☆行业分析☆ ◇港澳资讯000596 更新日期：2008-04-30◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：酿酒商与葡萄酒
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600559｜老白干酒｜ 1.40｜ 0.67｜ 10.29｜14｜ 2.36｜11｜2890.8｜ 1｜
｜600735｜*ST锦股 ｜ 1.55｜ 0.83｜ 12.65｜12｜ 4.39｜ 5｜536.72｜ 2｜
｜000596｜古井贡酒｜ 2.35｜ 0.40｜ 14.35｜ 9｜ 4.06｜ 6｜345.25｜ 3｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000568｜泸州老窖｜ 8.71｜ 4.47｜ 43.60｜ 3｜ 12.67｜ 3｜261.67｜ 4｜
｜000799｜ 酒鬼酒 ｜ 3.03｜ 1.29｜ 12.11｜13｜ 0.79｜14｜220.91｜ 5｜
｜600238｜海南椰岛｜ 1.66｜ 1.45｜ 12.69｜11｜ 1.73｜13｜135.75｜ 6｜
｜600779｜ 水井坊 ｜ 4.89｜ 2.94｜ 24.29｜ 6｜ 3.52｜ 7｜ 91.59｜ 7｜
｜600365｜通葡股份｜ 1.40｜ 1.10｜ 3.28｜17｜ 0.31｜16｜ 78.88｜ 8｜
｜600519｜贵州茅台｜ 9.44｜ 4.08｜115.57｜ 2｜ 19.93｜ 2｜ 62.92｜ 9｜
｜600059｜古越龙山｜ 2.33｜ 1.38｜ 18.21｜ 7｜ 3.01｜ 9｜ 52.17｜10｜
｜000869｜ 张裕Ａ ｜ 5.27｜ 0.83｜ 39.91｜ 4｜ 12.65｜ 4｜ 39.10｜11｜
｜000858｜ 五粮液 ｜ 37.96｜ 12.51｜124.62｜ 1｜ 30.86｜ 1｜ 35.46｜12｜
｜600197｜ 伊力特 ｜ 4.41｜ 2.09｜ 12.89｜10｜ 2.07｜12｜ 18.56｜13｜
｜600702｜沱牌曲酒｜ 3.37｜ 2.35｜ 27.21｜ 5｜ 3.00｜10｜ 16.68｜14｜
｜000995｜皇台酒业｜ 1.77｜ 0.82｜ 5.98｜15｜ 0.31｜15｜ 11.66｜15｜
｜600809｜山西汾酒｜ 4.33｜ 1.52｜ 17.77｜ 8｜ 3.16｜ 8｜ ｜16｜
｜000557｜ST银广夏｜ 6.05｜ 5.62｜ 3.89｜16｜ 0.05｜17｜ ｜17｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 古井贡酒 ｜ 2.35｜ 0.40｜ 14.35｜ 9｜ 4.06｜ 6｜345.25｜ 3｜
｜ 行业平均 ｜ 5.88｜ 2.61｜ 29.37｜ ｜ 6.17｜ ｜ 23.10｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-60.02｜-84.76｜-51.13｜ ｜ -34.25｜ ｜1394.4｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 7｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股 ｜ 1.55｜ 0.83｜ 13.92｜10｜ 18.54｜ 5｜609.34｜ 1｜
｜600559｜老白干酒｜ 1.40｜ 0.67｜ 10.05｜15｜ 4.62｜14｜450.96｜ 2｜
｜600059｜古越龙山｜ 2.33｜ 1.38｜ 19.01｜ 8｜ 8.15｜11｜182.14｜ 3｜
｜000596｜古井贡酒｜ 2.35｜ 0.40｜ 13.84｜11｜ 12.01｜ 7｜154.14｜ 4｜
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｜000568｜泸州老窖｜ 8.71｜ 4.47｜ 44.92｜ 3｜ 29.27｜ 3｜139.75｜ 5｜
｜000557｜ST银广夏｜ 6.05｜ 5.62｜ 3.90｜17｜ 0.31｜18｜134.68｜ 6｜
｜000799｜ 酒鬼酒 ｜ 3.03｜ 1.07｜ 13.17｜12｜ 2.11｜15｜126.90｜ 7｜
｜600702｜沱牌曲酒｜ 3.37｜ 2.35｜ 27.63｜ 5｜ 9.00｜10｜107.32｜ 8｜
｜600084｜ ST新天 ｜ 4.70｜ 2.72｜ 27.20｜ 6｜ 6.45｜12｜100.97｜ 9｜
｜600779｜ 水井坊 ｜ 4.89｜ 2.94｜ 22.64｜ 7｜ 10.04｜ 9｜ 97.89｜10｜
｜600519｜贵州茅台｜ 9.44｜ 4.08｜104.81｜ 2｜ 72.37｜ 2｜ 83.25｜11｜
｜000869｜ 张裕Ａ ｜ 5.27｜ 0.83｜ 32.51｜ 4｜ 27.30｜ 4｜ 61.12｜12｜
｜600238｜海南椰岛｜ 1.66｜ 1.16｜ 10.63｜14｜ 11.30｜ 8｜ 45.25｜13｜
｜600809｜山西汾酒｜ 4.33｜ 1.52｜ 18.86｜ 9｜ 18.47｜ 6｜ 37.97｜14｜
｜000858｜ 五粮液 ｜ 37.96｜ 12.51｜115.72｜ 1｜ 73.29｜ 1｜ 25.83｜15｜
｜600197｜ 伊力特 ｜ 4.41｜ 2.09｜ 12.18｜13｜ 6.38｜13｜ 8.01｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜ 1.77｜ 0.82｜ 6.23｜16｜ 0.93｜16｜ ｜17｜
｜600365｜通葡股份｜ 1.40｜ 0.96｜ 3.23｜18｜ 0.82｜17｜ ｜18｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 古井贡酒 ｜ 2.35｜ 0.40｜ 13.84｜11｜ 12.01｜ 7｜154.14｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 5.81｜ 2.58｜ 27.80｜ ｜ 17.30｜ ｜-989.3｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-59.57｜-84.59｜-50.21｜ ｜ -30.55｜ ｜-115.5｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 8｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-30
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜16.02 ｜6.96 ｜1.40 ｜4.91 ｜
｜1个月 ｜-5.37 ｜17.03 ｜-1.58 ｜-1.98 ｜
｜3个月 ｜-31.26 ｜38.94 ｜-20.25 ｜-20.39 ｜
｜6个月 ｜-21.32 ｜73.20 ｜-40.25 ｜-17.49 ｜
｜年初至今｜-36.37 ｜59.20 ｜-33.03 ｜-26.58 ｜
｜1年 ｜71.27 ｜246.96 ｜-8.27 ｜36.17 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 酒业涨价化解成本压力 ｜文章日期｜2008-04-28｜
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｜ 内 容 ｜ 根据统计，截至4月24日，申万分类31家饮料制造行业有26家公 ｜
｜ ｜司披露年报。除去通葡股份（600365）外，其余25家公司都实现盈利｜
｜ ｜。26家公司去年净利润同比增长89.4%，加权后毛利率为47.63%，与 ｜
｜ ｜上年同期相比增长了4.28个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年，造酒行业公司普遍面临原材料上涨的压力。分析人士认｜
｜ ｜为，高档白酒提价能力完全可以化解成本压力，而啤酒行业受大麦等｜
｜ ｜原材料价格上涨的冲击较大，但随着行业集中度进一步加剧，啤酒业｜
｜ ｜仍有很好的发展契机。 ｜
｜ ｜ 白酒葡萄酒"抗压"能力强 ｜
｜ ｜ 中信证券研究员许彪认为，去年整个酒品行业呈高速发展态势，｜
｜ ｜其中，葡萄酒和白酒的利润涨幅比较突出。 ｜
｜ ｜ 通过财报数据分析，4家葡萄酒行业净利润加权同比增长119.6% ｜
｜ ｜，加权毛利率达37.84%；白酒行业净利润加权同比增长57.39%，毛利｜
｜ ｜率最高为59.36%；啤酒行业增幅最低，2007年净利润加权同比增长21｜
｜ ｜.86%，毛利率为39.8%。 ｜
｜ ｜ 葡萄酒企业受原材料价格上涨影响小，加上市场需求旺盛，2007｜
｜ ｜年普遍取得不错的业绩。莫高股份（600543）2007年净利润同比增长｜
｜ ｜339.81%，毛利率提高了8.54个百分点。公司表示，由于主要原料啤 ｜
｜ ｜酒大麦、葡萄2006年收购价格回落，经营环境明显好转。 ｜
｜ ｜ 白酒行业在2007年也得到了高速发展，受益于市场景气，9家白 ｜
｜ ｜酒行业公司净利润全部实现增长，也是造就行业中毛利率最高的。行｜
｜ ｜业龙头贵州茅台（600519）2007年净利润达到了28.31亿元，同比增 ｜
｜ ｜长83.18%。毛利率高达87.96%。量价齐升成为贵州茅台业绩稳定上涨｜
｜ ｜的法宝。公司平均每年提价一次，1月11日再次提价，平均上调幅度 ｜
｜ ｜为20%左右，其中53度茅台的出厂价达到439元/瓶。零售价与出厂价 ｜
｜ ｜的差距保证了公司提价的空间。 ｜
｜ ｜ 面对行业原材料成本的提升，不同酒类的应对策略不同，白酒和｜
｜ ｜葡萄酒已经通过多次提价来压缩费用、降低成本。如去年底今年初，｜
｜ ｜五粮液和茅台分别都有提价动作。 ｜
｜ ｜ "脆弱"啤酒仍面临机遇 ｜
｜ ｜ 据了解，2007年，进口啤麦价格大幅上涨，从2007年初的大约20｜
｜ ｜0美元/吨快速上升，到年底达到450美元/吨左右。5家啤酒行业公司 ｜
｜ ｜在年报中都提到了原料价格上涨给公司带来了压力，几家公司通过扩｜
｜ ｜大产能、调整结构、发展区域优势，缓解成本压力，利润实现了20% ｜
｜ ｜左右的增长。只有青岛啤酒（600600）和兰州黄河（000929）毛利率｜
｜ ｜出现小幅上涨，其他三家公司毛利率都在成本压力下出现下滑。 ｜
｜ ｜ 尽管啤酒行业受成本压力冲击最大，国泰君安研究员胡春霞则表｜
｜ ｜示继续看好国内啤酒行业，原因是预期国内消费量继续增长，产品结｜
