疫苗和注｜
｜ ｜射器的购置费仍由地方财政承担这是继卫生部2月18日正式发布《扩 ｜
｜ ｜大国家免疫规划实施方案》，增加甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、｜
｜ ｜麻腮风疫苗纳入国家免疫规划后，国家再次出台的跟进政策，近期我｜
｜ ｜国疾病预防吃紧，如近期麻疹报告病例上升60％，政府对疾病防治愈｜
｜ ｜加重视。疫苗行业继续面临政府大力扶植的政策利好。 ｜
｜ ｜ 大宗原料药价格跟踪简报 ｜
｜ ｜ 以下对主要原料药品种的价格变动情况进行跟踪以供投资者参考｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ VC：根据CEIC出口数据显示，维生素C及其衍生物08年2月份出口｜
｜ ｜平均价格继续刷新前期的记录，达到6.92$/kg。成交量也维持在6800｜
｜ ｜t/月的较高水平。根据健康网最新的数据，近期维生素C市场出口的 ｜
｜ ｜新定单甚至出现了11美元/kg。国内报价在80-85元/kg，各个厂家的 ｜
｜ ｜报价也比较一致。一方面,新环保政策的严格实施，导致即使做很多 ｜
｜ ｜投入，不一定能符合要求，企业只得纷纷限产;另一方面供求关系紧 ｜
｜ ｜张,导致价格走高。目前的价格走高有可能刺激部分企业扩产或新企 ｜
｜ ｜业上马维生素C项目，原有的平衡局面可能会被打破。合理的价格有 ｜
｜ ｜利于维生素C平稳持续发展。 ｜
｜ ｜ VC相关上市公司：东北制药、华北制药。 ｜
｜ ｜ VB2：CEIC的数据显示，08年2月份出口均价大幅下滑至47.66美 ｜
｜ ｜元/kg左右，出口的成交量也回落到166591kg。回顾07年全年来看，V｜
｜ ｜B2涨价幅度达到200%。国内核黄素的主要生产厂家广济药业最新公布｜
｜ ｜的3月份的产品销售均价在200-240元/kg之间，较2月份回落10%-15% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ VB2相关上市公司：广济药业。 ｜
｜ ｜ VA：根据出口数据，08年2月份的出口量较上两个月大幅度提高 ｜
｜ ｜达到358620kg，是最近几个月的最高值。出口价格未能延续一月份的｜
｜ ｜增长势头。 ｜
｜ ｜ 根据健康网的跟踪显示由于2月份国外的主要厂家DSM大幅度提高｜
｜ ｜报价，国内厂家的近期市场报价达到230元/kg。由于产能集中在主要｜
｜ ｜的几个厂家，提价问题比较容易达成共识；维生素A广泛应用于饲料 ｜
｜ ｜、医药、和化妆品，有较强的刚性需求。但是出口的长期订单，对提｜
｜ ｜价会有一定滞后性，如果能够提价成功其效果在下半年可以集中得到｜
｜ ｜体现。 ｜
｜ ｜ VE：根据出口数据，07年9月以来VE的出口价格稳步上升，上涨 ｜
｜ ｜幅度分别为2.62%、9.45%、3.17%、8.93%、14.22%和11.4%。目前的 ｜
｜ ｜出口均价达到8.64USD/kg。新年伊始VE的主要厂商浙江新和成再次提｜
｜ ｜高VE报价，与最近一次公告时（2007年10月20日）的价格相比提高约｜
｜ ｜120%左右，价格达到200元/kg。我们分析此次提价主要收受人民币持｜
｜ ｜续升值、环保成本、以及石油等上游产品价格涨价的影响。提价具体｜
｜ ｜的执行情况在国内还需要接受市场的检验，与VA一样国外的长期订单｜
｜ ｜影响在下半年才能体现。 ｜
｜ ｜ VA和VE相关上市公司：新合成、浙江医药。 ｜
｜ ｜ 青霉素工业盐：青霉素工业盐于去年11月份起价格一路下滑，根｜
｜ ｜据健康网的跟踪，1月、2月的出口甚至出现8～9USD/BOU的成交价。 ｜
｜ ｜与最高时期的17-18USD/BOU的价格相比，几乎被腰斩。从三月份的出｜
｜ ｜口价格来看其价格又出现大幅度的上涨至16USD/BOU，分析原因我们 ｜
｜ ｜认为有以下几点： ｜
｜ ｜ 春季是抗生素需求的旺季，下游需求旺盛；前期的价格太低，加｜
｜ ｜上原材料价格上涨国内部分厂家出现停产、减产的情况；由于价格已｜
｜ ｜经降到成本价以下，厂家和经销商都看到机会，有屯货拉高价格的嫌｜
｜ ｜疑。 ｜
｜ ｜ 投资视线：良好的行业运行数据有望支撑医药板块继续获得相对｜
｜ ｜收益 ｜
｜ ｜ 一季度医药行业加速增长的原因 ｜
｜ ｜ 1～2月行业数据表现较为优异，收入的增速在过去6年来首次突 ｜
｜ ｜破30％，而在部分公司证券投资收益大幅缩水甚至亏损的情况下行业｜
｜ ｜利润总额仍实现了将近50％的增长。我们认为今年一季度加速增长的｜
｜ ｜原因包括： ｜
｜ ｜ 基数较低。2007年一季度仍是打击医院购销商业贿赂风头正劲的｜
｜ ｜时候，行业收入和利润基数较低。 ｜
｜ ｜ 需求时点的爆发。2006年行业监管部门大力打击医院商业贿赂，｜
｜ ｜医院采购药品增长创新低，因此在07年初情势仍不明朗时，一些公司｜
｜ ｜将全年的销售目标都定得较低。然而07年行业回暖的情势超出预期，｜
｜ ｜多家公司在前三季度就已经完成年初制定的目标。因此在07年第四季｜
｜ ｜度部分公司出现减少发货的情况（销售人员可能也不希望将07年基数｜
｜ ｜做得过高以免给08年带来业绩增长压力）。因此，到08年一季度，随｜
｜ ｜着打击商业贿赂的力度有所放松，医院用药需求增加、前一季度部分｜
｜ ｜渠道"饥饿"后出现的铺货需求凸现。 ｜
｜ ｜ 新农合、社区医疗小有贡献。全民医保、基层医疗体系建设在07｜
｜ ｜年下半年后覆盖速度加快，虽然对总体市场增长推动的作用还较小，｜
｜ ｜但在08年初还是初步体现了正面效应。 ｜
｜ ｜ 部分原料药价格同比增长较多。主要是大宗原料药VC、VA、VE、｜
｜ ｜青霉素工业盐等。虽然一些原料药品种和去年高点相比价格有所回落｜
｜ ｜，但和07年初相比还是有较大幅度的增长，而其中部分品种价格至今｜
｜ ｜还在上涨。 ｜
｜ ｜ 所得税率下调。 ｜
｜ ｜ 一季度医药上市公司预增数量减少，预增质量提高 ｜
｜ ｜ 具体到医药上市公司的业绩，我们回顾07年预增的公司，很多是｜
｜ ｜因为证券投资收益、执行新会计准则后一次性会计性收益、原料药产｜
｜ ｜品大幅度涨价等非内生性或者不确定性较大等因素，预增的企业数量｜
｜ ｜几乎达到医药上市公司的1/3（参见行业研究报告《解析医药板块的 ｜
｜ ｜增长版图》20080213）。而从今年一季度以及中报的预增情况来看，｜
｜ ｜基本上大多数都回归到产品销售增长、盈利水平提高等内生性动因上｜
｜ ｜来。因此虽然预增公司的数量减少了，但预增的质量在提高，康缘药｜
｜ ｜业、双鹭药业、科华生物等公司同时发布了中期业绩预增公告。 ｜
｜ ｜ 医药板块估值水平降低至08年约26倍，确定性成长股有望继续跑｜
｜ ｜赢行业指数 ｜
｜ ｜ 在2、3月份的行业月报《解析医药股增长版图20080213》、《降｜
｜ ｜低板块估值预期，精选个股20080327》中，我们提示投资者注意增长｜
｜ ｜率陷阱问题，并讨论了医药板块估值溢价问题，提出板块上行空间存｜
｜ ｜在相对估值压力。在最近2个多月的调整中，医药板块估值水平已从5｜
｜ ｜0倍高位大幅滑落，印证了我们之前的判断。目前大盘和医药股PE均 ｜
｜ ｜值分别为18倍，26倍（上个月约为20、30倍），医药板块相对溢价率｜
｜ ｜仍达到43％。 ｜
｜ ｜ 考察最近一月医药板块涨幅前15位，我们上月月报中建议的投资｜
｜ ｜组合天士力、天坛生物、国药股份、双鹭药业、广州药业、康缘药业｜
｜ ｜、达安基因、长春高新8只股票中5只上榜（如表蓝色标记所示）。 ｜
｜ ｜ 回顾07年股价表现居前的股票，多为业绩出现拐点的原料药企业｜
｜ ｜。而从今年来看，股价表现较好、能够超越行业指数的已经回归到一｜
｜ ｜些内生性增长较为确定的白马股上来。相对于07年的牛市，08年市场｜
｜ ｜对业绩增长的要求将提高，对预测市盈率的周期也正在缩短--对09年｜
｜ ｜乃至以后的PE信任程度可能正在下降，而基于08年估值水平的参考性｜
｜ ｜可能更加增强。 ｜
｜ ｜ 投资建议：增持确定性内生增长提速的优质股和平稳增长的超跌｜
｜ ｜优质股 ｜
｜ ｜ 板块表现：近一个月（08/03/21～08/04/22）医药板块指数下跌｜
｜ ｜25%，而同期上证综合综指下跌14％，医药板块跑输大盘。 ｜
｜ ｜ 行业评级：一季度行业数据表现良好，收入增长加速，盈利质量｜
｜ ｜好转，行业前景向好趋势不变。行业和优质公司良好运营数据仍可望｜
｜ ｜继续支撑医药板块获得相对溢价收益。维持行业"谨慎推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 投资建议：展望5月份，我们认为，在板块估值水平已显著下降 ｜
｜ ｜至30内的情况下，持续增长的优质医药股开始具备较高的安全边际，｜
｜ ｜建议： ｜
｜ ｜ 增持08年确定性内生增长提速（增长30％以上）的优质股作为中｜
｜ ｜长线配置品种：包括中药股：天士力、康缘药业、广州药业；生物制｜
｜ ｜药股： ｜
｜ ｜ 双鹭药业、科华生物、达安基因；化学制药股：恒瑞医药。 ｜
｜ ｜ 增持近期显著超跌的优质公司：华海药业、天坛生物、同仁堂、｜
｜ ｜云南白药等。 ｜
｜ ｜ 风险提示： ｜
｜ ｜ 拐点型公司或许需要1～2个季度的财报确认。可在谨慎预期的业｜
