☆行业分析☆ ◇港澳资讯000513 更新日期：2008-04-19◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化学制剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.39｜ 6｜ 0.74｜ 5｜213.19｜ 1｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 6.26｜ 5｜ 0.63｜ 6｜ 57.95｜ 2｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.45｜ 7｜ 0.51｜ 7｜ 48.83｜ 3｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.44｜ 3｜ 5.38｜ 2｜ 14.96｜ 4｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 9.01｜ 4｜ 1.36｜ 4｜ 11.73｜ 5｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 30.73｜ 1｜ 9.15｜ 1｜ 6.07｜ 6｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 2｜ 5.24｜ 3｜ ｜ 7｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 丽珠集团 ｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 2｜ 5.24｜ 3｜-60.36｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 2.31｜ 1.20｜ 15.76｜ ｜ 3.29｜ ｜ 41.77｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 32.53｜ 19.43｜ 90.46｜ ｜ 59.47｜ ｜-244.5｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
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【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.14｜24｜ 2.65｜20｜ 38696｜ 1｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.69｜10｜ 4.70｜16｜2135.1｜ 2｜
｜600380｜ 健康元 ｜ 6.10｜ 2.17｜ 60.14｜ 2｜ 24.99｜ 7｜1624.3｜ 3｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.08｜ 8.05｜19｜ 2.46｜21｜553.05｜ 4｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
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｜002004｜华邦制药｜ 1.32｜ 0.57｜ 10.89｜14｜ 4.92｜15｜221.87｜ 6｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 8.80｜16｜ 5.09｜14｜209.36｜ 7｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 5.87｜21｜ 2.38｜22｜181.71｜ 8｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 36.73｜ 4｜ 45.57｜ 1｜165.62｜ 9｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.46｜26｜ 1.23｜26｜152.46｜10｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 16.66｜12｜ 3.08｜18｜143.84｜11｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 74.35｜ 1｜ 36.93｜ 4｜142.65｜12｜
｜600568｜*ST潜药 ｜ 1.25｜ 0.85｜ 13.29｜13｜ 18.60｜10｜121.26｜13｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.67｜27｜ 0.03｜27｜108.75｜14｜
｜600466｜*ST迪康 ｜ 1.76｜ 0.97｜ 5.42｜23｜ 2.07｜23｜104.00｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 20.14｜11｜ 19.60｜ 9｜ 99.51｜16｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 29.26｜ 8｜ 29.59｜ 5｜ 95.56｜17｜
｜000597｜东北制药｜ 3.04｜ 1.70｜ 30.51｜ 6｜ 37.06｜ 3｜ 93.30｜18｜
｜600420｜现代制药｜ 2.62｜ 1.73｜ 7.14｜20｜ 6.24｜13｜ 84.77｜19｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜17｜ 3.71｜17｜ 54.76｜20｜
｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.31｜18｜ 2.89｜19｜ 32.06｜21｜
｜600607｜上实医药｜ 3.68｜ 2.07｜ 31.86｜ 5｜ 28.50｜ 6｜ 30.54｜22｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.58｜25｜ 1.95｜24｜ 29.65｜23｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.80｜ 9｜ 22.68｜ 8｜ 23.69｜24｜
｜600129｜太极集团｜ 2.53｜ 1.37｜ 58.00｜ 3｜ 44.07｜ 2｜ 0.53｜25｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.40｜ 10.89｜15｜ 7.04｜12｜ ｜26｜
｜000750｜SST集琦 ｜ 2.15｜ 1.22｜ 5.69｜22｜ 1.94｜25｜ ｜27｜
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｜与行业指标对比 ｜
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｜ 丽珠集团 ｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 3.01｜ 1.62｜ 20.05｜ ｜ 13.98｜ ｜1666.9｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 1.53｜-11.82｜ 46.95｜ ｜ 25.05｜ ｜-86.12｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-04-19
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜0.00 ｜0.00 ｜-11.40 ｜-11.11 ｜
｜1个月 ｜-19.15 ｜23.46 ｜-17.73 ｜-18.51 ｜
｜3个月 ｜-50.59 ｜51.48 ｜-40.26 ｜-37.67 ｜
｜6个月 ｜-42.25 ｜63.79 ｜-46.81 ｜-29.80 ｜
｜年初至今｜-50.89 ｜54.25 ｜-41.18 ｜-34.93 ｜
｜1年 ｜22.21 ｜147.21 ｜-10.27 ｜-4.39 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
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｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业:需求和医改推动发展 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 从成长性看，医药行业是防御性较强的品种，产品需求刚性，盈｜
｜ ｜利增长稳定。同时，医疗改革将大大提升行业集中度，规范企业有序｜
｜ ｜竞争，有利于行业长期稳定健康发展。可以认为，刚性需求和医疗改｜
｜ ｜革是推动医药行业发展的双引擎。 ｜
｜ ｜ 按照算术平均法计算，一季度医药生物行业累计下跌17.69%，略｜
｜ ｜大于全部A股跌幅。但从成长性看，医药生物正步入景气上升周期， ｜
｜ ｜其中存在被错杀的个股。据统计，2008年1-2月医药制造业收入和利 ｜
｜ ｜润增长数据均创历史新高。其中，行业收入增长32%，税前利润增长5｜
｜ ｜2%。值得注意的是，毛利率同比提高了1个百分点，税前利润率同比 ｜
｜ ｜提高1.2个百分点。 ｜
｜ ｜ 国泰君安认为，医疗保障的扩容带动需求增加，原料药的价格出｜
｜ ｜现上涨，是行业持续增长的重要原因。 ｜
｜ ｜ 从需求角度看，中投证券认为，随着居民收入水平不断提高，居｜
｜ ｜民会加大对自身健康的投入，从而导致医疗保健服务的需求加大。我｜
｜ ｜国自1999年进入老龄化阶段以来，人口老龄化程度不断加重，预计20｜
｜ ｜08年我国65岁以上老人数量占比将达到8.3%，老人的增多会加大对医｜
｜ ｜疗卫生服务的需求。 ｜
｜ ｜ 从政策角度看，随着政府对医疗卫生服务的重视程度不断加大以｜
｜ ｜及新医改方案的推出，医疗卫生行业将获得较大发展。一方面，财政｜
｜ ｜补贴将使得居民提高医药支出，新的医改方案出台后，政府将相应增｜
｜ ｜加财政投入，医药企业将从中获得收益。另一方面，医药生产行业的｜
｜ ｜集中度也将加强。此外，原料药价格的大幅上涨，也是支撑医药行业｜
｜ ｜业绩增长的重要动力。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:2008年1-2月医药｜文章日期｜2008-04-16｜
｜ ｜ 行业运营数据分析 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药工业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.11｜
｜ ｜1%，完成利润总额86.52亿元，同比增长57.06%。利润增幅超过收入 ｜
｜ ｜增幅的原因，是收入占比（占59%）较大的化学药品子行业利润增幅 ｜
｜ ｜大大超过其他子行业。 ｜
｜ ｜ 从具体子行业运营数据看，化学原料药子行业销售收入和利润总｜
｜ ｜额同比分别增长33.54%、66.07%，利润增速远远超于收入增速，其原｜
｜ ｜因是大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价 ｜
｜ ｜格上涨所致。 ｜
｜ ｜ 化学制剂子行业销售收入和利润总额同比分别增长31.04%、59.6｜
｜ ｜8%，主要受益于医改新政带来的行业集中度提高、药品市场扩容、大｜
｜ ｜规模药品降价暂停等影响。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入和利润总额同比分别增长40.09%、36.0｜
｜ ｜8%，该子行业销售收入基数较小，但销售收入增速在所有子行业中最｜
｜ ｜快。主要是行业监管使得产业集中度提升。随着08年GMP认证的开始 ｜
｜ ｜实施，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.98%｜
｜ ｜，生物药子行业销售收入和利润总额同比分别增长32.27%、41.94%。｜
｜ ｜中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率的增｜
｜ ｜速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.9｜
｜ ｜8%，医改背景下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构｜
｜ ｜成利好。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率仅略次于饮料制造业（烟草制品业除外｜
｜ ｜），盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
｜ ｜ 一、工业产值和销售收入稳步增长，利润大幅提升 ｜
｜ ｜ （一）医药工业整体运营状况：行业高位景气 ｜
｜ ｜ 统计数据显示，2008年1-2月医药制造业完成总产值1005.84亿元｜
｜ ｜，同比增长24.91%。其中化学药品完成559.65亿元，增长25.48%；中｜