｜ ｜构调整将带来销售吨酒价格上升以及集中度上升后将带来盈利能力提｜
｜ ｜升。 ｜
｜ ｜ 燕京啤酒（000729）去年净利润实现了33%的增长，在几家啤酒 ｜
｜ ｜行业公司中涨幅最大。公司认为北京市场的主导产品结构调整合理促｜
｜ ｜进了业绩的提升。2007年公司啤酒销量实现了13%的增长。面对价格 ｜
｜ ｜上涨，公司表示，这将加速啤酒行业的整合过程，促进啤酒行业价格｜
｜ ｜体系的优化。 ｜
｜ ｜ 许彪认为，如同白酒的产品结构调整一样，啤酒产品也正出现分｜
｜ ｜化，例如燕京啤酒的产品有简装和精装之分，可见，精装啤酒也是一｜
｜ ｜种对消费者区隔的手段，中高端啤酒市场也将成为啤酒品牌的兵家必｜
｜ ｜争之地。 ｜
｜ ｜ 胡春霞认为，啤酒行业的竞争格局是三足鼎立、区域分割、集中｜
｜ ｜度上升。据了解，国内前5家企业市场占有率已经达到48%，龙头企业｜
｜ ｜规模继续扩张空间很大，产能还有加速扩张的趋势，此外，青岛啤酒｜
｜ ｜、燕京啤酒作为奥运会赞助商，均在年报中表示将借助奥运契机发力｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 与此同时，啤酒行业的区域垄断逐渐形成，成为各大企业的主要｜
｜ ｜利润来源，部分垄断地区企业净利率已经达到18%，因此，胡春霞表 ｜
｜ ｜示对行业整合完毕后的盈利能力充满期待。 ｜
｜ ｜ 她表示，啤酒行业未来的收入预期取决于提价和成本上升的博弈｜
｜ ｜，2008年行业销售毛利率可能略有下降。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 提价减税 白酒类公司首季"财源滚滚" ｜文章日期｜2008-04-24｜
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｜ 内 容 ｜ 白酒行业三大上市公司贵州茅台、五粮液和泸州老窖的一季报均｜
｜ ｜已出炉，在消费升级的背景下，白酒类产品提价，以及自2008年1月1｜
｜ ｜日起实施的新税法，成为白酒类上市公司一季度业绩喜人的主要原因｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 贵州茅台一季报显示其营业收入达199349万元，同比增长25.57%｜
｜ ｜，营业利润达122199万元，同比增长39.97%，净利润为91704万元， ｜
｜ ｜同比增长63.3%。 ｜
｜ ｜ 据招商证券研究报告，贵州茅台净利润较大幅度增长有两方面原｜
｜ ｜因。其一是普通酒提价20%，陈年酒出厂价今年初提价高达75%。同时｜
｜ ｜，由于2008 年新税法的实施，使得贵州茅台一季度实际所得税税率 ｜
｜ ｜为24.99%，同比下降了10.78%。 ｜
｜ ｜ 虽然贵州茅台一季度业绩有较大幅度增长，但仍低于中金公司的｜
｜ ｜预期，中金公司研究报告指出，其主要原因是因为发货受到雪灾影响｜
｜ ｜，导致一季度销量增幅不到4％，而中金公司对贵州茅台全年预期是8｜
｜ ｜.5%的同比增幅。 ｜
｜ ｜ 另一家白酒类上市公司五粮液一季度的业绩却高于多家机构预期｜
｜ ｜。该公司一季度营业收入达308614万元，同比增长2.5%，营业利润达｜
｜ ｜135135万元，同比增长达20.3%，净利润为100810万元，同比增长35.｜
｜ ｜5%。 ｜
｜ ｜ 中信证券研究报告指出，除了受益于涨价以及新税法，五粮液业｜
｜ ｜绩增幅高于预期的更重要原因，在于公司开始进行产品结构调整。据｜
｜ ｜中信证券分析指出，五粮液开始控制普通五粮液的销量，主推高档酒｜
｜ ｜，高档酒的销售费用低而毛利率高，由于毛利率提升和费用下降贡献｜
｜ ｜的净利润增长达63%左右。 ｜
｜ ｜ 值得注意的是，在这三家竞争颇为激烈的白酒类公司中，泸州老｜
｜ ｜窖一季度的收入大幅增长，一定程度上受益于贵州茅台销量受雪灾影｜
｜ ｜响下降以及五粮液的“控量”。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖一季度年报显示，公司实现营业收入126676万元，同比｜
｜ ｜增长86%，营业利润为70188万元，同比增长达205%，净利润为51273 ｜
｜ ｜万元，同比增长高达262%。据兴业证券研究报告，泸州老窖对产品的｜
｜ ｜提价使得销售收入大幅度增长，同时公司实际所得税税率同比下降了｜
｜ ｜11.53%。除此之外，投资收益也为公司业绩“锦上添花”。一季度该｜
｜ ｜公司出售房地产公司股权和收到华西证券的投资收益，投资收益达到｜
｜ ｜9566 万元。 ｜
｜ ｜ 分析人士指出，虽然白酒类上市公司一季度业绩喜人，但应注意｜
｜ ｜白酒行业的周期性。由于一季度是白酒的销售旺季，对于公司业绩提｜
｜ ｜振会有一定作用。实际上，基金对于这几家公司看法也出现了分歧。｜
｜ ｜相关数据显示，第一季度，56只基金持有泸州老窖的股份已高达其流｜
｜ ｜通股总量的48.87%，较2007年末的32.41%有很大幅度增加。基金对其｜
｜ ｜重仓持有的贵州茅台也进行了少量增持，基金的持仓占流通股总量的｜
｜ ｜比例由45.88%提高至48.69%。但对比五粮液一季报和2007年年报前10｜
｜ ｜ 名无限售条件股东的持股情况，2007年前10名均为基金，而一季度 ｜
｜ ｜下降为9家，持股数量也出现下降。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 河南白酒品牌影响力仍待提高 ｜文章日期｜2008-04-23｜
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｜ 内 容 ｜ 记者从河南省酒业协会获悉，最新出炉的“河南省白酒行业景气｜
｜ ｜报告”指出，河南白酒恢复了酿酒大省地位，但河南白酒品牌在全国｜
｜ ｜的影响力较弱，缺乏具有代表性的形象产品。 ｜
｜ ｜ 该报告指出，去年，河南省９０家规模以上企业白酒产量４２．｜
｜ ｜１９万千升，同比增长３１．４５％，居全国第三位，销售额８３．｜
｜ ｜２３亿元，同比增长５６．１１％，居全国第五位。经过几年的不懈｜
｜ ｜努力，河南白酒恢复了酿酒大省地位。但值得注意的是，和其他白酒｜
｜ ｜强省相比，河南白酒还有较大差距。河南白酒尽管有两个国家名酒、｜
｜ ｜四个优质酒，占有较大的名优酒份额，但在全国市场的影响力较弱，｜
｜ ｜没有形成品牌优势。有的品牌在全国也有很高的知名度，家喻户晓，｜
｜ ｜但缺乏美誉度，沦为中、低端产品，品牌难以提升。 ｜
｜ ｜ 不过，报告也指出，河南白酒具备做强的有利因素。河南的白酒｜
｜ ｜企业，特别是名优骨干企业，过去全部是国有企业，在经营形势好的｜
｜ ｜时候，把大部分利润都交给了国家，自身没有留利。从２００２年开｜
｜ ｜始，大部分企业陆续进行了改制，民间资本纷纷进入酿酒行业，改制｜
｜ ｜有大的突破。经济体制趋于合理，已与市场经济接轨，具备了市场竞｜
｜ ｜争实力。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 啤酒行业:扩张与提价预期带来投资机遇 ｜文章日期｜2008-04-17｜
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｜ 内 容 ｜ 扩张与提价将使啤酒行业部分上市公司具备投资机会，维持对行｜
｜ ｜业“增持”的投资评级。一方面，随着行业并购整合的推进，国内的｜
｜ ｜啤酒企业将在生存中求发展，在激烈的兼并中谋求壮大。另一方面，｜
｜ ｜成本的向上推动成了挤压啤酒毛利空间的关键点，预计啤酒涨价会在｜
｜ ｜犹豫中前行。 ｜
｜ ｜ 向寡头竞争时代前进 ｜
｜ ｜ 中国啤酒行业近年来的发展历史，其实就是一部行业并购整合的｜
｜ ｜历史，由于啤酒行业在刚刚发展的阶段就面临着强大外资品牌的竞争｜
｜ ｜，国内的啤酒企业更多的是在生存中求发展，在激烈的兼并中求壮大｜
｜ ｜。在兼并过程中，国内啤酒行业巨头在努力把握着发展和减少损失的｜
｜ ｜平衡，他们在整合的过程中形成了比较突出的地域特征。青岛、燕京｜
｜ ｜、华润三大巨头都有自己的核心区域，形成了青岛占据山东、陕西市｜
｜ ｜场，燕京占据北京、华北市场，华润占据东北和四川市场，珠江拥有｜
｜ ｜华南市场这样一个产业竞争格局。 ｜
｜ ｜ 目前国内的主要啤酒厂商，分别是青岛啤酒、华润雪花、燕京啤｜
｜ ｜酒，以及一些由地方强势品牌所组成的第二集团军，如哈啤、珠啤、｜
｜ ｜重啤、金威、河南金星等，外资主要是ＳＡＢ参股了华润雪花、ＡＢ｜
｜ ｜参股了青啤、英博在东南形成了强势区域。 ｜
｜ ｜ 但是，参照比较国外行业发展经验，国内啤酒行业整合过程的真｜
｜ ｜正竞争还没有开始。尽管啤酒行业竞争已十分激烈，但是从整个行业｜
｜ ｜发展过程来看，还没有到白热化地步。现在前三大啤酒企业（华润雪｜
｜ ｜花、青岛、燕京）合计市场占有率才达到40%左右；而美国前三家的 ｜
｜ ｜啤酒企业占据了约80%的市场份额；日本的情况比美国还甚，行业集 ｜
｜ ｜中度极高，现在四大啤酒企业垄断了99%的国内市场份额，喜力竟然 ｜
｜ ｜在国内啤酒市场占有率高达95%以上。 ｜
｜ ｜ 另外，2000年之前大的啤酒生产企业之间还很少有正面交锋，竞｜
｜ ｜争主要体现为各大啤酒生产企业在向其他地方市场拓展时，与当地的｜
｜ ｜小啤酒企业之间的竞争。2000年以来出现了在个别城市、个别区域有｜
｜ ｜大啤酒商直接交锋的场面，但总体看，这些竞争是局部的，各大集团｜
｜ ｜的主要精力还在宏观布局上。尽管啤酒行业并购整合势不可挡，但再｜
｜ ｜出现前几年那样大数量重组并购的可能性不大。当对全国的啤酒市场｜
｜ ｜瓜分完毕或行业整合完成后，大的啤酒企业之间的竞争才会真正开始｜
｜ ｜。中国啤酒行业在经过充分的国际竞争和国内结构资源重组之后，也｜
｜ ｜必将沿着这条产业演化的路线，进入寡头竞争时代。 ｜
｜ ｜ 啤酒价格上涨可能较大 ｜
｜ ｜ 大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30%至40%，进口大麦大幅涨｜
｜ ｜价，对啤酒企业成本的影响是直接的。由于进口啤酒大麦在颗粒的直｜
｜ ｜径、水分、蛋白质等指标方面比国产大麦高，因此大多数高端啤酒产｜
｜ ｜品长时间依赖进口大麦作原料。 ｜
｜ ｜ 目前，中国国内啤酒企业的大麦原料超过一半要从澳大利亚、加｜
｜ ｜拿大、法国等国进口。澳大利亚作为中国的啤酒大麦主要进口国，大｜
｜ ｜麦减产令缺口最近变得特别明显。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产｜
｜ ｜量大减，价格飙升30%，已经达到4000元/吨的新高，啤酒进口大麦原｜
｜ ｜料的涨价令啤酒企业成本压力骤然增加。 ｜