｜ ｜绩支撑下选择适当的价格介入。 ｜
｜ ｜ 一些公司07年的证券投资获益较大，而今年一季度大多数出现亏｜
｜ ｜损，今年的表观净利润可能表现出大幅下滑（一季度金陵药业、健康｜
｜ ｜元、丽珠集团、华邦制药等已经开始显现）。还有部分公司07年证券｜
｜ ｜投资收益主要在3、4季度获得，下半年业绩增长压力会变大。 ｜
｜ ｜ 08年两税合并，一些上市公司所得税率下调，一季度业绩明显受｜
｜ ｜益，如东阿阿胶、华海药业、海正药业等；但对那些原本享有15％优｜
｜ ｜惠税率的企业而言因为需要先执行后返还，反而拉低了一季度利润增｜
｜ ｜长，如双鹭药业、天士力等，在2季度可能还需要延续执行，所得税 ｜
｜ ｜上升的影响会延续暂时性影响这部分企业的中报业绩。 ｜
｜ ｜ 近期上市公司调研信息 ｜
｜ ｜ 双鹭药业（002038）：08年延续高增长 ｜
｜ ｜ 贝科能仍是08年收入&增长明星。08年一季度继续保持旺销的态 ｜
｜ ｜势，同比销售收入大幅增长120～130％。做为公司的独家产品，经过｜
｜ ｜几年的市场拓展，已经在医院形成良好销售网络，经销商对其依赖也｜
｜ ｜逐步加大。贝科能进上海、北京等地方医保难度大，但09年有望进全｜
｜ ｜国医保目录，再度促进销售量的增长。此外，研发方面，贝科能正在｜
｜ ｜进行二次开发：增加其中组分含量，使之更适合肝病or心脑血管、神｜
｜ ｜经修复等细分适应症。 ｜
｜ ｜ 目前贝科能8个组分全部能够自己生产（以前部分外购）。60％ ｜
｜ ｜毛利率至少维持，但提高空间不大。但贝科能目前在公司本部面临产｜
｜ ｜能瓶颈，因此公司可能将其移至双鹭立生生产（需经药监局批准），｜
｜ ｜税率下降至7.5％到09年，可望提高贝科能的净利润率。 ｜
｜ ｜ 贝科能现在仿制需按一类申请，研发时间至少5年，（公司之前 ｜
｜ ｜已经提高了一次质量标准，未来可能再次提高标准）。因此贝科能的｜
｜ ｜潜在竞争者短期内较难出现。基于以上原因，我们认为2010年之前，｜
｜ ｜贝科能仍是公司的收入额和增速的双料明星。 ｜
｜ ｜ 二线产品快速增长。其他二线生化产品：欧宁，雷宁等也增长较｜
｜ ｜快，如雷宁，我们估计一季度增长超过50％，虽然目前销售额还不到｜
｜ ｜1000万，但我们认为该产品市场潜力较大，氯雷他定适应症是抗过敏｜
｜ ｜，是抗组胺药物最大的一类产品。公司凭借其分散片的独家剂型（起｜
｜ ｜效较普通片剂更快），销售增长迅速，市场份额由06年的6％提高至0｜
｜ ｜7年的17％（按金额），销量逐步接近先灵葆雅的开瑞坦，若保持目 ｜
｜ ｜前的增长，08年雷宁有望实现1500万收入。 ｜
｜ ｜ 公司二线生化产品较多，且主要围绕肝病和肿瘤两大病种，虽然｜
｜ ｜基数都较小，且并非独家产品，但借助双鹭已经打下的市场网络渠道｜
｜ ｜，增长迅速、多点开花，也为公司提供了现金流。新产品方面，阿德｜
｜ ｜福韦酯、腺苷蛋氨酸，以及几个免疫制剂如环孢素等待批，其中阿德｜
｜ ｜福韦酯有望最快获得批文，期望当年生产并产生盈利。 ｜
｜ ｜ 维持"推荐"投资评级，建议把握调整中的买入机会。公司产品旺｜
｜ ｜销超出我们的预期，产品销量和毛利率同比双重增长趋势明朗，我们｜
｜ ｜认为未来2年公司将继续处于快速发展通道。我们上调2008年～09年E｜
｜ ｜PS至1.57、2.16元/股（按现有股本），同比增长45％、38％。2007 ｜
｜ ｜年分配方案10送10，实施后公司流动性将有所改善，维持"推荐"评级｜
｜ ｜，我们认为公司是08年医药板块中增速较突出且增长较确定的品种，｜
｜ ｜建议把握调整中的建仓机会。 ｜
｜ ｜ 康缘药业（600557）：进入快速增长期 ｜
｜ ｜ 产品储备丰富，进入业绩快速增长期。在国内中药企业中，康缘｜
｜ ｜药业近年在重视现代中药研发和专利保护方面取得瞩目成绩。公司现｜
｜ ｜有研发人员130多位，08年预计获得8－10个新药证书。丰富的新老产｜
｜ ｜品群正推动公司进入快速发展期。 ｜
｜ ｜ 公司拥有国内产能最大的中药提取车间，目前利用率约50％，已｜
｜ ｜通过GMP再认证，能够满足未来中药固体制剂的生产需求；08年募集 ｜
｜ ｜资金主要用于建设注射剂生产线，预计09年7月建成，届时，热毒宁 ｜
｜ ｜注射剂，以及预计2年内可获得批文的银杏内脂注射剂、痛安注射剂 ｜
｜ ｜等新品种将进入规模化生产。 ｜
｜ ｜ 管理水平和营销能力提升。07年公司对管理和营销构架进行调整｜
｜ ｜后，此前我们担忧的制约公司发展的软肋已有改善。具体而言，公司｜
｜ ｜启用了职业经理人，10个总监开始进入角色（科研、生产、财务总监｜
｜ ｜各一位，7位销售总监）； ｜
｜ ｜ 营销方面07年下半年开始实施的分线销售策略，以及与国药控股｜
｜ ｜、九州通等国内大型医药商业企业建立合作的大客户战略，开始形成｜
｜ ｜较强的多渠道营销拉动力。 ｜
｜ ｜ 新老产品快速增长。主导产品桂枝茯苓胶囊目前已进入国内3000｜
｜ ｜家医院销售，07年新增3个适应症，该产品在美国FDA的Ⅱ临床试验也｜
｜ ｜已进行了近400例，07年该产品销售额2.6亿元，未来有望维持年均18｜
｜ ｜％左右增长；热毒宁注射剂作为在抗病毒、退热方面疗效显著的新型｜
｜ ｜中药注射剂，作为营销手段之一，该品上市后已进行12000例临床安 ｜
｜ ｜全监测，还将推进10万例，07年进入410家医院，08年计划进入1000 ｜
｜ ｜多家医院并争取进入医保，该品08年前3个月均保持了150％以上的销｜
｜ ｜售增速。OTC产品方面，08年覆盖终端计划达到10万家，六位地黄软 ｜
｜ ｜胶囊的广告费投入将达到4800万元，暂时仍不盈利。 ｜
｜ ｜ 维持"谨慎推荐"评级。08年1季度工业产品销售收入增长40％以 ｜
｜ ｜上，净利润取得56％增长。由于去年上半年公司尚处于管理和营销构｜
｜ ｜架调整期，盈利基数较低，因此半年报仍将取得超过50％的业绩增长｜
｜ ｜。08～09年，我们预计公司净利润增速分别约45％、35％，全面摊薄｜
｜ ｜后EPS分别提高至0.84、1.13元，目前28.78元股价对应的动态PE分别｜
｜ ｜为34、25倍。鉴于公司处于快速增长期，目前估值水平具较好的安全｜
｜ ｜性，维持"谨慎推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药（600276）：主业仍快速增长，证券投资收益不确定大｜
｜ ｜ 08年主业仍将有望保持30%业绩增速。07年公司收入19.5亿元， ｜
｜ ｜抗肿瘤占公司60％份额，近12亿元，主导产品艾素、艾恒均取得超过｜
｜ ｜3亿元销售额。抗肿瘤药市场的高增长，以及公司高毛利品种优势（ ｜
｜ ｜毛利率高达88％），使公司得以持续取得年均约30％增速。 ｜
｜ ｜ 08年公司将加大手术用药产品的推广力度，相对于抗肿瘤药目前｜
｜ ｜1800人的销售队伍，手术用药不到300人的销售队伍将扩大，麻醉镇 ｜
｜ ｜痛剂、造影剂等手术药物门槛较高--临床对安全性要求很高，医院一｜
｜ ｜般不用国内产品，因此这类产品的营销一旦取得突破，将会形成有力｜
｜ ｜增长点。 ｜
｜ ｜ 08年新增长点主要为：抗肿瘤药艾瑞、心血管药物吉加08年销售｜
｜ ｜额有望突破1亿元，新产品碘氟醇、七氟烷等将加大销售。 ｜
｜ ｜ 08年1季度显示主营收入同比增长49％，增长仍然强劲。 ｜
｜ ｜ 证券投资收益可能构成负面因素。07年公司斥资近6亿元打新股 ｜
｜ ｜，共取得1.4亿元收益，为08年业绩锦上添花。但07年底尚持有2.7亿｜
｜ ｜元股票，08年1季度产生约8600万元浮亏，在1季度收入仍强劲增长49｜
｜ ｜％的情况下，吞噬了主业利润，使1季度业绩基本持平，全年仍不确 ｜
｜ ｜定。 ｜
｜ ｜ 开始进入国内OTC领域。公司开始尝试借已经成熟的处方药品种 ｜
｜ ｜进入OTC领域，首先推广2个产品贝莱（氨溴索口服液，化痰药物）、｜
｜ ｜复方硝酸康唑（治疗脚气），预计08年取得1亿元多收入，但OTC领域｜
｜ ｜竞争激烈，以及广告等各项费用投入也将很大，年内尚不能盈利。 ｜
｜ ｜ 加大原料药投入，瞄准制剂出口。在国内仿制药空间日益狭小的｜
｜ ｜趋势下，公司未来将致力于创新药和国际化，创新药物的研发需要时｜
｜ ｜间的积累，因此仿制药的原料、制剂出口就成为必然的另一条发展之｜
｜ ｜路。公司的原料药物目前主要供应内部制剂使用，之前已有4个品种 ｜
｜ ｜通过FDA认证，但仅仅通过经销商外包出口，量不大（07年4400万元 ｜
｜ ｜）。公司在建的大浦三期工程投产后，预计未来原料药国内外销售额｜
｜ ｜将达8亿元。目前进行FDA认证的制剂品种有3个，制剂出口将是公司 ｜
｜ ｜的主要目标。从恒瑞的发展可以看出，象海正、华海一样，中国化学｜
｜ ｜制药的国际化梦想，最终仍寄望原料、制剂出口。摇钱术：分层递进｜
｜ ｜选股法 ｜
｜ ｜ 维持"谨慎推荐"投资评级。07年公司摊薄每股收益0.82元，扣除｜
｜ ｜证券投资收益后的EPS约0.61元。考虑所得税率降低等因素，预计08 ｜
｜ ｜年主业将取得约35％增长，EPS约0.82元，09年继续30％增长EPS约1.｜
｜ ｜06元。证券投资收益的不确定性将影响08年业绩。目前股价34元股价｜
｜ ｜对应08～09年主营业绩的PE约41、32倍，估值基本合理，维持"谨慎 ｜