｜ ｜成药完成222.94,增长17.93%；生物、生化类制造完成91.99亿元，增｜
｜ ｜长28.63%；医疗设备及器械制造完成93.56，增长29.15%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.｜
｜ ｜11%，产销率达97.21%。其中主营业务收入占960.56亿元，同比增长3｜
｜ ｜2.12%。在全部主营业务收入中化学药品完成549.34亿元，增长32.17｜
｜ ｜%；中成药完成203.18,增长25.82%；生物、生化类制造完成84.18亿 ｜
｜ ｜元，增长32.28%；医疗设备及器械制造完成91.58，增长31.52%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成利润总额86.52亿元，同比增长57.0｜
｜ ｜6%。其中化学药品完成51.21亿元，增长31.67%%；中成药完成17.68,｜
｜ ｜增长13.5%；生物、生化类制造完成9.07亿元，增长6.39%；医疗设备｜
｜ ｜及器械制造完成7.55，增长5.62%。 ｜
｜ ｜ 从各子行业运营数据看，化学原料药和化学制剂子行业利润增速｜
｜ ｜最快，利润增速远远快于收入增速。主要原因是：大宗原料药如VA、｜
｜ ｜VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价格上涨或维持高位，使 ｜
｜ ｜原料药景气度维持高位；而化学制剂受益于医改新政，行业集中度提｜
｜ ｜高、药品市场扩容、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了｜
｜ ｜较快的盈利增速。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入基数较小，但行业销售收入增速在所有｜
｜ ｜子行业中最快。主要是行业监管使得产业集中度提升，尤其是08年开｜
｜ ｜始实行GMP认证，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率｜
｜ ｜的增速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业收入和利润均保持了30%以上的增长，医改背景 ｜
｜ ｜下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构成利好。 ｜
｜ ｜ 二、与其它消费类行业相比，经营状况属于上乘。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率除烟草制品业利润率较高外，医药行业｜
｜ ｜仅略次于饮料制造业，盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 三、政策环境引导行业健康有序发展，行业未来仍将高位景气。｜
｜ ｜ （一）医改提升行业需求 ｜
｜ ｜ 医疗体制改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本｜
｜ ｜医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生｜
｜ ｜服务，让人人享有基本医疗卫生服务。这是一项长期的国策，其宗旨｜
｜ ｜是建立起"低水平、广覆盖、社会化、持续化"的社会医疗保障体系。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元｜
｜ ｜的药品市场扩容。 ｜
｜ ｜ （二）政策监管避免无序竞争，行业盈利能力增强。 ｜
｜ ｜ 政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使｜
｜ ｜用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量｜
｜ ｜监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商｜
｜ ｜业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，将淘汰劣势企业｜
｜ ｜，优势企业拥有更多的市场份额，行业集中度提高，盈利能力提升。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业:成长性和防御性兼备 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 医药工业08年1-2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。 ｜
｜ ｜ 期间费用率下降了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分 ｜
｜ ｜点，销售利润率同比上升了1.24个百分点。其中：销售收入增长最快｜
｜ ｜的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利｜
｜ ｜润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%｜
｜ ｜。我们分析：药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格｜
｜ ｜上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清查的有利影响、一 ｜
｜ ｜批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清｜
｜ ｜理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南白药广州药业旗下｜
｜ ｜的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的贡献度呈上升势头。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发 ｜
｜ ｜；2、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中 ｜
｜ ｜；3、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增 ｜
｜ ｜长。3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期 ｜
｜ ｜相关公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:成长性和防御性 ｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 兼备品种严重低估 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 医药工业08年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。期间费用率下降了1.28个百分点，销 ｜
｜ ｜售毛利率上升了0.6个百分点，销售利润率同比上升了1.24个百分点 ｜
｜ ｜。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其 ｜
｜ ｜利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药和化学制剂 ｜
｜ ｜药，分别达到了59.5%和59.2%。我们分析：药品消费快速增长、生产｜
｜ ｜成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清 ｜
｜ ｜查的有利影响、一批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的｜
｜ ｜小型商业企业被清理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南｜
｜ ｜白药和广州药业旗下的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的｜
｜ ｜贡献度呈上升势头。 ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜：1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发；2｜
｜ ｜、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中；3 ｜
｜ ｜、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增长。｜
｜ ｜3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期相关 ｜
｜ ｜公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
｜ ｜ 一、投资策略：聚焦低估的"成长性和防御性兼备品种" ｜
｜ ｜ 截至4月3日，沪深300PE28倍，医药行业PE40倍，相对溢价42%，｜
｜ ｜相当于历史平均水平。我们充分考虑大盘系统性下跌风险，谨慎性原｜
｜ ｜则出发，在今年第二季度主推2（通化东宝和东阿阿胶）+1（康美药 ｜
｜ ｜业）3只低估的兼具"成长性和防御性"品种。 ｜
｜ ｜ 通化东宝：胰岛素6月顺利扩产，海外销售放量将迎来独立上涨 ｜
｜ ｜行情 ｜
｜ ｜ 首先，请重点参阅我们08年3月13日研究报告《通化东宝深度研 ｜
｜ ｜究--胰岛素大扩产在即，08年业绩开始爆发》。 ｜
｜ ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 通化东宝胰岛素处于全球寡头垄断竞争格局中，第二代胰岛素在｜
｜ ｜未来5~8年内、在发展中国家仍处于快速增长期，在发达国家仍占主 ｜
｜ ｜导市场份额。从全球范围产业化规模来看，通化东宝只有两个竞争对｜
｜ ｜手：丹麦的诺和诺德和美国礼来公司。因为：第三大巨头法国赛诺菲｜
｜ ｜不生产第二代胰岛素，只生产第三代胰岛素类似物。而，胰岛素类似｜
｜ ｜物迄今为止在各国都没有纳入医保报销范围。 ｜
｜ ｜ 我们的统计数据显示： ｜
｜ ｜ 以07年中国市场为例，胰岛素销售规模近30亿元，而胰岛素类似｜
｜ ｜物仅占2亿元，其中：诺和诺德的速效胰岛素销售1亿元，赛诺菲8000｜
｜ ｜万元，通化东宝子公司甘李药业2000万元。价格高昂且不能报销是主｜
｜ ｜要制约因素，第三代胰岛素类似物价格大约是第二代胰岛素的4倍， ｜
｜ ｜胰岛素是终身每天持续用药，病人对价格较为敏感。 ｜
｜ ｜ 同时，丹麦的诺和诺德和美国礼来公司正将发展重点转向第三代｜
｜ ｜胰岛素类似物，以继续占领最高端市场，因此，通化东宝胰岛素二期｜
｜ ｜大扩产后，公司不仅将充分满足不断扩大的国内市场需求，而且大量｜
｜ ｜出口到已获得出口许可的16个东南亚国家广阔的市场。 ｜
｜ ｜ 我们相信胰岛素二期6月顺利扩产：来自瑞典的专家调试组目前 ｜
｜ ｜正在对2个30吨发酵罐作最后调试，预计5月底试生产。胰岛素二期生｜
｜ ｜产工艺与一期完全相同，只是扩大生产，申报GMP认证时，比新产品 ｜
｜ ｜投产程序要简单得多。我们的深度研究报告中，仅保守预计今年第四｜
｜ ｜季度实现正常生产。 ｜
｜ ｜ 东宝国际当前手持定单100多公斤，等待发货。我们看好东宝国 ｜
｜ ｜际代理公司海外市场销售将不断取得大定单。目前全球胰岛素供应短｜
｜ ｜缺，东宝国际经过7年多时间的海外市场开拓，已经获得了15个国家 ｜
｜ ｜的出口许可，二期投产后，放量销售将较为确定。 ｜
｜ ｜ 胰岛素原料药出口的实际净利润率远远高于我们的估计，高技术｜
｜ ｜含量且寡头垄断的药品，理应享受超额利润。诺和诺德和美国礼来因｜
｜ ｜为在国外普遍设有分支销售机构，基本不出口胰岛素原料药。根据我｜
｜ ｜们的紧密跟踪，公司09年胰岛素原料药出口，保守预计带来1.5亿元 ｜
｜ ｜净利润，贡献EPS0.40元。 ｜
｜ ｜ 国内市场08年完成广覆盖、09年开始快速增量，作为医院市场的｜
｜ ｜专科用药，公司依托学术专业推广模式，稳扎稳打，增长确定，公司｜
｜ ｜每年抢占胰岛素新增人群市场25%的份额，即每年新增10万消费人群 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 07年和08年一季度业绩前瞻：预计公司07年实现净利润同比增长｜
｜ ｜700%和EPS0.21元，今年第一季度胰岛素国内市场实现销售额超过600｜
｜ ｜0多万元，同比增长约90%。由于一期产能限制，同时要保证国内市场｜
｜ ｜2~3个月的库存，因此，海外市场基本无货可供，我们估计出口销售 ｜
｜ ｜额在100万美元左右。 ｜
｜ ｜ 我们预计二季度增速将快于一季度。为缓解胰岛素一期产能制约｜
｜ ｜，严重供不应求，公司技术总监冷博士带领团队优化一期生产工艺，｜
｜ ｜已提高产量，预计第二季度海外市场销量将有所增加。 ｜
｜ ｜ 两项短期因素影响一季度业绩释放： ｜
｜ ｜ 1、处方中药"镇脑宁胶囊"是公司胰岛素之外的另一利润增长点 ｜
｜ ｜：预计07年销售9000多万元，毛利率高达68%。公司今年初调整其销 ｜
｜ ｜售队伍，将其经销商由几百家减少到几十家，并将其回款一级商和终｜
｜ ｜端销售分开，规避窜货，因此，今年1、2月份清理渠道库存，基本没｜
｜ ｜有发货，3月份开始销售800多万元，对一季度业绩有所影响。公司正｜