｜ ｜ 成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。我们认为啤酒涨价是有｜
｜ ｜道理的。现在一瓶啤酒的价格跟矿泉水的价格差不多，甚至比水还便｜
｜ ｜宜。06年中国白酒生产400吨，利润超过100亿元；而啤酒生产360万 ｜
｜ ｜吨，利润仅36亿元。全国啤酒行业吨酒利润为100余元，平均每瓶啤 ｜
｜ ｜酒利润6－7分钱。中国啤酒的利润水平在饮料业中严重偏低。 ｜
｜ ｜ 然而，面临全行业的成本上涨与利润危机，啤酒巨头们却对提价｜
｜ ｜投鼠忌器。在中国啤酒行业产能相对过剩的形势下，价格扭曲并不是｜
｜ ｜由成本决定的，市场才是决定因素。在目前的形势下，谁先挑起涨价｜
｜ ｜大旗，风险将非常大，一手打造的市场可能毁于一旦。青啤、华润雪｜
｜ ｜花、珠啤、金威等巨头在这轮大麦涨价风潮中，对“啤酒涨价”绝口｜
｜ ｜不提，“企业挖潜”、“工艺改良”成了惟一的应对招式。综上考虑｜
｜ ｜，我们认为啤酒价格会在犹豫中前行。 ｜
｜ ｜ 当然，这次进口大麦减少，将加快中国国产大麦扩产的脚步，对｜
｜ ｜国内大麦种植户的积极性是极大的鼓舞。预计2010年，国产大麦可以｜
｜ ｜接近200万吨，将国产大麦的供应比例从目前的不到50%提高到57%左 ｜
｜ ｜右，这在未来会进一步缓解成本上升的压力。但是，啤酒价格随着消｜
｜ ｜费升级的带动，已经具有了向上的刚性，因此成本的下降更可能的结｜
｜ ｜果是使未来啤酒企业利润空间扩大。 ｜
｜ ｜ 重点上市公司推荐 ｜
｜ ｜ 从市场份额可以看出，青岛啤酒毫无悬念的成为上市公司中份额｜
｜ ｜最大的佼佼者；燕京啤酒为了扩大其市场份额，也开始募集资金进行｜
｜ ｜产能扩张，市场份额的争夺战还在继续。从毛利率水平变化来看，重｜
｜ ｜庆啤酒控制成本的能力最好，但是啤麦等原料价格上涨使得各家的毛｜
｜ ｜利率均有下滑的趋势，惟有青岛啤酒有效地抑制了成本上涨对毛利率｜
｜ ｜的侵蚀，在盈利性上也体现出了巨头的风范。 ｜
｜ ｜ 无论从市场份额、盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，我们都认｜
｜ ｜为燕京和青岛应成为推荐的重点，但考虑到未来的成长性以及奥运受｜
｜ ｜益的直接性，我们尤其重点推荐燕京啤酒。 ｜
｜ ｜ 燕京啤酒（000729）：2007年原材料价格大幅上调，大麦、酒花｜
｜ ｜、燃料、动力、劳动力成本均有一定程度的上升；另外，啤酒行业市｜
｜ ｜场竞争更加激烈，各大啤酒集团抢占市场的速度加快。面对这些困难｜
｜ ｜，公司通过科学分析，积极有效地进行原材料采购，控制了主要原材｜
｜ ｜料的采购成本，并且严格控制三项费用，在营业费用增长21.95%的情｜
｜ ｜况下仍然保证了净利润33.2%的增长。 ｜
｜ ｜ 公司日前发布公告，拟通过非公开发行优化公司股东结构和治理｜
｜ ｜结构，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。从公司此次募集资金的｜
｜ ｜项目来看，主要募集资金将用于“产能扩建”，一方面巩固核心优势｜
｜ ｜竞争区的主导地位；另一方面就是在已扩张的区域内继续加大投产，｜
｜ ｜并对其他未涉足的区域进行渗透，从而完成公司营销网络的全国布局｜
｜ ｜。如果增发顺利，公司2010年产能将达到500万千升，直逼青岛啤酒 ｜
｜ ｜的产能。 ｜
｜ ｜ 2008年奥运会将在中国北京召开，对于燕京啤酒来讲是一个难得｜
｜ ｜的发展机遇，对打造燕京国际化品牌，实现燕京品牌的提升是绝好的｜
｜ ｜机会。公司将借奥运契机增加啤酒销量，完成啤酒产销量450万千升 ｜
｜ ｜；将按照燕京奥运营销计划，加大品牌的推广力度。同时，针对原材｜
｜ ｜料成本上升的压力，公司将通过调整产品结构、优化生产工艺、优化｜
｜ ｜价格体系、发展优势竞争区、加强奥运营销、建设循环经济等多项举｜
｜ ｜措，消化成本上升压力，保证公司2008年利润继续保持稳定、持续增｜
｜ ｜长。给予公司“增持”的投资评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜白酒行业:竞争格局分析 糖酒会见闻录之二｜文章日期｜2008-04-09｜
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｜ 内 容 ｜ 我们在成都糖酒会期间参加了茅台、山西汾酒的经销商会议，28｜
｜ ｜号参加了五粮液的股东大会，并走访了一些专卖店、拜访了一些经销｜
｜ ｜商。 ｜
｜ ｜ 贵州茅台：陈年酒是秘密武器 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒销售已经上规模。从糖酒会论坛了解到，茅台陈年酒｜
｜ ｜（15年、30年、50年、80年）07年共计销售480吨，估计实现收入12 ｜
｜ ｜亿元（含增值税），约占公司全部收入的1/7，我们扣掉各种税费估 ｜
｜ ｜算，陈年酒应为公司带来近5亿元净利润，折EPS0.50元，占公司07年｜
｜ ｜净利润的1/6。 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒08年出厂价提价75%，幅度惊人，证券市场对这一爆 ｜
｜ ｜炸性消息认知不够。从经销商处了解到，15年陈的出厂价格于今年1 ｜
｜ ｜月11日由1124元提高到1969元，提价75%，市场一般只注意到公司当 ｜
｜ ｜时将普通茅台酒提价20%，对年份酒价格变化认知不够。目前15年陈 ｜
｜ ｜市场价格在3000元水平，出厂价的上调不影响终端价格，只是将经销｜
｜ ｜商07年的暴利拿回来一部分。 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒可供销量08年同比增长两成，也比我们预测的整体销｜
｜ ｜量增一成的幅度要更大。从经销商处了解到，06年每月每个专卖店补｜
｜ ｜贴陈年酒4、5箱不等；07年系统一些，每月固定补贴8箱酒，其中15 ｜
｜ ｜年陈五六箱、30年陈一两箱、50年陈一箱，80年陈需要公司袁总特批｜
｜ ｜才能拿到；08年提高到15年陈七箱、30年陈两箱、50年陈一箱。 ｜
｜ ｜ 我们测算陈年酒08年能为公司带来1.2元EPS，相应将贵州茅台08｜
｜ ｜年EPS预测由4元提高到4.4元，09年由6元提高到6.8元。陈年酒EPS测｜
｜ ｜算考虑提价75%、销量增长20%、所得税并轨等因素；在考虑对整体业｜
｜ ｜绩的增量贡献时，要扣除我们已考虑的60%增长，对于陈年酒就是只 ｜
｜ ｜算0.40元EPS增量。 ｜
｜ ｜ 我们调整后08年预测与市场一致预期4.5～4.6元更为接近了，不｜
｜ ｜过我们认为我们的预测比一致预期更精细。市场一致预期仅是简单由｜
｜ ｜公司07年3元EPS基础上做出增长预测，而我们首先是扣除了07年因预｜
｜ ｜收帐款减少引致的0.60元一次性EPS，再按量增价升、所得税并轨、 ｜
｜ ｜尤其是陈年酒结构性升级等多重因素做出上述预测。 ｜
｜ ｜ 我们维持贵州茅台"强烈推荐－A"评级，公司在53度酒形成规模 ｜
｜ ｜优势后，更高价位的15年陈也形成销售规模，处于供不应求状态中，｜
｜ ｜公司业绩高增长的确定性非常强，一年目标位仍然看到250～300元。｜
｜ ｜ 对茅台集团今年1－2月份数据不必担心，主要是雪灾影响了产品｜
｜ ｜运输，我们认为3月份会迅速补偿回来。协会数据，贵州茅台集团1－｜
｜ ｜2月份实现销售收入17.8亿元、利润总额10.3亿元，分别同比增长5.6｜
｜ ｜%、4.6%。 ｜
｜ ｜ 五粮液：资产注入值得期待，经营思路需要调整 ｜
｜ ｜ 我们预计五粮液公司的股权激励能在年内落实，资产注入也将随｜
｜ ｜即启动。省国资委明确让五粮液、四川长虹作为股权激励的试点，我｜
｜ ｜们预计年内能解决，但具体时点尚不明朗。公司称，股权激励中会适｜
｜ ｜当考虑包括核心经销商，但需省市领导同意。股权激励同时也将解决｜
｜ ｜关联交易，公司明确说是同时进行。 ｜
｜ ｜ 资产注入第一步是收普什包装公司，集团进出口公司不在收购之｜
｜ ｜列，会逐步通过调节结算价格将漏给该公司的利润收回来。 ｜
｜ ｜ 普什包装公司是收购资产中最大的一块，利润占到一半。整个普｜
｜ ｜什集团去年有55亿元收入，5亿元税前利润，总净资产有60亿元，除 ｜
｜ ｜了与酒业相关的业务，还有塑胶、模具等业务。唐桥董事长没有给出｜
｜ ｜其中具体与酒类相关的收入与利润，我们认为酒业利润占绝大部分。｜
｜ ｜普什首先要独立出一个新的公司，收购该公司需要30亿以上资金，公｜
｜ ｜司称一年收不完。 ｜
｜ ｜ 对二级市场利好的一面是收购资金来自自筹，不会使用再融资方｜
｜ ｜式。 ｜
｜ ｜ 集团进出口公司，公司称，原则上不收进来，主要原因是它只是｜
｜ ｜贸易公司，没有净资产，而且它对五粮液酒起淡储旺销作用。公司的｜
｜ ｜做法是将来只给进出口公司留一块合理利润。董秘彭智辅称，"交易 ｜
｜ ｜价格一定会进行调整的，具体价格不方便透露，但可以明确告诉大家｜
｜ ｜的是向好，个人预测是比较大幅度的向好！" ｜
｜ ｜ 为什么要横插一个公司搞"淡储旺销"？公司的解释一是生产与销｜
｜ ｜售的季节性不一致，上市公司销售情况实际根据生产进度来的，可以｜
｜ ｜保障生产环节的现金流。二是应对上级考核时能均衡数据。我们了解｜
｜ ｜到的情况是，上级不仅对集团公司考核，同时对上市公司进行考核。｜
｜ ｜考核标准：对集团公司考核工业增加值、利税、销售收入，其中销售｜
｜ ｜收入增速不低于15～20%，利税增速不低于10%；对股份公司考核实现｜
｜ ｜利税、国有资产保值增值等几项指标。公司称，按照上级对集团的考｜
｜ ｜核要求，股份公司利润增长率至少20%。 ｜
｜ ｜ 公司从去年至今的对外说法都是在08年实施股权激励与资产注入｜
｜ ｜，而市场07年就对这一题材乐此不疲的炒作，现在资产注入的脚步近｜
｜ ｜了，市场反而恐慌无比。 ｜
｜ ｜ 公司经营策略有所改进。一是五粮液酒在每瓶上都有编码，这样｜
｜ ｜防止市场窜货，公司称这项公司是在07年上半年完成的，我们认为这｜
｜ ｜是一项重要改进，茅台、泸州老窖早就完成这项工作。二是王国春、｜
｜ ｜唐桥等公司高管带队拜访团购客户，07年完成5亿元团购销售收入， ｜
｜ ｜公司点出很多新开拓的团购客户单位，给分析师以信心。团购客户需｜
｜ ｜要走动，以前王国春这方面工作做的少，现在意识到问题了。五粮液｜
｜ ｜在团购市场的崛起会否影响茅台酒的销售呢？这是很多人关心的问题｜
｜ ｜，我们认为不会，五粮液高管也承认，茅台高管做市场非常积极主动｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 市场比较担心公司今年初的"控量提价"动作，虽然终端价格有比｜
｜ ｜较好的起色（终端价格走势请参阅我们上期食品饮料业月报），但公｜