｜ ｜推荐"投资评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜ ★08年医药行业研究报告:延续高景气度 ｜文章日期｜2008-04-25｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 08 年1-2 月医药制造业行业景气度表现突出，在12 个下游消费｜
｜ ｜品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。 ｜
｜ ｜医药制造业中观数据：08 年1-2 月收入、税前利润分别为960亿、86｜
｜ ｜ 亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上 ｜
｜ ｜升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。 ｜
｜ ｜ 我们认为行业景气度高的原因主要是：医改带来市场的大扩容：｜
｜ ｜医疗保障制度扩容＝基础扩容＋以杠杆拉动个人医药消费，政府和个｜
｜ ｜人投入的比例大约是1：1.5。 ｜
｜ ｜ 医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初｜
｜ ｜就已经开始（比如新农合的人均支出从40 元提高到80元），我们认 ｜
｜ ｜为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们｜
｜ ｜对医药股的评价。结论：从行业景气度看，EPS 仍可乐观。 ｜
｜ ｜ 医药行业PE 合理水平：我们主要考虑3 点：未来景气度、历史 ｜
｜ ｜溢价、大小非流通水平。历史溢价――02 年～07 年医药行业相对全｜
｜ ｜部A 股PE 平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值28｜
｜ ｜23 亿元（A 股流通市值7.4 万亿，占比3.82%），但医药总市值5039｜
｜ ｜ 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比1.82%）；医药股民营企业多， ｜
｜ ｜医药流通比例已达56%；而A股流通比例仅为26.7%。综上所述：医药 ｜
｜ ｜仍可给予较高PE。 ｜
｜ ｜ 从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控｜
｜ ｜的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将｜
｜ ｜带来外部增量（这个增量会持续到2010 年）。 ｜
｜ ｜ 本文对大小非、限售股、07 年报进行了讨论。 ｜
｜ ｜ 做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：增持成长性｜
｜ ｜组合：康缘药业(600557)、恒瑞医药(600276)、双鹭药业(002038)、｜
｜ ｜科华生物(002022)。适当配置低估值组合：华东医药(000963)、广州｜
｜ ｜药业(600332)。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业仍将处于高位景气中 ｜文章日期｜2008-04-21｜
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｜ 内 容 ｜ 本周化肥农药业继续位居榜首。财政部4月17日宣布，国务院关 ｜
｜ ｜税税则委员会日前作出决定对化肥类产品加征100%特别出口关税，这｜
｜ ｜是今年以来我国第四次调整化肥类产品的出口关税，也是幅度最大的｜
｜ ｜一次。兴业证券分析师认为，本次加征特别关税对化肥领域的不同子｜
｜ ｜行业影响程度不同。对于具备出口动力的氮肥和磷肥企业，国内外价｜
｜ ｜格传导机制将被有效隔离，2008年的盈利水平可能与原先的市场预期｜
｜ ｜存在落差，而对于国内供给不足、需要大量进口的钾肥产品，其价格｜
｜ ｜与国际市场完全联动，并不受特别出口关税的影响。因此，在农产品｜
｜ ｜价格牛市带动国际化肥价格大涨的背景下，钾肥子行业受益程度最为｜
｜ ｜明显，具备长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 纸制品业排名由一个月前的17名上涨到10名。2008年1-2月我国 ｜
｜ ｜规模以上企业实现销售收入为598.09亿元，同比增长28.02%；而利润｜
｜ ｜总额延续了此前的快速增长态势，同比增长达到42.23%，远远超过整｜
｜ ｜个工业16.51%的利润增速。而伴随着3月份新一轮各纸种涨价的执行 ｜
｜ ｜，造纸业利润增速有望进一步提升。申银万国分析师“看好”造纸行｜
｜ ｜业，建议超配。 ｜
｜ ｜ 制药业排名也由一个月前的30名涨到本周的23名。医药工业2008｜
｜ ｜年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%，利润总额同比｜
｜ ｜增长了51.5%。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到 ｜
｜ ｜了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药｜
｜ ｜和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%。招商证券分析师认为：药｜
｜ ｜品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要｜
｜ ｜推动力，维持行业推荐评级。民族证券分析师表示，随着医改的扩容｜
｜ ｜及行业监管政策带来的产业集中度的提高，医药行业未来两年至少保｜
｜ ｜持20%以上的增长，仍将处于高位景气中。 ｜
｜ ｜ 一个月来排名持续上涨的行业还包括：非金属材料、包装食品、｜
｜ ｜百货、机场服务、医疗设备、港口；下跌的则包括林业品、综合化工｜
｜ ｜、批发、水运、重型电力设备等行业。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
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｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 医药行业:需求和医改推动发展 ｜文章日期｜2008-04-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 从成长性看，医药行业是防御性较强的品种，产品需求刚性，盈｜
｜ ｜利增长稳定。同时，医疗改革将大大提升行业集中度，规范企业有序｜
｜ ｜竞争，有利于行业长期稳定健康发展。可以认为，刚性需求和医疗改｜
｜ ｜革是推动医药行业发展的双引擎。 ｜
｜ ｜ 按照算术平均法计算，一季度医药生物行业累计下跌17.69%，略｜
｜ ｜大于全部A股跌幅。但从成长性看，医药生物正步入景气上升周期， ｜
｜ ｜其中存在被错杀的个股。据统计，2008年1-2月医药制造业收入和利 ｜
｜ ｜润增长数据均创历史新高。其中，行业收入增长32%，税前利润增长5｜
｜ ｜2%。值得注意的是，毛利率同比提高了1个百分点，税前利润率同比 ｜
｜ ｜提高1.2个百分点。 ｜
｜ ｜ 国泰君安认为，医疗保障的扩容带动需求增加，原料药的价格出｜
｜ ｜现上涨，是行业持续增长的重要原因。 ｜
｜ ｜ 从需求角度看，中投证券认为，随着居民收入水平不断提高，居｜
｜ ｜民会加大对自身健康的投入，从而导致医疗保健服务的需求加大。我｜
｜ ｜国自1999年进入老龄化阶段以来，人口老龄化程度不断加重，预计20｜
｜ ｜08年我国65岁以上老人数量占比将达到8.3%，老人的增多会加大对医｜
｜ ｜疗卫生服务的需求。 ｜
｜ ｜ 从政策角度看，随着政府对医疗卫生服务的重视程度不断加大以｜
｜ ｜及新医改方案的推出，医疗卫生行业将获得较大发展。一方面，财政｜
｜ ｜补贴将使得居民提高医药支出，新的医改方案出台后，政府将相应增｜
｜ ｜加财政投入，医药企业将从中获得收益。另一方面，医药生产行业的｜
｜ ｜集中度也将加强。此外，原料药价格的大幅上涨，也是支撑医药行业｜
｜ ｜业绩增长的重要动力。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：中药
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600613｜永生数据｜ 1.48｜ 0.38｜ 2.93｜29｜ 0.10｜31｜689.94｜ 1｜
｜000590｜紫光古汉｜ 2.03｜ 1.51｜ 5.28｜23｜ 0.43｜25｜260.80｜ 2｜
｜600594｜益佰制药｜ 1.81｜ 1.22｜ 10.94｜17｜ 2.49｜15｜194.02｜ 3｜
｜600518｜康美药业｜ 7.64｜ 5.58｜ 34.12｜ 3｜ 3.29｜ 9｜171.76｜ 4｜