｜ ｜在开发可以作广告的OTC"镇脑宁浓缩丸"，预计2010年上市。 ｜
｜ ｜ 2、关于15%所得税：国家科技部已经批准了通化东宝享受高科技｜
｜ ｜企业15%所得税，但国家税务总局要求重新核定，预计今年中期之前 ｜
｜ ｜给予答复，因此，今年一季度先按25%所得税率缴纳。考虑到最终取 ｜
｜ ｜得15%所得税率的可能性极高，因此，公司今年一季度释放业绩的动 ｜
｜ ｜力受到压制。 ｜
｜ ｜ 胰岛素二期环保处理"变废为宝"。公司胰岛素二期采购生产装置｜
｜ ｜，将废料有机溶剂乙氰等制造为尿素等化肥，预计3000公斤胰岛素达｜
｜ ｜产后，将年产1000吨尿素。为此，公司将获得国家政策扶持的补贴收｜
｜ ｜入。 ｜
｜ ｜ 我们观察全球专业胰岛素生产商诺和诺德1997~2007年10年间， ｜
｜ ｜销售收入从34亿美元增长到61亿美元，实现净利润从5.3亿美元增长 ｜
｜ ｜到12.5亿美元，其股价演绎独立行情，从8.8美元上涨到64.9美元。 ｜
｜ ｜ 按照25%的所得税率，我们维持对通化东宝08年和09年EPS0.40元｜
｜ ｜和0.80元的预测。当前价位08年、09年预测PE29倍和15倍，对于具有｜
｜ ｜难以复制的技术和产品竞争力、国产独家胰岛素、患者终身用药的企｜
｜ ｜业来说，价值明显低估，维持"强烈推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 东阿阿胶:第一季度增长40%超预期，驴皮原料瓶颈突破后将迎来｜
｜ ｜高速增长 ｜
｜ ｜ 阿胶定价能力极强。一季度尚未全面执行新价格，预计净利润同｜
｜ ｜比增长40%左右，超出我们预期。由于去年底对部分老客户的老合同 ｜
｜ ｜，在今年一季度仍按每公斤255元供货，因此，阿胶的提价效应在一 ｜
｜ ｜季度并未反映充分。 ｜
｜ ｜ 提价效应将从今年第二季度开始显现，同比增速将明显加快。目｜
｜ ｜前，老定单已完成，二季度将完全按照新价格供货，即每公斤320元 ｜
｜ ｜。虽然第二季度和第三季度是销售淡季，但同比增速将明显加快。 ｜
｜ ｜ 强势品牌、消费忠诚度高。复方阿胶浆已进入国家基本药物目录｜
｜ ｜，将继续享受新农合和城市社区的报销。今年一季度销售额同比增长｜
｜ ｜了20%。我国农村地区尚有贫血人群300多万，尤其是农村妇女。我们｜
｜ ｜预计复方阿胶浆08年销售规模将超过4.5亿元,贡献毛利3.2亿元。 ｜
｜ ｜ 东阿阿胶是迄今缔结"工商联盟、价值集成"最卓越的品牌中药企｜
｜ ｜业。借助阿胶文化营销，公司和越来越多的全国性和区域性商业龙头｜
｜ ｜如：国药控股、汇仁医药等等长期战略合作、不仅加强了OTC销售终 ｜
｜ ｜端控制力，而且从08年开始将大大增强医院和OTC市场的纯销力度。 ｜
｜ ｜公司3月22日在聊城与"国药控股、北京金象、雷允上"等10几家大型 ｜
｜ ｜商业公司举行"名药、名厂、名店"战略合作会议，不断强化工商联盟｜
｜ ｜对其销售的促进作用。 ｜
｜ ｜ 公司持续打造的"阿胶滋补文化"文化营销不仅深受消费者认同，｜
｜ ｜而且引起国家领导的高度重视，卫生部副部长、国家中医药管理局局｜
｜ ｜长王国强将于4月11日视察公司。公司将作为"品牌滋补保健"旗舰企 ｜
｜ ｜业受到国家政策的扶持。 ｜
｜ ｜ 保健品销售规模预计将从07年的8000多万元增长到08年的2亿元 ｜
｜ ｜。原先控股60%的保健品子公司从07年7月1日回归母公司变为全资子 ｜
｜ ｜公司，公司迅速启动了全国范围的大商超销售计划。截止到今年一季｜
｜ ｜度，公司已完成了2300多家国际大型连锁卖场（沃尔玛、家乐福、华｜
｜ ｜润万家、丹尼斯等）以及200多家地方大型连锁卖场（重庆新世纪和 ｜
｜ ｜武汉中百等）的布局铺货，阿胶元浆和阿胶糕等保健品增长显著。 ｜
｜ ｜ 公司07年推出了一系列服用方便、时尚快捷的阿胶新产品，如：｜
｜ ｜速溶阿胶粉。我们预计：09年，随着公司国内11个养驴基地和国外进｜
｜ ｜口驴皮明显上升，公司新产品产销量将显著增长。 ｜
｜ ｜ 考虑公司今年下半年可能对阿胶进行再次提价，我们维持对08年｜
｜ ｜主业净利润同比增长65%、实现EPS0.66元的业绩预测（未考虑08年2 ｜
｜ ｜亿元资金申购新股收益）。预计09年净利润同比增长57%、实现EPS1.｜
｜ ｜04元，当前价位08年、09年预测PE34倍和22倍，价值明显低估，维持｜
｜ ｜"强烈推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 预计认股权证4月底前上市。 ｜
｜ ｜ 康美药业：一季度主业净利润增长超过50%，合计投资收益增长1｜
｜ ｜40%左右 ｜
｜ ｜ 请参阅我们08年2月25日报告《康美药业深度研究--资源型、加 ｜
｜ ｜工型和医疗产业组合盈利确立高速增长态势》。 ｜
｜ ｜ 公司今年第一季度，中药饮片受同比新增产能推动、继续保持快｜
｜ ｜速增长态势，所得税率由33%下调到25%，预计工业和商业合并销售收｜
｜ ｜入同比增长50%左右，净利润同比增长50%以上。 ｜
｜ ｜ 参股广发基金投资收益，分红2000多万元，加上投资收益，公司｜
｜ ｜一季度净利润同比增长140%左右，摊薄EPS0.07元。 ｜
｜ ｜ 公司发行分离交易可转债在顺利进行中。 ｜
｜ ｜ 公司是首家自建医院、打造医疗产业的药品制造企业，我们看好｜
｜ ｜公司上游控制药材资源、中游规模化生产中药饮片、下游控制医院和｜
｜ ｜OTC等终端的组合盈利模式，公司业绩高速增长确定性强，同时，中 ｜
｜ ｜药饮片抵御药材涨价顺加作价，是很好的抵抗通货膨胀的防御性品种｜
｜ ｜，08年和09年预测PE24、16倍，价值明显低估，我们维持"强烈推荐"｜
｜ ｜评级。 ｜
｜ ｜ 二、中长期战略配置6只股票及其一季度业绩前瞻 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者逢低买入、稳健配置的战略性品种有：云南白药｜
｜ ｜、天坛生物、天士力、华兰生物、恒瑞医药、国药股份。 ｜
｜ ｜ 云南白药：产能瓶颈缓解，商业区域寡头垄断盈利能力明显增强｜
｜ ｜ 我们估计：公司07年经营业绩超出市场预期，主导产品（中央型｜
｜ ｜产品+两翼型产品）07年实现工业销售收入超过14亿元，同比增长超 ｜
｜ ｜过26%。实现净利润增长22%左右，实现EPS0.70元左右。 ｜
｜ ｜ 白药膏和白药牙膏是主要的利润增长点。07年，白药膏预计实现｜
｜ ｜税后销售收入4亿元，同比增长超过90%；白药牙膏预计实现税后销售｜
｜ ｜收入超过3亿元，同比增长近80%。 ｜
｜ ｜ 白药膏07年上半年受批文转移影响停产，5月份部分复产，8月份｜
｜ ｜方全部恢复生产。白药牙膏下半年增加品规，并在云药公司旗下的金｜
｜ ｜殿子公司生产，产能瓶颈有所缓解，因此，公司在第四季度加强广告｜
｜ ｜投放，销售增长明显加快。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP再清查的有利影响、一批非法挂靠或运输、 ｜
｜ ｜仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清理出局，区域性寡头｜
｜ ｜垄断商业的盈利能力开始提升。云南白药的医药商业（分销+零售） ｜
｜ ｜网络覆盖云南省境内，占据了60%的市场份额，从07年第四季度开始 ｜
｜ ｜，市场份额和盈利能力明显提升。 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计销售收入增长超过30%，净利润增 ｜
｜ ｜长超过25%、EPS0.19元。公司收购了股东云药公司旗下的云健和兴中｜
｜ ｜两公司后，产能得到部分缓解，白药膏和白药牙膏继续保持快速增长｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 3个品规的车载急救包08年正式在民用车市场推广，我们看好公 ｜
｜ ｜司工业和商业快速增长趋势，09年完成呈贡新区搬迁后，产能瓶颈不｜
｜ ｜再制约销售，业绩增速将有所加快。我们预计公司08和09年净利润分｜
｜ ｜别同比增长30%和35%，实现EPS0.91元和1.23元。公司当前市值仅131｜
｜ ｜亿元，08年和09年预测PE30倍和22倍，考虑公司管理层股权激励尚未｜
｜ ｜完成，我们维持"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 国药股份：预计08年一季度净利润同比增长40% ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计净利润增长40%左右，实现EPS0.39｜
｜ ｜元。公司麻醉药、医院纯销和调拨三块业务继续保持快速增长。 ｜
｜ ｜ 国家对GSP证书再清查、一批非法挂靠或运输、仓储、物流配送 ｜
｜ ｜小、乱、差的小型商业企业被清理出局，有利于国药股份这样的区域｜
｜ ｜性寡头垄断商业的盈利能力再提升。 ｜
｜ ｜ 医改背景下，国家组织对"国家基本药物目录"品种定点生产和集｜
｜ ｜中配送，也有利国药股份这样的区域性商业龙头企业。 ｜
｜ ｜ 国药股份是我国医药商业的战略配置品种，我们维持"强烈推荐"｜
｜ ｜评级。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药：看好公司长期增势，建议稳健配置 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计销售收入增长超过20%，净利润增 ｜
｜ ｜长30%左右，但，新股公允价值减少5000万元以上，影响EPS0.09元，｜
｜ ｜综合来看，净利润同比增长9%，实现EPS0.19元。 ｜
｜ ｜ 大浦工业基地Ⅰ期主要完成现有厂区搬迁，Ⅱ期将于08年底建成｜
｜ ｜，09年投产，09年原料药出口和专利药上市，预计公司2010年增速将｜
｜ ｜明显加快。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药是我国化学制剂药占据医院主流市场的领头羊，我们维｜
｜ ｜持预计公司08~09年净利润分别同比增长30%和44%，按摊薄前测算， ｜
｜ ｜分别实现EPS1.21元和1.76元。 ｜
｜ ｜ 天坛生物：基于中生集团整体上市方向不变，建议战略配置 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：麻腮风三联疫苗由于生产工艺不稳定，｜
｜ ｜一季度几乎没有销售，麻风二联疫苗和Vero细胞乙脑疫苗销售增长较｜
｜ ｜好，长春有限子公司保持平稳，我们预计销售收入略有增长，净利润｜
｜ ｜同比增长8%左右，实现EPS0.09元。 ｜
｜ ｜ 虽然长春有限公司占有国内水痘疫苗市场70%左右的市场份额， ｜
｜ ｜全年来看，由于国内水痘疫苗新增长春长生公司、长春高新（000661｜
｜ ｜）旗下控股子公司百克生物等新竞争者投产，我们担忧水痘疫苗产能｜
｜ ｜过剩、下半年价格开始下降，从而影响控股子公司长春有限的利润贡｜
｜ ｜献。 ｜
｜ ｜ 不考虑整体上市，我们暂维持对天坛生物08年净利润同比增长16｜
｜ ｜%、EPS0.37元的预测。 ｜
｜ ｜ 天坛生物是中生集团旗下经营一般的公司，其自身基本面并不能｜
｜ ｜支撑当前77亿元市值，中长期来看，中生集团以其作为资产整合和整｜
｜ ｜体上市平台的方向明确，我们正是基于这一预期，维持对其"强烈推 ｜
｜ ｜荐"的评级。由于具体推出方案的时间无法把握，我们建议考虑时间 ｜
｜ ｜成本的投资者，慎重配置。 ｜
｜ ｜ 天士力："中药粉针"和生物药产出宜合理预期，看好长期增势 ｜
｜ ｜ 公司核心产品"复方丹参滴丸"一季度执行提价销售，并进入国家｜
｜ ｜基本药物目录，其消费患者将继续享受报销，将充分受益于新医改推｜
｜ ｜动下的需求快速增长。 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：我们预计净利润同比增长120%以上，EP｜
｜ ｜S0.09元。母公司主业经营平稳增长，由于07年一季度中药粉针和生 ｜
｜ ｜物药两个子公司执行新会计准则，新增一次性开办费5000多万元，因｜
｜ ｜此，扣除非经常性费用，同比大幅增长。 ｜
｜ ｜ 第一个中药粉针"益气复脉"已在全国展开销售，月销售10几万支｜
｜ ｜、销售额300多万元，公司08年先积累Ⅳ期临床数据，先谨慎推广，0｜
｜ ｜9年再扩大推广。 ｜
｜ ｜ 上海生物制药子公司引进英国战略投资者正在按照协议时间顺利｜
｜ ｜进行，"尿激酶原"今年获得新药证书和生产批件较为确定，在外方强｜
｜ ｜大的技术支持下，"尿激酶原"08年将实现顺利的产业化生产，同时，｜
｜ ｜借助外方国外销售网络，"尿激酶原"09年以后有望出口。 ｜
｜ ｜ 我们看好天士力立足于"现代中药和生物药"的产品战略、现代化｜
｜ ｜和国际化的经营战略，公司长期增势可期，维持预计08年净利润同比｜
｜ ｜增长51%、实现EPS0.53元和"强烈推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 华兰生物：血浆资源控制力逐步显现，疫苗逐步产出 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：由于血液制品价格在07年逐季上涨，吨｜
｜ ｜血浆销售额逐季上升，因此，同比来看，公司血液制品收入存在明显｜
｜ ｜的提价效应，毛利率攀升显著，我们预计一季度净利润将同比增长80｜
｜ ｜%，实现EPS0.13元。 ｜
｜ ｜ 我们预计公司第二季度将获得"裂解型流感疫苗"和"汉逊酵母乙 ｜
｜ ｜肝疫苗"的生产批件并投产、产生利润贡献。 ｜