｜ ｜司明确说短期内不提价，给经销商休养生息的机会。市场担心，销量｜
｜ ｜如果象传言的同比有40%减少，对利润影响会比较大，加上按常理来 ｜
｜ ｜说，股权激励前管理层没有做业绩的动机。 ｜
｜ ｜ 公司解释，五粮液总体没有控量，还是一万吨的总量，只是把饮｜
｜ ｜用级五粮液减少了（但认为没有40%这么大幅度），增加了更高层次 ｜
｜ ｜的五粮液酒（珍品、精品、豪华级），以提高附加值。公司今年还重｜
｜ ｜点推五粮液1618、五粮液老酒。另外还有一个情况是，一二月份雪灾｜
｜ ｜给产品运输造成困难，集团有56辆车被冻在路上，公司不得不动用空｜
｜ ｜运，但空运也满足不了市场需求，所以说要在核心地区建配送中心，｜
｜ ｜北京的五粮液大世界已经建起来了。 ｜
｜ ｜ 控量幅度问题，我们向经销商了解的情况是，减量40%是针对上 ｜
｜ ｜年没有完成饮用级五粮液酒销售任务的经销商，而经销商对前三层次｜
｜ ｜酒可供销量的增长幅度无法判断，因为经销商仅直接向五粮液公司进｜
｜ ｜货饮用级五粮液，其它品种从更大的经销商处进货，经销商告诉我们｜
｜ ｜，这样进货的价格比从五粮液公司直接进货还要便宜一些，这是怎么｜
｜ ｜回事？公司需要检查一下自己的销售体系。经销商表示，经营五粮液｜
｜ ｜公司五粮液酒以外的其它酒都一直能赚钱，主要是出厂价对消费者不｜
｜ ｜透明，而经营五粮液酒过去几年一直赔钱，去年才改善。 ｜
｜ ｜ 我们认为，公司控量提价的策略是正确的，饮用级五粮液酒的终｜
｜ ｜端价格有了正面反应。但前三层次五粮液酒因为"锐度"不够的问题，｜
｜ ｜未必能好卖，有可能导致前三层次酒与饮用级五粮液价差拉不大（锐｜
｜ ｜度问题后文讨论）。 ｜
｜ ｜ 我们认为，市场对公司利润增速的担忧是过分的。我们认为，五｜
｜ ｜粮液集团的利润增长还应该有15～20%水平，控量动作如果造成一季 ｜
｜ ｜度盈利增速未达考核要求，公司后期会根据市场情况进行调节。而五｜
｜ ｜粮液上市公司的利润增速目标可轻松完成，因为又隔了一层，毕竟还｜
｜ ｜有集团进出口公司做"淡储旺销"。 ｜
｜ ｜ 最新数据：五粮液集团今年1－2月份实现销售收入66亿元、利润｜
｜ ｜总额10.56亿元，分别同比增长15.7%、19.5%，该数据可打消投资者 ｜
｜ ｜的担忧。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司产品"锐度"不够，使得市场开拓进度较慢。"锐度"｜
｜ ｜是我们在06年中期策略中提出的概念，指品类集中、给消费者鲜明的｜
｜ ｜视觉冲击，销售上规模。这次股东会上，我们向公司管理层提出对" ｜
｜ ｜公司高端品牌品种开发过杂过度"的意见，不过从集团王国春董事长 ｜
｜ ｜的回答看，他仍然强调市场的个性化需求，其实我们不否认市场的个｜
｜ ｜性化需求，但公司完全可以推"五粮液老酒（武警专供）"、"五粮液 ｜
｜ ｜老酒（人民大会堂专供）"，形成主副品牌形式，而不是推出"武警专｜
｜ ｜供"、"人民大会堂专供"等完全不可比的品牌品种，这样的品类很难 ｜
｜ ｜上规模。而且我们在会上还提出，公司把高于五粮液主品牌的品类交｜
｜ ｜给经销商去全权运作，经销商能力参差不齐，战略眼光长短不一，会｜
｜ ｜损害五粮液高端品牌未来的发展。 ｜
｜ ｜ 五粮液公司实际也在提高产品"锐度"，但进度较慢。公司现在重｜
｜ ｜点推的就是五粮液1618与五粮液老酒（56度），这两个品种都是公司｜
｜ ｜自己的团队在做市场。 ｜
｜ ｜ 五粮液1618：饮用级五粮液的未来替代产品，销售比例将逐步提｜
｜ ｜高，公司称目前市场反映良好。该酒是去年推出的，较饮用级五粮液｜
｜ ｜高30元出厂价，终端价格550元，毛利率高于饮用级。为什么起这个 ｜
｜ ｜名字？公司称，只是为了讨个口彩，沿海一带喜欢这个名字。公司称｜
｜ ｜，品质方面较饮用级有所提高，主要是勾调上把关更严格，瓶子设计｜
｜ ｜也比较好。我们对该产品的看法是中性偏好，包装设计的确有提高，｜
｜ ｜不过五粮液的经营问题重点不在这，推广这一产品还需要牵扯公司精｜
｜ ｜力。 ｜
｜ ｜ 五粮液老酒（56度）：才起步，但公司过去开发的高端品牌会影｜
｜ ｜响其发展。五粮液老酒前年推出的，去年出厂价由600元一下子提到1｜
｜ ｜380元，终端价格推进在1500～1680元。有经销商估计提价的后果是 ｜
｜ ｜其销量由100吨下降到50吨。 ｜
｜ ｜ 公司给该酒设定的目标是终端价格到2080～2180元，销量达到五｜
｜ ｜粮液总量8～10%比例，是将来重要的升级产品。我们认为，公司强行｜
｜ ｜提价的策略是正确的，在销量不大的时候应该以价格调整为主，应该｜
｜ ｜让主要品类间价格定位区隔明显，并给经销商留足差价，不过公司品｜
｜ ｜牌超生也给五粮液老酒造成压力，比如"五粮液68度酒"终端价格才七｜
｜ ｜八百元，还有"五粮液·十年"1500元左右，让消费者如何做出选择？｜
｜ ｜而这些类似品牌是经销商包营的，他们在市场上已经投了不少费用，｜
｜ ｜公司不能说砍就砍，所以公司面临船大难掉头的窘境。 ｜
｜ ｜ 我们的结论是：二级市场对公司预期时而极度乐观、时而极度悲｜
｜ ｜观，变化过激，投资者应该仔细考虑。在我们看来，从集团整体发展｜
｜ ｜情况看，五粮液前两年增长速度怎样，现在还是这样，经营方面在持｜
｜ ｜续缓慢的改善。市场担心五粮液年初控量提价造成的业绩倒退风险，｜
｜ ｜已经由数据证明是过虑了。五粮液资产注入的消息从去年初就说在08｜
｜ ｜年解决，投资者为什么要在即将临门一脚前放弃等待？而今五粮液上｜
｜ ｜市公司市值仅贵州茅台的一半，我们认为，五粮液的股价会向上做一｜
｜ ｜定幅度的修正。 ｜
｜ ｜ 山西汾酒新换销售总监，08、09年将做大调整 ｜
｜ ｜ 山西汾酒经销商大会上，2008年2月25日才上任的销售总监郑开 ｜
｜ ｜源做了两小时的报告，声音洪亮，气魄十足。郑开源是汾酒集团汾青｜
｜ ｜酒厂的原厂长，因为经营集团的杏花村酒业绩不错，被提为公司销售｜
｜ ｜总监、总经理助理，集团营销中心主任。 ｜
｜ ｜ 郑开源对公司暴露出的问题并不避讳。他指出公司的大流通模式｜
｜ ｜还非常粗放，河南老白汾市场产品混乱，在假酒冲击下，下滑严重，｜
｜ ｜经销商专卖店缺乏统一管理，也有售假行为；市场上批发价与厂价倒｜
｜ ｜挂，严重影响了公司的品牌形象与信誉；工商联发的产品杂乱无章；｜
｜ ｜整体市场开发缺失统一策划，缺乏人财物全方位的投入，不能集中运｜
｜ ｜作、全面出击。 ｜
｜ ｜ 郑开源要求重塑自营产品梯队、营销体系。提出自营产品为主、｜
｜ ｜开发产品为辅的总体策略。老白汾为"基础产品"，终端最低价格80～｜
｜ ｜120元，青花瓷为"主推产品"，最低300～500元，国藏汾酒为"标志性｜
｜ ｜产品"，最低800～1200元，省内暂保留简装产品。郑表示两年内完成｜
｜ ｜价格梳理，拉大青花瓷与国藏汾酒的价差。郑表示公司全面介入经销｜
｜ ｜商体系，与省内总代理（总经销）、区域二批共同签署三方合同，重｜
｜ ｜新划定利益分配线，加强渠道分销与终端维护。经销商批发价全国统｜
｜ ｜一，不准低价倾销与窜货，包括节假日促销都要做到让利不让价，促｜
｜ ｜销活动需要提前申报，促销对象明确，时间、力度得当。违反规定者｜
｜ ｜没收保证金，甚至取缔资格。 ｜
｜ ｜ 郑开源要启动工商联发产品的瘦身运动。郑提出工商联发产品必｜
｜ ｜须以差异化、个性化、规模化为大前提。包装与主导产品相似的要取｜
｜ ｜缔，这包括公司内部开发的产品，也包括开发商产品互仿的。遗留问｜
｜ ｜题，严格执行限区销售，批发价要重新签，不低于同档次自营产品价｜
｜ ｜格，并且要补签销量合同。郑表示，2008年收入达不到500万元的品 ｜
｜ ｜种要全部砍掉，并暗示，2009年标准可能要提高到1000万元。郑给出｜
｜ ｜今年的限区销售规则：2007年销售额小于100万元的工商联发产品， ｜
｜ ｜只能在所在地地级市销售，出区则罚；100～500万元产品，只能在所｜
｜ ｜在地省内销售；大于500万元产品，包装与主导产品完全不同的，可 ｜
｜ ｜以跨省销售。郑最后表示，瘦身并不代表就不开发新的品种，公司不｜
｜ ｜搞绝对化。公司产品部将本着严谨科学的过程做新产品的开发，品牌｜
｜ ｜部则搞好品牌战略研究。本着工商联发产品开发的大原则，有能力的｜
｜ ｜战略合作伙伴仍能得到开发新品种的机会，他提了五粮液·金六福之｜
｜ ｜名。 ｜
｜ ｜ 我们认为，策略都非常正确，关键是执行力能否到位。去年上半｜
｜ ｜年汾酒在河南销售出现大滑坡的时候，集团董事长郭双威、集团总经｜
｜ ｜理李秋喜分别到河南调研、召集经销商座谈，大家都提到了在河南设｜
｜ ｜省级中央仓库，打击假货的思路，但一直都没有真正落实，这次会上｜
｜ ｜从郑总这里再次听到在各省设立中央仓库的意见。 ｜
｜ ｜ 我们认为，公司经营调整至少需要一到两年时间，08年经营压力｜
｜ ｜仍非常大。据我们了解，公司为了完成上级的经营考核指标，07年底｜
｜ ｜集中促销了一批青花瓷，我们预计这会对08年业务产生一定的负面影｜
｜ ｜响。协会数据显示，汾酒集团今年1－2月份实现收入4.16亿元，同比｜
｜ ｜减少19.6%，利润总额出现巨额亏损，达－1.2亿元，可以说超出我们｜
｜ ｜想象，建议投资者以公开资料为准。 ｜
｜ ｜ 注：泸州老窖的22号投资者见面会、水井坊28号股东大会，我们｜
｜ ｜因故未能参加。侧面了解的情况，今年都是开门红，销售形势喜人。｜
｜ ｜我们认为这与两家公司扎实的市场工作分不开，同时，五粮液的控量｜
｜ ｜、茅台的运输不畅也给它们腾出了发展的空间。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖公司今年的目标是收入增长50%，之后三年每年保持30%｜
｜ ｜以上，2011年达到100亿。泸州老窖·国窖1573去年销售2244吨，今 ｜
｜ ｜年目标直指3000吨，公司称国窖的产能可以达到1万吨，但现在只做3｜
｜ ｜000吨，主要是保证好质量；泸州老窖特曲去年销量六七千吨，公司 ｜
｜ ｜以"中华老字号"为特曲酒新产品标识，力求恢复特曲酒的名酒价格定｜
｜ ｜位，成为高端商务用酒，特曲酒现在108元出厂价（包含10元保证金 ｜
｜ ｜），公司计划2013年之前厂价要达到200元（照例提价成果泸州老窖 ｜
｜ ｜按比例和经销商分享），力求实现2万吨销量，总经理张良曾表示， ｜
｜ ｜价格由公司定，销量由消费者说了算，所以没有时间表。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖公司将低于特曲酒的产品如"8年陈头"酒交由品牌经理"｜
｜ ｜私有化"经营，以鼓励经营者积极做好市场投入。这样公司能腾出更 ｜
｜ ｜多精力做好高端产品。 ｜
｜ ｜ 公司本次做了定制酒的试销：800坛青瓷瓶装酒，每坛5斤，售价｜