｜000809｜中汇医药｜ 1.15｜ 0.65｜ 2.27｜31｜ 0.25｜28｜105.63｜ 5｜
｜600351｜亚宝药业｜ 1.33｜ 0.95｜ 11.31｜16｜ 2.88｜12｜105.45｜ 6｜
｜600535｜ 天士力 ｜ 4.88｜ 2.47｜ 34.09｜ 4｜ 7.56｜ 4｜ 99.30｜ 7｜
｜600750｜江中药业｜ 2.96｜ 1.67｜ 14.29｜12｜ 3.85｜ 8｜ 89.20｜ 8｜
｜000766｜通化金马｜ 4.49｜ 3.09｜ 8.19｜22｜ 0.34｜27｜ 67.86｜ 9｜
｜002118｜紫鑫药业｜ 1.22｜ 0.38｜ 4.59｜25｜ 0.24｜29｜ 60.21｜10｜
｜600557｜康缘药业｜ 1.67｜ 1.02｜ 13.83｜13｜ 2.82｜13｜ 57.15｜11｜
｜000423｜东阿阿胶｜ 5.24｜ 4.02｜ 15.69｜ 9｜ 4.30｜ 6｜ 57.01｜12｜
｜600422｜昆明制药｜ 3.14｜ 2.72｜ 11.65｜14｜ 2.88｜11｜ 48.51｜13｜
｜002219｜ 独一味 ｜ 0.93｜ 0.19｜ 3.76｜26｜ 0.70｜23｜ 45.82｜14｜
｜000989｜ 九芝堂 ｜ 2.48｜ 1.48｜ 14.55｜11｜ 2.63｜14｜ 44.29｜15｜
｜600976｜武汉健民｜ 1.53｜ 1.22｜ 9.62｜21｜ 1.15｜21｜ 41.74｜16｜
｜002107｜沃华医药｜ 0.70｜ 0.22｜ 4.67｜24｜ 0.36｜26｜ 37.16｜17｜
｜600479｜千金药业｜ 1.51｜ 0.98｜ 11.56｜15｜ 2.21｜17｜ 28.50｜18｜
｜600572｜ 康恩贝 ｜ 1.80｜ 0.82｜ 15.68｜10｜ 3.00｜10｜ 21.98｜19｜
｜000591｜ 桐君阁 ｜ 1.31｜ 0.66｜ 18.71｜ 8｜ 9.47｜ 2｜ 15.72｜20｜
｜000538｜云南白药｜ 4.84｜ 2.21｜ 30.27｜ 5｜ 11.28｜ 1｜ 14.89｜21｜
｜600285｜羚锐股份｜ 2.01｜ 1.88｜ 9.81｜19｜ 0.71｜22｜ 7.91｜22｜
｜600436｜ 片仔癀 ｜ 1.40｜ 0.62｜ 9.80｜20｜ 1.71｜18｜ 5.12｜23｜
｜002198｜嘉应制药｜ 0.82｜ 0.20｜ 2.35｜30｜ 0.15｜30｜ 1.61｜24｜
｜600085｜ 同仁堂 ｜ 4.34｜ 1.94｜ 42.64｜ 2｜ 7.79｜ 3｜ ｜25｜
｜600277｜亿利科技｜ 1.74｜ 0.91｜ 22.05｜ 7｜ 4.62｜ 5｜ ｜26｜
｜600869｜三普药业｜ 1.20｜ 0.83｜ 3.05｜27｜ 0.55｜24｜ ｜27｜
｜000650｜仁和药业｜ 2.20｜ 0.86｜ 3.02｜28｜ 1.70｜19｜ ｜28｜
｜000623｜吉林敖东｜ 5.73｜ 4.81｜ 54.85｜ 1｜ 2.29｜16｜ ｜29｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600993｜ 马应龙 ｜ 0.61｜ 0.36｜ 9.86｜18｜ 1.67｜20｜ ｜30｜
｜000919｜金陵药业｜ 5.04｜ 1.91｜ 23.36｜ 6｜ 4.07｜ 7｜ ｜31｜
｜600773｜ ST雅砻 ｜ 2.29｜ 1.44｜ 1.34｜32｜ 0.07｜32｜ ｜32｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 吉林敖东 ｜ 5.73｜ 4.81｜ 54.85｜ 1｜ 2.29｜16｜-29.88｜29｜
｜ 行业平均 ｜ 2.55｜ 1.54｜ 14.38｜ ｜ 2.74｜ ｜-15.51｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜125.07｜ 212.6｜281.45｜ ｜ -16.46｜ ｜ 92.59｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600422｜昆明制药｜ 3.14｜ 2.35｜ 11.90｜15｜ 12.90｜11｜988.72｜ 1｜
｜600285｜羚锐股份｜ 2.01｜ 1.58｜ 9.43｜22｜ 5.20｜24｜439.55｜ 2｜
｜000766｜通化金马｜ 4.49｜ 3.09｜ 8.09｜24｜ 1.52｜29｜319.81｜ 3｜
｜000623｜吉林敖东｜ 5.73｜ 4.81｜ 56.38｜ 2｜ 8.45｜19｜308.92｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000590｜紫光古汉｜ 2.03｜ 1.44｜ 5.49｜25｜ 2.08｜25｜272.42｜ 5｜
｜600613｜永生数据｜ 1.48｜ 0.38｜ 2.95｜30｜ 0.66｜32｜271.23｜ 6｜
｜000989｜ 九芝堂 ｜ 2.48｜ 1.47｜ 14.42｜13｜ 10.24｜15｜186.81｜ 7｜
｜600594｜益佰制药｜ 1.81｜ 1.11｜ 11.40｜16｜ 10.06｜16｜166.74｜ 8｜
｜600351｜亚宝药业｜ 1.33｜ 0.95｜ 10.74｜19｜ 9.86｜18｜ 91.74｜ 9｜
｜600479｜千金药业｜ 1.51｜ 0.72｜ 10.85｜18｜ 6.80｜21｜ 91.45｜10｜
｜600993｜ 马应龙 ｜ 0.61｜ 0.36｜ 10.92｜17｜ 5.49｜23｜ 86.32｜11｜
｜600329｜*ST中新 ｜ 3.70｜ 0.86｜ 34.72｜ 4｜ 22.58｜ 6｜ 81.16｜12｜
｜002219｜ 独一味 ｜ 0.70｜ ｜ 2.36｜32｜ 1.98｜26｜ 75.49｜13｜
｜002118｜紫鑫药业｜ 0.68｜ 0.17｜ 4.55｜26｜ 1.71｜28｜ 62.70｜14｜
｜600277｜亿利科技｜ 1.74｜ 0.91｜ 22.73｜ 9｜ 16.86｜ 7｜ 54.50｜15｜
｜600557｜康缘药业｜ 1.56｜ 1.00｜ 10.32｜20｜ 9.99｜17｜ 50.84｜16｜
｜600085｜ 同仁堂 ｜ 4.34｜ 1.94｜ 41.95｜ 3｜ 27.03｜ 5｜ 48.89｜17｜
｜000919｜金陵药业｜ 5.04｜ 1.91｜ 23.66｜ 8｜ 15.49｜ 8｜ 46.32｜18｜
｜600518｜康美药业｜ 5.10｜ 3.72｜ 32.02｜ 5｜ 12.94｜10｜ 46.10｜19｜
｜000423｜东阿阿胶｜ 5.24｜ 4.02｜ 16.07｜11｜ 13.81｜ 9｜ 38.36｜20｜
｜000999｜ S三九 ｜ 9.79｜ 2.60｜ 77.73｜ 1｜ 33.98｜ 2｜ 32.16｜21｜
｜600572｜ 康恩贝 ｜ 1.80｜ 0.82｜ 15.48｜12｜ 12.38｜12｜ 25.73｜22｜
｜000538｜云南白药｜ 4.84｜ 2.21｜ 30.05｜ 7｜ 41.16｜ 1｜ 23.74｜23｜
｜600750｜江中药业｜ 2.96｜ 1.67｜ 12.22｜14｜ 11.69｜13｜ 23.17｜24｜
｜600436｜ 片仔癀 ｜ 1.40｜ 0.62｜ 9.71｜21｜ 5.93｜22｜ 18.89｜25｜
｜000591｜ 桐君阁 ｜ 1.31｜ 0.59｜ 17.48｜10｜ 31.15｜ 3｜ 14.35｜26｜
｜002107｜沃华医药｜ 0.70｜ 0.18｜ 4.53｜27｜ 1.29｜30｜ 10.84｜27｜
｜002198｜嘉应制药｜ 0.82｜ 0.16｜ 2.45｜31｜ 0.65｜33｜ 10.43｜28｜
｜600869｜三普药业｜ 1.20｜ 0.65｜ 3.18｜28｜ 1.76｜27｜ ｜29｜
｜600535｜ 天士力 ｜ 4.88｜ 2.13｜ 30.94｜ 6｜ 27.95｜ 4｜ ｜30｜
｜600976｜武汉健民｜ 1.53｜ 1.22｜ 8.86｜23｜ 10.36｜14｜ ｜31｜
｜000809｜中汇医药｜ 1.15｜ 0.65｜ 2.25｜33｜ 1.01｜31｜ ｜32｜
｜000650｜仁和药业｜ 2.20｜ 0.86｜ 3.08｜29｜ 7.79｜20｜ ｜33｜
｜600773｜ ST雅砻 ｜ 2.29｜ 1.18｜ 1.25｜34｜ 0.33｜34｜ ｜34｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 吉林敖东 ｜ 5.73｜ 4.81｜ 56.38｜ 2｜ 8.45｜19｜308.92｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 2.69｜ 1.42｜ 16.48｜ ｜ 11.27｜ ｜ 73.47｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜112.87｜238.09｜242.23｜ ｜ -24.99｜ ｜320.46｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-29