｜ ｜ 血液制品全行业08年投浆量难有较大增加，血液制品价格将继续｜
｜ ｜高位运行。但，华兰生物依靠对其血浆站100%的控制力和灵活的经营｜
｜ ｜方式，将率先刺激血浆投产量上升，我们维持对公司08年净利润同比｜
｜ ｜增长80%、EPS1.00元预测和"强烈推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 三、其它关注公司动态跟踪： ｜
｜ ｜ 长春高新：北京奥运会影响长春金赛08年增长 ｜
｜ ｜ 控股70%子公司金赛药业：为确保08年北京奥运会成功举办，SFD｜
｜ ｜A日前公布了一批需要加注"运动员慎用"字样、含有兴奋剂的药物名 ｜
｜ ｜单，其中，重组人生长激素赫然其中。而，控股子公司长春金赛药业｜
｜ ｜的部分消费者就是运动员，使用"重组人生长激素"将脂肪转变为肌肉｜
｜ ｜，起健美作用。因此，金赛药业08年的销售增长面临较大挑战。我们｜
｜ ｜预计金赛药业实现净利润保持持平，约7000万元。 ｜
｜ ｜ 控股60%子公司百克生物：1、水痘疫苗预计4月上市销售，如前 ｜
｜ ｜面所述，由于长春有限公司占有70%左右的市场份额，08年国内水痘 ｜
｜ ｜疫苗同时新增长春长生公司投产，我们担忧水痘疫苗因供大于求、价｜
｜ ｜格在今年下半年开始下降。2、百克生物的Vero细胞狂犬疫苗，其毒 ｜
｜ ｜种来自中国，与成大生物来自美国的毒种不同，生产工艺尚未成熟，｜
｜ ｜我们预计08年年底前应能实现投产，综合来看，考虑折旧摊销和营业｜
｜ ｜费用投入，百克生物08年实现盈亏平衡。 ｜
｜ ｜ 综上，我们将长春高新投资评级由"谨慎推荐"下调到"中性"。 ｜
｜ ｜ S三九：股改启动在即，建议参与 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：公司主业销售收入同比增长20%左右， ｜
｜ ｜考虑债务重组已实施，财务费用大幅减少，预计净利润同比增长270%｜
｜ ｜、EPS0.09元。 ｜
｜ ｜ 公司股改对价预期在10送2.5，可能通过增加认购或认沽权证以 ｜
｜ ｜提高综合对价水平，我们建议投资者参与股改。 ｜
｜ ｜ 广州药业：一季度股权转让投资收益显著，3个子公司首次所得 ｜
｜ ｜税率15% ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：旗下子公司中一药业和王老吉保持较快｜
｜ ｜增长，拜迪生物和汉方药业合并后也实现增长，但星群药业同比下降｜
｜ ｜，考虑转让医药商业公司50%股权尚有投资收益5417万元在一季度体 ｜
｜ ｜现，以及星群、中一和陈李济3个子公司首次享受高新技术企业15%所｜
｜ ｜得税，我们预计净利润同比增长95%、EPS0.18元。 ｜
｜ ｜ 主导产品"消渴丸"07年底取得配方专利20年，受新农合和城市社｜
｜ ｜区用药推动，未来销售将保持较快增长。 ｜
｜ ｜ 王老吉绿包凉茶是市场持续关注的热点。我们的看法是：1、王 ｜
｜ ｜老吉药业是广药和外资方共同控股的公司，并不合并报表，只能按48｜
｜ ｜.5%比例法并表，公司从07年5月开始缴纳15%所得税。2、王老吉绿包｜
｜ ｜凉茶主要在商超销售，目前营业费用率高达30%，净利润率低于中成 ｜
｜ ｜药，在10%左右。3、我们认为，当王老吉绿包凉茶销售规模逐步壮大｜
｜ ｜时，规模效应发挥和品牌效应展现，公司投入的营业费用率有下降可｜
｜ ｜能，也有可能实行提价策略，届时，其净利润率将有望逐步达到20% ｜
｜ ｜。作为品牌消费品，在红罐王老吉的示范效应下，王老吉绿包凉茶销｜
｜ ｜售规模是否能"井喷"达到销售规模25亿元，有较大的市场想象空间。｜
｜ ｜ 我们预计公司08年EPS0.56元，预测PE20倍，股价安全边际较高 ｜
｜ ｜，维持"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 四、08新医改元年，初探"医改受益"和"医改冲击" ｜
｜ ｜ 三大因素继续支持医药板块高景气度： ｜
｜ ｜ 医改方案将于4月向社会公布，预计讨论2月之后，将出台9个配 ｜
｜ ｜套实施细则。中央财政将投入832亿元，加上07年节余的130多亿元，｜
｜ ｜以及地方财政配套投入资金，08年药品消费市场扩容将超过1000亿元｜
｜ ｜。诸多行业龙头和优势公司逐步受益于新农合和城市社区药品需求增｜
｜ ｜长。 ｜
｜ ｜ 国家基本药物目录有望在6月公布，列入国家基本药物目录的品 ｜
｜ ｜种将以通用名公布，一率不用商品名。国外实施国家基本药物目录的｜
｜ ｜品种普遍在300种左右，考虑到我国具有中医药和民族药特色，我国 ｜
｜ ｜在300种西药基础上，增加了200种中药。原则上：医保甲类品种全部｜
｜ ｜加入国家基本药物目录。国家基本药物面向新农合和城市社区消费人｜
｜ ｜群，我们认为：国家对基本药物实行"定点生产"将促使市场份额向品｜
｜ ｜牌西药和品牌中药集中，实行"集中配送"将促进商业份额向区域性商｜
｜ ｜业龙头集中，我国医药工业和商业集中度将逐步获得提升。 ｜
｜ ｜ 专科药和新药继续占领医院主流市场。新的《药品注册管理办法｜
｜ ｜》已于07年10月1日开始实施，07年10月以来新药获批的数量大幅度 ｜
｜ ｜上升。我们预计08年新药批件量较07年有明显增加。具备研发优势的｜
｜ ｜研发型公司如恒瑞医药和天士力等，新药上市进程将较为确定。 ｜
｜ ｜ 随着一批中小企业板和创业板公司的上市，医药板块有了投资新｜
｜ ｜宠：我们在今年第二季度主推血液制品行业龙头"上海莱士"IPO申购 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 新医改前瞻：政府主导、加大投入，医药板块"防御性"更强 ｜
｜ ｜ 新医改总体目标：由政府承担基本医疗，2010年完成覆盖城乡基｜
｜ ｜本医疗卫生保障，确保2020年实现人人享有基本医疗卫生服务。四大｜
｜ ｜体系改革：1、公共卫生建设和预防控制体系；2、医保体系；3、医 ｜
｜ ｜疗机构体系；4、药品供应保障体系。 ｜
｜ ｜ 阶段性目标： ｜
｜ ｜ 1、针对9亿农民的新农合：08年完成全国覆盖。从08年开始用两｜
｜ ｜年时间将人均筹资水平从50元提高到100元。并不断完善统筹补偿方 ｜
｜ ｜案，合理使用基金，不断扩大受益面。 ｜
｜ ｜ 2、针对城镇居民的社区医疗（社区卫生服务中心）：我国现有 ｜
｜ ｜未就业的城镇居民3亿多人，加上近3亿农民进城务工，实际社区医疗｜
｜ ｜人数近6亿人。07年第四季度开始启动社区医疗建设，08年将覆盖全 ｜
｜ ｜国50%城市，2010年之前完成全国覆盖。 ｜
｜ ｜ 3、08年医疗机构"医药分开"改革开始试点，广东、安徽、江苏 ｜
｜ ｜和云南等省市先行试点。 ｜
｜ ｜ 08年中央财政投入832亿元，加上07年剩余130多亿元，共1000亿｜
｜ ｜元。各省市地方财政投入配套资金。重点投向：公共卫生、预防控制｜
｜ ｜（27.2亿元,13种疫苗预防15种传染病）、农村和社区基础医疗。 ｜
｜ ｜ 正是基于新医改之下的药品消费市场08年将受到较大拉动的预期｜
｜ ｜，我们预计08年医药工业销售增长将再攀新高，报告的第六部分将看｜
｜ ｜到第一季度行业运营数据已经支持了我们的判断。医药板块的"防御 ｜
｜ ｜性"在新医改推动下，将表现更为显著。 ｜
｜ ｜ 品牌普药和区域性商业龙头最先受益，大众化普药受冲击 ｜
｜ ｜ 我们将陆续看到: ｜
｜ ｜ 1、08新医改元年中，优势上市公司的主导产品凭借确切疗效、 ｜
｜ ｜安全性可靠的优良历史记录等优势，进入国家基本药物目录、充分分｜
｜ ｜享新农合和社区医疗市场需求增长的机遇。 ｜
｜ ｜ 我们以青霉素制剂为例，观察销售规模和市场份额居前五位生产｜
｜ ｜企业，发现：青霉素制剂市场集中度不断提升，06年前五位占据83% ｜
｜ ｜的市场，其中，以华北制药绝对领先。 ｜
｜ ｜ 从表3可看出：国药股份受益于经销新特药品种较多和寡头垄断 ｜
｜ ｜销售麻醉药，其盈利能力最强。 ｜
｜ ｜ 专科用药和新药继续占领医院主流市场 ｜
｜ ｜ 新医改倡导：大病进医院，小病和康复在社区。专科用药，如胰｜
｜ ｜岛素等，需要在内分泌科专业医生的指导下、科学用药，当然继续以｜
｜ ｜医院为主流市场。针对疑难复杂病和大病的新药，更需要在医生的严｜
｜ ｜格指导和监护下合理用药。 ｜
｜ ｜ 因此，以处方药销售为主的恒瑞医药、通化东宝和天士力等公司｜
｜ ｜，其新药推广基本不受新医改影响。 ｜
｜ ｜ 五：新股推荐：参与"上海莱士"IPO申购 ｜
｜ ｜ 上海莱士是由中方（科瑞天诚投资控股公司）和外方（莱士中国｜
｜ ｜有限公司）各占50%股权的合资民营企业，发行前总股本1.2亿，公司｜
｜ ｜07年实现销售收入3亿元，净利润8177万元，EPS0.68元。拟公开发行｜
｜ ｜4000万股。 ｜
｜ ｜ 公司是我国最早实现血液制品批量生产，最早出口海外市场、获｜
｜ ｜得最多海外国家许可（17个国家）的血液制品行业综合实力较强的企｜
｜ ｜业之一： ｜
｜ ｜ 1、从生产技术和工艺来看，公司主要产品的生产工艺均获得国 ｜
｜ ｜家专利，产品质量标准均高于国家标准，公司早在08年国家政策要求｜
｜ ｜之前，国内唯一一家已经采用核酸扩增法（PCR技术）运用于原料血 ｜
｜ ｜浆、中间产品和终产品乙肝、丙肝和爱滋病病毒检测的企业。公司的｜
｜ ｜质量控制标准引领血液制品行业发展的方向。 ｜
｜ ｜ 2、从产品定价能力来看，正是公司工艺和产品质量控制业内遥 ｜
｜ ｜遥领先，其高品质的产品享受优价，公司产品定价一直位于行业最高｜
｜ ｜端，产品主销区为经济发达的广东、上海和江苏等地。 ｜
｜ ｜ 3、从国内外血液制品销售和盈利结构来看，凝血因子是高端战 ｜
｜ ｜略性产品，在国外占据高达40%销售比重的主导性地位，我国龙头企 ｜
｜ ｜业销售比重仅达10%，因此，其未来销售增长潜力空间最大。上海莱 ｜
｜ ｜士是凝血因子品种最多、盈利最强的企业。 ｜
｜ ｜ 4、与华兰生物相比，两公司各有千秋： ｜
｜ ｜ 上海莱士的优势：品牌和技术优势更强、产品定价能力更强、价｜
｜ ｜格更高，因此销售毛利率更高。凝血因子品种更齐全、盈利能力更强｜
｜ ｜，出口国家更多、出口量更大、新产品研发能力更强等，公司在研产｜
｜ ｜品有：乙肝、狂犬和破伤风特免、重组人凝血因子Ⅷ等等。 ｜
｜ ｜ 弱势在于：目前投浆规模次于华兰生物和成都蓉生，特免品种较｜
｜ ｜华兰生物少，特免新产品尚在开发中。 ｜
｜ ｜ 5、公司未来利润增长点： ｜
｜ ｜ 通过深度开发已收购的9个血浆站的供浆能力，如：增加单个血 ｜
｜ ｜浆站的覆盖区域，由原先的1个县增加到3个县，以及新建血浆站，扩｜
｜ ｜大血浆投产规模，扩大国内销售和海外市场销售。（按照国家政策规｜
｜ ｜定，血液制品品种超过6种以上的企业才能新建血浆站，上海莱士和 ｜
｜ ｜华兰生物都达到这个标准）。 ｜
｜ ｜ 通过开发乙肝、狂犬和破伤风特免等新产品，进一步提高血浆综｜
｜ ｜合利用度和吨血浆销售额，提升盈利水平； ｜
｜ ｜ 长期来看，我们预计：2010年以后，随着血浆供应量逐步回升，｜
｜ ｜血液制品价格将从目前高位开始回落，并可能重新出现人血白蛋白供｜
｜ ｜大于求，届时，上海莱士凭借品牌、技术和质量领先带来的定价能力｜
｜ ｜，继续占据高端市场，并保持销售畅旺； ｜
｜ ｜ 研发优势，开发新产品，如重组人凝血因子Ⅷ，抵御产品替代风｜
｜ ｜险。 ｜
｜ ｜ 综合来看，我们建议投资者将上海莱士作为一只投资新宠股票，｜
｜ ｜积极申购并持有，分享公司未来的快速增长。 ｜
｜ ｜ 六、医药行业08年1~2月运行：增速再攀历史新高 ｜
｜ ｜ 中经网的数据显示：医药工业08年1~2月运行再攀历史新高，销 ｜
｜ ｜售收入同比增长32.1%，利润总额同比增长了51.5%。期间费用率下降｜
｜ ｜了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分点，销售利润率同比 ｜
｜ ｜上升了1.24个百分点。 ｜
｜ ｜ 其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到了40.3%， ｜
｜ ｜其利润增长也达到了42.1%； ｜
｜ ｜ 利润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5% ｜
｜ ｜和59.2%。 ｜
｜ ｜ 我们分析：终端药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料｜
｜ ｜药价格上涨是三大主要推动力。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：化学制剂