｜ ｜3万，销售一空，2400万元收入捐献希望工程。封坛酒拍卖结果：9坛｜
｜ ｜酒，90斤，拍出了409万。 ｜
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★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：酿酒商与葡萄酒
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600559｜老白干酒｜ 1.40｜ 0.67｜ 10.29｜14｜ 2.36｜11｜2890.8｜ 1｜
｜600735｜*ST锦股 ｜ 1.55｜ 0.83｜ 12.65｜12｜ 4.39｜ 5｜536.72｜ 2｜
｜000596｜古井贡酒｜ 2.35｜ 0.40｜ 14.35｜ 9｜ 4.06｜ 6｜345.25｜ 3｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000568｜泸州老窖｜ 8.71｜ 4.47｜ 43.60｜ 3｜ 12.67｜ 3｜261.67｜ 4｜
｜000799｜ 酒鬼酒 ｜ 3.03｜ 1.29｜ 12.11｜13｜ 0.79｜14｜220.91｜ 5｜
｜600238｜海南椰岛｜ 1.66｜ 1.45｜ 12.69｜11｜ 1.73｜13｜135.75｜ 6｜
｜600779｜ 水井坊 ｜ 4.89｜ 2.94｜ 24.29｜ 6｜ 3.52｜ 7｜ 91.59｜ 7｜
｜600365｜通葡股份｜ 1.40｜ 1.10｜ 3.28｜17｜ 0.31｜16｜ 78.88｜ 8｜
｜600519｜贵州茅台｜ 9.44｜ 4.08｜115.57｜ 2｜ 19.93｜ 2｜ 62.92｜ 9｜
｜600059｜古越龙山｜ 2.33｜ 1.38｜ 18.21｜ 7｜ 3.01｜ 9｜ 52.17｜10｜
｜000869｜ 张裕Ａ ｜ 5.27｜ 0.83｜ 39.91｜ 4｜ 12.65｜ 4｜ 39.10｜11｜
｜000858｜ 五粮液 ｜ 37.96｜ 12.51｜124.62｜ 1｜ 30.86｜ 1｜ 35.46｜12｜
｜600197｜ 伊力特 ｜ 4.41｜ 2.09｜ 12.89｜10｜ 2.07｜12｜ 18.56｜13｜
｜600702｜沱牌曲酒｜ 3.37｜ 2.35｜ 27.21｜ 5｜ 3.00｜10｜ 16.68｜14｜
｜000995｜皇台酒业｜ 1.77｜ 0.82｜ 5.98｜15｜ 0.31｜15｜ 11.66｜15｜
｜600809｜山西汾酒｜ 4.33｜ 1.52｜ 17.77｜ 8｜ 3.16｜ 8｜ ｜16｜
｜000557｜ST银广夏｜ 6.05｜ 5.62｜ 3.89｜16｜ 0.05｜17｜ ｜17｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 古井贡酒 ｜ 2.35｜ 0.40｜ 14.35｜ 9｜ 4.06｜ 6｜345.25｜ 3｜
｜ 行业平均 ｜ 5.88｜ 2.61｜ 29.37｜ ｜ 6.17｜ ｜ 23.10｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-60.02｜-84.76｜-51.13｜ ｜ -34.25｜ ｜1394.4｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 7｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股 ｜ 1.55｜ 0.83｜ 13.92｜10｜ 18.54｜ 5｜609.34｜ 1｜
｜600559｜老白干酒｜ 1.40｜ 0.67｜ 10.05｜15｜ 4.62｜14｜450.96｜ 2｜
｜600059｜古越龙山｜ 2.33｜ 1.38｜ 19.01｜ 8｜ 8.15｜11｜182.14｜ 3｜
｜000596｜古井贡酒｜ 2.35｜ 0.40｜ 13.84｜11｜ 12.01｜ 7｜154.14｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000568｜泸州老窖｜ 8.71｜ 4.47｜ 44.92｜ 3｜ 29.27｜ 3｜139.75｜ 5｜
｜000557｜ST银广夏｜ 6.05｜ 5.62｜ 3.90｜17｜ 0.31｜18｜134.68｜ 6｜
｜000799｜ 酒鬼酒 ｜ 3.03｜ 1.07｜ 13.17｜12｜ 2.11｜15｜126.90｜ 7｜
｜600702｜沱牌曲酒｜ 3.37｜ 2.35｜ 27.63｜ 5｜ 9.00｜10｜107.32｜ 8｜
｜600084｜ ST新天 ｜ 4.70｜ 2.72｜ 27.20｜ 6｜ 6.45｜12｜100.97｜ 9｜
｜600779｜ 水井坊 ｜ 4.89｜ 2.94｜ 22.64｜ 7｜ 10.04｜ 9｜ 97.89｜10｜
｜600519｜贵州茅台｜ 9.44｜ 4.08｜104.81｜ 2｜ 72.37｜ 2｜ 83.25｜11｜
｜000869｜ 张裕Ａ ｜ 5.27｜ 0.83｜ 32.51｜ 4｜ 27.30｜ 4｜ 61.12｜12｜
｜600238｜海南椰岛｜ 1.66｜ 1.16｜ 10.63｜14｜ 11.30｜ 8｜ 45.25｜13｜
｜600809｜山西汾酒｜ 4.33｜ 1.52｜ 18.86｜ 9｜ 18.47｜ 6｜ 37.97｜14｜
｜000858｜ 五粮液 ｜ 37.96｜ 12.51｜115.72｜ 1｜ 73.29｜ 1｜ 25.83｜15｜
｜600197｜ 伊力特 ｜ 4.41｜ 2.09｜ 12.18｜13｜ 6.38｜13｜ 8.01｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜ 1.77｜ 0.82｜ 6.23｜16｜ 0.93｜16｜ ｜17｜
｜600365｜通葡股份｜ 1.40｜ 0.96｜ 3.23｜18｜ 0.82｜17｜ ｜18｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 古井贡酒 ｜ 2.35｜ 0.40｜ 13.84｜11｜ 12.01｜ 7｜154.14｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 5.81｜ 2.58｜ 27.80｜ ｜ 17.30｜ ｜-989.3｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-59.57｜-84.59｜-50.21｜ ｜ -30.55｜ ｜-115.5｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 8｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-30
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜16.02 ｜6.96 ｜1.40 ｜4.91 ｜
｜1个月 ｜-5.37 ｜17.03 ｜-1.58 ｜-1.98 ｜
｜3个月 ｜-31.26 ｜38.94 ｜-20.25 ｜-20.39 ｜
｜6个月 ｜-21.32 ｜73.20 ｜-40.25 ｜-17.49 ｜
｜年初至今｜-36.37 ｜59.20 ｜-33.03 ｜-26.58 ｜
｜1年 ｜71.27 ｜246.96 ｜-8.27 ｜36.17 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 酒业涨价化解成本压力 ｜文章日期｜2008-04-28｜
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｜ 内 容 ｜ 根据统计，截至4月24日，申万分类31家饮料制造行业有26家公 ｜
｜ ｜司披露年报。除去通葡股份（600365）外，其余25家公司都实现盈利｜
｜ ｜。26家公司去年净利润同比增长89.4%，加权后毛利率为47.63%，与 ｜
｜ ｜上年同期相比增长了4.28个百分点。 ｜
｜ ｜ 2007年，造酒行业公司普遍面临原材料上涨的压力。分析人士认｜
｜ ｜为，高档白酒提价能力完全可以化解成本压力，而啤酒行业受大麦等｜
｜ ｜原材料价格上涨的冲击较大，但随着行业集中度进一步加剧，啤酒业｜
｜ ｜仍有很好的发展契机。 ｜
｜ ｜ 白酒葡萄酒"抗压"能力强 ｜
｜ ｜ 中信证券研究员许彪认为，去年整个酒品行业呈高速发展态势，｜
｜ ｜其中，葡萄酒和白酒的利润涨幅比较突出。 ｜
｜ ｜ 通过财报数据分析，4家葡萄酒行业净利润加权同比增长119.6% ｜
｜ ｜，加权毛利率达37.84%；白酒行业净利润加权同比增长57.39%，毛利｜
｜ ｜率最高为59.36%；啤酒行业增幅最低，2007年净利润加权同比增长21｜
｜ ｜.86%，毛利率为39.8%。 ｜
｜ ｜ 葡萄酒企业受原材料价格上涨影响小，加上市场需求旺盛，2007｜
｜ ｜年普遍取得不错的业绩。莫高股份（600543）2007年净利润同比增长｜
｜ ｜339.81%，毛利率提高了8.54个百分点。公司表示，由于主要原料啤 ｜
｜ ｜酒大麦、葡萄2006年收购价格回落，经营环境明显好转。 ｜
｜ ｜ 白酒行业在2007年也得到了高速发展，受益于市场景气，9家白 ｜
｜ ｜酒行业公司净利润全部实现增长，也是造就行业中毛利率最高的。行｜
｜ ｜业龙头贵州茅台（600519）2007年净利润达到了28.31亿元，同比增 ｜
｜ ｜长83.18%。毛利率高达87.96%。量价齐升成为贵州茅台业绩稳定上涨｜
｜ ｜的法宝。公司平均每年提价一次，1月11日再次提价，平均上调幅度 ｜
｜ ｜为20%左右，其中53度茅台的出厂价达到439元/瓶。零售价与出厂价 ｜
｜ ｜的差距保证了公司提价的空间。 ｜
｜ ｜ 面对行业原材料成本的提升，不同酒类的应对策略不同，白酒和｜
｜ ｜葡萄酒已经通过多次提价来压缩费用、降低成本。如去年底今年初，｜
｜ ｜五粮液和茅台分别都有提价动作。 ｜
｜ ｜ "脆弱"啤酒仍面临机遇 ｜
｜ ｜ 据了解，2007年，进口啤麦价格大幅上涨，从2007年初的大约20｜
｜ ｜0美元/吨快速上升，到年底达到450美元/吨左右。5家啤酒行业公司 ｜
｜ ｜在年报中都提到了原料价格上涨给公司带来了压力，几家公司通过扩｜
｜ ｜大产能、调整结构、发展区域优势，缓解成本压力，利润实现了20% ｜
｜ ｜左右的增长。只有青岛啤酒（600600）和兰州黄河（000929）毛利率｜
｜ ｜出现小幅上涨，其他三家公司毛利率都在成本压力下出现下滑。 ｜
｜ ｜ 尽管啤酒行业受成本压力冲击最大，国泰君安研究员胡春霞则表｜