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜33.52 ｜23.51 ｜-3.02 ｜13.12 ｜
｜1个月 ｜10.80 ｜30.08 ｜-2.94 ｜-8.54 ｜
｜3个月 ｜-26.63 ｜52.09 ｜-22.06 ｜-22.10 ｜
｜6个月 ｜-48.84 ｜71.07 ｜-39.55 ｜-11.42 ｜
｜年初至今｜-36.01 ｜65.97 ｜-33.96 ｜-27.30 ｜
｜1年 ｜-10.11 ｜124.89 ｜-7.58 ｜-0.73 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:良好运营数据支 ｜文章日期｜2008-04-28｜
｜ ｜ 撑中长期收益 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 医药工业运行状况：收入增速创6年新高，盈利质量提升 ｜
｜ ｜ 2008年1~2月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增｜
｜ ｜速创自2003年以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％ ｜
｜ ｜。高增长的原因主要为：去年同期基数较低、需求时点爆发、大宗原｜
｜ ｜料药大幅增长、全民医保措施开始小幅推动市场增长等。在能源、原｜
｜ ｜材料大幅涨价的情况下产品毛利率提升、期间费用率下降等变化显示｜
｜ ｜出行业的盈利质量正在提升。同样的原因，我们预计2季度行业运营 ｜
｜ ｜数据仍然良好。 ｜
｜ ｜ 行业动态：2007年中国药品市场全球增长最快 ｜
｜ ｜ ①2007年全球处方药销售收入增长6.4%，达7120亿美元。美国作｜
｜ ｜为全球最大的处方药市场，增速仅3.8%，创1961年来最低水平。中国｜
｜ ｜是2007年全球增速最高的市场，达25.7%。②卫生部公布的2007年我 ｜
｜ ｜国卫生事业发展统计公报显示，新农合、社区医疗等各项卫生体系建｜
｜ ｜设顺利推进；07年综合医院总体药费增长20.74％。 ｜
｜ ｜ 良好的行业运行数据有望继续支撑医药板块中长期收益 ｜
｜ ｜ 从基本面看，07年业绩预增的公司绝大多数由证券投资收益等非｜
｜ ｜经常性因素拉动，而08年一季报以及中报预增的公司，多为收入增长｜
｜ ｜、盈利水平提升等内生性增长，因此虽然预增公司数量减少，但盈利｜
｜ ｜质量提高。从股价表现看，08年以来能够跑赢行业指数的正是内生性｜
｜ ｜增长较为确定的绩优股。目前医药板块估值水平已大幅调整，但相对｜
｜ ｜大盘的溢价率仍达到43％，短期反弹空间可能受限。1季度及预计2季｜
｜ ｜度行业运营数据趋好，将有望支撑优质医药股继续获得中长期收益。｜
｜ ｜ 投资建议：增持确定性内生增长提速的优质股和平稳增长的超跌｜
｜ ｜优质股 ｜
｜ ｜ 维持医药行业"谨慎推荐"投资评级。当市场对股票估值预期理性｜
｜ ｜降低后，投资者将更关注确定性的业绩增长。目前医药板块估值水平｜
｜ ｜已逐步降至08年动态PE 30倍内，我们建议"精选"08年内生性增长30 ｜
｜ ｜％以上的优质股作为中长线配置品种： ｜
｜ ｜ 天士力、国药股份、双鹭药业、康缘药业、恒瑞医药、科华生物｜
｜ ｜、广州药业、达安基因；并建议增持近期显著超跌的优质公司华海药｜
｜ ｜业、天坛生物、同仁堂、云南白药。 ｜
｜ ｜ 2008年1~2月医药工业运行分析 ｜
｜ ｜ 医药工业：收入增速创6年新高，利润增长质量提升。2008年1~2｜
｜ ｜月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增速创自2003年 ｜
｜ ｜以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％，延续了去年 ｜
｜ ｜的高增长。这是在去年行业部分公司证券投资收益较多的基数上取得｜
｜ ｜的，行业利润增长的质量有所提高。（对行业增长的具体剖析请参见｜
｜ ｜本文的投资视线部分） ｜
｜ ｜ 行业内生性好转明显。从行业财务指标看，毛利率同比提升1.11｜
｜ ｜个百分点，值得注意的是这是在2007年以来化学原材料、中药药材、｜
｜ ｜能源、人工成本等大幅上升的情况下实现的毛利率提升。此外行业整｜
｜ ｜体期间费用率下降了1.24个百分点，三项费用合计增长22.57％左右 ｜
｜ ｜，低于收入31.02％的增长率。说明行业在降本增效方面卓有成效， ｜
｜ ｜特别是在营业费用增加不多的情况下实现收入的较高增长，行业的内｜
｜ ｜生性驱动因素正在向好。 ｜
｜ ｜ 各子行业营收情况。1～2月各子行业收入继续保持两位数增长，｜
｜ ｜其中生物制药子行业收入增长40％，居收入增幅榜首位置，但是其毛｜
｜ ｜利率却出现同比1.52%的下降。化学原料药和化学制剂子行业利润增 ｜
｜ ｜速最快，利润增速远远快于收入增速，利润率也分别出现同比1.17% ｜
｜ ｜和2.1%的增长。主要原因是： ｜
｜ ｜ 化学制剂受益于医院需求增长，行业集中度提高、药品市场扩容｜
｜ ｜、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了较快的盈利增速；｜
｜ ｜大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、等价格维持在高位 ｜
｜ ｜，使原料药景气度维持高位。中药受制于中药材涨价，毛利率有所下｜
｜ ｜降，利润增速小于化学制药和生物制药。 ｜
｜ ｜ 行业动态 ｜
｜ ｜ 2007年，中国是全球医药行业增速最快的市场 ｜
｜ ｜ IMS Health最近发布2007年全球医药行业增长数据： ｜
｜ ｜ 据IMS数据显示，2007年全球处方药销售收入增长6.4%，为7120 ｜
｜ ｜亿美元。 ｜
｜ ｜ 美国依然是世界上最大的处方药市场，2007年市场规模为2865亿｜
｜ ｜美元，然而其增速为3.8%，这是自1961年来的最低水平。 ｜
｜ ｜ 欧洲五大市场的处方药销售收入增长4.8%，达1400亿美元，包括｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 法国、德国、英国、意大利以及西班牙。 ｜
｜ ｜ 中国是2007年增长最快的市场，增速达25.7%。 ｜
｜ ｜ 印度增长13%，南韩增长10.7%。 ｜
｜ ｜ 抗肿瘤药物是2007年最大的治疗领域药物，销售收入达414亿美 ｜
｜ ｜元。 ｜
｜ ｜ 随后是降胆固醇药物，销售收入为337亿美元。其他依次为呼吸 ｜
｜ ｜系统药物、质子泵抑制剂以及糖尿病治疗药物。 ｜
｜ ｜ （注：IMS对中国药品市场的统计不包含中药） ｜
｜ ｜ 卫生部发布2007年卫生事业统计公报 ｜
｜ ｜ 本月卫生部公布了2007年我国卫生事业发展统计公报，数据如下｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 2007年，全国卫生总费用达10966亿元，占GDP比重为4.81%，人 ｜
｜ ｜均卫生费用828元。与2006年比较，卫生总费用增加1123亿元，(未扣｜
｜ ｜除物价因素影响)，人均卫生费用增加79元，卫生总费用占GDP比重增｜
｜ ｜加0.14个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年末，全国卫生机构总数29.9万个，比上年减少1.0万个。 ｜
｜ ｜截至2007年年底，全国医疗机构床位370.1万张，比上年增加18.9万 ｜
｜ ｜张，全国卫生人员总数590.4万人，比上年增加28.4万人。 ｜
｜ ｜ 医疗服务方面，2007年，全国医疗机构(不包括诊所、卫生所、 ｜
｜ ｜医务室和村卫生室)诊疗人次数为28.42亿人次，比上年增加3.96亿次｜
｜ ｜，同比增长16.19％；全国医疗机构入院人数9828万人，比上年增加1｜
｜ ｜922万人，同比增长24.31％。 ｜
｜ ｜ 医疗机构病床使用率为70.9%，比上年提高6.0个百分点。 ｜
｜ ｜ 新型农村合作医疗覆盖方面，截止到2007年底，全国已有2451个｜
｜ ｜县(区、市)开展了新型农村合作医疗，参合农民7.3亿人，参合率为8｜
｜ ｜6.2%。2007年全国新农合基金支出346.6亿元，补偿支出受益4.5亿人｜
｜ ｜次。 ｜
｜ ｜ 社区卫生服务方面，全国2007年底已设立社区卫生服务中心(站)｜
｜ ｜2.7万个，比上年增加4377个。同时，社区卫生服务中心(站)诊疗人 ｜
｜ ｜次及入院人数比上年也增加179％、149％。 ｜
｜ ｜ 门诊和住院病人医疗费用方面，2007年综合医院门诊病人人均医｜
｜ ｜疗费用135.8元，比上年增长5.5%，其中药费占50％；住院病人人均 ｜
｜ ｜医疗费用4964.4元，比上年增长6.3%，其中药费占43.2％。卫生部门｜
｜ ｜综合医院诊疗、住院药费总额同比分别增长15.83%、24.74%，总体药｜