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-03-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.39｜ 6｜ 0.74｜ 5｜213.19｜ 1｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 6.26｜ 5｜ 0.63｜ 6｜ 57.95｜ 2｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.45｜ 7｜ 0.51｜ 7｜ 48.83｜ 3｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.44｜ 3｜ 5.38｜ 2｜ 14.96｜ 4｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 9.01｜ 4｜ 1.36｜ 4｜ 11.73｜ 5｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 30.73｜ 1｜ 9.15｜ 1｜ 6.07｜ 6｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 2｜ 5.24｜ 3｜ ｜ 7｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 丽珠集团 ｜ 3.06｜ 1.43｜ 30.01｜ 2｜ 5.24｜ 3｜-60.36｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 2.31｜ 1.20｜ 15.76｜ ｜ 3.29｜ ｜ 41.77｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 32.53｜ 19.43｜ 90.46｜ ｜ 59.47｜ ｜-244.5｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 1｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2007-12-31
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600671｜ ST天目 ｜ 1.22｜ 0.71｜ 4.14｜24｜ 2.65｜20｜ 38696｜ 1｜
｜600867｜通化东宝｜ 3.69｜ 2.41｜ 22.69｜10｜ 4.70｜16｜2135.1｜ 2｜
｜600380｜ 健康元 ｜ 6.10｜ 2.17｜ 60.14｜ 2｜ 24.99｜ 7｜1624.3｜ 3｜
｜600842｜中西药业｜ 2.16｜ 1.08｜ 8.05｜19｜ 2.46｜21｜553.05｜ 4｜
｜000513｜丽珠集团｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002004｜华邦制药｜ 1.32｜ 0.57｜ 10.89｜14｜ 4.92｜15｜221.87｜ 6｜
｜600666｜西南药业｜ 1.49｜ 0.98｜ 8.80｜16｜ 5.09｜14｜209.36｜ 7｜
｜002038｜双鹭药业｜ 1.24｜ 0.69｜ 5.87｜21｜ 2.38｜22｜181.71｜ 8｜
｜600062｜双鹤药业｜ 4.41｜ 2.45｜ 36.73｜ 4｜ 45.57｜ 1｜165.62｜ 9｜
｜000545｜吉林制药｜ 1.58｜ 1.03｜ 3.46｜26｜ 1.23｜26｜152.46｜10｜
｜600080｜*ST金花 ｜ 3.05｜ 2.02｜ 16.66｜12｜ 3.08｜18｜143.84｜11｜
｜600196｜复星医药｜ 12.38｜ 6.31｜ 74.35｜ 1｜ 36.93｜ 4｜142.65｜12｜
｜600568｜*ST潜药 ｜ 1.25｜ 0.85｜ 13.29｜13｜ 18.60｜10｜121.26｜13｜
｜600385｜*ST金泰 ｜ 1.48｜ 1.18｜ 0.67｜27｜ 0.03｜27｜108.75｜14｜
｜600466｜*ST迪康 ｜ 1.76｜ 0.97｜ 5.42｜23｜ 2.07｜23｜104.00｜15｜
｜600276｜恒瑞医药｜ 4.31｜ 2.50｜ 20.14｜11｜ 19.60｜ 9｜ 99.51｜16｜
｜000522｜白云山Ａ｜ 4.69｜ 2.85｜ 29.26｜ 8｜ 29.59｜ 5｜ 95.56｜17｜
｜000597｜东北制药｜ 3.04｜ 1.70｜ 30.51｜ 6｜ 37.06｜ 3｜ 93.30｜18｜
｜600420｜现代制药｜ 2.62｜ 1.73｜ 7.14｜20｜ 6.24｜13｜ 84.77｜19｜
｜600222｜太龙药业｜ 2.88｜ 1.11｜ 8.45｜17｜ 3.71｜17｜ 54.76｜20｜
｜000606｜青海明胶｜ 2.24｜ 1.27｜ 8.31｜18｜ 2.89｜19｜ 32.06｜21｜
｜600607｜上实医药｜ 3.68｜ 2.07｜ 31.86｜ 5｜ 28.50｜ 6｜ 30.54｜22｜
｜600513｜联环药业｜ 0.60｜ 0.36｜ 3.58｜25｜ 1.95｜24｜ 29.65｜23｜
｜600829｜三精制药｜ 3.87｜ 1.36｜ 26.80｜ 9｜ 22.68｜ 8｜ 23.69｜24｜
｜600129｜太极集团｜ 2.53｜ 1.37｜ 58.00｜ 3｜ 44.07｜ 2｜ 0.53｜25｜
｜000153｜丰原药业｜ 2.60｜ 1.40｜ 10.89｜15｜ 7.04｜12｜ ｜26｜
｜000750｜SST集琦 ｜ 2.15｜ 1.22｜ 5.69｜22｜ 1.94｜25｜ ｜27｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 丽珠集团 ｜ 3.06｜ 1.43｜ 29.46｜ 7｜ 17.48｜11｜231.31｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 3.01｜ 1.62｜ 20.05｜ ｜ 13.98｜ ｜1666.9｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 1.53｜-11.82｜ 46.95｜ ｜ 25.05｜ ｜-86.12｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【二级市场表现】截至日期：2008-04-19
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜0.00 ｜0.00 ｜-11.40 ｜-11.11 ｜
｜1个月 ｜-19.15 ｜23.46 ｜-17.73 ｜-18.51 ｜
｜3个月 ｜-50.59 ｜51.48 ｜-40.26 ｜-37.67 ｜
｜6个月 ｜-42.25 ｜63.79 ｜-46.81 ｜-29.80 ｜
｜年初至今｜-50.89 ｜54.25 ｜-41.18 ｜-34.93 ｜
｜1年 ｜22.21 ｜147.21 ｜-10.27 ｜-4.39 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 北药集团打造直属独资医药板块 ｜文章日期｜2008-04-18｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 尽管知名度不如其控股的双鹤药业和万东医疗高，自从华润去年｜
｜ ｜接手华源入主之后，北京医药集团这家医药领域少有的国有独资企业｜
｜ ｜在股权多元化完善之后做实北药集团这个品牌的步伐在加速。 ｜
｜ ｜ “对于直属独资公司我们可以干预经营，可以大力支持，但是对｜
｜ ｜于控股的上市公司，因为我们作为集团，一般不直接参与经营，只是｜
｜ ｜作为股东参与决策，派驻董事来行事。对于直属事业部我们业务整合｜
｜ ｜到一起，特别市场营销和研发统一整合在一起，因为它们基础比较弱｜
｜ ｜，所以通过和母公司更密切的联系，能够快速使业务发展起来。”北｜
｜ ｜药集团总经理贺旋昨日对记者说，“我们要尝尝做实母公司的滋味。｜
｜ ｜” ｜
｜ ｜ 记者发现，北药集团在战略上将直属于集团的天然药物和处方药｜
｜ ｜物两大事业部放在优先的位置，着力打造。所谓天然药事业部成立于｜
｜ ｜2005年6月28日，是由合肥神鹿双鹤药业、辽宁华源本溪三药、双鹤 ｜
｜ ｜高科天然药物三家中成药企业和一家国家级中成药工程技术研究中心｜
｜ ｜和两个药材种植基地组成。而处方药事业部即北京赛科药业有限公司｜
｜ ｜，以心脑血管类、抗生素类、抗肿瘤类为主，北药集团通过打造赛科｜
｜ ｜来承担国际化任务。 ｜
｜ ｜ 北京医药界一位资深专家认为，自华源控股北药集团以来，北药｜
｜ ｜就由一家北京地方国资企业而被央企控制，华润接受华源以后，北药｜
｜ ｜现在的股权结构是华润占50%股权、北京国资公司占30%、北京国资委｜
｜ ｜占20%，股权的多元化也促使北药集团加大做实集团、力推集团品牌 ｜
｜ ｜的步伐，北药亦不会甘心只做一个空壳子，而是希望打造一个强势的｜
｜ ｜医药产业集团。 ｜
｜ ｜ 不过，贺旋也承认，目前两大事业部基础还比较薄弱，需要集团｜
｜ ｜利用优势资源进行特别“关怀”。当然，目前集团主要营收还来自于｜
｜ ｜旗下的双鹤、万东医疗和医药股份这些重量级资产。 ｜
｜ ｜ 据北药方面介绍，自改制三年以来,北药集团主营业务由2004年 ｜
｜ ｜的74个亿涨到去年204.5亿，三年间增长183%。利润总额由2004年一 ｜
｜ ｜个多亿达到去年的8.58亿，净资产收益率则由1.08%到去年的12%。取｜
｜ ｜得如此盈利，得益于目前北药下属公司的有市场地位的几个主导产品｜
｜ ｜：降压零号在国内市场排第二位；糖适平也是万辉双鹤的，目前在降｜
｜ ｜糖类药物排第四位；输液板块中双鹤药业在中国排第二位；生殖健康｜
｜ ｜产业板块紫竹药业的毓婷是该类OTC药中国排名第一位，而米非司酮 ｜
｜ ｜在抗早孕药中位居国内第一位；还有赛科药业的压氏达降压药目前在｜
｜ ｜国内排第六。 ｜
｜ ｜ 公司预计，到2010年或可实现销售收入300亿，工业达到100亿，｜
｜ ｜商业达到200亿，实现利润翻一番，其中工业利润15亿，商业2亿。 ｜
｜ ｜ 贺旋在介绍集团的业务板块时对各个板块的定位很清晰，将其分｜
｜ ｜为七大板块，即天然药物、大输液、心脑血管处方药（降压零号）、｜
｜ ｜生殖健康、临床处方药（内分泌和降糖药）、医药流通和医疗器械。｜
｜ ｜除了视为“嫡系”的两大事业部，旗下控股和参股的执行集团战略的｜
｜ ｜实体还有双鹤药业、紫竹药业、万东医疗、北京医药股份、安徽华源｜
｜ ｜、本元正阳以及研发机构中央研究院和北京摩力克等。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 医药行业:需求和医改推动发展 ｜文章日期｜2008-04-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 从成长性看，医药行业是防御性较强的品种，产品需求刚性，盈｜
｜ ｜利增长稳定。同时，医疗改革将大大提升行业集中度，规范企业有序｜
｜ ｜竞争，有利于行业长期稳定健康发展。可以认为，刚性需求和医疗改｜
｜ ｜革是推动医药行业发展的双引擎。 ｜
｜ ｜ 按照算术平均法计算，一季度医药生物行业累计下跌17.69%，略｜
｜ ｜大于全部A股跌幅。但从成长性看，医药生物正步入景气上升周期， ｜
｜ ｜其中存在被错杀的个股。据统计，2008年1-2月医药制造业收入和利 ｜
｜ ｜润增长数据均创历史新高。其中，行业收入增长32%，税前利润增长5｜
｜ ｜2%。值得注意的是，毛利率同比提高了1个百分点，税前利润率同比 ｜
｜ ｜提高1.2个百分点。 ｜
｜ ｜ 国泰君安认为，医疗保障的扩容带动需求增加，原料药的价格出｜
｜ ｜现上涨，是行业持续增长的重要原因。 ｜
｜ ｜ 从需求角度看，中投证券认为，随着居民收入水平不断提高，居｜
｜ ｜民会加大对自身健康的投入，从而导致医疗保健服务的需求加大。我｜
｜ ｜国自1999年进入老龄化阶段以来，人口老龄化程度不断加重，预计20｜
｜ ｜08年我国65岁以上老人数量占比将达到8.3%，老人的增多会加大对医｜
｜ ｜疗卫生服务的需求。 ｜
｜ ｜ 从政策角度看，随着政府对医疗卫生服务的重视程度不断加大以｜
｜ ｜及新医改方案的推出，医疗卫生行业将获得较大发展。一方面，财政｜
｜ ｜补贴将使得居民提高医药支出，新的医改方案出台后，政府将相应增｜
｜ ｜加财政投入，医药企业将从中获得收益。另一方面，医药生产行业的｜
｜ ｜集中度也将加强。此外，原料药价格的大幅上涨，也是支撑医药行业｜
｜ ｜业绩增长的重要动力。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:2008年1-2月医药｜文章日期｜2008-04-16｜
｜ ｜ 行业运营数据分析 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药工业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.11｜
｜ ｜1%，完成利润总额86.52亿元，同比增长57.06%。利润增幅超过收入 ｜
｜ ｜增幅的原因，是收入占比（占59%）较大的化学药品子行业利润增幅 ｜
｜ ｜大大超过其他子行业。 ｜
｜ ｜ 从具体子行业运营数据看，化学原料药子行业销售收入和利润总｜
｜ ｜额同比分别增长33.54%、66.07%，利润增速远远超于收入增速，其原｜
｜ ｜因是大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价 ｜
｜ ｜格上涨所致。 ｜
｜ ｜ 化学制剂子行业销售收入和利润总额同比分别增长31.04%、59.6｜
｜ ｜8%，主要受益于医改新政带来的行业集中度提高、药品市场扩容、大｜
｜ ｜规模药品降价暂停等影响。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入和利润总额同比分别增长40.09%、36.0｜
｜ ｜8%，该子行业销售收入基数较小，但销售收入增速在所有子行业中最｜
｜ ｜快。主要是行业监管使得产业集中度提升。随着08年GMP认证的开始 ｜
｜ ｜实施，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.98%｜