｜ ｜示继续看好国内啤酒行业，原因是预期国内消费量继续增长，产品结｜
｜ ｜构调整将带来销售吨酒价格上升以及集中度上升后将带来盈利能力提｜
｜ ｜升。 ｜
｜ ｜ 燕京啤酒（000729）去年净利润实现了33%的增长，在几家啤酒 ｜
｜ ｜行业公司中涨幅最大。公司认为北京市场的主导产品结构调整合理促｜
｜ ｜进了业绩的提升。2007年公司啤酒销量实现了13%的增长。面对价格 ｜
｜ ｜上涨，公司表示，这将加速啤酒行业的整合过程，促进啤酒行业价格｜
｜ ｜体系的优化。 ｜
｜ ｜ 许彪认为，如同白酒的产品结构调整一样，啤酒产品也正出现分｜
｜ ｜化，例如燕京啤酒的产品有简装和精装之分，可见，精装啤酒也是一｜
｜ ｜种对消费者区隔的手段，中高端啤酒市场也将成为啤酒品牌的兵家必｜
｜ ｜争之地。 ｜
｜ ｜ 胡春霞认为，啤酒行业的竞争格局是三足鼎立、区域分割、集中｜
｜ ｜度上升。据了解，国内前5家企业市场占有率已经达到48%，龙头企业｜
｜ ｜规模继续扩张空间很大，产能还有加速扩张的趋势，此外，青岛啤酒｜
｜ ｜、燕京啤酒作为奥运会赞助商，均在年报中表示将借助奥运契机发力｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 与此同时，啤酒行业的区域垄断逐渐形成，成为各大企业的主要｜
｜ ｜利润来源，部分垄断地区企业净利率已经达到18%，因此，胡春霞表 ｜
｜ ｜示对行业整合完毕后的盈利能力充满期待。 ｜
｜ ｜ 她表示，啤酒行业未来的收入预期取决于提价和成本上升的博弈｜
｜ ｜，2008年行业销售毛利率可能略有下降。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 提价减税 白酒类公司首季"财源滚滚" ｜文章日期｜2008-04-24｜
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｜ 内 容 ｜ 白酒行业三大上市公司贵州茅台、五粮液和泸州老窖的一季报均｜
｜ ｜已出炉，在消费升级的背景下，白酒类产品提价，以及自2008年1月1｜
｜ ｜日起实施的新税法，成为白酒类上市公司一季度业绩喜人的主要原因｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 贵州茅台一季报显示其营业收入达199349万元，同比增长25.57%｜
｜ ｜，营业利润达122199万元，同比增长39.97%，净利润为91704万元， ｜
｜ ｜同比增长63.3%。 ｜
｜ ｜ 据招商证券研究报告，贵州茅台净利润较大幅度增长有两方面原｜
｜ ｜因。其一是普通酒提价20%，陈年酒出厂价今年初提价高达75%。同时｜
｜ ｜，由于2008 年新税法的实施，使得贵州茅台一季度实际所得税税率 ｜
｜ ｜为24.99%，同比下降了10.78%。 ｜
｜ ｜ 虽然贵州茅台一季度业绩有较大幅度增长，但仍低于中金公司的｜
｜ ｜预期，中金公司研究报告指出，其主要原因是因为发货受到雪灾影响｜
｜ ｜，导致一季度销量增幅不到4％，而中金公司对贵州茅台全年预期是8｜
｜ ｜.5%的同比增幅。 ｜
｜ ｜ 另一家白酒类上市公司五粮液一季度的业绩却高于多家机构预期｜
｜ ｜。该公司一季度营业收入达308614万元，同比增长2.5%，营业利润达｜
｜ ｜135135万元，同比增长达20.3%，净利润为100810万元，同比增长35.｜
｜ ｜5%。 ｜
｜ ｜ 中信证券研究报告指出，除了受益于涨价以及新税法，五粮液业｜
｜ ｜绩增幅高于预期的更重要原因，在于公司开始进行产品结构调整。据｜
｜ ｜中信证券分析指出，五粮液开始控制普通五粮液的销量，主推高档酒｜
｜ ｜，高档酒的销售费用低而毛利率高，由于毛利率提升和费用下降贡献｜
｜ ｜的净利润增长达63%左右。 ｜
｜ ｜ 值得注意的是，在这三家竞争颇为激烈的白酒类公司中，泸州老｜
｜ ｜窖一季度的收入大幅增长，一定程度上受益于贵州茅台销量受雪灾影｜
｜ ｜响下降以及五粮液的“控量”。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖一季度年报显示，公司实现营业收入126676万元，同比｜
｜ ｜增长86%，营业利润为70188万元，同比增长达205%，净利润为51273 ｜
｜ ｜万元，同比增长高达262%。据兴业证券研究报告，泸州老窖对产品的｜
｜ ｜提价使得销售收入大幅度增长，同时公司实际所得税税率同比下降了｜
｜ ｜11.53%。除此之外，投资收益也为公司业绩“锦上添花”。一季度该｜
｜ ｜公司出售房地产公司股权和收到华西证券的投资收益，投资收益达到｜
｜ ｜9566 万元。 ｜
｜ ｜ 分析人士指出，虽然白酒类上市公司一季度业绩喜人，但应注意｜
｜ ｜白酒行业的周期性。由于一季度是白酒的销售旺季，对于公司业绩提｜
｜ ｜振会有一定作用。实际上，基金对于这几家公司看法也出现了分歧。｜
｜ ｜相关数据显示，第一季度，56只基金持有泸州老窖的股份已高达其流｜
｜ ｜通股总量的48.87%，较2007年末的32.41%有很大幅度增加。基金对其｜
｜ ｜重仓持有的贵州茅台也进行了少量增持，基金的持仓占流通股总量的｜
｜ ｜比例由45.88%提高至48.69%。但对比五粮液一季报和2007年年报前10｜
｜ ｜ 名无限售条件股东的持股情况，2007年前10名均为基金，而一季度 ｜
｜ ｜下降为9家，持股数量也出现下降。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 河南白酒品牌影响力仍待提高 ｜文章日期｜2008-04-23｜
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｜ 内 容 ｜ 记者从河南省酒业协会获悉，最新出炉的“河南省白酒行业景气｜
｜ ｜报告”指出，河南白酒恢复了酿酒大省地位，但河南白酒品牌在全国｜
｜ ｜的影响力较弱，缺乏具有代表性的形象产品。 ｜
｜ ｜ 该报告指出，去年，河南省９０家规模以上企业白酒产量４２．｜
｜ ｜１９万千升，同比增长３１．４５％，居全国第三位，销售额８３．｜
｜ ｜２３亿元，同比增长５６．１１％，居全国第五位。经过几年的不懈｜
｜ ｜努力，河南白酒恢复了酿酒大省地位。但值得注意的是，和其他白酒｜
｜ ｜强省相比，河南白酒还有较大差距。河南白酒尽管有两个国家名酒、｜
｜ ｜四个优质酒，占有较大的名优酒份额，但在全国市场的影响力较弱，｜
｜ ｜没有形成品牌优势。有的品牌在全国也有很高的知名度，家喻户晓，｜
｜ ｜但缺乏美誉度，沦为中、低端产品，品牌难以提升。 ｜
｜ ｜ 不过，报告也指出，河南白酒具备做强的有利因素。河南的白酒｜
｜ ｜企业，特别是名优骨干企业，过去全部是国有企业，在经营形势好的｜
｜ ｜时候，把大部分利润都交给了国家，自身没有留利。从２００２年开｜
｜ ｜始，大部分企业陆续进行了改制，民间资本纷纷进入酿酒行业，改制｜
｜ ｜有大的突破。经济体制趋于合理，已与市场经济接轨，具备了市场竞｜
｜ ｜争实力。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 啤酒行业:扩张与提价预期带来投资机遇 ｜文章日期｜2008-04-17｜
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｜ 内 容 ｜ 扩张与提价将使啤酒行业部分上市公司具备投资机会，维持对行｜
｜ ｜业“增持”的投资评级。一方面，随着行业并购整合的推进，国内的｜
｜ ｜啤酒企业将在生存中求发展，在激烈的兼并中谋求壮大。另一方面，｜
｜ ｜成本的向上推动成了挤压啤酒毛利空间的关键点，预计啤酒涨价会在｜
｜ ｜犹豫中前行。 ｜
｜ ｜ 向寡头竞争时代前进 ｜
｜ ｜ 中国啤酒行业近年来的发展历史，其实就是一部行业并购整合的｜
｜ ｜历史，由于啤酒行业在刚刚发展的阶段就面临着强大外资品牌的竞争｜
｜ ｜，国内的啤酒企业更多的是在生存中求发展，在激烈的兼并中求壮大｜
｜ ｜。在兼并过程中，国内啤酒行业巨头在努力把握着发展和减少损失的｜
｜ ｜平衡，他们在整合的过程中形成了比较突出的地域特征。青岛、燕京｜
｜ ｜、华润三大巨头都有自己的核心区域，形成了青岛占据山东、陕西市｜
｜ ｜场，燕京占据北京、华北市场，华润占据东北和四川市场，珠江拥有｜
｜ ｜华南市场这样一个产业竞争格局。 ｜
｜ ｜ 目前国内的主要啤酒厂商，分别是青岛啤酒、华润雪花、燕京啤｜
｜ ｜酒，以及一些由地方强势品牌所组成的第二集团军，如哈啤、珠啤、｜
｜ ｜重啤、金威、河南金星等，外资主要是ＳＡＢ参股了华润雪花、ＡＢ｜
｜ ｜参股了青啤、英博在东南形成了强势区域。 ｜
｜ ｜ 但是，参照比较国外行业发展经验，国内啤酒行业整合过程的真｜
｜ ｜正竞争还没有开始。尽管啤酒行业竞争已十分激烈，但是从整个行业｜
｜ ｜发展过程来看，还没有到白热化地步。现在前三大啤酒企业（华润雪｜
｜ ｜花、青岛、燕京）合计市场占有率才达到40%左右；而美国前三家的 ｜
｜ ｜啤酒企业占据了约80%的市场份额；日本的情况比美国还甚，行业集 ｜
｜ ｜中度极高，现在四大啤酒企业垄断了99%的国内市场份额，喜力竟然 ｜
｜ ｜在国内啤酒市场占有率高达95%以上。 ｜
｜ ｜ 另外，2000年之前大的啤酒生产企业之间还很少有正面交锋，竞｜
｜ ｜争主要体现为各大啤酒生产企业在向其他地方市场拓展时，与当地的｜
｜ ｜小啤酒企业之间的竞争。2000年以来出现了在个别城市、个别区域有｜
｜ ｜大啤酒商直接交锋的场面，但总体看，这些竞争是局部的，各大集团｜
｜ ｜的主要精力还在宏观布局上。尽管啤酒行业并购整合势不可挡，但再｜
｜ ｜出现前几年那样大数量重组并购的可能性不大。当对全国的啤酒市场｜
｜ ｜瓜分完毕或行业整合完成后，大的啤酒企业之间的竞争才会真正开始｜
｜ ｜。中国啤酒行业在经过充分的国际竞争和国内结构资源重组之后，也｜
｜ ｜必将沿着这条产业演化的路线，进入寡头竞争时代。 ｜
｜ ｜ 啤酒价格上涨可能较大 ｜
｜ ｜ 大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30%至40%，进口大麦大幅涨｜
｜ ｜价，对啤酒企业成本的影响是直接的。由于进口啤酒大麦在颗粒的直｜
｜ ｜径、水分、蛋白质等指标方面比国产大麦高，因此大多数高端啤酒产｜
｜ ｜品长时间依赖进口大麦作原料。 ｜
｜ ｜ 目前，中国国内啤酒企业的大麦原料超过一半要从澳大利亚、加｜
｜ ｜拿大、法国等国进口。澳大利亚作为中国的啤酒大麦主要进口国，大｜
｜ ｜麦减产令缺口最近变得特别明显。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产｜
｜ ｜量大减，价格飙升30%，已经达到4000元/吨的新高，啤酒进口大麦原｜