｜ ｜费增长20.74％。 ｜
｜ ｜ 中央财政负责购置疫苗和注射器 ｜
｜ ｜ 卫生部、国家发展和改革委员会、教育部、财政部、国家食品药｜
｜ ｜品监督管理局近日就实施扩大国家免疫规划发出通知，扩大国家免疫｜
｜ ｜规划后，纳入国家免疫规划的常规免疫及国家确定的群体性预防接种｜
｜ ｜和重点人群应急接种所需疫苗和注射器的购置费用，由中央财政承担｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 国家免疫规划确定的疫苗和注射器，由省级卫生行政部门按照国｜
｜ ｜家有关规定实行政府采购。随着医药卫生体制改革的不断深化，疫苗｜
｜ ｜和注射器将逐步过渡到由国家实行招标定点生产或集中配送模式。省｜
｜ ｜及以下地方人民政府确定的群体性预防接种和应急接种所需疫苗和注｜
｜ ｜射器的购置费仍由地方财政承担这是继卫生部2月18日正式发布《扩 ｜
｜ ｜大国家免疫规划实施方案》，增加甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、｜
｜ ｜麻腮风疫苗纳入国家免疫规划后，国家再次出台的跟进政策，近期我｜
｜ ｜国疾病预防吃紧，如近期麻疹报告病例上升60％，政府对疾病防治愈｜
｜ ｜加重视。疫苗行业继续面临政府大力扶植的政策利好。 ｜
｜ ｜ 大宗原料药价格跟踪简报 ｜
｜ ｜ 以下对主要原料药品种的价格变动情况进行跟踪以供投资者参考｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ VC：根据CEIC出口数据显示，维生素C及其衍生物08年2月份出口｜
｜ ｜平均价格继续刷新前期的记录，达到6.92$/kg。成交量也维持在6800｜
｜ ｜t/月的较高水平。根据健康网最新的数据，近期维生素C市场出口的 ｜
｜ ｜新定单甚至出现了11美元/kg。国内报价在80-85元/kg，各个厂家的 ｜
｜ ｜报价也比较一致。一方面,新环保政策的严格实施，导致即使做很多 ｜
｜ ｜投入，不一定能符合要求，企业只得纷纷限产;另一方面供求关系紧 ｜
｜ ｜张,导致价格走高。目前的价格走高有可能刺激部分企业扩产或新企 ｜
｜ ｜业上马维生素C项目，原有的平衡局面可能会被打破。合理的价格有 ｜
｜ ｜利于维生素C平稳持续发展。 ｜
｜ ｜ VC相关上市公司：东北制药、华北制药。 ｜
｜ ｜ VB2：CEIC的数据显示，08年2月份出口均价大幅下滑至47.66美 ｜
｜ ｜元/kg左右，出口的成交量也回落到166591kg。回顾07年全年来看，V｜
｜ ｜B2涨价幅度达到200%。国内核黄素的主要生产厂家广济药业最新公布｜
｜ ｜的3月份的产品销售均价在200-240元/kg之间，较2月份回落10%-15% ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ VB2相关上市公司：广济药业。 ｜
｜ ｜ VA：根据出口数据，08年2月份的出口量较上两个月大幅度提高 ｜
｜ ｜达到358620kg，是最近几个月的最高值。出口价格未能延续一月份的｜
｜ ｜增长势头。 ｜
｜ ｜ 根据健康网的跟踪显示由于2月份国外的主要厂家DSM大幅度提高｜
｜ ｜报价，国内厂家的近期市场报价达到230元/kg。由于产能集中在主要｜
｜ ｜的几个厂家，提价问题比较容易达成共识；维生素A广泛应用于饲料 ｜
｜ ｜、医药、和化妆品，有较强的刚性需求。但是出口的长期订单，对提｜
｜ ｜价会有一定滞后性，如果能够提价成功其效果在下半年可以集中得到｜
｜ ｜体现。 ｜
｜ ｜ VE：根据出口数据，07年9月以来VE的出口价格稳步上升，上涨 ｜
｜ ｜幅度分别为2.62%、9.45%、3.17%、8.93%、14.22%和11.4%。目前的 ｜
｜ ｜出口均价达到8.64USD/kg。新年伊始VE的主要厂商浙江新和成再次提｜
｜ ｜高VE报价，与最近一次公告时（2007年10月20日）的价格相比提高约｜
｜ ｜120%左右，价格达到200元/kg。我们分析此次提价主要收受人民币持｜
｜ ｜续升值、环保成本、以及石油等上游产品价格涨价的影响。提价具体｜
｜ ｜的执行情况在国内还需要接受市场的检验，与VA一样国外的长期订单｜
｜ ｜影响在下半年才能体现。 ｜
｜ ｜ VA和VE相关上市公司：新合成、浙江医药。 ｜
｜ ｜ 青霉素工业盐：青霉素工业盐于去年11月份起价格一路下滑，根｜
｜ ｜据健康网的跟踪，1月、2月的出口甚至出现8～9USD/BOU的成交价。 ｜
｜ ｜与最高时期的17-18USD/BOU的价格相比，几乎被腰斩。从三月份的出｜
｜ ｜口价格来看其价格又出现大幅度的上涨至16USD/BOU，分析原因我们 ｜
｜ ｜认为有以下几点： ｜
｜ ｜ 春季是抗生素需求的旺季，下游需求旺盛；前期的价格太低，加｜
｜ ｜上原材料价格上涨国内部分厂家出现停产、减产的情况；由于价格已｜
｜ ｜经降到成本价以下，厂家和经销商都看到机会，有屯货拉高价格的嫌｜
｜ ｜疑。 ｜
｜ ｜ 投资视线：良好的行业运行数据有望支撑医药板块继续获得相对｜
｜ ｜收益 ｜
｜ ｜ 一季度医药行业加速增长的原因 ｜
｜ ｜ 1～2月行业数据表现较为优异，收入的增速在过去6年来首次突 ｜
｜ ｜破30％，而在部分公司证券投资收益大幅缩水甚至亏损的情况下行业｜
｜ ｜利润总额仍实现了将近50％的增长。我们认为今年一季度加速增长的｜
｜ ｜原因包括： ｜
｜ ｜ 基数较低。2007年一季度仍是打击医院购销商业贿赂风头正劲的｜
｜ ｜时候，行业收入和利润基数较低。 ｜
｜ ｜ 需求时点的爆发。2006年行业监管部门大力打击医院商业贿赂，｜
｜ ｜医院采购药品增长创新低，因此在07年初情势仍不明朗时，一些公司｜
｜ ｜将全年的销售目标都定得较低。然而07年行业回暖的情势超出预期，｜
｜ ｜多家公司在前三季度就已经完成年初制定的目标。因此在07年第四季｜
｜ ｜度部分公司出现减少发货的情况（销售人员可能也不希望将07年基数｜
｜ ｜做得过高以免给08年带来业绩增长压力）。因此，到08年一季度，随｜
｜ ｜着打击商业贿赂的力度有所放松，医院用药需求增加、前一季度部分｜
｜ ｜渠道"饥饿"后出现的铺货需求凸现。 ｜
｜ ｜ 新农合、社区医疗小有贡献。全民医保、基层医疗体系建设在07｜
｜ ｜年下半年后覆盖速度加快，虽然对总体市场增长推动的作用还较小，｜
｜ ｜但在08年初还是初步体现了正面效应。 ｜
｜ ｜ 部分原料药价格同比增长较多。主要是大宗原料药VC、VA、VE、｜
｜ ｜青霉素工业盐等。虽然一些原料药品种和去年高点相比价格有所回落｜
｜ ｜，但和07年初相比还是有较大幅度的增长，而其中部分品种价格至今｜
｜ ｜还在上涨。 ｜
｜ ｜ 所得税率下调。 ｜
｜ ｜ 一季度医药上市公司预增数量减少，预增质量提高 ｜
｜ ｜ 具体到医药上市公司的业绩，我们回顾07年预增的公司，很多是｜
｜ ｜因为证券投资收益、执行新会计准则后一次性会计性收益、原料药产｜
｜ ｜品大幅度涨价等非内生性或者不确定性较大等因素，预增的企业数量｜
｜ ｜几乎达到医药上市公司的1/3（参见行业研究报告《解析医药板块的 ｜
｜ ｜增长版图》20080213）。而从今年一季度以及中报的预增情况来看，｜
｜ ｜基本上大多数都回归到产品销售增长、盈利水平提高等内生性动因上｜
｜ ｜来。因此虽然预增公司的数量减少了，但预增的质量在提高，康缘药｜
｜ ｜业、双鹭药业、科华生物等公司同时发布了中期业绩预增公告。 ｜
｜ ｜ 医药板块估值水平降低至08年约26倍，确定性成长股有望继续跑｜
｜ ｜赢行业指数 ｜
｜ ｜ 在2、3月份的行业月报《解析医药股增长版图20080213》、《降｜
｜ ｜低板块估值预期，精选个股20080327》中，我们提示投资者注意增长｜
｜ ｜率陷阱问题，并讨论了医药板块估值溢价问题，提出板块上行空间存｜
｜ ｜在相对估值压力。在最近2个多月的调整中，医药板块估值水平已从5｜
｜ ｜0倍高位大幅滑落，印证了我们之前的判断。目前大盘和医药股PE均 ｜
｜ ｜值分别为18倍，26倍（上个月约为20、30倍），医药板块相对溢价率｜
｜ ｜仍达到43％。 ｜
｜ ｜ 考察最近一月医药板块涨幅前15位，我们上月月报中建议的投资｜
｜ ｜组合天士力、天坛生物、国药股份、双鹭药业、广州药业、康缘药业｜
｜ ｜、达安基因、长春高新8只股票中5只上榜（如表蓝色标记所示）。 ｜
｜ ｜ 回顾07年股价表现居前的股票，多为业绩出现拐点的原料药企业｜
｜ ｜。而从今年来看，股价表现较好、能够超越行业指数的已经回归到一｜
｜ ｜些内生性增长较为确定的白马股上来。相对于07年的牛市，08年市场｜
｜ ｜对业绩增长的要求将提高，对预测市盈率的周期也正在缩短--对09年｜
｜ ｜乃至以后的PE信任程度可能正在下降，而基于08年估值水平的参考性｜
｜ ｜可能更加增强。 ｜
｜ ｜ 投资建议：增持确定性内生增长提速的优质股和平稳增长的超跌｜
｜ ｜优质股 ｜
｜ ｜ 板块表现：近一个月（08/03/21～08/04/22）医药板块指数下跌｜
｜ ｜25%，而同期上证综合综指下跌14％，医药板块跑输大盘。 ｜
｜ ｜ 行业评级：一季度行业数据表现良好，收入增长加速，盈利质量｜
｜ ｜好转，行业前景向好趋势不变。行业和优质公司良好运营数据仍可望｜