｜ ｜，生物药子行业销售收入和利润总额同比分别增长32.27%、41.94%。｜
｜ ｜中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率的增｜
｜ ｜速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业销售收入和利润总额同比分别增长25.81%、30.9｜
｜ ｜8%，医改背景下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构｜
｜ ｜成利好。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率仅略次于饮料制造业（烟草制品业除外｜
｜ ｜），盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
｜ ｜ 一、工业产值和销售收入稳步增长，利润大幅提升 ｜
｜ ｜ （一）医药工业整体运营状况：行业高位景气 ｜
｜ ｜ 统计数据显示，2008年1-2月医药制造业完成总产值1005.84亿元｜
｜ ｜，同比增长24.91%。其中化学药品完成559.65亿元，增长25.48%；中｜
｜ ｜成药完成222.94,增长17.93%；生物、生化类制造完成91.99亿元，增｜
｜ ｜长28.63%；医疗设备及器械制造完成93.56，增长29.15%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成销售收入977.76亿元，同比增长32.｜
｜ ｜11%，产销率达97.21%。其中主营业务收入占960.56亿元，同比增长3｜
｜ ｜2.12%。在全部主营业务收入中化学药品完成549.34亿元，增长32.17｜
｜ ｜%；中成药完成203.18,增长25.82%；生物、生化类制造完成84.18亿 ｜
｜ ｜元，增长32.28%；医疗设备及器械制造完成91.58，增长31.52%。 ｜
｜ ｜ 2008年1-2月医药制造业完成利润总额86.52亿元，同比增长57.0｜
｜ ｜6%。其中化学药品完成51.21亿元，增长31.67%%；中成药完成17.68,｜
｜ ｜增长13.5%；生物、生化类制造完成9.07亿元，增长6.39%；医疗设备｜
｜ ｜及器械制造完成7.55，增长5.62%。 ｜
｜ ｜ 从各子行业运营数据看，化学原料药和化学制剂子行业利润增速｜
｜ ｜最快，利润增速远远快于收入增速。主要原因是：大宗原料药如VA、｜
｜ ｜VB5、VC、VE、青霉素工业盐、地塞米松等价格上涨或维持高位，使 ｜
｜ ｜原料药景气度维持高位；而化学制剂受益于医改新政，行业集中度提｜
｜ ｜高、药品市场扩容、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了｜
｜ ｜较快的盈利增速。 ｜
｜ ｜ 中药饮片子行业销售收入基数较小，但行业销售收入增速在所有｜
｜ ｜子行业中最快。主要是行业监管使得产业集中度提升，尤其是08年开｜
｜ ｜始实行GMP认证，产业集中度有望进一步提高。 ｜
｜ ｜ 中成药、生物药子行业利润增速快于收入增速，主要是期间费率｜
｜ ｜的增速低于收入增速，销售利润率提高。 ｜
｜ ｜ 医疗器械子行业收入和利润均保持了30%以上的增长，医改背景 ｜
｜ ｜下，国家对新农合及社区医疗机构的投入，对该行业构成利好。 ｜
｜ ｜ 二、与其它消费类行业相比，经营状况属于上乘。 ｜
｜ ｜ 与其它消费类公司比较，医药制造业销售收入和利润增速仅次于｜
｜ ｜农副食品加工业，销售利润率除烟草制品业利润率较高外，医药行业｜
｜ ｜仅略次于饮料制造业，盈利能力和行业成长均属于上乘。 ｜
｜ ｜ 三、政策环境引导行业健康有序发展，行业未来仍将高位景气。｜
｜ ｜ （一）医改提升行业需求 ｜
｜ ｜ 医疗体制改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本｜
｜ ｜医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生｜
｜ ｜服务，让人人享有基本医疗卫生服务。这是一项长期的国策，其宗旨｜
｜ ｜是建立起"低水平、广覆盖、社会化、持续化"的社会医疗保障体系。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元｜
｜ ｜的药品市场扩容。 ｜
｜ ｜ （二）政策监管避免无序竞争，行业盈利能力增强。 ｜
｜ ｜ 政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使｜
｜ ｜用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量｜
｜ ｜监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商｜
｜ ｜业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，将淘汰劣势企业｜
｜ ｜，优势企业拥有更多的市场份额，行业集中度提高，盈利能力提升。｜
｜ ｜ 我们预计，随着医改的扩容及行业监管政策带来的产业集中度的｜
｜ ｜提高，医药行业未来两年至少保持20%以上的增长，仍将处于高位景 ｜
｜ ｜气中。 ｜
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｜ 主 题 ｜ 医药行业:成长性和防御性兼备 ｜文章日期｜2008-04-16｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要 ｜
｜ ｜ 医药工业08年1-2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。 ｜
｜ ｜ 期间费用率下降了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分 ｜
｜ ｜点，销售利润率同比上升了1.24个百分点。其中：销售收入增长最快｜
｜ ｜的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其利润增长也达到了42.1%；利｜
｜ ｜润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5%和59.2%｜
｜ ｜。我们分析：药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料药价格｜
｜ ｜上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清查的有利影响、一 ｜
｜ ｜批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清｜
｜ ｜理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南白药广州药业旗下｜
｜ ｜的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的贡献度呈上升势头。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜： ｜
｜ ｜ 1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发 ｜
｜ ｜；2、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中 ｜
｜ ｜；3、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增 ｜
｜ ｜长。3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期 ｜
｜ ｜相关公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
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｜ 主 题 ｜★08年医药行业研究报告:成长性和防御性 ｜文章日期｜2008-04-14｜
｜ ｜ 兼备品种严重低估 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 医药工业08年1~2月运行再攀历史新高，销售收入同比增长32.1%｜
｜ ｜，利润总额同比增长了51.5%。期间费用率下降了1.28个百分点，销 ｜
｜ ｜售毛利率上升了0.6个百分点，销售利润率同比上升了1.24个百分点 ｜
｜ ｜。其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到了40.3%，其 ｜
｜ ｜利润增长也达到了42.1%；利润增长最快的是化学原料药和化学制剂 ｜
｜ ｜药，分别达到了59.5%和59.2%。我们分析：药品消费快速增长、生产｜
｜ ｜成本和费用控制、原料药价格上涨是三大主要推动力。 ｜
｜ ｜ 我们特别提示投资者：地方性和区域性医药商业龙头公司进入08｜
｜ ｜年经营业绩显著提升。受国家SFDA启动GSP（药品经营许可证）再清 ｜
｜ ｜查的有利影响、一批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的｜
｜ ｜小型商业企业被清理出局，医药商业集中度进一步提升。比如：云南｜
｜ ｜白药和广州药业旗下的医药公司等盈利显著提升，对相关上市公司的｜
｜ ｜贡献度呈上升势头。 ｜
｜ ｜ 本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合｜
｜ ｜：1、通化东宝：唯一国产胰岛素大扩产在即，09年业绩显著爆发；2｜
｜ ｜、东阿阿胶：自主定价的强势滋补保健品牌，业绩增速上行之中；3 ｜
｜ ｜、康美药业：品牌中药饮片产能扩张，组合盈利模式驱动快速增长。｜
｜ ｜3只股票09年预测PE分别为15倍、24倍和16倍。请参阅我们近期相关 ｜
｜ ｜公司的深度研究报告。 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者当前价位中长期战略配置6只优质医药股：云南 ｜
｜ ｜白药、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、天士力和天坛生物，09年预｜
｜ ｜测PE分别为20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天坛生物｜
｜ ｜09年预测PE按其自身业绩增长预测，当前股价部分包含中生集团整体｜
｜ ｜上市预期。"上海莱士生物"是我们强烈建议投资者积极参与申购的一｜
｜ ｜只新股。公司核心竞争力与华兰生物相媲美，估值应不低于华兰生物｜
｜ ｜，将是下一只小盘蓝筹股。 ｜
｜ ｜ 一、投资策略：聚焦低估的"成长性和防御性兼备品种" ｜
｜ ｜ 截至4月3日，沪深300PE28倍，医药行业PE40倍，相对溢价42%，｜
｜ ｜相当于历史平均水平。我们充分考虑大盘系统性下跌风险，谨慎性原｜
｜ ｜则出发，在今年第二季度主推2（通化东宝和东阿阿胶）+1（康美药 ｜
｜ ｜业）3只低估的兼具"成长性和防御性"品种。 ｜
｜ ｜ 通化东宝：胰岛素6月顺利扩产，海外销售放量将迎来独立上涨 ｜
｜ ｜行情 ｜
｜ ｜ 首先，请重点参阅我们08年3月13日研究报告《通化东宝深度研 ｜
｜ ｜究--胰岛素大扩产在即，08年业绩开始爆发》。 ｜
｜ ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 通化东宝胰岛素处于全球寡头垄断竞争格局中，第二代胰岛素在｜
｜ ｜未来5~8年内、在发展中国家仍处于快速增长期，在发达国家仍占主 ｜
｜ ｜导市场份额。从全球范围产业化规模来看，通化东宝只有两个竞争对｜
｜ ｜手：丹麦的诺和诺德和美国礼来公司。因为：第三大巨头法国赛诺菲｜
｜ ｜不生产第二代胰岛素，只生产第三代胰岛素类似物。而，胰岛素类似｜
｜ ｜物迄今为止在各国都没有纳入医保报销范围。 ｜
｜ ｜ 我们的统计数据显示： ｜
｜ ｜ 以07年中国市场为例，胰岛素销售规模近30亿元，而胰岛素类似｜
｜ ｜物仅占2亿元，其中：诺和诺德的速效胰岛素销售1亿元，赛诺菲8000｜
｜ ｜万元，通化东宝子公司甘李药业2000万元。价格高昂且不能报销是主｜
｜ ｜要制约因素，第三代胰岛素类似物价格大约是第二代胰岛素的4倍， ｜
｜ ｜胰岛素是终身每天持续用药，病人对价格较为敏感。 ｜
｜ ｜ 同时，丹麦的诺和诺德和美国礼来公司正将发展重点转向第三代｜
｜ ｜胰岛素类似物，以继续占领最高端市场，因此，通化东宝胰岛素二期｜
｜ ｜大扩产后，公司不仅将充分满足不断扩大的国内市场需求，而且大量｜
｜ ｜出口到已获得出口许可的16个东南亚国家广阔的市场。 ｜
｜ ｜ 我们相信胰岛素二期6月顺利扩产：来自瑞典的专家调试组目前 ｜
｜ ｜正在对2个30吨发酵罐作最后调试，预计5月底试生产。胰岛素二期生｜
｜ ｜产工艺与一期完全相同，只是扩大生产，申报GMP认证时，比新产品 ｜
｜ ｜投产程序要简单得多。我们的深度研究报告中，仅保守预计今年第四｜
｜ ｜季度实现正常生产。 ｜
｜ ｜ 东宝国际当前手持定单100多公斤，等待发货。我们看好东宝国 ｜
｜ ｜际代理公司海外市场销售将不断取得大定单。目前全球胰岛素供应短｜
｜ ｜缺，东宝国际经过7年多时间的海外市场开拓，已经获得了15个国家 ｜
｜ ｜的出口许可，二期投产后，放量销售将较为确定。 ｜