｜ ｜料的涨价令啤酒企业成本压力骤然增加。 ｜
｜ ｜ 成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。我们认为啤酒涨价是有｜
｜ ｜道理的。现在一瓶啤酒的价格跟矿泉水的价格差不多，甚至比水还便｜
｜ ｜宜。06年中国白酒生产400吨，利润超过100亿元；而啤酒生产360万 ｜
｜ ｜吨，利润仅36亿元。全国啤酒行业吨酒利润为100余元，平均每瓶啤 ｜
｜ ｜酒利润6－7分钱。中国啤酒的利润水平在饮料业中严重偏低。 ｜
｜ ｜ 然而，面临全行业的成本上涨与利润危机，啤酒巨头们却对提价｜
｜ ｜投鼠忌器。在中国啤酒行业产能相对过剩的形势下，价格扭曲并不是｜
｜ ｜由成本决定的，市场才是决定因素。在目前的形势下，谁先挑起涨价｜
｜ ｜大旗，风险将非常大，一手打造的市场可能毁于一旦。青啤、华润雪｜
｜ ｜花、珠啤、金威等巨头在这轮大麦涨价风潮中，对“啤酒涨价”绝口｜
｜ ｜不提，“企业挖潜”、“工艺改良”成了惟一的应对招式。综上考虑｜
｜ ｜，我们认为啤酒价格会在犹豫中前行。 ｜
｜ ｜ 当然，这次进口大麦减少，将加快中国国产大麦扩产的脚步，对｜
｜ ｜国内大麦种植户的积极性是极大的鼓舞。预计2010年，国产大麦可以｜
｜ ｜接近200万吨，将国产大麦的供应比例从目前的不到50%提高到57%左 ｜
｜ ｜右，这在未来会进一步缓解成本上升的压力。但是，啤酒价格随着消｜
｜ ｜费升级的带动，已经具有了向上的刚性，因此成本的下降更可能的结｜
｜ ｜果是使未来啤酒企业利润空间扩大。 ｜
｜ ｜ 重点上市公司推荐 ｜
｜ ｜ 从市场份额可以看出，青岛啤酒毫无悬念的成为上市公司中份额｜
｜ ｜最大的佼佼者；燕京啤酒为了扩大其市场份额，也开始募集资金进行｜
｜ ｜产能扩张，市场份额的争夺战还在继续。从毛利率水平变化来看，重｜
｜ ｜庆啤酒控制成本的能力最好，但是啤麦等原料价格上涨使得各家的毛｜
｜ ｜利率均有下滑的趋势，惟有青岛啤酒有效地抑制了成本上涨对毛利率｜
｜ ｜的侵蚀，在盈利性上也体现出了巨头的风范。 ｜
｜ ｜ 无论从市场份额、盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，我们都认｜
｜ ｜为燕京和青岛应成为推荐的重点，但考虑到未来的成长性以及奥运受｜
｜ ｜益的直接性，我们尤其重点推荐燕京啤酒。 ｜
｜ ｜ 燕京啤酒（000729）：2007年原材料价格大幅上调，大麦、酒花｜
｜ ｜、燃料、动力、劳动力成本均有一定程度的上升；另外，啤酒行业市｜
｜ ｜场竞争更加激烈，各大啤酒集团抢占市场的速度加快。面对这些困难｜
｜ ｜，公司通过科学分析，积极有效地进行原材料采购，控制了主要原材｜
｜ ｜料的采购成本，并且严格控制三项费用，在营业费用增长21.95%的情｜
｜ ｜况下仍然保证了净利润33.2%的增长。 ｜
｜ ｜ 公司日前发布公告，拟通过非公开发行优化公司股东结构和治理｜
｜ ｜结构，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。从公司此次募集资金的｜
｜ ｜项目来看，主要募集资金将用于“产能扩建”，一方面巩固核心优势｜
｜ ｜竞争区的主导地位；另一方面就是在已扩张的区域内继续加大投产，｜
｜ ｜并对其他未涉足的区域进行渗透，从而完成公司营销网络的全国布局｜
｜ ｜。如果增发顺利，公司2010年产能将达到500万千升，直逼青岛啤酒 ｜
｜ ｜的产能。 ｜
｜ ｜ 2008年奥运会将在中国北京召开，对于燕京啤酒来讲是一个难得｜
｜ ｜的发展机遇，对打造燕京国际化品牌，实现燕京品牌的提升是绝好的｜
｜ ｜机会。公司将借奥运契机增加啤酒销量，完成啤酒产销量450万千升 ｜
｜ ｜；将按照燕京奥运营销计划，加大品牌的推广力度。同时，针对原材｜
｜ ｜料成本上升的压力，公司将通过调整产品结构、优化生产工艺、优化｜
｜ ｜价格体系、发展优势竞争区、加强奥运营销、建设循环经济等多项举｜
｜ ｜措，消化成本上升压力，保证公司2008年利润继续保持稳定、持续增｜
｜ ｜长。给予公司“增持”的投资评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜白酒行业:竞争格局分析 糖酒会见闻录之二｜文章日期｜2008-04-09｜
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｜ 内 容 ｜ 我们在成都糖酒会期间参加了茅台、山西汾酒的经销商会议，28｜
｜ ｜号参加了五粮液的股东大会，并走访了一些专卖店、拜访了一些经销｜
｜ ｜商。 ｜
｜ ｜ 贵州茅台：陈年酒是秘密武器 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒销售已经上规模。从糖酒会论坛了解到，茅台陈年酒｜
｜ ｜（15年、30年、50年、80年）07年共计销售480吨，估计实现收入12 ｜
｜ ｜亿元（含增值税），约占公司全部收入的1/7，我们扣掉各种税费估 ｜
｜ ｜算，陈年酒应为公司带来近5亿元净利润，折EPS0.50元，占公司07年｜
｜ ｜净利润的1/6。 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒08年出厂价提价75%，幅度惊人，证券市场对这一爆 ｜
｜ ｜炸性消息认知不够。从经销商处了解到，15年陈的出厂价格于今年1 ｜
｜ ｜月11日由1124元提高到1969元，提价75%，市场一般只注意到公司当 ｜
｜ ｜时将普通茅台酒提价20%，对年份酒价格变化认知不够。目前15年陈 ｜
｜ ｜市场价格在3000元水平，出厂价的上调不影响终端价格，只是将经销｜
｜ ｜商07年的暴利拿回来一部分。 ｜
｜ ｜ 茅台陈年酒可供销量08年同比增长两成，也比我们预测的整体销｜
｜ ｜量增一成的幅度要更大。从经销商处了解到，06年每月每个专卖店补｜
｜ ｜贴陈年酒4、5箱不等；07年系统一些，每月固定补贴8箱酒，其中15 ｜
｜ ｜年陈五六箱、30年陈一两箱、50年陈一箱，80年陈需要公司袁总特批｜
｜ ｜才能拿到；08年提高到15年陈七箱、30年陈两箱、50年陈一箱。 ｜
｜ ｜ 我们测算陈年酒08年能为公司带来1.2元EPS，相应将贵州茅台08｜
｜ ｜年EPS预测由4元提高到4.4元，09年由6元提高到6.8元。陈年酒EPS测｜
｜ ｜算考虑提价75%、销量增长20%、所得税并轨等因素；在考虑对整体业｜
｜ ｜绩的增量贡献时，要扣除我们已考虑的60%增长，对于陈年酒就是只 ｜
｜ ｜算0.40元EPS增量。 ｜
｜ ｜ 我们调整后08年预测与市场一致预期4.5～4.6元更为接近了，不｜
｜ ｜过我们认为我们的预测比一致预期更精细。市场一致预期仅是简单由｜
｜ ｜公司07年3元EPS基础上做出增长预测，而我们首先是扣除了07年因预｜
｜ ｜收帐款减少引致的0.60元一次性EPS，再按量增价升、所得税并轨、 ｜
｜ ｜尤其是陈年酒结构性升级等多重因素做出上述预测。 ｜
｜ ｜ 我们维持贵州茅台"强烈推荐－A"评级，公司在53度酒形成规模 ｜
｜ ｜优势后，更高价位的15年陈也形成销售规模，处于供不应求状态中，｜
｜ ｜公司业绩高增长的确定性非常强，一年目标位仍然看到250～300元。｜
｜ ｜ 对茅台集团今年1－2月份数据不必担心，主要是雪灾影响了产品｜
｜ ｜运输，我们认为3月份会迅速补偿回来。协会数据，贵州茅台集团1－｜
｜ ｜2月份实现销售收入17.8亿元、利润总额10.3亿元，分别同比增长5.6｜
｜ ｜%、4.6%。 ｜
｜ ｜ 五粮液：资产注入值得期待，经营思路需要调整 ｜
｜ ｜ 我们预计五粮液公司的股权激励能在年内落实，资产注入也将随｜
｜ ｜即启动。省国资委明确让五粮液、四川长虹作为股权激励的试点，我｜
｜ ｜们预计年内能解决，但具体时点尚不明朗。公司称，股权激励中会适｜
｜ ｜当考虑包括核心经销商，但需省市领导同意。股权激励同时也将解决｜
｜ ｜关联交易，公司明确说是同时进行。 ｜
｜ ｜ 资产注入第一步是收普什包装公司，集团进出口公司不在收购之｜
｜ ｜列，会逐步通过调节结算价格将漏给该公司的利润收回来。 ｜
｜ ｜ 普什包装公司是收购资产中最大的一块，利润占到一半。整个普｜
｜ ｜什集团去年有55亿元收入，5亿元税前利润，总净资产有60亿元，除 ｜
｜ ｜了与酒业相关的业务，还有塑胶、模具等业务。唐桥董事长没有给出｜
｜ ｜其中具体与酒类相关的收入与利润，我们认为酒业利润占绝大部分。｜
｜ ｜普什首先要独立出一个新的公司，收购该公司需要30亿以上资金，公｜
｜ ｜司称一年收不完。 ｜
｜ ｜ 对二级市场利好的一面是收购资金来自自筹，不会使用再融资方｜
｜ ｜式。 ｜
｜ ｜ 集团进出口公司，公司称，原则上不收进来，主要原因是它只是｜
｜ ｜贸易公司，没有净资产，而且它对五粮液酒起淡储旺销作用。公司的｜
｜ ｜做法是将来只给进出口公司留一块合理利润。董秘彭智辅称，"交易 ｜
｜ ｜价格一定会进行调整的，具体价格不方便透露，但可以明确告诉大家｜
｜ ｜的是向好，个人预测是比较大幅度的向好！" ｜
｜ ｜ 为什么要横插一个公司搞"淡储旺销"？公司的解释一是生产与销｜
｜ ｜售的季节性不一致，上市公司销售情况实际根据生产进度来的，可以｜
｜ ｜保障生产环节的现金流。二是应对上级考核时能均衡数据。我们了解｜
｜ ｜到的情况是，上级不仅对集团公司考核，同时对上市公司进行考核。｜
｜ ｜考核标准：对集团公司考核工业增加值、利税、销售收入，其中销售｜
｜ ｜收入增速不低于15～20%，利税增速不低于10%；对股份公司考核实现｜
｜ ｜利税、国有资产保值增值等几项指标。公司称，按照上级对集团的考｜
｜ ｜核要求，股份公司利润增长率至少20%。 ｜
｜ ｜ 公司从去年至今的对外说法都是在08年实施股权激励与资产注入｜
｜ ｜，而市场07年就对这一题材乐此不疲的炒作，现在资产注入的脚步近｜
｜ ｜了，市场反而恐慌无比。 ｜
｜ ｜ 公司经营策略有所改进。一是五粮液酒在每瓶上都有编码，这样｜
｜ ｜防止市场窜货，公司称这项公司是在07年上半年完成的，我们认为这｜
｜ ｜是一项重要改进，茅台、泸州老窖早就完成这项工作。二是王国春、｜
｜ ｜唐桥等公司高管带队拜访团购客户，07年完成5亿元团购销售收入， ｜
｜ ｜公司点出很多新开拓的团购客户单位，给分析师以信心。团购客户需｜
｜ ｜要走动，以前王国春这方面工作做的少，现在意识到问题了。五粮液｜
｜ ｜在团购市场的崛起会否影响茅台酒的销售呢？这是很多人关心的问题｜
｜ ｜，我们认为不会，五粮液高管也承认，茅台高管做市场非常积极主动｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 市场比较担心公司今年初的"控量提价"动作，虽然终端价格有比｜
｜ ｜较好的起色（终端价格走势请参阅我们上期食品饮料业月报），但公｜