｜ ｜继续支撑医药板块获得相对溢价收益。维持行业"谨慎推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 投资建议：展望5月份，我们认为，在板块估值水平已显著下降 ｜
｜ ｜至30内的情况下，持续增长的优质医药股开始具备较高的安全边际，｜
｜ ｜建议： ｜
｜ ｜ 增持08年确定性内生增长提速（增长30％以上）的优质股作为中｜
｜ ｜长线配置品种：包括中药股：天士力、康缘药业、广州药业；生物制｜
｜ ｜药股： ｜
｜ ｜ 双鹭药业、科华生物、达安基因；化学制药股：恒瑞医药。 ｜
｜ ｜ 增持近期显著超跌的优质公司：华海药业、天坛生物、同仁堂、｜
｜ ｜云南白药等。 ｜
｜ ｜ 风险提示： ｜
｜ ｜ 拐点型公司或许需要1～2个季度的财报确认。可在谨慎预期的业｜
｜ ｜绩支撑下选择适当的价格介入。 ｜
｜ ｜ 一些公司07年的证券投资获益较大，而今年一季度大多数出现亏｜
｜ ｜损，今年的表观净利润可能表现出大幅下滑（一季度金陵药业、健康｜
｜ ｜元、丽珠集团、华邦制药等已经开始显现）。还有部分公司07年证券｜
｜ ｜投资收益主要在3、4季度获得，下半年业绩增长压力会变大。 ｜
｜ ｜ 08年两税合并，一些上市公司所得税率下调，一季度业绩明显受｜
｜ ｜益，如东阿阿胶、华海药业、海正药业等；但对那些原本享有15％优｜
｜ ｜惠税率的企业而言因为需要先执行后返还，反而拉低了一季度利润增｜
｜ ｜长，如双鹭药业、天士力等，在2季度可能还需要延续执行，所得税 ｜
｜ ｜上升的影响会延续暂时性影响这部分企业的中报业绩。 ｜
｜ ｜ 近期上市公司调研信息 ｜
｜ ｜ 双鹭药业（002038）：08年延续高增长 ｜
｜ ｜ 贝科能仍是08年收入&增长明星。08年一季度继续保持旺销的态 ｜
｜ ｜势，同比销售收入大幅增长120～130％。做为公司的独家产品，经过｜
｜ ｜几年的市场拓展，已经在医院形成良好销售网络，经销商对其依赖也｜
｜ ｜逐步加大。贝科能进上海、北京等地方医保难度大，但09年有望进全｜
｜ ｜国医保目录，再度促进销售量的增长。此外，研发方面，贝科能正在｜
｜ ｜进行二次开发：增加其中组分含量，使之更适合肝病or心脑血管、神｜
｜ ｜经修复等细分适应症。 ｜
｜ ｜ 目前贝科能8个组分全部能够自己生产（以前部分外购）。60％ ｜
｜ ｜毛利率至少维持，但提高空间不大。但贝科能目前在公司本部面临产｜
｜ ｜能瓶颈，因此公司可能将其移至双鹭立生生产（需经药监局批准），｜
｜ ｜税率下降至7.5％到09年，可望提高贝科能的净利润率。 ｜
｜ ｜ 贝科能现在仿制需按一类申请，研发时间至少5年，（公司之前 ｜
｜ ｜已经提高了一次质量标准，未来可能再次提高标准）。因此贝科能的｜
｜ ｜潜在竞争者短期内较难出现。基于以上原因，我们认为2010年之前，｜
｜ ｜贝科能仍是公司的收入额和增速的双料明星。 ｜
｜ ｜ 二线产品快速增长。其他二线生化产品：欧宁，雷宁等也增长较｜
｜ ｜快，如雷宁，我们估计一季度增长超过50％，虽然目前销售额还不到｜
｜ ｜1000万，但我们认为该产品市场潜力较大，氯雷他定适应症是抗过敏｜
｜ ｜，是抗组胺药物最大的一类产品。公司凭借其分散片的独家剂型（起｜
｜ ｜效较普通片剂更快），销售增长迅速，市场份额由06年的6％提高至0｜
｜ ｜7年的17％（按金额），销量逐步接近先灵葆雅的开瑞坦，若保持目 ｜
｜ ｜前的增长，08年雷宁有望实现1500万收入。 ｜
｜ ｜ 公司二线生化产品较多，且主要围绕肝病和肿瘤两大病种，虽然｜
｜ ｜基数都较小，且并非独家产品，但借助双鹭已经打下的市场网络渠道｜
｜ ｜，增长迅速、多点开花，也为公司提供了现金流。新产品方面，阿德｜
｜ ｜福韦酯、腺苷蛋氨酸，以及几个免疫制剂如环孢素等待批，其中阿德｜
｜ ｜福韦酯有望最快获得批文，期望当年生产并产生盈利。 ｜
｜ ｜ 维持"推荐"投资评级，建议把握调整中的买入机会。公司产品旺｜
｜ ｜销超出我们的预期，产品销量和毛利率同比双重增长趋势明朗，我们｜
｜ ｜认为未来2年公司将继续处于快速发展通道。我们上调2008年～09年E｜
｜ ｜PS至1.57、2.16元/股（按现有股本），同比增长45％、38％。2007 ｜
｜ ｜年分配方案10送10，实施后公司流动性将有所改善，维持"推荐"评级｜
｜ ｜，我们认为公司是08年医药板块中增速较突出且增长较确定的品种，｜
｜ ｜建议把握调整中的建仓机会。 ｜
｜ ｜ 康缘药业（600557）：进入快速增长期 ｜
｜ ｜ 产品储备丰富，进入业绩快速增长期。在国内中药企业中，康缘｜
｜ ｜药业近年在重视现代中药研发和专利保护方面取得瞩目成绩。公司现｜
｜ ｜有研发人员130多位，08年预计获得8－10个新药证书。丰富的新老产｜
｜ ｜品群正推动公司进入快速发展期。 ｜
｜ ｜ 公司拥有国内产能最大的中药提取车间，目前利用率约50％，已｜
｜ ｜通过GMP再认证，能够满足未来中药固体制剂的生产需求；08年募集 ｜
｜ ｜资金主要用于建设注射剂生产线，预计09年7月建成，届时，热毒宁 ｜
｜ ｜注射剂，以及预计2年内可获得批文的银杏内脂注射剂、痛安注射剂 ｜
｜ ｜等新品种将进入规模化生产。 ｜
｜ ｜ 管理水平和营销能力提升。07年公司对管理和营销构架进行调整｜
｜ ｜后，此前我们担忧的制约公司发展的软肋已有改善。具体而言，公司｜
｜ ｜启用了职业经理人，10个总监开始进入角色（科研、生产、财务总监｜
｜ ｜各一位，7位销售总监）； ｜
｜ ｜ 营销方面07年下半年开始实施的分线销售策略，以及与国药控股｜
｜ ｜、九州通等国内大型医药商业企业建立合作的大客户战略，开始形成｜
｜ ｜较强的多渠道营销拉动力。 ｜
｜ ｜ 新老产品快速增长。主导产品桂枝茯苓胶囊目前已进入国内3000｜
｜ ｜家医院销售，07年新增3个适应症，该产品在美国FDA的Ⅱ临床试验也｜
｜ ｜已进行了近400例，07年该产品销售额2.6亿元，未来有望维持年均18｜
｜ ｜％左右增长；热毒宁注射剂作为在抗病毒、退热方面疗效显著的新型｜
｜ ｜中药注射剂，作为营销手段之一，该品上市后已进行12000例临床安 ｜
｜ ｜全监测，还将推进10万例，07年进入410家医院，08年计划进入1000 ｜
｜ ｜多家医院并争取进入医保，该品08年前3个月均保持了150％以上的销｜
｜ ｜售增速。OTC产品方面，08年覆盖终端计划达到10万家，六位地黄软 ｜
｜ ｜胶囊的广告费投入将达到4800万元，暂时仍不盈利。 ｜
｜ ｜ 维持"谨慎推荐"评级。08年1季度工业产品销售收入增长40％以 ｜
｜ ｜上，净利润取得56％增长。由于去年上半年公司尚处于管理和营销构｜
｜ ｜架调整期，盈利基数较低，因此半年报仍将取得超过50％的业绩增长｜
｜ ｜。08～09年，我们预计公司净利润增速分别约45％、35％，全面摊薄｜
｜ ｜后EPS分别提高至0.84、1.13元，目前28.78元股价对应的动态PE分别｜
｜ ｜为34、25倍。鉴于公司处于快速增长期，目前估值水平具较好的安全｜
｜ ｜性，维持"谨慎推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药（600276）：主业仍快速增长，证券投资收益不确定大｜
｜ ｜ 08年主业仍将有望保持30%业绩增速。07年公司收入19.5亿元， ｜
｜ ｜抗肿瘤占公司60％份额，近12亿元，主导产品艾素、艾恒均取得超过｜
｜ ｜3亿元销售额。抗肿瘤药市场的高增长，以及公司高毛利品种优势（ ｜
｜ ｜毛利率高达88％），使公司得以持续取得年均约30％增速。 ｜
｜ ｜ 08年公司将加大手术用药产品的推广力度，相对于抗肿瘤药目前｜
｜ ｜1800人的销售队伍，手术用药不到300人的销售队伍将扩大，麻醉镇 ｜
｜ ｜痛剂、造影剂等手术药物门槛较高--临床对安全性要求很高，医院一｜
｜ ｜般不用国内产品，因此这类产品的营销一旦取得突破，将会形成有力｜
｜ ｜增长点。 ｜
｜ ｜ 08年新增长点主要为：抗肿瘤药艾瑞、心血管药物吉加08年销售｜
｜ ｜额有望突破1亿元，新产品碘氟醇、七氟烷等将加大销售。 ｜
｜ ｜ 08年1季度显示主营收入同比增长49％，增长仍然强劲。 ｜
｜ ｜ 证券投资收益可能构成负面因素。07年公司斥资近6亿元打新股 ｜
｜ ｜，共取得1.4亿元收益，为08年业绩锦上添花。但07年底尚持有2.7亿｜
｜ ｜元股票，08年1季度产生约8600万元浮亏，在1季度收入仍强劲增长49｜
｜ ｜％的情况下，吞噬了主业利润，使1季度业绩基本持平，全年仍不确 ｜
｜ ｜定。 ｜
｜ ｜ 开始进入国内OTC领域。公司开始尝试借已经成熟的处方药品种 ｜
｜ ｜进入OTC领域，首先推广2个产品贝莱（氨溴索口服液，化痰药物）、｜
｜ ｜复方硝酸康唑（治疗脚气），预计08年取得1亿元多收入，但OTC领域｜
｜ ｜竞争激烈，以及广告等各项费用投入也将很大，年内尚不能盈利。 ｜
｜ ｜ 加大原料药投入，瞄准制剂出口。在国内仿制药空间日益狭小的｜
｜ ｜趋势下，公司未来将致力于创新药和国际化，创新药物的研发需要时｜
｜ ｜间的积累，因此仿制药的原料、制剂出口就成为必然的另一条发展之｜
｜ ｜路。公司的原料药物目前主要供应内部制剂使用，之前已有4个品种 ｜
｜ ｜通过FDA认证，但仅仅通过经销商外包出口，量不大（07年4400万元 ｜