｜ ｜ 胰岛素原料药出口的实际净利润率远远高于我们的估计，高技术｜
｜ ｜含量且寡头垄断的药品，理应享受超额利润。诺和诺德和美国礼来因｜
｜ ｜为在国外普遍设有分支销售机构，基本不出口胰岛素原料药。根据我｜
｜ ｜们的紧密跟踪，公司09年胰岛素原料药出口，保守预计带来1.5亿元 ｜
｜ ｜净利润，贡献EPS0.40元。 ｜
｜ ｜ 国内市场08年完成广覆盖、09年开始快速增量，作为医院市场的｜
｜ ｜专科用药，公司依托学术专业推广模式，稳扎稳打，增长确定，公司｜
｜ ｜每年抢占胰岛素新增人群市场25%的份额，即每年新增10万消费人群 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 07年和08年一季度业绩前瞻：预计公司07年实现净利润同比增长｜
｜ ｜700%和EPS0.21元，今年第一季度胰岛素国内市场实现销售额超过600｜
｜ ｜0多万元，同比增长约90%。由于一期产能限制，同时要保证国内市场｜
｜ ｜2~3个月的库存，因此，海外市场基本无货可供，我们估计出口销售 ｜
｜ ｜额在100万美元左右。 ｜
｜ ｜ 我们预计二季度增速将快于一季度。为缓解胰岛素一期产能制约｜
｜ ｜，严重供不应求，公司技术总监冷博士带领团队优化一期生产工艺，｜
｜ ｜已提高产量，预计第二季度海外市场销量将有所增加。 ｜
｜ ｜ 两项短期因素影响一季度业绩释放： ｜
｜ ｜ 1、处方中药"镇脑宁胶囊"是公司胰岛素之外的另一利润增长点 ｜
｜ ｜：预计07年销售9000多万元，毛利率高达68%。公司今年初调整其销 ｜
｜ ｜售队伍，将其经销商由几百家减少到几十家，并将其回款一级商和终｜
｜ ｜端销售分开，规避窜货，因此，今年1、2月份清理渠道库存，基本没｜
｜ ｜有发货，3月份开始销售800多万元，对一季度业绩有所影响。公司正｜
｜ ｜在开发可以作广告的OTC"镇脑宁浓缩丸"，预计2010年上市。 ｜
｜ ｜ 2、关于15%所得税：国家科技部已经批准了通化东宝享受高科技｜
｜ ｜企业15%所得税，但国家税务总局要求重新核定，预计今年中期之前 ｜
｜ ｜给予答复，因此，今年一季度先按25%所得税率缴纳。考虑到最终取 ｜
｜ ｜得15%所得税率的可能性极高，因此，公司今年一季度释放业绩的动 ｜
｜ ｜力受到压制。 ｜
｜ ｜ 胰岛素二期环保处理"变废为宝"。公司胰岛素二期采购生产装置｜
｜ ｜，将废料有机溶剂乙氰等制造为尿素等化肥，预计3000公斤胰岛素达｜
｜ ｜产后，将年产1000吨尿素。为此，公司将获得国家政策扶持的补贴收｜
｜ ｜入。 ｜
｜ ｜ 我们观察全球专业胰岛素生产商诺和诺德1997~2007年10年间， ｜
｜ ｜销售收入从34亿美元增长到61亿美元，实现净利润从5.3亿美元增长 ｜
｜ ｜到12.5亿美元，其股价演绎独立行情，从8.8美元上涨到64.9美元。 ｜
｜ ｜ 按照25%的所得税率，我们维持对通化东宝08年和09年EPS0.40元｜
｜ ｜和0.80元的预测。当前价位08年、09年预测PE29倍和15倍，对于具有｜
｜ ｜难以复制的技术和产品竞争力、国产独家胰岛素、患者终身用药的企｜
｜ ｜业来说，价值明显低估，维持"强烈推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 东阿阿胶:第一季度增长40%超预期，驴皮原料瓶颈突破后将迎来｜
｜ ｜高速增长 ｜
｜ ｜ 阿胶定价能力极强。一季度尚未全面执行新价格，预计净利润同｜
｜ ｜比增长40%左右，超出我们预期。由于去年底对部分老客户的老合同 ｜
｜ ｜，在今年一季度仍按每公斤255元供货，因此，阿胶的提价效应在一 ｜
｜ ｜季度并未反映充分。 ｜
｜ ｜ 提价效应将从今年第二季度开始显现，同比增速将明显加快。目｜
｜ ｜前，老定单已完成，二季度将完全按照新价格供货，即每公斤320元 ｜
｜ ｜。虽然第二季度和第三季度是销售淡季，但同比增速将明显加快。 ｜
｜ ｜ 强势品牌、消费忠诚度高。复方阿胶浆已进入国家基本药物目录｜
｜ ｜，将继续享受新农合和城市社区的报销。今年一季度销售额同比增长｜
｜ ｜了20%。我国农村地区尚有贫血人群300多万，尤其是农村妇女。我们｜
｜ ｜预计复方阿胶浆08年销售规模将超过4.5亿元,贡献毛利3.2亿元。 ｜
｜ ｜ 东阿阿胶是迄今缔结"工商联盟、价值集成"最卓越的品牌中药企｜
｜ ｜业。借助阿胶文化营销，公司和越来越多的全国性和区域性商业龙头｜
｜ ｜如：国药控股、汇仁医药等等长期战略合作、不仅加强了OTC销售终 ｜
｜ ｜端控制力，而且从08年开始将大大增强医院和OTC市场的纯销力度。 ｜
｜ ｜公司3月22日在聊城与"国药控股、北京金象、雷允上"等10几家大型 ｜
｜ ｜商业公司举行"名药、名厂、名店"战略合作会议，不断强化工商联盟｜
｜ ｜对其销售的促进作用。 ｜
｜ ｜ 公司持续打造的"阿胶滋补文化"文化营销不仅深受消费者认同，｜
｜ ｜而且引起国家领导的高度重视，卫生部副部长、国家中医药管理局局｜
｜ ｜长王国强将于4月11日视察公司。公司将作为"品牌滋补保健"旗舰企 ｜
｜ ｜业受到国家政策的扶持。 ｜
｜ ｜ 保健品销售规模预计将从07年的8000多万元增长到08年的2亿元 ｜
｜ ｜。原先控股60%的保健品子公司从07年7月1日回归母公司变为全资子 ｜
｜ ｜公司，公司迅速启动了全国范围的大商超销售计划。截止到今年一季｜
｜ ｜度，公司已完成了2300多家国际大型连锁卖场（沃尔玛、家乐福、华｜
｜ ｜润万家、丹尼斯等）以及200多家地方大型连锁卖场（重庆新世纪和 ｜
｜ ｜武汉中百等）的布局铺货，阿胶元浆和阿胶糕等保健品增长显著。 ｜
｜ ｜ 公司07年推出了一系列服用方便、时尚快捷的阿胶新产品，如：｜
｜ ｜速溶阿胶粉。我们预计：09年，随着公司国内11个养驴基地和国外进｜
｜ ｜口驴皮明显上升，公司新产品产销量将显著增长。 ｜
｜ ｜ 考虑公司今年下半年可能对阿胶进行再次提价，我们维持对08年｜
｜ ｜主业净利润同比增长65%、实现EPS0.66元的业绩预测（未考虑08年2 ｜
｜ ｜亿元资金申购新股收益）。预计09年净利润同比增长57%、实现EPS1.｜
｜ ｜04元，当前价位08年、09年预测PE34倍和22倍，价值明显低估，维持｜
｜ ｜"强烈推荐"投资评级。 ｜
｜ ｜ 预计认股权证4月底前上市。 ｜
｜ ｜ 康美药业：一季度主业净利润增长超过50%，合计投资收益增长1｜
｜ ｜40%左右 ｜
｜ ｜ 请参阅我们08年2月25日报告《康美药业深度研究--资源型、加 ｜
｜ ｜工型和医疗产业组合盈利确立高速增长态势》。 ｜
｜ ｜ 公司今年第一季度，中药饮片受同比新增产能推动、继续保持快｜
｜ ｜速增长态势，所得税率由33%下调到25%，预计工业和商业合并销售收｜
｜ ｜入同比增长50%左右，净利润同比增长50%以上。 ｜
｜ ｜ 参股广发基金投资收益，分红2000多万元，加上投资收益，公司｜
｜ ｜一季度净利润同比增长140%左右，摊薄EPS0.07元。 ｜
｜ ｜ 公司发行分离交易可转债在顺利进行中。 ｜
｜ ｜ 公司是首家自建医院、打造医疗产业的药品制造企业，我们看好｜
｜ ｜公司上游控制药材资源、中游规模化生产中药饮片、下游控制医院和｜
｜ ｜OTC等终端的组合盈利模式，公司业绩高速增长确定性强，同时，中 ｜
｜ ｜药饮片抵御药材涨价顺加作价，是很好的抵抗通货膨胀的防御性品种｜
｜ ｜，08年和09年预测PE24、16倍，价值明显低估，我们维持"强烈推荐"｜
｜ ｜评级。 ｜
｜ ｜ 二、中长期战略配置6只股票及其一季度业绩前瞻 ｜
｜ ｜ 我们建议投资者逢低买入、稳健配置的战略性品种有：云南白药｜
｜ ｜、天坛生物、天士力、华兰生物、恒瑞医药、国药股份。 ｜
｜ ｜ 云南白药：产能瓶颈缓解，商业区域寡头垄断盈利能力明显增强｜
｜ ｜ 我们估计：公司07年经营业绩超出市场预期，主导产品（中央型｜
｜ ｜产品+两翼型产品）07年实现工业销售收入超过14亿元，同比增长超 ｜
｜ ｜过26%。实现净利润增长22%左右，实现EPS0.70元左右。 ｜
｜ ｜ 白药膏和白药牙膏是主要的利润增长点。07年，白药膏预计实现｜
｜ ｜税后销售收入4亿元，同比增长超过90%；白药牙膏预计实现税后销售｜
｜ ｜收入超过3亿元，同比增长近80%。 ｜
｜ ｜ 白药膏07年上半年受批文转移影响停产，5月份部分复产，8月份｜
｜ ｜方全部恢复生产。白药牙膏下半年增加品规，并在云药公司旗下的金｜
｜ ｜殿子公司生产，产能瓶颈有所缓解，因此，公司在第四季度加强广告｜
｜ ｜投放，销售增长明显加快。 ｜
｜ ｜ 受国家SFDA启动GSP再清查的有利影响、一批非法挂靠或运输、 ｜
｜ ｜仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清理出局，区域性寡头｜
｜ ｜垄断商业的盈利能力开始提升。云南白药的医药商业（分销+零售） ｜
｜ ｜网络覆盖云南省境内，占据了60%的市场份额，从07年第四季度开始 ｜
｜ ｜，市场份额和盈利能力明显提升。 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计销售收入增长超过30%，净利润增 ｜
｜ ｜长超过25%、EPS0.19元。公司收购了股东云药公司旗下的云健和兴中｜
｜ ｜两公司后，产能得到部分缓解，白药膏和白药牙膏继续保持快速增长｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 3个品规的车载急救包08年正式在民用车市场推广，我们看好公 ｜
｜ ｜司工业和商业快速增长趋势，09年完成呈贡新区搬迁后，产能瓶颈不｜
｜ ｜再制约销售，业绩增速将有所加快。我们预计公司08和09年净利润分｜
｜ ｜别同比增长30%和35%，实现EPS0.91元和1.23元。公司当前市值仅131｜
｜ ｜亿元，08年和09年预测PE30倍和22倍，考虑公司管理层股权激励尚未｜
｜ ｜完成，我们维持"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 国药股份：预计08年一季度净利润同比增长40% ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计净利润增长40%左右，实现EPS0.39｜
｜ ｜元。公司麻醉药、医院纯销和调拨三块业务继续保持快速增长。 ｜
｜ ｜ 国家对GSP证书再清查、一批非法挂靠或运输、仓储、物流配送 ｜
｜ ｜小、乱、差的小型商业企业被清理出局，有利于国药股份这样的区域｜
｜ ｜性寡头垄断商业的盈利能力再提升。 ｜
｜ ｜ 医改背景下，国家组织对"国家基本药物目录"品种定点生产和集｜
｜ ｜中配送，也有利国药股份这样的区域性商业龙头企业。 ｜
｜ ｜ 国药股份是我国医药商业的战略配置品种，我们维持"强烈推荐"｜
｜ ｜评级。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药：看好公司长期增势，建议稳健配置 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：预计销售收入增长超过20%，净利润增 ｜
｜ ｜长30%左右，但，新股公允价值减少5000万元以上，影响EPS0.09元，｜
｜ ｜综合来看，净利润同比增长9%，实现EPS0.19元。 ｜
｜ ｜ 大浦工业基地Ⅰ期主要完成现有厂区搬迁，Ⅱ期将于08年底建成｜
｜ ｜，09年投产，09年原料药出口和专利药上市，预计公司2010年增速将｜
｜ ｜明显加快。 ｜
｜ ｜ 恒瑞医药是我国化学制剂药占据医院主流市场的领头羊，我们维｜
｜ ｜持预计公司08~09年净利润分别同比增长30%和44%，按摊薄前测算， ｜
｜ ｜分别实现EPS1.21元和1.76元。 ｜
｜ ｜ 天坛生物：基于中生集团整体上市方向不变，建议战略配置 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：麻腮风三联疫苗由于生产工艺不稳定，｜
｜ ｜一季度几乎没有销售，麻风二联疫苗和Vero细胞乙脑疫苗销售增长较｜
｜ ｜好，长春有限子公司保持平稳，我们预计销售收入略有增长，净利润｜
｜ ｜同比增长8%左右，实现EPS0.09元。 ｜
｜ ｜ 虽然长春有限公司占有国内水痘疫苗市场70%左右的市场份额， ｜
｜ ｜全年来看，由于国内水痘疫苗新增长春长生公司、长春高新（000661｜
｜ ｜）旗下控股子公司百克生物等新竞争者投产，我们担忧水痘疫苗产能｜
｜ ｜过剩、下半年价格开始下降，从而影响控股子公司长春有限的利润贡｜
｜ ｜献。 ｜
｜ ｜ 不考虑整体上市，我们暂维持对天坛生物08年净利润同比增长16｜
｜ ｜%、EPS0.37元的预测。 ｜
｜ ｜ 天坛生物是中生集团旗下经营一般的公司，其自身基本面并不能｜
｜ ｜支撑当前77亿元市值，中长期来看，中生集团以其作为资产整合和整｜
｜ ｜体上市平台的方向明确，我们正是基于这一预期，维持对其"强烈推 ｜
｜ ｜荐"的评级。由于具体推出方案的时间无法把握，我们建议考虑时间 ｜
｜ ｜成本的投资者，慎重配置。 ｜
｜ ｜ 天士力："中药粉针"和生物药产出宜合理预期，看好长期增势 ｜
｜ ｜ 公司核心产品"复方丹参滴丸"一季度执行提价销售，并进入国家｜
｜ ｜基本药物目录，其消费患者将继续享受报销，将充分受益于新医改推｜
｜ ｜动下的需求快速增长。 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：我们预计净利润同比增长120%以上，EP｜
｜ ｜S0.09元。母公司主业经营平稳增长，由于07年一季度中药粉针和生 ｜
｜ ｜物药两个子公司执行新会计准则，新增一次性开办费5000多万元，因｜
｜ ｜此，扣除非经常性费用，同比大幅增长。 ｜