｜ ｜司明确说短期内不提价，给经销商休养生息的机会。市场担心，销量｜
｜ ｜如果象传言的同比有40%减少，对利润影响会比较大，加上按常理来 ｜
｜ ｜说，股权激励前管理层没有做业绩的动机。 ｜
｜ ｜ 公司解释，五粮液总体没有控量，还是一万吨的总量，只是把饮｜
｜ ｜用级五粮液减少了（但认为没有40%这么大幅度），增加了更高层次 ｜
｜ ｜的五粮液酒（珍品、精品、豪华级），以提高附加值。公司今年还重｜
｜ ｜点推五粮液1618、五粮液老酒。另外还有一个情况是，一二月份雪灾｜
｜ ｜给产品运输造成困难，集团有56辆车被冻在路上，公司不得不动用空｜
｜ ｜运，但空运也满足不了市场需求，所以说要在核心地区建配送中心，｜
｜ ｜北京的五粮液大世界已经建起来了。 ｜
｜ ｜ 控量幅度问题，我们向经销商了解的情况是，减量40%是针对上 ｜
｜ ｜年没有完成饮用级五粮液酒销售任务的经销商，而经销商对前三层次｜
｜ ｜酒可供销量的增长幅度无法判断，因为经销商仅直接向五粮液公司进｜
｜ ｜货饮用级五粮液，其它品种从更大的经销商处进货，经销商告诉我们｜
｜ ｜，这样进货的价格比从五粮液公司直接进货还要便宜一些，这是怎么｜
｜ ｜回事？公司需要检查一下自己的销售体系。经销商表示，经营五粮液｜
｜ ｜公司五粮液酒以外的其它酒都一直能赚钱，主要是出厂价对消费者不｜
｜ ｜透明，而经营五粮液酒过去几年一直赔钱，去年才改善。 ｜
｜ ｜ 我们认为，公司控量提价的策略是正确的，饮用级五粮液酒的终｜
｜ ｜端价格有了正面反应。但前三层次五粮液酒因为"锐度"不够的问题，｜
｜ ｜未必能好卖，有可能导致前三层次酒与饮用级五粮液价差拉不大（锐｜
｜ ｜度问题后文讨论）。 ｜
｜ ｜ 我们认为，市场对公司利润增速的担忧是过分的。我们认为，五｜
｜ ｜粮液集团的利润增长还应该有15～20%水平，控量动作如果造成一季 ｜
｜ ｜度盈利增速未达考核要求，公司后期会根据市场情况进行调节。而五｜
｜ ｜粮液上市公司的利润增速目标可轻松完成，因为又隔了一层，毕竟还｜
｜ ｜有集团进出口公司做"淡储旺销"。 ｜
｜ ｜ 最新数据：五粮液集团今年1－2月份实现销售收入66亿元、利润｜
｜ ｜总额10.56亿元，分别同比增长15.7%、19.5%，该数据可打消投资者 ｜
｜ ｜的担忧。 ｜
｜ ｜ 我们认为公司产品"锐度"不够，使得市场开拓进度较慢。"锐度"｜
｜ ｜是我们在06年中期策略中提出的概念，指品类集中、给消费者鲜明的｜
｜ ｜视觉冲击，销售上规模。这次股东会上，我们向公司管理层提出对" ｜
｜ ｜公司高端品牌品种开发过杂过度"的意见，不过从集团王国春董事长 ｜
｜ ｜的回答看，他仍然强调市场的个性化需求，其实我们不否认市场的个｜
｜ ｜性化需求，但公司完全可以推"五粮液老酒（武警专供）"、"五粮液 ｜
｜ ｜老酒（人民大会堂专供）"，形成主副品牌形式，而不是推出"武警专｜
｜ ｜供"、"人民大会堂专供"等完全不可比的品牌品种，这样的品类很难 ｜
｜ ｜上规模。而且我们在会上还提出，公司把高于五粮液主品牌的品类交｜
｜ ｜给经销商去全权运作，经销商能力参差不齐，战略眼光长短不一，会｜
｜ ｜损害五粮液高端品牌未来的发展。 ｜
｜ ｜ 五粮液公司实际也在提高产品"锐度"，但进度较慢。公司现在重｜
｜ ｜点推的就是五粮液1618与五粮液老酒（56度），这两个品种都是公司｜
｜ ｜自己的团队在做市场。 ｜
｜ ｜ 五粮液1618：饮用级五粮液的未来替代产品，销售比例将逐步提｜
｜ ｜高，公司称目前市场反映良好。该酒是去年推出的，较饮用级五粮液｜
｜ ｜高30元出厂价，终端价格550元，毛利率高于饮用级。为什么起这个 ｜
｜ ｜名字？公司称，只是为了讨个口彩，沿海一带喜欢这个名字。公司称｜
｜ ｜，品质方面较饮用级有所提高，主要是勾调上把关更严格，瓶子设计｜
｜ ｜也比较好。我们对该产品的看法是中性偏好，包装设计的确有提高，｜
｜ ｜不过五粮液的经营问题重点不在这，推广这一产品还需要牵扯公司精｜
｜ ｜力。 ｜
｜ ｜ 五粮液老酒（56度）：才起步，但公司过去开发的高端品牌会影｜
｜ ｜响其发展。五粮液老酒前年推出的，去年出厂价由600元一下子提到1｜
｜ ｜380元，终端价格推进在1500～1680元。有经销商估计提价的后果是 ｜
｜ ｜其销量由100吨下降到50吨。 ｜
｜ ｜ 公司给该酒设定的目标是终端价格到2080～2180元，销量达到五｜
｜ ｜粮液总量8～10%比例，是将来重要的升级产品。我们认为，公司强行｜
｜ ｜提价的策略是正确的，在销量不大的时候应该以价格调整为主，应该｜
｜ ｜让主要品类间价格定位区隔明显，并给经销商留足差价，不过公司品｜
｜ ｜牌超生也给五粮液老酒造成压力，比如"五粮液68度酒"终端价格才七｜
｜ ｜八百元，还有"五粮液·十年"1500元左右，让消费者如何做出选择？｜
｜ ｜而这些类似品牌是经销商包营的，他们在市场上已经投了不少费用，｜
｜ ｜公司不能说砍就砍，所以公司面临船大难掉头的窘境。 ｜
｜ ｜ 我们的结论是：二级市场对公司预期时而极度乐观、时而极度悲｜
｜ ｜观，变化过激，投资者应该仔细考虑。在我们看来，从集团整体发展｜
｜ ｜情况看，五粮液前两年增长速度怎样，现在还是这样，经营方面在持｜
｜ ｜续缓慢的改善。市场担心五粮液年初控量提价造成的业绩倒退风险，｜
｜ ｜已经由数据证明是过虑了。五粮液资产注入的消息从去年初就说在08｜
｜ ｜年解决，投资者为什么要在即将临门一脚前放弃等待？而今五粮液上｜
｜ ｜市公司市值仅贵州茅台的一半，我们认为，五粮液的股价会向上做一｜
｜ ｜定幅度的修正。 ｜
｜ ｜ 山西汾酒新换销售总监，08、09年将做大调整 ｜
｜ ｜ 山西汾酒经销商大会上，2008年2月25日才上任的销售总监郑开 ｜
｜ ｜源做了两小时的报告，声音洪亮，气魄十足。郑开源是汾酒集团汾青｜
｜ ｜酒厂的原厂长，因为经营集团的杏花村酒业绩不错，被提为公司销售｜
｜ ｜总监、总经理助理，集团营销中心主任。 ｜
｜ ｜ 郑开源对公司暴露出的问题并不避讳。他指出公司的大流通模式｜
｜ ｜还非常粗放，河南老白汾市场产品混乱，在假酒冲击下，下滑严重，｜
｜ ｜经销商专卖店缺乏统一管理，也有售假行为；市场上批发价与厂价倒｜
｜ ｜挂，严重影响了公司的品牌形象与信誉；工商联发的产品杂乱无章；｜
｜ ｜整体市场开发缺失统一策划，缺乏人财物全方位的投入，不能集中运｜
｜ ｜作、全面出击。 ｜
｜ ｜ 郑开源要求重塑自营产品梯队、营销体系。提出自营产品为主、｜
｜ ｜开发产品为辅的总体策略。老白汾为"基础产品"，终端最低价格80～｜
｜ ｜120元，青花瓷为"主推产品"，最低300～500元，国藏汾酒为"标志性｜
｜ ｜产品"，最低800～1200元，省内暂保留简装产品。郑表示两年内完成｜
｜ ｜价格梳理，拉大青花瓷与国藏汾酒的价差。郑表示公司全面介入经销｜
｜ ｜商体系，与省内总代理（总经销）、区域二批共同签署三方合同，重｜
｜ ｜新划定利益分配线，加强渠道分销与终端维护。经销商批发价全国统｜
｜ ｜一，不准低价倾销与窜货，包括节假日促销都要做到让利不让价，促｜
｜ ｜销活动需要提前申报，促销对象明确，时间、力度得当。违反规定者｜
｜ ｜没收保证金，甚至取缔资格。 ｜
｜ ｜ 郑开源要启动工商联发产品的瘦身运动。郑提出工商联发产品必｜
｜ ｜须以差异化、个性化、规模化为大前提。包装与主导产品相似的要取｜
｜ ｜缔，这包括公司内部开发的产品，也包括开发商产品互仿的。遗留问｜
｜ ｜题，严格执行限区销售，批发价要重新签，不低于同档次自营产品价｜
｜ ｜格，并且要补签销量合同。郑表示，2008年收入达不到500万元的品 ｜
｜ ｜种要全部砍掉，并暗示，2009年标准可能要提高到1000万元。郑给出｜
｜ ｜今年的限区销售规则：2007年销售额小于100万元的工商联发产品， ｜
｜ ｜只能在所在地地级市销售，出区则罚；100～500万元产品，只能在所｜
｜ ｜在地省内销售；大于500万元产品，包装与主导产品完全不同的，可 ｜
｜ ｜以跨省销售。郑最后表示，瘦身并不代表就不开发新的品种，公司不｜
｜ ｜搞绝对化。公司产品部将本着严谨科学的过程做新产品的开发，品牌｜
｜ ｜部则搞好品牌战略研究。本着工商联发产品开发的大原则，有能力的｜
｜ ｜战略合作伙伴仍能得到开发新品种的机会，他提了五粮液·金六福之｜
｜ ｜名。 ｜
｜ ｜ 我们认为，策略都非常正确，关键是执行力能否到位。去年上半｜
｜ ｜年汾酒在河南销售出现大滑坡的时候，集团董事长郭双威、集团总经｜
｜ ｜理李秋喜分别到河南调研、召集经销商座谈，大家都提到了在河南设｜
｜ ｜省级中央仓库，打击假货的思路，但一直都没有真正落实，这次会上｜
｜ ｜从郑总这里再次听到在各省设立中央仓库的意见。 ｜
｜ ｜ 我们认为，公司经营调整至少需要一到两年时间，08年经营压力｜
｜ ｜仍非常大。据我们了解，公司为了完成上级的经营考核指标，07年底｜
｜ ｜集中促销了一批青花瓷，我们预计这会对08年业务产生一定的负面影｜
｜ ｜响。协会数据显示，汾酒集团今年1－2月份实现收入4.16亿元，同比｜
｜ ｜减少19.6%，利润总额出现巨额亏损，达－1.2亿元，可以说超出我们｜
｜ ｜想象，建议投资者以公开资料为准。 ｜
｜ ｜ 注：泸州老窖的22号投资者见面会、水井坊28号股东大会，我们｜
｜ ｜因故未能参加。侧面了解的情况，今年都是开门红，销售形势喜人。｜
｜ ｜我们认为这与两家公司扎实的市场工作分不开，同时，五粮液的控量｜
｜ ｜、茅台的运输不畅也给它们腾出了发展的空间。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖公司今年的目标是收入增长50%，之后三年每年保持30%｜
｜ ｜以上，2011年达到100亿。泸州老窖·国窖1573去年销售2244吨，今 ｜
｜ ｜年目标直指3000吨，公司称国窖的产能可以达到1万吨，但现在只做3｜
｜ ｜000吨，主要是保证好质量；泸州老窖特曲去年销量六七千吨，公司 ｜
｜ ｜以"中华老字号"为特曲酒新产品标识，力求恢复特曲酒的名酒价格定｜
｜ ｜位，成为高端商务用酒，特曲酒现在108元出厂价（包含10元保证金 ｜
｜ ｜），公司计划2013年之前厂价要达到200元（照例提价成果泸州老窖 ｜
｜ ｜按比例和经销商分享），力求实现2万吨销量，总经理张良曾表示， ｜
｜ ｜价格由公司定，销量由消费者说了算，所以没有时间表。 ｜
｜ ｜ 泸州老窖公司将低于特曲酒的产品如"8年陈头"酒交由品牌经理"｜
｜ ｜私有化"经营，以鼓励经营者积极做好市场投入。这样公司能腾出更 ｜
｜ ｜多精力做好高端产品。 ｜
｜ ｜ 公司本次做了定制酒的试销：800坛青瓷瓶装酒，每坛5斤，售价｜
｜ ｜3万，销售一空，2400万元收入捐献希望工程。封坛酒拍卖结果：9坛｜
｜ ｜酒，90斤，拍出了409万。 ｜
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