｜ ｜）。公司在建的大浦三期工程投产后，预计未来原料药国内外销售额｜
｜ ｜将达8亿元。目前进行FDA认证的制剂品种有3个，制剂出口将是公司 ｜
｜ ｜的主要目标。从恒瑞的发展可以看出，象海正、华海一样，中国化学｜
｜ ｜制药的国际化梦想，最终仍寄望原料、制剂出口。摇钱术：分层递进｜
｜ ｜选股法 ｜
｜ ｜ 维持"谨慎推荐"投资评级。07年公司摊薄每股收益0.82元，扣除｜
｜ ｜证券投资收益后的EPS约0.61元。考虑所得税率降低等因素，预计08 ｜
｜ ｜年主业将取得约35％增长，EPS约0.82元，09年继续30％增长EPS约1.｜
｜ ｜06元。证券投资收益的不确定性将影响08年业绩。目前股价34元股价｜
｜ ｜对应08～09年主营业绩的PE约41、32倍，估值基本合理，维持"谨慎 ｜
｜ ｜推荐"投资评级。 ｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ ★08年医药行业研究报告:延续高景气度 ｜文章日期｜2008-04-25｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 08 年1-2 月医药制造业行业景气度表现突出，在12 个下游消费｜
｜ ｜品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。 ｜
｜ ｜医药制造业中观数据：08 年1-2 月收入、税前利润分别为960亿、86｜
｜ ｜ 亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上 ｜
｜ ｜升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。 ｜
｜ ｜ 我们认为行业景气度高的原因主要是：医改带来市场的大扩容：｜
｜ ｜医疗保障制度扩容＝基础扩容＋以杠杆拉动个人医药消费，政府和个｜
｜ ｜人投入的比例大约是1：1.5。 ｜
｜ ｜ 医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初｜
｜ ｜就已经开始（比如新农合的人均支出从40 元提高到80元），我们认 ｜
｜ ｜为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们｜
｜ ｜对医药股的评价。结论：从行业景气度看，EPS 仍可乐观。 ｜
｜ ｜ 医药行业PE 合理水平：我们主要考虑3 点：未来景气度、历史 ｜
｜ ｜溢价、大小非流通水平。历史溢价――02 年～07 年医药行业相对全｜
｜ ｜部A 股PE 平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值28｜
｜ ｜23 亿元（A 股流通市值7.4 万亿，占比3.82%），但医药总市值5039｜
｜ ｜ 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比1.82%）；医药股民营企业多， ｜
｜ ｜医药流通比例已达56%；而A股流通比例仅为26.7%。综上所述：医药 ｜
｜ ｜仍可给予较高PE。 ｜
｜ ｜ 从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控｜
｜ ｜的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将｜
｜ ｜带来外部增量（这个增量会持续到2010 年）。 ｜
｜ ｜ 本文对大小非、限售股、07 年报进行了讨论。 ｜
｜ ｜ 做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：增持成长性｜
｜ ｜组合：康缘药业(600557)、恒瑞医药(600276)、双鹭药业(002038)、｜
｜ ｜科华生物(002022)。适当配置低估值组合：华东医药(000963)、广州｜
｜ ｜药业(600332)。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业仍将处于高位景气中 ｜文章日期｜2008-04-21｜
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｜ 内 容 ｜ 本周化肥农药业继续位居榜首。财政部4月17日宣布，国务院关 ｜
｜ ｜税税则委员会日前作出决定对化肥类产品加征100%特别出口关税，这｜
｜ ｜是今年以来我国第四次调整化肥类产品的出口关税，也是幅度最大的｜
｜ ｜一次。兴业证券分析师认为，本次加征特别关税对化肥领域的不同子｜
｜ ｜行业影响程度不同。对于具备出口动力的氮肥和磷肥企业，国内外价｜
｜ ｜格传导机制将被有效隔离，2008年的盈利水平可能与原先的市场预期｜
｜ ｜存在落差，而对于国内供给不足、需要大量进口的钾肥产品，其价格｜
｜ ｜与国际市场完全联动，并不受特别出口关税的影响。因此，在农产品｜
｜ ｜价格牛市带动国际化肥价格大涨的背景下，钾肥子行业受益程度最为｜
｜ ｜明显，具备长期投资价值。 ｜
｜ ｜ 纸制品业排名由一个月前的17名上涨到10名。2008年1-2月我国 ｜
｜ ｜规模以上企业实现销售收入为598.09亿元，同比增长28.02%；而利润｜
｜ ｜总额延续了此前的快速增长态势，同比增长达到42.23%，远远超过整｜
｜ ｜个工业16.51%的利润增速。而伴随着3月份新一轮各纸种涨价的执行 ｜
｜ ｜，造纸业利润增速有望进一步提升。申银万国分析师“看好”造纸行｜
｜ ｜业，建议超配。 ｜
｜ ｜ 制药业排名也由一个月前的30名涨到本周的23名。医药工业2008｜
｜ ｜年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%，利润总额同比｜
｜ ｜增长了51.5%。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到 ｜
｜ ｜了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药｜
｜ ｜和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%。招商证券分析师认为：药｜
｜ ｜品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要｜
｜ ｜推动力，维持行业推荐评级。民族证券分析师表示，随着医改的扩容｜
｜ ｜及行业监管政策带来的产业集中度的提高，医药行业未来两年至少保｜
｜ ｜持20%以上的增长，仍将处于高位景气中。 ｜
｜ ｜ 一个月来排名持续上涨的行业还包括：非金属材料、包装食品、｜
｜ ｜百货、机场服务、医疗设备、港口；下跌的则包括林业品、综合化工｜
｜ ｜、批发、水运、重型电力设备等行业。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
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｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业:需求和医改推动发展 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 从成长性看，医药行业是防御性较强的品种，产品需求刚性，盈｜
｜ ｜利增长稳定。同时，医疗改革将大大提升行业集中度，规范企业有序｜
｜ ｜竞争，有利于行业长期稳定健康发展。可以认为，刚性需求和医疗改｜
｜ ｜革是推动医药行业发展的双引擎。 ｜
｜ ｜ 按照算术平均法计算，一季度医药生物行业累计下跌17.69%，略｜
｜ ｜大于全部A股跌幅。但从成长性看，医药生物正步入景气上升周期， ｜
｜ ｜其中存在被错杀的个股。据统计，2008年1-2月医药制造业收入和利 ｜
｜ ｜润增长数据均创历史新高。其中，行业收入增长32%，税前利润增长5｜
｜ ｜2%。值得注意的是，毛利率同比提高了1个百分点，税前利润率同比 ｜
｜ ｜提高1.2个百分点。 ｜
｜ ｜ 国泰君安认为，医疗保障的扩容带动需求增加，原料药的价格出｜
｜ ｜现上涨，是行业持续增长的重要原因。 ｜
｜ ｜ 从需求角度看，中投证券认为，随着居民收入水平不断提高，居｜
｜ ｜民会加大对自身健康的投入，从而导致医疗保健服务的需求加大。我｜
｜ ｜国自1999年进入老龄化阶段以来，人口老龄化程度不断加重，预计20｜
｜ ｜08年我国65岁以上老人数量占比将达到8.3%，老人的增多会加大对医｜
｜ ｜疗卫生服务的需求。 ｜
｜ ｜ 从政策角度看，随着政府对医疗卫生服务的重视程度不断加大以｜
｜ ｜及新医改方案的推出，医疗卫生行业将获得较大发展。一方面，财政｜
｜ ｜补贴将使得居民提高医药支出，新的医改方案出台后，政府将相应增｜
｜ ｜加财政投入，医药企业将从中获得收益。另一方面，医药生产行业的｜
｜ ｜集中度也将加强。此外，原料药价格的大幅上涨，也是支撑医药行业｜
｜ ｜业绩增长的重要动力。 ｜
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