｜ ｜ 第一个中药粉针"益气复脉"已在全国展开销售，月销售10几万支｜
｜ ｜、销售额300多万元，公司08年先积累Ⅳ期临床数据，先谨慎推广，0｜
｜ ｜9年再扩大推广。 ｜
｜ ｜ 上海生物制药子公司引进英国战略投资者正在按照协议时间顺利｜
｜ ｜进行，"尿激酶原"今年获得新药证书和生产批件较为确定，在外方强｜
｜ ｜大的技术支持下，"尿激酶原"08年将实现顺利的产业化生产，同时，｜
｜ ｜借助外方国外销售网络，"尿激酶原"09年以后有望出口。 ｜
｜ ｜ 我们看好天士力立足于"现代中药和生物药"的产品战略、现代化｜
｜ ｜和国际化的经营战略，公司长期增势可期，维持预计08年净利润同比｜
｜ ｜增长51%、实现EPS0.53元和"强烈推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 华兰生物：血浆资源控制力逐步显现，疫苗逐步产出 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：由于血液制品价格在07年逐季上涨，吨｜
｜ ｜血浆销售额逐季上升，因此，同比来看，公司血液制品收入存在明显｜
｜ ｜的提价效应，毛利率攀升显著，我们预计一季度净利润将同比增长80｜
｜ ｜%，实现EPS0.13元。 ｜
｜ ｜ 我们预计公司第二季度将获得"裂解型流感疫苗"和"汉逊酵母乙 ｜
｜ ｜肝疫苗"的生产批件并投产、产生利润贡献。 ｜
｜ ｜ 血液制品全行业08年投浆量难有较大增加，血液制品价格将继续｜
｜ ｜高位运行。但，华兰生物依靠对其血浆站100%的控制力和灵活的经营｜
｜ ｜方式，将率先刺激血浆投产量上升，我们维持对公司08年净利润同比｜
｜ ｜增长80%、EPS1.00元预测和"强烈推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 三、其它关注公司动态跟踪： ｜
｜ ｜ 长春高新：北京奥运会影响长春金赛08年增长 ｜
｜ ｜ 控股70%子公司金赛药业：为确保08年北京奥运会成功举办，SFD｜
｜ ｜A日前公布了一批需要加注"运动员慎用"字样、含有兴奋剂的药物名 ｜
｜ ｜单，其中，重组人生长激素赫然其中。而，控股子公司长春金赛药业｜
｜ ｜的部分消费者就是运动员，使用"重组人生长激素"将脂肪转变为肌肉｜
｜ ｜，起健美作用。因此，金赛药业08年的销售增长面临较大挑战。我们｜
｜ ｜预计金赛药业实现净利润保持持平，约7000万元。 ｜
｜ ｜ 控股60%子公司百克生物：1、水痘疫苗预计4月上市销售，如前 ｜
｜ ｜面所述，由于长春有限公司占有70%左右的市场份额，08年国内水痘 ｜
｜ ｜疫苗同时新增长春长生公司投产，我们担忧水痘疫苗因供大于求、价｜
｜ ｜格在今年下半年开始下降。2、百克生物的Vero细胞狂犬疫苗，其毒 ｜
｜ ｜种来自中国，与成大生物来自美国的毒种不同，生产工艺尚未成熟，｜
｜ ｜我们预计08年年底前应能实现投产，综合来看，考虑折旧摊销和营业｜
｜ ｜费用投入，百克生物08年实现盈亏平衡。 ｜
｜ ｜ 综上，我们将长春高新投资评级由"谨慎推荐"下调到"中性"。 ｜
｜ ｜ S三九：股改启动在即，建议参与 ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：公司主业销售收入同比增长20%左右， ｜
｜ ｜考虑债务重组已实施，财务费用大幅减少，预计净利润同比增长270%｜
｜ ｜、EPS0.09元。 ｜
｜ ｜ 公司股改对价预期在10送2.5，可能通过增加认购或认沽权证以 ｜
｜ ｜提高综合对价水平，我们建议投资者参与股改。 ｜
｜ ｜ 广州药业：一季度股权转让投资收益显著，3个子公司首次所得 ｜
｜ ｜税率15% ｜
｜ ｜ 08年第一季度业绩前瞻：旗下子公司中一药业和王老吉保持较快｜
｜ ｜增长，拜迪生物和汉方药业合并后也实现增长，但星群药业同比下降｜
｜ ｜，考虑转让医药商业公司50%股权尚有投资收益5417万元在一季度体 ｜
｜ ｜现，以及星群、中一和陈李济3个子公司首次享受高新技术企业15%所｜
｜ ｜得税，我们预计净利润同比增长95%、EPS0.18元。 ｜
｜ ｜ 主导产品"消渴丸"07年底取得配方专利20年，受新农合和城市社｜
｜ ｜区用药推动，未来销售将保持较快增长。 ｜
｜ ｜ 王老吉绿包凉茶是市场持续关注的热点。我们的看法是：1、王 ｜
｜ ｜老吉药业是广药和外资方共同控股的公司，并不合并报表，只能按48｜
｜ ｜.5%比例法并表，公司从07年5月开始缴纳15%所得税。2、王老吉绿包｜
｜ ｜凉茶主要在商超销售，目前营业费用率高达30%，净利润率低于中成 ｜
｜ ｜药，在10%左右。3、我们认为，当王老吉绿包凉茶销售规模逐步壮大｜
｜ ｜时，规模效应发挥和品牌效应展现，公司投入的营业费用率有下降可｜
｜ ｜能，也有可能实行提价策略，届时，其净利润率将有望逐步达到20% ｜
｜ ｜。作为品牌消费品，在红罐王老吉的示范效应下，王老吉绿包凉茶销｜
｜ ｜售规模是否能"井喷"达到销售规模25亿元，有较大的市场想象空间。｜
｜ ｜ 我们预计公司08年EPS0.56元，预测PE20倍，股价安全边际较高 ｜
｜ ｜，维持"推荐"评级。 ｜
｜ ｜ 四、08新医改元年，初探"医改受益"和"医改冲击" ｜
｜ ｜ 三大因素继续支持医药板块高景气度： ｜
｜ ｜ 医改方案将于4月向社会公布，预计讨论2月之后，将出台9个配 ｜
｜ ｜套实施细则。中央财政将投入832亿元，加上07年节余的130多亿元，｜
｜ ｜以及地方财政配套投入资金，08年药品消费市场扩容将超过1000亿元｜
｜ ｜。诸多行业龙头和优势公司逐步受益于新农合和城市社区药品需求增｜
｜ ｜长。 ｜
｜ ｜ 国家基本药物目录有望在6月公布，列入国家基本药物目录的品 ｜
｜ ｜种将以通用名公布，一率不用商品名。国外实施国家基本药物目录的｜
｜ ｜品种普遍在300种左右，考虑到我国具有中医药和民族药特色，我国 ｜
｜ ｜在300种西药基础上，增加了200种中药。原则上：医保甲类品种全部｜
｜ ｜加入国家基本药物目录。国家基本药物面向新农合和城市社区消费人｜
｜ ｜群，我们认为：国家对基本药物实行"定点生产"将促使市场份额向品｜
｜ ｜牌西药和品牌中药集中，实行"集中配送"将促进商业份额向区域性商｜
｜ ｜业龙头集中，我国医药工业和商业集中度将逐步获得提升。 ｜
｜ ｜ 专科药和新药继续占领医院主流市场。新的《药品注册管理办法｜
｜ ｜》已于07年10月1日开始实施，07年10月以来新药获批的数量大幅度 ｜
｜ ｜上升。我们预计08年新药批件量较07年有明显增加。具备研发优势的｜
｜ ｜研发型公司如恒瑞医药和天士力等，新药上市进程将较为确定。 ｜
｜ ｜ 随着一批中小企业板和创业板公司的上市，医药板块有了投资新｜
｜ ｜宠：我们在今年第二季度主推血液制品行业龙头"上海莱士"IPO申购 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 新医改前瞻：政府主导、加大投入，医药板块"防御性"更强 ｜
｜ ｜ 新医改总体目标：由政府承担基本医疗，2010年完成覆盖城乡基｜
｜ ｜本医疗卫生保障，确保2020年实现人人享有基本医疗卫生服务。四大｜
｜ ｜体系改革：1、公共卫生建设和预防控制体系；2、医保体系；3、医 ｜
｜ ｜疗机构体系；4、药品供应保障体系。 ｜
｜ ｜ 阶段性目标： ｜
｜ ｜ 1、针对9亿农民的新农合：08年完成全国覆盖。从08年开始用两｜
｜ ｜年时间将人均筹资水平从50元提高到100元。并不断完善统筹补偿方 ｜
｜ ｜案，合理使用基金，不断扩大受益面。 ｜
｜ ｜ 2、针对城镇居民的社区医疗（社区卫生服务中心）：我国现有 ｜
｜ ｜未就业的城镇居民3亿多人，加上近3亿农民进城务工，实际社区医疗｜
｜ ｜人数近6亿人。07年第四季度开始启动社区医疗建设，08年将覆盖全 ｜
｜ ｜国50%城市，2010年之前完成全国覆盖。 ｜
｜ ｜ 3、08年医疗机构"医药分开"改革开始试点，广东、安徽、江苏 ｜
｜ ｜和云南等省市先行试点。 ｜
｜ ｜ 08年中央财政投入832亿元，加上07年剩余130多亿元，共1000亿｜
｜ ｜元。各省市地方财政投入配套资金。重点投向：公共卫生、预防控制｜
｜ ｜（27.2亿元,13种疫苗预防15种传染病）、农村和社区基础医疗。 ｜
｜ ｜ 正是基于新医改之下的药品消费市场08年将受到较大拉动的预期｜
｜ ｜，我们预计08年医药工业销售增长将再攀新高，报告的第六部分将看｜
｜ ｜到第一季度行业运营数据已经支持了我们的判断。医药板块的"防御 ｜
｜ ｜性"在新医改推动下，将表现更为显著。 ｜
｜ ｜ 品牌普药和区域性商业龙头最先受益，大众化普药受冲击 ｜
｜ ｜ 我们将陆续看到: ｜
｜ ｜ 1、08新医改元年中，优势上市公司的主导产品凭借确切疗效、 ｜
｜ ｜安全性可靠的优良历史记录等优势，进入国家基本药物目录、充分分｜
｜ ｜享新农合和社区医疗市场需求增长的机遇。 ｜
｜ ｜ 我们以青霉素制剂为例，观察销售规模和市场份额居前五位生产｜
｜ ｜企业，发现：青霉素制剂市场集中度不断提升，06年前五位占据83% ｜
｜ ｜的市场，其中，以华北制药绝对领先。 ｜
｜ ｜ 从表3可看出：国药股份受益于经销新特药品种较多和寡头垄断 ｜
｜ ｜销售麻醉药，其盈利能力最强。 ｜
｜ ｜ 专科用药和新药继续占领医院主流市场 ｜
｜ ｜ 新医改倡导：大病进医院，小病和康复在社区。专科用药，如胰｜
｜ ｜岛素等，需要在内分泌科专业医生的指导下、科学用药，当然继续以｜
｜ ｜医院为主流市场。针对疑难复杂病和大病的新药，更需要在医生的严｜
｜ ｜格指导和监护下合理用药。 ｜
｜ ｜ 因此，以处方药销售为主的恒瑞医药、通化东宝和天士力等公司｜
｜ ｜，其新药推广基本不受新医改影响。 ｜
｜ ｜ 五：新股推荐：参与"上海莱士"IPO申购 ｜
｜ ｜ 上海莱士是由中方（科瑞天诚投资控股公司）和外方（莱士中国｜
｜ ｜有限公司）各占50%股权的合资民营企业，发行前总股本1.2亿，公司｜
｜ ｜07年实现销售收入3亿元，净利润8177万元，EPS0.68元。拟公开发行｜
｜ ｜4000万股。 ｜
｜ ｜ 公司是我国最早实现血液制品批量生产，最早出口海外市场、获｜
｜ ｜得最多海外国家许可（17个国家）的血液制品行业综合实力较强的企｜
｜ ｜业之一： ｜
｜ ｜ 1、从生产技术和工艺来看，公司主要产品的生产工艺均获得国 ｜
｜ ｜家专利，产品质量标准均高于国家标准，公司早在08年国家政策要求｜
｜ ｜之前，国内唯一一家已经采用核酸扩增法（PCR技术）运用于原料血 ｜
｜ ｜浆、中间产品和终产品乙肝、丙肝和爱滋病病毒检测的企业。公司的｜
｜ ｜质量控制标准引领血液制品行业发展的方向。 ｜
｜ ｜ 2、从产品定价能力来看，正是公司工艺和产品质量控制业内遥 ｜
｜ ｜遥领先，其高品质的产品享受优价，公司产品定价一直位于行业最高｜
｜ ｜端，产品主销区为经济发达的广东、上海和江苏等地。 ｜
｜ ｜ 3、从国内外血液制品销售和盈利结构来看，凝血因子是高端战 ｜
｜ ｜略性产品，在国外占据高达40%销售比重的主导性地位，我国龙头企 ｜
｜ ｜业销售比重仅达10%，因此，其未来销售增长潜力空间最大。上海莱 ｜
｜ ｜士是凝血因子品种最多、盈利最强的企业。 ｜
｜ ｜ 4、与华兰生物相比，两公司各有千秋： ｜
｜ ｜ 上海莱士的优势：品牌和技术优势更强、产品定价能力更强、价｜
｜ ｜格更高，因此销售毛利率更高。凝血因子品种更齐全、盈利能力更强｜
｜ ｜，出口国家更多、出口量更大、新产品研发能力更强等，公司在研产｜
｜ ｜品有：乙肝、狂犬和破伤风特免、重组人凝血因子Ⅷ等等。 ｜
｜ ｜ 弱势在于：目前投浆规模次于华兰生物和成都蓉生，特免品种较｜
｜ ｜华兰生物少，特免新产品尚在开发中。 ｜
｜ ｜ 5、公司未来利润增长点： ｜
｜ ｜ 通过深度开发已收购的9个血浆站的供浆能力，如：增加单个血 ｜
｜ ｜浆站的覆盖区域，由原先的1个县增加到3个县，以及新建血浆站，扩｜
｜ ｜大血浆投产规模，扩大国内销售和海外市场销售。（按照国家政策规｜
｜ ｜定，血液制品品种超过6种以上的企业才能新建血浆站，上海莱士和 ｜
｜ ｜华兰生物都达到这个标准）。 ｜
｜ ｜ 通过开发乙肝、狂犬和破伤风特免等新产品，进一步提高血浆综｜
｜ ｜合利用度和吨血浆销售额，提升盈利水平； ｜
｜ ｜ 长期来看，我们预计：2010年以后，随着血浆供应量逐步回升，｜
｜ ｜血液制品价格将从目前高位开始回落，并可能重新出现人血白蛋白供｜
｜ ｜大于求，届时，上海莱士凭借品牌、技术和质量领先带来的定价能力｜
｜ ｜，继续占据高端市场，并保持销售畅旺； ｜
｜ ｜ 研发优势，开发新产品，如重组人凝血因子Ⅷ，抵御产品替代风｜
｜ ｜险。 ｜
｜ ｜ 综合来看，我们建议投资者将上海莱士作为一只投资新宠股票，｜
｜ ｜积极申购并持有，分享公司未来的快速增长。 ｜
｜ ｜ 六、医药行业08年1~2月运行：增速再攀历史新高 ｜
｜ ｜ 中经网的数据显示：医药工业08年1~2月运行再攀历史新高，销 ｜
｜ ｜售收入同比增长32.1%，利润总额同比增长了51.5%。期间费用率下降｜
｜ ｜了1.28个百分点，销售毛利率上升了0.6个百分点，销售利润率同比 ｜
｜ ｜上升了1.24个百分点。 ｜
｜ ｜ 其中：销售收入增长最快的是中药饮片子行业，达到了40.3%， ｜
｜ ｜其利润增长也达到了42.1%； ｜
｜ ｜ 利润增长最快的是化学原料药和化学制剂药，分别达到了59.5% ｜
｜ ｜和59.2%。 ｜
｜ ｜ 我们分析：终端药品消费快速增长、生产成本和费用控制、原料｜
｜ ｜药价格上涨是三大主要推动力。 ｜
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